نموذج فاما-فرينتش ثلاثي العوامل

في تسعير الأصول وإدارة المحافظ، نموذج العوامل الثلاثة فاما-فرينتش هو نموذج إحصائي صممه يوجين فاما وكينيث فرينش في عام 1992 لوصف عوائد الأسهم. كان فاما وفرينتش زميلين في كلية بوث لإدارة الأعمال بجامعة شيكاغو ، حيث لا يزال فاما يعمل. في عام 2013، تقاسم فاما جائزة نوبل التذكارية في العلوم الاقتصادية لتحليله التجريبي لأسعار الأصول. ^[1] العوامل الثلاثة هي (1) العائد الزائد في السوق، (2) التفوق في أداء الشركات الصغيرة مقابل الكبيرة، و(3) التفوق في أداء الشركات ذات القيمة الدفترية/السوقية المرتفعة مقابل الشركات ذات القيمة الدفترية/السوقية المنخفضة. هناك جدال أكاديمي حول العاملين الأخيرين. ^[2]

الخلفية والتطوير

نماذج العوامل هي نماذج إحصائية تحاول تفسير الظواهر المعقدة باستخدام عدد صغير من الأسباب أو العوامل الأساسية. ^[3] يستخدم نموذج تسعير الأصول التقليدي، المعروف رسميًا باسم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، متغيرًا واحدًا فقط لمقارنة عوائد المحفظة أو السهم بعوائد السوق ككل. في المقابل، يستخدم نموذج فاما-فرينتش ثلاثة متغيرات. بدأ فاما وفرينتش بملاحظة أن فئتين من الأسهم تميلان إلى تحقيق أداء أفضل من السوق ككل: (أ) الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة و (ب) الأسهم ذات نسبة القيمة الدفترية إلى السوق العالية (B/P، والتي تسمى عادةً أسهم القيمة ، على النقيض من أسهم النمو ).

ثم أضافوا عاملين إلى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ليعكس تعرض المحفظة لهاتين الفئتين: ^[4]

r=R_{f}+\beta (R_{m}-R_{f})+b_{s}\cdot {\mathit {SMB}}+b_{v}\cdot {\mathit {HML}}+\alpha

هنا r هو معدل العائد المتوقع للمحفظة، و R _f هو معدل العائد الخالي من المخاطر، و R _m هو عائد محفظة السوق. إن "العامل الثلاثي" β مماثل لـ β الكلاسيكي ولكنه ليس مساويًا له، حيث يوجد الآن عاملان إضافيان للقيام ببعض العمل. SMB تعني " S mall [القيمة السوقية] M inus B ig" و HML تعني " Hig [نسبة القيمة الدفترية إلى السوق] M inus Low "؛ يقيسان العائدات الزائدة التاريخية للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة مقارنة بالشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة والأسهم ذات القيمة السوقية مقارنة بالأسهم ذات النمو، ألفا هو مصطلح الخطأ.

يتم حساب هذه العوامل باستخدام مجموعات من المحافظ التي تتألف من الأسهم المصنفة (تصنيف BtM، تصنيف Cap) وبيانات السوق التاريخية المتاحة. يمكن الوصول إلى القيم التاريخية على صفحة Kenneth French على الويب. علاوة على ذلك، بمجرد تحديد SMB وHML، يتم تحديد المعاملات المقابلة b _s و b _v من خلال الانحدارات الخطية ويمكن أن تأخذ قيمًا سلبية وكذلك قيمًا موجبة.

مناقشة

يوضح نموذج العوامل الثلاثة الذي وضعه فاما-فرينتش أكثر من 90% من عوائد المحافظ المتنوعة، مقارنة بالمتوسط الذي يبلغ 70% الذي قدمه نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (ضمن العينة). وقد وجدوا عوائد إيجابية من الحجم الصغير وكذلك عوامل القيمة، ونسبة القيمة الدفترية إلى السوق المرتفعة والنسب ذات الصلة. وبفحص β والحجم، وجدوا أن العوائد الأعلى والحجم الصغير وβ الأعلى كلها مترابطة. ثم قاموا باختبار العوائد لـ β، مع التحكم في الحجم، ولم يجدوا أي علاقة. وبافتراض أن الأسهم تم تقسيمها أولاً حسب الحجم، فإن القوة التنبؤية لـ β تختفي بعد ذلك. وناقشوا ما إذا كان من الممكن إنقاذ β وإحياء نموذج شارب-لينتنر-بلاك من خلال الأخطاء في تحليلهم، ووجدوا أنه من غير المحتمل. ^[5]

يُظهِر جريفين أن عوامل فاما وفرينش خاصة بكل بلد (كندا واليابان والمملكة المتحدة والولايات المتحدة) ويخلص إلى أن العوامل المحلية توفر تفسيرًا أفضل للتباين في السلاسل الزمنية في عوائد الأسهم مقارنة بالعوامل العالمية. ^[6] لذلك، تتوفر عوامل خطر محدثة لأسواق الأسهم الأخرى في العالم، بما في ذلك المملكة المتحدة وألمانيا وسويسرا. كما قام يوجين فاما وكينيث فرينش بتحليل النماذج التي تحتوي على عوامل خطر محلية وعالمية لأربع مناطق سوق متقدمة (أمريكا الشمالية وأوروبا واليابان ومنطقة آسيا والمحيط الهادئ) وخلصا إلى أن العوامل المحلية تعمل بشكل أفضل من العوامل العالمية المتقدمة للمحافظ الإقليمية. ^[7] يمكن أيضًا الوصول إلى عوامل الخطر العالمية والمحلية على صفحة كينيث فرينش على الويب. أخيرًا، تؤكد الدراسات الحديثة أن نتائج الأسواق المتقدمة تنطبق أيضًا على الأسواق الناشئة. ^[8]^[9]

وقد أشارت العديد من الدراسات إلى أنه عند تطبيق نموذج فاما-فرينتش على الأسواق الناشئة، يحتفظ عامل القيمة السوقية بقدرته التفسيرية، ولكن أداء عامل القيمة السوقية للأسهم ضعيف. وفي ورقة بحثية حديثة، اقترح فوي ومرمور وباهور (2013) نموذجًا بديلًا من ثلاثة عوامل يستبدل القيمة السوقية لمكون الأسهم بمصطلح يعمل كوكيل للتلاعب المحاسبي. ^[10]

نموذج فاما-فرينتش المكون من خمسة عوامل

في عام 2015، قام فاما وفرينتش بتوسيع النموذج، بإضافة عاملين آخرين - الربحية والاستثمار. يتم تعريف عامل الربحية (RMW) على نحو مماثل لعامل HML، بأنه الفرق بين عوائد الشركات ذات الربحية التشغيلية القوية (العالية) والضعيفة (المنخفضة)؛ وعامل الاستثمار (CMA) هو الفرق بين عوائد الشركات التي تستثمر بشكل متحفظ والشركات التي تستثمر بشكل عدواني. في الولايات المتحدة (1963-2013)، فإن إضافة هذين العاملين يجعل عوامل HML زائدة عن الحاجة لأن السلسلة الزمنية لعوائد HML يتم تفسيرها تمامًا من خلال العوامل الأربعة الأخرى (أبرزها CMA الذي لديه ارتباط بنسبة 0.7 مع HML). ^[11]

في حين أن النموذج لا يزال يفشل في اختبار جيبونز وروس وشانكين (1989)، ^[12] الذي يختبر ما إذا كانت العوامل تفسر بشكل كامل العائدات المتوقعة لمحافظ مختلفة، فإن الاختبار يشير إلى أن نموذج العوامل الخمسة يحسن القوة التفسيرية لعائدات الأسهم نسبة إلى نموذج العوامل الثلاثة. إن الفشل في تفسير جميع المحافظ التي تم اختبارها بشكل كامل مدفوع بالأداء الضعيف بشكل خاص (أي ألفا سلبية كبيرة بخمسة عوامل ) للمحافظ المكونة من شركات صغيرة تستثمر كثيرًا على الرغم من انخفاض الربحية (أي المحافظ التي تتباين عوائدها بشكل إيجابي مع SMB وسلبًا مع RMW و CMA). إذا كان النموذج يشرح عوائد الأسهم بشكل كامل، فيجب أن تكون ألفا المقدرة غير قابلة للتمييز إحصائيًا عن الصفر.

في حين لم يتم تضمين عامل الزخم في النموذج نظرًا لأن القليل من المحافظ كانت تحمل حمولة ذات دلالة إحصائية عليه، فقد قدم كليف أسنيس ، طالب الدكتوراه السابق لدى يوجين فاما والمؤسس المشارك لشركة AQR Capital ، حجة لإدراجه. ^[13] اختبر فوي (2018) نموذج العوامل الخمسة في المملكة المتحدة وأثار بعض المخاوف الجادة. أولاً، تساءل عن الطريقة التي يقيس بها فاما وفرينتش الربحية. علاوة على ذلك، أظهر أن نموذج العوامل الخمسة غير قادر على تقديم نموذج تسعير أصول مقنع للمملكة المتحدة. ^[14] إلى جانب الافتقار إلى الزخم، أثيرت المزيد من المخاوف بشأن نموذج العوامل الخمسة ولم يتم تسوية المناقشة حول أفضل نموذج لتسعير الأصول بعد. ^[15]

انظر أيضا

نموذج كارهات رباعي العوامل (1997) ^[16] - امتداد لنموذج فاما-فرينتش، والذي يحتوي على عامل زخم إضافي (MOM)، وهو الفائزون في الشهر السابق الطويل والخاسرون في الشهر السابق القصير
الاستثمار في العوامل
تحليل الأسلوب القائم على العائدات ، وهو نموذج يستخدم مؤشرات الأسلوب بدلاً من عوامل السوق
الحجم المميز

مراجع

^ "جائزة البنك المركزي السويدي في العلوم الاقتصادية في ذكرى ألفريد نوبل 2013".
^ بيتكوفا، راليتسا (2006). "هل عوامل فاما-فرنش وكيلة للابتكارات في المتغيرات التنبؤية؟". مجلة التمويل . 61 (2): 581-612. doi :10.1111/j.1540-6261.2006.00849.x.
^ "تحليل المكونات الأساسية وتحليل العوامل". القياس الاقتصادي المالي . هوبوكين، نيوجيرسي، الولايات المتحدة الأمريكية: جون وايلي وأولاده، 2015-08-29. ص. 429-464. doi :10.1002/9781119201847.ch13. ISBN 9781119201847. نماذج العوامل هي نماذج إحصائية تحاول تفسير الظواهر المعقدة من خلال عدد صغير من الأسباب أو العوامل الأساسية.
^ فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (1993). "عوامل الخطر الشائعة في العائدات على الأسهم والسندات". مجلة الاقتصاد المالي . 33 : 3-56. CiteSeerX 10.1.1.139.5892 . doi :10.1016/0304-405X(93)90023-5.
^ فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (1992). "التحليل المتقاطع لعوائد الأسهم المتوقعة". مجلة التمويل . 47 (2): 427. doi : 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x . JSTOR 2329112.
^ جريفين، جيه إم (2002). "هل عوامل الشهرة والفرنسية عالمية أم خاصة بكل بلد؟" (PDF) . مراجعة الدراسات المالية . 15 (3): 783-803. doi :10.1093/rfs/15.3.783. JSTOR 2696721.^{[ رابط ميت دائم ]}
^ فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (2012). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد الأسهم الدولية". مجلة الاقتصاد المالي . 105 (3): 457. doi :10.1016/j.jfineco.2012.05.011.
^ كاكيسي، ن.؛ فابوزي، ف. ج .؛ تان، س. (2013). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد أسهم الأسواق الناشئة". مراجعة الأسواق الناشئة . 16 (3): 46-65. doi :10.1016/j.ememar.2013.03.001.
^ هاناور، مكسيكو؛ لينهارت، م. (2015). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد أسهم الأسواق الناشئة: التسعير المتكامل أم المجزأ؟". مجلة الدراسات المالية لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ . 44 (2): 175-214. doi :10.1111/ajfs.12086.
^ باهور، ماركو؛ مرامور، دوسان؛ فوي، جيمس (2016-03-04). "نموذج ثلاثي العوامل من فاما الفرنسية المعاد تحديده لدول أوروبا الشرقية الانتقالية". SSRN 2742170. {{cite journal}}: تتطلب المجلة الاستشهاد بها |journal=( مساعدة )
^ فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (2015). "نموذج تسعير الأصول بخمسة عوامل". مجلة الاقتصاد المالي . 116 : 1-22. CiteSeerX 10.1.1.645.3745 . doi :10.1016/j.jfineco.2014.10.010.
^ Gibbons M; Ross S; Shanken J (سبتمبر 1989). "اختبار كفاءة محفظة معينة". Econometrica . 57 (5): 1121–1152. CiteSeerX 10.1.1.557.1995 . doi :10.2307/1913625. JSTOR 1913625.
^ "نموذجنا يذهب إلى ستة ويحفظ القيمة من التكرار على طول الطريق".
^ فوي، جيمس (2018-05-02). "اختبار إصدارات بديلة من نموذج العوامل الخمسة فاما-فرينتش في المملكة المتحدة". إدارة المخاطر . 20 (2): 167-183. doi :10.1057/s41283-018-0034-3. S2CID 159015203.
^ Blitz, David; Hanauer, Matthias X.; Vidojevic, Milan; Vliet, Pim van (2018-03-31). "Five Concerns with the Five-Factor Model". مجلة إدارة المحافظ الاستثمارية . 44 (4): 71–78. doi :10.3905/jpm.2018.44.4.071. ISSN 0095-4918. S2CID 157288530.
^ كارهارت، م. م. (1997). "حول الاستمرارية في أداء صناديق الاستثمار المشتركة". مجلة التمويل . 52 (1): 57-82. doi : 10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x . JSTOR 2329556.

روابط خارجية

أبعاد عوائد الأسهم: مقاطع فيديو ولوحات ومخططات وبيانات تشرح نموذج فاما-فرينش المكون من خمسة عوامل، والذي يتضمن نموذج العاملين للسندات.

Original text

Rate this translation

Your feedback will be used to help improve Google Translate

[1] "جائزة البنك المركزي السويدي في العلوم الاقتصادية في ذكرى ألفريد نوبل 2013".

[Petkova2006-2] بيتكوفا، راليتسا (2006). "هل عوامل فاما-فرنش وكيلة للابتكارات في المتغيرات التنبؤية؟". مجلة التمويل . 61 (2): 581-612. doi :10.1111/j.1540-6261.2006.00849.x.

[Principal_Components_Analysis_and_Factor_Analysis_pp._429–464-3] "تحليل المكونات الأساسية وتحليل العوامل". القياس الاقتصادي المالي . هوبوكين، نيوجيرسي، الولايات المتحدة الأمريكية: جون وايلي وأولاده، 2015-08-29. ص. 429-464. doi :10.1002/9781119201847.ch13. ISBN 9781119201847. نماذج العوامل هي نماذج إحصائية تحاول تفسير الظواهر المعقدة من خلال عدد صغير من الأسباب أو العوامل الأساسية.

[FamaFrench1993-4] فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (1993). "عوامل الخطر الشائعة في العائدات على الأسهم والسندات". مجلة الاقتصاد المالي . 33 : 3-56. CiteSeerX 10.1.1.139.5892 . doi :10.1016/0304-405X(93)90023-5.

[5] فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (1992). "التحليل المتقاطع لعوائد الأسهم المتوقعة". مجلة التمويل . 47 (2): 427. doi : 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x . JSTOR 2329112.

[6] جريفين، جيه إم (2002). "هل عوامل الشهرة والفرنسية عالمية أم خاصة بكل بلد؟" (PDF) . مراجعة الدراسات المالية . 15 (3): 783-803. doi :10.1093/rfs/15.3.783. JSTOR 2696721.^{[ رابط ميت دائم ]}

[FamaFrench2012-7] فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (2012). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد الأسهم الدولية". مجلة الاقتصاد المالي . 105 (3): 457. doi :10.1016/j.jfineco.2012.05.011.

[Cakicietal2013-8] كاكيسي، ن.؛ فابوزي، ف. ج .؛ تان، س. (2013). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد أسهم الأسواق الناشئة". مراجعة الأسواق الناشئة . 16 (3): 46-65. doi :10.1016/j.ememar.2013.03.001.

[HanauerLinhart2015-9] هاناور، مكسيكو؛ لينهارت، م. (2015). "الحجم والقيمة والزخم في عوائد أسهم الأسواق الناشئة: التسعير المتكامل أم المجزأ؟". مجلة الدراسات المالية لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ . 44 (2): 175-214. doi :10.1111/ajfs.12086.

[10] باهور، ماركو؛ مرامور، دوسان؛ فوي، جيمس (2016-03-04). "نموذج ثلاثي العوامل من فاما الفرنسية المعاد تحديده لدول أوروبا الشرقية الانتقالية". SSRN 2742170. {{cite journal}}: تتطلب المجلة الاستشهاد بها |journal=( مساعدة )

[FamaFrench2015-11] فاما، إي إف ؛ فرينش، كي آر (2015). "نموذج تسعير الأصول بخمسة عوامل". مجلة الاقتصاد المالي . 116 : 1-22. CiteSeerX 10.1.1.645.3745 . doi :10.1016/j.jfineco.2014.10.010.

[Gibbons1989-12] Gibbons M; Ross S; Shanken J (سبتمبر 1989). "اختبار كفاءة محفظة معينة". Econometrica . 57 (5): 1121–1152. CiteSeerX 10.1.1.557.1995 . doi :10.2307/1913625. JSTOR 1913625.

[13] "نموذجنا يذهب إلى ستة ويحفظ القيمة من التكرار على طول الطريق".

[14] فوي، جيمس (2018-05-02). "اختبار إصدارات بديلة من نموذج العوامل الخمسة فاما-فرينتش في المملكة المتحدة". إدارة المخاطر . 20 (2): 167-183. doi :10.1057/s41283-018-0034-3. S2CID 159015203.

[15] Blitz, David; Hanauer, Matthias X.; Vidojevic, Milan; Vliet, Pim van (2018-03-31). "Five Concerns with the Five-Factor Model". مجلة إدارة المحافظ الاستثمارية . 44 (4): 71–78. doi :10.3905/jpm.2018.44.4.071. ISSN 0095-4918. S2CID 157288530.

[16] كارهارت، م. م. (1997). "حول الاستمرارية في أداء صناديق الاستثمار المشتركة". مجلة التمويل . 52 (1): 57-82. doi : 10.1111/j.1540-6261.1997.tb03808.x . JSTOR 2329556.