بيع قصير عارٍ

📅 آخر تحديث: ٦ أغسطس ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٦ أغسطس ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 1 صور
الموسوعة الحرة
رسم تخطيطي لعملية البيع على المكشوف غير المغطى للأسهم على مرحلتين. يبيع البائع على المكشوف الأسهم دون امتلاكها، ثم يشتريها لاحقًا ويسلمها بسعر سوقي مختلف. إذا لم يتمكن البائع على المكشوف من تحمل تكلفة الأسهم في المرحلة الثانية، أو إذا لم تكن الأسهم متوفرة، تُعتبر العملية " فشلًا في التسليم ".

البيع على المكشوف غير المغطى ، أو البيع على المكشوف غير المغطى ، هو ممارسة بيع أصل قابل للتداول على المكشوف دون استعارته أولاً من طرف آخر أو ضمان إمكانية استعارته. عندما لا يحصل البائع على الأصل ويسلمه للمشتري خلال فترة التسوية المطلوبة، تُعرف النتيجة بـ " عدم التسليم ". تبقى الصفقة مفتوحة عمومًا حتى يحصل البائع على الأصل ويسلمه، أو حتى يقوم وسيط البائع بتسوية الصفقة نيابةً عنه. [ 1 ]

يُستخدم البيع على المكشوف عادةً للاستفادة من فرص المراجحة أو لتوقع انخفاض الأسعار، ولكنه يعرض البائع لمخاطر غير محدودة إذا ارتفع السعر بدلاً من ذلك.

لطالما طالب النقاد بتشديد اللوائح المنظمة للبيع على المكشوف غير المغطى. في الولايات المتحدة، اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) "لائحة SHO" في عام 2005، والتي تلزم شركات الوساطة المالية بالاعتقاد المعقول بتوفر الأوراق المالية المقترضة قبل تنفيذ عملية البيع على المكشوف، وتفرض تسليم الأسهم في الوقت المحدد. [ 2 ] [ 3 ]

في يوليو/تموز 2008، وفي خضم تصاعد عدم الاستقرار المالي، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أمرًا مؤقتًا يقيد عمليات البيع على المكشوف لأسهم 19 مؤسسة مالية ذات أهمية نظامية، مع تشديد العقوبات على المخالفين. وفي 18 سبتمبر/أيلول، عقب انهيار بنك ليمان براذرز ، تم توسيع نطاق هذه القيود لتشمل جميع الشركات المدرجة في البورصة الأمريكية، بما في ذلك صناع السوق . وفي وقت لاحق من ذلك العام، حظرت الهيئة رسميًا ما وصفته بـ"البيع على المكشوف غير المغطى" التعسفي، [ 4 ] على الرغم من أن البيع على المكشوف غير المغطى بحد ذاته لا يزال غير قانوني في ظل ظروف فنية معينة، مثل أنشطة صناعة السوق المشروعة. [ 5 ] [ 2 ] [ 6 ] [ 7 ]

في أغسطس/آب 2008، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أمرًا مؤقتًا يقيد البيع على المكشوف لأسهم 19 شركة مالية تُعتبر ذات أهمية نظامية، وذلك بتشديد العقوبات على عدم تسليم الأسهم في الوقت المحدد. [ 8 ] واعتبارًا من 18 سبتمبر/أيلول، وفي ظل مزاعم بأن البيع على المكشوف المكثف قد ساهم في انهيار بنك ليمان براذرز العملاق ، قامت الهيئة بتوسيع نطاق القواعد وإلغاء الاستثناءات لتشمل جميع الشركات، بما في ذلك صانعي السوق . [ 4 ] [ 9 ]

خلصت دراسة محكمة أجراها باحثون في جامعة بافالو عام 2014 ، ونُشرت في مجلة الاقتصاد المالي ، إلى أن حالات عدم الوفاء بالتزامات التسليم لم تتسبب في تشوهات سعرية أو إفلاس شركات مالية خلال الأزمة المالية لعام 2008. بل وجد الباحثون أن حالات عدم الوفاء بالتزامات التسليم الأكبر حجماً زادت من السيولة وكفاءة التسعير، بآثار مماثلة لتلك الناتجة عن عمليات البيع على المكشوف التقليدية. [ 10 ]

على الرغم من وجود لوائح تنظيمية، يرى بعض المحللين في السوق أن البيع على المكشوف لا يزال منتشراً على نطاق واسع، وأن تطبيق قواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات ضعيف. [ 11 ] ويزعم النقاد أن هذه الممارسة قد تُستغل للتلاعب بأسعار الأسهم، والإضرار بقدرة الشركات على جمع رؤوس الأموال، والمساهمة في حالات الإفلاس. [ 7 ] [ 12 ] في المقابل، يرى معارضو التنظيم الأكثر صرامة أن المخاوف بشأن البيع على المكشوف مبالغ فيها، واصفين إياها بأنها "نظرية شيطانية"، [ 13 ] واستخدام غير فعال للموارد التنظيمية. [ 14 ]

وصف

قصر "عادي"

البيع على المكشوف هو شكل من أشكال المضاربة يسمح للمتداول باتخاذ مركز بيع على المكشوف في أسهم شركة ما. يبدأ المتداول باقتراض أسهم من مالكها (المقرض)، عادةً عبر بنك أو وسيط رئيسي، بشرط إعادتها عند الطلب. ثم يبيع المتداول الأسهم المقترضة ويسلمها للمشتري الذي يصبح مالكها الجديد. عادةً ما يكون المشتري غير مدرك أن الأسهم قد بيعت على المكشوف، إذ تتم معاملته مع المتداول كما لو كان المتداول يملك الأسهم لا مقترضًا لها. بعد فترة، يغلق المتداول مركز البيع على المكشوف بشراء نفس عدد الأسهم من السوق وإعادتها إلى المقرض.

ربح المتداول هو الفرق بين سعر بيع الأسهم وسعر شرائها. وعلى عكس "الشراء" حيث يأتي البيع بعد الشراء، فإن البيع على المكشوف يسبق الشراء. ولأن البائع/المقترض مُلزمٌ عادةً بإيداع مبلغ نقدي يعادل عائدات البيع، فإن ذلك يوفر للمقرض نوعًا من الضمان.

سراويل قصيرة شفافة في الولايات المتحدة

البيع على المكشوف غير المغطى هو بيع الأسهم على المكشوف دون ترتيب مسبق للاقتراض. إذا كان المعروض من الأسهم قليلاً، فقد يصعب العثور على أسهم للاقتراض. وقد يقرر البائع أيضاً عدم اقتراض الأسهم، في بعض الحالات لعدم توفر جهات إقراض، أو لارتفاع تكاليف الإقراض. عندما لا يتم اقتراض الأسهم خلال فترة المقاصة، ولا يقدم البائع على المكشوف الأسهم للمشتري، تُعتبر الصفقة " غير مكتملة ". [ 15 ] ومع ذلك، ستظل الصفقة مفتوحة، أو قد تقوم شركة DTCC بإضافة الأسهم إلى حساب المشتري ، إلى أن يقوم البائع على المكشوف إما بإغلاق الصفقة أو اقتراض الأسهم. [ 6 ]

يصعب قياس مدى تكرار عمليات البيع على المكشوف غير المغطى. فعدم التسليم لا يُعدّ بالضرورة مؤشراً على البيع على المكشوف غير المغطى، وقد ينتج عن كلٍّ من عمليات الشراء (شراء الأسهم) وعمليات البيع على المكشوف. [ 2 ] [ 16 ] قد يكون البيع على المكشوف غير المغطى غير مرئي في سوق سائلة، طالما تم تسليم البيع على المكشوف للمشتري في نهاية المطاف. مع ذلك، إذا تعذّر العثور على غطاء، تفشل الصفقات. تنشر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقارير حالات الفشل بانتظام، [ 17 ] وسينبه الارتفاع المفاجئ في عدد حالات عدم التسليم الهيئة إلى احتمال وجود بيع على المكشوف غير مغطى. في بعض الحالات الأخيرة، زُعم أن النشاط اليومي كان أكبر من إجمالي الأسهم المتاحة، وهو أمرٌ مستبعدٌ في الأحوال العادية. [ 15 ]

مدى التغطية المباشرة

كانت أسباب البيع على المكشوف غير المغطى، ومدى انتشاره، موضع جدل لسنوات عديدة قبل قرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عام 2008 بحظر هذه الممارسة. ومن المتعارف عليه عمومًا أن البيع على المكشوف غير المغطى يميل إلى الحدوث عندما يصعب اقتراض الأسهم. [ 15 ] وقد أظهرت الدراسات أن البيع على المكشوف غير المغطى يزداد أيضًا مع ارتفاع تكلفة الاقتراض.

ذكرت افتتاحية لصحيفة لوس أنجلوس تايمز في يوليو 2008 أن البيع على المكشوف غير المغطى "يُمكّن المضاربين من خفض سعر سهم الشركة من خلال عرض عدد هائل من الأسهم للبيع". [ 18 ]

صرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن البيع على المكشوف غير المغطى يُزعم أحيانًا بشكل خاطئ كسبب لانخفاض سعر السهم، في حين أن "انخفاض السعر غالبًا ما يكون نتيجة للوضع المالي السيئ للشركة وليس للأسباب التي يقدمها المطلعون أو المروجون". [ 2 ]

قبل عام 2008، قللت الهيئات التنظيمية عمومًا من شأن عمليات البيع على المكشوف غير المغطى في الولايات المتحدة. ففي مؤتمر رابطة مديري الأوراق المالية في أمريكا الشمالية (NASAA) حول البيع على المكشوف غير المغطى في نوفمبر 2005، صرّح مسؤول في بورصة نيويورك بأن البورصة لم تجد أدلة على انتشار واسع النطاق لهذه العمليات. وفي عام 2006، قال مسؤول في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC): "مع أنه قد توجد حالات بيع على المكشوف تعسفي، إلا أن 99% من جميع الصفقات من حيث القيمة الدولارية تُسوى في الوقت المحدد دون أي عوائق." [ 19 ] ومن بين الصفقات التي لا تُسوى، تُحل 85% منها في غضون 10 أيام عمل، و90% في غضون 20 يومًا. [ 19 ] وهذا يعني أن حوالي 1% من الأسهم المتداولة يوميًا، أو ما يقارب مليار دولار أمريكي يوميًا، معرضة لفشل التسليم، [ 6 ] على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قد صرّحت بأن "حالات عدم التسليم قد تحدث لعدة أسباب في كل من عمليات البيع والشراء على المكشوف"، وبالتالي فهي لا تشير بالضرورة إلى البيع على المكشوف غير المغطى. [ 2 ] [ 16 ]

في عام 2008، صرّح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كريستوفر كوكس، بأن الهيئة "لا تتسامح مطلقًا مع عمليات البيع على المكشوف غير المغطى التعسفية"، وذلك أثناء تطبيقها للوائح جديدة لحظر هذه الممارسة، وبلغت ذروتها في إجراءات سبتمبر 2008 عقب انهيار بنكي بير ستيرنز وليمان براذرز، وسط تكهنات بأن البيع على المكشوف غير المغطى قد ساهم في ذلك. [ 9 ] [ 20 ] وأضاف كوكس أن "القاعدة تهدف إلى ضمان الشفافية في عمليات البيع على المكشوف بشكل عام، وليس فقط فيما يتعلق بممارسة البيع على المكشوف غير المغطى". [ 9 ]

الآثار المزعومة للبيع على المكشوف

تلتزم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بالحفاظ على استقرار أسواق الأوراق المالية. وتختلف ممارسة البيع على المكشوف غير المغطى اختلافًا كبيرًا عن البيع على المكشوف العادي، الذي يُعدّ جزءًا صحيًا وضروريًا من السوق الحرة. وتدعم قواعد هيئتنا البيع على المكشوف بشكل كبير، إذ يُساعد على نقل إشارات الأسعار بسرعة استجابةً للمعلومات أو التوقعات السلبية لشركة ما. ويُسهم البيع على المكشوف في منع "التفاؤل المفرط" وتكوّن الفقاعات. ولكن عندما يعجز شخص ما عن اقتراض وتسليم الأوراق المالية اللازمة لتغطية مركز بيع على المكشوف، بعد فشله حتى في التأكد من إمكانية اقتراضها، فإن ذلك لا يُسهم في استقرار السوق، بل يُقوّضه. وفي سياق حملة "تشويه وبيع على المكشوف" محتملة تستهدف مؤسسة مالية سليمة، قد يكون لهذا النوع من التلاعب عواقب وخيمة.

— خطاب رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات كريستوفر كوكس [ 21 ]

كما هو الحال مع انتشار البيع على المكشوف غير المغطى، فإن آثاره محل جدل. فقد صرّحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن هذه الممارسة قد تكون مفيدة في تعزيز سيولة الأسهم التي يصعب اقتراضها، بينما يرى آخرون أنها تزيد من كفاءة سوق إقراض الأوراق المالية. ويجادل منتقدو هذه الممارسة بأنها تُستخدم غالبًا للتلاعب بالسوق ، وأنها قد تضر بالشركات، بل وتهدد الأسواق بشكل عام.

من بين الشكاوى التي تُثار حول البيع على المكشوف غير المغطى من قِبل الشركات المستهدفة، أن هذه الممارسة تُخفّض قيمة أسهم الشركة طالما بقيت عمليات البيع على المكشوف غير المُسوّاة مُسجّلة في دفاترها. وقد زُعم أن هذا يُؤدي إلى ظهور أسهم "وهمية" أو "مزوّرة"، تنتقل أحيانًا من صفقة إلى أخرى دون أي ارتباط بأسهم فعلية، مما يُؤدي إلى انخفاض سعر السهم بشكل مصطنع. ومع ذلك، نفت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وجود أسهم مزوّرة، وأكدت أن البيع على المكشوف غير المغطى لا يزيد من عدد الأسهم القائمة للشركة. [ 3 ] زعم ديفيد روكر، أحد بائعي الأسهم على المكشوف، أن عدم تسليم الأوراق المالية "قد يكون لأغراض تلاعبية لخلق انطباع بأن السهم مُقترض بشكل مُحكم"، على الرغم من أنه قال إن هذا يجب أن يُنظر إليه على أنه عدم تسليم "مراكز شراء" وليس "مراكز بيع". [ 22 ]

زعم روبرت ج. شابيرو ، وكيل وزارة التجارة السابق للشؤون الاقتصادية، والمستشار لدى شركة محاماة رفعت دعوى قضائية بشأن البيع على المكشوف غير المغطى، [ 23 ] أن البيع على المكشوف غير المغطى قد كلف المستثمرين 100 مليار دولار وأدى إلى إفلاس 1000 شركة. [ 12 ]

خلال جلسات استماع أمام لجنة الرقابة والإصلاح الحكومي بمجلس النواب بشأن إعلان إفلاس ليمان براذرز وإنقاذ شركة AIG، زعم ريتشارد فولد ، الرئيس التنفيذي السابق لشركة ليمان براذرز المالية، أن مجموعة من العوامل، بما في ذلك أزمة ثقة وهجمات بيع الأسهم على المكشوف غير المغطى، أعقبتها شائعات كاذبة، ساهمت في انهيار كل من بير ستيرنز وليمان براذرز. [ 24 ] كان فولد مهووسًا بالبائعين على المكشوف، حتى أنه خفّض رتب بعض المديرين التنفيذيين في ليمان الذين تعاملوا معهم؛ وادعى أن البائعين على المكشوف ومروّجي الشائعات هم من تسببوا في انهيار ليمان، رغم عدم امتلاكه أي دليل على ذلك. [ 25 ] عند دراسة مسألة ما إذا كان "بيع الأسهم على المكشوف غير المغطى" سببًا بأي شكل من الأشكال في انهيار بير ستيرنز أو ليمان، خلص خبراء الأوراق المالية إلى أن عمليات "بيع الأسهم على المكشوف غير المغطى" المزعومة حدثت بعد الانهيار، وبالتالي لم يكن لها أي دور فيه. قال رئيس لجنة مجلس النواب، هنري واكسمان، إن اللجنة تلقت آلاف الصفحات من الوثائق الداخلية من شركة ليمان براذرز، وتُظهر هذه الوثائق شركةً "لا تخضع للمساءلة عن الإخفاق". [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ] وفي يوليو/تموز 2008، صرّح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كريستوفر كوكس، بأنه لا يوجد "بيع مكشوف غير مقيد في الأسهم المالية". [ 28 ]

التنظيمات حسب السوق

قامت العديد من البورصات الدولية بتقييد ممارسة البيع على المكشوف غير المغطى للأسهم، إما جزئياً أو كلياً. وتشمل هذه البورصات: بورصة الأوراق المالية الأسترالية [ 29 ] ، وهيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية [ 30 ] ، وبورصة يورونكست أمستردام الهولندية [ 31 ] ، وبورصة طوكيو اليابانية [ 32 ] ، وبورصة SWX السويسرية [ 33 ] [ 34 ] ، بالإضافة إلى هيئة تنظيم الأوراق المالية الإسبانية CNMV [ 35 ] .

في أغسطس 2011، حظرت فرنسا وإيطاليا وإسبانيا وبلجيكا وكوريا الجنوبية مؤقتاً جميع عمليات البيع على المكشوف في أسهمها المالية، [ 36 ] بينما سعت ألمانيا إلى فرض حظر على مستوى منطقة اليورو على البيع على المكشوف غير المغطى. [ 37 ]

ألمانيا

في 18 مايو/أيار 2010، أعلن وزير المالية الألماني حظر البيع على المكشوف غير المغطى لسندات حكومية مقومة باليورو، ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان القائمة على هذه السندات، وأسهم أكبر عشر مؤسسات مالية في ألمانيا. دخل هذا الحظر حيز التنفيذ في تلك الليلة، وكان من المقرر أن ينتهي في 31 مارس/آذار 2011. [ 38 ] [ 39 ] وفي 28 مايو/أيار، أعلنت هيئة الرقابة المالية الألمانية (BaFin) أن هذا الحظر سيكون دائمًا. [ 40 ] دخل الحظر حيز التنفيذ في 27 يوليو/تموز 2010. [ 41 ] أصدر صندوق النقد الدولي تقريرًا في أغسطس/آب 2010 ذكر فيه أن هذا الإجراء لم ينجح إلا في عرقلة الأسواق. وأضاف التقرير أن الحظر "لم يُسهم إلا بشكل طفيف في دعم أسعار الأسهم الأساسية للمؤسسات المستهدفة، في حين انخفضت السيولة وارتفعت التقلبات بشكل كبير". وأكد صندوق النقد الدولي أنه لا يوجد دليل قوي على أن انخفاض أسعار الأسهم كان بسبب البيع على المكشوف. [ 42 ]

الهند

في مارس 2007، أعادت هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية (SEBI)، التي كانت قد حظرت البيع على المكشوف تمامًا في عام 2001 نتيجةً لقضية كيتان باريك ، السماح بالبيع على المكشوف بموجب لوائح مماثلة لتلك المطبقة في الولايات المتحدة. وبالتزامن مع هذا التغيير في القواعد، حظرت الهيئة جميع عمليات البيع على المكشوف غير المغطى. [ 43 ] [ 44 ]

اليابان

بدأ حظر البيع على المكشوف في اليابان في 4 نوفمبر/تشرين الثاني 2008، وكان من المقرر أن يستمر حتى يوليو/تموز 2009، لكن تم تمديده حتى أكتوبر/تشرين الأول من العام نفسه. [ 45 ] [ 46 ] صرّح وزير المالية الياباني ، شويتشي ناكاغاوا، قائلاً: "قررنا (تقديم موعد حظر البيع على المكشوف) لأننا اعتقدنا أنه قد يكون خطيرًا على سوق طوكيو للأوراق المالية إذا لم نتخذ إجراءً فوريًا". وأضاف ناكاغاوا أن وكالة الخدمات المالية اليابانية ستتعاون مع لجنة مراقبة الأوراق المالية والبورصات وبورصة طوكيو للتحقيق في الانتهاكات السابقة للوائح اليابانية المتعلقة بالبيع على المكشوف للأسهم. ثم مُدِّد الحظر لاحقًا حتى أكتوبر/تشرين الأول 2010. [ 47 ]

سنغافورة

بدأت بورصة سنغافورة في فرض غرامات مؤقتة على عمليات البيع على المكشوف غير المغطى في سبتمبر 2008، حيث بلغت قيمة الغرامات الأولية 100 دولار سنغافوري يوميًا. وفي نوفمبر، أعلنت البورصة عن خطط لزيادة الغرامات المفروضة على عدم إتمام الصفقات. وستفرض الغرامات الجديدة على المتداولين الذين لا يغطون مراكزهم، بدءًا من 1000 دولار سنغافوري يوميًا. كما ستُفرض غرامات على شركات الوساطة التي لا تستخدم سوق الشراء في البورصة لتغطية مراكزها، بدءًا من 5000 دولار سنغافوري يوميًا. وقد صرّحت بورصة سنغافورة بأن عدم تسليم الأسهم، وهو ما يُعدّ من سمات البيع على المكشوف غير المغطى، يُهدد استقرار السوق. [ 48 ]

الولايات المتحدة

قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934

ينص قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 على فترة تسوية تصل إلى يومي عمل قبل الحاجة إلى تسليم الأسهم، ويشار إليها عمومًا باسم " التسليم T+2 ".

لائحة SHO

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لائحة SHO في يناير 2005 لمكافحة عمليات البيع على المكشوف غير المغطى التعسفية، وذلك بتقليل حالات عدم تسليم الأوراق المالية، وتقييد المدة الزمنية التي يُسمح فيها للوسيط بالتغاضي عن حالات عدم التسليم. [ 49 ] وفيما يتعلق بالنقطة الأولى، نصت اللائحة على أنه لا يجوز للوسيط أو التاجر قبول أمر بيع على المكشوف دون استعارة أو تحديد الأسهم المراد بيعها مسبقًا. [ 50 ] وتضمنت اللائحة الاستثناءات التالية:

  1. الوسيط أو التاجر الذي يقبل أمر بيع قصير الأجل من وسيط أو تاجر مسجل آخر
  2. صناعة السوق الحقيقية
  3. الوسيط المالي الذي يقوم بعملية بيع نيابة عن عميل يُعتبر مالكاً للأوراق المالية وفقاً للقاعدة 200 [ 51 ] دون أي خطأ من جانب العميل أو الوسيط المالي. [ 50 ]

لتقليل مدة بقاء الصفقات التي لم يتم تسليمها مفتوحة، يُلزم النظام شركات الوساطة المالية بإغلاق مراكز الصفقات المفتوحة التي لم يتم تسليمها في الأوراق المالية التي استمرت لمدة 13 يوم تسوية متتالية. [ 49 ] وقد ذكرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، عند شرحها لنظام SHO، أن حالات عدم تسليم الأسهم التي تستمر لفترة طويلة "قد تؤدي إلى التزامات تسليم كبيرة عند تسوية الأسهم". [ 49 ]

أنشأت لائحة SHO أيضًا "قائمة الأوراق المالية ذات العتبة"، والتي تُبلغ عن أي سهم تتجاوز فيه نسبة الأسهم غير المُسلّمة 0.5% من إجمالي أسهم الشركة القائمة لمدة خمسة أيام متتالية. وقد ظهرت عدة شركات في هذه القائمة، من بينها Krispy Kreme و Martha Stewart Omnimedia و Delta Air Lines . ويشير موقع Motley Fool ، وهو موقع استثماري، إلى أن "ظهور سهم في هذه القائمة بمثابة إشارة تحذيرية تُنذر بوجود خلل ما!" [ 15 ] . ومع ذلك، أوضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن الظهور في قائمة العتبة "لا يعني بالضرورة وجود عمليات بيع على المكشوف غير مغطاة أو أي تداول غير مسموح به في السهم". [ 49 ]

في يوليو 2006، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعديل لائحة SHO، بهدف الحد من حالات عدم تسليم الأوراق المالية. [ 52 ] وأشار رئيس الهيئة، كريستوفر كوكس، إلى "المشكلة الخطيرة المتمثلة في عمليات البيع على المكشوف غير المغطاة التعسفية، والتي يمكن استخدامها كأداة لخفض سعر سهم الشركة"، وأن الهيئة "قلقة بشأن حالات عدم التسليم المستمرة في السوق لبعض الأوراق المالية، والتي قد تعود إلى ثغرات في لائحة SHO". [ 53 ]

التطورات 2007-2010

في يونيو 2007، صوّتت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على إلغاء البند الاستثنائي الذي كان يسمح بإعفاء حالات عدم التسليم، التي كانت سارية قبل لائحة البيع على المكشوف (Reg SHO)، من هذه اللائحة. ووصف رئيس الهيئة آنذاك، كريستوفر كوكس، البيع على المكشوف غير المغطى بأنه "عمل احتيالي تلتزم الهيئة بمنعه والمعاقبة عليه". كما ذكرت الهيئة أنها تدرس إلغاء استثناء صانعي سوق الخيارات من هذه القاعدة . [ 54 ] وقد أيدت غرفة التجارة الأمريكية إلغاء البند الاستثنائي والقيود المفروضة على البيع على المكشوف غير المغطى بشكل عام . [ 55 ]

في مارس 2008، ألقى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، كريستوفر كوكس، خطابًا بعنوان "قاعدة مكافحة الاحتيال في البيع على المكشوف غير المغطى"، أعلن فيه عن جهود جديدة تبذلها الهيئة لمكافحة هذه الظاهرة. [ 56 ] وبموجب هذا المقترح، ستضع الهيئة قاعدة لمكافحة الاحتيال تستهدف أولئك الذين يتعمدون تضليل الوسطاء بشأن تحديد مواقع الأوراق المالية قبل الانخراط في عمليات البيع على المكشوف، والذين لا يسلمون الأوراق المالية في الموعد المحدد. وأوضح كوكس أن هذا المقترح سيعالج المخاوف المتعلقة بإساءة استخدام البيع على المكشوف، لا سيما في سوق أسهم الشركات الصغيرة . وحتى مع وجود هذه اللوائح، تلقت الهيئة مئات الشكاوى في عام 2007 بشأن مزاعم إساءة استخدام البيع على المكشوف. وقدّرت الهيئة أن حوالي 1% من الأسهم المتداولة يوميًا، أي ما يعادل مليار دولار تقريبًا، كانت عرضة لعدم التسليم. وأعرب مفوضا الهيئة، بول أتكينز وكاثلين كيسي، عن دعمهما لهذه الإجراءات الصارمة. [ 57 ] [ 58 ]

في منتصف يوليو/تموز 2008، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن إجراءات طارئة للحد من عمليات البيع على المكشوف غير المغطى لأسهم المؤسسات المدعومة حكوميًا ، مثل فاني ماي وفريدي ماك ، في محاولة للحد من تقلبات سوق الأسهم المالية. [ 59 ] ولكن حتى فيما يتعلق بهذه الأسهم، أعلنت الهيئة بعد ذلك بوقت قصير عن استثناء لصناع السوق. [ 60 ] وأشار رئيس الهيئة، كوكس، إلى أن الأمر الطارئ "ليس ردًا على عمليات البيع على المكشوف غير المقيد في الأسهم المالية"، قائلاً إن "هذا لم يحدث". وأضاف كوكس: "بل هو إجراء وقائي يهدف إلى المساعدة في استعادة ثقة السوق في وقت تشتد فيه الحاجة إليها". [ 28 ] وحذر المحللون من احتمالية نشوء فقاعات سعرية. [ 60 ] [ 61 ]

انتهى العمل بقاعدة الإجراءات الطارئة في 12 أغسطس/آب 2008. [ 62 ] [ 63 ] [ 64 ] [ 65 ] ومع ذلك، في 17 سبتمبر/أيلول 2008، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قواعد جديدة وأكثر شمولاً ضد البيع على المكشوف غير المغطى، موضحةً بوضوح تام أن الهيئة لا تتسامح مطلقاً مع ممارسات البيع على المكشوف غير المغطى التعسفية. ومن بين القواعد الجديدة إلغاء استثناء صانعي السوق. ونتيجةً لذلك، سيُعامل صانعو سوق الخيارات معاملة جميع المشاركين الآخرين في السوق، وسيُحظر عليهم فعلياً البيع على المكشوف غير المغطى. [ 66 ]

في الرابع من نوفمبر/تشرين الثاني عام 2008، صوّت الناخبون في ولاية ساوث داكوتا لصالح مبادرة اقتراع بعنوان "قانون حماية صغار المستثمرين في ساوث داكوتا"، بهدف إنهاء البيع على المكشوف غير المغطى في الولاية. وأعلنت جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية في واشنطن ونيويورك أنها ستتخذ إجراءات قانونية في حال إقرار هذا القانون. [ 67 ] إلا أن الناخبين رفضوا المبادرة. [ 68 ]

في يوليو/تموز 2009، وتحت ضغط سياسي مكثف، كما وصفته صحيفة وول ستريت جورنال ، أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية قاعدة مؤقتة دائمة تلزم شركات الوساطة بشراء أو اقتراض الأوراق المالية فورًا عند تنفيذ عملية بيع على المكشوف. [ 69 ] وذكرت الهيئة أن عمليات البيع على المكشوف غير المغطى المسيئة انخفضت بنسبة 50% منذ خريف 2008، كما انخفض عدد الأوراق المالية المدرجة في قائمة العتبة (الأوراق المالية التي تحتوي على عدد كبير جدًا من الأوراق المالية التي لم يتم تسليمها) من 582 ورقة في يوليو/تموز 2008 إلى 63 ورقة في مارس/آذار 2009. [ 70 ] [ 71 ]

في يناير 2010، أدلت ماري شابيرو ، رئيسة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بشهادتها أمام لجنة التحقيق في الأزمة المالية الأمريكية، قائلةً إن حالات عدم الوفاء بالتزامات الأوراق المالية قد انخفضت بنسبة 63.4%، بينما انخفضت حالات الإخفاق المستمر والكبير بنسبة 80.5%. [ 5 ]

إجراءات إنفاذ اللوائح

في عام 2005، أخطرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية شركة ريفكو بنيتها اتخاذ إجراءات إنفاذ ضد وحدة الأوراق المالية التابعة لها بسبب مخالفات تتعلق بتداول أسهم شركة سيدونا على المكشوف. وسعت الهيئة للحصول على معلومات تخص اثنين من سماسرة ريفكو السابقين اللذين كانا يديران حساب عميل، وهو شركة أمرو الدولية، التي قامت ببيع أسهم سيدونا على المكشوف. [ 72 ] ولم تُوجه أي اتهامات حتى عام 2007.

في ديسمبر/كانون الأول 2006، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية دعوى قضائية ضد شركة "غريفون بارتنرز"، وهي صندوق تحوط ، بتهمة التداول بناءً على معلومات داخلية والبيع على المكشوف غير المغطى، وذلك في إطار استثمارات خاصة في الأسهم العامة (PIPEs) في أسهم غير مسجلة لـ 35 شركة. وتُعرف هذه الاستثمارات باسم "استثمارات خاصة في الأسهم العامة"، وتستخدمها الشركات لجمع الأموال. وقد جرت عمليات البيع على المكشوف غير المغطى في كندا، حيث كانت قانونية آنذاك. ونفت شركة "غريفون" هذه الاتهامات. [ 73 ]

في مارس 2007، فرضت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية غرامة قدرها مليوني دولار على غولدمان ساكس لسماحها لعملائها ببيع الأسهم على المكشوف بشكل غير قانوني قبل طرحها للاكتتاب العام الثانوي. ويُزعم أن عملاء غولدمان استخدموا أسلوب البيع على المكشوف غير المغطى. واتهمت الهيئة غولدمان بعدم ضمان ملكية هؤلاء العملاء للأسهم. وصرح رئيس الهيئة، كوكس، قائلاً: "هذه قضية مهمة، وتعكس اهتمامنا بهذا المجال". [ 74 ]

في يوليو/تموز 2007، فرضت بورصة نيويورك (NYSE) غرامة قدرها 150 ألف دولار أمريكي على شركة بايبر جافري . ووفقًا لبورصة نيويورك، انتهكت بايبر قواعد تداول الأوراق المالية خلال الفترة من يناير/كانون الثاني إلى مايو/أيار 2005، حيث باعت أسهمًا دون اقتراضها، بالإضافة إلى عدم تغطيتها لعمليات البيع على المكشوف في الوقت المناسب. [ 75 ] وبحلول وقت فرض هذه الغرامة، كانت بورصة نيويورك قد فرضت غرامات تجاوزت 1.9 مليون دولار أمريكي على عمليات البيع على المكشوف غير المغطاة، وذلك ضمن سبعة إجراءات تنظيمية. [ 76 ]

في يوليو/تموز 2007، فرضت بورصة الأوراق المالية الأمريكية غرامة على شركتين لتداول الخيارات لمخالفتهما لائحة SHO. غُرِّمت شركة SBA Trading بمبلغ 5 ملايين دولار، وشركة ALA Trading بمبلغ 3 ملايين دولار، وشمل ذلك استرداد الأرباح. وتم تعليق عضوية الشركتين ومسؤوليهما في البورصة لمدة خمس سنوات. وأوضحت البورصة أن الشركتين استغلتا استثناءً من لائحة SHO خاصًا بصناع سوق الخيارات "للانخراط بشكل غير قانوني في عمليات بيع على المكشوف غير مغطاة". [ 77 ]

في أكتوبر/تشرين الأول 2007، سوّت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) التهم الموجهة ضد شركة سانديل لإدارة الأصول، وهي شركة استشارية لصناديق التحوّط في نيويورك، وثلاثة من مسؤوليها التنفيذيين، وذلك من بين أمور أخرى، بتهمة بيع الأسهم على المكشوف دون الحصول على أسهم للاقتراض. وقد فُرضت غرامات بلغ مجموعها 8 ملايين دولار، ولم تُقرّ الشركة بالتهم الموجهة إليها أو تنفيها. [ 78 ]

في أكتوبر 2008، فرضت هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) غرامة قدرها 250 ألف دولار على شركة ليمان براذرز لعدم توثيقها بشكل صحيح لملكية عمليات البيع على المكشوف عند حدوثها، ولعدم تدوينها إقرارًا إيجابيًا يفيد بأن الأسهم ستكون متاحة بحلول تاريخ التسوية . [ 79 ]

في أبريل 2010، دفعت غولدمان ساكس 450 ألف دولار لتسوية ادعاءات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأنها لم تُنفذ ما يقارب 86 عملية بيع على المكشوف بين أوائل ديسمبر 2008 ومنتصف يناير 2009، وأنها لم تُطبق ضوابط كافية لمنع هذه الإخفاقات. ولم تُقر الشركة بارتكاب أي مخالفة ولم تنفِها. [ 80 ]

في مايو 2012، سرب محامون يمثلون غولدمان ساكس عن طريق الخطأ وثيقة غير منقحة كشفت عن مناقشات داخلية حساسة تتعلق بالبيع على المكشوف غير المغطى. ونقلت مجلة رولينغ ستون عن بيتر ميلز، الرئيس السابق لشركة ميريل لينش بروفيشنال كليرينغ كورب، قوله في الوثيقة: "تباً لقسم الامتثال - الإجراءات، لا داعي لها". [ 81 ]

التقاضي وDTCC

انتقدت صحيفة وول ستريت جورنال شركة الإيداع والتسوية (DTCC) بسبب نهجها في البيع على المكشوف غير المغطى. [ 6 ] [ 82 ] وقد رُفعت دعوى قضائية ضد DTCC فيما يتعلق بمشاركتها المزعومة في البيع على المكشوف غير المغطى، كما تناول السيناتور روبرت بينيت مسألة تورط DTCC المحتمل، وناقشتها الرابطة الوطنية لمسؤولي الأوراق المالية (NASAA) وفي مقالات نُشرت في صحيفة وول ستريت جورنال ومجلة يوروموني . [ 83 ] لا جدال في حدوث عمليات بيع على المكشوف غير مغطاة غير قانونية؛ [ 6 ] [ 84 ] إنما الخلاف يدور حول حجم هذه العمليات، وإلى أي مدى تتحمل DTCC المسؤولية. [ 6 ] [ 85 ] وتُلقي بعض الشركات التي تشهد انخفاضًا في أسهمها باللوم على DTCC باعتبارها الجهة المسؤولة عن النظام الذي تحدث فيه هذه العمليات، وتقول إن DTCC تتجاهل المشكلة. [ 6 ] في إشارة إلى الصفقات التي لم تُحسم بعد، قال المتحدث الرسمي باسم شركة DTCC، ستيوارت غولدشتاين: "لا نقول إنه لا توجد مشكلة، لكن المبالغة في التهويل قد تكون مُبالغة بعض الشيء". [ 86 ] [ 87 ] في يوليو/تموز 2007، أشار السيناتور بينيت في جلسة مجلس الشيوخ الأمريكي إلى أن الادعاءات المتعلقة بشركة DTCC والبيع على المكشوف غير المغطى "خطيرة بما يكفي" لعقد جلسة استماع بشأنها مع مسؤولي DTCC من قبل لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ ، وأن رئيس لجنة الخدمات المصرفية، كريستوفر دود، قد أبدى استعداده لعقد مثل هذه الجلسة. [ 88 ]

ويزعم النقاد أيضاً أن شركة DTCC كانت شديدة التكتم بشأن المعلومات المتعلقة بمواقع عمليات البيع على المكشوف غير المغطى. [ 6 ] وقد تم سحب أو رفض عشر دعاوى قضائية متعلقة بالبيع على المكشوف غير المغطى، والتي رُفعت ضد شركة DTCC، بحلول مايو 2005. [ 89 ]

رفعت مجموعة التداول الإلكتروني دعوى قضائية ضد شركات الوساطة الكبرى في وول ستريت في أبريل 2006، وتم رفضها في ديسمبر 2007. [ 90 ] [ 91 ]

رفع مساهمو شركة نوفاستار فاينانشال وشركة أوفرستوك.كوم دعويين قضائيتين منفصلتين عامي 2006 و2007 ، ضد عشرة من كبار سماسرة وول ستريت. وادّعوا وجود مخطط للتلاعب بأسهم الشركات من خلال السماح بالبيع على المكشوف غير المغطى. [ 92 ] ورُفض طلب رد دعوى أوفرستوك في يوليو 2007. [ 93 ] [ 94 ]

رفضت محكمة فيدرالية في أركنساس دعوى قضائية رفعتها شركة "بيت كوارترز" ضد شركة "دي تي سي سي"، وأيدت محكمة الاستئناف للدائرة الثامنة هذا القرار في مارس/آذار 2009. [ 95 ] زعمت "بيت كوارترز" أن برنامج اقتراض الأسهم التابع لشركة "دي تي سي سي" أدى إلى إنشاء أسهم وهمية أو غير موجودة ، وساهم في البيع غير القانوني لأسهم الشركة على المكشوف. وقضت المحكمة قائلة: "باختصار، جميع الأضرار التي تدعي "بيت كوارترز" أنها تكبدتها ناتجة عن أنشطة قام بها المدعى عليهم أو تصريحات أدلوا بها بما يتوافق مع قواعد البرنامج المعتمدة من قبل الهيئة. نستنتج أن المحكمة الابتدائية لم تخطئ في رفض الدعوى على أساس مبدأ الأسبقية القضائية." وكانت دعوى "بيت كوارترز" مطابقة تقريبًا للدعاوى القضائية المرفوعة ضد "دي تي سي سي" من قبل شركتي "ويسلر إنفستمنتس" و"نانوبرس تكنولوجيز". وقد طعنت هذه الدعاوى أيضًا في برنامج اقتراض الأسهم التابع لشركة "دي تي سي سي"، وتم رفضها. [ 96 ]

أشار أحد الباحثين، في مقال نُشر في مجلة جامعة نيويورك للقانون والأعمال ، إلى أنه "إلى أن تُعلن المحكمة أن البيع على المكشوف غير المغطى يُعد تلاعبًا بالسوق من الناحية القانونية، وتُوضح أعباء المُصدر والمستثمر في إثبات حدوث البيع على المكشوف غير المغطى، فإن هذه الممارسة ستستمر دون رقابة من القضاء". [ 11 ]

دراسات

أظهرت دراسة أجراها اثنان من الاقتصاديين العاملين في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ونُشرت في أبريل 2007، حول التداول في الاكتتابات العامة الأولية، أن العدد المفرط لحالات عدم التسليم لا يرتبط بالبيع على المكشوف غير المغطى. وذكر مؤلفو الدراسة أنه على الرغم من أن نتائجها تتعلق تحديدًا بتداول الاكتتابات العامة الأولية، إلا أن "النتائج المعروضة في هذه الورقة البحثية تُسهم أيضًا في النقاش العام الدائر حول دور البيع على المكشوف وحالات عدم التسليم في تحديد الأسعار". [ 97 ]

في المقابل، وجدت دراسة أجراها ليزلي بوني عام 2004 علاقة بين "إخفاقات التسليم الاستراتيجية" وتكلفة اقتراض الأسهم. وقد أشارت الدراسة، التي اعتمدت على "مجموعة بيانات فريدة تشمل جميع أسهم الشركات الأمريكية"، إلى أن الفضل في التعرّف الأولي على إخفاقات التسليم الاستراتيجية يعود إلى ريتشارد إيفانز، وكريس جيتزي، وديفيد موستو، وآدم ريد، [ 98 ] [ 99 ] ، وخلصت إلى أن مراجعتها تُقدّم أدلة تدعم فرضيتهم القائلة بأن "صانعي السوق يمتنعون استراتيجياً عن تسليم الأسهم عندما تكون تكاليف الاقتراض مرتفعة". كما فحصت دراسة أخرى أجراها أوتور، وبولتون، وبراغا-ألفيس عوائد الأسهم في الفترة المحيطة بإخفاقات التسليم بين عامي 2005 و2008، ووجدت أدلة تدعم وجود علاقة إيجابية بين إخفاقات التسليم وتكاليف الاقتراض. [ 100 ]

أظهرت دراسة أجرتها شركة خدمات تنظيم السوق الكندية لصالح هيئات تنظيم السوق الكندية في أبريل 2007 أن حالات عدم تسليم الأوراق المالية لم تكن مشكلة كبيرة في السوق الكندية، وأن "أقل من 6% من حالات عدم التسليم الناتجة عن بيع الأوراق المالية تضمنت عمليات بيع على المكشوف"، وأن "حالات عدم التسليم التي تنطوي على عمليات بيع على المكشوف من المتوقع أن تمثل 0.07% فقط من إجمالي عمليات البيع على المكشوف". [ 101 ]

خلصت دراسة أجراها مكتب محاسبة الحكومة ، ونُشرت في يونيو 2009، إلى أن القواعد الأخيرة لهيئة الأوراق المالية والبورصات قد قللت على ما يبدو من عمليات البيع على المكشوف التعسفية، ولكن الهيئة بحاجة إلى تقديم توجيهات أوضح لقطاع الوساطة المالية. [ 102 ]

لم تتطرق لجنة التحقيق في الأزمة المالية ، التي عينها الكونغرس للتحقيق في الأزمة المالية لعام 2008، إلى البيع على المكشوف، أو البيع على المكشوف للأسهم المالية، في استنتاجاتها. [ 103 ]

خلصت دراسة نُشرت في مجلة الاقتصاد المالي عام 2014 حول حالات عدم الوفاء بالالتزامات المالية إلى عدم وجود دليل على أن هذه الحالات "تسببت في تشوهات سعرية أو إفلاس شركات مالية خلال الأزمة المالية لعام 2008". درس الباحثون 1492 سهمًا من أسهم بورصة نيويورك على مدى 42 شهرًا، من 2005 إلى 2008، ووجدوا أن "زيادة حالات عدم الوفاء بالالتزامات المالية تؤدي إلى زيادة السيولة وكفاءة التسعير، وأن تأثيرها مماثل لتقديرنا لعمليات البيع على المكشوف التي تم الوفاء بها". [ 10 ] [ 104 ] [ 105 ]

التغطية الإعلامية

أعرب بعض الصحفيين عن قلقهم بشأن البيع على المكشوف غير المغطى، بينما يرى آخرون أنه غير ضار وأن انتشاره مبالغ فيه من قبل مسؤولي الشركات الذين يسعون إلى إلقاء اللوم على قوى خارجية في مشاكل شركاتهم الداخلية. [ 106 ] وناقش آخرون البيع على المكشوف غير المغطى باعتباره شكلاً مربكاً أو غريباً من أشكال التداول. [ 107 ]

في يونيو/حزيران 2007، فرض قاضٍ في محكمة اتحادية عقوبات على المديرين التنفيذيين لشركة يونيفرسال إكسبرس ، التي ادّعت التلاعب ببيع أسهمها على المكشوف، لانتهاكهم قوانين الأوراق المالية. [ 108 ] وفي إشارة إلى حكم المحكمة الصادر ضد الرئيس التنفيذي ريتشارد ألتوماري، قال فلويد نوريس، كاتب عمود في صحيفة نيويورك تايمز : "يرى ألتوماري أن القضايا التي أزعجت القاضي غير ذات صلة. باختصار، هذه قضية نموذجية في مجال التلاعب ببيع الأسهم على المكشوف. أو أنها دليل على أن هيئة الأوراق المالية والبورصات قد تستغرق وقتًا طويلاً لوقف عمليات الاحتيال." [ 109 ] ادّعت يونيفرسال إكسبرس أن 6000 شركة صغيرة أُجبرت على الإفلاس بسبب التلاعب ببيع الأسهم على المكشوف، وهو ما قالت الشركة إن "هيئة الأوراق المالية والبورصات تجاهلته وتغاضت عنه." [ 110 ]

في معرض مراجعتها لأمر الطوارئ الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في يوليو 2008، ذكرت بارونز في افتتاحيتها: "بدلاً من معالجة المشاكل الحقيقية التي تعاني منها الهيئة ومهمتها، اكتفى كوكس وزملاؤه المفوضون بالترويج لفكرة وهمية تتمثل في البيع على المكشوف غير المغطى. أحدث ذلك ضجة كبيرة، لكن المشكلة لم تُحل". [ 14 ] وقال هولمان جينكينز من صحيفة وول ستريت جورنال إن الأمر كان "مجرد محاولة رمزية لبناء الثقة"، وأن البيع على المكشوف غير المغطى ينطوي على مخاوف فنية باستثناء من يؤمنون بنظرية "الشيطان". [ 13 ] وذكرت مجلة الإيكونوميست أن هيئة الأوراق المالية والبورصات "اختارت الهدف الخطأ"، مشيرةً إلى دراسة أجراها أرتورو بريس من المعهد السويسري الدولي للتنمية الإدارية، والتي خلصت إلى أن التداول في 19 سهماً مالياً أصبح أقل كفاءة. [ 111 ] أعربت صحيفة واشنطن بوست عن تأييدها لقرار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بالتصدي لـ"عالم خفي محموم من الوعود المؤجلة، والوقت المستعار، والأوراق المبهمة، والمراقبة الدقيقة للأسعار، والتي عادةً ما تتكثف في بضعة أيام متوترة تدور حول انهيار شركة ما". [ 112 ] وصفت صحيفة لوس أنجلوس تايمز ممارسة البيع على المكشوف غير المغطى بأنها "يصعب الدفاع عنها"، وذكرت أنه قد حان الوقت لكي تتدخل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بنشاط في التصدي للتلاعب بالسوق. [ 113 ]

ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال في افتتاحية لها في يوليو 2008 أن "الجهات السياسية في واشنطن تُهاجم من ينقل الحقيقة بتشكيكها في آليات تحديد أسعار براميل النفط وأسهم الشركات". لكنها أشارت إلى أن الأمر الطارئ بحظر البيع على المكشوف "لن يُسبب ضررًا كبيرًا"، وأضافت: "قد يقول النقاد إنه حل لمشكلة غير موجودة، لكن هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تدّعي حل مشكلة. إن خطوة الهيئة تهدف إلى منع حتى احتمال أن يقوم بائع على المكشوف عديم الضمير بخفض أسهم شركة مالية من خلال سيل من أوامر البيع غير المدعومة بقدرة فعلية على تسليم الأسهم للمشترين". [ 114 ]

ذكرت وكالة بلومبيرغ للأنباء في مقال نُشر في مارس 2009 أن القيود المفروضة على البيع على المكشوف غير المغطى ربما تكون قد حالت دون إفلاس بنك ليمان براذرز. "ووفقًا لبيانات جمعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات، فقد تم بيع ما يصل إلى 32.8 مليون سهم من أسهم الشركة ولم يتم تسليمها للمشترين في الوقت المحدد حتى 11 سبتمبر". [ 115 ]

في مايو 2009، أفاد فلويد نوريس، كبير المراسلين الماليين في صحيفة نيويورك تايمز، أن عمليات البيع على المكشوف غير المغطاة "تكاد تختفي". وقال إن حالات فشل التسليم، إن حدثت، يتم تصحيحها بسرعة. [ 116 ]

في مقال نُشر في أكتوبر 2009، زعم مات تايبي، الكاتب في مجلة رولينج ستون، أن شركتي بير ستيرنز وليمان براذرز غُمرتا بـ"أسهم مزيفة" ساهمت في انهيارهما. وقال تايبي إن الشركتين تعرضتا لـ"دفعة" نحو الزوال نتيجة "مخطط تزييف صريح يُعرف باسم البيع على المكشوف غير المغطى". [ 117 ] وخلال نقاش في مايو 2010 حول إدراج "التزييف" ضمن التهم الموجهة ضد المصرفيين الأيسلنديين، تكهن المذيع ماكس كايزر بأن التهمة قد تشير إلى البيع على المكشوف غير المغطى لأن "البيع على المكشوف غير المغطى هو نفسه التزييف، إذ إنه بيع شيء غير موجود". [ 118 ] وخلصت دراسة أجريت عام 2014 حول حالات الفشل في التسليم، ونُشرت في مجلة الاقتصاد المالي ، إلى عدم وجود دليل على أن حالات الفشل ساهمت في "تشوهات الأسعار أو انهيار الشركات المالية خلال الأزمة المالية لعام 2008". [ 10 ]

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ كنيبر، زاكاري ت. (2004). "الأوراق المالية القابلة للتحويل ذات الأسعار المستقبلية وتوقعات دعاوى الاحتيال في الأوراق المالية "الدوامة المميتة"" (ملف PDF) . مستودع بيركلي القانوني . مطبعة بيركلي الإلكترونية. ص  15.
  2. 1 2 3 4 5 "النقاط الرئيسية حول لائحة SHO" . هيئة الأوراق المالية والبورصات. 11 أبريل 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 أكتوبر 2008 .
  3. 1 2 "قسم تنظيم السوق: إجابات على الأسئلة المتكررة المتعلقة باللائحة SHO" . هيئة الأوراق المالية والبورصات . تم الاطلاع عليه بتاريخ 19-10-2008 .
  4. 1 2 هيئة الأوراق المالية والبورصات تتخذ خطوات للحد من عمليات البيع على المكشوف التعسفية وزيادة شفافية السوق ، هيئة الأوراق المالية والبورصات، 27 يوليو 2009
  5. 1 2 "شهادة ماري شابيرو، لجنة التحقيق في الأزمة المالية" (ملف PDF) . لجنة التحقيق في الأزمة المالية. 14 يناير 2010. ص 22. تم الاطلاع عليه في 16 أبريل 2011 . 
  6. 1 2 3 4 5 6 7 8 إمشويلر، جون ر. وسكانيل، كارا (5 يوليو 2007). "هل نلوم 'قبو الأسهم'؟" . صحيفة وول ستريت جورنال .
  7. 1 2 إليس، ديفيد (17 سبتمبر 2008). "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تُحذّر بائعي الأسهم المكشوفة" . سي إن إن . مؤرشف من الأصل في 18 سبتمبر 2008. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 سبتمبر 2008 .
  8. ↑ "البحث عن الحقيقة المجردة" ، مجلة الإيكونوميست ، 17 أغسطس 2008
  9. 1 2 3 غوردون، مارسي (18 سبتمبر 2008). "قواعد جديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات تستهدف البيع على المكشوف غير المغطى" . أسوشيتد برس.
  10. فوتاك ، فيليكو؛ رامان، فيكاس؛ ياداف، براديب ك. (2014). " الفشل في التسليم، والبيع على المكشوف، وجودة السوق" (ملف PDF) . مجلة الاقتصاد المالي . 114 ( 3 ): 493-516 . doi : 10.1016/j.jfineco.2014.07.012 .
  11. 1 2 ستوكس، أليكسيس براون (ربيع 2009). "في سبيل تحقيق الربح السريع" . مجلة جامعة نيويورك للقانون والأعمال . 5 (1). روتشستر، نيويورك. SSRN 1769014 . 
  12. 1 2 كادليك، دانيال (9 نوفمبر 2005). "احذروا، إنهم يعضون!" . مجلة تايم . مؤرشف من الأصل في 24 أبريل 2008.
  13. 1 2 جينكينز، هولمان (23 يوليو 2008). "مستثمرو بنك واشنطن (القلب)". صحيفة وول ستريت جورنال .
  14. 1 2 توماس ج. دونلان (28 يوليو 2008). "ضرب ذبابة وهمية" . مجلة بارونز .
  15. ١ ٢ ٣ ٤ "الحقيقة المجردة حول البيع على المكشوف غير القانوني" . fool.com. مؤرشف من الأصل بتاريخ ٧ مارس ٢٠٠٨. تم الاطلاع عليه بتاريخ ١٢ مارس ٢٠٠٨ .
  16. 1 2 "فشل تسليم البيانات" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12-03-2008 .
  17. ↑ "SEC.gov | بيانات عدم التسليم" . www.sec.gov .
  18. ↑ «أخيرًا تدخلت هيئة الأوراق المالية والبورصات؛ فبينما تسارع الهيئات التنظيمية الأخرى لمعالجة الوضع الاقتصادي، تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى تطبيق القوانين الموجودة لديها بشكل أفضل» . صحيفة لوس أنجلوس تايمز ، 17 يوليو/تموز 2008.
  19. ١ ٢ "الجهات التنظيمية تقول إن نظام REG SHO فعال" . مؤسسة الإيداع والتسوية (DTCC). ٢٤ يناير ٢٠٠٦. مؤرشف من الأصل في ٧ نوفمبر ٢٠١٣. تم الاطلاع عليه في ١٢ مارس ٢٠٠٨ .
  20. ↑ «هيئة الأوراق المالية والبورصات تصدر قواعد جديدة لحماية المستثمرين من إساءة استخدام البيع على المكشوف غير المغطى» ، بيان صحفي، هيئة الأوراق المالية والبورصات، 17 سبتمبر 2008
  21. ↑ كوكس، كريستوفر (18 يوليو 2008). البيع على المكشوف غير المغطى مشكلة لا ينبغي أن يعاني منها السوق المتراجع (خطاب). هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . تم الاطلاع عليه في 23 يوليو 2012 .
  22. ↑ "الحقيقة المجردة مُغلّفة بالغموض" . thestreet.com . 29 أغسطس 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 3 أبريل 2008 .
  23. ↑ بار، أليستير (14 يونيو 2006). "البيع على المكشوف "غير المغطى" محور معركة قانونية وشيكة؛ الشركات في موقف دفاعي تستغل شكلاً عدوانياً من أشكال البيع على المكشوف . ماركت ووتش.
  24. ↑ «لجنة تعقد جلسات استماع بشأن انهيار ليمان براذرز وAIG» مؤرشف بتاريخ 14 أكتوبر 2008 في أرشيف الإنترنت ، وشهادة ريتشارد فولد بتاريخ 3 أكتوبر 2008 مؤرشف بتاريخ 26 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت
  25. 1 2 مور، هايدي ن. (2008-10-07)، "انتقام ديك فولد من البائعين على المكشوف - وغولدمان ساكس" ، مجلة الصفقات (مدونات صحيفة وول ستريت جورنال)
  26. ↑ سميث، آرون (6 أكتوبر 2008). "فولد يلقي باللوم على "أزمة الثقة"" . CNN . مؤرشف من الأصل في 7 أكتوبر 2008. تم الاسترجاع في 19 مايو 2010 .
  27. ↑ "أخبار أعمال HITC" .
  28. 1 2 كوكس، كريستوفر (18 يوليو 2008). "بيان علني من رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات: البيع على المكشوف غير المغطى مشكلة لا ينبغي أن يعاني منها سوق متراجع" . هيئة الأوراق المالية والبورصات . تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 أغسطس 2009 .
  29. ↑ «حظر بورصة الأوراق المالية الأسترالية على البيع على المكشوف غير محدد المدة» . صحيفة سيدني مورنينغ هيرالد . 3 أكتوبر 2008. مؤرشف من الأصل في 5 أكتوبر 2008.
  30. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات الهندية تحظر البيع على المكشوف في الخارج" . صحيفة وول ستريت جورنال . 28 أكتوبر 2008.
  31. ↑ «اخترع الهولنديون البيع على المكشوف عام 1609» . 22-09-2008. مؤرشف من الأصل في 02-12-2010 . تم الاطلاع عليه في 26-01-2015 .
  32. ↑ ناكاميتشي، تاكاشي؛ توميزاوا، أياي (28 أكتوبر 2008). "اليابان تشن حملة على البيع على المكشوف غير المغطى" . صحيفة وول ستريت جورنال .
  33. ↑ «المزيد من الدول تفرض حظراً على البيع على المكشوف» . رويترز. 19 سبتمبر 2008.
  34. ↑ سالتمارش، ماثيو (21 سبتمبر 2008). "المزيد من الجهات التنظيمية تتحرك للحد من البيع على المكشوف" .
  35. ↑ أشهورست مدريد (سبتمبر-أكتوبر 2008)، قيود البيع على المكشوف والتزامات الإفصاح في إسبانيا ، مؤرشف من الأصل بتاريخ 30 مارس 2012 ، تم الاطلاع عليه بتاريخ 9 أكتوبر 2011(القيود المعتمدة في 22 سبتمبر 2008)
  36. ↑ دي كليرك، جيرت؛ داي، بول (11 أغسطس 2011)، "ملخص 7 - أوروبا تحد من البيع على المكشوف مع تراجع أسواق الائتمان" ، رويترز
  37. ↑ "ارتفاع الأسواق بعد حظر البيع على المكشوف" ، صحيفة آيريش تايمز ، 12 أغسطس 2012
  38. ↑ كيرشباوم، إريك وتورشيا، أندرو (18 مايو 2010). "ألمانيا تحظر البيع على المكشوف غير المغطى" . رويترز.
  39. ↑ بي بي سي نيوز (18 مايو 2010). "اليورو يهبط إلى أدنى مستوى له في أربع سنوات مقابل الدولار الأمريكي" . بي بي سي نيوز .
  40. ↑ "ألمانيا ستحظر بشكل دائم بعض عمليات البيع على المكشوف: بافين"" رويترز . 28 مايو 2010. "
  41. ↑ دخول حظر البيع على المكشوف غير المغطى حيز التنفيذ في ألمانيا ، 26 يوليو 2010. CNBC.com.
  42. ↑ بورغين، راينر (17 أغسطس/آب 2010). "صندوق النقد الدولي يقول إن حظر ميركل "المشوه" للبيع على المكشوف فشل في تحقيق أهدافه" . بلومبيرغ .
  43. ↑ "ما هو البيع على المكشوف؟" . صحيفة ذا هندو بزنس لاين . 23 ديسمبر 2007.
  44. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات في الهند تسمح للجميع بالبيع على المكشوف" . صحيفة فايننشال إكسبريس . 22 مارس 2007.
  45. ↑ توموكو يامازاكي (18 مايو 2009). "شركة TCI تخفض مراكزها البيعية على المكشوف في الأسهم اليابانية بقيمة مليار دولار" . بلومبيرغ .
  46. ↑ "اليابان تمدد القيود المفروضة على البيع على المكشوف حتى 31 أكتوبر (صحيح)" . بلومبيرغ . 24 يوليو 2009.
  47. ↑ "اليابان تمدد حظر البيع على المكشوف غير المغطى حتى أكتوبر." 26 يوليو 2010. رويترز.
  48. ↑ جو إنج يو (16 نوفمبر 2008). "بورصة سنغافورة ستزيد العقوبات على البيع على المكشوف غير المغطى" . صحيفة ستريتس تايمز . مؤرشف من الأصل في 12 فبراير 2010.
  49. 1 2 3 4 "النقاط الرئيسية حول لائحة SHO" ، هيئة الأوراق المالية والبورصات
  50. ١ ٢ معهد المعلومات القانونية - كلية الحقوق بجامعة كورنيل. "١٧ CFR ٢٤٢.٢٠٣ - متطلبات الاقتراض والتسليم" . مؤرشف من الأصل بتاريخ ٢٠١٩-٠١-٢٥.
  51. ↑ كلية الحقوق بجامعة سينسيناتي. "دليل محامي الأوراق المالية، القاعدة 200" .
  52. ↑ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. "تعديلات مقترحة على لائحة SHO بموجب الجزء 242 من الباب 17 من قانون اللوائح الفيدرالية (رقم الإصدار 34-54154؛ رقم الملف S7-12-06) RIN 3235-AJ57" (ملف PDF) .
  53. ↑ كوكس، كريستوفر (12 يوليو 2006). "البيانات الافتتاحية في الاجتماع المفتوح لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية" .
  54. ↑ نوريس، فلويد (14 يونيو 2007). "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تلغي قيودًا سعرية عمرها عقود على البيع على المكشوف" . صحيفة نيويورك تايمز .
  55. ↑ " نظرة عامة يومية على سوق الأسهم، تحديثات البيانات، التقارير والأخبار" . www.nasdaq.com
  56. ↑ فيديو لكريستوفر كوكس ، مارس 2008
  57. ↑ جوديث أ. بيرنز، "هيئة الأوراق المالية والبورصات تقترح تشديد قواعد البيع على المكشوف" ، صحيفة وول ستريت جورنال ، 5 مارس 2008
  58. ↑ «هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تقترح قواعد أكثر صرامة بشأن البيع على المكشوف غير المغطى» ، 4 مارس 2008، رويترز
  59. ↑ ويستبروك، جيسي (15 يوليو 2008). "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحد من عمليات البيع على المكشوف لأسهم فاني ماي وفريدي ماك والوسطاء" . Bloomberg.com . تاريخ الاسترجاع: 15 يوليو 2008 .
  60. 1 2 آيفي شميركن، "قاعدة البيع على المكشوف لهيئة الأوراق المالية والبورصات قد تخلق فقاعة في أسهم الشركات المالية" مؤرشفة في 18 يوليو 2011 على موقع Wayback Machine ، وول ستريت والتكنولوجيا ، 20 يوليو 2008
  61. ↑ أنتيلا، سوزان (1 أغسطس 2008). "البائعون على المكشوف تحت أنظار مراقب سوق الأسهم" . بلومبيرغ .
  62. ↑ نوريس، فلويد (12 أغسطس 2008). "هل ساهم ذلك في الحد من عمليات البيع على المكشوف؟" . نيويورك تايمز .
  63. ↑ غوردون، مارسي (13 أغسطس 2008). "انتهاء حظر هيئة الأوراق المالية والبورصات على البيع على المكشوف لأسهم فاني ماي وفريدي ماك" . أسوشيتد برس.
  64. ↑ بيترونو، توم (13 أغسطس 2008). "البائعون على المكشوف يقلصون رهاناتهم على القطاع المالي" . لوس أنجلوس تايمز .
  65. ↑ كرانز، مات (13 أغسطس 2008). "الأسهم المالية تعاني بعد انتهاء الحماية" . يو إس إيه توداي .
  66. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات تصدر قواعد جديدة لحماية المستثمرين من إساءة استخدام البيع على المكشوف غير المغطى" ، هيئة الأوراق المالية والبورصات، 17 سبتمبر 2008
  67. ↑ سارة هانسارد، "SIFMA ستقاضي إذا فاز التصويت على البيع على المكشوف؛ البيع على المكشوف غير المغطى على ورقة اقتراع ساوث داكوتا" ، InvestmentNews ، 2 نوفمبر 2008
  68. ↑ آرون سيجل (5 نوفمبر 2008). "إلغاء حظر البيع على المكشوف في ولاية ساوث داكوتا" . أخبار الاستثمار .
  69. ↑ لينش، سارة ن. (27 يوليو 2009). "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحد من عمليات البيع على المكشوف غير المغطى" . صحيفة وول ستريت جورنال . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 يوليو 2009 .
  70. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات تتخذ خطوات للحد من عمليات البيع على المكشوف التعسفية وزيادة شفافية السوق" . هيئة الأوراق المالية والبورصات . 24 يوليو 2009. تاريخ الاطلاع: 28 يوليو 2009 .
  71. ↑ "قواعد الولايات المتحدة بشأن البيع على المكشوف التعسفي" . بي بي سي نيوز . مؤرشف من الأصل في 31 يوليو 2009. تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 يوليو 2009 .
  72. ↑ "مزيد من المصائب لشركة ريفكو ومسؤوليها التنفيذيين: تقول الصحف إن الدائنين يراقبون أكثر من مليار دولار حققها المطلعون من الأسهم، بينما تحقق هيئة الأوراق المالية والبورصات في "البيع على المكشوف غير المغطى"" سي إن إن/موني. 20 أكتوبر 2005. مؤرشف من الأصل في 22 أكتوبر 2005. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2010. "
  73. ↑ "شكوى هيئة الأوراق المالية والبورصات ضد شركة غريفون بارتنرز" (ملف PDF) . 12 ديسمبر 2006.
  74. ↑ ويبستر، بن (15 مارس 2007). "تغريم غولدمان ساكس مليوني دولار بسبب البيع على المكشوف" . تايمز أونلاين . لندن. أسوشيتد برس. مؤرشف من الأصل في 21 مارس 2007. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2010 .
  75. ↑ "الإجراءات التأديبية الشهرية - يوليو 2007" مؤرشف في 25 مارس 2013 على موقع Wayback Machine ، هيئة تنظيم بورصة نيويورك ، 11 يوليو 2007
  76. ↑ إدغار أورتيغا، "بورصة نيويورك تغرّم شركة بايبر بسبب انتهاكات البيع على المكشوف" ، بلومبيرغ نيوز ، 11 يوليو 2007
  77. ↑ " بورصة نيويورك الأمريكية | الخيار الجديد للاستثمار المؤسسي" . www.nyse.com
  78. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية توجه اتهامات لمستشار صندوق تحوط في نيويورك بانتهاكات البيع على المكشوف فيما يتعلق باندماج هيبرنيا وكابيتال وان" ، بيان صحفي صادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، 10 أكتوبر 2007
  79. ↑ هايدي ن. مور، "نرى الموتى: غرامة قدرها 250 ألف دولار بسبب عمليات البيع على المكشوف لشركة ليمان براذرز" ، صحيفة وول ستريت جورنال ، 22 أكتوبر 2008.
  80. ↑ مارسي جوردون (أسوشيتد برس)، "جولدمان ساكس تسوي مزاعم البيع على المكشوف" ، يو إس إيه توداي ، 5 أبريل 2010.
  81. ↑ تايبي، مات (15 مايو 2012). "تايبي: غولدمان و"البيع المكشوف غير المغطى"" . مجلة رولينج ستون . مؤرشفة من الأصل في 26 يونيو 2014.
  82. ↑ "رد شركة DTCC على مقال صحيفة وول ستريت جورنال" مؤرشف بتاريخ 2009-03-02 في أرشيف الإنترنت ، بيان صحفي، 6 يوليو 2007
  83. ↑ "البيع على المكشوف: الحادثة الغريبة للأسهم التي لم تكن موجودة" ، أبريل 2005
  84. ↑ وايت هاوس، كاجا (5 نوفمبر 2008). "البيع على المكشوف بدون غطاء" . نيويورك بوست . في بعض الحالات، قد يكون البيع على المكشوف بدون غطاء قانونيًا تمامًا، ولكنه عادةً ليس كذلك. (...) استمرت الجهود المبذولة لاتخاذ إجراءات أكثر جدية ضد البيع على المكشوف أمس (...)
  85. ↑ جيمس دبليو كريستيان، روبرت شابيرو، وجون بول ويلين (2006). "البيع على المكشوف غير المغطى: ما مدى انكشاف المستثمرين؟" (ملف PDF) . مجلة هيوستن للقانون . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 14 مارس 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 مارس 2007 .
  86. ↑ دروموند، بوب (4 أغسطس/آب 2006). "بائعو الأسهم المكشوفة يضرون بالشركات التي تمتلك أسهمًا لا تملكها" . Bloomberg.com. مؤرشف من الأصل في 6 يناير/كانون الثاني 2008. تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 ديسمبر/كانون الأول 2007 .
  87. ↑ «المتحدث الرسمي باسم شركة DTCC ينفي وجود دعوى قضائية» . financialwire.net. ١١ مايو ٢٠٠٤. مؤرشف من الأصل في ٥ نوفمبر ٢٠٠٧. تم الاطلاع عليه بتاريخ ٢٥ ديسمبر ٢٠٠٧ .
  88. ↑ «السيناتور بينيت يناقش البيع على المكشوف غير المغطى في مجلس الشيوخ» مؤرشف بتاريخ 27 فبراير 2008 على موقع Wayback Machine ، موقع السيناتور بينيت، 20 يوليو 2007، تاريخ الوصول 21 فبراير 2009
  89. ↑ «محكمة نيفادا ترفض دعوى نانوبيرس ضد شركة DTCC بشأن البيع على المكشوف غير المغطى» . شركة الإيداع والتسوية الائتمانية. مايو 2005. مؤرشف من الأصل في 7 ديسمبر 2006. تم الاطلاع عليه في 5 فبراير 2007 .
  90. ↑ موير، ليز (13 أبريل 2006). "شورتات عارية" . فوربس . مؤرشف من الأصل في 9 مايو 2006. تم الاطلاع عليه في 10 أكتوبر 2007 .
  91. ↑ «قاضٍ أمريكي يرفض دعوى بيع الأسهم على المكشوف غير المغطى ضد الوسطاء» ، خدمة داو جونز الإخبارية ، 20 ديسمبر 2007
  92. ↑ "ضحية قصيرة عارية تردّ الصاع صاعين" . فوربس . 2 فبراير 2007. تاريخ الاسترجاع : 10 أكتوبر 2007 .
  93. ↑ موير، ليز (18 يوليو 2007). "قضية البيع على المكشوف غير المغطى تكتسب زخماً" . فوربس . مؤرشف من الأصل في 21 أغسطس 2007.
  94. ↑ "ارتفاع أسهم شركة أوفرستوك بعد صدور حكم قضائي في دعوى قضائية ضد وسيط" ، بلومبيرغ نيوز ، 18 يوليو 2007
  95. ↑ Pet Quarters, Inc. v. Depository Trust and Clearing Corp. --- F.3d ----, 2009 WL 579270 CA8 (Ark.),2009.
  96. ↑ «المحكمة تحكم ضد شركة تدعي البيع على المكشوف غير القانوني» بقلم كارول ريموند، خدمة أخبار داو جونز، 11 مارس 2009
  97. ↑ إدواردز، آمي ك. ووايس هانلي، كاثلين (18 أبريل 2007). "البيع على المكشوف والإخفاقات في تحقيق الأهداف في الاكتتابات العامة الأولية". SSRN 981242 . 
  98. ↑ إيفانز، ريتشارد؛ جيتزي، كريستوفر؛ موستو، ديفيد؛ ريد، آدم (7 ديسمبر 2005). "الفشل خيار". SSRN 423881 . 
  99. ↑ إيفانز، ريتشارد؛ جيتزي، كريستوفر؛ موستو، ديفيد؛ ريد، آدم (2009). "الفشل خيار: معوقات البيع على المكشوف وأسعار الخيارات" . مراجعة الدراسات المالية . 22 (5): 1955-1980 . doi : 10.1093/rfs/hhm083 – عبر أكسفورد أكاديميك.
  100. ↑ بولتون، توماس؛ براغا-ألفيس، ماركوس (2012). "البيع على المكشوف غير المغطى وعوائد السوق". مجلة إدارة المحافظ . 38 (3): 133-142 . doi : 10.3905/jpm.2012.38.3.133 .
  101. ↑ لانغتون، جيمس (15 أبريل 2007). "لا يوجد دليل على كثرة الصفقات الفاشلة في الأسواق الكندية: دراسة" . مجلة الاستثمار التنفيذي . مؤرشف من الأصل في 8 فبراير 2010. تم الاطلاع عليه في 22 أبريل 2007 .
  102. ↑ غوردون، مارسي (2009-06-03). "الحاجة إلى توجيهات بشأن البيع على المكشوف: مكتب المحاسبة الحكومي". أسوشيتد برس.
  103. ↑ "تقارير لجنة التحقيق في الجرائم المالية" (ملف PDF) .
  104. ↑ ما الذي تسبب في الأزمة المالية لعام 2008؟ Cityam.com
  105. ↑ «دراسة : لا يتحمل المضاربون على انخفاض الأسعار مسؤولية الأزمة المالية لعام 2008» . www.buffalo.edu
  106. ↑ هولمان، جينكينز (12 أبريل 2006). "هل يدير العراة وول ستريت؟" . صحيفة وول ستريت جورنال . تاريخ الاسترجاع: 16 مارس 2008 .
  107. ↑ أليكس بلومبرغ (محرر)، "اكتشفها في نهاية هذا الأسبوع: 'البيع المكشوف غير المقيد'" ، NPR، 12 سبتمبر 2006
  108. ↑ نوريس، فلويد (23 يونيو 2007). "هيئة الأوراق المالية والبورصات تطلب تعيين حارس قضائي لشركة يونيفرسال إكسبريس" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2010 .
  109. ↑ فلويد نوريس، "قصة حزينة عن ملفات وهمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 22 يونيو 2007
  110. ↑ "بيان شركة يونيفرسال إكسبريس" (ملف PDF) ، 28 يونيو 2007 (مؤرشف عام 2009)
  111. ↑ "الخطر الوهمي" . مجلة الإيكونوميست . 14 أغسطس 2008.
  112. ↑ ""الارتداء العاري للشورت: أخطر بكثير من كونه مثيراً" . صحيفة واشنطن بوست . 16 يوليو 2008. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2010 .
  113. ↑ "قوة هيئة الأوراق المالية والبورصات، أخيرًا" . صحيفة لوس أنجلوس تايمز . 17 يوليو 2008. تم الاطلاع عليه في 19 مايو 2010 .
  114. ↑ "من يحتفل عارياً؟" . صحيفة وول ستريت جورنال . 18 يوليو 2008.
  115. ↑ "عمليات البيع على المكشوف غير المغطاة تشير إلى وجود احتيال في إسقاط ليمان براذرز (تحديث 1)" . بلومبيرغ . 19 مارس 2009.
  116. ↑ نوريس، فلويد (1 مايو 2009). "وداعًا للبيع المكشوف" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 مايو 2009 .
  117. ↑ تايبي، مات (أكتوبر 2009). "عملية الاحتيال العارية في وول ستريت" . رولينج ستون . ص 53. مؤرشف من الأصل في 18 أكتوبر 2009. تم الاسترجاع في 15 أكتوبر 2009. لكن أكثر ما يُدين الهجوم على بير هورتون ، والذي كان مشتركًا مع عمليات التلاعب السابقة، هو استخدام نوع من مخططات التزييف يُسمى البيع على المكشوف غير المغطى. منذ اللحظة التي انتهى فيها الاجتماع السري في مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 11 مارس، أصبح بير هورتون هدفًا لهذه الممارسة غير القانونية ظاهريًا - وكانت الشركات التي يُشاع على نطاق واسع أنها وراء الهجوم موجودة في تلك الغرفة. 
  118. ↑ "راديو ماكس كايزر - الحقيقة حول الأسواق - 15 مايو 2010" – عبر أرشيف الإنترنت.