فقاعة سوق الأسهم

فقاعة سوق الأسهم هي نوع من الفقاعات الاقتصادية التي تحدث في أسواق الأسهم عندما يدفع المشاركون في السوق أسعار الأسهم فوق قيمتها بالنسبة لنظام معين لتقييم الأسهم .

تُعزى نظرية التمويل السلوكي فقاعات سوق الأسهم إلى التحيزات المعرفية التي تؤدي إلى التفكير الجماعي وسلوك القطيع . ولا تقتصر هذه الفقاعات على أسواق العالم الحقيقي، بما فيها من عدم يقين وتشويش، بل تحدث أيضًا في الأسواق التجريبية التي تتميز بدرجة عالية من التنبؤ. ^{[ 1 ]} وقد أشارت تفسيرات نظرية أخرى لفقاعات سوق الأسهم إلى أنها عقلانية، ^{[ 2 ]} وجوهرية، ^{[ 3 ]} ومعدية. ^{[ 4 ]}

تاريخيًا، تعود جذور فقاعات وانهيارات سوق الأسهم المبكرة إلى الأنشطة المالية للجمهورية الهولندية في القرن السابع عشر ، مهد أول بورصة وسوق أسهم رسميين في التاريخ . [ ^{5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ] وتُعتبر} حمى التوليب الهولندية ، في ثلاثينيات القرن السابع عشر، عمومًا أول فقاعة مضاربة (أو فقاعة اقتصادية ) مسجلة في العالم . ^{[ 10 ]}

من أشهر الفقاعات المبكرة في سوق الأسهم فقاعة المسيسيبي في فرنسا وفقاعة بحر الجنوب في إنجلترا. انتهت كلتا الفقاعتين فجأة عام ١٧٢٠، مما أدى إلى إفلاس آلاف المستثمرين. هذه القصص، وغيرها الكثير، وردت في كتاب تشارلز ماكاي الشهير الصادر عام ١٨٤١ بعنوان " أوهام شعبية غير عادية وجنون الجماهير ".

استندت أشهر فقاعتين اقتصاديتين في القرن العشرين، وهما فقاعة الأسهم الأمريكية في عشرينيات القرن الماضي قبيل انهيار وول ستريت عام 1929 وما تلاه من كساد كبير ، وفقاعة شركات الإنترنت في أواخر التسعينيات، إلى المضاربات المرتبطة بتطوير التقنيات الجديدة. شهدت عشرينيات القرن الماضي انتشارًا واسعًا لمجموعة من الابتكارات التكنولوجية، بما في ذلك الراديو والسيارات والطيران ونشر شبكات الطاقة الكهربائية . أما تسعينيات القرن الماضي، فكانت العقد الذي شهد ظهور الإنترنت وتقنيات التجارة الإلكترونية، والتي كان العديد منها ذا مبيعات وأرباح ضئيلة.

ومن بين فقاعات سوق الأسهم الأخرى الجديرة بالذكر فقاعة Encilhamento التي حدثت في البرازيل خلال أواخر ثمانينيات القرن التاسع عشر وأوائل تسعينيات القرن التاسع عشر، وعصر "Go-Go" في أواخر الستينيات، ^{[ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]} وأسهم Nifty Fifty في أوائل السبعينيات، والأسهم التايوانية في الفترة 1987-1989 والأسهم اليابانية في أواخر الثمانينيات .

غالباً ما تُنتج فقاعات سوق الأسهم أسواقاً مزدهرة في الاكتتابات العامة الأولية ، إذ يرى المصرفيون الاستثماريون وعملاؤهم فرصاً لطرح أسهم جديدة بأسعار مبالغ فيها. وتُسيء هذه الأسواق المزدهرة توجيه الأموال الاستثمارية نحو مجالات تُمليها المضاربات، بدلاً من توجيهها نحو الشركات التي تُحقق قيمة اقتصادية مستدامة. وعادةً، عندما يكون هناك وفرة في الاكتتابات العامة الأولية في سوق الفقاعات، تفشل نسبة كبيرة من الشركات المُطرحة في تحقيق ما وُعد به المستثمرون، أو قد تكون حتى أدوات للاحتيال.

يبدو أن التحيزات العاطفية والمعرفية (انظر التمويل السلوكي ) هي أسباب الفقاعات، ولكن غالبًا ما يحاول المحللون، عند ظهور هذه الظاهرة، إيجاد تفسير منطقي لها، تجنبًا لمخالفة رأي الأغلبية. لذا، قد يتجاهل البعض المخاوف بشأن ارتفاع أسعار الأسهم بالإشارة إلى اقتصاد جديد قد لا تنطبق عليه قواعد تقييم الأسهم القديمة. يُسهم هذا النوع من التفكير في تفاقم الفقاعة، حيث يستثمر الجميع بهدف العثور على من هو أكثر استغلالًا . مع ذلك، يستشهد بعض المحللين بحكمة الجماهير ، قائلين إن تحركات الأسعار تعكس بالفعل توقعات عقلانية للعوائد الأساسية. يصبح كبار المتداولين ذوي نفوذ كافٍ لزعزعة استقرار السوق، مما يُولد فقاعات في سوق الأسهم. ^{[ 14 ]}

لحسم الجدل الدائر بين نظريات التمويل السلوكي وكفاءة الأسواق، يحتاج المراقبون إلى رصد الفقاعات التي تحدث عندما يكون مقياس متاح بسهولة للقيمة الأساسية قابلاً للملاحظة. وتُعد فقاعة صناديق الاستثمار المغلقة في أواخر ثمانينيات القرن الماضي مثالاً توضيحياً في هذا السياق، وكذلك الفقاعات التي تحدث في أسواق الأصول التجريبية. ووفقاً لفرضية كفاءة السوق ، لا يحدث هذا، وبالتالي فإن أي بيانات تُعتبر خاطئة. ^{[ 15 ]} بالنسبة لصناديق الاستثمار المغلقة، يمكن للمراقبين مقارنة أسعار الأسهم بصافي قيمة الأصول للسهم الواحد (صافي قيمة إجمالي ممتلكات الصندوق مقسوماً على عدد الأسهم القائمة). أما بالنسبة لأسواق الأصول التجريبية، فيمكن للمراقبين مقارنة أسعار الأسهم بالعوائد المتوقعة من حيازة السهم (والتي يحددها القائم بالتجربة ويُبلغها للمتداولين).

في كلتا الحالتين، سواء في صناديق الاستثمار المغلقة للدول أو في الأسواق التجريبية، تنحرف أسعار الأسهم بشكل واضح عن قيمها الأساسية. وقد أوضح الدكتور فيرنون سميث، الحائز على جائزة نوبل ، ظاهرة صناديق الاستثمار المغلقة للدول من خلال رسم بياني يُظهر أسعار وقيمة صافي أصول صندوق إسبانيا في عامي 1989 و1990، وذلك في دراسته حول فقاعات الأسعار. ^{[ 16 ]} في ذروته، تم تداول أسهم صندوق إسبانيا بسعر يقارب 35 دولارًا، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف قيمة صافي أصوله البالغة حوالي 12 دولارًا للسهم. وفي الوقت نفسه الذي كان يتم فيه تداول أسهم صندوق إسبانيا وصناديق الاستثمار المغلقة الأخرى للدول بعلاوات سعرية كبيرة، ازداد عدد صناديق الاستثمار المغلقة المتاحة بشكل هائل، وذلك بفضل قيام العديد من الجهات المصدرة بإنشاء صناديق استثمار جديدة وطرح أسهمها للاكتتاب العام بعلاوات سعرية مرتفعة.

لم يستغرق الأمر سوى بضعة أشهر حتى تراجعت علاوات صناديق الاستثمار المغلقة في الدول إلى الخصومات المعتادة التي تُتداول بها هذه الصناديق. أولئك الذين اشتروها بعلاوات لم يعد لديهم من "المستثمرين الأكثر تهورًا". مع ذلك، لفترة من الزمن، كان المعروض من "المستثمرين الأكثر تهورًا" وفيرًا للغاية.

ارتفاع سعر أي سهم يجذب انتباه المستثمرين. ليس كل هؤلاء المستثمرين مستعدين أو مهتمين بدراسة القيمة الجوهرية للسهم، وبالنسبة لهم، يُعد ارتفاع السعر بحد ذاته سببًا كافيًا للاستثمار. وبدورها، تُعزز الاستثمارات الإضافية سعر السهم، مُكملةً بذلك حلقة تغذية راجعة إيجابية .

كغيرها من الأنظمة الديناميكية، تعمل الأسواق المالية في حالة توازن متغيرة باستمرار، مما يؤدي إلى تقلبات في الأسعار . ومع ذلك، يحدث عادةً تعديل ذاتي ( تغذية راجعة سلبية ) عند ارتفاع الأسعار، حيث يُشجع المزيد من الناس على البيع، بينما يقلّ عدد المشترين. وهذا يحدّ من التقلبات. ولكن بمجرد أن تسود التغذية الراجعة الإيجابية، يدخل السوق، كغيره من الأنظمة التي تعتمد على التغذية الراجعة الإيجابية، في حالة من اختلال التوازن المتزايد . ويتجلى ذلك في الفقاعات المالية حيث ترتفع أسعار الأصول بسرعة فائقة، متجاوزةً ما يمكن اعتباره "القيمة الاقتصادية" المنطقية، ثم تهبط بسرعة بعد ذلك.

يُكافأ مديرو الاستثمار، كمديري صناديق الاستثمار المشتركة في الأسهم ، ويُحتفظ بهم جزئيًا بناءً على أدائهم مقارنةً بأقرانهم. يؤدي اتخاذ موقف متحفظ أو مخالف للاتجاه السائد أثناء تضخم الفقاعة إلى أداء غير مواتٍ مقارنةً بالأقران. قد يدفع هذا العملاء إلى البحث عن بدائل أخرى، وقد يؤثر على وظيفة مدير الاستثمار نفسه أو على مكافأته. يُفاقم التركيز قصير الأجل المعتاد في أسواق الأسهم الأمريكية المخاطر التي يواجهها مديرو الاستثمار الذين لا يشاركون خلال مرحلة تضخم الفقاعة، لا سيما تلك التي تتضخم على مدى فترة زمنية طويلة. في محاولتهم لتحقيق أقصى عائد للعملاء والحفاظ على وظائفهم، قد يشاركون بشكل عقلاني في فقاعة يعتقدون أنها تتشكل، حيث تفوق الفوائد مخاطر عدم القيام بذلك. ^{[ 17 ]}

• تاريخ بورصات القيم (الفرنسية)
• الأزمة المالية لعام 2008
• فقاعة الذكاء الاصطناعي
• تخصيص الأصول
• الدورة الاقتصادية
• السلوك الجماعي
• التنويع (التمويل)
• فقاعة الإنترنت
• رأس مال وهمي
• النمذجة المالية
• إدارة المخاطر المالية
• فرط الحماس غير العقلاني
• اتجاهات السوق
• إدارة المخاطر
• انهيار سوق الأسهم

• يمكن الاطلاع على روايات عن فقاعة بحر الجنوب ، وجون لو ، وشركة المسيسيبي في كتاب تشارلز ماكاي الكلاسيكي " الأوهام الشعبية الاستثنائية وجنون الجماهير " (1843)، والمتوفر على موقع مشروع غوتنبرغ . تنبيه: هذا المرجع تعرض لانتقادات واسعة من المؤرخين.