مُقرض الملاذ الأخير

📅 آخر تحديث: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 4 صور
الموسوعة الحرة
مقر نظام الاحتياطي الفيدرالي في واشنطن العاصمة
بنك إنجلترا في لندن
بنك الاحتياطي النيوزيلندي في ويلينغتون

في مجال المالية العامة ، يُعرف مُقرض الملاذ الأخير ( LOLR ) بأنه كيان مالي ، غالباً ما يكون بنكاً مركزياً، يعمل كمُزوّد ​​للسيولة لمؤسسة مالية تعجز عن الحصول على سيولة كافية في سوق الإقراض بين البنوك بعد استنفاد جميع التسهيلات أو المصادر الأخرى. وهو في الواقع ضمان حكومي لتوفير السيولة للمؤسسات المالية. ومنذ مطلع القرن العشرين، دأبت معظم البنوك المركزية على تقديم تسهيلات مُقرض الملاذ الأخير، وتشمل وظائفها عادةً ضمان السيولة في الأسواق الدولية عموماً.

الهدف هو منع حدوث اضطرابات اقتصادية نتيجة للذعر المالي وسحب الأموال من البنوك، والتي تنتشر من بنك إلى آخر بسبب نقص السيولة في البنك الأول.

توجد تعريفات مختلفة لمُقرض الملاذ الأخير، ولكن التعريف الشامل هو أنه "توفير السيولة بشكل تقديري لمؤسسة مالية (أو السوق ككل) من قبل البنك المركزي كرد فعل على صدمة سلبية تتسبب في زيادة غير طبيعية في الطلب على السيولة لا يمكن تلبيتها من مصدر بديل". [ 1 ]

على الرغم من أن المفهوم نفسه قد تم استخدامه سابقًا، إلا أن مصطلح "المقرض الأخير" يُفترض أنه استخدم لأول مرة في سياقه الحالي من قبل السير فرانسيس بارينغ ، في كتابه " ملاحظات حول تأسيس بنك إنجلترا" ، والذي نُشر عام 1797. [ 2 ]

النظرية الكلاسيكية

على الرغم من أن ألكسندر هاميلتون ، [ 3 ] في عام 1792، كان أول صانع سياسات يشرح ويطبق سياسة المُقرض الأخير، إلا أن النظرية الكلاسيكية للمُقرض الأخير طُوّرت في الغالب على يد اثنين من الإنجليز في القرن التاسع عشر: هنري ثورنتون ووالتر باجيت . [ 4 ] ورغم أن بعض التفاصيل لا تزال مثيرة للجدل، إلا أن نظريتهما العامة لا تزال تحظى باعتراف واسع في البحوث الحديثة وتُشكّل معيارًا مناسبًا. انصبّ اهتمام ثورنتون وباجيت بشكل أساسي على خفض المعروض النقدي، وذلك لخشيتهما من أن يؤدي الميل الانكماشي الناجم عن خفض المعروض النقدي إلى انخفاض مستوى النشاط الاقتصادي. فإذا لم تتكيف الأسعار بسرعة، سيؤدي ذلك إلى البطالة وانخفاض الإنتاج. ومن خلال الحفاظ على ثبات المعروض النقدي، تظل القوة الشرائية مستقرة أثناء الصدمات. وعندما تحدث حالة ذعر ناتجة عن صدمة، يحدث أمران:

  1. يخشى المودعون عدم قدرتهم على تحويل ودائعهم إلى أصول سائلة آمنة مناسبة: في بريطانيا القرن التاسع عشر، كان ذلك يعني الذهب أو أوراق بنك إنجلترا، التي كانت تُعدّ مكونًا من مكونات العملة ذات القوة النقدية العالية . لذا، يزيدون من كمية النقد الذي يحتفظون به مقارنةً بودائعهم.
  2. من جهة أخرى، تخشى البنوك من نقص السيولة، فتزيد احتياطياتها. ويؤدي ذلك مجتمعًا إلى تقليل مُضاعِف النقود ، الذي يُعطي، عند ضربه في كمية النقود الأساسية ، عرض النقود . [ 4 ] توضح هذه المعادلة العلاقة التالية:م=[1+جدجد+Rد]ب{\displaystyle M=\quad \left\lbrack {\frac {1+{\frac {C}{D}}}{{\frac {C}{D}}+{\frac {R}{D}}}}\right\rbrack B}حيث M هو عرض النقود، وB هو القاعدة النقدية، وC/D هي نسبة النقد إلى الودائع لدى الجمهور، وR/D هي نسبة الاحتياطيات إلى الودائع لدى البنوك. [ 5 ] إذا انخفض المضاعف نتيجة صدمة ما، وظل حجم القاعدة النقدية ثابتًا، فإن عرض النقود سينخفض ​​تبعًا لذلك. لذا، اقترح ثورنتون وباجيت أن يقوم المُقرض الأخير بزيادة القاعدة النقدية لتعويض انخفاض المضاعف. وكان الهدف من ذلك الحفاظ على ثبات عرض النقود ومنع حدوث انكماش اقتصادي .

مؤسسات ثورنتون

نشر ثورنتون كتابه "بحث في طبيعة وآثار الائتمان الورقي في بريطانيا العظمى" لأول مرة عام 1802. وكانت نقطة انطلاقه أن البنك المركزي وحده هو القادر على أداء مهمة الإقراض كملاذ أخير، نظرًا لاحتكاره إصدار الأوراق النقدية. وعلى عكس أي بنك آخر، يتحمل البنك المركزي مسؤولية تجاه الجمهور تتمثل في الحفاظ على ثبات المعروض النقدي، وبالتالي منع الآثار السلبية لعدم استقرار النظام النقدي، [ 6 ] مثل البطالة، وعدم استقرار الأسعار، وسحب الودائع من البنوك، والذعر المالي.

مساهمة باجيت

كان باجيت ثاني أهم المساهمين في النظرية الكلاسيكية. [ 7 ] في كتابه "شارع لومبارد " (1873)، اتفق في معظمه مع ثورنتون دون أن يذكره صراحةً، ولكنه أضاف بعض النقاط الجديدة وركز على جوانب أخرى. يدعو باجيت إلى القول: "إن القروض الضخمة بأسعار فائدة مرتفعة للغاية هي أفضل علاج لأسوأ داء في سوق المال عندما يُضاف استنزاف أجنبي إلى استنزاف محلي." [ 8 ] ويمكن تلخيص أفكاره الرئيسية في قاعدته الشهيرة: أقرض "بسخاء... للتجار، وللمصرفيين الصغار، ولـ'هذا وذاك الرجل'، كلما كانت الضمانات جيدة." [ 9 ]

ملخص النظرية الكلاسيكية

يلخص توماس إم همفري ، [ 6 ] الذي أجرى بحثًا مستفيضًا حول أعمال ثورنتون وباجيهوت، مقترحاتهم الرئيسية على النحو التالي: (1) حماية المعروض النقدي بدلاً من إنقاذ المؤسسات الفردية؛ (2) إنقاذ المؤسسات القادرة على الوفاء بالتزاماتها فقط؛ (3) ترك المؤسسات المعسرة تتخلف عن السداد؛ (4) فرض معدلات جزائية؛ (5) اشتراط ضمانات جيدة؛ و(6) الإعلان عن الظروف قبل الأزمة حتى يعرف السوق بالضبط ما يمكن توقعه.

لا تزال العديد من النقاط مثيرة للجدل حتى اليوم، ولكن يبدو أنه من المقبول أن بنك إنجلترا اتبع هذه القواعد بدقة خلال الثلث الأخير من القرن التاسع عشر. [ 6 ]

عمليات سحب الأموال من البنوك والعدوى

معظم الدول الصناعية لديها جهة إقراض أخيرة منذ سنوات عديدة. تقترح النماذج التي تفسر السبب أن التهافت على سحب الودائع أو الذعر المصرفي قد ينشأ في أي نظام مصرفي ذي احتياطي جزئي، وأن وظيفة جهة الإقراض الأخيرة هي وسيلة لمنع حدوث الذعر. يحتوي نموذج دايموند وديبفيج للتهافت على سحب الودائع على حالتي توازن ناش : إحداهما يكون فيها الرفاه أمثل، والأخرى يحدث فيها تهافت على سحب الودائع. حالة توازن التهافت على سحب الودائع هي نبوءة تحقق ذاتها بشكل سيئ السمعة: إذا توقع الأفراد حدوث تهافت، فمن المنطقي لهم سحب ودائعهم مبكرًا، قبل أن يحتاجوا إليها فعليًا. هذا يجعلهم يخسرون بعض الفائدة، لكنه أفضل من خسارة كل شيء بسبب تهافت على سحب الودائع.

في نموذج دايموند-ديبفيج، يُمكن أن يُساهم وجود مُقرض الملاذ الأخير في منع حدوث عمليات سحب جماعية من البنوك، بحيث يبقى التوازن الأمثل فقط. وذلك لأن الأفراد لم يعودوا يخشون نقص السيولة، وبالتالي لا يوجد لديهم حافز للسحب المبكر. ولن يتدخل مُقرض الملاذ الأخير أبدًا، لأن مجرد الوعد كافٍ لتوفير الثقة اللازمة لمنع الذعر. [ 10 ]

وفي وقت لاحق، تم توسيع النموذج للسماح بالعدوى المالية : انتشار الذعر من بنك إلى آخر، بواسطة ألين وجيل، [ 11 ] وفريكساس وآخرون [ 12 ] على التوالي.

أدخل ألين وجيل [ 11 ] سوق ما بين البنوك في نموذج دايموند-ديبفيج لدراسة انتقال عدوى الأزمات المصرفية من منطقة إلى أخرى. تُنشئ البنوك سوق ما بين البنوك لضمان حمايتها من نقص السيولة في بعض البنوك، طالما أن إجمالي السيولة كافٍ. يُوزّع سوق ما بين البنوك السيولة بحيث تستطيع البنوك التي لديها فائض سيولة تزويد البنوك التي تعاني من نقصها. طالما أن إجمالي الطلب على السيولة لا يتجاوز العرض، سيوزّع سوق ما بين البنوك السيولة بكفاءة، ما يُحسّن وضع البنوك. مع ذلك، إذا تجاوز الطلب العرض، فقد تكون العواقب وخيمة. لا يمكن لزيادة الودائع المتبادلة بين المناطق أن تزيد من إجمالي السيولة، ما يستدعي تسييل الأصول طويلة الأجل، وهو ما يُسبب خسائر.

تعتمد درجة العدوى على مدى ترابط البنوك في مختلف المناطق. في سوق غير مكتملة (حيث لا تتبادل البنوك الودائع فيما بينها)، يؤدي ارتفاع درجة الترابط إلى العدوى. أما في السوق المكتملة (حيث تتبادل البنوك الودائع فيما بينها) أو في حالة ضعف الترابط بين البنوك، فلا تحدث العدوى. في نموذج ألين وجيل، يتمثل دور البنك المركزي في استكمال الأسواق لمنع العدوى. [ 11 ]

يشابه نموذج فريكساس وآخرون [ 12 ] نموذج ألين وجيل، باستثناء أن نموذج فريكساس وآخرون يُظهر عدم يقين لدى الأفراد بشأن مكان حاجتهم لأموالهم. فهناك فئة من الأفراد (المسافرين) يحتاجون لأموالهم في منطقة أخرى غير موطنهم. وبدون نظام دفع، يضطر الفرد إلى سحب وديعته مبكرًا (عندما يكتشف حاجته للمال في مكان آخر في الفترة التالية) ويأخذه معه ببساطة. وهذا غير فعال بسبب ضياع فوائد الإيداع. لذا، تُنشئ البنوك خطوط ائتمان لتمكين الأفراد من سحب ودائعهم في مناطق مختلفة. في حالة التوازن الجيد، يزداد مستوى الرفاهية كما في نموذج دايموند-ديبفيج، ولكن يوجد أيضًا توازن التهافت المصرفي. قد ينشأ هذا التوازن إذا توقع بعض الأفراد أن يرغب عدد كبير من الآخرين في سحب أموالهم في المنطقة نفسها في الفترة التالية. عندها يصبح من المنطقي سحب الأموال مبكرًا بدلًا من عدم استلام أي شيء في الفترة التالية. وقد يحدث هذا حتى لو كانت جميع البنوك قادرة على الوفاء بالتزاماتها المالية. [ 12 ]

المسائل المتنازع عليها

لا يوجد اتفاق عالمي حول ما إذا كان البنك المركزي للدولة أو أي جهة تمثل مصالح القطاع المصرفي الخاص هو الملاذ الأخير للإقراض. كما لا يوجد اتفاق حول مزايا وعيوب الإجراءات التي يتخذها هذا المُقرض وعواقبها.

المخاطر الأخلاقية

لطالما شكّلت المخاطر الأخلاقية مصدر قلقٍ واضح في سياق مُقرض الملاذ الأخير منذ عهد ثورنتون. ويُجادل البعض، على سبيل المثال، بأن وجود آلية مُقرض الملاذ الأخير يُؤدي إلى مُجازفة مُفرطة من جانب المصرفيين والمستثمرين على حدٍ سواء، وهو ما سيُخفف من حدّته السماح للبنوك غير السائلة بالإفلاس. ولذلك، يُمكن لآلية مُقرض الملاذ الأخير أن تُخفف من حدة الذعر الحالي مُقابل زيادة احتمالية حدوث ذعر مُستقبلي نتيجةً للمُجازفة الناجمة عن المخاطر الأخلاقية. [ 13 ]

هذا تحديدًا ما يتهم به تقرير اللجنة الاستشارية للمؤسسات المالية الدولية صندوق النقد الدولي عند إقراضه للاقتصادات الناشئة: "من خلال منع أو تقليل خسائر المقرضين الدوليين، أشار صندوق النقد الدولي ضمنيًا إلى أنه في حال تكبدت البنوك المحلية والمؤسسات الأخرى التزامات خارجية كبيرة وديونًا خاصة مضمونة حكوميًا، فإن صندوق النقد الدولي سيوفر العملات الأجنبية اللازمة للوفاء بالضمانات." [ 14 ] يتم حماية المستثمرين من مخاطر استثماراتهم، وفي الوقت نفسه، يحصلون على معدلات فائدة أعلى لتعويضهم عن المخاطر التي يتحملونها. يشجع ذلك على المخاطرة ويقلل من التنويع الضروري، ما دفع اللجنة إلى الاستنتاج: "لا يمكن المبالغة في أهمية مشكلة المخاطر الأخلاقية." [ 14 ]

مع ذلك، قد يكون لعدم وجود جهة إقراض أخيرة خشية المخاطر الأخلاقية عواقب أسوأ من المخاطر الأخلاقية نفسها. [ 15 ] ونتيجة لذلك، تمتلك العديد من الدول بنكًا مركزيًا يعمل كجهة إقراض أخيرة. وتسعى هذه الدول بعد ذلك إلى منع المخاطر الأخلاقية بوسائل أخرى، كما اقترح ستيرن: [ 16 ] "التنظيم الرسمي؛ وتشجيع القطاع الخاص على المراقبة والتنظيم الذاتي؛ وفرض تكاليف على من يرتكبون الأخطاء، بما في ذلك تطبيق إجراءات الإفلاس عند الاقتضاء." [ 17 ] ويشير بعض الباحثين أيضًا إلى أن المخاطر الأخلاقية لا ينبغي أن تكون من اختصاص جهة الإقراض الأخيرة، بل يجب إسناد مهمة منعها إلى جهة إشرافية أو تنظيمية تحدّ من حجم المخاطر المسموح بها. [ 18 ]

المسؤولية الكلية أو الجزئية

لطالما كان موضوع مسؤولية المُقرض الأخير عن إنقاذ البنوك الفردية مثار جدل واسع. فهل يُوفر هذا المُقرض السيولة للسوق ككل (عبر عمليات السوق المفتوحة) أم ينبغي عليه (أيضًا) تقديم قروض للبنوك الفردية (عبر الإقراض بخصم من خلال نافذة الخصم)؟

هناك وجهتا نظر رئيسيتان حول هذه المسألة، وجهة النظر النقدية ووجهة النظر المصرفية: تشير وجهة النظر النقدية ، كما جادل بها، على سبيل المثال، غودفريند وكينغ [ 13 ] وكابي [ 5 ] ، إلى أن مُقرض الملاذ الأخير يجب أن يُوفر السيولة للسوق من خلال عمليات السوق المفتوحة فقط، لأنها كافية للحد من حالات الذعر. بل إن ما يُطلقون عليه "السياسة المصرفية" (الإقراض عبر نافذة الخصم) قد يكون ضارًا بسبب المخاطر الأخلاقية. أما وجهة النظر المصرفية فترى أن السوق في الواقع لا يُوزع السيولة بكفاءة في أوقات الأزمات. فالسيولة المُقدمة من خلال عمليات السوق المفتوحة لا تُوزع بكفاءة بين البنوك في سوق ما بين البنوك، وهناك مبرر للإقراض عبر نافذة الخصم. في سوق ما بين البنوك الذي يعمل بكفاءة، لا تستطيع الاقتراض إلا البنوك المُلائمة. ومع ذلك، إذا لم يكن السوق يعمل بكفاءة، فقد لا تتمكن حتى البنوك المُلائمة من الاقتراض، على الأرجح بسبب عدم تماثل المعلومات . [ 1 ]

يشير نموذج طوره فلاني [ 19 ] إلى أن السوق الخاص للقروض بين البنوك قد يفشل إذا واجهت البنوك حالة من عدم اليقين بشأن المخاطر المصاحبة لإقراض بنوك أخرى. ومع ذلك، في أوقات الأزمات التي تقل فيها درجة اليقين، تُعد قروض نافذة الخصم أقل الطرق تكلفة لحل مشكلة عدم اليقين.

يُوسّع روشيه وفيفز نطاق الرؤية المصرفية التقليدية ليقدما مزيدًا من الأدلة على أن أسواق ما بين البنوك لا تعمل بشكل صحيح كما اقترح غودفريند وكينغ. "تتمثل المساهمة الرئيسية لبحثنا حتى الآن في إظهار الإمكانية النظرية لبنك مُلائم ماليًا ولكنه يعاني من نقص السيولة، نتيجةً لقصور في التنسيق في سوق ما بين البنوك." [ 20 ]

يقترح غودهارت [ 15 ] أن الإقراض عبر نافذة الخصم هو وحده ما يجب اعتباره ملاذاً أخيراً للإقراض. والسبب في ذلك هو أن عمليات السوق المفتوحة للبنوك المركزية لا يمكن فصلها عن عمليات السوق المفتوحة العادية.

التمييز بين غير السائل وغير المذيب

بحسب باجيت، ومن تبعه من كُتّاب لاحقين، لا ينبغي للمقرض الأخير أن يُقرض البنوك المُعسرة. وهذا أمر منطقي، لا سيما أنه سيُشجع على المخاطرة الأخلاقية. يبدو هذا التمييز منطقيًا ومفيدًا في النماذج النظرية، لكن بعض المؤلفين يرون أنه من الصعب تطبيقه عمليًا، خاصةً في أوقات الأزمات. [ 1 ]

عندما يلجأ بنكٌ يعاني من نقص السيولة إلى جهة الإقراض الأخيرة، ينبغي دائمًا وجود شبهة إفلاس. مع ذلك، يرى غودهارت أن الاعتقاد بأن البنك المركزي قادر على تقييم عدم صحة هذه الشكوك في ظل القيود الزمنية المعتادة لاتخاذ القرار هو اعتقاد خاطئ. [ 15 ] ومثل أوبستفيلد [ 21 ] ، يعتبر الإفلاس احتمالًا واردًا بنسبة معينة، وليس أمرًا حتميًا.

معدل الجزاء ومتطلبات الضمان

كان منطق باجيت في فرض معدلات فائدة جزائية (أي معدلات أعلى من تلك المتاحة في السوق) كما يلي: (1) سيجعل ذلك المقرض الملاذ الأخير هو الملاذ الأخير بالفعل، و(2) سيشجع على السداد الفوري للدين. [ 4 ]

يرى بعض المؤلفين أن فرض سعر فائدة أعلى لا يخدم غرض المُقرض الأخير، لأن ارتفاع سعر الفائدة قد يجعل الاقتراض مكلفًا للغاية بالنسبة للبنوك. ويذكر فلاني [ 19 ] وآخرون أن الاحتياطي الفيدرالي لم يطلب ضمانات جيدة ولم يفرض أسعار فائدة أعلى من السوق في السنوات الأخيرة. [ 13 ]

إعلان مسبق

إذا أعلن البنك المركزي مسبقًا أنه سيتصرف كملاذ أخير للإقراض في الأزمات المستقبلية، يُمكن اعتبار ذلك وعدًا موثوقًا به، ويمنع حدوث ذعر مصرفي. في الوقت نفسه، قد يزيد ذلك من المخاطر الأخلاقية. وبينما أكد باجيت أن فوائد الوعد تفوق تكاليفه، فإن العديد من البنوك المركزية لم تقدم أي وعود عمدًا. [ 6 ]

البدائل الخاصة

قبل تأسيس نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي كملاذ أخير للإقراض، كانت البنوك الخاصة تضطلع بهذا الدور. فقد وفّر كلٌّ من نظام غرفة المقاصة في نيويورك [ 22 ] وبنك سوفولك في بوسطن [ 23 ] السيولة للبنوك الأعضاء خلال الأزمات. وفي غياب حلٍّ حكومي، ظهر بديلٌ خاص. ويرى أنصار حرية العمل المصرفي أن هذه الأمثلة تُظهر عدم ضرورة تدخّل الحكومة. [ 24 ]

لعب بنك سوفولك دور المُقرض الأخير خلال أزمة 1837-1839. ويجادل رولنيك وسميث وويبر بأن تقديم بنك سوفولك لخدمات مقاصة الأوراق النقدية وخدمات المُقرض الأخير (عبر نظام سوفولك المصرفي) قد خفف من آثار أزمة 1837 في نيو إنجلاند مقارنة ببقية البلاد، حيث لم يقدم أي بنك مثل هذه الخدمات. [ 25 ]

خلال أزمة عام 1857 ، سمحت لجنة السياسات التابعة لجمعية نيويورك للمقاصة (NYCHA) بإصدار ما يُسمى بشهادات قروض المقاصة. ورغم أن شرعيتها كانت مثيرة للجدل آنذاك، إلا أن فكرة توفير سيولة إضافية أدت في نهاية المطاف إلى تقديم هذه الخدمة من قِبل البنك المركزي، الذي تأسس عام 1913. [ 26 ]

يرى بعض المؤلفين أن إنشاء غرف المقاصة دليل على أن البنك المركزي ليس بالضرورة أن يوفر جهة الإقراض الأخيرة. [ 24 ] ويتفق بوردو على أنه ليس بالضرورة أن يكون بنكًا مركزيًا. ومع ذلك، فقد أوحت له التجارب التاريخية (وخاصة في كندا والولايات المتحدة) بضرورة أن تكون هذه الجهة سلطة عامة وليست جمعية غرف مقاصة خاصة. [ 27 ]

تجربة تاريخية

أظهر كل من ميرون [ 24 ] ، وبوردو [ 27 ] ، وود [ 28 ] ، وجودهارت [ 29 ] أن وجود البنوك المركزية قد قلل من وتيرة عمليات سحب الأموال من البنوك. [ 1 ]

يستخدم ميرون بيانات عن الأزمات التي حدثت بين عامي 1890 و1908 ويقارنها بالفترة من 1915 إلى 1933. وهذا ما يسمح له برفض فرضية أن وتيرة حالات الذعر لم تتغير بعد أن تصرف الاحتياطي الفيدرالي الجديد كملاذ أخير للإقراض. ويخلص في مناقشته إلى أن "آثار السياسة النقدية ... التي سبقت عمليات السوق المفتوحة التي قام بها الاحتياطي الفيدرالي ربما كان لها آثار حقيقية". [ 24 ]

يحلل بوردو البيانات التاريخية التي جمعها شوارتز وكيندلبرغر لتحديد ما إذا كان بإمكان جهة الإقراض الأخيرة منع أو الحد من آثار الذعر أو الأزمة. ويخلص بوردو إلى أن آخر ذعر شهدته بريطانيا كان عام 1866، حيث وفر بنك إنجلترا السيولة اللازمة. ووفقًا لبوردو، فإن دور جهة الإقراض الأخيرة حال دون وقوع ذعر في أعوام 1878 و1890 و1914. ويخلص بوردو إلى القول: "لقد حالت إجراءات جهة الإقراض الأخيرة الناجحة دون وقوع ذعر في مناسبات عديدة. وفي تلك المناسبات التي لم يتم فيها منع الذعر، إما أن المؤسسات اللازمة لم تكن موجودة، أو أن السلطات لم تكن على دراية بالإجراءات المناسبة التي ينبغي اتخاذها. وقد طورت معظم الدول آلية فعالة للإقراض الأخير بحلول الثلث الأخير من القرن التاسع عشر، باستثناء الولايات المتحدة. يجب أن تضطلع جهة عامة ما بوظيفة جهة الإقراض الأخيرة... ولا يشترط أن تكون هذه الجهة بنكًا مركزيًا، ويتضح ذلك من تجربة كندا ودول أخرى." [ 30 ]

يقارن وود ردود فعل البنوك المركزية تجاه الأزمات المختلفة في إنجلترا وفرنسا وإيطاليا. فعندما وُجد مُقرض الملاذ الأخير، لم تتحول حالات الذعر إلى أزمات. أما عندما تقاعس البنك المركزي عن التدخل، فقد وقعت أزمات مثل تلك التي حدثت في فرنسا عام ١٨٤٨. ويخلص إلى أن "تدخل مُقرض الملاذ الأخير يكبح جماح الأزمة، بينما يسمح غياب هذا التدخل بتحول حالة ذعر محلية إلى أزمة مصرفية واسعة النطاق". [ ٣١ ] ومن الأمثلة الحديثة على ذلك الأزمات التي شهدتها الأرجنتين والمكسيك وجنوب شرق آسيا. ففي تلك المناطق، لم تتمكن البنوك المركزية من توفير السيولة لأن البنوك كانت تقترض بالعملات الأجنبية، وهو ما لم يستطع البنك المركزي توفيره. [ ٢٨ ]

بنك إنجلترا

يُعتبر بنك إنجلترا في كثير من الأحيان نموذجًا للمُقرض الأخير، لأنه عمل وفقًا للقواعد الكلاسيكية لثورنتون وباجيت. "يتفق علماء المصارف على أن بنك إنجلترا في الثلث الأخير من القرن التاسع عشر كان المُقرض الأخير بامتياز. أكثر من أي بنك مركزي قبله أو بعده، التزم التزامًا صارمًا بالنسخة الكلاسيكية أو نسخة ثورنتون-باجيت من مفهوم المُقرض الأخير." [ 32 ]

نظام الاحتياطي الفيدرالي

يتصرف نظام الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة بشكل مختلف تمامًا، وفي بعض الجوانب على الأقل، لا يتوافق مع نصيحة باجيت. [ 13 ] بل إن الباحث المالي نوربرت ج. ميشيل يذهب إلى حد القول بأن الاحتياطي الفيدرالي فاقم الكساد الكبير بفشله في أداء دوره كملاذ أخير للإقراض، [ 33 ] وهو رأي يشاركه فيه آخرون، من بينهم ميلتون فريدمان . [ 34 ] ومع ذلك، يُشيد نقاد مثل ميشيل بدور الاحتياطي الفيدرالي كملاذ أخير للإقراض في أزمة عام 1987 ، وفي الفترة التي تلت أحداث 11 سبتمبر، [ 35 ] (على الرغم من أن المخاوف بشأن المخاطر الأخلاقية الناجمة عن ذلك قد أُثيرت في ذلك الوقت). [ 36 ]

مع ذلك، لا يزال دور الاحتياطي الفيدرالي خلال الأزمة المالية لعام 2008 يثير جدلاً واسعاً. [ 37 ] وقد حدد الخبير الاقتصادي الكلاسيكي توماس إم. همفري عدة طرق ينحرف بها الاحتياطي الفيدرالي الحديث عن القواعد التقليدية: (1) "التركيز على الائتمان (القروض) بدلاً من النقود"، (2) "قبول ضمانات عالية المخاطر"، (3) "فرض معدلات دعم"، (4) "إنقاذ الشركات المتعثرة التي يصعب السماح لها بالإفلاس لكبر حجمها وترابطها"، (5) "تمديد مواعيد سداد القروض"، (6) "عدم وجود التزام مُعلن مسبقاً". [ 38 ]

بل إن البعض يقول إن سياسات الإقراض كملاذ أخير قد عرّضت استقلاليتها التشغيلية للخطر، ووضعت دافعي الضرائب في خطر.

مع ذلك، أشار ميرفين كينغ إلى أن العمل المصرفي في القرن الحادي والعشرين (وبالتالي الاحتياطي الفيدرالي أيضًا) يعمل في عالم مختلف تمامًا عن عالم باجيت، مما يخلق مشاكل جديدة لدور احتياطي السيولة الذي تصوره باجيت، مسلطًا الضوء بشكل خاص على خطر أن تؤدي تخفيضات قيمة الضمانات، والأسعار العقابية، ووصمة نافذة الإيداع إلى انهيار مصرفي، أو تفاقم أزمة ائتمانية: [ 39 ] "في الحالات القصوى، يُعد احتياطي السيولة بمثابة خيانة للبنوك التي تُجبر على اللجوء إلى البنك المركزي طلبًا للدعم". [ 40 ] ونتيجة لذلك، دعت الحاجة إلى استراتيجيات أخرى، وقد اتبعها الاحتياطي الفيدرالي بالفعل. وقد أكد المؤرخ آدم توز كيف أن تسهيلات السيولة الجديدة التي قدمها الاحتياطي الفيدرالي تتوافق مع مختلف عناصر نظام الظل المصرفي المُنهك ، وبالتالي تحل محل فشل نظامي في الائتمان كضمان للسيولة، [ 41 ] (وهو دور ربما يتحول إلى دور تاجر الملاذ الأخير). [ 42 ] وخلص توز إلى أن "الاحتياطي الفيدرالي، من وجهة نظره الخاصة، كجهد لتحقيق الاستقرار الرأسمالي... كان ناجحًا بشكل ملحوظ". [ 43 ]

البنك المركزي الأوروبي

يمكن القول إن البنك المركزي الأوروبي قد وضع نفسه (بشكل مثير للجدل) كجهة مشروطة بسياسة المعاملات النقدية المباشرة لعام 2012. [ 44 ]

بروسيا/ألمانيا الإمبراطورية

في عام 1763، كان الملك هو المُقرض الأخير في بروسيا ؛ وفي القرن التاسع عشر، عملت هيئات رسمية مختلفة، من اليانصيب البروسي إلى حكومة مدينة هامبورغ، في اتحادات تحت مسمى المُقرض الأخير. [ 45 ] بعد التوحيد، أجبرت الأزمة المالية عام 1873 على تشكيل بنك الرايخ الألماني (1876) للقيام بهذا الدور. [ 46 ]

المقرض الدولي الأخير

نظرية

إن مسألة الحاجة إلى مُقرض دولي أخير أكثر إثارة للجدل من مسألة الحاجة إلى مُقرض محلي أخير. يتفق معظم الباحثين على ضرورة وجود مُقرض وطني أخير، ويقتصر نقاشهم على تفاصيل آلية عمله. مع ذلك، لا يوجد اتفاق على المستوى الدولي، إذ يوجد فريقان رئيسيان متعارضان: أحدهما (كابي وشوارتز) يرى أن وجود مُقرض دولي أخير أمر مستحيل تقنيًا، بينما يُفضّل الفريق الآخر (فيشر، أوبستفيلد، وجودهاردت وهوانغ ) أن يتولى صندوق النقد الدولي المُعدّل هذا الدور .

يرى فيشر أن الأزمات المالية أصبحت أكثر ترابطًا، مما يستدعي وجود مُقرض دولي أخير، لأن المُقرضين المحليين لا يستطيعون إصدار عملات أجنبية. ويقول فيشر إن هذا الدور يمكن، بل يجب، أن يضطلع به صندوق النقد الدولي حتى وإن لم يكن بنكًا مركزيًا، نظرًا لقدرته على توفير الائتمان للسوق بغض النظر عن عجزه عن إصدار نقود جديدة بأي عملة دولية. [ 47 ] وتُعدّ حجة فيشر الأساسية، التي مفادها أن القدرة على إصدار النقود ليست سمة ضرورية للمُقرض الأخير، مثيرة للجدل، ويُعارضها كلٌّ من كابي وشوارتز. [ 47 ]

قام جودهارت وهوانغ [ 15 ] بتطوير نموذج يجادل بأن "مخاطر العدوى الدولية تكون أعلى بكثير عند وجود سوق دولية بين البنوك مقارنةً بغيرها. وقد أشار تحليلنا إلى أن نظام السيولة الدولية بين البنوك (ILOLR) يمكن أن يلعب دورًا مفيدًا في توفير السيولة الدولية والحد من هذه العدوى الدولية." [ 48 ]

"يُعرَّف المُقرض الأخير بأنه الجهة الوحيدة التي تُوفِّر الوسيلة النهائية للدفع. لا وجود لعملة دولية، وبالتالي لا يُمكن أن يكون هناك مُقرض دولي أخير." [ 49 ] هذه هي الحجة الأبرز المُقدَّمة ضد المُقرض الدولي الأخير. إلى جانب هذه النقطة (التي يعتبرها المؤلفون المُعارضون "مُجرد مسألة دلالية")، يُقدِّم كابي وشوارتز حججًا تُبيِّن لماذا لا يُعدُّ صندوق النقد الدولي مُؤهَّلاً ليكون مُقرضًا دوليًا أخيرًا. [ 50 ]

يوضح شوارتز [ 51 ] أن دور الملاذ الأخير للإقراض ليس الحل الأمثل لأزمات اليوم، وأن صندوق النقد الدولي لا يمكنه أن يحل محل الهيئات الحكومية الضرورية. ويرى شوارتز أن وجود ملاذ أخير محلي للإقراض مناسب لتحقيق استقرار النظام المالي الدولي، لكن صندوق النقد الدولي يفتقر إلى الخصائص اللازمة للقيام بدور الملاذ الأخير للإقراض الدولي. [ 51 ]

يمارس

جادل توز بأن الدولار، خلال الأزمة المالية العالمية وبعدها، قد وسّع نطاقه كعملة احتياطية عالمية؛ [ 52 ] ويشير كذلك إلى أنه في ذروة الأزمة، ومن خلال خطوط مقايضة السيولة للبنوك المركزية ، طمأن الاحتياطي الفيدرالي "الجهات الفاعلة الرئيسية في النظام العالمي... بأن هناك جهة واحدة في النظام قادرة على تغطية الاختلالات الهامشية بإمدادات غير محدودة من سيولة الدولار. وكان هذا تحديدًا دور المُقرض العالمي الأخير". [ 53 ] ويُعدّ القلق بشأن ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على تكرار دوره كمُقرض عالمي أخير أحد الدوافع وراء الدعوات إلى عملة عالمية رسمية. [ 54 ]

في أسواق السندات الحكومية

على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي قد ضخ كميات كبيرة من السيولة من خلال عمليات السوق المفتوحة والإقراض للبنوك الفردية في عام 2008، إلا أنه تردد في ضخ السيولة خلال أزمة الديون السيادية عام 2010. [ 55 ] ووفقًا لبول دي غراوي ، [ 55 ] ينبغي أن يكون البنك المركزي الأوروبي هو الملاذ الأخير للإقراض في سوق السندات الحكومية، وأن يزود الدول الأعضاء بالسيولة كما يفعل مع القطاع المالي. ذلك لأن الأسباب التي تجعل وجود الملاذ الأخير للإقراض ضروريًا في القطاع المصرفي يمكن تطبيقها على سوق السندات الحكومية بشكل مماثل. فكما هو الحال مع البنوك التي تقرض على المدى الطويل وتقترض على المدى القصير، تمتلك الحكومات أصولًا غير سائلة للغاية، مثل البنية التحتية والديون المستحقة. وإذا لم تنجح في تجديد ديونها، فإنها تصبح غير سائلة تمامًا مثل البنوك التي تنفد سيولتها ولا تتلقى دعمًا من ملاذ أخير للإقراض. وقد يؤدي انعدام ثقة المستثمرين حينها إلى زيادة أسعار الفائدة التي يتعين على الحكومة دفعها على ديونها، مما يؤدي، بطريقة تحقق ذاتها، إلى أزمة ملاءة مالية. لأن البنوك تمتلك النسبة الأكبر من الدين الحكومي، فإن عدم إنقاذ الحكومة قد يستدعي إنقاذ البنوك بدورها. "إن أهم حجة لإلزام البنك المركزي الأوروبي بأن يكون الملاذ الأخير للإقراض في أسواق السندات الحكومية هي منع الدول من الانزلاق إلى حالة توازن غير مواتية." [ 56 ]

تتضمن الحجج المقدمة ضد إنشاء جهة إقراض ملاذ أخير في سوق السندات الحكومية ما يلي: (1) مخاطر التضخم الناجمة عن زيادة المعروض النقدي؛ (2) الخسائر التي يتكبدها دافعو الضرائب لأنهم يتحملون في النهاية خسائر البنك المركزي الأوروبي؛ (3) المخاطر الأخلاقية: حيث يكون لدى الحكومات حافز لتحمل المزيد من المخاطر؛ (4) قاعدة باجيت بعدم إقراض المؤسسات المتعثرة؛ و(5) انتهاك النظام الأساسي للبنك المركزي الأوروبي، الذي لا يسمح له بشراء السندات الحكومية مباشرة. [ 57 ]

بحسب دي غراوي، فإن جميع هذه الحجج غير صحيحة للأسباب التالية: (1) لا يزداد المعروض النقدي بالضرورة مع زيادة القاعدة النقدية. (2) جميع عمليات السوق المفتوحة تُولّد مخاطر على دافعي الضرائب، وإذا نجح المُقرض الأخير في منع الدول من الانزلاق إلى حالة التوازن غير المواتية، فلن يتكبد أي خسائر. (3) إن خطر المخاطر الأخلاقية مُماثل لخطر المخاطر الأخلاقية في السوق المالية، ويجب التغلب عليه من خلال تنظيم يحد من المخاطر. (4) لو كان التمييز بين الشركات غير السائلة والشركات المُعسرة ممكنًا، لما احتاج السوق إلى دعم المُقرض الأخير، ولكن عمليًا، لا يُمكن التمييز بينهما. (5) في حين أن المادة 21 من المعاهدة تحظر شراء الديون من الحكومات الوطنية مباشرةً لأن ذلك "يُشير إلى تمويل نقدي لعجز الموازنة الحكومية"، فإن المادة 18 تسمح للبنك المركزي الأوروبي بشراء وبيع "الأدوات القابلة للتداول"، والسندات الحكومية هي أدوات قابلة للتداول. [ 18 ] وأخيرًا، يؤكد دي غراوي [ 57 ] أن البنك المركزي وحده هو من يمتلك المصداقية اللازمة للعمل كمقرض الملاذ الأخير، وبالتالي ينبغي أن يحل محل مرفق الاستقرار المالي الأوروبي (وخليفته، آلية الاستقرار الأوروبية ). ولا يمكن للمؤسستين ضمان امتلاكهما دائمًا سيولة كافية أو "قدرة شرائية" لشراء الديون من حاملي السندات السيادية.

انظر أيضاً

مراجع

  1. 1 2 3 4 فريكساس، إكس.؛ جيانيني، سي.؛ هوغارث، جي.؛ سوسا، إف. (2000). "المقرض الأخير: ما تعلمناه منذ قضية باجيت". مجلة أبحاث الخدمات المالية . 18 : 64. doi : 10.1023/A:1026527607455 . S2CID 152416844 . 
  2. ↑ بارينغ، فرانسيس (1797). ملاحظات حول تأسيس بنك إنجلترا . مقدمات هينيربا.
  3. ↑ سيلا، ريتشارد؛ رايت، روبرت إي؛ كوين، ديفيد جيه (2009). "ألكسندر هاميلتون، المصرفي المركزي: إدارة الأزمات خلال الذعر المالي الأمريكي عام 1792". مجلة تاريخ الأعمال . 83 (1). مطبعة جامعة كامبريدج : 61-86 . doi : 10.1017/S0007680500000209 . JSTOR 40538573 . 
  4. 1 2 3 همفري، ت.؛ تيمبرليك، ر. (19 يونيو 2009). "انحراف الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة ثورنتون-باجيت الكلاسيكية للإقراض كملاذ أخير" : تسجيل محاضرة في جامعة ريتشموند.{{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  5. 1 2 كابي، ف. (1998). "هل يمكن أن يكون هناك مُقرض دولي للملاذ الأخير؟". التمويل الدولي . 1 (2): 311-25 . doi : 10.1111/1468-2362.00014 .
  6. 1 2 3 4 همفري، ت. (1989). "المقرض الأخير: المفهوم في التاريخ". المجلة الاقتصادية . 75 (2): 8-16 .
  7. ↑ فينسنت بيجنون، كليمنس جوبست (فبراير 2017). "الأزمات الاقتصادية وأهلية [ كذا ] مُقرض الملاذ الأخير: أدلة من فرنسا في القرن التاسع عشر" (ملف PDF) . سلسلة أوراق العمل (2027). من ينبغي أن يحصل على إعادة تمويل البنك المركزي، وما هي الأصول التي ينبغي أن تكون مؤهلة لعمليات البنك المركزي؟ يُعدّ التصميم الأمثل لتدخل البنك المركزي بهدف التخفيف من حدة الأزمات الاقتصادية موضوعًا مثيرًا للجدل منذ عهد ثورنتون (1802) وباجيت (1873).
  8. ↑ باجيت، والتر (1873). شارع لومبارد: وصف لسوق المال . نوفيجن 2008. ص 32. 
  9. ↑ باجيت، والتر (1873). شارع لومبارد: وصف لسوق المال . نوفيجن 2008. ص 30. 
  10. ↑ دايموند، د.؛ ديبفيج، ب. (1983). "الذعر المصرفي، والتأمين على الودائع، والسيولة". مجلة الاقتصاد السياسي . 91 (3): 401-419 . CiteSeerX 10.1.1.434.6020 . doi : 10.1086/261155 . S2CID 14214187 .  
  11. 1 2 3 ألين، ف.؛ غيل، د. (2000). "العدوى المالية". مجلة الاقتصاد السياسي . 108 (1): 1-33 . doi : 10.1086/262109 . JSTOR 10.1086/262109 . S2CID 222441436 .  
  12. 1 2 3 فريكساس، إكس.؛ باريجي، ب.؛ روشيه، ج. (2000). "المخاطر النظامية، والعلاقات بين البنوك، وتوفير السيولة من قبل البنك المركزي" (ملف PDF) . مجلة المال والائتمان والمصارف . 32 (3): 611-638 . doi : 10.2307/2601198 . hdl : 10230/774 . JSTOR 2601198 . 
  13. 1 2 3 4 غودفريند، م.؛ كينغ، ر. (مايو-يونيو 1988). "تحرير القطاع المالي، والسياسة النقدية، والعمل المصرفي المركزي". المجلة الاقتصادية . 74 (3): 3-22 .
  14. 1 2 ميلتزر وآخرون (2000). تقرير اللجنة الاستشارية للمؤسسات المالية الدولية . اللجنة الاستشارية للمؤسسات المالية الدولية. ص 33.  
  15. 1 2 3 4 جودهارت، سي. (1999). "خرافات حول مُقرض الملاذ الأخير". التمويل الدولي . 2 (3): 339-360 . doi : 10.1111/1468-2362.00033 .
  16. ↑ ستيرن، ج. (يونيو 1999). "إدارة المخاطر الأخلاقية". بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس . 13 (2).
  17. ↑ فيشر، س. (1999). "حول الحاجة إلى مُقرض دولي كملاذ أخير" . مجلة وجهات النظر الاقتصادية . 13 (4): 93. CiteSeerX 10.1.1.461.682 . doi : 10.1257/jep.13.4.85 . 
  18. 1 2 دي غراوي، ب. (2011). "البنك المركزي الأوروبي: مُقرض الملاذ الأخير في أسواق السندات الحكومية؟". سلسلة أوراق عمل CESifo رقم 3569 : 11.
  19. 1 2 فلاني، م. (1996). "الأزمات المالية، ومشاكل نظام الدفع، والإقراض عبر نافذة الخصم". مجلة المال والائتمان والمصارف . 28 (4): 804-24 . doi : 10.2307/2077922 . JSTOR 2077922 . 
  20. ↑ روشيه، ج.؛ فيفيس، إكس. (2004). "إخفاقات التنسيق ومقرض الملاذ الأخير: هل كان باجيت محقًا في النهاية؟". مجلة الرابطة الاقتصادية الأوروبية . 2 (6): 1134. CiteSeerX 10.1.1.195.9973 . doi : 10.1162/1542476042813850 . S2CID 15382834 .  
  21. 1 2 أوبستفيلد، م. (2009). "المقرض الأخير في عالم معولم". ورقة عمل مركز كولمان فونغ لأبحاث إدارة المخاطر . 03 .
  22. ↑ تيمبرليك، ر. (1984). "دور البنوك المركزية في جمعيات المقاصة". مجلة المال والائتمان والمصارف . 16 (1): 1-15 . doi : 10.2307/1992645 . JSTOR 1992645 . 
  23. ↑ رولنيك، أ.؛ سميث، ب.؛ ويبر، و. (1998). "بنك سوفولك وذعر عام 1837 - كيف عمل بنك خاص كبنك احتياطي". ورقة عمل رقم 592، قسم البحوث، بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس .
  24. 1 2 3 4 ميرون، ج. (1986). "الذعر المالي، وموسمية سعر الفائدة الاسمي، وتأسيس الاحتياطي الفيدرالي". المجلة الاقتصادية الأمريكية . 76 : 125-140 .
  25. ↑ رولنيك، أ.؛ سميث، ب.؛ ويبر، و. (1998). "بنك سوفولك وذعر عام 1837 - كيف عمل بنك خاص كبنك احتياطي". ورقة عمل رقم 592، قسم البحوث، بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس : 1.
  26. ↑ تيمبرليك، ر. (1984). "دور البنوك المركزية في جمعيات المقاصة". مجلة المال والائتمان والمصارف . 16 (1): 1-15 . doi : 10.2307/1992645 . JSTOR 1992645 . 
  27. 1 2 بوردو، م. (1990). "المقرض الأخير: وجهات نظر بديلة وتجربة تاريخية". مجلة الاقتصاد . 76 (1): 18-29 .
  28. وود ، ج . (2000). "إعادة النظر في دور المُقرض الأخير". مجلة أبحاث الخدمات المالية . 18 ( 2-3 ): 203-227 . doi : 10.1023/A:1026542821454 . S2CID 153855039 . 
  29. ↑ جودهارت، سي. (1985). "تطور البنوك المركزية: تطور طبيعي". ورقة عمل كلية لندن للاقتصاد.{{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  30. ↑ بوردو، م. (1990). "المقرض الأخير: وجهات نظر بديلة وتجربة تاريخية". مجلة الاقتصاد . 76 (1): 27.
  31. ↑ وود، ج. (2000). "إعادة النظر في دور المُقرض الأخير". مجلة أبحاث الخدمات المالية . 18 ( 2-3 ): 208. doi : 10.1023/A:1026542821454 . S2CID 153855039 . 
  32. ↑ همفري، ت. (1989). "المقرض الأخير: المفهوم في التاريخ". المجلة الاقتصادية . 75 (2): 8.
  33. ↑ "فشل الاحتياطي الفيدرالي كملاذ أخير للإقراض: ما العمل حيال ذلك؟" . مؤرشف من الأصل في 18 أكتوبر 2014. تم الاطلاع عليه في 26 سبتمبر 2016 .
  34. ↑ م. كينغ، نهاية الخيمياء (لندن 2017)، ص 192
  35. ↑ تقرير التراث [غير مناسب]
  36. ↑ دبليو كوهان، المال والسلطة (دار بنجوين للنشر، 2012)، ص 307
  37. ↑ تَزْز، تَحْطَفَة (بينجوين 2019) ص 610
  38. ↑ همفري، ت. (2010). "المقرض الأخير: ما هو، ومن أين أتى، ولماذا لا يُعد الاحتياطي الفيدرالي كذلك" . مجلة كاتو . 30 : 333-364 .
  39. ↑ م. كينغ، نهاية الخيمياء (لندن 2017)، ص 202-207
  40. ↑ م. كينغ، نهاية الخيمياء (لندن 2017)، ص 205
  41. ↑ دُوز، تحطم (دار بنجوين للنشر، 2019) ص 206-207
  42. ↑ بيري ميرلينغ ، شارع لومبارد الجديد (2010)، ص 107
  43. ↑ تَزْز، تَحْطَفَة (بينجوين 2019) ص 610
  44. ↑ عطل في محرك (دار بنجوين للنشر، 2019) صفحة 441
  45. ↑ كيندلبيرجر، سي. (2011). الهوس والذعر والانهيارات : تاريخ الأزمات المالية . بالغراف ماكميلان. 
  46. ↑ م. كينغ، نهاية الخيمياء (أباكوس 2017)، ص 161
  47. 1 2 فيشر، س. (1999). "حول الحاجة إلى مُقرض دولي كملاذ أخير" . مجلة وجهات النظر الاقتصادية . 13 (4): 85-104 . doi : 10.1257/jep.13.4.85 . JSTOR 2647014 . 
  48. ↑ جودهارت، سي.؛ هوانغ، إتش. (2000). "نموذج بسيط لمقرض دولي للملاذ الأخير" . ملاحظات اقتصادية . 29 (1): 1-11 . doi : 10.1111/1468-0300.00022 . S2CID 153878961 . 
  49. ↑ كابي، ف. (1998). "هل يمكن أن يكون هناك مُقرض دولي للملاذ الأخير؟". التمويل الدولي . 1 (2): 311-25 . doi : 10.1111/1468-2362.00014 .
  50. ↑ جودهارت، سي.؛ إيلينج، جي. (2002). الأزمات المالية، والعدوى، ومقرض الملاذ الأخير . مطبعة جامعة أكسفورد.
  51. 1 2 شوارتز، أ. (2002). "سمات مُقرض الملاذ الأخير". في: جودهارت، س.؛ إيلينغ، ج. (محرران). الأزمات المالية، والعدوى، ومُقرض الملاذ الأخير . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 449-460 . 
  52. ↑ A Tooze, Crashed (Penguin 2019) ص 6 و ص 266-8
  53. ↑ تَزْز، تَحْطَفَة (بينجوين 2019) ص 215
  54. ↑ إل تشيتو، كيف تعمل العملات العالمية (2019)، ص 198
  55. 1 2 دي غراوي، ب. (2012). اقتصاديات الاتحاد النقدي ( الطبعة التاسعة). مطبعة جامعة أكسفورد. ISBN  9780199605576.
  56. ↑ دي غراوي، ب. (2011). "البنك المركزي الأوروبي: مُقرض الملاذ الأخير في أسواق السندات الحكومية؟". سلسلة أوراق عمل CESifo رقم 3569 : 3.
  57. 1 2 دي غراوي، ب. (2011). "البنك المركزي الأوروبي: مُقرض الملاذ الأخير في أسواق السندات الحكومية؟". سلسلة أوراق عمل CESifo رقم 3569 .