الإدارة الفعالة

الإدارة النشطة (وتُسمى أيضاً الاستثمار النشط ) هي نهج استثماري. في محفظة استثمارية مُدارة بنشاط ، يختار المستثمر الاستثمارات التي تُشكل المحفظة. غالباً ما تُقارن الإدارة النشطة بالإدارة السلبية أو الاستثمار في المؤشرات.

تتفوق الصناديق المُدارة بشكل سلبي باستمرار على الصناديق المُدارة بشكل نشط. ^{[ 1 ] [ 2 ]}

يسعى المستثمرون النشطون إلى تحقيق عوائد إضافية من خلال شراء وبيع الاستثمارات بشكل مربح. فهم يبحثون عن الاستثمارات التي يختلف سعرها السوقي عن قيمتها الحقيقية، ويشترون الاستثمارات عندما يكون سعر السوق منخفضًا جدًا، ويبيعونها عندما يكون سعر السوق مرتفعًا جدًا. ^{[ 3 ]}

يستخدم المستثمرون النشطون تقنيات متنوعة لتحديد الاستثمارات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. ومن التقنيات الشائعة ما يلي:

• التحليل الأساسي . يحلل هذا النهج خصائص الاستثمارات الفردية لتقييم مخاطرها وعائدها المحتمل.
• التحليل الكمي . يضع هذا النهج عملية منهجية لشراء وبيع الاستثمارات باستخدام بيانات حول الاستثمارات الفردية. ^{[ 4 ]}

يمكن استخدام الإدارة النشطة في جميع جوانب الاستثمار. ويمكن استخدامها للأغراض التالية:

• اختيار الأوراق المالية. اختيار الأسهم الفردية أو السندات أو الاستثمارات الأخرى.
• تخصيص الأصول. تحديد توزيع الاستثمار بين فئات الأصول، مثل الأسهم والسندات والنقد.
• الاستثمار المستدام. تحليل تأثير العوامل البيئية والاجتماعية والحوكمة على الاستثمارات.

للمستثمرين النشطين أهداف عديدة. يسعى الكثير منهم إلى تحقيق عائد أعلى. وتشمل أهداف الإدارة النشطة الأخرى إدارة المخاطر، وتقليل الضرائب، وزيادة دخل الأرباح أو الفوائد، أو تحقيق أهداف غير مالية، مثل دعم القضايا الاجتماعية أو البيئية. ^{[ 5 ]}

يسعى المستثمرون النشطون إلى الربح من أوجه القصور في السوق عن طريق شراء الاستثمارات المقومة بأقل من قيمتها الحقيقية أو عن طريق بيع الأوراق المالية المقومة بأكثر من قيمتها الحقيقية.

لذا، لا يتفق المستثمرون النشطون مع الصيغتين القوية وشبه القوية لفرضية كفاءة السوق . ففي الصيغ الأقوى لهذه الفرضية، تُدمج جميع المعلومات العامة في أسعار الأسهم، مما يجعل التفوق على المنافسين أمراً مستحيلاً.

تتفق الإدارة النشطة مع الصيغة الضعيفة لفرضية كفاءة السوق، التي تنص على أن الأسعار تعكس جميع المعلومات المتعلقة بتغيرات الأسعار في الماضي. وبموجب هذه الصيغة الضعيفة، يمكن أن يكون التحليل الأساسي مربحًا، بينما لا يمكن أن يكون التحليل الفني مربحًا. ^{[ 6 ]}

هناك نظريتان معروفتان جيداً حول التوازن بين الإدارة النشطة والإدارة السلبية:

• غروسمان-ستيغليتز (1980). ^{[ 7 ]} في توازن غروسمان-ستيغليتز، يستفيد المستثمرون النشطون من البحث في الاستثمارات المحتملة من خلال تحقيق عائد أعلى؛ ومع ذلك، فإن هذه العوائد المرتفعة لا تغطي سوى تكاليف إجراء البحث. يفسر غروسمان-ستيغليتز سبب وجود كل من الاستثمار النشط والسلبي في حالة التوازن.
• شارب (1991). ^{[ 8 ]} تُجادل فرضية شارب بأنه قبل احتساب التكاليف، يجب أن يحقق مدير الاستثمار النشط العادي عائد السوق؛ وبالتالي، بعد احتساب التكاليف، سيحقق مدير الاستثمار النشط العادي عائدًا أقل من السوق. ونتيجة لذلك، وفقًا لشارب، فإن الاستثمار النشط هو لعبة محصلتها صفر قبل احتساب التكاليف، ولعبة محصلتها سالبة بعد احتسابها.

فيما يتعلق بالدعم التجريبي لكلا النظريتين، وجدت ورقة بحثية نُشرت عام 2021 أن "نتائج البحث تبدو أكثر توافقًا مع توازن غروسمان وستيغليتز من اقتراح شارب". وتشير الورقة أيضًا إلى أن "المنطق الكامن [في اقتراح شارب] ليس محكمًا كما قد يبدو". ^{[ 9 ]}

وبالمثل، وجد باراس وآخرون (2021) أن متوسط ​​مدير الاستثمار النشط يحقق عائدًا إجماليًا إيجابيًا قدره 0.71% (وهو ما يتعارض مع معادلة شارب)، على الرغم من أن هذا العائد ينخفض ​​إلى -0.4% بعد خصم التكاليف. ^{[ 10 ]}

يُقدّم بيدرسن (2018) ومؤلفون آخرون تطورًا نظريًا إضافيًا، حيث يجادلون بأن حسابات شارب لا تصح إلا في حالة ثابتة يكون فيها كل من تكوين المؤشر وإجمالي المدخرات ثابتين. عمليًا، تُغيّر إجراءات الشركات وصافي تدفقات الأموال كليهما، لذا فإن الإدارة النشطة لن تكون لعبة محصلتها صفر. ^{[ 11 ]}

بحسب الاقتصاديين، فإن أداء الصناديق المُدارة بنشاط ضعيف باستمرار، ولذلك يوصون بالاستثمار في صناديق المؤشرات. ^{[ 1 ] [ 2 ]} وقد خلصت العديد من الدراسات الأكاديمية إلى أن أداء صناديق الأسهم الأمريكية المُدارة بنشاط ضعيف بعد خصم الرسوم. ومن الدراسات المعروفة: دراسة جنسن (1968)، ^{[ 12 ]} ومالكيل (1995)، ^{[ 13 ]} وإلتون، وغروبر، وبليك (1996)، ^{[ 14 ]} وفاما وفرينش (2010). ^{[ 15 ]} وقد طعنت ورقة بحثية نُشرت عام 2019 في مجلة تابعة لمعهد المحللين الماليين المعتمدين (CFA Institute) في هذا الإجماع الأكاديمي. ^{[ 16 ]}

يوجد تقريران يُقيّمان أداء الصناديق المُدارة بنشاط بشكل دوري. الأول هو تقرير SPIVA (مؤشر ستاندرد آند بورز مقابل الصناديق المُدارة بنشاط)، والذي يُقارن أداء هذه الصناديق بمؤشر معين. ^{[ 17 ]} أما الثاني فهو مقياس مورنينغ ستار للصناديق المُدارة بنشاط والصناديق المُدارة بشكل سلبي. ^{[ 18 ]} يُنشر كلا التقريرين مرتين سنويًا، ويستخدمان منهجية مماثلة، وهي:

• يقومون بتصنيف الأموال إلى فئات بناءً على نوع الاستثمار (مثل أسهم الأسواق الناشئة، والسندات البلدية).
• لفترات مختلفة (تتراوح من سنة واحدة إلى 20 سنة)، يقومون بمقارنة أداء الصناديق في الفئة بأداء مؤشر ذي صلة (في تقرير SPIVA) أو أداء الصناديق المُدارة بشكل سلبي في تلك الفئة (في مقياس Morningstar).
• يحسبون النسبة المئوية للصناديق في الفئة التي تتفوق على البديل السلبي والنسبة المئوية التي يكون أداؤها أقل من المتوقع. (تُبلغ SPIVA عن النسبة المئوية للصناديق ذات الأداء الأقل من المتوقع، بينما تُبلغ Morningstar عن النسبة المئوية للصناديق ذات الأداء الأفضل).

غالباً ما خلصت هذه التقارير إلى أن أداء الصناديق المُدارة بنشاط مخيب للآمال. فعلى سبيل المثال، وجد تقرير SPIVA US Mid-Year 2025 أن 54% من صناديق الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير المُدارة بنشاط قد تخلفت عن مؤشر S&P 500 في الأشهر الستة الأولى من عام 2025 ^{[ 19 ].} وتختلف النتائج باختلاف الفئات، حيث شهدت بعض الفئات نسبة أعلى من الأداء المتفوق.

تنشر SPIVA تقريرين إضافيين يقارنان أداء الصناديق المُدارة بنشاط بمؤشر أداء سلبي: تحليل الأداء المُعدّل حسب المخاطر ^{[ 20 ]} وتحليل "استمرارية" الأداء. يحسب تحليل الاستمرارية النسبة المئوية للصناديق المُدارة بنشاط التي تفوقت على مؤشر الأداء السلبي في فترات متتالية. ^{[ 21 ]}

يُعدّ تقرير المثابرة مثيرًا للجدل. فقد وصفه أحد النقاد بأنه "مبالغ فيه" و"مضلل". ^{[ 22 ]} وخلص تحليل أجرته مؤسسة مورنينغ ستار عام 2025 إلى أن "التفوق في الأداء خلال عام واحد ليس مؤشرًا دقيقًا على التفوق في الأداء مستقبلًا". ^{[ 23 ]}

تتيح الإدارة النشطة للمستثمرين إمكانية تحقيق عوائد أعلى. ويتمتع المستثمرون النشطون بخبرة تمكنهم من اختيار استثمارات تتفوق على أداء السوق ككل.

تتميز الإدارة النشطة بمرونة أكبر من الإدارة السلبية، وهذه المرونة توفر فوائد متعددة للمستثمرين.

• يستطيع المستثمرون النشطون تعديل مستوى مخاطر استثماراتهم بما يتناسب مع قدرتهم على تحمل المخاطر. فعلى سبيل المثال، قد يرغب المستثمرون الأكثر تحفظاً في تعديل محافظهم الاستثمارية للتركيز على الاستثمارات في الشركات الكبرى، أو قد يخططون لتعديل مستوى مخاطر استثماراتهم تبعاً لتغير ظروفهم الشخصية.
• بإمكان المستثمرين تعديل محافظهم الاستثمارية في ضوء المخاطر الناجمة عن استثماراتهم الحالية. على سبيل المثال، قد يرغب موظفو شركات التكنولوجيا المتقدمة في الحد من تعرض محافظهم الاستثمارية لأسهم هذه الشركات.
• وبالمثل، يمكن للمستثمرين النشطين التركيز على توليد الدخل (من الأرباح الموزعة أو مدفوعات الكوبونات) بدلاً من زيادة رأس المال.
• يتمتع المستثمرون النشطون بالقدرة على تحديد توقيت بيع الاستثمارات مع تحقيق مكاسب رأسمالية لأغراض التخطيط الضريبي.
• في بعض فئات الأصول، مثل استثمارات السوق الخاصة، قد لا تكون البدائل السلبية متاحة؛ لذلك، هناك حاجة إلى إدارة نشطة للوصول إلى فئات الأصول هذه.
• يُمكّن الاستثمار النشط المستثمرين من مواءمة محافظهم الاستثمارية مع أهدافهم القائمة على رسالتهم. على سبيل المثال، قد يرغب المستثمرون في التركيز على الشركات ذات البصمة الكربونية المنخفضة أو التي تتبع ممارسات معينة فيما يتعلق بالتنوع والإنصاف والشمول. ^{[ 24 ] [ 3 ]}

إن أبرز عيوب الإدارة النشطة هو أن عوائد الاستثمار قد تكون أقل بدلاً من أن تكون أعلى.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الإدارة النشطة عادةً ما تكون أكثر تكلفة من الإدارة السلبية. وتعود هذه التكاليف المرتفعة إلى الموارد اللازمة لتقييم الاستثمارات وتحديد ما إذا كان ينبغي شراؤها أو بيعها.

أخيرًا، غالبًا ما تكون الإدارة النشطة أقل كفاءة ضريبية من الإدارة السلبية، لأنها قد تشتري وتبيع الاستثمارات بشكل متكرر، مما يؤدي إلى تحقيق مكاسب رأسمالية. ^{[ 25 ] [ 26 ]} ومع ذلك، يمكن أن يكون المديرون النشطون فعالين ضريبيًا. ^{[ 27 ]}

تُعدّ الإدارة النشطة النهج الاستثماري الأكثر شيوعاً. فعلى سبيل المثال، في نهاية عام 2020، بلغت قيمة أصول صناديق الاستثمار المشتركة الأمريكية المُدارة بنشاط 14.8 تريليون دولار، بينما لم تتجاوز قيمة الأصول المُدارة بشكل سلبي 4.8 تريليون دولار. ^{[ 28 ]}

مع ذلك، لا تهيمن الإدارة النشطة على جميع الفئات. فعلى سبيل المثال، في نهاية عام 2020، لم تتجاوز قيمة الأصول المُدارة بنشاط في صناديق المؤشرات المتداولة بموجب قانون عام 1940، 0.2 تريليون دولار من أصل 5.3 تريليون دولار. ^{[ 28 ]}

يلعب الإدارة النشطة دورًا هامًا في الحفاظ على كفاءة السوق. فمن خلال شراء وبيع الاستثمارات، يحدد المديرون النشطون أسعار السوق للأوراق المالية. وبالتالي، فإن زيادة حجم الإدارة النشطة ستؤدي إلى زيادة كفاءة السوق. ^{[ 29 ]}

تُعد كفاءة السوق مفيدة لأنها تشجع مشاركة المستثمرين على نطاق واسع في السوق، وتسهل على المستثمرين تنويع المخاطر، وتشجع على تكوين رأس المال.

تلعب الإدارة النشطة أيضاً دوراً مهماً في تكوين رأس المال، لأن المحافظ المدارة بنشاط هي مشتري الاكتتابات العامة الأولية للأوراق المالية. ^{[ 30 ]}

• إدارة المخاطر المالية §  إدارة الاستثمار
• إدارة الاستثمار
• صندوق المؤشر
• الإدارة السلبية
• صندوق ماجلان
• المخاطرة النشطة
• أسلوب الاستثمار

• الخبراء: متى يكون للإدارة النشطة جدوى؟
• مقال: هل لدى مديري صناديق الاستثمار المشتركة النشطين تضارب مصالح جوهري؟ مؤرشف بتاريخ ٢٧ ديسمبر ٢٠٠٥ في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine)
• كتاب "حسابات الإدارة النشطة" ، حيث يوضح ويليام إف. شارب أن الإدارة السلبية ستتفوق دائمًا على الإدارة النشطة في المتوسط.
• الرابطة الوطنية لمديري الاستثمار النشط
• مجلة المستشار الاستباقي
• "نهاية الاستثمار النشط؟" . فايننشال تايمز . 20 يناير 2017. تاريخ الاسترجاع: 28 فبراير 2017 .
• مسرد المصطلحات الاستثمارية الرئيسية - بيمكو