تقييم ما بعد التمويل

يُعدّ تقييم ما بعد الاستثمار طريقةً للتعبير عن قيمة الشركة بعد إجراء استثمار ما. وتساوي هذه القيمة مجموع تقييم ما قبل الاستثمار ومقدار حقوق الملكية الجديدة. ^{[ 1 ]}

تُستخدم هذه التقييمات لتحديد نسبة ملكية المستثمرين الخارجيين، مثل أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية والمستثمرين الملائكيين ، عند ضخهم أموالاً في شركة ما. ويُحسب المبلغ الذي يستثمره المستثمرون الخارجيون في الشركة بضرب قيمة الشركة بعد الاستثمار في نسبة ملكيتهم فيها بعد الاستثمار. وبالمثل، تُحسب القيمة الضمنية للشركة بعد الاستثمار بقسمة قيمة الاستثمار بالدولار على حصة رأس المال المكتسبة من الاستثمار.

وبشكل أكثر تحديداً، يتم تحديد قيمة صفقة الاستثمار المالي بعد إتمامها من خلال الصيغة التالية:${\textstyle PMV=N\times P}$حيث تمثل PMV القيمة السوقية بعد الاستثمار، وN عدد أسهم الشركة بعد الاستثمار، و P سعر السهم عند الاستثمار. هذه الصيغة مشابهة لصيغة القيمة السوقية المستخدمة للتعبير عن قيمة الشركات المساهمة العامة .

إذا كانت قيمة شركة ما 100 مليون دولار (قبل الاستثمار) وقام مستثمر باستثمار 25 مليون دولار، فإن القيمة الجديدة للشركة بعد الاستثمار ستصبح 125 مليون دولار. وسيمتلك المستثمر حينها 20% من الشركة.

يوضح هذا المثال الأساسي المفهوم العام. ومع ذلك، في سيناريوهات الحياة الواقعية، قد يكون حساب تقييم ما بعد التمويل أكثر تعقيدًا، لأن هيكل رأس مال الشركات غالبًا ما يتضمن قروضًا قابلة للتحويل، وسندات قابلة للتحويل، وخطط حوافز إدارية قائمة على الخيارات.

بالمعنى الدقيق، تُحسب القيمة بضرب سعر السهم المدفوع في إجمالي عدد الأسهم المتبقية بعد الاستثمار ، أي أنها تأخذ في الحسبان عدد الأسهم الناتجة عن تحويل القروض، وممارسة حقوق شراء الأسهم الرابحة ، وأي خيارات رابحة . لذا، من المهم التأكد من أن هذا الرقم يمثل تقييمًا نهائيًا بعد الاستثمار، مخففًا بالكامل ومُحوّلًا بالكامل.

في هذا السيناريو، يجب حساب التقييم قبل الأموال على أنه التقييم بعد الأموال مطروحًا منه إجمالي الأموال الداخلة إلى الشركة - ليس فقط من شراء الأسهم، ولكن أيضًا من تحويل القروض، والفائدة الاسمية، والأموال المدفوعة لممارسة خيارات الشراء والضمانات الرابحة.

لنفترض شركةً تمتلك مليون سهم، وسند قرض قابل للتحويل بقيمة مليون دولار أمريكي يُحوّل بنسبة 75% من سعر الجولة التالية، وسندات شراء لـ 200 ألف سهم بسعر 10 دولارات أمريكية للسهم الواحد، وبرنامج ملكية أسهم للموظفين بقيمة 200 ألف سهم بسعر 4 دولارات أمريكية للسهم الواحد. تتلقى الشركة عرضًا لاستثمار 8 ملايين دولار أمريكي بسعر 8 دولارات أمريكية للسهم الواحد.

تُعادل قيمة الشركة بعد التمويل 8 دولارات مضروبة في عدد الأسهم المتبقية بعد الصفقة ، أي 2,366,667 سهمًا في هذه الحالة. يشمل هذا الرقم مليون سهم أصلي، بالإضافة إلى مليون سهم من استثمار جديد، و166,667 سهمًا من تحويل القرض (مليون دولار مقسومًا على 75% من سعر جولة الاستثمار التالية البالغ 8 دولارات، أو مليون دولار / (0.75 × 8))، بالإضافة إلى 200,000 سهم من خيارات رابحة. وبذلك، تبلغ قيمة الشركة بعد التمويل، بعد التحويل والتخفيف الكاملين، 18,933,336 دولارًا.

تبلغ قيمة الشركة قبل التمويل 9,133,336 دولارًا أمريكيًا ، وذلك بحساب القيمة بعد التمويل البالغة 18,933,336 دولارًا أمريكيًا، ثم طرح مبلغ 8,000,000 دولار أمريكي قيمة الاستثمار الجديد، بالإضافة إلى 1,000,000 دولار أمريكي لتحويل القرض، و800,000 دولار أمريكي نتيجة ممارسة الحقوق بموجب برنامج ملكية أسهم الموظفين (ESOP). تجدر الإشارة إلى أنه لا يمكن ممارسة خيارات الشراء لأنها غير مربحة (أي أن سعرها، 10 دولارات أمريكية للسهم، لا يزال أعلى من سعر الاستثمار الجديد البالغ 8 دولارات أمريكية للسهم).

من المهم الإشارة إلى أن تقييم الشركة بعد التمويل لا يساوي قيمتها السوقية. ^{[ 2 ]} لا تأخذ صيغة تقييم ما بعد التمويل في الحسبان الخصائص المميزة للأسهم الممتازة. فهي تفترض أن قيمة الأسهم الممتازة تساوي قيمة الأسهم العادية، وهو افتراض غير صحيح في الغالب، إذ تتمتع الأسهم الممتازة عادةً بأولوية التصفية ، وحصة المشاركة ، وغيرها من الخصائص التي تجعلها أغلى من الأسهم العادية. ولأن قيمة الأسهم الممتازة أعلى من قيمة الأسهم العادية، فإن تقييمات ما بعد التمويل تميل إلى المبالغة في تقدير قيمة الشركات. يقدم ويل جورنال وإيليا ستريبولاييف ^{[ 3 ]} القيم العادلة لـ 135 من أكبر الشركات الأمريكية المدعومة برأس المال الاستثماري، ويشيران إلى أن تقييمات ما بعد التمويل لهذه الشركات تزيد في المتوسط ​​بنسبة 50% عن قيمتها السوقية.

Equity rounds can be classified into three distinct types to determine whether a round has been a success for the stakeholders of a company. These distinct types are an up round, down round, and flat round. However, there is not an industry consensus on the precise definition of these terms and this is an area of continued debate among industry participants, including investors, companies, and attorneys.^[4] The debate centers on whether company valuation or price per share should be used to classify the round.^[4] If company valuation is used, then the pre-money valuation of the current round would be compared to the post-money valuation of the prior round.

According to The Wall Street Journal, share price should be used to classify the round.^[4] Consistent with that assessment, in a survey of attorneys based in Silicon Valley, eight out of ten said that share price should be used to classify the round.^[4] That said, two other lawyers in the same survey claimed that valuation and share price should both be used together to classify the round. In contrast, some investors and companies have argued that valuation alone, and not share price, should be used to classify the round.^[4] For example, an up round would occur when the pre-money valuation of the current round is more than the prior round's post-money valuation.

Companies that are successfully growing will often raise equity in a series of subsequent up rounds from institutional investors. For example, institutional investors including venture capital firms, growth equity firms, private equity firms, corporate investors, and hedge funds may participate in these up rounds.^[5] These institutional investors may also participate in down rounds and flat rounds. Ultimately, these successfully growing companies may attain a successful exit, such as an IPO, direct listing, merger, or acquisition.

• Pre-money valuation

• فوربس إنفستوبيديا: ما الفرق بين ما قبل المال وما بعد المال؟
• ريان روبرتس: ما هو التقييم قبل وبعد التمويل؟
• سامويل وو: أساسيات رأس المال الاستثماري للشركات الناشئة - التقييم
• جوزيف دبليو بارتليت: قطعة مفقودة من لغز التقييم