منحنى العائد المعكوس

في مجال التمويل ، يُعرف منحنى العائد المعكوس بأنه منحنى عائد تكون فيه عوائد أدوات الدين قصيرة الأجل (عادةً السندات) أعلى من عوائد السندات طويلة الأجل. ويُعد منحنى العائد المعكوس ظاهرة غير شائعة؛ إذ تُقدم السندات ذات آجال الاستحقاق الأقصر عمومًا عوائد أقل من السندات طويلة الأجل. ^{[ 2 ]}^{[ 3 ]}

لتحديد ما إذا كان منحنى العائد مقلوبًا، يُجرى عادةً مقارنة عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعائد سندات الخزانة لأجل سنتين أو سندات الخزانة لأجل 3 أشهر . إذا كان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أقل من عائد سندات الخزانة لأجل سنتين أو 3 أشهر، فإن المنحنى يكون مقلوبًا. ^{[ 4 ]}^{[ 5 ]}^{[ 6 ]}^{[ 7 ]}

تاريخ

صاغ مصطلح "منحنى العائد المعكوس" الخبير الاقتصادي الكندي كامبل هارفي في أطروحته للدكتوراه عام 1986 في جامعة شيكاغو . ^{[ 8 ]}

الأسباب والأهمية

تحدد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية التابعة للاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ، وعندما ترفعه فوق سعر سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل (10 و30 عامًا) ، يتسبب ذلك في انعكاس منحنى العائد، مما يؤدي إلى خفض التضخم والطلب ، ويؤدي أيضًا إلى تباطؤ سوق العمل وارتفاع معدل البطالة. تتبع سندات الخزانة قصيرة الأجل، مثل سندات الشهر الواحد والثلاثة والستة أشهر، سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل وثيق، بينما تتأثر سندات الخزانة طويلة الأجل بمستويات التضخم بشكل أكبر. ^[⁹^]^[¹⁰^]

توجد عدة تفسيرات لانعكاس منحنى العائد. تنص "نظرية التوقعات" على أن أسعار الفائدة طويلة الأجل الموضحة في منحنى العائد تعكس أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة في المستقبل، ^{[ 11 ]} والتي بدورها تعكس التوقعات بشأن الأوضاع الاقتصادية والسياسة النقدية المستقبلية. وفقًا لهذا الرأي، يشير انعكاس منحنى العائد إلى أن المستثمرين يتوقعون انخفاض أسعار الفائدة في وقت ما في المستقبل - على سبيل المثال، عندما يُتوقع دخول الاقتصاد في حالة ركود، فيقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد وانتشاله من الركود. في هذه الحالة، تنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل المتوقعة في المستقبل عن أسعار الفائدة قصيرة الأجل الحالية، وينعكس منحنى العائد. ^{[ 12 ]}^{[ 13 ]}

ثمة تفسير آخر مفاده أنه عندما يتوقع المستثمرون الذين يُقدّرون دخل الفوائد حدوث ركود اقتصادي، وتغييراً في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وانخفاضاً في أسعار الفائدة، فإنهم يسعون إلى تثبيت عوائد طويلة الأجل لحماية تدفق دخلهم. ويؤدي الطلب الناتج على السندات طويلة الأجل إلى رفع أسعارها، مما يُقلل من عوائدها طويلة الأجل. ^{[ 13 ]}^{: 87}

دورات الأعمال

يمثل منحنى العائد المعكوس مرحلة الانكماش في الدورة الاقتصادية أو دورة الائتمان ، حيث تكون أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية وأسعار الفائدة على سندات الخزانة مرتفعة، مما يؤدي إلى هبوط حاد أو سلس في الدورة. وعندما تنخفض أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية وأسعار الفائدة بعد الانكماش الاقتصادي (لتحقيق استقرار الأسعار والسلع)، تبدأ مرحلة النمو والتوسع في الدورة الاقتصادية. يتحكم الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر فقط في المعروض النقدي، حيث تقوم البنوك نفسها بخلق نقود جديدة عند منح القروض ( نظام نقدي قائم على الدين ). ومن خلال التلاعب بأسعار الفائدة عبر سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية واتفاقيات إعادة الشراء (سوق الريبو)، يحاول الاحتياطي الفيدرالي التحكم في حجم النقود الجديدة التي تخلقها البنوك. ^{[ 14 ]}^{[ 15 ]}

كمؤشر رئيسي

كثيراً ما يُقال إن منحنى العائد المقلوب كان من أكثر المؤشرات الموثوقة للتنبؤ بالركود الاقتصادي خلال فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية. ويؤكد مؤيدو هذا الرأي أن الانعكاس يميل إلى التنبؤ بالركود قبل حدوثه بفترة تتراوح بين 7 و24 شهراً. ^{[ 2 ]}^{: 318}^{[ 12 ]}^{[ 16 ]}^{[ 17 ]}^{[ 18 ]}^{[ 19 ]} بينما يشكك آخرون في ذلك، فيقولون مثلاً إن منحنى العائد المقلوب "ليس بالضرورة" مقياساً موثوقاً للتنبؤ بالركود، أو أنه تنبأ بـ"تسع من حالات الركود الخمس الماضية". ^{[ 13 ]}^{: 86}^{[ 20 ]}

في عام 2023، أثارت ظاهرة الانقلاب خلال فترة نقص العمالة وانخفاض المديونية تساؤلات حول ما إذا كان الوعي الواسع النطاق بقدرتها التنبؤية قد قلل من قدرتها على التنبؤ. ^{[ 21 ]}

بدأ أطول وأعمق انعكاس لمنحنى عائد سندات الخزانة في التاريخ في يوليو 2022، عندما رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل حاد لمواجهة موجة التضخم المتوقعة بين عامي 2021 و2023 . وعلى الرغم من التوقعات الواسعة النطاق من قبل الاقتصاديين ومحللي السوق بحدوث ركود وشيك، إلا أن ذلك لم يحدث، وظل النمو الاقتصادي مستقرًا، وأظهر استطلاع أجرته رويترز للاقتصاديين في ذلك الشهر أنهم يتوقعون استمرار نمو الاقتصاد خلال العامين المقبلين. وأظهر استطلاع سابق لاستراتيجيي سوق السندات أن الأغلبية لم تعد تعتقد أن المنحنى المنعكس مؤشر موثوق للركود. بدأ المنحنى في الانحدار مجددًا نحو المنطقة الإيجابية في يونيو 2024، كما حدث في نقاط أخرى خلال ذلك الانعكاس؛ وفي كل انعكاس سابق درسه محللو دويتشه بنك ، وجدوا أن المنحنى قد عاد إلى الانحدار قبل بدء الركود. ^{[ 22 ]}^{[ 23 ]}^{[ 24 ]} عاد الفارق إلى المنطقة الإيجابية في أوائل سبتمبر 2024، منهيًا بذلك الانعكاس. ^{[ 25 ]}