التحكيم

تحتاج هذه المقالة إلى مصادر إضافية للتحقق . يُرجى المساعدة في تحسين هذه المقالة عن طريق إضافة مصادر موثوقة . قد يتم الطعن في المواد غير الموثقة وإزالتها. البحث عن المصادر:  "التحكيم" - الأخبار  · الصحف  · الكتب  · العلماء  · JSTOR ( ديسمبر 2020 ) ( تعرف على كيفية ومتى تزيل هذه الرسالة )

في الاقتصاد والتمويل ، التحكيم ( / ˈɑːrbɪtrɑːʒ / ، المملكة المتحدة أيضًا /- trɪdʒ / ) هو ممارسة الاستفادة من الفرق في الأسعار في سوقين أو أكثر - عقد مجموعة من الصفقات المتطابقة  للاستفادة من الفرق، والربح هو الفرق بين أسعار السوق التي يتم بها تداول الوحدة . عندما يستخدمه الأكاديميون ، فإن التحكيم هو معاملة لا تنطوي على تدفق نقدي سلبي في أي حالة احتمالية أو زمنية وتدفق نقدي إيجابي في حالة واحدة على الأقل؛ وبعبارات بسيطة، هو إمكانية تحقيق ربح خالٍ من المخاطر بعد تكاليف المعاملة. على سبيل المثال، تكون فرصة التحكيم موجودة عندما تكون هناك إمكانية لشراء شيء ما على الفور بسعر منخفض وبيعه بسعر أعلى.

من حيث المبدأ وفي الاستخدام الأكاديمي، فإن التحكيم خالٍ من المخاطر؛ وفي الاستخدام الشائع، كما هو الحال في التحكيم الإحصائي ، قد يشير إلى الربح المتوقع ، على الرغم من أنه قد تحدث خسائر، وفي الممارسة العملية، هناك دائمًا مخاطر في التحكيم، بعضها طفيف (مثل تقلب الأسعار مما يقلل من هوامش الربح)، وبعضها كبير (مثل انخفاض قيمة العملة أو المشتقات). في الاستخدام الأكاديمي، يتضمن التحكيم الاستفادة من الاختلافات في سعر أصل واحد أو تدفقات نقدية متطابقة ؛ وفي الاستخدام الشائع، يتم استخدامه أيضًا للإشارة إلى الاختلافات بين الأصول المتشابهة ( القيمة النسبية أو الصفقات المتقاربة )، كما هو الحال في التحكيم الاندماجي .

يُستخدم المصطلح بشكل أساسي في المجال المالي. يُطلق على الأشخاص الذين يمارسون التحكيم اسم المحكمين ( / ˌɑːr b ɪ t r ɑː ˈ ʒ ɜːr / ).

يؤدي التحكيم إلى تقارب أسعار الأصول نفسها أو الأصول المتشابهة للغاية في أسواق مختلفة.

"التحكيم" هي كلمة فرنسية وتشير إلى قرار محكم أو هيئة تحكيم (في الفرنسية الحديثة، تعني كلمة " محكم " عادة الحكم أو الحكم ). بالمعنى المستخدم هنا، تم تعريفه لأول مرة في عام 1704 من قبل ماثيو دي لا بورت في أطروحته " La Science des négociants et Teneurs de livres " على أنها دراسة لأسعار الصرف المختلفة للتعرف على الأماكن الأكثر ربحية لإصدار وتسوية الكمبيالة. التبادل (" L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs Changes, pour connoitre [ connaître , in connaître , في التهجئة الحديثة] quelle place est plus avantageuse pour Tirer et remettre ".) ^[1]

إذا لم تسمح أسعار السوق بالتحكيم المربح، فيقال إن الأسعار تشكل توازن تحكيم ، أو سوق خالية من التحكيم . توازن التحكيم هو شرط أساسي للتوازن الاقتصادي العام . يتم استخدام افتراض "عدم التحكيم" في التمويل الكمي لحساب سعر محايد للمخاطر للمشتقات . ^[2]

التسعير الخالي من التحكيم للسندات هو طريقة تقييم أداة مالية تحمل قسيمة من خلال خصم تدفقاتها النقدية المستقبلية بمعدلات خصم متعددة. ومن خلال القيام بذلك، يمكن الحصول على سعر أكثر دقة مما لو تم حساب السعر باستخدام نهج التسعير بالقيمة الحالية. يتم استخدام التسعير الخالي من التحكيم لتقييم السندات واكتشاف فرص التحكيم للمستثمرين.

ولغرض تقييم سعر السند، يمكن اعتبار كل تدفق نقدي من تدفقاته على هيئة حزم من التدفقات النقدية المتزايدة مع حزمة كبيرة عند الاستحقاق، وهي الأصل. ونظرًا لأن التدفقات النقدية موزعة على مدى فترات مستقبلية، فيجب خصمها مرة أخرى إلى الوقت الحاضر. وفي نهج القيمة الحالية، يتم خصم التدفقات النقدية بمعدل خصم واحد لإيجاد سعر السند. وفي التسعير الخالي من المراجحة، يتم استخدام معدلات خصم متعددة.

يفترض نهج القيمة الحالية أن عائد السند سيبقى كما هو حتى تاريخ الاستحقاق. هذا نموذج مبسط لأن أسعار الفائدة قد تتقلب في المستقبل، مما يؤثر بدوره على العائد على السند. لهذا السبب، قد يختلف معدل الخصم لكل تدفق نقدي. يمكن اعتبار كل تدفق نقدي أداة ذات قسيمة صفرية تدفع دفعة واحدة عند الاستحقاق. يجب أن تكون أسعار الخصم المستخدمة هي أسعار السندات المتعددة ذات القسيمة الصفرية مع تواريخ استحقاق مماثلة لكل تدفق نقدي ومخاطر مماثلة للأداة التي يتم تقييمها. باستخدام أسعار خصم متعددة، يكون السعر الخالي من التحكيم هو مجموع التدفقات النقدية المخصومة . يشير السعر الخالي من التحكيم إلى السعر الذي لا يمكن عنده التحكيم السعري.

إن فكرة استخدام معدلات خصم متعددة تم الحصول عليها من السندات ذات القسيمة الصفرية وخصم التدفق النقدي للسند المماثل لإيجاد سعره مستمدة من منحنى العائد، وهو منحنى لعائدات نفس السند مع آجال استحقاق مختلفة. يمكن استخدام هذا المنحنى لعرض اتجاهات توقعات السوق حول كيفية تحرك أسعار الفائدة في المستقبل. في تسعير السند الخالي من المراجحة، يتم إنشاء منحنى عائد لسندات مماثلة ذات قسيمة صفرية مع آجال استحقاق مختلفة. إذا تم إنشاء المنحنى بأوراق مالية خزانة ذات آجال استحقاق مختلفة، فسيتم تجريدها من مدفوعات قسائمها من خلال إعادة التمويل. هذا لتحويل السندات إلى سندات ذات قسيمة صفرية. ثم يتم رسم عائد هذه السندات ذات القسيمة الصفرية على رسم بياني مع الوقت على المحور السيني والعائد على المحور الصادي .

وبما أن منحنى العائد يعرض توقعات السوق بشأن كيفية تحرك العائدات وأسعار الفائدة، فإن نهج التسعير الخالي من التحكيم أكثر واقعية من استخدام سعر خصم واحد فقط. ويمكن للمستثمرين استخدام هذا النهج لتقييم السندات والعثور على عدم تطابق الأسعار، مما يؤدي إلى فرصة التحكيم. وإذا تبين أن السند الذي يتم تقييمه باستخدام نهج التسعير الخالي من التحكيم أعلى سعرًا في السوق، فقد تتاح للمستثمر مثل هذه الفرصة:

1. يقوم المستثمر ببيع السند على المكشوف بالسعر في الوقت t ₁ .
2. يقوم المستثمر بشراء السندات ذات القسيمة الصفرية التي تشكل منحنى العائد المرتبط ويتخلص من أي مدفوعات قسيمة ويبيعها عند t ₁ .
3. عندما يكون t>t ₁ ، فإن الفارق السعري بين الأسعار سوف ينخفض.
4. عند الاستحقاق، تتقارب الأسعار وتصبح متساوية. يخرج المستثمر من كل من المراكز الطويلة والقصيرة، محققًا ربحًا.

إذا كانت النتيجة من التقييم هي الحالة العكسية، فسيتم اتخاذ المواقف المعاكسة في السندات. تأتي فرصة المراجحة هذه من افتراض أن أسعار السندات ذات الخصائص المتماثلة ستتقارب عند الاستحقاق. يمكن تفسير ذلك من خلال كفاءة السوق، والتي تنص على أنه سيتم اكتشاف فرص المراجحة وتصحيحها في النهاية. تقترب أسعار السندات في t ₁ من بعضها البعض لتصبح في النهاية هي نفسها عند t _T.

يمكن أن تتم التحكيمات عندما:

• لا يتم تداول نفس الأصول بنفس السعر في جميع الأسواق (" قانون السعر الواحد ").

• لا يتم تداول أصولين لهما تدفقات نقدية متطابقة بنفس السعر.

• إن الأصل الذي له سعر معروف في المستقبل لا يتم تداوله اليوم بسعره المستقبلي المخفض بسعر الفائدة الخالي من المخاطر (أو يكون للأصل تكاليف تخزين كبيرة؛ لذا فإن هذا الشرط ينطبق على شيء مثل الحبوب ولكن ليس على الأوراق المالية ).

إن التحكيم ليس مجرد عملية شراء منتج في سوق ما وبيعه في سوق أخرى بسعر أعلى في وقت لاحق. بل لابد أن تتم المعاملات في وقت واحد لتجنب التعرض لمخاطر السوق، أو خطر تغير الأسعار في سوق ما قبل اكتمال المعاملتين. ومن الناحية العملية، لا يمكن تحقيق هذا إلا في حالة الأوراق المالية والمنتجات المالية التي يمكن تداولها إلكترونياً، وحتى في هذه الحالة، عندما يتم تنفيذ كل مرحلة من مراحل التداول، فقد تكون الأسعار في السوق قد تحركت. ويُطلق على تفويت إحدى مراحل التداول (والاضطرار إلى تداولها بعد فترة وجيزة بسعر أسوأ) "مخاطر التنفيذ" أو بشكل أكثر تحديداً "مخاطر المراحل". ^{[ملاحظة 1]}

في أبسط مثال، يجب بيع أي سلعة تباع في سوق ما بنفس السعر في سوق أخرى. على سبيل المثال، قد يجد التجار أن سعر القمح أقل في المناطق الزراعية منه في المدن، فيشترون السلعة وينقلونها إلى منطقة أخرى لبيعها بسعر أعلى. هذا النوع من التحكيم السعري هو الأكثر شيوعًا، لكن هذا المثال البسيط يتجاهل تكلفة النقل والتخزين والمخاطر وعوامل أخرى. يتطلب التحكيم "الحقيقي" عدم وجود مخاطر سوقية. عندما يتم تداول الأوراق المالية في أكثر من بورصة، يحدث التحكيم من خلال الشراء في واحدة وبيعها في الأخرى في نفس الوقت.

انظر التسعير العقلاني ، وخاصة § ميكانيكا التحكيم ، لمزيد من المناقشة.

ويتم تعريفه رياضيا على النحو التالي:

${\displaystyle P(V_{t}\geq 0)=1{\text{ و }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T}$

حيث يشير ، إلى قيمة المحفظة في الوقت  t و T هو الوقت الذي تتوقف فيه المحفظة عن التوافر في السوق. وهذا يعني أن قيمة المحفظة ليست سلبية أبدًا، ومن المؤكد أنها ستكون إيجابية مرة واحدة على الأقل طوال عمرها. ${\displaystyle V_{0}=0}$${\displaystyle V_{t}}$

يتم تعريف التحكيم السلبي أو المضاد على نحو مماثل على أنه

${\displaystyle P(V_{t}\leq 0)=1{\text{ و }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T}$

ويحدث ذلك بشكل طبيعي في علاقات التحكيم من وجهة نظر البائع وليس من وجهة نظر المشتري.

إن التحكيم له تأثير التسبب في تقارب الأسعار في الأسواق المختلفة. ونتيجة للتحكيم، تميل أسعار صرف العملات وأسعار الأوراق المالية وغيرها من الأصول المالية في الأسواق المختلفة إلى التقارب. والسرعة ^[3] التي يحدث بها ذلك هي مقياس لكفاءة السوق. ويميل التحكيم إلى الحد من التمييز في الأسعار من خلال تشجيع الناس على شراء سلعة حيث يكون السعر منخفضًا وإعادة بيعها حيث يكون السعر مرتفعًا (طالما أن المشترين غير ممنوعين من إعادة البيع وأن تكاليف المعاملات المتعلقة بالشراء والاحتفاظ وإعادة البيع صغيرة، نسبيًا مقارنة بالفرق في الأسعار في الأسواق المختلفة).

يحرك التحكيم العملات المختلفة نحو تعادل القوة الشرائية . افترض أن السيارة التي تم شراؤها في الولايات المتحدة أرخص من نفس السيارة في كندا. سيشتري الكنديون سياراتهم عبر الحدود لاستغلال شرط التحكيم. في الوقت نفسه، سيشتري الأمريكيون سيارات أمريكية، وينقلونها عبر الحدود، ثم يبيعونها في كندا. سيتعين على الكنديين شراء الدولارات الأمريكية لشراء السيارات وسيتعين على الأمريكيين بيع الدولارات الكندية التي تلقوها في المقابل. سيؤدي كلا الإجراءين إلى زيادة الطلب على الدولار الأمريكي والمعروض من الدولار الكندي. نتيجة لذلك، سيكون هناك ارتفاع في قيمة العملة الأمريكية. سيؤدي هذا إلى زيادة تكلفة السيارات الأمريكية والسيارات الكندية أقل تكلفة حتى تصبح أسعارهما متشابهة. على نطاق أوسع، تميل فرص التحكيم الدولية في السلع والبضائع والأوراق المالية والعملات إلى تغيير أسعار الصرف حتى تصبح القوة الشرائية متساوية.

في الواقع، تظهر أغلب الأصول بعض الاختلاف بين البلدان. ​​وتشكل تكاليف المعاملات والضرائب والتكاليف الأخرى عائقًا أمام هذا النوع من التحكيم. وعلى نحو مماثل، يؤثر التحكيم على الاختلاف في أسعار الفائدة المدفوعة على السندات الحكومية الصادرة عن البلدان المختلفة، نظرًا للانخفاض المتوقع في قيمة العملات بالنسبة لبعضها البعض (انظر تكافؤ أسعار الفائدة ).

تنطوي معاملات التحكيم في أسواق الأوراق المالية الحديثة على مخاطر يومية منخفضة إلى حد ما، ولكنها قد تواجه مخاطر عالية للغاية في مواقف نادرة، ^[3] وخاصة الأزمات المالية ، ويمكن أن تؤدي إلى الإفلاس . رسميًا، تتمتع معاملات التحكيم بانحراف سلبي - يمكن أن تقترب الأسعار بمقدار صغير (ولكن غالبًا لا تقترب من 0)، بينما يمكن أن تتباعد كثيرًا. تكون المخاطر اليومية صغيرة بشكل عام لأن المعاملات تنطوي على فروق صغيرة في السعر، لذلك فإن فشل التنفيذ سيؤدي عمومًا إلى خسارة صغيرة (ما لم تكن التجارة كبيرة جدًا أو يتحرك السعر بسرعة). تكون مخاطر الحالات النادرة عالية للغاية لأن هذه الفروق الصغيرة في الأسعار يتم تحويلها إلى أرباح كبيرة عبر الرافعة المالية (أموال مقترضة)، وفي حالة نادرة لتحرك سعر كبير، قد يؤدي هذا إلى خسارة كبيرة.

إن المخاطر الرئيسية التي نواجهها عادة بشكل روتيني تصنف على أنها مخاطر التنفيذ. وتتحقق هذه المخاطر عندما لا يتحقق جانب من جوانب المعاملة المالية كما كان متوقعاً. وتشمل المخاطر النادرة، وإن كانت بالغة الأهمية، مخاطر الطرف المقابل ومخاطر السيولة. وتتميز الأولى، أو مخاطر الطرف المقابل، بفشل المشارك الآخر في معاملة كبيرة، أو سلسلة من المعاملات، في الوفاء بالتزاماته المالية. وعلى العكس من ذلك، تنشأ مخاطر السيولة عندما يضطر الكيان إلى تخصيص موارد نقدية إضافية كهامش، ولكنه يواجه عجزاً في رأس المال المطلوب.

في الأدبيات الأكاديمية، غالبًا ما يُشار إلى فكرة أن عمليات التحكيم منخفضة المخاطر على ما يبدو قد لا يتم استغلالها بالكامل بسبب عوامل الخطر هذه والاعتبارات الأخرى باسم حدود التحكيم . ^{[4] [5] [6]}

بشكل عام، من المستحيل إتمام صفقتين أو ثلاث صفقات في نفس اللحظة؛ وبالتالي، هناك احتمال أنه عند إتمام جزء من الصفقة، فإن التحول السريع في الأسعار يجعل من المستحيل إتمام الجزء الآخر بسعر مربح. ومع ذلك، ليس هذا هو الحال بالضرورة. تسمح العديد من البورصات والوسطاء بين التجار بالتداولات متعددة الأرجل (على سبيل المثال، تداولات الكتل الأساسية على LIFFE).

إن المنافسة في السوق قد تخلق أيضاً مخاطر أثناء معاملات التحكيم. على سبيل المثال، إذا كان أحد الأشخاص يحاول الاستفادة من التباين في الأسعار بين أسهم شركة آي بي إم المدرجة في بورصة نيويورك وآي بي إم المدرجة في بورصة لندن، فقد يشتري عدداً كبيراً من الأسهم المدرجة في بورصة نيويورك ويجد أنه لا يستطيع بيعها في نفس الوقت في بورصة لندن. وهذا يترك المحكم في موقف غير محمي من المخاطر.

في ثمانينيات القرن العشرين، كان التحكيم في المخاطرة شائعًا. في هذا الشكل من المضاربة ، يتاجر المرء في ورقة مالية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية أو بأكثر من قيمتها الحقيقية، عندما يُرى أن التقييم الخاطئ على وشك أن يتم تصحيحه. المثال القياسي هو سهم شركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في سوق الأوراق المالية، والتي على وشك أن تصبح هدفًا لعرض استحواذ؛ سيعكس سعر الاستحواذ قيمة الشركة بشكل أكثر صدقًا، مما يمنح ربحًا كبيرًا لأولئك الذين اشتروا بالسعر الحالي، إذا تم الاندماج كما هو متوقع. تقليديًا، تنطوي معاملات التحكيم في أسواق الأوراق المالية على سرعة عالية وحجم كبير ومخاطر منخفضة. في لحظة ما يوجد فرق في السعر، وتكمن المشكلة في تنفيذ صفقتين أو ثلاث معاملات موازنة بينما يستمر الفرق (أي قبل أن يتصرف المحكمون الآخرون). عندما تنطوي المعاملة على تأخير لأسابيع أو أشهر، كما هو مذكور أعلاه، فقد تنطوي على مخاطر كبيرة إذا تم استخدام الأموال المقترضة لتكبير المكافأة من خلال الرافعة المالية. إن إحدى الطرق لتقليل هذا الخطر هي من خلال الاستخدام غير القانوني للمعلومات الداخلية ، وقد ارتبط التحكيم في المخاطر في عمليات الاستحواذ بالاستدانة ببعض الفضائح المالية الشهيرة في ثمانينيات القرن العشرين، مثل تلك التي تورط فيها مايكل ميلكن وإيفان بويسكي .

يحدث خطر آخر إذا لم تكن العناصر التي يتم شراؤها وبيعها متطابقة وتم إجراء التحكيم على افتراض أن أسعار العناصر مترابطة أو يمكن التنبؤ بها؛ يُشار إلى هذا بشكل أضيق باسم تجارة التقارب . في الحالة القصوى، هذا هو التحكيم الاندماجي، كما هو موضح أدناه. بالمقارنة مع معاملة التحكيم السريع الكلاسيكية، يمكن أن تؤدي مثل هذه العملية إلى خسائر كارثية.

وبما أن التحكيمات تنطوي عموماً على تحركات نقدية مستقبلية ، فإنها تخضع لمخاطر الطرف المقابل : وهي المخاطر التي قد تترتب على فشل الطرف المقابل في الوفاء بالتزاماته في المعاملة. وهذه مشكلة خطيرة إذا كان المرء يعقد صفقة واحدة أو صفقات متعددة ذات صلة مع طرف مقابل واحد، وبالتالي يشكل فشله تهديداً، أو في حالة الأزمة المالية عندما يفشل العديد من الأطراف المقابلة. وهذا الخطر خطير بسبب الكميات الكبيرة التي يتعين على المرء أن يتاجر بها من أجل تحقيق ربح من فروق الأسعار الصغيرة.

على سبيل المثال، إذا قام شخص ما بشراء العديد من السندات المحفوفة بالمخاطر، ثم قام بتحوطها باستخدام مقايضات مخاطر الائتمان ، مستفيدًا من الفرق بين الفارق بين سعر السند وعلاوة مقايضات مخاطر الائتمان، في أزمة مالية، قد تتخلف السندات عن السداد وقد يفشل كاتب/بائع مقايضات مخاطر الائتمان، بسبب ضغوط الأزمة، مما يتسبب في مواجهة المحكم لخسائر فادحة.

إن صفقات التحكيم هي بالضرورة صفقات صناعية تعتمد على الرافعة المالية ، لأنها تنطوي على مركز قصير. إذا لم تكن الأصول المستخدمة متطابقة (لذا فإن تباعد الأسعار يجعل الصفقة تخسر المال مؤقتًا)، أو لم تكن معاملة الهامش متطابقة، وبالتالي يتعين على المتداول أن ينشر الهامش (يواجه نداء هامش )، فقد ينفد رأس مال المتداول (إذا نفد النقد ولم يتمكن من الاقتراض أكثر) ويضطر إلى بيع هذه الأصول بخسارة حتى لو كان من المتوقع أن تحقق الصفقات أرباحًا في النهاية. في الواقع، يمزج تجار التحكيم خيار البيع على قدرتهم على تمويل أنفسهم. ^[7]

قد تتباعد الأسعار أثناء الأزمة المالية، وهو ما يطلق عليه عادة " الهروب إلى الجودة "؛ وهذه هي الأوقات بالتحديد التي يكون فيها من الأصعب على المستثمرين الذين يعتمدون على الرافعة المالية جمع رأس المال (بسبب القيود الرأسمالية الإجمالية)، وبالتالي فإنهم سوف يفتقرون إلى رأس المال على وجه التحديد عندما يحتاجون إليه أكثر من أي وقت مضى. ^[7]

التحكيم في السوق الرمادية هو بيع السلع المشتراة من خلال قنوات غير رسمية لكسب الفرق في السعر. ^[8] سيؤدي التحكيم المفرط في السوق الرمادية إلى سلوكيات التحكيم في القنوات الرسمية، مما يقلل العائدات بسبب عوامل مثل ارتباك الأسعار، وقد يتسبب حتى في انخفاض الأسعار في الحالات الشديدة.

تُعرف أيضًا بالتحكيم الجغرافي ، وهو أبسط أشكال التحكيم. في التحكيم المكاني، يبحث المحكم عن فروق الأسعار بين الأسواق المنفصلة جغرافيًا. على سبيل المثال، قد يكون هناك تاجر سندات في فرجينيا يعرض سندًا بسعر 100-12/23 وتاجر في واشنطن يعرض 100-15/23 لنفس السند. لأي سبب كان، لم يلاحظ التاجران الفرق في الأسعار، لكن المحكم يلاحظه. يشتري المحكم على الفور السند من التاجر في فرجينيا ويبيعه إلى التاجر في واشنطن.

تُعرف أيضًا باسم التحكيم بين البورصات، وهو شكل من أشكال التحكيم يستفيد من الفرق بين بورصتين أو أكثر للعملات المشفرة. على سبيل المثال، يمكن تسعير رمز مثل LSK على HTX عند 1.39 دولارًا بينما يمكن بيعه على Gate مقابل 1.5 دولارًا. على الرغم من وجود بعض المخاطر المرتبطة بهذا النوع من التحكيم، مثل رسوم الشبكة والبورصة، وزيادة تحميل blockchain ، وعدم القدرة على إيداع أو سحب الأموال، إلا أن هذا النشاط يظل أحد أكثر المشاريع ربحية في مجال العملات المشفرة .

لفترة قصيرة جدًا من الزمن، قد تخرج أسعار أصلين قابلين للاستبدال أو مرتبطين بعلاقة تسعير صارمة عن التزامن مؤقتًا لأن صناع السوق بطيئون في تحديث الأسعار. يخلق هذا التسعير الخاطئ اللحظي الفرصة للمحكم لالتقاط الفرق بين السعرين. على سبيل المثال، يجب أن يكون سعر خيارات الشراء والبيع على الأصل الأساسي مرتبطًا بتكافؤ خيارات البيع والشراء . إذا تم تسعير هذه الأسعار بشكل خاطئ بالنسبة لعلاقة تكافؤ خيارات البيع والشراء، فإن هذا يوفر للمحكم الفرصة للاستفادة من التسعير الخاطئ.

غالبًا ما يتم ذكر التحكيم في زمن الانتقال خاصة في المعالجة الإلكترونية في المجال المالي، حيث يسمح استخدام أجهزة الخادم السريعة للمحكم بإدراك الفرص التي قد توجد في غضون نانوثانية فقط. وجدت دراسة أجرتها هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة أن هذه الممارسة تولد ما يصل إلى 5 مليارات دولار سنويًا من الأرباح. ^[9]

تُعرف التحكيم في الاندماج أيضًا باسم التحكيم في المخاطر ، ويتكون عمومًا من شراء/الاحتفاظ بأسهم الشركة التي تعد هدفًا للاستحواذ أثناء بيع أسهم الشركة المستحوذة على المكشوف.

عادة ما يكون سعر السوق للشركة المستهدفة أقل من السعر الذي تعرضه الشركة المستحوذة. ويعتمد الفارق بين هذين السعرين بشكل أساسي على احتمالية وتوقيت إتمام عملية الاستحواذ بالإضافة إلى مستوى أسعار الفائدة السائدة.

إن الرهان في التحكيم في عمليات الاندماج هو أن هذا الفارق سوف يصبح في النهاية صفراً، إذا اكتملت عملية الاستحواذ. والخطر هنا هو أن "تنهار" الصفقة ويتسع الفارق بشكل هائل.

تُعرف هذه الاستراتيجية التي يتبعها صندوق التحوط أيضًا باسم التحكيم في القيمة النسبية للسندات البلدية ، أو التحكيم البلدي ، أو التحكيم البلدي فقط ، وتتضمن أحد نهجين. يُستخدم مصطلح "التحكيم" أيضًا في سياق لوائح ضريبة الدخل التي تحكم استثمار عائدات السندات البلدية؛ وتختلف هذه اللوائح، التي تستهدف الجهات المصدرة أو المستفيدين من السندات البلدية المعفاة من الضرائب، وتحاول بدلاً من ذلك إزالة قدرة الجهة المصدرة على التحكيم بين معدل الإعفاء الضريبي المنخفض ومعدل الاستثمار الخاضع للضريبة.

وبشكل عام، يسعى المديرون إلى فرص القيمة النسبية من خلال كونهم سندات بلدية طويلة وقصيرة الأجل مع دفتر محايد المدة. وقد تتم صفقات القيمة النسبية بين جهات إصدار مختلفة، أو سندات مختلفة صادرة عن نفس الكيان، أو صفقات هيكل رأس المال التي تشير إلى نفس الأصول (في حالة سندات الإيرادات). ويهدف المديرون إلى الاستفادة من عدم الكفاءة الناشئة عن المشاركة الكثيفة للمستثمرين غير الاقتصاديين (أي المستثمرين ذوي الدخل المرتفع " الشراء والاحتفاظ " الذين يسعون إلى الحصول على دخل معفى من الضرائب) وكذلك "الشراء المتبادل" الناشئ عن تغير مواقف ضريبة الدخل للشركات أو الأفراد (أي شركات التأمين التي تحول سنداتها البلدية إلى شركات بعد خسارة كبيرة حيث يمكنها الحصول على عائد أعلى بعد الضريبة من خلال تعويض الدخل الخاضع للضريبة للشركات بخسائر الاكتتاب). وهناك عدم كفاءة إضافية ناجمة عن الطبيعة المجزأة للغاية لسوق السندات البلدية التي لديها مليوني إصدار قائم و50 ألف جهة إصدار، على النقيض من سوق الخزانة التي لديها 400 إصدار وجهة إصدار واحدة.

ثانيًا، يقوم المديرون ببناء محافظ رافعة مالية من السندات البلدية المعفاة من الضرائب المصنفة AAA أو AA مع التحوط من مخاطر المدة عن طريق بيع النسبة المناسبة من سندات الشركات الخاضعة للضريبة على المكشوف. هذه المكافئات للشركات هي عادةً مقايضات أسعار الفائدة التي تشير إلى Libor أو SIFMA . ^{[10] [11]} يتجلى التحكيم في شكل سند بلدي رخيص نسبيًا ذو استحقاق أطول، وهو سند بلدي يعطي أكثر بكثير من 65٪ من السند المؤسسي الخاضع للضريبة المقابل. يسمح المنحدر الأكثر انحدارًا لمنحنى العائد البلدي للمشاركين بتحصيل المزيد من الدخل بعد الضريبة من محفظة السندات البلدية أكثر مما يتم إنفاقه على مقايضة أسعار الفائدة؛ الحمل أكبر من نفقات التحوط. الحمل الإيجابي المعفي من الضرائب من التحكيم البلدي يمكن أن يصل إلى رقمين. الرهان في تحكيم السندات البلدية هذا هو أنه على مدى فترة زمنية أطول، سترتبط أداتان متشابهتان - السندات البلدية ومقايضات أسعار الفائدة - ببعضهما البعض؛ كلاهما ائتمانات عالية الجودة، ولها نفس الاستحقاق ومقومة بنفس العملة. إن هذه الاستراتيجية تستبعد إلى حد كبير مخاطر الائتمان ومخاطر المدة. ومع ذلك، تنشأ مخاطر الأساس من استخدام التحوط غير الكامل، مما يؤدي إلى تقلبات كبيرة في رأس المال، ولكن محدودة النطاق. والهدف النهائي هو الحد من هذه التقلبات، والقضاء على أهميتها بمرور الوقت مع تراكم التدفقات النقدية العالية والمتسقة والخالية من الضرائب. ولأن عدم الكفاءة مرتبط بسياسة الضرائب الحكومية، وبالتالي فهو هيكلي بطبيعته، فلم يتم التخلص منه.

ومع ذلك، فإن العديد من السندات البلدية قابلة للاستدعاء، وهذا يضيف مخاطر كبيرة إلى الاستراتيجية.

السند القابل للتحويل هو سند يمكن للمستثمر إعادته إلى الشركة المصدرة مقابل عدد محدد مسبقًا من الأسهم في الشركة.

يمكن اعتبار السند القابل للتحويل بمثابة سند شركة مرتبط به خيار شراء أسهم .

سعر السند القابل للتحويل حساس لثلاثة عوامل رئيسية:

• سعر الفائدة . عندما ترتفع الأسعار، يميل جزء السند من السند القابل للتحويل إلى التحرك نحو الانخفاض، ولكن جزء خيار الشراء من السند القابل للتحويل يتحرك نحو الارتفاع (ويميل المجموع نحو الانخفاض).
• سعر السهم . عندما يرتفع سعر السهم الذي يمكن تحويل السند إليه، يميل سعر السند إلى الارتفاع.
• الفارق الائتماني . إذا تدهورت الجدارة الائتمانية للجهة المصدرة (على سبيل المثال، خفض التصنيف الائتماني ) واتسع الفارق الائتماني، فإن سعر السند يميل إلى التحرك نحو الانخفاض، ولكن في كثير من الحالات، يتحرك جزء خيار الشراء من السند القابل للتحويل نحو الارتفاع (نظرًا لأن الفارق الائتماني يرتبط بالتقلب).

ونظراً لتعقيد الحسابات المعنية والبنية المعقدة التي يمكن أن يمتلكها السند القابل للتحويل، فإن المحكم يعتمد في كثير من الأحيان على نماذج كمية متطورة من أجل تحديد السندات التي يتم تداولها بأسعار رخيصة مقارنة بقيمتها النظرية.

يتألف التحكيم القابل للتحويل من شراء سند قابل للتحويل وتحوط اثنين من العوامل الثلاثة من أجل الحصول على التعرض للعامل الثالث بسعر جذاب للغاية.

على سبيل المثال، قد يشتري المحكم أولاً سنداً قابلاً للتحويل، ثم يبيع أوراقاً مالية ذات دخل ثابت أو عقود آجلة لأسعار الفائدة (للتحوط من التعرض لأسعار الفائدة) ويشتري بعض الحماية الائتمانية (للتحوط من خطر تدهور الائتمان). وفي نهاية المطاف، لن يتبقى له سوى شيء أشبه بخيار شراء على السهم الأساسي، يتم شراؤه بسعر منخفض للغاية. ثم قد يجني المال إما من بيع بعض الخيارات الأكثر تكلفة والتي يتم تداولها علناً في السوق أو من خلال التحوط ضد تعرضه للأسهم الأساسية.

الإيصال الإيداعي هو ورقة مالية تُعرض كـ"سهم تعقب" في سوق أجنبية أخرى. على سبيل المثال، قد تصدر شركة صينية ترغب في جمع المزيد من الأموال إيصال إيداع في بورصة نيويورك للأوراق المالية ، حيث أن مقدار رأس المال في البورصات المحلية محدود. تُعتبر هذه الأوراق المالية، المعروفة باسم ADRs ( إيصال الإيداع الأمريكي ) أو GDRs ( إيصال الإيداع العالمي ) اعتمادًا على مكان إصدارها، "أجنبية" عادةً وبالتالي يتم تداولها بقيمة أقل عند إصدارها لأول مرة. يمكن استبدال العديد من ADRs بالأوراق المالية الأصلية (المعروفة باسم قابلية الاستبدال ) ولها نفس القيمة بالفعل. في هذه الحالة، يوجد فرق بين القيمة المتصورة والقيمة الحقيقية، والتي يمكن استخراجها. غالبًا ما يكون لدى ADRs الأخرى غير القابلة للاستبدال فروق أسعار أكبر بكثير. نظرًا لأن ADR يتم تداوله بقيمة أقل من قيمته الحقيقية، يمكن للمرء شراء ADR ويتوقع جني الأموال حيث تتقارب قيمته مع الأصل. ومع ذلك، هناك فرصة لأن تنخفض قيمة السهم الأصلي أيضًا، لذلك من خلال بيعه على المكشوف يمكن للمرء التحوط من هذا الخطر.

تستغل التحكيم عبر الحدود أسعارًا مختلفة لنفس السهم في بلدان مختلفة:

مثال: يتم تداول أسهم شركة Apple في بورصة ناسداك بسعر 108.84 دولار أمريكي. كما يتم تداول السهم في البورصة الإلكترونية الألمانية XETRA . إذا كان سعر اليورو 1.11 دولار أمريكي، فيمكن للمتداول عبر الحدود إدخال أمر شراء في بورصة XETRA بسعر 98.03 يورو لكل سهم من أسهم Apple وأمر بيع بسعر 98.07 يورو لكل سهم.

لا تقدم بعض شركات السمسرة في ألمانيا إمكانية الوصول إلى البورصات الأمريكية. وبالتالي، إذا أراد مستثمر ألماني شراء أسهم Apple، فإنه يحتاج إلى شرائها من خلال XETRA. سيبيع المتداول عبر الحدود أسهم Apple على XETRA للمستثمر ويشتري الأسهم في نفس الثانية على NASDAQ. بعد ذلك، سيحتاج المتداول عبر الحدود إلى نقل الأسهم المشتراة من NASDAQ إلى بورصة XETRA الألمانية، حيث يكون ملزمًا بتسليم الأسهم.

في أغلب الأحوال، يتم إجراء التسعير في البورصات المحلية إلكترونيًا من قبل متداولين عاليي التردد ، مع الأخذ في الاعتبار السعر المحلي للسهم وسعر الصرف . هذا النوع من التداول عالي التردد مفيد للجمهور، لأنه يقلل التكلفة على المستثمر الألماني ويمكّنه من شراء الأسهم الأمريكية.

تتضمن بنية الشركة المدرجة المزدوجة شركتين مسجلتين في بلدين مختلفين تتفقان تعاقديًا على تشغيل أعمالهما كما لو كانتا شركة واحدة، مع الاحتفاظ بهويتهما القانونية المنفصلة وإدراجهما في البورصة. في الأسواق المالية المتكاملة والفعّالة، يجب أن تتحرك أسعار أسهم الزوج التوأم في تناغم. في الممارسة العملية، تُظهر أسعار أسهم الشركة المدرجة المزدوجة انحرافات كبيرة عن التكافؤ النظري. يمكن إنشاء مراكز التحكيم في الشركات المدرجة المزدوجة من خلال الحصول على مركز طويل في الجزء الأقل سعرًا نسبيًا من الشركة المدرجة المزدوجة ومركز قصير في الجزء المرتفع السعر نسبيًا. تبدأ مثل هذه استراتيجيات التحكيم في تحقيق الأرباح بمجرد تقارب الأسعار النسبية لسهمي الشركتين المدرجة المزدوجة نحو التكافؤ النظري. ومع ذلك، نظرًا لعدم وجود تاريخ يمكن تحديده لتقارب أسعار الشركة المدرجة المزدوجة، فيجب أحيانًا إبقاء مراكز التحكيم مفتوحة لفترات زمنية طويلة. وفي غضون ذلك، قد تتسع فجوة الأسعار. في هذه المواقف، قد يتلقى المراجحون نداءات هامشية ، وبعدها من المرجح أن يضطروا إلى تصفية جزء من المركز في لحظة غير مواتية للغاية ويعانون من خسارة. قد تكون المراجحة في DLCs مربحة، لكنها أيضًا محفوفة بالمخاطر للغاية. ^{[12] [13]}

إن المثال الجيد على مخاطر التحكيم في DLC هو الموقف في شركة Royal Dutch Shell - والتي كانت ذات هيكل DLC حتى عام 2005 - من قبل صندوق التحوط Long-Term Capital Management (LTCM، انظر أيضًا المناقشة أدناه). يصف لوينشتاين (2000) ^[14] أن LTCM أنشأ موقف تحكيم في شركة Royal Dutch Shell في صيف عام 1997، عندما كانت شركة Royal Dutch تتداول بعلاوة تتراوح بين 8 و 10 في المائة. وفي المجموع، تم استثمار 2.3 مليار دولار، نصفها طويل الأجل في شركة Shell والنصف الآخر قصير الأجل في شركة Royal Dutch (Lowenstein، ص 99). في خريف عام 1998، تسببت حالات التخلف الكبيرة عن سداد الديون الروسية في خسائر كبيرة لصندوق التحوط واضطر LTCM إلى تصفية العديد من المواقف. يذكر لوينشتاين أن علاوة شركة Royal Dutch قد زادت إلى حوالي 22 في المائة واضطر LTCM إلى إغلاق الموقف وتكبد خسارة. وفقًا للوفينشتاين (ص 234)، خسرت شركة إدارة رأس المال الطويلة الأجل 286 مليون دولار في تداول أزواج الأسهم ، وأكثر من نصف هذه الخسارة تعود إلى تداول شركة رويال داتش شل . (انظر المزيد تحت حدود التحكيم ).

تُنظر أسعار السوق للشركات المملوكة للقطاع الخاص عادةً من منظور العائد على الاستثمار (مثل 25٪)، بينما تتداول الشركات المملوكة للجمهور و/أو المدرجة في البورصة على أساس نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) (مثل نسبة السعر إلى الأرباح 10، والتي تعادل 10٪ عائد على الاستثمار ). وبالتالي، إذا تخصصت شركة مدرجة في البورصة في الاستحواذ على شركات مملوكة للقطاع الخاص، فمن منظور السهم الواحد، يكون هناك ربح مع كل عملية استحواذ تقع ضمن هذه الإرشادات. على سبيل المثال، بيركشاير هاثاواي . التحكيم في الأسهم الخاصة والعامة هو مصطلح يمكن تطبيقه على الخدمات المصرفية الاستثمارية بشكل عام. قد تساعد الاختلافات بين الأسواق الخاصة والأسواق العامة أيضًا في تفسير المكاسب غير المتوقعة بين عشية وضحاها التي يتمتع بها مديرو الشركات التي أجرت للتو طرحًا عامًا أوليًا (IPO).

التحكيم التنظيمي "هو استراتيجية لتجنب التنظيم يتم ممارستها نتيجة لعدم الاتساق التنظيمي". ^[15] بعبارة أخرى، حيث تستغل المؤسسة الخاضعة للتنظيم الفرق بين مخاطرها الحقيقية (أو الاقتصادية) والموقف التنظيمي. على سبيل المثال، إذا كان على أحد البنوك العاملة بموجب اتفاقية بازل الأولى الاحتفاظ بنسبة 8٪ من رأس المال ضد مخاطر التخلف عن السداد ، ولكن المخاطر الحقيقية للتخلف عن السداد أقل، فمن المربح تأمين القرض، وإزالة القرض المنخفض المخاطر من محفظته. من ناحية أخرى، إذا كانت المخاطر الحقيقية أعلى من المخاطر التنظيمية، فمن المربح منح هذا القرض والاحتفاظ به، شريطة تسعيره بشكل مناسب. يمكن أن يؤدي التحكيم التنظيمي إلى عدم تنظيم أجزاء من الشركات بأكملها نتيجة للتحكيم.

إن هذه العملية من شأنها أن تزيد من المخاطر الإجمالية التي تتعرض لها المؤسسات في ظل نظام تنظيمي لا يراعي المخاطر، كما وصفها آلان جرينسبان في خطابه في أكتوبر/تشرين الأول 1998 حول دور رأس المال في الإشراف والتنظيم المصرفي الأمثل.

تم استخدام مصطلح "التحكيم التنظيمي" لأول مرة في عام 2005 عندما استخدمه سكوت في. سيمبسون، الشريك في شركة سكادن أربس للمحاماة، للإشارة إلى تكتيك دفاعي جديد في عمليات الاندماج والاستحواذ العدائية حيث يتم استغلال أنظمة الاستحواذ المختلفة في الصفقات التي تنطوي على ولايات قضائية متعددة لصالح شركة مستهدفة معرضة للتهديد.

في علم الاقتصاد، قد يشير مصطلح التحكيم التنظيمي (أو التحكيم الضريبي أحيانًا) إلى المواقف التي يمكن فيها للشركة اختيار مكان عمل اسمي بنظام تنظيمي أو قانوني أو ضريبي بتكاليف أقل. وقد يحدث هذا بشكل خاص عندما لا يكون للمعاملة التجارية موقع مادي واضح. وفي حالة العديد من المنتجات المالية، قد يكون من غير الواضح "أين" تتم المعاملة.

قد تتضمن التحكيمات التنظيمية إعادة هيكلة البنك من خلال الاستعانة بخدمات خارجية مثل تكنولوجيا المعلومات. تتولى الشركة الخارجية التثبيتات، وتشتري أصول البنك وتفرض رسوم خدمة دورية على البنك. هذا يحرر التدفق النقدي القابل للاستخدام للإقراض الجديد من قبل البنك. سوف يتحمل البنك تكاليف تكنولوجيا المعلومات أعلى، لكنه يعتمد على التأثير المضاعف لخلق النقود وفارق أسعار الفائدة لجعله تمرينًا مربحًا.

على سبيل المثال: لنفترض أن البنك يبيع تجهيزات تكنولوجيا المعلومات الخاصة به مقابل 40 مليون دولار أميركي. وبنسبة احتياطي تبلغ 10%، يستطيع البنك أن يخلق 400 مليون دولار أميركي في شكل قروض إضافية (هناك فارق زمني، ويتعين على البنك أن يتوقع استرداد الأموال المقترضة إلى دفاتره). وكثيراً ما يستطيع البنك أن يقرض (ويحول القرض إلى أوراق مالية) شركة خدمات تكنولوجيا المعلومات لتغطية تكاليف اقتناء تجهيزات تكنولوجيا المعلومات. ويمكن أن يتم ذلك بأسعار تفضيلية، لأن العميل الوحيد الذي يستخدم تجهيزات تكنولوجيا المعلومات هو البنك. وإذا كان البنك قادراً على توليد هامش فائدة بنسبة 5% على 400 مليون دولار من القروض الجديدة، فسوف يزيد البنك عائدات الفائدة بمقدار 20 مليون دولار. وتتمتع شركة خدمات تكنولوجيا المعلومات بحرية الاستفادة من ميزانيتها العمومية بقدر ما تتفق عليه هي ومصرفها. وهذا هو السبب وراء الاتجاه نحو الاستعانة بمصادر خارجية في القطاع المالي. وبدون هذه الميزة المتمثلة في خلق المال، يصبح الاستعانة بمصادر خارجية لعمليات تكنولوجيا المعلومات أكثر تكلفة في الواقع، لأن الاستعانة بمصادر خارجية تضيف طبقة من الإدارة وتزيد من النفقات العامة.

وبحسب الفيلم الوثائقي المكون من أربعة أجزاء الذي أنتجته شبكة بي بي إس فرونت لاين في عام 2012 تحت عنوان "المال والسلطة وول ستريت"، فإن التحكيم التنظيمي، إلى جانب الضغط المصرفي غير المتكافئ في واشنطن والخارج، سمح للبنوك الاستثمارية في الفترة قبل عام 2008 وبعده بمواصلة التحايل على القوانين والانخراط في التداول المحفوف بالمخاطر للمشتقات المالية الغامضة والمقايضات وغيرها من الأدوات القائمة على الائتمان والتي تم اختراعها للالتفاف على القيود القانونية على حساب العملاء والحكومة والجمهور.

وبسبب توسع تغطية برنامج Medicaid بموجب قانون الرعاية الميسرة، أصبح من الممكن الآن العثور على شكل من أشكال التحكيم التنظيمي عندما تشارك الشركات في "هجرة Medicaid"، وهي مناورة يختار من خلالها الموظفون المؤهلون الذين عادة ما يتم تسجيلهم في خطط الرعاية الصحية الخاصة بالشركة التسجيل في Medicaid بدلاً من ذلك. هذه البرامج التي لها خصائص مماثلة لمنتجات التأمين للموظف، ولكنها تختلف جذريًا في هياكل التكلفة، مما يؤدي إلى تخفيضات كبيرة في النفقات لأصحاب العمل. ^[16]

تسمح شركات التحكيم في مجال الاتصالات لمستخدمي الهواتف بإجراء مكالمات دولية مجانًا من خلال أرقام وصول معينة. يتم تقديم مثل هذه الخدمات في المملكة المتحدة؛ حيث تحصل شركات التحكيم في مجال الاتصالات على رسوم ربط من شبكات الهاتف المحمول في المملكة المتحدة ثم تشتري خطوط اتصال دولية بتكلفة أقل. وتعتبر المكالمات مجانية من قبل عملاء الهاتف المحمول المتعاقدين في المملكة المتحدة لأنهم يستخدمون الدقائق الشهرية المخصصة لهم بدلاً من دفع ثمن مكالمات إضافية.

كانت مثل هذه الخدمات تُقدَّم في الولايات المتحدة من قِبَل شركات مثل FuturePhone.com. ^[17] وتعمل هذه الخدمات في مراكز الهاتف الريفية، وخاصة في المدن الصغيرة في ولاية آيوا. وفي هذه المناطق، يُسمح لشركات الهاتف المحلية بفرض "رسوم إنهاء" عالية على شركة الهاتف الخاصة بالمتصل من أجل تمويل تكلفة تقديم الخدمة للمناطق الصغيرة قليلة السكان التي تخدمها. ومع ذلك، أوقفت شركة FuturePhone (وكذلك خدمات مماثلة أخرى) عملياتها بعد التحديات القانونية من شركة AT&T ومقدمي الخدمات الآخرين. ^[18]

التحكيم الإحصائي هو اختلال في القيم الاسمية المتوقعة. ^{[3] [19]} يتمتع الكازينو بتحكيم إحصائي في كل لعبة حظ يقدمها، ويشار إليه بميزة المنزل أو حافة المنزل أو قوة المنزل .

ولإنجاز عملية التحكيم، يشتري السوق الرمادي السلع من خلال قنوات التسويق التي تبيعها دون إذن من مالك العلامة التجارية للمنتج ويبيعها في السوق المشروعة. ^[8]

إن الساعة السويسرية التي يبيعها تاجر معتمد مقابل 42600 جنيه إسترليني هي مثال ممتاز لمنتج السوق الرمادية؛ حيث يمكن للعملاء شراء الساعة المتطابقة مقابل 27227 جنيهًا إسترلينيًا على موقع Chrono24، وهو موقع "سوق رمادية" غير مرخص. ^[20]

خسرت شركة إدارة رأس المال الطويل الأجل (LTCM) 4.6 مليار دولار أمريكي في التحكيم في الدخل الثابت في سبتمبر 1998. حاولت LTCM جني الأموال من فرق السعر بين السندات المختلفة . على سبيل المثال، كانت تبيع سندات الخزانة الأمريكية وتشتري عقود السندات الإيطالية الآجلة. كان المفهوم هو أنه نظرًا لأن عقود السندات الإيطالية الآجلة لديها سوق أقل سيولة، فإن عقود السندات الإيطالية الآجلة في الأمد القريب سيكون لها عائد أعلى من السندات الأمريكية، ولكن في الأمد البعيد، ستتقارب الأسعار. نظرًا لأن الفارق كان صغيرًا، كان لا بد من اقتراض مبلغ كبير من المال لجعل الشراء والبيع مربحًا.

بدأ الانهيار في هذا النظام في 17 أغسطس 1998، عندما تخلفت روسيا عن سداد ديونها بالروبل والديون المحلية بالدولار. ولأن الأسواق العالمية كانت متوترة بالفعل بسبب الأزمة المالية الآسيوية عام 1997 ، بدأ المستثمرون في بيع ديون الخزانة غير الأمريكية وشراء سندات الخزانة الأمريكية، التي كانت تعتبر استثمارًا آمنًا. ونتيجة لذلك، بدأ سعر سندات الخزانة الأمريكية في الارتفاع وبدأ العائد في الانخفاض لأن هناك العديد من المشترين، وبدأ العائد (العائد) على السندات الأخرى في الارتفاع لأن هناك العديد من البائعين (أي أن سعر تلك السندات انخفض). تسبب هذا في زيادة الفرق بين أسعار سندات الخزانة الأمريكية والسندات الأخرى، بدلاً من الانخفاض كما كان يتوقع LTCM. وفي النهاية تسبب هذا في انهيار LTCM، واضطر دائنوها إلى ترتيب عملية إنقاذ. والأمر الأكثر إثارة للجدال هو أن المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي ساعدوا في المفاوضات التي أدت إلى عملية الإنقاذ هذه، على أساس أن العديد من الشركات والصفقات كانت متشابكة مع صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل، وإذا فشل صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل بالفعل، فسوف يفشل هو أيضاً، الأمر الذي تسبب في انهيار الثقة في النظام الاقتصادي. وعلى هذا فقد فشل صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل كصندوق تحكيم للدخل الثابت، ولو أنه من غير الواضح نوع الربح الذي حققته البنوك التي أنقذت صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل.

• المراهنة التحكيمية
• التحكيم في الفائدة المغطاة
• التحكيم في الدخل الثابت
• التحكيم السياسي
• التحكيم في الخيارات
• التحكيم في المخاطر
• التحكيم الإحصائي
• التحكيم المثلثي
• التحكيم على الفائدة غير المغطاة
• التحكيم في التقلبات

• حيل حجز تذاكر الطيران
• التداول الخوارزمي
• نظرية تسعير التحكيم
• التماسك (استراتيجية المقامرة الفلسفية) ، مفهوم مماثل في الاحتمالات البايزية
• تبادل المعلومات
• الشحن المباشر
• فرضية السوق الكفؤة
• التحصين (التمويل)
• تعادل أسعار الفائدة
• الوساطة
• لا يوجد غداء مجاني مع خطر التلاشي
• تانستافل
• إعادة بيع التذاكر
• الاستثمار القيمي

• ما هو التحكيم التنظيمي. التحكيم التنظيمي بعد إطار بازل الثاني والتوجيه الثامن لقانون الشركات الصادر عن الاتحاد الأوروبي.