مختصر (تمويل)

الموسوعة الحرة

تمثيل تخطيطي لعملية البيع على المكشوف المادية على مرحلتين. يقوم البائع على المكشوف باقتراض الأسهم ثم يبيعها فوراً. بعد ذلك، يتوقع البائع انخفاض السعر، وبعدها يمكنه تحقيق الربح عن طريق شراء الأسهم وإعادتها إلى المُقرض.

في مجال التمويل ، يعني البيع على المكشوف لأصل ما الاستثمار بطريقة تضمن للمستثمر الربح في حال انخفاض القيمة السوقية للأصل. وهذا عكس مركز الشراء الأكثر شيوعًا ، حيث يربح المستثمر في حال ارتفاع القيمة السوقية للأصل. ويُطلق على المستثمر الذي يبيع أصلًا على المكشوف اسم بائع على المكشوف .

توجد عدة طرق لفتح مركز بيع على المكشوف. وأبسطها البيع الفعلي على المكشوف ، حيث يقترض البائع أصلاً ( عادةً ما يكون ورقة مالية قابلة للاستبدال مثل سهم أو سند ) ثم يبيعه. ويتعين على البائع لاحقاً شراء نفس الكمية من الأصل لإعادته إلى المُقرض. إذا انخفض سعر السوق للأصل خلال هذه الفترة، يكون البائع قد حقق ربحاً يعادل فرق السعر. أما إذا ارتفع السعر، فسيتكبد البائع خسارة. وعادةً ما يدفع البائع رسوم اقتراض مقابل اقتراض الأصل (تُحتسب بمعدل معين على مدى فترة زمنية، على غرار دفع الفائدة ) ، كما يسدد للمُقرض أي عائد نقدي (مثل أرباح الأسهم أو الفائدة ) كان سيُدفع على الأصل أثناء فترة الاقتراض.

يمكن إنشاء مركز بيع مكشوف من خلال عقود آجلة أو عقود مستقبلية أو عقود خيارات ، حيث يلتزم البائع المكشوف ببيع أصل في تاريخ لاحق بسعر محدد في العقد. إذا انخفض سعر الأصل عن سعر العقد، يمكن للبائع المكشوف شراء الأصل بسعر السوق الأدنى ثم بيعه بالسعر الأعلى المحدد في العقد، وبالتالي الاستفادة من السعر الأدنى. كما يمكن إنشاء مركز بيع مكشوف من خلال أنواع معينة من المقايضات ، مثل عقد الفروقات ، وهو اتفاق بين طرفين على دفع الفرق بينهما في حال ارتفاع أو انخفاض سعر الأصل، حيث يكون للطرف المستفيد من انخفاض السعر مركز بيع مكشوف.

نظرًا لأن البائع على المكشوف قد يتحمل التزامات تجاه المُقرض في حال ارتفاع السعر، ولأن البيع على المكشوف يتم عادةً من خلال وسيط ، يُطلب من البائع عادةً إيداع هامش لدى وسيطه كضمان لتغطية هذه الالتزامات، وإيداع هامش إضافي في حال تكبّد خسائر. ولأسباب مماثلة، تتضمن مراكز البيع على المكشوف في المشتقات عادةً إيداع هامش لدى الطرف المقابل . وقد يؤدي عدم إيداع الهامش عند الاقتضاء إلى قيام الوسيط أو الطرف المقابل بإغلاق المركز بالسعر السائد حينها.

يُعدّ البيع على المكشوف ممارسة شائعة في أسواق الأوراق المالية العامة والعقود الآجلة والعملات، حيث تكون الأصول قابلة للاستبدال وذات سيولة معقولة . وهو أمر غير شائع في غير ذلك، لأن البائع على المكشوف يحتاج إلى أن يكون واثقًا من قدرته على إعادة شراء الكمية المناسبة من الأصل بسعر السوق أو ما يقاربه عند اتخاذه قرار إغلاق الصفقة.

قد يكون للبيع على المكشوف أهدافٌ متعددة. فقد يلجأ المضاربون إلى البيع على المكشوف أملاً في تحقيق ربح من أداة مالية تبدو مبالغاً في قيمتها، تماماً كما يأمل المستثمرون أو المضاربون في الربح من ارتفاع سعر أداة مالية تبدو مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. وبدلاً من ذلك، قد يستخدم المتداولون أو مديرو الصناديق مراكز بيع معاكسة للتحوط من مخاطر معينة موجودة في مراكز الشراء أو المحافظ الاستثمارية.

يرى مؤيدو البيع على المكشوف أن هذه الممارسة جزء أساسي من آلية اكتشاف الأسعار ، [ 1 ] إلا أن البيع على المكشوف يتعرض لانتقادات ويواجه معارضة دورية من المجتمع وصناع السياسات، لاعتقادهم بأنه يضغط على الأسعار نحو الانخفاض. [ 2 ] ومع ذلك، تشير الأبحاث إلى أن حظر البيع على المكشوف غير فعال وله آثار سلبية على الأسواق. [ 3 ] [ 4 ] [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ]

مفهوم

البيع على المكشوف المادي باستخدام الأوراق المالية المقترضة

للاستفادة من انخفاض سعر ورقة مالية، يمكن للبائع على المكشوف اقتراض الورقة وبيعها، متوقعًا أن يكون سعر إعادة شرائها أرخص في المستقبل. عندما يقرر البائع أن الوقت مناسب (أو عندما يسترد المُقرض الأوراق المالية)، يشتري البائع نفس العدد من الأوراق المالية المكافئة ويعيدها إلى المُقرض. تُسمى عملية إعادة شراء الأوراق المالية التي بيعت على المكشوف بتغطية البيع على المكشوف ، أو تغطية المركز ، أو ببساطة التغطية . يمكن تغطية مركز البيع على المكشوف في أي وقت قبل موعد استحقاق إعادة الأوراق المالية. بمجرد تغطية المركز، لا يتأثر البائع على المكشوف بالارتفاعات أو الانخفاضات اللاحقة في سعر الأوراق المالية، لأنه يمتلك بالفعل الأوراق المالية التي سيعيدها إلى المُقرض.

تعتمد هذه العملية على حقيقة أن الأوراق المالية (أو الأصول الأخرى التي تُباع على المكشوف) قابلة للاستبدال . وبالتالي، فإن المستثمر "يستعير" أوراقًا مالية بنفس معنى استعارة ورقة نقدية من فئة 10 دولارات، حيث تنتقل الملكية القانونية للمال إلى المستعير ويمكنه التصرف فيه بحرية، ويمكن إعادة أوراق نقدية أو عملات معدنية مختلفة إلى المُقرض. ويختلف هذا عن استعارة دراجة هوائية، حيث لا تتغير ملكية الدراجة ويجب إعادة نفس الدراجة، وليس مجرد دراجة من نفس الطراز.

لأن سعر السهم غير محدود نظرياً، فإن الخسائر المحتملة للبائع على المكشوف غير محدودة نظرياً أيضاً.

مثال عملي على عملية بيع قصيرة مربحة

يتم تداول أسهم شركة ACME Inc. حاليًا بسعر 10 دولارات للسهم الواحد .

  1. يقترض بائع الأسهم على المكشوف من أحد المقرضين 100 سهم من أسهم شركة ACME Inc.، ويبيعها على الفور مقابل مبلغ إجمالي قدره 1000 دولار.
  2. وبعد ذلك، انخفض سعر السهم إلى 8 دولارات للسهم الواحد.
  3. قام بائع الأسهم على المكشوف بشراء 100 سهم من شركة ACME Inc. مقابل 800 دولار.
  4. يقوم البائع على المكشوف بإعادة الأسهم إلى المُقرض، الذي يجب عليه قبول إعادة نفس عدد الأسهم التي تم إقراضها على الرغم من حقيقة أن القيمة السوقية للأسهم قد انخفضت.
  5. يحتفظ البائع على المكشوف كربح له بالفرق البالغ 200 دولار بين السعر الذي باع به البائع على المكشوف الأسهم المقترضة والسعر الأقل الذي اشترى به البائع على المكشوف الأسهم المكافئة (مطروحًا منه رسوم الاقتراض المدفوعة للمقرض).

مثال عملي على عملية بيع على المكشوف خاسرة

يتم تداول أسهم شركة ACME Inc. حاليًا بسعر 10 دولارات للسهم الواحد.

  1. يقترض بائع الأسهم على المكشوف 100 سهم من أسهم شركة ACME Inc.، ويبيعها مقابل مبلغ إجمالي قدره 1000 دولار.
  2. وبعد ذلك، ارتفع سعر السهم إلى 25 دولارًا للسهم الواحد.
  3. يُطلب من البائع على المكشوف إعادة الأسهم، ويُجبر على شراء 100 سهم من شركة ACME Inc. مقابل 2500 دولار.
  4. يقوم البائع على المكشوف بإعادة الأسهم إلى المُقرض، الذي يقبل إعادة نفس عدد الأسهم التي تم إقراضها.
  5. يتكبد البائع على المكشوف خسارة قدرها 1500 دولار أمريكي، وهو الفرق بين السعر الذي باع به الأسهم المقترضة والسعر الأعلى الذي اضطر البائع على المكشوف إلى شراء الأسهم المكافئة به (بالإضافة إلى أي رسوم اقتراض).

البيع على المكشوف الاصطناعي باستخدام المشتقات

يشير مصطلح "البيع على المكشوف" أو "البيع على المكشوف" (وأحيانًا "البيع على المكشوف") بشكل أوسع إلى أي معاملة يستخدمها المستثمر للربح من انخفاض سعر أصل مقترض أو أداة مالية. تشمل عقود المشتقات التي يمكن استخدامها بهذه الطريقة العقود الآجلة والخيارات والمبادلات . [ 8 ] [ 9 ] عادةً ما تتم تسوية هذه العقود نقدًا، مما يعني أنه لا يتضمن العقد فعليًا شراء أو بيع الأصل المعني، على الرغم من أن أحد طرفي العقد عادةً ما يكون وسيطًا يقوم بعملية بيع متتالية للأصل المعني بهدف التحوط من مركزه.

تاريخ

من المرجح أن ممارسة البيع على المكشوف قد ابتكرها رجل الأعمال الهولندي إسحاق لو مير في عام 1609 ، وهو مساهم كبير في شركة الهند الشرقية الهولندية ( Vereenigde Oostindische Compagnie أو VOC باللغة الهولندية). [ 10 ]

انهارت دار نيل وجيمس وفوردس وداون المصرفية في لندن في يونيو 1772، مما أدى إلى أزمة كبرى شملت انهيار جميع البنوك الخاصة تقريبًا في اسكتلندا، وأزمة سيولة في مركزيْ لندن وأمستردام المصرفيين الرئيسيين في العالم. وكانت الدار قد مارست المضاربة عن طريق بيع أسهم شركة الهند الشرقية على المكشوف على نطاق واسع، مستخدمةً على ما يبدو ودائع العملاء لتغطية خسائرها.

يُستخدم مصطلح " البيع على المكشوف " في السياق المالي منذ منتصف القرن التاسع عشر على الأقل. ويُستخدم هذا المصطلح بمعنى "النقص"، لأن البائع على المكشوف يكون في وضع عجز لدى شركة الوساطة المالية فيما يتعلق بالأوراق المالية التي اقترضها.

بدأ جاكوب ليتل ، المعروف باسم الدب الأكبر في وول ستريت ، في بيع الأسهم على المكشوف في الولايات المتحدة في عام 1822. [ 11 ]

كان المضاربون على المكشوف من بين الفئات التي أُلقي عليها اللوم في انهيار وول ستريت عام 1929. [ 12 ] وقد طُبقت لوائح تنظم البيع على المكشوف في الولايات المتحدة عامي 1929 و1940. [ 13 ] وأدت التداعيات السياسية لانهيار عام 1929 إلى إصدار الكونغرس قانونًا يحظر على المضاربين على المكشوف بيع الأسهم أثناء انخفاضها؛ عُرف هذا القانون بقاعدة الارتفاع ، وظل ساريًا حتى 3 يوليو 2007، عندما ألغته هيئة الأوراق المالية والبورصات (بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات رقم 34-55970). [ 14 ] وقد أدان الرئيس هربرت هوفر المضاربين على المكشوف [ 15 ] ، بل إن إدغار هوفر نفسه صرّح بأنه سيحقق معهم لدورهم في إطالة أمد الكساد الكبير .

في عام 1949، أسس ألفريد وينسلو جونز صندوقًا غير منظم قام بشراء الأسهم وبيع أسهم أخرى على المكشوف، وبالتالي التحوط من بعض مخاطر السوق ؛ ويعتبر عمومًا أول صندوق تحوط ، [ 16 ] وهو مصطلح يعود تاريخه إلى عام 1966. [ 17 ]

تم إلقاء اللوم على جورج سوروس في "انهيار بنك إنجلترا " في الأربعاء الأسود عام 1992، عندما قام ببيع ما  قيمته أكثر من 10 مليارات دولار من الجنيه الإسترليني على المكشوف .

خلال الأزمة المالية عام 2008 ، جادل النقاد بأن المستثمرين الذين اتخذوا مراكز بيع كبيرة على المكشوف في شركات مالية متعثرة مثل ليمان براذرز وإتش بي أو إس ومورغان ستانلي، تسببوا في عدم استقرار سوق الأسهم وزادوا من الضغط على الأسعار نحو الانخفاض. واستجابةً لذلك، فرضت عدة دول قيودًا على البيع على المكشوف في عامي 2008 و2009. يُعرف البيع على المكشوف غير المغطى بأنه بيع أصل قابل للتداول على المكشوف دون اقتراضه مسبقًا أو التأكد من إمكانية اقتراضه، وذلك بعد الاتفاق على البيع بهدف التسوية خلال فترة التسوية (عادةً يوم أو يومين) - وقد تم تقييد هذه الممارسة بشكل شائع. [ 18 ] [ 19 ] جادل المستثمرون بأن ضعف المؤسسات المالية، وليس البيع على المكشوف، هو ما أدى إلى انخفاض أسعار الأسهم. [ 20 ] في سبتمبر 2008، حظرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية فجأة عمليات البيع على المكشوف، وخاصةً في أسهم الشركات المالية، لحماية الشركات التي كانت تعاني من ضغوط في سوق الأسهم. انتهى سريان هذا الحظر بعد عدة أسابيع، حيث قررت الجهات التنظيمية أن الحظر لم يكن يساهم في استقرار أسعار الأسهم. [ 19 ] [ 20 ]

كما فُرضت حظر مؤقتة على البيع على المكشوف في المملكة المتحدة وألمانيا وفرنسا وإيطاليا ودول أوروبية أخرى عام 2008، ولكن دون جدوى تُذكر. [ 21 ] واتجهت أستراليا إلى حظر البيع على المكشوف غير المغطى تمامًا في سبتمبر 2008. [ 18 ] وفرضت ألمانيا حظرًا على البيع على المكشوف غير المغطى لبعض الأوراق المالية في منطقة اليورو عام 2010. [ 22 ] وفرضت إسبانيا والبرتغال وإيطاليا حظرًا على البيع على المكشوف عام 2011، ثم مرة أخرى عام 2012. [ 23 ]

خلال جائحة كوفيد-19 ، تم تقييد عمليات البيع على المكشوف بشدة أو حظرها مؤقتًا، حيث شددت هيئات مراقبة السوق الأوروبية القواعد المتعلقة بالبيع على المكشوف "في محاولة للحد من الخسائر التاريخية الناجمة عن جائحة فيروس كورونا". [ 24 ] [ 25 ]

بالإضافة إلى محاولات الحظر، فإن الجهات التنظيمية في العديد من الولايات القضائية (بما في ذلك الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة) تشترط الإفصاح عن المراكز القصيرة، من أجل تحسين المعلومات في السوق فيما يتعلق بمدى الاهتمام بالبيع على المكشوف في شركات معينة.

على الصعيد العالمي، يبدو أن الجهات التنظيمية الاقتصادية تميل إلى تقييد البيع على المكشوف للحد من احتمالية حدوث انخفاضات متتالية في الأسعار. ويستمر المستثمرون في القول بأن هذا لا يؤدي إلا إلى عدم كفاءة السوق. [ 18 ]

الآلية

يقترض البائع على المكشوف عادةً من خلال وسيط ، يحتفظ عادةً بالأوراق المالية لصالح مستثمر آخر يمتلكها؛ ونادرًا ما يشتري الوسيط نفسه الأوراق المالية لإقراضها للبائع على المكشوف. [ 26 ] ولا يفقد المُقرض حقه في بيع الأوراق المالية أثناء فترة إقراضها، إذ يحتفظ الوسيط عادةً بمجموعة كبيرة من هذه الأوراق لعدد من المستثمرين، والتي يمكن نقلها إلى أي مشترٍ نظرًا لكونها قابلة للاستبدال. وفي معظم ظروف السوق، يتوفر عرض جاهز من الأوراق المالية للإقراض، تحتفظ بها صناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشتركة ومستثمرون آخرون.

بيع الأسهم على المكشوف في الولايات المتحدة

لبيع الأسهم بيعاً على المكشوف في الولايات المتحدة، يجب على البائع التنسيق مع وسيط مالي للتأكد من قدرته على تسليم الأوراق المالية المباعة على المكشوف. يُعرف هذا الإجراء باسم " تحديد الموقع" . يمتلك الوسطاء وسائل متعددة لاقتراض الأسهم لتسهيل عمليات تحديد الموقع والوفاء بالتزامات تسليم الأوراق المالية المباعة على المكشوف.

تأتي الغالبية العظمى من الأسهم التي يقترضها سماسرة الأسهم الأمريكيون من قروض تُقدمها البنوك الرائدة في مجال حفظ الأصول وشركات إدارة الصناديق (انظر القائمة أدناه). غالبًا ما تُقرض المؤسسات أسهمها لتحقيق أرباح إضافية على استثماراتها. وعادةً ما يُرتب هذه القروض المؤسسية من قِبل أمين الحفظ الذي يحتفظ بالأوراق المالية نيابةً عن المؤسسة. في قرض الأسهم المؤسسي، يُقدم المقترض ضمانًا نقديًا، يُعادل عادةً 102% من قيمة السهم. ثم يستثمر المُقرض هذا الضمان النقدي، وغالبًا ما يُعيد جزءًا من الفائدة إلى المقترض. وتُعد الفائدة التي يحتفظ بها المُقرض بمثابة أتعابه على قرض الأسهم.

يمكن لشركات الوساطة أيضًا اقتراض الأسهم من حسابات عملائها. تمنح اتفاقيات حسابات الهامش شركات الوساطة عادةً الحق في اقتراض أسهم العملاء دون إخطارهم. عمومًا، لا يُسمح لحسابات الوساطة بإقراض الأسهم إلا من الحسابات التي يكون رصيد العملاء فيها مدينًا ، أي أنها اقترضت من تلك الحسابات. يفرض قانون هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية رقم 15c3-3 قيودًا صارمة على إقراض الأسهم من الحسابات النقدية أو أسهم الهامش الزائد (المدفوعة بالكامل) من حسابات الهامش، لدرجة أن معظم شركات الوساطة لا تُطبق هذه القيود إلا في حالات نادرة. (تشمل هذه القيود ضرورة حصول الوسيط على إذن صريح من العميل وتقديم ضمان أو خطاب اعتماد).

معظم شركات الوساطة لا تسمح لعملاء التجزئة باقتراض الأسهم لبيعها على المكشوف إلا إذا كان أحد عملائها قد اشترى السهم بالهامش . وتلجأ شركات الوساطة إلى عملية "البحث" خارج نطاقها للحصول على أسهم مقترضة من شركات وساطة أخرى، وذلك فقط لعملائها من المؤسسات الكبيرة.

عادةً ما تُعلن البورصات، مثل بورصة نيويورك أو ناسداك، عن "البيع على المكشوف" للسهم، والذي يُمثل عدد الأسهم المباعة قانونيًا على المكشوف كنسبة مئوية من إجمالي الأسهم المتداولة . ويمكن التعبير عن ذلك أيضًا بنسبة البيع على المكشوف ، وهي عدد الأسهم المباعة قانونيًا على المكشوف كمضاعف لمتوسط ​​حجم التداول اليومي. تُعد هذه المؤشرات أدوات مفيدة لرصد اتجاهات تحركات أسعار الأسهم، ولكن لكي تكون موثوقة، يجب على المستثمرين أيضًا تحديد عدد الأسهم التي أُضيفت من قِبل المضاربين على المكشوف. ويُنصح المضاربون بتذكر أنه مقابل كل سهم تم بيعه على المكشوف (أي أصبح مملوكًا لمالك جديد)، يوجد "مالك ظل" (أي المالك الأصلي) الذي يُعد أيضًا جزءًا من مجموعة مالكي ذلك السهم، أي أنه على الرغم من عدم امتلاكه حقوق التصويت، إلا أنه لم يتنازل عن حصته وبعض حقوقه في ذلك السهم.

إقراض الأوراق المالية

عند بيع ورقة مالية، يلتزم البائع تعاقديًا بتسليمها للمشتري. إذا باع البائع ورقة مالية بيعًا على المكشوف دون امتلاكها أولًا، فعليه اقتراضها من طرف ثالث للوفاء بالتزامه. وإلا، فإنه يتخلف عن التسليم، ولا تتم التسوية ، وقد يتعرض لمطالبة من الطرف المقابل . غالبًا ما يقوم بعض كبار حائزي الأوراق المالية، كشركات الحفظ أو إدارة الاستثمار ، بإقراض هذه الأوراق لتحقيق دخل إضافي، وهي عملية تُعرف بإقراض الأوراق المالية . ويتقاضى المُقرض رسومًا مقابل هذه الخدمة. وبالمثل، قد يحصل المستثمرون الأفراد أحيانًا على رسوم إضافية عندما يرغب وسيطهم في اقتراض أوراقهم المالية. ولا يكون ذلك ممكنًا إلا إذا كان المستثمر يمتلك الورقة المالية ملكية كاملة ، فلا يمكن استخدامها كضمان للشراء بالهامش .

مصادر بيانات الفائدة على البيع على المكشوف

تتوفر بيانات مراكز البيع على المكشوف المؤجلة زمنيًا ( للأسهم المباعة على المكشوف بشكل قانوني ) في عدد من الدول، بما في ذلك الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وهونغ كونغ وإسبانيا. وقد ازداد عدد الأسهم المباعة على المكشوف عالميًا في السنوات الأخيرة لأسباب هيكلية مختلفة (مثل نمو استراتيجيات 130/30 ، وصناديق المؤشرات المتداولة للبيع على المكشوف أو البيع الهابط). وعادةً ما تكون البيانات متأخرة؛ فعلى سبيل المثال، تشترط بورصة ناسداك على شركات الوساطة المالية الأعضاء فيها تقديم البيانات في الخامس عشر من كل شهر، ثم تنشر ملخصًا لها بعد ثمانية أيام. [ 27 ]

يعتقد بعض مزودي بيانات السوق (مثل Data Explorers وSunGard Financial Systems [ 28 ] ) أن بيانات إقراض الأسهم تُعدّ مؤشراً جيداً لمستويات الفائدة على البيع على المكشوف (باستثناء أي فائدة على البيع على المكشوف غير المغطى). وتُقدّم SunGard بيانات يومية عن الفائدة على البيع على المكشوف من خلال تتبع المتغيرات البديلة استناداً إلى بيانات الاقتراض والإقراض التي تجمعها. [ 29 ]

شروط البيع على المدى القصير

يُعرَّف مؤشر أيام التغطية (DTC) بأنه العلاقة بين عدد أسهم شركة معينة التي تم بيعها على المكشوف بشكل قانوني وعدد أيام التداول المعتادة اللازمة لتغطية جميع مراكز البيع على المكشوف القانونية القائمة. على سبيل المثال، إذا كان هناك عشرة ملايين سهم من أسهم شركة XYZ Inc. يتم بيعها حاليًا على المكشوف بشكل قانوني، وكان متوسط ​​حجم التداول اليومي لأسهم XYZ مليون سهم، فسيتطلب الأمر عشرة أيام من التداول المعتاد لتغطية جميع مراكز البيع على المكشوف القانونية (10  ملايين / مليون).

نسبة البيع على المكشوف هي عدد الأسهم المباعة على المكشوف بشكل قانوني في شركة معينة، مقسومًا على إجمالي عدد الأسهم القائمة للشركة، وعادةً ما تُعبّر عنها كنسبة مئوية. على سبيل المثال، إذا كان هناك عشرة ملايين سهم من أسهم شركة XYZ Inc. مباعة على المكشوف بشكل قانوني، وكان إجمالي عدد الأسهم المصدرة من قبل الشركة مئة مليون سهم، فإن نسبة البيع على المكشوف هي 10% (10  ملايين / 100  مليون). أما إذا تم إنشاء أسهم من خلال البيع على المكشوف غير المغطى، فيجب الرجوع إلى بيانات "الفشل" لتقييم المستوى الحقيقي لنسبة البيع على المكشوف بدقة.

تكلفة الاقتراض هي الرسوم المدفوعة لمقرض الأوراق المالية مقابل اقتراض الأسهم أو أي أوراق مالية أخرى. عادةً ما تكون تكلفة اقتراض الأسهم ضئيلة مقارنةً بالرسوم المدفوعة والفوائد المتراكمة على حساب الهامش؛ ففي عام 2002، كان بالإمكان بيع 91% من الأسهم على المكشوف برسوم تقل عن 1% سنويًا، وهي أقل عمومًا من معدلات الفائدة المكتسبة على حساب الهامش. مع ذلك، تصبح بعض الأسهم "صعبة الاقتراض" نظرًا لصعوبة العثور على المساهمين الراغبين في إقراض أسهمهم. وقد تصبح تكلفة اقتراض هذه الأسهم كبيرة؛ ففي فبراير 2001، بلغت تكلفة اقتراض (بيع) أسهم كريسبي كريم على المكشوف 55% سنويًا، مما يشير إلى أن البائع على المكشوف سيضطر إلى دفع أكثر من نصف سعر السهم للمقرض على مدار العام، كفائدة على اقتراض سهم ذي عرض محدود. [ 30 ] لهذا الأمر آثارٌ هامة على تسعير المشتقات واستراتيجياتها، إذ يمكن أن تصبح تكلفة الاقتراض نفسها عائدًا مُجزيًا لحيازة السهم (على غرار الأرباح الإضافية ) - على سبيل المثال، تنكسر علاقات التكافؤ بين خيارات البيع والشراء ، وقد يصبح خيار التنفيذ المبكر لخيارات الشراء الأمريكية على الأسهم غير الموزعة للأرباح خيارًا منطقيًا ، والذي قد لا يكون اقتصاديًا في الأحوال العادية. [ 31 ]

المقرضون الرئيسيون

بيع قصير عارٍ

تحدث عملية البيع على المكشوف غير المغطى عندما يُباع سهمٌ ما بيعًا مكشوفًا دون اقتراضه خلال فترة زمنية محددة (مثلاً، ثلاثة أيام في الولايات المتحدة). وهذا يعني أن مشتري هذا السهم المكشوف يشتري وعد البائع بتسليم السهم، وليس السهم نفسه. ويُعرف وعد البائع بالسهم المرهون.

عندما يحصل حامل السهم الأساسي على توزيعات أرباح، فإن حامل السهم المرهون سيحصل على توزيعات أرباح مساوية من البائع على المكشوف.

أصبح البيع على المكشوف غير مرخص غير قانوني إلا في ظروف محدودة يسمح بها صناع السوق . وتكتشفه مؤسسة الإيداع والتسوية (في الولايات المتحدة) باعتباره " إخفاقًا في التسليم " أو ببساطة "فشلًا". وبينما تتم تسوية العديد من حالات الفشل في وقت قصير، يُسمح لبعضها بالبقاء في النظام.

في الولايات المتحدة، يُطلق على ترتيب اقتراض ورقة مالية قبل بيعها على المكشوف اسم " تحديد الموقع" . في عام 2005، ولمنع حالات عدم تسليم الأوراق المالية على نطاق واسع، وضعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لائحة SHO ، التي تهدف إلى منع المضاربين من بيع بعض الأسهم على المكشوف قبل إجراء تحديد الموقع. وتم تطبيق قواعد أكثر صرامة في سبتمبر 2008، ظاهريًا لمنع هذه الممارسة من تفاقم انخفاضات السوق. وأصبحت هذه القواعد دائمة في عام 2009.

مصاريف

عندما يقوم وسيط بتسهيل عملية بيع أحد عملائه على المكشوف، يتم تحصيل رسوم من العميل مقابل هذه الخدمة، وعادة ما تكون عمولة قياسية مماثلة لتلك المفروضة على شراء أوراق مالية مماثلة. [ 32 ]

إذا بدأ مركز البيع المكشوف بالتحرك عكس مصلحة صاحبه (أي إذا بدأ سعر السهم بالارتفاع)، يُسحب مبلغ من رصيده النقدي ويُحوّل إلى رصيد الهامش . [ 33 ] إذا استمر سعر الأسهم المباعة على المكشوف بالارتفاع، ولم يكن لدى صاحب المركز رصيد كافٍ في حسابه النقدي لتغطية المركز، يبدأ بالاقتراض على الهامش لهذا الغرض، مما يؤدي إلى تراكم رسوم فائدة الهامش. تُحسب هذه الرسوم وتُفرض كما هو الحال مع أي خصم هامشي آخر. لذلك، لا يُمكن استخدام سوى حسابات الهامش لفتح مركز بيع مكشوف.

عندما ينقضي تاريخ استحقاق توزيعات الأرباح للأوراق المالية ، يتم خصم توزيعات الأرباح من حساب البائع على المكشوف ودفعها إلى الشخص الذي تم اقتراض الأسهم منه. [ 33 ]

بالنسبة لبعض الوسطاء، قد لا يحصل البائع على المكشوف على فوائد من عائدات البيع على المكشوف، أو قد لا يستخدمها لتخفيض ديون الهامش المستحقة. وقد لا ينقل هؤلاء الوسطاء هذه الفائدة إلى عميل التجزئة إلا إذا كان العميل كبيرًا جدًا. وغالبًا ما تُقسّم الفائدة مع مُقرض الورقة المالية.

الأرباح وحقوق التصويت

عند بيع الأسهم على المكشوف، وتوزيع الشركة المصدرة لها أرباحًا، يثور التساؤل حول مستحق هذه الأرباح. فالمشتري الجديد للأسهم، وهو المالك المسجل لها ويمتلكها بشكل مباشر، هو من يحصل على الأرباح من الشركة. أما المُقرض، الذي قد يحتفظ بأسهمه في حساب هامش لدى وسيط رئيسي، ومن غير المرجح أن يكون على علم بأن هذه الأسهم تحديدًا تُقرض لغرض البيع على المكشوف، فإنه يتوقع أيضًا الحصول على أرباح. ولذلك، يدفع البائع على المكشوف للمُقرض مبلغًا مساويًا للأرباح كتعويض، مع العلم أن هذا المبلغ، من الناحية الفنية، لا يُعد أرباحًا لأنه لا يأتي من الشركة. وبالتالي، يُقال إن البائع على المكشوف قد خسر الأرباح .

تُثار مسألة مماثلة فيما يتعلق بحقوق التصويت المرتبطة بالأسهم المباعة على المكشوف. فبخلاف الأرباح الموزعة، لا يمكن قانونًا دمج حقوق التصويت، وبالتالي فإن مشتري السهم المباع على المكشوف، بصفته المالك المسجل، هو من يتحكم بحقوق التصويت. وقد وافق صاحب حساب الهامش الذي أُقرضت منه الأسهم مسبقًا على التنازل عن حقوق التصويت على الأسهم خلال فترة أي عملية بيع على المكشوف.

كما ذكرنا سابقاً، فإن ضحايا البيع على المكشوف غير المغطى يبلغون أحياناً أن عدد الأصوات المدلى بها أكبر من عدد الأسهم التي أصدرتها الشركة. [ 34 ]

الأسواق

تتشابه معاملات المشتقات المالية، مثل الخيارات والعقود الآجلة، في الاسم، لكنها تتشابه في بعض الجوانب، ومن أبرزها وجود قيمة "سالبة" متساوية في المركز. مع ذلك، يختلف مفهوم مركز البيع في المشتقات اختلافًا جذريًا. المشتقات عبارة عن عقود بين طرفين، مشترٍ وبائع. ينتج عن كل صفقة مركز "شراء" (مركز المشتري) ومركز "بيع" (مركز البائع).

عقود المشتقات والخيارات

عند تداول العقود الآجلة ، يعني "البيع على المكشوف" الالتزام القانوني بتسليم سلعة ما عند انتهاء صلاحية العقد، مع إمكانية قيام صاحب مركز البيع بإعادة شراء العقد قبل تاريخ انتهاء الصلاحية بدلاً من التسليم. يلجأ منتجو السلع عادةً إلى عمليات البيع على المكشوف لتحديد سعر السلع التي لم ينتجوها بعد. كما يلجأ حاملو الأصل الأساسي (أي أصحاب مراكز الشراء) أحيانًا إلى البيع على المكشوف كتحوط مؤقت ضد انخفاض الأسعار. ويمكن أيضًا استخدام البيع على المكشوف في المضاربات، حيث يسعى المستثمر إلى الربح من أي انخفاض في سعر العقد الآجل قبل تاريخ انتهاء الصلاحية.

يمكن للمستثمر أيضاً شراء خيار بيع، مما يمنحه الحق (وليس الالتزام) ببيع الأصل الأساسي (مثل الأسهم) بسعر ثابت، وتُعرف هذه الاستراتيجية باسم خيار البيع الطويل . [ 35 ] في حال انخفاض السوق، يجوز لحامل الخيار ممارسة خيار البيع هذا، مما يُلزم الطرف المقابل بشراء الأصل الأساسي بالسعر المتفق عليه (أو سعر التنفيذ)، والذي سيكون حينها أعلى من سعر السوق الفوري المُعلن للأصل.

عملة

يختلف البيع على المكشوف في أسواق العملات عن البيع على المكشوف في أسواق الأسهم. تُتداول العملات في أزواج، حيث تُسعّر كل عملة مقابل الأخرى. وبهذا المعنى، فإن البيع على المكشوف في أسواق العملات يُعادل الشراء في أسواق الأسهم.

قد يقع المتداولون المبتدئون أو متداولو الأسهم في حيرة من أمرهم بسبب عدم إدراكهم وفهمهم لهذه النقطة: العقد يكون دائمًا طويلًا من حيث وسيط واحد وقصيرًا من حيث وسيط آخر.

عندما يتغير سعر الصرف، يشتري التاجر العملة الأولى مرة أخرى؛ هذه المرة يحصل على كمية أكبر منها، ويسدد القرض. وبما أنه حصل على مال أكثر مما اقترضه في البداية، فإنه يربح. ويمكن أن يحدث العكس أيضاً.

مثال على ذلك: لنفترض أن تاجرًا يرغب في التداول بالدولار الأمريكي والروبية الهندية . لنفترض أن سعر الصرف الحالي في السوق هو 1 دولار أمريكي مقابل 50 روبية، وأن التاجر اقترض 100 روبية. بهذا المبلغ، اشترى دولارين أمريكيين. إذا أصبح سعر الصرف في اليوم التالي 1 دولار أمريكي مقابل 51 روبية، فإن التاجر يبيع الدولارين الأمريكيين ويحصل على 102 روبية. ثم يعيد 100 روبية ويحتفظ بالربح البالغ روبيتين (بعد خصم الرسوم).

يمكن للمرء أيضًا اتخاذ مركز بيع قصير في عملة ما باستخدام العقود الآجلة أو الخيارات؛ وتستخدم الطريقة السابقة للمراهنة على السعر الفوري، وهو ما يشبه بشكل مباشر بيع الأسهم على المكشوف.

المخاطر

ملاحظة: لا ينطبق هذا القسم على أسواق العملات.

يُشار أحيانًا إلى البيع على المكشوف بـ"استراتيجية استثمار ذات دخل سلبي" لعدم وجود إمكانية لتحقيق دخل من الأرباح الموزعة أو الفوائد. يُحتفظ بالسهم لفترة كافية فقط لبيعه وفقًا للعقد، وبالتالي يقتصر العائد على مكاسب رأس المال قصيرة الأجل ، والتي تخضع للضريبة كدخل عادي. لهذا السبب، يختلف مستوى المخاطرة بين شراء الأسهم (المعروف بـ"الشراء") والبيع على المكشوف. علاوة على ذلك، تكون خسائر "الشراء" محدودة لأن السعر لا يمكن أن ينخفض ​​إلا إلى الصفر، بينما لا توجد حدود للأرباح ، إذ لا يوجد حد نظري لمدى ارتفاع السعر. من ناحية أخرى، تقتصر مكاسب البائع على المكشوف على السعر الأصلي للسهم، والذي لا يمكن أن ينخفض ​​إلا إلى الصفر، بينما لا توجد حدود للخسارة المحتملة، نظريًا أيضًا. لهذا السبب، يُستخدم البيع على المكشوف غالبًا كاستراتيجية تحوط لإدارة مخاطر الاستثمارات طويلة الأجل.

يلجأ العديد من البائعين على المكشوف إلى وضع أمر إيقاف الخسارة لدى وسيطهم المالي بعد بيع السهم على المكشوف، وهو أمر يُلزم الوسيط بتغطية مركزهم في حال ارتفاع سعر السهم إلى مستوى معين. يهدف هذا الإجراء إلى الحد من الخسارة وتجنب مشكلة المسؤولية غير المحدودة المذكورة سابقًا. في بعض الحالات، إذا ارتفع سعر السهم بشكل حاد، قد يقرر الوسيط تغطية مركز البائع على المكشوف فورًا ودون موافقته لضمان قدرته على سداد قيمة الأسهم المبيعة.

يجب على البائعين على المكشوف أن يكونوا على دراية باحتمالية حدوث ضغط على مراكز البيع المكشوف . فعندما يرتفع سعر السهم بشكل ملحوظ، يقوم بعض البائعين على المكشوف بتغطية مراكزهم للحد من خسائرهم (وقد يحدث هذا تلقائيًا إذا كان لدى البائعين أوامر وقف خسارة مع وسطائهم)؛ بينما قد يُجبر آخرون على إغلاق مراكزهم لتلبية طلب تغطية الهامش ؛ وقد يُجبر آخرون على التغطية، وفقًا لشروط اقتراضهم للأسهم، إذا رغب المُقرض في بيعها وتحقيق الربح. ولأن تغطية المراكز تتضمن شراء أسهم، فإن ضغط البيع المكشوف يؤدي إلى ارتفاع مستمر في سعر السهم، مما قد يُحفز بدوره عمليات تغطية إضافية. ولهذا السبب، يقتصر معظم البائعين على المكشوف على الأسهم ذات التداول الكثيف، ويراقبون مستويات "الفائدة المكشوفة" لاستثماراتهم. تُعرَّف الفائدة المكشوفة بأنها إجمالي عدد الأسهم التي تم بيعها على المكشوف بشكل قانوني ، ولكن لم يتم تغطيتها. ويمكن إحداث ضغط على مراكز البيع المكشوف عمدًا. يمكن أن يحدث هذا عندما يلاحظ كبار المستثمرين (مثل الشركات أو الأفراد الأثرياء) وجود مراكز بيع على المكشوف كبيرة، ويشترون العديد من الأسهم، بقصد بيع المركز بربح للبائعين على المكشوف، الذين قد يصابون بالذعر من الارتفاع الأولي أو الذين يضطرون إلى تغطية مراكزهم على المكشوف لتجنب طلبات الهامش.

من المخاطر الأخرى أن يصبح سهم معين "صعب الإقراض". وفقًا لتعريف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وبناءً على عدم توفره، يجوز للوسيط فرض رسوم صعوبة الإقراض يوميًا، دون إشعار، في أي يوم تُعلن فيه الهيئة أن السهم صعب الإقراض. إضافةً إلى ذلك، قد يُطلب من الوسيط تغطية مركز البائع على المكشوف في أي وقت ("شراء الأسهم"). يتلقى البائع على المكشوف تحذيرًا من الوسيط بأنه "لا يُسلّم" الأسهم، مما يؤدي إلى شراء الأسهم. [ 36 ]

نظرًا لأن البائعين على المكشوف مُلزمون في نهاية المطاف بتسليم الأوراق المالية المباعة على المكشوف إلى وسيطهم، ويحتاجون إلى المال لشرائها، فإن الوسيط يتحمل مخاطر ائتمانية. وقد دفعت العقوبات المفروضة على عدم الوفاء بعقد البيع على المكشوف الممول دانيال درو إلى التحذير قائلًا: "من يبيع ما ليس له، عليه أن يعيد شراءه أو يُسجن". [ 37 ] ولإدارة مخاطره، يُلزم الوسيط البائع على المكشوف بالاحتفاظ بحساب هامش ، ويفرض فائدة تتراوح بين 2% و8% حسب المبالغ المعنية. [ 38 ]

في عام 2011، أدى تفشي عمليات الاحتيال الضخمة في سوق الأسهم الصينية في أسواق الأسهم الأمريكية الشمالية إلى تسليط الضوء على مخاطر مماثلة تواجه البائعين على المكشوف. وقد دفعت جهود البائعين على المكشوف، الذين يعتمدون على البحث العلمي لكشف هذه العمليات، بورصات ناسداك ونيويورك وغيرها إلى فرض عمليات تعليق تداول مفاجئة ومطولة ، مما أدى إلى تجميد قيم الأسهم المباعة على المكشوف عند مستويات مرتفعة بشكل مصطنع. وورد في بعض الحالات أن الوسطاء فرضوا على البائعين على المكشوف فوائد باهظة للغاية بناءً على هذه القيم المرتفعة، حيث اضطر البائعون إلى مواصلة اقتراضهم على الأقل حتى رفع عمليات التعليق. [ 39 ]

يميل البائعون على المكشوف إلى الحد من المبالغة في تقييم الأسهم عن طريق البيع عند فرط التفاؤل. وبالمثل، يُقال إنهم يدعمون الأسعار بالشراء عندما تتفاقم المشاعر السلبية بعد انخفاض كبير في السعر. قد يكون للبيع على المكشوف آثار سلبية إذا تسبب في انهيار مبكر أو غير مبرر لسعر السهم عندما ينتشر الخوف من الإلغاء بسبب الإفلاس. [ 40 ]

الاستراتيجيات

التحوط

غالباً ما يمثل التحوط وسيلة لتقليل المخاطر الناجمة عن مجموعة أكثر تعقيداً من المعاملات. ومن أمثلة ذلك:

  • يرغب مزارع زرع قمحه للتو في تثبيت سعر البيع بعد الحصاد. ولذلك، سيلجأ إلى البيع على المكشوف في عقود القمح الآجلة.
  • يقوم صانع السوق في سندات الشركات بتداول السندات باستمرار عندما يرغب العملاء في الشراء أو البيع، مما قد يؤدي إلى تكوين مراكز كبيرة في السندات. ويتمثل الخطر الأكبر في تحركات أسعار الفائدة بشكل عام. ويمكن للمتداول التحوط من هذا الخطر عن طريق بيع السندات الحكومية بيعاً مكشوفاً مقابل مراكزه الطويلة في سندات الشركات. وبهذه الطريقة، يبقى الخطر الوحيد هو مخاطر الائتمان لسندات الشركات.
  • قد يقوم متداول الخيارات ببيع الأسهم على المكشوف للحفاظ على حياد دلتا حتى لا يتعرض لمخاطر تحركات الأسعار في الأسهم التي تشكل أساس خياراته.

المراجحة

قد يحاول البائع على المكشوف الاستفادة من أوجه القصور في السوق الناجمة عن التسعير الخاطئ لبعض المنتجات. ومن أمثلة ذلك:

مقابل الصندوق

أحد أشكال البيع على المكشوف يتضمن مركز شراء. يُعرف هذا الأسلوب باسم "البيع على المكشوف مقابل الصندوق"، حيث يتم الاحتفاظ بمركز شراء على أسهم ارتفعت قيمتها بالفعل، ثم إدخال أمر بيع على المكشوف لعدد مماثل من الأسهم. يشير مصطلح " الصندوق" إلى استخدام صناديق الأمانات لتخزين الأسهم (المشتراة). يهدف هذا الأسلوب إلى تثبيت الأرباح النظرية على مركز الشراء دون الحاجة إلى بيعه (وتجنب دفع الضرائب في حال ارتفاع قيمته). بمجرد إدخال مركز البيع على المكشوف، فإنه يُوازن مركز الشراء السابق. وبالتالي، من تلك اللحظة، يكون الربح مضمونًا (بعد خصم رسوم الوساطة وتكاليف تمويل البيع على المكشوف)، بغض النظر عن أي تقلبات لاحقة في سعر السهم الأساسي. على سبيل المثال، يمكن ضمان الربح بهذه الطريقة، مع تأجيل البيع إلى السنة الضريبية التالية.

ينبغي على المستثمرين الأمريكيين الذين يفكرون في الدخول في صفقة "بيع على المكشوف" أن يكونوا على دراية بالآثار الضريبية المترتبة على هذه الصفقة. فما لم تُستوفَ شروط معينة، تعتبر مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) مركز "البيع على المكشوف" بمثابة "بيع فعلي" لمركز الشراء، وهو حدث خاضع للضريبة. وتشمل هذه الشروط ضرورة إغلاق مركز البيع على المكشوف في غضون 30 يومًا من نهاية السنة، وأن يحتفظ المستثمر بمركز الشراء، دون اللجوء إلى أي استراتيجيات تحوط، لمدة لا تقل عن 60 يومًا بعد إغلاق مركز البيع على المكشوف. [ 41 ]

أنظمة

الولايات المتحدة

منح قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة تنظيم عمليات البيع على المكشوف. [ 42 ] وجاء أول تقييد رسمي على البيع على المكشوف في عام 1938، عندما اعتمدت الهيئة قاعدة (تُعرف بقاعدة الارتفاع ) تنص على أنه لا يجوز البيع على المكشوف إلا إذا كان سعر سهم معين أعلى من سعر التداول السابق. وتهدف قاعدة الارتفاع إلى منع عمليات البيع على المكشوف من التسبب في انخفاض أسعار السوق أو تفاقمه. [ 43 ] وفي يناير 2005، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات لائحة SHO لاستهداف عمليات البيع على المكشوف غير المغطاة التعسفية. وكانت لائحة SHO أول تحديث للهيئة لقيود البيع على المكشوف منذ قاعدة الارتفاع في عام 1938. [ 44 ] [ 45 ]

يتضمن النظام عنصرين أساسيين: "تحديد الموقع" و"الإغلاق". يهدف عنصر "تحديد الموقع" إلى الحد من حالات عدم تسليم الأوراق المالية من خلال إلزام الوسيط بامتلاك أسهم مُقترضة أو ترتيب امتلاكها. أما عنصر "الإغلاق" فيُلزم الوسيط بتسليم الأسهم المراد بيعها على المكشوف. [ 43 ] [ 46 ] في الولايات المتحدة، يُحظر بيع الاكتتابات العامة الأولية (IPOs) على المكشوف لمدة شهر بعد بدء تداولها. وُضعت هذه الآلية لضمان استقرار الأسعار خلال فترة التداول الأولية للشركة. مع ذلك، استغلت بعض شركات الوساطة المتخصصة في أسهم الشركات الصغيرة (المعروفة شعبياً باسم " شركات المضاربة ") عدم وجود بيع على المكشوف خلال هذا الشهر لرفع أسعار الاكتتابات العامة الأولية ذات التداول المنخفض ثم بيعها بكثافة . تسمح كندا ودول أخرى ببيع الاكتتابات العامة الأولية (بما في ذلك الاكتتابات الأمريكية) على المكشوف. [ 47 ]

فرضت هيئة الأوراق المالية والبورصات حظرًا مؤقتًا على البيع على المكشوف لـ 799 سهمًا ماليًا في الفترة من 19 سبتمبر 2008 إلى 2 أكتوبر 2008. كما تم تشديد العقوبات على البيع على المكشوف غير المغطى، من خلال إلزام تسليم الأسهم في وقت المقاصة. وقد حثّ بعض حكام الولايات هيئات المعاشات التقاعدية الحكومية على الامتناع عن إقراض الأسهم لأغراض البيع على المكشوف. [ 48 ] وأظهر تقييم أثر الحظر المؤقت على البيع على المكشوف في الولايات المتحدة ودول أخرى خلال الأزمة المالية لعام 2008 أنه لم يكن له سوى "تأثير طفيف" على تحركات الأسهم، حيث تحركت أسعار الأسهم بنفس الطريقة التي كانت ستتحرك بها على أي حال، إلا أن الحظر قلل من حجم التداول والسيولة. [ 21 ]

أوروبا وأستراليا والصين

في المملكة المتحدة، فرضت هيئة الخدمات المالية حظرًا مؤقتًا على البيع على المكشوف لـ 29 سهمًا ماليًا رائدًا، اعتبارًا من الساعة 23:00 بتوقيت غرينتش في 19 سبتمبر 2008 وحتى 16 يناير 2009. [ 49 ] بعد رفع الحظر، أوضح جون مكفال ، رئيس لجنة الخزانة المختارة في مجلس العموم ، في تصريحات علنية ورسالة إلى هيئة الخدمات المالية، أنه يعتقد بضرورة تمديده. بين 19 و21 سبتمبر 2008، حظرت أستراليا البيع على المكشوف مؤقتًا، [ 50 ] ثم فرضت لاحقًا حظرًا غير محدد المدة على البيع على المكشوف غير المغطى. [ 51 ] تم تمديد حظر أستراليا على البيع على المكشوف لمدة 28 يومًا أخرى في 21 أكتوبر 2008. [ 52 ] خلال شهر سبتمبر 2008 أيضًا، حظرت ألمانيا وأيرلندا وسويسرا وكندا البيع على المكشوف لأسهم مالية رائدة، [ 53 ] وحظرت فرنسا وهولندا وبلجيكا البيع على المكشوف غير المغطى لأسهم مالية رائدة. [ 54 ] على عكس النهج الذي اتبعته دول أخرى، استجاب المنظمون الصينيون بالسماح بالبيع على المكشوف، إلى جانب حزمة من الإصلاحات السوقية الأخرى. [ 55 ] سُمح بالبيع على المكشوف بشكل كامل في 31 مارس 2010، واقتصر على "أسهم الشركات الكبرى ذات الأداء الربحي الجيد وتقلبات الأسعار المنخفضة " . [ 56 ] ومع ذلك، في عام 2015، حُظر البيع على المكشوف فعليًا بسبب القيود التشريعية المفروضة على اقتراض الأسهم في أعقاب انهيار سوق الأسهم في العام نفسه . [ 57 ]

آراء حول البيع على المكشوف

يرى مؤيدو البيع على المكشوف أن هذه الممارسة جزء أساسي من آلية اكتشاف الأسعار . [ 1 ] وذكر باحثون ماليون في جامعة ديوك في دراسة أن حجم البيع على المكشوف مؤشر على ضعف أداء الأسهم في المستقبل (الجانب الذي يحقق ذاته)، وأن البائعين على المكشوف يستغلون أخطاء السوق المتعلقة بأساسيات الشركات. [ 58 ]

أشار مستثمرون بارزون مثل سيث كلارمان ووارن بافيت إلى أن البيع على المكشوف يُفيد السوق. فقد رأى كلارمان أن البيع على المكشوف يُمثل ثقلاً موازناً مفيداً للتفاؤل السائد في وول ستريت، [ 59 ] بينما يعتقد بافيت أن البيع على المكشوف يُساعد في كشف التلاعب المحاسبي وغيره من المشاكل في الشركات. [ 60 ]

حظي جيمس شانوس، المتخصص في البيع على المكشوف، بشهرة واسعة عندما كان من أوائل من انتقدوا الممارسات المحاسبية لشركة إنرون . [ 61 ] ورد شانوس على منتقدي البيع على المكشوف بالإشارة إلى الدور الحاسم الذي لعبوه في تحديد المشاكل في إنرون، وسوق بوسطن، وغيرها من "الكوارث المالية" على مر السنين. [ 62 ] وفي عام 2011، حظي البائعون على المكشوف الذين يركزون على البحث بتقدير واسع النطاق لكشفهم عمليات الاحتيال في سوق الأسهم الصينية. [ 63 ]

جادل برايان كوربيت ، الرئيس التنفيذي لرابطة الصناديق المُدارة، وهو من دعاة البيع على المكشوف وصناديق التحوط، بأن الإفراط في تنظيم البيع على المكشوف قد يكشف استراتيجيات المستثمرين، مما قد يضر بمستثمري السوق والمشاركين فيه وكفاءة السوق. [ 64 ]

أعرب المعلق جيم كريمر عن قلقه بشأن البيع على المكشوف، وأطلق عريضة تدعو إلى إعادة العمل بقاعدة الارتفاع . [ 65 ] تشير كتب مثل "لا تلوموا البائعين على المكشوف" لروبرت سلون و "فوبارنوميكس" لروبرت إي. رايت إلى أن كريمر بالغ في تقدير تكاليف البيع على المكشوف وقلل من شأن فوائده، والتي قد تشمل الكشف المسبق عن فقاعات الأصول .

تعرض بائعو الأسهم على المكشوف الأفراد للنقد وحتى للتقاضي. فعلى سبيل المثال، خاض مانويل ب. أسينسيو معركة قانونية طويلة مع شركة تصنيع الأدوية هيميسفيركس بيوفارما. [ 66 ]

تشير العديد من الدراسات التي تناولت فعالية حظر البيع على المكشوف إلى أن هذا الحظر لا يُسهم في ديناميكيات سوقية أكثر اعتدالاً. [ 67 ] [ 68 ] [ 69 ] [ 70 ]

انظر أيضاً

الاقتباسات

  1. 1 2 جونز، تشارلز م.؛ لامونت، أوين أ. (20 سبتمبر 2001). "قيود البيع على المكشوف وعوائد الأسهم بقلم سي إم جونز وأوين أ. لامونت" ( ملف PDF) . doi : 10.2139/ssrn.281514 . SSRN 281514. مؤرشف (PDF) من الأصل في 2 يونيو 2018. تم الاطلاع عليه في 23 سبتمبر 2019 . 
  2. ↑ لامونت، أوين (1 مارس 2005). "قيود البيع على المكشوف والمبالغة في التسعير" . المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية . مؤرشف من الأصل في 28 يناير 2021. تم الاطلاع عليه في 28 يناير 2021 .
  3. ↑ باتاليو؛ مهران؛ شولتز (2011). "انخفاضات السوق: هل حظر البيع على المكشوف هو الحل؟" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 24 ديسمبر 2016.
  4. ↑ ستيرن (2017). "البيع على المكشوف" (ملف PDF) . جامعة نيويورك . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 14 فبراير 2017.
  5. ↑ ماكغافين. "البيع على المكشوف في الأزمات المالية: تنظيم عمليات البيع على المكشوف في المملكة المتحدة والولايات المتحدة" . جامعة نورث وسترن . مؤرشف من الأصل في 18 أغسطس 2016.
  6. ↑ بريس، أرتورو (12 أغسطس 2008). "نشاط البيع على المكشوف في الأسهم المالية وأمر الطوارئ الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 15 يوليو" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في 22 يوليو 2012. تم الاطلاع عليه في 5 يوليو 2016 .
  7. ↑ باتاليو، مهران، شولتز (2012). "انخفاضات السوق: ما الذي يتحقق من خلال حظر البيع على المكشوف؟" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 18 أغسطس 2016.{{cite web}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )
  8. ↑ لاري هاريس (2002). التداول والبورصة: بنية السوق الدقيقة للممارسين . مطبعة جامعة أكسفورد. ص 41. ISBN  978-0195144703.
  9. ↑ دون إم. تشانس؛ روبرت بروكس (11 أغسطس 2009). مقدمة في المشتقات وإدارة المخاطر . كلية ساوث ويسترن. ص 6. ISBN  978-0324601206.
  10. ↑ ""Naakt short gaan"، een oud-Hollands kunstje" . NRC Handelsblad . 25 يوليو 2008. مؤرشفة من الأصلي في 3 فبراير 2023. تم الاسترجاع 22 يناير 2017 .
  11. ↑ "هواية جمع العملات الورقية - PSTA - الرابطة التجارية المهنية لهواية جمع العملات الورقية" . Encyberpedia.com. مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  12. ↑ تروتا، دانيال (26 سبتمبر 2008). "البائعون على المكشوف هم الأشرار منذ 400 عام" . رويترز . مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 28 سبتمبر 2008 .
  13. ↑ "ما هي أنواع القيود التي تفرضها هيئة الأوراق المالية والبورصات على البيع على المكشوف؟" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 31 يوليو 2023 .
  14. ↑ "بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات رقم 34-55970" (ملف PDF) . مؤرشف (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 15 يوليو 2012. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 مايو 2012 .
  15. ↑ كايلات، رايان (15 فبراير 2021). "بائعو الأسهم على المكشوف في وول ستريت: مكروهون منذ قرون" . KUOW-FM . تم الاطلاع عليه في 13 مارس 2025 .
  16. ↑ ليندغرين، هوغو (9 أبريل 2007). "مجلة نيويورك - نشأة صناديق التحوط" . نيويورك . مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  17. ↑ "صندوق التحوط" . Oed.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 يونيو 2026 .
  18. 1 2 3 لافينيو، ستيفانو (1999). دليل صناديق التحوط: دليل شامل لتحليل وتقييم الاستثمارات البديلة . ماكجرو هيل. الصفحات 442-443 . ISBN  978-0071350303.
  19. 1 2 مادورا، جيف (2009). الأسواق والمؤسسات المالية . دار نشر ساوث ويسترن كوليدج. ص 308. ISBN  978-1439038840.
  20. 1 2 هاريس، لاري (7 أكتوبر 2008). "نقاشٌ حول نهاية حظر البيع على المكشوف: هل أحدث فرقًا؟" . صحيفة نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 12 سبتمبر 2012 .
  21. 1 2 أوكلي، ديفيد (18 ديسمبر 2008). "حظر البيع على المكشوف ذو تأثير ضئيل" . فايننشال تايمز . لندن. مؤرشف من الأصل في 10 ديسمبر 2022. تم الاسترجاع في 12 سبتمبر 2012 .
  22. ↑ كروفورد، آلان (18 مايو 2010). "ألمانيا تحظر مؤقتًا البيع على المكشوف غير المغطى وبعض مقايضات سندات اليورو" . بلومبيرغ نيوز. مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 13 سبتمبر 2012 .
  23. ↑ تريسي روسينسكي؛ ستيفن جوكس (23 يوليو/تموز 2012). "إسبانيا والبرتغال وإيطاليا تعيد فرض حظر البيع على المكشوف" . رويترز. مؤرشف من الأصل في 3 فبراير/شباط 2023. تم الاطلاع عليه في 12 سبتمبر/أيلول 2012 .
  24. ↑ «هيئة الأسواق المالية الفرنسية تعلن حظر البيع على المكشوف لمدة شهر واحد» . هيئة الأسواق المالية الفرنسية . مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 30 مارس 2020 .
  25. ↑ سميث، إليوت (17 مارس 2020). "حظر البيع على المكشوف يجتاح أوروبا على أمل وقف نزيف سوق الأسهم" . سي إن بي سي. مؤرشف من الأصل في 31 مارس 2020. تم الاطلاع عليه في 30 مارس 2020 .
  26. ↑ "فهم البيع على المكشوف - مقدمة تمهيدية" . Langasset.com. مؤرشف من الأصل بتاريخ 19 أغسطس 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 مايو 2012 .
  27. ↑ ناسداك. حول صفحة الفائدة على البيع على المكشوف .
  28. ↑ يناقش موقع SunGard's ShortSide.com المنتج.
  29. ↑ صن جارد. صن جارد تطلق مؤشرات الاقتراض؛ أول مؤشر لقياس الفائدة على المكشوف بشكل يومي . بزنس واير.
  30. ↑ "سوق اقتراض الأسهم" (ملف PDF) . مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 3 يونيو 2013. تم الاطلاع عليه في 25 ديسمبر 2012 .
  31. ↑ "المحاضرة 13: الأوراق المالية التي يصعب اقتراضها" (ملف PDF) . مؤرشف (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 18 مايو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 25 ديسمبر 2012 .
  32. ↑ "البيع على المكشوف: دليلك خطوة بخطوة لبيع الأسهم على المكشوف" . إنفستوبيديا . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 ديسمبر 2025 .
  33. 1 2 "مخاطر ومكافآت البيع على المكشوف" . تشارلز شواب . تم الاطلاع عليه بتاريخ 27 ديسمبر 2025 .
  34. ↑ غريغ لاند (15 مايو 2009). "التصويت الزائد في شركة تيزر عام 2005" . Law.com. مؤرشف من الأصل في 10 مايو 2018. تم الاطلاع عليه في 10 مايو 2018 .
  35. ↑ "استراتيجية خيار البيع الطويل | تداول خيارات البيع - دليل الخيارات" . Optionsplaybook.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 26 نوفمبر 2025 .
  36. ↑ أرنولد، روجر (14 يناير 2000). "معرفة قواعد لعبة البيع على المكشوف" . ذا ستريت. مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  37. ↑ واغونر، جون (25 نوفمبر 2005). "المراهنة ضدّ المضاربين على انخفاض الأسعار ليست حكيمة" . يو إس إيه توداي . مؤرشف من الأصل في 6 فبراير 2009.
  38. ↑ "جدول أسعار حسابات الهامش" . سكوت تريد . 18 يونيو 2011.
  39. ↑ "حتى المضاربين على انخفاض الأسعار تكبدوا خسائر فادحة بسبب الأسهم الصينية" . بارونز . 18 يونيو 2011.
  40. ↑ فابوزي، فرانك ج. (17 نوفمبر 2004). نظرية وممارسة البيع على المكشوف، الفصل 9، الاستنتاجات والآثار المترتبة على المستثمرين، تحرير فرانك ج. فابوزي. جون وايلي وأولاده. ISBN 9780471704331أُرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  41. ↑ "منشور مصلحة الضرائب الأمريكية رقم 550: دخل ونفقات الاستثمار" . مصلحة الضرائب الأمريكية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 26 أكتوبر 2018. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 مايو 2012 .
  42. ↑ "قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934" (ملف PDF) . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. 1934. مؤرشف (ملف PDF) من الأصل في 14 يناير 2012. تم الاطلاع عليه في 11 سبتمبر 2017 .
  43. 1 2 لافينيو، ستيفانو (1999). دليل صناديق التحوط: دليل شامل لتحليل وتقييم الاستثمارات البديلة . ماكجرو هيل. الصفحات 85-95 . ISBN  978-0071350303.
  44. ↑ إس كيه سينغ (2009). لوائح البنوك . دار ديسكفري للنشر. الصفحات 122-123 . ISBN  978-8183564472.
  45. ↑ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (11 أبريل 2005). "قسم تنظيم السوق: النقاط الرئيسية حول لائحة SHO" . مؤرشف من الأصل في 3 فبراير 2023. تم الاطلاع عليه في 11 سبتمبر 2017 .
  46. ↑ يونغ، ماثيو ج. (2010). الدليل الكامل لبيع الأسهم على المكشوف: كل ما تحتاج لمعرفته مُشرح ببساطة . مجموعة أتلانتيك للنشر. الصفحات 178-179 . ISBN  978-1601383266.
  47. ↑ ماهيبال سينغ (2011). تحليل الأوراق المالية مع إدارة الاستثمار والمحافظ . دار جيان للنشر. ص 233. ISBN  978-8182055193.
  48. ↑ تسانغ، مايكل (19 سبتمبر 2008). "المضاربون على انخفاض الأسهم تحت ضغط كبير في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة بعد انهيار أسهم AIG" . بلومبيرغ نيوز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 مارس 2017 .
  49. ↑ «هيئة الخدمات المالية تُشدد الرقابة على البيع على المكشوف» . بي بي سي نيوز. ١٨ سبتمبر ٢٠٠٨. مؤرشف من الأصل في ٢٢ يناير ٢٠٠٩. تم الاطلاع عليه في ٤ يناير ٢٠١٠ .
  50. ↑ "الأسترالي" . 2 أكتوبر 2008.
  51. ↑ «حظر بورصة الأوراق المالية الأسترالية على البيع على المكشوف غير محدد المدة» . صحيفة سيدني مورنينغ هيرالد . 3 أكتوبر 2008. مؤرشف من الأصل في 5 أكتوبر 2008.
  52. ↑ «هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية – 08-210: هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية تمدد حظر البيع على المكشوف المغطى» . Asic.gov.au. مؤرشف من الأصل بتاريخ 20 مارس 2012. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 مايو 2012 .
  53. ↑ ماكدونالد، سارة (22 سبتمبر 2008). "حظر البيع على المكشوف في أستراليا يتجاوز نطاقه في البورصات الأخرى" . مجلة الأعمال الوطنية . مؤرشف من الأصل في 27 سبتمبر 2011. تم الاطلاع عليه في 9 نوفمبر 2011 .
  54. ↑ رام، فيديا (22 سبتمبر 2008). "أوروبا تشعر بالخوف من انتقام السلع" . فوربس . مؤرشف من الأصل في 22 سبتمبر 2008.
  55. ↑ شين، صموئيل (5 أكتوبر 2008). "تحديث 2 - الصين تطلق تداول الأسهم بالهامش والبيع على المكشوف" . رويترز. مؤرشف من الأصل في 5 يونيو 2021. تم الاطلاع عليه في 2 يوليو 2017 .
  56. ↑ لي، روي؛ لي، نان؛ لي، جيا هوي؛ وو، تشونغ فنغ (2018). "البيع على المكشوف، والشراء بالهامش، وعائدات الأسهم في السوق الصينية" . المحاسبة والتمويل . 58 (2): 477-501 . doi : 10.1111/acfi.12229 . ISSN 1467-629X . S2CID 157725706. مؤرشف من الأصل في 5 يونيو 2021. تم الاطلاع عليه في 26 فبراير 2021 .  
  57. ↑ تشاتيرجي، ناثانيال تابلين، سايكات (4 أغسطس 2015). "بورصات الصين تُكثّف حملتها على البيع على المكشوف" . رويترز. مؤرشف من الأصل في 27 مايو 2021. تم الاطلاع عليه في 26 فبراير 2021 .{{cite news}}: صيانة CS1: أسماء متعددة: قائمة المؤلفين ( رابط )
  58. ↑ "هل يُفصح البائعون على المكشوف عن معلومات حول التغيرات في العوامل الأساسية أو المخاطر؟" (ملف PDF) . مؤرشف (ملف PDF) من الأصل بتاريخ 22 فبراير 2012. تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 مايو 2012 .
  59. ↑ هامش الأمان (1991)، بقلم سيث كلارمان . رقم ISBN 0-88730-510-5
  60. ↑ كاسترلاين، ريك (1 يونيو 2006). "جلسة أسئلة وأجوبة مع وارن بافيت في الاجتماع السنوي لشركة بيركشاير هاثاواي لعام 2006" . Fool.com. مؤرشف من الأصل في 13 يونيو 2006. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  61. ↑ بيترسون، جيم (6 يوليو 2002). "الميزانية العمومية : لم ينتهِ موسم السخرية بعد" . صحيفة نيويورك تايمز . مؤرشف من الأصل في 31 مايو 2013. تم الاطلاع عليه في 9 أغسطس 2009 . 
  62. ↑ "مستثمر مخالف للتيار يتوقع انهيارًا اقتصاديًا في الصين" . مؤرشف من الأصل بتاريخ 12 يناير 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 28 يناير 2021 .
  63. ↑ ألبرت، بيل (18 يونيو 2011). "ب. ألبرت، "حتى المضاربين على انخفاض الأسعار تكبدوا خسائر فادحة بسبب الأسهم الصينية" (بارونز 20110618)" . Online.barrons.com . تاريخ الاسترجاع: 24 مايو 2012 .
  64. ↑ جيلسون، دوغلاس (13 أكتوبر 2023). "قواعد جديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لتسليط الضوء على البيع على المكشوف" . رويترز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 فبراير 2025 .
  65. ↑ "ذا ستريت" . ذا ستريت. مؤرشف من الأصل في 15 مارس 2012. تم الاطلاع عليه في 24 مايو 2012 .
  66. ↑ نيلسون، بريت (26 نوفمبر 2001). "قصة قصيرة" . فوربس . مؤرشف من الأصل في 10 أغسطس 2009. تم الاطلاع عليه في 9 أغسطس 2009 .
  67. ↑ مارش آي ونيمر إن (2008) "تأثير قيود البيع على المكشوف". تقرير فني، بتكليف وتمويل من قبل الرابطة الدولية لإقراض الأوراق المالية (ISLA) ورابطة إدارة الاستثمار البديل (AIMA) ورابطة الخدمات المصرفية الاستثمارية في لندن (LIBA).
  68. ↑ لوبانوفا أو، حامد إس إس وبراكاش إيه جيه (2010) "تأثير قيود البيع على المكشوف على التقلبات والسيولة وكفاءة السوق: الأدلة من حظر البيع على المكشوف في الولايات المتحدة" تقرير فني، جامعة فلوريدا الدولية - قسم المالية.
  69. ↑ بيبر أ. وباغانو م. (2009) "حظر البيع على المكشوف حول العالم: أدلة من أزمة 2007-2009". أوراق عمل CSEF 241، مركز الدراسات في الاقتصاد والمالية (CSEF)، جامعة نابولي، إيطاليا.
  70. ↑ كيربل إس (2010) "الطب التنظيمي ضد عدم استقرار السوق المالية: ما الذي يساعد وما الذي يضر؟" مؤرشف في 3 يناير 2018 في Wayback Machine arXiv.org .

المراجع العامة والمستشهد بها

  • فليكنر، أندرياس م. " تنظيم ممارسات التداول " في كتاب أكسفورد للتنظيم المالي (أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد، 2015). ISBN 978-0-19-968720-6.
  • سلون، روبرت. لا تلوموا البائعين على المكشوف: لماذا يُلام البائعون على المكشوف دائمًا على انهيارات السوق ولماذا يُعيد التاريخ نفسه (نيويورك: ماكجرو هيل بروفيشنال، 2009). ISBN 978-0-07-163686-5.
  • رايت، روبرت إي. فوبارنوميكس: نظرة مرحة وجادة على العلل الاقتصادية الأمريكية (بوفالو، نيويورك: بروميثيوس، 2010). ISBN 978-1-61614-191-2.