وكالة التصنيف الائتماني

📅 آخر تحديث: ٢٥ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٥ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 3 صور
الموسوعة الحرة
التمويل المؤسسي
Looking north from the New York Stock Exchange, New York City, 2005
Financial management
Accounting
Investment
Related topics
  • v
  • t
  • e

وكالة التصنيف الائتماني ( CRA ، وتسمى أيضًا خدمة التصنيف ) هي شركة تقوم بتعيين تصنيفات ائتمانية ، والتي تصنف قدرة المدين على سداد الدين من خلال سداد أصل الدين والفائدة في الوقت المناسب واحتمال التخلف عن السداد . قد تقوم الوكالة بتصنيف الجدارة الائتمانية لمصدري التزامات الدين ، وأدوات الدين، [1] وفي بعض الحالات، مقدمي الخدمة للدين الأساسي، [2] ولكن ليس المستهلكين الأفراد.

وتشمل الأشكال الأخرى لوكالات التصنيف وكالات التصنيف البيئي والاجتماعي والحوكمة المؤسسية (ESG) ونظام الائتمان الاجتماعي الصيني .

تتضمن أدوات الدين التي تصنفها وكالات التصنيف الائتماني السندات الحكومية ، وسندات الشركات ، وشهادات الإيداع ، والسندات البلدية ، والأسهم الممتازة ، والأوراق المالية المضمونة، مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والتزامات الديون المضمونة . [3]

قد يكون مصدرو الالتزامات أو الأوراق المالية شركات أو كيانات ذات غرض خاص أو حكومات الولايات أو الحكومات المحلية أو المنظمات غير الربحية أو الدول ذات السيادة. [3] يسهل التصنيف الائتماني تداول الأوراق المالية في السوق الثانوية . إنه يؤثر على سعر الفائدة الذي تدفعه الورقة المالية، حيث تؤدي التصنيفات الأعلى إلى انخفاض أسعار الفائدة. يتم تصنيف المستهلكين الأفراد من حيث الجدارة الائتمانية ليس من قبل وكالات التصنيف الائتماني ولكن من قبل مكاتب الائتمان (وتسمى أيضًا وكالات الإبلاغ عن المستهلك أو وكالات مرجع الائتمان)، والتي تصدر درجات الائتمان .

لقد تم التشكيك على نطاق واسع في قيمة التصنيفات الائتمانية للأوراق المالية. فقد تم تخفيض تصنيف مئات المليارات من الأوراق المالية التي حصلت على أعلى تصنيفات من الوكالات إلى سندات غير مرغوب فيها أثناء الأزمة المالية في عامي 2007 و2008 . [4] [5] [6] وقد ألقى مسؤولو الاتحاد الأوروبي باللوم على تخفيض التصنيفات أثناء أزمة الديون السيادية الأوروبية في الفترة من 2010 إلى 2012 في تسريع الأزمة. [3]

إن تصنيف الائتمان صناعة شديدة التركيز، حيث تسيطر وكالات تصنيف الائتمان "الثلاثة الكبار" على ما يقرب من 95% من أعمال التصنيف. [3] تسيطر شركتا موديز إنفستورز سيرفيس وستاندرد آند بورز (S&P) معًا على 80% من السوق العالمية، وتسيطر وكالة فيتش للتصنيف الائتماني على 15% أخرى. وهي وظائف خارجية من جانب البيع لتسويق الأوراق المالية.

تاريخ

التاريخ المبكر

عندما بدأت الولايات المتحدة في التوسع نحو الغرب وأجزاء أخرى من البلاد، تزايدت المسافة بين الشركات وعملائها. فعندما كانت الشركات قريبة من أولئك الذين اشتروا السلع أو الخدمات منها، كان من السهل على التجار أن يمدوا لها الائتمان، وذلك بسبب قربها وحقيقة أن التجار يعرفون عملاءهم شخصيًا ويعرفون ما إذا كانوا قادرين على سداد ديونهم أم لا. ومع زيادة مسافات التجارة، لم يعد التجار يعرفون عملاءهم شخصيًا وأصبحوا حذرين من تقديم الائتمان لأشخاص لا يعرفونهم خوفًا من عدم قدرتهم على سداد ديونهم. أدى تردد أصحاب الأعمال في تقديم الائتمان للعملاء الجدد إلى ولادة صناعة تقارير الائتمان. [7]

تأسست وكالات الائتمان التجارية - وهي أسلاف وكالات التصنيف اليوم - في أعقاب الأزمة المالية عام 1837. قامت هذه الوكالات بتقييم قدرة التجار على سداد ديونهم ودمج هذه التصنيفات في أدلة منشورة. [8] تأسست أول وكالة من هذا القبيل في عام 1841 بواسطة لويس تابان في مدينة نيويورك. [8] [9] تم الاستحواذ عليها لاحقًا بواسطة روبرت دون، الذي نشر أول دليل تصنيف لها في عام 1859. تأسست وكالة مبكرة أخرى، جون برادستريت، في عام 1849 ونشرت دليل تصنيف في عام 1857. [8]

نشأت وكالات التصنيف الائتماني في الولايات المتحدة في أوائل القرن العشرين، عندما بدأ تطبيق التصنيفات على الأوراق المالية، وتحديدًا تلك المتعلقة بسوق سندات السكك الحديدية. [8] في الولايات المتحدة، أدى بناء أنظمة السكك الحديدية الواسعة النطاق إلى تطوير إصدارات السندات المؤسسية لتمويلها، وبالتالي سوق السندات أكبر بعدة مرات من تلك الموجودة في البلدان الأخرى. تم إنشاء أسواق السندات في هولندا وبريطانيا لفترة أطول ولكنها كانت تميل إلى أن تكون صغيرة، وتدور حول الحكومات ذات السيادة التي كانت موثوقة في سداد ديونها. [10] تأسست الشركات لتزويد المستثمرين بالمعلومات المالية حول صناعة السكك الحديدية المتنامية، بما في ذلك شركة النشر هنري فارنوم بور ، التي أنتجت منشورًا يجمع البيانات المالية حول صناعات السكك الحديدية والقنوات. [11] في أعقاب الأزمة المالية عام 1907 ، ارتفع الطلب على مثل هذه المعلومات السوقية المستقلة، وخاصة للتحليلات المستقلة لجدارة السندات الائتمانية. [12] في عام 1909، أصدر المحلل المالي جون مودي منشورًا يركز فقط على سندات السكك الحديدية. [12] [13] [14] أصبحت تقييماته هي الأولى التي يتم نشرها على نطاق واسع بتنسيق يمكن الوصول إليه، [10] [12] [15] وكانت شركته هي الأولى في فرض رسوم اشتراك على المستثمرين. [14]

في عام 1913، خضعت تقييمات موديز لتغييرين مهمين: فقد وسعت نطاق تركيزها ليشمل الشركات الصناعية والمرافق، وبدأت في استخدام نظام تصنيف الحروف. ولأول مرة، تم تصنيف الأوراق المالية العامة باستخدام نظام مستعار من وكالات تصنيف الائتمان التجارية، باستخدام الحروف للإشارة إلى جدارتها الائتمانية. [16] وفي السنوات القليلة التالية، تم إنشاء أسلاف وكالات تصنيف الائتمان " الثلاثة الكبار ". بدأت شركة Poor's Publishing Company في إصدار التصنيفات في عام 1916، وشركة Standard Statistics Company في عام 1922، [12] وشركة Fitch Publishing Company في عام 1924. [13]

عصر ما بعد الكساد

في الولايات المتحدة، نمت صناعة التصنيف وتوطدت بسرعة بعد صدور قانون جلاس ستيجال لعام 1933 وفصل أعمال الأوراق المالية عن الخدمات المصرفية. [17] ومع نمو السوق إلى ما هو أبعد من مؤسسات الخدمات المصرفية الاستثمارية التقليدية، دعا المستثمرون الجدد مرة أخرى إلى زيادة الشفافية، مما أدى إلى صدور قوانين جديدة للإفصاح الإلزامي للمصدرين، وإنشاء لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC). [10] في عام 1936، تم تقديم التنظيم لمنع البنوك من الاستثمار في السندات التي تحددها "أدلة التصنيف المعترف بها" (سلف وكالات التصنيف الائتماني) على أنها "أوراق مالية استثمارية مضاربة" ("سندات غير مرغوب فيها"، في المصطلحات الحديثة). سُمح للبنوك الأمريكية بحمل سندات "درجة استثمارية" فقط، وكانت تصنيفات فيتش وموديز وبورز وستاندرد هي التي حددت قانونيًا أي السندات هي أي. وافقت هيئات تنظيم التأمين في الولايات على متطلبات مماثلة في العقود التالية. [13]

من عام 1930 إلى عام 1980، كانت السندات والتقييمات الصادرة عنها مقتصرة في المقام الأول على البلديات الأمريكية والشركات الصناعية الأمريكية المرموقة. [18] وانكمش تصنيف "السندات السيادية" الدولية أثناء الكساد الأعظم إلى حفنة من البلدان الأكثر جدارة ائتمانية، [19] بعد عدد من حالات التخلف عن سداد السندات الصادرة عن حكومات مثل ألمانيا. [18]

في أواخر الستينيات والسبعينيات من القرن العشرين، تم توسيع التصنيفات لتشمل الأوراق التجارية والودائع المصرفية . وخلال ذلك الوقت أيضًا، غيرت الوكالات الكبرى نموذج أعمالها من خلال البدء في فرض رسوم على مصدري السندات وكذلك المستثمرين. [12] وشملت أسباب هذا التغيير مشكلة الراكب المجاني المتزايدة المتعلقة بالتوافر المتزايد لآلات التصوير الرخيصة [20] والتعقيد المتزايد للأسواق المالية. [21]

أضافت وكالات التصنيف مستويات من التدرج إلى أنظمة التصنيف الخاصة بها. ففي عام 1973، أضافت وكالة فيتش رموزًا زائدًا وناقصًا إلى نظام التصنيف بالحروف الحالي. وفي العام التالي، فعلت وكالة ستاندرد آند بورز الشيء نفسه، وبدأت وكالة موديز في استخدام الأرقام لنفس الغرض في عام 1982. [8]

نمو سوق السندات

أدى انتهاء نظام بريتون وودز في عام 1971 إلى تحرير اللوائح المالية والتوسع العالمي لأسواق رأس المال في السبعينيات والثمانينيات. [12] في عام 1975، بدأت قواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات في الإشارة صراحةً إلى التصنيفات الائتمانية. [22] على سبيل المثال، غيرت اللجنة متطلبات الحد الأدنى لرأس المال لوسطاء البورصة ، مما يسمح باحتياطيات أصغر للسندات ذات التصنيف الأعلى؛ سيتم إجراء التصنيف من قبل "منظمات التصنيف الإحصائي المعترف بها وطنياً" (NRSROs). كان هذا يشير إلى "الثلاثة الكبار"، [23] ولكن بمرور الوقت، حددت لجنة الأوراق المالية والبورصات عشر وكالات (ست لاحقًا، بسبب الدمج) على أنها NRSROs. [13] [24]

كما نمت وكالات التصنيف من حيث الحجم والربحية مع نمو عدد الجهات المصدرة التي تدخل أسواق الدين بشكل كبير، سواء في الولايات المتحدة أو في الخارج. [25] وبحلول عام 2009، بلغ سوق السندات العالمي (إجمالي الديون المستحقة) ما يقدر بنحو 82.2 تريليون دولار، بدولارات عام 2009. [26]

1980-الحاضر

كان هناك اتجاهان اقتصاديان في الثمانينيات والتسعينيات جلبا توسعًا كبيرًا لسوق رأس المال العالمية [12]

  • الانتقال بعيدًا عن التمويل "الوسيط" (القروض المصرفية) نحو التمويل "غير الوسيط" الأرخص والأطول أمدًا (السندات القابلة للتداول والأوراق المالية ذات الدخل الثابت الأخرى)، [27] و
  • التحرك العالمي بعيدًا عن تدخل الدولة والتعديل الصناعي الذي تقوده الدولة نحو الليبرالية الاقتصادية القائمة على (من بين أمور أخرى) أسواق رأس المال العالمية والعلاقات المستقلة بين الحكومة والصناعة. [28]

إن زيادة الأوراق المالية الدائنة تعني زيادة الأعمال بالنسبة للوكالات الثلاث الكبرى، والتي اعتمد عليها العديد من المستثمرين في الحكم على الأوراق المالية في سوق رأس المال. [14] كما اعتمدت الهيئات التنظيمية الحكومية الأميركية على وكالات التصنيف؛ فقد سمحت لصناديق التقاعد وصناديق سوق المال بشراء الأوراق المالية المصنفة فوق مستويات معينة فقط. [29]

لقد ازدهرت سوق السندات منخفضة التصنيف وعالية العائد في أواخر سبعينيات القرن العشرين، مما أدى إلى توسيع تمويل الأوراق المالية للشركات بخلاف عدد قليل من الشركات الكبرى الراسخة. [28] كما بدأت وكالات التصنيف في تطبيق تصنيفاتها خارج السندات على مخاطر الطرف المقابل، ومخاطر أداء شركات خدمة الرهن العقاري، وتقلب أسعار صناديق الاستثمار والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. [8] وقد تم استخدام التصنيفات بشكل متزايد في الأسواق المالية في معظم البلدان المتقدمة وفي " الأسواق الناشئة " في العالم النامي . وقد افتتحت موديز وستاندرد آند بورز مكاتب في أوروبا واليابان، وخاصة الأسواق الناشئة. [12] كما تطورت الوكالات غير الأمريكية خارج الولايات المتحدة. فإلى جانب أكبر شركات التصنيف الأمريكية، تم إدراج شركة بريطانية واثنتين من الشركات الكندية وثلاث شركات يابانية ضمن "أكثر وكالات التصنيف نفوذاً" في العالم في أوائل التسعينيات من قبل مطبوعة فاينانشال تايمز Credit Ratings International . [30]

كان التمويل المهيكل مجالاً آخر من مجالات النمو. إن "الهندسة المالية" للأوراق المالية الجديدة المدعومة بالأصول "ذات العلامة التجارية الخاصة" - مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الثانوي (MBS)، والتزامات الدين المضمونة (CDO)، و" CDO-Squared "، و" CDOs الاصطناعية " - جعلتها "أكثر صعوبة في الفهم والتسعير" وأصبحت مركزًا للربح لوكالات التصنيف. [31] وبحلول عام 2006، حققت موديز 881 مليون دولار من الإيرادات من التمويل المهيكل. [32] وبحلول ديسمبر 2008، كان هناك أكثر من 11 تريليون دولار من أوراق الدين المالية المهيكلة القائمة في سوق السندات الأمريكية. [33]

أصدرت الشركات الثلاث الكبرى ما بين 97% و98% من جميع التصنيفات الائتمانية في الولايات المتحدة [34] ونحو 95% على مستوى العالم، [35] مما منحها قوة تسعيرية كبيرة. [36] وقد أدى هذا إلى جانب توسع سوق الائتمان إلى تحقيق هوامش ربح بلغت نحو 50% من عام 2004 إلى عام 2009. [37] [38]

مع توسع نفوذ وكالات التصنيف الائتماني وربحيتها، توسعت أيضًا عمليات التدقيق والقلق بشأن أدائها وممارساتها غير القانونية المزعومة. [39] في عام 1996، أطلقت وزارة العدل الأمريكية تحقيقًا في احتمال ممارسة ضغوط غير لائقة على المصدرين من قبل موديز من أجل الفوز بأعمال تجارية. [40] [41] تعرضت الوكالات لعشرات الدعاوى القضائية من قبل المستثمرين الذين يشكون من التصنيفات غير الدقيقة [42] [43] بعد انهيار إنرون ، [12] وخاصة بعد أزمة الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة والأزمة المالية اللاحقة في 2007-2008 . [44] [45] خلال تلك الكارثة، تم تخفيض تصنيف 73٪ - أكثر من 800 مليار دولار [46] - من جميع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي صنفتها إحدى وكالات التصنيف الائتماني (موديز) على أنها AAA في عام 2006 إلى حالة غير مرغوب فيها بعد عامين. [46] [47] في يوليو 2008، شكلت SIFMA فريق عمل عالمي يضم أعضاء من قطاع الخدمات المالية، بما في ذلك مديري الأصول، والجهات الضامنة، والجهات المصدرة، وقدمت مدخلات الصناعة للمشرعين والجهات التنظيمية في أوروبا وآسيا، وتم تعيينها من قبل مجموعة عمل الرئيس الأمريكي للأسواق المالية كمجموعة من القطاع الخاص لتزويد PWG بتوصيات الصناعة بشأن مسائل التصنيف الائتماني. ونشرت "توصيات فريق عمل وكالات التصنيف الائتماني التابع لرابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية"، والتي تضمنت عشرات التوصيات لتغيير عملية وكالات التصنيف الائتماني. [48] [49] [50]

كما تعرضت تخفيضات تصنيف الديون السيادية الأوروبية والأمريكية لانتقادات شديدة. ففي أغسطس/آب 2011، خفضت ستاندرد آند بورز التصنيف الائتماني AAA للأوراق المالية الأمريكية الذي ظلت تحتفظ به لفترة طويلة. [3] ومنذ ربيع عام 2010،

لقد أدى انخفاض تصنيف اليونان والبرتغال وأيرلندا إلى وضع " الديون غير المرغوب فيها " إلى واحد أو أكثر من الدول الثلاث الكبرى ــ وهي الخطوة التي يقول العديد من المسؤولين في الاتحاد الأوروبي إنها أدت إلى تسريع أزمة الديون السيادية الأوروبية المتنامية . وفي يناير/كانون الثاني 2012، وفي ظل استمرار عدم الاستقرار في منطقة اليورو ، خفضت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيف تسع دول في منطقة اليورو، وحرمت فرنسا والنمسا من تصنيفات AAA . [3]

الدور في أسواق رأس المال

تقوم وكالات التصنيف الائتماني بتقييم المخاطر الائتمانية النسبية لأوراق الدين المحددة أو أدوات التمويل المهيكل والكيانات المقترضة ( الجهات المصدرة للدين)، [51] وفي بعض الحالات الجدارة الائتمانية للحكومات وأوراقها المالية . [52] [53] من خلال العمل كوسطاء للمعلومات ، تعمل وكالات التصنيف الائتماني نظريًا على تقليل تكاليف المعلومات وزيادة مجموعة المقترضين المحتملين وتعزيز الأسواق السائلة . [54] [55] [56] قد تؤدي هذه الوظائف إلى زيادة المعروض من رأس المال المجازف المتاح في السوق وتعزيز النمو الاقتصادي. [51] [56]

استخدام التصنيفات في سوق السندات

تقدم وكالات التصنيف الائتماني تقييمات حول الجدارة الائتمانية للسندات الصادرة عن الشركات والحكومات ومقدمي الأوراق المالية المدعومة بالأصول . [57] [58] في ممارسات السوق، عادةً ما يكون لإصدار السندات الكبير تصنيف من وكالة أو اثنتين من الوكالات الثلاث الكبرى. [59]

من الناحية النظرية، توفر وكالات التصنيف الائتماني للمستثمرين تقييمًا مستقلًا للجدارة الائتمانية للأوراق المالية الدائنة . [60] ومع ذلك، في العقود الأخيرة، لم يكن العملاء الدافعون لوكالات التصنيف الائتماني هم المشترين للأوراق المالية في المقام الأول، بل كانوا مصدريها، مما أثار قضية تضارب المصالح (انظر أدناه). [61]

بالإضافة إلى ذلك، كانت وكالات التصنيف مسؤولة - على الأقل في المحاكم الأمريكية - عن أي خسائر تتكبدها بسبب عدم دقة تصنيفاتها فقط إذا ثبت أنها كانت تعلم أن التصنيفات كانت خاطئة أو أظهرت "تجاهلًا متهورًا للحقيقة". [12] [62] [63] بخلاف ذلك، فإن التصنيفات هي ببساطة تعبير عن آراء الوكالات المستنيرة، [64] محمية باعتبارها "حرية التعبير" بموجب التعديل الأول . [65] [66] كما جاء في إخلاء مسؤولية إحدى وكالات التصنيف:

إن التصنيفات ... هي ويجب تفسيرها على أنها مجرد بيانات رأي وليست بيانات واقعية أو توصيات بشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أوراق مالية. [67]

بموجب تعديل لقانون دود-فرانك لعام 2010 ، تم إزالة هذه الحماية، ولكن كيفية تنفيذ القانون لا تزال بحاجة إلى تحديد من خلال القواعد التي وضعتها لجنة الأوراق المالية والبورصات وقرارات المحاكم. [68] [69] [70] [71]

لتحديد تصنيف السند ، تقوم وكالة التصنيف الائتماني بتحليل حسابات الجهة المصدرة والاتفاقيات القانونية المرتبطة بالسند [72] [73] لإنتاج ما هو في الواقع توقع لاحتمال التخلف عن السداد أو الخسارة المتوقعة أو مقياس مماثل للسند. [72] تختلف المقاييس إلى حد ما بين الوكالات. تعكس تصنيفات ستاندرد آند بورز احتمال التخلف عن السداد، بينما تعكس تصنيفات موديز الخسائر المتوقعة للمستثمرين في حالة التخلف عن السداد. [74] [75] بالنسبة للالتزامات المؤسسية، تتضمن تصنيفات فيتش مقياسًا لخسارة المستثمر في حالة التخلف عن السداد، لكن تصنيفاتها للالتزامات الهيكلية والمشاريع والمالية العامة تقيس بشكل ضيق مخاطر التخلف عن السداد. [76] تتشابه عملية ومعايير تصنيف السند القابل للتحويل، على الرغم من اختلافها بدرجة كافية بحيث لا تزال السندات والسندات القابلة للتحويل الصادرة عن نفس الكيان تتلقى تصنيفات مختلفة. [77] قد تتلقى بعض قروض البنوك تصنيفات للمساعدة في توسيع نطاق التوزيع وجذب المستثمرين المؤسسيين. [73]

عادة ما يتم التعبير عن المخاطر النسبية - درجات التصنيف - من خلال بعض الاختلافات في تركيبة أبجدية من الأحرف الصغيرة والكبيرة، مع إضافة علامات زائد أو ناقص أو أرقام لضبط التصنيف بشكل أكبر. [78] [79]

تستخدم فيتش وستاندرد آند بورز (من الأكثر جدارة ائتمانية إلى الأقل) AAA وAA وA وBBB لمخاطر الائتمان طويلة الأجل ذات الدرجة الاستثمارية وBB وCCC وCC وC وD لمخاطر الائتمان طويلة الأجل "المضاربة". أما التصنيفات طويلة الأجل لدى موديز فهي Aaa وAa وA وBaa للدرجة الاستثمارية وBa وB وCaa وCa وC للدرجة المضاربة. [78] [79] تستخدم فيتش وستاندرد آند بورز علامات الجمع والطرح (على سبيل المثال، AA+ وAA-)، وتستخدم موديز أرقامًا (على سبيل المثال، Aa1 وAa3) لإضافة المزيد من التدرجات. [78] [79]

تقديرات الفروقات ومعدلات
التخلف عن السداد حسب درجة التصنيف
تصنيف انتشار
نقطة الأساس [80] [81] [82]
معدل التخلف عن السداد [83] [84]
أأأ/أأأ 43 0.18%
أأ/أأ2 73 0.28%
أ 99 غير متاح
بي بي بي/بي ايه ايه 2 166 2.11%
ب ب/ب أ2 299 8.82%
ب/ب2 404 31.24%
سي سي سي 724 غير متاح
المصادر: الفارق الأساسي
بين سندات الخزانة الأمريكية
والسندات المصنفة
على مدى فترة 16 عامًا؛ [23] [81]
معدل التخلف عن السداد على مدى
فترة 5 سنوات، من دراسة
أجرتها خدمة الاستثمار في موديز [83] [84]

لا تحدد الوكالات عددًا ثابتًا لاحتمال التخلف عن السداد لكل درجة، مفضلة التعريفات الوصفية، مثل "قدرة الملتزم على الوفاء بالتزاماته المالية على الالتزام قوية للغاية"، (من تعريف ستاندرد آند بورز للسندات ذات التصنيف AAA) أو "أقل عرضة لعدم السداد من الإصدارات المضاربية الأخرى" (بالنسبة للسندات ذات التصنيف BB). [85] ومع ذلك، فقد قدرت بعض الدراسات متوسط ​​المخاطر والمكافآت للسندات حسب التصنيف. ادعت إحدى الدراسات التي أجرتها موديز [83] [84] أنه على مدى "أفق زمني مدته 5 سنوات"، كانت السندات التي حصلت على أعلى تصنيف (Aaa) لديها "معدل تخلف تراكمي" بنسبة 0.18٪ فقط، والأعلى التالي (Aa2) 0.28٪، والتالي (Baa2) 2.11٪، و8.82٪ للتالي (Ba2)، و31.24٪ لأدنى تصنيف درسته (B2). (انظر "معدل التخلف عن السداد" في جدول "الفوارق التقديرية ومعدلات التخلف عن السداد حسب درجة التصنيف" على اليمين). وعلى مدى أفق زمني أطول، كما ذكر، "يتم الحفاظ على الترتيب إلى حد كبير، ولكن ليس تمامًا". [86]

وقد قامت دراسة أخرى في مجلة التمويل بحساب معدل الفائدة الإضافي أو "الفارق" الذي تدفعه السندات المؤسسية على سندات الخزانة الأمريكية "الخالية من المخاطر"، وفقًا لتصنيف السندات. (انظر "فارق النقاط الأساسية" في الجدول الموجود على اليمين). بالنظر إلى السندات المصنفة من عام 1973 حتى عام 1989، وجد المؤلفون أن السند المصنف AAA دفع 43 " نقطة أساس " فقط (أو 43/100 من النقطة المئوية) أكثر من سند الخزانة (بحيث يكون العائد 3.43٪ إذا كان سند الخزانة عائدًا 3.00٪). من ناحية أخرى، دفع السند "غير المرغوب فيه" (أو المضاربة) المصنف CCC أكثر من 4٪ أكثر من سند الخزانة في المتوسط ​​(7.04٪ إذا كان سند الخزانة عائدًا 3.00٪) خلال تلك الفترة. [23] [81]

كما تتبع السوق الفوائد المترتبة على التصنيفات التي تنتج عن اللوائح الحكومية (انظر أدناه)، والتي غالبًا ما تحظر على المؤسسات المالية شراء الأوراق المالية المصنفة بأقل من مستوى معين. على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، وفقًا للوائح عام 1989، يُحظر على صناديق التقاعد الاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالأصول المصنفة بأقل من A، [87] ويحظر على جمعيات الادخار والقروض الاستثمار في الأوراق المالية المصنفة بأقل من BBB. [88]

تقدم وكالات التصنيف الائتماني "مراقبة" (مراجعة مستمرة للأوراق المالية بعد تصنيفها الأولي) وقد تغير تصنيف الأوراق المالية إذا شعرت أن جدارتها الائتمانية قد تغيرت. وعادة ما تشير وكالات التصنيف الائتماني مقدمًا إلى نيتها في النظر في تغييرات التصنيف. [78] [89] تستخدم كل من فيتش وموديز وستاندرد آند بورز إشعارات "التوقعات" السلبية للإشارة إلى إمكانية خفض التصنيف في غضون العامين المقبلين (عام واحد في حالة الائتمانات ذات الدرجة المضاربة). تُستخدم إشعارات "المراقبة" السلبية للإشارة إلى احتمال خفض التصنيف في غضون 90 يومًا القادمة. [78] [89]

الدقة والاستجابة

يزعم المنتقدون أن هذا التصنيف والتوقعات ومراقبة الأوراق المالية لم تعمل بسلاسة كما تشير الوكالات. ويشيرون إلى حالات التخلف عن السداد والكوارث المالية التي لم يتم اكتشافها من خلال مراقبة وكالات التصنيف بعد الإصدار، أو تصنيفات الأوراق المالية المتعثرة التي لم يتم تخفيض تصنيفها حتى قبل الإفلاس (أو حتى بعده). [90] وتشمل هذه إفلاس بنك بن سنترال عام 1970، والأزمة المالية في مدينة نيويورك عام 1975 ، وتخلف مقاطعة أورانج عام 1994 ، والأزمات المالية الآسيوية والروسية ، وانهيار صندوق التحوط Long-Term Capital Management عام 1998 ، وإفلاس شركتي إنرون وورلدكوم عام 2001 ، وخاصة أزمة الرهن العقاري الثانوي في عامي 2007 و2008 . [90] [91] [92] [93] [94]

في فضيحة المحاسبة التي عصفت بشركة إنرون عام 2001 ، ظلت تصنيفات الشركة عند الدرجة الاستثمارية حتى أربعة أيام قبل الإفلاس ــ على الرغم من أن أسهم إنرون كانت في انخفاض حاد لعدة أشهر [95] [96] ــ عندما تم الكشف لأول مرة عن "الخطوط العريضة لممارساتها الاحتيالية". [97] واشتكى المنتقدون من أن "محللاً واحداً في موديز أو ستاندرد آند بورز لم يفقد وظيفته نتيجة لتغافله عن احتيال إنرون" و"ظلت الإدارة على حالها". [98] وخلال أزمة الرهن العقاري الثانوي، عندما تم تخفيض تصنيف مئات المليارات من الدولارات [46] من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري المصنفة بدرجة AAA فجأة من درجة AAA إلى وضع "غير مرغوب فيه" في غضون عامين من الإصدار، [47] وصف المنتقدون تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني بأنها "مضللة بشكل كارثي" [99] و"لم تقدم أي قيمة أو قدمت قيمة ضئيلة". [69] [100] كما كان أداء تصنيفات الأسهم المفضلة سيئاً. وعلى الرغم من ارتفاع معدلات التخلف عن سداد الرهن العقاري لأكثر من عام، [101] فقد استمرت موديز في تصنيف أسهم فريدي ماك المفضلة على أنها AAA حتى منتصف عام 2008، عندما تم تخفيض تصنيفها إلى درجة واحدة أعلى من مستوى السندات غير المرغوب فيها . [102] [103] كما وجدت بعض الدراسات التجريبية أنه بدلاً من خفض التصنيف، فإن السبب والنتيجة معكوسان. إذ تسبق فروق العائد المتوسعة (أي انخفاض القيمة والجودة) لسندات الشركات تخفيض التصنيف من قبل الوكالات، مما يشير إلى أن السوق هي التي تنبه وكالات التصنيف الائتماني إلى المتاعب وليس العكس. [104] [105]

في فبراير 2018، وجد تحقيق أجرته لجنة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية نقصًا خطيرًا في التفاصيل والدقة في العديد من التصنيفات الصادرة عن الوكالات. فحصت ASIC ست وكالات، بما في ذلك الفروع الأسترالية لشركة Fitch وMoody's وS&P Global Ratings (الوكالات الأخرى كانت Best Asia-Pacific وAustralian Ratings وEquifax Australia). وقالت إن الوكالات كانت غالبًا ما تدفع خدمة لفظية للامتثال. في إحدى الحالات، أصدرت وكالة تقرير امتثال سنوي بطول صفحة واحدة فقط، مع مناقشة ضئيلة للمنهجية. في حالة أخرى، وقع الرئيس التنفيذي لشركة على تقرير كما لو كان عضوًا في مجلس الإدارة. أيضًا، قام موظفو وكالات التصنيف في الخارج بتعيين تصنيفات ائتمانية على الرغم من افتقارهم إلى الاعتماد اللازم. [106] [107] [108]

توضيحات العيوب

ويشكو المدافعون عن وكالات التصنيف الائتماني من افتقار السوق إلى التقدير. ويزعم روبرت كلو: "عندما تسدد شركة أو دولة ذات سيادة ديونها في الموعد المحدد، فإن السوق لا تكاد تلاحظ ذلك ولو للحظة... ولكن إذا تخلفت دولة أو مؤسسة بشكل غير متوقع عن سداد دينها أو هددت بالتخلف عن السداد، فإن حاملي السندات والمحامين وحتى الجهات التنظيمية يسارعون إلى الاحتجاج على خطأ محلل الائتمان". [109] ويقول آخرون إن السندات التي تمنحها وكالات التصنيف الائتماني تصنيفاً ائتمانياً منخفضاً أثبتت أنها تتخلف عن السداد بمعدلات أعلى من السندات التي تحصل على تصنيف ائتماني مرتفع، وهو ما يشير إلى أن التصنيفات الائتمانية لا تزال تشكل مؤشراً مفيداً لمخاطر الائتمان. [68]

وقد تم تقديم عدد من التفسيرات للتقييمات والتوقعات غير الدقيقة لوكالات التصنيف، وخاصة في أعقاب أزمة الرهن العقاري الثانوي: [92] [94]

  • إن المنهجيات التي تستخدمها الوكالات لتقييم ومراقبة الأوراق المالية قد تكون معيبة بطبيعتها. [110] على سبيل المثال، أشار تقرير صادر عن منتدى الاستقرار المالي في عام 2008 إلى أوجه القصور المنهجية - وخاصة البيانات التاريخية غير الكافية - كسبب مساهم في التقليل من تقدير المخاطر في منتجات التمويل الهيكلي من قبل وكالات التصنيف الائتماني قبل أزمة الرهن العقاري الثانوي . [111]
  • تعتمد عملية التصنيف على أحكام ذاتية. وهذا يعني أن الحكومات، على سبيل المثال، التي يتم تصنيفها يمكنها غالبًا إعلام محللي التصنيف الائتماني والتأثير عليهم أثناء عملية المراجعة [112]
  • إن مصلحة وكالات التصنيف في إرضاء الجهات المصدرة للأوراق المالية، والتي هي عملاؤها الدافعون والمستفيدون من التصنيفات المرتفعة، تخلق تضاربًا مع مصلحتها في تقديم تصنيفات دقيقة للأوراق المالية للمستثمرين الذين يشترون الأوراق المالية. [113] يستفيد مصدرو الأوراق المالية من التصنيفات الأعلى من حيث أن العديد من عملائهم - البنوك التجارية ، وصناديق التقاعد ، وصناديق سوق المال ، وشركات التأمين - محظورون بموجب القانون أو مقيدون بطريقة أخرى من شراء الأوراق المالية التي تقل عن تصنيف معين. [88]
  • ربما كانت وكالات التصنيف تعاني من نقص كبير في الموظفين أثناء طفرة الرهن العقاري الثانوي وبالتالي لم تتمكن من تقييم كل أداة دين بشكل صحيح. [114]
  • قد يكون أجر محللي الوكالات أقل من أجور المناصب المماثلة في البنوك الاستثمارية وشركات وول ستريت ، مما يؤدي إلى هجرة محللي التصنيف الائتماني والمعرفة الداخلية للمحللين بإجراءات التصنيف إلى وظائف ذات أجور أعلى في البنوك والشركات التي تصدر الأوراق المالية التي يتم تصنيفها، وبالتالي تسهيل التلاعب بالتصنيفات من قبل المصدرين. [103]
  • إن الاستخدام الوظيفي للتقييمات كآليات تنظيمية قد يؤدي إلى تضخيم سمعتها فيما يتعلق بالدقة. [115]

القوة المفرطة

وعلى النقيض من ذلك، فقد قُدِّمَت شكوى مفادها أن الوكالات تتمتع بقدر أعظم من النفوذ على الجهات المصدرة وأن خفض التصنيف الائتماني قد يرغم الشركات المتعثرة على الإفلاس. إن خفض التصنيف الائتماني من قِبَل وكالة الضرائب الكندية قد يخلق حلقة مفرغة ونبوءة تتحقق بذاتها : فلا ترتفع أسعار الفائدة على الأوراق المالية فحسب، بل إن العقود الأخرى مع المؤسسات المالية قد تتأثر سلباً أيضاً، الأمر الذي يتسبب في زيادة تكاليف التمويل وانخفاض الجدارة الائتمانية. وكثيراً ما تتضمن القروض الكبيرة الممنوحة للشركات بنداً يجعل القرض مستحقاً بالكامل إذا تم خفض التصنيف الائتماني للشركة إلى ما بعد نقطة معينة (عادة من الدرجة الاستثمارية إلى "المضاربة"). والغرض من "محفزات التصنيف" هذه هو ضمان قدرة البنك المقرض على المطالبة بأصول الشركة الضعيفة قبل أن تعلن الشركة إفلاسها ويتم تعيين متلقي لتقسيم المطالبات ضد الشركة. ولكن تأثير مثل هذه المحفزات للتصنيفات الائتمانية قد يكون مدمراً: ففي أسوأ السيناريوهات، بمجرد تخفيض تصنيف ديون الشركة من قِبَل وكالة إعادة الاستثمار المجتمعية، تصبح قروض الشركة مستحقة بالكامل؛ وإذا كانت الشركة غير قادرة على سداد كل هذه القروض بالكامل دفعة واحدة، فإنها تُرغَم على الإفلاس (ما يسمى دوامة الموت ). وكانت هذه المحفزات للتصنيفات الائتمانية بمثابة أداة في انهيار شركة إنرون . ومنذ ذلك الوقت، بذلت الوكالات الكبرى جهوداً إضافية للكشف عنها وتثبيط استخدامها، وتتطلب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية من الشركات العامة في الولايات المتحدة الكشف عن وجودها.

إصلاح القوانين

فرض قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2010 [116] تحسينات على تنظيم وكالات التصنيف الائتماني وعالج العديد من القضايا المتعلقة بدقة التصنيف الائتماني على وجه التحديد. [68] [71] بموجب قواعد دود-فرانك، يجب على الوكالات الكشف علنًا عن أداء تصنيفاتها بمرور الوقت ويجب أن تقدم معلومات إضافية في تحليلاتها حتى يتمكن المستثمرون من اتخاذ قرارات أفضل. [68] [71] ينص تعديل للقانون أيضًا على أن التصنيفات ليست محمية بالتعديل الأول باعتبارها حرية تعبير ولكنها "تجارية في الأساس بطبيعتها ويجب أن تخضع لنفس معايير المسؤولية والإشراف التي تنطبق على المراجعين ومحللي الأوراق المالية والمصرفيين الاستثماريين". [69] [68] ثبت أن تنفيذ هذا التعديل صعب بسبب الصراع بين لجنة الأوراق المالية والبورصات ووكالات التصنيف. [71] [70] تنسب مجلة الإيكونوميست إلى دفاع حرية التعبير على الأقل جزئيًا حقيقة أن "41 إجراءً قانونيًا يستهدف ستاندرد آند بورز تم إسقاطها أو رفضها" منذ الأزمة. [117]

في الاتحاد الأوروبي ، لا يوجد تشريع محدد يحكم العقود بين الجهات المصدرة ووكالات التصنيف الائتماني. [70] تنطبق القواعد العامة لقانون العقود بالكامل، على الرغم من صعوبة تحميل الوكالات المسؤولية عن خرق العقد. [70] في عام 2012، حكمت محكمة فيدرالية أسترالية على ستاندرد آند بورز بالمسؤولية عن التصنيفات غير الدقيقة. [70]

استخدام التصنيفات في التمويل الهيكلي

تلعب وكالات التصنيف الائتماني دورًا رئيسيًا في المعاملات المالية المنظمة مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري السكني (RMBS)، والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التجاري (CMBS)، والتزامات الدين المضمونة (CDOs)، أو " CDOs الاصطناعية "، أو المشتقات المالية . [118]

يمكن التمييز بين التصنيفات الائتمانية لأدوات التمويل المهيكل والتصنيفات الخاصة بأوراق الدين الأخرى بعدة طرق مهمة. [119]

  • هذه الأوراق المالية أكثر تعقيدًا والتنبؤات الدقيقة بالسداد أكثر صعوبة من تصنيفات الديون الأخرى. [119] [120] وذلك لأنها تتكون من تجميع الديون - عادةً أصول الائتمان الاستهلاكي، مثل الرهن العقاري أو بطاقات الائتمان أو قروض السيارات - ويتم هيكلتها عن طريق "تقسيم" المجمع إلى " شرائح " متعددة، ولكل منها أولوية مختلفة للسداد. غالبًا ما يتم تشبيه الشرائح بالدلاء التي تلتقط المياه المتتالية، حيث يتدفق ماء السداد الشهري أو ربع السنوي إلى الدلو التالي (الشريحة) فقط إذا تم ملء الدلو أعلاه بحصته الكاملة وفائض. كلما ارتفع الدلو في مجرى الدخل، انخفض خطره، وارتفع تصنيفه الائتماني، وانخفضت مدفوعات الفائدة. [121] وهذا يعني أن الشرائح ذات المستوى الأعلى تتمتع بجدارة ائتمانية أكبر من السند التقليدي غير المهيكل وغير المقسم بنفس مجرى دخل السداد، ويسمح لوكالات التصنيف بتصنيف الشرائح بدرجة ثلاثية أ أو درجات عالية أخرى. ومن ثم تصبح هذه الأوراق المالية مؤهلة للشراء من قبل صناديق التقاعد وصناديق سوق المال المقيدة بالديون ذات التصنيف الأعلى، وللاستخدام من قبل البنوك التي ترغب في خفض متطلبات رأس المال المكلفة. [122] [123] [124]
  • لا يتم دفع رواتب لوكالات التصنيف الائتماني فقط مقابل منح التصنيفات للأوراق المالية المهيكلة، بل قد يتم دفع رواتب لها مقابل تقديم المشورة بشأن كيفية هيكلة الشرائح [119] [125] وأحيانًا الأصول الأساسية التي تؤمن الدين [125] [126] لتحقيق التصنيفات التي يرغبها المصدر. يتضمن هذا التفاعل والتحليل ذهابًا وإيابًا بين راعي الصندوق الذي يصدر الأوراق المالية ووكالة التصنيف. [119] [125] أثناء هذه العملية، قد يقدم الراعي هياكل مقترحة إلى الوكالة للتحليل والملاحظات حتى يرضى الراعي عن تصنيفات الشرائح المختلفة . [125] [126]
  • تستخدم وكالات التصنيف الائتماني منهجيات مختلفة لتصنيف منتجات التمويل الهيكلي، ولكنها تركز عمومًا على نوع مجموعة الأصول المالية التي تشكل الأساس للأمن وهيكل رأس المال المقترح للصندوق. [125] غالبًا ما ينطوي هذا النهج على تقييم كمي وفقًا للنماذج الرياضية، وبالتالي قد يقدم درجة من مخاطر النموذج . [119] [127] ومع ذلك، أثبتت نماذج البنوك لتقييم المخاطر أنها أقل موثوقية من نماذج وكالات التصنيف الائتماني، حتى في قاعدة البنوك الكبيرة ذات إجراءات إدارة المخاطر المعقدة. [128]

وبعيدًا عن المستثمرين المذكورين أعلاه ــ الذين يخضعون لقيود قائمة على التصنيف في شراء الأوراق المالية ــ يفضل بعض المستثمرين ببساطة أن يتم تصنيف منتج التمويل المهيكل من قِبَل وكالة تصنيف ائتماني. [125] ولا تحصل جميع منتجات التمويل المهيكل على تصنيف من قِبَل وكالة تصنيف ائتماني. [125] والتصنيفات الخاصة بأوراق الدين المضمونة بالديون المعقدة أو المحفوفة بالمخاطر غير عادية، كما أن بعض الجهات المصدرة تنشئ منتجات مهيكلة تعتمد فقط على التحليلات الداخلية لتقييم مخاطر الائتمان. [125]

طفرة الرهن العقاري الثانوي والأزمة

وصفت لجنة التحقيق في الأزمة المالية [129] وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى بأنها "لاعبون رئيسيون في عملية" تحويل الرهن العقاري إلى أوراق مالية ، [ 31 ] مما يوفر الطمأنينة بشأن سلامة الأوراق المالية لمستثمري مديري الأموال الذين "ليس لديهم تاريخ في مجال الرهن العقاري". [130]

بدأت وكالات التصنيف الائتماني في إصدار تصنيفات للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في منتصف سبعينيات القرن العشرين. وفي السنوات اللاحقة، تم تطبيق التصنيفات على الأوراق المالية المدعومة بأنواع أخرى من الأصول. [125] وخلال السنوات الأولى من القرن الحادي والعشرين، كان الطلب على الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عالية التصنيف مرتفعًا. [131] وكان النمو قويًا ومربحًا بشكل خاص في صناعة التمويل المهيكل خلال طفرة الرهن العقاري الثانوي في الفترة 2001-2006، وكانت الأعمال مع صناعة التمويل مسؤولة عن كل نمو الإيرادات تقريبًا في واحدة على الأقل من وكالات التصنيف الائتماني (موديز). [132]

في الفترة من عام 2000 إلى عام 2007، قامت وكالة موديز بتقييم ما يقرب من 45000 من الأوراق المالية المرتبطة بالرهن العقاري على أنها AAA. وعلى النقيض من ذلك، حصلت ست شركات فقط (من القطاع الخاص) في الولايات المتحدة على هذا التصنيف الأعلى. [133]

كانت وكالات التصنيف أكثر أهمية في تصنيف التزامات الدين المضمونة . هذه الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري/الأصول تقلل من قيمة شرائح السداد التي لا يمكن تصنيفها بدرجة AAA، ولكن كان لابد من العثور على مشترين لها أو لا يمكن تحويل بقية مجموعة الرهن العقاري والأصول الأخرى إلى أوراق مالية. حلت وكالات التصنيف المشكلة بتصنيف 70% [134] إلى 80% [135] من شرائح التزامات الدين المضمونة بدرجة AAA. وهناك منتج مهيكل مبتكر آخر حصلت معظم شرائحه أيضًا على تصنيفات عالية وهو " الديون المضمونة الاصطناعية ". كانت أرخص وأسهل في الإنشاء من "الديون المضمونة النقدية" العادية، حيث كانت تدفع أقساطًا شبيهة بأقساط التأمين من "تأمين" مقايضة التخلف عن السداد الائتماني ، بدلاً من دفع الفائدة ورأس المال من الرهن العقاري. إذا تخلفت سندات الدين المضمونة أو "المرجعية" عن السداد، يخسر المستثمرون استثماراتهم، والتي يتم دفعها مثل مطالبة التأمين. [136]

تضارب المصالح

ومع ذلك، عندما تم اكتشاف أن الرهن العقاري قد تم بيعه لمشترين غير قادرين على سداده، تم تخفيض تصنيف أعداد هائلة من الأوراق المالية، وتوقفت عملية تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية، وأعقب ذلك الركود العظيم . [137] [138]

ألقى المنتقدون باللوم على هذا الاستخفاف بمخاطر الأوراق المالية على الصراع بين مصلحتين لدى وكالات التصنيف الائتماني - تصنيف الأوراق المالية بدقة وخدمة عملائها، الجهات المصدرة للأوراق المالية [139] التي تحتاج إلى تصنيفات عالية لبيعها للمستثمرين الخاضعين لقيود تستند إلى التصنيف، مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة . [123] [124] وفي حين كان هذا الصراع موجودًا لسنوات، فإن الجمع بين تركيز وكالات التصنيف الائتماني على حصة السوق ونمو الأرباح، [140] وأهمية التمويل الهيكلي لأرباح وكالات التصنيف الائتماني، [141] والضغوط من الجهات المصدرة التي بدأت في "التسوق" للحصول على أفضل التصنيفات أدى إلى وصول الصراع إلى ذروته بين عامي 2000 و2007. [142] [143] [144] [145]

إن عدداً صغيراً من منظمي منتجات التمويل المهيكل ــ وخاصة البنوك الاستثمارية ــ يوجهون قدراً كبيراً من الأعمال إلى وكالات التصنيف الائتماني، وبالتالي فإن لديهم القدرة على ممارسة نفوذ غير مبرر على وكالة التصنيف الائتماني أكبر كثيراً من قدرة جهة إصدار ديون مؤسسية واحدة. [146]

وجدت دراسة أجراها معهد التمويل السويسري عام 2013 حول تصنيفات الديون المهيكلة من ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش أن الوكالات تقدم تصنيفات أفضل للمنتجات المهيكلة للمصدرين الذين يزودونهم بمزيد من أعمال التصنيف الثنائي الشاملة. [147] [148] وقد وجد أن هذا التأثير كان واضحًا بشكل خاص في الفترة التي سبقت أزمة الرهن العقاري الثانوي . [147] [148] تقلل الروايات البديلة للتصنيفات غير الدقيقة للوكالات قبل الأزمة من عامل تضارب المصالح وتركز بدلاً من ذلك على ثقة الوكالات المفرطة في تصنيف الأوراق المالية، والتي نشأت عن الثقة في منهجياتها ونجاحاتها السابقة في عمليات تحويل الرهن العقاري الثانوي. [149] [150]

نتيجة للأزمة المالية 2007-2008 ، تم تقديم متطلبات قانونية مختلفة لزيادة شفافية تصنيفات التمويل الهيكلي. يتطلب الاتحاد الأوروبي الآن من وكالات التصنيف الائتماني استخدام رمز إضافي مع التصنيفات لأدوات التمويل الهيكلي من أجل تمييزها عن فئات التصنيف الأخرى. [119]

استخدام التصنيفات في الديون السيادية

تصدر وكالات التصنيف الائتماني أيضًا تصنيفات ائتمانية للمقترضين السياديين ، بما في ذلك الحكومات الوطنية والولايات والبلديات والكيانات الدولية المدعومة من قبل الحكومات. [151] المقترضون السياديون هم أكبر مقترضي الديون في العديد من الأسواق المالية. [151] تقترض الحكومات من كل من الاقتصادات المتقدمة والأسواق الناشئة الأموال عن طريق إصدار سندات حكومية وبيعها للمستثمرين من القطاع الخاص، سواء في الخارج أو محليًا. [152] قد تختار الحكومات من الأسواق الناشئة والنامية أيضًا الاقتراض من منظمات حكومية ودولية أخرى، مثل البنك الدولي وصندوق النقد الدولي . [152]

تمثل التصنيفات الائتمانية السيادية تقييماً من جانب وكالة تصنيف لقدرة الدولة واستعدادها لسداد ديونها. [153] إن منهجيات التصنيف المستخدمة لتقييم التصنيفات الائتمانية السيادية تشبه إلى حد كبير تلك المستخدمة في التصنيفات الائتمانية للشركات، على الرغم من أن استعداد المقترض للسداد يحظى بأهمية إضافية لأن الحكومات الوطنية قد تكون مؤهلة للحصول على حصانة الديون بموجب القانون الدولي، وبالتالي تعقيد التزامات السداد. [151] [152] بالإضافة إلى ذلك، لا تعكس تقييمات الائتمان مخاطر التخلف عن السداد المتصورة في الأمد البعيد فحسب، بل تعكس أيضًا التطورات السياسية والاقتصادية قصيرة الأجل أو الفورية. [154] قد تعكس الاختلافات في التصنيفات السيادية بين الوكالات تقييمات نوعية متفاوتة لبيئة الاستثمار. [155]

قد تطلب الحكومات الوطنية تصنيفات ائتمانية لجذب اهتمام المستثمرين وتحسين الوصول إلى أسواق رأس المال الدولية. [154] [155] غالبًا ما تعتمد البلدان النامية على تصنيفات ائتمانية سيادية قوية للوصول إلى التمويل في أسواق السندات الدولية. [154] بمجرد بدء التصنيفات السيادية، ستواصل وكالة التصنيف مراقبة التطورات ذات الصلة وتعديل رأيها الائتماني وفقًا لذلك. [154]

وخلصت دراسة أجراها صندوق النقد الدولي في عام 2010 إلى أن التصنيفات كانت مؤشراً جيداً إلى حد معقول لمخاطر التخلف عن سداد الديون السيادية . [54] [156] ومع ذلك، تعرضت وكالات التصنيف الائتماني لانتقادات لفشلها في التنبؤ بالأزمة المالية الآسيوية عام 1997 وخفض تصنيف البلدان في خضم تلك الاضطرابات. [153] ظهرت انتقادات مماثلة بعد تخفيض التصنيف الائتماني الأخير لليونان وأيرلندا والبرتغال وإسبانيا، [153] على الرغم من أن وكالات التصنيف الائتماني بدأت في خفض تصنيف البلدان الطرفية في منطقة اليورو قبل وقت طويل من بدء أزمة منطقة اليورو . [156]

تضارب المصالح في تحديد التصنيفات السيادية

وكجزء من قانون ساربينز أوكسلي لعام 2002، أمر الكونجرس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأميركية بإعداد تقرير بعنوان "تقرير عن دور ووظيفة وكالات التصنيف الائتماني في تشغيل أسواق الأوراق المالية" [157] يوضح بالتفصيل كيفية استخدام التصنيفات الائتمانية في التنظيم الأميركي والقضايا السياسية التي يثيرها هذا الاستخدام. ونتيجة لهذا التقرير جزئياً، نشرت لجنة الأوراق المالية والبورصات في يونيو/حزيران 2003 "بياناً مفاهيمياً" بعنوان "وكالات التصنيف واستخدام التصنيفات الائتمانية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية" [158] والذي طلب التعليق العام على العديد من القضايا التي أثيرت في تقريرها. كما تم نشر التعليقات العامة على هذا البيان المفاهيمي على موقع لجنة الأوراق المالية والبورصات على شبكة الإنترنت. [159]

في ديسمبر 2004، نشرت المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) مدونة قواعد السلوك [160] لهيئات تنظيم الأوراق المالية، والتي صُممت، من بين أمور أخرى، لمعالجة أنواع تضارب المصالح التي تواجهها هيئات تنظيم الأوراق المالية. وقد وافقت جميع هيئات تنظيم الأوراق المالية الرئيسية على التوقيع على مدونة قواعد السلوك هذه، وقد أشادت بها الهيئات التنظيمية بدءًا من المفوضية الأوروبية إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. [ بحاجة لمصدر ]

الاستخدام من قبل الجهات التنظيمية الحكومية

تعتمد السلطات التنظيمية والهيئات التشريعية في الولايات المتحدة وغيرها من الولايات القضائية على تقييمات وكالات التصنيف الائتماني لمجموعة واسعة من الجهات المصدرة للديون، وبالتالي تلحق وظيفة تنظيمية بتصنيفاتها. [161] [162] هذا الدور التنظيمي هو وظيفة مشتقة حيث لا تنشر الوكالات التصنيفات لهذا الغرض. [161] لقد نسجت الهيئات الحاكمة على المستويين الوطني والدولي تصنيفات الائتمان في متطلبات الحد الأدنى لرأس المال للبنوك، وبدائل الاستثمار المسموح بها للعديد من المستثمرين المؤسسيين، واللوائح التقييدية المماثلة لشركات التأمين وغيرها من المشاركين في السوق المالية. [163] [164]

إن استخدام التصنيفات الائتمانية من قبل الهيئات التنظيمية ليس ظاهرة جديدة. [161] في ثلاثينيات القرن العشرين، استخدم المنظمون في الولايات المتحدة تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني لمنع البنوك من الاستثمار في السندات التي اعتُبرت أقل من الدرجة الاستثمارية . [92] في العقود التالية، حدد المنظمون الحكوميون دورًا مشابهًا لتصنيفات الوكالات في تقييد استثمارات شركات التأمين . [92] [161] من عام 1975 إلى عام 2006، اعترفت لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) بأكبر الوكالات وأكثرها مصداقية كمنظمات تصنيف إحصائي معترف بها وطنياً ، واعتمدت على هذه الوكالات حصريًا للتمييز بين درجات الجدارة الائتمانية في مختلف اللوائح بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. [161] [165] أنشأ قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني لعام 2006 نظام تسجيل طوعي لوكالات التصنيف الائتماني الذي استوفى معايير دنيا معينة، ومنح لجنة الأوراق المالية والبورصة سلطة إشرافية أوسع. [166]

لقد توسعت ممارسة استخدام تصنيفات وكالات التصنيف الائتماني لأغراض تنظيمية منذ ذلك الحين على مستوى العالم. [161] واليوم، تحتوي لوائح السوق المالية في العديد من البلدان على إشارات واسعة النطاق إلى التصنيفات. [161] [167] تعتمد اتفاقية بازل 3 ، وهي جهد عالمي لتوحيد رأس مال البنوك، على التصنيفات الائتمانية لحساب معايير رأس المال الدنيا ونسب السيولة الدنيا. [161]

إن الاستخدام المكثف للتصنيفات الائتمانية لأغراض تنظيمية قد يخلف عدداً من التأثيرات غير المقصودة. [161] ولأن المشاركين في السوق الخاضعة للتنظيم لابد وأن يتبعوا أحكام الدرجة الاستثمارية الدنيا، فإن تغيرات التصنيفات عبر حدود الدرجة الاستثمارية/غير الاستثمارية قد تؤدي إلى تقلبات قوية في أسعار السوق وقد تتسبب في ردود فعل نظامية. [161] كما أن الوظيفة التنظيمية الممنوحة لوكالات التصنيف الائتماني قد تؤثر سلباً على وظيفتها الأصلية في تقديم المعلومات السوقية المتمثلة في تقديم آراء الائتمان. [161] [168]

وعلى هذه الخلفية وفي أعقاب الانتقادات التي وجهت إلى وكالات التصنيف الائتماني في أعقاب أزمة الرهن العقاري الثانوي ، بدأ المشرعون في الولايات المتحدة وغيرها من الولايات القضائية في الحد من الاعتماد على التصنيف في القوانين واللوائح. [92] [169] يزيل قانون دود فرانك لعام 2010 الإشارات القانونية إلى وكالات التصنيف الائتماني، ويدعو الجهات التنظيمية الفيدرالية إلى مراجعة وتعديل اللوائح الحالية لتجنب الاعتماد على التصنيف الائتماني باعتباره التقييم الوحيد للجدارة الائتمانية. [170] [171] [172]

هيكل الصناعة

الوكالات الثلاث الكبرى

تصنيف الائتمان هو صناعة شديدة التركيز، حيث تسيطر وكالات تصنيف الائتمان "الثلاثة الكبار" على ما يقرب من 95% من أعمال التصنيف. [3] تسيطر شركتا موديز إنفستورز سيرفيس وستاندرد آند بورز (S&P) معًا على 80% من السوق العالمية، وتسيطر وكالة فيتش للتصنيف الائتماني على 15% أخرى. [76] [173] [3] [174]

اعتبارًا من ديسمبر 2012، تعد S&P هي الأكبر من بين الثلاثة، حيث يبلغ عدد التصنيفات الائتمانية القائمة 1.2 مليون تصنيف و1416 محللًا ومشرفًا؛ [173] [175] تمتلك Moody's مليون تصنيف و1252 محللًا ومشرفًا؛ [173] [175 ] وفيتش هي الأصغر، حيث يبلغ عدد التصنيفات الائتمانية القائمة حوالي 350.000 تصنيف، وتُستخدم أحيانًا كبديل لستاندرد آند بورز وموديز. [173] [176]

إن الوكالات الثلاث الكبرى ليست المصادر الوحيدة لمعلومات الائتمان. [57] كما توجد العديد من وكالات التصنيف الأصغر حجماً، والتي تخدم في الغالب الأسواق غير الأمريكية. [177] تمتلك جميع شركات الأوراق المالية الكبيرة محللين داخليين للدخل الثابت يقدمون معلومات حول مخاطر وتقلبات الأوراق المالية لعملائهم. [57] كما يقدم مستشارو المخاطر المتخصصون الذين يعملون في مجموعة متنوعة من المجالات نماذج ائتمان وتقديرات للتخلف عن السداد. [57]

إن تركيز حصة السوق ليس تطوراً جديداً في صناعة التصنيف الائتماني. فمنذ إنشاء أول وكالة في عام 1909، لم يكن هناك أكثر من أربع وكالات تصنيف ائتماني ذات حصة سوقية كبيرة. [178] وحتى الأزمة المالية في عامي 2007 و2008 ــ حيث وصفت مجلة الإيكونوميست أداء وكالات التصنيف الثلاث بأنه "مروع" [179] ــ أدت إلى انخفاض حصة الوكالات الثلاث بنسبة واحد في المائة فقط ــ من 98 إلى 97 في المائة. [180]

السبب وراء هيكل السوق المركز محل نزاع. أحد الآراء التي يتم الاستشهاد بها على نطاق واسع هو أن السمعة التاريخية للشركات الثلاث الكبرى داخل الصناعة المالية تخلق حاجزًا عاليًا لدخول الوافدين الجدد. [178] بعد سن قانون إصلاح وكالة التصنيف الائتماني لعام 2006 في الولايات المتحدة، حصلت سبع وكالات تصنيف إضافية على اعتراف من لجنة الأوراق المالية والبورصات كمنظمة تصنيف إحصائي معترف بها وطنياً (NRSROs). [181] [182] في حين تظل هذه الوكالات الأخرى لاعبين متخصصين، [183] ​​اكتسب البعض حصة في السوق بعد الأزمة المالية في 2007-2008 ، [184] وفي أكتوبر 2012 أعلنت العديد من الشركات عن خطط للانضمام معًا وإنشاء منظمة جديدة تسمى مجموعة التصنيف الائتماني الشامل. [185] نظر الاتحاد الأوروبي في إنشاء وكالة مقرها الاتحاد الأوروبي مدعومة من الدولة. [186] في نوفمبر 2013، قامت منظمات التصنيف الائتماني من خمس دول (CPR من البرتغال، وCARE Rating من الهند، وGCR من جنوب أفريقيا، وMARC من ماليزيا، وSR Rating من البرازيل) بتأسيس مشروع مشترك لإطلاق ARC Ratings، وهي وكالة عالمية جديدة تم الترويج لها كبديل لـ "الثلاثة الكبار". [187]

وكالات التصنيف الائتماني الأخرى

بالإضافة إلى "الثلاثة الكبار" موديز وستاندرد آند بورز وفيتش للتصنيف الائتماني ، تشمل الوكالات وشركات التصنيف الائتماني الأخرى ما يلي:

Infomerics Credit Rating Nepal Limited (نيبال)، Acuité Ratings & Research Limited (الهند)، AM Best (الولايات المتحدة)، Agusto & Co. (نيجيريا)، ARC Ratings (المملكة المتحدة) و(الاتحاد الأوروبي)، DataPro Limited (نيجيريا)، Capital Intelligence Ratings Limited (CIR) (قبرص)، CareEdge Ratings (الهند)، China Lianhe Credit Rating Co., Ltd. (الصين)، CSCI Pengyuan Credit Ratings Co., Ltd (الصين)، China Chengxin Credit Rating Group (الصين)، Credit Rating Agency Ltd (زامبيا)، Credit Rating Information and Services Limited [188] [189] (بنغلاديش)، CSPI Ratings (هونج كونج)، CTRISKS (هونج كونج)، [190] DBRS (كندا)، Dun & Bradstreet (الولايات المتحدة)، Egan-Jones Rating Company (الولايات المتحدة)، Global Credit Ratings Co. (جنوب أفريقيا)، HR Ratings de México, SA de CV (المكسيك)، The Pakistan Credit Rating Agency Limited (PACRA) (باكستان)، ICRA Limited (الهند)، Japan Credit Rating Agency [191] (اليابان)، JCR VIS Credit Rating Company Ltd (باكستان)، Kroll Bond Rating Agency (الولايات المتحدة)، Levin and Goldstein (زامبيا)، Lianhe Ratings Global (هونج كونج)، modeFinance (إيطاليا)، Morningstar, Inc. (الولايات المتحدة)، Muros Ratings (روسيا، شركة تصنيف بديلة)، Public Sector Credit Solutions (الولايات المتحدة، مزود تصنيف غير ربحي)، Rapid Ratings International (الولايات المتحدة)، SMERA Gradings & Ratings Private Limited (الهند)، Universal Credit Rating Group (هونج كونج)، Veda (أستراليا، المعروفة سابقًا باسم Baycorp Advantage)، Wikirating (سويسرا، منظمة تصنيف بديلة)، Feller Rate Clasificadora de Riesgo (تشيلي)، Humphreys Ltd (تشيلي، المعروفة سابقًا باسم شريك Moody's في تشيلي)، مبادرة أبحاث الائتمان بجامعة سنغافورة الوطنية [192] (سنغافورة، مزود تصنيف غير ربحي)، Spread Research (وكالة أبحاث وتصنيف ائتمانية مستقلة، فرنسا)، INC Rating (بولندا)، Scope Ratings GmbH (ألمانيا). [193]

نماذج الأعمال

تولد وكالات التصنيف الائتماني إيرادات من مجموعة متنوعة من الأنشطة المتعلقة بإنتاج وتوزيع التصنيفات الائتمانية. [194] مصادر الإيرادات هي عمومًا الجهة المصدرة للأوراق المالية أو المستثمر. تعمل معظم الوكالات بموجب نموذج عمل واحد أو مجموعة من نماذج الأعمال : نموذج الاشتراك ونموذج الجهة المصدرة للأوراق المالية. [52] ومع ذلك، قد تقدم الوكالات خدمات إضافية باستخدام مجموعة من نماذج الأعمال. [194] [195]

بموجب نموذج الاشتراك، لا تجعل وكالة التصنيف الائتماني تصنيفاتها متاحة مجانًا للسوق، لذا يدفع المستثمرون رسوم اشتراك للوصول إلى التصنيفات. [52] [196] توفر هذه الإيرادات المصدر الرئيسي لدخل الوكالة، على الرغم من أن الوكالات قد تقدم أيضًا أنواعًا أخرى من الخدمات. [52] [197] بموجب نموذج الجهة المصدرة التي تدفع، تفرض الوكالات على الجهات المصدرة رسومًا مقابل تقديم تقييمات التصنيف الائتماني. [52] يسمح هذا التدفق من الإيرادات لوكالات التصنيف الائتماني التي تدفع الجهة المصدرة بإتاحة تصنيفاتها مجانًا للسوق الأوسع، وخاصة عبر الإنترنت. [198] [199]

كان نهج الاشتراك هو نموذج العمل السائد حتى أوائل السبعينيات، عندما تبنت موديز وفيتش وأخيرًا ستاندرد آند بورز نموذج الجهة المصدرة للدفع. [52] [196] ساهمت عدة عوامل في هذا التحول، بما في ذلك زيادة الطلب من المستثمرين على التصنيفات الائتمانية، والاستخدام الواسع النطاق لتكنولوجيا تبادل المعلومات - مثل أجهزة الفاكس وآلات النسخ - والتي سمحت للمستثمرين بمشاركة تقارير الوكالات بحرية وقوضت الطلب على الاشتراكات. [200] اليوم، تستخدم ثماني من منظمات التصنيف الإحصائي التسع المعترف بها وطنياً (NRSRO) نموذج الجهة المصدرة للدفع، فقط إيجان جونز تحتفظ بخدمة اشتراك المستثمرين. [198] قد تستخدم وكالات التصنيف الائتماني الإقليمية الأصغر أيًا من النموذجين. على سبيل المثال، تستخدم أقدم وكالة تصنيف في الصين، شركة تشنغشين لإدارة الائتمان، نموذج الجهة المصدرة للدفع. تستخدم مجموعة التصنيف الائتماني العالمي، التي شكلتها شركة داجونج العالمية للتصنيف الائتماني ومقرها بكين ، وإيجان جونز من الولايات المتحدة، وروس رايتينجز من روسيا، نموذج المستثمر يدفع، [201] [202] [203] بينما تستخدم شركة داجونج أوروبا للتصنيف الائتماني ، المشروع المشترك الآخر لشركة داجونج العالمية للتصنيف الائتماني ، نموذج الجهة المصدرة تدفع.

يزعم المنتقدون أن نموذج الدفع من المصدر يخلق تضاربًا محتملًا في المصالح لأن الوكالات تحصل على أموال من المنظمات التي تقوم بتقييم ديونها. [204] ومع ذلك، يُنظر إلى نموذج الاشتراك أيضًا على أنه به عيوب، لأنه يقيد توفر التصنيفات للمستثمرين الدافعين. [198] [199] زعمت وكالات التصنيف الائتماني التي تدفع من المصدر أن نماذج الاشتراك يمكن أن تكون أيضًا عرضة لتضارب المصالح بسبب ضغوط المستثمرين الذين لديهم تفضيلات قوية لتصنيفات المنتجات. [205] في عام 2010، فرضت لجنة الأوراق المالية والبورصات غرامة على Lace Financials، وهي وكالة تدفع من المشتركين استحوذت عليها لاحقًا شركة Kroll Ratings ، لانتهاكها قواعد الأوراق المالية لصالح أكبر مشترك لديها. [206]

وقد اقترح تقرير للبنك الدولي صدر عام 2009 نهجًا "هجينًا" حيث يُطلب من الجهات المصدرة التي تدفع مقابل التصنيفات البحث عن درجات إضافية من أطراف ثالثة قائمة على المشتركين. [207] وتشمل البدائل المقترحة الأخرى نموذج "القطاع العام" حيث تمول الحكومات الوطنية تكاليف التصنيف، ونموذج "الدفع من البورصة"، حيث تدفع بورصات الأسهم والسندات مقابل التصنيفات. [208] [209] وقد تم اقتراح نماذج تعاونية تعتمد على الجمهور مثل Wikirating كبديل لكل من نموذجي الاشتراك والدفع من المصدر، على الرغم من أنه تطور حديث اعتبارًا من عام 2010، ولم يتم استخدامه على نطاق واسع بعد. [210] [211]

القلة الاحتكارية الناتجة عن التنظيم

تُتهم الوكالات أحيانًا بأنها احتكارية قليلة ، [212] لأن الحواجز أمام دخول السوق مرتفعة وأعمال وكالات التصنيف الائتماني نفسها تعتمد على السمعة (ولا تولي صناعة التمويل اهتمامًا كبيرًا للتصنيف الائتماني الذي لا يحظى باعتراف واسع النطاق). في عام 2003، قدمت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقريرًا إلى الكونجرس يوضح بالتفصيل خططًا لبدء تحقيق في الممارسات المناهضة للمنافسة لوكالات التصنيف الائتماني وقضايا بما في ذلك تضارب المصالح. [213]

وقد زعمت مؤسسات بحثية مثل مجلس المعاشات العالمي أن معايير "كفاية رأس المال" التي أقرتها اتفاقية بازل الثانية والثالثة، والتي فضلتها في البداية البنوك المركزية في فرنسا وألمانيا وسويسرا (في حين كانت الولايات المتحدة والمملكة المتحدة فاترة إلى حد ما)، شجعت بشكل غير ملائم استخدام الآراء الجاهزة التي أنتجتها وكالات التصنيف الاحتكارية القليلة [214] [215]

من بين الوكالات الكبيرة، تعد موديز شركة منفصلة مملوكة للعامة تكشف عن نتائجها المالية دون تخفيفها من قبل الشركات غير المصنفة، ويمكن تفسير هوامش الربح المرتفعة (التي كانت في بعض الأحيان أكبر من 50 في المائة من الهامش الإجمالي) على أنها متسقة مع نوع العائدات التي قد يتوقعها المرء في صناعة بها حواجز عالية للدخول. [216] وصف المستثمر الشهير وارن بافيت الشركة بأنها "احتكار ثنائي طبيعي"، مع قوة تسعير "مذهلة"، عندما سألته لجنة التحقيق في الأزمة المالية عن ملكيته لـ 15٪ من الشركة. [217] [218]

وفقًا للبروفيسور فرانك بارتنوي ، فإن تنظيم وكالات التصنيف الائتماني من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات والبنك الاحتياطي الفيدرالي قد أدى إلى القضاء على المنافسة بين وكالات التصنيف الائتماني وأجبر المشاركين في السوق عمليًا على استخدام خدمات الوكالات الثلاث الكبرى، ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش. [219]

قالت مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كاثلين كيسي إن وكالات التصنيف الائتماني هذه تصرفت على نحو يشبه إلى حد كبير تصرف فاني ماي وفريدي ماك وغيرهما من الشركات التي تهيمن على السوق بسبب تصرفات الحكومة. فعندما أصدرت وكالات التصنيف الائتماني تصنيفات "مضللة إلى حد كارثي، كانت وكالات التصنيف الائتماني الكبرى تتمتع بأعظم سنواتها ربحية على الإطلاق خلال العقد الماضي". [219]

ولحل هذه المشكلة، اقترحت السيدة كيسي (وآخرون مثل الأستاذ بجامعة نيويورك لورانس وايت [220] ) إزالة قواعد NRSRO بالكامل. [219] ويقترح الأستاذ فرانك بارتنوي أن يستخدم المنظمون نتائج أسواق مقايضة مخاطر الائتمان بدلاً من تصنيفات NRSRO. [219]

وقد قدمت هيئات تنظيم الائتمان اقتراحات متنافسة من شأنها أن تضيف بدلاً من ذلك لوائح أخرى من شأنها أن تجعل دخول السوق أكثر تكلفة مما هو عليه الآن. [220]

انظر أيضا

مراجع

  1. ^ أداة الدين هي أي نوع من الالتزامات المالية الموثقة. تتيح أداة الدين إمكانية نقل ملكية الدين حتى يمكن تداوله. (المصدر: wisegeek.com)
  2. ^ على سبيل المثال، في الولايات المتحدة، حكومة الولاية التي تتقاسم مسؤولية الائتمان عن سند بلدي صادر عن كيانات حكومية بلدية ولكن تحت سيطرة كيان حكومة الولاية هذا. (المصدر: قاموس كامبل ر. هارفي للتمويل النصي التشعبي)
  3. ^ abcdefgh Alessi, Christopher. "The Credit Rating Controversy. Campaign 2012". مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاسترجاع في 29 مايو 2013 .
  4. ^ 300 مليار دولار من التزامات الدين المضمونة (CDOs) الصادرة في الفترة 2005-2007 (أكثر من نصف التزامات الدين المضمونة من حيث القيمة خلال الفترة الزمنية) والتي منحتها وكالات التصنيف الائتماني أعلى تصنيف "A-A"، تم تخفيض قيمتها إلى "غير مرغوب فيها" بحلول نهاية عام 2009. (المصدر: تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 228-229.)
  5. ^ ماكلين، بيثاني وجو نوسيرا . كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية ، بورتفوليو، بنغوين، 2010 (ص 111)
  6. ^ بارنيت هارت، آنا كاثرين. "قصة انهيار سوق سندات الدين المضمونة: تحليل تجريبي" (PDF) . 19 مارس 2009. كلية هارفارد كينيدي . تم الاسترجاع في 28 مايو 2013. بشكل عام، تشير النتائج التي توصلت إليها إلى أن المشاكل في سوق سندات الدين المضمونة كانت ناجمة عن مزيج من سندات الدين المضمونة ذات البناء الرديء، وممارسات الاكتتاب غير المسؤولة، وإجراءات التصنيف الائتماني المعيبة.
  7. ^ مواقع الشراء الآن والدفع لاحقًا: تاريخ الائتمان الشخصي | مواقع الشراء الآن والدفع لاحقًا
  8. ^ abcdef كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني". مراجعة ربع سنوية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص. 1-26. ISSN  0147-6580.
  9. ^ Langohr, Herwig M.; Patricia T., Langohr (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية . Wiley, John & Sons, Incorporated. ISBN 9780470018002.
  10. ^ abc Richard Sylla (1–2 March 2000). A Historical Primer on the Business of Credit Ratings (PDF) . دور أنظمة إعداد التقارير الائتمانية في الاقتصاد الدولي. واشنطن العاصمة: البنك الدولي. مؤرشف من الأصل (PDF) في 14 سبتمبر 2012. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013 .
  11. ^ كارب، جريجوري (14 أغسطس 2011). "لعبة التصنيف: قوة ستاندرد آند بورز، ووكالات الائتمان الكبرى الأخرى، نمت من خلال العمل الحكومي". شيكاغو تريبيون . مؤرشف من الأصل في 14 فبراير 2014. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013 .
  12. ^ abcdefghij سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص. 119. ISBN 978-0801474910تم الاسترجاع بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  13. ^ abcd White, Lawrence J. (Spring 2010). "The Credit Rating Agencies". Journal of Economic Perspectives . 24 (2). American Economic Association: 211–226. CiteSeerX 10.1.1.612.7054 . doi :10.1257/jep.24.2.211. 
  14. ^ abc ياسويوكي، فوتشيتا؛ روبرت إي. ليتان (2006). الحراس الماليون: هل يستطيعون حماية المستثمرين؟. واشنطن العاصمة: مطبعة مؤسسة بروكينجز. رقم ISBN 978-0815729815تم الاسترجاع بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  15. ^ ريتشارد س. ويلسون (1987). الأوراق المالية العليا للشركات: تحليل وتقييم السندات والأوراق المالية القابلة للتحويل والأوراق المالية المفضلة . شيكاغو: بروبس. رقم ISBN 9780917253799.
  16. ^ "تاريخ موديز: قرن من الريادة في السوق". moody's.com . تم الاسترجاع في 17 سبتمبر 2013 .
  17. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 26. ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. دخل التصنيف فترة من النمو السريع والتوحيد مع هذا الفصل المؤسسي المفروض قانونًا لأعمال الأوراق المالية بعد عام 1929. أصبح التصنيف متطلبًا قياسيًا لبيع أي إصدار في الولايات المتحدة، بعد أن أدرجت العديد من حكومات الولايات معايير التصنيف في قواعدها الحصيفة للاستثمار من قبل صناديق التقاعد في أوائل الثلاثينيات.
  18. ^ ألفين توفلر، تحول القوة: المعرفة والثروة والعنف على حافة القرن الحادي والعشرين ، نيويورك، بانتام، 1990، الصفحات 43-57
  19. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 26. ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. في هذا العصر من التحفظ في التصنيف، تم تقليص تغطية التصنيف السيادي إلى حفنة من البلدان الأكثر جدارة ائتمانية.
  20. ^ وايت، بن (31 يناير/كانون الثاني 2002). "هل تنجح وكالات التصنيف الائتماني في تحقيق أهدافها؟ قضية إنرون تحيي بعض القضايا القديمة". صحيفة واشنطن بوست .
  21. ^ وايت، لورانس ج. (24 يناير 2009). "مشاكل الوكالة وحلها". المعهد الأمريكي للمشاريع. مؤرشف من الأصل في 2 نوفمبر 2013. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013 .
  22. ^ كريستوفر كوكس (26 سبتمبر 2007). "دور وتأثير وكالات التصنيف الائتماني على أسواق الائتمان دون المستوى المطلوب". sec.gov . هيئة الأوراق المالية والبورصة . تم الاسترجاع في 20 سبتمبر 2013 .
  23. ^ abc كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني" (PDF) . مراجعة ربع سنوية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص. 8. ISSN  0147-6580. مؤرشف من الأصل (PDF) في 2011-04-29. عندما تم استخدام عبارة NRSRO لأول مرة، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات تشير إلى الوكالات الثلاث التي كان لها حضور وطني في ذلك الوقت، موديز وستاندرد آند بورز وفيتش.
  24. ^ "الإشراف على وكالات التصنيف الائتماني المسجلة كمنظمة تصنيف إحصائي معترف بها وطنيا" (PDF) . sec.gov . هيئة الأوراق المالية والبورصة. 2 فبراير 2007 . تم الاسترجاع في 19 سبتمبر 2013 .
  25. ^ كلارك، توماس؛ شانلات، جان فرانسوا، محرران (2009). الحوكمة المؤسسية الأوروبية: قراءات ووجهات نظر. أبينجدون، المملكة المتحدة ونيويورك، نيويورك: روتليدج. ص 15. رقم ISBN 9780415405331تم الاسترجاع بتاريخ 26 أكتوبر 2018 .
  26. ^ الديون المستحقة على سوق السندات العالمية من بنك التسويات الدولية عبر مستشار تخصيص الأصول. بيانات بنك التسويات الدولية الأصلية اعتبارًا من 31 مارس 2009؛ تجميع مستشار تخصيص الأصول اعتبارًا من 15 نوفمبر 2009. تم الوصول إليه في 7 يناير 2010.
  27. ^ سينكلير، تيموثي جيه. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 54-56. رقم ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. جعلت التغييرات في الأسواق المالية الناس يعتقدون أن الوكالات أصبحت ذات أهمية متزايدة. ... ما هو إلغاء الوساطة؟ عملت البنوك كوسطاء ماليين من حيث أنها جمعت بين الموردين ومستخدمي الأموال. ... حدث إلغاء الوساطة على جانبي الميزانية العمومية. تحتوي صناديق الاستثمار المشترك ... الآن على 2 تريليون دولار من الأصول - ليس أقل بكثير من 2.7 تريليون دولار الموجودة في الودائع المصرفية الأمريكية. ... في عام 1970، شكل الإقراض التجاري من قبل البنوك 65٪ من احتياجات الاقتراض للشركات الأمريكية. بحلول عام 1992، انخفضت حصة البنوك إلى 36٪
  28. ^ أ ب سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 57-59. رقم ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. بدأت الفترة الثالثة من تطور التصنيف في ثمانينيات القرن العشرين، مع تطور سوق السندات منخفضة التصنيف وعالية العائد (السندات غير المرغوب فيها). وقد شهدت هذه السوق ــ وهي سمة من سمات الطاقات الجديدة التي أطلقتها العولمة المالية ــ العديد من الوافدين الجدد إلى أسواق رأس المال.
  29. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . GPO. 2011. ص. 119. كما تحدد التصنيفات الائتمانية ما إذا كان المستثمرون قادرين على شراء استثمارات معينة على الإطلاق. تقيد لجنة الأوراق المالية والبورصات صناديق سوق المال بشراء "الأوراق المالية التي حصلت على تصنيفات ائتمانية من أي منظمتين غير مصنفتين ... في واحدة من أعلى فئتين للتصنيف القصير الأجل أو الأوراق المالية غير المصنفة المماثلة". تقيد وزارة العمل استثمارات صناديق التقاعد بالأوراق المالية المصنفة A أو أعلى. تؤثر التصنيفات الائتمانية حتى على المعاملات الخاصة: قد تحتوي العقود على محفزات تتطلب تقديم ضمانات أو سداد فوري، في حالة تخفيض تصنيف الأوراق المالية أو الكيان. لعبت المحفزات دورًا مهمًا في الأزمة المالية وساعدت في شل AIG.
  30. ^ كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني" (PDF) . مراجعة ربع سنوية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص. 2. ISSN  0147-6580. مؤرشف من الأصل (PDF) في 29 أبريل 2011. الجدول 1. وكالات تصنيف السندات المختارة
  31. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 43-44. حصل مشتري الشرائح الأكثر أمانًا على معدل عائد أعلى من سندات الخزانة فائقة الأمان دون الكثير من المخاطر الإضافية - على الأقل من الناحية النظرية. ومع ذلك، فإن الهندسة المالية وراء هذه الاستثمارات جعلت فهمها وتسعيرها أكثر صعوبة من القروض الفردية. لتحديد العائدات المحتملة، كان على المستثمرين حساب الاحتمالات الإحصائية لتخلف أنواع معينة من الرهن العقاري عن السداد، وتقدير الإيرادات التي ستضيع بسبب هذه التخلفات عن السداد. ثم كان على المستثمرين تحديد تأثير الخسائر على المدفوعات لشرائح مختلفة. حول هذا التعقيد وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الرائدة - موديز وستاندرد آند بورز وفيتش - إلى لاعبين رئيسيين في هذه العملية، متمركزين بين الجهات المصدرة والمستثمرين في الأوراق المالية.
  32. ^ أليسي، كريستوفر. "جدل التصنيف الائتماني. حملة 2012". مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاسترجاع في 29 مايو 2013. بحلول عام 2006، حققت موديز إيرادات من التمويل الهيكلي - 881 مليون دولار - أكثر من إجمالي إيرادات أعمالها لعام 2001.
  33. ^ بن ميليش، إفرايم؛ جينيفر دلوغوس (2009). "أزمة التصنيف الائتماني" (PDF) . النشرة السنوية للاقتصاد الكلي للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية 2009. المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، النشرة السنوية للاقتصاد الكلي للمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية.
  34. ^ الوضع الراهن لوكالات التصنيف محفوظ في 2017-03-16 على موقع Wayback Machine (مخطط يوضح النسبة المئوية للتصنيفات الائتمانية القائمة المبلغ عنها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في عامي 2007 و2011؛ ​​وإيرادات ودخل موديز في أعوام 1996 و2000 و2010 و2012)| mcclatchydc.com
  35. ^ أليسي، كريستوفر. "الجدل حول التصنيف الائتماني. حملة 2012". مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل في 2013-07-27 . تم الاسترجاع في 2013-05-29 ."تستحوذ وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى على حصة سوقية جماعية تبلغ نحو 95%. وقد تم ترسيخ مكانتها الخاصة بموجب القانون ــ في البداية في الولايات المتحدة فقط، ثم في أوروبا أيضاً"، كما يوضح تحليل أجرته دويتشه فيله.
  36. ^ إيفانز، ديفيد؛ كارولين سالاس (29 أبريل/نيسان 2009). "التصنيفات الائتمانية المعيبة تجني الأرباح مع فشل الجهات التنظيمية (التحديث 1)". بلومبرج . مؤرشف من الأصل في 17 أكتوبر/تشرين الأول 2015. تسيطر ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش على 98% من سوق تصنيفات الديون في الولايات المتحدة، وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات. وتقول مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات كيسي، 43 عامًا، التي عينها الرئيس جورج دبليو بوش في يوليو/تموز 2006 لمدة خمس سنوات، إن السوق غير التنافسية تؤدي إلى رسوم مرتفعة. وتقول إن هوامش الربح في ستاندرد آند بورز، وهي وحدة تابعة لشركة ماكجرو هيل، مماثلة لتلك الموجودة في موديز. وتقول كيسي: "لقد استفادوا من وضع الاحتكار الذي حققوه بقدر هائل من المساعدة من الجهات التنظيمية".
  37. ^ إيفانز، ديفيد؛ كارولين سالاس (29 أبريل 2009). "التصنيفات الائتمانية المعيبة تجني الأرباح مع فشل الجهات التنظيمية (التحديث 1)". بلومبرج . مؤرشف من الأصل في 17 أكتوبر 2015. موديز، الشركة الوحيدة من بين الشركات الثلاث التي تقف بمفردها كشركة عامة، حققت هوامش ربح قبل الضريبة بنسبة 52 في المائة في المتوسط ​​على مدى السنوات الخمس الماضية. وقد أبلغت عن إيرادات بلغت 1.76 مليار دولار - وكسبت هامشًا قبل الضريبة بنسبة 41 في المائة - حتى أثناء الانهيار الاقتصادي في عام 2008. تسيطر ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش على 98 في المائة من سوق تصنيفات الديون في الولايات المتحدة، وفقًا لهيئة الأوراق المالية والبورصات. يقول مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات كيسي، 43 عامًا، الذي عينه الرئيس جورج دبليو بوش في يوليو 2006 لمدة خمس سنوات، إن السوق غير التنافسية تؤدي إلى رسوم عالية. وتقول إن هوامش الربح في شركة S&P، وهي وحدة تابعة لشركة McGraw-Hill Cos.، مماثلة لتلك الموجودة في شركة Moody's.
  38. ^ يونغلاي، راشيل؛ داكوستا، آنا (2 أغسطس/آب 2011). "رؤية ثاقبة: عندما تحكم وكالات التصنيف على العالم". رويترز . تم الاسترجاع في 20 سبتمبر/أيلول 2013. يقول المنتقدون إن هذا خلق حوافز منحرفة لدرجة أنه في ذروة طفرة الائتمان في الفترة من 2005 إلى 2007، منحت الوكالات تصنيفات AAA بتهور لأدوات هيكلية غريبة معقدة لم تفهمها إلا بالكاد. وقد استفادت بشكل كبير. في الفترة الممتدة لثلاث سنوات والتي انتهت في عام 2007، ذروة طفرة الائتمان، ارتفعت الأرباح التشغيلية لشركة ستاندرد آند بورز بنسبة 73% إلى 3.58 مليار دولار مقارنة بالفترة الممتدة لثلاث سنوات والتي انتهت في عام 2004. وكانت المكاسب المماثلة لشركة موديز خلال نفس الفترة 68% إلى 3.33 مليار دولار.
  39. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 154. ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. اليوم [2008] أصبحت التعبيرات عن القلق بشأن أداء التصنيف - مدى جودة وكالات التصنيف في عملها - هي القاعدة. تتحدث الصحف والمجلات والمواقع الإلكترونية باستمرار عن الوكالات وإخفاقاتها.
  40. ^ "مراقبة المراقبين: وزارة العدل تطلق تحقيقاً في تصنيفات موديز". تولسا وورلد . 28 مارس 1996.
  41. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 152. ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. كان قلق قسم مكافحة الاحتكار بوزارة العدل هو أن التصنيفات غير المطلوبة كانت في الواقع معادية للمنافسة. يمكن لشركات التصنيف استخدام هذه الممارسة "للضغط بشكل غير لائق" على المصدرين من أجل الفوز بالأعمال التجارية ... إذا أصبحوا يُنظر إليهم على أنهم "فنانون ابتزاز" يستخدمون التصنيفات لتوليد الأعمال التجارية، فإن هذا من شأنه أن يقوض أسواق الائتمان.
  42. ^ "خبراء يقولون إن دفاع ستاندرد آند بورز عن التعديل الأول قد لا ينجح". 4 فبراير 2013. هاف بوست. 4 فبراير 2013. تم الاسترجاع في 4 سبتمبر 2013. خسر المستثمرون، بما في ذلك صناديق التقاعد العامة والبنوك الأجنبية، مئات المليارات من الدولارات، ورفعوا منذ ذلك الحين عشرات الدعاوى القضائية ضد الوكالات.
  43. ^ أوتلي، مايكل (12 يونيو 1996). "مقاطعة أورانج توسع نطاق الدعوى القضائية لتشمل ستاندرد آند بورز ومورجان ستانلي". مشتري السندات .
  44. ^ "التصنيفات في التمويل المهيكل: ما الخطأ الذي حدث وما الذي يمكن عمله لمعالجة أوجه القصور؟". أوراق CGFS . 32. لجنة النظام المالي العالمي. يوليو/تموز 2008.
  45. ^ جالو، جوشوا؛ فوكس، زيك (27 سبتمبر 2011). "إشعار لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى ستاندرد آند بورز قد يشير إلى قضايا إنفاذ ضد شركات التقييم". بلومبرج بيزنس ويك . مؤرشف من الأصل في 14 فبراير 2013. تم الاسترجاع في 19 سبتمبر 2013 .
  46. ^ abc Alessi, Christopher. "The Credit Rating Controversy. Campaign 2012". Council on Foreign Relations. مؤرشف من الأصل في 27 يوليو 2013. تم الاسترجاع في 29 مايو 2013. في عام 2007، مع بدء انخفاض أسعار المساكن، خفضت موديز تصنيف 83% من سندات الرهن العقاري البالغة قيمتها 869 مليار دولار والتي صنفتها عند مستوى AAA في عام 2006.
  47. ^ ab تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص. 122 . تم استرجاعه في 5 نوفمبر 2013 . في أكتوبر 2007، تم تخفيض تصنيف شرائح M4-M11 [على صفقة واحدة مدعومة بالرهن العقاري الثانوي التي اتبعتها FCIC] وبحلول عام 2008، تم تخفيض تصنيف جميع الشرائح. من بين جميع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي صنفتها Triple-A في عام 2006، خفضت موديز تصنيف 73٪ إلى غير المرغوب فيه.
  48. ^ "توصيات فريق عمل وكالة التصنيف الائتماني التابع لرابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية"
  49. ^ https://scholarlycommons.law.case.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1136&context=jil [ عنوان URL العاري PDF ]
  50. ^ https://digitalcommons.mainelaw.maine.edu/cgi/viewcontent.cgi?referer=https://www.google.com/&httpsredir=1&article=1003&context=faculty-publications [ عنوان URL العاري PDF ]
  51. ^ ab Essvale Corporation (2006). Business Knowledge for IT in Investment Banking. Essvale Corporation Limited. ص. 31. ISBN 0955412404.
  52. ^ abcdef جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية الأساسية. أكاديميك بريس. ISBN 978-0123978738.
  53. ^ أندرو كروكيت؛ تريفور هاريس؛ فريدريك إس. ميشكين؛ يوجين إن. وايت (2003). تضارب المصالح في صناعة الخدمات المالية: ماذا ينبغي لنا أن نفعل حيالها؟. مركز أبحاث السياسة الاقتصادية. رقم ISBN 9781898128793. تم أرشفة النسخة الأصلية في 16 أغسطس 2021.
  54. ^ تقرير الاستقرار المالي العالمي، الفصل الثالث: استخدامات وإساءة استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر/تشرين الأول 2010.
  55. ^ جيرارد كابريو (2002). أدريان هيريتييه (محررة). السلع المشتركة: إعادة اختراع حوكمة التكامل الأوروبي. رومان وليتل فيلد. ص 296. رقم ISBN 0742517012.
  56. ^ أحمد الناصري (2009). الجوانب الداخلية والخارجية للحوكمة المؤسسية. روتليدج. ص 206-207. ISBN 978-0415776417.
  57. ^ abcd Edward Altman; Sabri Oncu; Anjolein Schmeits; Lawrence White (6 أبريل 2010). "What Should be Done About the Credit Rating Agencies". تنظيم وول ستريت . جامعة نيويورك . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  58. ^ ديفيد ستويل (2012). بنوك الاستثمار وصناديق التحوط والأسهم الخاصة. أكاديميك بريس. ص 143-145. رقم ISBN 978-0124158207.
  59. ^ ماكلين، بيثاني؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية. بورتفوليو بنغوين. ص 112-117. رقم ISBN 978-1591843634.
  60. ^ تقرير الاستقرار المالي العالمي الفصل 3: استخدامات وإساءة استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر 2010. ص. 2. وفقًا للأدبيات النظرية، فإن وكالات التصنيف الائتماني تقدم خدمات المعلومات والمراقبة والتصديق. أولاً، نظرًا لأن المستثمرين لا يعرفون في كثير من الأحيان بقدر ما يعرفه المصدرون عن العوامل التي تحدد جودة الائتمان، فإن التصنيفات الائتمانية تعالج مشكلة مهمة تتمثل في عدم تماثل المعلومات بين مصدري الديون والمستثمرين. وبالتالي، توفر وكالات التصنيف الائتماني تقييمًا مستقلًا وقدرة المصدرين على الوفاء بالتزاماتهم المتعلقة بالديون. وبهذه الطريقة، توفر وكالات التصنيف الائتماني "خدمات معلومات" تعمل على تقليل تكاليف المعلومات، وزيادة مجموعة المقترضين المحتملين، وتعزيز الأسواق السائلة.
  61. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص 29. ISBN 978-0801474910. تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. في أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات، بدأ المصنفون في فرض رسوم على الجهات المصدرة للسندات لدفع تكاليف التصنيفات. واليوم، يتم الحصول على ما لا يقل عن 75% من دخل الوكالات من هذه الرسوم.
  62. ^ "قانون إصلاح وكالات الائتمان لعام 2006" (PDF) . 27 أكتوبر 2006. كاهيل جوردون وريندل إل إل بي. مؤرشف من الأصل (PDF) في 14 ديسمبر 2013. تم الاسترجاع في 30 نوفمبر 2013. وقد قضت هذه المحاكم، من بين أمور أخرى، بأن وكالات التصنيف محمية بمعيار "الخبث الفعلي"، الذي يعزلها عن المسؤولية عن تصنيفاتها ما لم يتم النشر "مع علم بالزيف" أو "تجاهل متهور للحقيقة".
  63. ^ "الائتمان واللوم". مجلة الإيكونوميست . 6 سبتمبر/أيلول 2007. من الصعب للغاية أن نرى كيف يمكن تبرير هذا المزيج. تخيلوا لو أُجبِر المرضى على الاستعانة بأطباء تعتمد دخولهم على شركات الأدوية، ولكنهم كانوا محصنين ضد الدعاوى القضائية إذا وصفوا لهم دواءً ساماً.
  64. ^ جون ب. كاويت؛ إدوارد ألتمان؛ بول نارايانان؛ روبرت نيمو (2008). "6: وكالات التصنيف الائتماني". إدارة مخاطر الائتمان: التحدي الأعظم للأسواق المالية العالمية. وايلي فاينانس. رقم ISBN 978-0470118726.
  65. ^ آشبي جونز (21 أبريل 2009). "دفاع التعديل الأول لوكالات التصنيف الائتماني؟". صحيفة وول ستريت جورنال . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  66. ^ "حرية التعبير أو التمثيل المتعمد". مجلة الإيكونوميست . 5 فبراير 2013. تم استرجاعه في 11 أكتوبر 2013 .
  67. ^ لجنة التحقيق في الأزمة المالية (يناير/كانون الثاني 2011). "تقرير التحقيق في الأزمة المالية" (PDF) . مكتب الطباعة الحكومي الأمريكي. ص 120.
  68. ^ أ ب ج ج ف ج (2011). الأسواق والمؤسسات المالية. South-Western Cengage Learning. ص 49. ISBN 978-0538482134.
  69. ^ abc John Lippert (7 ديسمبر 2010). "تصنيفات الائتمان لا تستطيع المطالبة بحرية التعبير في القانون مما يؤدي إلى مخاطر جديدة". مجلة بلومبرج ماركتس . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  70. ^ abcde Brigitte Haar (2013). "المسؤولية المدنية لوكالات التصنيف الائتماني" (PDF) . مركز التميز SAFE . تم الاسترجاع في 27 أغسطس 2013 .
  71. ^ abcd جيا لين يانغ؛ دينا البغدادي (6 فبراير 2013). "إصلاح وكالات التصنيف الائتماني يتعثر بعد أربع سنوات من الأزمة المالية". واشنطن بوست . مؤرشف من الأصل في 19 أبريل 2013. تم استرجاعه في 11 أكتوبر 2007 .
  72. ^ ab Patrick J. Brown (2006). مقدمة إلى أسواق السندات. Wiley. ص 29-30. ISBN 0470015837.
  73. ^ ab ER Yescombe (2007). الشراكات بين القطاعين العام والخاص: مبادئ السياسة والتمويل. Butterworth-Heinemann. ص 135-137. ISBN 978-0750680547.
  74. ^ فيليكس سالمون (9 أغسطس/آب 2011). "الفرق بين ستاندرد آند بورز وموديز". رويترز . مؤرشف من الأصل في 18 أكتوبر/تشرين الأول 2011.
  75. ^ كريستين صامويلسون (8 يناير 2012). "لماذا تشكل وكالات ستاندرد آند بورز وموديز وفيتش أهمية؟". شيكاغو تريبيون .
  76. ^ ab H. Kent Baker; Gerald S. Martin (2011). هيكل رأس المال وقرارات تمويل الشركات: النظرية والدليل والممارسة. وايلي. ISBN 978-0470569528.
  77. ^ جان دي سبيجيلير؛ ويم شوتينز (2011). دليل السندات القابلة للتحويل: التسعير والاستراتيجيات وإدارة المخاطر. وايلي. ص 55-56. رقم ISBN 978-0470689684.
  78. ^ تقرير الاستقرار المالي العالمي، الفصل الثالث: استخدامات وإساءة استخدام التصنيفات الائتمانية السيادية (PDF) . صندوق النقد الدولي. أكتوبر/تشرين الأول 2010. ص 88-89.
  79. ^ اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات (13 أبريل/نيسان 2011). "وول ستريت والأزمة المالية ـ تشريح الانهيار المالي" (PDF) . مجلس الشيوخ الأميركي. ص 27.
  80. ^ كانتور، ريتشارد؛ باكر، فرانك (صيف-خريف 1994). "صناعة التصنيف الائتماني" (PDF) . مراجعة ربع سنوية لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك . بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك. ص. 10. ISSN  0147-6580. مؤرشف من الأصل (PDF) في 2011-04-29.
  81. ^ abc من Altman, Edward I "قياس معدل وفيات وأداء السندات المؤسسية" مجلة التمويل ، (سبتمبر 1989) ص 909-22
  82. ^ ملاحظة: استنادًا إلى متوسطات متساوية الأوزان للفروق الشهرية لكل فئة تصنيف. تمثل الفروقات لتصنيفي BB وB البيانات من عام 1979 إلى عام 1987 فقط، بينما تمثل الفروقات لتصنيف CCC البيانات من عام 1982 إلى عام 1987 فقط.
  83. ^ abc Cantor, R., Hamilton, DT, Kim, F., and Ou, S., 2007 Corporate default and recovery rates. 1920-2006, Special Comment: Moody's Investor Service, June Report 102071, 1-48 page 24
  84. ^ تم الاستشهاد بـ abc من قبل المؤلفين Herwig Langohr و Patricia Langohr
  85. ^ سينكلير، تيموثي جيه. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. ص. 36، رموز تصنيف السندات وتعريفاتها، الجدول 2. رقم ISBN 978-0801474910تم الاسترجاع بتاريخ 21 سبتمبر 2013 .
  86. ^ Langohr, Herwig; Patricia Langohr (2010). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية: ما هي وكيف تعمل. Wiley. ص. 48. ISBN 9780470714355.
  87. ^ سيسيليا، ديفيد. "جذور عيوب وكالات التصنيف الائتماني". 24 مايو 2011. مركز السياسة المالية . تم الاسترجاع في 17 ديسمبر 2013. ومن الأمثلة الأحدث على ذلك اللائحة التي صدرت عام 1989 والتي تسمح لصناديق التقاعد بالاستثمار في الأوراق المالية المدعومة بالأصول المصنفة بدرجة A أو أعلى.
  88. ^ أ ب سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد . جامعة كورنيل. ص 43. ISBN 9780801443282الجدول 3، التصنيفات في التنظيم الأمريكي
  89. ^ أب رابح أرزقي؛ برتراند كانديلون؛ أمادو ن.ر. سي (2011). "أخبار التصنيف السيادي وتداعيات الأسواق المالية: الأدلة من أزمة الديون الأوروبية" (PDF) . صندوق النقد الدولي. ص. 5.
  90. ^ ab McLean, Bethany; Joe Nocera (2010). All the Devils Are Here . Portfolio Penguin. ص 113-114. ISBN 9781591843634كانت وكالات التصنيف الائتماني لديها مخططات ودراسات تظهر أن تصنيفاتها كانت دقيقة بنسبة عالية للغاية من الوقت. ولكن أي شخص يبحث بعمق أكبر يمكنه أن يجد العديد من الحالات التي أخطأت فيها، وعادة عندما يحدث شيء غير متوقع. لقد فاتت وكالات التصنيف الائتماني عجز مدينة نيويورك عن سداد ديونها، وإفلاس مقاطعة أورانج، والانهيارات الآسيوية والروسية. لقد فشلت في اللحاق بشركة بن سنترال في السبعينيات وإدارة رأس المال الطويلة الأجل في التسعينيات. غالبًا ما خفضت تصنيف الشركات قبل أيام قليلة من إفلاسها - بعد فوات الأوان لمساعدة المستثمرين. ولم يكن هذا شيئًا جديدًا: أظهرت إحدى الدراسات أن 78٪ من السندات البلدية المصنفة بـ A المزدوجة أو الثلاثية في عام 1929 تخلفت عن السداد أثناء الكساد الأعظم.
  91. ^ بيثاني ماكلين؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا، التاريخ الخفي للأزمة المالية. بورتفوليو بنغوين. ص 113-114. ISBN 978-1591843634.
  92. ^ أ ب ج د لورانس ج. وايت (2010). "الأسواق: وكالات التصنيف الائتماني" (PDF) . مجلة المنظورات الاقتصادية. مؤرشف من الأصل (PDF) في 19 أكتوبر 2013.
  93. ^ ديفيد ستويل (2012). بنوك الاستثمار وصناديق التحوط والأسهم الخاصة. أكاديميك بريس. ص 146-147. رقم ISBN 978-0124158207.
  94. ^ اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات (13 أبريل 2011). "وول ستريت والأزمة المالية - تشريح الانهيار المالي" (PDF) . مجلس الشيوخ الأمريكي.
  95. ^ بوروس، إيمي (8 أبريل 2002). "مقيّمو الائتمان: كيف يعملون وكيف قد يعملون بشكل أفضل" (PDF) . بيزنس ويك . مؤرشف من الأصل (PDF) في 2011-09-04.
  96. ^ وايت، إدوارد (8 فبراير/شباط 2002). "وكالات الائتمان تنتظر شهوراً للتعبير عن شكوكها بشأن إنرون". نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 17 يوليو/تموز 2003.
  97. ^ ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010، ص 119
  98. ^ بيثاني ماكلين؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية. بورتفوليو بنغوين. ص 120. ISBN 978-1591843634."لم يفقد أي محلل في شركتي موديز وستاندرد آند بورز وظيفته نتيجة لعدم كشفهم عن فضيحة إنرون. وظلت الإدارة على حالها. وبعد هبوط قصير، بدأ سعر سهم موديز في الارتفاع مرة أخرى... لقد علمتهم فضيحة إنرون مدى ضآلة العواقب المترتبة على السمعة السيئة".
  99. ^ (وفقًا لرئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات)، كاثلين كيسي. ""بحثًا عن الشفافية والمساءلة والمنافسة: تنظيم وكالات التصنيف الائتماني"، تصريحات في ""لجنة الأوراق المالية والبورصات تتحدث في عام 2009"". 6 فبراير 2009. لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . تم الاسترجاع في 21 أغسطس 2013 .
  100. ^ (رئيس لجنة التحقيق في الأزمة المالية، فيل أنجيليدس)
  101. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية ، الشكل 11.2، ص 217
  102. ^ "فريدي ماك تغازل المستثمرين، وبوفيت يمر". إنترناشيونال هيرالد تريبيون عبر أرشيف الإنترنت. أسوشيتد برس. 22 أغسطس 2008. مؤرشف من الأصل في 12 فبراير 2009. تم الاسترجاع في 6 أغسطس 2011 .
  103. ^ من قبل مايكل لويس (2010). The Big Short : Inside the Doomsday Machine . WW Norton and Co. ص 156. ISBN 978-0393338829. موديز تخفض تصنيف أوراق جنرال إلكتريك.
  104. ^ Kliger, D. and O. Sarig (2000), "The Information Value of Bond Ratings", Journal of Finance , December: 2879-2902
  105. ^ جليل، كوريش (2003). جودة التصنيف الائتماني للشركات: تحقيق تجريبي . اجتماعات هلسنكي 2003 للجمعية الأوروبية للإدارة المالية.
  106. ^ فروست، جيمس (15 فبراير 2018). "وكالات التصنيف تمنح نفسها علامة كبيرة على الامتثال". المراجعة المالية الأسترالية . فيرفاكس ميديا . تم الاسترجاع في 23 فبراير 2018 .
  107. ^ "بيان صحفي: 18-042MR ASIC تصدر تقريرًا عن وكالات التصنيف الائتماني". هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية . 15 فبراير 2018. تم الاسترجاع في 23 فبراير 2018 .
  108. ^ "مراقبة وكالات التصنيف الائتماني" (PDF) . هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية . فبراير 2018. تم الاسترجاع في 23 فبراير 2018 .
  109. ^ سينكلير، تيموثي ج. (2005). سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأمريكية وسياسات الجدارة الائتمانية. إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل. رقم ISBN 978-0801474910تم الاسترجاع في 21 سبتمبر 2013. نقلاً عن روبرت كلو في مجلة المستثمر المؤسسي، 1999
  110. ^ سيغفريد أوتزيج (2010). "الأزمة المالية وتنظيم وكالات التصنيف الائتماني: منظور مصرفي أوروبي" (PDF) . معهد البنك الآسيوي للتنمية . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  111. ^ "تقرير نموذج الاستقرار المالي لتعزيز مرونة السوق والمؤسسات" (PDF) . منتدى الاستقرار المالي. 7 أبريل 2008. تم استرجاعه في 11 أكتوبر 2013 .
  112. ^ دي جي جيل و إم جي جيل. (2015) لعبة التصنيفات العظيمة: كيف تصبح البلدان جديرة بالائتمان الشؤون الخارجية (مجلس العلاقات الخارجية)
  113. ^ محمد علي خانزادة (2010). "دور وانتقادات وكالات التصنيف الائتماني في الأزمة المالية" (PDF) . الأزمة المالية لعام 2008: الاستجابات الفرنسية والأمريكية . جامعة مين. ص. 567. مؤرشف من الأصل (PDF) في 14 ديسمبر 2013. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  114. ^ بيثاني ماكلين؛ جو نوسيرا (2010). كل الشياطين هنا: التاريخ الخفي للأزمة المالية. بورتفوليو بنغوين. ص. 123. ISBN 978-1591843634.
  115. ^ فرانك بارتنوي (1999). "سيسكل وإيبرت في الأسواق المالية؟: إبهامان للأسفل لوكالات التصنيف الائتماني". مجلة جامعة واشنطن للقانون . 77 (3). جامعة واشنطن. مؤرشف من الأصل في 14 ديسمبر 2013. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  116. ^ "ملخص مشروع القانون والحالة – ​​الدورة 111 للكونغرس (2009–2010) – HR4173 – جميع المعلومات – توماس (مكتبة الكونجرس)". مكتبة الكونجرس. مؤرشف من الأصل في 19 أغسطس 2014. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  117. ^ "حرية التعبير أم التضليل المتعمد؟". مجلة الإيكونوميست . 5 فبراير 2013.
  118. ^ فرانك جيه فابوزي؛ هنري أ. ديفيس؛ موراد شودري (2006). مقدمة في التمويل المنظم. وايلي. ص 9-10. ISBN 0470045353.
  119. ^ abcdef جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية الأساسية. أكاديميك بريس. ص 382-383. ISBN 978-0123978738.
  120. ^ تشياو ليو؛ بول ليجوت؛ دوغلاس دبليو أرنر (2013). التمويل في آسيا: المؤسسات والتنظيم والسياسة. روتليدج. ص 280. ISBN 978-0415423205.
  121. ^ "ما هو CDO؟". Upstart Business Journal . American City Business Journals. 5 ديسمبر 2007 . تم الاسترجاع في 19 نوفمبر 2013 .
  122. ^ ماكلين ونوسيرا. كل الشياطين هنا ، 2010 (ص 111)
  123. ^ من تأليف جوشوا د. كوفال؛ جاكوب جوريك؛ إريك ستافورد (2008). "اقتصاديات التمويل الهيكلي" (PDF) . هارفارد بيزنس ريفيو . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  124. ^ من قبل جويل تيلبنر (2003). "دليل تمهيدي للأوراق المالية المصدرة لأول مرة" (PDF) . الأوراق المالية المصدرة العالمية والتمويل المنظم 2003. جرينبيرج تراوريج. مؤرشف من الأصل (PDF) في 2016-03-03 . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  125. ^ abcdefghi "دور وكالات التصنيف الائتماني في أسواق التمويل الهيكلي" (PDF) . المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية. مايو 2008. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  126. ^ ديفيد ستويل (2012). "7: وكالات التصنيف الائتماني، والبورصات، والمقاصة والتسوية". بنوك الاستثمار، وصناديق التحوط، والأسهم الخاصة . أكاديميك بريس. رقم ISBN 978-0124158207.
  127. ^ والتر في. هاسليت الابن (2010). إدارة المخاطر: أسس لعالم مالي متغير. وايلي. ص 434. ISBN 978-0470903391.
  128. ^ البنك الدولي (2012). تقرير التنمية المالية العالمية 2013: إعادة النظر في دور الدولة في التمويل. منشورات البنك الدولي. ص 60. ISBN 978-0821395035وقد ثبت أن نماذج تقييم المخاطر التي تستخدمها البنوك أقل موثوقية من التصنيفات الائتمانية، بما في ذلك في البنوك الأكبر حجماً حيث كان يُعتقد على نطاق واسع أن إدارة المخاطر هي الأكثر تقدماً.
  129. ^ تم إنشاؤها من قبل الكونجرس الأمريكي والرئيس للتحقيق في أسباب الأزمة، ونشر تقرير التحقيق في الأزمة المالية (FCIR)
  130. ^ تقرير لجنة التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص. 44. أدرك المشاركون في صناعة الأوراق المالية أنهم بحاجة إلى تأمين تصنيفات ائتمانية مواتية من أجل بيع المنتجات المهيكلة للمستثمرين. لذلك دفعت البنوك الاستثمارية رسومًا باهظة لوكالات التصنيف للحصول على التصنيفات المرغوبة. قال جيم كالاهان للجنة التحقيق في الأزمة المالية: "كانت وكالات التصنيف أدوات مهمة للقيام بذلك لأنك تعلم أن الأشخاص الذين كنا نبيع لهم هذه السندات لم يكن لديهم أي تاريخ في مجال الرهن العقاري. ... كانوا يبحثون عن طرف مستقل لتطوير رأي". كالاهان هو الرئيس التنفيذي لشركة PentAlpha، التي تخدم صناعة الأوراق المالية، وقبل سنوات عمل على بعض أقدم عمليات الأوراق المالية.
  131. ^ "Giant Pool of Money (transcript)". تم بثه في الأصل في 05.09.2008 . This American Life (radio program) from WBEZ. 9 May 2008. Retrieved 3 September 2013. Adam Davidson: وبالمناسبة، قبل أن تبدأوا أنتم المتحمسون للتمويل في كتابة أي رسائل، نعلم أن 70 تريليون دولار تشير تقنيًا إلى تلك المجموعة الفرعية من المدخرات العالمية المسماة الأوراق المالية ذات الدخل الثابت. ... Ceyla Pazarbasioglu: تضاعف هذا الرقم منذ عام 2000. في عام 2000 كان هذا حوالي 36 تريليون دولار. Adam Davidson: لذا فقد استغرق الأمر عدة مئات من السنين حتى يصل العالم إلى 36 تريليون دولار. ثم استغرق الأمر ست سنوات للحصول على 36 تريليون دولار أخرى.
  132. ^ في حالة وكالة التصنيف الائتماني التي كانت شركة عامة منفصلة ـ موديز ـ "في الفترة ما بين تحولها إلى شركة عامة وفبراير/شباط 2007، ارتفعت أسهمها بنسبة 340%. وكان التمويل المهيكل يقترب من 50% من إيرادات موديز ـ ارتفاعاً من 28% في عام 1998. وكان مسؤولاً عن كل نمو موديز تقريباً".|ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010 (ص 124)
  133. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص. xxv.
  134. ^ 70%. "اشترت الشركات سندات مدعومة بالرهن العقاري بأعلى عائد ممكن وأعادت تجميعها في سندات مضمونة جديدة. السندات الأصلية ... يمكن أن تكون أوراقاً مالية ذات تصنيف أقل، وبمجرد إعادة تجميعها في سندات مضمونة جديدة، فإنها ستنتهي إلى تصنيف ما يصل إلى 70% من الشرائح بتصنيف AAA. التحكيم في التصنيفات، هكذا أطلقت وول ستريت على هذه الممارسة. وكان المصطلح الأكثر دقة هو غسيل التصنيفات". (المصدر: ماكلين ونوسيرا، كل الشياطين هنا ، 2010، ص 122)
  135. ^ 80%. "في سندات الرهن العقاري المضمونة، جمعت 100 سند رهن عقاري مختلف ــ وهي عادة الطوابق السفلية الأكثر خطورة في البرج الأصلي ...... وهي تحمل تصنيف ائتماني أقل من الدرجة B. ... إذا تمكنت بطريقة ما من إعادة تصنيفها إلى الدرجة A، وبالتالي خفض المخاطر المتصورة، مهما كان ذلك غير نزيه ومصطنع. وهذا ما فعلته جولدمان ساكس بذكاء. لقد كان الأمر سخيفا. كانت المباني المائة تشغل نفس السهل الفيضي؛ وفي حالة الفيضان، كانت الطوابق الأرضية من جميعها معرضة بشكل متساو. ولكن لا يهم: فقد أعلنت وكالات التصنيف، التي كانت تتقاضى رسوما ضخمة من جولدمان ساكس وشركات وول ستريت الأخرى عن كل صفقة صنفتها، أن 80% من برج الديون الجديد من الدرجة A". (المصدر: مايكل لويس، The Big Short  : Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co، 2010، ص 73)
  136. ^ "على النقيض من سندات الدين المضمونة النقدية التقليدية، لم تحتوي سندات الدين المضمونة الاصطناعية على شرائح فعلية من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري... وبدلاً من أصول الرهن العقاري الحقيقية، احتوت هذه السندات على مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ولم تمول شراء منزل واحد." (المصدر: تقرير التحقيق في الأزمة المالية ، 2011، ص 142)
  137. ^ جيليناس، نيكول (2009). "هل يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي تخفيف أزمة الائتمان؟". City-journal.org. مؤرشف من الأصل في 10 مايو 2012. تم الاسترجاع في 27 فبراير 2009 .
  138. ^ مؤسسة بروكينجز – الأزمة المالية والاقتصادية الأمريكية يونيو 2009 PDF الصفحة 14 محفوظ في 3 يونيو 2010، على موقع واي باك مشين
  139. ^ "Buttonwood — Credit and blame". مجلة الإيكونوميست . 6 سبتمبر 2007. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  140. ^ ماكلين، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . بورتفوليو، بنغوين. ص 114-115. ISBN 9781591843634لقد كانت هناك ثلاثة أسباب دفعت موديز إلى التغيير. ... الارتفاع المستمر للتمويل المهيكل، والارتفاع المصاحب لأعمال موديز في مجال المنتجات المهيكلة. ... عملية الانفصال التي حدثت في عام 2000، والتي أسفرت عن حصول العديد من المسؤولين التنفيذيين في موديز على خيارات الأسهم، مما منحهم تقديراً جديداً لجهود توليد الإيرادات والأرباح.
  141. ^ ماكلين، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . بورتفوليو، بنغوين. ص. 124. ISBN 9781591843634في الفترة ما بين تحويلها إلى شركة عامة وفبراير/شباط 2007، ارتفعت أسهم [موديز] بنسبة 340%. وكان التمويل المهيكل يقترب من 50% من إيرادات موديز ـ ارتفاعاً من 28% في عام 1998. وكان التمويل المهيكل مسؤولاً عن كل نمو موديز تقريباً.
  142. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص. xxv. كانت وكالات التصنيف الائتماني الثلاث من العوامل الرئيسية التي أدت إلى الانهيار المالي ... القوى العاملة ... تشمل[هـ] النماذج الحاسوبية المعيبة، والضغوط من جانب الشركات المالية التي دفعت ثمن تلك التصنيفات، والسعي الدؤوب إلى الحصول على حصة في السوق، ...)
  143. ^ ماكلين، بيثاني؛ نوسيرا، جو (2010). كل الشياطين هنا . دار نشر بينجوين. ص. 118. رقم ISBN 9781101551059. تم الاسترجاع في 5 يونيو 2014. [مثال من الصفحة 118] "بعد أن سمع روبرت موريللي، مصرفي يو بي إس، أن ستاندرد آند بورز قد تقوم بمراجعة تصنيفاتها لـ RMSBS، أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى أحد محللي ستاندرد آند بورز. "سمعت أن تصنيفاتك قد تكون أقل بخمس درجات من تصنيف موديز، سأقتل عملك في مجال الائتمان. قد يجبرنا على القيام بتصنيفات موديز فقط ..."
  144. ^ "الائتمان واللوم". مجلة الإيكونوميست . 6 سبتمبر 2007.
  145. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 210. [عندما سُئل المدير الإداري السابق لفريق موديز غاري ويت عما إذا كانت البنوك الاستثمارية تهدد بشكل متكرر بسحب أعمالها إذا لم تحصل على التصنيف المطلوب، قال للجنة التحقيق في الأزمة المالية والاقتصادية: يا إلهي، هل أنت تمزح؟ طوال الوقت. أعني، هذا أمر روتيني. أعني، كانوا يهددونك طوال الوقت... الأمر أشبه بـ "حسنًا، في المرة القادمة، سنذهب فقط مع فيتش وستاندرد آند بورز".
  146. ^ جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية الأساسية. أكاديميك بريس. ص 383-385. ISBN 978-0123978738.
  147. ^ ab Matthias Efing; Harald Hau (29 مايو 2013). "تصنيفات الديون المنظمة: أدلة على تضارب المصالح". ورقة بحثية صادرة عن معهد التمويل السويسري رقم 13-21 . doi :10.2139/ssrn.2253970. S2CID  53336925. SSRN  2253970.
  148. ^ من تأليف ماتياس إيفينج؛ هارالد هاو (18 يونيو/حزيران 2013). "التصنيفات الائتمانية الفاسدة: دعوى ستاندرد آند بورز والأدلة". فوكس . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر/تشرين الأول 2013 .
  149. ^ كلير أ. هيل (2009). "لماذا قامت وكالات التصنيف بمثل هذا العمل السيئ في تقييم الأوراق المالية دون المستوى المطلوب". مجلة مراجعة قانون جامعة بيتسبرغ . 71. جامعة بيتسبرغ: 585-608. مؤرشف من الأصل في 14 ديسمبر 2013. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  150. ^ جوناثان كاتز؛ إيمانويل ساليناس؛ كونستانتينوس ستيفانو (أكتوبر/تشرين الأول 2009). "وكالات التصنيف الائتماني: لا حلول تنظيمية سهلة" (PDF) . الاستجابة للأزمات: السياسة العامة للقطاع الخاص . البنك الدولي . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر/تشرين الأول 2013 .
  151. ^ abc Gerard Caprio (2012). Handbook of Key Global Financial Markets, Institutions, and Infrastructure. Academic Press. p. 383. ISBN 978-0123978738.
  152. ^ abc Rebecca M. Nelson (31 يناير 2013). "الديون السيادية في الاقتصادات المتقدمة: نظرة عامة وقضايا للكونجرس" (PDF) . خدمة أبحاث الكونجرس . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  153. ^ abc Jakob de Haan; Fabian Amtenbrink (January 2011). "Credit Rating Agencies" (PDF) . ورقة عمل DNB . De Nederlandsche Bank. مؤرشف من الأصل (PDF) في 4 مارس 2014. تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  154. ^ abcd Suk-Joong Kim; Eliza Wu (2011). "38: هل تستطيع التصنيفات الائتمانية السيادية تعزيز تنمية القطاع المالي وتدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة؟". في روبرت كولب (المحرر). الديون السيادية: من الأمان إلى التخلف عن السداد . وايلي. ص 345-347. ISBN 978-0470922392.
  155. ^ ab Shreekant Iyengar (2012). "وكالات التصنيف الائتماني - هل هي موثوقة؟ دراسة التصنيفات السيادية". Vikalpa . 37 (1). المعهد الهندي للإدارة: 69-82. doi : 10.1177/0256090920120106 . S2CID  35044888.
  156. ^ ab "وكالات التصنيف الائتماني: القضاة ذوو الحيازة". مجلة الإيكونوميست . 13 أغسطس 2011. تم استرجاعه في 11 أكتوبر 2013 .
  157. ^ SEC.gov
  158. ^ SEC.gov
  159. ^ "تعليقات على S7-12-03: وكالات التصنيف واستخدام التصنيفات الائتمانية بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية". www.sec.gov . تم الاسترجاع في 9 يونيو 2017 .
  160. ^ "مدونة قواعد السلوك لوكالات تنظيم الاتصالات" (PDF) . iosco.org . 2004 . تم الاسترجاع في 9 يونيو 2017 .
  161. ^ abcdefghijk جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية الأساسية. أكاديميك بريس. ص 385-386. ISBN 978-0123978738.
  162. ^ هاويل إي. جاكسون (2001). "دور وكالات التصنيف الائتماني في إرساء معايير رأس المال للمؤسسات المالية في الاقتصاد العالمي". في إيليس فيران ؛ إيه إي جود هارت (المحرران). تنظيم الخدمات المالية والأسواق في القرن الحادي والعشرين . هارت للنشر. رقم ISBN 1841132799.
  163. ^ البنك الدولي (2012). تقرير التنمية المالية العالمية 2013: إعادة النظر في دور الدولة في التمويل. البنك الدولي. ص 60. ISBN 978-0821395035.
  164. ^ هيرفيج لانجور؛ باتريشيا لانجور (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية. وايلي. ص. ix. ISBN 978-0470018002.
  165. ^ هيرفيج لانجور؛ باتريشيا لانجور (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية. وايلي. ص. 409. ISBN 978-0470018002.
  166. ^ راكيل جارسيا ألكوبيلا. خافيير رويز ديل بوزو (2012). وكالات التصنيف الائتماني على قائمة المراقبة: تحليل اللائحة الأوروبية. مطبعة جامعة أكسفورد. ص 272-273. رقم ISBN 978-0199608867.
  167. ^ ياسويوكي فوتشيتا؛ ريتشارد جيه هيرينج؛ روبرت إي ليتان، محررون (2009). استعادة الإقراض الحكيم: تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية بعد انهيار سوق الرهن العقاري. مؤسسة بروكينجز. ص 282. رقم ISBN 978-0815703365.
  168. ^ Langohr, Herwig; Langohr, Patricia (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية. Wiley. ص. 384. ISBN 978-0470018002.
  169. ^ راكيل جارسيا ألكوبيلا. خافيير رويز ديل بوزو (2012). وكالات التصنيف الائتماني على قائمة المراقبة: تحليل اللائحة الأوروبية. مطبعة جامعة أكسفورد. ص 42-46. رقم ISBN 978-0199608867.
  170. ^ ديفيد أ. سكيل (2010). الصفقة المالية الجديدة: فهم قانون دود-فرانك وعواقبه (غير المقصودة). وايلي. ص 6-8. رقم ISBN 978-0470942758.
  171. ^ جيمس ب. هاولي؛ شيام ج. كاماث؛ أندرو ت. ويليامز، محررون (2010). إخفاقات حوكمة الشركات: دور المستثمرين المؤسسيين في الأزمة المالية العالمية. مطبعة جامعة بنسلفانيا. ص 216. ISBN 978-0812204643.
  172. ^ "وكالات التصنيف الائتماني". هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية . تم الاسترجاع في 11 أكتوبر 2013 .
  173. ^ abcd "التقرير السنوي عن منظمات التصنيف الإحصائي المعترف بها وطنيا" (PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. ديسمبر 2012.
  174. ^ "تحذير ستاندرد آند بورز يضعف خطط مجموعة اليورو". 05.07.2011 . دويتشه فيله . تم الاسترجاع في 16 ديسمبر 2013 .
  175. ^ بقلم جانيت نيومان (16 نوفمبر 2012). "تقول لجنة الأوراق المالية والبورصات إن صناعة التصنيف الائتماني لا تزال تعاني من ضعف الرقابة". الأخبار المالية .
  176. ^ كلاين، أليك (23 نوفمبر/تشرين الثاني 2004). "تمهيد الطريق أمام أسواق الدين". واشنطن بوست .
  177. ^ هيرفيج لانجور؛ باتريشيا لانجور (2009). وكالات التصنيف وتصنيفاتها الائتمانية . وايلي. ص 384. رقم ISBN 978-0470018002.
  178. ^ أ ب جيرارد كابريو (2012). دليل الأسواق المالية العالمية الرئيسية والمؤسسات والبنية الأساسية. أكاديميك بريس. ص 386. ISBN 978-0123978738.
  179. ^ TE (5 فبراير 2013). "حرية التعبير أم التضليل المتعمد؟". مجلة الإيكونوميست .
  180. ^ في الأشهر الاثني عشر التي انتهت في يونيو 2011، أفادت لجنة الأوراق المالية والبورصات أن الشركات الثلاث الكبرى أصدرت 97% من جميع التصنيفات الائتمانية، بانخفاض 1% فقط عن 98% في عام 2007. (المصادر: جوردون، جريج (7 أغسطس 2013). "الصناعة كتبت حكمًا يقوض إصلاح التصنيف الائتماني". ماكلاتشي . مؤرشف من الأصل في 5 سبتمبر 2013. استرجاع 4 سبتمبر 2013 . الوضع الراهن لوكالات التصنيف الائتماني أرشيف 2017-03-16 على موقع واي باك مشين (مخطط يوضح النسبة المئوية للتصنيفات الائتمانية القائمة المبلغ عنها إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات في عامي 2007 و2011؛ ​​وإيرادات ودخل موديز في أعوام 1996 و2000 و2010 و2012)| mcclatchydc.com
  181. ^ ماري ليون (2 أكتوبر 2006). "بوش يوقع على قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني". CFO.com . تم الاسترجاع في 13 مايو 2013 .
  182. ^ "وكالات التصنيف الائتماني - NRSROs". هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية. 12 مايو 2011. تم الاسترجاع في 13 مايو 2013 .
  183. ^ أرتورو سيفوينتس (4 مارس 2013). "الاستعانة بالتقنيات لإصلاح وكالات التصنيف الائتماني". فاينانشال تايمز . مؤرشف من الأصل في 2022-12-10 . تم الاسترجاع في 13 مايو 2013 .
  184. ^ يالي ندياي (26 فبراير 2013). "تحليل: هل يمكن أن يتغير مشهد التصنيف الائتماني في الولايات المتحدة حقًا؟". ماركت نيوز إنترناشيونال .
  185. ^ سيمون رابينوفيتش (24 أكتوبر 2012). "وكالة تصنيف ائتماني جديدة تتماشى مع المصالح المشتركة للمجتمع البشري". فاينانشال تايمز . تم الاسترجاع في 13 مايو 2013 .
  186. ^ صحيفة التايمز ، 3 يونيو 2010، "أوروبا تشن هجومًا على التصنيفات الائتمانية" [ رابط معطل ]
  187. ^ رويترز ، 12 نوفمبر 2013، "(رويترز) - أطلقت منظمات تصنيف ائتماني من خمس دول وكالة عالمية جديدة، تروج لها باعتبارها بديلا لوكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى التي تقول إنها لم تعد تلبي احتياجات العالم الجديد الذي تحكمه العولمة. وفي بيان صدر يوم الثلاثاء، قالت شركة إيه آر سي للتصنيف الائتماني إن الوكالة ستنطلق في لندن كمشروع مشترك بين سي بي آر البرتغالية وكير ريتنج الهندية وجي سي آر الجنوب أفريقية ومارك الماليزية وإس آر ريتنج البرازيلية."
  188. ^ "قائمة شركات تصنيف الائتمان". هيئة الأوراق المالية والبورصة في بنغلاديش. 2 سبتمبر 2008. مؤرشف من الأصل في 2007-04-30 . تم استرجاعه في 2007-03-12 .
  189. ^ تاريخ كريسل
  190. ^ "لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونج كونج تحقق انتقالاً سلساً لوكالات التصنيف الائتماني الخاضعة لنظام تنظيمي جديد". 2 يونيو 2011. تم الاسترجاع في 2014-07-29 .
  191. ^ "وكالات التصنيف الائتماني - NRSROs". هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية. 25 سبتمبر 2008. تم الاسترجاع في 30 أبريل 2009 .
  192. ^ "مبادرة أبحاث الائتمان". مبادرة أبحاث الائتمان . تم استرجاعه في 2023-01-20 .
  193. ^ "تصنيفات النطاق | وكالة التصنيف الأوروبية". scoperatings.com . تم الاسترجاع في 2023-08-05 .
  194. ^ "لجنة الأوراق المالية والبورصة: الإجراءات اللازمة لتحسين برنامج تسجيل وكالات التصنيف والإفصاحات المتعلقة بالأداء" (PDF) . مكتب المحاسبة الحكومي بالولايات المتحدة. 2010. ص 60-61.
  195. ^ ليانا برينديد (28 نوفمبر 2007). "موديز تعزز ثقة المستثمرين من خلال بيانات جديدة". الأخبار المالية .
  196. ^ ab Pragyan Deb; Gareth Murphy (2009). "وكالات التصنيف الائتماني: نموذج بديل" (PDF) . كلية لندن للاقتصاد. مؤرشف من الأصل (PDF) في 14 مايو 2013.
  197. ^ "المبادئ العامة لإعداد التقارير الائتمانية" (PDF) . البنك الدولي. سبتمبر/أيلول 2011. وفي بعض البلدان، بدأت وكالات التصنيف الائتماني في تقديم أنواع أخرى من الخدمات، بما في ذلك خدمات إعداد التقارير الائتمانية.
  198. ^ abc Stephen Foley (14 يناير 2013). "الدفع من قِبَل المُصدر: نموذج مقاوم للإصلاح" . Financial Times . مؤرشف من الأصل في 2022-12-10.
  199. ^ "نموذج الدفع من قِبَل الجهة المصدرة يضمن توافر التصنيفات للسوق بالكامل". صحيفة إيكونوميك تايمز . 6 مايو 2010. مؤرشف من الأصل في 15 يونيو 2013.
  200. ^ جون (كزويفينج) جيانج؛ ماري هاريس ستانفورد؛ يوان شي (2012). "هل يهم من يدفع ثمن تصنيفات السندات؟ الأدلة التاريخية" (PDF) . مجلة الاقتصاد المالي .
  201. ^ جون مورجان (26 أكتوبر 2012). "وكالات التصنيف الائتماني من الصين وروسيا والولايات المتحدة توحد قواها". Moneynews.com .
  202. ^ كاتي هانت (31 أكتوبر 2012). "شركات التصنيف الائتماني الصينية تتحدى هيمنة الولايات المتحدة". بي بي سي .
  203. ^ نوربرت جايارد (2011). قرن من التصنيفات السيادية. سبرينغر. ص 90. ISBN 978-1461405221.
  204. ^ جوينيث أندرسون (أبريل 2011). "المصنفون الجدد يدخلون المعركة". الخزانة والمخاطر .
  205. ^ داميان فينيل؛ أندريه ميدفيديف (نوفمبر 2011). "تحليل اقتصادي لنماذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني ودقة التصنيفات" (PDF) . هيئة الخدمات المالية. ص 19.
  206. ^ جانيت نيومان؛ آرون لوشيتي (6 سبتمبر/أيلول 2010). "غرامة مالية تفرض على شركة تصنيف ائتماني في قضية سوء تقدير". وول ستريت جورنال .
  207. ^ جوناثان كاتز؛ إيمانويل ساليناس؛ كونستانتينوس ستيفانو (أكتوبر/تشرين الأول 2009). "وكالات التصنيف الائتماني: لا حلول تنظيمية سهلة" (PDF) . مجموعة البنك الدولي. مؤرشف من الأصل (PDF) في 2013-06-05.
  208. ^ داميان فينيل؛ أندريه ميدفيديف (نوفمبر 2011). "تحليل اقتصادي لنماذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني ودقة التصنيفات" (PDF) . هيئة الخدمات المالية.
  209. ^ "تقرير لجنة التنظيم الشامل لوكالات التصنيف الائتماني" (PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصة الهندية. ديسمبر 2009. مؤرشف من الأصل (PDF) في 19 يونيو 2013.
  210. ^ جون جرينوود (28 يناير 2012). "ويكي تنضم إلى لعبة التصنيف". Financial Post .
  211. ^ يالي ندياي (26 نوفمبر 2012). "شركات التصنيف الائتماني الجماعي توحد قواها؛ تستهدف التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة". مجموعة بورصة دويتشه.
  212. ^ "قياس الكيل". مجلة الإيكونوميست . 31 مايو 2007.
  213. ^ تيثر، ديفيد (28 يناير/كانون الثاني 2003). "لجنة الأوراق المالية والبورصات تسعى إلى تنظيف قطاع التصنيف الائتماني | الأعمال". الجارديان . لندن . تم الاسترجاع في 10 مايو/أيار 2009 .
  214. ^ بار، ديفيد ج. (23 نوفمبر/تشرين الثاني 2013). "ما كنا نعتقد أننا نعرفه: النظام المالي ونقاط ضعفه" (PDF) . بنك إنجلترا. مؤرشف من الأصل (PDF) في 1 فبراير/شباط 2014.
  215. ^ م. نيكولا ج. فيرزلي، “نقد لجنة بازل للرقابة المصرفية” Revue Analyze Financière ، 10 تشرين الثاني (نوفمبر) 2011 والربع الثاني من عام 2012
  216. ^ «داجونج، الرجل الشرير الصيني الجديد أم اللاعب النزيه؟»، SACR، 21 مارس 2012.
  217. ^ تقرير التحقيق في الأزمة المالية (PDF) . اللجنة الوطنية المعنية بأسباب الأزمة المالية والاقتصادية في الولايات المتحدة. 2011. ص 207.
  218. ^ أوضح بافيت أن قوة التسعير كانت العامل المهم في شرائه لأسهم موديز. "... لم يكن يعرف أي شيء عن إدارة موديز. "لم يكن لدي أي فكرة. لم أكن في موديز من قبل، ولا أعرف أين تقع". (المصدر: تقرير التحقيق في الأزمة المالية)
  219. ^ فكرة AAA — إنهاء احتكار التصنيف الائتماني، وول ستريت جورنال ، 15 أبريل/نيسان 2009
  220. ^ ab AAA Oligopoly, The Wall Street Journal , 26 فبراير 2008

قراءة إضافية

  • حول تاريخ وأصول وكالات الائتمان، انظر كتاب " الخاسرون منذ الولادة: تاريخ الفشل في أميركا" ، بقلم سكوت أ. سانداج (دار نشر جامعة هارفارد، 2005)، الفصول من الرابع إلى السادس.
  • حول الديناميكيات المعاصرة، انظر تيموثي ج. سينكلير، سادة رأس المال الجدد: وكالات تصنيف السندات الأميركية وسياسات الجدارة الائتمانية (إيثاكا، نيويورك: مطبعة جامعة كورنيل، 2005).
  • للحصول على وصف لما تفعله هيئات التصنيف الائتماني في السياق المؤسسي، راجع تقرير المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية بشأن أنشطة وكالات التصنيف الائتماني وبيان المبادئ الصادر عن المنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية بشأن أنشطة وكالات التصنيف الائتماني.
  • فيما يتعلق بحدود نموذج الأعمال الحالي "الجهة المصدرة تدفع"، انظر كينيث سي. كيتيرنج، "التحويل إلى أوراق مالية ومساوئه: ديناميكيات تطوير المنتجات المالية"، 29 CDZLR 1553، 60 (2008).
  • للاطلاع على النهج المتجدد لنموذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني، انظر فينسنت فابييه، خطة إنقاذ لوكالات التصنيف الائتماني، سماء زرقاء - أفكار جديدة لإدارة أوباما ideas.berkeleylawblogs.org.
  • فرانك جيه فابوزي ودينيس فينك (2009). "حول تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية إلى أوراق مالية والتبعية المفرطة للتصنيفات الائتمانية". مركز ييل الدولي للتمويل.
  • ولتحليل نظري لتأثير التنظيم على نموذج أعمال وكالات التصنيف الائتماني، انظر: وكالات التصنيف الائتماني في مواجهة التنظيم ــ تضخم التصنيف والتحكيم التنظيمي، بقلم كريستيان سي. أوب، وماركوس إم. أوب، وميلتون هاريس (2010).
  • المحللون والتقييمات = الفصل 14 في الأسهم والبورصة - الكتاب الوحيد الذي تحتاجه ، لاديس كونيكني، 2013، ISBN 9783848220656 . 
  • ولمراجعة تاريخية للتفاعل بين الحكومة ووكالات التصنيف الائتماني، انظر ديفيد جيمس جيل، "تصنيف المملكة المتحدة: التصنيفات الائتمانية السيادية للحكومة البريطانية، 1976-1978" ، مجلة التاريخ الاقتصادي ، المجلد 68، العدد 3 (2015)، ص 1016-1037.
  • هيئة الأوراق المالية والبورصة ومكتب التصنيف الائتماني
  • لجنة الأوراق المالية والبورصات: التصنيفات المحفوفة بالمخاطر
Retrieved from "https://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Credit_rating_agency&oldid=1254671940"
Original text
Rate this translation
Your feedback will be used to help improve Google Translate