شركة مدرجة في بورصتين

📅 آخر تحديث: ٣١ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٣١ يوليو ٢٠٢٦
الموسوعة الحرة

الشركة المدرجة في بورصتين ( DLC ) هي هيكل مؤسسي تعمل فيه شركتان ككيان تشغيلي واحد من خلال اتفاقية معادلة قانونية ، مع احتفاظهما بهويتين قانونيتين منفصلتين وإدراجاتهما في البورصة . جميع الشركات المدرجة في بورصتين تقريبًا عابرة للحدود، وتتمتع بمزايا ضريبية وغيرها للشركات ومساهميها.

في عمليات الاندماج والاستحواذ التقليدية ، تندمج الشركتان لتشكلا كيانًا قانونيًا واحدًا، حيث تستحوذ إحداهما على الأسهم القائمة للأخرى. أما عند إنشاء شركة ذات مسؤولية محدودة مزدوجة (DLC)، فتستمر الشركتان في الوجود، ولكل منهما هيئة مساهمين مستقلة، لكنهما تتفقان على تقاسم جميع مخاطر وعوائد ملكية جميع أعمالهما التشغيلية بنسبة ثابتة، منصوص عليها في عقد يُسمى "اتفاقية معادلة". تهدف اتفاقيات المعادلة إلى ضمان المساواة في معاملة مساهمي الشركتين فيما يتعلق بحقوق التصويت والتدفقات النقدية. وتغطي هذه العقود المسائل التي تحدد توزيع هذه الحقوق القانونية والاقتصادية بين الشركتين الأم، بما في ذلك المسائل المتعلقة بالأرباح الموزعة والتصفية وحوكمة الشركات. عادةً ما تشترك الشركتان في مجلس إدارة واحد وهيكل إداري متكامل. تُشبه الشركة ذات المسؤولية المحدودة المزدوجة إلى حد ما مشروعًا مشتركًا ، لكن الطرفين يتقاسمان كل ما يملكان، وليس مشروعًا واحدًا فقط؛ وبهذا المعنى، تُشبه الشركة ذات المسؤولية المحدودة المزدوجة شركة تضامن بين شركات مساهمة عامة . ويختلف هذا عن الشركة المدرجة في أكثر من سوق، وهي (الشركة نفسها) مدرجة في أسواق أسهم متعددة. تُعد شركة سامسونج مثالاً على الشركات المدرجة في بورصتين (المدرجة في كل من سوق الأسهم الكورية وسوق الأسهم الأمريكية).

أمثلة

تتضمن بعض الشركات الكبرى المدرجة في بورصتين ما يلي: [ 1 ]

وتشمل الشركات الأخرى التي كانت مدرجة سابقاً في بورصتين ما يلي:

دوافع تبني هيكل DLC

يُعدّ هيكل الشركة المدرجة في بورصتين بمثابة اندماج بين شركتين، حيث تتفقان على دمج عملياتهما وتدفقاتهما النقدية، ودفع أرباح مماثلة للمساهمين في كلتا الشركتين، مع الاحتفاظ بسجلات وهوية منفصلة للمساهمين. وفي جميع الحالات تقريبًا، تُدرج الشركتان في دولتين مختلفتين.

غالباً ما توجد أسباب ضريبية تدفع الشركات من مختلف الأنظمة الضريبية إلى اعتماد هيكل الشركات ذات المسؤولية المحدودة (DLC) بدلاً من الاندماج التقليدي الذي ينتج عنه سهم واحد. ففي حالة الاندماج المباشر، قد تُفرض ضريبة على أرباح رأس المال ، بينما لا يترتب على ذلك أي تبعات ضريبية في حالة اتفاقية الشركات ذات المسؤولية المحدودة. كما أن الاختلافات في الأنظمة الضريبية قد تُرجّح كفة هذا الهيكل، نظراً لانخفاض مدفوعات الأرباح عبر الحدود. إضافةً إلى ذلك، قد تعود هذه الاتفاقية بفوائد ضريبية على الشركات نفسها. لكن بمجرد اختيار الشركات لهيكل الشركات ذات المسؤولية المحدودة، قد تواجه عقبات ضريبية كبيرة في إلغاء الاتفاقية.

قد تكون قضايا الفخر الوطني متضمنة في بعض الأحيان؛ فعندما يكون كلا الطرفين في عملية الاندماج أو الاستحواذ المقترحة في وضع قوي ولا يحتاجان إلى الاندماج أو قبول الاستحواذ، يمكن أن يكون من الأسهل المضي قدماً إذا لم تكن الدولة التي لديها الشركة الأصغر حجماً "تخسر" شركتها.

ثمة دافع ثالث يتمثل في الحد من تدفقات الاستثمار العكسية، الأمر الذي قد يؤدي إلى انخفاض سعر سهم إحدى الشركات في سوقها المحلي في حال اللجوء إلى الاندماج. بمعنى آخر، لا يستطيع بعض المستثمرين المؤسسيين امتلاك أسهم شركات مقرها خارج الدولة الأم، أو لا يمكنهم امتلاكها إلا بكميات محدودة. إضافةً إلى ذلك، في حالة الاندماج، تُستبعد الشركة المنسحبة من جميع المؤشرات، ما يُجبر صناديق تتبع المؤشرات على بيع أسهم الشركة الباقية. أما مع هيكل الشركات ذات المسؤولية المحدودة، فيُمكن تجنب كل ذلك.

الدافع الرابع هو أن الشركات ذات المسؤولية المحدودة لا تتطلب بالضرورة موافقة الجهات التنظيمية ( مكافحة الاحتكار )، وقد لا تخضع لشرط الحصول على موافقة الاستثمار الأجنبي. أخيرًا، قد يقلّ الوصول إلى أسواق رأس المال المحلية عند اختفاء الشركة من التداول في عملية اندماج عادية. ويستند هذا إلى فكرة أن المستثمرين المحليين على دراية بالشركة منذ ما قبل تطبيق نظام الشركات ذات المسؤولية المحدودة. مع ذلك، ينطوي هيكل الشركات ذات المسؤولية المحدودة على عيوب أيضًا. فقد يعيق هذا الهيكل الشفافية بالنسبة للمستثمرين ويقلل من كفاءة الإدارة. إضافةً إلى ذلك، يصبح إصدار الأسهم في عمليات الاندماج ومعاملات سوق رأس المال (مثل عروض الأسهم الثانوية، وإعادة شراء الأسهم ، وتجزئة الأسهم ) أكثر تعقيدًا في ظل هيكل الشركات ذات المسؤولية المحدودة.

تسعير خاطئ في المحتويات الإضافية القابلة للتنزيل

تمثل أسهم الشركات الأم في الشركات ذات المسؤولية المحدودة مطالبات على نفس التدفقات النقدية الأساسية. في الأسواق المالية المتكاملة والفعالة، ينبغي أن تتحرك أسعار أسهم هذه الشركات الأم بشكل متزامن. إلا أنه في الواقع العملي، قد تظهر اختلافات كبيرة عن التكافؤ السعري النظري. على سبيل المثال، في أوائل ثمانينيات القرن الماضي، كان سهم شركة رويال داتش إن في يُتداول بخصم يقارب 30% مقارنةً بسهم شركة شل للنقل والتجارة بي إل سي. في الأدبيات الأكاديمية للتمويل، يُبين روزنتال ويونغ (1990) وفروت ودابورا (1999) أن التسعير الخاطئ الكبير في ثلاث شركات ذات مسؤولية محدودة (رويال داتش شل، ويونيليفر، وسميثكلاين بيتشام) قد استمر لفترة طويلة. [ 8 ] [ 9 ] وتخلص الدراستان إلى أن العوامل الأساسية (مثل مخاطر العملة، وهياكل الحوكمة، والعقود القانونية، والسيولة، والضرائب) لا تكفي لتفسير حجم انحرافات الأسعار. أظهر فروت ودابورا (1999) أن الأسعار النسبية لأسهم الشركتين التوأمتين مرتبطة بمؤشرات الأسهم في الأسواق التي تُدرج فيها كل منهما بشكل رئيسي. [ 9 ] على سبيل المثال، إذا ارتفع مؤشر فوتسي 100 مقارنةً بمؤشر AEX (مؤشر سوق الأسهم الهولندية)، فإن سعر سهم شركة ريد إنترناشونال بي إل سي يميل عمومًا إلى الارتفاع مقارنةً بسعر سهم شركة إلسيفير إن في. وقد أشار دي يونغ، روزنتال، وفان ديك (2008) إلى تأثيرات مماثلة لتسع شركات أخرى ذات مسؤولية محدودة. ويُحتمل أن يكون أحد التفسيرات هو أن توقعات المستثمرين المحليين تؤثر على الأسعار النسبية لأسهم الشركات الأم للشركات ذات المسؤولية المحدودة. [ 10 ]

بسبب غياب "الأسباب الجوهرية" وراء التسعير الخاطئ، أصبحت عقود DLC تُعرف كمثال نموذجي لفرص المراجحة ، انظر على سبيل المثال بريلي، مايرز، وآلن (2006، الفصل 13). [ 11 ]

المراجحة في المحتويات القابلة للتنزيل

أدت فروقات الأسعار بين السوقين اللذين تُدرج فيهما الشركات المدرجة في بورصتين (المعروفة أيضًا باسم التسعير الخاطئ) إلى محاولة عدد من المؤسسات المالية استغلال هذا التفاوت من خلال إنشاء مراكز مراجحة في مثل هذه الظروف. تتضمن استراتيجيات المراجحة هذه مركز شراء في الجزء الأقل سعرًا نسبيًا من الشركة المدرجة في بورصتين، ومركز بيع في الجزء الأعلى سعرًا نسبيًا. على سبيل المثال، في أوائل ثمانينيات القرن الماضي، ربما يكون أحد المضاربين قد أنشأ مركز شراء في شركة رويال داتش ومركز بيع في شركة شل للنقل والتجارة. كان من شأن هذا المركز أن يحقق أرباحًا عندما تتقارب الأسعار النسبية لشركتي رويال داتش وشل إلى التكافؤ النظري. تُجري وثيقة داخلية لشركة ميريل لينش [ 12 ] بحثًا حول فرص المراجحة في ست شركات مدرجة في بورصتين. يصف لوينشتاين (2000) مراكز المراجحة لصندوق التحوط " إدارة رأس المال طويل الأجل " (LTCM) في أسهم رويال داتش/شل. أنشأ LTCM مركز مراجحة في هذه الشركة المدرجة في بورصتين في صيف عام 1997، عندما كان سعر سهم رويال داتش أعلى بنسبة تتراوح بين 8 و10%. بلغ إجمالي الاستثمارات 2.3 مليار دولار، نصفها في أسهم شركة شل والنصف الآخر في أسهم شركة رويال داتش. [ 13 ] في خريف عام 1998، تسببت حالات التخلف عن سداد الديون الروسية في خسائر فادحة لصندوق التحوط، ما اضطر شركة إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) إلى تصفية العديد من مراكزها. وذكر لوينشتاين أن علاوة رويال داتش ارتفعت إلى حوالي 22%، ما أجبر LTCM على إغلاق المركز وتكبد خسارة. ووفقًا للوينشتاين، خسرت LTCM 286 مليون دولار في تداول أزواج الأسهم ، ويعزى أكثر من نصف هذه الخسارة إلى صفقة رويال داتش/شل. [ 14 ]

يُعدّ مثال صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) توضيحًا جيدًا لسبب عدم نجاح المراجحة التي تقوم بها المؤسسات المالية في القضاء على التسعير الخاطئ في عقود رأس المال طويلة الأجل (DLCs). من الخصائص المهمة لمراجحة عقود رأس المال طويلة الأجل أن الأسهم الأساسية غير قابلة للتحويل فيما بينها. لذا، يجب إبقاء مراكز المراجحة المحفوفة بالمخاطر مفتوحة حتى تتقارب الأسعار. ونظرًا لعدم وجود تاريخ محدد لتقارب أسعار عقود رأس المال طويلة الأجل، يواجه المضاربون ذوو الآفاق الزمنية المحدودة، والذين لا يستطيعون سد فجوة الأسعار بأنفسهم، قدرًا كبيرًا من عدم اليقين. قام دي يونغ، روزنتال، وفان ديك (2008) بمحاكاة استراتيجيات المراجحة في اثنتي عشرة عقدة من عقود رأس المال طويلة الأجل خلال الفترة 1980-2002. وأظهروا أنه في بعض الحالات، سيتعين على المضاربين الانتظار لمدة تسع سنوات تقريبًا قبل أن تتقارب الأسعار ويُمكن إغلاق المركز. [ 10 ] على المدى القصير، قد يتفاقم التسعير الخاطئ. في هذه الحالات، يتلقى المضاربون طلبات تغطية الهامش ، وبعدها يُجبرون على الأرجح على تصفية جزء من مراكزهم في وقت غير مواتٍ للغاية، ما يُكبّدهم خسارة. ونتيجةً لذلك، تُعدّ استراتيجيات المراجحة في عقود DLCs محفوفة بالمخاطر، وهو ما يُرجّح أن يُعيق المراجحة.

ملحوظات

  1. ↑ بيدي، جايديب؛ ريتشاردز، أنتوني جيه؛ تينانت، بول (يونيو 2003). "خصائص وسلوك التداول للشركات المدرجة في بورصتين" . بنك الاحتياطي الأسترالي. doi : 10.2139/ssrn.418500 . S2CID 10800574. ورقة بحثية رقم 2003-06. {{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  2. ↑ "أسعار بورصة لندن" . Londonstockexchange.com. 29 يوليو 2002. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 أبريل 2011 .
  3. ↑ "بورصة جوهانسبرج" . Jse.co.za. تم الاطلاع عليه بتاريخ 18 أبريل 2011 .
  4. ↑ "إدارة أصول إنفستيك (تتحول إلى ناينتي ون)" (ملف PDF) . ناينتي ون . 3 ديسمبر 2019. تم الاطلاع عليه بتاريخ 19 أبريل 2020 .
  5. ↑ أمبروز، جيليان (17 أغسطس 2021). "مؤشر فوتسي 100 سيخسر عملاق التعدين مع إعلان شركة بي إتش بي إنهاء إدراجها المزدوج في بورصة لندن" . صحيفة الغارديان .
  6. ↑ سيرل، روبن (19 ديسمبر 2025). "كارنيفال تُحدد خطة للخروج من بورصة لندن" . ترافل ويكلي . جاكوبس ميديا . تم الاطلاع عليه في 9 يناير 2026 .
  7. ↑ "تبسيط الهيكل المؤسسي يصبح فعالاً" (ملف PDF) . موندي .
  8. ↑ روزنتال، ليونارد؛ يونغ، كولين (يوليو 1990). "السلوك السعري الشاذ ظاهريًا لشركتي رويال داتش/شل ويونيليفر إن في/بي إل سي". مجلة الاقتصاد المالي . المجلد 26، العدد 1. الصفحات 123-141 . doi : 10.1016/0304-405X(90)90015-R . ISSN 0304-405X .    
  9. 1 2 فروت، كينيث أ.؛ دابورا، إميل م. (أغسطس 1999). "كيف تتأثر أسعار الأسهم بموقع التداول؟". مجلة الاقتصاد المالي . المجلد 53، العدد 2. الصفحات 189-216 . doi : 10.1016/S0304-405X(99)00020-3 . ISSN 0304-405X .    
  10. 1 2 دي يونغ، آبي؛ روزنتال، ليونارد؛ فان ديك، ماثيس أ. (2009). "مخاطر وعوائد المراجحة في الشركات المدرجة في بورصتين" . مجلة التمويل . المجلد 13. الصفحات 495-520 .  
  11. ↑ بريلي، ريتشارد أ.؛ مايرز، ستيوارت سي.؛ ألين، فرانكلين (2006). مبادئ تمويل الشركات ( الطبعة الثامنة). ماكجرو هيل إروين. 
  12. ↑ "القوائم المزدوجة" (ملف DOC) . ميريل لينش. يوليو 2002 - عبر جامعة نيويورك.
  13. ↑ لوينشتاين، ر. (2000). عندما فشلت العبقرية: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل . نيويورك: راندوم هاوس. ص 99. ISBN  9780375503177.
  14. ↑ لوينشتاين (2000) ، ص 234 .