مقايضة أسعار الفائدة

في مجال التمويل ، تُعدّ مقايضة أسعار الفائدة ( IRS ) مشتقًا من مشتقات أسعار الفائدة (IRD). وهي تتضمن تبادل أسعار الفائدة بين طرفين. وتُعتبر تحديدًا مشتقًا خطيًا من مشتقات أسعار الفائدة ، وأحد أكثر المنتجات سيولةً ومؤشرًا مرجعيًا. وترتبط هذه المقايضة باتفاقيات أسعار الفائدة الآجلة (FRAs) ومقايضات القسيمة الصفرية (ZCSs).

أفاد بنك التسويات الدولية في إحصاءاته الصادرة في ديسمبر 2014 أن مقايضات أسعار الفائدة كانت المكون الأكبر في سوق المشتقات المالية خارج البورصة العالمية ، حيث مثلت 60%، وبلغت القيمة الاسمية القائمة في مقايضات أسعار الفائدة خارج البورصة 381 تريليون دولار، والقيمة السوقية الإجمالية 14 تريليون دولار. ^{[ 1 ]}

يمكن تداول مقايضات أسعار الفائدة كمؤشر من خلال مؤشر FTSE MTIRS .

تعتبر أنظمة أسعار الفائدة منتجات مالية مصممة خصيصًا، ويمكن أن يشمل تخصيصها تغييرات في تواريخ الدفع، وتغييرات افتراضية (مثل تلك الموجودة في أنظمة أسعار الفائدة المستهلكة)، وتعديل فترة الاستحقاق، وتغييرات في اتفاقية الحساب (مثل اتفاقية حساب الأيام من 30/360E إلى ACT/360 أو ACT/365).

يُستخدم مصطلح "مقايضة سعر الفائدة الأساسية" للإشارة إلى مقايضات سعر الفائدة المعيارية. عادةً ما تخلو هذه المقايضات من أي من التعديلات المذكورة أعلاه، وتتميز بقيمة اسمية ثابتة، وتواريخ دفع واستحقاق ضمنية، واتفاقيات حساب مرجعية موحدة حسب العملة. ^{[ 2 ]} كما تتميز مقايضة سعر الفائدة الأساسية بأن أحد طرفيها "ثابت" والآخر "متغير" ويرتبط بمؤشر IBOR . يمكن حساب صافي القيمة الحالية لمقايضة سعر الفائدة الأساسية بتحديد القيمة الحالية لكل من الطرفين الثابت والمتغير على حدة ثم جمعهما. عند تسعير مقايضة سعر الفائدة المتوسطة، يكون المبدأ الأساسي هو أن يكون للطرفين نفس القيمة مبدئيًا؛ انظر المزيد في قسم "التسعير الرشيد" .

يتطلب حساب الجزء الثابت خصم جميع التدفقات النقدية المعروفة بمعامل خصم مناسب:

${\displaystyle P_{\text{fixed}}=NR\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$

أين${\displaystyle N}$هو المفهوم،${\displaystyle R}$هو السعر الثابت،${\displaystyle n_{1}}$هو عدد الدفعات،${\displaystyle d_{i}}$يمثل الكسر العشري لعدد أيام الاستحقاق في الفترة رقم i، و${\displaystyle v_{i}}$يمثل عامل الخصم المرتبط بتاريخ الدفع للفترة رقم i.

إن حساب الجزء المتغير هو عملية مماثلة يتم فيها استبدال السعر الثابت بأسعار مؤشر التنبؤ:

${\displaystyle P_{\text{float}}=N\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}$

أين${\displaystyle n_{2}}$يمثل عدد دفعات الجزء العائم و${\displaystyle r_{j}}$هي أسعار مؤشر IBOR المتوقعة للعملة المناسبة.

تكون القيمة الحالية لسعر الفائدة من منظور استلام الجزء الثابت كما يلي:

${\displaystyle P_{\text{IRS}}=P_{\text{fixed}}-P_{\text{float}}}$

تاريخيًا، كانت تُقيّم مقايضات أسعار الفائدة باستخدام عوامل خصم مستمدة من نفس المنحنى المستخدم للتنبؤ بأسعار الفائدة بين البنوك (أي أسعار الفائدة المرجعية السابقة ). وقد أُطلق على هذا الأسلوب اسم "الخصم الذاتي". أشارت بعض الدراسات المبكرة إلى وجود تباين ناتج عن هذا النهج، وقد استخدمت بنوك متعددة تقنيات مختلفة للحد منه. واتضح جليًا مع الأزمة المالية لعام 2008 أن هذا النهج لم يكن مناسبًا، وأن هناك حاجة إلى التوافق مع عوامل الخصم المرتبطة بالضمانات المادية لمقايضات أسعار الفائدة. بعد الأزمة، أصبح نهج التسعير القياسي الآن هو إطار المنحنيات المتعددة ، والذي يُطبق عندما تُظهر عوامل الخصم المتوقعة وسعر الفائدة بين البنوك تباينًا. تجدر الإشارة إلى أن مبدأ التسعير الاقتصادي لم يتغير: فقيم الأضلاع لا تزال متطابقة عند بدء التقييم.

نظراً لتعقيدات مجموعات المنحنيات الحديثة، قد لا تتوفر عوامل الخصم لمنحنى مؤشر IBOR محدد . تُعرف هذه المنحنيات بمنحنيات "التنبؤ فقط"، وتحتوي فقط على معلومات حول معدل مؤشر IBOR المتوقع لأي تاريخ مستقبلي. في بعض التصاميم التي تعتمد على منهجية الخصم، تُستنتج معدلات مؤشر IBOR المتوقعة من عوامل الخصم المتأصلة في ذلك المنحنى.

${\displaystyle r_{j}={\frac {1}{d_{j}}}\left({\frac {x_{j-1}}{x_{j}}}-1\right)}$أين${\displaystyle x_{i-1}}$و${\displaystyle x_{i}}$تمثل عوامل الخصم الأولية والنهائية المرتبطة بمنحنى الأسعار الآجلة ذي الصلة لمؤشر -IBOR معين بعملة معينة.

لتحديد سعر السوق المتوسط ​​أو السعر القياسي،${\displaystyle S}$من مصلحة الضرائب الأمريكية (المحددة بقيمة المعدل الثابت)${\displaystyle R}$(مما يعطي قيمة صافية تساوي صفرًا)، يتم إعادة ترتيب الصيغة أعلاه لتصبح:

${\displaystyle S={\frac {\sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}}}$

في حال تطبيق المنهجيات القديمة، فإن عوامل الخصم${\displaystyle v_{k}}$يمكن استبدالها بالقيم المخفضة ذاتيًا${\displaystyle x_{k}}$وبالتالي، فإن ما سبق يختزل إلى:

${\displaystyle S={\frac {x_{0}-x_{n_{2}}}{\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}}}$

في كلتا الحالتين، يمكن التعبير عن القيمة الحالية لمبادلة عامة بدقة باستخدام الصيغة البديهية التالية:${\displaystyle P_{\text{IRS}}=N(R-S)A}$ أين${\displaystyle A}$وهو ما يسمى بعامل الأقساط السنوية${\textstyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$(أو${\textstyle A=\sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}$(للخصم الذاتي). وهذا يدل على أن القيمة الحالية لـ IRS خطية تقريبًا في سعر المبادلة الاسمي (على الرغم من أن اللاخطية الصغيرة تنشأ من الاعتماد المشترك لسعر المبادلة مع عوامل الخصم في مجموع المعاش).

تُعرّض مقايضات أسعار الفائدة المتداولين والمؤسسات لأنواع مختلفة من المخاطر المالية : ^{[ 2 ]} أبرزها مخاطر السوق - وتحديدًا مخاطر أسعار الفائدة - ومخاطر الائتمان . كما توجد مخاطر تتعلق بالسمعة. ومن الأمثلة على الحالات البارزة التي أدت فيها مقايضات أسعار الفائدة إلى فقدان السمعة وفرض غرامات من قبل الجهات التنظيمية: البيع المضلل للمقايضات، والتعرض المفرط للبلديات لعقود المشتقات، والتلاعب بسعر الفائدة بين البنوك (IBOR) .

فيما يتعلق بمخاطر السوق، تتغير عوامل الخصم وأسعار الفائدة الآجلة خلال مدة سريان عقد المقايضة، وبالتالي، وفقًا لأساليب التقييم المذكورة أعلاه، ستنحرف القيمة الحالية لعقد المقايضة عن قيمتها الأولية. ولذلك، قد يمثل عقد المقايضة في بعض الأحيان أصلًا لأحد الطرفين والتزامًا للطرف الآخر. (تخضع طريقة الإبلاغ عن هذه التغيرات في القيمة لمعيار المحاسبة الدولي رقم 39 في الولايات القضائية التي تتبع المعايير الدولية لإعداد التقارير المالية ، ومعيار المحاسبة المالية رقم 133 في الولايات المتحدة الأمريكية ). في مصطلحات السوق، يُشار إلى العلاقة المباشرة بين قيمة عقد المقايضة وأسعار الفائدة بمخاطر دلتا ؛ وتعكس مخاطر جاما كيفية تغير مخاطر دلتا مع تقلب أسعار الفائدة في السوق (انظر: المؤشرات اليونانية (التمويل) ). ومن أنواع مخاطر السوق الأخرى التي تتعرض لها عقود مقايضة أسعار الفائدة: مخاطر الأساس ، حيث يمكن أن تنحرف مؤشرات آجال استحقاق أسعار الفائدة بين البنوك المختلفة عن بعضها البعض، ومخاطر إعادة الضبط ، حيث يخضع نشر مؤشرات آجال استحقاق محددة لتقلبات يومية.

تُعرّض مقايضات أسعار الفائدة غير المضمونة - أي تلك التي تُنفذ ثنائيًا دون وجود اتفاقية ضمانات - أطراف التداول لمخاطر التمويل ومخاطر الائتمان . [ ^{4 ] مخاطر} التمويل: قد تنحرف قيمة المقايضة لتصبح سلبية لدرجة يصعب معها تحمل تكاليفها. مخاطر الائتمان: يشعر الطرف المقابل، الذي تكون قيمة المقايضة بالنسبة له إيجابية، بالقلق من تخلف الطرف الآخر عن الوفاء بالتزاماته. من جهة أخرى، تُعرّض مقايضات أسعار الفائدة المضمونة المستخدمين لمخاطر الضمانات: هنا، وبحسب شروط اتفاقية الضمانات، قد يصبح نوع الضمانات المقدمة المسموح بها أكثر أو أقل تكلفة نتيجة لتحركات السوق الخارجية. لا تزال مخاطر الائتمان والتمويل قائمة في الصفقات المضمونة، ولكن بدرجة أقل بكثير. مع ذلك، وبسبب اللوائح المنصوص عليها في إطار بازل 3 التنظيمي، يتطلب تداول مشتقات أسعار الفائدة استخدام رأس مال . ونتيجة لذلك، قد تكون مقايضات أسعار الفائدة كثيفة رأس المال، وذلك بحسب طبيعتها. مع كون الأخير حساسًا أيضًا لتحركات السوق. وبالتالي، تُعد مخاطر رأس المال مصدر قلق آخر للمستخدمين، وعادةً ما تحسب البنوك تعديل تقييم الائتمان (CVA) - بالإضافة إلى تعديل تقييم المخاطر (XVA) للمخاطر الأخرى - والتي تُدمج هذه المخاطر في قيمة الأداة. ^{[ 5 ]}

يقوم متداولو سندات الدين بتقييم مراكزهم في مقايضات الدين يوميًا وفقًا لسعر السوق بهدف "تصور مخزونهم" (انظر مراقبة التقييم ). وعند الحاجة ، يحاولون التحوط لحماية القيمة وتقليل التقلبات. ونظرًا لأن التدفقات النقدية لمقايضات المكونات تعوض بعضها بعضًا، يطبق المتداولون هذا التحوط على أساس صافٍ لمحفظاتهم بالكامل. ^{[ 6 ]} في هذه الحالة، عادةً ما يتحوط المتداول من مخاطر أسعار الفائدة من خلال مقاصة سندات الخزانة (سواءً الفورية أو الآجلة). أما بالنسبة لمخاطر الائتمان - التي لا تعوض عادةً - فيُقدّر المتداولون: ^{[ 4 ]} لكل طرف مقابل احتمالية التخلف عن السداد باستخدام نماذج مثل جارو-ترنبول و KMV ، أو عن طريق استبعادها من أسعار مقايضات مخاطر الائتمان ؛ ثم لكل صفقة، يُقدّرون التعرض المستقبلي المحتمل والتعرض المتوقع للطرف المقابل. بعد ذلك، يتم شراء مشتقات الائتمان ^{[ 4 ]} حسب الاقتضاء. غالبًا ما يقوم مكتب متخصص بتقييم مخاطر الائتمان (XVA) بمراقبة وإدارة التعرض الإجمالي لمخاطر الائتمان (CVA) وتقييم مخاطر الائتمان (XVA) ورأس المال بشكل مركزي ، ثم يطبق هذا التحوط. ^{[ 7 ]} يجب إدارة المخاطر الأخرى بشكل منهجي، وأحيانًا يشمل ذلك خزينة المجموعة .

ستعتمد هذه العمليات جميعها على نماذج مخاطر رقمية مصممة بدقة : لقياس وتوقع التغير (الإجمالي) في القيمة، واقتراح صفقات مرجعية موثوقة يمكن استخدامها للتخفيف من المخاطر. مع ذلك، تجدر الإشارة (فيما يتعلق بتوزيع الأرباح والخسائر ) إلى أن إطار المنحنيات المتعددة يُضيف تعقيدًا ^{[ 8 ]} حيث تتأثر المراكز (الفردية) (محتملًا) بالعديد من الأدوات غير المرتبطة بشكل واضح.

• مقايضة ذات أجل استحقاق ثابت
• مبادلة الأسهم
• اليورو دولار
• مؤشر فوتسي إم تي آي آر إس
• مشتق التضخم
• الحد الأقصى والحد الأدنى لسعر الفائدة
• سعر الصرف
• مبادلة العائد الإجمالي

• ليف بي جي أندرسن، فلاديمير في بيتربارغ (2010). نمذجة أسعار الفائدة في ثلاثة مجلدات (الطبعة الأولى، 2010  ). دار أتلانتيك فاينانشال برس. رقم ISBN 978-0-9844221-0-4تمت أرشفة النسخة الأصلية بتاريخ 2011-02-08.
• داربيشاير، جيه إتش إم (2017). تسعير وتداول مشتقات أسعار الفائدة (الطبعة الثانية، 2017  ). شركة آيتش ودي المحدودة. رقم ISBN 978-0995455528.
• ريتشارد فلافيل (2010). المقايضات والمشتقات الأخرى (الطبعة الثانية). وايلي. ISBN 047072191X
• ميرون، ب. وسوانيل، ب. (1991). تسعير مقايضات التحوط والتحوط ، منشورات يوروموني. رقم ISBN 185564052X

• فهم المشتقات: الأسواق والبنية التحتية، بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، مجموعة الأسواق المالية
• بنك التسويات الدولية - إحصاءات مشتقات التداول خارج البورصة نصف السنوية
• إنفستوبيديا - سبريدلوك - عقد آجل لمبادلة أسعار الفائدة (ليس خيارًا)
• صناديق هوسمان - قطارات الشحن والمنحنيات الحادة