الأوراق التجارية

في السوق المالية العالمية، تُعدّ الأوراق التجارية سندات إذنية غير مضمونة ذات أجل استحقاق ثابت ، عادةً ما يكون أقل من 270 يومًا. وبعبارة أخرى، هي أشبه بـ" سند دين "، ولكن يمكن شراؤها وبيعها لأن مشتريها وبائعيها لديهم درجة من الثقة في إمكانية استرداد قيمتها نقدًا لاحقًا، بناءً على تقييمهم للجدارة الائتمانية للشركة المُصدرة.

الأوراق التجارية هي أدوات مالية تصدرها الشركات الكبرى في سوق النقد لتمويل التزاماتها قصيرة الأجل (مثل رواتب الموظفين )، وهي مدعومة فقط بتعهد من البنك أو الشركة المصدرة بدفع القيمة الاسمية في تاريخ الاستحقاق المحدد في السند. ولأنها غير مدعومة بضمانات ، فإن الشركات ذات التصنيفات الائتمانية الممتازة من وكالات التصنيف الائتماني المعترف بها هي فقط القادرة على بيع أوراقها التجارية بسعر معقول. عادةً ما تُباع الأوراق التجارية بخصم من قيمتها الاسمية، وتتميز عمومًا بمعدلات فائدة أقل من السندات أو سندات الشركات نظرًا لقصر آجال استحقاقها. كلما طالت مدة استحقاق السند، ارتفع معدل الفائدة الذي تدفعه المؤسسة المصدرة. تتذبذب أسعار الفائدة تبعًا لظروف السوق، ولكنها عادةً ما تكون أقل من أسعار الفائدة المصرفية.

على الرغم من أن الأوراق التجارية التزام قصير الأجل، إلا أنها تصدر عادةً كجزء من برنامج متجدد باستمرار، والذي يكون إما لفترة محددة من السنوات (في أوروبا) أو مفتوح النهاية (في الولايات المتحدة). ^{[ 1 ]}

بحسب تعريف القانون الأمريكي، تستحق الأوراق التجارية قبل تسعة أشهر (270 يومًا)، وتُستخدم فقط لتمويل النفقات التشغيلية أو الأصول المتداولة (مثل المخزون والمستحقات ) ، ولا تُستخدم لتمويل الأصول الثابتة، كالأراضي والمباني والآلات. ^{[ 2 ]} وباستيفاء هذه الشروط، يُمكن إصدارها دون تنظيم من الحكومة الفيدرالية الأمريكية؛ أي أنها لا تحتاج إلى التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية . ^{[ 3 ]} تُعد الأوراق التجارية نوعًا من الأدوات القابلة للتداول ، حيث تُحكم الحقوق والالتزامات القانونية للأطراف المعنية بموجب المادتين الثالثة والرابعة من القانون التجاري الموحد ، وهو مجموعة قوانين مُعتمدة في جميع الولايات الأمريكية الخمسين. (اعتمدت ولاية لويزيانا، وهي الولاية القضائية الوحيدة في الولايات المتحدة التي تطبق القانون المدني، المادتين الثالثة والرابعة، لكنها لم تعتمد المادة الثانية التي تُنظم المبيعات). ^{[ 4 ]}

في نهاية عام 2009، أصدرت أكثر من 1700 شركة في الولايات المتحدة أوراقًا تجارية. وفي 31 أكتوبر/تشرين الأول 2008، أفاد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بأرقام معدلة موسمياً لنهاية عام 2007، بلغ إجمالي قيمة الأوراق التجارية القائمة 1.7807 تريليون دولار أمريكي؛ منها 801.3 مليار دولار أمريكي مدعومة بأصول، و979.4 مليار دولار أمريكي غير مدعومة. وقد أصدرت شركات غير مالية 162.7 مليار دولار أمريكي من الأوراق التجارية غير المدعومة، بينما أصدرت شركات مالية 816.7 مليار دولار أمريكي. ^{[ 5 ]}

خارج الولايات المتحدة، يبلغ حجم سوق الأوراق التجارية الأوروبية الدولية أكثر من 500 مليار دولار من الأصول القائمة، وهي تتكون من أدوات مقومة في الغالب باليورو والدولار والجنيه الإسترليني . ^{[ 6 ]}

الائتمان التجاري ، في شكل سندات إذنية تصدرها الشركات، موجود منذ القرن التاسع عشر على الأقل. فعلى سبيل المثال، بدأ ماركوس غولدمان ، مؤسس غولدمان ساكس ، مسيرته المهنية في تداول الأوراق التجارية في نيويورك عام 1869. ^{[ 7 ] [ 8 ]}

تُصدر الأوراق التجارية، رغم كونها التزامًا قصير الأجل، ضمن برنامج متجدد باستمرار، إما لفترة محددة (كما هو الحال في أوروبا) أو لفترة مفتوحة (كما هو الحال في الولايات المتحدة). ^{[ 1 ] [ 9 ]} ولأن برنامج الأوراق التجارية المتجدد باستمرار أطول بكثير من مدة كل ورقة تجارية ضمن البرنامج (والتي لا يمكن أن تتجاوز 270 يومًا)، فإنه عند استحقاق أي ورقة تجارية، تُستبدل بأوراق تجارية جديدة صادرة حديثًا بقيمة المبلغ المتبقي من الالتزام. ^{[ 10 ]} إذا كانت مدة الاستحقاق أقل من 270 يومًا، فلا يتعين على المُصدر تقديم بيان تسجيل إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، مما قد يؤدي إلى تأخير وزيادة في التكاليف. ^{[ 11 ]}

هناك طريقتان لإصدار الائتمان. يمكن للجهة المصدرة تسويق الأوراق المالية مباشرةً للمستثمرين الذين يتبعون استراتيجية الشراء والاحتفاظ ، مثل معظم صناديق سوق المال . أو يمكنها بيعها لوسيط، يقوم بدوره ببيعها في السوق. يشمل سوق وسطاء الأوراق التجارية شركات الأوراق المالية الكبيرة والشركات التابعة للشركات القابضة المصرفية . معظم هذه الشركات هي أيضاً وسطاء في سندات الخزانة الأمريكية . عادةً ما تكون الجهات المصدرة المباشرة للأوراق التجارية شركات مالية لديها احتياجات اقتراض متكررة وكبيرة، وتجد أنه من الأجدى اقتصادياً بيع الأوراق دون وسيط. في الولايات المتحدة، توفر الجهات المصدرة المباشرة رسوم الوسيط بنحو 5 نقاط أساسية، أو 0.05% سنوياً، أي ما يعادل 50,000 دولار لكل 100 مليون دولار من الأوراق المالية القائمة. يعوض هذا التوفير تكلفة توظيف فريق مبيعات دائم لتسويق الأوراق. تميل رسوم الوسطاء إلى أن تكون أقل خارج الولايات المتحدة.

تُعدّ الأوراق التجارية بديلاً أقل تكلفةً من خطوط الائتمان المصرفية. فبعد أن تستقر الشركة وتكتسب تصنيفاً ائتمانياً عالياً، يصبح استخدام الأوراق التجارية أرخص في كثير من الأحيان من خطوط الائتمان المصرفية. ومع ذلك، لا تزال العديد من الشركات تحتفظ بخطوط ائتمان مصرفية كاحتياط. غالباً ما تفرض البنوك رسوماً على الجزء غير المُستخدم من خط الائتمان، وذلك لأنّ أنظمة رأس المال التنظيمية المنصوص عليها في اتفاقيات بازل تُلزم البنوك بتوقع استخدام هذه الخطوط الائتمانية غير المُستغلة في حال واجهت الشركة صعوبات مالية. لذا، يتعين عليها تخصيص رأس مال إضافي لتغطية خسائر القروض المحتملة على الأجزاء غير المُستخدمة من خطوط الائتمان، وعادةً ما تفرض رسوماً مقابل تكلفة هذا رأس المال الإضافي.

مزايا الأوراق التجارية:

• تؤدي التصنيفات الائتمانية العالية إلى انخفاض تكلفة رأس المال.
• يوفر نطاق النضج الواسع مزيدًا من المرونة.
• لا ينشئ ذلك أي حق امتياز على أصول الشركة.
• تتيح قابلية تداول الأوراق التجارية للمستثمرين خيارات للخروج.

عيوب الأوراق التجارية:

• يقتصر استخدامها على الشركات الكبرى فقط .
• يؤدي إصدار الأوراق التجارية إلى خفض حدود الائتمان المصرفي.
• تُمارس درجة عالية من الرقابة التنظيمية على إصدار الأوراق التجارية.
• قد يصبح توفير رصيد احتياطي أمراً ضرورياً.

على غرار سندات الخزانة، تُحدد عوائد الأوراق التجارية على أساس الخصم - حيث يمثل عائد الخصم لحاملي الأوراق التجارية النسبة المئوية السنوية للفرق بين السعر المدفوع للورقة وقيمتها الاسمية باستخدام سنة مكونة من 360 يومًا. وبالتحديد، حيث${\displaystyle dy_{CP}}$هو عائد الخصم،${\displaystyle P_{f}}$هي القيمة الاسمية،${\displaystyle P_{0}}$هذا هو الثمن المدفوع، و${\displaystyle t}$مدة صلاحية الورقة البحثية بالأيام:

${\displaystyle dy_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{f}}}\,{\frac {360}{t}}}$

وعند تحويلها إلى عائد مكافئ للسند (${\displaystyle bey_{CP}}$):

${\displaystyle bey_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{0}}}\,{\frac {365}{t}}}$^{[ 12 ]}

في حالة تخلف شركة كبيرة عن السداد، سيتم منع مُصدر أوراقها التجارية لمدة 6 أشهر وسيتم تخفيض التصنيفات الائتمانية من حالية إلى "متخلفة عن السداد".

حالات التخلف عن سداد الأوراق التجارية عالية الجودة نادرة، وتثير القلق عند حدوثها. ^{[ 13 ]} ومن الأمثلة البارزة على ذلك:

• في 21 يونيو 1970، أعلنت شركة بن سنترال إفلاسها بموجب الفصل السابع من قانون الإفلاس الأمريكي، وتخلفت عن سداد ما يقارب 77.1 مليون دولار من الأوراق التجارية. وقد أدى ذلك إلى انخفاض حاد في سوق الأوراق التجارية بقيمة تقارب 3 مليارات دولار، مما دفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للتدخل بالسماح للبنوك التجارية بالاقتراض من نافذة الخصم . ^{[ 14 ]} وقد شكّل هذا عبئًا كبيرًا على عملاء غولدمان ساكس، الجهة المصدرة للأوراق التجارية لشركة بن سنترال. ^{[ 15 ]}
• في 31 يناير 1997، تخلفت شركة ميركوري فاينانس، وهي شركة تمويل سيارات كبرى، عن سداد دين بقيمة 17 مليون دولار، ليرتفع المبلغ إلى 315 مليون دولار. وكانت الآثار طفيفة، ويعود ذلك جزئياً إلى أن التخلف عن السداد حدث خلال فترة ازدهار اقتصادي. ^{[ 13 ]}
• في 15 سبتمبر 2008، تسبب بنك ليمان براذرز في انهيار صندوقين استثماريين ، مما أدى إلى تدخل الاحتياطي الفيدرالي في صناديق سوق المال.

• الأوراق التجارية المدعومة بالأصول
• صك قابل للتداول
• التحليل المالي

• "ملخص أسعار الأوراق التجارية والأوراق القائمة" . نظام الاحتياطي الفيدرالي. 5 مايو 2017. تم الاطلاع عليه في 1 يونيو 2017 .
• كينيدي، سيوبان (22 أغسطس/آب 2007). "البنوك تتلقى ضربة جديدة مع تورط الأوراق التجارية في أزمة" . صحيفة التايمز . لندن . تاريخ الاطلاع: 1 يونيو/حزيران 2017 .مقال حول مصطلحات سوق الأوراق التجارية والائتمان.
• هان، توماس ك. (ربيع 1993). "الأوراق التجارية" (ملف PDF) . المجلة الاقتصادية الفصلية . بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، فرجينيا . تم الاطلاع عليه في 1 يونيو 2017 .تاريخ المنشأ، واللوائح الخاصة التي تحكم إصدار الأوراق التجارية.
• ديفيدسون، آدم؛ بلومبرغ، أليكس (26 سبتمبر/أيلول 2008). "الأسبوع الذي كاد فيه الاقتصاد الأمريكي أن ينهار" . برنامج "كل شيء يؤخذ في الاعتبار " . الإذاعة الوطنية العامة . تم الاطلاع عليه في 1 يونيو/حزيران 2017 .