جرين شو

يوفر خيار التخصيص الإضافي الاستقرار الأولي والسيولة للاكتتاب العام. ^{[ 3 ]}

على سبيل المثال، تعتزم شركة بيع مليون سهم من أسهمها في طرح عام أولي من خلال شركة استثمار مصرفي (أو مجموعة شركات تُعرف باسم " النقابة ")، والتي اختارتها الشركة لتكون متعهدي الاكتتاب. يُطلق على السهم المطروح للتداول العام لأول مرة اسم " طرح عام أولي" (IPO). أما السهم المتداول بالفعل في البورصة، عندما تبيع الشركة المزيد من أسهمها غير المتداولة، فيُطلق عليه اسم "طرح لاحق" أو " طرح ثانوي" .

يعمل متعهدو الاكتتاب كوسيط لهذه الأسهم، ويجدون مشترين من بين عملائهم. ويُحدد سعر السهم من خلال دراسة متأنية لقيمته وقيمته المتوقعة. وعندما يبدأ تداول الأسهم في السوق العامة ، يُخول لمتعهد الاكتتاب الرئيسي المساعدة في ضمان تداول الأسهم بسعر يساوي أو يزيد عن سعر الطرح.

عندما يتم تداول أسهم طرح عام بسعر أقل من سعر الطرح، يُقال إن الطرح قد شهد "إصدارًا متعثرًا" أو "عرضًا جماعيًا متعثرًا". قد يُوحي هذا بعدم استقرار الطرح أو عدم جاذبيته، مما قد يؤدي إلى مزيد من عمليات البيع وتردد المستثمرين في شراء الأسهم. ولإدارة هذا الوضع، يقوم متعهدو الاكتتاب في البداية ببيع الطرح على المكشوف للعملاء بنسبة 15% إضافية من حجم الطرح (في هذا المثال، 1.15 مليون سهم). وعندما يتم تسعير الطرح وتصبح هذه الأسهم الـ 1.15 مليون " سارية المفعول" (أي مؤهلة للتداول العام)، يتمكن متعهدو الاكتتاب من دعم وتثبيت سعر الطرح (المعروف أيضًا باسم "العرض الجماعي") عن طريق إعادة شراء نسبة الـ 15% الإضافية من الأسهم (150,000 سهم في هذا المثال) في السوق بسعر يساوي أو يقل عن سعر الطرح. بإمكان متعهدي الاكتتاب القيام بذلك دون التعرض لمخاطر السوق المتمثلة في امتلاك هذه النسبة الإضافية البالغة 15٪ من الأسهم في حساباتهم الخاصة، لأنهم ببساطة يقومون بتغطية (إغلاق) مراكزهم البيعية.

عندما يرتفع الطلب على طرحٍ ما، يرتفع سعر السهم ويبقى أعلى من سعر الطرح. إذا قام متعهدو الاكتتاب بإغلاق مراكزهم البيعية بشراء أسهم في السوق المفتوحة، فسيتكبدون خسارةً لشرائهم الأسهم بسعرٍ أعلى من سعر بيعها بيعاً على المكشوف.

سيبدأ الآن تطبيق بند التخصيص الزائد (الخيار الإضافي). كانت الشركة قد منحت متعهدي الاكتتاب في البداية، بموجب هذا البند، الحق في شراء ما يصل إلى 15% من الأسهم الإضافية مقارنةً بحجم الطرح الأصلي، وبسعر الطرح الأصلي. وبممارسة هذا الحق، يتمكن متعهدو الاكتتاب من إغلاق مراكزهم البيعية عن طريق شراء الأسهم بنفس سعر بيعها على المكشوف، وبالتالي لا يتكبدون أي خسائر.

إذا تمكن متعهدو الاكتتاب من إعادة شراء جميع الأسهم المباعة بأقل من سعر الطرح أو بسعر أقل منه (لدعم سعر السهم)، فلن يحتاجوا إلى ممارسة أي جزء من خيار الشراء الإضافي. أما إذا تمكنوا من إعادة شراء بعض الأسهم فقط بأقل من سعر الطرح أو بسعر أقل منه (لأن سعر السهم سيرتفع لاحقًا فوق سعر الطرح)، فسيمارس متعهدو الاكتتاب جزءًا من خيار الشراء الإضافي لتغطية مركزهم البيعي المتبقي. وإذا لم يتمكن متعهدو الاكتتاب من إعادة شراء أي جزء من الأسهم المباعة بأقل من سعر الطرح أو بسعر أقل منه ("عرض الاكتتاب") لأن سعر السهم ارتفع فورًا وبقي مرتفعًا، فسيغطون مركزهم البيعي البالغ 15% بالكامل بممارسة 100% من خيار الشراء الإضافي.

تسمح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لشركات الاكتتاب بالمشاركة في عمليات بيع الأسهم على المكشوف غير المغطى. ^{[ 1 ]} وتُنشئ شركات الاكتتاب مركز بيع على المكشوف غير مغطى إما ببيع أسهم أكثر من الكمية المحددة في خيار التخصيص الإضافي (greenshoe)، أو ببيع أسهم على المكشوف في حال عدم وجود خيار تخصيص إضافي. ومن الناحية النظرية، يُمكن لشركات الاكتتاب بيع نسبة كبيرة من الأسهم على المكشوف غير المغطى. كما تسمح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لاتحاد شركات الاكتتاب بتقديم عروض تثبيت على السهم في السوق الثانوية . ^{[ 5 ]} ومع ذلك، نادرًا ما تستخدم شركات الاكتتاب في الطروحات الأولية واللاحقة في الولايات المتحدة عروض التثبيت لتحقيق استقرار الإصدارات الجديدة. وبدلاً من ذلك، تلجأ إلى بيع الأسهم على المكشوف والشراء في السوق الثانوية لتحقيق استقرار الطروحات الجديدة. "وقد علم موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مؤخرًا أن معاملات التغطية الجماعية في الولايات المتحدة قد حلت محل التثبيت (من حيث وتيرة الاستخدام) كوسيلة لدعم أسعار السوق بعد الطرح. وقد تُفضل شركات الاكتتاب الإدارية معاملات التغطية الجماعية بشكل أساسي لأنها لا تخضع لشروط السعر وغيرها من الشروط التي تنطبق على التثبيت." ^{[ 6 ]}

إنّ السبيل الوحيد أمام مجموعة الاكتتاب لإغلاق مركز بيع مكشوف غير مغطى هو شراء الأسهم في السوق الثانوية. وعلى عكس الأسهم المباعة على المكشوف المرتبطة بخيار التخصيص الإضافي، فإنّ مجموعة الاكتتاب تُخاطر بخسارة المال عند الدخول في عمليات بيع مكشوف غير مغطاة. فإذا لاقى الطرح رواجًا وارتفع سعره فوق سعر الطرح الأصلي، فقد لا يكون أمام المجموعة خيار سوى إغلاق مركز البيع المكشوف غير المغطى عن طريق شراء الأسهم في السوق الثانوية بسعر أعلى من سعر بيعها. من جهة أخرى، إذا انخفض سعر الطرح عن سعر الطرح الأصلي، فإنّ مركز البيع المكشوف غير المغطى يمنح المجموعة قدرة أكبر على الضغط على سعر الإصدار نحو الارتفاع مقارنةً بخيار التخصيص الإضافي وحده، وبالتالي يصبح هذا المركز مربحًا لمجموعة الاكتتاب. ^{[ 1 ]}

إن قدرة متعهدي الاكتتاب على تثبيت سعر السهم محدودة، سواءً من حيث عدد الأسهم التي باعوها بيعًا مكشوفًا، أو المدة الزمنية التي يختارونها لإغلاق مراكزهم. ​​"يُعرّف النظام (م) هذا النوع من إعادة شراء الأسهم بأنه معاملة تغطية جماعية، ويفرض متطلبات الإفصاح نفسها المفروضة على عروض الجزاء. وبالتالي، لا يلزم إبلاغ المستثمرين بأن الطرح مُثبّت، أو سيُثبّت، عن طريق مركز بيع مكشوف جماعي. بل يكفي أن يطلع المستثمرون على عبارة تُشير إلى أن "متعهد الاكتتاب قد يُجري معاملات تثبيت فيما يتعلق بطرح الأوراق المالية"، ووصف لممارسات التثبيت المحتملة في قسم "خطة التوزيع" من نشرة الإصدار." ^{[ 7 ]}

لا تشترط هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حاليًا على شركات الاكتتاب الإفصاح علنًا عن مراكزها البيعية أو عمليات تغطية المراكز البيعية. وقد يواجه المستثمرون غير المطلعين على أنشطة تثبيت الأسعار التي تقوم بها شركات الاكتتاب، أو الذين يختارون الاستثمار فيما يعتقدون أنه إصدار مستقر، تقلباتٍ حادةً عندما توقف شركات الاكتتاب أو تُكمل أي نشاط لتثبيت الأسعار. "وإذا نظرنا إلى تثبيت الأسعار من منظور سلبي، فقد يُنظر إليه كوسيلة لنقل المخاطر إلى شريحة من المستثمرين غير المتمرسين نسبيًا." ^{[ 8 ]}

• يُعدّ خيار الشراء الأخضر العادي تعويضًا يتم تسويته فعليًا ويُمنح للمكتتب من قبل المُصدر.
• قام متعهد الاكتتاب ببيع 115% من الأسهم، وبالتالي فهو يعاني من نقص بنسبة 15%.
• تم تحديد سعر الاكتتاب العام الأولي عند 10 دولارات للسهم الواحد.
• إذا انخفض السعر إلى 8 دولارات، فإنّ متعهد الاكتتاب لا يُفعّل خيار البيع، بل يشتري الأسهم بسعر 8 دولارات في السوق لتغطية مركزه المكشوف عند 10 دولارات. شراء كمية كبيرة من الأسهم يُساهم في استقرار السعر. ويربح متعهد الاكتتاب دولارين.
• إذا ارتفع السعر إلى 12 دولارًا، يقوم متعهد الاكتتاب بممارسة حقه في شراء الأسهم من المصدر بسعر 10 دولارات (بعد خصم الاكتتاب) وإغلاق مركز البيع المكشوف الخاص به.

• إن خيار الشراء العكسي الأخضر مخصص لكمية معينة من الأسهم (15٪ من المبلغ المصدر، على سبيل المثال) التي يحتفظ بها متعهد الاكتتاب "ضد" المُصدر (إذا كان طرحًا أوليًا) أو ضد المساهم/المساهمين الأغلبية (إذا كان طرحًا ثانويًا).
• يقوم متعهد الاكتتاب ببيع 100% من الأسهم المصدرة.
• تم تحديد سعر الاكتتاب العام الأولي عند 10 دولارات للسهم الواحد.
• إذا انخفض السعر إلى 8 دولارات، يقوم متعهد الاكتتاب بشراء عدد X من الأسهم في السوق ثم يمارس حق الشراء الإضافي، حيث يشتري الأسهم بسعر 8 دولارات في السوق ويبيعها مرة أخرى إلى المُصدر بسعر 10 دولارات. شراء كمية كبيرة من الأسهم يؤدي إلى استقرار السعر، مما يحقق ربحًا قدره 2 دولار لكل سهم.
• إذا ارتفع السعر إلى 12 دولارًا، فإن متعهد الاكتتاب لا يشتري الأسهم ولا يمارس حقه في الشراء.