التقييم قبل التمويل

يُستخدم مصطلح "التقييم قبل التمويل" على نطاق واسع في قطاعي الاستثمار الخاص ورأس المال المخاطر . ويشير إلى تقييم شركة أو أصل قبل الاستثمار أو التمويل . ^{[ 1 ]} إذا أضاف استثمار ما سيولة نقدية إلى شركة، فإن قيمة الشركة بعد الاستثمار ستكون مساوية لتقييمها قبل التمويل مضافًا إليه قيمة السيولة النقدية. أي أن التقييم قبل التمويل يشير إلى قيمة الشركة قبل الاستثمار. ويستخدمه مستثمرو الأسهم في السوق الأولية ، مثل أصحاب رأس المال المخاطر ، ومستثمري الأسهم الخاصة ، ومستثمري الشركات، والمستثمرين الملائكيين . وقد يستخدمونه لتحديد مقدار الأسهم التي ينبغي إصدارها لهم مقابل استثمارهم في الشركة. ^{[ 2 ]} ويُحسب هذا التقييم على أساس التخفيف الكامل، حيث تُؤخذ في الاعتبار، على سبيل المثال، جميع الضمانات والخيارات الصادرة.

عادةً ما تتلقى الشركات الناشئة والشركات المدعومة برأس المال الاستثماري جولات تمويل متعددة بدلاً من مبلغ إجمالي كبير. يهدف ذلك إلى تقليل المخاطر على المستثمرين وتحفيز رواد الأعمال. تُسمى هذه الجولات عادةً بالجولة أ ، والجولة ب، والجولة ج، وهكذا. وتُطبق مفاهيم التقييم قبل التمويل وبعده على كل جولة.

توجد طرق عديدة لتقييم الشركات، لكن الصيغ الأساسية تشمل ما يلي:

${\displaystyle {\text{تقييم ما بعد الاستثمار}}={\text{الاستثمار الجديد}}\,\cdot \,{\frac {\text{إجمالي الأسهم القائمة بعد الاستثمار}}{\text{الأسهم المصدرة للاستثمار الجديد}}}}$

${\displaystyle {\text{التقييم قبل الاستثمار}}={\text{التقييم بعد الاستثمار}}-{\text{مبلغ الاستثمار}}}$

يمتلك مساهمو شركة ويدجتس 100 سهم، أي ما يعادل 100% من حقوق الملكية. إذا استثمر أحد المستثمرين 10 ملايين دولار (الجولة أ) في شركة ويدجتس مقابل 20 سهمًا جديدًا ، فإن القيمة السوقية للشركة بعد الاستثمار ستكون 60 مليون دولار (10 ملايين دولار × (120 سهمًا / 20 سهمًا) = 60 مليون دولار).

ستكون قيمة الشركة قبل التمويل في هذه الحالة 50 مليون دولار (60 مليون دولار - 10 ملايين دولار). لحساب قيمة الأسهم، نقسم قيمة الشركة بعد التمويل على إجمالي عدد الأسهم بعد جولة التمويل. 60 مليون دولار / 120 سهمًا = 500,000 دولار للسهم الواحد.

يقوم المساهمون الأوليون بتخفيف ملكيتهم من 100٪ إلى 83.33٪ ، حيث يتم حساب حصة رأس المال عن طريق قسمة عدد الأسهم المملوكة على إجمالي عدد الأسهم (100 سهم / 120 إجمالي الأسهم).

جدول رأس مال السلسلة أ

لنفترض أن شركة Widgets, Inc. نفسها حصلت على جولة التمويل الثانية، الجولة ب. وافق مستثمر جديد على استثمار 20 مليون دولار مقابل 30 سهمًا جديدًا. إذا اتبعنا المثال السابق، فإن عدد الأسهم القائمة يبلغ 120 سهمًا، منها 30 سهمًا جديدًا. سيصبح إجمالي عدد الأسهم بعد جولة التمويل ب 150 سهمًا. وبالتالي، ستكون قيمة الشركة بعد التمويل 20 مليون دولار × (150 / 30) = 100 مليون دولار.

إن قيمة ما قبل التمويل تساوي قيمة ما بعد التمويل مطروحًا منها مبلغ الاستثمار - في هذه الحالة، 80 مليون دولار (100 مليون دولار - 20 مليون دولار).

باستخدام هذه البيانات، يمكننا حساب قيمة كل سهم بقسمة قيمة السهم بعد التمويل على إجمالي عدد الأسهم. 100 مليون دولار / 150 سهمًا = 666,666.66 دولارًا أمريكيًا / للسهم

يقوم المساهمون الأوليون بتخفيف ملكيتهم إلى 100/150 = 66.67%.

جدول رأس مال السلسلة ب

لاحظ أنه مع كل جولة تمويل، فإن هذا يقلل من ملكية رائد الأعمال وأي مستثمرين سابقين.

يمكن تصنيف جولات التمويل إلى ثلاثة أنواع: جولة تصاعدية ، وجولة تنازلية ، وجولة ثابتة . يُستخدم هذا التصنيف لتحديد مدى نجاح الجولة بالنسبة لأصحاب المصلحة في الشركة، وإن كان ذلك بشكل غير دقيق. وقد دار نقاش بين العاملين في القطاع حول التعريف الدقيق لهذه المصطلحات. ^{[ 3 ]} ويركز النقاش على ما إذا كان ينبغي استخدام سعر السهم أو تقييم الشركة (وتحديدًا، مقارنة التقييم الحالي قبل التمويل بالتقييم بعد التمويل في الجولة السابقة) كمعيار لتصنيف الجولة. ^{[ 3 ]} وتعتبر صحيفة وول ستريت جورنال الجولة التصاعدية (التنازلية) هي عندما يتم جمع رأس المال بسعر سهم أعلى (أقل) من سعر السهم في الجولة السابقة. ^{[ 3 ]} وبالمثل، تعتبر الصحيفة الجولة الثابتة هي عندما يتم جمع رأس المال بنفس سعر السهم في الجولة السابقة. علاوة على ذلك، في استطلاع أجرته الصحيفة وشمل عشرة محامين في شركات محاماة مختلفة في وادي السيليكون ، قال ثمانية منهم إنه ينبغي استخدام سعر السهم لتصنيف الجولة. ^{[ 3 ]}

مع ذلك، جادل محاميان آخران استطلعت صحيفة وول ستريت جورنال رأيهما بأنه ينبغي استخدام كل من سعر السهم والتقييم لتصنيف جولة التمويل، لأن ذلك يعتمد على وجهة النظر. ^{[ 3 ]} فعلى سبيل المثال، بناءً على هيكلة الصفقة (مثل عدد الأسهم الجديدة المصدرة خلال الجولة)، من الممكن أن ينخفض ​​سعر السهم بينما يرتفع تقييم الشركة. قد يعتبر المستثمرون والمؤسسون السابقون هذه الجولة جولة تمويلية منخفضة، بينما يعتبرها المستثمرون الجدد جولة تمويلية مرتفعة. علاوة على ذلك، ووفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال ، ترى بعض الشركات والمستثمرين أنه ينبغي استخدام التقييم فقط لتصنيف جولة التمويل، وليس سعر السهم. ^{[ 3 ]} أي أنهم يعتبرون الجولة التمويلية مرتفعة (منخفضة) عندما يكون تقييم الشركة قبل التمويل في الجولة الحالية أكبر (أقل) من تقييمها بعد التمويل في الجولة السابقة. وبالمثل، يعتبرون الجولة التمويلية مستقرة عندما يكون تقييم الشركة قبل التمويل في الجولة الحالية مساويًا لتقييمها بعد التمويل في الجولة السابقة.

بحسب تعريف صحيفة وول ستريت جورنال ، في الأمثلة المذكورة أعلاه، كان تمويل السلسلة "ب" استثمارًا تصاعديًا لأن سعر سهمه (666,666.66 دولارًا) كان أعلى من سعر سهم السلسلة "أ" (500,000 دولارًا). بعبارة أخرى، إذا كانت نسبة الاستثمار الحالي إلى الأسهم المزمع إصدارها (مثلاً: الاستثمار في السلسلة "ب"  : الأسهم المصدرة) أكبر من نسبة الاستثمار السابق إلى الأسهم المصدرة سابقًا (مثلاً: الاستثمار في السلسلة "أ"  : الأسهم المصدرة سابقًا)، فسيكون استثمارًا تصاعديًا. أما إذا كانت هذه النسبة الحالية أقل من النسبة السابقة، فسيكون استثمارًا تنازليًا. وإذا تساوى النسبتان، فسيكون استثمارًا تنازليًا.

عادةً ما تقوم الشركات الناجحة والنامية بجمع رأس المال من خلال جولات تمويلية متتالية من المستثمرين المؤسسيين. على سبيل المثال، قد يشارك في هذه الجولات مستثمرون مؤسسيون مثل شركات رأس المال المخاطر ، والمستثمرين من الشركات، وشركات الأسهم الخاصة ، وشركات أسهم النمو ، وصناديق التحوط . ^{[ 4 ]} وفي نهاية المطاف، قد تحقق هذه الشركات تخارجاً ناجحاً لمستثمريها وأصحاب المصلحة. على سبيل المثال، قد تطرح الشركة أسهمها للاكتتاب العام ، أو الإدراج المباشر ، أو الاندماج مع شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) . أو قد تصبح هدفاً لعمليات الاندماج والاستحواذ ، كأن تستحوذ عليها شركة أكبر أو تندمج مع شركة منافسة.

بشكل عام، تُعدّ جولات التمويل ذات القيمة المنخفضة أحداثًا سلبية للمساهمين المؤسسين والمساهمين الأوائل، إذ قد تُؤدي إلى تخفيف حصص الملكية، والإضرار بسمعة الشركة، ورفع تكلفة رأس مالها مستقبلًا. ونتيجةً لذلك، قد تلجأ الشركات والمستثمرون إلى الهندسة المالية لهيكلة الصفقة على أنها جولة تمويل ذات قيمة مرتفعة، حتى لو لم يرتفع سعر السهم إلا بنسبة ضئيلة. ^{[ 5 ]} كانت جولات التمويل ذات القيمة المنخفضة شائعة خلال انفجار فقاعة الإنترنت في الفترة 2000-2001 والأزمة المالية العالمية عام 2008. وبالتالي، قد لا تُشير جولة التمويل ذات القيمة المنخفضة بالضرورة إلى وضع سيئ للشركة، بل قد تكون نتيجةً لظروف السوق غير المواتية.

• تقييم ما بعد التمويل
• جدول رأس المال
• تحليل التراكم/التخفيف