عقد آجل

في مجال التمويل ، يُعرف العقد الآجل ، أو ببساطة العقد الآجل ، بأنه عقد غير نمطي بين طرفين لشراء أو بيع أصل في تاريخ محدد في المستقبل بسعر متفق عليه في العقد، مما يجعله نوعًا من الأدوات المشتقة . ^{[ 1 ] [ 2 ]} يتخذ الطرف الذي يوافق على شراء الأصل الأساسي في المستقبل مركزًا شرائيًا ، بينما يتخذ الطرف الذي يوافق على بيع الأصل في المستقبل مركزًا بيعيًا . يُسمى السعر المتفق عليه سعر التسليم ، وهو يساوي السعر الآجل وقت إبرام العقد.

يُدفع ثمن الأصل الأساسي، أياً كان شكله، قبل تغيير ملكية الأصل. وهذا أحد أشكال أوامر البيع والشراء العديدة التي لا يتطابق فيها وقت وتاريخ التداول مع تاريخ القيمة الذي يتم فيه تبادل الأوراق المالية . ويمكن استخدام العقود الآجلة، كغيرها من المشتقات المالية، للتحوط من المخاطر (عادةً مخاطر العملات أو أسعار الصرف)، أو كوسيلة للمضاربة ، أو لتمكين أحد الأطراف من الاستفادة من خاصية في الأصل الأساسي حساسة للوقت.

تعتمد قيمة مركز آجل عند الاستحقاق على العلاقة بين سعر التسليم (${\displaystyle K}$) والسعر الأساسي (${\displaystyle S_{T}}$) في ذلك الوقت.

• بالنسبة لمركز شراء طويل الأجل، يكون العائد كالتالي:${\displaystyle f_{T}=S_{T}-K}$
• بالنسبة لمركز بيع قصير، يكون كالتالي:${\displaystyle f_{T}=K-S_{T}}$

بما أن القيمة النهائية (عند الاستحقاق) للمركز الآجل تعتمد على سعر السوق الفوري الذي سيسود حينها، يمكن اعتبار هذا العقد، من وجهة نظر مالية بحتة، بمثابة "رهان على سعر السوق الفوري المستقبلي" ^{[ 3 ].}

لنفترض أن بوب يرغب في شراء منزل بعد عام. ولنفترض أن أليس تمتلك حاليًا منزلًا بقيمة 100,000 دولار، وترغب في بيعه بعد عام. يمكن لكلا الطرفين إبرام عقد آجل. يُقال إن بوب، لأنه يشتري الأصل الأساسي، قد أبرم عقدًا آجلًا طويل الأجل. في المقابل، سيكون لدى أليس عقد آجل قصير الأجل.

عادةً ما يكون السعر المتفق عليه أعلى من سعر اليوم ( السعر الفوري ). تعلم أليس أنها تستطيع البيع فورًا مقابل 100,000 دولار أمريكي وإيداع العائدات في البنك، لذا فهي ترغب في الحصول على تعويض عن البيع المؤجل. لنفترض أن معدل العائد الخالي من المخاطر (معدل البنك) لمدة عام واحد هو 4%. عندها سينمو المبلغ في البنك إلى 104,000 دولار أمريكي، دون أي مخاطر. لذلك، سترغب أليس في الحصول على 104,000 دولار أمريكي على الأقل بعد عام من الآن حتى يكون العقد مجديًا لها، وبالتالي تغطية تكلفة الفرصة البديلة .

لنفترض أنهما اتفقا على سعر بيع قدره 104,000 دولار بعد عام. في نهاية العام، لنفترض أن القيمة السوقية الحالية لمنزل أليس هي 110,000 دولار. بما أن أليس ملزمة ببيع منزلها لبوب مقابل 104,000 دولار فقط، سيربح بوب 6,000 دولار، لأنه يستطيع شراء المنزل من أليس بهذا السعر وبيعه فورًا في السوق مقابل 110,000 دولار. أما أليس فقد خسرت 6,000 دولار مقارنةً بما لو لم تُبرم عقد البيع الآجل.

ينطبق الوضع نفسه على عقود الصرف الآجلة، حيث يفتح أحد الطرفين عقدًا آجلًا لشراء أو بيع عملة ما (مثل عقد شراء الدولار الكندي) على أن ينتهي/يُسوى في تاريخ لاحق، وذلك لتجنب التعرض لمخاطر سعر الصرف/العملة على مدى فترة زمنية. ومع تقلب سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدولار الكندي بين تاريخ التداول وتاريخ إغلاق العقد أو تاريخ انتهاء صلاحيته، أيهما أقرب، يربح أحد الطرفين ويخسر الطرف الآخر مع ارتفاع قيمة إحدى العملتين مقابل الأخرى. أحيانًا، يُفتح عقد الشراء الآجل لأن المستثمر سيحتاج بالفعل إلى الدولار الكندي في تاريخ لاحق، مثلاً لسداد دين مستحق بالدولار الكندي. وفي أحيان أخرى، لا يفتح الطرف العقد الآجل لحاجته إلى الدولار الكندي أو للتحوط من مخاطر العملة، بل للمضاربة على العملة، متوقعًا أن يتحرك سعر الصرف بشكل إيجابي لتحقيق ربح عند إغلاق العقد.

في عقود الصرف الآجلة، يتم تحديد المبالغ الاسمية للعملات (مثال: عقد شراء).١٠٠ مليون دولار كندي تعادل، على سبيل المثال، ٧٥.٢ مليون دولار أمريكي بالسعر الحالي - يُطلق على هذين المبلغين اسم المبلغ الاسمي. ورغم أن المبلغ الاسمي أو المرجعي قد يبدو مبلغًا كبيرًا، إلا أن تكلفة أو هامش تنفيذ مثل هذا العقد أقل بكثير من ذلك المبلغ، وهو ما يُشير إلى الرافعة المالية المُنشأة، والتي تُعدّ سمةً مميزةً لعقود المشتقات .

بالنسبة للأصول السائلة ("الأصول القابلة للتداول")، توفر معادلة التكافؤ بين السوق الفوري والسوق الآجل الرابط بين السوق الفوري والسوق الآجل. وهي تصف العلاقة بين سعر الأصل الأساسي في العقد الآجل وسعره الفوري. وبينما يمكن وصف التأثير الإجمالي بتكلفة التمويل ، يمكن تقسيم هذا التأثير إلى مكونات مختلفة، وتحديدًا ما إذا كان الأصل:

• يدفع دخلاً، وإذا كان الأمر كذلك، فهل يكون ذلك على أساس منفصل أم مستمر؟
• يتحمل تكاليف التخزين
• يُعتبر
  • أصل استثماري ، أي أصل يتم الاحتفاظ به في المقام الأول لأغراض الاستثمار (مثل الذهب والأوراق المالية)؛
  • أو أصل استهلاكي ، أي أصل يتم الاحتفاظ به في المقام الأول للاستهلاك (مثل النفط وخام الحديد وما إلى ذلك).

يُطلق على رأي السوق بشأن سعر الأصل الفوري في المستقبل اسم السعر الفوري المتوقع . ^{[ 1 ]} لذا، فإن السؤال الرئيسي هو ما إذا كان سعر العقد الآجل الحالي يتنبأ فعلاً بالسعر الفوري المقابل في المستقبل. وهناك عدد من الفرضيات المختلفة التي تحاول تفسير العلاقة بين سعر العقد الآجل الحالي،${\displaystyle F_{0}}$والسعر الفوري المتوقع في المستقبل،${\displaystyle E(S_{T})}$.

جادل الاقتصاديان جون ماينارد كينز وجون هيكس بأن المُتحوّطين الطبيعيين لسلعة ما هم، بشكل عام، أولئك الذين يرغبون في بيعها في وقت لاحق. ^{[ 4 ] [ 5 ]} وبالتالي، يحتفظ المُتحوّطون مجتمعين بمركز بيع صافٍ في سوق العقود الآجلة. أما الجانب الآخر من هذه العقود فيحتفظ به المضاربون، الذين يجب عليهم بالتالي الاحتفاظ بمركز شراء صافٍ. يهتم المُتحوّطون بتقليل المخاطر، وبالتالي يقبلون خسارة المال في عقودهم الآجلة. من ناحية أخرى، يهتم المضاربون بتحقيق الربح، وبالتالي لن يدخلوا في العقود إلا إذا توقعوا الربح . لذلك، إذا كان المضاربون يحتفظون بمركز شراء صافٍ، فلا بد أن يكون سعر السوق الفوري المتوقع في المستقبل أعلى من سعر العقد الآجل.

وبعبارة أخرى، فإن العائد المتوقع للمضارب عند الاستحقاق هو:

${\displaystyle E(S_{T}-K)=E(S_{T})-K}$، أين${\displaystyle K}$هو سعر التسليم عند الاستحقاق

وبالتالي، إذا كان المضاربون يتوقعون الربح،

${\displaystyle E(S_{T})-K>0}$

${\displaystyle E(S_{T})>K}$

${\displaystyle E(S_{T})>F_{0}}$، مثل${\displaystyle K=F_{0}}$عند إبرام العقد

هذا الوضع السوقي، حيث${\displaystyle E(S_{T})>F_{0}}$يُشار إلى ذلك باسم التراجع الطبيعي . تتقارب أسعار العقود الآجلة مع السعر الفوري عند تاريخ الاستحقاق، كما يتضح من العلاقات السابقة عند جعل T تقترب من الصفر (انظر أيضًا الأساس )؛ عندئذٍ، يعني التراجع الطبيعي أن أسعار العقود الآجلة لفترة استحقاق معينة تتزايد بمرور الوقت. أما الحالة المعاكسة، حيث${\displaystyle E(S_{T})<F_{0}}$يُشار إلى ذلك باسم "كونتانجو" . وبالمثل، يشير مصطلح "كونتانجو" إلى أن أسعار العقود الآجلة لفترة استحقاق معينة تتراجع بمرور الوقت. ^{[ 6 ]}

تتشابه العقود الآجلة إلى حد كبير مع عقود المشتقات ، باستثناء أنها لا تُتداول في البورصات، ولا تُحدد بناءً على أصول موحدة. ^{[ 7 ]} كما أن العقود الآجلة لا تتضمن عادةً تسويات جزئية مؤقتة أو "تسويات" في متطلبات الهامش كما هو الحال في عقود المشتقات، أي أن الأطراف لا تتبادل أصولًا إضافية لتأمين الطرف الرابح، ويتراكم الربح أو الخسارة غير المحققة بالكامل طوال مدة سريان العقد. ولذلك، تنطوي العقود الآجلة على مخاطر كبيرة تتعلق بالطرف المقابل ، وهو ما يفسر أيضًا عدم توفرها بسهولة للمستثمرين الأفراد. ^{[ 8 ]} ومع ذلك، نظرًا لتداولها خارج البورصة (OTC) ، يمكن تخصيص مواصفات العقود الآجلة، وقد تشمل تقييم الأصول وفقًا لسعر السوق وطلبات الهامش اليومية.

يُعدّ عدم وجود تدفقات نقدية مُسبقة إحدى مزايا العقد الآجل مقارنةً بنظيره من العقود المستقبلية. خاصةً عندما يكون العقد الآجل مُقوّمًا بعملة أجنبية، فإن عدم الحاجة إلى دفع (أو استلام) تسويات يومية يُبسّط إدارة التدفقات النقدية. ^{[ 9 ]}

بالمقارنة مع أسواق العقود الآجلة، يُعدّ إغلاق المركز، أي إلغاء العقد الآجل، أمرًا بالغ الصعوبة. فعلى سبيل المثال، عند امتلاك مركز شراء في عقد آجل، قد يؤدي الدخول في مركز بيع في عقد آجل آخر إلى إلغاء التزامات التسليم، ولكنه يزيد من مخاطر الائتمان نظرًا لوجود ثلاثة أطراف معنية. ويتطلب إغلاق العقد في أغلب الأحيان التواصل مع الطرف المقابل. ^{[ 10 ]}

بالمقارنة مع عقود المشتقات الآجلة، تحتاج العقود الآجلة (وخاصة اتفاقيات أسعار الفائدة الآجلة ) إلى تعديلات التحدب ، أي مصطلح الانحراف الذي يأخذ في الاعتبار تغيرات أسعار الفائدة المستقبلية. في عقود المشتقات الآجلة، يظل هذا الخطر ثابتًا، بينما يتغير خطر العقد الآجل بتغير أسعار الفائدة. ^{[ 11 ]}

تُقاس الأسعار المباشرة، على عكس نقاط العلاوة أو نقاط العقود الآجلة، بوحدات سعرية مطلقة. وتُستخدم الأسعار المباشرة في الأسواق التي لا يوجد فيها سعر فوري (موحد) أو معدل مرجعي، أو حيث يصعب الوصول إلى السعر الفوري (المعدل). ^{[ 12 ]}

في المقابل، في الأسواق التي يسهل الوصول فيها إلى أسعار الصرف الفورية أو أسعار الأساس، ولا سيما سوق الصرف الأجنبي وسوق مقايضات أسعار الفائدة لليلة واحدة ، تُسعّر العقود الآجلة عادةً باستخدام نقاط العلاوة أو نقاط العقود الآجلة. أي باستخدام سعر الصرف الفوري أو سعر الأساس كمرجع، تُسعّر العقود الآجلة على أنها الفرق بالنقاط بين السعر النهائي وسعر الصرف الفوري في سوق الصرف الأجنبي، أو الفرق بنقاط الأساس بين سعر الصرف الآجل وسعر الأساس في مقايضات أسعار الفائدة واتفاقيات أسعار الصرف الآجلة. ^{[ 13 ]}

ملاحظة: يُستخدم مصطلح "الصفقة المباشرة" في أسواق العقود الآجلة بطريقة مماثلة، ولكنه يُقارن بفروق أسعار العقود الآجلة بدلاً من نقاط العلاوة، وهو أكثر من مجرد اصطلاح تسعير، ويتضمن على وجه الخصوص المعاملة المتزامنة في عقدين آجلين مباشرين. ^{[ 14 ]}

لو${\displaystyle S_{t}}$هو السعر الفوري للأصل في وقت معين${\displaystyle t}$، و${\displaystyle r}$إذا كان معدل الفائدة المركبة باستمرار، فإن السعر الآجل في وقت لاحق${\displaystyle T}$يجب أن يفي${\displaystyle F_{t,T}=S_{t}e^{r(T-t)}}$.

ولإثبات ذلك، لنفترض العكس. عندئذٍ لدينا حالتان محتملتان.

الحالة الأولى: لنفترض أن${\displaystyle F_{t,T}>S_{t}e^{r(T-t)}}$بعد ذلك، يمكن للمستثمر تنفيذ الصفقات التالية في الوقت المحدد.${\displaystyle t}$:

1. اذهب إلى البنك واحصل على قرض بمبلغ${\displaystyle S_{t}}$بمعدل الفائدة المركبة المستمر r؛
2. بهذا المال من البنك، اشترِ وحدة واحدة من الأصل مقابل${\displaystyle S_{t}}$;
3. الدخول في عقد آجل قصير واحد بتكلفة 0. يعني العقد الآجل القصير أن المستثمر مدين للطرف المقابل بالأصل في وقت محدد.${\displaystyle T}$.

مجموع التكاليف الأولية للصفقات في الوقت الأولي يساوي صفرًا.

في وقت${\displaystyle T}$بإمكان المستثمر عكس الصفقات التي تم تنفيذها في وقت محدد${\displaystyle t}$وبالتحديد، وبمحاكاة الصفقات 1 و2 و3، فإن المستثمر

1. يسدد القرض للبنك. أما التدفق النقدي للمستثمر فهو${\displaystyle -S_{t}e^{r(T-t)}}$;
2. يقوم بتسوية عقد البيع الآجل القصير عن طريق بيع الأصل مقابل${\displaystyle F_{t,T}}$التدفق النقدي للمستثمر هو الآن${\displaystyle F_{t,T}}$لأن المشتري يتلقى${\displaystyle S_{T}}$من المستثمر.

مجموع التدفقات الداخلة في 1. و 2. يساوي${\displaystyle F_{t,T}-S_{t}e^{r(T-t)}}$وهذا، بحسب الفرضية، موجب. وهذا ربح من المراجحة. وبالتالي، وبافتراض صحة شرط عدم المراجحة، نجد أنفسنا أمام تناقض. يُسمى هذا النوع من المراجحة "الدفع النقدي والترحيل" لأنك "تحتفظ" بالأصل حتى تاريخ استحقاقه.

الحالة الثانية: لنفترض أن${\displaystyle F_{t,T}<S_{t}e^{r(T-t)}}$ثم يمكن للمستثمر أن يفعل عكس ما فعله أعلاه في الحالة 1. وهذا يعني بيع وحدة واحدة من الأصل، واستثمار هذا المال في حساب مصرفي، والدخول في عقد آجل طويل بتكلفة 0.

ملاحظة: إذا نظرت إلى صفحة عائد الراحة ، ستلاحظ أنه في حال وجود أصول/مخزون محدود، فإن المراجحة العكسية للدفع النقدي ليست ممكنة دائمًا. يعتمد ذلك على مرونة الطلب على العقود الآجلة وما شابهها.

يشير ألاز وفيلا (1993) إلى وجود سبب استراتيجي (في بيئة تنافسية غير كاملة) لوجود التداول الآجل، أي أنه يمكن استخدام التداول الآجل حتى في عالم خالٍ من عدم اليقين. ويعود ذلك إلى امتلاك الشركات حوافز ستاكلبرغ لتوقع إنتاجها من خلال العقود الآجلة. ^{[ 15 ]}

• معاملة رقم 988
• المشتقات المالية
• سوق الصرف الآجل
• سوق العقود الآجلة
• السعر الآجل
• عقد آجل
• التحوط
• إعادة توجيه غير قابلة للتسليم
• خيار
• المقايضة (التمويل)

أنواع أخرى من العقود التجارية:

• السعر الفوري
• السوق الفورية

• جون سي. هول (2000)، الخيارات والعقود الآجلة والمشتقات الأخرى ، برنتيس هول.
• أبراهام ليوي وباتريس بونسيه (30 مارس 2005)، تخصيص الأصول الديناميكي باستخدام العقود الآجلة والمستقبلية ، سبرينغر
• كيث ريدهد (31 أكتوبر 1996)، المشتقات المالية: مقدمة في العقود الآجلة، والعقود المستقبلية، والخيارات، والمقايضات ، برنتيس هول
• عقد آجل على منصة ويكينفست

• Allaz, B. and Vila, J.-L., Cournot competition, futures markets and efficient, Journal of Economic Theory 59,297-308.
• فهم المشتقات: الأسواق والبنية التحتية، بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، مجموعة الأسواق المالية
• تعريف العقد الآجل - إنفستوبيديا