هجوم تخميني

في علم الاقتصاد ، يُعرف الهجوم المضاربي بأنه بيعٌ متسرعٌ لأصولٍ غير موثوقة من قِبَل مضاربين كانوا غير نشطين سابقًا ، وما يقابله من استحواذٍ على أصولٍ قيّمة ( كالعملات والذهب ). وقد ورد أول نموذجٍ للهجوم المضاربي في ورقة نقاشٍ نُشرت عام ١٩٧٥ حول سوق الذهب، من قِبَل ستيفن سالانت وديل هندرسون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي . وسرعان ما قام بول كروغمان ، الذي زار المجلس كمتدربٍ في الدراسات العليا، بتكييف آليتهما ^{[ ١ ] [ ٢ ]} لشرح الهجمات المضاربية في سوق الصرف الأجنبي . ^{[ ٣ ]}

يوجد الآن مئات المقالات المنشورة في المجلات العلمية حول الهجمات المضاربية المالية، والتي تُصنّف عادةً إلى ثلاث فئات: نماذج الجيل الأول، والثاني، والثالث. وقد واصل سالانت استكشاف الهجمات المضاربية الحقيقية في سلسلة من ست مقالات.

الهجوم المضاربي في سوق الصرف الأجنبي هو بيع كميات هائلة ومفاجئة من عملة دولة ما ، ويمكن أن يقوم به مستثمرون محليون وأجانب على حد سواء. يستهدف هذا الهجوم في المقام الأول عملات الدول التي تستخدم نظام سعر صرف ثابت وتربط عملتها بعملة أجنبية، مثل هونغ كونغ التي تربط الدولار الهونغ كونغي (HK$) بالدولار الأمريكي (US$) بسعر صرف 7.8 دولار هونغ كونغي مقابل دولار أمريكي واحد. وعادةً ما تكون العملة المستهدفة هي تلك التي قد يكون سعر صرفها الثابت عند مستوى غير واقعي، قد لا يكون مستدامًا لفترة طويلة حتى في غياب الهجوم المضاربي. وللحفاظ على سعر صرف ثابت، يكون البنك المركزي للدولة على استعداد لإعادة شراء عملتها بسعر الصرف الثابت، دافعًا من احتياطياته من العملات الأجنبية .

إذا اعتقد المستثمرون الأجانب أو المحليون أن البنك المركزي لا يملك احتياطيات كافية من العملات الأجنبية لدعم سعر الصرف الثابت، فإنهم يستهدفون عملة الدولة المعنية بهجوم مضاربي. ويقوم المستثمرون بذلك عن طريق بيع عملة الدولة للبنك المركزي بالسعر الثابت مقابل عملة الاحتياطي الخاصة به، في محاولة لاستنزاف احتياطياته من العملات الأجنبية. وبمجرد نفاد هذه الاحتياطيات، يعجز البنك المركزي عن شراء عملته بالسعر الثابت، ويُجبر على السماح بتعويمها . وهذا غالبًا ما يؤدي إلى انخفاض مفاجئ في قيمة العملة. ونظرًا لأن العديد من الدول الكبرى تمتلك احتياطيات ضخمة من العملات الأجنبية، والتي تُعرف عادةً باسم " صناديق الحرب" ، فإن الهجمات المضاربية غالبًا ما تستهدف الدول الأصغر ذات الاحتياطيات الأصغر، لأنها أسهل في الاستنزاف.

هناك طريقتان رئيسيتان يمكن للمستثمرين المحليين والأجانب من خلالهما الاستفادة من المضاربات. إما أن يحصل المستثمرون على قرض بالعملة المحلية ويستبدلوه بعملة أجنبية بسعر صرف ثابت، أو أن يبيعوا أسهم الدولة على المكشوف قبل الانخفاض المفاجئ في قيمة العملة.

يُمكّن الحصول على قرض المستثمر من اقتراض مبلغ كبير من المال من البنك المركزي للدولة، ثم تحويله بسعر صرف ثابت إلى عملة أجنبية. ومع استنزاف التدفقات النقدية الخارجة الهائلة للاحتياطي النقدي أو إجبار الدولة على التخلي عن سعر الصرف الثابت، يتمكن المستثمرون من تحويل عملتهم الأجنبية مرة أخرى بسعر صرف أعلى بكثير.

على سبيل المثال، يقترض مستثمر 100X ويحولها إلى 100Y بسعر صرف ثابت قدره 1X مقابل 1Y. إذا نفدت احتياطيات الدولة X من العملات الأجنبية Y خلال هذه الفترة، أو إذا اضطرت إلى السماح بتعويم عملتها، فقد تنخفض قيمة X إلى سعر صرف قدره 2X مقابل 1Y. عندها يستطيع المستثمرون استبدال 100Y بـ 200X، مما يسمح لهم بسداد قرض 100X والحفاظ على ربح قدره 100X.

يمكن ملاحظة مثال على ذلك في المملكة المتحدة قبل تطبيق اليورو، عندما كانت الدول الأوروبية تستخدم سعر صرف ثابتًا فيما بينها. كان بنك إنجلترا يفرض سعر فائدة منخفضًا للغاية، بينما كانت ألمانيا تفرض سعر فائدة أعلى نسبيًا. لجأ المضاربون بشكل متزايد إلى الاقتراض من بنك إنجلترا وتحويل الأموال إلى المارك الألماني بسعر الصرف الثابت. انخفض الطلب على الجنيه الإسترليني بشكل حاد لدرجة أنه لم يعد بالإمكان الحفاظ على سعر الصرف، فهبطت قيمة الجنيه الإسترليني فجأة. تمكن المستثمرون حينها من تحويل ماركاتهم الألمانية إلى الجنيه الإسترليني بسعر صرف أعلى بكثير، مما سمح لهم بسداد قروضهم وتحقيق أرباح كبيرة.

يستغل بيع الأسهم على المكشوف انخفاض قيمة العملة عقب هجوم مضاربي. يبيع المستثمرون أسهمهم على أساس إعادة شرائها بعد عدد محدد من الأيام، سواء ارتفعت قيمتها أم انخفضت. إذا قام المستثمر ببيع أسهمه على المكشوف قبل الهجوم المضاربي وما يتبعه من انخفاض في قيمة العملة، فسيشتريها بسعر أقل بكثير. والفرق بين قيمة السهم عند البيع وقيمة إعادة الشراء هو الربح الذي يحققه المستثمر. ومن الأمثلة على ذلك قيام جورج سوروس ببيع أسهم تايلاند على المكشوف قبل الهجوم المضاربي الذي أدى إلى الأزمة المالية الآسيوية عام 1997، وبيع أسهم هونغ كونغ على المكشوف خلال الهجوم المضاربي الفاشل عام 1998.

يشترك الهجوم المضاربي في كثير من الجوانب مع احتكار السوق ، إذ ينطوي على بناء مركز اتجاهي كبير على أمل الخروج بسعر أفضل. وبالتالي، فإنه ينطوي على نفس المخاطر: يعتمد الهجوم المضاربي كلياً على رد فعل السوق تجاه الهجوم من خلال مواصلة الحركة المصممة لتحقيق أرباح للمهاجمين. أما في سوق غير قابل للتأثر، فقد يكون رد فعل السوق هو استغلال تغير السعر، من خلال اتخاذ مراكز معاكسة وعكس الحركة المصممة.

قد يُسهّل ذلك تدخلٌ حاسمٌ من البنك المركزي مباشرةً، عبر معاملاتٍ نقديةٍ ضخمةٍ أو رفع أسعار الفائدة، أو بشكلٍ غير مباشرٍ، من قِبل بنكٍ مركزيٍّ آخر له مصلحةٌ في الحفاظ على سعر الصرف الحالي. وكما هو الحال في احتكار السوق، يبقى المهاجمون عُرضةً للخطر.

• الأربعاء الأسود ، الذي شهد هجوماً مضاربياً على الجنيه الإسترليني أدى إلى انسحاب قسري من آلية سعر الصرف ، وهو نظام لأسعار الصرف الثابتة في الاتحاد الأوروبي .
• ضريبة معاملات العملات
• أزمة العملة
• ضريبة المعاملات المالية
• ضريبة سبان
• تكهنات
• ضريبة توبين

• تقرير بنك البرتغال حول الدفاع عن الإسكودو البرتغالي في آلية سعر الصرف الأوروبية
• مقال صادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو حول الهجوم الفاشل على دولار هونغ كونغ
• تقرير صندوق النقد الدولي حول أزمات عملات الأسواق الناشئة