ديون ذات عائد مرتفع

كانت سندات المضاربة الأصلية عبارة عن سندات كانت مصنفة ضمن فئة الاستثمار عند إصدارها، ولكن التصنيف الائتماني للجهة المصدرة انخفض، مما زاد من احتمالية التخلف عن السداد بشكل ملحوظ. وتُعرف هذه السندات باسم "السندات المتعثرة".

أدرك المصرفي الاستثماري مايكل ميلكن أن قيمة الشركات المتعثرة كانت تُقلل باستمرار عن قيمتها الحقيقية. بدأت تجربته مع سندات المضاربة باستثماره فيها. في منتصف ثمانينيات القرن الماضي، ابتكر ميلكن وزملاؤه المصرفيون الاستثماريون في دريكسل بورنهام لامبرت نوعًا جديدًا من الديون عالية العائد: سندات ذات تصنيف مضاربة منذ البداية، استُخدمت كأداة تمويل في عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية وعمليات الاستحواذ العدائية . ^{[ 2 ] : 208} في عملية الاستحواذ بالرافعة المالية، يُصدر المُستحوذ سندات ذات تصنيف مضاربة للمساعدة في تمويل عملية الاستحواذ، ثم يستخدم التدفق النقدي للشركة المستهدفة لسداد الدين تدريجيًا. غالبًا ما كانت الشركات المُستحوذ عليها بهذه الطريقة مُثقلة بديون ضخمة، مما يُعيق مرونتها المالية. كانت نسب الدين إلى حقوق الملكية التي لا تقل عن 6 إلى 1 شائعة في مثل هذه المعاملات. أدى ذلك إلى جدل حول العواقب الاقتصادية والاجتماعية لتحويل الشركات من خلال الاستخدام المفرط للرافعة المالية. ^{[ 10 ]}

في عام 2005، ذهب أكثر من 80% من المبلغ الأصلي للديون ذات العائد المرتفع التي أصدرتها الشركات الأمريكية إلى أغراض الشركات بدلاً من عمليات الاستحواذ أو عمليات الشراء. ^{[ 11 ]}

في الأسواق الناشئة، مثل الصين وفيتنام، اكتسبت السندات أهمية متزايدة كخيارات تمويل قصيرة الأجل، نظراً لمحدودية الحصول على الائتمان المصرفي التقليدي، لا سيما بالنسبة للشركات غير الحكومية. وقد تطور سوق سندات الشركات بما يتماشى مع الاتجاه العام لأسواق رأس المال، وسوق الأسهم على وجه الخصوص. ^{[ 12 ]}

يمكن أيضًا إعادة تجميع السندات ذات العائد المرتفع في التزامات دين مضمونة (CDO)، مما يرفع التصنيف الائتماني للشرائح العليا فوق تصنيف الدين الأصلي. وبذلك، تستطيع الشرائح العليا من التزامات الدين المضمونة ذات العائد المرتفع تلبية الحد الأدنى من متطلبات التصنيف الائتماني لصناديق التقاعد وغيرها من المستثمرين المؤسسيين، على الرغم من المخاطر الكبيرة الكامنة في الدين الأصلي ذي العائد المرتفع.

عندما تكون هذه السندات المدعومة بأصول ذات قيمة مشكوك فيها، مثل قروض الرهن العقاري عالية المخاطر ، وتفقد سيولتها السوقية ، فإنها ومشتقاتها تُعرف باسم "الديون السامة". وقد أدى امتلاك هذه الأصول "السامة" إلى انهيار العديد من البنوك الاستثمارية ، مثل ليمان براذرز، وغيرها من المؤسسات المالية خلال أزمة الرهن العقاري عالية المخاطر في الفترة 2007-2009، ودفع وزارة الخزانة الأمريكية إلى طلب اعتمادات من الكونغرس لشراء هذه الأصول في سبتمبر 2008 لمنع حدوث أزمة نظامية في البنوك. ^{[ 13 ]}

تمثل هذه الأصول مشكلة خطيرة للمشترين نظرًا لتعقيدها. فبعد إعادة تجميعها عدة مرات، يصعب على المدققين والمحاسبين تحديد قيمتها الحقيقية، ويستغرق ذلك وقتًا طويلاً. ومع اندلاع الركود الاقتصادي في الفترة 2008-2009، انخفضت قيمتها أكثر مع ازدياد حالات تعثر المدينين، ما جعلها أصولًا تتناقص قيمتها بسرعة . حتى تلك الأصول التي كان من الممكن أن ترتفع قيمتها على المدى الطويل، انخفضت قيمتها بسرعة، لتصبح "سامة" بالنسبة للبنوك التي تمتلكها. ^{[ 14 ]} يمكن للأصول السامة ، من خلال زيادة تباين أصول البنوك، أن تحول مؤسسات سليمة إلى مؤسسات متعثرة . فقد منحت البنوك المعرضة للإعسار عددًا قليلاً جدًا من القروض الجيدة، ما أدى إلى تراكم الديون . ^{[ 15 ]} في المقابل، سعت البنوك المعرضة للإعسار والتي تمتلك أصولًا سامة إلى الحصول على قروض مضاربة عالية المخاطر لنقل المخاطر إلى المودعين والدائنين الآخرين. ^{[ 16 ]}

في 23 مارس/آذار 2009، أعلن وزير الخزانة الأمريكي تيموثي غايتنر عن شراكة استثمارية بين القطاعين العام والخاص (PPIP) لشراء الأصول المتعثرة من ميزانيات البنوك. وشهدت مؤشرات سوق الأسهم الرئيسية في الولايات المتحدة ارتفاعًا ملحوظًا في يوم الإعلان، حيث زادت بنسبة تزيد عن ستة بالمئة، بقيادة أسهم البنوك. ^{[ 17 ]} تتضمن شراكة PPIP برنامجين رئيسيين. يهدف برنامج القروض القديمة إلى شراء قروض سكنية من ميزانيات البنوك، حيث ستقدم المؤسسة الفيدرالية لتأمين الودائع ضمانات قروض غير قابلة للاسترداد تصل إلى 85 بالمئة من سعر شراء هذه القروض. أما باقي الأصول، فسيوفرها مديرو أصول القطاع الخاص ووزارة الخزانة الأمريكية. أما البرنامج الثاني، فيُعرف ببرنامج الأوراق المالية القديمة، والذي سيشتري سندات الرهن العقاري (RMBS) المصنفة سابقًا AAA، وسندات الرهن العقاري التجاري (CMBS)، والأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) المصنفة AAA. ستأتي الأموال في كثير من الحالات بنسب متساوية من أموال برنامج إغاثة الأصول المتعثرة التابع لوزارة الخزانة الأمريكية، ومن مستثمرين من القطاع الخاص، ومن قروض من مرفق إقراض الأصول لأجل (TALF) التابع للاحتياطي الفيدرالي . ومن المتوقع أن يبلغ الحجم الأولي لشراكة الاستثمار بين القطاعين العام والخاص 500 مليار دولار. ^{[ 18 ]}

انتقد الخبير الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، بول كروغمان، هذا البرنامج بشدة، مُجادلاً بأن القروض غير القابلة للاسترداد تُؤدي إلى دعم خفي سيتم تقسيمه بين مديري الأصول ومساهمي البنوك ودائنيها. ^{[ 19 ]} وتُشير المحللة المصرفية ميريديث ويتني إلى أن البنوك لن تبيع الأصول المتعثرة بقيمتها السوقية العادلة لأنها تُحجم عن شطب الأصول. ^{[ 20 ]} كما أن إزالة الأصول السامة من شأنها أن تُقلل من تقلبات أسعار أسهم البنوك. ولأن السهم يُشبه خيار شراء على أصول الشركة، فإن هذا الانخفاض في التقلبات سيُؤثر سلبًا على سعر سهم البنوك المتعثرة. ولذلك، لن تبيع هذه البنوك الأصول السامة إلا بأسعار أعلى من أسعار السوق. ^{[ 21 ]}