قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934

قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 (المعروف أيضًا باسم قانون السوق ، أو قانون 1934 ) ( القانون العام 73-291 ، 48 Stat. 881 ، الصادر في 6 يونيو 1934 ، والمُدوّن في 15 U.S.C § 78a وما يليها) هو قانون يُنظّم التداول الثانوي للأوراق المالية ( الأسهم والسندات وسندات الدين ) في الولايات المتحدة الأمريكية. ^{[ 1 ]} يُعدّ قانون 1934، إلى جانب القوانين ذات الصلة، تشريعًا تاريخيًا واسع النطاق، ويُشكّل أساس تنظيم الأسواق المالية والمشاركين فيها في الولايات المتحدة. كما أنشأ قانون 1934 هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، ^{[ 2 ]} وهي الهيئة المسؤولة بشكل أساسي عن إنفاذ قانون الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي.      

تجمع الشركات مليارات الدولارات عن طريق إصدار الأوراق المالية في ما يُعرف بالسوق الأولية . وعلى النقيض من قانون الأوراق المالية لعام 1933 ، الذي ينظم هذه الإصدارات الأولية، ينظم قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 التداول الثانوي لتلك الأوراق المالية بين أشخاص غالباً ما يكونون غير مرتبطين بالجهة المُصدرة، وذلك في كثير من الأحيان من خلال سماسرة أو تجار. وتُربح وتُخسر تريليونات الدولارات سنوياً من خلال التداول في السوق الثانوية.

أحد المجالات الخاضعة لتنظيم قانون عام 1934 هو المكان المادي الذي تُتداول فيه الأوراق المالية (الأسهم والسندات وسندات الدين). هنا، يعمل وكلاء البورصة، أو المتخصصون ، كوسطاء بين المصالح المتنافسة في شراء وبيع الأوراق المالية. ومن أهم وظائف المتخصص ضخ السيولة وضمان استقرار الأسعار في السوق. ومن أشهر البورصات: بورصة نيويورك ، وناسداك، وبورصة نيويورك الأمريكية .

ينظم قانون عام 1934 أيضًا عمل سماسرة الأوراق المالية غير المرخص لهم بتداولها. وقد تطورت بنية تحتية للاتصالات لتوفير التداول دون الحاجة إلى موقع فعلي. في السابق، كان هؤلاء السماسرة يحصلون على أسعار الأسهم من خلال الصحف المطبوعة ويجرون الصفقات شفهيًا عبر الهاتف. أما اليوم، فتربطهم شبكة معلومات رقمية تُعرف باسم ناسداك ، وهي اختصار لـ "نظام الاقتباس الآلي للجمعية الوطنية لتجار الأوراق المالية".

في عام ١٩٣٨، عُدِّل قانون سوق الأوراق المالية بموجب قانون مالوني ، الذي أجاز إنشاء وتسجيل جمعيات وطنية للأوراق المالية. وتتولى هذه الجمعيات الإشراف على سلوك أعضائها تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وأدى قانون مالوني إلى إنشاء الرابطة الوطنية لتجار الأوراق المالية (NASD)، وهي منظمة ذاتية التنظيم . وكانت NASD مسؤولة بشكل أساسي عن الإشراف على الوسطاء وشركات الوساطة، ولاحقًا، على سوق ناسداك للأوراق المالية. وفي عام ١٩٩٦، انتقدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية NASD لتفضيلها مصالحها بصفتها الجهة المشغلة لسوق ناسداك على مسؤولياتها كجهة تنظيمية، فتم تقسيم المنظمة إلى قسمين، أحدهما يُعنى بتنظيم الوسطاء والشركات، والآخر بتنظيم سوق ناسداك . وفي عام ٢٠٠٧، اندمجت NASD مع بورصة نيويورك (التي كانت قد استحوذت بالفعل على بورصة أمريكان إكسبريس)، وتم إنشاء هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA).

خلال الثلاثين عامًا الماضية، ابتكر الوسطاء نظامين إضافيين لتداول الأوراق المالية. نظام التداول البديل (ATS) هو شبه بورصة، حيث تُشترى وتُباع الأسهم عادةً من خلال شبكة خاصة أصغر من الوسطاء والتجار وغيرهم من المشاركين في السوق. يتميز نظام التداول البديل عن البورصات والجمعيات بانخفاض أحجام التداول فيه نسبيًا، وسيطرته على عدد محدود من الوسطاء أو التجار. يعمل نظام التداول البديل كسوق متخصص، ومصدر سيولة خاص. يشترط نظام تنظيم التداول البديل (Reg ATS) ، وهو لائحة صادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في أواخر التسعينيات، على هذه الأسواق الصغيرة ما يلي: 1) التسجيل كوسيط لدى الرابطة الوطنية لتجار الأوراق المالية (NASD)، 2) التسجيل كبورصة، أو 3) العمل كنظام تداول بديل غير خاضع للتنظيم، مع الالتزام بحدود تداول منخفضة.

تُعرف شبكة الاتصالات الإلكترونية (ECN)، وهي شكل متخصص من أنظمة التداول البديلة (ATS)، بأنها "الصندوق الأسود" لتداول الأوراق المالية. تُعدّ ECN شبكة مؤتمتة بالكامل، تُطابق أوامر البيع والشراء بشكل مجهول. يستخدم العديد من المتداولين آلية تداول واحدة أو أكثر (البورصات، ناسداك، وECN أو ATS) لتنفيذ أوامر بيع أو شراء كبيرة، مدركين أن الاعتماد المفرط على سوق واحدة في صفقة كبيرة قد يُؤثر سلبًا على سعر تداول الورقة المالية المستهدفة.

بينما يُقرّ قانون عام 1933 بأهمية المعلومات المُقدّمة في الوقت المناسب حول الجهة المُصدرة لتسعير الأوراق المالية بفعالية، فإنّ متطلبات الإفصاح المنصوص عليها في هذا القانون (بيان التسجيل والنشرة) تُنفّذ لمرة واحدة. ويُوسّع قانون عام 1934 نطاق هذا الشرط ليشمل الأوراق المالية المُتداولة في السوق الثانوية. وبشرط أن يتجاوز عدد المساهمين في الشركة حدًا معينًا، وأن تتجاوز قيمة أصولها حدًا معينًا (500 مساهم، وأصول تزيد قيمتها عن 10 ملايين دولار أمريكي، وفقًا للمواد 12 و13 و15 من القانون)، يُلزم قانون عام 1934 الجهات المُصدرة بتقديم معلومات الشركة بانتظام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على نماذج مُحددة (التقرير السنوي 10-K والتقرير الفصلي 10-Q ). وتُتاح التقارير المُقدّمة للجمهور عبر نظام EDGAR . ^{[ 3 ]} وفي حال حدوث أي تغيير جوهري في الشركة (تغيير الرئيس التنفيذي، أو تغيير شركة التدقيق، أو تدمير عدد كبير من أصول الشركة)، تُلزم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الشركة بإصدار تقرير 8-K خلال أربعة أيام عمل ، يُبيّن هذه التغييرات (انظر لائحة الإفصاح العادل ). بفضل هذه الإفصاحات المطلوبة بانتظام، يصبح المشترون قادرين بشكل أفضل على تقييم قيمة الشركة، وشراء وبيع الأسهم وفقًا لتلك المعلومات.

على الرغم من أن قانون عام 1933 يتضمن بندًا لمكافحة الاحتيال (القسم 17 ^{[ 4 ]} )، إلا أنه عند سن قانون عام 1934، ظلت هناك تساؤلات حول نطاق هذا البند، وما إذا كان للمشترين حقٌ خاص في رفع دعوى قضائية - أي حق المواطن العادي في مقاضاة مُصدر الأسهم أو أي جهة فاعلة في السوق ذات صلة، على عكس الدعاوى الحكومية. ومع تطور القانون، احتوى القسم 10(ب) من قانون عام 1934، والقاعدة 10ب-5 المقابلة له الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، على عبارات شاملة لمكافحة الاحتيال. وينص القسم 10(ب) من القانون (بصيغته المعدلة) (في الجزء ذي الصلة) على ما يلي:

يحظر على أي شخص، بشكل مباشر أو غير مباشر، استخدام أي وسيلة أو أداة من وسائل التجارة بين الولايات أو البريد، أو أي مرفق من مرافق أي بورصة وطنية للأوراق المالية  ...

(ب) استخدام أو توظيف أي وسيلة أو حيلة تلاعبية أو خادعة، فيما يتعلق بشراء أو بيع أي ورقة مالية مسجلة في بورصة وطنية للأوراق المالية أو أي ورقة مالية غير مسجلة، أو أي اتفاقية مقايضة قائمة على الأوراق المالية (كما هو محدد في القسم 206ب من قانون غرام-ليتش-بليلي )، بما يخالف القواعد واللوائح التي قد تحددها الهيئة باعتبارها ضرورية أو مناسبة للمصلحة العامة أو لحماية المستثمرين.

تم تدوين القسم 10 (ب) في 15 USC § 78j (ب)   .

يُعدّ نطاق وفائدة المادة 10(ب) والقاعدة 10ب-5 في دعاوى الأوراق المالية بالغ الأهمية. فقد استُخدمت القاعدة 10ب-5 لتغطية قضايا التداول بناءً على معلومات داخلية ، كما استُخدمت ضد الشركات بتهمة التلاعب بالأسعار (رفع أو خفض أسعار الأسهم بشكل مصطنع من خلال التلاعب بها )، وبيع أسهم وهمية لرفع سعر السهم، وحتى إخفاق الشركة في إبلاغ المستثمرين بالمعلومات ذات الصلة. ويلجأ العديد من المدعين في دعاوى الأوراق المالية إلى الادعاء بانتهاك المادة 10(ب) والقاعدة 10ب-5 كذريعة شاملة، بالإضافة إلى انتهاكات أحكام مكافحة الاحتيال الأكثر تحديدًا في قانون عام 1934.

تنص المادة 13(ب)(3)(أ) من قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 على أنه "فيما يتعلق بالمسائل التي تخص الأمن القومي للولايات المتحدة"، يجوز للرئيس أو رئيس أي وكالة تابعة للسلطة التنفيذية إعفاء الشركات من بعض الالتزامات القانونية الهامة. وتشمل هذه الالتزامات الاحتفاظ بـ"دفاتر وسجلات وحسابات دقيقة"، والحفاظ على "نظام رقابة داخلية على المحاسبة كافٍ" لضمان سلامة المعاملات المالية وإعداد البيانات المالية بما يتوافق مع "المبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا".

في الخامس من مايو/أيار 2006، وفي إشعار نُشر في السجل الفيدرالي ، فوّض الرئيس بوش السلطة بموجب هذا البند إلى جون نيغروبونتي ، مدير المخابرات الوطنية . وصرح مسؤولون في الإدارة لمجلة بيزنس ويك بأنهم يعتقدون أن هذه هي المرة الأولى التي يفوض فيها رئيس هذه السلطة إلى شخص من خارج المكتب البيضاوي. ^{[ 5 ]}

• قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934، بصيغته المعدلة، متوفر بصيغة HTML / PDF / التفاصيل في مجموعة تجميعات قوانين مكتب الطباعة الحكومي
• هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) – الموقع الرسمي
• مقدمة لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية
• "دليل محامي الأوراق المالية - قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934" . كلية الحقوق بجامعة سينسيناتي . مؤرشف من الأصل في 10 يونيو 2004.
• القانون العام 73-291، الكونغرس الثالث والسبعون، HR 9323: قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934