المراجحة الإحصائية

📅 آخر تحديث: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 1 صور
الموسوعة الحرة

في مجال التمويل ، تُعدّ المراجحة الإحصائية (والتي تُختصر غالبًا إلى Stat Arb أو StatArb ) فئة من استراتيجيات التداول المالي قصيرة الأجل التي تستخدم نماذج العودة إلى المتوسط، وتتضمن محافظ متنوعة على نطاق واسع من الأوراق المالية (من مئات إلى آلاف الأوراق) يتم الاحتفاظ بها لفترات زمنية قصيرة (عادةً من ثوانٍ إلى أيام). وتدعم هذه الاستراتيجيات منصات رياضية وحسابية وتداولية متطورة. [ 1 ]

استراتيجية التداول

يعرض هذا المثال استراتيجية مراجحة إحصائية على بيانات اصطناعية. أسعار المحفظة هي نتيجة دمج السهمين.

بشكل عام، تُعرَّف استراتيجية المراجحة الإحصائية (StatArb) بأنها أي استراتيجية تعتمد على منهجية تصاعدية، ومحايدة تجاه معامل بيتا ، وتستخدم تقنيات إحصائية/اقتصادية قياسية لتوفير إشارات للتنفيذ. غالبًا ما تُولَّد هذه الإشارات من خلال مبدأ ارتداد المتوسط ​​المعاكس، ولكن يمكن أيضًا تصميمها باستخدام عوامل مثل تأثيرات التقدم/التأخر، ونشاط الشركات، والزخم قصير الأجل ، وما إلى ذلك. ويُشار إلى هذا عادةً باسم نهج العوامل المتعددة في استراتيجية المراجحة الإحصائية.

نظراً لكثرة الأسهم المعنية، وارتفاع معدل دوران المحفظة، وصغر حجم التأثيرات التي يسعى المرء إلى تحقيقها، غالباً ما يتم تنفيذ هذه الاستراتيجية بطريقة آلية، مع إيلاء اهتمام كبير لتقليل تكاليف التداول. [ 2 ]

أصبحت المراجحة الإحصائية قوة رئيسية في كل من صناديق التحوط والبنوك الاستثمارية. وتتمحور بعض العمليات المصرفية الخاصة الآن، بدرجات متفاوتة، حول تداول المراجحة الإحصائية.

تُعتبر المراجحة الإحصائية، كاستراتيجية تداول، نهجاً كمياً وحسابياً مكثفاً في تداول الأوراق المالية. وهي تشمل استخراج البيانات والأساليب الإحصائية، فضلاً عن استخدام أنظمة التداول الآلي.

تطورت استراتيجية StatArb تاريخياً من استراتيجية تداول الأزواج الأبسط ، حيث تُصنّف الأسهم في أزواج بناءً على أوجه التشابه الأساسية أو السوقية. عندما يتفوق أداء أحد الأسهم في الزوج على الآخر، يُشترى السهم الأقل أداءً ويُباع السهم الأعلى أداءً على المكشوف ، على أمل أن يرتفع أداء السهم الأقل أداءً ليقترب من أداء شريكه الأعلى أداءً.

رياضياً، تتمثل الاستراتيجية في إيجاد زوج من الأسهم ذات ارتباط عالٍ ، أو تكامل مشترك ، أو خصائص عوامل مشتركة أخرى. وقد استُخدمت أدوات إحصائية متنوعة في سياق تداول الأزواج، بدءاً من الأساليب البسيطة القائمة على المسافة وصولاً إلى أدوات أكثر تعقيداً مثل التكامل المشترك ومفاهيم الاقتران . [ 3 ]

لا يعتمد نظام StatArb على أزواج الأسهم، بل على محفظة تضم مئة سهم أو أكثر - بعضها للشراء وبعضها للبيع - يتم اختيارها بعناية حسب القطاع والمنطقة للحد من التعرض لعوامل بيتا وغيرها من عوامل المخاطرة. تتم عملية بناء المحفظة آليًا على مرحلتين. في المرحلة الأولى، أو مرحلة "التقييم"، يُمنح كل سهم في السوق درجة أو تصنيفًا رقميًا يعكس مدى جاذبيته؛ تشير الدرجات العالية إلى الأسهم التي يُنصح بالاحتفاظ بها، بينما تشير الدرجات المنخفضة إلى الأسهم المرشحة للبيع على المكشوف. تختلف تفاصيل صيغة التقييم وتُعتبر سرية للغاية، ولكنها بشكل عام (كما هو الحال في تداول الأزواج)، تعتمد على مبدأ العودة إلى المتوسط ​​على المدى القصير، بحيث تحصل الأسهم التي حققت أداءً استثنائيًا في الأسبوع الماضي على درجات منخفضة، بينما تحصل الأسهم التي كان أداؤها ضعيفًا على درجات عالية. [ 4 ] في المرحلة الثانية، أو مرحلة "تقليل المخاطر"، تُدمج الأسهم في محفظة بنسب متناسبة بعناية بهدف القضاء على مخاطر السوق وعوامل المخاطرة، أو على الأقل تقليلها بشكل كبير. تستخدم هذه المرحلة في كثير من الأحيان نماذج المخاطر المتاحة تجارياً مثل MSCI/Barra وAPT وNorthfield وRisk Infotech وAxioma لتقييد أو إزالة عوامل الخطر المختلفة. [ 5 ]

المخاطر

على مدى فترة زمنية محدودة، قد تتسبب حركة سوقية ذات احتمالية منخفضة في خسائر فادحة قصيرة الأجل. إذا تجاوزت هذه الخسائر تمويل المستثمر لتغطية نداءات الهامش المؤقتة، فقد يضطر إلى تصفية مراكزه بخسارة حتى لو ثبتت صحة التوقعات النموذجية لاستراتيجيته في نهاية المطاف. وكان إفلاس شركة إدارة رأس المال طويل الأجل عام 1998 مثالاً شهيراً على صندوق فشل بسبب عجزه عن تقديم ضمانات لتغطية تقلبات السوق السلبية. [ 6 ]

تخضع المراجحة الإحصائية أيضًا لنقاط ضعف النموذج، فضلًا عن المخاطر الخاصة بالأسهم أو الأوراق المالية. قد تكون العلاقة الإحصائية التي يستند إليها النموذج زائفة، أو قد تنهار نتيجة لتغيرات في توزيع عوائد الأصول الأساسية. قد تصبح عوامل، قد لا يدرك النموذج تعرضه لها، محركات رئيسية لتحركات الأسعار في الأسواق، وينطبق العكس أيضًا. قد يؤدي وجود الاستثمار القائم على النموذج نفسه إلى تغيير العلاقة الأساسية، لا سيما إذا استثمر عدد كافٍ من الداخلين وفقًا لمبادئ مماثلة. إن استغلال فرص المراجحة بحد ذاته يزيد من كفاءة السوق، مما يقلل من نطاقها، لذا فإن التحديث المستمر للنماذج ضروري.

على مستوى الأسهم الفردية، ثمة خطر من عمليات الاندماج والاستحواذ أو حتى التخلف عن السداد. من شأن هذا الحدث أن يُبطل فوراً أهمية أي علاقة تاريخية مستنتجة من التحليل الإحصائي التجريبي للبيانات السابقة.

الأزمة المالية لعام 2008

في شهري يوليو وأغسطس من عام 2007، تكبدت عدة صناديق تحوط من نوع StatArb (وغيرها من صناديق التحوط الكمية) خسائر فادحة في الوقت نفسه، وهو أمر يصعب تفسيره ما لم يكن هناك عامل خطر مشترك. وبينما لم تُفهم الأسباب بشكل كامل بعد، تُشير العديد من التقارير المنشورة إلى التصفية الطارئة لأحد الصناديق التي شهدت عمليات سحب لرأس المال أو طلبات تغطية الهامش . ومن خلال إغلاق مراكزه بسرعة، ضغط الصندوق على أسعار الأسهم التي كان يمتلكها في مراكز شراء وبيع. ولأن صناديق StatArb الأخرى كانت تمتلك مراكز مماثلة، نظرًا لتشابه نماذج ألفا ونماذج الحد من المخاطر، فقد تكبدت تلك الصناديق عوائد سلبية. [ 7 ] يصف أحد روايات الأحداث كيف قرر صندوق PDT ، وهو صندوق تحوط ناجح للغاية من نوع StatArb تابع لشركة مورغان ستانلي ، تقليص مراكزه استجابةً للضغوط التي واجهتها أقسام أخرى في الشركة، وكيف ساهم ذلك في أيام من التداول المحموم. [ 8 ]

بمعنى ما، يُعدّ انخراط سهم ما بشكل كبير في استراتيجية المراجحة الإحصائية (StatArb) عامل خطر بحد ذاته، وهو عامل حديث نسبياً، وبالتالي لم تأخذه نماذج المراجحة الإحصائية في الحسبان. وقد أظهرت هذه الأحداث أن استراتيجية المراجحة الإحصائية قد تطورت إلى حدّ جعلها عاملاً مهماً في السوق، وأن الصناديق القائمة لديها مراكز مماثلة وتتنافس فعلياً على العوائد نفسها. وتُظهر محاكاة استراتيجيات المراجحة الإحصائية البسيطة التي أجراها خانداني ولو أن عوائد هذه الاستراتيجيات قد انخفضت بشكل ملحوظ من عام 1998 إلى عام 2007، ويُعزى ذلك على الأرجح إلى المنافسة. [ 7 ]

وقد قيل أيضاً إن أحداث شهر أغسطس 2007 كانت مرتبطة بانخفاض السيولة، ربما بسبب تقليل المخاطر من قبل صناع السوق ذوي التردد العالي خلال تلك الفترة. [ 9 ]

من النقاط الجديرة بالنقاش أن الانخفاض الشائع في قيمة المحافظ الاستثمارية قد يُعزى أيضًا إلى آلية سببية. فقد تزامنت الأزمة المالية لعام 2008 مع هذه الفترة، حيث تكبّد العديد من المستثمرين، إن لم يكن غالبيتهم العظمى، خسائر خلال تلك السنة. ولا يُعدّ ارتباط الخسائر الملحوظة في صناديق التحوّط التي تستخدم المراجحة الإحصائية دليلاً قاطعًا على وجود علاقة سببية. ومع دخول المزيد من المنافسين إلى السوق، وتنويع الصناديق لاستثماراتها عبر منصات أكثر من منصة المراجحة الإحصائية، يُمكن القول إنه لا يوجد ما يدعو إلى توقع تشابه نماذج هذه المنصات، إذ قد تكون نماذجها الإحصائية مستقلة تمامًا.

ممارسة عالمية

يواجه التحكيم الإحصائي أوضاعاً تنظيمية مختلفة في مختلف البلدان والأسواق. ففي عدد من البلدان التي لم يتطور فيها تداول الأوراق المالية أو المشتقات بشكل كامل، يجد المستثمرون أنه من غير المجدي أو غير المربح تطبيق التحكيم الإحصائي في الأسواق المحلية.

الصين

في الصين، لا يُعدّ الاستثمار الكمّي، بما في ذلك المراجحة الإحصائية، النهجَ السائد للاستثمار. إذ تُقيّد مجموعة من ظروف السوق سلوك التداول لدى الصناديق والمؤسسات المالية الأخرى. ويُشكّل التقييد المفروض على البيع على المكشوف، بالإضافة إلى آليات استقرار السوق (مثل الحدّ اليومي)، عقباتٍ كبيرة أمام المستثمرين الأفراد والمؤسسات على حدّ سواء عند محاولتهم تطبيق استراتيجية التداول التي تنطوي عليها نظرية المراجحة الإحصائية.

تُضعف هذه القيود الفريدة بشكلٍ جوهري فعالية نماذج المراجحة الإحصائية. فوجود حد يومي بنسبة 10% ومحدودية البيع على المكشوف يعني أن عنصر العودة إلى المتوسط، وهو الإشارة الأساسية للمراجحة الإحصائية، لا يمكن تداوله بشكلٍ موثوق، حيث أن حدود الأسعار غالباً ما تمنع التقارب، مما يحوّل أي خطأ مؤقت في التسعير إلى مخاطر سيولة مستعصية. هذا يُجبر مديري الصناديق على تقليل الرافعة المالية وزيادة فترات الاحتفاظ، الأمر الذي يُؤدي بدوره إلى تقليص العوائد المعدلة حسب المخاطر (مثل نسبة شارب) بشكلٍ كبير، ويجعل هذه الاستراتيجيات ذات معدل دوران مرتفع والمحايدة للسوق غير قادرة على المنافسة مقارنةً باستراتيجيات الأسهم الأبسط والأكثر توجيهاً في سوق الأسهم الصينية من الفئة (أ).

انظر أيضاً

الاقتباسات

  1. ↑ أندرو دبليو. لو (2010). صناديق التحوط: منظور تحليلي (طبعة منقحة وموسعة  ). مطبعة جامعة برينستون. ص  260. ISBN 978-0-691-14598-3.
  2. ↑ "المراجحة الإحصائية" . داي تريد ذا وورلد. 28 فبراير 2020.
  3. ↑ راد، حسين؛ لو، راند كوونغ يو؛ فاف، روبرت (27-04-2016). "ربحية استراتيجيات التداول الزوجي: طرق المسافة والتكامل المشترك والاقتران". التمويل الكمي . 16 (10): 1541-1558 . doi : 10.1080/14697688.2016.1164337 . ISSN 1469-7688 . S2CID 219717488 .  
  4. ↑ أفيلانيدا، ماركو (ربيع 2011). "إدارة المخاطر والمحافظ الاستثمارية؛ المراجحة الإحصائية" (ملف PDF) . معهد كورانت للعلوم الرياضية . تاريخ الاسترجاع: 30 مارس 2015 .
  5. ↑ على سبيل المثال، يذكر أندرو لو (المرجع السابق) أن "الاستخدام الواسع النطاق لنماذج مخاطر العوامل المعيارية مثل تلك التي تقدمها MSCI/BARRA أو أنظمة معلومات نورثفيلد ... سيؤدي بالتأكيد إلى خلق تعرضات مشتركة بين هؤلاء المديرين لعوامل المخاطر الموجودة في هذه المنصات".
  6. ↑ لوينشتاين، روجر (2000). عندما فشلت العبقرية: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل . دار راندوم هاوس. ISBN 978-0-375-50317-7.
  7. 1 2 أمير خانداني وأندرو لو. ماذا حدث للمحللين الكميين في أغسطس 2007؟
  8. ↑ سكوت باترسون (22 يناير 2010). "العقول وراء الانهيار" . صحيفة وول ستريت جورنال الإلكترونية . تاريخ الاسترجاع: 6 يونيو 2011 .
  9. ↑ أمير خانداني وأندرو لو. ماذا حدث للمحللين الكميين في أغسطس 2007؟: أدلة من بيانات العوامل والمعاملات

مصادر أخرى

  • أفيلانيدا، م. وجيه إتش لي: "المراجحة الإحصائية في سوق الأسهم الأمريكية" . دراسة تجريبية موثقة جيداً تؤكد أن ربحية المراجحة الإحصائية انخفضت بعد عامي 2002 و2003.
  • Bertram, WK, 2009, Analytic Solutions for Optimal Statistical Arbitrage Trading, Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1505073 .
  • بيرترام، دبليو كيه، 2009، استراتيجيات التداول الأمثل لعمليات انتشار إيتو، فيزيكا أ، قيد النشر. متاح على SSRN: https://ssrn.com/abstract=1371903 . يقدم إطارًا نظريًا متينًا لتداول المراجحة الإحصائية.
  • ريتشارد بوكستابر: شيطان من صنع أيدينا ، وايلي (2006). يصف الكتاب: نشأة المراجحة الإحصائية في مورغان ستانلي في منتصف ثمانينيات القرن الماضي، انطلاقًا من أفكار جيري بامبرغر حول تداول الأزواج. ثم انحسار هذا المفهوم بعد انتقال بامبرغر إلى نيوبورت/برينستون بارتنرز، ورحيل دي إي شو لتأسيس شركته الخاصة في المراجحة الإحصائية. وأخيرًا، عودة المراجحة الإحصائية إلى مورغان ستانلي تحت قيادة بيتر مولر عام 1992. ويتضمن الكتاب هذا التعليق (صفحة  194): "لقد تجاوزت المراجحة الإحصائية ذروتها. ففي منتصف عام 2002، بدأ أداء استراتيجيات المراجحة الإحصائية بالتراجع، ولم تتعافَ الأساليب التقليدية بعد."
  • جيغاديش، ن.، 1990، "أدلة على السلوك المتوقع لعوائد الأوراق المالية"، مجلة التمويل 45، ص  881-898. مقالة مبكرة هامة (إلى جانب مقالة ليمان) حول إمكانية التنبؤ بالعوائد قصيرة الأجل، وهي مصدر عوائد StatArb
  • كولمان، جو (1998). "داخل دي إي شو" . استراتيجية المشتقات . تم الاسترجاع في 23 يونيو 2013 .
  • ليمان، ب.، 1990، "التقلبات، والتقلبات النسبية، وكفاءة السوق"، المجلة الفصلية للاقتصاد 105، ص  1-28. أول مقال في الأدبيات المفتوحة يوثق تأثير انعكاس العائد قصير الأجل الذي استغلته صناديق StatArb المبكرة.
  • إد ثورب: منظور حول التمويل الكمي - نماذج للتغلب على السوق. مقال سيرة ذاتية يصف عمل إد ثورب في مجال المراجحة الإحصائية في أوائل ومنتصف الثمانينيات (انظر الصفحة  5).
  • إد ثورب: المراجحة الإحصائية، مجلة ويلموت، يونيو 2008 ( الجزء 1، الجزء 2 ، الجزء 3 ، الجزء 4 ، الجزء 5 ، الجزء 6 ). المزيد من الذكريات من الأيام الأولى للمراجحة الإحصائية من أحد روادها.