الأصول السامة

الأصل السام هو أصل مالي انخفضت قيمته بشكل كبير، ولم يعد له سوق نشط. لا يمكن بيع هذه الأصول بسعر مُرضٍ لحاملها. ^{[ 1 ]} ولأن الأصول تُستخدم لسداد الالتزامات، وغالبًا ما تكون ممولة بالرافعة المالية، فإن هذا الانخفاض في السعر قد يكون خطيرًا للغاية على حاملها. وقد شاع استخدام هذا المصطلح خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، التي لعبت فيها الأصول السامة دورًا رئيسيًا.

عندما يتوقف سوق الأصول السامة عن العمل، يُوصف بأنه "متجمد". وقد تجمدت أسواق بعض الأصول السامة في عام 2007، وتفاقمت المشكلة بشكل كبير في النصف الثاني من عام 2008. ساهمت عدة عوامل في تجميد أسواق الأصول السامة. فقد كانت قيمة هذه الأصول شديدة التأثر بالظروف الاقتصادية، وزادت حالة عدم اليقين في هذه الظروف من صعوبة تقدير قيمتها. كما أن البنوك والمؤسسات المالية الكبرى الأخرى لم تكن راغبة في بيع هذه الأصول بأسعار مخفضة بشكل كبير، لأن انخفاض الأسعار كان سيجبرها على تقليص أصولها المعلنة بشكل كبير، مما يجعلها، على الأقل نظرياً، معسرة.

تُعرف الأصول السامة أيضاً، بشكل ملطف، بالأصول المتعثرة .

كان المصطلح محدود الاستخدام على الأقل في وقت مبكر من عام 2006، وربما يكون قد صاغه أو شاع استخدامه أنجيلو موزيلو ، مؤسس شركة Countrywide Financial ، الذي استخدم مصطلح "سام" لوصف بعض منتجات الرهن العقاري في رسائل البريد الإلكتروني في ربيع عام 2006، كما كشفت عنه ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات: ^{[ 2 ]}

"[إن قرض الرهن العقاري عالي المخاطر بنسبة 100% من قيمة العقار هو] أخطر منتج موجود، ولا يوجد شيء أكثر سمية منه..." (28 مارس 2006)

بخصوص قروض Countrywide ذات التصنيف الائتماني المنخفض بنسبة 80/20:

«طوال سنوات عملي في هذا المجال، لم أرَ منتجًا أكثر ضررًا من هذا. فهو ليس فقط أقل جودة من المنتج الأول، بل إن الأول نفسه أقل جودة. إضافةً إلى ذلك، فإن درجات الائتمان (FICO) أقل من 600، وأقل من 500، وبعضها أقل من 400. ومع انخفاض أسعار العقارات... سيزداد المنتج سوءًا.» (17 أبريل 2006)

عندما يتساوى العرض والطلب على سلعة ما، بحيث يتم التوفيق بين المشترين والبائعين، يقال إن " السوق قد استقر ".

يفترض الاقتصاد الكلاسيكي والاقتصاد الكلاسيكي الجديد أن توازن السوق يتحقق من خلال تعديل الأسعار - صعودًا إذا تجاوز الطلب العرض، وهبوطًا إذا تجاوز العرض الطلب. وبالتالي، يصل السوق إلى حالة التوازن عند سعر يقبله كل من المشترين والبائعين، وفي غياب أي تدخل خارجي (في سوق حرة)، سيحدث ذلك حتمًا.

لم يحدث هذا بالنسبة للعديد من أنواع الأصول المالية خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، ومن هنا جاء الحديث عن "انهيار السوق".

يمكن تفسير ذلك بشكل بديل على أنه عدم انخفاض السعر - السعر مرتفع للغاية، مع ارتفاع العرض بشكل كبير، أو بدلاً من ذلك يكون الطلب منخفضًا للغاية، أو من خلال نظرية عدم وجود سعر توازن - السعر الذي سيبيع به البائعون أعلى من السعر الذي سيشتري به المشترون.

قبل الأزمة، استثمرت البنوك والمؤسسات المالية الأخرى مبالغ طائلة في أصول مالية معقدة، مثل سندات الدين المضمونة ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان . وكانت قيمة هذه الأصول شديدة التأثر بالعوامل الاقتصادية، مثل أسعار المساكن ومعدلات التخلف عن السداد وسيولة السوق المالية. وقبل الأزمة، كانت قيمة هذه الأصول تُقدّر باستخدام البيانات الاقتصادية السائدة.

عندما اتضح أن هذه الظروف لن تستمر، لم يعد من الواضح مقدار الإيرادات التي يُحتمل أن تُدرّها الأصول، وبالتالي قيمتها. ولأن الأصول عادةً ما تكون شديدة التأثر بالظروف الاقتصادية، فإن حتى أدنى قدر من عدم اليقين في هذه الظروف قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في قيمتها، مما يُصعّب على البائعين والمشترين في السوق الاتفاق على الأسعار.

علاوة على ذلك، ترددت البنوك والمؤسسات المالية الكبرى الأخرى في قبول أسعار أقل لهذه الأصول، لأن انخفاض الأسعار سيجبرها على إعادة حساب القيمة الإجمالية لأصولها، وإذا كانت الخسارة كبيرة بما يكفي، فسيجبرها على إعلان قيمة إجمالية سالبة. اضطرت عدة بنوك في خريف عام 2008 إلى قبول عمليات استحواذ أو اندماج لاعتقادهم أنها في هذا الوضع. تُعرف إعادة تقييم إجمالي الأصول بناءً على أسعار السوق السائدة باسم تسعير القيمة السوقية . وقد استُخدم مصطلح " البنك الزومبي" لوصف البنوك التي كانت ستُعلن إفلاسها لو أُعيد تقييم أصولها بمستويات واقعية. ^{[ 3 ]} يمكن للأصول السامة، من خلال زيادة تباين أصول البنوك، أن تُحوّل مؤسسات سليمة إلى مؤسسات زومبي. ستقدم البنوك التي يُحتمل أن تكون قادرة على سداد ديونها عددًا قليلًا جدًا من القروض الجيدة. هذه هي مشكلة تراكم الديون . ^{[ 4 ]} في المقابل، ستسعى البنوك التي يُحتمل أن تكون مُعسرة والتي تمتلك أصولًا سامة إلى الحصول على قروض مضاربة عالية المخاطر لنقل المخاطر إلى المودعين والدائنين الآخرين. ^{[ 5 ]}

علاوة على ذلك، فإن البنوك المتعثرة التي تمتلك أصولاً سامة ترفض قبول تخفيضات كبيرة في سعر هذه الأصول، بينما يرفض المشترون المحتملون دفع أسعار قريبة حتى من القيمة الاسمية للقرض. ومع عجز البائعين والمشترين المحتملين عن الاتفاق على الأسعار، تجمدت الأسواق ولم تُجرَ أي معاملات. وفي بعض الحالات، استمر تجمد الأسواق لعدة أشهر.

في 23 مارس/آذار 2009، أعلن وزير الخزانة الأمريكي تيموثي غايتنر عن شراكة استثمارية بين القطاعين العام والخاص (PPIP) لشراء الأصول المتعثرة من البنوك. وشهدت مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية في الولايات المتحدة ارتفاعًا ملحوظًا في يوم الإعلان، حيث زادت بنسبة تزيد عن 6%، وكان أداء أسهم البنوك في طليعة هذا الارتفاع. ^{[ 6 ]} تتضمن شراكة PPIP برنامجين رئيسيين. يهدف برنامج القروض القديمة إلى شراء قروض سكنية من ميزانيات البنوك. وستقدم المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع (FDIC) ضمانات قروض غير قابلة للاسترداد تصل إلى 85% من سعر شراء القروض القديمة. وسيوفر مديرو أصول القطاع الخاص ووزارة الخزانة الأمريكية الأصول المتبقية. أما البرنامج الثاني، فيُسمى برنامج الأوراق المالية القديمة، والذي سيشتري الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية (RMBS) المصنفة في الأصل AAA، والأوراق المالية المدعومة برهون عقارية تجارية (CMBS)، والأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) المصنفة AAA. ستأتي الأموال في كثير من الأحيان بالتساوي من أموال برنامج إغاثة الأصول المتعثرة (TARP) التابع لوزارة الخزانة الأمريكية، ومن مستثمرين من القطاع الخاص، ومن قروض من مرفق إقراض الأصول لأجل (TALF) التابع للاحتياطي الفيدرالي . ومن المتوقع أن يبلغ الحجم الأولي لشراكة الاستثمار بين القطاعين العام والخاص 500 مليار دولار. ^{[ 7 ]} وقد انتقد الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، بول كروغمان، هذا البرنامج بشدة، بحجة أن القروض غير القابلة للاسترداد تؤدي إلى دعم خفي سيتم تقسيمه بين مديري الأصول ومساهمي البنوك والدائنين. ^{[ 8 ]} وتجادل المحللة المصرفية ميريديث ويتني بأن البنوك لن تبيع الأصول المتعثرة بقيمتها السوقية العادلة لأنها مترددة في شطب الأصول. ^{[ 9 ]} كما أن إزالة الأصول السامة من شأنها أن تقلل من تقلبات أسعار أسهم البنوك. ولأن السهم يمثل خيار شراء لأصول الشركة، فإن فقدان هذا التقلب سيؤثر سلبًا على سعر سهم البنوك المتعثرة. لذلك، لن تبيع هذه البنوك الأصول السامة إلا بأسعار أعلى من أسعار السوق. ^{[ 10 ]}

مع ذلك، تتجاهل هذه الحجة إمكانية تعديل التزامات البنوك في الوقت نفسه عن طريق التشريعات أو اللوائح، كما ورد في خطة سبتمبر 2009 التي اقترحتها رئيسة المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع، شيلا باير ، بقيمة 24 مليار دولار ^{[ 11 ]} ، والتي كان من شأنها حماية المساهمين، ولكنها كانت ستؤدي إلى مكافآت إدارية غير فلكية. لم تُنفذ خطة باير قط. ونظرًا لاستمرار ارتفاع عدد طلبات الإفلاس التجاري، ثمة أدلة على وجود ضغط ارتدادي سلبي يشير إلى ضرورة معالجة الأصول السامة. ^{[ 12 ]}

من الأمثلة على الأسواق التي تجمدت سوق الأوراق الائتمانية المدعومة بالأصول الكندية (ABCP). ^{[ 13 ]} يرتبط مصطلح "الأصول السامة" عمومًا بالأدوات المالية مثل التزامات الدين المضمونة (CDOs ، وهي أصول ناتجة عن إعادة بيع أجزاء من رهون البنوك العقارية)، ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS )، وسوق الرهن العقاري عالي المخاطر - وخاصة الشرائح الدنيا - ولكن المصطلح ليس له تعريف دقيق.

يُطلق مصطلح "الأوراق المالية السامة" في أعقاب أزمة الرهن العقاري الثانوي على الأدوات المالية التي يصعب تصنيفها كأصول أو التزامات. ووفقًا لجورج سوروس ، فإن "الأوراق المالية السامة المذكورة ليست متجانسة". ^{[ 14 ]} ومن الأمثلة على ذلك مقايضة مخاطر التخلف عن السداد ، التي تخوّل حاملها الحصول على دفعات صغيرة منتظمة، ولكنها تلزمه بدفع مبلغ كبير في حال وقوع حدث محدد. ويصف جون غابر إحدى هذه الأدوات، وهي مقايضة " مخاطر الذيل ":

...أتاح التمويل المهيكل للبنوك وغيرها فرصًا أكبر لتحمل "مخاطر الذيل". وهي استراتيجية تداول شبيهة بالتأمين: حيث تقوم إحدى المؤسسات بإصدار عقود مقايضة أو خيارات تضمن لها دفعات منتظمة مقابل تحمل مخاطر التخلف عن السداد لدى مؤسسة أخرى. وفي معظم الحالات، يُحقق هذا أرباحًا، ولكنه قد يكون كارثيًا في بعض الأحيان. ^{[ 15 ]}

يُسجّل الحق في استلام دفعات دورية كأصل، بينما يُسجّل الالتزام بسداد الدفعات كالتزام. وفي حالة مقايضة مخاطر التخلف عن السداد، يخضع عدد وقيمة الدفعات الواردة والصادرة لمخاطر غير محددة.

يمكن حساب صافي القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية بالرجوع إلى نموذج، إلا أن هذه الحسابات تتطلب درجة من الثقة في احتمالات وقوع الحدث المذكور، وهي ثقة قد لا تكون مبررة. وقال لورانس ليفين، مدير شركة آر إس إم ماكغلادري : "لا شك في إمكانية وجود اختلاف في الآراء حول القيمة العادلة لهذه الأوراق المالية". ^{[ 16 ]}

• ديون ذات عائد مرتفع
• أزمة الرهن العقاري عالي المخاطر
• برنامج إغاثة الأصول المتعثرة
• حماية حقوق ملكية المنزل

• This American Life: Toxie (5 نوفمبر 2010)، الحلقة 418، تم استرجاعها في 13 فبراير 2011.