برنامج استثماري مشترك بين القطاعين العام والخاص للأصول التراثية

📅 آخر تحديث: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 1 صور
الموسوعة الحرة

تيموثي جايثنر

كان برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص للأصول الموروثة برنامجًا ماليًا أُعلن عنه في 23 مارس 2009 من قِبل المؤسسة الفيدرالية الأمريكية لتأمين الودائع (FDIC) ومجلس الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة الأمريكية ، بهدف توفير السيولة للأصول المتعثرة في ميزانيات المؤسسات المالية. وكان هذا البرنامج أحد مبادرات برنامج إغاثة الأصول المتعثرة (TARP)، الذي نفذه وكيل وزارة الخزانة الأمريكية تيموثي غايتنر .

ارتفعت مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية في الولايات المتحدة يوم الإعلان، بنسبة تجاوزت ستة بالمئة، وكان لأسهم البنوك النصيب الأكبر من الارتفاع. [ 1 ] وحتى أوائل يونيو/حزيران 2009، لم يكن البرنامج قد بدأ تنفيذه بعد، واعتُبر متأخرًا. [ 2 ] وكان برنامج الأوراق المالية القديمة، الذي نفذه الاحتياطي الفيدرالي، قد بدأ بحلول خريف 2009، بينما كان برنامج القروض القديمة قيد التجربة من قبل المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع. وقد تم تقليص حجم البرنامج المقترح بشكل كبير عند إطلاقه، مقارنةً بحجمه الأصلي.

عملية

باستخدام ما بين 75 و100 مليار دولار من رأس مال برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP) ورأس مال من مستثمرين من القطاع الخاص، سيُولد برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص ( P-PIP ) قوة شرائية بقيمة 500 مليار دولار لشراء أصول قائمة، مع إمكانية التوسع إلى تريليون دولار بمرور الوقت. [ 3 ] سيُصمم برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص وفقًا لثلاثة مبادئ أساسية:

  • تعظيم استخدام أموال دافعي الضرائب: أولاً، من خلال استخدام التمويل الحكومي بالشراكة مع المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع والاحتياطي الفيدرالي والاستثمار المشترك مع مستثمري القطاع الخاص، سيتم خلق قوة شرائية كبيرة، مما يحقق أقصى استفادة من موارد دافعي الضرائب.
  • تقاسم المخاطر والأرباح مع المشاركين من القطاع الخاص: ثانياً، يضمن برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص أن يستثمر المشاركون من القطاع الخاص جنباً إلى جنب مع دافع الضرائب، حيث يكون مستثمرو القطاع الخاص عرضة لخسارة استثماراتهم بالكامل في حالة حدوث سيناريو سلبي، بينما يشارك دافع الضرائب في العوائد المربحة.
  • اكتشاف الأسعار في القطاع الخاص: ثالثًا، لتقليل احتمالية أن تدفع الحكومة مبالغ زائدة مقابل هذه الأصول، سيقوم مستثمرو القطاع الخاص الذين يتنافسون مع بعضهم البعض بتحديد سعر القروض والأوراق المالية المشتراة بموجب البرنامج.

يستخدم برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص (PPIP) مزيجًا من رأس المال الخاص ورأس المال الحكومي والديون من خلال برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP) لتسهيل شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري القديمة ("MBS") التي تحتفظ بها المؤسسات المالية. في يوليو 2009، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية اختيار تسعة مديرين لصندوق الاستثمار بين القطاعين العام والخاص ("PPIF"). وقد خصصت وزارة الخزانة 21.9 مليار دولار من أموال برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP) لهذا البرنامج. في يناير 2010، انسحبت شركة TCW Group Inc. ("TCW")، وهي إحدى شركات إدارة برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص ("PPIP")، من البرنامج. في 3 أبريل 2012، أعلنت شركة Invesco، وهي إحدى شركات إدارة برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص ("PPIP")، أنها باعت جميع الأوراق المالية المتبقية في محفظتها وأنها بصدد تصفية الصندوق. أما مديرو صناديق الاستثمار السبعة المتبقون في برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص ("PPIP") فيقومون حاليًا بشراء الاستثمارات وإدارة محافظهم.

بحسب وزارة الخزانة الأمريكية، يهدف برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص (PPIP) إلى شراء الأوراق المالية القديمة من البنوك وشركات التأمين وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التقاعد وغيرها من المؤسسات المالية المؤهلة وفقًا لتعريف قانون EESA، وذلك من خلال شراكات الاستثمار بين القطاعين العام والخاص (PPIFs). وتُعدّ هذه الشراكات مُنشأة خصيصًا لهذا البرنامج، وتستثمر في الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية باستخدام رأس مال من مستثمري القطاع الخاص، بالإضافة إلى رأس مال وديون من برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP). وتتولى شركة إدارة صناديق من القطاع الخاص الإشراف على كل شراكة نيابةً عن هؤلاء المستثمرين. ووفقًا لوزارة الخزانة، كان الهدف من برنامج PPIP هو "إعادة تنشيط سوق الأوراق المالية القديمة، مما يسمح للبنوك والمؤسسات المالية الأخرى بتحرير رأس المال وتحفيز منح ائتمان جديد". وقد تضمن برنامج PPIP في الأصل برنامجًا فرعيًا للقروض القديمة، كان من شأنه أن يشمل شراء القروض القديمة المتعثرة برأس مال من القطاع الخاص ورأس مال من وزارة الخزانة، بالإضافة إلى ضمان من المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC) لتمويل الديون. ولم يتم صرف أموال برنامج TARP لهذا البرنامج الفرعي.

اختارت وزارة الخزانة تسع شركات لإدارة الصناديق لإنشاء صناديق استثمارية خاصة (PPIFs). انسحبت لاحقًا إحدى هذه الشركات، وهي مجموعة TCW (TCW Group Inc.)، وأعلنت شركة Invesco، وهي شركة أخرى لإدارة الصناديق، مؤخرًا عن بيعها جميع الأوراق المالية المتبقية في صندوقها. استثمر مستثمرون من القطاع الخاص ووزارة الخزانة معًا في هذه الصناديق لشراء أوراق مالية قديمة من مؤسسات مالية. جمعت شركات إدارة الصناديق رؤوس أموال من القطاع الخاص، وقامت وزارة الخزانة بمطابقة رأس مال القطاع الخاص دولارًا مقابل دولار، وقدمت تمويلًا بالدين بقيمة إجمالي رأس المال المجمع. كما كان مطلوبًا من كل شركة إدارة صناديق استثمارية خاصة استثمار ما لا يقل عن 20 مليون دولار من أموالها الخاصة في الصندوق. يُموّل كل صندوق من هذه الصناديق بنسبة 75% تقريبًا من برنامج إنقاذ الأصول المتعثرة (TARP). صُمم برنامج PPIP كبرنامج مدته ثماني سنوات، ويحق لشركات إدارة الصناديق بيع الأصول في محافظها حتى عام 2017. في ظروف معينة، يمكن لوزارة الخزانة إنهاء البرنامج مبكرًا أو تمديده لمدة تصل إلى عامين إضافيين.

تتقاسم وزارة الخزانة ومديرو برنامج الشراكة بين القطاعين العام والخاص أرباح وخسائر صندوق الشراكة بين القطاعين العام والخاص بالتناسب مع حصصهم في الشراكة المحدودة. كما حصلت وزارة الخزانة على ضمانات في كل صندوق شراكة بين القطاعين العام والخاص، تمنحها الحق في الحصول على جزء من أرباح الصندوق التي كان من المفترض توزيعها على المستثمرين من القطاع الخاص، بالإضافة إلى حصتها النسبية من عائدات البرنامج.

بلغت قيمة محفظة برنامج الاستثمار في الأوراق المالية العامة (PPIP)، التي تتألف من أوراق مالية مؤهلة، 21.1 مليار دولار أمريكي (ما يعادل 28.4 مليار دولار أمريكي تقريبًا في عام 2024 ) حتى 31 مارس 2012، وفقًا لعملية أدارها بنك نيويورك ميلون، بصفته وكيل التقييم. وقد زادت هذه القيمة بمقدار 600 مليون دولار أمريكي عن قيمة المحفظة في نهاية الربع السابق. كما تأثرت قيمة المحفظة ببيع شركة إنفيسكو لأوراقها المالية المتبقية في مارس 2012، وهو ما سيتم تناوله بمزيد من التفصيل في هذا القسم. إلى جانب الأوراق المالية المؤهلة، تتضمن محفظة برنامج الاستثمار في الأوراق المالية العامة (PPIP) أيضًا أصولًا نقدية تُستخدم لشراء الأوراق المالية. الأوراق المالية المؤهلة للشراء من قبل صناديق الاستثمار في الأوراق المالية العامة (PPIP) ("الأصول المؤهلة") هي الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية غير حكومية ("الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية غير حكومية") والأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية ("الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية") التي تستوفي المعايير التالية: 

  • صدرت قبل 1 يناير 2009 (الإصدار القديم)
  • يتم تصنيفها عند إصدار تصنيف AAA أو ما يعادله من قبل وكالتين أو أكثر من وكالات التصنيف الائتماني المصنفة كمنظمات تصنيف إحصائية معترف بها وطنياً (NRSROs).
  • مضمونة مباشرة برهونات عقارية فعلية أو عقود إيجار أو أصول أخرى، وليس بأوراق مالية أخرى (باستثناء بعض مراكز المقايضة، كما تحددها وزارة الخزانة).
  • تقع بشكل أساسي في الولايات المتحدة (القروض والأصول الأخرى التي تضمن سندات الرهن العقاري السكنية وسندات الرهن العقاري التجارية غير الحكومية)
  • تم شراؤها من المؤسسات المالية المؤهلة للمشاركة في برنامج TARP [ 4 ]

نقد

انتقد الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، بول كروغمان، هذا البرنامج، مُجادلاً بأن القروض غير القابلة للاسترداد تُؤدي إلى دعم خفي سيتم تقسيمه بين مديري الأصول ومساهمي البنوك ودائنيها. ويُشير كروغمان إلى أن هذا سيؤدي إلى مُزايدة مُفرطة على الأصول. [ 5 ] ومع ذلك، تُظهر الأبحاث التي تناولت هيكل البرنامج أن حوافز المُزايدة المُفرطة في القروض غير القابلة للاسترداد دقيقة. وإذا وُجدت هذه الحوافز، فإنها تعتمد على حجم الرافعة المالية، وأسعار الفائدة، ورسوم الضمان التي يفرضها الاحتياطي الفيدرالي أو المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع، على التوالي، بالإضافة إلى تقلبات الأصول السامة. [ 6 ] وتُجادل مُحللة القطاع المصرفي ، ميريديث ويتني، بأن البنوك لن تبيع الأصول السيئة بقيمتها السوقية العادلة لأنها تُحجم عن شطب الأصول. [ 7 ] كما أن إزالة الأصول السامة من شأنها أن تُقلل من تقلبات أسعار أسهم البنوك. ولأن السهم يُعتبر خيار شراء لأصول الشركة، فإن فقدان هذه التقلبات سيُؤثر سلبًا على سعر سهم البنوك المُتعثرة. لذا، لن تبيع هذه البنوك الأصول المتعثرة إلا بأسعار أعلى من أسعار السوق. [ ٨ ] وقد تعرقل البرنامج بإعلان وكالة ستاندرد آند بورز عن خفض تصنيف العديد من الأصول المؤهلة، ما يجعلها غير مؤهلة للبرنامج. وصرح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليام دادلي، في ٤ يونيو ٢٠٠٩، بأن "هناك عقبة إدارية كبيرة" أمام تنفيذ البرنامج. [ ٢ ]

مراجع

  1. ↑ أندروز، إدموند ل.؛ داش، إريك (24 مارس 2009). "الولايات المتحدة توسع خطتها لشراء الأصول المتعثرة للبنوك" . نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 فبراير 2009 .
  2. 1 2 شين، جودي (4 يونيو 2009). "تعليقات دادلي بشأن برنامج TALF تُضيف مؤشرات على تعثر برنامج PPIP" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه في 9 يونيو 2009 .
  3. ↑ "صحيفة حقائق: برنامج الاستثمار بين القطاعين العام والخاص" (ملف PDF) . وزارة الخزانة الأمريكية. 23 مارس 2009. مؤرشفة من الأصل (ملف PDF) في 24 مارس 2009. تم الاطلاع عليها في 26 مارس 2009 .
  4. ↑ "SIGTARP" (ملف PDF) . online.wsj.com . صحيفة وول ستريت جورنال . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 سبتمبر 2023 .
  5. ↑ بول كروغمان (23 مارس 2009). "حسابات خطة غايتنر" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 مارس 2009 .
  6. ↑ ويلسون، لينوس (17 يوليو 2009). "نموذج ذو حدين لخطة جايثنر للأصول السامة". SSRN.com. SSRN 1428666 . {{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  7. ↑ "ميريديث ويتني: البنك السيئ لن ينقذ البنوك" . businessinsider.com. 29 يناير 2009. تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 مارس 2009 .
  8. ↑ ويلسون، لينوس (14 فبراير 2009). "مشكلة خيار البيع عند شراء الأصول السامة". SSRN 1343625 .