الانهيار الكبير، 1929

كتاب "الانهيار الكبير، 1929" من تأليف جون كينيث غالبريث، نُشر عام 1955. وهو دراسة تاريخية اقتصادية للأحداث التي سبقت انهيار وول ستريت عام 1929. يجادل الكتاب بأن انهيار سوق الأسهم عام 1929 كان نتيجة للمضاربة الجامحة، وأن القاسم المشترك بين جميع حالات المضاربة هو اعتقاد المشاركين بإمكانية الثراء دون عمل ^{[ 1 ]،} وأن الميل نحو المضاربة المفرطة المتكررة لا يخدم أي غرض مفيد، بل يُلحق ضرراً بالغاً بالاقتصاد. ^{[ 2 ]} كان غالبريث يعتقد أن الإلمام الجيد بما حدث عام 1929 هو أفضل ضمانة ضد تكراره. ^{[ 3 ]}

كتب غالبريث الكتاب خلال فترة استراحة من العمل على مخطوطة ما سيصبح لاحقًا كتاب "المجتمع الثري" . طلب ​​آرثر إم. شليزنجر الابن من غالبريث كتابة العمل المرجعي الشامل عن الكساد الكبير ، والذي سيستخدمه لاحقًا كمصدر أساسي لعمله المزمع عن روزفلت. اختار غالبريث التركيز على الأيام التي سبقت الكساد. يقول: "لم أستمتع قط بكتابة كتاب أكثر من هذا؛ بل هو الكتاب الوحيد الذي أتذكره ليس كعمل شاق، بل كمتعة خالصة." ^{[ 4 ]} نال غالبريث إشادة واسعة على عمله، بما في ذلك ملاحظاته الفكاهية عن السلوك البشري خلال فقاعة سوق الأسهم المضاربة والانهيار اللاحق. ^{[ 5 ]} تزامن نشر الكتاب، الذي كان من أوائل الكتب الأكثر مبيعًا لغالبريث، مع الذكرى الخامسة والعشرين للانهيار، في وقت كانت فيه ذكرياته، والكساد الكبير الذي تلاه، لا تزال حاضرة بقوة، وكانت أسعار الأسهم آنذاك تتعافى فقط إلى مستويات ما قبل الانهيار. اعتبر غالبريث أن من المهام المفيدة للمؤرخ الحفاظ على ذاكرة مثل هذه الحوادث حية، ويربط تلاشيها بتكرار حدوثها. ^{[ 2 ]}

أدى ازدهار سوق العقارات في فلوريدا خلال عشرينيات القرن الماضي إلى ترسيخ قناعة راسخة بأن الله أراد للطبقة الوسطى الأمريكية أن تكون ثرية، وهو شعور قوي لدرجة أنه صمد أمام الانهيار اللاحق في أسعار العقارات. ^{[ 6 ]} في أوائل عشرينيات القرن الماضي، كانت عوائد الأسهم العادية مُجزية وأسعارها منخفضة. وفي الأشهر الستة الأخيرة من عام 1924، بدأت الأسعار في الارتفاع واستمرت طوال عام 1925، حيث ارتفعت أسعار الأسهم من 106 في مايو 1924 إلى 181 بحلول ديسمبر 1925. ^{[ 7 ]} بعد انخفاضات قصيرة خلال عام 1926، بدأت الأسعار في الارتفاع بشكل ملحوظ طوال عام 1927، وهو العام الذي شهد فيه الرأي السائد بوادر ما أصبح يُعرف بالانهيار الكبير. بعد عودة بريطانيا إلى معيار الذهب ، وما تلا ذلك من أزمات في سوق الصرف الأجنبي، حدث نزوح جماعي للذهب من أوروبا إلى الولايات المتحدة.

في ربيع عام 1927، طلب مونتاجو نورمان وعدد من محافظي البنوك الأوروبية من مجلس الاحتياطي الفيدرالي تخفيف سياسته النقدية، فوافق المجلس على ذلك، وخفض سعر إعادة الخصم من 4% إلى 3.5%، وهي خطوة وصفها ليونيل روبنز بأنها "واحدة من أغلى الأخطاء التي ارتكبها هذا النظام المصرفي أو أي نظام مصرفي آخر خلال الـ 75 عامًا الماضية". أصبحت الأموال التي حررها الاحتياطي الفيدرالي متاحة للاستثمار في سوق الأسهم، و "منذ ذلك التاريخ، ووفقًا لجميع الأدلة، خرج الوضع عن السيطرة تمامًا". ^{[ 8 ]} عارض غالبريث هذا التحليل المبسط، بحجة أن وفرة الأموال في الماضي لم تكن وصفة أكيدة لحدوث فقاعة في أسهم الشركات، وأن الأسعار لا تزال تُعتبر تقييمًا حقيقيًا للسهم في نهاية عام 1927. وفي أوائل عام 1928، بدأ "الهروب إلى الوهم" على نطاق واسع، عندما بدأ السوق بالارتفاع بقفزات هائلة بدلًا من الارتفاعات التدريجية. وصف البروفيسور دايس المستثمرين البارزين، مثل هاريسون ويليامز، الداعم لكل من صندوق شيناندواه وصندوق بلو ريدج، بأنهم "يتمتعون برؤية مستقبلية وأمل وتفاؤل لا حدود لهما" و"غير مقيدين بدروع التقاليد الثقيلة". ^{[ 9 ]}

في 12 مارس، بلغ حجم التداول 3,875,910 سهمًا، وهو أعلى مستوى له على الإطلاق. وبحلول 20 يونيو، تم تداول 5,052,790 سهمًا في سوق متراجعة، اعتقد الكثيرون قبل الأوان أنها إشارة إلى نهاية السوق الصاعدة. ^{[ 10 ]} ارتفعت الأسعار مرة أخرى بعد انتخاب هوفر، مع "طفرة النصر" التي أسفرت عن رقم قياسي في التداول بلغ 6,641,250 سهمًا في سوق صاعدة (16 نوفمبر). إجمالًا، ارتفع السوق خلال العام من 245 إلى 331، وهو ما صاحبه زيادة هائلة في التداول بالهامش، ^{[ 11 ]} مما أعفى المشتري من دفع كامل سعر شراء السهم باستخدام الأوراق المالية كضمان للحصول على قرض. حصل المشتري على الفائدة الكاملة من الملكية في ارتفاع قيمة السهم، لكن مبلغ القرض ظل كما هو. وتهافت الناس على شراء الأسهم بالهامش. في أوائل عشرينيات القرن العشرين، بلغ متوسط ​​قروض السماسرة المستخدمة لتمويل عمليات الشراء بالهامش ما بين مليار ومليار ونصف المليار دولار، لكنها وصلت إلى ستة مليارات دولار بحلول نوفمبر 1928. وبحلول نهاية عام 1928، بلغت نسبة الفائدة على هذه القروض 12% للمقرضين، مما أدى إلى تدفق كميات هائلة من الذهب إلى وول ستريت من جميع أنحاء العالم لتمويل شراء الأسهم بالهامش. ^{[ 12 ]}

في أعقاب الثلاثاء الأسود ، أفادت صحف لندن أن المضاربين المفلسين كانوا يلقون بأنفسهم من النوافذ، لكن غالبريث يؤكد عدم صحة هذه الادعاءات بانتشار حالات الانتحار. ^{[ 13 ]} وبرزت عمليات الاختلاس بشكل واضح. خلال فترة ازدهار السوق، كانت هناك زيادة صافية فيما يسميه غالبريث "الثروة المعنوية"؛ حيث كان الشخص الذي تعرض للسرقة غير مدرك لخسارته، بينما تحسنت ثروة المختلس بشكل ملموس. مع انفجار الفقاعة، أصبحت الحسابات تخضع لتدقيق أكثر دقة، وأصبحت تقارير الموظفين المتخلفين عن السداد أمرًا يوميًا بعد الأسبوع الأول من الانهيار. وشكّلت عملية نهب بنك الاتحاد الصناعي أكبر عملية اختلاس في تلك الفترة. بدأ العديد من موظفي البنك، دون علم بعضهم البعض، في اختلاس الأموال للمضاربة. ومع مرور الوقت، أصبحوا على دراية بأنشطة بعضهم البعض، ولعدم قدرتهم على كشف بعضهم، دخلوا في مشروع تعاوني شمل في النهاية جميع كبار مسؤولي البنك. اتخذوا مركز بيع قصير عندما "ارتفع السوق عالياً في سماء الصيف"؛ وكان هذا مكلفاً للغاية بالنسبة للمجموعة لدرجة أنهم اتخذوا مركز شراء طويل قبل الانهيار مباشرة، وكان هذا بمثابة ضربة قاضية. ^{[ 14 ]}

خلافًا لما كان يُعتقد أنه ميل وول ستريت إلى التقليل من شأن تأثيرها، أكد غالبريث على المساهمة الهامة لانهيار عام 1929 في الكساد الكبير الذي تلاه: ^{[ 15 ]} حيث تسبب في انكماش الطلب على السلع، وتدمير وسائل الاستثمار والإقراض المعتادة لفترة من الزمن، وتوقف النمو الاقتصادي، والتسبب في ضائقة مالية أدت إلى نفور الكثيرين من النظام الاقتصادي. ^{[ 2 ]} ويجادل غالبريث كذلك بأن الكساد الكبير كان نتيجة مزيج من خمسة عوامل ضعف رئيسية:

أولًا، اختلال في توزيع الدخل. يؤكد غالبريث أن "الـ 5% من السكان الذين كانوا يتمتعون بأعلى الدخول في ذلك العام [1929] حصلوا على ما يقارب ثلث إجمالي الدخل الشخصي". كان الدخل الشخصي للأثرياء، في صورة إيجارات وأرباح أسهم وفوائد، ضعف ما كان عليه تقريبًا في الفترة التي أعقبت الحرب العالمية الثانية، مما جعل الاقتصاد يعتمد على مستوى عالٍ من الاستثمار والإنفاق الاستهلاكي على السلع الفاخرة ، وعرضة لانهيار سوق الأسهم. ^{[ 16 ]}

ثانيًا، مشاكل في هيكل الشركات. على وجه التحديد، يشير إلى الكيانات الاستثمارية حديثة التأسيس في تلك الحقبة (مثل الشركات القابضة وصناديق الاستثمار ) باعتبارها ساهمت في دوامة انكماشية ، ويعود ذلك جزئيًا إلى اعتمادها الكبير على الرافعة المالية . كانت الأرباح الموزعة تُستخدم لدفع فوائد السندات في الشركات القابضة، وعندما انقطعت هذه الأرباح، انهار الهيكل. "من الصعب تخيل نظام شركات مصمم بشكل أفضل لمواصلة وتفاقم دورة انكماشية." كذلك، "كانت الحقيقة أن الشركات الأمريكية في عشرينيات القرن الماضي قد فتحت أبوابها بسخاء لعدد استثنائي من المروجين والمحتالين والمخادعين والمنتحلين. وهذا، في تاريخ طويل من هذه الأنشطة، كان بمثابة فيضان من سرقة الشركات." ^{[ 16 ]}

ثالثًا، الهيكل المصرفي السيئ. تجلى الضعف في العدد الكبير من الوحدات التي تعمل بشكل مستقل. فعندما تفشل إحداها، يُمارس ضغط على أخرى، مما يؤدي إلى تأثير الدومينو الذي تسارع بفعل ارتفاع معدلات البطالة وانخفاض الدخول. ^{[ 17 ]}

رابعًا، اختلالات الميزان التجاري الخارجي. خلال الحرب العالمية الأولى، أصبحت الولايات المتحدة دولة دائنة، حيث كانت صادراتها تفوق وارداتها. وقد ساهمت الرسوم الجمركية المرتفعة على الواردات في هذا الاختلال. وأدى التخلف اللاحق عن سداد الديون من قبل الحكومات الأجنبية إلى انخفاض الصادرات، الأمر الذي كان له أثر بالغ على المزارعين.

وأخيرًا، "الحالة المتردية للذكاء الاقتصادي". يقول غالبريث إن "الاقتصاديين ومن قدموا المشورة الاقتصادية في أواخر العشرينيات وأوائل الثلاثينيات كانوا منحرفين بشكل فريد تقريبًا" وأن "عبء المشورة الاقتصادية الموثوقة كان دائمًا على جانب التدابير التي من شأنها أن تزيد الأمور سوءًا". ^{[ 18 ]}

كان غالبريث يرى أن الانهيار الكبير قد ترسخ في الوعي الوطني لدرجة أن أمريكا نجت من فقاعة أخرى حتى يومنا هذا (1954). ^{[ 19 ]} ومع ذلك، فقد اعتقد أن احتمالات حدوث طفرة مضاربة أخرى، كتلك التي ميزت انهيار عام 1929، كانت جيدة إلى حد ما، إذ شعر أن الشعب الأمريكي لا يزال عرضة للاعتقاد بإمكانية تحقيق مكاسب غير محدودة، وأنهم مُهيّؤون للمشاركة فيها. ورأى أن الشعور بالمسؤولية لدى المجتمع المالي تجاه المجتمع ككل ليس ضئيلاً، بل "شبه معدوم". ^{[ 20 ]} وعلى الرغم من توفر صلاحيات حكومية لمنع تكرار الفقاعة، إلا أن استخدامها لم يكن جذابًا أو مناسبًا سياسيًا، نظرًا لاقتراب موعد الانتخابات، حتى في اليوم التالي للانتخابات. ^{[ 21 ]}

في عامي 2008 و2009، دأب جيم كريمر على الترويج لكتاب جون كينيث جالبريث، ^{[ 22 ]} والإشادة به في برنامجه "ماد ماني" . وقد لفت انتباهه التشابه بين الانهيار الذي وصفه جالبريث والانهيار الذي حدث في فترة الركود الاقتصادي أواخر العقد الأول من الألفية الثانية . ^{[ 23 ]}

تم نشر طبعات منقحة من الكتاب، في كل مرة مع بحث محدث ونسخة أكثر ملاءمة للوقت الحالي من المقدمة، في الأعوام 1961 و1972 و1988 و1997 و2009.

• انكماش الديون
• فرضية عدم الاستقرار المالي

غالبريث، جيه كيه، التحطم الكبير 1929، بليكان، 1961