التمويل خارج البورصة

التداول خارج البورصة ( OTC ) أو التداول في السوق غير الرسمية (Pink Sheet) يتم مباشرةً بين طرفين، دون إشراف البورصة . ويختلف هذا النوع من التداول عن التداول في البورصة، الذي يتم عبر البورصات. تتميز البورصة بتوفير السيولة والشفافية والحفاظ على سعر السوق الحالي . أما في التداول خارج البورصة، فلا يُفصح عن السعر بالضرورة علنًا.

يُجرى التداول خارج البورصة، بالإضافة إلى التداول في البورصات ، للسلع والأدوات المالية (بما في ذلك الأسهم ) ومشتقاتها . يجب أن تكون المنتجات المتداولة في البورصات التقليدية وغيرها من منصات التداول الخاضعة للتنظيم موحدة بشكل دقيق. وهذا يعني أن المنتجات المتداولة تتوافق مع نطاق محدد من حيث الكمية والجودة والهوية، والذي تحدده البورصة ويكون مطابقًا لجميع معاملات ذلك المنتج. وهذا ضروري لضمان الشفافية في تداول الأسهم في البورصات.

لا يفرض سوق التداول خارج البورصة هذا القيد. إذ يمكن للأطراف الاتفاق على كمية غير معتادة، على سبيل المثال ^{[ 1 ].} في سوق التداول خارج البورصة، تكون العقود ثنائية (أي أن العقد يقتصر على طرفين فقط)، وقد يكون لدى كل طرف مخاوف بشأن مخاطر الائتمان تجاه الطرف الآخر. ويُعد سوق المشتقات المالية خارج البورصة ذا أهمية في بعض فئات الأصول: أسعار الفائدة ، والعملات الأجنبية ، والأسهم ، والسلع . ^{[ 2 ]}

في عام 2008، بلغت نسبة التداولات خارج البورصة في سوق الأسهم الأمريكية حوالي 16% من إجمالي التداولات؛ وبحلول أبريل 2014، ارتفعت هذه النسبة إلى حوالي 40%. ^{[ 1 ]} ورغم انخفاض القيمة الاسمية القائمة لمشتقات التداول خارج البورصة بنسبة 3.3% في أواخر عام 2012 مقارنةً بالعام السابق، فقد بلغ حجم المعاملات المقاصة في نهاية عام 2012 ما مجموعه 346.4 تريليون دولار أمريكي . ^{[ 3 ]} وأظهرت إحصاءات بنك التسويات الدولية بشأن أسواق مشتقات التداول خارج البورصة أن "القيمة الاسمية القائمة بلغت 693 تريليون دولار أمريكي في نهاية يونيو 2013... وانخفضت القيمة السوقية الإجمالية لمشتقات التداول خارج البورصة - أي تكلفة استبدال جميع العقود القائمة بأسعار السوق الحالية - بين نهاية عام 2012 ونهاية يونيو 2013، من 25 تريليون دولار أمريكي إلى 20 تريليون دولار أمريكي." ^{[ 4 ]}

في الولايات المتحدة، يتم التداول خارج البورصة في الأسهم بواسطة صناع السوق باستخدام خدمات التسعير بين التجار مثل OTC Link (وهي خدمة تقدمها مجموعة OTC Markets Group ).

على الرغم من إمكانية تداول الأسهم المدرجة في البورصات خارج البورصة في السوق الثالثة ، إلا أن هذا نادر الحدوث. عادةً لا تُدرج أسهم السوق الثالثة ولا تُتداول في البورصات، والعكس صحيح. يجب أن تلتزم الأسهم المدرجة في سوق OTCBB بمتطلبات إبلاغ محدودة معينة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

تفرض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية متطلبات مالية وإبلاغية أكثر صرامة على أسهم أخرى خارج البورصة، وتحديدًا أسهم OTCQX (المتداولة من خلال مجموعة OTC Market Group Inc). ولا تخضع أسهم أخرى خارج البورصة لمتطلبات إبلاغية، مثل أسهم Pink Sheets وأسهم "السوق الرمادية". ومع ذلك، في عام 2021، خضع سوق Pink Sheets لمزيد من التدقيق التنظيمي. ^{[ 5 ]}

بدأت بعض الشركات، ومن بينها وول مارت كواحدة من أكبرها، ^{[ 6 ]} التداول كأسهم خارج البورصة، ثم انتقلت لاحقاً إلى الإدراج في سوق منظمة بالكامل. ^{[ 6 ]}

في مقال نُشر عام ٢٠١٧ في مجلة كيبلينجر للتمويل الشخصي ، كتب دان بوروز أن أسواق التداول خارج البورصة الأمريكية تعجّ بعمليات الاحتيال في أسهم الشركات الصغيرة وغيرها من المخاطر، وينبغي على المستثمرين عمومًا تجنبها "باستثناء الشركات الأجنبية الكبيرة والراسخة". ويشير إلى أن الشركات ذات السمعة الطيبة التي تقع خارج الولايات المتحدة تبيع أحيانًا أسهمها خارج البورصة للوصول إلى الأسواق الأمريكية، متجنبةً بذلك تكلفة الاحتفاظ بنسختين من الأوراق المدققة اللازمة للإدراج في بورصات متعددة (إحداهما في بلدها الأم أو وفقًا للمعايير الدولية، والأخرى وفقًا للمعايير الأمريكية). ^{[ ٧ ]}

الصفقة خارج البورصة هي عقد ثنائي يتفق فيه طرفان (أو وسطاؤهما أو بنوكهما كوسطاء) على كيفية تسوية صفقة أو اتفاقية معينة في المستقبل. وعادةً ما تتم هذه الصفقات مباشرةً من بنك استثماري إلى عملائه. وتُعدّ العقود الآجلة وعقود المقايضة من أبرز الأمثلة على هذه العقود. ويتم إبرامها في الغالب عبر الإنترنت أو الهاتف. أما بالنسبة للمشتقات ، فتخضع هذه الاتفاقيات عادةً لاتفاقية الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات . ويُشار إلى هذا القطاع من سوق التداول خارج البورصة أحيانًا باسم " السوق الرابعة ". وقد وصف النقاد سوق التداول خارج البورصة بأنه "السوق المظلمة" نظرًا لأن الأسعار غالبًا ما تكون غير معلنة وغير خاضعة للتنظيم. ^{[ 1 ]}

تُعدّ المشتقات المالية خارج البورصة ذات أهمية خاصة للتحوّط من المخاطر، إذ يُمكن استخدامها لإنشاء "تحوّط مثالي". أما في العقود المتداولة في البورصة، فلا يُتيح التوحيد القياسي مرونةً كافيةً للتحوّط من المخاطر، لأنّ العقد أداةٌ موحدةٌ تناسب جميع الحالات. بينما في المشتقات المالية خارج البورصة، يُمكن للشركة تعديل مواصفات العقد بما يُناسب مستوى تعرّضها للمخاطر على أفضل وجه. ^{[ 8 ]}

قد تُؤدي المشتقات المالية خارج البورصة إلى مخاطر كبيرة. وقد اكتسبت مخاطر الطرف المقابل أهمية خاصة في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008. وتُعرَّف مخاطر الطرف المقابل بأنها احتمال تخلف الطرف المقابل في صفقة المشتقات عن السداد قبل تاريخ انتهاء الصفقة، وعدم قيامه بالدفعات الحالية والمستقبلية المنصوص عليها في العقد. ^{[ 9 ]} وهناك العديد من الطرق للحد من مخاطر الطرف المقابل، منها التركيز على إدارة مخاطر الائتمان من خلال التنويع ، والمقاصة ، والضمانات ، والتحوط . ^{[ 10 ]} وقد أصبح المقاصة المركزية للطرف المقابل في صفقات المشتقات خارج البورصة أكثر شيوعًا في السنوات الأخيرة، حيث يمارس المنظمون ضغوطًا على أسواق المشتقات خارج البورصة لتسوية الصفقات وعرضها بشفافية. ^{[ 11 ] [ 12 ]}

في مراجعتهم للسوق التي نُشرت في عام 2010، قامت الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات ^{[ ملاحظات 1 ]} بدراسة ممارسة الضمانات الثنائية للمشتقات خارج البورصة كإحدى طرق تخفيف المخاطر. ^{[ 13 ]}

اعتبارًا من عام 2022، لم تعد مجموعة فانجارد تسمح بشراء وتحويل معظم الأوراق المالية المتداولة خارج البورصة، ^{[ 14 ]} مشيرة إلى أنها "عرضة لمخاطر عالية، وسيولة منخفضة، واحتمالية الاحتيال". ^{[ 15 ]}

المصدر: ^{[ 7 ]}

تُشكّل المشتقات المالية خارج البورصة جزءًا هامًا من عالم التمويل العالمي. وقد شهدت أسواق هذه المشتقات نموًا هائلاً بين عامي 1980 و2000. ويعود هذا التوسع إلى منتجات أسعار الفائدة، وأدوات الصرف الأجنبي، ومقايضات التخلف عن سداد الائتمان. وارتفعت القيمة الاسمية القائمة لأسواق المشتقات المالية خارج البورصة خلال تلك الفترة، لتصل إلى ما يقارب 601 تريليون دولار أمريكي في 31 ديسمبر 2010. ^{[ 13 ]}

في ورقة بحثية نشرها شينازي وآخرون عام 2000، وأصدرها صندوق النقد الدولي عام 2001، لاحظ الباحثون أن الزيادة في معاملات المشتقات المالية خارج البورصة ما كانت لتتحقق لولا التقدم الهائل في تكنولوجيا المعلومات والحاسوب الذي شهده العالم بين عامي 1980 و2000. ^{[ 16 ]} خلال تلك الفترة، زادت المؤسسات المالية الدولية الكبرى بشكل ملحوظ حصة أرباحها من أنشطة المشتقات. تدير هذه المؤسسات محافظ مشتقات تضم عشرات الآلاف من المراكز، ويبلغ إجمالي حجم تداولها العالمي أكثر من تريليون دولار. في ذلك الوقت، وقبل الأزمة المالية عام 2008 ، كان سوق المشتقات خارج البورصة عبارة عن شبكة غير رسمية من العلاقات الثنائية بين الأطراف المقابلة، وتعرضات ائتمانية ديناميكية متغيرة بمرور الوقت، يرتبط حجمها وتوزيعها بأسواق الأصول المهمة. وقد عززت المؤسسات المالية الدولية قدرتها على الربح من أنشطة المشتقات خارج البورصة، واستفاد منها المشاركون في الأسواق المالية. في عام 2000، أقر الباحثون بأن نمو معاملات المشتقات خارج البورصة "أتاح، من نواحٍ عديدة، تحديث الخدمات المصرفية التجارية والاستثمارية وعولمة التمويل". في منتصف عام 2025، أفاد بنك التسويات الدولية بأن القيمة الاسمية القائمة لمشتقات التداول خارج البورصة لا تزال من بين أكبر الأسواق المالية عالميًا، حيث تجاوزت قيمتها الإجمالية مئات التريليونات من الدولارات الأمريكية عبر فئات الأصول الرئيسية. ^{[ 17 ] [ 16 ]} ومع ذلك، في سبتمبر، حذر فريق من صندوق النقد الدولي بقيادة ماثيسون وشيناسي من أن "فترات الاضطراب" التي شهدتها أواخر التسعينيات كشفت عن المخاطر التي تهدد استقرار السوق والناجمة عن خصائص أدوات وأسواق مشتقات التداول خارج البورصة. ^{[ 18 ]}

• إدارة الضمانات
• بركة مظلمة
• دلتا وان
• سوق لندن للبلاتين والبلاديوم
• تسوية خاصة (أوراق مالية)

• مقترحات الاتحاد الأوروبي بشأن تنظيم المشتقات المالية - من عام 2008 فصاعدًا
• فهم المشتقات: الأسواق والبنية التحتية - الفصل 3، المشتقات خارج البورصة بقلم ريتشارد هيكينجر، وإيفانا روفيني، وكيرستين ويلز (بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو)