تدويل المسؤولية المحلية

📅 آخر تحديث: ٢٩ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٩ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

يشير مصطلح دولرة الالتزامات المحلية ( DLD ) إلى تقييم ودائع وقروض النظام المصرفي بعملة غير عملة الدولة التي تُودع فيها. ولا يقتصر مصطلح دولرة الالتزامات المحلية على التقييم بالدولار الأمريكي فقط، بل يشمل الحسابات المقومة بعملات "صعبة" متداولة دوليًا، مثل الجنيه الإسترليني، والفرنك السويسري، والين الياباني، واليورو (وبعض العملات السابقة له، ولا سيما المارك الألماني).

قياس

في الدول المتقدمة، يُعرَّف مؤشر ودائع الدولار بأنه تقرير بنك التسويات الدولية عن مراكز الأصول المحلية للبنوك بالعملات الأجنبية كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي . أما في اقتصادات الأسواق الناشئة ، فيُحسب مؤشر تقريبي لمؤشر ودائع الدولار بجمع ودائع الدولار والاقتراض الخارجي للبنوك كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي . [ 1 ] ويستند هذا المؤشر التقريبي إلى افتراض أن البنوك تُوازن بين أصولها والتزاماتها حسب نوع العملة، وتنقل مخاطر سعر الصرف إلى المدينين. [ 2 ] وفي سياقات أخرى، يُعرَّف مؤشر ودائع الدولار بأنه نسبة ودائع العملات الأجنبية إلى إجمالي الودائع. [ 3 ]

المحددات

طُرحت أسبابٌ عديدة لظاهرة دولرة الودائع، بعضها أكثر قبولًا من غيرها. [ 4 ] تشمل الأسباب التي ذُكرت في الدراسات المبكرة حول دولرة الودائع، لا سيما في أمريكا اللاتينية، ارتفاع العجز المالي، والسياسة النقدية المتساهلة، وتاريخ التضخم . [ 5 ] في بيئة اقتصادية تتسم بهذه الخصائص، لا تُعدّ العملة المحلية (التي يُشار إليها عادةً بالبيزو) وسيلةً موثوقةً للتبادل ولا مخزنًا متوقعًا للقيمة . مع ذلك، يُؤكد النهج الحديث لدولرة الودائع أن هذه الظاهرة، كما تُقاس عادةً بناءً على دولرة الودائع ذات الفائدة، هي في جوهرها ظاهرةٌ تتعلق باختيار المحفظة الاستثمارية، وترتبط بتوزيع التضخم (أو بالأحرى، بفروق العائد الحقيقي) أكثر من ارتباطها بمستويات التضخم، وتربط النتيجة بتقلبات التضخم وسعر الصرف الحقيقي (وبالتالي، بسياسة سعر الصرف). [ 6 ] على الرغم من جاذبية هذه الفكرة البديهية، إلا أن الدراسات التجريبية حول هذه المسألة قليلة نسبيًا. ومع ذلك، من بين الأعمال التي تم إنجازها، لم يجد بيركمان وكافالو (2007) [ 3 ] دليلاً على أن التدخل الأكثر نشاطًا في أسواق الصرف الأجنبي (أي المزيد من التثبيت) يؤدي إلى زيادة دولرة الالتزامات.

جادل آخرون بأن إدارة سعر الصرف بشكل دقيق هي نتيجة وليست سببًا لانخفاض الثقة بالعملة المحلية، وهو ادعاء مدعوم تجريبيًا في دراسة بيركمان وكافالو (2007). [ 3 ] كما طُرح أن انخفاض الثقة بالعملة المحلية يعكس انعدام الثقة في العملة المحلية، وبالتالي في جودة الحكم، وأن الدول التي تحتل حكوماتها مراتب أعلى في مختلف مؤشرات الجودة تشهد مستويات أقل من انخفاض الثقة بالعملة المحلية مقارنةً بنظيراتها الأقل أداءً. [ 7 ]

تداعيات

عزا الباحثون آثاراً إيجابية وسلبية متنوعة إلى نظام الإقراض والاقتراض المباشر. وتتركز الفوائد بشكل أساسي على مستوى الأسر والشركات على المدى القصير إلى المتوسط. وتشمل هذه الفوائد الحماية من التضخم وانخفاض قيمة العملة، فضلاً عن إتاحة الإقراض والاقتراض على المدى الطويل باستخدام عملة مستقرة نسبياً.

على النقيض من ذلك، تكمن التكاليف الحقيقية أو المحتملة لعجز العملة المحلي في المقام الأول على المستوى النظامي وعلى المدى الطويل. فعندما ينتشر هذا العجز على نطاق واسع، غالبًا ما يضطر الفاعلون الاقتصاديون إلى مواجهة عدم تطابق العملة بين الدخل المقوم محليًا والالتزامات المقومة بالدولار، والتي تمثل الوسيلة الوحيدة المتاحة للاقتراض طويل الأجل. ويشكل عدم تطابق العملة خطرًا خاصًا على الشركات والقطاعات العاملة في مجال السلع والخدمات غير القابلة للتداول. علاوة على ذلك، غالبًا ما تعاني الدول التي تشهد مستويات عالية من عجز العملة المحلي من " الخطيئة الأصلية "، وهي عجز الدولة عن الاقتراض بعملتها الخاصة. وبينما قد لا يكون الضعف الناتج واضحًا في الأوقات العادية، إلا أنه قد يتكشف خلال الأوقات المضطربة، حتى في غياب أزمة كبرى. [ 8 ] ففي الاقتصادات ذات أنظمة أسعار الصرف الثابتة أو المُدارة بشكل كبير، على سبيل المثال، يمكن أن يكشف التغيير المفاجئ في النظام عن انكشاف الجهات الفاعلة التي لم تتحوط ضد مخاطر سعر الصرف. ويمكن أن تُحدث الصدمات الداخلية والخارجية لسعر الصرف الحقيقي و/أو سعر الصرف الفعلي الحقيقي آثارًا مماثلة على الميزانية العمومية ، مع ما يترتب على ذلك من آثار على السيولة على مستوى الاقتصاد ككل. قد تتفاقم هذه المشاكل بشكل خاص في اقتصاد يفتقر إلى مُقرض أخير فعال ، أو اقتصاد يُصدر ديونًا مُقوَّمة محليًا فقط. كما أن التمويل المُفرط للدولرة يُعيق التكيف عبر سعر الصرف الحقيقي، ويزيد من احتمالية وشدة التوقف المفاجئ . [ 9 ] وبالتالي، فإن " الخوف من التعويم " (أي عدم السماح لسعر الصرف بالتكيف في مواجهة الصدمات الخارجية، انظر: سعر الصرف العائم ) قد يكون نتيجة للتمويل المُفرط للدولرة، حيث قد تجد الدول ذات الاقتصادات المُدولرة بشكل غير رسمي أن سعر الصرف الحر مكلف للغاية. وقد اختبر بيركمان وكافالو العلاقة السببية بين التمويل المُفرط للدولرة والخوف من التعويم تجريبيًا؛ وتدعم نتائجهم حجة "الخوف من التعويم". تميل الدول ذات التمويل المُفرط للدولرة (الخارجي، أو العام، أو المالي) إلى تثبيت سعر صرفها. [ 3 ] وتُعد هذه النتيجة ثابتة في ظل مؤشرات مختلفة لإدارة سعر الصرف. أما بالنسبة للعلاقة السببية العكسية، فلم يجد الباحثون دليلًا على أن التدخل الأكثر فعالية في أسواق الصرف الأجنبي (أي المزيد من التثبيت) يؤدي إلى زيادة التمويل المُفرط للدولرة.

بمرور الوقت، قد تُظهر الاقتصادات ذات المستويات العالية من التعقيد المالي المحلي المشكلات التالية: أولاً، عدم استقرار الطلب على النقود؛ ثانياً، ارتفاع احتمالية حدوث أزمات مصرفية عقب انخفاض قيمة العملة المحلية؛ ثالثاً، بطء وتقلب نمو الناتج دون زيادة ملحوظة في عمق النظام المالي المحلي. [ 4 ]

التدابير السياسية

اتخذت التدخلات السياسية للحد من هيمنة الدولار أشكالاً متنوعة، سواءً الموصى بها أو الفعلية، وحققت درجات متفاوتة من النجاح. ويُتفق عموماً على ضرورة السيطرة على التضخم ، إذ تُعدّ حالات عدم اليقين الناجمة عنه ربما العامل الأهم في تحديد هيمنة الدولار. ومع ذلك، لا يُعتبر خفض التضخم وحده كافياً لتحقيق التخلص من الدولار، لأن الاقتصادات ذات المستويات العالية من هيمنة الدولار قد تُظهر ظاهرة التباطؤ الاقتصادي بمجرد أن يُعدّل الفاعلون توقعاتهم وسلوكياتهم لتتوافق مع المعاملات المقومة بالعملات الأجنبية. [ 10 ]

بالإضافة إلى ذلك، قد يكون انخفاض تقلب التضخم مقارنةً بتقلب انخفاض سعر الصرف الحقيقي ضروريًا لتحقيق التخلص من الدولار. حتى الآن، لم ينجح في التخلص من الدولار بنجاح سوى دولتين، إسرائيل في ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي وبولندا في تسعينياته؛ [ 11 ] وقد تمكنت كلتا الدولتين من تحقيق هذا التحول من خلال الجمع بين خفض التضخم وربط قوي لسعر الصرف. علاوة على ذلك، بالإضافة إلى فرض تجميد إلزامي لمدة عام على ودائع الدولار، اتخذت إسرائيل سلسلة من الإجراءات التصحيحية، بما في ذلك: أولًا: ربط الودائع بمؤشر أسعار المستهلك ؛ ثانيًا: إلزام البنوك بالتحوط الفعال من مخاطر العملة للأنشطة غير القابلة للتداول؛ ثالثًا: التطوير النشط لأسواق المشتقات المالية؛ رابعًا: بذل جهود لتعميق أسواق سندات العملة المحلية. [ 12 ] كما تزامنت جهود بولندا لخفض التضخم مع ارتفاع سعر الصرف الحقيقي بشكل كبير. في ظل ظروف أقل ملاءمة، أو في غياب سياسات مصممة لتسهيل التكيف، أدى التخلص القسري من الدولار إلى هروب رؤوس الأموال على نطاق واسع و/أو انخفاضات حادة في الوساطة المالية.

الآفاق

شهدت السنوات الأخيرة انتعاشاً في الاهتمام بالإقراض بالعملة المحلية، لا سيما في أمريكا اللاتينية، وتشير الدلائل إلى أن الدين العام قد أصبح أقل اعتماداً على الدولار. [ 13 ] وقد يُمثل هذا الانتعاش محاولةً لمواجهة توقعات ارتفاع قيمة العملة، فضلاً عن كونه رد فعل على انهيار نظام تحويل العملة في الأرجنتين، الذي أبرز المخاطر الاقتصادية الكلية للإقراض بالدولار على نطاق واسع.

ثمة قناة محتملة أخرى لتقليص الاعتماد على الدولار، وهي زيادة استخدام الإقراض بالعملة المحلية للقطاع الخاص، وكذلك للحكومات السيادية ودون الوطنية، من قبل المؤسسات المالية الدولية، ولا سيما بنك التنمية للبلدان الأمريكية . فإلى جانب التحوط من مخاطر العملة لهذه المؤسسات، يُقدّم الإقراض متعدد الأطراف بالعملة المحلية حلاً محتملاً لمشكلة الريادة، وإشارةً إلى الجهات الفاعلة الاقتصادية الأخرى.

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ كالف، جي إيه؛ إزكويردو، إيه؛ لو-كونغ، آر. (2006). "تقلبات الأسعار النسبية في ظل التوقفات المفاجئة: أهمية تأثيرات الميزانية العمومية" (ملف PDF) . مجلة الاقتصاد الدولي . 69 : 231-254 . doi : 10.1016/j.jinteco.2005.06.008 . S2CID 154284114 . 
  2. ↑ بنك التنمية للبلدان الأمريكية (IDB)2004. إطلاق العنان للائتمان: السعي نحو إقراض مصرفي عميق ومستقر . تقرير التقدم الاقتصادي والاجتماعي لعام 2005. واشنطن العاصمة، الولايات المتحدة: مطبعة جامعة جونز هوبكنز وبنك إنتر-أميركان.
  3. 1 2 3 4 بيركمان، إس بي؛ كافالو، إي. (2010). "سياسة سعر الصرف ودولرة الالتزامات: ماذا تكشف البيانات عن السببية؟" . مراجعة الاقتصاد الدولي . 18 (5): 781. doi : 10.1111/j.1467-9396.2010.00890.x . S2CID 154678349 . 
  4. 1 2 يياتي، إي إل (2006). "الدولرة المالية: تقييم العواقب" (ملف PDF) . السياسة الاقتصادية . 21 (45): 62-118 . doi : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x . hdl : 10.1111/j.1468-0327.2006.00154.x . S2CID 219722972 . 
  5. ↑ إزكويردو، أ."الدولرة والأزمات: مداخل ومخارج: استراتيجيات التخلص من الدولرة وأسواق الدين بالعملة المحلية في الاقتصادات الناشئة". عرض تقديمي في الاجتماعات السنوية لمجلس محافظي بنك التنمية للبلدان الأمريكية . أوكيناوا، اليابان، 8 أبريل 2005.
  6. ↑ انظر (أ) Ize, A.; Yeyati, EL (2003). "دولرة القطاع المالي". مجلة الاقتصاد الدولي . 59 (2): 323. doi : 10.1016/S0022-1996(02)00017-X . hdl : 10915/33932 .ii) تشانغ، ر.؛ فيلاسكو، أ.س. (2006). "عدم تطابق العملات والسياسة النقدية: قصة توازنين". مجلة الاقتصاد الدولي . 69 : 150-175 . doi : 10.1016/j.jinteco.2005.05.008 .
  7. ↑ هونيغ، أ. (2009). "الدولرة، وأنظمة سعر الصرف، وجودة الحكومة". مجلة النقد والتمويل الدولي . 28 (2): 198-214 . doi : 10.1016/j.jimonfin.2008.11.004 .
  8. ↑ كالف، جي إيه (فبراير 2007). "تحديات السياسة النقدية في الأسواق الناشئة: التوقف المفاجئ، ودولرة الالتزامات، ومقرض الملاذ الأخير" . ورقة عمل NBER رقم 12788. doi : 10.3386 /w12788 .
  9. ↑ كالف، جي إيه؛ إزكويردو، إيه؛ ميخيا، إل إف. (مايو 2008). "التوقفات المفاجئة النظامية: أهمية تأثيرات الميزانية العمومية والتكامل المالي" . ورقة عمل NBER رقم 14026. doi : 10.3386 /w14026 .
  10. ↑ أوريبي، م. (1997). "التخلف في نموذج بسيط لاستبدال العملة" (ملف PDF) . مجلة الاقتصاد النقدي . 40 (1): 185-202 . doi : 10.1016/S0304-3932(97)00038-X .
  11. ↑ راينهارت، سي إم؛ روجوف، كينيث إس؛ سافاستانو، إم إيه (أكتوبر 2003). "مدمنون على الدولارات" . ورقة عمل NBER رقم 10015. doi : 10.3386 /w10015 .
  12. ↑ جاليندو، أ.؛ ليدرمان، ل. (مايو 2005). "التعايش مع الدولرة والطريق إلى إلغاء الدولرة". ورقة عمل بنك التنمية للبلدان الأمريكية رقم 437. واشنطن العاصمة، الولايات المتحدة: بنك التنمية للبلدان الأمريكية. SSRN 1818726 . 
  13. ↑ كافالو، إي إيه2010. "إدارة الديون في أمريكا اللاتينية: ما مدى أمان هيكل الديون الجديد؟" موجز سياسات بنك التنمية للبلدان الأمريكية رقم 109. واشنطن العاصمة، الولايات المتحدة: بنك التنمية للبلدان الأمريكية .

للمزيد من القراءة