هامش (تمويل)

في مجال التمويل ، يُعرَّف الهامش بأنه الضمان الذي يتعين على حامل الأداة المالية إيداعه لدى الطرف المقابل (غالباً ما يكون وسيطاً أو بورصة ) لتغطية جزء من مخاطر الائتمان التي يمثلها الحامل أو كلها بالنسبة للطرف المقابل. ويمكن أن تنشأ هذه المخاطر إذا قام الحامل بأي مما يلي:

• اقتراض أموال نقدية من الطرف المقابل لشراء أدوات مالية،
• اقتراض الأدوات المالية لبيعها على المكشوف ،
• تم إبرام عقد مشتقات مالية .

يمكن أن يكون الضمان لحساب الهامش هو النقد المودع في الحساب أو الأوراق المالية المقدمة، ويمثل الأموال المتاحة لصاحب الحساب لمواصلة تداول الأسهم. في بورصات العقود الآجلة الأمريكية، كانت الهوامش تُعرف سابقًا باسم سندات الأداء. تستخدم معظم البورصات اليوم منهجية SPAN (التحليل القياسي لمخاطر المحفظة)، التي طورتها بورصة شيكاغو التجارية عام 1988، لحساب هوامش الخيارات والعقود الآجلة .

حساب الهامش هو حساب قرض لدى وسيط مالي يُستخدم لتداول الأسهم. يحدد الوسيط الأموال المتاحة ضمن قرض الهامش بناءً على الأوراق المالية التي يمتلكها المتداول ويقدمها كضمان للقرض . عادةً ما يكون للوسيط الحق في تغيير النسبة المئوية لقيمة كل ورقة مالية التي يسمح بها لتمويل المتداول، وبالتالي قد يطلب تغطية الهامش إذا انخفض الرصيد المتاح عن المبلغ المستخدم فعليًا. في جميع الأحوال، يفرض الوسيط عادةً فوائد ورسومًا أخرى على المبلغ المسحوب من حساب الهامش.

إذا كان الرصيد النقدي لحساب الهامش سالبًا، فإن المبلغ مستحق للوسيط، وعادةً ما يخضع لفوائد. أما إذا كان الرصيد النقدي موجبًا، فإن الأموال متاحة لصاحب الحساب لإعادة استثمارها، أو يمكن سحبها أو تركها في الحساب مع إمكانية ربح فوائد. وفيما يتعلق بالعقود الآجلة والمشتقات المالية المقاصة، يشير رصيد الهامش إلى القيمة الإجمالية للضمانات المقدمة إلى غرفة المقاصة المركزية أو وسطاء العقود الآجلة.

يشير الشراء بالهامش إلى شراء الأوراق المالية بأموال مقترضة من وسيط ، باستخدام هذه الأوراق كضمان. ويؤدي ذلك إلى تضخيم أي ربح أو خسارة مُحققة من هذه الأوراق. وتُستخدم الأوراق كضمان للقرض. وتكون القيمة الصافية - الفرق بين قيمة الأوراق والقرض - مساوية مبدئيًا لمبلغ النقد المستخدم. ويجب أن يبقى هذا الفرق أعلى من الحد الأدنى المطلوب للهامش ، والذي يهدف إلى حماية الوسيط من انخفاض قيمة الأوراق إلى الحد الذي يعجز فيه المستثمر عن سداد القرض.

انتشر الإقراض بالهامش في أواخر القرن التاسع عشر كوسيلة لتمويل السكك الحديدية. ^{[ 1 ]} في عشرينيات القرن العشرين، كانت متطلبات الهامش متساهلة. بمعنى آخر، كان الوسطاء يطلبون من المستثمرين استثمار مبالغ ضئيلة من أموالهم الخاصة، بينما اليوم، يحدّ الاحتياطي الفيدرالي (بموجب اللائحة T ) من متطلبات الهامش إلى 50%. خلال عشرينيات القرن العشرين، لم تكن معدلات الرافعة المالية التي تصل إلى 90% من الدين نادرة. ^{[ 2 ]} عندما بدأ سوق الأسهم بالانكماش، تلقى العديد من الأفراد طلبات لتغطية الهامش . كان عليهم دفع المزيد من الأموال لوسطائهم وإلا سيتم بيع أسهمهم. ولأن العديد من الأفراد لم يكن لديهم رأس المال الكافي لتغطية مراكز الهامش الخاصة بهم، تم بيع أسهمهم، مما تسبب في مزيد من انخفاضات السوق ومزيد من طلبات تغطية الهامش. كان هذا أحد العوامل الرئيسية التي ساهمت في انهيار سوق الأسهم عام 1929 ، والذي بدوره ساهم في الكساد الكبير . ^{[ ٢ ]} مع ذلك، وكما ورد في ورقة بحثية لبيتر رابوبورت ويوجين ن. وايت نُشرت عام ١٩٩٤ في مجلة " ذا أميركان إيكونوميك ريفيو " بعنوان "هل كان انهيار عام ١٩٢٩ متوقعًا؟"، ^{[ ٣ ]} تشير جميع المصادر إلى أنه بدءًا من أواخر عام ١٩٢٨ أو أوائل عام ١٩٢٩، "بدأت متطلبات الهامش في الارتفاع إلى مستويات تاريخية جديدة. وبلغت معدلات الذروة النموذجية على قروض السماسرة ٤٠-٥٠ بالمائة. وحذت شركات الوساطة حذوها وطالبت بهامش أعلى من المستثمرين".

على سبيل المثال، اشترت جين سهمًا في شركة بمبلغ 100 دولار، مستخدمةً 20 دولارًا من مالها الخاص و80 دولارًا اقترضتها من وسيطها. القيمة الصافية (سعر السهم مطروحًا منه المبلغ المقترض) هي 20 دولارًا. يشترط الوسيط حدًا أدنى للهامش قدره 10 دولارات. لنفترض أن سعر السهم انخفض إلى 85 دولارًا. تصبح القيمة الصافية الآن 5 دولارات فقط (القيمة الصافية السابقة البالغة 20 دولارًا مطروحًا منها انخفاض سعر السهم بمقدار 15 دولارًا). لذا، وللحفاظ على الحد الأدنى للهامش الذي يشترطه الوسيط، تحتاج جين إلى زيادة هذه القيمة الصافية إلى 10 دولارات أو أكثر، إما عن طريق بيع السهم أو سداد جزء من القرض.

يشير البيع على المكشوف إلى بيع أوراق مالية لا يملكها المتداول، واقتراضها من وسيط ، واستخدام المبلغ النقدي كضمان. ويؤدي ذلك إلى عكس أي ربح أو خسارة مُحققة من هذه الأوراق. ويُستخدم المبلغ النقدي الأولي الذي أودعه المتداول، بالإضافة إلى المبلغ المُتحصل عليه من البيع، كضمان للقرض. وتكون القيمة الصافية - الفرق بين المبلغ النقدي وقيمة الضمان - مساوية مبدئيًا للمبلغ النقدي الخاص بالمتداول. ويجب أن يبقى هذا الفرق أعلى من الحد الأدنى المطلوب للهامش ، والذي يهدف إلى حماية الوسيط من ارتفاع قيمة الأوراق المالية المُقترضة إلى الحد الذي يعجز فيه المستثمر عن سداد القرض.

على سبيل المثال، تبيع جين سهمًا لا تملكه مقابل 100 دولار، وتضع 20 دولارًا من مالها الخاص كضمان، ليصبح رصيدها 120 دولارًا نقدًا. صافي القيمة (المبلغ النقدي مطروحًا منه سعر السهم) هو 20 دولارًا. يشترط الوسيط حدًا أدنى للهامش قدره 10 دولارات. لنفترض أن سعر السهم ارتفع إلى 115 دولارًا. يصبح صافي القيمة الآن 5 دولارات فقط (صافي القيمة السابقة البالغة 20 دولارًا مطروحًا منها ارتفاع سعر السهم البالغ 15 دولارًا). لذا، وللحفاظ على الحد الأدنى للهامش المطلوب من الوسيط، تحتاج جين إلى زيادة صافي القيمة إلى 10 دولارات أو أكثر، إما عن طريق إعادة شراء السهم أو إيداع مبلغ نقدي إضافي.

• يمثل هامش التصفية الحالي قيمة مركز الورقة المالية في حال تصفيته الآن. بعبارة أخرى، إذا كان لدى حامل الورقة مركز بيع ، فهذا هو المبلغ اللازم لإعادة شرائها؛ أما إذا كان لديه مركز شراء ، فهو المبلغ الذي يمكنه جمعه من بيعها.
• لا يُعد هامش التغير أو التقييم وفقًا لسعر السوق ضمانًا، بل هو عبارة عن دفعات يومية للأرباح والخسائر. تُقيّم العقود الآجلة وفقًا لسعر السوق يوميًا، حيث تتم مقارنة السعر الحالي بسعر اليوم السابق. ثم يُدفع الربح أو الخسارة في يوم الصفقة إلى حامل العقد أو يُخصم من حسابه من قِبل بورصة العقود الآجلة . هذا ممكن لأن البورصة هي الطرف المقابل المركزي لجميع العقود، وعدد عقود الشراء يساوي عدد عقود البيع. تُقيّم بعض المشتقات الأخرى المتداولة في البورصة، مثل خيارات العقود الآجلة، وفقًا لسعر السوق بنفس الطريقة.
• يلتزم بائع الخيار بتسليم الأصل الأساسي المرتبط به عند ممارسة الخيار. ولضمان قدرته على الوفاء بهذا الالتزام، عليه إيداع ضمان. ويعادل هامش الربح هذا قيمة القسط الذي سيدفعه لإعادة شراء الخيار وإغلاق مركزه.
• يهدف الهامش الإضافي إلى تغطية أي انخفاض محتمل في قيمة الصفقة في يوم التداول التالي. ويُحسب هذا الهامش على أنه الخسارة المحتملة في أسوأ السيناريوهات.
• توفر هوامش SMA وهوامش المحفظة قواعد بديلة لمتطلبات الهامش التنظيمية في الولايات المتحدة وبورصة نيويورك .

الرافعة المالية المعززة هي استراتيجية يقدمها بعض الوسطاء، وتوفر رافعة مالية بنسبة 4:1 أو 6:1 فأكثر. ويتطلب ذلك الاحتفاظ بمجموعتين من الحسابات، حساب شراء وحساب بيع.

المثال 1

يبيع مستثمر خيار بيع ، حيث يحق للمشتري إلزام البائع بشراء أسهمه المئة في شركة يونيفرسال ويدجتس إس إيه بسعر 90 سنتًا. ويحصل على علاوة خيار قدرها 14 سنتًا. قيمة الخيار هي 14 سنتًا، لذا فهذه هي علاوة الخيار. وقد حسبت البورصة، باستخدام الأسعار التاريخية، أن قيمة الخيار لن تتجاوز 17 سنتًا في اليوم التالي، بنسبة يقين 99%. لذلك، تم تحديد متطلبات الهامش الإضافي عند 3 سنتات، ويتعين على المستثمر إيداع ما لا يقل عن 14 سنتًا (المحصلة من البيع) + 3 سنتات = 17 سنتًا في حساب الهامش الخاص به كضمان.

المثال 2

أغلقت عقود النفط الخام الحلو الآجلة عند 65 دولارًا. حددت البورصة هامشًا إضافيًا بقيمة دولارين، يدفعه صاحب مركز الشراء كضمان في حسابه الهامشي. بعد يوم، أغلقت العقود الآجلة عند 66 دولارًا. تدفع البورصة الآن ربحًا قدره دولار واحد لصاحب المركز. ولا يزال حساب الهامش يحتوي على دولارين فقط.

المثال 3

يمتلك مستثمر 50 سهمًا في شركة يونيفرسال ويدجتس المحدودة، بسعر 120 بنسًا (1.20 جنيه إسترليني) للسهم الواحد. يفرض الوسيط هامشًا إضافيًا قدره 20 بنسًا للسهم، أي 10 جنيهات إسترلينية للمركز بأكمله. يبلغ هامش التصفية الحالي 60 جنيهًا إسترلينيًا "لصالح المستثمر". أما الحد الأدنى للهامش المطلوب فهو الآن -60 + 10 = -50 جنيهًا إسترلينيًا. بعبارة أخرى، يمكن للمستثمر أن يتحمل عجزًا قدره 50 جنيهًا إسترلينيًا في حساب الهامش الخاص به مع الاستمرار في الوفاء بالتزاماته المتعلقة بالهامش. وهذا يُعادل القول بأنه يستطيع اقتراض ما يصل إلى 50 جنيهًا إسترلينيًا من الوسيط.

متطلبات الهامش الأولي هي مبلغ الضمان المطلوب لفتح مركز. بعد ذلك، يُسمى الضمان المطلوب حتى إغلاق المركز بمتطلبات الصيانة . متطلبات الصيانة هي الحد الأدنى من الضمان اللازم لإبقاء المركز مفتوحًا، وعادةً ما تكون أقل من متطلبات الهامش الأولي. يسمح هذا للسعر بالتحرك عكس الهامش دون إجبار المتداول على طلب تغطية الهامش مباشرةً بعد الصفقة الأولى. عندما تنخفض القيمة الإجمالية للضمان عن متطلبات هامش الصيانة، يجب على صاحب المركز تقديم ضمان إضافي لرفع رصيده الإجمالي إلى مستوى متطلبات الهامش الأولي أو أعلى منه. مع ذلك، بالنسبة للأدوات المالية التي تُعتبر عالية المخاطر بشكل خاص، قد تحدد الجهات التنظيمية أو البورصة أو الوسيط متطلبات الصيانة أعلى من المعتاد أو مساوية لمتطلبات الهامش الأولي لتقليل تعرضهم للمخاطر التي يتحملها المتداول. بالنسبة لحسابات مقاصة العقود الآجلة والمشتقات المضاربة، قد يفرض وسطاء العقود الآجلة رسومًا إضافية أو مضاعفًا للهامش على متطلبات البورصة. عادةً ما تتراوح هذه الرسوم الإضافية بين 10% و25%.

يجوز للوسيط في أي وقت تعديل قيمة الأوراق المالية المُرهونة (الهامش) بعد تقييم المخاطر، استنادًا، على سبيل المثال، إلى عوامل السوق. إذا نتج عن ذلك انخفاض القيمة السوقية للأوراق المالية المُرهونة لحساب الهامش عن الهامش المُعدَّل، يُصدر الوسيط أو البورصة على الفور طلبًا لتغطية الهامش ، مُطالبًا المستثمر بإعادة حساب الهامش إلى وضعه الطبيعي. وللقيام بذلك، يجب على المستثمر إما إيداع الأموال (الطلب) في حساب الهامش، أو تقديم ضمانات إضافية، أو بيع بعض الأوراق المالية. إذا لم يُعد المستثمر الحساب إلى وضعه الطبيعي، يحق للوسيط بيع الأوراق المالية المُرهونة للمستثمر لإعادة الحساب إلى وضعه الطبيعي.

إذا حدث طلب تغطية هامشية بشكل غير متوقع، فقد يتسبب ذلك في سلسلة من عمليات البيع، مما يؤدي إلى طلبات تغطية هامشية أخرى، وبالتالي انهيار فئة أصول أو مجموعة من فئات الأصول. ويُعد انهيار سوق الفضة في "يوم البحث عن الملاجئ" يوم الخميس الفضي ، الموافق 27 مارس 1980، مثالًا على ذلك. غالبًا ما يحدث هذا نتيجة لتغير سلبي في القيمة السوقية للأصل أو العقد المُموّل بالرافعة المالية. وقد يحدث أيضًا عند رفع متطلبات الهامش، إما بسبب زيادة التقلبات أو بسبب تشريعات جديدة. في الحالات القصوى، قد تتوقف بعض الأوراق المالية عن التأهل للتداول بالهامش؛ ^{[ 4 ]} وفي هذه الحالة، ستطلب شركة الوساطة من المتداول إما تمويل مركزه بالكامل أو تصفيته.

الحد الأدنى لمتطلبات الهامش ، والذي يسمى أحيانًا متطلبات هامش الصيانة ، هو نسبة (حقوق ملكية الأسهم - الدولارات الممولة بالرافعة المالية) إلى حقوق ملكية الأسهم، حيث "حقوق ملكية الأسهم" هي سعر السهم مضروبًا في عدد الأسهم المشتراة و"الدولارات الممولة بالرافعة المالية" هو المبلغ المقترض في حساب الهامش.

على سبيل المثال، لنفترض أن مستثمراً اشترى 1000 سهم من شركة بسعر 50 دولاراً للسهم الواحد. إذا كان هامش الربح الأولي المطلوب 60%، فإن حقوق الملكية = 50 دولاراً × 1000 = 50000 دولاراً، والقيمة المقترضة = 50000 دولاراً × (100% - 60%) = 20000 دولاراً.

إذا تغيرت نسبة هامش الصيانة إلى 25%، فسيتعين على العميل الحفاظ على قيمة صافية تساوي 25% من إجمالي حقوق الملكية. هذا يعني أنه سيتعين عليه الحفاظ على حقوق ملكية صافية قدرها 50,000 دولار × 0.25 = 12,500 دولار. عند أي سعر سيتلقى المستثمر طلبًا لتغطية الهامش؟ بالنسبة لسعر السهم P، ستكون حقوق الملكية (في هذا المثال) 1,000 P.

• (القيمة السوقية الحالية - المبلغ المقترض) / القيمة السوقية الحالية = 25%
• (1000 ف - 20000) / 1000 ف = 0.25
• (1000 بنس - 20000) = 250 بنس
• 750 P = 20,000
• P = 20000/750 = 26.67

لذا إذا انخفض سعر السهم من 50 دولارًا إلى 26.67 دولارًا، فسيتم مطالبة المستثمر بإضافة أموال إضافية إلى الحساب لتعويض الخسارة في حقوق ملكية الأسهم.

أو بدلاً من ذلك، يمكن حساب P باستخدام${\displaystyle \textstyle P=P_{0}{\frac {(1-{\text{متطلبات الهامش الأولي}})}{(1-{\text{متطلبات هامش الصيانة}})}}}$حيث P0 هو السعر الابتدائي للسهم. باستخدام المثال نفسه لتوضيح ذلك _:

${\displaystyle P=\$50{\frac {(1-0.6)}{(1-0.25)}}=\$26.66.}$

تُخفَّض متطلبات الهامش للمراكز التي تُعادل بعضها بعضًا. على سبيل المثال، لا يُشترط على متداولي فروق الأسعار الذين لديهم عقود آجلة مُعاكسة إيداع ضمانات لكلٍّ من مركزهم البيعي ومركزهم الشراءي. وتحسب البورصة الخسارة في أسوأ سيناريو مُحتمل للمركز الإجمالي. وبالمثل، يُقلِّل المستثمر الذي يُنشئ استراتيجية طوقية من المخاطر ، حيث تُعوَّض أي خسارة في خيار الشراء بربح في السهم، وتُعوَّض خسارة كبيرة في السهم بربح في خيار البيع؛ وبشكل عام، تتطلب خيارات الشراء المُغطاة متطلبات أقل صرامة من كتابة خيارات الشراء غير المُغطاة.

نسبة الهامش إلى رأس المال مصطلح يستخدمه المضاربون ، ويشير إلى مقدار رأس مال التداول المُحتفظ به كهامش في أي وقت. نادرًا ما يحتفظ المتداولون (بل من غير المستحسن) بكامل رأس مالهم كهامش، إذ يرتفع احتمال خسارة رأس المال بالكامل في مرحلة ما. في المقابل، إذا كانت نسبة الهامش إلى رأس المال منخفضة لدرجة تجعل رأس مال المتداول مساويًا لقيمة عقد المشتقات الآجلة نفسه، فلن يستفيد من الرافعة المالية الكامنة في تداول المشتقات الآجلة . قد يحتفظ المتداول المتحفظ بنسبة هامش إلى رأس مال تبلغ 15%، بينما قد يحتفظ المتداول الأكثر جرأة بنسبة 40%.

يُستخدم العائد على الهامش (ROM) غالبًا لتقييم الأداء لأنه يمثل الربح أو الخسارة الصافية مقارنةً بالمخاطر المتوقعة في البورصة كما هو موضح في الهامش المطلوب. يمكن حساب العائد على الهامش بقسمة (العائد المحقق) على (الهامش الأولي). العائد السنوي على الهامش يساوي

(ROM + 1) ^{(1/مدة التداول بالسنوات)} - 1

على سبيل المثال، إذا حقق المتداول ربحًا بنسبة 10% على الهامش في شهرين، فإن ذلك يعادل حوالي 77% سنويًا.

معدل العائد السنوي = (معدل العائد السنوي + 1) ^1/(2/12) - 1

أي أن معدل العائد السنوي = 1.1 ⁶ - 1 = 77%

في بعض الأحيان، يُؤخذ في الاعتبار عند حساب العائد على الهامش الرسوم الإضافية مثل رسوم الوساطة والفوائد المدفوعة على المبلغ المقترض. ويُحدد سعر فائدة الهامش عادةً بناءً على توصية الوسيط .

• نظام البدل
• إدارة الضمانات
• مقايضة مخاطر التخلف عن السداد الائتماني
• تَأثِير
• ليبور
• هامش ربح معرض للخطر
• هامش المحفظة
• اتفاقية إعادة الشراء
• بيع على المكشوف
• حساب مذكرة خاصة
• نسبة الرافعة المالية التكميلية
• تعديل قيمة x