تسعير الأصول

في الاقتصاد المالي ، يشير تسعير الأصول إلى التطوير الرسمي للمبادئ المستخدمة في التسعير ، ^{[ 1 ] [ 2 ]} بالإضافة إلى النماذج الناتجة. ويشمل هذا النهج النماذج المترابطة لتسعير الأصول في حالة التوازن العام وتسعير الأصول الرشيد ، ^{[ 3 ]} حيث يتوافق الأخير مع التسعير المحايد للمخاطر.

نظرية الاستثمار ، والتي تكاد تكون مرادفة، تشمل مجموعة المعارف المستخدمة لدعم عملية صنع القرار لاختيار الاستثمارات ، ^{[ 4 ] [ 5 ]} ثم يتم تطبيق نماذج تسعير الأصول في تحديد معدل العائد المطلوب الخاص بالأصل على الاستثمار المعني، وللتحوط.

في نظرية التوازن العام، تُحدد الأسعار من خلال تسعير السوق بناءً على العرض والطلب . ^{[ 6 ]} هنا، تُحقق أسعار الأصول مجتمعةً شرطَ تساوي كميات العرض والطلب من كل أصل عند ذلك السعر، وهو ما يُعرف بتوازن السوق . تنبثق هذه النماذج من نظرية المحفظة الحديثة ، ويُعد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) مثالًا نموذجيًا عليها. تُحدد الأسعار هنا بالرجوع إلى متغيرات الاقتصاد الكلي - بالنسبة لنموذج CAPM، "السوق ككل"؛ وبالنسبة لنموذج CCAPM ، الثروة الإجمالية - بحيث تُدمج التفضيلات الفردية.

تهدف هذه النماذج إلى نمذجة التوزيع الاحتمالي المُستمد إحصائيًا لأسعار السوق لجميع الأوراق المالية عند أفق استثماري مستقبلي مُحدد؛ ولذلك فهي ذات أبعاد كبيرة. انظر § إدارة المخاطر والمحافظ: عالم P ضمن التمويل الرياضي . يُستخدم تسعير التوازن العام عند تقييم المحافظ المتنوعة، مما يُنشئ سعرًا واحدًا للأصول المتعددة. ^{[ 7 ]}

يتضمن حساب قيمة الاستثمار أو السهم هنا ما يلي: (أ) توقعات مالية للشركة أو المشروع المعني؛ (ب) خصم التدفقات النقدية الناتجة بالمعدل الذي يُحدده النموذج المُختار؛ ويعكس هذا المعدل بدوره "مستوى المخاطرة" - أي المخاطر الخاصة أو غير القابلة للتنويع - لهذه التدفقات النقدية؛ (ج) تجميع هذه القيم الحالية، ما يُعطي القيمة المطلوبة. انظر: النمذجة المالية § المحاسبة ، والتقييم باستخدام التدفقات النقدية المخصومة . (تجدر الإشارة إلى وجود نهج بديل، وإن كان أقل شيوعًا، وهو تطبيق طريقة "التقييم الأساسي"، مثل نموذج T ، الذي يعتمد بدلًا من ذلك على المعلومات المحاسبية، محاولًا نمذجة العائد بناءً على الأداء المالي المتوقع للشركة). 

في إطار التسعير العقلاني ، يتم حساب أسعار المشتقات بحيث تكون خالية من المراجحة فيما يتعلق بأسعار الأوراق المالية الأساسية (المحددة بالتوازن)؛ للحصول على نظرة عامة على المنطق، انظر التسعير العقلاني §  تسعير المشتقات .

بشكل عام، لا يقوم هذا النهج بتجميع الأصول، بل يُنشئ سعر مخاطرة فريدًا لكل أصل؛ وبالتالي، تكون هذه النماذج "منخفضة الأبعاد". لمزيد من التفاصيل، انظر § تسعير المشتقات: عالم Q ضمن التمويل الرياضي.

يجمع حساب أسعار الخيارات، و "مؤشراتها" (أي حساسياتها)، بين عنصرين: (أ) نموذج لسلوك سعر الأصل الأساسي، أو " عملية " تسعيره - أي نموذج تسعير الأصل المُختار، بعد معايرة معاييره وفقًا للأسعار المرصودة؛ و(ب) طريقة رياضية تُعيد علاوة الخيار (أو حساسيته) كقيمة متوقعة لعوائد الخيارات ضمن نطاق أسعار الأصل الأساسي. انظر تقييم الخيارات §  نماذج التسعير .

يُعد نموذج بلاك-شولز النموذج الكلاسيكي هنا ، وهو يصف ديناميكيات السوق بما في ذلك المشتقات (مع صيغة تسعير الخيارات الخاصة به )؛ مما يؤدي بشكل عام إلى تسعير المارتينجال ، بالإضافة إلى النماذج المذكورة أعلاه. يفترض نموذج بلاك-شولز عملية لوغاريتمية طبيعية ؛ أما النماذج الأخرى، على سبيل المثال، فتتضمن خصائص مثل العودة إلى المتوسط ، أو تكون " مدركة لسطح التقلب "، حيث تطبق التقلب المحلي أو التقلب العشوائي .

يُطبَّق التسعير الرشيد أيضًا على أدوات الدخل الثابت، مثل السندات (التي تتكون من أصل واحد فقط)، وكذلك على نمذجة أسعار الفائدة عمومًا، حيث يجب أن تكون منحنيات العائد خالية من فرص المراجحة فيما يتعلق بأسعار الأدوات الفردية . انظر التسعير الرشيد §  الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ، والتمويل التمهيدي ، وإطار المنحنيات المتعددة . لمناقشة كيفية تطبيق النماذج المذكورة أعلاه على خيارات هذه الأدوات، ومشتقات أسعار الفائدة الأخرى ، انظر نموذج سعر الفائدة قصير الأجل وإطار هيث-جارو-مورتون .

تترابط هذه المبادئ ^{[ 2 ]} من خلال النظرية الأساسية لتسعير الأصول . ففي هذه النظرية، "في غياب المراجحة، يفرض السوق توزيعًا احتماليًا، يُسمى مقياسًا محايدًا للمخاطر أو مقياس التوازن، على مجموعة سيناريوهات السوق الممكنة، ويحدد هذا المقياس الاحتمالي أسعار السوق عبر التوقع المخصوم". ^{[ 8 ]} وبناءً على ذلك، يعني هذا أساسًا أنه يمكن اتخاذ القرارات المالية باستخدام التوزيع الاحتمالي المحايد للمخاطر المتوافق مع (أي المُحسَب) أسعار التوازن المرصودة. انظر: الاقتصاد المالي، قسم:  التسعير الخالي من المراجحة والتوازن .

في هذا السياق، يتوافق كلا النهجين ^{[ 9 ] [ 2 ]} مع ما يُعرف بنظرية آرو-ديبرو . حيث يمكن اشتقاق النماذج كدالة لـ " أسعار الحالة " - وهي عقود تدفع وحدة واحدة من وحدة قياس (عملة أو سلعة) إذا حدثت حالة معينة في وقت محدد، وصفرًا في غير ذلك. ويتمثل النهج المتبع في إدراك أنه بما أن سعر الورقة المالية يمكن أن يُحسب كمزيج خطي من أسعار حالتها ^{[ 2 ]} ( تحليل المطالبات المشروطة )، فإنه بالعكس، يمكن استنتاج نماذج التسعير أو العائد، مع الأخذ في الاعتبار أسعار الحالة. ^{[ 10 ] [ 11 ]} فعلى سبيل المثال، يمكن اشتقاق نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) من خلال ربط النفور من المخاطرة بعائد السوق الإجمالي، وإعادة صياغته من حيث السعر. ^{[ 9 ]} ويمكن اشتقاق نموذج بلاك-شولز من خلال ربط احتمال ذي الحدين بكل سعر فوري محتمل (أي حالة) ثم إعادة ترتيب الحدود في صيغته. انظر الاقتصاد المالي §  عدم اليقين .

• قائمة مقالات الاقتصاد المالي
• موجز عن التمويل §  نظرية تسعير الأصول
• موجز عن التمويل §  نظرية المحفظة