أسباب أزمة منطقة اليورو

📅 آخر تحديث: ٢٦ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٦ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 10 صور
الموسوعة الحرة

إحصاءات أسعار الفائدة طويلة الأجل (النسب المئوية السنوية؛ متوسطات الفترة؛ عوائد السوق الثانوية للسندات الحكومية ذات آجال استحقاق تقارب عشر سنوات) لجميع دول منطقة اليورو باستثناء إستونيا.
السندات اليونانية
  20 عامًا
  15 عامًا
  عشر سنوات
  خمس سنوات
  سنة واحدة
  3 أشهر
  شهر واحد
كانت السندات الأوروبية لأجل 10 سنوات، قبل الركود الكبير في أوروبا، تُطرح معًا بسعر متعادل.
الدين العام ونسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في عام 2010
الدين العام بالدولار الأمريكي ونسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي (2010) لبعض الدول الأوروبية
الدين الحكومي مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو
مقارنة الدين الحكومي لمنطقة اليورو وألمانيا والدول التي تعاني من أزمة بالناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو

كانت أزمة الديون الأوروبية ، والتي يشار إليها غالبًا أيضًا باسم أزمة منطقة اليورو أو أزمة الديون السيادية الأوروبية، أزمة ديون متعددة السنوات حدثت في الاتحاد الأوروبي من عام 2009 حتى منتصف إلى أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مما جعل من الصعب أو المستحيل على بعض الدول في منطقة اليورو سداد أو إعادة تمويل ديونها الحكومية دون مساعدة أطراف ثالثة.

نتجت أزمة الديون السيادية الأوروبية عن مشكلة هيكلية في منطقة اليورو ومجموعة من العوامل المعقدة، بما في ذلك عولمة التمويل ؛ وظروف الائتمان الميسرة خلال الفترة 2002-2008 التي شجعت ممارسات الإقراض والاقتراض عالية المخاطر؛ والأزمة المالية لعام 2008 ؛ واختلالات الميزان التجاري الدولي؛ وفقاعات العقارات التي انفجرت منذ ذلك الحين؛ والركود الكبير ؛ وخيارات السياسة المالية المتعلقة بإيرادات ونفقات الحكومة؛ والنهج التي اتبعتها الدول لإنقاذ القطاعات المصرفية المتعثرة وحاملي السندات من القطاع الخاص، من خلال تحمل أعباء الديون الخاصة أو تعميم الخسائر. [ 1 ] [ 2 ]

تبدأ إحدى الروايات التي تصف أسباب الأزمة بالزيادة الكبيرة في المدخرات المتاحة للاستثمار خلال الفترة 2000-2007، حيث ارتفع حجم سوق الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عالميًا من حوالي 36 تريليون دولار في عام 2000 إلى 70 تريليون دولار بحلول عام 2007. وقد ازداد هذا "الحجم الهائل من الأموال" مع دخول مدخرات الدول النامية ذات النمو المرتفع إلى أسواق رأس المال العالمية. وسعى المستثمرون الباحثون عن عوائد أعلى من تلك التي توفرها سندات الخزانة الأمريكية إلى البحث عن بدائل عالمية. [ 3 ]

أدى الإغراء الذي توفره هذه المدخرات المتاحة بسهولة إلى تجاوز آليات الرقابة السياسية والتنظيمية في العديد من البلدان، حيث استغل المقرضون والمقترضون هذه المدخرات، مما أدى إلى ظهور فقاعات متتالية في جميع أنحاء العالم. ورغم انفجار هذه الفقاعات، مما تسبب في انخفاض أسعار الأصول (مثل العقارات السكنية والتجارية)، إلا أن الالتزامات المستحقة للمستثمرين العالميين لا تزال قائمة بكامل قيمتها، مما يثير تساؤلات حول ملاءة الحكومات وأنظمتها المصرفية. [ 1 ]

تختلف طرق اقتراض واستثمار الأموال بين الدول الأوروبية المتورطة في هذه الأزمة. فعلى سبيل المثال، أقرضت البنوك الأيرلندية الأموال لمطوري العقارات، مما أدى إلى تضخم هائل في سوق العقارات. وعندما انفجرت هذه الفقاعة، تحملت الحكومة الأيرلندية ودافعو الضرائب ديونًا خاصة. أما في اليونان، فقد زادت الحكومة من التزاماتها تجاه موظفي القطاع العام من خلال تقديم مزايا سخية للغاية في الأجور والمعاشات التقاعدية، حيث تضاعفت الأجور بالمعاشات التقاعدية بالقيمة الحقيقية على مدى عشر سنوات. [ 4 ] ونما النظام المصرفي في أيسلندا بشكل هائل، مما أدى إلى تراكم ديون للمستثمرين العالميين ( ديون خارجية ) تفوق الناتج المحلي الإجمالي بعدة أضعاف . [ 1 ] [ 5 ]

يعني الترابط في النظام المالي العالمي أنه إذا تخلفت دولة ما عن سداد ديونها السيادية أو دخلت في ركود اقتصادي، مما يعرض بعض ديونها الخارجية الخاصة للخطر، فإن الأنظمة المصرفية للدول الدائنة ستواجه خسائر. على سبيل المثال، في أكتوبر 2011، كان المقترضون الإيطاليون مدينين للبنوك الفرنسية بمبلغ 366 مليار دولار (صافي). إذا لم تتمكن إيطاليا من تمويل نفسها، فقد يتعرض النظام المصرفي والاقتصاد الفرنسي لضغوط كبيرة، مما سيؤثر بدوره على دائني فرنسا، وهكذا دواليك. يُشار إلى هذا باسم العدوى المالية . [ 6 ] [ 7 ] ومن العوامل الأخرى التي تُسهم في هذا الترابط مفهوم حماية الديون. فقد أبرمت المؤسسات عقودًا تُسمى مقايضات التخلف عن السداد (CDS) تُؤدي إلى سداد الديون في حال التخلف عن سداد أداة دين معينة (بما في ذلك السندات الحكومية). ولكن، نظرًا لإمكانية شراء عدة مقايضات تخلف عن السداد لنفس الورقة المالية، فإنه من غير الواضح مدى انكشاف النظام المصرفي لكل دولة على هذه المقايضات. [ 8 ]

حاولت اليونان وإيطاليا ودول أخرى تقليص عجز ميزانياتها بشكل مصطنع، مُضللةً مسؤولي الاتحاد الأوروبي باستخدام مشتقات مالية صممتها بنوك كبرى. [ 9 ] [ 10 ] [ 11 ] [ 12 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] ورغم أن بعض المؤسسات المالية حققت أرباحًا واضحة على المدى القصير، [ 9 ] إلا أن الأزمة سبقتها فترة طويلة من التداعيات.

ارتفاع مستويات ديون الأسر والحكومة

الدين العام كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2010
الدين العام كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي (2010)
نسب الدين الأوروبي إلى الناتج المحلي الإجمالي

في عام ١٩٩٢، وقّعت الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي معاهدة ماستريخت ، التي تعهدت بموجبها بتقليص الإنفاق الحكومي ومستويات الدين. إلا أن عدداً من الدول الأعضاء، بما فيها اليونان وإيطاليا، تمكنت من التحايل على هذه القواعد، متجاهلةً توجيهاتها الداخلية، ومتغاضيةً عن أفضل الممارسات، ومتجاهلةً المعايير المتفق عليها دولياً. [ ١٦ ] وقد مكّن هذا الدول من إخفاء عجزها وديونها عبر مجموعة من الأساليب، بما في ذلك المحاسبة غير المتسقة، والمعاملات خارج الميزانية العمومية [ ١٦ ]، فضلاً عن استخدام هياكل معقدة من مشتقات العملات والائتمان . [ ١٧ ] [ ١٨ ] وقد صممت هذه الهياكل المعقدة بنوك استثمارية أمريكية بارزة ، حصلت على رسوم كبيرة مقابل خدماتها. [ ٩ ]

أدى اعتماد اليورو إلى حصول العديد من دول منطقة اليورو، ذات الجدارة الائتمانية المتفاوتة، على أسعار فائدة منخفضة ومتشابهة للغاية على سنداتها وقروضها الخاصة خلال السنوات التي سبقت الأزمة، وهو ما وصفه الكاتب مايكل لويس بأنه "نوع من الضمان الألماني الضمني". [ 4 ] ونتيجة لذلك، تمتع الدائنون في الدول ذات العملات الضعيفة أصلاً (وأسعار الفائدة المرتفعة) فجأة بشروط ائتمانية أكثر ملاءمة، مما حفز الإنفاق الحكومي والخاص وأدى إلى ازدهار اقتصادي. وفي بعض الدول، مثل أيرلندا وإسبانيا، أدت أسعار الفائدة المنخفضة أيضاً إلى فقاعة عقارية انفجرت في ذروة الأزمة المالية. [ 19 ] [ 20 ] وقد سلط معلقون مثل برنارد كونولي الضوء على هذه المشكلة باعتبارها المشكلة الأساسية لليورو. [ 21 ]

رفض عدد من الاقتصاديين الاعتقاد السائد بأن أزمة الديون ناجمة عن الإنفاق المفرط على الرعاية الاجتماعية. ووفقًا لتحليلاتهم، فإن ارتفاع مستويات الدين يعود في معظمه إلى حزم الإنقاذ الضخمة التي قُدّمت للقطاع المالي خلال الأزمة المالية عام 2008 ، والتباطؤ الاقتصادي العالمي الذي تلاها. بلغ متوسط ​​العجز المالي في منطقة اليورو 0.6% فقط عام 2007 قبل أن يرتفع إلى 7% خلال فترة الركود الكبير . وفي الفترة نفسها، ارتفع متوسط ​​الدين الحكومي من 66% إلى 84% من الناتج المحلي الإجمالي. كما أكد الباحثون أن العجز المالي في منطقة اليورو ظل مستقرًا أو حتى متراجعًا منذ أوائل التسعينيات. [ 22 ] وأشار الخبير الاقتصادي الأمريكي بول كروغمان إلى اليونان باعتبارها الدولة الوحيدة التي يكمن فيها جوهر الأزمة في عدم المسؤولية المالية. [ 23 ] وأضاف المؤرخ الاقتصادي البريطاني روبرت سكيديليسكي أن الإفراط في الإقراض من قبل البنوك، وليس الإنفاق بالعجز، هو ما أدى إلى هذه الأزمة. إن تزايد ديون الحكومة هو رد فعل على التراجع الاقتصادي نتيجة ارتفاع الإنفاق وانخفاض الإيرادات الضريبية، وليس سبباً له. [ 24 ]

مقارنة عجز الموازنة لمنطقة اليورو والمملكة المتحدة والولايات المتحدة الأمريكية
عجز الموازنة الحكومية في منطقة اليورو مقارنة بالولايات المتحدة الأمريكية والمملكة المتحدة

على أي حال، قد لا تُفسر مستويات الدين المرتفعة وحدها الأزمة. فبحسب وحدة الاستخبارات الاقتصادية التابعة لمجلة الإيكونوميست ، بدا وضع منطقة اليورو "ليس أسوأ، بل في بعض النواحي، أفضل من وضع الولايات المتحدة أو المملكة المتحدة". [ 25 ] [ 26 ] ويُعدّ عجز الموازنة لمنطقة اليورو ككل (انظر الرسم البياني) أقل بكثير، كما أن نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو، والبالغة 86% في عام 2010، كانت قريبة من مستوى الولايات المتحدة. علاوة على ذلك، فإن مديونية القطاع الخاص في جميع أنحاء منطقة اليورو أقل بكثير من مثيلتها في الاقتصادات الأنجلوسكسونية ذات المديونية العالية . [ 25 ]

اختلالات الميزان التجاري

أرصدة الحسابات الجارية في عام 2010
أرصدة الحساب الجاري نسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي (2010)

أكد المعلق والصحفي في صحيفة فايننشال تايمز، مارتن وولف، أن جذر الأزمة يكمن في تزايد الاختلالات التجارية . ويشير إلى أنه في الفترة التي سبقت الأزمة، أي بين عامي 1999 و2007، كان لدى ألمانيا دين عام وعجز مالي أفضل بكثير مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي، وذلك مقارنةً بأكثر الدول الأعضاء تضررًا في منطقة اليورو. في الفترة نفسها، كانت أوضاع موازين المدفوعات في هذه الدول (البرتغال، أيرلندا، إيطاليا، وإسبانيا) أسوأ بكثير. [ 27 ] [ 28 ] وبينما زادت الفوائض التجارية الألمانية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي بعد عام 1999، تفاقمت العجوزات في إيطاليا وفرنسا وإسبانيا.

كتب بول كروغمان في عام 2009 أن العجز التجاري، بحكم تعريفه، يتطلب تدفقاً مماثلاً لرأس المال لتمويله، مما قد يؤدي إلى انخفاض أسعار الفائدة وتحفيز نشوء فقاعات اقتصادية: "لفترة من الزمن، خلق تدفق رأس المال وهم الثراء في هذه البلدان، تماماً كما حدث لأصحاب المنازل الأمريكيين: كانت أسعار الأصول ترتفع، والعملات قوية، وبدا كل شيء على ما يرام. لكن الفقاعات تنفجر دائماً عاجلاً أم آجلاً، وأصبحت اقتصادات الأمس المعجزة دولاً فاشلة اليوم، دولاً تبخرت أصولها لكن ديونها لا تزال قائمة." [ 29 ]

يمكن أن يتأثر العجز التجاري أيضًا بتغيرات تكاليف العمالة النسبية، مما أدى إلى تراجع القدرة التنافسية لدول الجنوب وزيادة الاختلالات التجارية. فمنذ عام 2001، ارتفعت تكاليف وحدة العمل في إيطاليا بنسبة 32% مقارنةً بألمانيا. [ 30 ] [ 31 ] وشهدت اليونان ارتفاعًا أسرع بكثير في تكاليف وحدة العمل مقارنةً بألمانيا خلال العقد الماضي. [ 32 ] ومع ذلك، سجلت معظم دول الاتحاد الأوروبي زيادات في تكاليف العمالة تفوق مثيلتها في ألمانيا. [ 33 ] أما الدول التي سمحت "للأجور بالنمو بوتيرة أسرع من الإنتاجية" فقد فقدت قدرتها التنافسية. [ 28 ] وعلى الرغم من أن ضبط تكاليف العمالة في ألمانيا يُعد عاملًا مثيرًا للجدل في الاختلالات التجارية، [ 33 ] إلا أنه يُعد عاملًا مهمًا في انخفاض معدل البطالة فيها. [ 34 ] وفي الآونة الأخيرة، تحسن الوضع التجاري لليونان؛ [ 35 ] ففي الفترة من 2011 إلى 2012، انخفضت الواردات بنسبة 20.9% بينما نمت الصادرات بنسبة 16.9%، مما قلل العجز التجاري بنسبة 42.8%. [ 35 ]

يشرح سيمون جونسون الأمل في التقارب الاقتصادي في منطقة اليورو، وما الذي حدث من أخطاء. يُقيّد اليورو الدول بسعر صرف يُشكل "رهانًا كبيرًا على تقارب اقتصاداتها من حيث الإنتاجية". وإلا، سينتقل العمال إلى دول ذات إنتاجية أعلى. لكن ما حدث هو العكس تمامًا: اتسعت الفجوة بين الإنتاجية الألمانية واليونانية، مما أدى إلى فائض كبير في الحساب الجاري ممول بتدفقات رأس المال. كان من الممكن استثمار هذه التدفقات لزيادة الإنتاجية في الدول الطرفية، لكنها أُهدرت في الاستهلاك والاستثمارات الاستهلاكية. [ 36 ]

علاوة على ذلك، فإن دول منطقة اليورو التي تتمتع بفائض تجاري مستدام (مثل ألمانيا) لا تشهد ارتفاعًا في قيمة عملتها مقارنةً بدول منطقة اليورو الأخرى بفضل العملة الموحدة، مما يُبقي صادراتها رخيصة بشكل مصطنع. انخفض الفائض التجاري الألماني داخل منطقة اليورو في عام 2011 نظرًا لضعف قدرة شركائها التجاريين على إيجاد التمويل اللازم لتغطية عجزهم التجاري، بينما ارتفع الفائض التجاري الألماني خارج منطقة اليورو بشكل كبير مع انخفاض قيمة اليورو مقابل الدولار والعملات الأخرى. [ 37 ]

تشير الأدلة الاقتصادية إلى أن الأزمة قد تكون مرتبطة بشكل أكبر بالعجز التجاري (الذي يتطلب اقتراضًا خاصًا لتمويله) أكثر من ارتباطها بمستويات الدين العام. كتب الخبير الاقتصادي بول كروغمان في مارس 2013: "...العلاقة القوية حقًا داخل [دول منطقة اليورو] هي بين فروق أسعار الفائدة وعجز الحساب الجاري، وهو ما يتماشى مع الاستنتاج الذي توصل إليه الكثيرون منا، وهو أن أزمة منطقة اليورو هي في الواقع أزمة ميزان مدفوعات، وليست أزمة ديون." [ 38 ] وخلصت ورقة بحثية صدرت في فبراير 2013 من أربعة اقتصاديين إلى أن "الدول التي يزيد دينها عن 80% من الناتج المحلي الإجمالي وتعاني من عجز مستمر في الحساب الجاري [التجاري] معرضة لتدهور مالي سريع..." [ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]

المشكلة الهيكلية لنظام منطقة اليورو

إحدى النظريات المطروحة هي أن هذه المشاكل ناجمة عن تناقض هيكلي داخل نظام اليورو، حيث يوجد اتحاد نقدي (عملة موحدة) دون اتحاد مالي (مثل الضرائب المشتركة، والمعاشات التقاعدية، ووظائف الخزانة). [ 42 ] في نظام منطقة اليورو، يُطلب من الدول اتباع مسار مالي مماثل، لكنها لا تملك خزانة مشتركة لفرضه. أي أن الدول التي تتبنى النظام النقدي نفسه تتمتع بحرية في سياساتها المالية المتعلقة بالضرائب والإنفاق. لذا، على الرغم من وجود بعض الاتفاقيات بشأن السياسة النقدية، ومن خلال البنك المركزي الأوروبي ، قد لا تتمكن الدول من الالتزام بها أو قد تختار ببساطة عدم الالتزام بها. وقد أدى هذا الوضع إلى إفلات الاقتصادات الطرفية من المسؤولية المالية، وخاصة اليونان، نظرًا لصعوبة السيطرة على المؤسسات المالية الوطنية وتنظيمها. علاوة على ذلك، تكمن المشكلة أيضًا في أن نظام منطقة اليورو يتميز بهيكل معقد يعيق الاستجابة السريعة. فمنطقة اليورو، التي تضم 18 دولة عضوًا، تتطلب إجماعًا تامًا لاتخاذ القرارات. سيؤدي ذلك إلى فشل في منع انتقال العدوى إلى مناطق أخرى بشكل كامل، حيث سيكون من الصعب على منطقة اليورو الاستجابة بسرعة للمشكلة. [ 43 ]

بالإضافة إلى ذلك، لم يكن هناك "اتحاد مصرفي" حتى يونيو 2012، ما يعني عدم وجود نهج أوروبي موحد لتأمين الودائع المصرفية، أو الرقابة المصرفية، أو آلية مشتركة لإعادة رسملة أو تصفية البنوك المتعثرة. [ 44 ] يُسهم تأمين الودائع المصرفية في تجنب عمليات سحب الودائع الجماعي . وتشير إعادة الرسملة إلى ضخ الأموال في البنوك لتمكينها من الوفاء بالتزاماتها الفورية واستئناف الإقراض، كما حدث في الولايات المتحدة عام 2008 من خلال برنامج إغاثة الأصول المتعثرة . [ 45 ]

كتب الكاتب توماس ل. فريدمان في يونيو 2012: "في أوروبا، كشف الترابط المفرط عن مدى ضعف القدرة التنافسية لبعض اقتصاداتها، ولكنه كشف أيضاً عن مدى اعتمادها المتبادل. لقد كان مزيجاً قاتلاً. فعندما تصبح دول ذات ثقافات مختلفة بهذا القدر من الترابط والاعتماد المتبادل - عندما تتشارك العملة نفسها ولكن ليس لديها أخلاقيات العمل نفسها، أو سن التقاعد نفسها، أو الانضباط المالي نفسه - ينتهي بك الأمر إلى مدخرين ألمان يغضبون من العمال اليونانيين، والعكس صحيح." [ 46 ]

جمود السياسة النقدية

أدى الانضمام إلى منطقة اليورو إلى إرساء سياسة نقدية موحدة ، مما منع الدول الأعضاء من التصرف بشكل مستقل. وعلى وجه الخصوص، لا يمكنها إصدار اليورو لسداد ديونها وتجنب مخاطر التخلف عن السداد. ولأنها تتشارك العملة نفسها مع شركائها التجاريين في منطقة اليورو، فلا يمكنها تخفيض قيمة عملتها لجعل صادراتها أرخص، الأمر الذي من شأنه أن يؤدي من حيث المبدأ إلى تحسين الميزان التجاري ، وزيادة الناتج المحلي الإجمالي، وارتفاع الإيرادات الضريبية بالقيمة الاسمية . [ 47 ]

وعلى النقيض من ذلك، تتكبد الأصول المحتفظ بها بعملة انخفضت قيمتها خسائر من جانب حامليها. فعلى سبيل المثال، بحلول نهاية عام 2011، وبعد انخفاض سعر الصرف بنسبة 25% وارتفاع التضخم بنسبة 5%، تكبد مستثمرو منطقة اليورو في الجنيه الإسترليني ، المرتبطين بأسعار صرف اليورو، انخفاضًا بنسبة 30% تقريبًا في قيمة سداد هذا الدين. [ 48 ]

فقدان الثقة

مقايضات التخلف عن سداد الائتمان السيادي لدول الاتحاد الأوروبي في الفترة 2010-2015
أسعار مقايضات مخاطر الائتمان السيادية لبعض الدول الأوروبية (2010-2015). المحور الأيسر مُقاس بالنقاط الأساسية ؛ حيث يُشير مستوى 1000 إلى أن تكلفة  حماية 10  ملايين دولار من الديون لمدة خمس سنوات تبلغ مليون دولار.

قبل تفاقم الأزمة، كان يُفترض من قِبل الجهات التنظيمية والبنوك على حدٍ سواء أن الديون السيادية لمنطقة اليورو آمنة. وكانت البنوك تمتلك حيازات كبيرة من سندات اقتصادات أضعف، كاليونان، والتي كانت تُقدم علاوة بسيطة، وبدا أنها تتمتع بنفس مستوى الأمان. ومع تطور الأزمة، اتضح أن السندات اليونانية، وربما سندات دول أخرى، تنطوي على مخاطر أكبر بكثير. ومما ساهم في نقص المعلومات حول مخاطر الديون السيادية الأوروبية تضارب المصالح لدى البنوك التي كانت تجني مبالغ طائلة من خلال ضمان هذه السندات. [ 49 ] ويُشير ارتفاع أسعار مقايضات مخاطر الائتمان السيادية إلى فقدان الثقة، مما يعكس توقعات السوق بشأن الجدارة الائتمانية للدول (انظر الرسم البياني).

علاوة على ذلك، يشكّك المستثمرون في قدرة صانعي السياسات على احتواء الأزمة بسرعة. ونظرًا لأن الدول التي تستخدم اليورو عملةً لها خيارات محدودة في السياسة النقدية (على سبيل المثال، لا يمكنها طباعة النقود بعملاتها المحلية لسداد الديون)، فإن بعض الحلول تتطلب تعاونًا دوليًا. كما أن البنك المركزي الأوروبي لديه تفويضٌ للسيطرة على التضخم، وليس تفويضًا للتوظيف، على عكس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الذي يتمتع بتفويض مزدوج.

بحسب مجلة الإيكونوميست ، فإن الأزمة "سياسية بقدر ما هي اقتصادية"، وهي نتيجة لعدم وجود دعم مؤسسي (وروابط تضامن متبادلة) لمنطقة اليورو. [ 25 ] وقد شهدت دول منطقة اليورو الأضعف، مثل اليونان وإسبانيا، عمليات سحب كبيرة من البنوك. [ 50 ] تُؤمَّن الودائع المصرفية في منطقة اليورو، ولكن من قِبَل وكالات تابعة لكل حكومة عضو. في حال إفلاس البنوك، فمن غير المرجح أن تتمكن الحكومة من الوفاء بالتزاماتها بشكل كامل وفوري، على الأقل ليس باليورو، وهناك احتمال أن تتخلى عن اليورو وتعود إلى عملتها الوطنية؛ لذا، فإن ودائع اليورو أكثر أمانًا في البنوك الهولندية أو الألمانية أو النمساوية مقارنةً باليونانية أو الإسبانية. [ 51 ]

في يونيو 2012، كانت العديد من الأنظمة المصرفية الأوروبية تعاني من ضغوط كبيرة، ولا سيما إسبانيا. وقد ساهمت سلسلة من "طلبات رأس المال" (إشعارات تطلب فيها البنوك رأس مال) في تجميد أسواق التمويل والإقراض بين البنوك، حيث انتاب المستثمرين قلق من احتمال إخفاء البنوك للخسائر أو فقدانها الثقة فيما بينها. [ 52 ] [ 53 ]

في يونيو/حزيران 2012، ومع انخفاض قيمة اليورو إلى مستويات قياسية، وردت تقارير تفيد بأن الأثرياء كانوا ينقلون أصولهم خارج منطقة اليورو، [ 54 ] وداخلها من الجنوب إلى الشمال. وبين يونيو/حزيران 2011 ويونيو/حزيران 2012، خسرت إسبانيا وإيطاليا وحدهما 286 مليار و235 مليار يورو على التوالي. وبشكل عام، خسرت دول البحر الأبيض المتوسط ​​أصولاً بقيمة 10% من ناتجها المحلي الإجمالي منذ بدء هروب رؤوس الأموال في نهاية عام 2010. [ 55 ] وقد دعا ماريو دراجي ، رئيس البنك المركزي الأوروبي، إلى نظام أوروبي متكامل لتأمين الودائع ، الأمر الذي يتطلب من المؤسسات السياسية الأوروبية ابتكار حلول فعالة للمشاكل التي تتجاوز صلاحيات البنك المركزي الأوروبي. [ 56 ] وفي 6 يونيو/حزيران 2012، بدا أن تعزيز التكامل المصرفي الأوروبي قيد الدراسة من قبل القادة السياسيين. [ 57 ]

نفور الأسر من المخاطرة

أظهرت بيانات المحافظ الاستثمارية واستطلاعات رأي متكررة لعملاء أحد البنوك الإيطالية أن نفور المستثمرين من المخاطرة قد ازداد بشكل ملحوظ بعد أزمة عام 2008. وقد شجع هذا الأفراد على بيع المزيد من الأسهم. [ 58 ] من منظور الاقتصاد الكلي، كان النفور من المخاطرة آلية مهمة وراء القرارات المالية والإنتاج وديناميكيات الرصيد النقدي الحقيقي خلال أزمة الديون الأوروبية. [ 59 ]

الفائدة على الدين السيادي طويل الأجل

في يونيو 2012، وبعد مفاوضات خط ائتمان الإنقاذ الإسباني، استمرت أسعار الفائدة على الديون الإسبانية والإيطالية طويلة الأجل في الارتفاع بوتيرة متسارعة، مما أثار الشكوك حول جدوى حزم الإنقاذ باعتبارها أكثر من مجرد إجراء مؤقت. وقد اقترب سعر الفائدة الإسباني، الذي تجاوز 6% قبل الموافقة على خط الائتمان، من 7%، وهو مؤشر تقريبي على وجود مشكلة خطيرة. [ 60 ]

آراء وكالات التصنيف

في 5 ديسمبر 2011، وضعت وكالة ستاندرد آند بورز تصنيفاتها السيادية طويلة الأجل لـ 15 دولة عضواً في منطقة اليورو تحت "المراقبة الائتمانية" مع آثار سلبية؛ وكتبت ستاندرد آند بورز أن ذلك يرجع إلى "ضغوط نظامية ناتجة عن خمسة عوامل مترابطة:

  1. تشديد شروط الائتمان في جميع أنحاء منطقة اليورو؛
  2. ارتفاع ملحوظ في علاوات المخاطر على عدد متزايد من الدول السيادية في منطقة اليورو، بما في ذلك بعض الدول المصنفة حاليًا بدرجة "AAA"؛
  3. استمرار الخلافات بين صانعي السياسات الأوروبيين حول كيفية معالجة أزمة ثقة السوق الفورية، وعلى المدى الطويل، كيفية ضمان تقارب اقتصادي ومالي ونقدي أكبر بين أعضاء منطقة اليورو؛
  4. مستويات عالية من مديونية الحكومات والأسر في منطقة واسعة من منطقة اليورو؛ و
  5. تزايد خطر حدوث ركود اقتصادي في منطقة اليورو ككل في عام 2012. حاليًا، نتوقع انخفاض الناتج في العام المقبل في دول مثل إسبانيا والبرتغال واليونان، لكننا نقدر الآن احتمال انخفاض الناتج في منطقة اليورو ككل بنسبة 40%. [ 61 ]

انظر أيضاً

مراجع

  1. 1 2 3 لويس، مايكل (2011). بوميرانج: رحلات في العالم الثالث الجديد . نورتون. ISBN 978-0-393-08181-7.
  2. ↑ لويس، مايكل (26 سبتمبر 2011). "جولة في أطلال الاقتصاد القديم" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه في 6 يونيو 2012 .
  3. ↑ "NPR - بركة الأموال العملاقة - مايو 2008" . Thisamericanlife.org. 9 مايو 2008. تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 مايو 2012 .
  4. ١ ٢ سُمع في برنامج Fresh Air على إذاعة WHYY (٤ أكتوبر ٢٠١١). "مايكل لويس - كيف خلقت الأزمة المالية عالماً ثالثاً جديداً - أكتوبر ٢٠١١" . NPR . تم الاطلاع عليه في ٧ يوليو ٢٠١٢ .
  5. ↑ لويس، مايكل (أبريل 2009). "وول ستريت على التندرا" . فانيتي فير . تم الاطلاع عليه في 18 يوليو 2012. في النهاية، تراكمت على الأيسلنديين ديون بلغت 850% من ناتجهم المحلي الإجمالي ( بينما بلغت ديون الولايات المتحدة المثقلة بالديون 350% فقط).
  6. ↑ فيستر، سيث دبليو؛ شوارتز، نيلسون دي؛ كونتز، توم (22 أكتوبر 2011). "كل شيء مترابط: دليل للمشاهدين لأزمة اليورو" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 مايو 2012 .
  7. ↑ زاكوين، جي في؛ ماكلين، آلان؛ تسيه، آرتشي (22 أكتوبر 2011). "كل شيء مترابط: نظرة عامة على أزمة اليورو" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 مايو 2012 .
  8. ↑ "مجلة الإيكونوميست - لا بازوكا كبيرة - 29 أكتوبر 2011" . الإيكونوميست . 29 أكتوبر 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 مايو 2012 .
  9. ١ ٢ ٣ ستوري، لويز؛ توماس، لاندون الابن؛ شوارتز، نيلسون د. (١٤ فبراير ٢٠١٠). "ساعدت وول ستريت في إخفاء الديون التي تغذي أزمة أوروبا" . صحيفة نيويورك تايمز . نيويورك. ص. أ١ . تم الاطلاع عليه في ١٩ سبتمبر ٢٠١١ . 
  10. ↑ «ميركل تنتقد المضاربات على اليورو، وتحذر من «الاستياء» (تحديث 1)» . بلومبيرغ بيزنس ويك . 23 فبراير 2010. مؤرشف من الأصل في 26 فبراير 2010. تم الاطلاع عليه في 28 أبريل 2010 .
  11. ↑ نايت، لورانس (22 ديسمبر 2010). "المحيط الشرقي لأوروبا" . بي بي سي . تم الاطلاع عليه في 17 مايو 2011 .
  12. ↑ "تعريف PIIGS" . investopedia.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2011 .
  13. ↑ ريغرت، بيرند. "هل أوروبا مرشحة للإفلاس في المستقبل؟" . dw-world.com . تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2011 .
  14. ↑ فيليباس، نيكولاوس د.مستلزمات الحياة البرية(باليونانية). skai.gr. تم الاطلاع عليه بتاريخ 17 مايو 2011 .
  15. ↑ "إيطاليا تواجه ضربة في إعادة هيكلة المشتقات المالية" . فايننشال تايمز . 26 يونيو 2013. تم الاطلاع عليه في 1 يناير 2014 .
  16. 1 2 كيف قامت حكومات أوروبا بتخصيص ديونها
  17. ↑ سيمكوفيتش، مايكل (2009). "الرهونات السرية والأزمة المالية لعام 2008". مجلة قانون الإفلاس الأمريكي . 83 : 253. SSRN 1323190 . 
  18. ↑ " مايكل سيمكوفيتش، الحصانات من الإفلاس، والشفافية، وهيكل رأس المال، عرض تقديمي في البنك الدولي، 11 يناير 2011". Ssrn.com. doi : 10.2139/ssrn.1738539 . S2CID 153617560. SSRN 1738539 .  {{cite journal}}يتطلب الاستشهاد بالمجلة ( مساعدة )|journal=
  19. ^ "16 Wege aus der Krise – Sorge um Deutschland und Europe" "Bogenberger Erklärung" von Experten um den Präsidenten des Ifo-Instituts ، Hans-Werner Sinn ، FAZ Online 6. ديسمبر 2011
  20. ↑ Sachverständigenrat، "Verantwortung für Europe wahrnehmen"، ص 69.
  21. ↑ كارني، برايان م. (23 فبراير 2013). "لماذا لم تنتهِ أزمة اليورو؟" . صحيفة وول ستريت جورنال . تم الاطلاع عليه بتاريخ 24 فبراير 2013 .
  22. ^ “بيان الاقتصاديين المتضررين” . أتيريس. 27 أكتوبر 2011 مؤرشفة من الأصلي في 28 نوفمبر 2011 . تم الاسترجاع 19 ديسمبر 2011 .انظر النسخة الإنجليزية من البيان. مؤرشف بتاريخ 26 أبريل 2012 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine).
  23. ↑ كروغمان، بول (30 يناير 2012). "مشاكل منطقة اليورو" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 فبراير 2012 .
  24. ↑ "مشروع سينديكيت - روبرت سكيديليسكي - اليورو منطقة تتقلص" . Project-syndicate.org. 14 ديسمبر 2011. تم الاطلاع عليه في 14 مايو 2012 .
  25. 1 2 3 "حالة الاتحاد: هل تستطيع منطقة اليورو تجاوز أزمة ديونها؟ (ص 4)" (ملف PDF) . وحدة المعلومات الاقتصادية . 1 مارس 2011. تاريخ الاطلاع: 1 ديسمبر 2011 .
  26. ↑ "إجمالي الدين الحكومي العام (كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي)" . جوجل/صندوق النقد الدولي . 9 أكتوبر 2012. تم الاطلاع عليه في 10 نوفمبر 2012 .
  27. ↑ وولف، مارتن (6 ديسمبر 2011). "ميركوزي فشل في إنقاذ منطقة اليورو" . فايننشال تايمز . تم الاطلاع عليه في 9 ديسمبر 2011 .
  28. 1 2 "حالة الاتحاد: هل تستطيع منطقة اليورو النجاة من أزمة ديونها؟ (ص 26)" (ملف PDF) . وحدة المعلومات الاقتصادية . 1 مارس 2011. تم الاطلاع عليه في 1 ديسمبر 2011 .
  29. ↑ نيويورك تايمز - بول كروغمان - انتقام الوفرة - مارس 2009
  30. ↑ إمسدن، كريستوفر (12 يونيو 2012). "عوائد السندات الإيطالية تلقي بظلال من الشك على خطط الأزمة" . صحيفة وول ستريت جورنال .
  31. ↑ دادوش، أوري؛ إيدلمان، فيرا (20 أبريل 2010). "هل إيطاليا هي اليونان القادمة؟" . مؤرشف من الأصل في 24 أكتوبر 2012.
  32. ↑ جيفالتغ، ناتاشا (19 فبراير 2010). "خيار اليونان المؤلم" . مجلة بيزنس ويك . مؤرشف من الأصل في 21 فبراير 2010.
  33. 1 2 فاتاس، أنطونيو (22 مايو 2012). "التنافسية والأزمة الأوروبية" . مؤرشف من الأصل في 15 سبتمبر 2012. تم الاطلاع عليه في 22 ديسمبر 2012 .
  34. ↑ فايزنتال، جو (28 نوفمبر 2011). "هذا هو الرسم البياني الذي يُثير غضب الألمان من فكرة عمليات الإنقاذ المالي" . بزنس إنسايدر .
  35. ١ ٢ "المعاملات التجارية في اليونان : مارس ٢٠١٢ (تقديرات)" (ملف PDF) . الهيئة الإحصائية اليونانية . statistics.gr. ٢٩ مايو ٢٠١٢. ص ١٠. مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في ١ أكتوبر ٢٠١٣. تم الاطلاع عليه في ٦ يونيو ٢٠١٢ .  
  36. ↑ جونسون، سيمون (21 يونيو 2012). "نهاية اليورو لا تتعلق بالتقشف" . صحيفة نيويورك تايمز .
  37. ↑ نيويورك تايمز - خارج أوروبا، فائض التجارة الألمانية يرتفع - مايو 2012
  38. ↑ صحيفة نيويورك تايمز - بول كروغمان - جاذبية مالية قاتلة - 8 مارس 2013
  39. ↑ نيويورك تايمز - بنيامين أبيلباوم - التنبؤ بالأزمة، مرارًا وتكرارًا - 22 فبراير 2013
  40. ↑ "غرينلو، هاميلتون، هوبر، ميشكين، وقت الحسم: الأزمات المالية ودور السياسة النقدية - فبراير 2013" . مؤرشف من الأصل في 26 فبراير 2013. تم الاطلاع عليه في 9 مارس 2013 .
  41. ↑ مجلة ذا أتلانتيك - لا، لن تتحول الولايات المتحدة أبدًا إلى اليونان - ماثيو أوبراين - 7 مارس 2013
  42. ↑ فيرغسون، نيال (11 يونيو 2012). "نيوزويك - نيال فيرغسون - كيف يمكن لأوروبا أن تكلف أوباما الانتخابات - يونيو 2012" . Thedailybeast.com . تاريخ الاسترجاع: 7 يوليو 2012 .
  43. ↑ أناند، إم آر؛ غوبتا، جي إل؛ داش، رانجان (2012). "أزمة منطقة اليورو: أبعادها وتداعياتها" . أوراق عمل . REPEC: 22. تاريخ الاسترجاع: 6 يونيو 2012 .
  44. ↑ "شغلي المحركات يا أنجيلا" . مجلة الإيكونوميست . 9 يونيو 2012. تم الاطلاع عليه في 7 يوليو 2012 .
  45. ↑ "الانزلاق نحو اتحاد مصرفي" . مجلة الإيكونوميست . 9 يونيو 2012. تم الاطلاع عليه في 7 يوليو 2012 .
  46. ↑ صحيفة نيويورك تايمز - توماس فريدمان - عالمان يتصدعان - 12 يونيو 2012
  47. ↑ "مشروع سينديكيت - مارتن فيلدشتاين - الفرنسيون لا يفهمون - ديسمبر 2011" . Project-syndicate.org. 28 ديسمبر 2011. تم الاطلاع عليه بتاريخ 14 مايو 2012 .
  48. ↑ إنمان، فيليب (3 يناير 2012). "إذا كانت الفوائض تُسبب مشاكل بقدر ما تُسببه الديون، فربما نحتاج إلى فرض ضرائب على الدائنين" . صحيفة الغارديان . المملكة المتحدة . تاريخ الاطلاع: 3 يناير 2012 .
  49. ↑ ألديرمان، ليز؛ كريج، سوزان (10 نوفمبر 2011). "لجأت البنوك الأوروبية إلى السندات الآمنة ووجدت نفسها في وهم" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه في 11 نوفمبر 2011. إن قصة تحول الديون السيادية الأوروبية إلى ما يشبه قروض الرهن العقاري عالية المخاطر الجديدة، قصةٌ تضم العديد من المتسببين، من بينهم حكومات اقترضت بما يفوق إمكانياتها، وهيئات تنظيمية سمحت للبنوك بالتعامل مع السندات على أنها خالية من المخاطر، ومستثمرون لم يفرقوا لفترة طويلة بين سندات الاقتصادات المتعثرة مثل اليونان وإيطاليا وتلك الصادرة عن ألمانيا ذات الوضع المالي المتين.
  50. ↑ وولز، دانيال (17 مايو 2012). "بنك إسباني يتأثر بتقارير عمليات السحب" . صحيفة الغارديان . لندن. أسوشيتد برس . تاريخ الاسترجاع: 5 يونيو 2012 .
  51. ↑ سوركين، أندرو روس (11 يونيو 2012). "لماذا لن تنجح خطة الإنقاذ في إسبانيا؟" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 يونيو 2012 .
  52. ↑ "مجلة الإيكونوميست - التوجه نحو اتحاد مصرفي - 9 يونيو 2012" . مجلة الإيكونوميست . 9 يونيو 2012. تاريخ الاطلاع: 7 يوليو 2012 .
  53. ↑ صحيفة نيويورك تايمز - البنوك القلقة تقاوم الاتحاد المالي - 17 يونيو 2012
  54. ↑ كاسل، ستيفن (4 يونيو 2012). "أوروبيون متوترون يتهافتون على شراء العقارات في لندن" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 يونيو 2012 .
  55. ^ سيجيتفاري ، أندراس (9 أكتوبر 2012). "يبلغ عدد المستثمرين نصف مليار يورو من إيطاليا وإسبانيا" . دير ستاندرد . تم الاسترجاع 10 أكتوبر 2012 .
  56. ↑ إيوينغ، جاك (31 مايو 2012). "تحذير موجز لدول اليورو: تحركوا الآن" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه في 1 يونيو 2012 .
  57. ↑ إيوينغ، جاك؛ كانتر، جيمس (5 يونيو 2012). "اقتراح تعزيز العلاقات المصرفية في أوروبا" . صحيفة نيويورك تايمز . تاريخ الاسترجاع: 6 يونيو 2012 .
  58. ^ جويسو ، لويجي. سابينزا، باولا؛ زينجاليس ، لويجي (2018). "النفور من المخاطرة المتغيرة بمرور الوقت" . مجلة الاقتصاد المالي . 128 (3): 403-421 . دوى : 10.1016/j.jfineco.2018.02.007 . S2CID 54043608 . 
  59. ↑ بنشيمول، جوناثان (2014). "تجنب المخاطرة في منطقة اليورو" . بحث في الاقتصاد . 68 : 39-56 . doi : 10.1016/j.rie.2013.11.005 . S2CID 153856059 . 
  60. ↑ كاسل، ستيفن؛ جولي، ديفيد (12 يونيو 2012). "ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الإسبانية" . صحيفة نيويورك تايمز . تم الاطلاع عليه بتاريخ 12 يونيو 2012 .
  61. ↑ "وكالة ستاندرد آند بورز تضع تصنيفات دول منطقة اليورو السيادية تحت المراقبة الائتمانية مع تداعيات سلبية - 5 ديسمبر 2011" . Standardandpoors.com. مؤرشف من الأصل في 14 يونيو 2012. تم الاطلاع عليه في 14 مايو 2012 .