شريحة

في التمويل المهيكل ، تُعرف الشريحة ( بالفرنسية: [ tʁɑ̃ʃ ] ) بأنها إحدى الأوراق المالية المترابطة التي تُطرح ضمن صفقة واحدة. وبالمعنى المالي، يُمثل كل سند جزءًا مختلفًا من مخاطر الصفقة . وتُعرّف وثائق الصفقة (انظر عقد السندات ) الشرائح عادةً على أنها "فئات" مختلفة من السندات، تُحدد كل منها بحرف (مثل سندات الفئة أ، والفئة ب، والفئة ج) ولكل منها تصنيف ائتماني مختلف .

كلمة tranche تعني قسمًا أو جزءًا من بركة أو كل ^{[ 1 ]} وهي مشتقة من الكلمة الفرنسية التي تعني "شريحة" أو "قسم" أو "سلسلة" أو "جزء"، وهي أيضًا مشتقة من الكلمة الإنجليزية " trench " (خندق).

يُستخدم مصطلح " الشريحة" في مجالات التمويل الأخرى غير التمويل المهيكل (مثل الإقراض المباشر، حيث تُعدّ القروض متعددة الشرائح شائعة)، ولكن استخدام هذا المصطلح في التمويل المهيكل قد يكون ذا أهمية خاصة. ويقتصر استخدام "الشريحة" كفعل بشكل شبه حصري على هذا المجال.

تُشكّل جميع الشرائح مجتمعةً ما يُعرف بهيكل رأس مال الصفقة أو هيكل التزاماتها. تُدفع هذه الشرائح عادةً بالتتابع من الأعلى إلى الأدنى (وعادةً ما تكون غير مضمونة)، مع إمكانية دفع بعض الشرائح ذات الضمانات المتشابهة على قدم المساواة . تتمتع الشرائح ذات التصنيف الأعلى عمومًا بتصنيفات ائتمانية أعلى من الشرائح ذات التصنيف الأدنى. على سبيل المثال، قد تُصنّف الشرائح العليا AAA أو AA أو A، بينما قد تُصنّف الشريحة الأدنى غير المضمونة BB. مع ذلك، قد تتقلب التصنيفات بعد إصدار الدين، وقد تُصنّف حتى الشرائح العليا دون مستوى الاستثمار (أقل من BBB). عادةً ما يُفصّل عقد الصفقة (وثيقتها القانونية الحاكمة) دفع الشرائح في قسم يُشار إليه غالبًا باسم " جدول التوزيع " (لأن الأموال تُدفع من الأعلى إلى الأدنى).

تُعرف الشرائح التي تتمتع بأولوية امتياز على أصول مجموعة الأصول بالشرائح العليا ، وهي عموماً استثمارات أكثر أماناً. ويميل المستثمرون النموذجيون في هذا النوع من الأوراق المالية إلى أن يكونوا جهات وسيطة ، وشركات تأمين ، وصناديق تقاعد ، ومستثمرين آخرين يتجنبون المخاطر .

تُعرف الشرائح التي تحمل رهناً ثانياً أو لا تحمل رهناً باسم "السندات الثانوية". وتُعدّ هذه استثمارات أكثر خطورة لعدم ضمانها بأصول محددة. وغالباً ما يكون المشترون الطبيعيون لهذه الأوراق المالية هم صناديق التحوّط والمستثمرون الآخرون الذين يسعون إلى تحقيق عوائد أعلى مقابل المخاطر.

تشير معلومات السوق أيضًا إلى أن الشرائح الأدنى من المنتجات المهيكلة غالبًا ما يشتريها مستثمرو الائتمان المتخصصون، بينما تبدو الشرائح الأعلى أكثر جاذبية لشريحة أوسع من المستثمرين الأقل تخصصًا. ^{[ 2 ]} إليك مثال مبسط لتوضيح هذا المبدأ:

على سبيل المثال:

• يقوم البنك بنقل المخاطر في محفظة قروضه عن طريق الدخول في اتفاقية مقايضة مخاطر مع شركة ذات غرض خاص (SPV) محمية بسياج .
• تقوم الشركة ذات الغرض الخاص بشراء السندات الحكومية البريطانية .
• تبيع الشركة ذات الغرض الخاص أربع شرائح من السندات المرتبطة بالائتمان بهيكل متدرج حيث:
  • تستوعب الشريحة د أول 25% من الخسائر في المحفظة، وهي الأكثر خطورة.
  • تستوعب الشريحة ج نسبة الـ 25% التالية من الخسائر
  • الشريحة ب تمثل الـ 25% التالية
  • الشريحة (أ) التي تمثل الـ 25% الأخيرة، هي الأقل خطورة.
• يتم بيع الشرائح أ، ب، وج لمستثمرين خارجيين.
• يتم شراء الشريحة د من قبل البنك نفسه.

يوفر تقسيم الحصص المزايا التالية:

• تتيح الشرائح إمكانية إنشاء فئة أو أكثر من الأوراق المالية ذات تصنيف أعلى من متوسط ​​تصنيف مجموعة الأصول الأساسية المضمونة، أو توليد أوراق مالية مصنفة من مجموعة أصول غير مصنفة. ^{[ 2 ]} ويتحقق ذلك من خلال استخدام دعم ائتماني محدد ضمن هيكل الصفقة لإنشاء أوراق مالية ذات ملفات تعريف مختلفة للمخاطر والعوائد. تمتص شريحة حقوق الملكية/الخسارة الأولى الخسائر الأولية، تليها شرائح الميزانين التي تمتص بعض الخسائر الإضافية، ثم الشرائح ذات الأولوية الأعلى. وبالتالي، وبفضل الدعم الائتماني الناتج عن تقسيم الشرائح، يُتوقع أن تكون المطالبات ذات الأولوية الأعلى محمية - باستثناء الظروف المعاكسة بشكل خاص - من مخاطر التخلف عن السداد لمجموعة الأصول الأساسية من خلال امتصاص الخسائر بواسطة المطالبات ذات الأولوية الأدنى. ^{[ 3 ]}
• قد يكون تقسيم المحفظة إلى شرائح مفيدًا للغاية في العديد من الظروف المختلفة. بالنسبة للمستثمرين الذين يستثمرون في أوراق مالية ذات تصنيف ائتماني عالٍ، فإنهم يستطيعون الحصول على "فرصة الاستثمار في فئات أصول، مثل القروض ذات الرافعة المالية، التي قد يختلف أداؤها خلال الدورة الاقتصادية عن أداء الأصول الأخرى المؤهلة". ^{[ 2 ]} وبالتالي، فهو يسمح للمستثمرين بتنويع محافظهم الاستثمارية بشكل أكبر.

ينطوي تقسيم الأراضي على المخاطر التالية:

• قد يُضيف تقسيم الصفقات إلى شرائح تعقيدًا لها. فإلى جانب التحديات التي يفرضها تقدير توزيع خسائر مجموعة الأصول، يتطلب تقسيم الصفقات إلى شرائح توثيقًا تفصيليًا خاصًا بكل صفقة لضمان تحقيق الخصائص المطلوبة، مثل ترتيب أولوية الشرائح المختلفة، في جميع السيناريوهات المحتملة. علاوة على ذلك، قد يزداد التعقيد بسبب الحاجة إلى مراعاة مشاركة مديري الأصول وغيرهم من الأطراف الثالثة، الذين قد يتعين موازنة حوافزهم للعمل لصالح فئات معينة من المستثمرين على حساب فئات أخرى.
• مع ازدياد التعقيد، يجد المستثمرون الأقل خبرة صعوبة أكبر في فهم هذه المنتجات، وبالتالي تقل قدرتهم على اتخاذ قرارات استثمارية مدروسة. لذا، يجب توخي الحذر الشديد عند الاستثمار في المنتجات المهيكلة . وكما هو موضح أعلاه، فإن شرائح العرض الواحد تختلف في خصائص المخاطر والعوائد و/أو آجال الاستحقاق .
• قد يكون نمذجة أداء المعاملات المجزأة بناءً على الأداء التاريخي قد أدى إلى المبالغة في تقدير المخاطر (من قبل وكالات التصنيف الائتماني) والتقليل من شأن المخاطر (من قبل المستثمرين النهائيين) للأوراق المالية المدعومة بأصول ذات ديون عالية العائد كأصول أساسية لها. وقد برزت هذه العوامل بوضوح خلال أزمة الرهن العقاري الثانوي .
• في حالة التخلف عن السداد، قد تتعارض أهداف الشرائح المختلفة، مما قد يؤدي إلى دعاوى قضائية مكلفة ومطولة، تُعرف باسم " حرب الشرائح " (تورية على "حرب الخنادق "). ^{[ 4 ]} علاوة على ذلك، قد لا تتوافق هذه الأهداف مع أهداف الهيكل ككل أو أي مقترض - بعبارة أخرى، لا يتصرف أي وكيل بصفة أمين . على سبيل المثال، قد يكون من مصلحة بعض الشرائح الحجز على الرهن العقاري المتعثر، بينما يكون من مصلحة شرائح أخرى (والهيكل ككل) تعديل الرهن العقاري. وكما قال رائد هيكلة الرهن العقاري لويس رانييري : ^{[ 5 ]}

  المبدأ الأساسي في أزمة الرهن العقاري قديمٌ جدًا. ففي أغلب الأحيان، يكون من الأفضل إعادة هيكلة القرض مع المقترض في حالة الأزمة بدلًا من اللجوء إلى الحجز على العقار. في الماضي، لم يكن هذا الأمر محل نقاش، لأن القرض كان دائمًا في يد جهةٍ تتصرف كأمين. كان البنك، أو جهةٌ شبيهةٌ به، يمتلك هذه القروض، وكان دائمًا ما يُمارس أفضل تقديراته ويراعي مصالحه. أما الآن، فتكمن المشكلة في حجم التوريق، حيث لم تعد العديد من القروض في يد مُقرضٍ رئيسي، بل أصبحت ضمن أوراق مالية لا يوجد فيها، هيكليًا، أي جهةٍ تتصرف كأمين.

• الاستثمار الجماعي – طريقة لاستثمار الأموال مع مستثمرين آخرين. صفحات تعرض وصفًا موجزًا ​​للأهداف المُعاد توجيهها 
• الخصخصة – نقل شيء ما من المجال العام إلى المجال الخاص 
• جداول ترتيب تومسون المالية – صفحات شركات الخدمات المالية البريطانية التي تعرض وصفًا موجزًا ​​لأهداف إعادة التوجيه 
• أزمة الرهن العقاري عالي المخاطر – أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة عام 2007