الرافعة المالية (التمويل)

في مجال التمويل ، تُعرف الرافعة المالية ، أو ما يُسمى أيضاً بالتمويل بالرافعة ، بأنها أي أسلوب يتضمن اقتراض الأموال لشراء استثمار . ^{[ 1 ]}

يُستمدّ مصطلح الرافعة المالية من الرافعة في الفيزياء، التي تُضخّم قوة إدخال صغيرة إلى قوة إخراج أكبر. تستخدم الرافعة المالية الأموال المقترضة لزيادة رأس المال المتاح، وبالتالي زيادة الأموال المتاحة للاستثمار (الذي قد يكون محفوفًا بالمخاطر). إذا تكللت هذه العملية بالنجاح، فقد تُدرّ أرباحًا طائلة . أما إذا فشلت، فهناك خطر عدم القدرة على سداد الأموال المقترضة. عادةً، يضع المُقرض حدًا أقصى للمخاطر التي يُمكنه تحمّلها، وحدًا أقصى للرافعة المالية التي يسمح بها. وغالبًا ما يشترط تقديم الأصل المُقترض كضمان للقرض .

يمكن أن تنشأ الرافعة المالية في العديد من الحالات. تُعدّ الأوراق المالية، مثل الخيارات والعقود الآجلة، رهانات رافعة مالية بين أطراف، حيث يُقترض رأس المال ضمنيًا ويُقرض بأسعار فائدة سندات الخزانة قصيرة الأجل. ^{[ 2 ]} يُعزز مالكو أسهم الشركات استثماراتهم من خلال اقتراض الشركة جزءًا من تمويلها المطلوب. فكلما زاد الاقتراض، قلّت الحاجة إلى رأس المال، وبالتالي تُوزّع الأرباح والخسائر على قاعدة أصغر، وتكون أكبر نسبيًا نتيجة لذلك. ^{[ 3 ]} تُعزز الشركات عملياتها باستخدام مدخلات ذات تكلفة ثابتة عندما يُتوقع أن تكون الإيرادات متغيرة. وتؤدي زيادة الإيرادات إلى زيادة أكبر في الربح التشغيلي . ^{[ 4 ] [ 5 ]} قد تُعزز صناديق التحوّط أصولها من خلال تمويل جزء من محافظها بعائدات نقدية من بيع مراكز أخرى على المكشوف .

قبل ثمانينيات القرن العشرين، كانت القيود الكمية على الرافعة المالية للبنوك نادرة. كان لدى البنوك في معظم البلدان متطلبات احتياطي ، وهي نسبة من الودائع يجب الاحتفاظ بها في صورة سائلة ، عادةً ما تكون معادن ثمينة أو سندات حكومية أو ودائع. هذا لا يحد من الرافعة المالية. أما متطلبات رأس المال فهي نسبة من الأصول يجب تمويلها في صورة أسهم أو أوراق مالية شبيهة بالأسهم. على الرغم من الخلط الشائع بين هذين المصطلحين، إلا أنهما في الواقع متناقضان. متطلبات الاحتياطي هي نسبة من التزامات معينة (من الجانب الأيمن من الميزانية العمومية) يجب الاحتفاظ بها كنوع معين من الأصول (من الجانب الأيسر من الميزانية العمومية). بينما متطلبات رأس المال هي نسبة من الأصول (من الجانب الأيسر من الميزانية العمومية) يجب الاحتفاظ بها كنوع معين من الالتزامات أو حقوق الملكية (من الجانب الأيمن من الميزانية العمومية). قبل ثمانينيات القرن العشرين، كانت الجهات التنظيمية تفرض عادةً متطلبات رأس مال تقديرية، حيث كان يُفترض أن يكون البنك "ممولاً بشكل كافٍ"، لكن هذه لم تكن قواعد موضوعية. ^{[ 6 ]}

بدأت الهيئات التنظيمية الوطنية بفرض متطلبات رأس المال الرسمية في ثمانينيات القرن الماضي، وبحلول عام ١٩٨٨، كانت معظم البنوك متعددة الجنسيات الكبرى مُلزمة بمعيار بازل ١. صنّف بازل ١ الأصول إلى خمس فئات مخاطر، وفرض حدًا أدنى لمتطلبات رأس المال لكل فئة. هذا يحدّ من الرافعة المحاسبية. فإذا طُلب من البنك الاحتفاظ برأس مال بنسبة ٨٪ مقابل أحد الأصول، فإن ذلك يُعادل حدًا للرافعة المحاسبية بنسبة ١/٠.٠٨ أو ١٢.٥ إلى ١. ^{[ ٧ ]}

على الرغم من أن اتفاقية بازل 1 تُنسب إليها عمومًا الفضل في تحسين إدارة المخاطر المصرفية، إلا أنها عانت من عيبين رئيسيين. أولهما، أنها لم تشترط رأس مال لجميع المخاطر خارج الميزانية العمومية (إذ وُضعت أحكام غير دقيقة للمشتقات المالية، ولكن ليس لبعض المخاطر الأخرى خارج الميزانية العمومية)، وثانيهما، أنها شجعت البنوك على اختيار الأصول الأكثر خطورة في كل فئة (على سبيل المثال، كان شرط رأس المال موحدًا لجميع قروض الشركات، سواء كانت لشركات قوية أو شركات على وشك الإفلاس، بينما كان شرط رأس المال للقروض الحكومية معدومًا). ^{[ 6 ]}

بدأ العمل على اتفاقية بازل 2 في أوائل التسعينيات، وطُبقت على مراحل ابتداءً من عام 2005. سعت بازل 2 إلى الحد من الرافعة المالية الاقتصادية بدلاً من الرافعة المحاسبية. وقد ألزمت البنوك المتقدمة بتقدير مخاطر مراكزها وتخصيص رأس المال وفقًا لذلك. ورغم أن هذا النهج أكثر منطقية من الناحية النظرية، إلا أنه أكثر عرضة لأخطاء التقدير، سواء كانت صادقة أو انتهازية. ^{[ 7 ]} أدى الأداء الضعيف للعديد من البنوك خلال أزمة الرهن العقاري الثانوي إلى مطالبات بإعادة فرض حدود الرافعة المالية، والتي كان المقصود بها في الغالب حدود الرافعة المحاسبية، إن فهموا الفرق بينهما أصلاً. مع ذلك، ونظرًا لمشاكل بازل 1، يبدو من المرجح استخدام مزيج من الرافعة المحاسبية والرافعة الافتراضية، وسيتم فرض حدود الرافعة المالية بالإضافة إلى حدود الرافعة المالية الاقتصادية في بازل 2، وليس بدلاً منها. ^{[ 8 ]}

بينما تُضخّم الرافعة المالية الأرباح عندما تتجاوز عوائد الأصل تكاليف الاقتراض، فإنها قد تُضخّم الخسائر أيضًا. فالشركة التي تقترض مبالغ طائلة قد تواجه الإفلاس أو التخلف عن السداد خلال فترة ركود اقتصادي، بينما قد تنجو شركة أقل اعتمادًا على الرافعة المالية. المستثمر الذي يشتري سهمًا بهامش 50% سيخسر 40% إذا انخفض سعر السهم بنسبة 20%؛ ^{[ 12 ]} وفي هذه الحالة أيضًا، قد لا يتمكن الطرف المعني من تعويض الخسارة الإجمالية الكبيرة التي تكبدها. ^{[ 13 ]}

قد يعتمد مستوى المخاطرة على تقلبات قيمة الأصول المرهونة. وقد يطلب الوسطاء أموالاً إضافية عند انخفاض قيمة الأوراق المالية المحتفظ بها. وقد ترفض البنوك تجديد قروض الرهن العقاري عندما تنخفض قيمة العقارات عن أصل الدين. وحتى لو كانت التدفقات النقدية والأرباح كافية لتغطية تكاليف الاقتراض الجارية، فقد يتم استدعاء سداد القروض.

قد يحدث هذا تحديدًا في وقتٍ يكون فيه السوق شحيحًا، أي مع ندرة المشترين، ومبيعات الآخرين التي تُؤدي إلى انخفاض الأسعار. وهذا يعني أنه مع انخفاض سعر السوق، ترتفع نسبة الرافعة المالية مقارنةً بالقيمة المُعدّلة لحقوق الملكية، مما يُضاعف الخسائر مع استمرار انخفاض الأسعار. ^{[ 14 ] [ 15 ]} قد يُؤدي هذا إلى انهيار سريع، لأنه حتى لو كان انخفاض قيمة الأصول الأساسية طفيفًا أو مؤقتًا ^{[ 12 ]،} فقد يكون تمويل الدين قصير الأجل فقط، وبالتالي يجب سداده فورًا. يُمكن التخفيف من هذا الخطر من خلال التفاوض على شروط الرافعة المالية، والحفاظ على قدرة غير مُستغلة للاقتراض الإضافي، واستخدام الأصول السائلة فقط ^{[ 16 ]} التي يُمكن تحويلها إلى نقد بسرعة.

مع ذلك، ينطوي هذا التحليل على افتراض ضمني، وهو أن الأصل الأساسي المُموّل بالرافعة المالية هو نفسه الأصل غير المُموّل. فإذا اقترضت شركة ما أموالاً لتحديث منتجاتها أو توسيع خط إنتاجها أو التوسع دولياً، فقد يفوق الربح الإضافي الناتج عن التنويع المخاطر الإضافية الناجمة عن الرافعة المالية. ^{[ 12 ]} أو إذا استخدم مستثمر جزءاً من محفظته لتداول العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم (مخاطر عالية) ووضع الباقي في صندوق سوق نقدي منخفض المخاطر، فقد يحقق نفس مستوى التقلبات والعائد المتوقع الذي يحققه مستثمر في صندوق مؤشر أسهم منخفض المخاطر وغير مُموّل بالرافعة المالية. ^{[ 16 ]} أو إذا تم الاحتفاظ بمراكز شراء وبيع في استراتيجية تداول الأسهم الزوجية، فإن مطابقة الرافعة المالية الاقتصادية وتعويضها قد يخفضان مستويات المخاطر الإجمالية.

لذا، فبينما تُضيف إضافة الرافعة المالية إلى أي أصل مخاطرةً دائمًا، إلا أنه ليس بالضرورة أن تكون الشركة أو الاستثمار المُموّل بالرافعة المالية أكثر خطورةً من نظيره غير المُموّل. في الواقع، تتمتع العديد من صناديق التحوّط ذات الرافعة المالية العالية بتقلبات عائد أقل من صناديق السندات غير المُموّلة بالرافعة المالية، ^{[ 16 ]} وعادةً ما تكون أسهم شركات المرافق العامة منخفضة المخاطر والمثقلة بالديون أقل خطورةً من أسهم شركات التكنولوجيا عالية المخاطر وغير المُموّلة بالرافعة المالية . ^{[ 12 ]}

يُستخدم مصطلح الرافعة المالية بشكل مختلف في الاستثمارات وتمويل الشركات ، وله تعريفات متعددة في كل مجال. ^{[ 17 ]}

• الاستفادة من الكوبونات
• الاستفادة من الموارد المحلية
• عملية استحواذ برافعة مالية
• هامش (تمويل)
• الرافعة التشغيلية
• اتفاقية إعادة الشراء

1. بارترام، سونكه م.؛ براون، غريغوري و.؛ والر، ويليام (أغسطس 2015). "ما مدى أهمية المخاطر المالية؟" . مجلة التحليل المالي والكمي . 50 (4): 801-824 . doi : 10.1017/S0022109015000216 . SSRN 2307939 .