أموال ساخنة

في علم الاقتصاد ، الأموال الساخنة هي تدفق الأموال (أو رأس المال) من بلد إلى آخر بهدف تحقيق ربح قصير الأجل من فروق أسعار الفائدة و/أو التحولات المتوقعة في أسعار الصرف . وتسمى تدفقات رأس المال المضاربة هذه "الأموال الساخنة" لأنها يمكن أن تتحرك بسرعة كبيرة داخل وخارج الأسواق، مما قد يؤدي إلى عدم استقرار السوق . ^[1]

إن المثال البسيط التالي يوضح ظاهرة الأموال الساخنة: ففي بداية عام 2011، بلغ متوسط ​​سعر الفائدة على شهادات الإيداع لمدة عام واحد في الولايات المتحدة 0.95%. وعلى النقيض من ذلك، بلغ سعر الفائدة القياسي على الودائع لمدة عام واحد في الصين 3%. والعملة الصينية (الرنمينبي) مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية في مقابل العملات التجارية الرئيسية في العالم، وبالتالي فمن المرجح أن ترتفع قيمتها في مقابل الدولار الأميركي في السنوات المقبلة. ونظراً لهذا الوضع، فإذا أودع مستثمر في الولايات المتحدة أمواله في بنك صيني، فسوف يحصل على عائد أعلى مما لو أودع أمواله في بنك أميركي. وهذا يجعل الصين هدفاً رئيسياً لتدفقات الأموال الساخنة. وهذا مجرد مثال توضيحي. والواقع أن الأموال الساخنة تتخذ أشكالاً مختلفة عديدة من الاستثمار.

وقد يساعد الوصف التالي في توضيح هذه الظاهرة بشكل أكبر: "تواجه دولة أو قطاع في الاقتصاد العالمي أزمة مالية ؛ فتخرج رؤوس الأموال في حالة من الذعر؛ ويسعى المستثمرون إلى وجهة أكثر جاذبية لأموالهم. وفي الوجهة التالية، تخلق تدفقات رأس المال طفرة مصحوبة بارتفاع المديونية، وارتفاع أسعار الأصول، وازدهار الاستهلاك ـ لفترة من الوقت. ولكن في كثير من الأحيان، تتبع هذه التدفقات أزمة أخرى. ويصف بعض المعلقين هذه الأنماط من تدفقات رأس المال بأنها "أموال ساخنة" تتدفق من قطاع أو دولة إلى أخرى وتترك وراءها دماراً هائلاً". ^[2]

وكما ذكرنا أعلاه، يمكن اعتبار رأس المال في الأشكال التالية بمثابة أموال ساخنة:

• الاستثمارات الأجنبية قصيرة الأجل ، بما في ذلك الاستثمارات في الأسهم والسندات والمشتقات المالية
• قروض بنكية أجنبية قصيرة الأجل
• قروض مصرفية أجنبية ذات أفق استثماري قصير الأجل

تتقاسم أنواع رأس المال في الفئات المذكورة أعلاه خصائص مشتركة: أفق الاستثمار قصير، ويمكن أن تأتي بسرعة وتغادر بسرعة.

لا توجد طريقة محددة جيدًا لتقدير كمية الأموال الساخنة المتدفقة إلى دولة ما خلال فترة زمنية، لأن الأموال الساخنة تتدفق بسرعة ولا تتم مراقبتها بشكل جيد. بالإضافة إلى ذلك، بمجرد إجراء تقدير، قد ترتفع كمية الأموال الساخنة أو تنخفض فجأة، اعتمادًا على الظروف الاقتصادية التي تحرك تدفق الأموال. إحدى الطرق الشائعة لتقريب تدفق الأموال الساخنة هي طرح الفائض التجاري للدولة (أو العجز) وصافي تدفق الاستثمار الأجنبي المباشر (FDI) من التغير في احتياطيات الدولة الأجنبية . ^[1]

الأموال الساخنة (تقريبًا) = التغير في احتياطيات النقد الأجنبي - صافي الصادرات - صافي الاستثمار الأجنبي المباشر

تنشأ الأموال الساخنة عادة من البلدان المتقدمة الغنية برأس المال والتي لديها معدل نمو أقل للناتج المحلي الإجمالي وأسعار فائدة أقل مقارنة بمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي وأسعار الفائدة في اقتصادات الأسواق الناشئة مثل الهند والبرازيل والصين وتركيا وماليزيا وما إلى ذلك. وعلى الرغم من أن الأسباب المحددة لتدفق الأموال الساخنة تختلف إلى حد ما من فترة إلى أخرى، إلا أنه يمكن عمومًا اعتبار ما يلي أسبابًا لتدفق الأموال الساخنة: ^[3]

• انخفاض مستمر في أسعار الفائدة في البلدان الصناعية المتقدمة. وتجذب أسعار الفائدة المنخفضة في البلدان المتقدمة المستثمرين إلى العائدات الاستثمارية المرتفعة والآفاق الاقتصادية المحسنة في آسيا وأميركا اللاتينية.
• اتجاه عام نحو تنويع الاستثمارات الدولية في المراكز المالية الكبرى ونحو التكامل المتزايد بين أسواق رأس المال العالمية .
• لقد بدأت بلدان الأسواق الناشئة في تبني سياسات نقدية ومالية سليمة فضلاً عن الإصلاحات الموجهة نحو السوق بما في ذلك تحرير التجارة وأسواق رأس المال. وقد أدت مثل هذه الإصلاحات السياسية، من بين أمور أخرى، إلى زيادة موثوقة في معدل العائد على الاستثمارات.

كما هو موضح أعلاه، يمكن أن تكون الأموال الساخنة في أشكال مختلفة. تعتبر صناديق التحوط وصناديق الاستثمار الأخرى والاقتراض الدولي للمؤسسات المالية المحلية بشكل عام بمثابة أدوات للأموال الساخنة. في الأزمة المالية في شرق آسيا عام 1997 وفي الأزمة المالية الروسية عام 1998 ، جاءت الأموال الساخنة بشكل أساسي من البنوك، وليس مستثمري المحافظ. ^{[4] [5]}

إن تدفقات رأس المال قادرة على زيادة الرفاهة من خلال تمكين الأسر من ترشيد استهلاكها بمرور الوقت وتحقيق مستوى أعلى من الاستهلاك. كما أن تدفقات رأس المال قادرة على مساعدة البلدان المتقدمة على تحقيق تنويع دولي أفضل لمحافظها الاستثمارية. ^[3]

ومع ذلك، فإن التدفقات الكبيرة والمفاجئة لرأس المال مع أفق استثماري قصير الأجل لها آثار سلبية على الاقتصاد الكلي، بما في ذلك التوسع النقدي السريع، والضغوط التضخمية، وارتفاع سعر الصرف الحقيقي، واتساع عجز الحساب الجاري . وبشكل خاص، عندما تتدفق رؤوس الأموال بكميات كبيرة إلى الأسواق المالية المحلية الصغيرة والضحلة ، يميل سعر الصرف إلى الارتفاع، وترتفع أسعار الأصول وتزدهر أسعار السلع المحلية. تعمل هذه التحركات المواتية لأسعار الأصول على تحسين المؤشرات المالية الوطنية وتشجيع التوسع الائتماني المحلي. وهذا بدوره يؤدي إلى تفاقم الضعف الهيكلي في القطاع المصرفي المحلي. وعندما تتحول مشاعر المستثمرين العالميين تجاه الأسواق الناشئة، تنعكس التدفقات وتعيد أسعار الأصول مكاسبها، مما يفرض غالبًا تعديلًا مؤلمًا على الاقتصاد. ^[6]

وفيما يلي تفاصيل المخاطر التي تشكلها الأموال الساخنة على اقتصاد الدولة المستقبلة:

• إن تدفق رأس المال الضخم مع أفق استثماري قصير (الأموال الساخنة) قد يتسبب في ارتفاع أسعار الأصول ^[6] وارتفاع التضخم . إن التدفق المفاجئ لكميات كبيرة من الأموال الأجنبية من شأنه أن يزيد من القاعدة النقدية للبلد المتلقي (إذا كان البنك المركزي يربط العملة)، وهو ما من شأنه أن يساعد في خلق طفرة ائتمانية. وهذا بدوره من شأنه أن يؤدي إلى مثل هذا الوضع حيث "الكثير من المال يطارد القليل من السلع". وستكون عواقب هذا التضخم.

وعلاوة على ذلك، قد تؤدي الأموال الساخنة إلى ارتفاع أسعار الصرف أو حتى التسبب في تجاوز سعر الصرف. وإذا استمر هذا الارتفاع في سعر الصرف، فسوف يضر بالقدرة التنافسية لقطاع التصدير في البلد المعني من خلال جعل صادرات البلد أكثر تكلفة مقارنة بالسلع والخدمات الأجنبية المماثلة. ^[7]

• إن التدفق المفاجئ للأموال الساخنة ، والذي من شأنه أن يحدث دائماً، من شأنه أن يؤدي إلى انكماش أسعار الأصول وقد يتسبب في انهيار قيمة عملة البلد المعني. وهذا ينطبق بشكل خاص على البلدان التي لديها أصول سائلة دولية نادرة نسبياً. وهناك اتفاق متزايد على أن هذا كان الحال في الأزمة المالية في شرق آسيا عام 1997. ففي الفترة التي سبقت الأزمة، تراكمت لدى الشركات والشركات الخاصة في كوريا الجنوبية وتايلاند وإندونيسيا كميات كبيرة من الديون الخارجية قصيرة الأجل (نوع من الأموال الساخنة). وكانت البلدان الثلاثة تشترك في سمة مشتركة تتمثل في وجود نسبة كبيرة من الديون الخارجية قصيرة الأجل إلى الاحتياطيات الدولية. وعندما بدأ رأس المال يتدفق إلى الخارج، تسبب ذلك في انهيار أسعار الأصول وأسعار الصرف. وتغذى الذعر المالي على نفسه، مما دفع الدائنين الأجانب إلى استدعاء القروض وسحب المودعين للأموال من البنوك. وكل هذا أدى إلى تضخيم عدم سيولة النظام المالي المحلي وإجبار جولة أخرى من عمليات تصفية الأصول المكلفة وانكماش الأسعار. وفي جميع البلدان الثلاثة، وصلت المؤسسات المالية المحلية إلى حافة التخلف عن سداد التزاماتها الخارجية قصيرة الأجل. ^[8]

ومع ذلك، يزعم بعض خبراء الاقتصاد والمالية أن الأموال الساخنة قد تلعب أيضًا دورًا إيجابيًا في البلدان التي لديها مستوى منخفض نسبيًا من احتياطيات النقد الأجنبي، لأن تدفق رأس المال قد يمثل فرصة مفيدة لتلك البلدان لزيادة احتياطيات بنوكها المركزية. ^[9]

وبصورة عامة، ونظراً لارتفاع أسعار الفائدة نسبياً مقارنة بأسعار الفائدة في الاقتصادات السوقية المتقدمة، فإن الاقتصادات الناشئة تشكل وجهة للأموال الساخنة. ورغم ترحيب بلدان الأسواق الناشئة بتدفقات رأس المال مثل الاستثمار المباشر الأجنبي، فإنها تعمل، بسبب التأثيرات السلبية للأموال الساخنة على الاقتصاد، على وضع سياسات لمنع الأموال الساخنة من دخول بلادها من أجل القضاء على العواقب السلبية.

تستخدم البلدان المختلفة أساليب مختلفة لمنع التدفق الهائل للأموال الساخنة. وفيما يلي الأساليب الرئيسية للتعامل مع الأموال الساخنة. ^[9]

• ارتفاع سعر الصرف : يمكن استخدام سعر الصرف كأداة للسيطرة على تدفق الأموال الساخنة. إذا كان يُعتقد أن العملة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، فسيكون ذلك سببًا لتدفق الأموال الساخنة. في مثل هذه الظروف، يقترح خبراء الاقتصاد عادةً ارتفاعًا كبيرًا في سعر الصرف لمرة واحدة بدلاً من التحرك التدريجي في سعر الصرف، حيث أن الارتفاع التدريجي لسعر الصرف من شأنه أن يجذب المزيد من الأموال الساخنة إلى البلاد. أحد الجوانب السلبية لهذا النهج هو أن ارتفاع سعر الصرف من شأنه أن يقلل من القدرة التنافسية لقطاع التصدير .
• خفض أسعار الفائدة : البلدان التي تتبنى هذه السياسة سوف تخفض أسعار الفائدة المرجعية التي يفرضها بنكها المركزي لتقليل الحافز لتدفق الأموال. على سبيل المثال، في 16 ديسمبر 2010، فاجأ البنك المركزي التركي الأسواق بخفض أسعار الفائدة في وقت من ارتفاع التضخم وارتفاع النمو الاقتصادي نسبيًا . وزعم إرديم باجي، نائب محافظ البنك المركزي التركي، أن التخفيضات التدريجية لأسعار الفائدة هي أفضل طريقة لمنع تدفقات رأس المال المفرطة التي تغذي فقاعات الأصول وارتفاع قيمة العملة. ^[10] في 14 فبراير 2011، قال محمد شيمشك، وزير المالية التركي: "لقد خرج أكثر من 8 مليارات دولار من الاستثمارات قصيرة الأجل من البلاد بعد أن خفض البنك المركزي أسعار الفائدة واتخذ خطوات لإبطاء نمو الائتمان. لقد تلقت الأسواق رسالة مفادها أن تركيا لا تريد تدفقات الأموال الساخنة". ^[11]
• ضوابط رأس المال : تنتمي بعض سياسات ضوابط رأس المال التي تتبناها الصين إلى هذه الفئة. على سبيل المثال، لا تسمح الحكومة في الصين للصناديق الأجنبية بالاستثمار مباشرة في سوق رأس المال لديها . كمايحدد البنك المركزي الصيني حصصًا لمؤسساته المالية المحلية لاستخدام الديون الأجنبية قصيرة الأجل ويمنع البنوك من الإفراط في استخدام حصصها. ^[12] في يونيو 1991، فرضت الحكومة التشيلية متطلب احتياطي غير مدفوع (غير مدفوع) بنسبة 20 في المائة يتم إيداعه في البنك المركزي لمدة عام واحد للالتزامات بالعملة الأجنبية، للشركات التي تقترض مباشرة بالعملة الأجنبية. ^[13]
• زيادة متطلبات الاحتياطي المصرفي والتعقيم : تسعى بعض البلدان إلى سياسة سعر الصرف الثابت . وفي مواجهة تدفقات رأس المال الصافي الكبيرة، تتدخل تلك البلدان في سوق الصرف الأجنبي لمنع ارتفاع سعر الصرف. ثم تعمل على تعقيم التأثير النقدي للتدخل من خلال عمليات السوق المفتوحة ومن خلال زيادة متطلبات احتياطيات البنوك . ^[14] على سبيل المثال، عندما تدخل الأموال الساخنة القادمة من الولايات المتحدة إلى الصين، يبيع المستثمرون الدولار الأمريكي ويشترون اليوان الصيني في سوق الصرف الأجنبي . وهذا من شأنه أن يضع ضغوطًا تصاعدية على قيمة اليوان. ومن أجل منع ارتفاع قيمة العملة الصينية، يطبع البنك المركزي الصيني اليوان لشراء الدولار الأمريكي. وهذا من شأنه أن يزيد من المعروض النقدي في الصين، مما يؤدي بدوره إلى التضخم. بعد ذلك، يتعين على البنك المركزي الصيني زيادة متطلبات احتياطي البنوك أو إصدار سندات حكومية صينية لإعادة الأموال التي أطلقها سابقًا في السوق في عملية التدخل في سعر الصرف. ومع ذلك، مثل الأساليب الأخرى، فإن هذا النهج له حدود. الأول، لا يمكن للبنك المركزي الاستمرار في زيادة احتياطيات البنوك، لأن القيام بذلك من شأنه أن يؤثر سلبًا على ربحية البنك. السبب الثاني هو أنه في اقتصادات الأسواق الناشئة، لا تتمتع السوق المالية المحلية بالعمق الكافي لكي تكون عمليات السوق المفتوحة فعالة.
• التشديد المالي : الفكرة هي استخدام ضبط النفس المالي، وخاصة في شكل خفض الإنفاق على السلع غير القابلة للتداول، من أجل خفض الطلب الكلي والحد من التأثير التضخمي لتدفقات رأس المال. ^[15]