شركة الأبحاث والتطوير الأمريكية

ركز نهج جورج دوريوت على المؤسسين أكثر من أفكارهم التجارية. كتب في التقرير السنوي لشركة ARD لعام 1949: "إن فكرة متوسطة في يد رجل كفء تساوي أكثر بكثير من فكرة متميزة في يد شخص ذي قدرة متوسطة فقط". ^{[ 13 ]} وذكرت وثائق ARD نيتها "الاستثمار فقط في الحالات والشركات التي يبدو فيها الإدارة الكفؤة من قبل رجال ذوي كفاءة ونزاهة مضمونة". ^{[ 14 ]} وأكد دوريوت أنه "لم نشهد عمليًا ما أسميه فشلًا تقنيًا، بل كانت جميعها إخفاقات بشرية". ^{[ 14 ]}

كانت شركة ARD انتقائية للغاية. فعلى مدار تاريخها، راجعت الشركة ما يقارب 6884 مقترحًا وموّلت 120 شركة، بمعدل قبول بلغ 1.7%، لم يتجاوز 4% في أي فترة خمس سنوات. ^{[ 15 ]} ركزت ARD على المشاريع القائمة على التكنولوجيا، لا سيما في المجالات التي يمكن أن تساعد فيها حماية براءات الاختراع الشركات الصغيرة على المنافسة مع الشركات الكبرى. ^{[ 16 ]} وُجّه 73% من استثماراتها إلى قطاعات كثيفة البحث والتطوير: المواد الكيميائية، والأجهزة العلمية، والمعدات الصناعية، والإلكترونيات. ^{[ 17 ]} في السنوات الخمس الأولى، كان أكثر من ثلاثة أرباع استثمارات ARD في ولاية ماساتشوستس أو الساحل الشرقي، مما يعكس مهمة المؤسسين في التنمية الإقليمية والمزايا العملية للحوكمة المحلية. ^{[ 14 ]}

اشترطت شركة ARD وجود ممثلين في مجلس الإدارة لمراقبة الاستثمارات والتدخل عند الضرورة. ^{[ 18 ]} انضم دوريوت أو غيره من مسؤولي ARD إلى مجالس إدارة الشركات التابعة؛ حيث شغل كارل كومبتون وميريل غريسولد عضوية مجلس إدارة شركة Tracerlab، بينما شغل دوريوت وكومبتون عضوية مجلس إدارة شركتي High Voltage Engineering وIonics. ^{[ 18 ]} ويعني هذا "الأسلوب الدوريوتي" للاستثمار النشط تقديم المشورة والمساعدة دون تقييد استقلالية المؤسسين بشكل مفرط. ^{[ 19 ]}

قامت شركة ARD بتنظيم استثماراتها، حيث وفرت رأس مال أولي محدودًا، ولم تقدم تمويلًا إضافيًا إلا بعد أن أظهرت الشركات تقدمًا ملحوظًا. وقد أوضح دوريوت الأساس المنطقي لذلك قائلًا: "في أيدي شخص عديم الخبرة، غالبًا ما تُقدم الالتزامات بجميع أنواعها بتهور، ورأس المال يميل إلى التلاشي بسرعة كبيرة." ^{[ 20 ]} وعند الضرورة، اتخذت ARD إجراءات أكثر صرامة، حيث استحوذت على حقوق التصويت في شركة Circo Products عام 1950، واستبدلت الإدارة العليا بعد ثلاث سنوات من الركود. ^{[ 20 ]}

كانت الشركات التي تمولها شركة ARD تُعتبر "أفرادًا من العائلة"، وكان دوريوت مترددًا في بيعها. ^{[ 21 ] [ 22 ]} وكانت منهجيته هي الخروج فقط عندما "يبدو الأمل معدومًا" أو عندما "يكون كل شيء على ما يرام ولكنه ليس متميزًا" أو عندما "تكون أفضل فترة نمو قد ولت". ^{[ 23 ]} ويعكس هذا الصبر قناعته بأن هدف رأس المال الاستثماري "ليس 'جني المال' بل تمويل الأفكار 'النبيلة'". كما أدرك مؤسسو ARD أن المحفظة المتنوعة يمكنها تحمل الإخفاقات إذا حققت بعض الاستثمارات نجاحًا باهرًا. ^{[ 21 ] [ 24 ]}

تأسست منظمة ARD في 6 يونيو 1946. كان دوريوت الخيار الأول للمؤسسين لمنصب الرئيس، لكنه بقي في الخدمة العسكرية. في هذه الأثناء، عيّنوه رئيسًا لمجلس الإدارة، ونصبوا فلاندرز - الذي كان يترشح آنذاك لمجلس الشيوخ الأمريكي - رئيسًا بالوكالة. ^{[ 33 ]} عندما فاز فلاندرز في انتخابات مجلس الشيوخ في نوفمبر، وسُرّح دوريوت من الجيش في ديسمبر، تولى دوريوت الرئاسة. ^{[ 9 ] [ 33 ]}

تطلّبت شركة ARD الحصول على استثناءات من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940 للمضي قدمًا. وقد قيّد هذا القانون شركات الاستثمار من امتلاك حصص مسيطرة في الشركات التابعة لها. ^{[ 34 ] [ حاشية 3 ]} سعت الشركة إلى جمع 5 ملايين دولار من خلال طرح عام بسعر 25 دولارًا للسهم. أبدت وول ستريت شكوكًا، ورفضت شركات الاكتتاب الكبرى، معتبرةً ARD "تجربة اجتماعية أكثر منها كيانًا ربحيًا". ^{[ 36 ]} وافقت شركتان استثماريتان من الدرجة الثانية على رعاية الطرح، ولكن على أساس "بذل قصارى الجهد" فقط - أي أنهما ستحاولان بيع الأسهم دون ضمان أي نقص في رأس مالهما الخاص. ^{[ 37 ] [ 36 ]}

بحلول فبراير 1947، جمعت شركة ARD مبلغ 3.5 مليون دولار. جاء نصف رأس مالها من صندوق ماساتشوستس للمستثمرين، وشركة جون هانكوك للتأمين على الحياة ، وأربعة صناديق وقف جامعية: معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، وجامعة رايس ، وجامعة بنسلفانيا ، وجامعة روتشستر . ^{[ 5 ]} أما النصف الآخر، فقد ساهم به أفراد، معظمهم من أعضاء مجلس الإدارة والشركاء. ^{[ 5 ] [ 36 ]}

عكست استثمارات شركة ARD الأولى في أواخر عام 1946 رسالتها ورأس مالها المحدود. استثمرت الشركة 150 ألف دولار في شركة سيركو برودكتس، وهي شركة في كليفلاند تُطوّر مذيبات ناقل الحركة للسيارات - لم تكن شركة ناشئة، بل شركة راسخة تُسجّل براءات اختراع منذ ثلاثينيات القرن العشرين. ^{[ 38 ] [ n 4 ]} مع ذلك، كان هناك استثماران حقيقيان لشركات ناشئة تُطوّر تقنيات جديدة. كانت شركة ترايسرلاب ، التي أسسها ويليام باربور، خريج معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا، لتصنيع معدات قياس الإشعاع، على وشك الإفلاس بعد رفض مستثمري بوسطن لها ورفضها شروط وول ستريت التي تُطالب بنسبة 51% من الأسهم. قدّمت ARD مبلغ 150 ألف دولار بشروط أكثر ملاءمة. ^{[ 38 ] [ 39 ]} تلقت شركة هاي فولتج إنجينيرينج كوربوريشن ، التي أسسها اثنان من أعضاء هيئة التدريس في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا لتطوير مُسرّعات الجسيمات لعلاج السرطان ، مبلغ 200 ألف دولار وبدأت عملياتها في مرآب بالقرب من ساحة هارفارد. ^{[ 39 ] [ 40 ] [ n 5 ]}

أثبتت إدارة شركة ARD انتقائيتها العالية: فبين عامي 1946 و1950، قيّمت 1869 مقترحًا واستثمرت في 26 منها. ^{[ 41 ]} وفي عام 1947، تكبّدت ARD خسائر بلغت 55 ألف دولار، ولم تحقق أرباحًا سوى شركتين من أصل ثماني شركات في محفظتها الاستثمارية. ^{[ 42 ]} وفشلت بعض الاستثمارات فشلًا ذريعًا، إذ انهارت شركة Circo Products بعد أن توقف أحد الموردين عن إنتاج مادة كيميائية أساسية. ^{[ n 6 ]} ومع ذلك، أقنع النجاح المتزايد لشركتي High Voltage وIonics مديري ARD بأن شركات التكنولوجيا الناشئة تمثل أفضل الفرص. ففي عام 1948، استثمرت ARD في شركة Ionics، وهي شركة تعمل على تطوير أغشية لتحلية مياه البحر ؛ وعندما طلب دوريوت من شركة Dow Chemical التحقق من جدوى هذه التقنية، رفض مهندسوها في البداية اعتبارها مستحيلة، إلى أن أرسل لهم المؤسس غشاءً عاملًا. ^{[ 43 ] [ n 7 ]} كما عيّنت ARD مسؤولين أو مديرين في مجالس إدارة الشركات التي استثمرت فيها، وهي ممارسة غير مألوفة في ذلك الوقت. بحلول عام ١٩٥١، بلغت مبيعات محفظة الشركة مجتمعةً ٤٠ مليون دولار أمريكي، مع ٣٠٠٠ موظف، وسجلت ARD أول ربح تشغيلي لها. ^{[ ٤٤ ]} صرّح ميريل غريسولد، مدير ARD، لمجلة فورتشن : "بدأ بعض أصدقائنا يقولون: يا إلهي، ليس مشروعًا آخر طويل الأمد. لماذا لا تدعم ARD مشروعًا تجاريًا وتجني بعض المال؟" لقد تعلمنا الدرس. الآن ندرك أن أفضل ما لدينا هو مشاريع طويلة الأمد." ^{[ ٤٥ ]}

على الرغم من هذه الإنجازات التشغيلية، واجهت شركة ARD صعوبة في تحقيق عوائد مجزية للمساهمين. فبين عامي 1946 و1956، نما صافي قيمة أصول ARD للسهم الواحد بنسبة 5.2% سنويًا، مقابل 8.9% لمؤشر ستاندرد آند بورز المركب . ^{[ 46 ] [ n 8 ]} وتباطأ تدفق المقترحات من 382 مقترحًا سنويًا بين عامي 1947 و1951 إلى 127 مقترحًا فقط في عام 1954؛ وفي ذلك العام، لم تقم ARD بأي استثمارات جديدة. ^{[ 47 ]} وفي عام 1955، باع معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا كامل حصته في ARD. ^{[ 48 ]} وبحلول عام 1956، لم يتجاوز رأس مال ARD المتاح مليون دولار، وسجلت أول خسارة تشغيلية لها منذ خمس سنوات. ^{[ 49 ]}

في صيف عام 1957، تقدم كينيث أولسن وهارلان أندرسون ، وهما مهندسان من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا من مختبر لينكولن ، إلى شركة ARD باقتراح لبناء حواسيب أصغر حجمًا وأقل تكلفة قادرة على منافسة الحواسيب المركزية لشركة IBM. ^{[ 50 ]} وبعد رفض IBM وشركات أخرى راسخة لاقتراحهما، قدما خطة عمل إلى ARD. ^{[ 51 ]}

طلب المؤسسون مبلغ 100,000 دولار. عرضت شركة ARD مبلغ 70,000 دولار كحصة مقابل 70% من الشركة، مع قرض لاحق بقيمة 30,000 دولار. ولعدم وجود عروض أخرى، قبلوا العرض. ^{[ 52 ]} في أغسطس 1957، أسسوا شركة Digital Equipment Corporation وبدأوا عملياتهم في مصنع صوف سابق في ماينارد، ماساتشوستس . ^{[ 53 ]} كان هذا الاستثمار الجديد الوحيد لشركة ARD في ذلك العام. ^{[ 52 ]} شغلت ARD مقاعد في مجلس الإدارة وعينت دوروثي رو ، وهي محاربة قديمة في البحرية الأمريكية ترقت من مساعدة إدارية إلى مساعدة سكرتيرة، كأول أمينة صندوق لشركة DEC. ^{[ 54 ]} تذكر أولسن لاحقًا أن ARD "منحتنا الحرية. لم تتدخل، سواء عندما كانت الأمور تسير بشكل سيئ، أو عندما كانت تسير على ما يرام." ^{[ 55 ]}

حققت شركة دي إي سي إنجازًا بارزًا مع سلسلة معالجات البيانات المبرمجة (PDP). فقد بيع جهاز PDP-1، الذي طُرح عام 1960، بسعر 120,000 دولار أمريكي، وهو جزء بسيط من أسعار الحواسيب المركزية. وفي عام 1965، انخفض سعر جهاز PDP-8 إلى 18,000 دولار أمريكي، ليصبح أول حاسوب صغير يُنتج بكميات كبيرة . ^{[ 55 ]} وفي 19 أغسطس 1966، قادت شركة ليمان براذرز طرحًا عامًا أوليًا بسعر 22 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد؛ وقُدّرت قيمة حصة شركة إيه آر دي البالغة 65% بـ 38.5 مليون دولار أمريكي. ^{[ 56 ]} وبحلول عام 1971، بلغت قيمة هذه الحصة 355 مليون دولار أمريكي. ^{[ 55 ]}

أصبحت شركة DEC أكبر جهة توظيف في ولاية ماساتشوستس وثاني أكبر مصنّع لأجهزة الكمبيوتر في الولايات المتحدة بعد شركة IBM. وعلى مدار 25 عامًا، حققت شركة ARD عائدًا سنويًا قدره 14.7%؛ ولولا شركة DEC، لكان هذا الرقم 7.4%. ^{[ 57 ]} وأصبح هذا الاستثمار الصغير مرادفًا لنجاح رأس المال الاستثماري الباهر. ^{[ 58 ]}

واجهت شركة ARD منافسة متزايدة بدءًا من عام 1958 مع إنشاء شركات استثمار الأعمال الصغيرة (SBICs) بموجب تشريع فيدرالي. استطاعت هذه الكيانات المدعومة حكوميًا الاستفادة من رأس المال الخاص من خلال قروض مدعومة فيدراليًا، وحصلت على معاملة ضريبية مميزة؛ وبحلول منتصف الستينيات، كان ما يقرب من 700 شركة SBIC تعمل على مستوى البلاد. ^{[ 59 ]} عُرض على شركة ARD أول ترخيص لشركة SBIC، لكن دوريوت رفضه. فقد رأى أن تمويل الديون، وخاصةً بأموال الحكومة، لا يتوافق مع رأس المال الاستثماري. ^{[ 60 ]}

كانت شركات رأس المال الاستثماري ذات المسؤولية المحدودة منافسةً مباشرةً . تأسست أول شركة غير عائلية، وهي شركة دريبر، جايثر وأندرسون ، في بالو ألتو عام 1959. ^{[ 61 ]} تجنب هيكل الشراكة المحدودة المشاكل الأساسية التي واجهتها شركات الاستثمار العقاري: إذ تُحوّل الأرباح مباشرةً إلى المستثمرين دون ازدواج ضريبي ، ويحصل الشركاء العامون على رسوم الإدارة وحصة الأرباح ، كما أن عمر الصندوق الذي يمتد لعشر سنوات يُحفّز الأداء بوضوح. ^{[ 61 ]} والأهم من ذلك، أن شركات الشراكة المحدودة استطاعت تعويض المتخصصين في الاستثمار من خلال المشاركة في رأس المال بطرق منعت لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية شركات الاستثمار العقاري من القيام بها. ^{[ 19 ]}

على نحوٍ متناقض، ساهم نجاح شركة DEC في تسريع تراجع شركة ARD. فقد شاهد مسؤولو الاستثمار، الذين عملوا على بناء شركات المحفظة، مؤسسيها يثرون بينما يتقاضون أجورًا زهيدة. على سبيل المثال، حصل تشارلز وايت، الذي أنقذ شركة Optical Scanning Corporation المتعثرة وطرحها للاكتتاب العام، على زيادة قدرها 2000 دولار، في حين زادت ثروة الرئيس التنفيذي للشركة بمقدار 10 ملايين دولار. ^{[ 62 ]} وقد اشتكى دوريوت في مذكرات داخلية من أن قيود هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) جعلت التعويض المناسب أمرًا مستحيلاً، مما أدى إلى ما أسماه "عملية شيخوخة" حيث فقد المحترفون الموهوبون روح المبادرة. ^{[ 19 ]}

وسط هذه الضغوط، غادر نواب رئيسيون لتأسيس شركات منافسة. غادر كبار موظفي قسم تطوير الأصول (ARD) لتأسيس شركات استثمارية مُهيكلة كشراكات محدودة: غادر ويليام إلفيرز عام 1965 لتأسيس شركة غريلوك ؛ وغادر هنري هوغلاند عام 1969 لتأسيس شركة فيديليتي فنتشرز؛ وغادر ويليام كونغلتون عام 1971 لتأسيس شركة بالمر بارتنرز ^{[ 63 ].} في مذكرات، أقر دوريوت بأن مسؤولي قسم تطوير الأصول لم يعودوا يسعون بقوة وراء الفرص، وأن الشركة كانت تخسر مكانتها في تأمين استثمارات التكنولوجيا. ^{[ 64 ]}

واصلت شركة ARD البحث عن استثمارات واعدة حتى مع رحيل الكفاءات. ففي عام 1960، دعمت الشركة شركة Teradyne ، التي أسسها أليكس داربيلوف ونيك دي وولف لتصنيع معدات اختبار آلية لصناعة أشباه الموصلات؛ وحققت الشركة أرباحًا بحلول عام 1962. ^{[ 65 ] [ 16 ]}

لم يكن دوريوت راغبًا في تفويض السلطة أو التخطيط لخلافته. فعندما أجبرته سياسة التقاعد الإلزامي في جامعة هارفارد على ترك التدريس، ألغى مقرره الدراسي في التصنيع بدلًا من السماح لأستاذ آخر بتدريسه. ^{[ 66 ]} أنشأ مجلس إدارة ARD "لجنة السبعين" للتخطيط لانتقال القيادة، لكن دوريوت تهرب من هذه العملية، إذ وجد عيوبًا جوهرية في كل مرشح لخلافته. ^{[ 66 ]}

بعد سنوات من المداولات، ودون وجود خطة لخلافة الإدارة، وافق مجلس الإدارة على عرض اندماج من شركة تكسترون عام ١٩٧٢. ووُزِّعت أسهم شركة دي إي سي على مساهمي شركة إيه آر دي قبل إتمام عملية الاندماج. ^{[ ٦٣ ]} بقي دوريوت رئيسًا لمجلس إدارة شركة إيه آر دي التابعة، لكنه تقاعد عام ١٩٧٤. وغادرت دوروثي رو وبقية الموظفين الأصليين عام ١٩٧٥. ^{[ ٦٧ ]} استمرت شركة إيه آر دي في العمل كقسم تابع لشركة تكسترون، لكنها لم تقم إلا باستثمارات قليلة جديدة، وصوّت مجلس الإدارة على حلّ نفسه عام ١٩٧٦. ^{[ ٦٧ ] [ ٦٨ ]}

أرست شركة ARD ممارسات استثمارية أصبحت معيارًا في مجال رأس المال المخاطر، كالتمثيل في مجلس الإدارة، والتمويل المرحلي، وآفاق الاستثمار طويلة الأجل. ^{[ 69 ]} كما انتشرت معاييرها الاستثمارية، التي ركزت على الاستثمار في المراحل المبكرة وأعطت الأولوية للمؤسسين على أفكارهم، إلى شركات أخرى. وقدّمت ARD خبرتها الإدارية إلى جانب رأس المال. ^{[ 21 ]}

أثبت استثمار شركة ديجيتال إكويبمنت (DEC) أن دعم الشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا يمكن أن يحقق عوائد استثنائية، وأصبح تحقيق نجاح باهر محورًا أساسيًا في استراتيجية رأس المال الاستثماري. وكما لاحظ أحد المستثمرين لاحقًا، "ما يطمح إليه أصحاب رؤوس الأموال الاستثمارية الحقيقيون، أو على الأقل يحلمون به، هو تكرار تجربة مماثلة لتجربة ديجيتال إكويبمنت". ^{[ 70 ]}

كان لإخفاقات شركة ARD التنظيمية أثرٌ بالغٌ أيضاً. فقد ظهر هيكل الشراكة المحدودة ، الذي حلّ محل صناديق رأس المال الاستثماري المغلقة - مع حصص الأرباح ورسوم الإدارة وفترة استثمار مدتها عشر سنوات - جزئياً كحلول لمشاكل لم تستطع ARD حلّها بموجب لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ^{[ 61 ]} وفي عام 1972، قدّمت شركة Greylock معيار جمع الأموال على مراحل بدلاً من إضافة رأس مال إلى الشراكات القائمة، مما سهّل عملية التقييم وقياس الأداء. ^{[ 71 ]}

أسس العديد من خريجي برنامج ARD شركات استثمارية مؤثرة: فقد غادر بيل إلفيرز وتشارلي وايت لتأسيس شركة غريلوك عام 1965؛ وأسس هنري هوغلاند شركة فيديليتي فنتشرز عام 1969؛ وشكل ويليام كونغلتون وجون شين شركة بالمر بارتنرز عام 1972. ^{[ 63 ] [ 72 ]} دخل اثنان من طلاب دوريوت في جامعة هارفارد، وهما آرثر روك وتوماس ديفيس، هذا المجال مبكراً، وعزيا الفضل في قرارهما بدخول مجال الاستثمار الجريء إلى تأثير دوريوت. ^{[ 73 ]} قام روك لاحقاً بتمويل شركتي فيرتشايلد سيميكوندكتور وإنتل ؛ وأسس ديفيس صندوق مايفيلد. ^{[ 74 ]}

بحلول وقت اندماج شركة ARD مع شركة Textron، كان مركز رأس المال الاستثماري قد انتقل إلى وادي السيليكون. وأصبح نموذج الأعمال الذي قدمته ARD، والذي يقوم على الإدارة المستقلة والمشاركة الفعالة في شركات التكنولوجيا الناشئة، نموذجًا يحتذى به في هذا القطاع. ^{[ 75 ]}

على الرغم من أن شركة ARD كانت تعمل على مستوى الولايات المتحدة، إلا أن استثماراتها كانت أساسية للتعافي الاقتصادي الذي تصوّره مؤسسوها في ولاية ماساتشوستس. ساهمت استثماراتها المبكرة في ترسيخ مكانة الطريق السريع 128 كممر تكنولوجي. عملت شركات HVEC وTracerlab وIonics وTeradyne وDEC جميعها في منطقة بوسطن ، وصنّفت دراسة أجرتها وزارة التجارة عام 1967 مدينة بوسطن في المرتبة الأولى بين المدن الأمريكية من حيث توليد الشركات القائمة على التكنولوجيا. ^{[ 76 ]} وفي مقال نُشر عام 1968 في صحيفة نيويورك تايمز ، وُصفت بوسطن بأنها "في صدارة قائمة المدن الأمريكية" التي تضم صناعات تكنولوجية متقدمة، وأرجعت الفضل في ذلك إلى رأس المال الاستثماري كعامل رئيسي. ^{[ 76 ]}

أثبتت شركة دي إي سي (DEC) أهميتها البالغة: فقد أرجع الباحثون الفضل لاستثمارها في إطلاق طفرة الحواسيب الصغيرة على طول الطريق 128، مما أدى إلى تشكيل أكبر تجمع لشركات الحواسيب الصغيرة في العالم. ^{[ 73 ]} وأصبحت دي إي سي في نهاية المطاف أكبر جهة توظيف في ماساتشوستس وثاني أكبر مصنّع للحواسيب في الولايات المتحدة بعد شركة آي بي إم. ^{[ 55 ]} ووصف أحد خريجي برنامج ARD مدينة بوسطن بأنها تتمتع بـ"مكة" صناعة الحواسيب في بداياتها: كتلة حرجة من الشركات والمواهب وخدمات الدعم التي أصبحت مكتفية ذاتيًا. ^{[ 77 ]}