مقايضة مخاطر التخلف عن السداد الائتماني

تتشابه عقود مقايضة مخاطر الائتمان بشكل واضح مع عقود التأمين لأن المشتري يدفع قسطًا ويحصل في المقابل على مبلغ من المال في حالة وقوع حدث سلبي.

مع ذلك، توجد اختلافات عديدة، أهمها أن عقد التأمين يوفر تعويضًا عن الخسائر الفعلية التي يتكبدها حامل الوثيقة على أصل يمتلك فيه مصلحة تأمينية . في المقابل، يوفر عقد مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) تعويضًا متساويًا لجميع حاملي العقود، يُحسب باستخدام طريقة متفق عليها على مستوى السوق. لا يشترط أن يمتلك حامل العقد الأصل الأساسي ، ولا يشترط حتى أن يتكبد خسارة نتيجة لحالة التخلف عن السداد. ^{[ 19 ] [ 20 ] [ 21 ] [ 22 ]} وبالتالي، يمكن استخدام عقد مقايضة مخاطر الائتمان للمضاربة على أصول الدين.

وتشمل الاختلافات الأخرى ما يلي:

• قد لا يكون البائع من حيث المبدأ كياناً خاضعاً للتنظيم (على الرغم من أن معظمهم في الواقع بنوك)؛
• لا يُطلب من البائع الاحتفاظ باحتياطيات لتغطية الحماية المباعة (كان هذا سببًا رئيسيًا للضائقة المالية لشركة AIG في عام 2008؛ حيث لم تكن لديها احتياطيات كافية لتلبية "تدفق" المدفوعات المتوقعة الناجمة عن انهيار فقاعة الإسكان)؛
• يتطلب التأمين من المشتري الكشف عن جميع المخاطر المعروفة، بينما لا تتطلب عقود مقايضة مخاطر الائتمان ذلك (يمكن لبائع عقود مقايضة مخاطر الائتمان في كثير من الحالات تحديد المخاطر المحتملة، حيث أن أداة الدين "المؤمن عليها" هي سلعة سوقية متاحة للفحص، ولكن في حالة أدوات معينة مثل سندات الدين المضمونة المكونة من "شرائح" من حزم الدين، قد يكون من الصعب تحديد ما يتم التأمين عليه بالضبط)؛
• يدير المؤمنون المخاطر بشكل أساسي عن طريق تحديد احتياطيات الخسائر بناءً على قانون الأعداد الكبيرة والتحليل الاكتواري . يدير المتعاملون في مقايضات مخاطر الائتمان المخاطر بشكل أساسي من خلال التحوط مع صفقات مقايضات مخاطر الائتمان الأخرى وفي أسواق السندات الأساسية؛
• تخضع عقود مقايضة مخاطر الائتمان عمومًا للمحاسبة وفقًا لسعر السوق ، مما يؤدي إلى تقلبات في بيان الدخل والميزانية العمومية ، بينما لا تخضع عقود التأمين لذلك؛
• قد لا يكون استخدام المحاسبة التحوطية متاحًا بموجب مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا في الولايات المتحدة (GAAP) إلا إذا تم استيفاء متطلبات FAS 133. وفي الواقع، نادرًا ما يحدث هذا؛
• لإلغاء عقد التأمين، يمكن للمشتري عادةً التوقف عن دفع الأقساط، بينما بالنسبة لعقد مقايضة مخاطر الائتمان، يجب فسخ العقد.

عند الدخول في اتفاقية مقايضة مخاطر الائتمان، يتحمل كل من مشتري وبائع حماية الائتمان مخاطر الطرف المقابل : ^{[ 7 ] [ 16 ] [ 23 ]}

• يتحمل المشتري مخاطر تخلف البائع عن السداد. في حال تخلف كل من بنك AAA وشركة Risky Corp. عن السداد في آن واحد (" تخلف مزدوج ")، يفقد المشتري حمايته ضد تخلف الجهة المرجعية عن السداد. أما إذا تخلف بنك AAA عن السداد دون تخلف شركة Risky Corp.، فقد يضطر المشتري إلى استبدال عقد مقايضة مخاطر الائتمان المتخلف عن السداد بتكلفة أعلى.
• يتحمل البائع مخاطرة تخلف المشتري عن سداد العقد، مما يحرمه من الإيرادات المتوقعة. والأهم من ذلك، أن البائع عادةً ما يحد من مخاطره بشراء حماية تعويضية من طرف آخر  ، أي أنه يتحوط من انكشافه. إذا انسحب المشتري الأصلي، يقوم البائع بتسوية مركزه إما بإلغاء صفقة التحوط أو ببيع عقد مقايضة مخاطر ائتمانية جديد لطرف ثالث. وتبعًا لظروف السوق، قد يكون ذلك بسعر أقل من سعر عقد المقايضة الأصلي، وبالتالي قد يتكبد البائع خسارة.

في المستقبل، في حال تطلبت الإصلاحات التنظيمية تداول وتسوية عقود مقايضة مخاطر الائتمان عبر بورصة مركزية / غرفة مقاصة ، مثل ICE TCC، فلن يكون هناك "مخاطر الطرف المقابل"، حيث سيتم الاحتفاظ بمخاطر الطرف المقابل لدى البورصة المركزية / غرفة المقاصة.

كما هو الحال مع أنواع المشتقات المالية الأخرى خارج البورصة، قد تنطوي عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) على مخاطر سيولة . إذا كان على أحد طرفي عقد مقايضة مخاطر الائتمان أو كليهما تقديم ضمانات (وهو أمر شائع)، فقد تُطلب تغطية الهامش، مما يستلزم تقديم ضمانات إضافية . يتفق الطرفان على الضمانات المطلوبة عند إصدار عقد مقايضة مخاطر الائتمان لأول مرة. قد يختلف مبلغ الهامش هذا خلال مدة سريان عقد مقايضة مخاطر الائتمان، إذا تغير سعر السوق للعقد، أو إذا تغير التصنيف الائتماني لأحد الطرفين. بل إن العديد من عقود مقايضة مخاطر الائتمان تتطلب دفع رسوم مقدمة (تتألف من "إعادة التعيين إلى القيمة الاسمية" و"قسيمة أولية"). ^{[ 24 ]}

يُعدّ خطر القفزة أو خطر التخلف عن السداد ("خطر القفزة إلى التخلف عن السداد") نوعًا آخر من المخاطر التي تواجه بائع مقايضات التخلف عن السداد الائتماني. ^{[ 7 ]} قد يحصل بائع مقايضة التخلف عن السداد الائتماني على أقساط شهرية مع توقعات ضئيلة بتخلف الجهة المرجعية عن السداد. ويؤدي التخلف عن السداد إلى التزام مفاجئ على بائعي الحماية بدفع ملايين، إن لم يكن مليارات، الدولارات لمشتري الحماية. ^{[ 25 ]} لا يوجد هذا الخطر في المشتقات الأخرى خارج البورصة. ^{[ 7 ] [ 25 ]}

تتوفر بيانات سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان من ثلاثة مصادر رئيسية. تُقدم الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) بيانات سنوية ونصف سنوية منذ عام 2001 ^{[ 26 ]} ، كما يُقدم بنك التسويات الدولية (BIS) بيانات من عام 2004 ^{[ 27 ].} أما مؤسسة الإيداع والتسوية (DTCC)، من خلال مستودعها العالمي لمعلومات التجارة (TIW)، فتُقدم بيانات أسبوعية، إلا أن المعلومات المتاحة للجمهور لا تتجاوز السنة السابقة ^{[ 28 ]} . ولا تتطابق الأرقام التي تُقدمها كل جهة دائمًا، نظرًا لاختلاف أساليب أخذ العينات المُستخدمة ^{[ 7 ]} . وتتوفر بيانات يومية، وبيانات خلال اليوم، وبيانات آنية من شركة S&P Capital IQ بعد استحواذها على شركة Credit Market Analysis في عام 2012 ^{[ 29 ] .}

وفقًا لـ DTCC، يحتفظ مستودع معلومات التجارة بقاعدة البيانات الإلكترونية العالمية الوحيدة لجميع عقود مقايضة مخاطر الائتمان القائمة في السوق تقريبًا. ^{[ 30 ]}

ينشر مكتب مراقب العملة بيانات مشتقات الائتمان ربع السنوية حول البنوك التجارية الأمريكية المؤمن عليها وشركات الائتمان. ^{[ 31 ]}

تتيح مقايضات التخلف عن سداد الائتمان للمستثمرين المضاربة على تغيرات فروق أسعار مقايضات التخلف عن سداد الائتمان لسندات فردية أو لمؤشرات السوق مثل مؤشر أمريكا الشمالية CDX أو مؤشر iTraxx الأوروبي. قد يعتقد المستثمر أن فروق أسعار مقايضات التخلف عن سداد الائتمان لجهة ما مرتفعة جدًا أو منخفضة جدًا، مقارنةً بعوائد سندات تلك الجهة، ويحاول الاستفادة من هذا الاعتقاد من خلال الدخول في صفقة، تُعرف بصفقة الأساس ، تجمع بين مقايضة التخلف عن سداد الائتمان وسند نقدي ومقايضة أسعار فائدة .

أخيرًا، قد يتكهن المستثمر بالجودة الائتمانية للكيان، إذ ترتفع هوامش مقايضات مخاطر الائتمان عمومًا مع انخفاض الجدارة الائتمانية، وتنخفض مع ارتفاعها. لذا، قد يشتري المستثمر حماية مقايضات مخاطر الائتمان لشركة ما تحسبًا لتعثرها الوشيك. أو قد يبيعها إذا اعتقد بتحسن الجدارة الائتمانية للشركة. يُنظر إلى المستثمر الذي يبيع مقايضات مخاطر الائتمان على أنه " يمتلك مركز شراء " في كل من مقايضات مخاطر الائتمان والائتمان الأساسي، كما لو كان يمتلك السند. ^{[ 8 ] [ 16 ]} في المقابل، يُعتبر المستثمر الذي اشترى الحماية "يمتلك مركز بيع " في كل من مقايضات مخاطر الائتمان والائتمان الأساسي. ^{[ 8 ] [ 16 ]}

فتحت مقايضات مخاطر التخلف عن السداد آفاقًا جديدة وهامة للمضاربين. إذ أصبح بإمكان المستثمرين شراء السندات دون أي تكلفة مسبقة لشرائها؛ كل ما عليهم فعله هو التعهد بالدفع في حالة التخلف عن السداد . ^{[ 32 ]} في المقابل ، واجه بيع السندات على المكشوف صعوبات عملية كبيرة، ما جعله غير مجدٍ في كثير من الأحيان؛ إلا أن مقايضات مخاطر التخلف عن السداد جعلت بيع السندات على المكشوف ممكنًا وشائعًا. ^{[ 16 ] [ 32 ]} ولأن المضارب في كلتا الحالتين لا يملك السند، يُطلق على مركزه اسم مركز شراء أو بيع اصطناعي. ^{[ 8 ]}

على سبيل المثال، يعتقد صندوق تحوط أن شركة ريسكي كورب ستتخلف قريباً عن سداد ديونها. لذلك، يشتري الصندوق  حماية من مخاطر الائتمان بقيمة 10 ملايين دولار لمدة عامين من بنك AAA، مع اعتبار شركة ريسكي كورب الكيان المرجعي، بفارق 500 نقطة أساس (5%) سنوياً.

• إذا تخلفت شركة ريسكي كورب عن السداد بعد عام واحد مثلاً، فسيكون صندوق التحوط قد دفع 500 ألف دولار لبنك AAA، ثم حصل على 10  ملايين دولار (بافتراض معدل استرداد صفري، وأن بنك AAA يمتلك السيولة الكافية لتغطية الخسارة)، محققاً بذلك ربحاً. وسيتكبد بنك AAA ومستثمروه  خسارة قدرها 9.5 مليون دولار مطروحاً منها مبلغ الاسترداد، ما لم يكن البنك قد عوض هذا المركز بطريقة ما قبل التخلف عن السداد.
• لكن إذا لم تتخلف شركة ريسكي عن السداد، فإن عقد مقايضة مخاطر الائتمان يمتد لسنتين، وينتهي الأمر بصندوق التحوط بدفع مليون دولار  دون أي عائد، مما يُكبّده خسارة. أما بنك AAA، فقد حقق مليون دولار من خلال بيع الحماية  دون أي استثمار مُسبق.

تجدر الإشارة إلى وجود احتمال ثالث في السيناريو المذكور أعلاه؛ وهو أن يقرر صندوق التحوط تصفية مركزه بعد فترة زمنية معينة في محاولة لتحقيق أرباحه أو خسائره. على سبيل المثال:

• بعد مرور عام، بات السوق يعتبر شركة ريسكي كورب أكثر عرضة للتخلف عن السداد، مما أدى إلى اتساع هامش مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) من 500 إلى 1500 نقطة أساس. قد يختار صندوق التحوط بيع حماية بقيمة 10  ملايين دولار لمدة عام واحد لبنك AAA بهذا السعر الأعلى. وبالتالي، على مدار عامين، يدفع صندوق التحوط للبنك 2 × 5% × 10  ملايين دولار = مليون دولار  ، بينما يحصل على 1 × 15% × 10  ملايين دولار = 1.5  مليون دولار، محققًا بذلك ربحًا إجماليًا قدره 500 ألف دولار.
• في سيناريو آخر، بعد مرور عام، يرى السوق أن احتمالية تعثر شركة Risky عن السداد أقل بكثير، مما أدى إلى انخفاض هامش مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) من 500 إلى 250 نقطة أساس. مرة أخرى، قد يختار صندوق التحوط بيع حماية بقيمة 10 ملايين دولار  لمدة عام واحد لبنك AAA بهذا الهامش المنخفض. وبالتالي، على مدار عامين، يدفع صندوق التحوط للبنك 2 × 5% × 10  ملايين دولار =  مليون دولار، ولكنه يتلقى 1 × 2.5% × 10  ملايين دولار = 250 ألف دولار، مما ينتج عنه خسارة إجمالية قدرها 750 ألف دولار. هذه الخسارة أقل من  خسارة المليون دولار التي كانت ستحدث لو لم تتم الصفقة الثانية.

لا يشترط أن تتم مثل هذه المعاملات على المدى الطويل. فلو اتسع هامش مقايضة مخاطر الائتمان لشركة ريسكي بمقدار نقطتين أساسيتين فقط خلال يوم واحد، لكان بإمكان صندوق التحوط إبرام عقد معاكس على الفور وتحقيق ربح بسيط على مدى فترة سريان عقدي مقايضة مخاطر الائتمان.

تُستخدم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أيضًا لهيكلة التزامات الدين المضمونة التركيبية (CDOs). فبدلاً من امتلاك السندات أو القروض، تحصل التزامات الدين المضمونة التركيبية على انكشاف ائتماني لمحفظة من أصول الدخل الثابت دون امتلاك تلك الأصول فعليًا، وذلك من خلال استخدام مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. ^{[ 9 ]} تُعتبر التزامات الدين المضمونة أدوات مالية معقدة وغير شفافة. ومن الأمثلة على التزامات الدين المضمونة التركيبية "أباكوس 2007-AC1"، وهو موضوع الدعوى المدنية بتهمة الاحتيال التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ضد غولدمان ساكس في أبريل 2010. ^{[ 33 ]} "أباكوس" عبارة عن التزامات دين مضمونة تركيبية تتكون من مقايضات التخلف عن سداد الائتمان التي تشير إلى مجموعة متنوعة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري .

تُستخدم مقايضات مخاطر التخلف عن السداد الائتماني غالبًا لإدارة مخاطر التخلف عن السداد الناجمة عن حيازة الديون. فعلى سبيل المثال، قد يقوم البنك بالتحوط من مخاطر تخلف المقترض عن سداد قرض من خلال إبرام عقد مقايضة مخاطر التخلف عن السداد الائتماني كمشتري للحماية. وفي حال تخلف المقترض عن السداد، فإن عائدات عقد مقايضة مخاطر التخلف عن السداد الائتماني تُعادل الخسائر الناجمة عن الدين الأساسي. ^{[ 14 ]}

توجد طرق أخرى للقضاء على مخاطر التخلف عن السداد أو الحد منها. يمكن للبنك بيع القرض (أي تحويله) بالكامل أو إشراك بنوك أخرى كشركاء . مع ذلك، قد لا تلبي هذه الخيارات احتياجات البنك. فغالبًا ما يتطلب الأمر موافقة الشركة المقترضة. وقد لا يرغب البنك في تحمل الوقت والتكلفة اللازمين لإيجاد شركاء في القرض. ^{[ 9 ]}

إذا كان كل من المقترض والمقرض معروفين جيدًا، وعلم السوق (أو الأسوأ من ذلك، وسائل الإعلام) أن البنك يبيع القرض، فقد يُنظر إلى البيع على أنه مؤشر على انعدام الثقة في المقترض، مما قد يُلحق ضررًا بالغًا بالعلاقة بين البنك والعميل. إضافةً إلى ذلك، قد لا يرغب البنك ببساطة في بيع القرض أو مشاركة الأرباح المحتملة منه. من خلال شراء مقايضة مخاطر التخلف عن السداد، يستطيع البنك التخلص من مخاطر التخلف عن السداد مع الاحتفاظ بالقرض في محفظته. ^{[ 9 ]} أما الجانب السلبي لهذه التحوطات فهو أنه بدون مخاطر التخلف عن السداد، قد لا يكون لدى البنك أي دافع لمراقبة القرض بنشاط، ولا توجد علاقة بين الطرف المقابل والمقترض. ^{[ 9 ]}

يُعد التحوّط ضد مخاطر التركيز نوعًا آخر من أنواع التحوّط. فقد يُشير فريق إدارة المخاطر في البنك إلى أن تركيز البنك مُفرط لدى مُقترض مُعين أو قطاع مُحدد. يُمكن للبنك التخفيف من هذه المخاطر عن طريق شراء مُقايضة مخاطر التخلف عن السداد (CDS). ولأن المُقترض - وهو الكيان المرجعي - ليس طرفًا في مُقايضة مخاطر التخلف عن السداد، فإن الدخول في مُقايضة مخاطر التخلف عن السداد يُتيح للبنك تحقيق أهدافه في تنويع محفظته دون التأثير على محفظة قروضه أو علاقاته مع العملاء. ^{[ 7 ]} وبالمثل، يُمكن للبنك الذي يبيع مُقايضة مخاطر التخلف عن السداد تنويع محفظته من خلال اكتساب انكشاف على قطاع لا يمتلك فيه قاعدة عملاء. ^{[ 16 ] [ 14 ] [ 45 ]}

يمكن للبنك الذي يشتري الحماية أن يستخدم أيضًا مقايضة مخاطر الائتمان لتحرير رأس المال التنظيمي. من خلال التخلص من مخاطر ائتمانية محددة، لا يُطلب من البنك الاحتفاظ برأس مال احتياطي كبير لمواجهة مخاطر التخلف عن السداد (عادةً 8% من إجمالي القرض بموجب بازل 1 ). وهذا يحرر موارد يمكن للبنك استخدامها لتقديم قروض أخرى لنفس العميل الرئيسي أو لمقترضين آخرين. ^{[ 7 ] [ 46 ]}

لا يقتصر التحوط من المخاطر على البنوك بصفتها جهات إقراض. فقد يلجأ حاملو سندات الشركات، كالبنوك وصناديق التقاعد وشركات التأمين ، إلى شراء عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) كأداة تحوط لأسباب مماثلة. مثال على ذلك: يمتلك صندوق تقاعد سندات لأجل خمس سنوات صادرة عن شركة "ريسكى" بقيمة اسمية قدرها 10  ملايين دولار. ولإدارة مخاطر خسارة الأموال في حال تخلف "ريسكى" عن سداد ديونها، يشتري صندوق التقاعد عقد مقايضة مخاطر الائتمان من "بنك المشتقات" بقيمة اسمية قدرها 10  ملايين دولار. ويتم تداول عقد مقايضة مخاطر الائتمان بسعر 200 نقطة أساس (200 نقطة أساس = 2.00%). وفي مقابل هذه الحماية الائتمانية، يدفع صندوق التقاعد 2% من مبلغ 10  ملايين دولار (200,000 دولار) سنويًا على أقساط ربع سنوية قدرها 50,000 دولار لـ"بنك المشتقات".

• إذا لم تتخلف شركة ريسكي عن سداد مدفوعات سنداتها، فإن صندوق التقاعد يدفع دفعات ربع سنوية إلى بنك المشتقات لمدة خمس سنوات، ويسترد مبلغ 10  ملايين دولار بعد خمس سنوات من شركة ريسكي. وعلى الرغم من أن مدفوعات الحماية التي تبلغ قيمتها مليون دولار  تقلل من عوائد الاستثمار لصندوق التقاعد، إلا أنها تقضي على خطر خسارته بسبب تخلف شركة ريسكي عن سداد السندات.
• إذا تخلفت شركة ريسكي عن سداد ديونها بعد ثلاث سنوات من بدء عقد مقايضة مخاطر الائتمان، فسيتوقف صندوق التقاعد عن دفع القسط الفصلي، وسيضمن بنك المشتقات تعويض صندوق التقاعد عن خسارته البالغة 10  ملايين دولار مطروحًا منها مبلغ التعويض (إما عن طريق تسوية عينية أو نقدية  - انظر التسوية أدناه ). سيظل صندوق التقاعد يخسر مبلغ 600 ألف دولار الذي دفعه على مدى ثلاث سنوات، ولكن لولا عقد مقايضة مخاطر الائتمان لكان قد خسر كامل مبلغ 10  ملايين دولار مطروحًا منها مبلغ التعويض.

إضافةً إلى المؤسسات المالية، يمكن للموردين الكبار استخدام مقايضة مخاطر التخلف عن السداد على إصدار سندات عامة أو سلة من المخاطر المماثلة كبديل لتقييم تعرضهم لمخاطر الائتمان على حسابات القبض. ^{[ 18 ] [ 34 ] [ 46 ] [ 47 ]}

على الرغم من أن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان قد تعرضت لانتقادات شديدة لدورها في الأزمة المالية لعام 2008 ، إلا أن معظم المراقبين يخلصون إلى أن استخدام مقايضات التخلف عن سداد الائتمان كأداة تحوط له غرض مفيد. ^{[ 34 ]}

تُعدّ مراجحة هيكل رأس المال مثالاً على استراتيجية المراجحة التي تستخدم معاملات مقايضة مخاطر الائتمان (CDS). ^{[ 48 ]} تعتمد هذه التقنية على حقيقة أن سعر سهم الشركة وفارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) يجب أن يُظهرا ارتباطًا عكسيًا؛ أي، إذا تحسّنت آفاق الشركة، فمن المتوقع أن يرتفع سعر سهمها ويضيق فارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS)، نظرًا لانخفاض احتمالية تعثّرها عن سداد ديونها. أما إذا ساءت آفاقها، فمن المتوقع أن يتسع فارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) وينخفض ​​سعر سهمها.

تُعرف التقنيات التي تعتمد على ذلك باسم مراجحة هيكل رأس المال ، لأنها تستغل أوجه القصور في السوق بين أجزاء مختلفة من هيكل رأس مال الشركة نفسها؛ أي التفاوت في تسعير ديون الشركة وحقوق ملكيتها. ويسعى المضارب إلى استغلال الفرق بين مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) للشركة وحقوق ملكيتها في حالات معينة.

على سبيل المثال، إذا أعلنت شركة ما عن أخبار سيئة وانخفض سعر سهمها بنسبة 25%، بينما بقي هامش مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) ثابتًا، فقد يتوقع المستثمر ارتفاع هامش مقايضة مخاطر الائتمان مقارنةً بسعر السهم. لذا، تتمثل إحدى الاستراتيجيات الأساسية في شراء هامش مقايضة مخاطر الائتمان (عن طريق شراء حماية CDS) مع التحوط في الوقت نفسه عن طريق شراء السهم الأساسي. تُفيد هذه التقنية في حال اتساع هامش مقايضة مخاطر الائتمان مقارنةً بسعر السهم، ولكنها تُسبب خسارة إذا انخفض هامش مقايضة مخاطر الائتمان للشركة مقارنةً بسعر سهمها.

من الحالات المثيرة للاهتمام التي يتلاشى فيها الارتباط العكسي بين سعر سهم الشركة وفارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية (LBO). غالباً ما يؤدي ذلك إلى اتساع فارق سعر مقايضة مخاطر الائتمان للشركة نتيجةً للديون الإضافية التي ستُضاف إلى دفاترها، ولكنه يؤدي أيضاً إلى ارتفاع سعر سهمها، حيث يدفع مشتري الشركة عادةً علاوة سعرية.

تتمثل إحدى استراتيجيات المراجحة الشائعة الأخرى في استغلال حقيقة أن هامش الربح المعدل وفقًا لسعر المقايضة لعقد مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) يجب أن يتداول بشكل متقارب مع هامش الربح لسندات النقد الأساسية الصادرة عن الكيان المرجعي. وقد يحدث عدم توافق في هوامش الربح لأسباب فنية مثل:

• اختلافات محددة في التسوية
• نقص في أداة أساسية معينة
• تكلفة تمويل وظيفة
• وجود مشترين مقيدين عن شراء المشتقات المالية الغريبة.

يُطلق على الفرق بين فروق أسعار مقايضات مخاطر الائتمان وفروق أسعار مقايضات الأصول اسم " الأساس" ، ومن المفترض نظرياً أن يكون قريباً من الصفر. تسعى صفقات الأساس إلى استغلال هذا الفرق لتحقيق الربح، إلا أن التحوّط من السندات باستخدام مقايضات مخاطر الائتمان ينطوي على مخاطر لا يمكن تجنبها، والتي يجب أخذها في الاعتبار عند إجراء صفقات الأساس. ^{[ 49 ]}

كانت أشكال مقايضات التخلف عن سداد الائتمان موجودة منذ أوائل التسعينيات على الأقل، ^{[ 50 ]} حيث نفّذ بنك بانكرز ترست أولى عمليات التداول في عام 1991. ^{[ 51 ]} ويُنسب الفضل على نطاق واسع إلى بنك جيه بي مورغان وشركاه والخبير الاقتصادي بليث ماسترز في ابتكار مقايضة التخلف عن سداد الائتمان الحديثة في عام 1994. ^{[ 52 ] [ 53 ] [ 54 ]} في تلك الحالة، منح بنك جيه بي مورغان  خط ائتمان بقيمة 4.8 مليار دولار لشركة إكسون ، التي كانت تواجه خطر دفع تعويضات عقابية  بقيمة 5 مليارات دولار بسبب كارثة تسرب النفط من ناقلة إكسون فالديز . ثم قام فريق من مصرفيي جيه بي مورغان بقيادة ماسترز ببيع مخاطر الائتمان من خط الائتمان إلى البنك الأوروبي للإنشاء والتعمير من أجل خفض الاحتياطيات التي كان يتعين على جيه بي مورغان الاحتفاظ بها ضد تخلف إكسون عن السداد، وبالتالي تحسين ميزانيته العمومية. ^{[ 53 ]}

على الرغم من النجاحات المبكرة، لم تكن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان مربحة إلا بعد ابتكار عملية آلية ومبسطة لإصدارها. تغير هذا الوضع عندما بدأ تداول مقايضات التخلف عن سداد الائتمان كأوراق مالية من خلال بنك جيه بي مورغان، وهو جهد قاده بيل ديمتشاك ، حيث قام هو وفريقه بإنشاء حزم من المقايضات وبيعها للمستثمرين. يحصل المستثمرون على تدفقات الإيرادات وفقًا لمستوى المخاطرة والعائد الذي يختارونه؛ بينما يحصل البنك على تأمين ضد قروضه، ورسوم مقابل إعداد الصفقة. ^{[ 53 ]}

في عام 1997، طوّر بنك جيه بي مورغان منتجًا خاصًا به يُدعى بيسترو (عرض صندوق استثماري مُؤَسْكَر بمؤشر واسع) يستخدم مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) لتحسين ميزانيات البنوك. ^{[ 52 ] [ 54 ]} تمثلت ميزة بيسترو في استخدامه التوريق لتقسيم مخاطر الائتمان إلى أجزاء أصغر يسهل على صغار المستثمرين استيعابها، نظرًا لأن معظم المستثمرين لم يكونوا قادرين على تحمل  مخاطر ائتمانية بقيمة 4.8 مليار دولار دفعة واحدة، على عكس البنك الأوروبي لإعادة الإعمار والتنمية. كان بيسترو أول مثال لما عُرف لاحقًا باسم التزامات الدين المضمونة التركيبية (CDOs). صدر منتجان من بيسترو في عام 1997 بقيمة تقارب 10 مليارات دولار (ما يعادل 18.1 مليار دولار تقريبًا في عام 2024 ) لكل منهما. ^{[ 55 ]} 

إدراكًا لتركز مخاطر التخلف عن السداد كأحد أسباب أزمة مؤسسات الادخار والقروض ، وجد المنظمون في البداية أن قدرة مقايضات التخلف عن السداد على توزيع هذه المخاطر أمرٌ جذاب. ^{[ 51 ]} في عام 2000، أصبحت مقايضات التخلف عن السداد معفاة إلى حد كبير من تنظيم كلٍ من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). وقد نص قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 ، الذي كان مسؤولًا أيضًا عن ثغرة إنرون ، ^{[ 6 ]} تحديدًا على أن مقايضات التخلف عن السداد ليست عقودًا آجلة ولا أوراقًا مالية، وبالتالي فهي خارج نطاق اختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة. ^{[ 51 ]}

في البداية، كانت البنوك هي اللاعب المهيمن في السوق، حيث استُخدمت مقايضات مخاطر الائتمان بشكل أساسي للتحوط من المخاطر المرتبطة بأنشطتها الإقراضية. كما رأت البنوك فرصةً لتحرير رأس المال التنظيمي. وبحلول مارس 1998، قُدّر حجم السوق العالمي لمقايضات مخاطر الائتمان بنحو 300 مليار دولار، استحوذ بنك جيه بي مورغان وحده على حوالي 50 مليار دولار منها. ^{[ 51 ]}

سرعان ما تضاءلت الحصة السوقية الكبيرة التي تمتعت بها البنوك، إذ رأى المزيد من مديري الأصول وصناديق التحوط فرصًا تجارية في مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. وبحلول عام 2002، هيمن المستثمرون بصفتهم مضاربين، بدلًا من البنوك بصفتها جهات تحوط، على السوق. ^{[ 7 ] [ 16 ] [ 46 ] [ 50 ]} وقد استخدمت البنوك الوطنية في الولايات المتحدة مقايضات التخلف عن سداد الائتمان في وقت مبكر من عام 1996. ^{[ 45 ]} وفي ذلك العام، قدّر مكتب مراقب العملة حجم السوق بعشرات المليارات من الدولارات. ^{[ 56 ]} وبعد ست سنوات، بحلول نهاية عام 2002، تجاوز المبلغ القائم تريليوني دولار (ما يعادل 3.32 تريليون  دولار تقريبًا في عام 2024 ). ^{[ 3 ]} 

على الرغم من أن المضاربين ساهموا في النمو المتسارع، إلا أن عوامل أخرى لعبت دورًا أيضًا. لم يظهر سوق موسع حتى عام 1999، عندما قامت الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) بتوحيد وثائق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. ^{[ 57 ] [ 58 ] [ 59 ]} كما حفزت الأزمة المالية الآسيوية عام 1997 سوقًا لمقايضات التخلف عن سداد الائتمان في ديون الأسواق الناشئة السيادية. ^{[ 59 ]} بالإضافة إلى ذلك، في عام 2004، بدأ تداول المؤشرات على نطاق واسع ونما بسرعة. ^{[ 16 ]}

تضاعف حجم سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أكثر من مرتين سنويًا، من 3.7  تريليون دولار في عام 2003. ^{[ 3 ]} وبحلول نهاية عام 2007، بلغت القيمة الاسمية لسوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان 62.2  تريليون دولار. ^{[ 3 ]} إلا أن القيمة الاسمية انخفضت خلال عام 2008 نتيجة لجهود "ضغط المحافظ" التي بذلها المتعاملون (استبدال العقود الزائدة)، وبحلول نهاية عام 2008، انخفضت القيمة الاسمية القائمة بنسبة 38% لتصل إلى 38.6  تريليون دولار. ^{[ 60 ]}

لم يخلُ النمو الهائل من مشاكل تشغيلية. ففي 15 سبتمبر/أيلول 2005، استدعى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك 14 بنكًا إلى مكاتبه. كانت مليارات الدولارات تُتداول يوميًا في عقود مقايضة مخاطر الائتمان، لكن سجلات التداول كانت متأخرة لأكثر من أسبوعين. ^{[ 61 ]} وقد أدى ذلك إلى مشاكل خطيرة في إدارة المخاطر، حيث كان الأطراف المقابلة في وضع قانوني ومالي غير مستقر. ^{[ 16 ] [ 62 ]} وأعربت السلطات البريطانية عن المخاوف نفسها. ^{[ 63 ]}

بما أن التخلف عن السداد نادر الحدوث نسبيًا (تاريخيًا، حوالي 0.2% من الشركات ذات التصنيف الاستثماري تتخلف عن السداد في أي عام)، ^{[ 64 ]} فإن المدفوعات الوحيدة في معظم عقود مقايضة مخاطر الائتمان هي مدفوعات العلاوة من المشتري إلى البائع. وبالتالي، على الرغم من أن الأرقام المذكورة أعلاه للقيم الاسمية القائمة كبيرة جدًا، إلا أنه في حالة عدم التخلف عن السداد، فإن صافي التدفقات النقدية لا يمثل سوى جزء صغير من هذا الإجمالي: فبالنسبة لهامش ربح قدره 100 نقطة أساس = 1%، فإن التدفقات النقدية السنوية لا تتجاوز 1% من القيمة الاسمية.

شهدت الأشهر الأولى من عام 2009 عدة تغييرات جوهرية في طريقة عمل مقايضات مخاطر الائتمان، نتيجةً للمخاوف بشأن سلامة هذه الأدوات بعد أحداث العام السابق. ووفقًا لأثاناسيوس ديبلاس، المدير الإداري لدويتشه بنك، "أدخل القطاع تغييراتٍ تُعادل عشر سنوات في غضون أشهر قليلة". وبحلول أواخر عام 2008، تم استحداث إجراءات تسمح بإلغاء مقايضات مخاطر الائتمان التي تُعاكس بعضها بعضًا. وإلى جانب إنهاء العقود التي تم سدادها مؤخرًا، مثل تلك القائمة على ليمان براذرز، أدى ذلك بحلول مارس إلى انخفاض القيمة الاسمية للسوق إلى ما يُقدّر بنحو 30  تريليون دولار. ^{[ 75 ]}

يُقدّر بنك التسويات الدولية أن إجمالي قيمة المشتقات المالية القائمة يبلغ 708  تريليون دولار أمريكي. ^{[ 76 ]} وتعمل الهيئات التنظيمية الأمريكية والأوروبية على وضع خطط منفصلة لتحقيق استقرار سوق المشتقات المالية. إضافةً إلى ذلك، هناك بعض المعايير المتفق عليها عالميًا والتي دخلت حيز التنفيذ في مارس 2009، وتُشرف عليها الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA). ومن أبرز هذه التغييرات:

1. استحداث غرف المقاصة المركزية، واحدة للولايات المتحدة وأخرى لأوروبا. تعمل غرفة المقاصة كطرف مقابل مركزي لكلا طرفي صفقة مقايضة مخاطر الائتمان، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل التي يواجهها كل من المشتري والبائع.

2. التوحيد الدولي لعقود مقايضة مخاطر الائتمان، لمنع النزاعات القانونية في الحالات الغامضة حيث يكون ما يجب دفعه غير واضح.

قبل تطبيق التغييرات، صرّح سيفان ماهاديفان، محلل المشتقات في مورغان ستانلي، ^{[ 74 ]} أحد الداعمين لشركة ICE Trust التابعة لبورصة إنتركونتيننتال إكستشينج في نيويورك، والتي تأسست عام 2008، قائلاً:

من المرجح أن يؤدي إنشاء مركز مقاصة، وإجراء تعديلات على العقود لتوحيدها، إلى زيادة النشاط. ... سيصبح التداول أسهل بكثير... سنشهد دخول لاعبين جدد إلى السوق لأنهم سيُعجبون بفكرة أن هذا المنتج سيكون أفضل وأكثر تداولاً. كما نعتقد أنه بمرور الوقت سنشهد ظهور أنواع مختلفة من المنتجات (ماهاديفان، كما ورد في بلومبيرغ 2009).

في الولايات المتحدة، بدأت عمليات المقاصة المركزية في مارس 2009، وتتولى تشغيلها بورصة إنتركونتيننتال (ICE). ومن المنافسين الرئيسيين المهتمين أيضاً بدخول قطاع مقاصة مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) مجموعة سي إم إي (CME Group).

في أوروبا، تم إطلاق مقاصة مؤشر مقايضة مخاطر الائتمان من قبل شركة ICE Clear Europe التابعة لشركة IntercontinentalExchange في 31 يوليو 2009. وأطلقت مقاصة الاسم الفردي في ديسمبر 2009. وبحلول نهاية عام 2009، قامت بتسوية عقود مقايضة مخاطر الائتمان بقيمة 885  مليار يورو مما أدى إلى خفض المراكز المفتوحة إلى 75  مليار يورو ^{[ 77 ].}

بحلول نهاية عام 2009، استعادت البنوك جزءًا كبيرًا من حصتها السوقية؛ بينما انسحبت صناديق التحوط إلى حد كبير من السوق بعد الأزمات. ووفقًا لتقديرات بنك فرنسا ، بحلول أواخر عام 2009، كان بنك جيه بي مورغان وحده يستحوذ على حوالي 30% من سوق مقايضات مخاطر الائتمان العالمية. ^{[ 51 ] [ 77 ]}

في أبريل 2012، أدرك العاملون في صناديق التحوط أن سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ربما يتأثر بأنشطة برونو إكسيل ، المتداول في مكتب الاستثمار الرئيسي لدى جي بي مورغان ، والذي يُلقب بـ"حوت لندن" نظرًا لحجم مراكزه الضخمة. ومن المعروف أن متداولين آخرين، من بينهم فرع آخر من جي بي مورغان، قاموا بمضاربات معاكسة قوية لمراكزه، حيث اشتروا المشتقات التي يقدمها جي بي مورغان بكميات هائلة. ^{[ 79 ] [ 80 ]} وفي مايو 2012، أعلنت الشركة عن خسائر فادحة بلغت ملياري دولار (ما يعادل 2.69 مليار دولار تقريبًا في عام 2024 ) نتيجة لهذه الصفقات. ولم يكشف هذا الإفصاح، الذي تصدر عناوين الصحف، عن طبيعة التداولات المعنية، والتي لا تزال جارية. تم وصف السلعة المتداولة، والتي يُحتمل ارتباطها بمؤشر CDX IG 9، وهو مؤشر قائم على مخاطر التخلف عن السداد للشركات الأمريكية الكبرى، ^{[ 81 ] [ 82 ]} بأنها "مشتق من مشتق". ^{[ 83 ] [ 84 ]} 

كما هو موضح في قسم سابق، إذا حدث حدث ائتماني، فيمكن تسوية عقود مقايضة مخاطر الائتمان إما فعلياً أو نقداً . ^{[ 7 ]}

• التسوية المادية: يدفع بائع الحماية للمشتري القيمة الاسمية، وفي المقابل يتسلم التزام دين صادر عن الكيان المرجعي. على سبيل المثال، اشترى صندوق تحوط  حماية بقيمة 5 ملايين دولار من أحد البنوك على دين رئيسي لشركة ما. في حالة التخلف عن السداد، يدفع البنك لصندوق التحوط 5  ملايين دولار نقدًا، ويتعين على صندوق التحوط تسليم 5  ملايين دولار من القيمة الاسمية للدين الرئيسي للشركة (عادةً ما تكون سندات أو قروض، والتي عادةً ما تكون قيمتها منخفضة جدًا نظرًا لتخلف الشركة عن السداد).
• التسوية النقدية: يدفع بائع الحماية للمشتري الفرق بين القيمة الاسمية وسعر السوق لالتزام دين صادر عن الكيان المرجعي. على سبيل المثال، اشترى صندوق تحوط  حماية بقيمة 5 ملايين دولار من أحد البنوك على دين رئيسي لشركة ما. تخلفت هذه الشركة عن السداد، ويتم تداول سنداتها الرئيسية حاليًا بسعر 25 (أي 25 سنتًا للدولار) لأن السوق يعتقد أن حاملي السندات الرئيسية سيحصلون على 25% من الأموال المستحقة لهم بمجرد تصفية الشركة (بيع جميع أصول الشركة المتعثرة القابلة للسيولة). لذلك، يجب على البنك أن يدفع لصندوق التحوط 5  ملايين دولار  ×  (100%  -  25%) =  3.75 مليون دولار  .

أدى تطور ونمو سوق مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) إلى أن تتجاوز القيمة الاسمية القائمة لعقود مقايضات مخاطر الائتمان لدى العديد من الشركات القيمة الاسمية القائمة لالتزاماتها المالية. (يعود ذلك إلى أن العديد من الأطراف أبرمت عقود مقايضات مخاطر الائتمان لأغراض المضاربة، دون امتلاكها فعليًا أي ديون ترغب في التأمين ضد التخلف عن السداد. انظر مقايضات مخاطر الائتمان "غير المغطاة"). على سبيل المثال، عند إعلان إفلاسها في 14 سبتمبر 2008، كان لدى بنك ليمان براذرز  ديون قائمة تُقدر بنحو 155 مليار دولار ^{[ 88 ]} ، بينما  بلغت القيمة الاسمية لعقود مقايضات مخاطر الائتمان التي تشير إلى هذه الديون حوالي 400 مليار دولار ^{[ 89 ]} . من الواضح أنه لم يكن بالإمكان تسوية جميع هذه العقود فعليًا، نظرًا لعدم كفاية ديون ليمان براذرز القائمة لتغطية جميع العقود، مما يُبرز ضرورة تسوية مقايضات مخاطر الائتمان نقدًا. يُحدد تأكيد الصفقة، الذي يُصدر عند تداول مقايضات مخاطر الائتمان، ما إذا كانت التسوية ستتم فعليًا أم نقدًا.

عند وقوع حدث ائتماني على شركة كبرى مُدرجة عليها العديد من عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS)، يُعقد مزاد (يُعرف أيضًا بحدث تثبيت الائتمان ) لتسهيل تسوية عدد كبير من العقود دفعة واحدة، بسعر تسوية نقدي ثابت. خلال عملية المزاد، يُقدم المتعاملون المشاركون (مثل البنوك الاستثمارية الكبرى ) أسعار شراء وبيع التزامات ديون الكيان المرجعي، بالإضافة إلى صافي طلبات التسوية الفعلية مقابل القيمة الاسمية. يُعقد مزاد هولندي ثانٍ بعد نشر نقطة المنتصف الأولية لأسواق المتعاملين وصافي المراكز المفتوحة لتسليم أو استلام السندات أو القروض الفعلية. تُحدد نقطة المقاصة النهائية لهذا المزاد السعر النهائي للتسوية النقدية لجميع عقود مقايضة مخاطر الائتمان، ويتم تسوية جميع طلبات التسوية الفعلية، بالإضافة إلى عروض الحد المتطابقة الناتجة عن المزاد. ووفقًا للرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، الجهة المنظمة لهذه المزادات، فقد أثبتت المزادات مؤخرًا فعاليتها في تسوية الحجم الكبير جدًا من عقود مقايضة مخاطر الائتمان القائمة على شركات مثل ليمان براذرز وواشنطن ميوتشوال . ^{[ 90 ]} مع ذلك، شكك المعلق فيليكس سالمون مسبقًا في قدرة الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) على هيكلة مزاد، وفقًا للتعريف الحالي، لتحديد التعويض المرتبط بمبادلة سندات الدين الحكومي اليوناني لعام 2012. ^{[ 91 ]} من جانبها، أصدرت الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، قبيل خفض قيمة سندات حاملي السندات اليونانية بنسبة 50% أو أكثر، رأيًا مفاده أن مبادلة السندات لن تُعتبر حدثًا للتخلف عن السداد. ^{[ 92 ]}

فيما يلي قائمة بالمزادات التي أقيمت منذ عام 2005. ^{[ 93 ] [ 94 ]}

في إطار نموذج الاحتمالية، يتم تسعير مقايضة التخلف عن سداد الائتمان باستخدام نموذج يأخذ أربعة مدخلات؛ وهذا مشابه لنموذج rNPV (صافي القيمة الحالية المعدل حسب المخاطر) المستخدم في تطوير الأدوية :

• علاوة الإصدار،
• معدل الاسترداد (نسبة مئوية من المبلغ الاسمي المسدد في حالة التخلف عن السداد)،
• منحنى الائتمان للكيان المرجعي و
• منحنى " ليبور ".

إذا لم تحدث أي حالات تعثر ، فسيكون سعر عقد مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) ببساطة هو مجموع مدفوعات الأقساط المخفضة . لذا، يجب أن تأخذ نماذج تسعير عقود مقايضة مخاطر الائتمان في الحسبان احتمالية حدوث تعثر في وقت ما بين تاريخ سريان العقد وتاريخ استحقاقه. ولتوضيح ذلك، يمكننا تخيل حالة عقد مقايضة مخاطر ائتمان لمدة عام واحد بتاريخ سريان محدد.${\displaystyle t_{0}}$مع أربع دفعات أقساط ربع سنوية تحدث في أوقات مختلفة${\displaystyle t_{1}}$،${\displaystyle t_{2}}$،${\displaystyle t_{3}}$، و${\displaystyle t_{4}}$إذا كان الاسم التجاري لعقد مقايضة مخاطر الائتمان هو${\displaystyle N}$وعلاوة الإصدار هي${\displaystyle c}$ثم يكون حجم دفعات الأقساط الفصلية هو${\displaystyle Nc/4}$إذا افترضنا، تبسيطاً للأمر، أن حالات التخلف عن السداد لا يمكن أن تحدث إلا في أحد تواريخ الدفع، فهناك خمس طرق يمكن أن ينتهي بها العقد:

• إما أنه لا يوجد أي تقصير على الإطلاق، وبالتالي يتم سداد أقساط التأمين الأربعة ويبقى العقد ساريًا حتى تاريخ الاستحقاق، أو
• يحدث التخلف عن السداد في تاريخ الدفع الأول أو الثاني أو الثالث أو الرابع.

لتسعير مقايضة مخاطر الائتمان، نحتاج الآن إلى تحديد احتمالات النتائج الخمس المحتملة، ثم حساب القيمة الحالية للعائد لكل نتيجة. وبالتالي، فإن القيمة الحالية لمقايضة مخاطر الائتمان هي ببساطة القيمة الحالية للعوائد الخمسة مضروبة في احتمال حدوثها. للاطلاع على مثال عددي مبسط، انظر ^{[ 95 ]} و ^{[ 96 ].}

يوضح ذلك مخطط الشجرة التالي، حيث في كل تاريخ دفع، إما أن يكون هناك حدث تقصير في العقد، وفي هذه الحالة ينتهي العقد بدفع مبلغ معين.${\displaystyle N(1-R)}$موضح باللون الأحمر، حيث${\displaystyle R}$معدل الاسترداد، أو أنه يستمر دون حدوث تعثر، وفي هذه الحالة يتم دفع قسط تأمين قدره${\displaystyle Nc/4}$يظهر الشكل باللون الأزرق. وعلى جانبي الرسم البياني، تظهر التدفقات النقدية حتى تلك اللحظة، حيث تمثل المدفوعات الإضافية باللون الأزرق ومدفوعات التخلف عن السداد باللون الأحمر. وفي حال إنهاء العقد، يظهر المربع بتظليل كامل.

احتمالية البقاء على قيد الحياة خلال الفترة${\displaystyle t_{i-1}}$ل${\displaystyle t_{i}}$بدون دفع افتراضي${\displaystyle p_{i}}$واحتمالية حدوث حالة تقصير هي${\displaystyle 1-p_{i}}$حساب القيمة الحالية، مع الأخذ في الاعتبار عامل الخصم لـ${\displaystyle \delta _{1}}$ل${\displaystyle \delta _{4}}$ثم

وصف	دفع مميز PV	قيمة الدفعة الافتراضية	احتمال
الوضع الافتراضي في الوقت الحالي${\displaystyle t_{1}}$	${\displaystyle 0\,}$	${\displaystyle N(1-R)\delta _{1}\,}$	${\displaystyle 1-p_{1}\,}$
الوضع الافتراضي في الوقت الحالي${\displaystyle t_{2}}$	${\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}}$	${\displaystyle N(1-R)\delta _{2}\,}$	${\displaystyle p_{1}(1-p_{2})\,}$
الوضع الافتراضي في الوقت الحالي${\displaystyle t_{3}}$	${\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})}$	${\displaystyle N(1-R)\delta _{3}\,}$	${\displaystyle p_{1}p_{2}(1-p_{3})\,}$
الوضع الافتراضي في الوقت الحالي${\displaystyle t_{4}}$	${\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})}$	${\displaystyle N(1-R)\delta _{4}\,}$	${\displaystyle p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\,}$
لا توجد خيارات افتراضية	${\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4})}$	${\displaystyle 0\,}$	${\displaystyle p_{1}p_{2}p_{3}p_{4}}$

الاحتمالات${\displaystyle p_{1}}$،${\displaystyle p_{2}}$،${\displaystyle p_{3}}$،${\displaystyle p_{4}}$يمكن حساب ذلك باستخدام منحنى فروق أسعار الائتمان . احتمال عدم حدوث تعثر خلال فترة زمنية محددة من${\displaystyle t}$ل${\displaystyle t+\Delta t}$يتناقص بشكل أُسّي بثابت زمني يُحدده هامش الائتمان، أو رياضياً${\displaystyle p=\exp(-s(t)\Delta t/(1-R))}$أين${\displaystyle s(t)}$هل منحنى فروق الائتمان يساوي صفرًا في وقت معين؟${\displaystyle t}$كلما زادت المخاطر التي تواجه الكيان المرجعي، زاد الانتشار وزادت سرعة انخفاض احتمالية البقاء على قيد الحياة مع مرور الوقت.

للحصول على القيمة الحالية الإجمالية لمقايضة التخلف عن سداد الائتمان، نضرب احتمال كل نتيجة بقيمتها الحالية لنحصل على

${\displaystyle PV=\,}$	${\displaystyle (1-p_{1})N(1-R)\delta _{1}\,}$
	${\displaystyle +p_{1}(1-p_{2})[N(1-R)\delta _{2}-{\frac {Nc}{4}}\delta _{1}]}$
	${\displaystyle +p_{1}p_{2}(1-p_{3})[N(1-R)\delta _{3}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2})]}$
	${\displaystyle +p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})[N(1-R)\delta _{4}-{\frac {Nc}{4}}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3})]}$
	${\displaystyle -p_{1}p_{2}p_{3}p_{4}(\delta _{1}+\delta _{2}+\delta _{3}+\delta _{4}){\frac {Nc}{4}}}$

مصنفة حسب اتجاه التدفق النقدي (استلام الحماية ودفع الأقساط):

${\displaystyle PV=\,}$	${\displaystyle N(1-R)[(1-p_{1})\delta _{1}+p_{1}(1-p_{2})\delta _{2}+p_{1}p_{2}(1-p_{3})\delta _{3}+p_{1}p_{2}p_{3}(1-p_{4})\delta _{4}]}$
	${\displaystyle -{\frac {Nc}{4}}[p_{1}\delta _{1}+p_{1}p_{2}\delta _{2}+p_{1}p_{2}p_{3}\delta _{3}+p_{1}p_{2}p_{3}p_{4}\delta _{4}]}$

في نموذج "انعدام المراجحة" الذي اقترحه كل من دافي وهول-وايت، يُفترض عدم وجود مراجحة خالية من المخاطر. يستخدم دافي سعر فائدة ليبور كمعدل خالٍ من المخاطر ، بينما يستخدم هول ووايت سندات الخزانة الأمريكية كمعدل خالٍ من المخاطر. يُقدم كلا التحليلين افتراضات مُبسطة (مثل افتراض انعدام تكلفة إنهاء الجزء الثابت من عقد المقايضة عند التخلف عن السداد)، مما قد يُبطل افتراض انعدام المراجحة. مع ذلك، يُستخدم نهج دافي بشكل متكرر في السوق لتحديد الأسعار النظرية.

على غرار DV01 للسندات، يعكس CS01 - القيمة الدولارية لفارق الائتمان بمقدار نقطة أساس واحدة - التغير ^{[ 97 ]} في القيمة السوقية لمقايضة مخاطر الائتمان استجابةً لتغير بمقدار نقطة أساس واحدة في علاوة المقايضة. ويمكن تعريف CS01 أيضًا ^{[ 97 ]} على أنه التغير في القيمة الناتج عن تحول موازٍ بمقدار نقطة أساس واحدة في منحنى فارق الائتمان . ^{[ 98 ] [ 99 ]} ويشير "مخاطر CS01" بدوره إلى ^{[ 100 ] [ 99 ]} أي تغير غير مواتٍ في القيمة، استجابةً للتغيرات في فروق الائتمان الأساسية.

خلال الأزمة المالية لعام 2008 ، أصبح الأطراف المقابلة عرضة لخطر التخلف عن السداد، والذي تفاقم مع تورط بنك ليمان براذرز وشركة AIG في عدد كبير جدًا من معاملات مقايضات مخاطر الائتمان. يُعد هذا مثالًا على المخاطر النظامية ، وهي مخاطر تُهدد السوق بأكمله، وقد أشار عدد من المحللين إلى أن حجم سوق مقايضات مخاطر الائتمان وإلغاء القيود التنظيمية عليه قد زادا من هذه المخاطر.

على سبيل المثال، تخيل لو أن صندوق استثمار مشترك افتراضيًا اشترى بعض سندات شركة واشنطن ميوتشوال في عام 2005 وقرر التحوط من مخاطره بشراء حماية مقايضة مخاطر الائتمان من ليمان براذرز. بعد إفلاس ليمان، لم تعد هذه الحماية سارية، وكان إفلاس واشنطن ميوتشوال المفاجئ بعد أيام قليلة سيؤدي إلى خسارة فادحة في السندات، وهي خسارة كان من المفترض أن يغطيها تأمين مقايضة مخاطر الائتمان. كما كان هناك تخوف من أن يؤدي عجز ليمان براذرز وAIG عن سداد مستحقات عقود مقايضة مخاطر الائتمان إلى انهيار سلسلة معقدة ومترابطة من معاملات مقايضة مخاطر الائتمان بين المؤسسات المالية. ^{[ 114 ]}

قد تنشأ سلاسل معاملات مقايضات مخاطر الائتمان من ممارسة تُعرف باسم "المقاصة". ^{[ 115 ]} في هذه الحالة، قد تشتري الشركة "ب" مقايضة مخاطر ائتمان من الشركة "أ" بعلاوة سنوية معينة ، ولتكن 2%. إذا تدهور وضع الشركة المرجعية، ترتفع علاوة المخاطرة، وبالتالي يمكن للشركة "ب" بيع مقايضة مخاطر ائتمان إلى الشركة "ج" بعلاوة، ولتكن 5%، وتحصل على الفرق البالغ 3%. مع ذلك، إذا تخلفت الشركة المرجعية عن السداد، فقد لا تمتلك الشركة "ب" الأصول الكافية للوفاء بالتزاماتها التعاقدية. وتعتمد الشركة "ب" في ذلك على عقدها مع الشركة "أ" لتوفير دفعة كبيرة، والتي بدورها تُمررها إلى الشركة "ج".

تكمن المشكلة في حال إفلاس إحدى الشركات في سلسلة التوريد، مما يُحدث سلسلة من الخسائر المتتالية . على سبيل المثال، إذا أفلست الشركة (أ)، ستتخلف الشركة (ب) عن سداد التزاماتها بموجب عقد مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) مع الشركة (ج)، مما قد يؤدي إلى إفلاسها، وستتكبد الشركة (ج) خسارة فادحة نتيجة عدم حصولها على تعويض عن الديون المعدومة التي كانت عليها من الشركة المرجعية. والأسوأ من ذلك، أن عقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) سرية، لذا لن تعلم الشركة (ج) أن مصيرها مرتبط بالشركة (أ)؛ فهي تتعامل فقط مع الشركة (ب).

كما هو موضح أعلاه ، فإن إنشاء بورصة مركزية أو غرفة مقاصة لتداولات مقايضات مخاطر الائتمان من شأنه أن يساعد في حل مشكلة "تأثير الدومينو"، لأنه سيعني أن جميع التداولات ستواجه طرفًا مقابلًا مركزيًا مضمونًا من قبل اتحاد من التجار.