التسوية (التمويل)

📅 آخر تحديث: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٨ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 2 صور
الموسوعة الحرة

التسوية هي "الخطوة الأخيرة في نقل الملكية التي تتضمن التبادل المادي للأوراق المالية أو الدفع ". [ 1 ] بعد التسوية، تُستوفى التزامات جميع الأطراف وتُعتبر الصفقة مكتملة. [ 2 ]

في سياق الأوراق المالية، تتضمن التسوية تسليمها للمستفيد، عادةً مقابل دفع مبلغ مالي، وذلك للوفاء بالالتزامات التعاقدية، كتلك الناشئة عن تداولات الأوراق المالية. في الوقت الحاضر، تتم التسوية عادةً في مركز إيداع مركزي للأوراق المالية . في الولايات المتحدة، يكون تاريخ تسوية الأسهم القابلة للتداول عادةً يوم عمل واحد بعد تنفيذ الصفقة، ويُشار إليه غالبًا بـ " T+1 ". [ 3 ] أما بالنسبة للخيارات المدرجة والأوراق المالية الحكومية في الولايات المتحدة، فتتم التسوية عادةً بعد يوم واحد من تنفيذ الصفقة. في أوروبا، تم اعتماد تاريخ التسوية بعد يومي عمل من تنفيذ الصفقة. وكجزء من الوفاء بالتزامات التسليم المترتبة على الصفقة، تشمل التسوية تسليم الأوراق المالية والدفع المقابل. تنشأ عدة مخاطر للأطراف خلال فترة التسوية، والتي تتم إدارتها من خلال عملية المقاصة ، التي تلي التداول وتسبق التسوية. تتضمن المقاصة تعديل تلك الالتزامات التعاقدية لتسهيل التسوية، غالبًا عن طريق المقاصة والتجديد .

تسوية الأوراق المالية

تتضمن التسوية تسليم الأوراق المالية من طرف إلى آخر. عادةً ما يتم التسليم مقابل دفع، وهو ما يُعرف بالتسليم مقابل الدفع ، ولكن بعض عمليات التسليم تتم بدون دفع مقابل (يُشار إليها أحيانًا بالتسليم المجاني ، أو التسليم بدون دفع ، أو تسليم FOP [ 4 ] ، أو في الولايات المتحدة، التسليم مقابل المجاني [ 5 ] ). من أمثلة التسليم بدون دفع: تسليم الأوراق المالية كضمان مقابل قرض من الأوراق المالية، والتسليم الذي يتم استجابةً لطلب تغطية الهامش .

طبيعة

تقليدي (مادي)

قبل ظهور تقنيات وأساليب أسواق المال الحديثة، كالمستودعات والأوراق المالية المحفوظة إلكترونيًا، كانت تسوية الأوراق المالية تتم عبر نقل المستندات الورقية، أو الشهادات ونماذج التحويل. وكان الدفع يتم عادةً بشيك ورقي عند استلام أمين السجل أو وكيل التحويل للشهادات المتفق عليها بشكل صحيح وغيرها من المستندات المطلوبة. ولا تزال الأوراق المالية ذات التسوية المادية موجودة في الأسواق الحديثة اليوم، وخاصةً للأوراق المالية الخاصة (المقيدة أو غير المسجلة) مقارنةً بالأوراق المالية المتداولة علنًا (في البورصة). ومع ذلك، يتم الدفع اليوم عادةً عبر التحويل الإلكتروني للأموال (في الولايات المتحدة، عبر حوالة مصرفية من خلال نظام فيدواير التابع للاحتياطي الفيدرالي ). وتنطوي التسوية المادية/الورقية على مخاطر أعلى، إذ إن المستندات الورقية والشهادات ونماذج التحويل عرضة لمخاطر لا تتعرض لها الوسائط الإلكترونية، مثل الفقدان والسرقة والأخطاء الكتابية والتزوير (انظر نظام الحفظ غير المباشر ).

شهدت أسواق الأوراق المالية الأمريكية ما عُرف بـ"أزمة الأوراق المالية"، حيث هددت تأخيرات التسوية بتعطيل عملياتها، مما أدى إلى ظهور التسوية الإلكترونية عبر مركز إيداع مركزي للأوراق المالية، وتحديدًا شركة الإيداع والتسوية (DTC)، ثم الشركة الأم لها، شركة الإيداع والتسوية . وفي المملكة المتحدة ، كشف برنامج خصخصة الصناعات المؤممة في ثمانينيات القرن الماضي عن ضعف التسوية الورقية، وأدى الانفجار الكبير عام 1986 إلى زيادة هائلة في حجم التداولات، وأصبحت تأخيرات التسوية مشكلة كبيرة. وفي انهيار السوق عام 1987، سعى العديد من المستثمرين إلى الحد من خسائرهم ببيع أوراقهم المالية، لكنهم وجدوا أن عدم التسوية في الوقت المناسب جعلهم عرضة للخطر.

إلكتروني

نشأ نظام التسوية الإلكترونية بشكل رئيسي نتيجةً لتقرير " أنظمة المقاصة والتسوية في أسواق الأوراق المالية العالمية" ، الصادر عام 1989 عن مركز الأبحاث " مجموعة الثلاثين" في واشنطن . وقدّم هذا التقرير تسع توصيات بهدف تحقيق تسوية أكثر كفاءة. وتلاه في عام 2003 تقريرٌ بعنوان " المقاصة والتسوية: خطة عمل" ، تضمن عشرين توصية.

في نظام التسوية الإلكترونية، تتم التسوية إلكترونيًا بين المشاركين . إذا رغب طرف غير مشارك في تسوية مصالحه، فعليه القيام بذلك من خلال مشارك يعمل كأمين. تُسجل مصالح المشاركين بقيود دائنة في حسابات الأوراق المالية المسجلة بأسمائهم لدى مُشغل النظام. يتيح هذا النظام تسوية سريعة وفعالة ، إذ يُلغي الحاجة إلى المعاملات الورقية، ويتيح التسليم الفوري للأوراق المالية مع دفع المبلغ النقدي المقابل (يُسمى التسليم مقابل الدفع ، أو DVP) بالعملة المتفق عليها.

بعد إتمام الصفقة وقبل التسوية، تكون حقوق المشتري تعاقدية ، وبالتالي شخصية . ولأنها شخصية فقط، فإن حقوق المشتري معرضة للخطر في حال إفلاس البائع. بعد التسوية، يمتلك المشتري الأوراق المالية وتصبح حقوقه ملكية . التسوية هي تسليم الأوراق المالية لإتمام الصفقات، وهي تتضمن تحويل الحقوق الشخصية إلى حقوق ملكية، وبالتالي تحمي المشاركين في السوق من مخاطر تخلف الأطراف المقابلة عن السداد.

التثبيت وإزالة المادة

يُعد التثبيت وإزالة المواد الهدفين الرئيسيين للاستيطان الإلكتروني.

التثبيت

يتضمن التثبيت استخدام الأوراق المالية في شكل ورقي، واستخدام مستودع مركزي للأوراق المالية أو أكثر، مرتبط إلكترونيًا بنظام تسوية. تُثبَّت الأوراق المالية (سواء كانت مكونة من أدوات ورقية أو ممثلة بشهادات ورقية) بمعنى أنها محفوظة لدى المستودع في جميع الأوقات. في الانتقال من الممارسات الورقية إلى الإلكترونية، غالبًا ما يمثل التثبيت مرحلة انتقالية قبل التحول إلى التداول الإلكتروني. [ 6 ] : 1-2

تُعدّ شركة الإيداع والتسوية في نيويورك أكبر جهة لتجميد الأوراق المالية في العالم. ويُعتبر كلٌّ من بنك يوروكلير وشركة كليرستريم المصرفية مثالين على أنظمة التجميد الدولية. وقد كان كلاهما يُسوّي سندات اليورو في الأصل ، ولكنهما يُسوّيان الآن مجموعة واسعة من الأوراق المالية الدولية، بما في ذلك أنواع عديدة من سندات الدين السيادي وسندات الأسهم .

التجريد من المادة

تتضمن عملية التحول الرقمي الاستغناء التام عن الأدوات والشهادات الورقية. وتوجد الأوراق المالية الرقمية فقط في شكل سجلات إلكترونية. ويختلف الأثر القانوني للتحول الرقمي باختلاف نوع الأوراق المالية، سواء كانت لحاملها أو مسجلة.

أنظمة الحفظ المباشر

في نظام الحيازة المباشرة ، يمتلك المشاركون الأوراق المالية الأساسية مباشرةً. ولا يمثل نظام التسوية حلقةً في سلسلة الملكية، بل هو مجرد قناة للتواصل بين المشاركين والجهات المصدرة.

فترة التسوية

تُشير المصطلحات T+1 و T+2 ، وما إلى ذلك، إلى اختصاراتٍ مثل "تاريخ التداول + يوم واحد" و"تاريخ التداول + يومين"، مُوضحةً عدد أيام العمل التي يجب خلالها تسوية صفقة الأوراق المالية بعد إتمامها. تُحدد القواعد والأعراف المُتبعة في الأسواق المالية لمعاملات الأوراق المالية "فترة التسوية"، وهي المدة المُحددة لنقل الأوراق المالية رسميًا إلى حساب المشتري، وتحويل المبلغ نقدًا إلى حساب البائع. [ 7 ] ويُطلق على اتباع هذه الدورة اسم "الطريقة العادية" أو "عقد الطريقة العادية". [ 8 ] تُعد فترة التسوية الأكثر شيوعًا حاليًا لمعاملات الأوراق المالية هي يوم عمل واحد بعد تاريخ المعاملة، ويُشار إليها اختصارًا بـ T+1. عند التسوية، يجب على البائع تقديم شهادة الأوراق المالية ونموذج نقل الأسهم المُنفذ مقابل الدفع من المشتري. وقد تخلت العديد من الدول الآن عن شرط تقديم شهادة الأسهم المادية، وهي عملية تُعرف باسم "التحول الرقمي "، واعتمدت أنظمة التسوية الإلكترونية .

وبالمثل، فإن T+2 تعني الاتفاقية السابقة لتاريخ التداول بالإضافة إلى يومين، وT+3 تعني ثلاثة أيام، وما إلى ذلك.

تاريخ

خلال القرن الثامن عشر، كانت بورصة أمستردام على صلة وثيقة ببورصة لندن ، وكثيراً ما كانتا تُدرجان أسهم بعضهما البعض. ولتسوية الصفقات، كان لا بد من وقت لنقل شهادات الأسهم المادية أو النقد من أمستردام إلى لندن والعودة. وقد أدى ذلك إلى فترة تسوية قياسية مدتها 14 يوماً، وهي المدة التي كان يستغرقها عادةً ساعي البريد لإتمام الرحلة على ظهر حصان أو عبر سفينة. واستمرت معظم البورصات في استخدام النموذج نفسه على مدى القرون القليلة التالية.

تباينت إجراءات التسوية بشكل كبير بين أسواق الأسهم الوطنية. كان هناك نوعان رئيسيان لفترة التسوية المستخدمة في مختلف البلدان، إما فترة تسوية ثابتة لعدد محدد من الأيام بعد إتمام الصفقة، تُعرف بفترة التسوية الثابتة ، أو تسوية دورية في تاريخ محدد تُسوى فيه جميع الصفقات حتى ذلك التاريخ، تُعرف بتاريخ التسوية الثابت . [ 9 ] في فرنسا وإيطاليا، وإلى حد ما في سويسرا وبلجيكا، بالإضافة إلى بعض الدول النامية، كانت تسوية جميع الصفقات تتم مرة واحدة شهريًا في تاريخ محدد. وقد وضع نابليون هذا النظام . وكان يُطلق على آخر يوم تداول تُسوى فيه جميع الصفقات اسم التصفية. وكانت التصفية تتم في اليوم السابع من أيام العمل الذي يسبق نهاية الشهر الميلادي. [ 9 ]

في الولايات المتحدة، استخدمت بورصة نيويورك نظام T+1 في عشرينيات القرن الماضي، بينما استخدمت البورصة الأمريكية نظام T+2 قبل عام 1953. [ 10 ] وتم تمديد فترات التسوية هذه تدريجياً إلى T+5 بحلول أواخر ستينيات القرن الماضي، حيث أصبحت شركات الوساطة مثقلة بالكم الهائل من أوراق معاملات الأوراق المالية التي تنتظر التسوية. [ 11 ]

T+3

أدى انهيار سوق الأسهم في يوم الاثنين الأسود (1987) [ 10 ] إلى اتخاذ خطوة لتقليص أوقات التسوية. تم تقليص مواعيد التسوية في معظم البورصات إلى ثلاثة أيام (T+3). [ 10 ]

T+2

في عام 2017، اتجهت معظم البورصات نحو اعتماد نظام T+2 (تاريخ التداول مضافًا إليه يومان). فعلى سبيل المثال، اعتمدت المملكة المتحدة نظام T+2 في أكتوبر 2014، واعتمدته الولايات المتحدة في سبتمبر 2017. [ 12 ] [ 13 ]

T+1

خططت البورصات الهندية للانتقال إلى نظام T+1 بدءًا من عام 2022. [ 14 ] وحددت الولايات المتحدة وكندا هدفًا للانتقال إلى نظام T+1 في أوائل عام 2024. [ 15 ] اعتمدت كندا نظام T+1 بدءًا من 27 مايو 2024، وكذلك فعلت الأرجنتين وجامايكا والمكسيك والولايات المتحدة في اليوم التالي. ومن المقرر أن تنتقل تشيلي وكولومبيا وبيرو إلى نظام T+1 في عام 2025، وأوصت الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق (ESMA) الاتحاد الأوروبي بالانتقال إلى نظام T+1 في 11 أكتوبر 2027. [ 16 ] [ 17 ]

عملية

بموجب قاعدة التسوية ليوم واحد (T+1)، تتم التسوية في يوم العمل التالي لتاريخ المعاملة. ولا تُعتبر أيام السبت والأحد والعطلات الرسمية أيام عمل في السوق. على سبيل المثال، إذا تمت معاملة يوم الجمعة، يجب أن يصل الدفع أو الشيك إلى مكتب الوسيط قبل نهاية دوام يوم الاثنين، ما لم تؤخر عطلة رسمية يوم التسوية. [ 18 ]

يكمن السبب وراء تأخير التسوية في إعطاء الوقت للبائع للحصول على المستندات اللازمة للتسوية وللمشتري لتسديد الأموال المطلوبة للتسوية.

طلب

تُطبق فترة التسوية ليوم واحد (T+1) على معظم معاملات الأوراق المالية، بما في ذلك الأسهم والسندات والأوراق المالية البلدية وصناديق الاستثمار المشتركة المتداولة من خلال شركات الوساطة ، والشركات ذات المسؤولية المحدودة المتداولة في البورصة . وكانت فترة التسوية ليومين هي العرف السائد في سوق الصرف الأجنبي خارج البورصة قبل أن تتبنى البورصات هذا العرف.

تتم تسوية الأوراق المالية الحكومية وخيارات الأسهم وخيارات العقود الآجلة في يوم العمل التالي للتداول أو T+1. أما العقود الآجلة نفسها فتتم تسويتها في يوم التداول.

انظر أيضاً

مراجع

  1. ↑ "مسرد مصطلحات المدفوعات - بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك" . www.newyorkfed.org . تاريخ الاطلاع: 28 فبراير 2022 .
  2. ↑ بنك التسويات الدولية (2003). مسرد المصطلحات المستخدمة في أنظمة الدفع والتسوية (PDF) .
  3. 1 2 "دورة التسوية الجديدة "T+1" - ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته: نشرة المستثمرين" . هيئة الأوراق المالية والبورصات. 22 مارس 2017. تم الاطلاع عليه في 27 مارس 2024 .
  4. ↑ "Euronext VPS" .
  5. ↑ "مقارنة بين التوصيل مقابل الدفع (DVP) والتوصيل مقابل التوصيل المجاني (DVF أو التوصيل المجاني)" (ملف PDF) . مؤرشف من النسخة الأصلية (ملف PDF) بتاريخ 27-06-2015.
  6. ↑ دونالد، ديفيد سي. (18 سبتمبر 2007). نشأة نظام الحيازات غير المباشرة وآثاره (تقرير). سلسلة أوراق العمل. المجلد 68. معهد القانون والتمويل . تم الاطلاع عليه في 18 يوليو 2018 – عبر أرشيف الإنترنت (PDFy Mirrors). 
  7. ↑ "دورة التسوية الجديدة "T+1" - ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته: نشرة المستثمرين" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . 27 مارس 2024. تم الاطلاع عليه في 28 مايو 2024 .
  8. ↑ "التجارة بالطرق العادية: معناها وكيفية عملها" . إنفستوبيديا . مؤرشف من الأصل بتاريخ 24 يوليو 2025. تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 يوليو 2026 .
  9. 1 2 جوردان فاسيليف جوردانوف (سبتمبر 1998). "شذوذ الحجم في بورصة لندن. دراسة تجريبية" (ملف PDF) . الصفحات 69-70 . 
  10. 1 2 3 هيئة الأوراق المالية والبورصات (13 أكتوبر 1993). "58 FR 52891 تسويات معاملات الأوراق المالية" (PDF) .
  11. ↑ موريس، فيرجينيا ب.؛ غولدشتاين، ستيوارت أ. (2009). دليل التخليص والتسوية: مقدمة إلى DTCC . نيويورك: لايت بلب برس. ص 4. ISBN  9781933569987تم الاطلاع عليه بتاريخ 20 نوفمبر 2022 .
  12. ↑ فيليب ستافورد (3 ديسمبر 2013). "سيتم تقليص تسوية الأسهم البريطانية إلى يومين" .
  13. ↑ "هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تعتمد دورة التسوية T+2 لمعاملات الأوراق المالية" . هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. 22 مارس 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 2 أغسطس 2017 .
  14. ↑ «البورصات تبدأ دورة التسوية T+1 اعتبارًا من 25 فبراير 2022 على مراحل» . صحيفة بيزنس ستاندرد (الهند) . 9 نوفمبر 2021. تم الاطلاع عليه في 9 نوفمبر 2021 .
  15. ↑ هيئة الأوراق المالية الكندية (3 فبراير 2022). "إشعار موظفي هيئة الأوراق المالية الكندية 24-318 - الاستعداد لتنفيذ تسوية T+1" .
  16. ↑ نوكس، ريتشارد (سبتمبر 2024). "مسارنا نحو T+1: البناء على الزخم في المملكة المتحدة وأوروبا" (ملف PDF) . مجلة يوروفاي فيوز . بودابست: يوروفاي . ص 254. تاريخ الاطلاع: 24 نوفمبر 2024 . 
  17. ↑ «الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق تقترح الانتقال إلى T+1 بحلول أكتوبر 2027» (بيان صحفي). الهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق . 18 نوفمبر 2024. تاريخ الاطلاع: 24 نوفمبر 2024 .
  18. ↑ "الباب 17: أسواق السلع والأوراق المالية. المادة 240.15c6-1 دورة التسوية" . المدونة الإلكترونية للوائح الفيدرالية (eCFR) . 29 مارس 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 11 أبريل 2021 .

المجال العام تتضمن هذه المقالة مواد متاحة للعموم من كتاب " حول تسوية الصفقات في ثلاثة أيام" الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية .