عمليات السوق المفتوحة

في الولايات المتحدة ، قبل الأزمة المالية عام 2008 ، استخدم الاحتياطي الفيدرالي عمليات السوق المفتوحة للحفاظ على سعر الفائدة الرئيسي، وهو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ، ضمن النطاق المستهدف الذي حددته لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، وذلك من خلال تعديل عرض أرصدة الاحتياطي لدى البنوك التجارية بشكل مناسب. إلا أنه منذ أواخر عام 2008، طرأ تغيير كبير على تطبيق السياسة النقدية. ^{[ 4 ]} فبدلاً من نظام الاحتياطيات المحدودة السابق، طبق الاحتياطي الفيدرالي ما يُعرف بنظام الاحتياطيات الوفيرة ^{[ 5 ]،} حيث لا يتم تعديل سعر الفائدة في السوق عبر عمليات السوق المفتوحة، بل بشكل مباشر من خلال تغييرات في أسعار الفائدة المركزية التي يديرها الاحتياطي الفيدرالي، وهي سعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) وسعر عرض اتفاقية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (ON RRP). وبالتالي، لم تعد عمليات السوق المفتوحة تُستخدم لتوجيه سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. ومع ذلك، لا تزال هذه العمليات جزءًا من أدوات السياسة النقدية الشاملة، إذ تُستخدم للحفاظ على عرض وافر من الاحتياطيات. ^{[ 6 ] [ 7 ]} في عام 2019، أعلن الاحتياطي الفيدرالي أنه سيواصل استخدام نظام التنفيذ هذا على المدى الطويل. ^{[ 5 ]} يُعرف هذا النظام دوليًا أيضًا بنظام الحد الأدنى، على عكس نظام الممر السابق، الذي تُستخدم فيه عمليات السوق المفتوحة لتحديد سعر الفائدة الفعلي في السوق. ^{[ 1 ]}

لقد قام الاحتياطي الفيدرالي بإجراء عمليات السوق المفتوحة منذ عشرينيات القرن الماضي، من خلال مكتب السوق المفتوحة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ، تحت إشراف لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية .

يمتلك البنك المركزي الأوروبي آليات مماثلة لعملياته؛ فهو يصف أساليبه بأنها نهج من أربعة مستويات بأهداف مختلفة: إلى جانب هدفه الرئيسي المتمثل في توجيه وتنعيم أسعار الفائدة في منطقة اليورو مع إدارة وضع السيولة في السوق، فإن البنك المركزي الأوروبي يهدف أيضًا إلى الإشارة إلى موقف السياسة النقدية من خلال عملياته.

بشكل عام، يتحكم البنك المركزي الأوروبي في السيولة في النظام المصرفي من خلال عمليات إعادة التمويل، وهي في الأساس اتفاقيات إعادة شراء ، ^{[ 8 ]} حيث تقدم البنوك ضمانات مقبولة للبنك المركزي الأوروبي وتحصل في المقابل على قرض نقدي. وفيما يلي الفئات الرئيسية لعمليات إعادة التمويل التي يمكن استخدامها حسب النتيجة المرجوة:

• عمليات إعادة التمويل الرئيسية الأسبوعية المنتظمة (MRO) بفترة استحقاق أسبوع واحد، و
• توفر عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل الشهرية السيولة للقطاع المالي، بينما توفر العمليات المخصصة
• تهدف "عمليات الضبط الدقيق" إلى تخفيف تقلبات أسعار الفائدة الناتجة عن تقلبات السيولة في السوق من خلال المعاملات العكسية أو المباشرة ، ومبادلات العملات الأجنبية ، وجمع الودائع لأجل محدد.
• تُستخدم "العمليات الهيكلية" لتعديل المواقف الهيكلية طويلة الأجل للبنوك المركزية تجاه القطاع المالي.

تُجرى عمليات إعادة التمويل عبر آلية مزاد. يحدد البنك المركزي الأوروبي مقدار السيولة التي يرغب في طرحها في المزاد (وتُسمى المبلغ المخصص) ويطلب من البنوك إبداء رغبتها في الحصول على التمويل. في حالة المزاد ذي السعر الثابت، يحدد البنك المركزي الأوروبي أيضًا سعر الفائدة الذي يرغب في إقراض الأموال به؛ أما في حالة المزاد ذي السعر المتغير، فلا يُحدد سعر الفائدة، وتتنافس البنوك فيما بينها (مع مراعاة الحد الأدنى لسعر الفائدة الذي يحدده البنك المركزي الأوروبي) للحصول على السيولة المتاحة.

تُعقد مزادات الحد الأدنى لإعادة الهيكلة (MRO) أيام الاثنين، ويتم التسوية (أي صرف الأموال) يوم الأربعاء التالي. فعلى سبيل المثال، في مزادها الذي أُجري في 6 أكتوبر 2008، خصص البنك المركزي الأوروبي 250 مليون يورو في 8 أكتوبر بسعر فائدة أدنى قدره 4.25%. وقد تلقى البنك عروضًا بقيمة 271 مليون يورو، وتم منح المبلغ المخصص (250 مليون يورو) بسعر فائدة متوسط ​​مرجح قدره 4.99%.

منذ منتصف أكتوبر 2008، اتبع البنك المركزي الأوروبي إجراءً مختلفًا مؤقتًا، وهو سعر الفائدة الثابت مع "التخصيص الكامل". في هذه الحالة، يحدد البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة دون تحديد مبلغ الائتمان المتاح، ويمكن للبنوك طلب أي مبلغ تريده (شريطة تقديم ضمانات كافية كالمعتاد). وقد استدعت الأزمة المالية لعام 2008 هذا الإجراء ، ومن المتوقع أن ينتهي العمل به في وقت لاحق.

على الرغم من أن عمليات إعادة التمويل الرئيسية للبنك المركزي الأوروبي تتم من خلال مزادات إعادة الشراء ذات استحقاق (نصف) أسبوعي واستحقاق شهري، إلا أنه يتم أيضاً إصدار عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل، والتي تستحق تقليدياً بعد ثلاثة أشهر؛ ومنذ عام 2008، يتم الآن تقديم العطاءات لمدة ستة أشهر و12 شهراً و36 شهراً. ^{[ 9 ]}

يستهدف البنك الوطني السويسري حاليًا سعر فائدة ليبور للفرنك السويسري لمدة ثلاثة أشهر . وتتمثل الطريقة الرئيسية التي يؤثر بها البنك الوطني السويسري على سعر فائدة ليبور للفرنك السويسري لمدة ثلاثة أشهر في عمليات السوق المفتوحة، حيث تُعد معاملات إعادة الشراء أهم أدوات السياسة النقدية. ^{[ 10 ]}

تتأثر عمليات السوق المفتوحة في الهند بشكل كبير بكونها دولة نامية، وباختلاف تدفقات رأس المال فيها اختلافًا كبيرًا عن تلك الموجودة في الدول المتقدمة. ولذلك، يتعين على البنك المركزي الهندي، بنك الاحتياطي الهندي (RBI)، وضع السياسات واستخدام الأدوات وفقًا لذلك. يستخدم بنك الاحتياطي الهندي عمليات السوق المفتوحة (OMO) إلى جانب أدوات السياسة النقدية الأخرى، مثل سعر إعادة الشراء، ونسبة الاحتياطي النقدي، ونسبة السيولة القانونية، لضبط حجم وقيمة النقود في النظام. قبل الإصلاحات المالية لعام 1991، كان المصدر الرئيسي لتمويل بنك الاحتياطي الهندي والتحكم في الائتمان وأسعار الفائدة هو نسبة الاحتياطي النقدي (CRR) ونسبة السيولة القانونية (SLR ). ولكن بعد الإصلاحات، تراجع استخدام نسبة الاحتياطي النقدي كأداة فعالة، وزاد استخدام عمليات السوق المفتوحة. وتُعد عمليات السوق المفتوحة أكثر فعالية في ضبط سيولة السوق.

النوعان من عمليات السوق المفتوحة التي يستخدمها بنك الاحتياطي الهندي:

1. الشراء المباشر ( PEMO ): هو شراء أو بيع الأوراق المالية الحكومية بشكل مباشر. (دائم).
2. اتفاقية إعادة الشراء ( REPO ): هي اتفاقية قصيرة الأجل، وتخضع لإعادة الشراء. ^{[ 11 ]}

مع ذلك، حتى بعد استبعاد نسبة الاحتياطي النقدي الإلزامي كأداة، ظلّت السيولة منخفضة والاختلالات موجودة في السوق. ولذا، وبناءً على توصيات تقرير لجنة ناراسيمهام (1998)، أنشأ بنك الاحتياطي الهندي آلية لتعديل السيولة . بدأت هذه الآلية عملها في يونيو 2000، وكان الغرض منها الإشراف على السيولة يوميًا ومراقبة أسعار الفائدة في السوق. بالنسبة لهذه الآلية، يحدد بنك الاحتياطي الهندي سعرين: سعر إعادة الشراء وسعر إعادة الشراء العكسي. يُطبق سعر إعادة الشراء عند بيع الأوراق المالية لبنك الاحتياطي الهندي (ضخ السيولة يوميًا)، بينما يُطبق سعر إعادة الشراء العكسي عند قيام البنوك بإعادة شراء تلك الأوراق المالية (امتصاص السيولة يوميًا). كما تُساعد أسعار الفائدة التي يحددها بنك الاحتياطي الهندي في تحديد أسعار الفائدة الأخرى في السوق. ^{[ 12 ]}

تشهد الهند تدفقات رأسمالية ضخمة يوميًا، ورغم قدرة سياسات عمليات السوق المفتوحة (OMO) وتسهيل السيولة (LAF) على كبح هذه التدفقات، إلا أن الحاجة كانت ماسة إلى أداة أخرى للحفاظ على استقرار السيولة. وبناءً على توصيات فريق العمل التابع لبنك الاحتياطي الهندي والمعني بأدوات التعقيم (ديسمبر 2003)، تم إنشاء برنامج جديد يُعرف باسم برنامج استقرار السوق (MSS). كانت سياسات تسهيل السيولة وعمليات السوق المفتوحة تُعنى بإدارة السيولة اليومية، بينما أُنشئ برنامج استقرار السوق لتعقيم استيعاب السيولة وجعله أكثر استدامة. ^{[ 13 ]}

وفقًا لهذا المخطط، يُصدر بنك الاحتياطي الهندي سندات وأذونات خزانة إضافية لاستيعاب السيولة. وتُودع الأموال المُستلمة في حساب مخطط استقرار السوق ( MSSA ). ولا يجوز لبنك الاحتياطي الهندي استخدام هذا الحساب لدفع أي فوائد أو خصومات، كما لا يجوز له إضافة أي علاوات إليه. وتحدد الحكومة، بالتعاون مع بنك الاحتياطي الهندي، سقفًا لإصدار هذه الأدوات. ^{[ 14 ]}