تأمين السندات

📅 آخر تحديث: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

يُعدّ تأمين السندات ، المعروف أيضاً باسم " تأمين الضمان المالي "، نوعاً من التأمين تضمن بموجبه شركة التأمين سداد الأقساط المجدولة من الفائدة وأصل الدين على السندات أو الأوراق المالية الأخرى في حال تخلف مُصدر السند أو الورقة المالية عن السداد. وهو شكل من أشكال "تحسين الجدارة الائتمانية" الذي ينتج عنه عادةً تصنيف أعلى للأوراق المالية المؤمن عليها، إما (أ) تصنيف شركة التأمين في سداد المطالبات، أو (ب) التصنيف الذي كان سيحصل عليه السند بدون تأمين (المعروف أيضاً بالتصنيف "الأساسي" أو "الضمني").

يدفع مُصدر أو مالك السند المراد تأمينه قسطًا لشركة التأمين. ويمكن دفع هذا القسط دفعة واحدة أو على أقساط. ويُعدّ قسط التأمين على السند مقياسًا لمخاطر إفلاس المُصدر المُتوقعة. كما قد يرتبط أيضًا بوفورات الفائدة التي يحققها المُصدر من خلال تأمين السندات، أو بالقيمة المُضافة للسند التي يحصل عليها المالك الذي اشترى تأمين السندات.

تُصنّف شركات تأمين السندات قانونيًا على أنها "متخصصة في مجال واحد"، ما يعني أن الشركات التي تُصدر وثائق تأمين السندات لا تُشارك في أنواع أخرى من التأمين كالتأمين على الحياة أو الصحة أو الممتلكات والمسؤولية. ولا يعني مصطلح "متخصصة في مجال واحد" أن شركات التأمين تعمل فقط في سوق أوراق مالية واحدة، كالسندات البلدية، كما يُفهم المصطلح أحيانًا بشكل خاطئ. ورغم أن شركات تأمين السندات ليست الوحيدة المتخصصة في مجال واحد، إلا أنها تُعرف أحيانًا بالعامية باسم "المتخصصة في مجال واحد". [ 1 ] ويُقال أحيانًا إن السندات التي تُؤمّنها هذه الشركات "مُغطّاة" من قِبل شركة التأمين. [ 2 ]

لا تؤمّن شركات التأمين على السندات عموماً إلا الأوراق المالية التي تتمتع بتصنيفات أساسية أو "ظلية" ضمن فئة الدرجة الاستثمارية، بتصنيفات غير محسّنة تتراوح من "BB" إلى "A". [ 3 ]

فوائد

القيمة بالنسبة للمصدرين

إن القيمة الاقتصادية لتأمين السندات بالنسبة للوحدة الحكومية أو الوكالة أو الجهة المصدرة الأخرى للسندات المؤمن عليها أو الأوراق المالية الأخرى هي نتيجة للوفورات في تكاليف الفائدة، والتي تعكس الفرق بين العائد المستحق على السند المؤمن عليه والعائد المستحق على نفس السند إذا كان غير مؤمن عليه - وهو أعلى بشكل عام.

تنخفض تكاليف الاقتراض عمومًا لمصدري السندات المؤمنة، لأن المستثمرين مستعدون لقبول سعر فائدة أقل مقابل تعزيز الجدارة الائتمانية الذي يوفره التأمين. وتُقسّم وفورات الفائدة عادةً بين المُصدر (كحافز لاستخدام التأمين) وشركة التأمين (كقسط تأمين). ولأن للمُصدر خيار بيع أوراقه المالية مع أو بدون تأمين، فإنه لا يلجأ إلى التأمين إلا عندما يُحقق ذلك وفورات في التكاليف الإجمالية. تُدفع أقساط تأمين السندات البلدية عادةً دفعةً واحدةً مقدمًا، بينما تُدفع أقساط تأمين السندات غير البلدية عادةً على أقساط دورية.

في يوليو 2008، قدرت جمعية شركات التأمين على الضمانات المالية ("AGFI")، وهي الجمعية التجارية لشركات التأمين وإعادة التأمين على الضمانات المالية، أنه منذ إنشائها في عام 1971، وفرت صناعة التأمين على السندات على مصدري السندات البلدية ودافعي الضرائب التابعين لهم 40 مليار دولار.

تُشكل السندات البلدية الصادرة عن الولايات والحكومات المحلية والهيئات الحكومية الأخرى في الولايات المتحدة وبعض الدول الأخرى غالبية الأوراق المالية المؤمن عليها اليوم. كما طُبّق تأمين السندات على تمويل مشاريع البنية التحتية، مثل مشاريع الشراكة بين القطاعين العام والخاص، والسندات الصادرة عن شركات المرافق العامة غير الخاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة، والأوراق المالية المدعومة بالأصول الأمريكية وغير الأمريكية. [ 4 ] وقد انسحبت شركات التأمين على الضمانات المالية من سوق الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية بعد الأزمة المالية عام 2008 .

القيمة للمستثمرين

يستفيد المستثمرون الذين يشترون أو يحتفظون بالأوراق المالية المؤمن عليها من مصدر الدفع الإضافي الذي توفره شركة التأمين إذا فشل المصدر في سداد أصل الدين أو الفائدة عند استحقاقها (مما يقلل من احتمالية عدم سداد الدفعة إلى احتمالية تخلف ليس فقط المصدر ولكن أيضًا شركة التأمين عن السداد).

تشمل القيمة المضافة لتأمين السندات اختيار شركات التأمين للجدارة الائتمانية، وتقييمها، ومراقبتها للمعاملات الأساسية. والجدير بالذكر أن المعاملات غير المؤمن عليها غالبًا لا تخضع لمراقبة وكالات التصنيف الائتماني بعد إصدار تصنيفها الأولي. وفي حال التخلف عن سداد هذه المعاملات، غالبًا ما يتقاعس أمناء السندات عن اتخاذ الإجراءات التصحيحية المناسبة في غياب توجيهات وتعويضات من حاملي السندات (وهو أمر نادر الحدوث). في المقابل، تتمتع شركات تأمين السندات في كثير من الأحيان بالقدرة على العمل مباشرةً مع الجهات المصدرة إما لتجنب التخلف عن السداد من الأساس أو لإعادة هيكلة الديون بالتراضي، دون الحاجة إلى الحصول على موافقة مئات المستثمرين الأفراد. أما التقاضي لاسترداد الأموال، إن لزم الأمر، فهو من مسؤولية شركة التأمين، وليس المستثمر.

قد يُحسّن التأمين أيضًا سيولة السوق للأوراق المالية المؤمن عليها. قد لا يتم تداول السندات غير المؤمن عليها الصادرة عن جهة إصدار فردية بشكل متكرر، بينما من المرجح أن يتم تداول السندات المتداولة باسم شركة التأمين بنشاط يوميًا.

كما يتمتع المستثمرون في السندات المؤمن عليها بالحماية من تخفيضات التصنيف الائتماني للجهات المصدرة، طالما أن شركة التأمين تتمتع بتصنيف ائتماني أعلى من الجهة المصدرة.

في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008 ، ساهمت أحداث سوق السندات البلدية في إعادة توجيه أنظار المستثمرين والجهات المصدرة نحو فوائد تأمين السندات. وقد شهدنا عدداً من حالات التخلف عن السداد والإفلاس وإعادة الهيكلة التي حظيت بتغطية إعلامية واسعة، مما أثبت استمرار أهمية تأمين السندات في سوق التمويل العام. فعلى سبيل المثال، حافظت شركتا "أسورد غارنتي" و"ناشونال بابليك فاينانس غارنتي" على حقوق حاملي السندات المؤمنة في حالات شملت ديترويت بولاية ميشيغان، ومقاطعة جيفرسون بولاية ألاباما، وهاريسبرغ بولاية بنسلفانيا، وستوكتون بولاية كاليفورنيا، وبورتوريكو. وفي السوق الثانوية، أظهرت السندات المؤمنة عموماً استقراراً سعرياً ملحوظاً مقارنةً بالسندات غير المؤمنة المماثلة الصادرة عن جهات متعثرة. إضافةً إلى ذلك، تم تجنيب المستثمرين أعباء التفاوض أو التقاضي للدفاع عن حقوقهم.

على الرغم من أن الأزمة المالية لعام 2008 تسببت في توقف معظم شركات التأمين على السندات عن إصدار وثائق التأمين، إلا أن التأمين ظل متاحًا من مقدمي الخدمات ذوي التصنيف العالي، بما في ذلك شركات التأمين القديمة والمشاركين الجدد في الصناعة.

التاريخ: السبعينيات - 2008

قبل الأزمة المالية لعام 2008 ، لم تتكبد شركات التأمين على السندات سوى خسائر مادية قليلة. ومن الاستثناءات البارزة في القطاع البلدي ما يلي:

  • خسارة شركة أمباك عام 1984 نتيجة تعرضها لنظام إمداد الطاقة العامة في واشنطن (WPPSS)، الأمر الذي ساهم في تحديد قيمة التأمين على السندات؛
  • خسارة MBIA في عام 1998 بسبب تعرضها لمؤسسة Allegheny Health, Education and Research Foundation (AHERF)، التي أعلنت إفلاسها.

كما يشير موقع publicbonds.org، وصفت مقالة نُشرت عام 1994 في مجلة BusinessWeek شركة MBIA بأنها "آلة ربح مثالية تقريبًا". وأشارت المقالة إلى أن MBIA لم تتكبد سوى خسارة واحدة حتى ذلك الحين. [ 5 ] [ 6 ]

بحلول أواخر التسعينيات وأوائل الألفية الثانية، كانت حوالي 50٪ من سندات البلديات الأمريكية مؤمنة. [ 7 ]

على الرغم من أن انتشار التأمين في سوق السندات البلدية أقل بكثير اليوم مما كان عليه عندما كانت العديد من شركات التأمين المصنفة AAA نشطة، إلا أن قدرة شركة Assured Guaranty على مواصلة تأمين السندات البلدية التي تم إصدارها خلال فترة طويلة من انخفاض أسعار الفائدة وضيق هوامش الائتمان دليل على استمرار وجود سوق لتأمين السندات البلدية.

الجدول الزمني

شهد عام 1971 بدء التأمين على سندات البلديات في الولايات المتحدة من قبل شركة التأمين الأمريكية لسندات البلديات (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى AMBAC ثم إلى "Ambac"). وكانت Ambac أول شركة تأمين برأس مال مستقل تأسست لغرض التأمين على السندات. وفي عام 1973، تأسست جمعية التأمين على سندات البلديات (التي أعيد تسميتها لاحقًا إلى "MBIA")، [ 8 ] تلتها شركة التأمين على الضمان المالي ("FGIC") في عام 1983. وفي عام 1985، تأسست شركة التأمين على الأمن المالي ("FSA"، المعروفة الآن باسم Assured Guaranty Municipal). وكانت FSA أول شركة تأمين على السندات تُنظم لتأمين السندات غير البلدية، وقد أسست مجال تأمين الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS). وأصبحت هذه الشركات تُعرف باسم "الأربعة الكبار" في مجال التأمين على السندات.

بحلول عام 1980، تم تأمين حوالي 2.5٪ من السندات البلدية طويلة الأجل. [ 9 ]

في عام 1983، تخلفت هيئة إمداد الطاقة العامة في واشنطن (WPPSS) عن سداد سندات إيرادات بقيمة 2.25 مليار دولار أمريكي، تتعلق بمشاريع الطاقة النووية المتعثرة. وخسر معظم حاملي السندات، البالغ عددهم 30 ألفًا، ما بين 60 و90 سنتًا لكل دولار. [ 10 ] [ 11 ] وكانت شركة أمباك قد أمّنت جزءًا صغيرًا من هذه السندات، وتلقى حاملو الديون المؤمن عليها كامل مستحقاتهم في الوقت المحدد من أمباك، مما أثبت أهمية تأمين السندات في السوق. وقد شكّل هذا الحدث نقطة تحول حاسمة في صناعة تأمين السندات، إذ أدى إلى نمو مطرد في الطلب لسنوات عديدة. [ 12 ]

خلال ثمانينيات القرن العشرين، ظهر مشاركون آخرون في هذا القطاع بما في ذلك شركة تأمين ضمان مستثمري السندات ("BIG") (1985) وشركة تأمين أسواق رأس المال ("CapMac") (1988)، وكلاهما استحوذت عليهما لاحقًا شركة MBIA؛ وشركة ضمان رأس المال (1986)، التي استحوذت عليها لاحقًا شركة FSA؛ وشركة تأمين قروض بناء الكليات ("Connie Lee") (1987)، التي استحوذت عليها لاحقًا شركة Ambac.

شهدت ثمانينيات القرن العشرين أيضاً ظهور شركات إعادة التأمين المالي ذات الخط الواحد ، بما في ذلك شركة Enhance Reinsurance Company ("Enhance Re") (1986) وشركة Capital Reinsurance Company (1988). [ 13 ]

قامت هيئة الخدمات المالية (FSA) بتأمين أول التزام دين مضمون ("CDO") في عام 1988، ولم تشهد سوى خسائر طفيفة في قطاع الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) قبل الأزمة المالية لعام 2008 .

في عام ١٩٨٩، سنّت ولاية نيويورك المادة ٦٩ الجديدة من قانون التأمين في ولاية نيويورك، والتي نصّت على اعتبار "تأمين الضمان المالي" فرعًا مستقلًا من فروع التأمين. استثنت المادة ٦٩ شركات تأمين الضمان المالي من التغطية التي يوفرها صندوق ضمان شركات التأمين على الممتلكات والمسؤولية، والذي كان يغطي المدفوعات المستحقة على شركات التأمين المتعثرة. كما نصّت المادة ٦٩ على أن يكون تأمين الضمان المالي نشاطًا حصريًا، مما حصر عمل الشركات العاملة في هذا القطاع في إصدار تأمين السندات وأنواع التأمين ذات الصلة الوثيقة، بما في ذلك تأمين الكفالة والائتمان والقيمة المتبقية. ومنع هذا التقييد الحصري أيضًا أنواع شركات التأمين الأخرى من تقديم تأمين الضمان المالي. [ ١٤ ] وكان من بين المبررات المذكورة لهذا النهج الحصري تبسيط التنظيم والمساعدة في ضمان كفاية رأس المال. [ ١٥ ]

شهدت فترة التسعينيات قيام أعضاء القطاع بتأمين كل من السندات البلدية والأوراق المالية المدعومة بالأصول. وفي الوقت نفسه، توسع القطاع ليشمل أسواقاً خارجية في أوروبا وآسيا وأستراليا وأمريكا اللاتينية.

في أواخر التسعينيات وأوائل الألفية الثانية، ظهرت مجموعة جديدة من شركات تأمين السندات. شملت هذه الشركات: شركة ACA Financial Guaranty Corp. (1997)؛ وشركة XL Capital Assurance Inc. ("XLCA") (2000)، وهي شركة تابعة لشركة XL Capital Ltd. تم فصلها عام 2006 وأعيد تسميتها لاحقًا إلى "Syncora Guarantee Inc."؛ وشركة CIFG (2001). [ 16 ] [ 17 ] شهدت هذه الحقبة أيضًا ظهور شركات إعادة تأمين جديدة ، مثل شركة Ram Reinsurance Company Ltd. ("Ram Re") وشركة AXA Re Finance. [ 18 ]

في عام 1999، استحوذت شركة ACE المحدودة على شركة Capital Re، وأعادت تسميتها إلى "ACE Capital Re". وفي عام 2004، انفصلت ACE Capital Re عن ACE المحدودة وأعيد تسميتها إلى Assured Guaranty Corp. ("AGC"). وقد مارست الشركة الأم القابضة لشركة AGC، وهي Assured Guaranty Ltd. ("Assured Guaranty")، من خلال شركاتها التابعة، كلاً من التأمين على الضمانات المالية - من خلال AGC - وإعادة التأمين - من خلال Assured Guaranty Re Ltd. ("AG Re").

في عام 1999، أصدرت إدارة التأمين بولاية نيويورك (NYID) توجيهات بشأن تأمين الالتزامات بموجب مقايضات التخلف عن سداد الائتمان، مما سهّل مشاركة شركات التأمين على الضمانات المالية في سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. وقد تم تقنين توجيهات إدارة التأمين بولاية نيويورك لاحقًا من خلال تعديلات على المادة 69 من قانون التأمين في نيويورك.

في عام ٢٠٠١، استحوذت مجموعة راديان على شركة إينانس لإعادة التأمين وشركتها التابعة، شركة أسيت غارنتي للتأمين، وأعادت تسمية الشركتين إلى راديان لإعادة التأمين وراديان لتأمين الأصول ("راديان أسيت") على التوالي. وكانت الشركتان تعملان في مجال تأمين الضمانات المالية وإعادة التأمين. وفي يونيو ٢٠٠٤، اندمجت راديان لإعادة التأمين وراديان لتأمين الأصول، وأصبحت الشركة الباقية هي راديان أسيت.

الأزمة المالية لعام 2008

الفعاليات

كانت شركات تأمين السندات تضمن أداء الأوراق المالية المدعومة برهون عقارية سكنية (RMBS) منذ ثمانينيات القرن الماضي، إلا أن ضماناتها لهذه الفئة من الأصول توسعت بوتيرة متسارعة في العقد الأول من الألفية الثانية، وصولاً إلى الأزمة المالية عام 2008. كما كانت شركات تأمين السندات معرضة لديون الرهن العقاري السكني من خلال التزامات القروض المضمونة (CLOs) والتزامات الديون المضمونة (CDOs) المدعومة بديون الرهن العقاري عالية المخاطر. وقد باعت هذه الشركات حماية مقايضة مخاطر التخلف عن السداد (CDS) على شرائح محددة من التزامات الديون المضمونة. [ 19 ] [ 20 ] [ 21 ] ساهم هذا النشاط في نمو شركات التأمين المتخصصة في أوائل العقد الأول من الألفية الثانية، حيث بلغت قيمة الأصول المؤمن عليها 3.3 تريليون دولار أمريكي في عام 2006، [ 22 ] مع دعم هذا الالتزام الطارئ بحوالي 47 مليار دولار أمريكي من موارد سداد المطالبات. كانت جميع هذه المخاطر متوافقة مع المادة 69 من قانون التأمين في نيويورك وقوانين التأمين على الضمان المالي في الولايات الأخرى ومع إرشادات كفاية رأس المال التي وضعتها وكالات التصنيف الائتماني. [ 23 ]

مع تضخم فقاعة الإسكان في منتصف العقد الأول من الألفية الثانية، زادت شركات تأمين السندات عمومًا من متطلبات حماية الضمانات للسندات العقارية المدعومة برهونات عقارية سكنية (RMBS) التي تضمنها. ولكن مع تراجع سوق الإسكان، ارتفعت حالات التخلف عن السداد إلى مستويات قياسية في قروض الرهن العقاري عالية المخاطر وأنواع جديدة من قروض الرهن العقاري ذات المعدل المتغير (ARM) - مثل قروض الفائدة فقط، وقروض الرهن العقاري ذات المعدل المتغير مع خيار السداد، وقروض الدخل المعلن، وما يُسمى بقروض "لا دخل لا أصول" (NINA) - والتي طُوّرت وصدرت تحسبًا لاستمرار ارتفاع أسعار المساكن. وكان التراجع اللاحق في سوق العقارات غير مسبوق في حدته وانتشاره الجغرافي في جميع أنحاء الولايات المتحدة، ولم تتوقعه شركات تأمين السندات أو وكالات التصنيف الائتماني التي قيّمت جدارتها الائتمانية.

على عكس أنواع التأمين الأخرى، يوفر تأمين السندات عمومًا ضمانًا غير مشروط وغير قابل للإلغاء، مع احتفاظ شركات التأمين بحقها في اللجوء إلى سبل الانتصاف التعاقدية وغيرها من سبل الانتصاف المتاحة. ونتيجةً لذلك، واجهت شركات تأمين السندات مطالبات بمليارات الدولارات على سندات الرهن العقاري السكنية المؤمن عليها، مع احتمالات غير مؤكدة لاسترداد الأموال من الجهات الراعية (المصدرة) لتلك السندات. وقد خصصت شركات التأمين المتخصصة احتياطيات أعلى للخسائر نظرًا لأن هذه الأوراق المالية المؤمن عليها بدت وكأنها تتجه نحو التخلف عن السداد.

في أعقاب الأزمة، أدركت شركات التأمين على السندات أن العديد من سندات الرهن العقاري السكني التي كانت مؤمّنة لديها تتضمن نسبًا كبيرة من القروض غير المؤهلة للتوريق، أي أنها لم يكن ينبغي أن تكون ضمن سندات الرهن العقاري السكني، وكانت خاضعة لإعادة الشراء من قبل الجهات الراعية. وبموجب عقود التأمين، أعادت شركات التأمين هذه القروض إلى الجهات الراعية، مما يُعدّ خرقًا للتعهدات والضمانات السارية بشأن محتوى عمليات التوريق، أي أنها طالبت الجهات الراعية بشراء هذه القروض من المجموعة، كما هو منصوص عليه في العقود. ولا تزال عمليات إعادة هذه القروض محل نزاعات قانونية حتى العقد الثاني الذي تلى الأزمة المالية لعام 2008 .

من المؤشرات الدالة على مدى التضليل بشأن جودة القروض، التسوية التي جرت عام 2011 بين شركة "أسورد غارنتي" وبنك أوف أمريكا، الذي كان قد استحوذ على شركة "كانتري وايد" المتخصصة في تمويل الرهن العقاري. وبموجب شروط التسوية، دفع بنك أوف أمريكا مبلغ 1.1 مليار دولار أمريكي لشركة "أسورد غارنتي"، ووافق على تغطية 80% من خسائر "أسورد غارنتي" المستقبلية، والتي تصل إلى 6.6 مليار دولار أمريكي، والناجمة عن الإخلال بالتعهدات والضمانات في 21 صفقة رهون عقارية مدعومة برهون عقارية سكنية مؤمّنة. [ 24 ] وفي وقت لاحق، عام 2013، وفي أول محاكمة تتعلق بالتعهدات والضمانات تصدر فيها حكم، أُلزم بنك فلاغستار بتعويض "أسورد غارنتي" بالكامل عن المطالبات السابقة والمستقبلية. [ 25 ] وبلغت المبالغ التي تسببت "أسورد غارنتي" في دفعها أو التزام مقدمي التعهدات والضمانات بدفعها من خلال عمليات إعادة الدفع والتسويات، بالإضافة إلى مبلغ الخسائر المستقبلية المتوقعة التي تجنبتها "أسورد غارنتي" من خلال عمليات إنهاء تفاوضية، ما يقارب 4.2 مليار دولار أمريكي حتى 31 مارس 2015.

في حين تسببت عمليات التضليل واسعة النطاق في تكبّد شركات تأمين السندات خسائر فادحة في الأوراق المالية المؤمنة المدعومة بقروض الرهن العقاري السكني (بما في ذلك قروض الرهن الأول، وقروض الرهن الثاني، وخطوط ائتمان ملكية المنازل)، فقد تكبّدت شركات تأمين سندات الدين المضمونة (CDOs) المدعومة بسندات الرهن العقاري السكني المتوسطة (الميزانين RMBS) أشد الخسائر. وعلى الرغم من أن شركات تأمين السندات كانت تؤمّن هذه السندات المضمونة (CDOs) عادةً عند مستويات ضمان عالية جدًا (بتصنيفات ائتمانية أساسية من الدرجة AAA)، إلا أن هذه الشركات ووكالات التصنيف الائتماني لم تتوقع ترابط أداء الأوراق المالية الأساسية. وبالتحديد، اعتمدت هذه الشركات ووكالات التصنيف على بيانات تاريخية لم تثبت قدرتها على التنبؤ بأداء قروض الرهن العقاري السكني بعد أزمة 2008، التي شهدت أول انخفاض على مستوى البلاد في أسعار المساكن. والجدير بالذكر أن شركتي AGM وAGC لم تؤمّنا هذه السندات المضمونة (CDOs)، مما سمح لشركة Assured Guaranty بمواصلة أعمالها التأمينية طوال الأزمة المالية لعام 2008 وما تلاها من ركود وانتعاش.

التأثيرات على الشركات الفردية؛ الاستجابة التنظيمية

أدت الأزمة المالية لعام 2008 إلى تغييرات عديدة في قطاع تأمين السندات، شملت تخفيضات في تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني، وتوقف العديد من الشركات عن إصدار وثائق تأمين جديدة، وانخفاضات حادة في قيمة الأسهم، وعمليات اندماج بين شركات التأمين. كما اتخذت الهيئات التنظيمية الرئيسية في القطاع في نيويورك إجراءات مماثلة، وكذلك فعلت نظيراتها في ولاية ويسكونسن.

في 7 نوفمبر/تشرين الثاني 2007، أعلنت شركة ACA، وهي شركة التأمين الوحيدة الحاصلة على تصنيف A، عن خسارة قدرها مليار دولار، مما أدى إلى استنزاف حقوق الملكية ووصول صافي قيمتها إلى قيمة سالبة. [ 26 ] وفي 19 نوفمبر/تشرين الثاني، أشارت ACA في تقريرها ربع السنوي (10-Q) إلى أنه في حال تخفيض تصنيفها إلى ما دون A-، فسيتعين عليها تقديم ضمانات للامتثال لاتفاقيات التأمين القياسية، وأنها - بناءً على القيم العادلة الحالية - لن تتمكن من القيام بذلك. [ 27 ] [ 28 ] وفي 13 ديسمبر/كانون الأول 2007، تم شطب أسهم ACA من بورصة نيويورك بسبب انخفاض سعر السوق وصافي القيمة السالب، على الرغم من احتفاظ ACA بتصنيفها A. [ 29 ] وفي 19 ديسمبر/كانون الأول 2007، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف الشركة إلى CCC. [ 30 ]

بدأت عمليات تخفيض التصنيف الائتماني لشركات التأمين الكبرى المصنفة AAA في ديسمبر 2007، مما أدى إلى تخفيض تصنيف آلاف السندات البلدية والتمويلات المهيكلة المؤمن عليها من قبل هذه الشركات.

في عام 2007 دخلت شركة بيركشاير هاثاواي للتأمين التابعة لوارن بافيت السوق.

خلال هذه الفترة أيضاً، عرضت أسواق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أسعاراً لحماية التخلف عن السداد أحادية الخط كانت نموذجية للائتمانات ذات التصنيف الائتماني الأقل من درجة الاستثمار. وتوقف إصدار الائتمان المهيكل، ولجأ العديد من مصدري سندات البلديات إلى السوق دون تأمين على السندات.

بحلول يناير 2008، كانت العديد من السندات البلدية والمؤسسية المؤمن عليها تُتداول بأسعار تُضاهي أسعار السندات غير المؤمن عليها، مما أدى فعلياً إلى إلغاء قيمة التأمين على الضمان المالي تماماً. وقد عكس بطء استجابة وكالات التصنيف الائتماني في إدراك هذا الوضع بطء خفضها لتصنيف ديون الرهن العقاري عالية المخاطر قبل عام. [ 31 ]

في عام 2008، أصدرت إدارة التأمين بولاية نيويورك (NYID) "الرسالة الدورية رقم 19"، والتي وصفت "أفضل الممارسات" لشركات التأمين على الضمانات المالية، لا سيما فيما يتعلق بفئات الأوراق المالية التي أضرت بالصناعة في الأزمة المالية لعام 2008. [ 32 ]

في عام ٢٠٠٩، استحوذت شركة أسورد غارنتي على شركة إف إس إيه، ثم أعادت تسميتها إلى أسورد غارنتي ميونيسيبال (AGM)، لتضم بذلك تحت ملكية واحدة اثنتين من أفضل شركات تأمين السندات تصنيفًا في ذلك الوقت. وبذلك، أصبحت أسورد غارنتي شركة تأمين السندات الوحيدة التي استمرت في إصدار وثائق التأمين بشكل متواصل منذ ما قبل الأزمة وحتى الآن.

وفي عام 2009 أيضًا، فصلت MBIA أعمال التأمين على السندات البلدية عن أعمالها الأخرى المدعومة بالأصول في الغالب، وشكلت شركة الضمان المالي العام الوطنية ("الوطنية") كشركة تأمين ذات درجة استثمارية مع أعمال التأمين على السندات البلدية التي كانت موجودة سابقًا في MBIA.

استمرارًا لنهج إعادة الهيكلة الذي اتبعته شركة أمباك عام ٢٠٠٨، توقفت عن إصدار وثائق التأمين، وفي عام ٢٠١٠، تم تقسيمها إلى قسمين: (١) "حساب منفصل" (يتحمل مسؤولية وثائق التأمين المدعومة بالأصول وبعض الوثائق الأخرى المتعثرة) يخضع لإعادة تأهيل تحت إشراف مكتب مفوض التأمين في ولاية ويسكونسن، و(٢) "حساب عام" لتأمين سندات البلديات وبعض الوثائق الأخرى غير المتعثرة. وفي ٨ نوفمبر ٢٠١٠، تقدمت الشركة القابضة لأمباك بطلب إفلاس بموجب الفصل ١١. [ ٣٣ ]

بناءً على أمر من إدارة التأمين بولاية نيويورك، توقفت شركة FGIC عن دفع المطالبات في عام 2010 وهي الآن في مرحلة التصفية، وتدفع المطالبات جزئياً.

ظلت شركات Syncora Guarantee Inc. ("Syncora") و CIFG و Radian Asset و Ram Re قادرة على سداد ديونها ولكنها لم تقم عمومًا بكتابة أعمال جديدة.

تم تغيير اسم شركة رام ري إلى شركة أمريكان أوفرسيز لإعادة التأمين المحدودة، وأُعيد توطين مقرها الرئيسي في بربادوس. لم تُعلن الشركة إفلاسها قط، وهي تُصدر أنواعًا جديدة من التأمين بينما تُنهي محفظة ضماناتها المالية.

في يناير 2012، استحوذت شركة Assured Guaranty على شركة تابعة للتأمين على السندات كانت مملوكة لشركة Radian Asset ولكنها لم تُطلق قط، وأعادت تسميتها إلى Municipal Assurance Corp. ("MAC")، وأطلقت الشركة الجديدة كشركة تأمين على السندات البلدية فقط في يوليو 2013.

في يوليو 2012، بدأت شركة Build America Mutual ("BAM") عملياتها كشركة تأمين سندات بلدية مملوكة بشكل متبادل.

في ديسمبر 2014، استحوذت شركة Assured Guaranty على شركة Radian Asset، والتي تم دمجها بالكامل في شركة Assured Guaranty Corp. ("AGC") في أبريل 2015.

في يوليو 2016، استحوذت شركة Assured Guaranty على شركة CIFG، التي تم دمجها في شركة AGC.

في يناير 2017، استحوذت شركة Assured على شركة MBIA UK Insurance Limited ("MBIA UK") وأعادت تسميتها إلى Assured Guaranty (London) Ltd.

في يونيو 2017، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف القوة المالية لشركة ناشونال من AA- إلى A، وخفضت تصنيف الطرف المقابل طويل الأجل لشركة MBIA من A- إلى BBB [ 34 ]. وبعد هذا التخفيض، أعلنت MBIA أن ناشونال ستتوقف، مؤقتًا، عن السعي وراء أعمال تأمين السندات الجديدة. [ 35 ]

في يناير 2018، أعلنت شركة سينكورا غارنتي عن اندماج ناجح لشركتها التابعة سينكورا كابيتال أشورانس (SCAI) مع شركتها التابعة المملوكة لها بالكامل، سينكورا غارنتي (SGI)، حيث بقيت SGI هي الكيان الباقي. [ 36 ] وفي الشهر التالي، أعلنت سينكورا وأشوريد غارنتي أن أشوريد ستعيد التأمين على ما يقارب 13.5 مليار دولار من وثائق التأمين التي تؤمّنها SGI، وستقدم خدمات إدارية معينة لـ SGI فيما يتعلق بوثائق التأمين المعاد تأمينها. [ 37 ] وفي يونيو 2018، أعلنت أشوريد غارنتي أنها أكملت صفقة إعادة التأمين. [ 38 ] وأكدت الشركتان أن هذه الصفقة ستعزز وضعهما المالي. [ 39 ]

في فبراير 2018، أكملت شركة أمباك للتأمين إعادة تأهيل حسابها المنفصل. وجاء إتمام عملية إعادة التأهيل عقب نجاح عروض أمباك لتبادل سندات الفائض وطلب الموافقة، الأمر الذي، إلى جانب استيفاء جميع الشروط المتبقية، أكمل عملية إعادة هيكلة شاملة أُعلن عنها في عام 2017. [ 40 ] وتدفع شركة أمباك للتأمين حاليًا جميع المطالبات بالكامل نقدًا.

نتيجة لعمليات الاستحواذ المتعددة التي قامت بها، امتلكت شركة Assured Guaranty بحلول عام 2017 أربع شركات تابعة أوروبية مختلفة، والتي دمجتها في كيان واحد في نوفمبر 2018، وأطلقت عليه اسم Assured Guaranty (Europe) Ltd.

انتقادات للأعمال التجارية؛ وكالات التصنيف

انتقد البعض نموذج أعمال التأمين على الضمانات المالية برمته. في كتابها " لعبة الثقة" ، تناولت كريستين إس. ريتشارد الافتراضات الأساسية لهذا القطاع، موضحةً أن نموذج عمل شركات التأمين المتخصصة يقتصر على بيع تصنيف ائتماني ممتاز (AAA) لجهات إصدار سندات بلدية. وأشارت إلى أن وكالات التصنيف الائتماني تستخدم معايير تصنيف مختلفة للجهات المصدرة للسندات البلدية وغير البلدية (مثل الشركات). ورأى البعض أنه لو اعتمدت وكالات التصنيف نفس معايير تصنيف الشركات للبلديات، لحصلت البلديات على تصنيف أعلى، مما كان سيغني عن الحاجة إلى تأمين السندات.

تمت مناقشة هذه المسألة أمام الكونغرس في عام 2008، في لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب برئاسة بارني فرانك . كما حضر الجلسة ريتشارد بلومنتال ، المدعي العام لولاية كونيتيكت آنذاك، وأجيت جاين من شركة بيركشاير هاثاواي ، وإريك دينالو، المشرف آنذاك على إدارة التأمين بولاية نيويورك ، وممثل عن وكالة موديز.

نفت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيف الائتماني استخدامها أو استخدامها مقياس تصنيف منفصل للسندات البلدية وغير البلدية. في المقابل، أقرت وكالة موديز لخدمات المستثمرين باستخدامها مقاييس تصنيف منفصلة للسندات البلدية وغير البلدية، إلا أنها اعتمدت لاحقاً مقياس تصنيف موحداً لجميع السندات. [ 41 ]

ثبت خطأ الادعاء بأن تأمين السندات لا يُضيف قيمة لسوق السندات البلدية بعد فترة وجيزة من جلسات الاستماع في الكونغرس عام 2008. وشهد العقد التالي عددًا من حالات التخلف عن السداد الكبيرة للبلديات، بما في ذلك أكبر حالتين - من ديترويت وبورتوريكو. وفي كلتا الحالتين، وغيرها، حافظت شركات تأمين السندات على حقوق حاملي السندات المؤمن عليهم.

كما وصف كتاب ريتشارد دور مدير صندوق التحوط بيل أكرمان (غوثام، بيرشينغ سكوير)، الذي ازداد شكه في جدوى شركة MBIA. اعتقد أكرمان أن الشركة لا تملك رأس مال كافٍ، فقام ببيع أسهمها على المكشوف عن طريق شراء عقود مقايضة مخاطر الائتمان على ديون شركة MBIA. كما نشر تقارير للجمهور والجهات التنظيمية والمديرين التنفيذيين الآخرين في الشركة. [ 42 ]

انتقد معلقون مثل المستثمر ديفيد أينهورن وكالات التصنيف لبطء تحركها ومنحها شركات التأمين تصنيفات غير مستحقة سمحت لها بالحصول على أموال مقابل "مباركة" السندات بهذه التصنيفات.

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ "AFGI - رابطة شركات التأمين على الضمانات المالية - هيكل الخط الأحادي" . afgi.org .{{cite web}}: CS1 maint: deprecated archiveal service ( link )
  2. ↑ يُستخدم مصطلح "التغليف" في مختلف الأسئلة الشائعة والوثائق المشار إليها في هذه المقالة. انظر أيضًا: التمويل المهيكل والتزامات الدين المضمونة ، بقلم جانيت تافاكولي، 2008، وايلي
  3. ↑ هيكس، كوريان (9 مايو 2019). "ما هي تصنيفات السندات؟" . يو إس نيوز آند وورلد ريبورت . تم الاطلاع عليه في 9 سبتمبر 2019 .
  4. ↑ تشين، جيمس (21 أغسطس 2019). "الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه في 9 سبتمبر 2019 .
  5. ↑ لاعب رئيسي: شركات تأمين السندات [ تمت إزالة الرابط ] ، publicbonds.org، تاريخ الوصول 15 أبريل 2010، مشروع أبحاث الشركات / Good Jobs First. (المحرر: فيليب ماتيرا، الكاتبة: مفروزة خان، المحلل: كيفن برانيس)
  6. ↑ خمسة وتسعون بالمئة من أرباحنا مضمونة ، مجلة بيزنس ويك: 30 مايو 1994، تيم سمارت، تشارلي هوتس
  7. ↑ الجهات الفاعلة الرئيسية، publicbonds.org، مشروع أبحاث الشركات / Good Jobs First، تم الاطلاع عليه في 11 أبريل 2010
  8. ^ “شركة إم بي آي إيه” . مرجع forbusiness.com .
  9. ↑ اللاعبون الرئيسيون [ تم حذف الرابط ] ، publicbonds.org، مشروع أبحاث الشركات / Good Jobs First، تم الاطلاع عليه في 11 أبريل 2010
  10. ↑ تشارلز ب. ألكسندر (8 أغسطس 1983). "يا إلهي! خطأ فادح بقيمة ملياري دولار: نظام إمداد الطاقة العامة في واشنطن" . مجلة تايم . مؤرشف من الأصل في 19 ديسمبر 2009.
  11. ↑ ويلما، ديفيد (10 يوليو 2003). "نظام إمداد الطاقة العامة في واشنطن (WPPSS)" . www.historylink.org .
  12. ↑ "نظام إمداد الطاقة العامة في واشنطن (WPPSS)" . www.historylink.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  13. ↑ "إعادة التأمين" . www.naic.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  14. ↑ "المادة 69 - (6901 - 6909) شركات التأمين على الضمانات المالية :: قانون نيويورك لعام 2010 :: القوانين والتشريعات الأمريكية :: القانون الأمريكي :: جاستيا" . قانون جاستيا .    
  15. ↑ كازلو، تود سي؛ كينغ، بروس سي (2001). قانون سندات الكفالة المتنوعة والتجارية . نقابة المحامين الأمريكية . ISBN 9781570739163.
  16. ↑ "شركة ACA للضمان المالي" . www.aca.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  17. ↑ "شركة سينكورا القابضة" . www.syncora.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  18. ↑ وكالة فيتش تمنح نظرة مستقبلية سلبية لتصنيف شركات إعادة التأمين أحادية الخط، بزنس واير، 26 يوليو 2002، تاريخ الوصول 11 أبريل 2010
  19. ↑ "دليل يوروموني 2003" (ملف PDF) . مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 24 يوليو 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أبريل 2010 .التزامات الدين المضمونة ودور شركات التأمين أحادية الخط، افتخار حيدر، شركة إكس إل كابيتال للتأمين، 2002/2003، صفحة 8
  20. ↑ ريتشارد، كريستين (22 يناير 2008). "رغبة شركتي أمباك وإم بي آي إيه في عوائد سندات الدين المضمونة تقوض نجاح تصنيف AAA (تحديث 2)" . Bloomberg.com . تم الاطلاع عليه في 29 أبريل 2010 .
  21. ↑ [تقدم هذه المقالة نظرة عامة على مشاكل شركات التأمين الأحادية مع مقايضات التخلف عن سداد الائتمان على سندات الدين المضمونة]
  22. ↑ "انهيار أحادي الخط؟" مجلة الإيكونوميست ، 26 يوليو 2007
  23. ↑ "AFGI - رابطة شركات التأمين على الضمانات المالية - القدرة على سداد المطالبات وكفاية رأس المال" . afgi.org .{{cite web}}: CS1 maint: deprecated archiveal service ( link )
  24. ↑ «بنك أوف أمريكا يتوقع خسارة بعد التسوية» . رويترز . 29 يونيو 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  25. ↑ «فلاغستار بانكورب تدفع لشركة أسورد غارنتي تسوية بقيمة 105 ملايين دولار» . رويترز . 21 يونيو 2013. تاريخ الاطلاع: 9 سبتمبر 2019 .
  26. ↑ دراسة البنوك حول إنقاذ شركة تأمين السندات المتعثرة، بقلم ف. باجاج وج. مورجنسون، صحيفة نيويورك تايمز، 19 ديسمبر 2007
  27. ↑ "المخاطرة المحسوبة: رأس مال قانون الرعاية الصحية الميسرة" . calculatedriskblog.com . 20 نوفمبر 2007.
  28. ↑ "تقديم نموذج 10-Q لشركة ACA Capital Holdings, Inc. للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2007" . sec.gov .
  29. ↑ "بورصة نيويورك تتحرك لشطب أسهم شركة ACA Capital Holdings" . رويترز . 13 ديسمبر/كانون الأول 2007. مؤرشف من الأصل في 17 نوفمبر/تشرين الثاني 2015. تم الاطلاع عليه في 30 يونيو/حزيران 2017 .
  30. ↑ "السوق هادئ في ظل انخفاض قانون الرعاية الصحية الميسرة" . ذا بوند باير . 20 ديسمبر 2007.
  31. ↑ "البيانات" . www.theice.com .
  32. ↑ "الرسالة الدورية رقم 19 (2008): "أفضل الممارسات" لشركات التأمين على الضمانات المالية" . إدارة الخدمات المالية . تم الاطلاع بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  33. ↑ موراث، إريك هولم وإريك (9 نوفمبر 2010). "شركة أمباك تُقدّم طلبًا للإفلاس بموجب الفصل 11" . صحيفة وول ستريت جورنال . الرقم الدولي الموحد للدوريات 0099-9660 . تاريخ الاسترجاع: 9 سبتمبر 2019 . 
  34. ↑ https://www.mbia.com/investor/ratings/SP26June2017National_MBIA_Inc_Downgraded_BAM_Assured_MBIA_Corp_Affirmed_All_Outlooks_Stable.pdf
  35. ↑ "نسخة مؤرشفة" (PDF) . مؤرشفة من الأصل (PDF) بتاريخ 28-04-2018 . تم الاطلاع عليها بتاريخ 27-04-2018 .{{cite web}}: CS1 maint: archived copy as title ( link )
  36. ↑ "شركة سينكورا تعلن عن اندماج شركة SCAI مع شركة SGI" . شركة سينكورا القابضة المحدودة . تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 مارس 2020 .
  37. ↑ "شركة سينكورا تعلن عن توقيع اتفاقية إطارية لإعادة التأمين مع شركة أسورد غارنتي" . شركة سينكورا هولدينغز المحدودة . تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 مارس 2020 .
  38. ↑ "شركة أسورد غارنتي وشركة سينكورا تُكملان صفقة إعادة التأمين | أخبار أسورد غارنتي" . confirmedguaranty.newshq.businesswire.com . تاريخ الاطلاع: 9 سبتمبر 2019 .
  39. ↑ "شركة سينكورا تعلن عن إتمام صفقة إعادة التأمين مع شركة أسورد غارنتي" . شركة سينكورا القابضة المحدودة . تم الاطلاع بتاريخ 9 سبتمبر 2019 .
  40. ↑ "اكتملت عملية إعادة تأهيل الحسابات المنفصلة لشركة أمباك للتأمين" . مجموعة أمباك المالية . ١٢ فبراير ٢٠١٨. تم الاطلاع عليه في ١ مارس ٢٠٢٠ .
  41. ↑ "تحديث 1 - وكالة موديز تنقل تصنيف الولايات الأمريكية إلى مقياس تصنيف "عالمي" جديد" . رويترز . 19 أبريل 2010. تاريخ الاطلاع: 9 سبتمبر 2019 .
  42. ↑ كريستين س. ريتشارد (29 مارس 2011). لعبة الثقة: كيف كشف مدير صندوق التحوط بيل أكرمان زيف وول ستريت . جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1118010419.