البنك المركزي الأوروبي

بدأت أزمة منطقة اليورو بعد أن كشفت الحكومة اليونانية المنتخبة الجديدة عن المستوى الحقيقي للديون وعجز الميزانية وحذرت مؤسسات الاتحاد الأوروبي من الخطر الوشيك المتمثل في تخلف اليونان عن سداد ديونها السيادية .

استباقًا لاحتمالية التخلف عن سداد الديون السيادية في منطقة اليورو، أعاد عامة الناس والمؤسسات الدولية والأوروبية والمجتمع المالي تقييم الوضع الاقتصادي والجدارة الائتمانية لبعض الدول الأعضاء في منطقة اليورو. ونتيجة لذلك، بدأت عوائد السندات السيادية لعدد من دول منطقة اليورو بالارتفاع بشكل حاد. وقد أدى ذلك إلى حالة من الذعر الذاتي في الأسواق المالية: فكلما ارتفعت عوائد السندات اليونانية، ازداد احتمال التخلف عن السداد، مما أدى بدوره إلى زيادة عوائد السندات. ^{[ 11 ] [ 12 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]}

وقد تفاقم هذا الذعر أيضاً بسبب تردد البنك المركزي الأوروبي في التفاعل والتدخل في أسواق السندات السيادية لسببين. أولاً، لأن الإطار القانوني للبنك المركزي الأوروبي يحظر عادةً شراء السندات السيادية في السوق الأولية (المادة 123 من معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي)، ^{[ 18 ]} وقد أدى التفسير المفرط لهذا القيد إلى منع البنك المركزي الأوروبي من تطبيق التيسير الكمي كما فعل الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا في وقت مبكر من عام 2008، والذي لعب دوراً هاماً في استقرار الأسواق.

ثانيًا، فرض قرارٌ صادرٌ عن البنك المركزي الأوروبي عام ٢٠٠٥ حدًا أدنى للتصنيف الائتماني (BBB-) لجميع السندات السيادية لمنطقة اليورو لتكون مؤهلةً كضمانٍ لعمليات السوق المفتوحة للبنك المركزي الأوروبي. هذا يعني أنه في حال خفضت وكالات التصنيف الائتماني الخاصة تصنيف أي سند سيادي إلى ما دون هذا الحد، فإن العديد من البنوك ستُصبح فجأةً غير قادرةٍ على سداد ديونها، لأنها ستفقد إمكانية الوصول إلى عمليات إعادة التمويل التي يُجريها البنك المركزي الأوروبي. ووفقًا للعضو السابق في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، أثاناسيوس أورفانيدس ، فإن هذا التغيير في إطار الضمانات الخاص بالبنك المركزي الأوروبي "زرع بذور" أزمة اليورو. ^{[ ١٩ ]}

في ظل هذه القيود التنظيمية، تردد البنك المركزي الأوروبي بقيادة جان كلود تريشيه عام 2010 في التدخل لتهدئة الأسواق المالية. وحتى 6 مايو/أيار 2010، نفى تريشيه رسمياً في عدة مؤتمرات صحفية ^{[ 20 ]} إمكانية قيام البنك المركزي الأوروبي بشراء سندات سيادية، على الرغم من أن اليونان وأيرلندا والبرتغال وإسبانيا وإيطاليا واجهت موجات من تخفيضات التصنيف الائتماني وارتفاع هوامش أسعار الفائدة.

في تحولٍ لافت، أعلن البنك المركزي الأوروبي في 10 مايو/أيار 2010، ^{[ 21 ]} إطلاق "برنامج سوق الأوراق المالية" (SMP) الذي تضمن شراء سندات سيادية في الأسواق الثانوية وفقًا لتقدير البنك. ومن اللافت أن مجلس الإدارة اتخذ هذا القرار خلال مؤتمر عبر الهاتف بعد ثلاثة أيام فقط من اجتماع البنك المركزي الأوروبي المعتاد في 6 مايو/أيار (حين كان تريشيه لا يزال يرفض إمكانية شراء السندات السيادية). وبرر البنك المركزي الأوروبي هذا القرار بضرورة "معالجة التوترات الحادة في الأسواق المالية". وتزامن هذا القرار أيضًا مع قرار قادة الاتحاد الأوروبي في 10 مايو/أيار بإنشاء آلية الاستقرار المالي الأوروبية ، والتي ستكون بمثابة صندوق لمكافحة الأزمات لحماية منطقة اليورو من أزمة ديون سيادية مستقبلية. ^{[ 22 ]}

على الرغم من أن مشتريات البنك المركزي الأوروبي من السندات اقتصرت في البداية على ديون اليونان وأيرلندا والبرتغال، إلا أن معظمها تحوّل لاحقًا إلى ديون إسبانية وإيطالية. ^{[ 23 ]} وكان الهدف من هذه المشتريات كبح المضاربات الدولية ضد الدول المتعثرة، وبالتالي تجنب انتقال عدوى الأزمة اليونانية إلى دول أخرى في منطقة اليورو. وكان الافتراض -المبرر إلى حد كبير- هو أن النشاط المضاربي سينخفض ​​بمرور الوقت، بينما سترتفع قيمة الأصول.

على الرغم من أن عمليات شراء برنامج شراء الأصول الثابتة قد ضخت سيولة في الأسواق المالية، إلا أن جميع هذه التدفقات تم "تعقيمها" من خلال امتصاص السيولة أسبوعيًا. لذا، كانت العملية محايدة من حيث السيولة (مع أن هذا لم يكن ذا أهمية عملية كبيرة، نظرًا لأن عمليات السياسة النقدية الاعتيادية كانت تضمن إمدادات غير محدودة من السيولة بسعر الفائدة الرئيسي). ^{[ 24 ] [ 25 ]}

في سبتمبر/أيلول 2011، استقال يورغن ستارك ، عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، احتجاجًا على "برنامج سوق الأوراق المالية" الذي تضمن شراء سندات سيادية من دول جنوب أوروبا الأعضاء، وهي خطوة اعتبرها بمثابة تمويل نقدي ، وهو أمر محظور بموجب معاهدة الاتحاد الأوروبي. وقد وصفت صحيفة فايننشال تايمز دويتشلاند هذه الحادثة بأنها "نهاية البنك المركزي الأوروبي كما نعرفه"، في إشارة إلى موقفه "المتشدد" تجاه التضخم وتأثيره التاريخي على البنك المركزي الألماني (البوندسبانك) . ^{[ 26 ]}

حتى 18 يونيو/حزيران 2012، أنفق البنك المركزي الأوروبي ما مجموعه 212.1 مليار يورو (ما يعادل 2.2% من الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو) على شراء السندات لتغطية الديون المباشرة، وذلك في إطار برنامج أسواق الأوراق المالية. ^{[ 27 ]} وقد أثار هذا البرنامج جدلاً واسعاً، إذ حقق البنك المركزي الأوروبي أرباحاً طائلة منه، أُعيد توزيع معظمها على دول منطقة اليورو. ^{[ 28 ] [ 29 ]} وفي عام 2013، قررت مجموعة اليورو ردّ هذه الأرباح إلى اليونان، إلا أن المدفوعات عُلّقت من عام 2014 حتى عام 2017 بسبب الخلاف بين يانيس فاروفاكيس ووزراء مجموعة اليورو. وفي عام 2018، استأنفت مجموعة اليورو ردّ الأرباح. ومع ذلك، اشتكت عدة منظمات غير حكومية من أن جزءاً كبيراً من أرباح البنك المركزي الأوروبي لن يُردّ إلى اليونان. ^{[ 30 ]}

لعب البنك المركزي الأوروبي دورًا مثيرًا للجدل في " الترويكا " برفضه معظم أشكال إعادة هيكلة ديون القطاع العام والمصارف، ^{[ 31 ]} وضغطه على الحكومات لتبني برامج إنقاذ وإصلاحات هيكلية عبر رسائل سرية إلى الحكومات الإيطالية والإسبانية واليونانية والأيرلندية. كما اتُهم بالتدخل في الاستفتاء اليوناني الذي جرى في يوليو 2015 بتقييد السيولة المتاحة للبنوك التجارية اليونانية. ^{[ 32 ]}

في نوفمبر 2010، ونظرًا للزيادة الهائلة في الاقتراض، بما في ذلك تغطية تكاليف ضمان التزامات البنوك، أصبحت تكلفة الاقتراض في الأسواق المالية الخاصة باهظة للغاية بالنسبة للحكومة الأيرلندية. ورغم تأجيلها للتكلفة النقدية لإعادة رسملة بنك أنجلو أيريش المتعثر عن طريق تأميمه وإصدار سند إذني له ، إلا أن الحكومة واجهت أيضًا عجزًا كبيرًا في أنشطتها غير المصرفية، ولذلك لجأت إلى القطاع الرسمي للحصول على قرض لسد هذا العجز إلى حين استقرار وضعها المالي بشكل مستدام. في غضون ذلك، استخدم بنك أنجلو السند الإذني كضمان لقرض الطوارئ الذي حصل عليه من البنك المركزي، مما مكّنه من سداد ودائع المودعين وحاملي السندات.

اتضح لاحقًا أن البنك المركزي الأوروبي لعب دورًا محوريًا في ضمان عدم سماح الحكومة الأيرلندية لشركة أنجلو بالتخلف عن سداد ديونها، تجنبًا لمخاطر عدم الاستقرار المالي. في 15 أكتوبر و6 نوفمبر 2010، أرسل رئيس البنك المركزي الأوروبي، جان كلود تريشيه، رسالتين سريتين ^{[ 33 ]} إلى وزير المالية الأيرلندي، أبلغ فيهما الحكومة الأيرلندية باحتمالية تعليق خطوط ائتمان شركة أنجلو، ما لم تطلب الحكومة برنامج مساعدة مالية لمجموعة اليورو بشرط إجراء المزيد من الإصلاحات وتحقيق ضبط مالي.

بالإضافة إلى ذلك، أصر البنك المركزي الأوروبي على عدم تطبيق أي إعادة هيكلة للديون (أو عملية الإنقاذ الداخلي ) على حاملي سندات البنوك المؤممة، وهو إجراء كان من الممكن أن يوفر على أيرلندا 8 مليارات يورو. ^{[ 34 ]}

خلال عام 2012، ضغط البنك المركزي الأوروبي من أجل إنهاء مبكر لبرنامج تسهيلات السيولة الطارئة، وتم حل هذا الوضع بتصفية المؤسسة الخلف IBRC في فبراير 2013. وتم استبدال السند الإذني بسندات قابلة للتداول ذات سعر فائدة عائم طويلة الأجل تخلص منها البنك المركزي على مدى العقد التالي.

في أبريل 2011، رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة لأول مرة منذ عام 2008 من 1% إلى 1.25%، ^{[ 35 ]} ثم رفعها مرة أخرى إلى 1.50% في يوليو 2011. ^{[ 36 ]} إلا أنه في الفترة 2012-2013، خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بشكل حاد لتشجيع النمو الاقتصادي، لتصل إلى أدنى مستوى تاريخي لها عند 0.25% في نوفمبر 2013. ^{[ 1 ]} وبعد فترة وجيزة، خُفِّضت أسعار الفائدة إلى 0.15%، ثم في 4 سبتمبر 2014، خفض البنك المركزي أسعار الفائدة بمقدار الثلثين من 0.15% إلى 0.05%. ^{[ 37 ]} ومؤخراً، خُفِّضت أسعار الفائدة مرة أخرى لتصل إلى 0.00%، وهو أدنى مستوى مسجل على الإطلاق. ^{[ 1 ]}

في تقريرٍ اعتُمد في 13 مارس/آذار 2014، انتقد البرلمان الأوروبي "تضارب المصالح المحتمل بين الدور الحالي للبنك المركزي الأوروبي في الترويكا بصفته "مستشارًا فنيًا" وموقعه كدائن للدول الأعضاء الأربع، فضلًا عن ولايته بموجب المعاهدة". وقد ترأس إعداد التقرير كلٌ من عضو البرلمان الأوروبي النمساوي اليميني أوتمار كاراس وعضو البرلمان الأوروبي الفرنسي الاشتراكي ليم هوانغ نغوك .

في الأول من نوفمبر 2011، حلّ ماريو دراجي محل جان كلود تريشيه كرئيس للبنك المركزي الأوروبي. ^{[ 38 ]} ويمثل هذا التغيير في القيادة بداية حقبة جديدة سيصبح فيها البنك المركزي الأوروبي أكثر تدخلاً، مما سيؤدي في النهاية إلى إنهاء أزمة منطقة اليورو .

بدأت رئاسة دراجي بإطلاقٍ مُلفتٍ لجولةٍ جديدةٍ من القروض بفائدة 1% لمدة ثلاث سنوات (36 شهرًا) - عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل (LTRO) . في إطار هذا البرنامج، حصلت 523 بنكًا على ما يصل إلى 489.2 مليار يورو (640 مليار دولار أمريكي). وقد فوجئ المراقبون بحجم القروض المُقدمة عند تطبيق البرنامج. ^{[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]} وكانت البنوك في اليونان وأيرلندا وإيطاليا وإسبانيا هي الأكثر حصولًا على القروض، حيث بلغت 325 مليار يورو . ^{[ 42 ]} ورغم أن قروض LTRO لم تُفِد حكومات الاتحاد الأوروبي بشكلٍ مباشر، إلا أنها سمحت للبنوك فعليًا بممارسة تجارة الفائدة ، من خلال إقراض قروض LTRO للحكومات بهامش فائدة. كما سهّلت هذه العملية تجديد ديون بنكية مستحقة بقيمة 200 مليار يورو ^{[ 43 ]} في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2012.

في 22 يناير 2015، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن تمديد تلك البرامج ضمن برنامج " التيسير الكمي " الكامل الذي شمل أيضًا السندات السيادية، بقيمة 60 مليار يورو شهريًا حتى سبتمبر 2016 على الأقل. بدأ البرنامج في 9 مارس 2015. ^{[ 54 ]}

في 8 يونيو 2016، أضاف البنك المركزي الأوروبي سندات الشركات إلى محفظة مشترياته من الأصول مع إطلاق برنامج شراء سندات قطاع الشركات (CSPP). ^{[ 55 ]} وبموجب هذا البرنامج، أجرى البنك المركزي الأوروبي صافي مشتريات من سندات الشركات حتى يناير 2019، ليصل إجمالي مشترياته إلى حوالي 177 مليار يورو. وبينما توقف البرنامج لمدة 11 شهرًا في يناير 2019، استأنف البنك المركزي الأوروبي صافي المشتريات في نوفمبر 2019. ^{[ 56 ]}

في 5 مايو/أيار 2020، أمرت المحكمة البرلمان الألماني (البوندستاغ ) والحكومة الألمانية ( البوندسغيرينغ) بالتأكد من أن البنك المركزي الأوروبي قد أجرى تقييمًا للتناسب في عمليات شراء الديون الحكومية الضخمة ضمن برنامج شراء القطاع العام (PSPP)، وذلك لضمان ألا تتجاوز آثار السياسة الاقتصادية والمالية أهدافها. ^{[ 57 ] [ 58 ] [ 59 ] [ 60 ]} وقد اعتبر البنك المركزي الأوروبي قرار تنفيذ برنامج شراء القطاع العام تجاوزًا لصلاحياته، نظرًا لتعسفه الشديد وافتقاره إلى التبرير في تقييم التناسب. ^{[ 58 ] [ 61 ] [ 62 ]} ويأتي هذا الحكم الصادر عن المحكمة الدستورية الألمانية في وقت عصيب بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، إذ كان يدرس آنذاك توسيع نطاق برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP). كما يعكس هذا الحكم انعدام الثقة في بعض أوساط ألمانيا تجاه البنك المركزي الأوروبي، الذي يُنظر إليه هناك على أنه مؤسسة تُنقذ دول جنوب أوروبا المُسرفة. ^{[ 60 ]} علاوة على ذلك، يُسلط هذا الحكم الضوء أيضاً على المشكلة الجوهرية في هيكل منطقة اليورو، حيث لا يزال نطاق الأدوات التي يمكن استخدامها لتنفيذ ولايتها غير واضح. ^{[ 57 ]}

اعتبارًا من عام 2021،بلغ حجم برنامج التيسير الكمي للبنك المركزي الأوروبي 2947 مليار يورو. ^{[ 63 ]}

عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل (LTRO) هي عمليات سوق مفتوحة منتظمة توفر التمويل للمؤسسات الائتمانية لفترات تصل إلى أربع سنوات. وتهدف هذه العمليات إلى تهيئة ظروف إقراض مواتية للقطاع الخاص، وبشكل عام تحفيز إقراض البنوك للاقتصاد الحقيقي، ^{[ 64 ]} وبالتالي تعزيز النمو.

في ديسمبر 2011 ويناير 2012، في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008 ، نفّذ البنك المركزي الأوروبي عمليتي تمويل طويل الأجل، ضخّ خلالهما أكثر من مليار يورو من السيولة في النظام المالي لمنطقة اليورو. وقد وُجّهت انتقادات لاحقة لهذه العمليات لعجزها عن إنعاش النمو والمساهمة الفعّالة في إنعاش الاقتصاد الحقيقي، على الرغم من نجاحها في استقرار المؤسسات المالية في منطقة اليورو. ^{[ 65 ]} علاوة على ذلك، افتقرت هذه العمليات إلى رقابة البنك المركزي الأوروبي على استخدام هذه السيولة، ^{[ 65 ]} وبدا أن البنوك قد استخدمت هذه الأموال بشكل كبير في استراتيجيات المضاربة على أسعار الفائدة، ^{[ 66 ]} حيث قامت بشراء سندات سيادية ذات معدلات فائدة أعلى وفترة استحقاق مماثلة لتحقيق الأرباح، بدلاً من زيادة الإقراض الخاص. ^{[ 65 ] [ 67 ]}

دفعت هذه الانتقادات وأوجه القصور البنك المركزي الأوروبي إلى إطلاق عمليات إعادة تمويل طويلة الأجل موجهة (TLTROs)، أولاً في سبتمبر ثم في ديسمبر 2014. ^{[ 68 ]} وفرضت هذه البرامج التكميلية شروطًا على عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل. ^{[ 65 ]} ووفرت عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل الموجهة تمويلًا منخفض التكلفة للبنوك المشاركة، بشرط أن تحقق أهدافًا محددة فيما يتعلق بالإقراض للشركات والأسر. ^{[ 67 ]} وبذلك، ازدادت رغبة البنوك المشاركة في الإقراض للاقتصاد الحقيقي.

أُعلن عن الموجة الثالثة من برنامج TLTRO في 7 مارس 2019، وهي TLTRO III. ^{[ 69 ]} وبموجب TLTRO III، حُدِّد سعر الفائدة عند -0.5% أقل من سعر فائدة تسهيلات الإيداع (DFR)، بشرط أن تحقق البنوك عتبة أداء إقراضي محددة. وقد نجح برنامج TLTRO III في تحفيز نمو الائتمان. ^{[ 70 ] [ 71 ]}

أدى تفشي جائحة كوفيد-19 إلى أزمة غير مسبوقة، أثرت بشكل عميق على الصحة العامة والاقتصادات والهياكل المجتمعية العالمية على نطاق غير مسبوق. وأدت الأزمة إلى تجدد التوترات في أسواق السندات السيادية الأوروبية، والتي تميزت بتزايد الفروقات بين أسعار الفائدة التي تدفعها الدول الأعضاء في منطقة اليورو، ^{[ 78 ]} مما أثار مخاوف بشأن أزمة منطقة اليورو .

في 12 مارس 2020، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن مجموعة من التدابير السياسية، منها حزمة إضافية من صافي شراء الأصول بقيمة 120 مليار يورو بحلول نهاية عام 2020 في إطار برنامج شراء الأصول القائم، وشروط أكثر ملاءمة لبرنامج التمويل طويل الأجل المستهدف الثالث. وخلال المؤتمر الصحفي، صرّحت كريستين لاغارد بأن البنك المركزي الأوروبي "[...] ليس هنا لتقليص فروق العائد". ^{[ 79 ] [ 80 ] [ 81 ]} وقد أثار هذا التصريح تحديدًا رد فعل سلبيًا مفاجئًا في الأسواق المالية، مع اتساع فروق العائد في إسبانيا وإيطاليا واليونان. ^{[ 82 ]}

برنامج الشراء الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP)

في 19 مارس 2020، أي بعد أقل من أسبوع من تصريحات لاغارد المؤسفة بشأن فروق العائد، أعلن البنك المركزي الأوروبي بشكل مفاجئ عن إطلاق برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) بقيمة 750 مليار يورو لتعزيز السيولة في الاقتصاد الأوروبي وكبح أي ارتفاعات حادة في فروق عائد السندات السيادية. ^{[ 83 ] [ 84 ]} وقد أدى هذا الإعلان إلى انتعاش فوري في أسعار الأسهم ^{[ 82 ] [ 85 ] [ 86 ]} ، وجاء بعد يوم واحد من الارتفاع الحاد في فروق عائد السندات السيادية. ^{[ 87 ]}

صُمم برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) كسياسة نموذجية للتيسير الكمي ، حيث يُمكّن البنك المركزي الأوروبي من شراء الأوراق المالية من القطاعين الخاص والعام بمرونة. ^{[ 88 ] [ 79 ] [ 89 ]} وكان الهدف من البرنامج هو تثبيت عوائد السندات السيادية عند مستويات منخفضة ومستقرة، وبالتالي منع حدوث ذعر ذاتي التحقق في الأسواق المالية كما حدث خلال أزمة منطقة اليورو . ^{[ 90 ] [ 91 ]}

أُنشئ برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) كبرنامج شراء منفصل إلى جانب برنامج شراء الأصول (APP) القائم، بهدف وحيد هو الاستجابة للتداعيات الاقتصادية والمالية لأزمة كوفيد-19، ولا سيما منع تفتت السوق. ^{[ 92 ] [ 93 ]} وعلى الرغم من التشابه الكبير بينهما، قرر البنك المركزي الأوروبي، على عكس برنامج شراء الأصول، السماح لنفسه بالانحراف عن مفتاح رأس المال. وقد أتاحت هذه المرونة الزمنية للبنك المركزي الأوروبي منع ارتفاع فروق العائدات في إيطاليا وإسبانيا بشكل أكثر فعالية. ^{[ 90 ] [ 94 ] [ 95 ] [ 96 ] [ 57 ] [ 97 ]}

كانت الأصول التي تستوفي معايير الأهلية لبرنامج شراء الأصول (APP) مؤهلة أيضًا بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP). ^{[ 98 ]} ومع ذلك، كانت مجموعة الأصول المؤهلة بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة أوسع من إطار أهلية الضمانات المعتاد للبنك المركزي الأوروبي. ^{[ 83 ]} على سبيل المثال، كان بإمكان البنك المركزي الأوروبي شراء السندات السيادية اليونانية بموجب هذا البرنامج، على الرغم من أن تصنيفها الائتماني أقل من متطلبات درجة الاستثمار المعتادة. ^{[ 83 ] [ 99 ] [ 100 ]} وقد مُنح هذا الإعفاء بناءً على عدة اعتبارات من البنك المركزي الأوروبي: الحاجة إلى تخفيف الضغوط الناجمة عن الجائحة على الأسواق المالية اليونانية؛ ومراقبة اليونان عن كثب، وستظل كذلك، من خلال منح هذا الإعفاء؛ واستعادة اليونان إمكانية الوصول إلى السوق. ^{[ 101 ]} كما كانت الأوراق التجارية غير المالية التي يتبقى على استحقاقها 28 يومًا على الأقل مؤهلة للشراء بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة. ^{[ 98 ] [ 102 ]}

في 4 يونيو 2020، أعلن البنك المركزي الأوروبي ^{[ 103 ]} عن توسيع برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) بمقدار 600 مليار يورو إضافية، ^{[ 104 ]} إذ بات من الواضح أن الجائحة ستستمر في إلحاق الضرر بالاقتصادات الأوروبية. ^{[ 78 ] [ 88 ] [ 86 ] [ 82 ]} وبعد ستة أشهر، في 10 ديسمبر 2020، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن توسيعه النهائي لبرنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) بقيمة 500 مليار يورو إضافية، ليصل إجمالي البرنامج إلى 1.850 تريليون يورو، ^{[ 105 ] [ 92 ] [ 87 ]} وهو ما يعادل 15.4% من الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو لعام 2019. ^{[ 106 ]}

في ديسمبر 2021، أعلن البنك المركزي الأوروبي أنه سيوقف عمليات الشراء الصافية بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة اعتبارًا من نهاية مارس 2022، وأنه يعتزم إعادة استثمار مدفوعات رأس المال من الأوراق المالية المستحقة حتى نهاية عام 2024 على الأقل. ^{[ 108 ] [ 109 ]}

في 31 مارس 2022، في نهاية صافي المشتريات، بلغ صافي المشتريات 1.718 مليار يورو، منها 1.665 مليار يورو مُستثمرة في سندات القطاع العام و52 مليار يورو في سندات القطاع الخاص. ^{[ 110 ]} من إجمالي 1.850 مليار يورو المتاحة بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP)، تم استخدام 93% من المبلغ المخصص بالكامل، وذلك بسبب مؤشرات انخفاض الضغوط المالية في منطقة اليورو، ويعود الفضل في ذلك بشكل رئيسي إلى تخفيف قيود كوفيد-19 وإعادة فتح الأسواق الأوروبية. ^{[ 111 ]}

إجمالي مشتريات برنامج دعم الطوارئ في حالات الطوارئ بالمليون يورو ^{[ 107 ]}

	القطاع الخاص الأوراق المالية	القطاع العام الأوراق المالية	المجموع الأوراق المالية	التزام إضافي ببرنامج PEPP من البنك المركزي الأوروبي	برنامج PEPP الإجمالي التزام من جانب البنك المركزي الأوروبي
مارس - مايو 2020	48,062.00	186,603.00	234,665.00	750,000.00	750,000.00
يونيو - يوليو	55,592.00	384,817.00	440,409.00	600,000.00	1,350,000.00
أغسطس - سبتمبر	55,534.00	511,649.00	567,183.00	–	1,350,000.00
أكتوبر - نوفمبر	48,194.00	651,809.00	700,003.00	–	1,350,000.00
ديسمبر - يناير 2021	42,064.00	768,148.00	810,212.00	500,000.00	1,850,000.00
فبراير - مارس	43,916.00	899,731.00	943,647.00	–	1,850,000.00
أبريل - مايو	39,696.00	1,064,769.00	1,104,465.00	–	1,850,000.00
يونيو - يوليو	42,989.00	1,229,199.00	1,272,189.00	–	1,850,000.00
أغسطس - سبتمبر	46,640.00	1,365,650.00	1,412,290.00	–	1,850,000.00
أكتوبر - نوفمبر	50,089.00	1,498,100.00	1,548,189.00	–	1,850,000.00
ديسمبر - يناير 2022	50,384.00	1,597,293.00	1,647,677.00	–	1,850,000.00
فبراير - مارس	52,439.00	1,665,635.00	1,718,075.00	–	1,850,000.00
أبريل - مايو	52,441.00	1,665,618.00	1,718,061.00	–	1,850,000.00
يونيو - يوليو	52,437.00	1,664,913.00	1,717,352.00	–	1,850,000.00
أغسطس - سبتمبر	52,440.00	1,660,593.00	1,713,035.00	–	1,850,000.00
أكتوبر - نوفمبر	52,440.00	1,660,312.00	1,712,753.00	–	1,850,000.00
ديسمبر - يناير 2023	52,440.00	1,661,204.00	1,713,645.00	–	1,850,000.00
فبراير - مارس	52,440.00	1,661,077.00	1,713,518.00	–	1,850,000.00
أبريل - مايو	52,393.00	1,660,634.00	1,713,028.00	–	1,850,000.00
يونيو - يوليو	52,443.00	1,660,307.00	1,712,752.00	–	1,850,000.00
أغسطس - سبتمبر	52,464.00	1,659,969.00	1,712,435.00	–	1,850,000.00

عموماً، لاقى برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) ترحيباً واسعاً من المشاركين في السوق وصناع السياسات الأوروبيين. إلا أنه في مارس/آذار 2021، رفعت مجموعة من الاقتصاديين والمحامين الألمان دعوى قضائية ضد البرنامج أمام المحكمة الدستورية الاتحادية الألمانية . ^{[ 79 ] [ 108 ]}

أداة حماية انتقال السياسة النقدية (TPI) هي أداة يمكن للبنك المركزي الأوروبي استخدامها لضمان انتقال قرارات السياسة النقدية بسلاسة عبر جميع دول منطقة اليورو، وقد تم إطلاقها في 21 يوليو 2022. ^{[ 89 ] [ 119 ] [ 120 ] [ 121 ] [ 122 ]} وبموجب هذه الأداة، سيتمكن البنك المركزي الأوروبي من شراء الأوراق المالية في السوق الثانوية، لمواجهة "ديناميكيات السوق غير المرغوب فيها وغير المنظمة"، وتوقعات السوق التي تحقق ذاتها في حالات الأزمات والتي لا تعكس الواقع، ^{[ 123 ] [ 124 ] [ 125 ]} وبالتالي لا تبررها "العوامل الأساسية الخاصة بكل دولة". ^{[ 120 ] [ 108 ] [ 121 ] [126] [ 127 ] [ 128 ] وبذلك ، تُمكّن أداة حماية انتقال} السياسة النقدية البنك المركزي الأوروبي من التحكم في الفرق بين تكاليف الاقتراض في جميع أنحاء منطقة اليورو، مما يقلل من مخاطر التجزئة في جميع أنحاء المنطقة ^{. [ 119 ] [ 120 ] [ 123 ] [ 128 ] [ 129 ] [ 130 ]} من خلال عدم السماح بتدخل ديناميكيات السوق التي لا تعكس الواقع الاقتصادي، يفي البنك المركزي الأوروبي بولايته الثانوية بموجب معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي، ألا وهي "دعم السياسات الاقتصادية العامة للاتحاد". ^{[ 120 ] [ 123 ]} على الرغم من أن برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (PEPP) سيظل خط الدفاع الأول لمواجهة مخاطر انتقال العدوى، ^{[ 108 ] [ 126 ]} ينبغي النظر إلى برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة الجائحة (TPI) كإضافة إلى أدوات البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 121 ]}

أدى عصر التضخم الجديد إلى تحولٍ كبير في إطار عمل البنك المركزي الأوروبي مقارنةً بموقفه في العقد الأول من الألفية الثانية. ففي البداية، منذ تأسيسه وحتى الأزمة المالية عام 2008 ، كان الهدف الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي هو استقرار الأسعار، ملتزمًا بقواعد مؤسسية صارمة تُقلل من المفاضلات السياسية مع أهداف أخرى تتجاوز استقرار الأسعار. ^{[ 141 ] [ 142 ]} وقد استند هذا النهج إلى "نموذج استقلالية البنك المركزي"، الذي يُؤكد على أن دور البنك المركزي المحدود في استقرار الأسعار واستقلاليته هما الأمثل. ^{[ 143 ] [ 139 ] [ 144 ] [ 145 ]}

مع ذلك، استلزم المشهد الاقتصادي الذي أعقب الأزمة المالية، ولا سيما خلال أزمة منطقة اليورو وما تلاها من ركود اقتصادي، مراجعة جوهرية لاستراتيجية البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 139 ] [ 144 ]} وقد تخلى البنك المركزي الأوروبي عن نموذجه الأصلي المتمثل في استقلالية البنك المركزي، مما أدى إلى تداخل أهدافه. واعتمد استراتيجيات جديدة، مثل العمل كملاذ أخير للإقراض في النظام المصرفي، وتعزيز النمو من خلال أسعار فائدة منخفضة للغاية وبرامج شراء أصول واسعة النطاق، والتي صُممت للمساعدة في استقرار قطاعات سوقية محددة، وفي نهاية المطاف، إنعاش النمو. ^{[ 146 ] [ 147 ] [ 148 ]}

في عام 2021، اتخذ البنك المركزي الأوروبي منعطفًا استراتيجيًا هامًا باعتماده خطة عمل مناخية إلى جانب استراتيجية جديدة للسياسة النقدية. ^{[ 149 ]} هدف هذا التحول إلى ترسيخ دور البنك المركزي الأوروبي المتطور، متجاوزًا التركيز الأحادي على استقرار الأسعار - وهي سياسة تشكلت إلى حد كبير في أعقاب أزمة منطقة اليورو . وبدلًا من ذلك، بدأ البنك المركزي الأوروبي في الاعتراف بمسؤولياته المتعددة الأوجه، والتي تشمل الآن الحفاظ على الاستقرار المالي، ودعم النمو الاقتصادي، ومعالجة الأهداف المتعلقة بالمناخ. ^{[ 139 ]} ومع ذلك، ومع ارتفاع التضخم في عام 2021 ، تساءل البعض عما إذا كان البنك المركزي الأوروبي سيعود إلى دوره الأساسي، الذي يركز بشكل رئيسي على كبح جماح التضخم. يُذكّر مصطلح "وحوش التضخم " بفيديو البنك المركزي الأوروبي لعام 2010، حيث يواجه شابان وحش تضخم أزرق اللون يُطلق الأوراق النقدية مُهددًا بتدمير الاقتصاد. ^{[ 139 ]} ومع ذلك، ربط صانعو السياسة في البنك المركزي الأوروبي ببراعة بين إطار استقلالية البنك المركزي وتجارب حقبة الركود التضخمي لتبرير قرارهم برفع أسعار الفائدة، متجنبين بذلك الحاجة إلى نقاش حول تغيير النظام. وبذلك، أدركوا المقايضات المعقدة الكامنة في موازنة مختلف أهداف الاقتصاد الكلي والقرارات الصعبة التي كان عليهم مواجهتها. ^{[ 139 ]}

مع هذه الاستراتيجية النقدية الجديدة، واجهت منطقة اليورو ارتفاعًا في التضخم عام 2021. [ ^{139 ] أشارت} دراسات حديثة إلى أن النقاش الرئيسي بين صناع السياسات تمحور حول ما إذا كان هذا الاتجاه التضخمي عابرًا أم دائمًا. جادل بول كروغمان بأن الارتفاع التضخمي الحالي سيكون عابرًا، بينما حذر اقتصاديون آخرون، مثل أوليفييه بلانشارد ولاري سامرز، من احتمال استمرار هذا التضخم. ^{[ 150 ]} في البداية، أخطأ كل من البنك المركزي الأوروبي والاحتياطي الفيدرالي في تقدير الوضع، إذ افترضا أن ارتفاع التضخم مؤقت وتوقعا عودة سريعة إلى هدف التضخم. أدى هذا التصور الخاطئ إلى تقاعس البنك المركزي الأوروبي في البداية عن اتخاذ أي إجراء بشأن سياسته النقدية . ^{[ 151 ]}

بعد ارتفاعات كبيرة في معدلات التضخم خلال عامي 2021 و2022، قرر البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي أخيرًا رفع أسعار الفائدة والتخلي عن أسعار الفائدة المنخفضة للغاية، وذلك للمرة الأولى منذ أزمة منطقة اليورو ونهاية حقبة البنك المركزي الأوروبي، إذ بات من الواضح أن اتجاه التضخم ليس مؤقتًا. ^{[ 139 ]} اتُخذ هذا القرار في أواخر يوليو 2022 بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، عندما كان معدل التضخم في منطقة اليورو قد بلغ 8.9%، متجاوزًا الهدف المحدد بنسبة 2% لأكثر من عام، وفي مارس 2022 بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ^{[ 152 ]} يُعزى رد فعل البنك المركزي الأوروبي على إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي جزئيًا إلى المخاوف بشأن التضخم المستورد من الولايات المتحدة. تحديدًا، إذا رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بينما بقي البنك المركزي الأوروبي ثابتًا، فقد يؤدي ذلك إلى انخفاض قيمة اليورو مقابل الدولار. من المرجح أن يؤدي هذا السيناريو إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد لمنطقة اليورو، نظرًا لأن العديد من السلع التجارية العالمية تُسعّر بالدولار. من جهة أخرى، سيفيد هذا الاقتصاد الأمريكي بجعل الواردات من منطقة اليورو أرخص. ^{[ 153 ] [ 154 ] [ 155 ]}

علاوة على ذلك، يميل تأثير ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي، عقب رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، إلى أن يكون أكثر وضوحًا في معدلات التضخم العالمية للطاقة والغذاء. تُسعّر هذه السلع عادةً بالدولار الأمريكي، مما يجعل معدلات تضخمها أكثر حساسية لتقلبات أسعار الصرف. ^{[ 156 ]} في الاتحاد الأوروبي، تتأثر توقعات التضخم العامة بشكل كبير بأسعار الطاقة والغذاء. وبالتالي، يمكن لهذا النوع من التضخم المستورد أن يزيد من تفاقم مستويات التضخم الإجمالية في منطقة اليورو.

أعلن البنك المركزي الأوروبي أيضًا عن نيته تقليص صافي مشتريات الأصول تدريجيًا ضمن برنامج شراء الأصول (APP) وإنهاء هذه المشتريات بموجب برنامج شراء الأصول الطارئ لمواجهة جائحة كوفيد-19 (PEPP) الذي أُطلق خلال أزمة كوفيد-19 بحلول الربع الأول من عام 2022. ^{[ 139 ]} من جهة أخرى، بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تقليص برنامج شراء الأصول في نوفمبر 2021، بهدف إيقافه نهائيًا بحلول مارس 2022. وقد ساهمت برامج شراء الأصول التابعة للبنك المركزي الأوروبي في البداية في رفع قيمة الأصول في ميزانيات البنوك، مما أدى إلى توقعات بانخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل. كما رفعت هذه البرامج توقعات التضخم، مما ساهم في استقرار توقعات التضخم على المدى الطويل. وبالتالي، فإن التخلص التدريجي من برامج شراء الأصول يُشير إلى التوافق مع مختلف زيادات أسعار الفائدة في محاولة لتهدئة الاقتصاد، ويُظهر التزامًا بمكافحة التضخم. ^{[ 157 ] [ 158 ] [ 159 ]}

تشير الأبحاث إلى أن البنك المركزي الأوروبي استجاب للتضخم المتصاعد بوتيرة أبطأ وأكثر حذرًا من الاحتياطي الفيدرالي، مُبديًا آمالًا في أن تشديدًا معتدلًا للسياسة النقدية سيكون كافيًا. وقد كان البنك المركزي الأوروبي أبطأ بشكل ملحوظ في إدراكه لخطأ افتراضه الأولي بأن الاتجاه التضخمي سيكون عابرًا. ^{[ 140 ]} وسرعان ما ترافق الانتقال من أسعار الفائدة المنخفضة للغاية مع زيادات متفرقة في أسعار الفائدة، بلغت ذروتها بوصول سعر الفائدة الرئيسي للبنك المركزي الأوروبي إلى 4% بنهاية سبتمبر. ^{[ 160 ]} في المقابل، رفع الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا سعر الفائدة الفعلي للأموال الفيدرالية إلى 5.33% في أغسطس، مما يؤكد تشديدًا أكثر حزمًا وسرعة للسياسة النقدية مقارنةً بنهج البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 161 ]} ومع ذلك، فقد تبين أن دورة التشديد النقدي العالمية هي الأكثر تزامنًا في نصف القرن الماضي. وبحلول فبراير 2023، رفعت أكثر من 90% من الاقتصادات أسعار الفائدة لديها. بلغت ذروة الإجراءات المتزامنة للغاية من قبل البنوك المركزية خلال سبعينيات القرن الماضي وصدمات أسعار النفط، حيث رفعت 70% منها أسعار الفائدة. ^{[ 155 ]}

ظهرت الانتقادات في البداية بشأن المنهجيات المستخدمة لتقدير التضخم وعجزها عن التنبؤ بارتفاعه. وتركزت الانتقادات الرئيسية على قصور الأدوات التقليدية، مثل منحنى فيليبس، الذي يدرس العلاقة بين التضخم ومؤشرات معينة للنشاط الاقتصادي، في التنبؤ الدقيق بالتضخم. ^{[ 151 ] [ 162 ]} وخلال سبعينيات القرن الماضي، واجه منحنى فيليبس انتقادات حادة لعجزه عن التنبؤ بدقة بالتضخم الذي شهده ذلك العقد. وشهدت هذه الفترة إعادة تقييم حاسمة لقدرة المنحنى على التنبؤ، لا سيما في سياق الظواهر الاقتصادية السائدة آنذاك. ^{[ 163 ]} وتبين أن المؤشرات التقليدية المستخدمة للتنبؤ بالديناميكيات الاقتصادية، مثل فجوات الإنتاج والبطالة، غير كافية للإشارة إلى فرط نشاط الاقتصاد وضيق سوق العمل السائد. ^{[ 151 ] [ 162 ] [ 164 ]} علاوة على ذلك، فقد تم التشكيك خلال الفترة 2021-2022 في الاعتقاد السائد لدى البنوك المركزية بأن الزيادات التضخمية المستمرة هي نتيجة لتوقعات تضخمية طويلة الأجل غير مستقرة. خلال هذه الفترة، ظلت توقعات التضخم مستقرة نسبيًا، مما أدى إلى سوء تفسير من جانب البنك المركزي الأوروبي وغيره من السلطات النقدية لطبيعة الاتجاه التضخمي. ^{[ 151 ]} جادل كل من الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي بأن ارتفاع التضخم كان مؤقتًا فقط، وأنه كان نتيجة وحيدة لاضطرابات سلاسل التوريد التي أعقبت الجائحة على عدد قليل من السلع والخدمات المختارة (الغذاء والطاقة). ثم حافظ الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي على سياستهما النقدية التوسعية، وأبقيا أسعار الفائدة منخفضة. ^{[ 140 ]}

وقد برز بعض النقاد الذين يرون أن من الصعب على البنوك المركزية المستقلة، بما فيها البنك المركزي الأوروبي، تقييم الآثار المحتملة للسياسات النقدية العابرة للحدود على التضخم بدقة أثناء رفع سعر الفائدة المتزامن. وقد يؤدي ذلك إلى تشديد نقدي مفرط (ارتفاع أسعار الفائدة) في ظروف استثنائية. ^{[ 155 ]}

أُثيرت مخاوف بشأن فعالية البنك المركزي الأوروبي في معالجة الارتفاع الأخير في أسعار الطاقة. ^{[ 165 ]} ويرى بعض الخبراء أن منطقة اليورو ينبغي النظر إليها كاقتصاد صغير مفتوح، ما يعني أن التغيرات في الطلب فيها قد لا تؤثر بشكل كبير على الأسعار العالمية. علاوة على ذلك، يجادلون بأن السياسة النقدية قد يكون لها تأثير ضئيل على الطلب العالمي على الطاقة، وذلك لأن الطلب المنزلي على السلع الأساسية كالتدفئة والنقل يُعتقد أنه غير حساس نسبيًا لتغيرات الأسعار. ^{[ 165 ]} إضافة إلى ذلك، فبينما قد يؤدي ارتفاع قيمة اليورو نظريًا إلى انخفاض أسعار الواردات، يبقى من غير المؤكد ما إذا كانت هذه الوفورات ستنعكس فعليًا على المستهلكين.

مع ذلك، تُناقض دراسات حديثة هذه الآراء بتسليطها الضوء على الدور المحوري لأسعار الطاقة في نقل السياسة النقدية داخل منطقة اليورو. فزيادة أسعار الفائدة التي يحددها البنك المركزي الأوروبي تُسهم في رفع قيمة اليورو مقابل الدولار. وقد يؤدي هذا الارتفاع إلى زيادة تكاليف الطاقة المحلية، ولكنه قد يُقلل الطلب أيضاً، مما قد يُخفض أسعار الطاقة العالمية. وتؤيد هذه الدراسات قرار البنك المركزي الأوروبي باتباع نهج الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، والذي يبدو أنه كان خطوة استراتيجية لكبح التضخم المستورد ومعالجة الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة. ^{[ 165 ]}

برز تطبيق سياسة نقدية أكثر تشدداً كحل لمنطقة اليورو لمواجهة الضغوط التضخمية الأخيرة. ومع ذلك، ينطوي هذا النهج على خطر إعاقة تقدم الانتعاش الاقتصادي بعد جائحة كوفيد-19 . ^{[ 166 ]}

يُعدّ رفع أسعار الفائدة خطوة استراتيجية من جانب البنك المركزي الأوروبي، وله أهداف محددة: إبطاء النشاط الاقتصادي، وتحقيق استقرار توقعات التضخم، والتوجه نحو مستويات تضخم أقل. وقد أظهرت الدراسات أنه مع ارتفاع أسعار الفائدة، لا يتغير سعر اليورو في السوق العالمية بشكل ملحوظ. ومع ذلك، يصبح اليورو أكثر جاذبية للمستثمرين، مما يؤدي إلى ارتفاع قيمته مقابل العملات الأخرى. ويعود هذا التغيير بالفائدة على الأسر التي تدفع ثمن الغاز باليورو، حيث يُترجم إلى انخفاض أسعار النفط المتداول بالدولار. ^{[ 166 ]}

من جهة أخرى، يُسهم ارتفاع أسعار الفائدة، رغم دوره في كبح الأسعار، في إجهاد قطاع التصنيع وسوق العمل. وتؤدي تبعات هذه الصدمة إلى تشديد شروط التمويل وانخفاض الطلب، مما ينتج عنه ارتفاع طفيف في معدلات البطالة، يتجاوز 0.1 نقطة مئوية. وعلى الرغم من أن الدراسة تُظهر تعافي قطاع التصنيع سريعًا، وعودته إلى وضعه قبل الصدمة في غضون ثلاثة أشهر تقريبًا، إلا أن تأثيرها على معدلات البطالة يستمر لفترة أطول. ^{[ 166 ]}

يتولى المجلس التنفيذي مسؤولية تنفيذ السياسة النقدية (التي يحددها مجلس الإدارة) والإدارة اليومية للبنك. ^{[ 193 ]} ويجوز له إصدار قرارات للبنوك المركزية الوطنية، كما يجوز له ممارسة الصلاحيات المفوضة إليه من قبل مجلس الإدارة. ^{[ 193 ]} ويُحدد رئيس البنك المركزي الأوروبي مهام أعضاء المجلس التنفيذي. ^{[ 194 ]} ويجتمع المجلس التنفيذي عادةً كل يوم ثلاثاء.

يتألف المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي من رئيسة البنك ( كريستين لاغارد حاليًا )، ونائب الرئيس ( بوريس فوجيتش حاليًا )، وأربعة أعضاء آخرين. ^{[ 193 ]} ويُعيّن المجلس الأوروبي جميع الأعضاء لفترات غير قابلة للتجديد مدتها ثماني سنوات. ^{[ 193 ]} ويُعيّن أعضاء المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي "من بين الشخصيات المرموقة ذات الخبرة المهنية في الشؤون النقدية أو المصرفية، وذلك بموافقة مشتركة من حكومات الدول الأعضاء على مستوى رؤساء الدول أو الحكومات، بناءً على توصية من المجلس، بعد التشاور مع البرلمان الأوروبي ومجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي". ^{[ 195 ]}

كان من المقرر أن يغادر خوسيه مانويل غونزاليس بارامو ، العضو الإسباني في المجلس التنفيذي منذ يونيو 2004، المجلس في أوائل يونيو 2012، ولكن لم يتم تعيين بديل له حتى أواخر مايو. ^{[ 196 ]} رشّح الإسبان أنطونيو ساينز دي فيكونيا، المولود في برشلونة، وهو أحد المخضرمين في البنك المركزي الأوروبي ويرأس قسمه القانوني، ليحل محل غونزاليس بارامو في وقت مبكر من يناير 2012، ولكن تم تقديم بدائل من لوكسمبورغ وفنلندا وسلوفينيا، ولم يتم اتخاذ أي قرار بحلول مايو. ^{[ 197 ]} بعد معركة سياسية طويلة وتأخيرات بسبب احتجاج البرلمان الأوروبي على عدم التوازن بين الجنسين في البنك المركزي الأوروبي، ^{[ 198 ]} تم تعيين إيف ميرش من لوكسمبورغ خلفًا لغونزاليس بارامو. ^{[ 199 ]}

في ديسمبر 2020، خلف فرانك إلديرسون إيف ميرش في مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 200 ] [ 201 ]}

المجلس الحاكم هو الهيئة الرئيسية لصنع القرار في النظام الأوروبي للبنوك المركزية . ^{[ 202 ]} ويتألف من أعضاء المجلس التنفيذي (ستة في المجموع) ومحافظي البنوك المركزية الوطنية لدول منطقة اليورو (21 اعتبارًا من عام 2026).

وفقًا للمادة 284 من معاهدة عمل الاتحاد الأوروبي، يجوز لرئيس مجلس الشؤون الاقتصادية والمالية (ECOFIN) وممثل عن المفوضية الأوروبية حضور الاجتماعات بصفة مراقبين، لكنهم يفتقرون إلى حقوق التصويت.

منذ يناير 2015، ينشر البنك المركزي الأوروبي على موقعه الإلكتروني ملخصًا لمداولات مجلس الإدارة ("الحسابات"). ^{[ 203 ]} وجاءت هذه المنشورات كرد جزئي على الانتقادات المتكررة الموجهة إلى غموض البنك المركزي الأوروبي. ^{[ 204 ]} ومع ذلك، وعلى عكس البنوك المركزية الأخرى، لا يزال البنك المركزي الأوروبي لا يفصح عن سجلات التصويت الفردية للمحافظين الأعضاء في مجلس إدارته.

في ديسمبر 2025، اقترح البنك المركزي الأوروبي تبسيط قواعد العمل المصرفي في الاتحاد الأوروبي بهدف تبسيط الإطار التنظيمي والإشرافي والإبلاغي الأوروبي. وقد تم تقديم الاقتراح وإقراره من قبل مجلس الإدارة. ^{[ 205 ]}

أعضاء المجلس الحاكم (حتى يونيو 2026) ^{[ 206 ]}

	اسم	دور	مدة الولاية
المجلس التنفيذي	كريستين لاغارد	رئيس	1 نوفمبر 2019	31 أكتوبر 2027
	بوريس فوجيتش	نائب الرئيس	1 يونيو 2026	31 مايو 2034
	بييرو سيبولوني	عضو المجلس التنفيذي	1 نوفمبر 2023	31 أكتوبر 2031
	فرانك إلديرسون	عضو المجلس التنفيذي نائب رئيس مجلس الإشراف	15 ديسمبر 2020	14 ديسمبر 2028
	فيليب ر. لين	عضو المجلس التنفيذي وكبير الاقتصاديين	1 يونيو 2019	31 مايو 2027
	إيزابيل شنابل	عضو المجلس التنفيذي	1 يناير 2020	31 ديسمبر 2027
المحافظون الوطنيون	مارتن كوخر		1 سبتمبر 2025	31 أغسطس 2031
	بيير وونش		2 يناير 2019	يناير 2029
	ديميتار راديف		14 يوليو 2015	14 يوليو 2027
	أنتي زيغمان		19 يونيو 2026	19 يونيو 2032
	كريستودولوس باتساليدس		11 أبريل 2024	أبريل 2029
	أولو كاسيك		7 يونيو 2026	7 يونيو 2033
	أولي رين		12 يوليو 2018	12 يوليو 2032
	إيمانويل مولان		2 يونيو 2026	يونيو 2032
	يواكيم ناجل		1 يناير 2022	يناير 2030
	يانيس ستورناراس		يونيو 2014	يونيو 2032
	غابرييل مخلوف		1 سبتمبر 2019	1 سبتمبر 2033
	فابيو بانيتا		1 نوفمبر 2023	31 أكتوبر 2028
	مارتينش كازاخستاني		21 ديسمبر 2019	21 ديسمبر 2029
	جيديميناس شيمكوس		7 أبريل 2021	6 أبريل 2031
	غاستون راينش		يناير 2013	يناير 2031
	ألكسندر ديماركو		1 يناير 2026	31 ديسمبر 2030
	أولاف سليجبين		1 يوليو 2025	مايو 2032
	ألفارو سانتوس بيريرا		17 سبتمبر 2025	17 سبتمبر 2030
	بريموز دولينك		فبراير 2026	فبراير 2032
	بيتر كازيمير		1 يونيو 2019	1 يونيو 2025
	خوسيه لويس إسكريفا		6 سبتمبر 2024	5 سبتمبر 2030

المجلس العام هو هيئة تُعنى بالمسائل الانتقالية لاعتماد اليورو، مثل تحديد أسعار صرف العملات التي سيحل محلها اليورو (مواصلةً لمهام المؤسسة الأوروبية للنقد السابقة). ^{[ 193 ]} وسيستمر وجوده حتى تعتمد جميع الدول الأعضاء في الاتحاد الأوروبي اليورو، وعندها سيتم حله. ^{[ 193 ]} ويتألف من الرئيس ونائب الرئيس، بالإضافة إلى محافظي جميع البنوك المركزية الوطنية في الاتحاد الأوروبي . ^{[ 207 ] [ 208 ]}

يجتمع مجلس الإشراف التابع للبنك المركزي الأوروبي مرتين شهريًا لمناقشة مهام الإشراف التي يضطلع بها البنك المركزي الأوروبي والتخطيط لها وتنفيذها. ^{[ 209 ]} ويقترح المجلس مشاريع القرارات على مجلس الإدارة بموجب إجراء عدم الاعتراض. ويتألف المجلس من رئيس (يُعيّن لمدة خمس سنوات غير قابلة للتجديد)، ونائب رئيس (يُختار من بين أعضاء المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي)، وأربعة ممثلين عن البنك المركزي الأوروبي، وممثلين عن هيئات الإشراف الوطنية. إذا لم تكن هيئة الإشراف الوطنية التي تُعيّنها دولة عضو بنكًا مركزيًا وطنيًا، فيجوز لممثل الهيئة المختصة أن يُرافقه ممثل عن بنكها المركزي الوطني. وفي هذه الحالة، يُعتبر الممثلان معًا عضوًا واحدًا لأغراض عملية التصويت. ^{[ 209 ]}

ويشمل ذلك أيضاً اللجنة التوجيهية، التي تدعم أنشطة مجلس الإشراف وتُعدّ اجتماعاته. وتتألف هذه اللجنة من رئيس مجلس الإشراف، ونائب رئيس مجلس الإشراف، وممثل واحد عن البنك المركزي الأوروبي، وخمسة ممثلين عن هيئات الإشراف الوطنية. ويُعيّن مجلس الإشراف ممثلي هيئات الإشراف الوطنية الخمسة لمدة عام واحد وفقاً لنظام تناوب يضمن تمثيلاً عادلاً للدول. ^{[ 209 ]}

يوجد إجماع قوي بين الاقتصاديين على أهمية استقلالية البنك المركزي عن السياسة. ^{[ 245 ] [ 246 ]} وتستند هذه الأهمية إلى أسس تجريبية ونظرية. فمن الناحية النظرية، يُعتقد أن عدم اتساق السياسات مع مرور الوقت يشير إلى وجود دورات اقتصادية سياسية، حيث قد يستغل المسؤولون المنتخبون مفاجآت السياسات لضمان إعادة انتخابهم. وبالتالي، سيُحفز السياسيون حتى موعد الانتخابات على تبني سياسات نقدية توسعية، مما يُقلل البطالة على المدى القصير. ومن المرجح أن تكون هذه الآثار مؤقتة. في المقابل، على المدى الطويل، ستؤدي هذه السياسات إلى زيادة التضخم، مع عودة البطالة إلى معدلها الطبيعي، مما يُلغي الأثر الإيجابي. علاوة على ذلك، ستتدهور مصداقية البنك المركزي، مما يُصعّب عليه الاستجابة لمتطلبات السوق. ^{[ 247 ] [ 248 ] [ 249 ]} بالإضافة إلى ذلك، أُجريت دراسات تجريبية عرّفت وقاست استقلالية البنك المركزي، وبحثت في علاقتها بالتضخم. ^{[ 250 ]}

ينتقد بول دي غراوي ويومي جي الدور السائد لاحتياطيات البنوك المركزية في السياسة النقدية. ^{[ 261 ] [ 262 ]} فبسبب عمليات التيسير الكمي وإعادة التمويل (TLTROs) السابقة، تعمل البنوك المركزية الكبرى حاليًا في ظل وفرة في احتياطياتها. ونتيجة لذلك، عندما رفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة استجابةً للتضخم الذي شهده عامي 2021 و2023، أدى ذلك تلقائيًا إلى زيادة حادة في مدفوعات الفائدة من البنك المركزي الأوروبي إلى البنوك (بينما ظلت إيرادات الفائدة من المحفظة النقدية راكدة)، مما أدى إلى تحويل غير مسبوق لحوالي 150 مليار يورو من النظام الأوروبي للبنوك المركزية إلى البنوك التجارية، وهو ما يعادل تقريبًا الإنفاق السنوي لميزانية الاتحاد الأوروبي. ويرى بول دي غراوي أن هذه التحويلات تفتقر إلى المبرر الاقتصادي. كما انتقد العديد من أعضاء البرلمان الأوروبي البنك المركزي الأوروبي لتضخيمه أرباح البنوك بشكل غير مبرر. ^{[ 263 ]}

في نوفمبر 2025، أعربت مجموعة من البنوك الأوروبية الكبرى علنًا عن معارضتها لخطة البنك المركزي الأوروبي لليورو الرقمي، بحجة أنها ستكرر البنية التحتية الحالية للدفع وتتسبب في تكاليف باهظة. ^{[ 264 ]}