برنامج لتحقيق الاستقرار النقدي

كتاب "برنامج للاستقرار النقدي" من تأليف الخبير الاقتصادي الأمريكي ميلتون فريدمان . نُشر الكتاب من قِبل مطبعة جامعة فوردهام عام 1960، وأُعيد طبعه في الأعوام 1961، 1963، 1965، 1969، 1970، 1975، و1980. ^{[ 1 ]} في مقدمة الكتاب، يذكر فريدمان أن الكتاب نسخة منقحة وموسعة من المحاضرة الثالثة ضمن سلسلة محاضرات مورهاوس التاسع ميلار، التي ألقاها في جامعة فوردهام في أكتوبر 1959. وفي الوقت نفسه، يدّعي أن الكتاب نتاج بحث مشترك مع آنا شوارتز ضمن مشروع المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية . ^{[ 2 ]}

يتألف الكتاب من أربعة فصول: ^{[ 1 ]}

1. خلفية السياسة النقدية : ^{[ 3 ]} في هذا الفصل، يشرح فريدمان أولًا لماذا ينبغي للحكومة التدخل في المسائل النقدية والمصرفية. ورغم أنه يُعلن نفسه ليبراليًا ، إلا أنه يرى أسبابًا وجيهة لعدم ترك المسائل النقدية بالكامل لقوى السوق ، إذ ينبغي للحكومة، في حالة العملة الائتمانية، منع الاحتيال وإنفاذ العقود. علاوة على ذلك، يجادل بأنه "يجب وضع حد خارجي لحجم العملة الائتمانية للحفاظ على قيمتها". ^{[ 4 ]} كما أن إصدار العملة الائتمانية يُعد احتكارًا تقنيًا ، ويُنتج هذا النشاط آثارًا خارجية ، لذا تُشكل كل هذه حججًا إضافية لدور الحكومة، التي ينبغي لها توفير إطار نقدي مستقر يُضاهي الإطار القانوني المستقر. ونتيجة لذلك، يدّعي أنه "ربما لا يوجد مجال آخر من مجالات النشاط الاقتصادي حظي فيه تدخل الحكومة بقبول موحد كهذا". ^{[ 5 ]} يستعرض الكاتب فترات الكساد الكبرى قبل إنشاء الاحتياطي الفيدرالي : الفترة من 1837 إلى 1843، ومن 1873 إلى 1879، وتسعينيات القرن التاسع عشر، ومن 1907 إلى 1908، ويخلص إلى أن معظمها كان مرتبطًا بتطورات نقدية، باستثناء الفترة الأخيرة. ^{[ 6 ]} ويستعرض السجل الاقتصادي بعد إنشاء الاحتياطي الفيدرالي، مدعيًا أنه بعد عام 1913، ازداد عدم الاستقرار النقدي. ويذكر أن كل اضطراب اقتصادي كبير، سواء كان تضخمًا أو انكماشًا، كان مصحوبًا باضطراب نقدي كبير. ويقول: "إن المشكلة الأساسية لا تكمن في ابتكار أداة بالغة الحساسية قادرة على التعويض المستمر عن عدم الاستقرار الناجم عن عوامل أخرى، بل في منع الترتيبات النقدية نفسها من أن تصبح مصدرًا رئيسيًا لعدم الاستقرار". ^{[ 7 ]}
2. أدوات نظام الاحتياطي الفيدرالي : ^{[ 8 ]} يناقش فريدمان هنا أدوات السياسة الائتمانية للاحتياطي الفيدرالي، وينتقد الضوابط المفروضة على متطلبات الهامش لقروض الأوراق المالية ، ويعارض الضوابط المباشرة على قروض التقسيط الاستهلاكية ، ويرفض الضوابط المفروضة على أسعار الفائدة على الودائع تحت الطلب والودائع لأجل . كما يناقش أدوات السياسة النقدية، مجادلاً بأن " عمليات السوق المفتوحة وحدها أداة كافية وفعالة للسياسة النقدية. أما التغيرات في متطلبات الاحتياطي ... فتشترك مع إعادة الخصم في كونها أداة غير فعالة تقنياً للتحكم في المعروض النقدي. وينبغي إلغاء كليهما أو تعديلهما بشكل كبير." ^{[ 9 ]} ويوضح كيف يمكن لعمليات السوق المفتوحة وحدها أن تضمن تحكماً أكثر سلاسة ودقة في السيولة النقدية، بغض النظر عما إذا كانت السياسة النقدية تُنفذ عبر المعروض النقدي أو سعر الفائدة. ^{[ 10 ]} ويجادل بأن سعر الخصم يُحدث لبساً بين تأثيرات الاحتياطي الفيدرالي على السياسة النقدية وتأثيراته على أسواق الائتمان. وبهذه الطريقة، يصرف سعر الخصم الانتباه عن المهمة الرئيسية للاحتياطي الفيدرالي ، وهي التحكم في المعروض النقدي. ^{[ 11 ]} يناقش فريدمان تباين متطلبات الاحتياطي كأداة للسياسة النقدية. ويزعم أنه ينبغي إلغاء الاحتياطيات الإلزامية المتغيرة أو تحديدها والحفاظ عليها عند مستوى ثابت. ووفقًا له، فإن العيب الرئيسي لهذه الأداة هو أنها تتغير على فترات متباعدة، مما يعني أن لها آثارًا بالغة على البنوك ؛ ويصعب عكس هذه التغييرات؛ كما أنها تحتاج إلى موازنة من خلال عمليات السوق المفتوحة ذات الآثار غير المؤكدة على المعروض النقدي؛ وتؤثر على تركيبة أصول البنوك المدرة للدخل وغير المدرة له، وبالتالي تؤثر على ربحية البنوك . ^{[ 12 ]} ويخلص إلى أن عمليات السوق المفتوحة ينبغي أن تكون أداة السياسة النقدية لعدة أسباب: فهي غير شخصية، ويمكن استخدامها باستمرار على أساس يومي، ويمكن عكس العمليات في غضون يوم واحد، ويمكن تغيير حجمها، ولا يلزم الإعلان عنها علنًا حتى لا تثير أي تكهنات حول مسارها المستقبلي، ولا تؤثر على ربحية البنوك، وتمكّن الاحتياطي الفيدرالي من تحديد كمية الأموال ذات السيولة العالية بدقة أكبر، كما أن العلاقة بين إجراءات الاحتياطي الفيدرالي ومخزون النقود أكثر مباشرة وقابلية للتنبؤ. ^{[ 13 ]}
3. إدارة الدين والإصلاح المصرفي : ^{[ 14 ]} يذكر فريدمان أن إدارة الدين من قبل وزارة الخزانة وعمليات السوق المفتوحة التي يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي لها نفس التأثير على المعروض النقدي . ^{[ 15 ]} ويقترح أن تستخدم وزارة الخزانة نوعًا واحدًا من الحسابات - إما مع البنوك أو مع الاحتياطي الفيدرالي. ^{[ 16 ]} وينتقد القيد القانوني المفروض على سعر الفائدة المدفوع على الأوراق المالية الحكومية طويلة الأجل. ويقترح إصلاحًا جذريًا من شأنه أن يوفر تنسيقًا بين عمليات إدارة الدين في وزارة الخزانة وعمليات السوق المفتوحة في الاحتياطي الفيدرالي - بحيث يكون الاحتياطي الفيدرالي مسؤولاً عن جميع المعاملات المتعلقة بأوراق الخزانة المالية. ^{[ 17 ]} وينتقد ممارسة إصدار الدين في وزارة الخزانة باعتبارها التي تخلق عدم استقرار نقدي. ^{[ 18 ]} ويقترح، في إطار الهيكل المؤسسي والإداري الحالي، إصدار أذونات قصيرة الأجل لتلبية الاحتياجات الموسمية وسندات متوسطة الأجل ؛ ويجب أن يتم كلا الإصدارين بانتظام (أسبوعيًا أو كل أسبوعين)؛ وبيعهما فقط في المزادات. التحول من المزادات ذات العرض الواحد إلى المزادات ذات العروض المتعددة وسعر أقصى لمبالغ محددة. ^{[ 19 ]} يذكر فريدمان أن نظام الاحتياطي الجزئي يعاني من عيبين: التدخل الحكومي المفرط في قرارات الإقراض والاستثمار المصرفية المرتبطة بتأمين الودائع؛ وعدم استقراره المتأصل، إذ يعتمد حجم الاحتياطيات على قرارات الجمهور بشأن شكل الاحتفاظ بالنقود (العملة مقابل الودائع) وقرارات البنوك بشأن هيكلة أصولها. ^{[ 20 ]} يقترح فريدمان أن تحتفظ البنوك باحتياطيات بنسبة 100% للودائع، ما يعني أن رصيد النقود سيتساوى مع حجم النقود ذات القوة النقدية العالية. يستلزم هذا الإصلاح تقسيم البنوك إلى مؤسستين: مؤسسات الإيداع ، التي تتلقى الودائع تحت الطلب المغطاة باحتياطيات بنسبة 100%؛ وشركات صناديق الاستثمار أو شركات الوساطة، التي ستتمكن من إصدار الأسهم والسندات وإقراض الأموال والاستثمار في الأوراق المالية. ويقترح أن يدفع الاحتياطي الفيدرالي فوائد على احتياطيات البنوك. ^{[ 21 ]}
4. أهداف ومعايير السياسة النقدية : ^{[ 22 ]} يستعرض فريدمان تجربة الولايات المتحدة مع معيار الذهب خلال القرنين التاسع عشر والعشرين، وينتقد سياسة الذهب الأمريكية ودور الذهب في النظام النقدي الأمريكي، ويقترح التخلي عن نظام أسعار الصرف الثابتة إلى جانب السعر الرسمي الثابت للذهب . ^{[ 23 ]} ويزعم أن الاعتماد على التقدير الشخصي في السياسة النقدية قد أدى إلى عواقب نقدية وخيمة، أي تحولات مستمرة في السياسة النقدية ناجمة عن الضغوط السياسية على البنك المركزي أو التغيرات في المعتقدات والآراء الشخصية. ^{[ 24 ]} ويرفض فريدمان اعتبار استقرار الأسعار هدفًا ذا صلة بالسياسة النقدية، لأنه على المدى القصير، تكون العلاقة بين النقود وتغيرات الأسعار ضعيفة وغير معروفة تمامًا. وتتمثل مشكلة أخرى في فترات التأخير الطويلة والمتغيرة. سيكون استقرار الأسعار دليلًا جيدًا للسياسة النقدية إذا كنا نعرف آثار العوامل غير النقدية على الأسعار، والفترة الزمنية الدقيقة للتأخير في الإجراءات النقدية الحالية، وحجم آثار هذه الإجراءات. لذلك، يقترح استخدام المجاميع النقدية كدليل للسياسة النقدية، لأنها تخضع لسيطرة مباشرة من البنك المركزي . وعلى وجه التحديد، يقترح نموًا ثابتًا للمعروض النقدي، مقترحًا نموًا سنويًا يتراوح بين 3 و5%. ^{[ 25 ]}

في نهاية الكتاب، يسرد فريدمان توصياته على النحو التالي: ^{[ 26 ]}

• فيما يتعلق بالاحتياطي الفيدرالي: ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي استخدام عمليات السوق المفتوحة لتوفير معدل نمو ثابت بنسبة 4٪ في المعروض النقدي؛ والتخلص من التزامه بالاحتفاظ باحتياطي ذهب بنسبة 25٪؛ وينبغي عليه دفع سعر فائدة السوق على ودائع البنوك؛ وإلغاء ضوابط سعر الفائدة على ودائع البنوك؛ وإلغاء الرقابة على متطلبات الهامش للأوراق المالية؛ وإلغاء قروضه وسعر الخصم؛ وإلغاء متطلبات الاحتياطي المتغير؛ وتمكين الاحتياطي الفيدرالي من إصدار أوراقه المالية الخاصة.
• فيما يتعلق بوزارة الخزانة: إلغاء إدارة الدين العام من قبل وزارة الخزانة وإسناد هذه الوظيفة إلى الاحتياطي الفيدرالي؛ أو بدلاً من ذلك، إصدار سندات قصيرة الأجل وسندات طويلة الأجل فقط في مزادات منتظمة بنفس السعر الذي يدفعه المشترون والاعتماد إما على الودائع في البنوك التجارية أو الودائع في بنوك الاحتياطي الفيدرالي؛ إلغاء سعر الذهب الرسمي والتحول إلى أسعار صرف مرنة؛ سحب الأوراق النقدية الأمريكية والسماح للاحتياطي الفيدرالي فقط بإصدار الأوراق النقدية.
• فيما يتعلق بالبنوك التجارية: شرط احتياطي بنسبة 100% للبنوك التي تتمتع بحرية الدخول في أعمال تلقي الودائع؛ أو بدلاً من ذلك، جعل متطلبات الاحتياطي متساوية لجميع البنوك والودائع؛ إلغاء الحظر المفروض على دفع الفائدة على الودائع تحت الطلب والتحكم في أسعار الفائدة على الودائع لأجل.

في مراجعتها، وصفت مجلة التمويل الكتاب بأنه "بسيط ومنطقي، وأسلوبه في غاية الوضوح وسهولة القراءة... هذا الكتاب... حافل بالاقتراحات والتحليلات البارعة والتوصيات العديدة - بعضها قديم، وبعضها جديد، وبعضها يستحق دعمًا واسعًا، وبعضها الآخر مثير للجدل، وجذري، بل وجريء. سيحتاج المرء إلى البحث مطولًا ليجد كل هذه المواد المثيرة للجدل في هذا الحجم الصغير... كل من يقرأ هذا الكتاب سيُعجب بالبراعة والذكاء الحاد الذي أظهره خبير اقتصادي كفء للغاية ." وصفت المجلة الاقتصادية الأمريكية الكتاب بأنه "مثير للجدل"، بينما زعمت مجلة الاقتصاد الاجتماعي أن "هذا الكتاب الممتاز، وإن كان مثيرًا للجدل... يجعلنا أكثر وعيًا بالمشاكل الأساسية... للعالم الاقتصادي الحديث". ووفقًا لصحيفة كريستيان ساينس مونيتور، يقدم فريدمان "اقتراحات شاملة لإصلاح الأنظمة النقدية والمصرفية في الولايات المتحدة " و"يطرح مقترحات مثيرة للاهتمام لتغيير الأدوات النقدية التي يستخدمها مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا ". وبالمثل، وصفت صحيفة وول ستريت جورنال الكتاب بأنه "متعمق" بحجة أنه "يمكن التوصية به لإلقاء نظرة جيدة على الجذور الحقيقية للتضخم - وهي نظرة لم تكن حتى الآن واسعة الانتشار بما فيه الكفاية، بين عدد كافٍ من الناس". ^{[ 1 ]}