العدوى المالية

📅 آخر تحديث: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
✍️ نُشر في: ٢٧ يوليو ٢٠٢٦
📷 يحتوي على 31 صور
الموسوعة الحرة
مخطط أزمة الرهن العقاري الثانوي

يشير مصطلح العدوى المالية إلى "انتشار اضطرابات السوق -غالباً نحو الانخفاض- من دولة إلى أخرى، وهي عملية تُلاحظ من خلال التغيرات المتزامنة في أسعار الصرف، وأسعار الأسهم، وفروق أسعار السندات السيادية، وتدفقات رأس المال". [ 1 ] ويمكن أن تشكل العدوى المالية خطراً محتملاً على الدول التي تسعى إلى دمج أنظمتها المالية مع الأسواق والمؤسسات المالية الدولية. كما أنها تُفسر الأزمة الاقتصادية التي تمتد عبر الدول المجاورة، أو حتى المناطق.

تحدث العدوى المالية على المستويين الدولي والمحلي. فعلى المستوى المحلي، عادةً ما يؤدي إفلاس بنك محلي أو وسيط مالي إلى انتقال العدوى عندما يتخلف عن سداد التزاماته بين البنوك ويبيع أصوله بأسعار زهيدة ، مما يقوض الثقة في البنوك المماثلة. ومن الأمثلة على هذه الظاهرة الاضطرابات اللاحقة في الأسواق المالية الأمريكية . [ 2 ] أما العدوى المالية الدولية، التي تحدث في كل من الاقتصادات المتقدمة والنامية ، فهي انتقال الأزمة المالية عبر الأسواق المالية للاقتصادات المباشرة وغير المباشرة. ومع ذلك، في ظل النظام المالي الحالي، ومع ضخامة التدفقات النقدية ، مثل صناديق التحوط والعمليات الإقليمية للبنوك الكبيرة، تحدث العدوى المالية عادةً في وقت واحد بين المؤسسات المحلية وعبر الدول. وعادةً ما يكون سبب العدوى المالية خارج نطاق تفسير الاقتصاد الحقيقي، مثل حجم التجارة الثنائية. [ 3 ]

أثار مصطلح العدوى المالية جدلاً واسعاً خلال السنوات الماضية. يرى البعض أن الروابط القوية بين الدول لا تُعدّ بالضرورة عدوى مالية، وأن العدوى المالية يجب تعريفها على أنها زيادة في الروابط بين الأسواق بعد صدمة تتعرض لها دولة ما، وهو أمر يصعب تحديده من خلال النماذج النظرية والدراسات التجريبية. كما يرى بعض الباحثين أنه لا وجود للعدوى على الإطلاق، وإنما مجرد مستوى عالٍ من التزامن في حركة الأسواق خلال جميع الفترات، وهو ما يُعرف بـ"الترابط" بين الأسواق. [ 4 ]

وبشكل أعم، ثمة جدل حول جدوى استخدام مصطلح "العدوى" كاستعارة لوصف "انتشار" الظواهر الاجتماعية، فضلاً عن نقاش حول تطبيق النماذج والمفاهيم الخاصة بالسياق من الطب الحيوي وعلم الأوبئة لتفسير انتشار الاضطرابات داخل الأنظمة المالية. [ 5 ]

الأسباب والنتائج

يمكن أن تُؤدي العدوى المالية إلى تقلبات مالية، وقد تُلحق ضرراً بالغاً بالاقتصاد والأنظمة المالية للدول. توجد عدة تصنيفات تُفسر آلية العدوى المالية، منها آثار الانتشار والأزمات المالية الناجمة عن تأثير سلوك أربعة أطراف. هذه الأطراف الأربعة المؤثرة في العولمة المالية هي الحكومات ، والمؤسسات المالية ، والمستثمرون ، والمقترضون . [ 6 ]

يمكن اعتبار الفرع الأول، وهو الآثار غير المباشرة، بمثابة آثار خارجية سلبية. تُعرف هذه الآثار أيضًا بالعدوى الأساسية. [ 1 ] قد تحدث هذه الآثار عالميًا، فتؤثر بشدة على العديد من دول العالم، أو إقليميًا، فتؤثر فقط على الدول المجاورة. عادةً ما يكون للدول الكبرى، وهي الدول الأكثر انتشارًا، تأثير عالمي. أما الدول الأصغر، فعادةً ما يكون لها تأثير إقليمي. "لا تُعتبر هذه الأشكال من التحركات المشتركة عدوى في العادة، ولكن إذا حدثت خلال فترة أزمة وكان تأثيرها سلبيًا، فقد تُصنف على أنها عدوى." [ 1 ]

تشمل الأسباب الرئيسية للعدوى المالية الصدمات الاقتصادية الكلية التي لها تداعيات على نطاق دولي، والصدمات المحلية التي تنتقل عبر الروابط التجارية، وتخفيضات قيمة العملات التنافسية، والروابط المالية. [ 1 ] وقد يؤدي ذلك إلى بعض التحركات المتزامنة في تدفقات رأس المال وأسعار الأصول. ويمكن أن تكون الصدمات المشتركة مشابهة لتأثيرات الروابط المالية. "يمكن أن تؤدي الأزمة المالية في بلد ما إلى آثار مالية مباشرة، بما في ذلك انخفاض الائتمانات التجارية، والاستثمار الأجنبي المباشر، وتدفقات رأس المال الأخرى إلى الخارج." [ 1 ] تنشأ الروابط المالية من العولمة المالية، حيث تسعى الدول إلى مزيد من التكامل الاقتصادي مع الأسواق المالية العالمية. يحلل كل من ألين وجيل (2000)، [ 7 ] ولاجونوف وشرفت (2001) [ 8 ] العدوى المالية كنتيجة للروابط بين الوسطاء الماليين. يقدم النموذج الأول نموذج توازن عام لتفسير كيف يمكن لصدمة صغيرة في تفضيلات السيولة في منطقة ما أن تنتشر عبر الاقتصاد بأكمله، وتعتمد إمكانية هذا الانتشار بشكل كبير على اكتمال هيكل المطالبات بين المناطق . أما النموذج الثاني، فيقترح نموذجًا ديناميكيًا عشوائيًا قائمًا على نظرية الألعاب للهشاشة المالية ، يشرح من خلاله كيف تُنشئ المحافظ الاستثمارية المترابطة والتزامات الدفع روابط مالية بين الجهات الفاعلة، مما يؤدي إلى ظهور نوعين مترابطين من الأزمات المالية.

تُعدّ الروابط التجارية نوعًا آخر من الصدمات، تتشابه مع الصدمات المشتركة والروابط المالية. وتركز هذه الأنواع من الصدمات بشكل أكبر على التكامل، مما يُسبب آثارًا محلية. "قد يشهد أي شريك تجاري رئيسي لدولةٍ تسببت فيها أزمة مالية بانخفاض حاد في قيمة عملتها انخفاضًا في أسعار الأصول وتدفقات رأسمالية كبيرة إلى الخارج، أو قد يصبح هدفًا لهجوم مضاربي، حيث يتوقع المستثمرون انخفاضًا في الصادرات إلى الدولة المتضررة من الأزمة، وبالتالي تدهورًا في الميزان التجاري." [ 1 ] يوثق كامينسكي ورينهارت (2000) [ 9 ] الأدلة التي تُشير إلى أن الروابط التجارية في السلع والخدمات والتعرض لدائن مشترك يُمكن أن يُفسر مجموعات الأزمات السابقة، ليس فقط أزمة الديون في أوائل الثمانينيات والتسعينيات، بل أيضًا النمط التاريخي الملحوظ للعدوى.

يرتبط خفض قيمة العملة التنافسي أيضًا بالعدوى المالية. يُعرف خفض قيمة العملة التنافسي، أو حرب العملات ، بأنه تنافس بين دول متعددة للحصول على ميزة تنافسية من خلال خفض أسعار صرف عملاتها. "يؤدي خفض قيمة العملة في دولة متضررة من أزمة إلى تقليل القدرة التنافسية لصادرات الدول المنافسة لها في الأسواق الخارجية، مما يضغط على عملات الدول الأخرى، لا سيما عندما لا تكون هذه العملات عائمة بحرية." [ 1 ] يدفع هذا الإجراء الدول إلى التصرف بشكل غير عقلاني بدافع الخوف والشك. "إذا توقع المشاركون في السوق أن تؤدي أزمة العملة إلى لعبة خفض قيمة العملة التنافسي، فسيبيعون بطبيعة الحال ما لديهم من أوراق مالية لدول أخرى، أو يقلصون إقراضهم، أو يرفضون تجديد القروض قصيرة الأجل للمقترضين في تلك الدول." [ 1 ]

يُعدّ الأزمة المالية فرعًا آخر من فروع العدوى، ويُشار إليها أيضًا بالظواهر غير العقلانية. تتشكل الأزمة المالية، كفرع من فروع العدوى، عندما "يحدث تحرك متزامن، حتى في غياب الصدمات العالمية والترابط، وغياب العوامل الأساسية". [ 1 ] وتنتج هذه الأزمة عن سلوكيات أي من الجهات الفاعلة الأربعة التي تؤثر على العولمة المالية. ومن الأمثلة على العوامل التي قد تُسبب العدوى: ازدياد النفور من المخاطرة، وانعدام الثقة، والمخاوف المالية. في ظل قناة المعلومات المترابطة، يُنظر إلى تغيرات الأسعار في سوق ما على أنها تؤثر على قيم الأصول في أسواق أخرى، مما يؤدي إلى تغير أسعارها أيضًا (كينغ ووادواني (1990)). [ 10 ] كما يُشير كالف (2004) إلى قناة صدمة السيولة المترابطة، والتي تعني أنه عندما يحتاج بعض المشاركين في السوق إلى تسييل بعض أصولهم وسحبها للحصول على السيولة، ربما بعد تكبدهم خسارة غير متوقعة في بلد آخر وحاجتهم إلى استعادة نسب كفاية رأس المال. [ 11 ] فإن هذا السلوك سينقل الصدمة بشكل فعال.

من بين العوامل الأربعة، يبدو أن سلوك المستثمر هو أحد أهم العوامل التي يمكن أن تؤثر على النظام المالي لأي بلد. [ 1 ] وهناك ثلاثة أنواع مختلفة من سلوكيات المستثمرين، والتي تُصنف عمومًا إلى عقلانية أو غير عقلانية، وفردية أو جماعية.

يتمثل النوع الأول من السلوك في قيام المستثمرين باتخاذ إجراءات تبدو عقلانية فرديًا في البداية، لكنها تؤدي إلى تحركات مشتركة مفرطة - مفرطة بمعنى أنها لا يمكن تفسيرها بالعوامل الأساسية الحقيقية. [ 1 ] وينقسم هذا النوع إلى فئتين فرعيتين: مشاكل السيولة والحوافز، ومشاكل عدم تناسق المعلومات والتنسيق. الفئة الفرعية الأولى هي مشاكل السيولة والحوافز. قد يؤدي انخفاض أسعار الأسهم إلى خسارة المستثمرين لأموالهم. "قد تدفع هذه الخسائر المستثمرين إلى بيع الأوراق المالية في أسواق أخرى لجمع السيولة تحسبًا لزيادة وتيرة عمليات الاسترداد." [ 1 ] تمثل مشاكل السيولة هذه تحديات للبنوك، وخاصة البنوك التجارية. كما يمكن أن يكون لمشاكل الحوافز نفس تأثيرات مشاكل السيولة. على سبيل المثال، قد تدفع أولى بوادر الأزمة المستثمرين إلى بيع ممتلكاتهم في بعض البلدان، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة أسواق الأسهم ومختلف أسواق الأصول في تلك الاقتصادات. ويتسبب هذا بدوره في انخفاض قيمة العملات في تلك الاقتصادات. أما الفئة الفرعية الثانية فهي مشاكل عدم تناسق المعلومات والتنسيق. يمكن اعتبار هذا النوع من سلوك المستثمرين عقلانيًا أو غير عقلاني. ويُصنف هذا السلوك ضمن فئة فرعية، حيث تمتلك مجموعة أو دولة ما معلومات أكثر أو أفضل بكثير مقارنةً بمجموعة أو دولة أخرى. وقد يؤدي ذلك إلى خلل في السوق ، مما قد يتسبب في أزمة مالية. 

يركز النوع الثاني من سلوك المستثمرين على التوازنات المتعددة، حيث يتناول التغيرات السلوكية للمستثمرين عندما يشهد السوق المالي تغيرات متعددة في التوازن. وبالتالي، "تحدث العدوى عندما تتسبب أزمة في سوق مالي ما في تحرك سوق مالي آخر نحو توازن غير مستقر، يتسم بانخفاض قيمة العملة، أو تراجع أسعار الأصول، أو تدفقات رأس المال إلى الخارج، أو التخلف عن سداد الديون". [ 1 ] أما النوع الثالث من السلوك فيحدث عند حدوث تغيير في النظام المالي الدولي، أو في قواعد اللعبة. ويمكن أن يدفع هذا التغيير المستثمرين إلى تعديل سلوكياتهم بعد إتمام معاملة مالية دولية أو وقوع أزمة أولية. ويمكن أن تؤدي هذه السلوكيات إلى تأثيرات جانبية، مما يتسبب في العدوى.

إضافةً إلى ذلك، توجد بعض التفسيرات الأقل تطورًا للعدوى المالية. تستند بعض هذه التفسيرات، لا سيما بعد التخلف الروسي عن سداد ديونه عام ١٩٩٨، إلى تغيرات في "نفسية" المستثمرين و"مواقفهم" و"سلوكهم". يعود هذا التيار البحثي إلى دراسات مبكرة في علم نفس الجماهير لماكاي (١٨٤١) [ ١٢ ] ، وطُبقت النماذج الكلاسيكية المبكرة لانتشار الأمراض على الأسواق المالية بواسطة شيلر (١٩٨٤) [ ١٣ ] . كما يحلل كيرمان (١٩٩٣) نموذجًا بسيطًا للتأثير مستوحى من سلوك البحث عن الطعام لدى النمل، ولكنه قابل للتطبيق، كما يرى، على سلوك مستثمري سوق الأسهم [ ١٤ ] . فعندما يواجه النمل خيارًا بين كومتي طعام متطابقتين، ينتقل دوريًا من إحداهما إلى الأخرى. يفترض كيرمان وجود N نملة، وأن كل نملة تنتقل عشوائيًا بين الأكوام باحتمالية ε (وهذا يمنع النظام من البقاء عالقًا مع جميع النمل في كومة واحدة)، وتقلد نملة أخرى مختارة عشوائيًا باحتمالية δ. [ 15 ] يركز إيشنغرين وهيل ومودي (2001) على انتقال الأزمات الأخيرة عبر سوق ديون الدول النامية. [ 16 ] وقد وجدوا أن تأثير تغيرات معنويات السوق يميل إلى أن يقتصر على المنطقة الأصلية. كما وجدوا أن معنويات السوق يمكن أن تؤثر بشكل أكبر على الأسعار ولكن بدرجة أقل على الكميات في أمريكا اللاتينية، مقارنةً بالدول الآسيوية.

إضافةً إلى ذلك، توجد بعض الدراسات حول العوامل الجغرافية التي تُسهم في انتشار العدوى الاقتصادية. فقد درس دي غريغوريو وفالديس (2001) كيفية انتشار أزمة الديون عام 1982، والأزمة المكسيكية عام 1994، والأزمة الآسيوية عام 1997 إلى عينة من عشرين دولة أخرى. [ 17 ] وخلصا إلى أن تأثير الجوار هو العامل الأقوى في تحديد الدول التي ستتأثر بالعدوى. كما أن الروابط التجارية وأوجه التشابه في النمو قبل الأزمة مهمة أيضاً، وإن كانت بدرجة أقل من تأثير الجوار.

تاريخ

ظهر مصطلح " العدوى المالية " لأول مرة في يوليو 1997، عندما انتشرت أزمة العملة في تايلاند بسرعة في جميع أنحاء شرق آسيا، ثم إلى روسيا والبرازيل. حتى الأسواق المتقدمة في أمريكا الشمالية وأوروبا تأثرت، حيث تغيرت الأسعار النسبية للأدوات المالية، مما أدى إلى انهيار شركة إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، وهي صندوق تحوط أمريكي ضخم. بدأت الأزمة المالية في تايلاند مع انهيار البات التايلاندي ، ثم امتدت إلى إندونيسيا والفلبين وماليزيا وكوريا الجنوبية وهونغ كونغ في أقل من شهرين. [ 18 ] دفع هذا الاقتصاديين إلى إدراك أهمية العدوى المالية ، وأسفر عن كم هائل من الأبحاث حولها. مع ذلك، فقد حدثت أزمات مالية دولية قبل ظهور مصطلح "العدوى المالية".

يُصنّف بعض المحللين، بمن فيهم بوردو ومرشد، الأزمة التي وقعت عام 1825 كأول أزمة مالية دولية. "أدى تحرير أمريكا اللاتينية في أوائل عشرينيات القرن التاسع عشر إلى تدفق هائل لرؤوس الأموال من بريطانيا لتمويل استغلال مناجم الذهب والفضة، وتقديم قروض سيادية للجمهوريات المستقلة حديثًا." [ 19 ] وبين بدء نمو الصناعات الجديدة، وتزايد النفوذ الأجنبي، والتوسع النقدي الليبرالي بعد الحروب النابليونية ، ازدادت التصرفات غير الرشيدة في بورصة لندن . ونتيجة لذلك، قرر البنك رفع سعر الخصم. وانهارت سوق الأسهم في أكتوبر، مما أدى إلى أزمة مصرفية في ديسمبر تقريبًا. وانتشرت هذه الأزمة في جميع أنحاء القارة. "امتدت هذه الأزمة إلى أمريكا اللاتينية مع انقطاع القروض الخارجية، وانخفاض الاستثمار والصادرات، وانخفاض الإيرادات الضريبية، مما أدى إلى حالات تعثر عن سداد الديون السيادية في جميع أنحاء المنطقة." [ 19 ]

كانت إحدى أكبر الأزمات العالمية انهيار سوق الأسهم في وول ستريت في أكتوبر 1929. وقد سبق هذا الانهيار، الذي استمر من عام 1929 إلى عام 1933، انهيار أسعار السلع الأساسية في العديد من الدول الناشئة. أدى ازدهار سوق الأسهم في نيويورك بحلول عام 1928 إلى توقف تدفقات رأس المال الأمريكي إلى أوروبا الوسطى وأمريكا اللاتينية، وتسبب في أزمات عملة في عدد من الدول (أستراليا، الأرجنتين ، أوروغواي ، والبرازيل ) في أوائل عام 1929. [ 19 ] تسبب انهيار وول ستريت في حالة من الذعر في أسواق الأسهم على مستوى العالم، وهو ما يُعرف بالكساد الكبير . تحولت الأزمة الأمريكية في عام 1929 إلى كساد كبير بحلول عامي 1930 و1931، بسبب فشل الاحتياطي الفيدرالي في تخفيف حدة الذعر المصرفي المتعدد. أجبر الانهيار الناتج في الأسعار والإنتاج على مستوى العالم الدول المقترضة على تقليص خدمة ديونها، ثم التخلف عن السداد، مما أدى إلى انهيار الإقراض الأجنبي في عام 1931. [ 19 ]

كان الإفراط في الاقتراض من قبل البنوك الوطنية أحد العوامل المساهمة في الأزمة المالية الآسيوية عام 1997. فقد استمرت هذه البنوك في الاقتراض من الخارج والإقراض داخل حدودها. لم يبدُ الأمر مفرطًا في حينه، لكنه اتضح جليًا في أعقاب الأزمة. فقد مُنحت قروض متعثرة، وتحملت مخاطر نتيجة لسوء الفهم، واستمر مستوى الديون في التزايد. "بعد بدء الأزمة، ارتفعت معاملات بيتا للأسهم الوطنية، وانخفض متوسط ​​العائدات بشكل ملحوظ". [ 20 ] وكانت العملة الأولى التي واجهت مشاكل هي البات التايلاندي. ومع تزايد مشاكل البات، تضاعفت ديون المؤسسات التايلاندية، مما أدى إلى امتداد الأزمة إلى دول أخرى. ومع حدوث ذلك، بدأ المستثمرون في إعادة تقييم استثماراتهم في المنطقة، مما تسبب في اختفاء تدفق الأموال بسرعة، وبالتالي تفاقم الأزمة.

تُعتبر أزمة 2007-2008 الأشدّ وطأةً منذ الكساد الكبير في ثلاثينيات القرن العشرين. [ 21 ] وقد تأثرت بها مؤسسات مالية كبرى حول العالم تأثراً بالغاً. يعود تاريخ هذه الأزمة إلى انفجار فقاعة الإسكان في الولايات المتحدة، وما نتج عنه من ارتفاع في حالات التخلف عن سداد قروض الرهن العقاري. وجاء ذلك نتيجةً لتفويض الكونغرس الأمريكي بإنشاء المؤسسة الوطنية الفيدرالية للرهن العقاري بهدف زيادة فرص الحصول على سكن لذوي الدخل المحدود. [ 22 ] ونتيجةً لارتفاع معدلات التخلف عن السداد، تأثرت العديد من المؤسسات المالية في الولايات المتحدة. ورغم محاولات الحكومة الأمريكية إنقاذ الموقف عبر ضخّ السيولة، إلا أن الأزمة تفاقمت. وبحلول مارس/آذار 2008، احتاج بنك بير ستيرنز، وهو بنك استثماري أمريكي، إلى تدخل الحكومة لإنقاذه. في هذه المرحلة، بات من الواضح أن الأزمة قد تفاقمت. وبدأت مؤسسات مالية أخرى، مثل بنك ليمان براذرز ومجموعة أمريكان إنترناشونال (AIG)، تشعر بآثار الأزمة. [ 21 ] تفاقمت حدة هذه الأزمة، وبدأت معظم البنوك الأمريكية والأوروبية في تقليص قروضها الدولية. وقد تسببت هذه الخطوة في مشاكل مالية جسيمة في جميع أنحاء العالم، لا سيما بالنسبة للدول التي تعتمد بشكل كبير على الاقتراض الدولي. وانتشر تأثير العدوى المالية بشدة، خاصة في الدول التي كانت أنظمتها المالية هشة بسبب فقاعات الإسكان المحلية وعجز الحساب الجاري. ومن بين الدول المتضررة ألمانيا وأيسلندا وإسبانيا وبريطانيا ونيوزيلندا، وغيرها. [ 21 ] فشل العديد من المحللين والحكومات في التنبؤ بالآثار الحقيقية للأزمة. ومع بدء الاقتصادات الكبرى في العالم بالشعور بآثار الأزمة، تأثر كل اقتصاد تقريبًا بشكل مباشر أو غير مباشر. وعلى وجه الخصوص، انخفضت الصادرات وتراجعت أسعار السلع الأساسية.

الآثار المترتبة على السياسات

يُعدّ الانتشار المالي أحد الأسباب الرئيسية للتنظيم المالي . ومن أهم أولويات الجهات التنظيمية المالية المحلية والمنظمات الدولية منع هذا الانتشار من خلال التنظيم المالي وتخطيط البنية المالية الدولية. وقد برزت هذه الأولوية بشكل خاص خلال الفترة 2007-2008، عندما واجهت الاقتصادات العالمية تحدياتٍ نتيجة أزمة الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة وأزمة منطقة اليورو .

على الصعيد الدولي، وفي ظل الأنظمة المالية الحديثة، تربط شبكة معقدة من المطالبات والالتزامات ميزانيات مجموعة واسعة من الوسطاء، كصناديق التحوط والبنوك، في شبكة مالية عالمية. وقد أدى تطوير منتجات مالية متطورة، مثل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان والتزامات الدين المضمونة ، إلى تعقيد التنظيم المالي. وكما أظهرت الأزمة المالية الأمريكية، فإن انهيار بنك ليمان براذرز كان له أثر بالغ في انتشار الصدمة إلى النظام المالي العالمي والأسواق المالية الأخرى. لذا، فإن فهم أسباب وآليات العدوى المالية الدولية يُساعد صانعي السياسات على تحسين نظام التنظيم المالي العالمي، وبالتالي جعله أكثر مقاومة للصدمات والعدوى.

على الصعيد المحلي، يرتبط الضعف المالي دائمًا بقصر أجل استحقاق الديون القائمة، فضلًا عن الالتزامات العامة الطارئة. لذا، يُمكن لهيكل تنظيمي مالي محلي أفضل أن يُحسّن سيولة الاقتصاد ويُقلّل من تعرضه للعدوى المالية. كما أن فهمًا أعمق للعدوى المالية بين الوسطاء الماليين ، بما في ذلك البنوك ووكالات التصنيف الائتماني وصناديق التحوّط ، سيُسهم في إجراء إصلاحات مالية في كل من الولايات المتحدة والدول الأوروبية. فعلى سبيل المثال، يدرس مُصلحو القطاع المالي كيفية تحديد نسبة رأس المال لتحقيق التوازن بين تعظيم أرباح البنوك وحمايتها من الصدمات والعدوى المالية.

النماذج الاقتصادية القياسية

ركزت الدراسات الاقتصادية القياسية حول اختبار العدوى على زيادة ترابط العوائد بين الأسواق خلال فترات الأزمات. وقد وصف فوربس وريغوبون (2002) عدم الدقة والاختلاف الحاليين المحيطين بمصطلح العدوى. [ 4 ] يقترحان تعريفًا محددًا، وهو زيادة ملحوظة في الروابط بين الأسواق بعد حدوث صدمة، ويقترحان استخدام مصطلح "الترابط" لتمييز هذا التعريف الصريح عن الدراسات السابقة. ويُظهران الضعف الأساسي لاختبارات الارتباط البسيطة: فمع ثبات معامل الانحدار ، تؤدي زيادة تباين المتغير التفسيري إلى تقليل الخطأ المعياري للمعامل ، مما يتسبب في زيادة ارتباط الانحدار.

النموذج العام

يتركV{\displaystyle {\mathcal {V}}}هي مجموعة الأصول المالية وصv(ت){\displaystyle p_{v}(t)}ليكن سعر الأصلv∈V{\displaystyle v\in {\mathcal {V}}}في ذلك الوقتت{\displaystyle t}تُعرَّف الشبكة التي تنتشر فيها العدوى في شكل مصفوفة كما يلي:Γ(ت)∈{0،1}ن×ن{\displaystyle \Gamma (t)\in \{0,1\}^{n\times n}}، لمن(v،v′){\displaystyle (v,\,v^{\prime })}يمثل المكون العلاقة بين سهمينv{\displaystyle v}وv′{\displaystyle v^{\prime }}في تدوين المتجهات، يمكن كتابة النموذج القياسي لاختبارات العدوى كنموذج VAR ( الانحدار الذاتي المتجهي ) من الرتبةτ{\displaystyle \tau }:

ln⁡ص(ت)=Γ(ت-1)ln⁡ص(ت-1)+...+Γ(ت-τ)ln⁡ص(ت-τ)+ϵv(ت)،{\displaystyle \ln \mathbf {p} (t)\,=\,\Gamma (t-1)\ln \mathbf {p} (t-1)\,+\,\ldots \,+\,\Gamma (t-\tau )\ln \mathbf {p} (t-\tau )\,+\,\epsilon _{v}(t),}

أينϵv(تأنا){\displaystyle \epsilon _{v}(t_{i})}هو حد عشوائي. في تطبيقهم المحدد، قدّر فوربس وريغوبون (2002) صيغةً معدلةً من هذا النموذج لدراسة العدوى بين الدول. وقد قدّروا أولًا مصفوفات التباين والتباين المشترك لكل زوج من الدول خلال فترة الاستقرار، وفترة الاضطراب، والفترة الكاملة. ثم استخدموا مصفوفات التباين والتباين المشترك المُقدّرة لحساب معاملات الارتباط بين الأسواق (وتوزيعاتها التقاربية ) لكل مجموعة من الأسواق والفترات.

كما لاحظ بيساران وبيك (2007)، فإن العدوى المالية نظام يصعب تقديره اقتصاديًا قياسيًا. [ 23 ] وللفصل بين العدوى وتأثيرات التفاعل، لا بد من استخدام متغيرات خاصة بكل دولة كأداة لقياس العوائد الأجنبية. ويؤدي اختيار فترة الأزمة إلى تحيز في اختيار العينة، ويجب افتراض أن فترات الأزمات طويلة بما يكفي للسماح بتقدير الارتباطات بدقة. ونتيجة لذلك، يبدو أنه لا يوجد إجماع قوي في الأدبيات التجريبية حول ما إذا كانت العدوى تحدث بين الأسواق، أو مدى قوتها.

تقدم الأدبيات المالية والاقتصادية أدلة وافرة على أن التزامن في تحركات عوائد الأصول يزداد في أوقات الأزمات. [ 24 ] وتؤدي هذه الزيادة في الارتباط بين عوائد ضمانات القروض إلى زيادة تقلبات أصول البنوك، وبالتالي زيادة قيمة أسهم البنك وتكلفة تعثره، في حين تنخفض قيمة ديونه. [ 25 ] ويمكن تفسير هذه الزيادة في الارتباط بسياسة التسامح الدورية التي تتبعها الجهات التنظيمية. [ 26 ] ونظرًا لأن الجهات التنظيمية تتساهل بشكل أكبر خلال الأزمات النظامية، فإن زيادة الارتباط تخلق حوافز للبنوك للتكتل والترابط فيما بينها، بحيث عندما تفشل، تفشل معًا، مما يزيد من فرص إنقاذها. ويوضح بيليج ورافيف (2018) أنه مع ازدياد الارتباط بين عوائد مقترضي البنوك، يزداد خطر الأصول أيضًا. [ 27 ] وبالتالي فإن زيادة الحركة المشتركة لمحفظة قروض البنك تزيد من تكلفة التخلف عن السداد للبنك من خلال قناة ثانية: زيادة في تحويل المخاطر.

نماذج متعددة القنوات

اقترح ناسيني وإردملي أوغلو [ 28 ] مؤخرًا نموذجًا لدراسة كيفية اختلاف تأثيرات قنوات انتشار الشبكة المختلفة على ديناميكيات أسعار الأسهم تبعًا لحالة الاقتصاد. وانطلاقًا من فكرة أن قرارات ونتائج الشركات المالية تتأثر بقنوات شبكية متعددة، درس الباحثان ديناميكيات أسعار أسهم الشركات المدرجة المرتبطة بعلاقات سلسلة التوريد، وروابط المنافسة، والشراكات التجارية.

يتركsv(ت){\displaystyle s_{v}(t)}لتكن القيمة السوقية للأصلv∈V{\displaystyle v\in {\mathcal {V}}}، ويُعرَّف بأنه سعر السهم مضروباً في عدد الأسهم القائمة:sv(ت)=صv(ت)νv(ت){\displaystyle s_{v}(t)=p_{v}(t)\nu _{v}(t)}في كل لحظة من الزمنت{\displaystyle t}شبكة ذات اتصال من النوعج∈ج{\displaystyle c\in {\mathcal {C}}}يُعرَّف في شكل مصفوفة على النحو التالي:Γ(ت،ج)∈{0،1}ن×ن{\displaystyle \Gamma (t,c)\in \{0,1\}^{n\times n}}، لمن(v،v′){\displaystyle (v,\,v^{\prime })}يمثل المكونجتح{\displaystyle c^{th}}العلاقة بين سهمينv{\displaystyle v}وv′{\displaystyle v^{\prime }}. يُعرِّفs^v،v′(ℓ)=∑جβجℓsv،v′Δ(ت-ℓ)γv،v′(ج){\displaystyle {\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )=\sum _{c}\beta _{c\ell }s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )\gamma _{v,v^{\prime }}(c)}، أينsv،v′Δ(ت-ℓ){\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )}يحدد الفرق بين القيمة السوقية لـv{\displaystyle v}وv′{\displaystyle v^{\prime }}يمكن كتابة نموذج الاقتصاد القياسي المالي لناسيني وإردملي أوغلو على النحو التالي:

صv(ت) = ηv(ت)∏ℓ=1τ∏v′∈Vصv′(تأنا-ℓ)s^v،v′(ℓ)،{\displaystyle p_{v}(t)~=~\eta _{v}(t)\prod _{\ell =1}^{\tau }\prod _{v^{\prime }\in {\mathcal {V}}}p_{v^{\prime }}(t_{i-\ell })^{{\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )},}

أينηv(ت){\displaystyle \eta _{v}(t)}هو حد عشوائي. وقد استنتجوا علاقة مهمة بين هذا النموذج ونموذج فاما-فرينش الكلاسيكي ذي العوامل الثلاثة . ليكنqv،v′(ج،ت-ℓ)=حأتγv،v′(ج)ln⁡صv′(ت-ℓ){\displaystyle q_{v,v^{\prime }}(c,t-\ell )=hat{\gamma }_{v,v^{\prime }}(c)\ln p_{v^{\prime }}(t-\ell )}، وsالأعلى(ت){\displaystyle s_{\max }(t)}وsمين(ت){\displaystyle s_{\min }(t)}أن تكون القيمة السوقية القصوى والدنيا بينن{\displaystyle n}الشركات المدرجة في وقتت{\displaystyle t}وفكرSمب(ت)=sمين(ت)-sالأعلى(ت){\displaystyle SMB(t)=s_{\min }(t)-s_{\max }(t)}(صغير ناقص كبير) وSياب(ت)=sمين(ت)/sالأعلى(ت){\displaystyle SOB(t)=s_{\min }(t)/s_{\max }(t)}(الصغير على الكبير). عندماsv،v′Δ(ت-ℓ)=sv′(ت-ℓ)-sv(ت-ℓ){\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )}تشير الخصائص المعروفة لتوزيع اللوغاريتم الطبيعي إلى

هـ[صv(ت) | βτمين...βτالأعلى]≤هـ[صv(ت) | βτمينSمب...βτالأعلىSمب]،\begin{meta} \left[p_{v}(t)~|\boldsymbol{\beta}_{\tau_{\min}}\ldots\boldsymbol{\beta}_{\tau_{\max}}\right]\leq \mathbb{E} \left[p_{v}(t)~|\boldsymbol{\beta}_{\tau_{\min}}^{SMB}\ldots\boldsymbol{\beta}_{\tau_{\max}}^{SMB}\right],}

أينβج،ℓSمب=βج،ℓSمب(ت-ℓ){\displaystyle \beta _{c,\ell }^{SMB}=\beta _{c,\ell }SMB(t-\ell )}وبالمثل، عندماsv،v′Δ(ت-ℓ)=sv′(ت-ℓ)-sv(ت-ℓ){\displaystyle s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ell )}،

هـ[صv(ت) | βτمين...βτالأعلى]≤هـ[صv(ت) | βτمينSياب...βτالأعلىSميا]،\begin{meta} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}\right]\leq \begin{meta} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}^{SOB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMO}\right],}

إلى جانب ذلك، يسمح نهجهم بتحليل الديناميكيات المالية إلى انتشار الشبكات وتأثيرات المواقع الهيكلية للشركات.

انظر أيضاً

مراجع

  1. ١ ٢ ٣ ٤ ٥ ٦ ٧ ٨ ٩ ١٠ ١١ ١٢ ١٣ دورنبوش، روديجر؛ بارك، يونغ؛ كلايسينز، ستاين (٢٠٠٠). "العدوى: فهم كيفية انتشارها" (ملف PDF) . مجلة بحوث البنك الدولي . ١٥ (٢): ١٧٧-١٩٧ . CiteSeerX 10.1.1.202.9824 . doi : 10.1093/wbro/15.2.177 . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) في ٢٥ أبريل ٢٠١٢. تم الاطلاع عليه في ١٧ ديسمبر ٢٠١٤ . 
  2. ↑ سكوت، هال س. (20 نوفمبر 2012). "الترابط والعدوى" . مجلة تنظيم المؤسسات المالية الإلكترونية . doi : 10.2139/ssrn.2178475 . S2CID 166391855. SSRN 2178475 .  
  3. ↑ روبرت كولمان وفريدريك مالهيرب، 2011. "العدوى المالية الدولية: دور البنوك"، أوراق عمل ECARES 2011-001، الجامعة الحرة في بروكسل.
  4. 1 2 فوربس، كريستين جيه؛ ريغوبون، روبرتو (2002). "لا عدوى، فقط ترابط: قياس تحركات سوق الأسهم المتزامنة" (ملف PDF) . مجلة التمويل . 57 (5): 2223-2261 . doi : 10.1111/0022-1082.00494 .
  5. ↑ بيكهام، روبرت (2013). "اقتصادات العدوى: الأزمة المالية والجائحة". الاقتصاد والمجتمع . 42 (2): 226-248 . doi : 10.1080/03085147.2012.718626 . S2CID 154448749 . 
  6. ↑ شمكلر، سيرجيو ل. (يونيو 2004)، فوائد ومخاطر العولمة المالية: تحديات تواجه البلدان النامية (ملف PDF) ، البنك الدولي، ص 4 ، تم الاطلاع عليه في 17 ديسمبر 2014 
  7. ↑ ألين، فرانكلين؛ غيل، دوغلاس (2000). "العدوى المالية". مجلة الاقتصاد السياسي . 108 (1): 1-333 . doi : 10.1086/262109 . S2CID 222441436 . 
  8. ^ لاجونوف ، روجر د. شريفت، ستايسي L. (2001). “نموذج للهشاشة المالية”. مجلة النظرية الاقتصادية . 99 ( 1– 2): 220– 264. سيتيسيركس 10.1.1.199.8934 . دوى : 10.1006/jeth.2000.2733 . 
  9. ↑ كامينسكي، غراسييلا ل.؛ راينهارت، كارمن م. (2000). "حول الأزمات والعدوى والارتباك". مجلة الاقتصاد الدولي . 51 (1): 145-168 . CiteSeerX 10.1.1.549.1602 . doi : 10.1016/S0022-1996(99)00040-9 . S2CID 2918073 .  
  10. ↑ كينغ، ميرفين أ.؛ وادواني، سوشيل (1990). "انتقال التقلبات بين أسواق الأسهم" (ملف PDF) . مراجعة الدراسات المالية . 3 (1): 5-33 . doi : 10.1093/rfs/3.1.5 . S2CID 154421440 . 
  11. ↑ كالف، جي إيه (2004). "العدوى في الأسواق الناشئة: عندما تكون وول ستريت ناقلة للعدوى". في: بور، إي؛ هيمان، دي؛ نافاجاس، إف (محررون). الأزمات الاقتصادية في أمريكا اللاتينية . لندن: بالغراف ماكميلان. ص 81-91 . CiteSeerX 10.1.1.35.7114 . doi : 10.1057/9781403943859_5 . ISBN   978-1-349-43335-3.
  12. ↑ ماكاي، سي. 1841. الأوهام الشعبية غير العادية وجنون الجماهير . لندن: بنتلي.
  13. ↑ شيلر، آر جيه (1984). "أسعار الأسهم والديناميات الاجتماعية" (ملف PDF) . أوراق بروكينغز حول النشاط الاقتصادي . 1984 (2): 457-498 . doi : 10.2307/2534436 . JSTOR 2534436 . 
  14. ↑ كيرمان، أ. (1993). "النمل، العقلانية، والتجنيد". المجلة الفصلية للاقتصاد . 108 (1): 137-156 . CiteSeerX 10.1.1.1020.2905 . doi : 10.2307/2118498 . JSTOR 2118498 .  
  15. ↑ كيلي، مورغان (2008-02). "قاموس بالغراف الجديد للاقتصاد".
  16. ↑ إيشنغرين؛ هيل؛ مودي (2001). "الهروب إلى الأمان: تقبّل المستثمرين للمخاطر وانتشار أزمات الأسواق الناشئة" . في: كلايسينز، ستاين؛ فوربس، كريستين (محرران). العدوى المالية الدولية . بوسطن: كلوير. ص 129-156 . ISBN  978-0-7923-7285-1– عبر كتب جوجل .
  17. ↑ دي غريغوريو، خوسيه؛ فالديس، رودريغو أو. (2001). "انتقال الأزمات: أدلة من أزمات الديون والتيكيلا والإنفلونزا الآسيوية". مجلة البنك الدولي الاقتصادية ، 15 (2): 289-314 . doi : 10.1093/wber/15.2.289 . hdl : 10986/17443 .
  18. ^ كلايسنس، ستيجن؛ فوربس، كريستين (2001). "العدوى المالية الدولية: نظرة عامة على القضايا والكتاب" . في كلاسينس، ستيجن؛ فوربس، كريستين (محرران). العدوى المالية الدولية بوسطن: كلوير. ص 3 – 18. ISBN  978-0-7923-7285-1– عبر كتب جوجل .
  19. 1 2 3 4 بوردو، مايكل د.؛ مرشد، أنتو ب. (سبتمبر 2000). "هل أصبحت الأزمات المالية أكثر عدوى؟ ما هي الأدلة التاريخية على العدوى؟" . ورقة عمل NBER رقم 7900. doi : 10.3386 /w7900 .
  20. ↑ ماروني، نيل؛ ناكا، أتسويوكي؛ وانسي، تيريزيا (مارس 2004). "تغير المخاطر والعائد والرافعة المالية: الأزمة المالية الآسيوية لعام 1997". مجلة التحليل المالي والكمي . 39 (1): 143-166 . doi : 10.1017/s0022109000003926 . S2CID 55012732 . 
  21. 1 2 3 هيلينر، إريك (2011). "فهم الأزمة المالية العالمية 2007-2008: دروس لدارسي الاقتصاد السياسي الدولي" (ملف PDF) . المجلة السنوية للعلوم السياسية ، 14 (1): 67-87 . doi : 10.1146/annurev-polisci-050409-112539 . تاريخ الاطلاع: 17 ديسمبر 2014 .
  22. ↑ ماركويتز، هاري (2009). "مقترحات بشأن الأزمة المالية الحالية". مجلة المحللين الماليين . 65 (1): 25-27 . doi : 10.2469/faj.v65.n1.4 . S2CID 154319391 . 
  23. ↑ بيساران، م.هـ؛ بيك، أ. (2007). "قضايا الاقتصاد القياسي في تحليل العدوى". مجلة ديناميكيات الاقتصاد والتحكم . 31 (4): 1245-1277 . CiteSeerX 10.1.1.153.3962 . doi : 10.1016/j.jedc.2006.03.008 . S2CID 15536061 .  
  24. ^ داس، سانجيف ر. دافي، داريل. كاباديا، نيكونج؛ سايتا، لياندرو (2007). “الإخفاقات الشائعة: كيف ترتبط حالات التخلف عن السداد في الشركات”. مجلة المالية . 62 (1): 93-117 . سيتيسيركس 10.1.1.330.5575 . دوى : 10.1111/j.1540-6261.2007.01202.x . S2CID 6474056 .  
  25. ↑ غورنال، ويليام؛ ستريبولاييف، إيليا أ. (نوفمبر 2013). "التمويل كسلسلة توريد: الهيكل الرأسمالي للبنوك والمقترضين" . ورقة عمل NBER رقم 19633. doi : 10.3386 /w19633 .
  26. ↑ أشاريا، فيرال ف.؛ يورولمازر، تانجو؛ سانتوس، جواو أ.س. (2010). "المخاطر النظامية وأقساط التأمين على الودائع". مراجعة السياسة الاقتصادية . 16 (1): 89-99 . CiteSeerX 10.1.1.570.107 . doi : 10.2139/ssrn.1678160 . S2CID 7972020 .  
  27. ↑ بيليغ، شارون؛ رافيف، ألون (فبراير 2018). "دوامة المخاطر: آثار رأس مال البنوك والتنويع على تحمل المخاطر". ورقة عمل . SSRN 2921542 . 
  28. ↑ ناسيني، ستيفانو؛ إردملي أوغلو، دينيز (2019). "قنوات متعددة للعدوى المالية: تحليل تجريبي لديناميكيات أسعار الأسهم" . التمويل . 40 (1): 87-133 . doi : 10.3917/fina.401.0087 . S2CID 211404066 .