خيارات التأريخ بأثر رجعي

📅 آخر تحديث: ٢٠ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٠ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

في مجال التمويل ، يُعرف تأريخ الخيارات بأثر رجعي بأنه تغيير تاريخ منح خيار الأسهم ، عادةً إلى تاريخ سابق (أي التأريخ بأثر رجعي )، ولكن أحيانًا إلى تاريخ لاحق (أي التأريخ بأثر رجعي )، حيث يكون سعر السهم الأساسي أقل. تُعد هذه طريقة لإعادة تسعير الخيارات لزيادة قيمتها عندما يكون " سعر التنفيذ " (السعر الثابت الذي يمكن لمالك الخيار شراء الأسهم به) مُحددًا بسعر السهم في تاريخ منح الخيار. وقد حظيت حالات تأريخ خيارات أسهم الموظفين بأثر رجعي باهتمام الرأي العام ووسائل الإعلام. [ 1 ]

تُمنح خيارات الأسهم عادةً للإدارة العليا في الشركات . ورغم أن التلاعب بتاريخ منح الخيارات ليس غير قانوني دائمًا، [ 2 ] فقد وُصف بأنه "خداع للشركة لمنح الرئيس التنفيذي أموالًا أكثر مما هو مُصرّح به". [ 3 ] ووفقًا لدراسة أجراها إريك لي ، أستاذ المالية في جامعة أيوا ، استخدمت أكثر من 2000 شركة التلاعب بتاريخ منح الخيارات بشكل أو بآخر لمكافأة كبار مسؤوليها التنفيذيين بين عامي 1996 و2002. [ 4 ] وفي "عدد كبير بشكل غير مألوف من الحالات"، "منحت الشركات خيارات الأسهم للمسؤولين التنفيذيين قبيل ارتفاع حاد في أسهمها". [ 1 ]

لكي يكون التأريخ بأثر رجعي قانونياً، يجب إبلاغ مساهمي الشركة به بوضوح، وأن ينعكس بشكل صحيح في الأرباح، وأن ينعكس بشكل صحيح في حسابات الضرائب. [ 5 ] [ 6 ]

استندت آراء هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن التأريخ الرجعي والاحتيال بشكل أساسي إلى اختلاف القواعد الضريبية المطبقة عند إصدار خيارات الأسهم "الرابحة" مقارنةً بالقواعد الضريبية المختلفة تمامًا - والأكثر فائدةً من الناحية المالية - المطبقة عند إصدار خيارات الأسهم "المتساوية" أو "الخاسرة". إضافةً إلى ذلك، يمكن للشركات استخدام التأريخ الرجعي لزيادة دخل المديرين التنفيذيين دون الحاجة إلى الإبلاغ عن نفقات أعلى للمساهمين، مما قد يُقلل أرباح الشركة و/أو يُؤدي إلى عدم تحقيقها لتوقعات الأرباح وتوقعات الجمهور. مع ذلك، دافعت الشركات عن ممارسة التأريخ الرجعي لخيارات الأسهم مستندةً إلى حقها القانوني في إصدار خيارات رابحة بالفعل حسبما تراه مناسبًا، فضلًا عن شيوع الحاجة إلى إجراءات موافقة مطولة. [ 4 ]

تاريخ

في عام 1972، أدى تعديل جديد (APB 25) في قواعد المحاسبة إلى تمكين أي شركة من تجنب الإبلاغ عن دخل المديرين التنفيذيين كمصروف إذا كان هذا الدخل ناتجًا عن إصدار خيارات أسهم "بسعر السوق". وبعبارة أخرى، مكّن هذا التعديل الشركات من زيادة مكافآت المديرين التنفيذيين دون إبلاغ المساهمين إذا كانت هذه المكافآت على شكل عقود خيارات أسهم لا تصبح ذات قيمة إلا إذا ارتفع سعر السهم الأساسي لاحقًا.

في عام ١٩٩٤، [ ٧ ] نصّ بند جديد في قانون الضرائب (١٦٢ م) على اعتبار جميع مستويات دخل المديرين التنفيذيين التي تتجاوز مليون دولار "غير معقولة"، وذلك بهدف زيادة الضرائب على جميع الرواتب الخاضعة للضريبة، وذلك بإلغاء وضعها السابق كدخل قابل للخصم الضريبي. ولتجنب دفع ضرائب أعلى، تبنّت العديد من الشركات سياسة إصدار خيارات أسهم "بسعر السوق" بدلاً من الدخل الإضافي، انطلاقاً من فكرة أن المدير التنفيذي أو الموظف سيستفيد من هذا الخيار من خلال العمل على زيادة قيمة الشركة دون تجاوز الحد الأقصى للخصم الضريبي البالغ مليون دولار لدخل المديرين التنفيذيين.

عندما اكتشف المسؤولون التنفيذيون في الشركات قدرتهم على تزوير تاريخ منح خيارات الأسهم، ما يجعلها معفاة من الضرائب ومربحة في تاريخ إصدارها الفعلي، انتشرت ممارسة تزوير تاريخ منح خيارات الأسهم لتحقيق مكاسب مالية على نطاق واسع. لكن المشكلة في هذه الممارسة، بحسب هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تكمن في أن تزوير تاريخ منح خيارات الأسهم، رغم صعوبة إثباته، قد يُعتبر جريمة جنائية.

وقعت إحدى أكبر فضائح التلاعب بتاريخ الأرباح في شركة بروكيد كوميونيكيشنز ، المتخصصة في تخزين البيانات. فقد أُجبرت الشركة على إعادة بيان أرباحها من خلال تسجيل زيادة في المصاريف القائمة على الأسهم بقيمة 723 مليون دولار أمريكي بين عامي 1999 و2004، وذلك بعد مزاعم بتلاعبها بمنح خيارات الأسهم لصالح كبار مسؤوليها التنفيذيين. ويُزعم أنها لم تُبلغ المستثمرين، أو لم تُسجل مصاريف الخيارات بشكل صحيح. [ 4 ]

مصطلحات

  • تجنب المخاطرة – تأجيل منح خيارات الأسهم حتى ما بعد صدور أخبار سيئة عن الأرباح تؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم. [ 8 ]
  • التحميل الربيعي – توقيت منح الخيارات ليسبق الأخبار الجيدة التي ستؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم. [ 9 ]
  • التحميل الزنبركي المتناظر - حيث يكون أعضاء مجلس الإدارة الذين يوافقون على المنحة على دراية بالأخبار السارة القادمة.
  • التحميل الزنبركي غير المتماثل – حيث يكون أعضاء مجلس الإدارة الذين يوافقون على المنحة غير مدركين للأخبار السارة القادمة.

الآثار المترتبة على الشركات الأمريكية

منذ ظهور ظاهرة التلاعب بتاريخ إصدار خيارات الأسهم، اتجهت سياسات الشركات في البداية نحو تشجيع هذا التلاعب كممارسة تجارية معتادة، ثم نحو تجنبه مع ظهور فضائح عامة وتزايد التحقيقات في الممارسات التجارية الاحتيالية أو غير النزيهة، على الرغم من الاعتقاد السائد بأن التلاعب بتاريخ الإصدار ممارسة مقبولة وقانونية. في عالم الأعمال الحديث، قضى قانون ساربينز-أوكسلي فعلياً على التلاعب الاحتيالي بتاريخ إصدار خيارات الأسهم، إذ يُلزم الشركات بالإبلاغ عن جميع إصدارات الخيارات في غضون يومين من تاريخ الإصدار. [ 10 ]

قد يحدث التلاعب بتاريخ إصدار الخيارات بموجب لوائح الإبلاغ الجديدة، إلا أن التلاعب المتوافق مع قانون ساربينز-أوكسلي أقل احتمالاً بكثير للاستخدام لأغراض غير نزيهة نظرًا لقصر الفترة الزمنية المسموح بها للإبلاغ. ونتيجة لذلك، تُجري العديد من الشركات تحقيقات داخلية لتحديد ما إذا كان التلاعب بتاريخ الإصدار قد حدث، ومتى، وكيف، كما تُقدم بيانات أرباح ونماذج ضريبية مُعدلة لإظهار إصدار خيارات "رابحة" بدلاً من خيارات "مُساوية" التي تم الإبلاغ عنها سابقًا. [ 11 ]

الانطباع العام السلبي

صحيح أن العديد من أشكال التلاعب بتاريخ العقود لا تُعدّ احتيالاً أو جريمةً بطبيعتها، إلا أن هناك رأياً عاماً سائداً مفاده أن جميع أشكال التلاعب بتاريخ العقود تُعتبر احتيالاً. [ 12 ] لكن هذا ليس هو الحال دائماً، وفقاً لحكم القاضي الفيدرالي ويليام ألسوب من محكمة مقاطعة كاليفورنيا الشمالية. وبحسب منطق ألسوب وحكمه اللاحق، فإنه من غير الصحيح استنتاج وجود نشاط احتيالي استناداً فقط إلى حدوث تلاعب بتاريخ العقود - إذ يجب وجود حقائق أخرى وإثباتها قبل اعتبار الفعل احتيالياً. [ 13 ]

ثمة تصور عام آخر مفاده أن التلاعب بتاريخ خيارات الأسهم ينبع من فساد المديرين التنفيذيين. [ 14 ] في حين أن هذا الاستنتاج منطقي في حالات التلاعب بتاريخ خيارات الأسهم التي شارك فيها المديرون التنفيذيون عن علم في أعمال إجرامية، إلا أن التلاعب بتاريخ خيارات الأسهم قد يكون نتيجة لسياسات محاسبية أو مؤسسية عادية غير إجرامية بطبيعتها، وهو ممارسة قانونية طالما تم الإبلاغ عن العقد المؤرخ بتاريخ سابق بشكل صحيح لأغراض ضريبية. [ 15 ]

نظرة عامة على فضائح التلاعب بتاريخ الخيارات

لطالما أدرك الباحثون الأكاديميون نمط ارتفاع أسعار الأسهم بشكل حاد في الأيام التي تلي منح خيارات الأسهم للإدارة العليا، وهو نمط شائع لدى بعض الشركات. إلا أنه في أواخر عام 2005 وأوائل عام 2006، اكتسبت مسألة التلاعب بتاريخ منح خيارات الأسهم اهتمامًا أوسع. وقد قام العديد من المحللين الماليين بتكرار وتوسيع نطاق الأبحاث الأكاديمية السابقة، ووضعوا قوائم بالشركات التي كان أداء أسعار أسهمها مثيرًا للريبة مباشرةً بعد منح خيارات الأسهم للإدارة العليا (والتي يمكن التحقق من تواريخها المزعومة من خلال الاطلاع على نماذج الإفصاح رقم 4 الخاصة بالشركة، والمتوفرة عادةً على موقع هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية).

على سبيل المثال، عادةً ما تمنح الشركات المساهمة العامة خيارات الأسهم وفقًا لخطة رسمية لخيارات الأسهم يوافق عليها المساهمون في اجتماعهم السنوي. تنص العديد من خطط خيارات الأسهم على وجوب منح هذه الخيارات بسعر ممارسة لا يقل عن القيمة السوقية العادلة في تاريخ منح الخيار. فإذا منحت شركة خيارات في الأول من يونيو (عندما كان سعر السهم 100 دولار)، ثم قامت بتأريخ الخيارات بأثر رجعي إلى 15 مايو (عندما كان السعر 80 دولارًا) لجعل منح الخيارات أكثر فائدة للمستفيدين، فإن الحقيقة تبقى أن المنح تمت فعليًا في الأول من يونيو، وإذا كان سعر ممارسة الخيارات الممنوحة 80 دولارًا وليس 100 دولار، فهو أقل من القيمة السوقية العادلة. وبالتالي، قد يكون التأريخ بأثر رجعي مضللًا للمساهمين، إذ ينتج عنه منح خيارات أفضل مما وافق عليه المساهمون عند اعتماد خطة خيارات الأسهم.

تتمثل إحدى الطرق الرئيسية الأخرى التي قد يؤدي بها التأريخ الرجعي إلى تضليل المستثمرين في طريقة المحاسبة التي تتبعها الشركة لتسجيل خيارات الأسهم. فقبل وقت قريب، لم تكن الشركات التي تمنح خيارات أسهم للمديرين التنفيذيين بالقيمة السوقية العادلة ملزمة بتسجيل تكلفة هذه الخيارات كمصروف تعويض. أما إذا منحت الشركة خيارات بسعر ممارسة أقل من القيمة السوقية العادلة، فسيترتب على ذلك تسجيل مصروف تعويض وفقًا لقواعد المحاسبة المعمول بها. فإذا قامت الشركة بتأريخ خيارات أسهمها بتاريخ رجعي دون تسجيل مصروف التعويض، فقد لا تكون محاسبتها صحيحة، وقد تكون تقاريرها المالية الفصلية والسنوية المقدمة للمستثمرين مضللة.

على الرغم من تحديد العديد من الشركات التي تعاني من مشاكل التلاعب بتاريخ الأوراق المالية، فإن خطورة هذه المشكلة وعواقبها تتفاوت بشكل كبير. ففي حالة تورط الإدارة العليا عمدًا في التلاعب بتاريخ الأوراق المالية، ومحاولتها إخفاء ذلك بتزوير المستندات، مما أدى إلى تضخيم كبير في ربحية الشركة، فقد ترتب على ذلك إجراءات إنفاذ من هيئة الأوراق المالية والبورصات، بل وحتى اتهامات جنائية. أما في حالة التلاعب بتاريخ الأوراق المالية نتيجةً لإجراءات داخلية غير رسمية أو حتى مجرد تأخير في إتمام أوراق توثيق منح الخيارات، وليس نتيجةً لتلاعب متعمد، فمن المرجح ألا تُفرض أي عقوبة رسمية، مع أن الشركة قد تضطر إلى إعادة صياغة بياناتها المالية لتتوافق مع قواعد المحاسبة المعمول بها.

فيما يتعلق بحالات التلاعب بتواريخ منح الأسهم الأكثر خطورة، يُرجّح أن معظم الدعاوى الجنائية التي كانت الحكومة تعتزم رفعها قد رُفعت في عام ٢٠٠٧. يُذكر أن هناك فترة تقادم مدتها خمس سنوات لجرائم الاحتيال في الأوراق المالية ، وبموجب قانون ساربينز-أوكسلي لعام ٢٠٠٢، يجب الإبلاغ عن منح خيارات الأسهم للإدارة العليا في غضون يومين من تاريخ المنح. وقد قضى هذا القانون فعلياً على أي فرصة أمام الإدارة العليا للتلاعب بتواريخ منح خيارات الأسهم. لذا، من المرجح أن تستند أي ملاحقة جنائية إلى منح خيارات الأسهم التي تمت قبل سريان قانون ساربينز-أوكسلي، وقد انقضت بالفعل المهلة المحددة للحكومة لرفع هذه الدعاوى.

حتى 17 نوفمبر/تشرين الثاني 2006، تم رصد حالات تلاعب بتاريخ الوثائق في أكثر من 130 شركة، مما أدى إلى فصل أو استقالة أكثر من 50 من كبار المديرين التنفيذيين وأعضاء مجالس الإدارة في تلك الشركات. ومن أبرز الشركات المتورطة في هذه الفضيحة: برودكوم كورب، ويونايتد هيلث جروب ، وكومفيرس تكنولوجي .

من أبرز الشخصيات المتورطة في هذه القضية ستيف جوبز ومايكل ديل . خضعت كل من آبل وديل لتحقيق من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. في 24 أبريل/نيسان 2007، أعلنت الهيئة أنها لن توجه اتهامات ضد آبل وجوبز، لكنها وجهت اتهامات ضد المدير المالي السابق لشركة آبل، فريد د. أندرسون ، والمستشارة القانونية العامة السابقة للشركة، نانسي ر. هاينن، لدورهما المزعوم في التلاعب بتاريخ خيارات أسهم آبل. [ 16 ] سارع أندرسون إلى تسوية التهم بدفع غرامة مدنية قدرها 150 ألف دولار أمريكي، وردّ "مكاسب غير مشروعة" تُقدر بنحو 3.49 مليون دولار أمريكي. [ 16 ] وُجهت إلى هاينن، من بين أمور أخرى، تهم انتهاك أحكام مكافحة الاحتيال في قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 ، والكذب على مدققي حسابات شركة آبل، وانتهاك حظر التحايل على الضوابط الداخلية، استنادًا إلى خيارات الأسهم الممنوحة لستيف جوبز (المؤرخة في 19 أكتوبر 2001، ولكن يُزعم أنها مُنحت في ديسمبر 2001)، وكذلك خيارات الأسهم الممنوحة لكبار المديرين التنفيذيين في الشركة، بمن فيهم هاينن (المؤرخة في 17 يناير 2001، ولكن يُزعم أنها مُنحت في فبراير 2001). [ 16 ] سعت هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى الحصول على أمر قضائي، واسترداد الأموال غير المشروعة، وفرض غرامات مالية على هاينن، بالإضافة إلى أمر يمنعها من العمل كمسؤولة أو مديرة في شركة عامة. [ 16 ] في 14 أغسطس 2008، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن تسوية مع هاينن مقابل 2.2 مليون دولار. [ 17 ]

مشاكل ضريبة الدخل في الولايات المتحدة

وفقًا لمقال صحيفة وول ستريت جورنال بتاريخ 9 فبراير 2007 (الصفحة A3) بعنوان " مصلحة الضرائب تحث الشركات على دفع الضرائب المستحقة على العمال غير المدركين للخيارات المؤجلة"، فإن الحكومة ستلاحق دافعي الضرائب بشأن هذه الخيارات، لكنها ستلاحق الشركة فيما يتعلق بالموظفين العاديين.

تأجيل الاعتراف به في إجمالي دخل الموظف

وفقًا للمادة 83 من القانون ، يجب على الموظفين الذين يتلقون ممتلكات من صاحب العمل إثبات دخل خاضع للضريبة في السنة التي تُصبح فيها تلك الممتلكات ملكًا لهم (أي السنة التي تُصبح فيها الممتلكات خالية من القيود ومخاطر المصادرة الأخرى). [ 18 ] خيارات الأسهم الممنوحة بسعر ممارسة أقل من القيمة السوقية العادلة السائدة آنذاك لها قيمة جوهرية تساوي الفرق بين سعر السوق وسعر الممارسة. ويمكن اعتبار هذا التأريخ بأثر رجعي تهربًا غير قانوني من إثبات الدخل، لأن التقليل من قيمة السوق لهذه الأسهم يجعلها تبدو وكأنها لا قيمة لها تتجاوز سعر الممارسة وقت منح الخيار.

رفض الخصم بموجب المادة 162 (م) من قانون الضرائب

أدى رفع الضرائب في عهد كلينتون عام 1993 إلى تعديل قانون الضرائب ليشمل المادة 162(م)، التي تفترض مبدئيًا أن التعويضات التي تتجاوز مليون دولار غير معقولة للشركات المساهمة العامة. [ 19 ] ولأن قانون الضرائب لا يسمح للشركات بخصم ضريبي إلا للتعويضات المعقولة للموظفين، فقد استدعت المادة 162(م) استثناءً للتعويضات القائمة على الأداء . ووفقًا لتقرير المعلومات الأساسية الصادر عن اللجنة المشتركة للضرائب بتاريخ 5 سبتمبر/أيلول 2006 ، إذا حصل الرئيس التنفيذي أو أي مسؤول تنفيذي رفيع آخر على منح خيارات أسهم بسعر ممارسة يساوي سعر السوق، فسيُفترض أن الخيارات الممنوحة معقولة لأنها ستكون قائمة على الأداء . أما إذا كان سعر الممارسة أقل من سعر السوق، بحيث تكون الخيارات مربحة ، فلن يكون التعويض قائمًا على الأداء، لأن الخيارات ستكون لها قيمة جوهرية فورية. (انظر الصفحة 5 من تقرير المعلومات الأساسية).

من الناحية الاقتصادية والعملية، قد يُعتبر التأريخ بأثر رجعي واختيار التواريخ التي تتوافق مع أدنى سعر سوقي للسهم الأساسي دليلاً على أن الخيارات الممنوحة لم تكن تعويضاً معقولاً، لأن منح هذه الخيارات لن يكون مرتبطاً بالأداء. وفي هذه الحالة، سيتم رفض الخصومات الضريبية.

مراجع

  1. فضيحة التأريخ بأثر رجعي تنتهي نهايةً مخيبة للآمال بقلم بيتر لاتمان | 11 نوفمبر 2010
  2. ↑ تاوب، ستيفن وكوك، ديف (2007). "التأريخ بأثر رجعي لا يكفي لإثبات الاحتيال"، https://www.cfo.com/risk-compliance/2007/04/backdating-not-sufficient-to-prove-fraud/
  3. ↑ نقلاً عن جون سي. كوفي، أستاذ قانون الأوراق المالية بجامعة كولومبيا. هل يُعدّ التأريخ بأثر رجعي فضيحة الشركات الجديدة؟ مارسي جوردون | أسوشيتد برس | 5 يونيو 2006
  4. 1 2 3 مخاطر التأريخ الرجعي للخيارات investopedia.com | كورتيس، جلين | 9 فبراير 2012
  5. ↑ فضيحة خيارات الأسهم تتصاعد ( مؤرشفة بتاريخ 26 فبراير 2011 على موقع Wayback Machine) ، بقلم: ماثيو تي. بوس | فريدريكسون وبايرون، بنسلفانيا | يوليو 2006
  6. ↑ تشاتمان تومسن، ليندا (2006). "خطاب موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات: التأريخ الرجعي للخيارات: منظور الإنفاذ"، https://www.sec.gov/news/speech/2006/spch103006lct.htm#foot1
  7. ↑ "الامتثال للمادة 162(م)" . معايير التعويضات . دار النشر التنفيذية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 ديسمبر 2011 .
  8. ↑ "investorwords.com" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 16 يناير 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 فبراير 2010 .
  9. ↑ تعريف التحميل الزنبركي . إنفستوبيديا (15 فبراير 2009). تم الاطلاع عليه بتاريخ 21 يوليو 2013.
  10. ↑ جورمان، توماس أو. (2009). "الجزء السابع: اتجاهات إنفاذ هيئة الأوراق المالية والبورصات، 2009 - التأريخ الرجعي للخيارات"، https://www.secactions.com/?p=1011
  11. ↑ شو، هيلين (2007). "معضلة التحقيق: هل نكشف الحقيقة أم نلتزم الصمت؟" http://www.cfo.com/article.cfm/8626852/c_8800480
  12. ↑ شوانكيرت، ستيفن (2007). "وزارة العدل الأمريكية توجه اتهامات لمسؤول تنفيذي سابق في شركة Safenet بالتلاعب بتاريخ إصدار الأسهم"، http://www.pcworld.com/article/135101/doj_charges_former_safenet_exec_with_stock_backdating.html
  13. ↑ لاكروا، كيفن (2008). "يا إلهي! مشاكل خطيرة تتعلق بتأريخ خيارات التداول بأثر رجعي"
  14. ↑ بشارة، نورمان (2009). "تعزيز الروابط التي تجمع: منع الفساد في الإدارة التنفيذية"، http://deepblue.lib.umich.edu/handle/2027.42/63512
  15. ↑ تأريخ منح خيارات أسهم المديرين التنفيذيين بأثر رجعي
  16. بيان صحفي: هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية توجه اتهامات إلى المستشار القانوني السابق لشركة آبل بالتلاعب غير القانوني بتاريخ خيارات الأسهم؛ 2007-70 ؛ 24 أبريل 2007
  17. ↑ بيان قضائي: هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تُسوي تهم التلاعب بتاريخ خيارات الأسهم مع المستشار القانوني السابق لشركة آبل مقابل 2.2 مليون دولار؛ 20683؛ 14 أغسطس 2008
  18. ↑ انظر 26  U.S.C § 83 .  
  19. ↑ انظر 26  U.S.C § 162 .  

للمزيد من القراءة

  • لي، إريك (مايو 2005). "حول توقيت منح خيارات أسهم الرؤساء التنفيذيين" (ملف PDF) . مجلة علوم الإدارة . 51 (5): 802-812 . doi : 10.1287/mnsc.1050.0365 . تاريخ الاسترجاع : 5 نوفمبر 2006 .
  • وينشتاين، برنارد ت. (2009) "تاريخ سابق لخيارات الأسهم (اقتصاديات الأعمال في عالم سريع التغير)"، دار نشر نوفا ساينس. رقم ISBN 978-1-60741-984-6
  • سكوبين، فيليس ليبكا، ورينولدز، فرانك (2006). "التأريخ الرجعي لخيارات الأسهم وتعويضات المديرين التنفيذيين (تقرير أندروز الخاص)"، مجموعة ويست. ISBN 978-0-314-96627-8
  • تايلور، جيفري م.، كريمر الثالث، أنتوني ب.، ودوبو، جاي أ. (2007). "فهم الجدل الدائر حول تأريخ خيارات الأسهم بأثر رجعي  : تطورات جديدة"، رقم التحكم في LC: 2007931090
  • ماكويليامز، جون نولان، خيارات الصدمة: فضيحة التلاعب بتاريخ خيارات الأسهم عام 2006 ورد فعل هيئة الأوراق المالية والبورصات (4 يوليو 2007). متاح على SSRN: http://ssrn.com/abstract=1012082
  • هيرون، راندال أ؛ لي، إريك (فبراير 2007). "هل يُفسر التأريخ الرجعي نمط سعر السهم حول منح خيارات أسهم المديرين التنفيذيين؟". مجلة الاقتصاد المالي . 83 (2): 271-295 . doi : 10.1016/j.jfineco.2005.12.003 . S2CID 153491365 .