النظام المالي العالمي

النظام المالي العالمي هو الإطار العالمي للاتفاقيات القانونية والمؤسسات والإجراءات الاقتصادية الرسمية وغير الرسمية التي تُسهّل مجتمعةً تدفقات رأس المال المالي الدولية لأغراض الاستثمار وتمويل التجارة . منذ ظهوره في أواخر القرن التاسع عشر خلال الموجة الأولى من العولمة الاقتصادية الحديثة ، تميز تطوره بإنشاء البنوك المركزية والمعاهدات متعددة الأطراف والمنظمات الحكومية الدولية التي تهدف إلى تحسين شفافية الأسواق الدولية وتنظيمها وفعاليتها. ^[¹^]^[²^]^:⁷⁴^[³^]^:¹ في أواخر القرن التاسع عشر، سهّلت الهجرة العالمية وتكنولوجيا الاتصالات نموًا غير مسبوق في التجارة والاستثمار الدوليين. مع اندلاع الحرب العالمية الأولى ، انكمشت التجارة مع شلل أسواق الصرف الأجنبي نتيجةً لنقص السيولة في سوق المال . سعت الدول إلى الدفاع عن نفسها ضد الصدمات الخارجية بسياسات حمائية، وتوقفت التجارة فعليًا بحلول عام 1933، مما فاقم آثار الكساد الكبير العالمي إلى أن أدت سلسلة من اتفاقيات التجارة المتبادلة إلى خفض الرسوم الجمركية تدريجيًا في جميع أنحاء العالم. أدت الجهود المبذولة لإصلاح النظام النقدي الدولي بعد الحرب العالمية الثانية إلى تحسين استقرار سعر الصرف، مما عزز النمو القياسي في التمويل العالمي.

أدت سلسلة من تخفيضات قيمة العملات وأزمات النفط في سبعينيات القرن الماضي إلى تعويم عملات معظم الدول. وشهد الاقتصاد العالمي تكاملاً مالياً متزايداً في ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي نتيجة لتحرير حساب رأس المال وإلغاء القيود المالية. وتلت ذلك سلسلة من الأزمات المالية في أوروبا وآسيا وأمريكا اللاتينية، ذات آثار معدية نتيجة زيادة التعرض لتدفقات رأس المال المتقلبة . وسرعان ما انتشرت الأزمة المالية لعام 2008 ، التي نشأت في الولايات المتحدة، إلى دول أخرى، وتُعتبر الشرارة التي أشعلت فتيل الركود العظيم العالمي . وفي عام 2009، أدى تعديل السوق نتيجة عدم امتثال اليونان لاتحادها النقدي إلى اندلاع أزمة ديون سيادية بين الدول الأوروبية عُرفت بأزمة منطقة اليورو . ويُظهر تاريخ التمويل الدولي نمطاً على شكل حرف U في تدفقات رأس المال الدولية: مرتفعة قبل عام 1914 وبعد عام 1989، ثم منخفضة بينهما. ^{[ 4 ]} وقد ازدادت تقلبات تدفقات رأس المال منذ سبعينيات القرن الماضي مقارنةً بالفترات السابقة. ^{[ 4 ]}

إن قرار أي دولة بتبني اقتصاد مفتوح وعولمة رأسمالها المالي ينطوي على تبعات نقدية تنعكس في ميزان المدفوعات . كما أنه يُعرّضها لمخاطر التمويل الدولي ، مثل التدهور السياسي، والتغييرات التنظيمية، وقيود الصرف الأجنبي، والغموض القانوني المتعلق بحقوق الملكية والاستثمارات. ويشارك الأفراد والجماعات على حد سواء في النظام المالي العالمي. ويتولى المستهلكون والشركات الدولية الاستهلاك والإنتاج والاستثمار. وتعمل الحكومات والهيئات الحكومية الدولية كجهات فاعلة في التجارة الدولية والتنمية الاقتصادية وإدارة الأزمات. وتضع الهيئات التنظيمية اللوائح المالية والإجراءات القانونية، بينما تُسهّل الهيئات المستقلة الإشراف على القطاع. وتقوم معاهد البحوث والجمعيات الأخرى بتحليل البيانات، ونشر التقارير والموجزات السياسية، واستضافة حوارات عامة حول الشؤون المالية العالمية.

بينما يتجه النظام المالي العالمي نحو مزيد من الاستقرار، يتعين على الحكومات التعامل مع الاحتياجات الإقليمية والوطنية المتباينة. تسعى بعض الدول إلى التوقف التدريجي عن السياسات النقدية غير التقليدية التي وُضعت لدعم الانتعاش الاقتصادي، في حين توسع دول أخرى نطاقها وحجمها. ويواجه صانعو السياسات في الأسواق الناشئة تحديًا يتمثل في الدقة، إذ يتعين عليهم وضع سياسات اقتصادية كلية مستدامة بعناية خلال فترات حساسية السوق الاستثنائية، دون إثارة دوافع المستثمرين لسحب رؤوس أموالهم إلى أسواق أكثر استقرارًا. وقد أدى عجز الدول عن مواءمة مصالحها والتوصل إلى توافق دولي بشأن مسائل مثل تنظيم القطاع المصرفي إلى استمرار خطر وقوع كوارث مالية عالمية في المستقبل. وتهدف مبادرات مثل الهدف العاشر من أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة إلى تحسين تنظيم ومراقبة الأنظمة المالية العالمية. ^[⁵^]

تاريخ الهيكل المالي الدولي

ظهور العولمة المالية: 1870-1914

شهد العالم تغيرات جوهرية في أواخر القرن التاسع عشر، مما هيأ بيئة مواتية لنمو وتطور المراكز المالية الدولية . وكان من أبرز هذه التغيرات النمو غير المسبوق في تدفقات رأس المال ، وما نتج عنه من اندماج سريع للمراكز المالية، فضلاً عن سرعة الاتصالات. قبل عام ١٨٧٠، كانت لندن وباريس المركزين الماليين البارزين الوحيدين في العالم. ^[^٦^]^:^١ بعد ذلك بوقت قصير، نمت برلين ونيويورك لتصبحا مركزين رئيسيين يقدمان الخدمات المالية لاقتصاداتهما الوطنية. وبرزت مجموعة من المراكز المالية الدولية الأصغر حجماً ، مثل أمستردام وبروكسل وزيورخ وجنيف ، حيث وجدت لكل منها مكانتها في السوق . وظلت لندن المركز المالي الدولي الرائد خلال العقود الأربعة التي سبقت الحرب العالمية الأولى . ^[^٢^]^:^٧٤-٧٥^[^٧^]^:^١٢-١٥

بدأت الموجة الأولى الحديثة للعولمة الاقتصادية خلال الفترة من 1870 إلى 1914، وتميزت بتوسع النقل، ومستويات قياسية من الهجرة ، وتحسين الاتصالات، وتوسع التجارة، ونمو تحويلات رأس المال. ^{[ 2 ]}^{: 75} وفي منتصف القرن التاسع عشر، انهار نظام جوازات السفر في أوروبا مع التوسع السريع للنقل بالسكك الحديدية. لم تكن معظم الدول المصدرة لجوازات السفر تشترط حملها، وبالتالي كان بإمكان الناس السفر بحرية دونها. ^{[ 8 ]} ولم يظهر توحيد جوازات السفر الدولية إلا في عام 1980 تحت إشراف منظمة الطيران المدني الدولي التابعة للأمم المتحدة . ^[⁹^] بين عامي 1870 و1915، هاجر 36 مليون أوروبي من أوروبا. هاجر حوالي 25 مليونًا منهم (70%) إلى الولايات المتحدة ، بينما وصل معظم الباقين إلى كندا وأستراليا والبرازيل . شهدت أوروبا نفسها تدفقًا كبيرًا للأجانب بين عامي 1860 و1910، حيث ارتفعت نسبتهم من 0.7% من السكان إلى 1.8%. ورغم أن غياب متطلبات جوازات السفر الصارمة سمح بحرية السفر، إلا أن الهجرة على هذا النطاق الهائل كانت ستكون بالغة الصعوبة لولا التقدم التكنولوجي في مجال النقل، ولا سيما توسع شبكة السكك الحديدية وهيمنة السفن البخارية على السفن الشراعية التقليدية . فقد ازداد طول شبكة السكك الحديدية العالمية من 205,000 كيلومتر عام 1870 إلى 925,000 كيلومتر عام 1906، بينما تجاوزت حمولة السفن البخارية حمولة السفن الشراعية في تسعينيات القرن التاسع عشر. وأحدثت ابتكارات مثل الهاتف والتلغراف اللاسلكي (الذي سبق الراديو ) ثورة في مجال الاتصالات السلكية واللاسلكية من خلال توفير اتصال فوري. وفي عام 1866، تم مد أول كابل عابر للمحيط الأطلسي تحت سطح البحر لربط لندن ونيويورك، بينما تم ربط أوروبا وآسيا عبر خطوط أرضية جديدة . ^[²^]^:^75-76^[¹⁰^]^:⁵

نما العولمة الاقتصادية في ظل التجارة الحرة ، بدءًا من عام 1860 عندما أبرمت المملكة المتحدة اتفاقية تجارة حرة مع فرنسا عُرفت باسم معاهدة كوبدن-شيفالييه . إلا أن العصر الذهبي لهذه الموجة من العولمة شهد عودة إلى الحمائية بين عامي 1880 و1914. ففي عام 1879، فرض المستشار الألماني أوتو فون بسمارك تعريفات جمركية حمائية على السلع الزراعية والصناعية، لتصبح ألمانيا بذلك أول دولة تُطبّق سياسات تجارية حمائية جديدة. وفي عام 1892، فرضت فرنسا تعريفة ميلين الجمركية ، مما رفع الرسوم الجمركية بشكل كبير على كل من السلع الزراعية والصناعية. وحافظت الولايات المتحدة على حمائية قوية خلال معظم القرن التاسع عشر، حيث فرضت رسومًا جمركية تتراوح بين 40 و50% على السلع المستوردة. وعلى الرغم من هذه الإجراءات، استمرت التجارة الدولية في النمو دون تباطؤ. ومن المفارقات أن التجارة الخارجية نمت بمعدل أسرع بكثير خلال المرحلة الحمائية من الموجة الأولى للعولمة مقارنةً بمرحلة التجارة الحرة التي أطلقتها المملكة المتحدة. ^{[ 2 ]}^{: 76-77}

شكّل النمو غير المسبوق في الاستثمار الأجنبي خلال الفترة من ثمانينيات القرن التاسع عشر إلى مطلع القرن العشرين المحرك الرئيسي للعولمة المالية. وبلغ إجمالي رأس المال المستثمر في الخارج 44 مليار دولار أمريكي عام 1913 (ما يعادل 1.02 تريليون دولار أمريكي بقيمة عام 2012 ^{[ 11 ]} )، حيث استحوذت المملكة المتحدة على الحصة الأكبر من الأصول الأجنبية (42%)، تليها فرنسا (20%)، ثم ألمانيا (13%)، والولايات المتحدة (8%). وبلغت نسبة الاستثمارات الأجنبية في هولندا وبلجيكا وسويسرا مجتمعةً ما يقارب 12% ، وهي نسبة مماثلة لنسبة ألمانيا. ^{[ 2 ]}^{: 77-78}

ذعر عام 1907

في أكتوبر/تشرين الأول عام 1907، شهدت الولايات المتحدة الأمريكية انهيارًا مصرفيًا في بنك نيكربوكر ترست ، مما أجبر البنك على الإغلاق في 23 أكتوبر/تشرين الأول من العام نفسه، الأمر الذي أثار ردود فعل واسعة. وقد خفّت حدة الذعر عندما أودع وزير الخزانة الأمريكي جورج ب. كورتيليو وجون بيربونت "جيه بي" مورغان 25 مليون دولار و35 مليون دولار على التوالي في البنوك الاحتياطية لمدينة نيويورك، مما مكّن من تغطية عمليات السحب بالكامل. وأدى الانهيار المصرفي في نيويورك إلى أزمة في سوق المال ، تزامنت مع ازدياد الطلب على الائتمان من مصدري الحبوب. وبما أن تلبية هذه الطلبات لم يكن ممكنًا إلا من خلال شراء كميات كبيرة من الذهب في لندن، فقد أصبحت الأسواق الدولية عرضة للأزمة. اضطر بنك إنجلترا إلى الحفاظ على سعر فائدة مرتفع بشكل مصطنع حتى عام 1908. ولتسهيل تدفق الذهب إلى الولايات المتحدة، أنشأ بنك إنجلترا صندوقًا مشتركًا من بين أربع وعشرين دولة، أقرضها بنك فرنسا مؤقتًا 3 ملايين جنيه إسترليني ( 305.6 مليون جنيه إسترليني في عام 2012 ^{[ 12 ]} ) من الذهب. ^{[ 2 ]}^{: 123-124}

نشأة نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي: 1913

أقرّ الكونغرس الأمريكي قانون الاحتياطي الفيدرالي عام 1913، مما أدى إلى إنشاء نظام الاحتياطي الفيدرالي. وقد تأثر تأسيسه بأزمة عام 1907، التي عززت تردد المشرعين في منح الثقة للمستثمرين الأفراد، مثل جون بيربونت مورغان، ليكونوا مرة أخرى الملاذ الأخير للإقراض . كما أخذ تصميم النظام في الاعتبار نتائج تحقيق لجنة بوجو حول إمكانية إنشاء احتكار نقدي ، حيث تم التشكيك في تركيز نفوذ وول ستريت على الشؤون المالية الوطنية، وحيث اشتبه في تورط المصرفيين الاستثماريين بشكل غير عادي في مجالس إدارة الشركات الصناعية. ورغم أن نتائج اللجنة لم تكن حاسمة، إلا أن مجرد إمكانية إنشاء بنك مركزي كانت كافية لتحفيز الدعم لفكرة إنشاء بنك مركزي التي طال انتظارها. وكان الهدف الرئيسي للاحتياطي الفيدرالي هو أن يصبح الملاذ الأخير الوحيد للإقراض، وأن يحل مشكلة عدم مرونة المعروض النقدي في الولايات المتحدة خلال التحولات الكبيرة في الطلب على النقود . إضافةً إلى معالجة المشكلات الأساسية التي أدت إلى التداعيات الدولية لأزمة سوق المال عام 1907، تحررت بنوك نيويورك من ضرورة الاحتفاظ باحتياطياتها الخاصة، وبدأت في تحمل مخاطر أكبر. وقد مكّنها الوصول الجديد إلى تسهيلات إعادة الخصم من افتتاح فروع خارجية، مما عزز تنافس نيويورك مع سوق الخصم التنافسي في لندن . ^{[ 2 ]}^{: 123-124}^{[ 7 ]}^{: 53}^{[ 13 ]}^{: 18}^{[ 14 ]}

فترة ما بين الحربين العالميتين: 1915-1944

وصف الاقتصاديون اندلاع الحرب العالمية الأولى بأنه نهاية عهد من البراءة لأسواق الصرف الأجنبي ، إذ كانت أول صراع جيوسياسي يُحدث أثراً مزعزعاً ومشلاً. أعلنت المملكة المتحدة الحرب على ألمانيا في 4 أغسطس/آب 1914 عقب غزو ألمانيا لفرنسا وبلجيكا . في الأسابيع التي سبقت ذلك، كانت سوق الصرف الأجنبي في لندن أول من أظهر اضطراباً. دفعت التوترات الأوروبية وتزايد حالة عدم اليقين السياسي المستثمرين إلى البحث عن السيولة ، مما دفع البنوك التجارية إلى الاقتراض بكثافة من سوق الخصم في لندن. ومع تشديد سوق المال، بدأت جهات الإقراض بالخصم في إعادة خصم احتياطياتها لدى بنك إنجلترا بدلاً من خصم الجنيه الإسترليني الجديد. اضطر بنك إنجلترا إلى رفع أسعار الخصم يوميًا لمدة ثلاثة أيام من 3% في 30 يوليو إلى 10% بحلول 1 أغسطس. ومع لجوء المستثمرين الأجانب إلى شراء الجنيه الإسترليني لتحويل أموالهم إلى لندن لسداد سنداتهم المستحقة حديثًا ، أدى الطلب المفاجئ على الجنيه إلى ارتفاع قيمته مقابل معظم العملات الرئيسية متجاوزًا قيمته مقابل الذهب، ولكنه انخفض بشكل حاد مقابل الفرنك الفرنسي بعد أن بدأت البنوك الفرنسية بتصفية حساباتها في لندن. وأصبحت التحويلات المالية إلى لندن أكثر صعوبة، وبلغت ذروتها عند سعر صرف قياسي بلغ 6.50 دولار أمريكي للجنيه الإسترليني. وتم اتخاذ تدابير طارئة على شكل تعليق مؤقت للمدفوعات وتمديد العطلات المصرفية ، ولكن دون جدوى، حيث أصبح من المستحيل التفاوض على العقود المالية بشكل غير رسمي، وأدت حظر التصدير إلى إعاقة شحنات الذهب. بعد أسبوع، بدأ بنك إنجلترا بمعالجة حالة الجمود في أسواق الصرف الأجنبي من خلال إنشاء قناة جديدة للمدفوعات عبر الأطلسي، حيث يُمكن للمشاركين إرسال حوالات مالية إلى المملكة المتحدة عن طريق إيداع ذهب مخصص لحساب بنك إنجلترا لدى وزير المالية الكندي ، والحصول في المقابل على جنيهات إسترلينية بسعر صرف 4.90 دولار أمريكي. وتدفقت حوالات مالية عبر هذه القناة بقيمة 104 ملايين دولار أمريكي تقريبًا خلال الشهرين التاليين. مع ذلك، لم تتحسن سيولة الجنيه الإسترليني في نهاية المطاف بسبب عدم كفاية الدعم المقدم للبنوك التجارية التي تتلقى سندات الجنيه الإسترليني. وبما أن الجنيه الإسترليني كان عملة الاحتياط العالمية والعملة الرئيسية المستخدمة في تداول العملات الأجنبية ، فقد أدى شح السيولة في السوق وتردد البنوك التجارية في قبول سندات الجنيه الإسترليني إلى شلل أسواق العملات. ^[¹³^]^:^23-24

سعت الحكومة البريطانية إلى اتخاذ عدة إجراءات لإنعاش سوق الصرف الأجنبي في لندن، وكان أبرزها قرار 5 سبتمبر بتمديد فترة التجميد السابقة حتى نهاية أكتوبر، والسماح لبنك إنجلترا بإقراض الأموال مؤقتًا على أن تُسدد عند انتهاء الحرب، وذلك لتسوية المدفوعات غير المسددة أو المقبولة في معاملات العملات. وبحلول منتصف أكتوبر، بدأ سوق لندن بالعمل بشكل طبيعي نتيجةً لإجراءات سبتمبر. واستمرت الحرب في فرض ظروف غير مواتية على سوق الصرف الأجنبي، مثل الإغلاق المطول لبورصة لندن ، وإعادة توجيه الموارد الاقتصادية لدعم التحول من إنتاج الصادرات إلى إنتاج الأسلحة العسكرية ، والاضطرابات المتعددة في الشحن والبريد. وتمتع الجنيه الإسترليني باستقرار عام طوال الحرب العالمية الأولى، ويعود ذلك في جزء كبير منه إلى الخطوات المختلفة التي اتخذتها الحكومة البريطانية للتأثير على قيمة الجنيه بطرق تتيح للأفراد حرية مواصلة تداول العملات. وشملت هذه الإجراءات التدخل في السوق المفتوحة للصرف الأجنبي، والاقتراض بالعملات الأجنبية بدلًا من الجنيه الإسترليني لتمويل العمليات الحربية، وفرض ضوابط على رؤوس الأموال الصادرة، وقيود محدودة على الواردات. ^{[ 13 ]}^{: 25-27}

في عام 1930، أنشأت دول الحلفاء بنك التسويات الدولية . تمثلت الأهداف الرئيسية للبنك في إدارة سداد التعويضات المقررة لألمانيا بموجب معاهدة فرساي عام 1919، والعمل كبنك للبنوك المركزية حول العالم. ويجوز للدول إيداع جزء من احتياطياتها لدى البنك. كما يُعد البنك منتدىً للتعاون بين البنوك المركزية وإجراء البحوث في الشؤون النقدية والمالية الدولية. ويعمل بنك التسويات الدولية أيضًا كأمين عام وميسر للتسويات المالية بين الدول. ^{[ 2 ]}^{: 182}^{[ 15 ]}^{: 531-532}^{[ 16 ]}^{: 56-57}^{[ 17 ]}^{: 269}

تعريفة سموت-هاولي لعام 1930

وقّع الرئيس الأمريكي هربرت هوفر قانون سموت-هاولي للتعريفات الجمركية في 17 يونيو 1930. كان الهدف من هذا القانون حماية الزراعة في الولايات المتحدة، إلا أن أعضاء الكونغرس رفعوا الرسوم الجمركية على مجموعة واسعة من السلع المصنعة، ما أدى إلى ارتفاع متوسط الرسوم إلى 53% على أكثر من ألف سلعة. وردّت خمس وعشرون دولة شريكة تجارية بالمثل بفرض تعريفات جمركية جديدة على طيف واسع من السلع الأمريكية. تعرّض هوفر لضغوطٍ كبيرةٍ وأُجبر على الالتزام ببرنامج الحزب الجمهوري لعام 1928، الذي سعى إلى فرض تعريفات جمركية حمائية لتخفيف ضغوط السوق على الشركات الزراعية المتعثرة في البلاد وخفض معدل البطالة المحلي . وقد زاد انهيار سوق الأسهم عام 1929 وبداية الكساد الكبير من حدة المخاوف، ما زاد الضغط على هوفر لاتخاذ إجراءات بشأن سياسات حمائية ضد نصيحة هنري فورد وأكثر من ألف خبير اقتصادي احتجوا بالدعوة إلى استخدام حق النقض (الفيتو) ضد القانون. ^{[ 10 ]}^{: 175-176}^{[ 17 ]}^{: 186-187}^{[ 18 ]}^{: 43-44} انخفضت الصادرات من الولايات المتحدة بنسبة 60% من عام 1930 إلى عام 1933. ^{[ 10 ]}^{: 118} توقفت التجارة الدولية العالمية تقريبًا. ^{[ 19 ]}^{: 125-126} يعزو الاقتصاديون إطالة أمد الكساد الكبير وانتشاره عالميًا إلى التداعيات الدولية لقانون سموت-هاولي الجمركي، الذي يشمل سياسات تجارية حمائية وتمييزية ونوبات من القومية الاقتصادية . ^{[ 3 ]}^{: 2}^{[ 19 ]}^{: 108}^{[ 20 ]}^{: 33}

التخلي الرسمي عن معيار الذهب

أُرسِيَ معيار الذهب الكلاسيكي عام 1821 من قِبَل المملكة المتحدة ، حيث سمح بنك إنجلترا باستبدال أوراقه النقدية بسبائك الذهب . تبنّت فرنسا وألمانيا والولايات المتحدة وروسيا واليابان هذا المعيار تباعًا بين عامي 1878 و1897، مما رسّخ قبوله دوليًا. حدث أول خروج عن هذا المعيار في أغسطس 1914 عندما فرضت هذه الدول حظرًا تجاريًا على صادرات الذهب وعلّقت استبدال الذهب بالأوراق النقدية. بعد انتهاء الحرب العالمية الأولى في 11 نوفمبر 1918، بدأت النمسا والمجر وألمانيا وروسيا وبولندا تعاني من التضخم المفرط . بعد خروجها غير الرسمي عن المعيار، تحررت معظم العملات من تثبيت سعر الصرف وسُمح لها بالتعويم . سعت معظم الدول خلال هذه الفترة إلى تحقيق مكاسب وطنية وتعزيز صادراتها عن طريق خفض قيمة عملاتها إلى مستويات استغلالية. بذلت بعض الدول، بما فيها الولايات المتحدة، محاولات فاترة وغير منسقة لإعادة العمل بمعيار الذهب السابق. شهدت السنوات الأولى من الكساد الكبير انهيارات مصرفية في الولايات المتحدة والنمسا وألمانيا، مما أدى إلى ضغوط هائلة على احتياطيات الذهب في المملكة المتحدة، لدرجة جعلت نظام معيار الذهب غير مستدام. وكانت ألمانيا أول دولة تتخلى رسميًا عن معيار الذهب الذي أُقر بعد الحرب العالمية الأولى، عندما فرض بنك دريسدنر قيودًا على الصرف الأجنبي وأعلن إفلاسه في 15 يوليو 1931. وفي سبتمبر من العام نفسه، سمحت المملكة المتحدة للجنيه الإسترليني بالتعويم الحر. وبحلول نهاية عام 1931، تخلت دول عديدة، من بينها النمسا وكندا واليابان والسويد، عن معيار الذهب. وفي أعقاب انهيارات مصرفية واسعة النطاق واستنزاف حاد لاحتياطيات الذهب، تحررت الولايات المتحدة من معيار الذهب في أبريل 1933. أما فرنسا، فلم تحذُ حذوها حتى عام 1936، حيث فر المستثمرون من الفرنك بسبب مخاوف سياسية بشأن حكومة رئيس الوزراء ليون بلوم . ^[¹³^]^:⁵⁸^[¹⁹^]^:⁴¹⁴^[²⁰^]^:^32-33

تحرير التجارة في الولايات المتحدة

أثبتت الآثار الكارثية لقانون سموت-هاولي الجمركي صعوبةً بالغةً لحملة إعادة انتخاب هربرت هوفر عام 1932. تولى فرانكلين د. روزفلت الرئاسة الثانية والثلاثين للولايات المتحدة، وعمل الحزب الديمقراطي على إلغاء الحمائية التجارية لصالح تحرير التجارة . وكبديلٍ لخفض الرسوم الجمركية على جميع الواردات، دعا الديمقراطيون إلى المعاملة بالمثل في التجارة. أقرّ الكونغرس الأمريكي قانون اتفاقيات التجارة المتبادلة عام 1934، بهدف إنعاش التجارة العالمية وخفض البطالة. خوّل هذا التشريع الرئيس روزفلت صراحةً التفاوض على اتفاقيات تجارية ثنائية وخفض الرسوم الجمركية بشكلٍ كبير. فإذا وافقت دولةٌ ما على خفض الرسوم الجمركية على سلعٍ معينة، فإن الولايات المتحدة ستُجري تخفيضاتٍ مماثلة لتعزيز التجارة بين البلدين. بين عامي 1934 و1947، تفاوضت الولايات المتحدة على 29 اتفاقيةً من هذا القبيل، وانخفض متوسط معدل الرسوم الجمركية بنحو الثلث خلال الفترة نفسها. تضمن التشريع بندًا هامًا يُعرف بـ"بند الدولة الأكثر رعاية"، والذي بموجبه تم توحيد الرسوم الجمركية لجميع الدول، بحيث لا تُفضي الاتفاقيات التجارية إلى فرض رسوم جمركية تفضيلية أو تمييزية مع دول معينة على أي واردات محددة، نظرًا للصعوبات وعدم الكفاءة المرتبطة باختلاف الرسوم الجمركية. وقد عمّم هذا البند فعليًا تخفيضات الرسوم الجمركية من الاتفاقيات التجارية الثنائية، مما أدى في نهاية المطاف إلى خفض الرسوم الجمركية على مستوى العالم. ^{[ 10 ]}^{: 176-177}^{[ 17 ]}^{: 186-187}^{[ 19 ]}^{: 108}

صعود نظام بريتون وودز المالي: 1945

مساعد وزير الخزانة الأمريكي، هاري ديكستر وايت (يسار) وجون ماينارد كينز ، المستشار الفخري لوزارة الخزانة البريطانية في الاجتماع الافتتاحي لمجلس محافظي صندوق النقد الدولي في سافانا، جورجيا، الولايات المتحدة، 8 مارس 1946.

مع بدء إضفاء الطابع الرسمي على الأمم المتحدة كهيئة حكومية دولية في عام 1944، اجتمع مندوبون من 44 دولة من الدول الأعضاء الأولى في فندق ببريتون وودز، نيو هامبشاير، لحضور مؤتمر الأمم المتحدة النقدي والمالي ، المعروف الآن باسم مؤتمر بريتون وودز. كان المندوبون على دراية بآثار الكساد الكبير، والصراعات التي واجهت الحفاظ على معيار الذهب الدولي خلال ثلاثينيات القرن العشرين، وما ترتب على ذلك من اضطرابات في السوق. وبينما ركزت النقاشات السابقة حول النظام النقدي الدولي على أسعار الصرف الثابتة مقابل العائمة، فضّل مندوبو بريتون وودز أسعار الصرف الثابتة لمرونتها. وبموجب هذا النظام، تربط الدول عملاتها بالدولار الأمريكي، الذي يمكن تحويله إلى ذهب بسعر 35 دولارًا أمريكيًا للأونصة. ^{[ 10 ]}^{: 448}^{[ 21 ]}^{: 34}^{[ 22 ]}^{: 3}^{[ 23 ]}^{: 6} ويُشار إلى هذا الترتيب عادةً بنظام بريتون وودز. بدلاً من تثبيت أسعار الصرف، تربط الدول عملاتها بالدولار الأمريكي وتسمح لأسعار صرفها بالتذبذب ضمن نطاق 1% من سعر الصرف المتفق عليه. ولتلبية هذا الشرط، تتدخل البنوك المركزية عن طريق بيع أو شراء عملاتها مقابل الدولار. ^{[ 15 ]}^{: 491-493}^{[ 17 ]}^{: 296}^{[ 24 ]}^{: 21}

كان بإمكان الدول الأعضاء تعديل أسعار صرف عملاتها استجابةً للاختلالات الأساسية طويلة الأجل في ميزان المدفوعات، لكنها كانت مسؤولة عن تصحيح هذه الاختلالات عبر أدوات السياسة المالية والنقدية قبل اللجوء إلى استراتيجيات إعادة ربط العملات. ^[¹⁰^]^:⁴⁴⁸^[²⁵^]^:²² وقد مكّن الربط القابل للتعديل من تحقيق استقرار أكبر في أسعار الصرف للمعاملات التجارية والمالية، مما عزز نموًا غير مسبوق في التجارة الدولية والاستثمار الأجنبي. وقد نشأت هذه الميزة من تجارب المندوبين في ثلاثينيات القرن العشرين، عندما أثبتت أسعار الصرف المتقلبة بشكل مفرط وضوابط الصرف الحمائية التي تلتها أنها مدمرة للتجارة وأطالت من آثار الانكماش الناجم عن الكساد الكبير. وواجهت حركة رأس المال قيودًا فعلية في ظل هذا النظام، حيث فرضت الحكومات قيودًا على تدفقات رأس المال ووجهت سياستها النقدية لدعم ربط عملاتها. ^[¹⁰^]^:⁴⁴⁸^[²⁶^]^:³⁸^[²⁷^]^:⁹¹^[²⁸^]^:³⁰

كان إنشاء مؤسستين ماليتين دوليتين جديدتين، هما صندوق النقد الدولي والبنك الدولي للإنشاء والتعمير، عنصرًا هامًا في اتفاقيات بريتون وودز . وقد بدأتا العمل في عامي 1947 و1946 على التوالي، ويُشار إليهما مجتمعتين باسم مؤسسات بريتون وودز. أُنشئ صندوق النقد الدولي لدعم النظام النقدي من خلال تيسير التعاون في القضايا النقدية الدولية، وتقديم المشورة والمساعدة الفنية للدول الأعضاء، وتقديم قروض طارئة للدول التي تواجه صعوبات متكررة في استعادة توازن ميزان المدفوعات. وكانت الدول الأعضاء تُساهم بأموال في صندوق مشترك وفقًا لحصتها من الناتج العالمي الإجمالي ، والذي يُمكن من خلاله إصدار قروض طارئة. ^{[ 24 ]}^{: 21}^{[ 29 ]}^{: 9-10}^{[ 30 ]}^{: 20-22}

تم تفويض الدول الأعضاء وتشجيعها على تطبيق ضوابط رأس المال حسب الضرورة لإدارة اختلالات ميزان المدفوعات وتحقيق أهداف ربط العملات، ولكن مُنعت من الاعتماد على تمويل صندوق النقد الدولي لتغطية حالات النقص الحاد في رأس المال، لا سيما على المدى القصير. ^{[ 26 ]}^{: 38} في حين أُنشئ صندوق النقد الدولي لتوجيه الدول الأعضاء وتوفير نافذة تمويل قصيرة الأجل لعجز ميزان المدفوعات المتكرر، أُنشئ البنك الدولي للإنشاء والتعمير ليكون بمثابة وسيط مالي لتوجيه رأس المال العالمي نحو فرص الاستثمار طويلة الأجل ومشاريع إعادة الإعمار بعد الحرب. ^{[ 31 ]}^{: 22} كان إنشاء هاتين المنظمتين علامة فارقة في تطور البنية المالية الدولية، ويعتبره بعض الاقتصاديين أهم إنجاز للتعاون متعدد الأطراف بعد الحرب العالمية الثانية . ^{[ 26 ]}^{: 39}^{[ 32 ]}^{: 1-3} منذ تأسيس المؤسسة الدولية للتنمية (IDA) عام 1960، يُعرف البنك الدولي للإنشاء والتعمير والمؤسسة الدولية للتنمية معًا باسم البنك الدولي . بينما يقدم البنك الدولي للإنشاء والتعمير قروضاً للدول النامية ذات الدخل المتوسط ، تقوم المؤسسة الدولية للتنمية بتوسيع برنامج الإقراض الخاص بالبنك من خلال تقديم قروض ومنح ميسرة لأفقر دول العالم. ^{[ 33 ]}

الاتفاقية العامة بشأن التعريفات والتجارة: 1947

في عام ١٩٤٧، أبرمت ٢٣ دولة الاتفاقية العامة للتعريفات والتجارة (الجات) في مؤتمر للأمم المتحدة في جنيف. وكان هدف المندوبين من هذه الاتفاقية أن تكون كافية ريثما تتفاوض الدول الأعضاء على إنشاء هيئة تابعة للأمم المتحدة تُعرف باسم منظمة التجارة الدولية . ولأن منظمة التجارة الدولية لم تُصدّق، أصبحت الجات الإطار الفعلي للمفاوضات التجارية متعددة الأطراف اللاحقة. وشدد الأعضاء على مبدأ المعاملة بالمثل في التجارة كنهج لخفض الحواجز التجارية سعياً لتحقيق مكاسب متبادلة. ^{[ ١٨ ]}^{: ٤٦} وقد مكّن هيكل الاتفاقية الدول الموقعة عليها من تقنين وإنفاذ لوائح تجارة السلع والخدمات. ^{[ ٣٤ ]}^{: ١١} وتمحورت الجات حول مبدأين أساسيين: ضرورة أن تكون العلاقات التجارية عادلة وغير تمييزية، وضرورة حظر دعم الصادرات غير الزراعية. وبناءً على ذلك، حظر بند الدولة الأكثر رعاية في الاتفاقية على الأعضاء منح أي دولة تعريفات تفضيلية لا يمنحونها لغيرهم من أعضاء الجات. في حال اكتشاف أي إعانات غير زراعية، كان يُسمح للدول الأعضاء بتعويض هذه السياسات بفرض تعريفات جمركية مضادة. ^{[ 15 ]}^{: 460} وقد وفر الاتفاق للحكومات هيكلاً شفافاً لإدارة العلاقات التجارية وتجنب الضغوط الحمائية. ^{[ 19 ]}^{: 108} ومع ذلك، لم تشمل مبادئ اتفاقية الجات النشاط المالي، بما يتماشى مع التثبيط الصارم لحركة رؤوس الأموال في تلك الحقبة. ^{[ 35 ]}^{: 70-71} ولم تحقق الجولة الأولى من الاتفاق سوى نجاح محدود في خفض التعريفات الجمركية. فبينما خفضت الولايات المتحدة تعريفاتها بمقدار الثلث، قدمت الدول الموقعة الأخرى تنازلات تجارية أقل بكثير. ^{[ 27 ]}^{: 99}

عودة العولمة المالية

أنظمة سعر الصرف المرنة: 1973–حتى الآن

على الرغم من أن استقرار سعر الصرف الذي حافظ عليه نظام بريتون وودز قد سهّل توسع التجارة الدولية، إلا أن هذا النجاح المبكر أخفى عيبًا جوهريًا في تصميمه، حيث لم تكن هناك آلية لزيادة المعروض من الاحتياطيات الدولية لدعم النمو المستمر في التجارة. ^{[ 24 ]}^{: 22} بدأ النظام يواجه ضغوطًا سوقية هائلة وتدهورًا في التماسك بين المشاركين الرئيسيين فيه في أواخر الخمسينيات وأوائل الستينيات. احتاجت البنوك المركزية إلى المزيد من الدولارات الأمريكية للاحتفاظ بها كاحتياطيات، لكنها لم تكن قادرة على زيادة معروضها النقدي إذا كان ذلك يعني تجاوز احتياطياتها من الدولار وتهديد ربط أسعار صرفها. ولتلبية هذه الاحتياجات، اعتمد نظام بريتون وودز على الولايات المتحدة في إدارة عجز الدولار. ونتيجة لذلك، بدأت قيمة الدولار تتجاوز قيمة دعمه بالذهب. خلال أوائل الستينيات، كان بإمكان المستثمرين بيع الذهب بسعر صرف أعلى للدولار في لندن مقارنةً بالولايات المتحدة، مما أشار إلى المشاركين في السوق بأن الدولار مُبالغ في قيمته . عرّف الخبير الاقتصادي البلجيكي الأمريكي روبرت تريفين هذه المشكلة، التي تُعرف الآن باسم معضلة تريفين ، حيث تتعارض المصالح الاقتصادية الوطنية لدولة ما مع أهدافها الدولية بصفتها الجهة المسؤولة عن العملة الاحتياطية العالمية. ^{[ 21 ]}^{: 34-35}

أعربت فرنسا عن قلقها إزاء انخفاض سعر الذهب بشكل مصطنع عام 1968، ودعت إلى العودة إلى معيار الذهب السابق. في غضون ذلك، تدفقت الدولارات الفائضة إلى الأسواق الدولية مع توسيع الولايات المتحدة لمعروضها النقدي لتغطية تكاليف حملتها العسكرية في حرب فيتنام . وتعرضت احتياطياتها من الذهب لضغوط من المستثمرين المضاربين عقب أول عجز في حسابها الجاري منذ القرن التاسع عشر. في أغسطس/آب 1971، علّق الرئيس ريتشارد نيكسون صرف الدولار الأمريكي مقابل الذهب في إطار ما يُعرف بصدمة نيكسون . وقد أدى إغلاق نافذة الذهب فعلياً إلى نقل أعباء التكيف الناجمة عن انخفاض قيمة الدولار إلى دول أخرى. وسارع المضاربون إلى اقتناص العملات الأخرى، وبدأوا ببيع الدولارات تحسباً لإعادة تقييم هذه العملات مقابل الدولار. وقد شكّلت هذه التدفقات الرأسمالية صعوبات للبنوك المركزية الأجنبية، التي وجدت نفسها أمام خيارات بين زيادة المعروض النقدي، أو فرض ضوابط رأسمالية غير فعّالة إلى حد كبير، أو اعتماد أسعار صرف عائمة. ^{[ 21 ]}^{: 34-35}^{[ 36 ]}^{: 14-15} في أعقاب هذه المصاعب التي أحاطت بالدولار الأمريكي، رُفع سعر الذهب مقابل الدولار إلى 38 دولارًا أمريكيًا للأونصة، وعُدِّل نظام بريتون وودز للسماح بتقلبات ضمن نطاق مُوسَّع قدره 2.25% كجزء من اتفاقية سميثسونيان التي وقّعها أعضاء مجموعة العشر في ديسمبر 1971. وقد أجّلت الاتفاقية انهيار النظام لمدة عامين إضافيين. ^{[ 23 ]}^{: 6-7} لم تتسارع وتيرة تآكل النظام بسبب انخفاض قيمة الدولار فحسب، بل أيضًا بسبب أزمات النفط في سبعينيات القرن الماضي التي أكدت على أهمية الأسواق المالية الدولية في إعادة تدوير عائدات النفط وتمويل ميزان المدفوعات. وبمجرد أن بدأت عملة الاحتياط العالمية بالتعويم، بدأت دول أخرى في تبني أنظمة سعر صرف عائم. ^{[ 16 ]}^{: 5-7}

النظام المالي لما بعد اتفاقية بريتون وودز: 1976

كجزء من التعديل الأول لاتفاقية صندوق النقد الدولي عام 1969، استحدث الصندوق أداة احتياطية جديدة تُعرف باسم حقوق السحب الخاصة (SDRs)، والتي يمكن للبنوك المركزية الاحتفاظ بها وتبادلها فيما بينها ومع الصندوق كبديل للذهب. دخلت حقوق السحب الخاصة حيز الاستخدام عام 1970، وكانت في الأصل وحدات ضمن سلة سوقية تضم ست عشرة عملة رئيسية لدول تتجاوز حصتها من إجمالي الصادرات العالمية 1%. تغير تكوين السلة بمرور الوقت، وتتألف حاليًا من الدولار الأمريكي واليورو والين الياباني واليوان الصيني والجنيه الإسترليني. إلى جانب الاحتفاظ بها كاحتياطيات، يمكن للدول تحديد معاملاتها مع الصندوق باستخدام حقوق السحب الخاصة، مع العلم أن هذه الأداة ليست وسيلة للتجارة. في المعاملات الدولية، توفر خصائص محفظة سلة العملات استقرارًا أكبر في مواجهة التقلبات المصاحبة لأسعار الصرف العائمة. ^{[ 20 ]}^{: 34-35}^{[ 26 ]}^{: 50-51}^{[ 27 ]}^{: 117}^{[ 29 ]}^{: 10} كانت حقوق السحب الخاصة في الأصل تعادل كمية محددة من الذهب، ولكنها لم تكن قابلة للاسترداد مباشرة بالذهب، بل كانت بمثابة بديل للحصول على عملات أخرى يمكن استبدالها بالذهب. أصدر الصندوق في البداية 9.5 مليار من حقوق السحب الخاصة (XDR) من عام 1970 إلى عام 1972. ^{[ 31 ]}^{: 182-183}

وقّع أعضاء صندوق النقد الدولي اتفاقية جامايكا في يناير/كانون الثاني 1976، التي صدّقت على إنهاء نظام بريتون وودز وأعادت توجيه دور الصندوق في دعم النظام النقدي الدولي. تبنّت الاتفاقية رسميًا أنظمة أسعار الصرف المرنة التي ظهرت بعد فشل تدابير اتفاقية سميثسونيان. وبالتزامن مع أسعار الصرف العائمة، أقرت الاتفاقية تدخلات البنوك المركزية بهدف الحد من التقلبات المفرطة. وقد أضفت الاتفاقية الطابع الرسمي بأثر رجعي على التخلي عن الذهب كأداة احتياطية، وقام الصندوق لاحقًا بإلغاء استخدام احتياطياته من الذهب، إما بإعادة الذهب إلى الأعضاء أو بيعه لتوفير تمويل إغاثي للدول الأفقر. ونتيجة لذلك، تمتعت الدول النامية والدول التي لا تمتلك موارد تصدير نفطية بفرص أكبر للاستفادة من برامج الإقراض التي يقدمها صندوق النقد الدولي. وواصل الصندوق مساعدة الدول التي تعاني من عجز في ميزان المدفوعات وأزمات عملة، ولكنه بدأ بفرض شروط على تمويله تلزم الدول بتبني سياسات تهدف إلى خفض العجز من خلال خفض الإنفاق وزيادة الضرائب، وتقليل الحواجز التجارية الحمائية، وسياسة نقدية انكماشية. ^{[ 20 ]}^{: 36}^{[ 30 ]}^{: 47-48}^{[ 37 ]}^{: 12-13}

تم توقيع التعديل الثاني على بنود الاتفاقية عام 1978. وقد أضفى هذا التعديل الطابع الرسمي على قبول العملات ذات سعر الصرف العائم وإلغاء العملة الذهبية الذي تحقق بموجب اتفاقية جامايكا، كما ألزم الدول الأعضاء بدعم استقرار أسعار الصرف من خلال سياسات الاقتصاد الكلي. واتسم نظام ما بعد بريتون وودز باللامركزية، حيث احتفظت الدول الأعضاء باستقلاليتها في اختيار نظام سعر الصرف. كما وسّع التعديل قدرة المؤسسة على الرقابة، وكلف الدول الأعضاء بدعم الاستدامة النقدية من خلال التعاون مع الصندوق في تنفيذ النظام. ^{[ 26 ]}^{: 62-63}^{[ 27 ]}^{: 138} ويُطلق على هذا الدور اسم "مراقبة صندوق النقد الدولي"، ويُعتبر نقطة محورية في تطور ولاية الصندوق، التي امتدت لتشمل، بالإضافة إلى قضايا ميزان المدفوعات، اهتمامًا أوسع بالضغوط الداخلية والخارجية التي تُؤثر على السياسات الاقتصادية العامة للدول. ^{[ 27 ]}^{: 148}^{[ 32 ]}^{: 10-11}

في ظل هيمنة أنظمة أسعار الصرف المرنة، أصبحت أسواق الصرف الأجنبي أكثر تقلباً بشكل ملحوظ. في عام 1980، تسببت إدارة الرئيس الأمريكي المنتخب حديثاً، رونالد ريغان، في تفاقم عجز ميزان المدفوعات وعجز الميزانية. ولتمويل هذا العجز، رفعت الولايات المتحدة أسعار الفائدة الحقيقية بشكل مصطنع لجذب تدفقات كبيرة من رؤوس الأموال الأجنبية. ومع تزايد طلب المستثمرين الأجانب على الدولار الأمريكي، ارتفعت قيمة الدولار بشكل كبير حتى بلغت ذروتها في فبراير 1985. ونتيجةً لارتفاع قيمة الدولار، نما العجز التجاري الأمريكي إلى 160 مليار دولار في عام 1985 (ما يعادل 341 مليار دولار بأسعار عام 2012 ^{[ 11 ]} ). اجتمعت مجموعة الدول الخمس الكبرى (G5) في سبتمبر 1985 في فندق بلازا بمدينة نيويورك، واتفقت على ضرورة خفض قيمة الدولار مقابل العملات الرئيسية لحل مشكلة العجز التجاري الأمريكي، وتعهدت بدعم هذا الهدف من خلال تدخلات منسقة في سوق الصرف الأجنبي، فيما عُرف لاحقاً باتفاقية بلازا . استمر الدولار الأمريكي في الانخفاض، لكن الدول الصناعية ازدادت قلقًا من احتمال انخفاضه بشكل حاد وزيادة تقلبات أسعار الصرف. ولمعالجة هذه المخاوف، عقدت مجموعة الدول السبع (التي تُعرف الآن باسم مجموعة الدول الثماني ) قمة في باريس عام 1987، حيث اتفقت على السعي لتحسين استقرار أسعار الصرف وتعزيز تنسيق سياساتها الاقتصادية الكلية، فيما عُرف باتفاقية اللوفر . وشكّلت هذه الاتفاقية أساس نظام التعويم المُدار ، الذي تتدخل بموجبه البنوك المركزية بشكل مشترك لحل مشكلات التقييم المنخفض والمُبالغ فيه في سوق الصرف الأجنبي، بهدف استقرار العملات التي كانت ستُعوّم بحرية. واستقرت أسعار الصرف بعد تبني نظام التعويم المُدار خلال التسعينيات، بالتزامن مع الأداء الاقتصادي القوي للولايات المتحدة بين عامي 1997 و2000 خلال فقاعة الإنترنت . بعد تصحيح سوق الأسهم عام 2000 عقب فقاعة الإنترنت، ازداد العجز التجاري للبلاد، وزادت هجمات 11 سبتمبر من حالة عدم الاستقرار السياسي، وبدأ الدولار في الانخفاض عام 2001. ^{[ 16 ]}^{: 175}^{[ 20 ]}^{: 36-37}^{[ 21 ]}^{: 37}^{[ 27 ]}^{: 147}^{[ 38 ]}^{: 16-17}

النظام النقدي الأوروبي: 1979

عقب اتفاقية سميثسونيان، اعتمدت الدول الأعضاء في المجموعة الاقتصادية الأوروبية نطاقًا أضيق لسعر صرف عملاتها، بلغ 1.125%، مما أدى إلى إنشاء نظام سعر صرف ثابت مصغر يُعرف باسم " ثعبان النفق" . وقد أثبت هذا النظام عدم جدواه، إذ لم يُلزم دول المجموعة الاقتصادية الأوروبية بتنسيق سياساتها الاقتصادية الكلية. وفي عام 1979، ألغى النظام النقدي الأوروبي (EMS) نظام "ثعبان النفق". وتضمن النظام النقدي الأوروبي عنصرين رئيسيين: وحدة العملة الأوروبية (ECU)، وهي سلة سوقية اصطناعية مرجحة من عملات الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي ، وآلية سعر الصرف (ERM)، وهي آلية لإدارة تقلبات سعر الصرف بما يتوافق مع شبكة تكافؤ محسوبة للقيم الاسمية للعملات. ^{[ 13 ]}^{: 130}^{[ 20 ]}^{: 42-44}^{[ 39 ]}^{: 185}

استُمدت شبكة التكافؤ من التكافؤات التي حددتها كل دولة مشاركة لعملتها مقابل جميع العملات الأخرى في النظام، والمُقوَّمة بوحدات اليورو. وتغيرت الأوزان داخل اليورو استجابةً لتقلبات قيم كل عملة في سلة عملاته. وبموجب آلية سعر الصرف الأوروبية، إذا بلغ سعر الصرف حده الأعلى أو الأدنى (ضمن نطاق 2.25%)، كان على الدولتين في زوج العملات هذا التدخل بشكل جماعي في سوق الصرف الأجنبي وشراء أو بيع العملة المقومة بأقل أو أكثر من قيمتها الحقيقية، حسب الضرورة، لإعادة سعر الصرف إلى قيمته الاسمية وفقًا لمصفوفة التكافؤ. وشكّل شرط التدخل التعاوني في السوق اختلافًا جوهريًا عن نظام بريتون وودز. ومع ذلك، وعلى غرار بريتون وودز، كان بإمكان أعضاء النظام النقدي الأوروبي فرض قيود على رأس المال وتغييرات أخرى في السياسة النقدية على الدول المسؤولة عن اقتراب أسعار الصرف من حدودها، كما يُحددها مؤشر التباعد الذي يقيس الانحرافات عن قيمة اليورو. ^{[ 15 ]}^{: 496-497}^{[ 24 ]}^{: 29-30} كان من الممكن تعديل أسعار الصرف المركزية لشبكة التكافؤ في ظروف استثنائية، وقد عُدّلت كل ثمانية أشهر في المتوسط خلال السنوات الأربع الأولى من تشغيل الأنظمة. ^{[ 27 ]}^{: 160} وخلال فترة تشغيلها التي امتدت لعشرين عامًا، عُدّلت هذه الأسعار المركزية أكثر من 50 مرة. ^{[ 23 ]}^{: 7}

نشأة منظمة التجارة العالمية: 1994

عُقدت جولة أوروغواي من مفاوضات اتفاقية الجات التجارية متعددة الأطراف في الفترة من 1986 إلى 1994، حيث انضمت 123 دولة إلى الاتفاقيات التي تم التوصل إليها خلال هذه المفاوضات. ومن بين الإنجازات تحرير التجارة في السلع الزراعية والمنسوجات، والاتفاقية العامة للتجارة في الخدمات ، واتفاقيات بشأن قضايا حقوق الملكية الفكرية. وكان أبرز تجليات هذه الجولة اتفاقية مراكش الموقعة في أبريل 1994، والتي أنشأت منظمة التجارة العالمية. ومنظمة التجارة العالمية هي منظمة تجارية متعددة الأطراف، مُكلفة بمواصلة ولاية اتفاقية الجات في تعزيز التجارة، وإدارة العلاقات التجارية، ومنع الممارسات أو السياسات التجارية الضارة. وقد بدأت عملها في يناير 1995. وبالمقارنة مع أمانة اتفاقية الجات السابقة، تتميز منظمة التجارة العالمية بآلية مُحسّنة لتسوية المنازعات التجارية، إذ تعتمد المنظمة على العضوية ولا تعتمد على الإجماع كما هو الحال في المفاوضات التجارية التقليدية. وقد صُممت هذه الآلية لمعالجة نقاط الضعف السابقة، حيث كانت الأطراف المتنازعة تلجأ إلى المماطلة، أو عرقلة المفاوضات، أو الاعتماد على آليات إنفاذ ضعيفة. ^{[ 10 ]}^{: 181}^{[ 15 ]}^{: 459-460}^{[ 18 ]}^{: 47} في عام 1997، توصل أعضاء منظمة التجارة العالمية إلى اتفاقية التزموا بموجبها بتخفيف القيود المفروضة على الخدمات المالية التجارية، بما في ذلك الخدمات المصرفية وتداول الأوراق المالية وخدمات التأمين. دخلت هذه الالتزامات حيز التنفيذ في مارس 1999، وشملت 70 حكومة تمثل حوالي 95% من الخدمات المالية العالمية. ^{[ 41 ]}

التكامل المالي والأزمات النظامية: 1980-حتى الآن

عدد الدول التي شهدت أزمة مصرفية في كل عام منذ عام 1800. ويشمل ذلك 70 دولة. السمة اللافتة لهذا الرسم البياني هي الغياب شبه التام للأزمات المصرفية خلال فترة نظام بريتون وودز ، من عام 1945 إلى عام 1971. يتشابه هذا التحليل مع الشكل 10.1 في دراسة روجوف ورينهارت (2009). ^{[ 42 ]}

شهد التكامل المالي بين الدول الصناعية نموًا ملحوظًا خلال ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي، بالتزامن مع تحرير حسابات رأس المال. ^{[ 26 ]}^{: 15} وقد أثمر التكامل بين الأسواق المالية والبنوك فوائد جمة، كزيادة الإنتاجية وتقاسم المخاطر على نطاق واسع في الاقتصاد الكلي. إلا أن هذا الترابط الناتج كان له ثمن باهظ تمثل في نقاط الضعف المشتركة وزيادة التعرض للمخاطر النظامية. ^{[ 43 ]}^{: 440-441} وتزامن التكامل المالي في العقود الأخيرة مع سلسلة من عمليات إلغاء القيود ، حيث تخلت الدول تدريجيًا عن اللوائح المنظمة لسلوك الوسطاء الماليين، وبسطت متطلبات الإفصاح للجمهور وللهيئات التنظيمية. ^{[ 16 ]}^{: 36-37} ومع ازدياد انفتاح الاقتصادات، ازداد تعرض الدول للصدمات الخارجية. وقد جادل الاقتصاديون بأن زيادة التكامل المالي العالمي أدت إلى تدفقات رأسمالية أكثر تقلبًا، مما زاد من احتمالية حدوث اضطرابات في الأسواق المالية. مع ازدياد التكامل بين الدول، يمكن لأزمة نظامية في إحداها أن تنتقل بسهولة إلى دول أخرى. ^{[ 34 ]}^{: 136-137}

شهدت فترة الثمانينيات والتسعينيات موجة من أزمات العملة وحالات التخلف عن سداد الديون السيادية، بما في ذلك انهيار سوق الأسهم في يوم الاثنين الأسود عام 1987، وأزمة النظام النقدي الأوروبي عام 1992 ، وأزمة البيزو المكسيكي عام 1994 ، والأزمة المالية الآسيوية عام 1997 ، والأزمة المالية الروسية عام 1998 ، والكساد الكبير في الأرجنتين بين عامي 1998 و2002 . ^{[ 2 ]}^{: 254}^{[ 15 ]}^{: 498}^{[ 20 ]}^{: 50-58}^{[ 44 ]}^{: 6-7}^{[ 45 ]}^{: 26-28.} اختلفت هذه الأزمات من حيث نطاقها وأسبابها وتفاقمها، ومن بينها هروب رؤوس الأموال الناجم عن هجمات المضاربة على العملات ذات سعر الصرف الثابت التي يُنظر إليها على أنها مُسعّرة بشكل خاطئ بالنظر إلى السياسة المالية للدولة، ^{[ 16 ]}^{: 83} وهجمات المضاربة ذاتية التحقق من قبل المستثمرين الذين يتوقعون أن يحذو مستثمرون آخرون حذوهم نظرًا للشكوك حول ربط عملة الدولة، ^{[ 44 ]}^{: 7} وعدم إمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال المحلية المتطورة والفعالة في بلدان الأسواق الناشئة ، ^{[ 32 ]}^{: 87} وانعكاسات الحساب الجاري خلال ظروف محدودية حركة رأس المال واختلال الأنظمة المصرفية. ^{[ 35 ]}^{: 99}

بعد دراسة الأزمات النظامية التي عصفت بالدول النامية خلال تسعينيات القرن الماضي، توصل الاقتصاديون إلى إجماع على أن تحرير تدفقات رأس المال يتطلب شروطًا أساسية هامة لكي تتمكن هذه الدول من جني فوائد العولمة المالية. تشمل هذه الشروط سياسات اقتصادية كلية مستقرة، وسياسة مالية سليمة، وأنظمة مصرفية قوية ، وحماية قانونية متينة لحقوق الملكية . ويفضل الاقتصاديون عمومًا اتباع تسلسل منظم لتشجيع الاستثمار الأجنبي المباشر ، وتحرير رأس المال المحلي ، والسماح بتدفقات رأس المال إلى الخارج وحركة رأس المال قصيرة الأجل، وذلك فقط بعد أن تُنشئ الدولة أسواق رأس مال محلية فعّالة وتُرسّخ إطارًا تنظيميًا سليمًا. ^{[ 16 ]}^{: 25}^{[ 26 ]}^{: 113} يجب على اقتصاد السوق الناشئ تطوير عملة ذات مصداقية في نظر المستثمرين المحليين والدوليين على حد سواء لتحقيق فوائد العولمة، مثل زيادة السيولة، وزيادة المدخرات بأسعار فائدة أعلى، وتسريع النمو الاقتصادي. إذا ما سمحت دولة ما بالوصول غير المقيد إلى أسواق رأس المال الأجنبية دون الحفاظ على عملة ذات مصداقية، فإنها تصبح عرضة لهروب رؤوس الأموال المضاربة والتوقفات المفاجئة ، مما يُرتب تكاليف اقتصادية واجتماعية باهظة. ^{[ 36 ]}^{: 12}

سعت الدول إلى تحسين استدامة وشفافية النظام المالي العالمي استجابةً للأزمات التي شهدتها ثمانينيات وتسعينيات القرن الماضي. شُكّلت لجنة بازل للرقابة المصرفية عام 1974 من قبل محافظي البنوك المركزية للدول الأعضاء في مجموعة العشر لتيسير التعاون في مجال الإشراف على الممارسات المصرفية وتنظيمها. ويقع مقرها في بنك التسويات الدولية في بازل، سويسرا. عقدت اللجنة عدة جولات من المداولات عُرفت مجتمعةً باسم اتفاقيات بازل . عُقدت أولى هذه الاتفاقيات، المعروفة باسم بازل 1 ، عام 1988، وركزت على مخاطر الائتمان وتقييم فئات الأصول المختلفة. وقد انبثقت بازل 1 من مخاوف بشأن مدى كفاية تنظيم البنوك متعددة الجنسيات الكبرى، بناءً على ملاحظات خلال أزمة ديون أمريكا اللاتينية في ثمانينيات القرن الماضي . في أعقاب بازل 1، نشرت اللجنة توصيات بشأن متطلبات رأس المال الجديدة للبنوك، والتي طبقتها دول مجموعة العشر بعد أربع سنوات. في عام 1999، أنشأت مجموعة العشر منتدى الاستقرار المالي (الذي أعادت مجموعة العشرين تشكيله في عام 2009 تحت مسمى مجلس الاستقرار المالي ) لتيسير التعاون بين الهيئات التنظيمية وتعزيز الاستقرار في النظام المالي العالمي. وكُلِّف المنتدى بوضع وتقنين اثني عشر معيارًا دوليًا وتطبيقها. ^{[ 26 ]}^{: 222-223}^{[ 32 ]}^{: 12}

تم وضع اتفاقية بازل 2 في عام 2004، وأكدت مجددًا على متطلبات رأس المال كضمانة ضد المخاطر النظامية، فضلًا عن ضرورة التناسق العالمي في الأنظمة المصرفية لتجنب الإضرار بالمنافسة بين البنوك العاملة دوليًا. وقد جاء هذا الاتفاق استجابةً لما اعتُبر قصورًا في الاتفاقية الأولى، مثل عدم كفاية الإفصاح العلني عن ملفات مخاطر البنوك، وضعف الرقابة من قبل الهيئات التنظيمية. وقد تباطأت الدول الأعضاء في تطبيق الاتفاقية، حيث لم تبذل جهود كبيرة من جانب الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة إلا في عامي 2007 و2008. ^{[ 16 ]}^{: 153}^{[ 17 ]}^{: 486-488}^{[ 26 ]}^{: 160-162.} وفي عام 2010، نقحت لجنة بازل متطلبات رأس المال في مجموعة من التحسينات على اتفاقية بازل 2، عُرفت باسم بازل 3 ، والتي تمحورت حول شرط نسبة الرافعة المالية بهدف الحد من الإفراط في استخدام الرافعة المالية من قبل البنوك. إضافةً إلى تعزيز النسبة، عدّلت اتفاقية بازل 3 الصيغ المستخدمة لترجيح المخاطر وحساب عتبات رأس المال اللازمة للتخفيف من مخاطر حيازات البنوك، وخلصت إلى أن عتبة رأس المال يجب أن تُحدد عند 7% من قيمة أصول البنك المرجحة بالمخاطر. ^{[ 20 ]}^{: 274}^{[ 46 ]}

ولادة الاتحاد الاقتصادي والنقدي الأوروبي 1992

في فبراير 1992، وقّعت دول الاتحاد الأوروبي معاهدة ماستريخت التي حددت خطة من ثلاث مراحل لتسريع التقدم نحو الاتحاد الاقتصادي والنقدي. ركزت المرحلة الأولى على تحرير حركة رؤوس الأموال ومواءمة السياسات الاقتصادية الكلية بين الدول. أما المرحلة الثانية، فقد أنشأت المعهد النقدي الأوروبي الذي تم حله لاحقًا بالتزامن مع إنشاء البنك المركزي الأوروبي ونظام البنوك المركزية الأوروبي في عام 1998. وكان من أهم بنود معاهدة ماستريخت تحديد معايير التقارب التي يتعين على أعضاء الاتحاد الأوروبي استيفاؤها قبل السماح لهم بالمضي قدمًا. أما المرحلة الثالثة والأخيرة، فقد قدمت عملة موحدة للتداول تُعرف باسم اليورو ، والتي اعتمدتها إحدى عشرة دولة من أصل خمس عشرة دولة عضوًا في الاتحاد الأوروبي آنذاك في يناير 1999. وبذلك، تنازلت هذه الدول عن سيادتها في مسائل السياسة النقدية. واستمرت هذه الدول في تداول عملاتها الوطنية القانونية، القابلة للاستبدال باليورو بأسعار صرف ثابتة، حتى عام 2002 عندما بدأ البنك المركزي الأوروبي بإصدار عملات وأوراق نقدية رسمية لليورو. اعتبارًا من عام 2011يتألف الاتحاد النقدي الأوروبي من 17 دولة أصدرت اليورو، و11 دولة لم تصدر اليورو. ^{[ 17 ]}^{: 473-474}^{[ 20 ]}^{: 45-44}^{[ 23 ]}^{: 7}^{[ 39 ]}^{: 185-186}

الأزمة المالية لعام 2008

في أعقاب اضطرابات السوق التي شهدتها الأزمة المالية في التسعينيات وهجمات 11 سبتمبر على الولايات المتحدة عام 2001، ازداد التكامل المالي بين الدول المتقدمة والأسواق الناشئة، مع نمو كبير في تدفقات رؤوس الأموال بين البنوك وفي تداول المشتقات المالية ومنتجات التمويل المهيكلة . وارتفعت تدفقات رؤوس الأموال الدولية عالميًا من 3 تريليونات دولار إلى 11 تريليون دولار أمريكي بين عامي 2002 و2007، بشكل رئيسي في صورة أدوات سوق النقد قصيرة الأجل . وشهدت الولايات المتحدة نموًا في حجم وتعقيد الشركات العاملة في مجموعة واسعة من الخدمات المالية عبر الحدود في أعقاب قانون غرام-ليتش-بليلي لعام 1999 الذي ألغى قانون غلاس-ستيغال لعام 1933، منهيًا بذلك القيود المفروضة على أنشطة الخدمات المصرفية الاستثمارية للبنوك التجارية. بدأت الدول الصناعية بالاعتماد بشكل أكبر على رأس المال الأجنبي لتمويل فرص الاستثمار المحلية، مما أدى إلى تدفقات رأسمالية غير مسبوقة إلى الاقتصادات المتقدمة من الدول النامية، كما يتضح من الاختلالات العالمية التي ارتفعت إلى 6% من الناتج العالمي الإجمالي في عام 2007 من 3% في عام 2001. ^{[ 20 ]}^{: 19}^{[ 26 ]}^{: 129-130}

تشاركت الأزمة المالية لعام 2008 بعض السمات الرئيسية التي ميزت موجة الأزمات المالية العالمية في التسعينيات، بما في ذلك التدفقات الرأسمالية المتسارعة، وضعف الأطر التنظيمية، وتساهل السياسات النقدية، وسلوك القطيع خلال فقاعات الاستثمار ، وانهيار أسعار الأصول، وخفض المديونية بشكل كبير . نشأت المشاكل النظامية في الولايات المتحدة ودول متقدمة أخرى. ^{[ 26 ]}^{: 133-134.} على غرار الأزمة الآسيوية عام 1997، انطوت الأزمة العالمية على إقراض واسع النطاق من قبل البنوك التي قامت باستثمارات عقارية غير منتجة، فضلاً عن ضعف معايير حوكمة الشركات في المؤسسات المالية الوسيطة. وبشكل خاص في الولايات المتحدة، تميزت الأزمة بتزايد توريق الأصول المتعثرة ، وعجز مالي كبير، وتمويل مفرط في قطاع الإسكان. ^{[ 20 ]}^{: 18-20}^{[ 35 ]}^{: 21-22.} في حين أن فقاعة العقارات في الولايات المتحدة كانت الشرارة التي أشعلت الأزمة المالية لعام 2008، فقد تم تمويل هذه الفقاعة برؤوس أموال أجنبية متدفقة من العديد من البلدان. مع بدء انتشار آثارها المعدية إلى دول أخرى، أصبحت الأزمة نذيرًا للركود الكبير. في أعقاب الأزمة، انخفض إجمالي حجم التجارة العالمية في السلع والخدمات بنسبة 10% بين عامي 2008 و2009، ولم يتعافَ إلا في عام 2011، مع ازدياد تركزها في دول الأسواق الناشئة. أظهرت الأزمة المالية لعام 2008 الآثار السلبية للتكامل المالي العالمي، مما أثار نقاشًا حول كيفية، وما إذا كان ينبغي لبعض الدول أن تنفصل عن النظام المالي العالمي تمامًا. ^{[ 47 ]}^{[ 48 ]}^{: 3}

أزمة منطقة اليورو

في عام 2009، كشفت حكومة منتخبة حديثًا في اليونان عن تزوير بيانات ميزانيتها الوطنية، وأن عجزها المالي للعام بلغ 12.7% من الناتج المحلي الإجمالي، مقارنةً بنسبة 3.7% التي أعلنتها الإدارة السابقة. أثار هذا الخبر قلق الأسواق، إذ تجاوز عجز اليونان الحد الأقصى المسموح به في منطقة اليورو والبالغ 3%، والمحدد في ميثاق الاستقرار والنمو للاتحاد الاقتصادي والنقدي . سارع المستثمرون، خشيةً من احتمال التخلف عن سداد ديونهم، إلى بيع السندات اليونانية. ونظرًا لقرار اليونان السابق باعتماد اليورو عملةً رسمية، فقدت استقلاليتها في السياسة النقدية، ولم يعد بإمكانها التدخل لخفض قيمة عملتها الوطنية لامتصاص الصدمة وتعزيز قدرتها التنافسية، كما كان يُلجأ إليه عادةً في حالات هروب رؤوس الأموال المفاجئ. امتدت الأزمة بسرعة إلى البرتغال وإيطاليا وإسبانيا (يُشار إليها مجتمعةً مع اليونان باسم " دول الخنازير "). خفضت وكالات التصنيف الائتماني تصنيف أدوات الدين لهذه الدول في عام 2010، مما زاد من تكلفة إعادة تمويل أو سداد ديونها الوطنية. استمرت الأزمة في الانتشار وسرعان ما تحولت إلى أزمة ديون سيادية أوروبية هددت الانتعاش الاقتصادي في أعقاب الركود الكبير. وبالتنسيق مع صندوق النقد الدولي، جمعت دول الاتحاد الأوروبي حزمة إنقاذ بقيمة 750 مليار يورو لليونان وغيرها من الدول المتضررة. بالإضافة إلى ذلك، تعهد البنك المركزي الأوروبي بشراء سندات من دول منطقة اليورو المتعثرة في محاولة للتخفيف من مخاطر انهيار النظام المصرفي. ويرى الاقتصاديون أن هذه الأزمة أبرزت عمق التكامل المالي في أوروبا، في مقابل غياب التكامل المالي والوحدة السياسية اللازمين لمنع الأزمات أو الاستجابة لها بشكل حاسم. خلال الموجات الأولى للأزمة، تكهن الرأي العام بأن الاضطرابات قد تؤدي إلى تفكك منطقة اليورو والتخلي عن اليورو. ودعا وزير المالية الألماني آنذاك ، فولفغانغ شويبله، إلى طرد الدول المخالفة من منطقة اليورو. وتُعرف هذه الأزمة الآن باسم أزمة منطقة اليورو، وهي مستمرة منذ عام 2009، وقد بدأت مؤخرًا تشمل الأزمة المالية القبرصية 2012-2013 . ^{[ 20 ]}^{: 12-14}^{[ 49 ]}^{: 579-581}

تداعيات رأس المال المعولم

ميزان المدفوعات

أكبر خمسة عجز وفائض في الحساب الجاري السنوي بمليارات الدولارات الأمريكية لعام 2012، استنادًا إلى بيانات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية.

تُلخص حسابات ميزان المدفوعات المدفوعات المُقدمة إلى الدول الأجنبية أو المُستلمة منها. تُعتبر المقبوضات معاملات دائنة، بينما تُعتبر المدفوعات معاملات مدينة. يتكون ميزان المدفوعات من ثلاثة عناصر: المعاملات المتعلقة بتصدير أو استيراد السلع والخدمات تُشكل الحساب الجاري ، والمعاملات المتعلقة بشراء أو بيع الأصول المالية تُشكل الحساب المالي ، والمعاملات المتعلقة بالتحويلات غير التقليدية للثروة تُشكل حساب رأس المال . ^{[ 49 ]}^{: 306-307.} يُلخص الحساب الجاري ثلاثة متغيرات: الميزان التجاري، وصافي دخل عوامل الإنتاج من الخارج، وصافي التحويلات الأحادية. يُلخص الحساب المالي قيمة صادرات الأصول مقابل وارداتها، ويُلخص حساب رأس المال قيمة تحويلات الأصول المُستلمة بعد خصم التحويلات المُقدمة. يشمل حساب رأس المال أيضًا حساب الاحتياطي الرسمي، الذي يُلخص مشتريات ومبيعات البنوك المركزية للعملة المحلية، والعملات الأجنبية، والذهب، وحقوق السحب الخاصة لأغراض الحفاظ على احتياطيات البنوك أو استخدامها. ^{[ 20 ]}^{: 66-71}^{[ 50 ]}^{: 169-172}^{[ 51 ]}^{: 32-35}

بما أن مجموع ميزان المدفوعات يساوي صفرًا، فإن فائض الحساب الجاري يشير إلى عجز في حسابات الأصول، والعكس صحيح. ويدل فائض أو عجز الحساب الجاري على مدى اعتماد الدولة على رأس المال الأجنبي لتمويل استهلاكها واستثماراتها، وما إذا كانت تعيش فوق إمكانياتها. على سبيل المثال، بافتراض رصيد حساب رأس المال صفرًا (وبالتالي عدم وجود تحويلات أصول متاحة للتمويل)، فإن عجزًا في الحساب الجاري بقيمة مليار جنيه إسترليني يعني فائضًا في الحساب المالي (أو صافي صادرات الأصول) بقيمة مليار جنيه إسترليني. يُعرف المصدر الصافي للأصول المالية بالمقترض، حيث يستبدل المدفوعات المستقبلية بالاستهلاك الحالي. علاوة على ذلك، يشير صافي صادرات الأصول المالية إلى نمو ديون الدولة. من هذا المنظور، يربط ميزان المدفوعات دخل الدولة بإنفاقها من خلال بيان مدى تمويل اختلالات الحساب الجاري برأس المال المالي المحلي أو الأجنبي، مما يوضح كيفية تشكل ثروة الدولة بمرور الوقت. ^{[ 20 ]}^{: 73}^{[ 49 ]}^{: 308-313}^{[ 50 ]}^{: 203} يُعدّ وضع ميزان المدفوعات السليم أمرًا بالغ الأهمية للنمو الاقتصادي. فإذا واجهت الدول التي تشهد نموًا في الطلب صعوبة في الحفاظ على ميزان مدفوعات سليم، فقد يتباطأ الطلب، مما يؤدي إلى: عرض غير مستغل أو فائض، وتثبيط الاستثمار الأجنبي، وصادرات أقل جاذبية، الأمر الذي قد يُعزز حلقة مفرغة تُفاقم اختلالات المدفوعات. ^{[ 52 ]}^{: 21-22}

يُقاس صافي الثروة الخارجية لأي دولة بقيمة أصولها الأجنبية مطروحًا منها التزاماتها الخارجية. ويشير فائض الحساب الجاري (وما يقابله من عجز في الحساب المالي) إلى زيادة في صافي الثروة الخارجية، بينما يشير العجز إلى انخفاضها. وإلى جانب مؤشرات الحساب الجاري التي توضح ما إذا كانت الدولة مشتريًا صافيًا أو بائعًا صافيًا للأصول، تتأثر تغيرات صافي الثروة الخارجية للدولة بمكاسب وخسائر رأس المال على الاستثمارات الأجنبية. ويعني وجود صافي ثروة خارجية إيجابي أن الدولة مُقرضة صافية (أو دائنة ) في الاقتصاد العالمي ، بينما يشير وجود صافي ثروة خارجية سلبي إلى كونها مُقترضة صافية (أو مدينة ). ^{[ 50 ]}^{: 13، 210}

مخاطر مالية فريدة

تواجه الدول والشركات الدولية مجموعة من المخاطر المالية الخاصة بنشاط الاستثمار الأجنبي. يتمثل الخطر السياسي في احتمالية تكبد خسائر نتيجة عدم الاستقرار السياسي في دولة أجنبية أو أي تطورات غير مواتية أخرى، ويتجلى ذلك بأشكال مختلفة. أما خطر التحويل فيُركز على الشكوك المحيطة بضوابط رأس المال وميزان المدفوعات في الدولة. ويُشير الخطر التشغيلي إلى المخاوف بشأن السياسات التنظيمية للدولة وتأثيرها على العمليات التجارية الاعتيادية. وينشأ خطر السيطرة من الشكوك المحيطة بحقوق الملكية واتخاذ القرارات في التشغيل المحلي للاستثمارات الأجنبية المباشرة. ^{[ 20 ]}^{: 422.} ويعني خطر الائتمان أن المقرضين قد يواجهون إطارًا تنظيميًا غائبًا أو غير مواتٍ يوفر حماية قانونية ضئيلة أو معدومة للاستثمارات الأجنبية. فعلى سبيل المثال، قد تُقدم الحكومات الأجنبية على التخلف عن سداد ديونها السيادية أو تنصل من التزاماتها تجاه المستثمرين الدوليين دون أي تبعات قانونية أو سبيل للانتصاف. وقد تُقرر الحكومات مصادرة أو تأميم الأصول المملوكة للأجانب أو سن تغييرات سياسية مُفتعلة عقب قرار المستثمر بالاستحواذ على أصول في الدولة المضيفة. ^{[ 50 ]}^{: 14-17} يشمل خطر الدولة كلاً من المخاطر السياسية ومخاطر الائتمان، ويمثل احتمالية حدوث تطورات غير متوقعة في الدولة المضيفة تهدد قدرتها على سداد الديون وإعادة الأرباح من الفوائد والأرباح الموزعة إلى الوطن. ^{[ 20 ]}^{: 425، 526}^{[ 53 ]}^{: 216}

مشاركون

الجهات الفاعلة الاقتصادية

شهدت كل وظيفة من الوظائف الاقتصادية الأساسية، الاستهلاك والإنتاج والاستثمار، عولمة واسعة النطاق في العقود الأخيرة. فبينما يتزايد استيراد المستهلكين للسلع الأجنبية أو شراء السلع المحلية المنتجة بمدخلات أجنبية، تواصل الشركات توسيع إنتاجها دوليًا لتلبية الطلب المتزايد على الاستهلاك في الاقتصاد العالمي. وقد أتاح التكامل المالي الدولي بين الدول للمستثمرين فرصة تنويع محافظهم الاستثمارية من خلال الاستثمار في الخارج. ^{[ 20 ]}^{: 4-5.} ويُعدّ المستهلكون والشركات متعددة الجنسيات والمستثمرون الأفراد والمؤسسات والوسطاء الماليون (مثل البنوك ) الفاعلين الاقتصاديين الرئيسيين في النظام المالي العالمي. وتُجري البنوك المركزية (مثل البنك المركزي الأوروبي أو نظام الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ) عمليات السوق المفتوحة في إطار جهودها لتحقيق أهداف السياسة النقدية. ^{[ 22 ]}^{: 13-15}^{[ 24 ]}^{: 11-13، 76.} وتُقدّم المؤسسات المالية الدولية ، مثل مؤسسات بريتون وودز وبنوك التنمية متعددة الأطراف وغيرها من مؤسسات تمويل التنمية، تمويلًا طارئًا للدول التي تمر بأزمات، وتُوفّر أدوات لتخفيف المخاطر للمستثمرين الأجانب المحتملين، وتُجمّع رؤوس الأموال لتمويل التنمية ومبادرات الحد من الفقر. ^{[ 26 ]}^: تسعى منظمات تجارية مثل منظمة التجارة العالمية، ومعهد التمويل الدولي ، والاتحاد العالمي للبورصات، ^إلى تيسير التجارة، وحل النزاعات التجارية، ومعالجة الشؤون الاقتصادية، وتعزيز المعايير، ورعاية منشورات البحوث والإحصاءات. ^{[ 54 ]}^{[ 55 ]}^{[ 56 ]}

الهيئات التنظيمية

تشمل الأهداف الصريحة للتنظيم المالي سعي الدول لتحقيق الاستقرار المالي وحماية المشاركين غير المتمرسين في السوق من الأنشطة الاحتيالية، بينما تشمل الأهداف الضمنية توفير بيئات مالية قابلة للتطبيق وتنافسية للمستثمرين العالميين. ^{[ 36 ]}^{: 57} يمكن لدولة واحدة ذات حوكمة فعّالة، وأنظمة مالية سليمة، وتأمين على الودائع ، وتمويل طارئ من خلال نوافذ الخصم، وممارسات محاسبية معيارية ، وإجراءات قانونية وإفصاحية راسخة، أن تُطوّر بنفسها نظامًا ماليًا محليًا سليمًا. ومع ذلك، في السياق العالمي، لا توجد سلطة سياسية مركزية قادرة على تعميم هذه الترتيبات عالميًا. بل تعاونت الحكومات لإنشاء مجموعة من المؤسسات والممارسات التي تطورت بمرور الوقت، ويُشار إليها مجتمعةً باسم الهيكل المالي الدولي. ^{[ 16 ]}^{: xviii}^{[ 26 ]}^{: 2} ضمن هذا الهيكل، تتمتع السلطات التنظيمية، مثل الحكومات الوطنية والمنظمات الحكومية الدولية، بالقدرة على التأثير في الأسواق المالية الدولية. قد تستخدم الحكومات الوطنية وزارات المالية والخزائن والهيئات التنظيمية لفرض تعريفات جمركية وضوابط على رؤوس الأموال الأجنبية، أو قد تستخدم بنوكها المركزية لتنفيذ تدخل مرغوب فيه في الأسواق المفتوحة. ^{[ 50 ]}^{: 17–21}

يُمارس قدرٌ من التنظيم الذاتي حيث تسعى البنوك والمؤسسات المالية الأخرى إلى العمل ضمن إطار المبادئ التوجيهية التي تضعها وتنشرها منظمات متعددة الأطراف، مثل صندوق النقد الدولي أو بنك التسويات الدولية (ولا سيما لجنة بازل للرقابة المصرفية ولجنة النظام المالي العالمي ^{[ 57 ]} ). ^{[ 29 ]}^{: 33-34.} ومن الأمثلة الأخرى على الهيئات التنظيمية الدولية: مجلس الاستقرار المالي (FSB) الذي أُنشئ لتنسيق المعلومات والأنشطة بين الدول المتقدمة؛ والمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO) التي تُنسق تنظيم الأوراق المالية؛ والرابطة الدولية لهيئات الإشراف على التأمين (IAIS) التي تُعزز الإشراف المتسق على قطاع التأمين؛ وفرقة العمل المعنية بالإجراءات المالية لمكافحة غسل الأموال التي تُسهل التعاون في مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب ؛ ومجلس معايير المحاسبة الدولية (IASB) الذي ينشر معايير المحاسبة والتدقيق. وتوجد ترتيبات عامة وخاصة لمساعدة وتوجيه الدول التي تُعاني من صعوبات في سداد ديونها السيادية، مثل نادي باريس ونادي لندن . ^{[ 26 ]}^{: 22}^{[ 32 ]}^{: 10-11} تُشرف هيئات الأوراق المالية الوطنية والهيئات التنظيمية المالية المستقلة على أنشطة سوق الصرف الأجنبي في قطاعاتها. ^{[ 21 ]}^{: 61-64} ومن الأمثلة على الهيئات التنظيمية المالية فوق الوطنية في أوروبا: الهيئة المصرفية الأوروبية (EBA) التي تُحدد المخاطر النظامية ونقاط الضعف المؤسسية، ولها صلاحية تجاوز الهيئات التنظيمية الوطنية، ولجنة الظل الأوروبية للتنظيم المالي (ESFRC) التي تُراجع قضايا التنظيم المالي وتُصدر توصيات سياساتية. ^{[ 58 ]}^{[ 59 ]}

المنظمات البحثية وغيرها من المنتديات

تسعى المؤسسات البحثية والأكاديمية، والجمعيات المهنية، ومراكز الفكر إلى رصد النظام المالي العالمي، ووضع نماذج له، وفهمه، ونشر توصيات لتحسين شفافيته وفعاليته. فعلى سبيل المثال، يُيسّر المنتدى الاقتصادي العالمي، وهو منظمة مستقلة غير حزبية ، عمل مجلس الأجندة العالمية المعني بالنظام المالي العالمي، ومجلس الأجندة العالمية المعني بالنظام النقدي الدولي، واللذان يقدمان تقارير عن المخاطر النظامية ويضعان توصيات سياساتية. ^{[ 60 ]}^{[ 61 ]} كما تُيسّر رابطة أسواق المال العالمية مناقشة القضايا المالية العالمية بين أعضاء مختلف الجمعيات المهنية حول العالم. ^{[ 62 ]} أما مجموعة الثلاثين (G30)، فقد تأسست عام 1978 كمجموعة دولية خاصة من الاستشاريين والباحثين والممثلين الملتزمين بتعزيز فهم الاقتصاد الدولي والتمويل العالمي. ^{[ 63 ]}

مستقبل النظام المالي العالمي

أفاد صندوق النقد الدولي بأن النظام المالي العالمي يسير على طريق تحسين الاستقرار المالي، ولكنه يواجه مجموعة من التحديات الانتقالية الناجمة عن مواطن الضعف الإقليمية وأنظمة السياسات. ويتمثل أحد هذه التحديات في إدارة انسحاب الولايات المتحدة من سياستها النقدية التيسيرية. وقد يكون القيام بذلك بطريقة سلسة ومنظمة أمرًا صعبًا، حيث تتكيف الأسواق لتعكس توقعات المستثمرين لنظام نقدي جديد بأسعار فائدة أعلى. وقد ترتفع أسعار الفائدة بشكل حاد إذا تفاقم الوضع بسبب انخفاض هيكلي في سيولة السوق نتيجة ارتفاع أسعار الفائدة وزيادة التقلبات، أو بسبب تخفيض هيكلي للديون في الأوراق المالية قصيرة الأجل وفي نظام الظل المصرفي (لا سيما سوق الرهن العقاري وصناديق الاستثمار العقاري ). وتدرس بنوك مركزية أخرى سبل الخروج من السياسات النقدية غير التقليدية التي تم تطبيقها في السنوات الأخيرة. في المقابل، تحاول بعض الدول، مثل اليابان، تطبيق برامج تحفيزية على نطاق أوسع لمكافحة الضغوط الانكماشية. وقد نفذت دول منطقة اليورو العديد من الإصلاحات الوطنية التي تهدف إلى تعزيز الاتحاد النقدي وتخفيف الضغوط على البنوك والحكومات. مع ذلك، لا تزال بعض الدول الأوروبية، مثل البرتغال وإيطاليا وإسبانيا، تعاني من قطاعات شركات مثقلة بالديون وأسواق مالية مجزأة، حيث يواجه المستثمرون عدم كفاءة في التسعير وصعوبة في تحديد الأصول عالية الجودة. وقد تحتاج البنوك العاملة في مثل هذه البيئات إلى تدابير أكثر صرامة لمواجهة تعديلات السوق المقابلة واستيعاب الخسائر المحتملة. وتواجه اقتصادات الأسواق الناشئة تحديات لتحقيق مزيد من الاستقرار، إذ تُظهر أسواق السندات حساسية متزايدة للتيسير النقدي من جانب المستثمرين الخارجيين الذين يتدفقون على الأسواق المحلية، مما يزيد من تعرضها لخطر هروب رؤوس الأموال الناتج عن المديونية العالية للشركات في بيئات ائتمانية توسعية. ويُناط بصانعي السياسات في هذه الاقتصادات مهمة الانتقال إلى قطاعات مالية أكثر استدامة وتوازنًا، مع الاستمرار في تعزيز نمو السوق لتجنب إثارة انسحاب المستثمرين. ^{[ 64 ]}^{: xi–xiii}

أدت الأزمة المالية العالمية لعام 2008 والركود الكبير إلى تجدد النقاش حول بنية النظام المالي العالمي. وقد سلطت هذه الأحداث الضوء على التكامل المالي، وأوجه القصور في الحوكمة العالمية ، والمخاطر النظامية الناشئة عن العولمة المالية. ^{[ 65 ]}^{: 2-9.} منذ إنشاء نظام نقدي دولي رسمي عام 1945، مع تمكين صندوق النقد الدولي كجهة راعية له، شهد العالم تغيرات واسعة النطاق سياسيًا واقتصاديًا. وقد أدى ذلك إلى تغيير جذري في النموذج الذي تعمل فيه المؤسسات المالية الدولية، مما زاد من تعقيدات ولايات صندوق النقد الدولي والبنك الدولي. ^{[ 32 ]}^{: 1-2.} وقد أدى عدم الالتزام بنظام نقدي رسمي إلى فراغ في القيود العالمية المفروضة على السياسات الاقتصادية الكلية الوطنية، ونقص في الحوكمة القائمة على القواعد للأنشطة المالية. ^{[ 66 ]}^{: أشار مارك أوزان، الخبير الاقتصادي الفرنسي والمدير} التنفيذي للجنة إعادة ابتكار بريتون وودز التابعة للمنتدى الاقتصادي العالمي، إلى أن بعض المقترحات الجذرية، مثل إنشاء "بنك مركزي عالمي أو سلطة مالية عالمية"، اعتُبرت غير عملية، مما دفع إلى مزيد من النظر في الجهود متوسطة الأجل لتحسين الشفافية والإفصاح، وتعزيز المناخ المالي في الأسواق الناشئة، ودعم البيئات التنظيمية الاحترازية في الدول المتقدمة، وتحسين اعتدال تحرير حساب رأس المال واختيار نظام سعر الصرف في الأسواق الناشئة. كما لفت الانتباه إلى الدعوات لزيادة مشاركة القطاع الخاص في إدارة الأزمات المالية وتعزيز موارد المؤسسات متعددة الأطراف. ^{[ 32 ]}^{: 1-2}

يشير تقييم مجلس العلاقات الخارجية للتمويل العالمي إلى أن كثرة المؤسسات ذات التوجيهات المتداخلة ونطاقات السلطة المحدودة، إلى جانب صعوبة مواءمة المصالح الوطنية مع الإصلاحات الدولية، هما أبرز نقاط الضعف التي تعيق الإصلاح المالي العالمي. ولا تتمتع الدول حاليًا بهيكل شامل لتنسيق سياسات الاقتصاد الكلي، وقد تفاقمت اختلالات المدخرات العالمية قبل الأزمة المالية لعام 2008 وبعدها، لدرجة أن مكانة الولايات المتحدة كجهة مسؤولة عن عملة الاحتياط العالمية أصبحت موضع تساؤل. ولم تُرسخ بعدُ الجهود المبذولة بعد الأزمة لاتباع سياسات اقتصادية كلية تهدف إلى استقرار أسواق الصرف الأجنبي. ويُهدد غياب التوافق الدولي حول أفضل السبل لمراقبة وإدارة النشاط المصرفي والاستثماري قدرة العالم على منع الأزمات المالية المستقبلية . كما أن بطء تطبيق اللوائح المصرفية التي تستوفي معايير بازل 3، وتأخرها في كثير من الأحيان، يعني أن معظم هذه المعايير لن تدخل حيز التنفيذ حتى عام 2019، مما يُبقي التمويل العالمي عرضةً لمخاطر نظامية غير مُنظمة. على الرغم من اتفاقية بازل 3 وغيرها من الجهود التي بذلتها مجموعة العشرين لتعزيز قدرة مجلس الاستقرار المالي على تسهيل التعاون وإجراء تغييرات تنظيمية مستقرة، فإن التنظيم موجود في الغالب على المستويين الوطني والإقليمي. ^{[ 67 ]}

جهود الإصلاح

أشار جوزيف ستيغليتز، كبير الاقتصاديين السابق في البنك الدولي والرئيس السابق لمجلس المستشارين الاقتصاديين الأمريكي ، في أواخر التسعينيات، إلى إجماع متزايد على وجود خلل في نظام قادر على فرض تكاليف باهظة على عدد كبير من الناس الذين لا يكادون يشاركون في الأسواق المالية الدولية، فلا يضاربون في الاستثمارات الدولية ولا يقترضون بالعملات الأجنبية. وجادل بأن للأزمات الخارجية تداعيات عالمية قوية، ويعود ذلك جزئيًا إلى ظاهرة المخاطر الأخلاقية ، لا سيما عندما تستثمر العديد من الشركات متعددة الجنسيات عمدًا في سندات حكومية عالية المخاطر تحسبًا لخطة إنقاذ وطنية أو دولية. ورغم إمكانية التغلب على الأزمات من خلال التمويل الطارئ، فإن اللجوء إلى خطط الإنقاذ يضع عبئًا ثقيلًا على دافعي الضرائب في البلدان المتضررة، وتؤدي التكاليف الباهظة إلى الإضرار بمستويات المعيشة. وقد دعا ستيغليتز إلى إيجاد سبل لتحقيق استقرار تدفقات رأس المال الدولية قصيرة الأجل دون التأثير سلبًا على الاستثمار الأجنبي المباشر طويل الأجل، الذي عادةً ما ينقل المعرفة الجديدة والتقدم التكنولوجي إلى الاقتصادات. ^[⁶⁸^]

يرى الخبير الاقتصادي الأمريكي والرئيس السابق لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، بول فولكر، أن غياب التوافق العالمي حول القضايا الرئيسية يُهدد جهود إصلاح النظام المالي العالمي. ويؤكد أن أهم هذه القضايا، على الأرجح، هي التوصل إلى نهج موحد لمعالجة إخفاقات المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية، مشيرًا إلى أن دافعي الضرائب والمسؤولين الحكوميين قد خاب أملهم من استخدام عائدات الضرائب لإنقاذ الدائنين بهدف وقف العدوى الاقتصادية وتخفيف حدة الكوارث الاقتصادية. وقد طرح فولكر مجموعة من التدابير المنسقة المحتملة، منها: زيادة الرقابة السياسية من قِبل صندوق النقد الدولي، والتزام الدول بتبني أفضل الممارسات المتفق عليها، والتشاور الإلزامي من الهيئات متعددة الأطراف بما يُفضي إلى توصيات سياسية أكثر مباشرة، وفرض ضوابط أكثر صرامة على أهلية الدول للحصول على تسهيلات التمويل الطارئ (مثل تلك التي يقدمها صندوق النقد الدولي أو البنوك المركزية)، وتحسين هياكل الحوافز مع فرض عقوبات مالية. ^{[ 69 ]}

وصف مارك كارني، محافظ بنك إنجلترا والمحافظ السابق لبنك كندا، نهجين لإصلاح النظام المالي العالمي: حماية المؤسسات المالية من الآثار الاقتصادية الدورية من خلال تعزيز البنوك بشكل فردي، والدفاع عن الدورات الاقتصادية ضد البنوك من خلال تحسين مرونة النظام ككل. ويتطلب تعزيز المؤسسات المالية متطلبات رأسمالية أقوى وتوفير سيولة أكبر، فضلاً عن تحسين قياس المخاطر وإدارتها. وقد وافقت مجموعة العشرين على معايير جديدة قدمتها لجنة بازل للرقابة المصرفية في قمتها عام 2009 في بيتسبرغ ، بنسلفانيا . وشملت هذه المعايير أهدافًا لنسبة الرافعة المالية لاستكمال متطلبات كفاية رأس المال الأخرى التي وضعها بازل 2. ويتطلب تحسين مرونة النظام المالي العالمي توفير ضمانات تمكّن النظام من الصمود أمام حالات الإخفاق المؤسسي والسوقي الفردية . وقد جادل كارني بأن صناع السياسات قد اتفقوا على ضرورة أن تتحمل المؤسسات عبء الخسائر المالية خلال الأزمات المالية المستقبلية، وأن تكون هذه الأزمات محددة جيدًا ومخطط لها مسبقًا. واقترح أن تحذو الهيئات التنظيمية الوطنية الأخرى حذو كندا في وضع إجراءات تدخل مرحلية، وأن تلزم البنوك بالالتزام بما أسماه "وصايا حية" تتضمن تفاصيل خطط لانهيار مؤسسي منظم. ^[⁷⁰^]

في قمتها التي عُقدت عام 2010 في سيول ، كوريا الجنوبية ، أقرت مجموعة العشرين بالإجماع مجموعة جديدة من معايير كفاية رأس المال والسيولة للبنوك، والتي أوصت بها اتفاقية بازل 3. وقد أشار أندرياس دومبريه، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الألماني، إلى صعوبة تحديد المؤسسات التي تُشكل أهمية نظامية من خلال حجمها وتعقيدها ودرجة ترابطها داخل النظام المالي العالمي، وأنه ينبغي بذل الجهود لتحديد مجموعة من 25 إلى 30 مؤسسة نظامية عالمية لا جدال في أهميتها. واقترح دومبريه إخضاع هذه المؤسسات لمعايير أعلى من تلك التي تنص عليها اتفاقية بازل 3، وأنه على الرغم من حتمية حدوث إخفاقات مؤسسية، إلا أنه لا ينبغي لهذه الإخفاقات أن تُؤثر سلبًا على الأنظمة المالية التي تُشارك فيها. وقد دعا دومبريه إلى إصلاح تنظيمي يتجاوز اللوائح المصرفية، وجادل لصالح مزيد من الشفافية من خلال زيادة الإفصاح العام وزيادة تنظيم نظام الظل المصرفي. ^{[ 71 ]}

جادل ويليام سي. دادلي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ونائب رئيس لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية، بأن النظام المالي العالمي الذي يُنظّم على أساس وطني في معظمه غير قابل للاستمرار لدعم اقتصاد عالمي يضم شركات مالية عالمية. في عام 2011، دعا إلى خمسة مسارات لتحسين سلامة وأمن النظام المالي العالمي: شرط رأسمالي خاص للمؤسسات المالية التي تُعتبر ذات أهمية نظامية؛ وتكافؤ الفرص الذي يُثني عن استغلال البيئات التنظيمية المتباينة وسياسات " إفقار الجار " التي تخدم "الدوائر الوطنية على حساب الاستقرار المالي العالمي"؛ وتعزيز التعاون بين الأنظمة التنظيمية الإقليمية والوطنية من خلال بروتوكولات أوسع لتبادل المعلومات، مثل سجلات تداول المشتقات المالية خارج البورصة ؛ وتحسين تحديد "مسؤوليات الدولة الأم مقابل الدولة المضيفة" عندما تواجه البنوك مشاكل؛ ووضع إجراءات واضحة لإدارة حلول السيولة الطارئة عبر الحدود، بما في ذلك تحديد الجهات المسؤولة عن المخاطر والشروط والتمويل لهذه التدابير. ^[⁷²^]

انظر أيضاً

مراجع

↑ جيمس، بول دبليو .؛ باتوماكي، هيكي (2007). العولمة والاقتصاد، المجلد 2: التمويل المعولم والاقتصاد الجديد . لندن، المملكة المتحدة: منشورات سيج. ISBN 978-1-4129-1952-4.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 كاسيس، يوسف (2006). عواصم رأس المال: تاريخ المراكز المالية الدولية، 1780-2005 . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 978-0-511-33522-8.
1 2 فلاندرو، مارك؛ هولتفريريش، كارل-لودفيج؛ جيمس، هارولد (2003). التاريخ المالي الدولي في القرن العشرين: النظام والفوضى . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 978-0-511-07011-2.
1 2 إيتشنغرين، باري؛ إستيفز، روي بيدرو (2021)، "التمويل الدولي" ، في فوكاو، كيوجي؛ برودبيري، ستيفن (محرران)، تاريخ كامبريدج الاقتصادي للعالم الحديث: المجلد 2: من 1870 إلى الوقت الحاضر ، المجلد 2، مطبعة جامعة كامبريدج، الصفحات 501-525 ، ISBN 978-1-107-15948-8
↑ "أهداف البرنامج العاشر" . برنامج الأمم المتحدة الإنمائي . مؤرشف من الأصل بتاريخ 27 نوفمبر 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 سبتمبر 2020 .
↑ لندن وباريس كمراكز مالية دولية في القرن العشرين . أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد. 2005. ISBN 9780191533471.
1 2 كاميرون، روندو؛ بوفيكين، السادس، محرران. (1991). العمل المصرفي الدولي: 1870-1914 . نيويورك، نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد. ISBN 978-0-19-506271-7.
↑ بنديكتوس، ليو (16 نوفمبر 2006). "نبذة تاريخية عن جواز السفر" . صحيفة الغارديان . تاريخ الاسترجاع: 4 يوليو 2013 .
↑ "منظمة الطيران المدني الدولي: مرجع دولي موثوق" . جوازات سفر كندا. مؤرشف من الأصل بتاريخ 22 مايو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 يوليو 2013 .
1 2 3 4 5 6 7 8 كاربو، روبرت ج. (2005). الاقتصاد الدولي، الطبعة العاشرة . ماسون، أوهايو: تومسون ساوث ويسترن. ISBN 978-0-324-52724-7.
1 2 "حاسبة التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك" . مكتب إحصاءات العمل الأمريكي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 يوليو 2013 .
↑ "حاسبة التضخم" . بنك إنجلترا. مؤرشف من الأصل بتاريخ 2014-10-06 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2013-07-05 .
1 2 3 4 5 أتكين، جون (2005). سوق الصرف الأجنبي في لندن: التطور منذ عام 1900. نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-203-32269-7.
↑ كينيدي، سيمون (9 مايو 2013). "أظهر الاحتياطي الفيدرالي في عام 2008 أن ذعر عام 1907 كان مفرطًا: بحث حول خفض الإنفاق" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه في 9 يوليو 2013 .
1 2 3 4 5 6 ليفي، موريس د. (2005). التمويل الدولي، الطبعة الرابعة . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-30900-4.
1 2 3 4 5 6 7 8 ساكوماني، فابريزيو (2008). إدارة عدم الاستقرار المالي الدولي: ترويض الدول في مواجهة النمور العالمية . تشيلتنهام، المملكة المتحدة: دار إدوارد إلجار للنشر المحدودة. ISBN 978-1-84542-142-7.
1 2 3 4 5 6 دان، روبرت إم جونيور؛ موتي، جون هـ. (2004). الاقتصاد الدولي، الطبعة السادسة . نيويورك، نيويورك: روتليدج. رقم ISBN 978-0-415-31154-0.
1 2 3 باجويل، كايل؛ ستايجر، روبرت و. (2004). اقتصاديات نظام التجارة العالمي . كامبريدج، ماساتشوستس: مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا. ISBN 978-0-262-52434-6.
1 2 3 4 5 تومسون، هنري (2006). الاقتصاد الدولي: الأسواق العالمية والمنافسة، الطبعة الثانية . توه توك لينك، سنغافورة: وورلد ساينتيفيك. ISBN 978-981-256-346-0.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 إيون، تشول س.؛ ريسنيك، بروس ج. (2011). الإدارة المالية الدولية، الطبعة السادسة . نيويورك، نيويورك: ماكجرو هيل/إروين. ISBN 978-0-07-803465-7.
1 2 3 4 5 روزنسترايش، بيتر (2005). ثورة الفوركس: دليل من الداخل إلى عالم تداول العملات الأجنبية الحقيقي . أبر سادل ريفر، نيوجيرسي: فاينانشيال تايمز - برنتيس هول. ISBN 978-0-13-148690-4.
1 2 تشين، جيمس (2009). أساسيات تداول العملات الأجنبية . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-470-39086-3.
1 2 3 4 ديروزا، ديفيد ف. (2011). خيارات صرف العملات الأجنبية، الطبعة الثالثة . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1-118-09821-9.
1 2 3 4 5 باكلي، أدريان (2004). التمويل متعدد الجنسيات . هارلو، المملكة المتحدة: بيرسون إديوكيشن ليمتد. ISBN 978-0-273-68209-7.
↑ وانغ، بيجي (2005). اقتصاديات الصرف الأجنبي والتمويل العالمي . برلين، ألمانيا: سبرينغر. ISBN 978-3-540-21237-9.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 إلسون، أنتوني (2011). إدارة التمويل العالمي: تطور وإصلاح الهيكل المالي الدولي . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-10378-8.
1 2 3 4 5 6 7 إيشنغرين، باري (2008). عولمة رأس المال: تاريخ النظام النقدي الدولي، الطبعة الثانية . برينستون، نيوجيرسي: مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-13937-1.
↑ بوردو، مايكل د. (2000). عولمة الأسواق المالية الدولية: ماذا يمكن أن يعلمنا التاريخ؟ (ملف PDF) . الأسواق المالية الدولية: تحدي العولمة. 31 مارس 2000. جامعة تكساس إيه آند إم، كوليدج ستيشن، تكساس. الصفحات 1-67 . تاريخ الاسترجاع: 1 فبراير 2012 .
1 2 3 شامة، شاني (2003). مدخل إلى سوق الصرف الأجنبي . تشيتشستر، غرب ساسكس، إنجلترا: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-470-85162-3.
1 2 ثيركيل-وايت، بن (2005). صندوق النقد الدولي وسياسات العولمة المالية: من الأزمة الآسيوية إلى بنية مالية دولية جديدة؟ نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-1-4039-2078-2.
1 2 إندريس، أنتوني م. (2005). كبار مهندسي التمويل الدولي . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-32412-0.
1 2 3 4 5 6 7 أوزان، مارك، محرر. (2005). مستقبل النظام النقدي الدولي . نورثامبتون، ماساتشوستس: دار إدوارد إلجار للنشر المحدودة. ISBN 978-1-84376-805-0.
↑ المؤسسة الدولية للتنمية. "ما هي المؤسسة الدولية للتنمية؟" . مجموعة البنك الدولي. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 أبريل 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 يوليو 2012 .
1 2 براينت، رالف سي. (2004). منع الأزمات وإدارة الازدهار للاقتصاد العالمي . واشنطن العاصمة: مطبعة مؤسسة بروكينغز. ISBN 978-0-8157-0867-4.
1 2 3 ماكين، أنتوني ج. (2009). الاختلالات العالمية، وأسعار الصرف، وسياسة الاستقرار . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-57685-8.
1 2 3 ياداف، فيكاش (2008). المخاطر في التمويل الدولي . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-77519-9.
↑ ستيغليتز، جوزيف إي. (2003). العولمة ومساوئها . نيويورك، نيويورك: دبليو دبليو نورتون وشركاه. ISBN 978-0-393-32439-6.
↑ ريزات، بيات (2003). سوق الصرف الأجنبي الياباني . نيو فيتر لين، لندن: روتليدج. ISBN 978-0-203-22254-6.
1 2 ستاينر، بوب (2002). أسواق الصرف الأجنبي وأسواق المال: النظرية والتطبيق وإدارة المخاطر . ووبرن، ماساتشوستس: باتروورث-هاينمان. ISBN 978-0-7506-5025-0.
↑ "المراجعة العالمية الرابعة للمساعدات التجارية: "الربط بسلاسل القيمة"منظمة التجارة العالمية. 8-10 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 سبتمبر 2013 .
↑ منظمة التجارة العالمية (15 فبراير 1999). "ستدخل التزامات منظمة التجارة العالمية بشأن الخدمات المالية حيز التنفيذ في الموعد المحدد" (بيان صحفي). أخبار منظمة التجارة العالمية . تاريخ الاطلاع: 24 أغسطس 2013 .
↑ روجوف، كينيث؛ راينهارت، كارمن (2009). هذه المرة مختلفة: ثمانية قرون من الحماقة المالية . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-14216-6.
↑ وونغ، ألفريد واي تي؛ فونغ، توم باك وينغ (2011). "تحليل الترابط بين الدول". مجلة الأسواق الناشئة . 12 (4): 432-442 . CiteSeerX 10.1.1.667.5601 . doi : 10.1016/j.ememar.2011.06.004 .
1 2 هانسانتي، سونغبورن؛ إسلام، سردار إم إن؛ شيهان، بيتر (2008). التمويل الدولي في الأسواق الناشئة . هايدلبرغ، ألمانيا: فيزيكا-فيرلاغ. ISBN 978-3-7908-2555-8.
↑ هومايفار، قاسم أ. (2004). إدارة المخاطر المالية العالمية ومخاطر صرف العملات الأجنبية . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-471-28115-3.
↑ هاميلتون، جيسي؛ أوناران، يالمان (9 يوليو/تموز 2013). "الولايات المتحدة ترفع متطلبات رأس المال المصرفي فوق المعايير العالمية" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 سبتمبر/أيلول 2013 .
↑ أرندت، سفين دبليو؛ كراولي، باتريك إم؛ مايز، ديفيد جي (2009). "آثار التكامل على العولمة". مجلة أمريكا الشمالية للاقتصاد والتمويل . 20 (2): 83-90 . doi : 10.1016/j.najef.2009.08.001 .
↑ لورانس، روبرت ز.؛ هانوز، مارغريتا درزينيك؛ دوهرتي، شون (2012). تقرير تمكين التجارة العالمية 2012: الحد من عوائق سلسلة التوريد (ملف PDF) (تقرير). المنتدى الاقتصادي العالمي . تاريخ الاسترجاع: 23 مايو 2013 .
كروغمان ، بول ر .؛ أوبستفيلد، موريس؛ ميليتز، مارك ج. (2012). الاقتصاد الدولي: النظرية والسياسة، الطبعة التاسعة . بوسطن، ماساتشوستس: أديسون-ويسلي. ISBN 978-0-13-214665-4.
1 2 3 4 5 فينسترا، روبرت سي؛ تايلور، آلان إم. (2008). الاقتصاد الكلي الدولي . نيويورك، نيويورك: دار نشر وورث. ISBN 978-1-4292-0691-4.
↑ مادورا، جيف (2007). الإدارة المالية الدولية: الطبعة الثامنة المختصرة . ماسون، أوهايو: تومسون ساوث ويسترن. ISBN 978-0-324-36563-4.
↑ ثيرلوول، أ.ب. (2004). "قيود ميزان المدفوعات كتفسير لاختلافات معدل النمو الدولي". في: ماكومبي، ج.س.ل.؛ ثيرلوول، أ.ب. (محرران). مقالات حول النمو المقيد بميزان المدفوعات: النظرية والأدلة . لندن، المملكة المتحدة: روتليدج. ISBN 978-0-203-49536-0.
↑ ميلفين، مايكل؛ نوربين، ستيفان سي. (2013). النقد والتمويل الدولي، الطبعة الثامنة . والتهام، ماساتشوستس: إلسيفير. ISBN 978-0-12-385247-2.
↑ "ما نقوم به" . منظمة التجارة العالمية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 3 ديسمبر 2013 .
↑ "نبذة عن معهد التمويل الدولي". معهد التمويل الدولي. مؤرشف من الأصل بتاريخ 23 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .
↑ "نبذة عن الاتحاد العالمي للبورصات". الاتحاد العالمي للبورصات. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .
↑ "لجنة النظام المالي العالمي" . بنك التسويات الدولية. 23 أغسطس 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .
↑ "نبذة عنا" . الهيئة المصرفية الأوروبية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2013-12-05 .
↑ "اللجنة التنظيمية المالية الأوروبية الظلية (ESFRC)" . مركز الدراسات السياسية الأوروبية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 12 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 ديسمبر 2013 .
↑ "مجلس الأجندة العالمية بشأن النظام المالي العالمي 2012-2014" . المنتدى الاقتصادي العالمي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .
↑ "مجلس الأجندة العالمية المعني بالنظام النقدي الدولي 2012-2014" . المنتدى الاقتصادي العالمي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .
↑ "نبذة عن الرابطة العالمية للأسواق المالية". الرابطة العالمية للأسواق المالية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 1 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .
↑ "تاريخ المجموعة" . مجموعة الثلاثين. مؤرشف من الأصل بتاريخ 29-09-2014 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 03-09-2014 .
↑ تقرير الاستقرار المالي العالمي: تحديات الانتقال نحو الاستقرار، أكتوبر 2013 (ملف PDF) (تقرير). صندوق النقد الدولي. 2013. تاريخ الاطلاع: 23 مايو 2013 .
↑ وايمان، أوليفر (2010). مستقبل النظام المالي العالمي: مواجهة التحديات المقبلة (ملف PDF) (تقرير). المنتدى الاقتصادي العالمي . تاريخ الاسترجاع: 22 يونيو 2013 .
↑ هيرونيمي، أوتو (2009). العولمة وإصلاح النظام المصرفي والنقدي الدولي . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-23530-4.
↑ "النظام المالي العالمي" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 مايو 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 يناير 2014 .
↑ ستيغليتز، جوزيف إي. (ربيع 1999). "مقابلات - جوزيف إي. ستيغليتز | التحطم" . فرونت لاين (مقابلة). بي بي إس . مؤرشف من الأصل في 14 أبريل 2014. تم الاسترجاع في 29 ديسمبر 2013 .
↑ فولكر، بول (2012-06-06). "هل الإصلاح المالي العالمي ممكن؟" . صحيفة الغارديان . تم الاطلاع عليه بتاريخ 21-09-2013 .
^ كارني ، مارك (2009-10-26). إصلاح النظام المالي العالمي (PDF) (خطاب). Rendez-vous avec 'Autorité des Marchés financiers. مونتريال، كيبيك، كندا . تم الاسترجاع 2013/12/07 .
↑ دومبريه، أندرياس (16 يونيو 2011). إصلاح النظام المالي العالمي (ملف PDF) (خطاب). منتدى الأجيال. إلتفيل، ألمانيا . تاريخ الاسترجاع : 7 ديسمبر 2013 .
↑ دادلي، ويليام سي. (11 أبريل 2011). الإصلاح التنظيمي للنظام المالي العالمي (ملف PDF) (خطاب). اجتماع استضافه معهد التنظيم والمخاطر. طوكيو، اليابان . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 ديسمبر 2013 .

للمزيد من القراءة

جيمس، بول ؛ باتوماكي، هيكي (2007). العولمة والاقتصاد، المجلد 2: التمويل العالمي والاقتصاد العالمي الجديد . لندن: منشورات سيج.
راينهارت، كارمن ؛ روجوف، كينيث (2009). هذه المرة مختلفة: ثمانية قرون من الحماقة المالية . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-15264-6.
زارينغ، ديفيد (2019). الحوكمة المعولمة للتمويل . كامبريدج: مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 978-1-108-47551-8.
إيشنغرين، باري (2019). عولمة رأس المال: تاريخ النظام النقدي الدولي ( الطبعة الثالثة). برينستون: مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-19390-8.

[James_&_Patomaki_2007-1] جيمس، بول دبليو .؛ باتوماكي، هيكي (2007). العولمة والاقتصاد، المجلد 2: التمويل المعولم والاقتصاد الجديد . لندن، المملكة المتحدة: منشورات سيج. ISBN 978-1-4129-1952-4.

[Cassis_2006-2] 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 كاسيس، يوسف (2006). عواصم رأس المال: تاريخ المراكز المالية الدولية، 1780-2005 . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 978-0-511-33522-8.

[Flandreau_et_al._2003-3] 1 2 فلاندرو، مارك؛ هولتفريريش، كارل-لودفيج؛ جيمس، هارولد (2003). التاريخ المالي الدولي في القرن العشرين: النظام والفوضى . كامبريدج، المملكة المتحدة: مطبعة جامعة كامبريدج. ISBN 978-0-511-07011-2.

[:0-4] 1 2 إيتشنغرين، باري؛ إستيفز، روي بيدرو (2021)، "التمويل الدولي" ، في فوكاو، كيوجي؛ برودبيري، ستيفن (محرران)، تاريخ كامبريدج الاقتصادي للعالم الحديث: المجلد 2: من 1870 إلى الوقت الحاضر ، المجلد 2، مطبعة جامعة كامبريدج، الصفحات 501-525 ، ISBN 978-1-107-15948-8

[5] "أهداف البرنامج العاشر" . برنامج الأمم المتحدة الإنمائي . مؤرشف من الأصل بتاريخ 27 نوفمبر 2020. تم الاطلاع عليه بتاريخ 23 سبتمبر 2020 .

[Cassis2005-6] لندن وباريس كمراكز مالية دولية في القرن العشرين . أكسفورد: مطبعة جامعة أكسفورد. 2005. ISBN 9780191533471.

[Cameron_&_Bovykin_1991-7] 1 2 كاميرون، روندو؛ بوفيكين، السادس، محرران. (1991). العمل المصرفي الدولي: 1870-1914 . نيويورك، نيويورك: مطبعة جامعة أكسفورد. ISBN 978-0-19-506271-7.

[Benedictus_2006-8] بنديكتوس، ليو (16 نوفمبر 2006). "نبذة تاريخية عن جواز السفر" . صحيفة الغارديان . تاريخ الاسترجاع: 4 يوليو 2013 .

[Passport_Canda_2013-9] "منظمة الطيران المدني الدولي: مرجع دولي موثوق" . جوازات سفر كندا. مؤرشف من الأصل بتاريخ 22 مايو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 يوليو 2013 .

[Carbaugh_2005-10] 1 2 3 4 5 6 7 8 كاربو، روبرت ج. (2005). الاقتصاد الدولي، الطبعة العاشرة . ماسون، أوهايو: تومسون ساوث ويسترن. ISBN 978-0-324-52724-7.

[BLS_2013-11] 1 2 "حاسبة التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك" . مكتب إحصاءات العمل الأمريكي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 يوليو 2013 .

[BOE_2013-12] "حاسبة التضخم" . بنك إنجلترا. مؤرشف من الأصل بتاريخ 2014-10-06 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2013-07-05 .

[Atkin_2005-13] 1 2 3 4 5 أتكين، جون (2005). سوق الصرف الأجنبي في لندن: التطور منذ عام 1900. نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-203-32269-7.

[Kennedy_2013-14] كينيدي، سيمون (9 مايو 2013). "أظهر الاحتياطي الفيدرالي في عام 2008 أن ذعر عام 1907 كان مفرطًا: بحث حول خفض الإنفاق" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه في 9 يوليو 2013 .

[Levi_2005-15] 1 2 3 4 5 6 ليفي، موريس د. (2005). التمويل الدولي، الطبعة الرابعة . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-30900-4.

[Saccomanni_2008-16] 1 2 3 4 5 6 7 8 ساكوماني، فابريزيو (2008). إدارة عدم الاستقرار المالي الدولي: ترويض الدول في مواجهة النمور العالمية . تشيلتنهام، المملكة المتحدة: دار إدوارد إلجار للنشر المحدودة. ISBN 978-1-84542-142-7.

[Dunn_&_Mutti_2004-17] 1 2 3 4 5 6 دان، روبرت إم جونيور؛ موتي، جون هـ. (2004). الاقتصاد الدولي، الطبعة السادسة . نيويورك، نيويورك: روتليدج. رقم ISBN 978-0-415-31154-0.

[Bagwell_&_Staiger_2004-18] 1 2 3 باجويل، كايل؛ ستايجر، روبرت و. (2004). اقتصاديات نظام التجارة العالمي . كامبريدج، ماساتشوستس: مطبعة معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا. ISBN 978-0-262-52434-6.

[Thompson_2006-19] 1 2 3 4 5 تومسون، هنري (2006). الاقتصاد الدولي: الأسواق العالمية والمنافسة، الطبعة الثانية . توه توك لينك، سنغافورة: وورلد ساينتيفيك. ISBN 978-981-256-346-0.

[Eun_&_Resnick_2011-20] 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 إيون، تشول س.؛ ريسنيك، بروس ج. (2011). الإدارة المالية الدولية، الطبعة السادسة . نيويورك، نيويورك: ماكجرو هيل/إروين. ISBN 978-0-07-803465-7.

[Rosenstreich_2005-21] 1 2 3 4 5 روزنسترايش، بيتر (2005). ثورة الفوركس: دليل من الداخل إلى عالم تداول العملات الأجنبية الحقيقي . أبر سادل ريفر، نيوجيرسي: فاينانشيال تايمز - برنتيس هول. ISBN 978-0-13-148690-4.

[Chen_2009-22] 1 2 تشين، جيمس (2009). أساسيات تداول العملات الأجنبية . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-470-39086-3.

[DeRosa_2011-23] 1 2 3 4 ديروزا، ديفيد ف. (2011). خيارات صرف العملات الأجنبية، الطبعة الثالثة . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-1-118-09821-9.

[Buckley_2004-24] 1 2 3 4 5 باكلي، أدريان (2004). التمويل متعدد الجنسيات . هارلو، المملكة المتحدة: بيرسون إديوكيشن ليمتد. ISBN 978-0-273-68209-7.

[Wang_2005-25] وانغ، بيجي (2005). اقتصاديات الصرف الأجنبي والتمويل العالمي . برلين، ألمانيا: سبرينغر. ISBN 978-3-540-21237-9.

[Elson_2011-26] 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 إلسون، أنتوني (2011). إدارة التمويل العالمي: تطور وإصلاح الهيكل المالي الدولي . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-10378-8.

[Eichengreen_2008-27] 1 2 3 4 5 6 7 إيشنغرين، باري (2008). عولمة رأس المال: تاريخ النظام النقدي الدولي، الطبعة الثانية . برينستون، نيوجيرسي: مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-13937-1.

[Bordo_2000-28] بوردو، مايكل د. (2000). عولمة الأسواق المالية الدولية: ماذا يمكن أن يعلمنا التاريخ؟ (ملف PDF) . الأسواق المالية الدولية: تحدي العولمة. 31 مارس 2000. جامعة تكساس إيه آند إم، كوليدج ستيشن، تكساس. الصفحات 1-67 . تاريخ الاسترجاع: 1 فبراير 2012 .

[Shamah_2003-29] 1 2 3 شامة، شاني (2003). مدخل إلى سوق الصرف الأجنبي . تشيتشستر، غرب ساسكس، إنجلترا: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-470-85162-3.

[Thirkell-White_2005-30] 1 2 ثيركيل-وايت، بن (2005). صندوق النقد الدولي وسياسات العولمة المالية: من الأزمة الآسيوية إلى بنية مالية دولية جديدة؟ نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-1-4039-2078-2.

[Endres_2005-31] 1 2 إندريس، أنتوني م. (2005). كبار مهندسي التمويل الدولي . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-32412-0.

[Uzan_2005-32] 1 2 3 4 5 6 7 أوزان، مارك، محرر. (2005). مستقبل النظام النقدي الدولي . نورثامبتون، ماساتشوستس: دار إدوارد إلجار للنشر المحدودة. ISBN 978-1-84376-805-0.

[IDA_Overview_2012-33] المؤسسة الدولية للتنمية. "ما هي المؤسسة الدولية للتنمية؟" . مجموعة البنك الدولي. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 أبريل 2010. تم الاطلاع عليه بتاريخ 1 يوليو 2012 .

[Bryant_2004-34] 1 2 براينت، رالف سي. (2004). منع الأزمات وإدارة الازدهار للاقتصاد العالمي . واشنطن العاصمة: مطبعة مؤسسة بروكينغز. ISBN 978-0-8157-0867-4.

[Makin_2009-35] 1 2 3 ماكين، أنتوني ج. (2009). الاختلالات العالمية، وأسعار الصرف، وسياسة الاستقرار . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-57685-8.

[Yadav_2008-36] 1 2 3 ياداف، فيكاش (2008). المخاطر في التمويل الدولي . نيويورك، نيويورك: روتليدج. ISBN 978-0-415-77519-9.

[Stiglitz_2003-37] ستيغليتز، جوزيف إي. (2003). العولمة ومساوئها . نيويورك، نيويورك: دبليو دبليو نورتون وشركاه. ISBN 978-0-393-32439-6.

[Reszat_2003-38] ريزات، بيات (2003). سوق الصرف الأجنبي الياباني . نيو فيتر لين، لندن: روتليدج. ISBN 978-0-203-22254-6.

[Steiner_2002-39] 1 2 ستاينر، بوب (2002). أسواق الصرف الأجنبي وأسواق المال: النظرية والتطبيق وإدارة المخاطر . ووبرن، ماساتشوستس: باتروورث-هاينمان. ISBN 978-0-7506-5025-0.

[40] "المراجعة العالمية الرابعة للمساعدات التجارية: "الربط بسلاسل القيمة"منظمة التجارة العالمية. 8-10 يوليو 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 8 سبتمبر 2013 .

[WTO_News_1999-41] منظمة التجارة العالمية (15 فبراير 1999). "ستدخل التزامات منظمة التجارة العالمية بشأن الخدمات المالية حيز التنفيذ في الموعد المحدد" (بيان صحفي). أخبار منظمة التجارة العالمية . تاريخ الاطلاع: 24 أغسطس 2013 .

[Rogoff_&_Reinhart_2009-42] روجوف، كينيث؛ راينهارت، كارمن (2009). هذه المرة مختلفة: ثمانية قرون من الحماقة المالية . مطبعة جامعة برينستون. ISBN 978-0-691-14216-6.

[Wong_&_Fong_2011-43] وونغ، ألفريد واي تي؛ فونغ، توم باك وينغ (2011). "تحليل الترابط بين الدول". مجلة الأسواق الناشئة . 12 (4): 432-442 . CiteSeerX 10.1.1.667.5601 . doi : 10.1016/j.ememar.2011.06.004 .

[Hansanti_et_al._2008-44] 1 2 هانسانتي، سونغبورن؛ إسلام، سردار إم إن؛ شيهان، بيتر (2008). التمويل الدولي في الأسواق الناشئة . هايدلبرغ، ألمانيا: فيزيكا-فيرلاغ. ISBN 978-3-7908-2555-8.

[Homaifar_2004-45] هومايفار، قاسم أ. (2004). إدارة المخاطر المالية العالمية ومخاطر صرف العملات الأجنبية . هوبوكين، نيوجيرسي: جون وايلي وأولاده. ISBN 978-0-471-28115-3.

[Hamilton_&_Onaran_2013-46] هاميلتون، جيسي؛ أوناران، يالمان (9 يوليو/تموز 2013). "الولايات المتحدة ترفع متطلبات رأس المال المصرفي فوق المعايير العالمية" . بلومبيرغ . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 سبتمبر/أيلول 2013 .

[Arndt_et_al._2009-47] أرندت، سفين دبليو؛ كراولي، باتريك إم؛ مايز، ديفيد جي (2009). "آثار التكامل على العولمة". مجلة أمريكا الشمالية للاقتصاد والتمويل . 20 (2): 83-90 . doi : 10.1016/j.najef.2009.08.001 .

[Lawrence_et_al._2012-48] لورانس، روبرت ز.؛ هانوز، مارغريتا درزينيك؛ دوهرتي، شون (2012). تقرير تمكين التجارة العالمية 2012: الحد من عوائق سلسلة التوريد (ملف PDF) (تقرير). المنتدى الاقتصادي العالمي . تاريخ الاسترجاع: 23 مايو 2013 .

[Krugman_et_al._2012-49] كروغمان ، بول ر .؛ أوبستفيلد، موريس؛ ميليتز، مارك ج. (2012). الاقتصاد الدولي: النظرية والسياسة، الطبعة التاسعة . بوسطن، ماساتشوستس: أديسون-ويسلي. ISBN 978-0-13-214665-4.

[Feenstra_&_Taylor_2008-50] 1 2 3 4 5 فينسترا، روبرت سي؛ تايلور، آلان إم. (2008). الاقتصاد الكلي الدولي . نيويورك، نيويورك: دار نشر وورث. ISBN 978-1-4292-0691-4.

[Madura_2007-51] مادورا، جيف (2007). الإدارة المالية الدولية: الطبعة الثامنة المختصرة . ماسون، أوهايو: تومسون ساوث ويسترن. ISBN 978-0-324-36563-4.

[Thirlwall_2004-52] ثيرلوول، أ.ب. (2004). "قيود ميزان المدفوعات كتفسير لاختلافات معدل النمو الدولي". في: ماكومبي، ج.س.ل.؛ ثيرلوول، أ.ب. (محرران). مقالات حول النمو المقيد بميزان المدفوعات: النظرية والأدلة . لندن، المملكة المتحدة: روتليدج. ISBN 978-0-203-49536-0.

[Melvin_&_Norrbin_2013-53] ميلفين، مايكل؛ نوربين، ستيفان سي. (2013). النقد والتمويل الدولي، الطبعة الثامنة . والتهام، ماساتشوستس: إلسيفير. ISBN 978-0-12-385247-2.

[WTO_What_We_Do_2013-54] "ما نقوم به" . منظمة التجارة العالمية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 3 ديسمبر 2013 .

[IIF_About_2013-55] "نبذة عن معهد التمويل الدولي". معهد التمويل الدولي. مؤرشف من الأصل بتاريخ 23 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .

[WFE_About_2013-56] "نبذة عن الاتحاد العالمي للبورصات". الاتحاد العالمي للبورصات. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .

[BIS_CGFS_2013-57] "لجنة النظام المالي العالمي" . بنك التسويات الدولية. 23 أغسطس 2005. تم الاطلاع عليه بتاريخ 29 نوفمبر 2013 .

[EBA_About_2013-58] "نبذة عنا" . الهيئة المصرفية الأوروبية . تم الاطلاع عليه بتاريخ 2013-12-05 .

[ESFRC_About_2013-59] "اللجنة التنظيمية المالية الأوروبية الظلية (ESFRC)" . مركز الدراسات السياسية الأوروبية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 12 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 5 ديسمبر 2013 .

[WEF_GAC_on_GFS_2013-60] "مجلس الأجندة العالمية بشأن النظام المالي العالمي 2012-2014" . المنتدى الاقتصادي العالمي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .

[WEF_GAC_on_IMS_2013-61] "مجلس الأجندة العالمية المعني بالنظام النقدي الدولي 2012-2014" . المنتدى الاقتصادي العالمي . تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .

[GFMA_About_2013-62] "نبذة عن الرابطة العالمية للأسواق المالية". الرابطة العالمية للأسواق المالية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 1 ديسمبر 2013. تم الاطلاع عليه بتاريخ 6 ديسمبر 2013 .

[G30_About-63] "تاريخ المجموعة" . مجموعة الثلاثين. مؤرشف من الأصل بتاريخ 29-09-2014 . تم الاطلاع عليه بتاريخ 03-09-2014 .

[IMF_GFSR_2013-64] تقرير الاستقرار المالي العالمي: تحديات الانتقال نحو الاستقرار، أكتوبر 2013 (ملف PDF) (تقرير). صندوق النقد الدولي. 2013. تاريخ الاطلاع: 23 مايو 2013 .

[Wyman_2010-65] وايمان، أوليفر (2010). مستقبل النظام المالي العالمي: مواجهة التحديات المقبلة (ملف PDF) (تقرير). المنتدى الاقتصادي العالمي . تاريخ الاسترجاع: 22 يونيو 2013 .

[Hieronymi_2009-66] هيرونيمي، أوتو (2009). العولمة وإصلاح النظام المصرفي والنقدي الدولي . نيويورك، نيويورك: بالغراف ماكميلان. ISBN 978-0-230-23530-4.

[CFR_Global_Finance_Regime_2013-67] "النظام المالي العالمي" . مجلس العلاقات الخارجية. مؤرشف من الأصل بتاريخ 9 مايو 2017. تم الاطلاع عليه بتاريخ 4 يناير 2014 .

[PBS_Stiglitz_Interview_1999-68] ستيغليتز، جوزيف إي. (ربيع 1999). "مقابلات - جوزيف إي. ستيغليتز | التحطم" . فرونت لاين (مقابلة). بي بي إس . مؤرشف من الأصل في 14 أبريل 2014. تم الاسترجاع في 29 ديسمبر 2013 .

[Volcker_2012-69] فولكر، بول (2012-06-06). "هل الإصلاح المالي العالمي ممكن؟" . صحيفة الغارديان . تم الاطلاع عليه بتاريخ 21-09-2013 .

[Carney_2009-70] كارني ، مارك (2009-10-26). إصلاح النظام المالي العالمي (PDF) (خطاب). Rendez-vous avec 'Autorité des Marchés financiers. مونتريال، كيبيك، كندا . تم الاسترجاع 2013/12/07 .

[Dombret_2011-71] دومبريه، أندرياس (16 يونيو 2011). إصلاح النظام المالي العالمي (ملف PDF) (خطاب). منتدى الأجيال. إلتفيل، ألمانيا . تاريخ الاسترجاع : 7 ديسمبر 2013 .

[Dudley_2011-72] دادلي، ويليام سي. (11 أبريل 2011). الإصلاح التنظيمي للنظام المالي العالمي (ملف PDF) (خطاب). اجتماع استضافه معهد التنظيم والمخاطر. طوكيو، اليابان . تم الاطلاع عليه بتاريخ 7 ديسمبر 2013 .

[

[

[

[

[

[

[ 8 ]

[

[

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[ 14 ]

[ 15 ]

[ 16 ]

[ 17 ]

[ 18 ]

[ 19 ]

[ 20 ]

[ 21 ]

[ 22 ]

[ 23 ]

[ 24 ]

[

[

[

[

[ 29 ]

[ 30 ]

[ 31 ]

[ 32 ]

[ 33 ]

[ ٣٤ ]

[ 35 ]

[ 36 ]

[ 37 ]

[ 38 ]

[ 39 ]

[ 40 ]

[ 41 ]

[ 42 ]

[ 43 ]

[ 44 ]

[ 45 ]

[ 46 ]

[ 47 ]

[ 48 ]

[ 49 ]

[ 50 ]

[ 51 ]

[ 52 ]

[ 53 ]

[ 54 ]

[ 55 ]

[ 56 ]

[ 57 ]

[ 58 ]

[ 59 ]

[ 60 ]

[ 61 ]

[ 62 ]

[ 63 ]

[ 64 ]

[ 65 ]

[ 66 ]

[ 67 ]

[

[ 69 ]

[

[ 71 ]

[

اللغة	العربية (RTL)
روابط موسوعية	30 رابطاً
المصدر الأصلي	ويكيبيديا ↗