التمويل المؤسسي

التمويل المؤسسي هو فرع من فروع التمويل يُعنى بمصادر التمويل، والهيكل الرأسمالي للشركات، والإجراءات التي يتخذها المديرون لزيادة قيمة الشركة للمساهمين ، والأدوات والتحليلات المستخدمة لتخصيص الموارد المالية. والهدف الأساسي للتمويل المؤسسي هو تعظيم أو زيادة قيمة المساهمين . ^{[ 1 ]}

وبناءً على ذلك، يتألف التمويل المؤسسي من فرعين رئيسيين. يهتم التخطيط الرأسمالي بوضع معايير تحدد المشاريع ذات القيمة المضافة التي ينبغي تمويلها ، وتحديد ما إذا كان سيتم تمويل هذا الاستثمار برأس مال الأسهم أو الدين . أما إدارة رأس المال العامل ، فهي إدارة الأموال النقدية للشركة، وتتعلق بالتوازن التشغيلي قصير الأجل للأصول والخصوم المتداولة ؛ وينصب التركيز هنا على إدارة النقد والمخزون والاقتراض والإقراض قصير الأجل (مثل شروط الائتمان الممنوحة للعملاء).

يرتبط مصطلحا "التمويل المؤسسي" و "ممول الشركات" أيضاً بالخدمات المصرفية الاستثمارية . ويتمثل الدور النموذجي للبنك الاستثماري في تقييم الاحتياجات المالية للشركة وتوفير رأس المال المناسب الذي يلبي تلك الاحتياجات على أفضل وجه. وبالتالي، قد يرتبط مصطلحا "التمويل المؤسسي" و"ممول الشركات" بالمعاملات التي يتم من خلالها جمع رأس المال بهدف إنشاء أو تطوير أو تنمية أو الاستحواذ على الشركات. ^{[ 2 ]}

على الرغم من اختلافها المبدئي عن التمويل الإداري الذي يدرس الإدارة المالية لجميع الشركات، وليس الشركات فقط، فإن المفاهيم الأساسية في دراسة تمويل الشركات قابلة للتطبيق على المشكلات المالية لجميع أنواع الشركات. تتداخل الإدارة المالية مع الوظيفة المالية لمهنة المحاسبة . مع ذلك، فإن المحاسبة المالية تُعنى بالإبلاغ عن المعلومات المالية التاريخية، بينما تهتم الإدارة المالية بتوظيف الموارد الرأسمالية لزيادة قيمة الشركة للمساهمين.

تاريخ

بدأ التمويل المؤسسي للعالم ما قبل الصناعي في الظهور في المدن الإيطالية والدول المنخفضة في أوروبا منذ القرن الخامس عشر.

كانت شركة الهند الشرقية الهولندية (المعروفة أيضًا بالاختصار " VOC " باللغة الهولندية) أول شركة مدرجة في البورصة تدفع أرباحًا منتظمة . ^{[ 3 ]}^{[ 4 ]}^{[ 5 ]} كما كانت أول شركة مساهمة مسجلة تحصل على رأس مال ثابت . وقد تطورت أسواق الأوراق المالية الاستثمارية العامة في الجمهورية الهولندية خلال القرن السابع عشر. ^{[ 6 ]}^{[ 7 ]}^{[ 8 ]}

بحلول أوائل القرن التاسع عشر، أصبحت لندن مركزًا للتمويل المؤسسي للشركات حول العالم، والتي ابتكرت أشكالًا جديدة من الإقراض والاستثمار؛ انظر مدينة لندن § الاقتصاد . شهد القرن العشرون ظهور الرأسمالية الإدارية وتمويل الأسهم العادية، حيث تم جمع رأس المال من خلال الإدراج في البورصة ، بدلاً من مصادر رأس المال الأخرى .

تطورت التمويلات المؤسسية الحديثة، إلى جانب إدارة الاستثمار ، في النصف الثاني من القرن العشرين، مدفوعةً بشكل خاص بالابتكارات النظرية والتطبيقية في الولايات المتحدة وبريطانيا. ^{[ 9 ]}^{[ 10 ]}^{[ 11 ]}^{[ 12 ]}^{[ 13 ]}^{[ 14 ]} للمزيد، انظر الأقسام اللاحقة من تاريخ العمل المصرفي في الولايات المتحدة وتاريخ الملكية الخاصة ورأس المال المخاطر .

مخطط تفصيلي

يتمثل الهدف الرئيسي للتمويل المؤسسي ^{[ 15 ]} في تعظيم قيمة المساهمين أو زيادتها باستمرار (انظر نظرية فصل فيشر ). ^{[ أ ]} هنا، تتمثل الأسئلة الرئيسية الثلاثة التي يتناولها المديرون الماليون فيما يلي: ما هي الاستثمارات طويلة الأجل التي ينبغي القيام بها؟ ما هي الأساليب التي ينبغي استخدامها لتمويل الاستثمار؟ كيف ندير أنشطتنا المالية اليومية؟ تقود هذه الأسئلة الثلاثة إلى مجالات الاهتمام الرئيسية في التمويل المؤسسي: ميزانية رأس المال، وهيكل رأس المال، وإدارة رأس المال العامل. ^{[ 19 ]}^{[ 20 ]} وهذا يتطلب من المديرين إيجاد توازن مناسب بين: الاستثمارات في "المشاريع" التي تزيد من ربحية الشركة على المدى الطويل؛ ودفع الفائض النقدي في شكل أرباح للمساهمين؛ كما ستؤخذ في الاعتبار الاعتبارات قصيرة الأجل، مثل سداد الديون المتعلقة بالدائنين. ^{[ 15 ]}^{[ 21 ]}

وبالتالي، فإن اختيار المشاريع الاستثمارية يعتمد على عدة معايير مترابطة. ^{[ 1 ]} (1) تسعى إدارة الشركة إلى تعظيم قيمتها من خلال الاستثمار في مشاريع تحقق صافي قيمة حالية إيجابية عند تقييمها باستخدام معدل خصم مناسب - "معدل العائد الأدنى المطلوب" - مع مراعاة المخاطر. (2) يجب أيضًا تمويل هذه المشاريع بشكل مناسب. (3) إذا لم يكن النمو ممكنًا للشركة، ولم تكن هناك حاجة إلى فائض نقدي، فإن النظرية المالية تشير إلى أنه ينبغي على الإدارة إعادة جزء من هذا الفائض أو كله إلى المساهمين (أي توزيعه عبر الأرباح). ^{[ 22 ]}

يتعلق المعياران الأولان بـ" الموازنة الرأسمالية "، وهي تخطيط المشاريع المالية المؤسسية طويلة الأجل التي تضيف قيمة، والمتعلقة بالاستثمارات الممولة من خلال هيكل رأس مال الشركة والمؤثرة فيه ، حيث يتعين على الإدارة تخصيص موارد الشركة المحدودة بين الفرص المتنافسة ("المشاريع"). ^{[ 23 ]} وبالتالي، تهتم الموازنة الرأسمالية أيضًا بوضع معايير تحدد المشاريع التي ينبغي أن تحصل على تمويل استثماري لزيادة قيمة الشركة، وما إذا كان ينبغي تمويل هذا الاستثمار برأس مال حقوق ملكية أو رأس مال دين. ^{[ 24 ]} ينبغي أن تتم الاستثمارات على أساس القيمة المضافة لمستقبل الشركة. قد تشمل المشاريع التي تزيد من قيمة الشركة مجموعة واسعة من أنواع الاستثمارات المختلفة، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر، سياسات التوسع، أو عمليات الاندماج والاستحواذ .

يتعلق المعيار الثالث بسياسة توزيع الأرباح . بشكل عام، يستخدم مديرو الشركات النامية (أي الشركات التي تحقق معدلات عائد مرتفعة على رأس المال المستثمر) معظم موارد الشركة الرأسمالية وفائضها النقدي في الاستثمارات والمشاريع لتمكين الشركة من مواصلة توسيع عملياتها التجارية مستقبلاً. عندما تصل الشركات إلى مراحل النضج في قطاعها (أي الشركات التي تحقق عوائد متوسطة أو أقل على رأس المال المستثمر)، يستخدم مديرو هذه الشركات فائضها النقدي لتوزيع أرباح على المساهمين. وبالتالي، عندما لا يكون النمو أو التوسع متوقعاً، ويتوفر فائض نقدي غير ضروري، يُتوقع من الإدارة توزيع جزء من هذه الأرباح الفائضة أو كلها على شكل أرباح نقدية أو إعادة شراء أسهم الشركة من خلال برنامج إعادة شراء الأسهم. ^{[ 25 ]}^{[ 26 ]}

الهيكل الرأسمالي

يتطلب تحقيق أهداف التمويل المؤسسي تمويل أي استثمار مؤسسي بشكل مناسب. ^{[ 27 ]} تشمل مصادر التمويل، بشكل عام، رأس المال المُولّد ذاتيًا من قِبل الشركة ورأس المال من جهات تمويل خارجية، والذي يتم الحصول عليه عن طريق إصدار سندات دين وأسهم جديدة ( وأوراق مالية هجينة أو قابلة للتحويل ). مع ذلك، وكما ذُكر سابقًا، نظرًا لتأثر كل من معدل العائد الأدنى والتدفقات النقدية (وبالتالي مستوى مخاطرة الشركة)، فإن مزيج التمويل سيؤثر على تقييم الشركة، مما يستلزم اتخاذ قرار مدروس ^{[ 28 ]} . انظر الميزانية العمومية ، متوسط تكلفة رأس المال المرجح . أخيرًا، هناك نقاش نظري واسع حول اعتبارات أخرى قد تأخذها الإدارة في الحسبان.

مصادر رأس المال

كما هو موضح، قد تعتمد الشركات على الأموال المقترضة (رأس مال الدين أو الائتمان ) كمصدر للاستثمار لدعم عملياتها التجارية الجارية أو لتمويل نموها المستقبلي. يتخذ الدين أشكالاً متعددة، كالقروض المصرفية، وسندات الدفع، والسندات العامة. تُلزم السندات الشركة بسداد فوائد دورية (مصاريف الفائدة) على رأس المال المقترض حتى تاريخ استحقاق الدين، وعندها يجب على الشركة سداد الدين بالكامل. (باستثناء سندات الصفرية ). يمكن أيضاً سداد الدين من خلال صندوق استهلاك الدين ، حيث تدفع الشركة أقساطاً سنوية من الدين المقترض بالإضافة إلى فوائد الاستحقاق. يحق للشركات التي تصدر سندات قابلة للاستدعاء سداد الدين بالكامل متى رأت ذلك مناسباً لمصلحتها. إذا تعذر على الشركة سداد مصاريف الفائدة نقداً، فيمكنها استخدام الأصول المرهونة كضمان لسداد التزاماتها (أو من خلال التصفية ) . فيما يتعلق بالشركات الممولة بالديون تحديداً، انظر الإفلاس والضائقة المالية . في بعض المعالجات (خاصة لأغراض التقييم)، تُعتبر عقود الإيجار بمثابة ديون: فالمدفوعات محددة، وهي معفاة من الضرائب، وعدم سدادها يؤدي إلى فقدان الأصل. ^{[ 29 ]}

يمكن للشركات، كبديل، بيع أسهمها للمستثمرين لجمع رأس المال. ويتوقع المستثمرون، أو المساهمون ، ارتفاع قيمة الشركة (زيادة قيمة الأسهم) بمرور الوقت، مما يجعل استثمارهم مربحًا. وكما هو موضح: تزداد قيمة المساهمين عندما تستثمر الشركات رأس مالها وأموالًا أخرى في مشاريع (أو استثمارات) تحقق عائدًا إيجابيًا للمالكين. ولذلك، يفضل المستثمرون شراء أسهم الشركات التي ستحقق باستمرار عائدًا إيجابيًا على رأس المال ( على حقوق الملكية ) في المستقبل، مما يزيد من القيمة السوقية لأسهم تلك الشركة. وقد تزداد قيمة المساهمين أيضًا عندما توزع الشركات فائضها النقدي (الأموال غير المستخدمة في العمل) على شكل أرباح . غالبًا ما يتكون التمويل الداخلي من الأرباح المحتجزة ، أي الأرباح المتبقية بعد توزيع الأرباح؛ وهذا يوفر، وفقًا لبعض المقاييس ، أرخص أشكال التمويل.

الأسهم الممتازة ^{[ 30 ]} هي شكل متخصص من أشكال التمويل يجمع بين خصائص الأسهم العادية وأدوات الدين، ويمكن اعتبارها بالتالي أوراقًا مالية هجينة . تُعتبر الأسهم الممتازة أعلى مرتبة من الأسهم العادية ، ولكنها أدنى من السندات من حيث الأولوية (أو الحقوق في حصتها من أصول الشركة). ^{[ 31 ]} عادةً ما تكون الأسهم الممتازة غير مُصوِّتة ، أي لا تحمل أي حقوق تصويت ، ^{[ 32 ]} ولكنها قد تُوزِّع أرباحًا وقد تكون لها أولوية على الأسهم العادية في دفع الأرباح وعند التصفية . وكما هو الحال مع السندات، تُصنَّف الأسهم الممتازة من قِبَل شركات التصنيف الائتماني الكبرى. ويكون تصنيف الأسهم الممتازة أقل عمومًا، لأن أرباحها لا تحمل نفس الضمانات التي تحملها مدفوعات الفائدة من السندات، كما أنها أدنى مرتبة من جميع الدائنين. ^{[ 33 ]} قد تشمل الميزات الأخرى إمكانية تحويلها إلى أسهم عادية وإمكانية استدعائها بناءً على خيار الشركة. وتُذكر شروط الأسهم الممتازة في "شهادة التعيين".

هيكل رأس المال

كما هو موضح، فإن "مزيج" التمويل سيؤثر على تقييم الشركة (وكذلك التدفقات النقدية)، وبالتالي يجب هيكلته بشكل مناسب: هناك اعتباران مترابطان هنا ^{[ 28 ] :}

يجب على الإدارة تحديد "المزيج الأمثل" للتمويل - أي هيكل رأس المال الذي يحقق أقصى قيمة للشركة ^{[ 34 ]} - ولكن يجب عليها أيضًا مراعاة عوامل أخرى (انظر نظرية المفاضلة أدناه). يؤدي تمويل المشروع عن طريق الدين إلى التزام يجب الوفاء به، مما يستتبع آثارًا على التدفقات النقدية بغض النظر عن مدى نجاح المشروع. يُعد تمويل الأسهم أقل مخاطرة فيما يتعلق بالتزامات التدفقات النقدية، ولكنه يؤدي إلى تخفيف ملكية الأسهم والسيطرة والأرباح. كما أن تكلفة الأسهم (انظر نموذج تسعير الأصول الرأسمالية CAPM ونظرية تسعير المراجحة APT ) عادةً ما تكون أعلى من تكلفة الدين - التي تُعد، بالإضافة إلى ذلك، مصروفًا قابلاً للخصم - وبالتالي قد يؤدي تمويل الأسهم إلى زيادة معدل العائد الأدنى المطلوب، مما قد يعوض أي انخفاض في مخاطر التدفقات النقدية. ^{[ 35 ]}^{[ 36 ]}
يجب على الإدارة السعي إلى مواءمة مزيج التمويل طويل الأجل مع الأصول المُموَّلة بأكبر قدر ممكن من الدقة، من حيث التوقيت والتدفقات النقدية. وتتطلب إدارة أي تباين محتمل بين الأصول والخصوم أو فجوة في المدة الزمنية مواءمة الأصول والخصوم وفقًا لنمط الاستحقاق (" مواءمة التدفقات النقدية ") أو المدة الزمنية (" التحصين "). وتُعد إدارة هذه العلاقة على المدى القصير وظيفة رئيسية لإدارة رأس المال العامل ، كما سيتم توضيحه لاحقًا. وتُعدّ تقنيات أخرى شائعة أيضًا ، مثل التوريق ^{[ 37 ]} أو التحوّط باستخدام مشتقات أسعار الفائدة أو الائتمان . انظر: إدارة الأصول والخصوم ؛ إدارة الخزينة ؛ مخاطر الائتمان ؛ مخاطر أسعار الفائدة .

اعتبارات ذات صلة

اقتراح موديلياني-ميلر الثاني مع الديون الخطرة. حتى لو زادت نسبة الرافعة المالية ( D/E )، فإن متوسط تكلفة رأس المال المرجح (k0) يظل ثابتًا.

ما سبق هو الأهداف الرئيسية في تحديد هيكل رأس مال الشركة. كما ستؤخذ اعتبارات موازية في الحسبان عند تفكير الإدارة. نقطة الانطلاق هنا هي نظرية موديلياني-ميلر ، التي تنص، من خلال فرضيتين مترابطتين، على أنه في " سوق مثالية "، لا تؤثر طريقة تمويل الشركة على قيمتها: (أ) قيمة الشركة مستقلة عن هيكل رأس مالها؛ (ب) تكلفة حقوق الملكية متساوية للشركة ذات الرافعة المالية والشركة بدون رافعة مالية. مع ذلك، يُنظر إلى نظرية "موديلياني وميلر" عمومًا على أنها نتيجة نظرية، وفي الواقع العملي، ستركز الإدارة هنا أيضًا على تعزيز قيمة الشركة و/أو خفض تكلفة التمويل.

فيما يتعلق بإعادة التقييم، يندرج جزء كبير من النقاش تحت مظلة نظرية المفاضلة، التي تفترض أن الشركات توازن بين المزايا الضريبية للديون وتكاليف الإفلاس المترتبة عليها عند اختيار كيفية تخصيص موارد الشركة، سعيًا للوصول إلى القيمة المثلى للشركة. أما نظرية استبدال هيكل رأس المال، فتفترض أن الإدارة تُعدّل هيكل رأس المال لتحقيق أقصى ربحية للسهم .

فيما يتعلق بتكلفة التمويل، تشير نظرية ترتيب التمويل ( ستيوارت مايرز ) إلى أن الشركات تتجنب التمويل الخارجي طالما لديها تمويل داخلي متاح، وتتجنب تمويل الأسهم الجديد طالما أنها قادرة على اللجوء إلى تمويل الديون الجديد بأسعار فائدة منخفضة نسبيًا . ومن أحدث الابتكارات في هذا المجال من وجهة نظر نظرية فرضية توقيت السوق . تنص هذه الفرضية، المستوحاة من أدبيات التمويل السلوكي ، على أن الشركات تبحث عن نوع التمويل الأرخص بغض النظر عن مستويات مواردها الداخلية الحالية، سواء كانت ديونًا أو حقوق ملكية. (انظر أيضًا أدناه بخصوص حوكمة الشركات ).

الميزانية الرأسمالية

تُعرف عملية تخصيص الموارد المالية للاستثمارات الكبرى ، أو النفقات الرأسمالية، باسم الموازنة الرأسمالية . ^{[ 38 ]}^{[ 23 ]} وتماشياً مع الهدف العام المتمثل في زيادة قيمة الشركة ، يركز القرار هنا على ما إذا كان الاستثمار المعني جديراً بالتمويل من خلال هياكل رسملة الشركة (الديون، أو حقوق الملكية، أو الأرباح المحتجزة كما ذُكر سابقاً). ولكي يُعتبر الاستثمار مقبولاً، يجب أن يُضيف قيمة من حيث: (أ) تحسين الربح التشغيلي والتدفقات النقدية ؛ بالإضافة إلى (ب) أي التزامات تمويلية جديدة وآثار رأسمالية. وفيما يتعلق بالنقطة الأخيرة: إذا كان الاستثمار كبيراً في سياق الشركة ككل، فقد يتم تعديل معدل الخصم الذي يطبقه المستثمرون الخارجيون على حقوق ملكية الشركة (الخاصة) بالزيادة ليعكس مستوى المخاطر الجديد، ^{[ 39 ]} مما يؤثر على أنشطة التمويل المستقبلية والتقييم الإجمالي . وبالتالي، ستنتج المعالجات الأكثر تطوراً مقاييس حساسية ومخاطر مصاحبة ، وستتضمن أي طوارئ كامنة . ينصب تركيز ميزانية رأس المال على " المشاريع " الرئيسية - وغالبًا ما تكون استثمارات في شركات أخرى ، أو التوسع في أسواق أو مناطق جغرافية جديدة - ولكنها قد تمتد أيضًا إلى المصانع الجديدة ، والآلات الجديدة / البديلة، والمنتجات الجديدة ، وبرامج البحث والتطوير ؛ أما النفقات التشغيلية اليومية فهي مجال الإدارة المالية كما هو موضح أدناه .

تقييم الاستثمار والمشاريع

$\sum _{t=1}^{n}{\frac {FCFF_{t}}{(1+WACC_{t})^{t}}}+{\frac {\left[{\frac {FCFF_{n+1}}{(WACC_{n+1}-g_{n+1})}}\right]}{(1+WACC_{n})^{n}}}$ صيغة تقييم التدفقات النقدية المخصومة (DCF) ، حيث تمثل قيمة الشركة أو المشروع مجموع تدفقاته النقدية الحرة المتوقعة مخصومة إلى قيمتها الحالية باستخدام متوسط التكلفة المرجح لرأس المال ، أي تكلفة حقوق الملكية وتكلفة الدين ، مع اشتقاق الأولى (غالباً) باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM). أما الجزء الأخير فهو القيمة النهائية ، التي تجمع كل التدفقات النقدية بعد فترة التنبؤ المحددة ، وذلك لتحقيق نمو مناسب طويل الأجل في الأرباح.

بشكل عام، ^{[ 40 ]} تُقدَّر قيمة كل مشروع باستخدام تقييم التدفقات النقدية المخصومة (DCF)، ويُختار المشروع ذو القيمة الأعلى، وفقًا لصافي القيمة الحالية (NPV) الناتج (طُبِّق هذا الأسلوب لأول مرة في مجال تمويل الشركات بواسطة جويل دين عام 1951). يتطلب ذلك تقدير حجم وتوقيت جميع التدفقات النقدية الإضافية الناتجة عن المشروع. ثم تُخصَم هذه التدفقات النقدية المستقبلية لتحديد قيمتها الحالية (انظر القيمة الزمنية للنقود ). بعد ذلك، تُجمع هذه القيم الحالية، ويكون هذا المجموع بعد خصم تكلفة الاستثمار الأولي هو صافي القيمة الحالية (NPV ). انظر النمذجة المالية § المحاسبة للمناقشة العامة، والتقييم باستخدام التدفقات النقدية المخصومة للآليات، مع مناقشة التعديلات الخاصة بتمويل الشركات.

يتأثر صافي القيمة الحالية (NPV) بشكل كبير بمعدل الخصم . لذا، يُعد تحديد معدل الخصم المناسب - والذي يُطلق عليه غالبًا "معدل العائد الأدنى" للمشروع ^{[ 41 ]} - أمرًا بالغ الأهمية لاختيار المشاريع والاستثمارات الملائمة للشركة. معدل العائد الأدنى هو الحد الأدنى للعائد المقبول على الاستثمار، أي معدل الخصم المناسب للمشروع . يجب أن يعكس معدل العائد الأدنى مستوى مخاطرة الاستثمار، والذي يُقاس عادةً بتقلبات التدفقات النقدية، ويجب أن يأخذ في الاعتبار مزيج التمويل ذي الصلة بالمشروع. ^{[ 42 ]} يستخدم المديرون نماذج مثل نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) أو نموذج تسعير المراجحة (APT) لتقدير معدل الخصم المناسب لمشروع معين، ويستخدمون متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC) ليعكس مزيج التمويل المُختار. (من الأخطاء الشائعة في اختيار معدل الخصم لمشروع ما تطبيق متوسط التكلفة المرجح لرأس المال على الشركة بأكملها. قد لا يكون هذا النهج مناسبًا عندما يختلف مستوى مخاطرة مشروع معين اختلافًا كبيرًا عن مستوى مخاطرة محفظة أصول الشركة الحالية).

إلى جانب صافي القيمة الحالية، تُستخدم عدة معايير أخرى كمعايير اختيار (ثانوية) في تمويل الشركات؛ انظر ميزانية رأس المال § المشاريع المصنفة . هذه المعايير ظاهرة في نموذج التدفقات النقدية المخصومة، وتشمل فترة الاسترداد المخصومة ، ومعدل العائد الداخلي ، ومعدل العائد الداخلي المعدل ، والقسط السنوي المكافئ ، وكفاءة رأس المال ، والعائد على الاستثمار .

تُعدّ بدائل (مكملات) نموذج التدفقات النقدية المخصومة القياسي، الذي يُحاكي الربح الاقتصادي بدلاً من التدفق النقدي الحر ، من بين هذه البدائل. وتشمل هذه البدائل تقييم الدخل المتبقي ، والقيمة السوقية المضافة / القيمة الاقتصادية المضافة ( جويل ستيرن ، ستيرن ستيوارت وشركاه ) ، والقيمة الحالية المعدلة ( ستيوارت مايرز ). وبعد تعديل تكلفة رأس المال بشكل صحيح ومناسب، يُفترض أن تُعطي هذه التقييمات نفس نتائج نموذج التدفقات النقدية المخصومة. ومع ذلك، قد تُعتبر هذه البدائل أكثر ملاءمة للمشاريع التي يكون تدفقها النقدي الحر سلبياً لعدة سنوات قادمة، ولكن يُتوقع أن تُولّد تدفقاً نقدياً إيجابياً بعد ذلك (وقد تكون أيضاً أقل حساسية للقيمة النهائية).

تحليل الحساسية والسيناريوهات

نظراً لعدم اليقين المتأصل في التنبؤ بالمشاريع وتقييمها، ^{[ 43 ]}^{[ 44 ]}^{[ 45 ]} سيرغب المحللون في تقييم حساسية صافي القيمة الحالية للمشروع لمختلف المدخلات (أي الافتراضات) لنموذج التدفقات النقدية المخصومة . في تحليل الحساسية النموذجي ، يقوم المحلل بتغيير عامل رئيسي واحد مع تثبيت جميع المدخلات الأخرى، مع ثبات العوامل الأخرى . ثم تُلاحظ حساسية صافي القيمة الحالية للتغير في هذا العامل، وتُحسب كـ "ميل": ΔNPV / Δfactor. على سبيل المثال، سيحدد المحلل صافي القيمة الحالية عند معدلات نمو مختلفة في الإيرادات السنوية كما هو محدد (عادةً بزيادات محددة، مثل -10%، -5%، 0%، 5%...)، ثم يحدد الحساسية باستخدام هذه الصيغة. في كثير من الأحيان، قد تكون هناك عدة متغيرات ذات أهمية، وتنتج تركيباتها المختلفة " سطح قيمة " ^{[ 46 ]} (أو حتى " فضاء قيمة ")، حيث يكون صافي القيمة الحالية حينها دالةً لعدة متغيرات . انظر أيضاً: اختبارات الإجهاد .

باستخدام أسلوب مشابه، يُجري المحللون أيضًا تنبؤات قائمة على السيناريوهات للقيمة الحالية الصافية. يتضمن السيناريو هنا نتيجة محددة لعوامل اقتصادية شاملة وعالمية ( مثل الطلب على المنتج ، وأسعار الصرف ، وأسعار السلع ، وما إلى ذلك) بالإضافة إلى عوامل خاصة بالشركة ( مثل تكاليف الوحدة ، وما إلى ذلك). على سبيل المثال، قد يُحدد المحلل سيناريوهات مختلفة لنمو الإيرادات (مثل -5% لأسوأ سيناريو، و+5% للسيناريو الأكثر ترجيحًا، و+15% لأفضل سيناريو)، حيث يتم تعديل جميع المدخلات الرئيسية لتتوافق مع افتراضات النمو، ثم يحسب القيمة الحالية الصافية لكل سيناريو. تجدر الإشارة إلى أنه في التحليل القائم على السيناريوهات، يجب أن تكون تركيبات المدخلات المختلفة متسقة داخليًا (انظر المناقشة في قسم النمذجة المالية )، بينما لا يشترط ذلك في أسلوب تحليل الحساسية. يتمثل أحد تطبيقات هذه المنهجية في تحديد قيمة حالية صافية " غير متحيزة "، حيث تُحدد الإدارة احتمالًا (شخصيًا) لكل سيناريو - وتكون القيمة الحالية الصافية للمشروع هي المتوسط المرجح بالاحتمالات للسيناريوهات المختلفة؛ انظر طريقة شيكاغو الأولى . (انظر أيضًا rNPV ، حيث يتم ترجيح التدفقات النقدية، على عكس السيناريوهات، وفقًا للاحتمالات.)

تحديد كمية عدم اليقين

يُعدّ بناء نماذج مالية احتمالية ^[⁴⁸^] تطورًا إضافيًا يتجاوز قيود تحليلات الحساسية والسيناريوهات من خلال دراسة تأثيرات جميع التوليفات الممكنة للمتغيرات وتحققاتها ^{[ 47 ]} ، وذلك على عكس النماذج الثابتة والحتمية التقليدية المذكورة أعلاه ^[⁴⁴^] . ولتحقيق هذا الغرض، تُعدّ محاكاة مونت كارلو الطريقة الأكثر شيوعًا لتحليل صافي القيمة الحالية للمشروع. وقد قدّم ديفيد ب. هيرتز هذه الطريقة إلى مجال التمويل عام 1964 ، إلا أنها لم تنتشر على نطاق واسع إلا مؤخرًا؛ إذ أصبح بإمكان المحللين اليوم إجراء عمليات محاكاة في نماذج التدفقات النقدية المخصومة القائمة على جداول البيانات ، باستخدام إضافات تحليل المخاطر ، مثل @Risk أو Crystal Ball . في هذه الطريقة، تُحاكى مكونات التدفق النقدي المتأثرة (بشكل كبير) بعدم اليقين، مما يعكس خصائصها العشوائية رياضيًا. وعلى عكس نهج السيناريوهات المذكور أعلاه، تُنتج المحاكاة آلاف النتائج العشوائية الممكنة، أو التجارب، التي تُغطي جميع الاحتمالات الواقعية الممكنة بما يتناسب مع احتمالية حدوثها. ^[⁴⁹^] انظر محاكاة مونت كارلو مقابل سيناريوهات "ماذا لو" . يكون الناتج عبارة عن رسم بياني لتوزيع صافي القيمة الحالية للمشروع، ويتم بعد ذلك ملاحظة متوسط صافي القيمة الحالية للاستثمار المحتمل، بالإضافة إلى تقلباته وحساسياته الأخرى. يوفر هذا الرسم البياني معلومات غير مرئية من خلال نموذج التدفقات النقدية المخصومة الثابت: على سبيل المثال، يسمح بتقدير احتمالية أن يكون صافي القيمة الحالية للمشروع أكبر من الصفر (أو أي قيمة أخرى).

استكمالاً للمثال السابق: بدلاً من إسناد ثلاث قيم منفصلة لنمو الإيرادات، وللمتغيرات الأخرى ذات الصلة، يُسند المحلل توزيعًا احتماليًا مناسبًا لكل متغير (عادةً ما يكون مثلثيًا أو بيتا )، ويُحدد، حيثما أمكن، الارتباط الملحوظ أو المفترض بين المتغيرات. ثم تُعاد معاينة هذه التوزيعات بشكل متكرر - مع تضمين هذا الارتباط - لتوليد آلاف السيناريوهات العشوائية المحتملة، مع تقييمات مقابلة، والتي تُستخدم بعد ذلك لإنشاء الرسم البياني لتوزيع القيمة الحالية الصافية. وستكون الإحصائيات الناتجة ( متوسط القيمة الحالية الصافية والانحراف المعياري للقيمة الحالية الصافية) انعكاسًا أدق لـ"عشوائية" المشروع من التباين الملحوظ في النهج القائم على السيناريوهات. (غالبًا ما تُستخدم هذه كتقديرات لـ " السعر الفوري " الأساسي والتقلب لتقييم الخيارات الحقيقية أدناه؛ انظر تقييم الخيارات الحقيقية § مدخلات التقييم .) سيشمل نموذج مونت كارلو الأكثر قوة إمكانية حدوث أحداث مخاطر - على سبيل المثال، أزمة ائتمانية - والتي تؤدي إلى اختلافات في واحد أو أكثر من مدخلات نموذج DCF.

تقدير المرونة

في كثير من الأحيان، كما هو الحال في مشاريع البحث والتطوير ، قد يفتح المشروع (أو يغلق) مسارات عمل متعددة للشركة، لكن هذا الواقع لا يُؤخذ في الحسبان (عادةً) في منهجية صافي القيمة الحالية الصارمة. ^{[ 50 ]} يلجأ بعض المحللين إلى مراعاة هذا الغموض من خلال ^{[ 43 ]} تعديل معدل الخصم (مثلاً بزيادة تكلفة رأس المال ) أو التدفقات النقدية (باستخدام معادلات اليقين ، أو تطبيق "تخفيضات" (ذاتية) على أرقام التوقعات؛ انظر القيمة الحالية المُعاقبة ). ^{[ 51 ]}^{[ 52 ]} مع ذلك، حتى عند استخدام هذه الأساليب الأخيرة، فإنها لا تُراعي عادةً التغيرات في المخاطر خلال دورة حياة المشروع، وبالتالي تفشل في تكييف تعديل المخاطر بشكل مناسب. ^{[ 53 ]}^{[ 54 ]} لذلك، ستستخدم الإدارة (أحيانًا) أدوات تُحدد قيمة صريحة لهذه الخيارات. لذا، بينما يتم في تقييم التدفقات النقدية المخصومة خصم التدفقات النقدية الأكثر ترجيحًا أو المتوسطة أو الخاصة بسيناريو معين ، يتم هنا نمذجة "الطبيعة المرنة والمرحلية" للاستثمار ، وبالتالي تُؤخذ "جميع" العوائد المحتملة في الاعتبار. انظر المزيد تحت تقييم الخيارات الحقيقية . الفرق بين التقييمين هو "قيمة المرونة" الكامنة في المشروع.

أكثر الأداتين شيوعًا هما تحليل شجرة القرار (DTA) ^{[ 43 ]}^{[ 55 ]}^{[ 56 ]} وتقييم الخيارات الحقيقية (ROV)؛ ^{[ 57 ]} ويمكن استخدامهما غالبًا بشكل متبادل:

تُقدّر DTA المرونة من خلال دمج الأحداث (أو الحالات ) المحتملة وقرارات الإدارة المترتبة عليها . (على سبيل المثال، قد تُنشئ شركة مصنعًا إذا تجاوز الطلب على منتجها مستوىً معينًا خلال المرحلة التجريبية، وتُسند الإنتاج إلى جهات خارجية في حال تجاوزه. وبالمثل، إذا زاد الطلب، ستُوسّع الشركة المصنع، وتُبقيه قائمًا في حال تجاوزه. في المقابل، لا يوجد "تفرع" في نموذج DCF، حيث يجب نمذجة كل سيناريو على حدة). في شجرة القرار ، يُولّد كل قرار إداري استجابةً لحدثٍ ما "فرعًا" أو "مسارًا" يُمكن للشركة اتباعه؛ وتُحدّد الإدارة احتمالات كل حدث. بمجرد إنشاء الشجرة: (1) تكون "جميع" الأحداث المحتملة ومساراتها الناتجة مرئية للإدارة؛ (2) بناءً على هذه "المعرفة" بالأحداث التي يُمكن أن تتبعها - وبتطبيق معيار تعظيم القيمة المذكور أعلاه - تختار الإدارة الفروع (أي الإجراءات) التي تُقابل أعلى احتمال مُرجّح للمسار ؛ (3) يُعتبر هذا المسار بعد ذلك ممثلًا لقيمة المشروع.
يُستخدم تقييم القيمة الحقيقية عادةً عندما تكون قيمة المشروع مشروطة بقيمة أصل آخر أو متغير أساسي . (على سبيل المثال، تعتمد جدوى مشروع تعدين على سعر الذهب ؛ فإذا كان السعر منخفضًا جدًا، ستتخلى الإدارة عن حقوق التعدين ، وإذا كان مرتفعًا بما يكفي، فستقوم الإدارة بتطوير الخام . ومرة أخرى، لا يغطي تقييم التدفقات النقدية المخصومة سوى أحد هذين الاحتمالين). هنا: (1) باستخدام نظرية الخيارات المالية كإطار عمل، يتم تحديد القرار المطلوب اتخاذه على أنه إما خيار شراء أو خيار بيع ؛ (2) ثم يتم استخدام أسلوب تقييم مناسب - عادةً ما يكون أحد أشكال نموذج الخيارات الثنائية أو نموذج محاكاة مصمم خصيصًا ، بينما تُستخدم صيغ بلاك-شولز بشكل أقل؛ انظر تقييم المطالبات المشروطة . (3) القيمة "الحقيقية" للمشروع هي صافي القيمة الحالية للسيناريو "الأكثر ترجيحًا" مضافًا إليها قيمة الخيار. (تمت مناقشة الخيارات الحقيقية في تمويل الشركات لأول مرة من قبل ستيوارت مايرز في عام 1977؛ وكان النظر إلى استراتيجية الشركات على أنها سلسلة من الخيارات في الأصل من قبل تيموثي لورمان ، في أواخر التسعينيات.) انظر أيضًا § أساليب تسعير الخيارات ضمن تقييم الأعمال .

سياسة توزيع الأرباح

تُعنى سياسة توزيع الأرباح بالسياسات المالية المتعلقة بدفع أرباح نقدية فورية، أو الاحتفاظ بالأرباح ثم دفع أرباح إضافية لاحقًا. وتُحدد هذه السياسة بناءً على نوع الشركة وما تراه الإدارة أفضل استخدام لموارد توزيع الأرباح لصالح الشركة ومساهميها. وتُؤخذ في الاعتبار اعتبارات عملية ونظرية، تتفاعل مع قرارات التمويل والاستثمار المذكورة أعلاه، ومع القيمة الإجمالية للشركة. ^{[ 58 ]}^{[ 59 ]}

الاعتبارات

بشكل عام، يُحدد قرار توزيع الأرباح ^{[ 60 ] ومقدارها}^{[ 58 ]} بناءً على أرباح الشركة غير المخصصة (الفائض النقدي)، ويتأثر بقدرة الشركة على تحقيق الأرباح على المدى الطويل. وفي جميع الحالات، كما ذُكر أعلاه، تُوجّه سياسة توزيع الأرباح المناسبة بما يُعظّم قيمة المساهمين على المدى الطويل.

عندما يتوفر فائض نقدي لا تحتاجه الشركة، يُتوقع من الإدارة توزيع جزء من هذا الفائض أو كله على شكل أرباح نقدية، أو إعادة شراء أسهم الشركة من خلال برنامج إعادة شراء الأسهم. وبالتالي، إذا لم تكن هناك فرص استثمارية ذات قيمة حالية صافية إيجابية، أي مشاريع تتجاوز عوائدها الحد الأدنى المطلوب، ولم يكن الفائض النقدي ضروريًا، فعلى الإدارة إعادة (جزء من) هذا الفائض النقدي أو كله إلى المساهمين كأرباح.

هذا هو الوضع العام، إلا أن "نمط" السهم قد يؤثر أيضاً على القرار. فمساهمو " أسهم النمو "، على سبيل المثال، يتوقعون أن تحتفظ الشركة (بمعظم) فائض السيولة النقدية لتمويل مشاريع مستقبلية داخلية تساهم في زيادة قيمة الشركة. أما مساهمو أسهم القيمة أو الأسهم الثانوية، فيفضلون أن تدفع الإدارة فائض الأرباح على شكل توزيعات نقدية، خاصةً عندما يتعذر تحقيق عائد إيجابي من خلال إعادة استثمار الأرباح غير الموزعة؛ وقد يُقبل برنامج إعادة شراء الأسهم عندما تتجاوز قيمة السهم العوائد المتوقعة من إعادة استثمار الأرباح غير الموزعة.

ستختار الإدارة أيضًا شكل توزيع الأرباح، كما ذُكر، عادةً كأرباح نقدية أو عن طريق إعادة شراء الأسهم . وقد تُؤخذ عوامل مختلفة في الاعتبار: فعندما يكون على المساهمين دفع ضريبة على الأرباح ، قد تختار الشركات الاحتفاظ بالأرباح أو إعادة شراء الأسهم، وفي كلتا الحالتين تزيد قيمة الأسهم القائمة. وبدلاً من ذلك، قد تدفع بعض الشركات "أرباحًا" من الأسهم بدلاً من النقد أو عن طريق إعادة شراء الأسهم كما ذُكر؛ انظر إجراءات الشركات .

نظرية توزيع الأرباح

فيما يتعلق بهيكل رأس المال المذكور أعلاه ، توجد عدة آراء حول توزيعات الأرباح، لا سيما فيما يخص تأثيرها على قيمة الشركة. ^{[ 58 ]} ومن الاعتبارات الأساسية ما إذا كانت هناك أي عيوب ضريبية مرتبطة بتوزيعات الأرباح، أي ما إذا كانت تخضع لضريبة أعلى مقارنةً، على سبيل المثال، بالأرباح الرأسمالية ؛ انظر ضريبة توزيعات الأرباح والأرباح المحتجزة § الآثار الضريبية . هنا، وفقًا لنظرية موديلياني-ميلر المذكورة أعلاه : إذا لم تكن هناك مثل هذه العيوب - ويمكن للشركات جمع تمويل رأس المال بتكلفة منخفضة، أي إصدار أسهم بتكلفة منخفضة - فإن سياسة توزيع الأرباح تكون محايدة من حيث القيمة؛ أما إذا كانت توزيعات الأرباح تعاني من عيب ضريبي، فإن زيادة توزيعات الأرباح من شأنها أن تقلل من قيمة الشركة. ومع ذلك، وخاصة في الحالة الثانية (الأكثر واقعية)، تنطبق اعتبارات أخرى.

تتعلق المجموعة الأولى من هذه العوامل بتفضيلات المستثمرين وسلوكهم (انظر تأثير العملاء ). يُلاحظ أن المستثمرين يفضلون "العصفور في اليد" - أي أن توزيعات الأرباح النقدية مضمونة مقارنةً بالدخل من مكاسب رأس المال المستقبلية - وفي الواقع، يستخدمون عادةً نموذجًا لتقييم توزيعات الأرباح عند تقييم الأسهم. وبناءً على ذلك، يفضل المستثمرون توزيعات أرباح مستقرة أو "سلسة" - بقدر ما هو معقول بالنظر إلى توقعات الأرباح واستدامتها - مما سيؤثر إيجابًا على سعر السهم؛ انظر نموذج لينتنر . قد تسمح توزيعات الأرباح النقدية أيضًا للإدارة بنقل معلومات (داخلية) حول أداء الشركة؛ وقد يؤدي رفع توزيعات أرباح الشركة إلى التنبؤ (أو التسبب) في أداء إيجابي لسهم الشركة في المستقبل؛ انظر فرضية الإشارة إلى توزيعات الأرباح.

تتعلق المجموعة الثانية بتفكير الإدارة فيما يخص هيكل رأس المال والأرباح، وهي تتداخل مع ما سبق . في ظل "سياسة توزيع الأرباح المتبقية" - أي بالمقارنة مع سياسة توزيع الأرباح "المعدلة" - ستستخدم الشركة الأرباح المحتجزة لتمويل الاستثمارات الرأسمالية إذا كانت تكلفتها أقل من تمويلها عبر حقوق الملكية؛ انظر مجددًا نظرية ترتيب التمويل . وبالمثل، في ظل نموذج والتر ، تُدفع الأرباح فقط إذا كان رأس المال المحتجز سيحقق عائدًا أعلى من العائد المتاح للمستثمرين (مُقاسًا بـ: العائد على حقوق الملكية > تكلفة رأس المال ). قد ترغب الإدارة أيضًا في "التأثير" على هيكل رأس المال - في هذا السياق، عن طريق دفع أو عدم دفع الأرباح - بحيث يتم تعظيم ربحية السهم ؛ انظر مجددًا نظرية استبدال هيكل رأس المال .

إدارة رأس المال العامل

تُعرف إدارة رأس المال العامل للشركة، بما يضمن استمرارية عملياتها التجارية ، بإدارة رأس المال العامل . ^{[ 61 ]}^{[ 62 ]} ويتضمن ذلك، بشكل أساسي، إدارة العلاقة بين أصول الشركة قصيرة الأجل والتزاماتها قصيرة الأجل ، مع مراعاة مختلف الاعتبارات. وكما ذُكر سابقًا، فإن هدف التمويل المؤسسي هنا هو تعظيم قيمة الشركة. وفي سياق الميزانية الرأسمالية طويلة الأجل، تُعزز قيمة الشركة من خلال اختيار وتمويل الاستثمارات ذات القيمة الحالية الصافية الإيجابية بشكل مناسب. وتؤثر هذه الاستثمارات بدورها على التدفق النقدي وتكلفة رأس المال . لذا، فإن هدف إدارة رأس المال العامل (أي قصير الأجل) هو ضمان قدرة الشركة على العمل ، وتوفير تدفق نقدي كافٍ لسداد الديون طويلة الأجل، وتلبية كل من الديون قصيرة الأجل المستحقة ونفقات التشغيل القادمة. وبذلك، تُعزز قيمة الشركة عندما يتجاوز العائد على رأس المال تكلفة رأس المال؛ انظر القيمة الاقتصادية المضافة (EVA). وبالتالي، تُعد إدارة التمويل قصير الأجل إلى جانب التمويل طويل الأجل إحدى مهام المدير المالي العصري.

رأس المال العامل

رأس المال العامل هو المبلغ اللازم للمؤسسة لمواصلة عملياتها التجارية الجارية إلى حين استردادها لقيمة السلع أو الخدمات التي قدمتها لعملائها. ^{[ 63 ]} يُقاس رأس المال العامل بالفرق بين الموارد النقدية أو القابلة للتحويل إلى نقد (الأصول المتداولة) واحتياجاتها النقدية (الخصوم المتداولة). ونتيجةً لذلك، فإن تخصيصات موارد رأس المال المتعلقة برأس المال العامل تكون دائمًا متداولة، أي قصيرة الأجل.

إضافةً إلى الأفق الزمني ، تختلف إدارة رأس المال العامل عن ميزانية رأس المال من حيث اعتبارات الخصم والربحية؛ كما أن القرارات هنا قابلة للتراجع بدرجة أكبر بكثير. (تبقى الاعتبارات المتعلقة بمستوى تقبّل المخاطر وأهداف العائد متطابقة، على الرغم من أن بعض القيود - مثل تلك التي تفرضها شروط القروض - قد تكون أكثر أهمية هنا).

وبالتالي، لا يتم التعامل مع أهداف رأس المال العامل (قصيرة المدى) على نفس أساس الربحية (طويلة المدى)، وتطبق إدارة رأس المال العامل معايير مختلفة في تخصيص الموارد: الاعتبارات الرئيسية هي (1) التدفق النقدي / السيولة و (2) الربحية / العائد على رأس المال (والتي ربما يكون التدفق النقدي هو الأهم).

يُعدّ صافي دورة التشغيل، أو دورة تحويل النقد ، المقياس الأكثر شيوعًا لتدفق النقد . وهو يُمثّل الفرق الزمني بين دفع ثمن المواد الخام نقدًا وتحصيل ثمن المبيعات. تُشير دورة تحويل النقد إلى قدرة الشركة على تحويل مواردها إلى نقد. ولأن هذا الرقم يُعادل فعليًا الوقت الذي يكون فيه النقد مُستثمرًا في العمليات التشغيلية وغير مُتاح لأنشطة أخرى، فإن الإدارة تسعى عمومًا إلى تقليل صافي هذه الدورة. (يُوجد مقياس آخر هو دورة التشغيل الإجمالية، وهي تُشابه دورة التشغيل الصافية باستثناء أنها لا تأخذ في الحسبان فترة تأجيل سداد الدائنين).
في هذا السياق، يُعدّ العائد على رأس المال (ROC) المقياس الأكثر فائدة للربحية . ويُعرض الناتج كنسبة مئوية، ويُحسب بقسمة الدخل ذي الصلة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية على رأس المال المُستَخدَم؛ بينما يُظهر العائد على حقوق الملكية (ROE) هذه النتيجة لمساهمي الشركة. وكما ذُكر، تزداد قيمة الشركة عندما يتجاوز العائد على رأس المال تكلفة رأس المال .

إدارة رأس المال العامل

استنادًا إلى المعايير المذكورة أعلاه، ستستخدم الإدارة مزيجًا من السياسات والأساليب لإدارة رأس المال العامل. ^{[ 64 ]} تهدف هذه السياسات، كما هو موضح، إلى إدارة الأصول المتداولة (عادةً النقد وما يعادله ، والمخزون ، والمدينين ) والتمويل قصير الأجل، بما يضمن تدفقات نقدية وعوائد مقبولة. ^{[ 62 ]}

إدارة النقد . تحديد رصيد النقد الذي يسمح للشركة بتغطية النفقات اليومية، ولكنه يقلل من تكاليف الاحتفاظ بالنقد.
إدارة المخزون .^{[ ب ]} حدد مستوى المخزون الذي يسمح باستمرار الإنتاج دون انقطاع، مع تقليل الاستثمار في المواد الخام، والحد من تكاليف إعادة الطلب، وبالتالي زيادة التدفق النقدي. انظر المناقشة في قسمي تحسين المخزون وإدارة سلسلة التوريد .
إدارة المدينين . ثمة دورين مترابطين هنا: (1) تحديد سياسة الائتمان المناسبة ، أي شروط الائتمان التي تجذب العملاء، بحيث يُعوَّض أي تأثير على التدفقات النقدية ودورة تحويل النقد بزيادة الإيرادات، وبالتالي زيادة العائد على رأس المال (أو العكس )؛ انظر الخصومات والمسموحات . (2) تطبيق سياسات وتقنيات تقييم ائتماني مناسبة بحيث يكون خطر التخلف عن السداد في أي عمل تجاري جديد مقبولاً في ضوء هذه المعايير.
التمويل قصير الأجل . حدد مصدر التمويل المناسب، بالنظر إلى دورة تحويل النقد: من الناحية المثالية، يتم تمويل المخزون عن طريق الائتمان الممنوح من المورد ؛ ومع ذلك، قد يكون من الضروري استخدام قرض مصرفي (أو سحب على المكشوف)، أو "تحويل المدينين إلى نقد" من خلال " الخصم "؛ انظر بشكل عام، تمويل التجارة .

مناطق أخرى

الخدمات المصرفية الاستثمارية

كما هو موضح، يشمل تمويل الشركات الأنشطة والأساليب التحليلية والتقنيات التي تتعامل مع استثمارات الشركة طويلة الأجل وتمويلها ورأس مالها. وفيما يتعلق برأس المال، عندما تحتاج الشركة أو مساهموها إلى جمع رأس مال ، يتواصل "فريق تمويل الشركات" مع بنكها الاستثماري ^{[ 66 ]} . يقوم البنك بعد ذلك بتسهيل إدراج الأسهم المطلوب ( طرح عام أولي أو طرح ثانوي ) أو إصدار السندات ، حسب الاقتضاء بناءً على التحليل المذكور أعلاه . بعد ذلك ، يعمل البنك بشكل وثيق مع الشركة لإعادة إدارة الأوراق المالية الجديدة، وإدارة وجودها في أسواق رأس المال بشكل عام (تقديم خدمات استشارية، واستشارات مالية، واستشارات صفقات، و/أو استشارات معاملات ^[⁶⁷^] ).

يختلف استخدام مصطلح "التمويل المؤسسي" اختلافًا كبيرًا حول العالم. ففي الولايات المتحدة ، يُستخدم هذا المصطلح لأول مرة. ويُطلق على المختصين في هذا المجال اسم "محلل التمويل المؤسسي"، وعادةً ما يكون مقر عملهم في قسم التخطيط والتحليل المالي ، ويتبعون مباشرةً للمدير المالي . ^{[ 66 ]}^{[ 68 ]} انظر: محلل مالي، قسم التخطيط والتحليل المالي . أما في المملكة المتحدة ودول الكومنولث ، ^{[ 67 ]} فيرتبط مصطلحا "التمويل المؤسسي" و"ممول الشركات" بالخدمات المصرفية الاستثمارية .

إدارة المخاطر المالية

تركز إدارة المخاطر المالية ، ^{[ 48 ]}^{[ 69 ]} عمومًا، على قياس وإدارة مخاطر السوق ، ومخاطر الائتمان ، والمخاطر التشغيلية . وفي الشركات ^{[ 69 ]} (أي على عكس البنوك)، يمتد نطاقها ليشمل الحفاظ على القيمة الاقتصادية للشركة (وتعزيزها) . ^{[ 70 ]} وبالتالي، تتداخل مع كل من التمويل المؤسسي وإدارة مخاطر المؤسسة : إذ تعالج المخاطر التي تهدد الأهداف الاستراتيجية العامة للشركة ، من خلال التركيز على المخاطر والفرص المالية الناجمة عن القرارات التجارية، وارتباطها برغبة الشركة في تحمل المخاطر ، فضلًا عن تأثيرها على سعر السهم . (في الشركات الكبيرة، عادةً ما تكون إدارة المخاطر وظيفة مستقلة ، حيث يُستشار رئيس إدارة المخاطر بشأن الاستثمار الرأسمالي والقرارات الاستراتيجية الأخرى). وفيما يتعلق بالتمويل المؤسسي، تُعالج قضايا التشغيل والتمويل على التوالي.

تُدير الشركات بنشاط أي تأثير على الربحية والتدفق النقدي، وبالتالي قيمة الشركة، نتيجةً لعوامل الائتمان والتشغيل - وهذا يتداخل إلى حد كبير مع "إدارة رأس المال العامل". ثم تُكرّس الشركات الكثير من الوقت والجهد للتنبؤ والتحليل ومراقبة الأداء (دور المحلل المذكور أعلاه). انظر أيضًا "إدارة الأصول والخصوم" وإدارة الخزينة .
إن تعرض الشركة لمخاطر السوق (والأعمال) هو نتيجة مباشرة للاستثمارات الرأسمالية السابقة وقرارات التمويل: حيثما ينطبق هنا، ^{[ 71 ]}^{[ 72 ]} عادةً في الشركات الكبيرة وتحت إشراف مصرفيي الاستثمار، تدير الشركات بنشاط هذه المخاطر وتتحوط منها باستخدام الأدوات المالية المتداولة ، وعادةً ما تكون مشتقات قياسية ، مما يؤدي إلى إنشاء تحوطات لأسعار الفائدة والسلع والعملات الأجنبية ؛ انظر تحوط التدفق النقدي .

حوكمة الشركات

بشكل عام، تُعنى حوكمة الشركات بالآليات والعمليات والممارسات والعلاقات التي تُدار وتُشغَّل بها الشركات من قِبَل مجلس إدارتها ومديريها ومساهميها وغيرهم من أصحاب المصلحة. وفي سياق تمويل الشركات، ^{[ 73 ]}^{[ 74 ]} يتمثل أحد الشواغل الأكثر تحديدًا في ضمان عدم خدمة المديرين التنفيذيين لمصالحهم الشخصية على حساب ممولي رأس المال. ^{[ 75 ]} وهناك عدة اعتبارات مترابطة:

فيما يتعلق بالاستثمارات: قد تكون عمليات الاستحواذ والاستحواذ مدفوعة بمصالح الإدارة (شركة أكبر؛ "بناء إمبراطورية") بدلاً من مصالح المساهمين؛ ^{[ 73 ]} وقد يدفع المديرون مبالغ زائدة على الاستثمارات، ^{[ 73 ]} مما يقلل من قيمة الشركة.
هناك عدة قضايا متأصلة في هيكل رأس المال والإدارة، ومن المتوقع أن تُوازن هذه القضايا: ^{[ 73 ]} يمتلك المساهمون، الذين يتمتعون بإمكانية ربح "غير محدودة" ^{[ 75 ]} ، حافزًا لتولي مشاريع أكثر خطورة من حاملي السندات، الذين يحصلون على عائد ثابت. ^{[ 76 ]} علاوة على ذلك، ستختلف تكاليف الوكالة الإجمالية تبعًا لهيكل رأس المال . ^{[ 74 ]}
سيرغب المساهمون أيضاً في دفع أرباح أكثر مما يرغب فيه حاملو السندات.

بشكل عام، يُمكن اعتبار تمويل الديون هنا "وسيلة داخلية للتحكم في الإدارة"، التي يتعين عليها بذل جهد كبير لضمان سداد الأقساط، ^{[ 77 ]} وتحقيق التوازن بين هذه المصالح، والحد من احتمالية المبالغة في دفع عوائد الاستثمارات. وكإجراء رقابي إضافي، تتطلب الاستثمارات الكبيرة موافقة لجنة الاستثمار المُعينة من مجلس الإدارة . ويُنظر إلى منح خيارات أسهم المديرين التنفيذيين ، ^{[ 78 ]} كبديل أو بالتوازي، على أنه آلية لمواءمة الإدارة مع مصالح المساهمين. ويُقدم تحليل أكثر تفصيلاً في إطار نظرية الوكالة ، ^{[ 79 ]} حيث يُمكن النظر إلى هذه المشكلات والأساليب، وبالتالي تحليلها، على أنها خيارات حقيقية ؛ ^{[ 80 ]} انظر مشكلة الوكيل والموكل § إطار الخيارات للمناقشة.

انظر أيضاً

الخطوط العريضة

نظرية

متعلق ب

قائمة بمواضيع المحاسبة
قائمة بنظريات تمويل الشركات
شهادة مهنية في الخدمات المالية § تمويل الشركات

مناقشة

ملحوظات

↑ دار نقاش طويل الأمد في مجال تمويل الشركات حول ما إذا كانينبغي أن يكون التركيز الأساسي لمديري الشركات على تعظيم قيمة المساهمين أم قيمة أصحاب المصلحة ، حيث يُفسَّر مصطلح أصحاب المصلحة على نطاق واسع ليشمل المساهمين والموظفين والموردين والمجتمع المحلي. ^{[ 16 ]} في عام 2019، أصدرت " مائدة الأعمال المستديرة" بيانًا وقّعه 181 رئيسًا تنفيذيًا بارزًا في الولايات المتحدة، التزموا فيه بقيادة شركاتهم "لصالح جميع أصحاب المصلحة".^{[ 17 ]} على الرغم من النقاش الحاد والزخم الأخير الذي حظيت به نظرية أصحاب المصلحة، لا تزال نظرية المساهمين تهيمن على استراتيجية عالم الشركات.^{[ 18 ]}
↑ عادةً ما يقع "المخزون" ضمن اختصاص إدارة العمليات : نظرًا لتأثيره المحتمل على التدفق النقدي، وعلى الميزانية العمومية بشكل عام، فإن الإدارة المالية عادةً ما "تتدخل بطريقة رقابية أو تنظيمية".^{[ 65 ]}^{: 714}

مراجع

١ ٢ انظر التمويل المؤسسي: المبادئ الأساسية ، أسواث داموداران ، كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك
↑ "ما هو التمويل المؤسسي؟" . www.icaew.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 16-12-2024 .
↑ فريدمان، روي س.: مقدمة في التكنولوجيا المالية . (دار النشر الأكاديمية، 2006، رقم ISBN) 0123704782)
↑ دار نشر DK (دورلينج كيندرسلي) : كتاب الأعمال (أفكار كبيرة مُبسّطة) . (دار نشر DK، 2014، رقم ISBN) 1465415858)
↑ هيوستن، جيفري ل.: إعلان التبعية: العوائد في القرن الحادي والعشرين . (دار نشر آرتشواي، 2015، رقم ISBN) 1480825042)
↑ فيرغسون، نيال (2002). الإمبراطورية: صعود وسقوط النظام العالمي البريطاني والدروس المستفادة للقوة العالمية ، ص 15. "علاوة على ذلك، كانت شركتهم [شركة الهند الشرقية الهولندية] شركة مساهمة دائمة، على عكس الشركة الإنجليزية، التي لم تصبح دائمة حتى عام 1650."
↑ سميث، ب. مارك: تاريخ سوق الأسهم العالمية: من روما القديمة إلى وادي السيليكون . (مطبعة جامعة شيكاغو، 2003، ISBN) 9780226764047(ص ١٧). وكما يشير مارك سميث (٢٠٠٣)، "أُنشئت أولى الشركات المساهمة في إنجلترا في القرن السادس عشر. إلا أن هذه الشركات المساهمة المبكرة لم تكن تمتلك سوى تراخيص مؤقتة من الحكومة، وفي بعض الحالات لرحلة واحدة فقط. (ومن الأمثلة على ذلك شركة موسكوفي ، التي مُنحت ترخيصًا في إنجلترا عام ١٥٣٣ للتجارة مع روسيا؛ وشركة أخرى، مُنحت ترخيصًا في العام نفسه، تحمل اسمًا مثيرًا للاهتمام هو "مغامرو غينيا"). وكانت شركة الهند الشرقية الهولندية أول شركة مساهمة تحصل على ترخيص دائم."
↑ كلارك، توماس؛ برانسون، دوغلاس: دليل سيج لحوكمة الشركات . (منشورات سيج المحدودة، 2012، رقم ISBN) 9781412929806), ص 431. " أصدرت شركة الهند الشرقية أسهمًا دائمة لأول مرة في عام 1657 (هاريس، 2005: 45)."
↑ باسكن، جوناثان؛ باسكن، جوناثان بارون؛ ميرنتي، بول جيه. الابن (28-12-1999). تاريخ تمويل الشركات . مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 9780521655361.
↑ سميث، كليفورد دبليو؛ جنسن، مايكل سي. (29-09-2000). "نظرية تمويل الشركات: نظرة تاريخية عامة". روتشستر، نيويورك. SSRN 244161 . {{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
↑ كاسيس، يوسف (2006). عواصم رأس المال: تاريخ المراكز المالية الدولية، 1780-2005 . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ص 1، 74-75 . ISBN 978-0-511-33522-8.
↑ ميتشي، رانالد (2006). سوق الأوراق المالية العالمية: تاريخ . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 149. ISBN 0191608599.
↑ كاميرون، روندو؛ بوفيكين، السادس، محرران. (1991). المصارف الدولية: 1870-1914 . نيويورك، نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد. ص 13. ISBN 978-0-19-506271-7.
↑ روبرتس، ريتشارد (2008). المدينة: دليل إلى المركز المالي العالمي في لندن . مجلة الإيكونوميست. الصفحات 6، 12-13 ، 88-89 . ISBN 9781861978585.
1 2 جيم ماكمينامين (11 سبتمبر 2002). الإدارة المالية: مقدمة . روتليدج. ص 23–. ISBN 978-1-134-67624-8.
↑ سميث، هـ. جيف (15-07-2003). "جدل المساهمين مقابل أصحاب المصلحة" . مجلة سلون للإدارة بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا .
↑ "مائدة الأعمال المستديرة تعيد تعريف غرض الشركات لتعزيز "اقتصاد يخدم جميع الأمريكيين"" . www.businessroundtable.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 17-04-2023 .
↑ تشوما، كاسيوس؛ قطيشات، أبو بكر (30 مارس 2023). "أين تكمن قيمة الشركة؟ مراجعة أدبية" . مجلة الاقتصاد الرقمي على الإنترنت . 14 (1): 15-32 . doi : 10.13132/2038-5498/14.1.15-32 . ISSN 2038-5498 .
↑ "مقدمة في تمويل الشركات" (ملف PDF) . مقدمة في تمويل الشركات - جامعة الملك سعود . 2010.
↑ علاوي، سهى. "مقدمة في تمويل الشركات" . مقدمة في تمويل الشركات - جامعة الملك عبد العزيز .
^ كارلوس كوريا. ديفيد ك. فلين؛ إنريكو أوليانا؛ مايكل ورمالد (15 يناير 2007). الإدارة المالية . جوتا وشركاه المحدودة. ص 5–. رقم ISBN 978-0-7021-7157-4.
↑ الإدارة المالية: المبادئ والتطبيق . دار فريلود للنشر، 1968. الصفحات 265 وما بعدها. رقم ISBN 978-1-930789-02-9.
١ ٢ انظر: كامبل ر. هارفي (١٩٩٧). قرارات الاستثمار وميزانية رأس المال ( مؤرشف في ١٢-١٠-٢٠١٢ على موقع Wayback Machine )؛ دون م. تشانس. (بدون تاريخ). قرار الاستثمار للشركة
↑ مايرز، ستيوارت سي. "تفاعلات تمويل الشركات وقرارات الاستثمار - الآثار المترتبة على ميزانية رأس المال." مجلة التمويل 29.1 (1974): 1-25.
↑ باميلا ب. بيترسون؛ فرانك ج. فابوزي (4 فبراير 2004). ميزانية رأس المال: النظرية والتطبيق . جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-471-44642-2.
↑ لورانس ج. غيتمان؛ مايكل د. جوهنك؛ جورج إي. بينشز (1985). التمويل الإداري . هاربر آند رو. ISBN 9780060423360.
↑ انظر: قرار تمويل الشركة ( مؤرشف بتاريخ 12 أكتوبر 2012 في أرشيف الإنترنت )، بقلم البروفيسور دون إم. تشانس؛ هيكل رأس المال ، بقلم البروفيسور أسواث داموداران
1 2 تصميم الهيكل الرأسمالي ، الفصل 35. في فيرنيمين وآخرون.
^ أسواث داموداران (2009). الإيجارات والديون والقيمة
↑ كيسو، دونالد إي.؛ ويجاندت، جيري جيه. ووارفيلد، تيري دي. (2007). المحاسبة المتوسطة ( الطبعة الثانية عشرة). نيويورك: جون وايلي وأولاده. ص 738. ISBN 978-0-471-74955-4..
↑ درينكارد، ت.، مدخل إلى الأسهم الممتازة، إنفستوبيديا
↑ «لا تمنح الأسهم الممتازة عمومًا أي حقوق تصويت إلا في حال عدم توزيع الأرباح المقررة.» – كوانتوم أونلاين، مؤرشف بتاريخ ٢٣ يونيو ٢٠١٢ في أرشيف الإنترنت
↑ درينكارد، ت.
↑ هيكل رأس المال: الآثار ( مؤرشف بتاريخ 21 يناير 2012 في أرشيف الإنترنت) ، البروفيسور جون سي. غروث، جامعة تكساس إيه آند إم ؛ إجراء معمّم لتحديد هيكل رأس المال الأمثل ، روبن دي. كوهين، سيتي غروب
↑ انظر: التوازن الأمثل للأدوات المالية: الإدارة طويلة الأجل، وتقلبات السوق، والتغييرات المقترحة ، نيشانت تشودري، ماجستير في القانون 2011 (الأعمال والتمويل)، كلية الحقوق بجامعة جورج واشنطن
↑ ماير، كولين (1988). "قضايا جديدة في تمويل الشركات" . المجلة الاقتصادية الأوروبية . 32 (5): 1167-1183 . doi : 10.1016/0014-2921(88)90077-3 .
↑ استخدام التوريق كأداة لتمويل الشركات ، فرانك ج. فابوزي
↑ بينكاسوفيتش، آرثر. "مقدمة في ميزانية رأس المال" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه في 1 أكتوبر 2022 .
↑ أسواث داموداران (2022). تكلفة رأس المال: سوء فهم، وتقدير خاطئ، وإساءة استخدام!
↑ انظر: التقييم ، البروفيسور أسواث داموداران؛ تقييم الأسهم ، البروفيسور كامبل آر هارفي
↑ انظر على سبيل المثال معجم كامبل ر. هارفي للتمويل النصي الفائق أو موقع investopedia.com
^ البروفيسور أسواث داموداران: تقدير معدلات العوائق
1 2 3 "الموازنة الرأسمالية في ظل المخاطر". الفصل 9 في ملخص شوم لنظرية ومشاكل الإدارة المالية ، جاي ك. شيم وجويل ج. سيجل.
1 2 المناهج الاحتمالية: تحليل السيناريوهات، وأشجار القرار، والمحاكاة ، الأستاذ أسواث داموداران
↑ دور المخاطرة في ميزانية رأس المال - تقييمات السيناريوهات والمحاكاة ، باوندلس فاينانس
↑ على سبيل المثال، تستخدم شركات التعدين أحيانًا منهجية "تلة القيمة" في تخطيطها؛ انظر، على سبيل المثال، بي إي هول (2003). "كيف تُحسّن شركات التعدين سعر السهم عن طريق تدمير قيمة المساهمين" وآي. بالينغتون، إي. بوندي، جيه. هدسون، جي. لين، وجيه. سيمانوفيتز (2004). "تطبيق عملي لنموذج التحسين الاقتصادي في بيئة التعدين تحت الأرض". مؤرشف في 2013-07-02 على موقع Wayback Machine .
↑ فيرجينيا كلارك، مارغريت ريد، ينس ستيفان (2010). استخدام محاكاة مونت كارلو لمشروع ميزانية رأس المال ، مجلة المحاسبة الإدارية الفصلية، خريف 2010
١ ٢ انظر ديفيد شيمكو (٢٠٠٩). قياس المخاطر المالية للشركات . مؤرشف بتاريخ ١٧-٠٧-٢٠١٠.
↑ عيب المتوسطات مؤرشف في 2011-12-07 في Wayback Machine ، البروفيسور سام سافاج، جامعة ستانفورد .
↑ انظر: تحليل الخيارات الحقيقية وافتراضات قاعدة صافي القيمة الحالية ، توم أرنولد وريتشارد شوكلي
↑ أسواث داموداران: القيمة المعدلة حسب المخاطر ؛ الفصل 5 في كتاب "المخاطرة الاستراتيجية: إطار لإدارة المخاطر" . منشورات كلية وارتون ، 2007. ISBN 0-13-199048-9
↑ انظر: §32 "نهج التكافؤ اليقيني" و§165 "معدل الخصم المعدل حسب المخاطر" في: جويل ج. سيجل؛ جاي ك. شيم؛ ستيفن هارتمان (1 نوفمبر 1997). دليل شوم السريع لصيغ الأعمال: 201 أداة لاتخاذ القرارات لطلاب إدارة الأعمال والمالية والمحاسبة . ماكجرو هيل بروفيشنال. ISBN 978-0-07-058031-2تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 نوفمبر 2011 .
↑ مايكل سي. إيرهاردت وجون إم. واتشويتش الابن (2006). الموازنة الرأسمالية وعدم اليقين في الإنفاق النقدي الأولي . القرارات المالية ، صيف 2006، المقال 2
↑ دان لاتيمور: حساب القيمة في ظل عدم اليقين . معهد آي بي إم لقيمة الأعمال
↑ آرثر بينكاسوفيتش (2025). استخدام أشجار القرار في التمويل ، investopedia.com
↑ أشجار القرار ، accaglobal.com
↑ انظر: تحديد الخيارات الحقيقية ، البروفيسور كامبل ر. هارفي؛ تطبيقات نظرية تسعير الخيارات على تقييم الأسهم ، البروفيسور أسواث داموداران؛ كيف تقيّم قيمة "الخيارات الحقيقية" للشركة؟ مؤرشف في 20 أكتوبر 2019 على موقع Wayback Machine ، البروفيسور ألفريد رابابورت، جامعة كولومبيا ومايكل موبوسين
1 2 3 راجع سياسة توزيع الأرباح ، البروفيسور أسواث داموداران
↑ جيمس تشيت (2024). ما هي سياسة توزيع الأرباح؟، investopedia.com
↑ كلير بويت وايت (2023). 4 أسباب قد تدفع شركة ما إلى تعليق توزيعات أرباحها ، إنفستوبيديا
↑ انظر إدارة رأس المال العامل، مؤرشفة بتاريخ 7 نوفمبر 2004 على موقع Wayback Machine ، Studyfinance.com؛ إدارة رأس المال العامل، مؤرشفة بتاريخ 17 أكتوبر 2007 على موقع Wayback Machine ، treasury.govt.nz
1 2 أفضل ممارسات إدارة رأس المال العامل: تقنيات لتحسين المخزونات، والمستحقات، والمدفوعات. مؤرشف بتاريخ 1 فبراير 2014 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine) ، بقلم باتريك بوخمان وأودو يونغ.
↑ تحليل الأمن ، بنجامين جراهام وديفيد دود
↑ انظر مبادئ الإدارة المالية العشرين ( رابط قديم مؤرشف بتاريخ 31 يوليو 2012 على archive.today ) ، بقلم البروفيسور دون إم. تشانس، جامعة ولاية لويزيانا
↑ ويليام لاشر (2010). الإدارة المالية العملية. منشورات ساوث ويسترن كوليدج؛ الطبعة السادسة. رقم ISBN 1-4390-8050-X
1 2 برايان دي تشيساري. وظائف التمويل المؤسسي
1 2 شون بيني، كاترينا جوانو وديفيد بيتري ما هو التمويل المؤسسي؟، كلية التمويل المؤسسي، معهد المحاسبين القانونيين المعتمدين في إنجلترا وويلز ، أبريل 2005 (تمت مراجعته في يناير 2011 وسبتمبر 2020)
↑ نيت بيتش وأوكتافيان أيونيسي (2024). وظائف محلل تمويل الشركات
1 2 جون هامبتون (2011). دليل جمعية الإدارة الأمريكية لإدارة المخاطر المالية . جمعية الإدارة الأمريكية . ISBN 978-0814417447
↑ إدارة المخاطر والمدير المالي . الفصل 20 في جولي دالكوست، رينفورد نايت، آلان س. آدامز (2022). مبادئ التمويل . أوبن ستاكس، جامعة رايس. ISBN 9781951693541.{{cite book}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )
↑ انظر "III.A.1.7 إدارة مخاطر السوق في الشركات غير المالية"، في كتاب كارول ألكسندر وإليزابيث شيدي (محرران)، "دليل مديري المخاطر المحترفين"، طبعة 2015. PRMIA . ISBN 978-0976609704
↑ ديفيد شيمكو (2009). مخاطر معاملات المشتقات المالية للشركات
1 2 3 4 أسواث داموداران. حوكمة الشركات: تحديد الهدف النهائي
1 2 نظرية الوكالة وحوكمة الشركات ، الفصل 12 في: نيكو فان دير ويست (2013). التمويل: مقدمة كمية . مطبعة جامعة كامبريدج . ISBN 9781107029224
1 2 سياسات هيكل رأس المال : الدين وحقوق الملكية ونظرية الخيارات ، الفصل 34. في فيرنيمين وآخرون.
↑ داموداران، أسواث (2005). "وعد ومخاطر الخيارات الحقيقية" (ملف PDF) . ورقة عمل جامعة نيويورك (S-DRP-05-02). مؤرشفة (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 13 يونيو 2001. تم الاطلاع عليها بتاريخ 14 ديسمبر 2016 .
↑ سياسات هيكل رأس المال : هيكل رأس المال والضرائب ونظريات التنظيم ، الفصل 33. في فيرنيمين وآخرون.
↑ "موازنة ترتيبات تعويضات الإدارة العليا مع مصالح المساهمين" ، هنريك كرونكفيست
↑ جنسن، مايكل؛ ميكلينج، ويليام (1976). "نظرية الشركة: السلوك الإداري، وتكاليف الوكالة، وهيكل الملكية" . مجلة الاقتصاد المالي . 3 (4): 305-360 . doi : 10.1016/0304-405X(76)90026-X .
↑ أسواث داموداران. تطبيقات نظرية تسعير الخيارات في تقييم الأسهم. مؤرشف في 27 أبريل 2012، على موقع Wayback Machine.

فهرس

جوناثان بيرك ؛ بيتر ديمارزو (2013). تمويل الشركات ( الطبعة الثالثة). بيرسون . ISBN 978-0132992473.
بيتر بوسارتس ؛ بيرنت آرني أوديجارد (2006). محاضرات عن تمويل الشركات ( الطبعة الثانية). العلمية العالمية. رقم ISBN 978-981-256-899-1.
ريتشارد بريلي ؛ ستيوارت مايرز ؛ فرانكلين ألين (2013). مبادئ تمويل الشركات . ماكجرو هيل. ISBN 978-0078034763.
معهد المحللين الماليين المعتمدين (2022). تمويل الشركات: الأسس الاقتصادية والنمذجة المالية ( الطبعة الثالثة). وايلي. رقم ISBN 978-1119743767.
دونالد إتش. تشيو (محرر). (2000). التمويل المؤسسي الجديد: حيث تلتقي النظرية بالتطبيق ( الطبعة الثالثة). خط الأسهم غير الأساسي. ISBN 978-0071120432.
توماس إي. كوبلاند؛ ج. فريد ويستون؛ كولديب شاستري (2004). النظرية المالية وسياسة الشركات (الطبعة الرابعة ). بيرسون. ISBN 978-0321127211.
جولي دالكوست، رينفورد نايت، آلان س. آدامز (2022). مبادئ التمويل . أوبن ستاكس، جامعة رايس. ISBN 9781951693541.{{cite book}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )
أسواث داموداران (2001). تمويل الشركات: النظرية والتطبيق ( الطبعة الثانية). وايلي. رقم ISBN 978-0471283324.
أسواث داموداران (2014). تمويل الشركات التطبيقية ( الطبعة الرابعة). وايلي. رقم ISBN 978-1118808931.
جواو أمارو دي ماتوس (2001). الأسس النظرية لتمويل الشركات . مطبعة جامعة برينستون. رقم ISBN 9780691087948.
مايكل سي. إيرهاردت، يوجين إف. بريغهام (2024). تمويل الشركات: منهج مركّز (الطبعة الثامنة) . سينجايج . ISBN 9780357714638.
فرانك فابوزي ، وباميلا بيترسون، ورالف بوليميني (2008). الدليل الشامل للمدير المالي - من المحاسبة إلى المساءلة . وايلي . ISBN 9780470099261
تيم كولر، مارك غودهارت، ديفيد ويسلز (ماكينزي وشركاه) (2020). التقييم: قياس وإدارة قيمة الشركات (الطبعة السابعة). جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1119610885
جوزيف أوجدن؛ فرانك سي. جين؛ فيليب إف. أوكونور (2002). التمويل المؤسسي المتقدم . برنتيس هول. ISBN 978-0130915689.
سي. كريشنامورتي؛ إس آر فيشواناث (2010). التمويل المؤسسي المتقدم . ميديا ماتيكس. رقم ISBN 978-8120336117.
باسكال كويري؛ يان لو فور؛ أنطونيو سالفي؛ ماوريتسيو دالوتشيو؛ بيير فيرنيمين (2011). تمويل الشركات: النظرية والتطبيق ( الطبعة الثالثة). وايلي. ISBN 978-1119975588.
ستيفن روس ، راندولف ويسترفيلد، جيفري جافي (2012). تمويل الشركات ( الطبعة العاشرة). ماكجرو هيل . ISBN 978-0078034770.{{cite book}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )
جويل إم. ستيرن ، محرر (2003). ثورة التمويل المؤسسي ( الطبعة الرابعة). وايلي-بلاك ويل . رقم ISBN 9781405107815.
جان تيرول (2006). نظرية تمويل الشركات . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 0691125562.
إيفو ويلش (2017). تمويل الشركات ( الطبعة الرابعة). رقم ISBN 9780984004928.

للمزيد من القراءة

جنسن، مايكل سي .؛ سميث، كليفورد دبليو. (29 سبتمبر 2000). نظرية تمويل الشركات: نظرة تاريخية عامة . SSRN 244161 . في كتاب "النظرية الحديثة للتمويل المؤسسي" ، من تحرير مايكل سي. جنسن وكليفورد إتش. سميث الابن، الصفحات 2-20. ماكجرو هيل، 1990. رقم ISBN 0070591091
غراهام، جون ر.؛ هارفي، كامبل ر. (1999). "نظرية وممارسة تمويل الشركات: أدلة من الميدان". مؤتمر جمعية التمويل الأمريكية 2001، نيو أورليانز؛ ورقة عمل جامعة ديوك . SSRN 220251 .

روابط خارجية

[19] دار نقاش طويل الأمد في مجال تمويل الشركات حول ما إذا كانينبغي أن يكون التركيز الأساسي لمديري الشركات على تعظيم قيمة المساهمين أم قيمة أصحاب المصلحة ، حيث يُفسَّر مصطلح أصحاب المصلحة على نطاق واسع ليشمل المساهمين والموظفين والموردين والمجتمع المحلي. ^{[ 16 ]} في عام 2019، أصدرت " مائدة الأعمال المستديرة" بيانًا وقّعه 181 رئيسًا تنفيذيًا بارزًا في الولايات المتحدة، التزموا فيه بقيادة شركاتهم "لصالح جميع أصحاب المصلحة".^{[ 17 ]} على الرغم من النقاش الحاد والزخم الأخير الذي حظيت به نظرية أصحاب المصلحة، لا تزال نظرية المساهمين تهيمن على استراتيجية عالم الشركات.^{[ 18 ]}

[67] عادةً ما يقع "المخزون" ضمن اختصاص إدارة العمليات : نظرًا لتأثيره المحتمل على التدفق النقدي، وعلى الميزانية العمومية بشكل عام، فإن الإدارة المالية عادةً ما "تتدخل بطريقة رقابية أو تنظيمية".^{[ 65 ]}^{: 714}

[First_Principles-1] ١ ٢ انظر التمويل المؤسسي: المبادئ الأساسية ، أسواث داموداران ، كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك

[2] "ما هو التمويل المؤسسي؟" . www.icaew.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 16-12-2024 .

[3] فريدمان، روي س.: مقدمة في التكنولوجيا المالية . (دار النشر الأكاديمية، 2006، رقم ISBN) 0123704782)

[4] دار نشر DK (دورلينج كيندرسلي) : كتاب الأعمال (أفكار كبيرة مُبسّطة) . (دار نشر DK، 2014، رقم ISBN) 1465415858)

[5] هيوستن، جيفري ل.: إعلان التبعية: العوائد في القرن الحادي والعشرين . (دار نشر آرتشواي، 2015، رقم ISBN) 1480825042)

[6] فيرغسون، نيال (2002). الإمبراطورية: صعود وسقوط النظام العالمي البريطاني والدروس المستفادة للقوة العالمية ، ص 15. "علاوة على ذلك، كانت شركتهم [شركة الهند الشرقية الهولندية] شركة مساهمة دائمة، على عكس الشركة الإنجليزية، التي لم تصبح دائمة حتى عام 1650."

[7] سميث، ب. مارك: تاريخ سوق الأسهم العالمية: من روما القديمة إلى وادي السيليكون . (مطبعة جامعة شيكاغو، 2003، ISBN) 9780226764047(ص ١٧). وكما يشير مارك سميث (٢٠٠٣)، "أُنشئت أولى الشركات المساهمة في إنجلترا في القرن السادس عشر. إلا أن هذه الشركات المساهمة المبكرة لم تكن تمتلك سوى تراخيص مؤقتة من الحكومة، وفي بعض الحالات لرحلة واحدة فقط. (ومن الأمثلة على ذلك شركة موسكوفي ، التي مُنحت ترخيصًا في إنجلترا عام ١٥٣٣ للتجارة مع روسيا؛ وشركة أخرى، مُنحت ترخيصًا في العام نفسه، تحمل اسمًا مثيرًا للاهتمام هو "مغامرو غينيا"). وكانت شركة الهند الشرقية الهولندية أول شركة مساهمة تحصل على ترخيص دائم."

[8] كلارك، توماس؛ برانسون، دوغلاس: دليل سيج لحوكمة الشركات . (منشورات سيج المحدودة، 2012، رقم ISBN) 9781412929806), ص 431. " أصدرت شركة الهند الشرقية أسهمًا دائمة لأول مرة في عام 1657 (هاريس، 2005: 45)."

[9] باسكن، جوناثان؛ باسكن، جوناثان بارون؛ ميرنتي، بول جيه. الابن (28-12-1999). تاريخ تمويل الشركات . مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 9780521655361.

[10] سميث، كليفورد دبليو؛ جنسن، مايكل سي. (29-09-2000). "نظرية تمويل الشركات: نظرة تاريخية عامة". روتشستر، نيويورك. SSRN 244161 . {{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=

[Cassis_20062-11] كاسيس، يوسف (2006). عواصم رأس المال: تاريخ المراكز المالية الدولية، 1780-2005 . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ص 1، 74-75 . ISBN 978-0-511-33522-8.

[12] ميتشي، رانالد (2006). سوق الأوراق المالية العالمية: تاريخ . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 149. ISBN 0191608599.

[Cameron_&_Bovykin_19913-13] كاميرون، روندو؛ بوفيكين، السادس، محرران. (1991). المصارف الدولية: 1870-1914 . نيويورك، نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد. ص 13. ISBN 978-0-19-506271-7.

[Roberts2008-14] روبرتس، ريتشارد (2008). المدينة: دليل إلى المركز المالي العالمي في لندن . مجلة الإيكونوميست. الصفحات 6، 12-13 ، 88-89 . ISBN 9781861978585.

[McMenamin2002-15] 1 2 جيم ماكمينامين (11 سبتمبر 2002). الإدارة المالية: مقدمة . روتليدج. ص 23–. ISBN 978-1-134-67624-8.

[16] سميث، هـ. جيف (15-07-2003). "جدل المساهمين مقابل أصحاب المصلحة" . مجلة سلون للإدارة بمعهد ماساتشوستس للتكنولوجيا .

[17] "مائدة الأعمال المستديرة تعيد تعريف غرض الشركات لتعزيز "اقتصاد يخدم جميع الأمريكيين"" . www.businessroundtable.org . تم الاطلاع عليه بتاريخ 17-04-2023 .

[18] تشوما، كاسيوس؛ قطيشات، أبو بكر (30 مارس 2023). "أين تكمن قيمة الشركة؟ مراجعة أدبية" . مجلة الاقتصاد الرقمي على الإنترنت . 14 (1): 15-32 . doi : 10.13132/2038-5498/14.1.15-32 . ISSN 2038-5498 .

[20] "مقدمة في تمويل الشركات" (ملف PDF) . مقدمة في تمويل الشركات - جامعة الملك سعود . 2010.

[21] علاوي، سهى. "مقدمة في تمويل الشركات" . مقدمة في تمويل الشركات - جامعة الملك عبد العزيز .

[CorreiaFlynn2007-22] كارلوس كوريا. ديفيد ك. فلين؛ إنريكو أوليانا؛ مايكل ورمالد (15 يناير 2007). الإدارة المالية . جوتا وشركاه المحدودة. ص 5–. رقم ISBN 978-0-7021-7157-4.

[23] الإدارة المالية: المبادئ والتطبيق . دار فريلود للنشر، 1968. الصفحات 265 وما بعدها. رقم ISBN 978-1-930789-02-9.

[Capital_Budgeting-24] ١ ٢ انظر: كامبل ر. هارفي (١٩٩٧). قرارات الاستثمار وميزانية رأس المال ( مؤرشف في ١٢-١٠-٢٠١٢ على موقع Wayback Machine )؛ دون م. تشانس. (بدون تاريخ). قرار الاستثمار للشركة

[25] مايرز، ستيوارت سي. "تفاعلات تمويل الشركات وقرارات الاستثمار - الآثار المترتبة على ميزانية رأس المال." مجلة التمويل 29.1 (1974): 1-25.

[PetersonFabozzi2004-26] باميلا ب. بيترسون؛ فرانك ج. فابوزي (4 فبراير 2004). ميزانية رأس المال: النظرية والتطبيق . جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-471-44642-2.

[GitmanJoehnk1985-27] لورانس ج. غيتمان؛ مايكل د. جوهنك؛ جورج إي. بينشز (1985). التمويل الإداري . هاربر آند رو. ISBN 9780060423360.

[28] انظر: قرار تمويل الشركة ( مؤرشف بتاريخ 12 أكتوبر 2012 في أرشيف الإنترنت )، بقلم البروفيسور دون إم. تشانس؛ هيكل رأس المال ، بقلم البروفيسور أسواث داموداران

[Vernimmen-29] 1 2 تصميم الهيكل الرأسمالي ، الفصل 35. في فيرنيمين وآخرون.

[30] أسواث داموداران (2009). الإيجارات والديون والقيمة

[Weygandt2007p738-31] كيسو، دونالد إي.؛ ويجاندت، جيري جيه. ووارفيلد، تيري دي. (2007). المحاسبة المتوسطة ( الطبعة الثانية عشرة). نيويورك: جون وايلي وأولاده. ص 738. ISBN 978-0-471-74955-4..

[32] درينكارد، ت.، مدخل إلى الأسهم الممتازة، إنفستوبيديا

[33] «لا تمنح الأسهم الممتازة عمومًا أي حقوق تصويت إلا في حال عدم توزيع الأرباح المقررة.» – كوانتوم أونلاين، مؤرشف بتاريخ ٢٣ يونيو ٢٠١٢ في أرشيف الإنترنت

[34] درينكارد، ت.

[35] هيكل رأس المال: الآثار ( مؤرشف بتاريخ 21 يناير 2012 في أرشيف الإنترنت) ، البروفيسور جون سي. غروث، جامعة تكساس إيه آند إم ؛ إجراء معمّم لتحديد هيكل رأس المال الأمثل ، روبن دي. كوهين، سيتي غروب

[36] انظر: التوازن الأمثل للأدوات المالية: الإدارة طويلة الأجل، وتقلبات السوق، والتغييرات المقترحة ، نيشانت تشودري، ماجستير في القانون 2011 (الأعمال والتمويل)، كلية الحقوق بجامعة جورج واشنطن

[37] ماير، كولين (1988). "قضايا جديدة في تمويل الشركات" . المجلة الاقتصادية الأوروبية . 32 (5): 1167-1183 . doi : 10.1016/0014-2921(88)90077-3 .

[38] استخدام التوريق كأداة لتمويل الشركات ، فرانك ج. فابوزي

[39] بينكاسوفيتش، آرثر. "مقدمة في ميزانية رأس المال" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه في 1 أكتوبر 2022 .

[40] أسواث داموداران (2022). تكلفة رأس المال: سوء فهم، وتقدير خاطئ، وإساءة استخدام!

[41] انظر: التقييم ، البروفيسور أسواث داموداران؛ تقييم الأسهم ، البروفيسور كامبل آر هارفي

[42] انظر على سبيل المثال معجم كامبل ر. هارفي للتمويل النصي الفائق أو موقع investopedia.com

[43] البروفيسور أسواث داموداران: تقدير معدلات العوائق

[Shim_&_Siegel-44] 1 2 3 "الموازنة الرأسمالية في ظل المخاطر". الفصل 9 في ملخص شوم لنظرية ومشاكل الإدارة المالية ، جاي ك. شيم وجويل ج. سيجل.

[Damodaran_Risk-45] 1 2 المناهج الاحتمالية: تحليل السيناريوهات، وأشجار القرار، والمحاكاة ، الأستاذ أسواث داموداران

[46] دور المخاطرة في ميزانية رأس المال - تقييمات السيناريوهات والمحاكاة ، باوندلس فاينانس

[47] على سبيل المثال، تستخدم شركات التعدين أحيانًا منهجية "تلة القيمة" في تخطيطها؛ انظر، على سبيل المثال، بي إي هول (2003). "كيف تُحسّن شركات التعدين سعر السهم عن طريق تدمير قيمة المساهمين" وآي. بالينغتون، إي. بوندي، جيه. هدسون، جي. لين، وجيه. سيمانوفيتز (2004). "تطبيق عملي لنموذج التحسين الاقتصادي في بيئة التعدين تحت الأرض". مؤرشف في 2013-07-02 على موقع Wayback Machine .

[ClarkReedStephan-48] فيرجينيا كلارك، مارغريت ريد، ينس ستيفان (2010). استخدام محاكاة مونت كارلو لمشروع ميزانية رأس المال ، مجلة المحاسبة الإدارية الفصلية، خريف 2010

[Shimko-49] ١ ٢ انظر ديفيد شيمكو (٢٠٠٩). قياس المخاطر المالية للشركات . مؤرشف بتاريخ ١٧-٠٧-٢٠١٠.

[savage-50] عيب المتوسطات مؤرشف في 2011-12-07 في Wayback Machine ، البروفيسور سام سافاج، جامعة ستانفورد .

[51] انظر: تحليل الخيارات الحقيقية وافتراضات قاعدة صافي القيمة الحالية ، توم أرنولد وريتشارد شوكلي

[Damodaran2-52] أسواث داموداران: القيمة المعدلة حسب المخاطر ؛ الفصل 5 في كتاب "المخاطرة الاستراتيجية: إطار لإدارة المخاطر" . منشورات كلية وارتون ، 2007. ISBN 0-13-199048-9

[SiegelShim1997-53] انظر: §32 "نهج التكافؤ اليقيني" و§165 "معدل الخصم المعدل حسب المخاطر" في: جويل ج. سيجل؛ جاي ك. شيم؛ ستيفن هارتمان (1 نوفمبر 1997). دليل شوم السريع لصيغ الأعمال: 201 أداة لاتخاذ القرارات لطلاب إدارة الأعمال والمالية والمحاسبة . ماكجرو هيل بروفيشنال. ISBN 978-0-07-058031-2تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 نوفمبر 2011 .

[54] مايكل سي. إيرهاردت وجون إم. واتشويتش الابن (2006). الموازنة الرأسمالية وعدم اليقين في الإنفاق النقدي الأولي . القرارات المالية ، صيف 2006، المقال 2

[Latimore-55] دان لاتيمور: حساب القيمة في ظل عدم اليقين . معهد آي بي إم لقيمة الأعمال

[56] آرثر بينكاسوفيتش (2025). استخدام أشجار القرار في التمويل ، investopedia.com

[57] أشجار القرار ، accaglobal.com

[58] انظر: تحديد الخيارات الحقيقية ، البروفيسور كامبل ر. هارفي؛ تطبيقات نظرية تسعير الخيارات على تقييم الأسهم ، البروفيسور أسواث داموداران؛ كيف تقيّم قيمة "الخيارات الحقيقية" للشركة؟ مؤرشف في 20 أكتوبر 2019 على موقع Wayback Machine ، البروفيسور ألفريد رابابورت، جامعة كولومبيا ومايكل موبوسين

[Damodaran_div-59] 1 2 3 راجع سياسة توزيع الأرباح ، البروفيسور أسواث داموداران

[60] جيمس تشيت (2024). ما هي سياسة توزيع الأرباح؟، investopedia.com

[61] كلير بويت وايت (2023). 4 أسباب قد تدفع شركة ما إلى تعليق توزيعات أرباحها ، إنفستوبيديا

[62] انظر إدارة رأس المال العامل، مؤرشفة بتاريخ 7 نوفمبر 2004 على موقع Wayback Machine ، Studyfinance.com؛ إدارة رأس المال العامل، مؤرشفة بتاريخ 17 أكتوبر 2007 على موقع Wayback Machine ، treasury.govt.nz

[BuchmannJung-63] 1 2 أفضل ممارسات إدارة رأس المال العامل: تقنيات لتحسين المخزونات، والمستحقات، والمدفوعات. مؤرشف بتاريخ 1 فبراير 2014 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine) ، بقلم باتريك بوخمان وأودو يونغ.

[64] تحليل الأمن ، بنجامين جراهام وديفيد دود

[65] انظر مبادئ الإدارة المالية العشرين ( رابط قديم مؤرشف بتاريخ 31 يوليو 2012 على archive.today ) ، بقلم البروفيسور دون إم. تشانس، جامعة ولاية لويزيانا

[Lasher-66] ويليام لاشر (2010). الإدارة المالية العملية. منشورات ساوث ويسترن كوليدج؛ الطبعة السادسة. رقم ISBN 1-4390-8050-X

[DeChesare-68] 1 2 برايان دي تشيساري. وظائف التمويل المؤسسي

[ICAEW-69] 1 2 شون بيني، كاترينا جوانو وديفيد بيتري ما هو التمويل المؤسسي؟، كلية التمويل المؤسسي، معهد المحاسبين القانونيين المعتمدين في إنجلترا وويلز ، أبريل 2005 (تمت مراجعته في يناير 2011 وسبتمبر 2020)

[70] نيت بيتش وأوكتافيان أيونيسي (2024). وظائف محلل تمويل الشركات

[Hampton-71] 1 2 جون هامبتون (2011). دليل جمعية الإدارة الأمريكية لإدارة المخاطر المالية . جمعية الإدارة الأمريكية . ISBN 978-0814417447

[Dahlquist-72] إدارة المخاطر والمدير المالي . الفصل 20 في جولي دالكوست، رينفورد نايت، آلان س. آدامز (2022). مبادئ التمويل . أوبن ستاكس، جامعة رايس. ISBN 9781951693541.{{cite book}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )

[PRMIA-73] انظر "III.A.1.7 إدارة مخاطر السوق في الشركات غير المالية"، في كتاب كارول ألكسندر وإليزابيث شيدي (محرران)، "دليل مديري المخاطر المحترفين"، طبعة 2015. PRMIA . ISBN 978-0976609704

[74] ديفيد شيمكو (2009). مخاطر معاملات المشتقات المالية للشركات

[Damodaran_CG-75] 1 2 3 4 أسواث داموداران. حوكمة الشركات: تحديد الهدف النهائي

[van_der_Wijst-76] 1 2 نظرية الوكالة وحوكمة الشركات ، الفصل 12 في: نيكو فان دير ويست (2013). التمويل: مقدمة كمية . مطبعة جامعة كامبريدج . ISBN 9781107029224

[Vernimmen_34-77] 1 2 سياسات هيكل رأس المال : الدين وحقوق الملكية ونظرية الخيارات ، الفصل 34. في فيرنيمين وآخرون.

[Damodaran-78] داموداران، أسواث (2005). "وعد ومخاطر الخيارات الحقيقية" (ملف PDF) . ورقة عمل جامعة نيويورك (S-DRP-05-02). مؤرشفة (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 13 يونيو 2001. تم الاطلاع عليها بتاريخ 14 ديسمبر 2016 .

[79] سياسات هيكل رأس المال : هيكل رأس المال والضرائب ونظريات التنظيم ، الفصل 33. في فيرنيمين وآخرون.

[80] "موازنة ترتيبات تعويضات الإدارة العليا مع مصالح المساهمين" ، هنريك كرونكفيست

[Jensen-81] جنسن، مايكل؛ ميكلينج، ويليام (1976). "نظرية الشركة: السلوك الإداري، وتكاليف الوكالة، وهيكل الملكية" . مجلة الاقتصاد المالي . 3 (4): 305-360 . doi : 10.1016/0304-405X(76)90026-X .

[82] أسواث داموداران. تطبيقات نظرية تسعير الخيارات في تقييم الأسهم. مؤرشف في 27 أبريل 2012، على موقع Wayback Machine.

[ 1 ]

[ 2 ]

[ 3 ]

[ 4 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 7 ]

[ 8 ]

[ 9 ]

[ 10 ]

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[ 14 ]

[ 15 ]

[ أ ]

[ 19 ]

[ 20 ]

[ 21 ]

[ 22 ]

[ 23 ]

[ 24 ]

[ 25 ]

[ 26 ]

[ 27 ]

[ 28 ]

[ 29 ]

[ 30 ]

[ 31 ]

[ 32 ]

[ 33 ]

[ 34 ]

[ 35 ]

[ 36 ]

[ 37 ]

[ 38 ]

[ 39 ]

[ 40 ]

[ 41 ]

[ 42 ]

[ 43 ]

[ 44 ]

[ 45 ]

[ 46 ]

[

[ 47 ]

[

[ 50 ]

[ 51 ]

[ 52 ]

[ 53 ]

[ 54 ]

[ 55 ]

[ 56 ]

[ 57 ]

[ 58 ]

[ 59 ]

[ 60 ] ومقدارها

[ 61 ]

[ 62 ]

[ 63 ]

[ 64 ]

[ ب ]

[ 66 ]

[

[ 68 ]

[ 69 ]

[ 70 ]

[ 71 ]

[ 72 ]

[ 73 ]

[ 74 ]

[ 75 ]

[ 76 ]

[ 77 ]

[ 78 ]

[ 79 ]

[ 80 ]

[ 16 ]

[ 17 ]

[ 18 ]

[ 65 ]

اللغة	العربية (RTL)
روابط موسوعية	30 رابطاً
المصدر الأصلي	ويكيبيديا ↗