قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000

قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 ( CFMA ) هو قانون اتحادي أمريكي يضمن بقاء المشتقات خارج البورصة (OTC) غير خاضعة للتنظيم .

كانت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) تطمح إلى "تنظيم فعّال" للسوق، إلا أن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) رفض هذا النهج. وبدلاً من ذلك، واصلت اللجنة الإشراف على تجار المشتقات خارج البورصة من خلال "الإشراف على الكيانات". وقد أثار تعامل قانون تحديث العقود الآجلة للسلع مع المشتقات خارج البورصة، مثل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ، جدلاً واسعاً، نظراً لدور هذه المشتقات المحوري في الأزمة المالية العالمية عام 2008 والركود الكبير . ويُعدّ قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 تشريعاً تاريخياً في الولايات المتحدة ، أحدث تغييراً جذرياً في تنظيم الأسواق المالية . وقد تم توقيع القانون في 21 ديسمبر/كانون الأول 2000، وكان له آثار بالغة على تداول المشتقات والعقود الآجلة وغيرها من الأدوات المالية. الأحكام الرئيسية: تحرير مشتقات خارج البورصة: من أبرز سمات قانون أسواق المشتقات المالية (CFMA) إلغاء الرقابة التنظيمية على مشتقات خارج البورصة، مثل مقايضات التخلف عن سداد الائتمان (CDS). قبل ذلك، كانت المشتقات تخضع لدرجات متفاوتة من التنظيم. وقد أوضح قانون أسواق المشتقات المالية أن هذه العقود معفاة من رقابة هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

مقدمة

قبل وبعد قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA)، فرضت الهيئات التنظيمية المصرفية الفيدرالية متطلبات رأس المال وغيرها على البنوك التي دخلت في تداول المشتقات خارج البورصة . ^{[ 1 ]} وكانت سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ( SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) محدودة في تقييم المخاطر على تجار المشتقات خارج البورصة التابعين لشركات وساطة الأوراق المالية أو السلع ، كما أدارتا معًا برنامجًا طوعيًا قدمت بموجبه أكبر شركات الأوراق المالية والسلع معلومات إضافية حول أنشطة المشتقات، وضوابط الإدارة، وإدارة المخاطر ورأس المال، وسياسات التعرض للطرف المقابل، وهي متطلبات مشابهة لمتطلبات البنوك ولكنها أكثر تقييدًا. ^{[ 2 ]} وكانت البنوك وشركات الأوراق المالية هي المتعاملين المهيمنين في السوق، حيث استحوذت البنوك التجارية على الحصة الأكبر بكثير. ^{[ 3 ]} وبالنسبة للشركات التابعة لشركات التأمين التي عملت كتجار للمشتقات خارج البورصة بدلًا من كونها أطرافًا مقابلة في معاملات مع البنوك أو الشركات التابعة لشركات الأوراق المالية، لم تخضع أنشطتها لتنظيم فيدرالي مماثل لـ"السلامة والمتانة"، وعادةً ما كانت تُنفذ هذه الأنشطة من خلال شركات تابعة مقرها لندن . ^{[ 4 ]}

استمر قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) في تطبيق مبدأ الأسبقية الذي سنّه قانون ممارسات تداول العقود الآجلة لعام 1992، والذي يمنع القانون من اعتبار معاملات المشتقات المالية خارج البورصة المؤهلة بمثابة مقامرة أو غير قانونية. ^{[ 5 ]} كما وسّع نطاق هذا المبدأ ليشمل المشتقات المالية القائمة على الأوراق المالية، والتي كانت مستثناة سابقًا من قانون تبادل السلع (CEA) وقانون الأسبقية الذي ينص عليه. ^{[ 6 ]} وقد تجاوز قانون إدارة أسواق السلع الآجلة ، بصيغته التي سنّها الرئيس كلينتون ، توصيات تقرير فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية (PWG) بعنوان "المشتقات المالية خارج البورصة وقانون تبادل السلع" ( تقرير فريق العمل الرئاسي ). ^{[ 7 ]} فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية، نوفمبر 1999.

لورانس سامرز ، وزارة الخزانة
آلان غرينسبان ، الاحتياطي الفيدرالي
آرثر ليفيت ، هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية
ويليام جيه راينر، لجنة تداول السلع الآجلة

على الرغم من أن مجموعة العمل البرلمانية أشادت بقانون إدارة المشتقات المالية (CFMA) يوم إقراره في الكونغرس باعتباره "تشريعًا هامًا" يسمح "للولايات المتحدة بالحفاظ على مكانتها التنافسية في أسواق المشتقات المالية خارج البورصة"، إلا أن انهيار شركة إنرون بحلول عام 2001 لفت انتباه الرأي العام إلى تعامل قانون إدارة المشتقات المالية خارج البورصة مع مشتقات الطاقة في " ثغرة إنرون ". وبعد قروض الطوارئ التي قدمها الاحتياطي الفيدرالي "لإنقاذ" مجموعة أمريكان إنترناشونال (AIG) في سبتمبر 2008 ^{، تعرض قانون إدارة}^{المشتقات} المالية خارج البورصة لانتقادات أوسع نطاقًا بسبب تعامله مع مقايضات التخلف عن سداد الائتمان وغيرها من المشتقات المالية خارج البورصة ^.

في عام 2008، سُنّ قانون "سد ثغرة إنرون " لتنظيم "منافذ تداول الطاقة" بشكل أوسع. ^{[ 10 ]}^{[ ب ]} في 11 أغسطس/آب 2009، أرسلت وزارة الخزانة إلى الكونغرس مشروع قانون لتنفيذ اقتراحها بتعديل قانون إدارة المشتقات المالية (CFMA) وقوانين أخرى لتوفير "تنظيم شامل لجميع المشتقات المالية خارج البورصة". نُقّح هذا الاقتراح في مجلس النواب، وبصيغته المنقحة، أقره المجلس في 11 ديسمبر/كانون الأول 2009، كجزء من مشروع قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك (HR 4173 ). وقُدّم مشروع قانون منفصل، ولكنه مشابه، إلى مجلس الشيوخ، ولا يزال ينتظر قراره وقت اتخاذ مجلس النواب قراره. ^{[ ج ]}

خلفية

تنظيم مشتقات OTC قبل قانون إدارة الغذاء والدواء الكندية

متطلبات التداول في البورصة

كان تقرير مجموعة العمل البرلمانية يهدف إلى إنهاء الجدل الدائر حول كيفية ارتباط المقايضات وغيرها من المشتقات المالية خارج البورصة بقانون تبادل السلع. المشتق هو عقد أو أداة مالية تستمد قيمتها من سعر أو خاصية أخرى لسلعة أساسية. قد يُبرم مزارع "عقد مشتق" يبيع بموجبه من محصول الصيف المقبل عددًا محددًا من بوشل القمح بسعر محدد للبوشل. إذا تم تنفيذ هذا العقد في بورصة سلع، فسيكون " عقدًا آجلًا ". ^{[ د ]} قبل عام 1974، كان قانون تبادل السلع ينطبق فقط على السلع الزراعية. وكان يُشترط تداول عقود "التسليم الآجل" للسلع الزراعية المدرجة في القانون في بورصات منظمة مثل بورصة شيكاغو التجارية . ^{[ 11 ]}

أنشأ قانون لجنة تداول العقود الآجلة للسلع لعام 1974 لجنة تداول العقود الآجلة للسلع كجهة تنظيمية جديدة لبورصات السلع. كما وسّع نطاق قانون تبادل السلع ليشمل المنتجات الزراعية المدرجة سابقًا، و"جميع السلع والمواد الأخرى، باستثناء البصل، وجميع الخدمات والحقوق والمصالح التي تُتداول فيها عقود التسليم الآجل حاليًا أو مستقبلًا". واستُثنيت أسواق مشتقات السلع المالية غير المتداولة في البورصات (معظمها أسواق " ما بين البنوك ") بالعملات الأجنبية والسندات الحكومية وغيرها من الأدوات المحددة من قانون تبادل السلع بموجب " تعديل وزارة الخزانة "، وذلك في حدود بقاء المعاملات في هذه الأسواق خارج "مجلس التجارة". ومع ذلك، لم يستثنِ قانون تبادل السلع الموسّع المشتقات المالية بشكل عام. ^{[ 11 ]}^{[ 12 ]}

بعد تعديل القانون عام 1974، استمر قانون تبادل السلع (CEA) في اشتراط تنفيذ جميع عقود "التسليم الآجل" للسلع المشمولة بالقانون في بورصة منظمة. وهذا يعني أن أي عقد "تسليم آجل" يُبرم بين أطراف خارج بورصة منظمة يُعد غير قانوني وغير قابل للتنفيذ. لم يُعرّف مصطلح "التسليم الآجل" في قانون تبادل السلع، بل تطور معناه من خلال إجراءات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وأحكام المحاكم. ^{[ 13 ]}

ليست جميع عقود المشتقات عقود "تسليم آجل". فقد استبعد قانون تبادل السلع الأساسية (CEA) دائمًا عقود "التسليم المسبق"، والتي بموجبها، على سبيل المثال، قد يحدد المزارع اليوم السعر الذي سيسلم به إلى صومعة حبوب أو مشترٍ آخر عددًا معينًا من بوشلات القمح ليتم حصادها في الصيف المقبل. وبحلول أوائل الثمانينيات، ظهر سوق لمبادلات أسعار الفائدة والعملات، حيث تتفق البنوك وعملاؤها عادةً على تبادل مبالغ الفائدة أو العملات بناءً على دفع أحد الطرفين مبلغ فائدة ثابت (أو مبلغ بعملة محددة) ودفع الطرف الآخر مبلغ فائدة متغير (أو مبلغ بعملة مختلفة). كانت هذه المعاملات مشابهة لعقود "التسليم المسبق" التي بموجبها يتعاقد "المستخدمون التجاريون" لسلعة ما على تسليمات مستقبلية لتلك السلعة بسعر متفق عليه. ^{[ 14 ]}

استنادًا إلى أوجه التشابه بين عقود المقايضة وعقود "التسليم الآجل"، نما سوق المقايضة بسرعة في الولايات المتحدة خلال ثمانينيات القرن الماضي. ومع ذلك، وكما أوضح تقرير صادر عن دائرة أبحاث الكونغرس عام 2006 عند وصفه لوضع المشتقات المالية خارج البورصة في ثمانينيات القرن الماضي: "لو قضت محكمة بأن عقد مقايضة ما هو في الواقع عقد آجل غير قانوني خارج البورصة، لكان من الممكن إبطال تريليونات الدولارات من عقود المقايضة القائمة. وكان من الممكن أن يتسبب ذلك في فوضى في الأسواق المالية، حيث سيتعرض مستخدمو عقود المقايضة فجأة للمخاطر التي استخدموا المشتقات المالية لتجنبها." ^{[ 15 ]}

"اليقين القانوني" من خلال الإعفاءات التنظيمية

للقضاء على هذا الخطر، عملت لجنة تداول السلع الآجلة والكونغرس على منح "اليقين القانوني" لعمليات المقايضة، وبشكل أعم، لأنشطة سوق المشتقات خارج البورصة التي تقوم بها "الأطراف المتطورة".

أولًا، أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) "بيانات سياسية" و"تفسيرات قانونية" تفيد بأن المقايضات و"الأدوات الهجينة" (أي الأوراق المالية أو الودائع التي تتضمن مكونًا مشتقًا) وبعض "المعاملات الآجلة" لا يشملها قانون تبادل السلع (CEA). وقد أصدرت اللجنة "التفسير القانوني" للمعاملات الآجلة استجابةً لحكم قضائي اعتبر أن عقد "التسليم الآجل" لخام "برنت" (أي نفط بحر الشمال) هو في الواقع عقد "تسليم مستقبلي"، مما قد يجعله غير قانوني وغير قابل للتنفيذ بموجب قانون تبادل السلع. وقد أدى هذا، إلى جانب حكم قضائي في المملكة المتحدة اعتبر المقايضات التي أبرمتها وحدة حكومية محلية في المملكة المتحدة غير قانونية، إلى تفاقم المخاوف بشأن "اليقين القانوني". ^{[ 16 ]}

ثانيًا، استجابةً لهذا القلق بشأن "اليقين القانوني"، منح الكونغرس (من خلال قانون ممارسات تداول العقود الآجلة لعام 1992 (FTPA)) لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) سلطة إعفاء المعاملات من شرط التداول في البورصة وأحكام أخرى من قانون تبادل السلع (CEA). استخدمت لجنة تداول السلع الآجلة هذه السلطة (كما قصد الكونغرس أو "أصدر تعليماته") لإعفاء الفئات الثلاث نفسها من المعاملات التي سبق أن أصدرت بشأنها بيانات سياسية أو تفسيرات قانونية. كما نص قانون ممارسات تداول العقود الآجلة على أن هذه الإعفاءات الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة تُبطل أي قانون ولاية من شأنه أن يجعل هذه المعاملات غير قانونية باعتبارها مقامرة أو غير ذلك. وللحفاظ على اتفاقية شاد-جونسون لعام 1982 ، ^{[ 17 ]} التي حظرت العقود الآجلة على "الأوراق المالية غير المعفاة"، منع قانون ممارسات تداول العقود الآجلة لجنة تداول السلع الآجلة من منح أي إعفاء من هذا الحظر. وقد أدى ذلك لاحقًا إلى مخاوف بشأن "اليقين القانوني" للمقايضات وغيرها من مشتقات التداول خارج البورصة المتعلقة بـ"الأوراق المالية". ^{[ 18 ]}

على غرار الاستثناء القانوني القائم لعقود "التسليم الآجل"، اشترط "بيان السياسة" لعام 1989 بشأن المقايضات أن تكون المقايضات المشمولة بهذا البيان معاملات تفاوضية خاصة بين أطراف متمرسة، تغطي (أو "تحوط") المخاطر الناجمة عن أنشطتها التجارية (بما في ذلك الاستثمار والتمويل). وقد ألغى "استثناء المقايضات" الجديد شرط "التحوط"، ولكنه استمر في اشتراط إبرام المقايضة من قبل "أطراف متمرسة" (أي "مشاركين مؤهلين في المقايضة") في معاملات خاصة. ^{[ 19 ]}

على الرغم من تعرض مشتقات التداول خارج البورصة لانتقادات في التسعينيات، وتقديم مشاريع قوانين في الكونغرس لتنظيم جوانب من السوق، إلا أن استثناءات عام 1993 ظلت سارية. أصدرت الجهات التنظيمية المصرفية توجيهات ومتطلبات لأنشطة مشتقات التداول خارج البورصة المصرفية، استجابةً للعديد من المخاوف التي أثارها الكونغرس ومكتب المحاسبة العامة (GAO) وجهات أخرى. اتفقت شركات الأوراق المالية مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على إنشاء فريق سياسات المشتقات، والذي من خلاله قدمت ست شركات أوراق مالية كبيرة، تُدير الغالبية العظمى من أنشطة مشتقات التداول خارج البورصة، تقاريرها إلى لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات حول أنشطتها، وتبنت مبادئ طوعية مماثلة لتلك المطبقة على البنوك. أما شركات التأمين، التي تُمثل جزءًا أصغر بكثير من السوق، فقد ظلت خارج أي رقابة فيدرالية على أنشطة مشتقات التداول خارج البورصة الخاصة بها. ^{[ 20 ]}

نزاع بين لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات

ينازع

في عامي 1997 و1998، نشب خلاف بين لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) حول اقتراحٍ من هيئة الأوراق المالية والبورصات لتخفيف لوائحها المتعلقة بشركات الوساطة المالية التابعة لشركات الأوراق المالية التي تُمارس أنشطة المشتقات المالية خارج البورصة. اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات تخفيف قواعد رأس المال الصافي وغيرها من القواعد (المعروفة باسم " قواعد الوساطة المالية المُخففة") لتجار المشتقات المالية خارج البورصة. اعترضت لجنة تداول السلع الآجلة على أن بعض الأنشطة التي سيُجيزها هذا الاقتراح غير مسموح بها بموجب قانون تبادل السلع (CEA). كما أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة "بيانًا مفاهيميًا" تطلب فيه تعليقات حول ما إذا كان سوق المشتقات المالية خارج البورصة مُنظمًا بشكلٍ صحيح بموجب الإعفاءات الحالية لقانون تبادل السلع، وما إذا كانت تطورات السوق تتطلب تغييرات تنظيمية. ^{[ 22 ]}

روبرت روبين ، وزير الخزانة في الفترة من يناير 1995 إلى يوليو 1999

نُظر إلى إجراءات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على نطاق واسع على أنها رد فعل على اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن "الوسيط-التاجر المخفف"، وربما، من وجهة نظر البروفيسور جون سي. كوفي ، كمحاولة لإجبار هيئة الأوراق المالية والبورصات على سحب الاقتراح. وأعربت لجنة تداول السلع الآجلة عن استيائها من اقتراح "الوسيط-التاجر المخفف" والطريقة التي طُرح بها، لكنها أشارت أيضًا إلى أنه جاء بعد مرور 18 شهرًا على "جهود إصلاح تنظيمي شاملة". وفي اليوم نفسه الذي أصدرت فيه لجنة تداول السلع الآجلة "بيانها المفاهيمي"، وجّه كلٌّ من وزير الخزانة روبرت روبين ، ورئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آلان غرينسبان ، ورئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات آرثر ليفيت (الذين كانوا، إلى جانب رئيس لجنة تداول السلع الآجلة بروكسلي بورن ، أعضاءً في فريق العمل البرلماني) رسالةً إلى الكونغرس يطلبون فيها منع لجنة تداول السلع الآجلة من تغيير معاملتها الحالية لمشتقات التداول خارج البورصة. جادلوا بأن لجنة تداول السلع الآجلة، من خلال التشكيك في ما إذا كانت المقايضات وغيرها من المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة تُعدّ "عقودًا آجلة"، تُشكك في شرعية المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة المرتبطة بالأوراق المالية والتي لا يمكن للجنة منحها استثناءات (كما هو موضح في القسم 1.1.2 أعلاه)، وبشكل أوسع، تقوّض "اتفاقًا ضمنيًا" بعدم إثارة مسألة تغطية قانون تبادل السلع للمقايضات وغيرها من المشتقات المالية المتداولة خارج البورصة. ^{[ 23 ]}

في جلسات الاستماع اللاحقة أمام الكونغرس، جادل الأعضاء الثلاثة في مجموعة العمل البرلمانية المعارضون لإجراءات لجنة تداول السلع الآجلة "الأحادية" بأن اللجنة ليست الجهة المختصة، وأن قانون تبادل السلع ليس القانون المناسب، لتنظيم أنشطة المشتقات المالية خارج البورصة. تهيمن البنوك وشركات الأوراق المالية على سوق المشتقات المالية خارج البورصة، ولذا يجب إشراك الجهات التنظيمية التابعة لها في أي تنظيم لهذا السوق. وتقوم الجهات التنظيمية المصرفية وهيئة الأوراق المالية والبورصات بالفعل بمراقبة وتنظيم أنشطة المشتقات المالية خارج البورصة للبنوك وشركات الوساطة. وأوضح أعضاء مجموعة العمل البرلمانية المعارضون أن أي محاولة لتنظيم هذه الأنشطة من خلال قانون تبادل السلع لن تؤدي إلا إلى نقلها إلى خارج الولايات المتحدة. ففي ثمانينيات القرن الماضي، استخدمت البنوك فروعًا خارجية لتسجيل معاملات قد يشملها قانون تبادل السلع. ولا تزال شركات الأوراق المالية تستخدم مكاتبها في لندن وغيرها من المكاتب الأجنبية لتسجيل معاملات المشتقات المالية المتعلقة بالأوراق المالية على الأقل. ويجب ألا يحدث أي تغيير في تنظيم المشتقات المالية خارج البورصة إلا بعد دراسة شاملة للمسألة من قبل مجموعة العمل البرلمانية بأكملها. ^{[ 24 ]}

ردّت رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، السيدة بروكسلي بورن، بأن اللجنة تتمتع بسلطة حصرية على "العقود الآجلة" بموجب قانون تبادل السلع، ولا يمكنها السماح لأعضاء مجموعة العمل البرلمانية الآخرين بتحديد صلاحياتها بموجب هذا القانون. وأشارت إلى أن "إصدار المفهوم" لم يقترح، ولا يفترض، أي تغيير في المعاملة التنظيمية لمشتقات التداول خارج البورصة. إلا أنها لاحظت أن التغييرات التي طرأت على سوق مشتقات التداول خارج البورصة جعلت هذا السوق أقرب إلى أسواق العقود الآجلة. ^{[ 25 ]}

أقرّ الكونغرس قانونًا يمنع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) من تغيير معاملتها لمشتقات التداول خارج البورصة حتى مارس 1999. فقدت رئيسة اللجنة، بورن، السيطرة على هذه المسألة عندما أعلن ثلاثة من زملائها الأربعة في اللجنة دعمهم للتشريع، وأنهم سيمتنعون مؤقتًا عن التصويت لاتخاذ أي إجراء بشأن مشتقات التداول خارج البورصة. استقالت بورن من منصبها اعتبارًا من يونيو 1999. وكان خليفتها، ويليام راينر، رئيسًا للجنة عندما صدر تقرير فريق العمل المعني بمكافحة غسل الأموال في نوفمبر 1999. ^{[ 26 ]}

أحداث أخرى ذات صلة

بينما كان النزاع بين هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) حول اختصاص مشتقات التداول خارج البورصة (OTC) محورَ الروايات السابقة لعام 2008 للأحداث التي أدت إلى قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFMA)، فقد وقع حدثان آخران جديران بالذكر في الخلفية. أولًا، في أوائل عام 1997، أدلت رئيسة هيئة تداول السلع الآجلة للسلع، بورن، بشهادتها بقوة أمام الكونجرس ضد مشروع قانون في مجلس الشيوخ كان من شأنه أن يُجيز لبورصات العقود الآجلة إنشاء "أسواق احترافية" معفاة من العديد من المتطلبات التنظيمية، على غرار "التخفيف التنظيمي" الذي نُص عليه في نهاية المطاف لإنشاء "مجلس تجارة معفى" بموجب قانون إدارة العقود الآجلة للسلع. في شهادتها أمام لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، وفي العديد من الخطابات اللاحقة خلال النصف الأول من عام 1997، جادلت الرئيسة بورن بأن مشتقات التداول خارج البورصة لا تُنشئ نفس "تركيز المخاطر المالية " الذي تُنشئه العقود الآجلة المتداولة في البورصة، ولا تؤدي وظيفة " اكتشاف السعر الفريد " التي تؤديها العقود المتداولة في البورصة. وجادلت بأن هذه الاختلافات تُبرر معاملة تنظيمية مختلفة. ^{[ 27 ]}

كانت شهادة رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، بورن، عام 1997، بشأن الفرق بين أسواق البورصة وأسواق التداول خارج البورصة، متسقة مع خطابها الأول كرئيسة للجنة في 24 أكتوبر 1996، حيث صرّحت فيه بأن تنظيم سوق المشتقات خارج البورصة يجب أن يقتصر على الاحتيال والتلاعب. وبينما عارضت شهادتها عام 1997 بند مشروع قانون مجلس الشيوخ الذي ينص على تقنين الإعفاءات التنظيمية الحالية للجنة تداول السلع الآجلة فيما يخص المشتقات خارج البورصة، فقد ذكرت أيضًا أن اللجنة كانت "تراقب" سوق المشتقات خارج البورصة بالتعاون مع فريق العمل المعني بالسياسات، وأنها لا تنوي تعديل الإعفاءات الحالية للجنة لهذا السوق. ^{[ 28 ]}

زعمت بورصات العقود الآجلة أنها بحاجة إلى ترخيص لتشغيل "أسواق احترافية" خالية من "الأعباء التنظيمية" لكي تتمكن من منافسة البورصات الأجنبية وسوق المشتقات خارج البورصة التي تخدم نفس المهنيين. ونسبت تقارير إخبارية عام 1997 فشل تشريع "الأسواق الاحترافية" إلى خلافات بشأن مشتقات الأسهم بين مجلس شيكاغو للتجارة وتجار المشتقات خارج البورصة من جهة، وبورصة شيكاغو التجارية وبورصات العقود الآجلة الأخرى من جهة أخرى. ^{[ 29 ]}

ثانيًا، بعد الجدل الذي أثير حول "إصدار المفهوم" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة عام 1998، تصدّرت شركة إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) عناوين الأخبار بسبب الانهيار الوشيك لصندوق تحوّط كانت تديره. وعُزي هذا الانهيار الوشيك على نطاق واسع إلى معاملات المشتقات المالية خارج البورصة. وفي جلسة استماع عُقدت في الأول من أكتوبر/تشرين الأول 1998 أمام لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب، تلقت رئيسة اللجنة، بورن، إشادة من بعض أعضاء اللجنة لإثارتها قضايا مهمة في "إصدار المفهوم" الصادر في مايو/أيار. إلا أن جلسة الاستماع ركّزت على قضايا تتعلق بالرقابة التنظيمية على البنوك وشركات الأوراق المالية التي منحت صندوق LTCM رافعة مالية عالية من خلال القروض ومعاملات المشتقات المالية خارج البورصة. ^{[ 30 ]}

انتقد تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999، الذي حلل تجربة صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، الجهات التنظيمية الفيدرالية لعدم تنسيقها الإشراف على أنشطة الصندوق مع البنوك وشركات الأوراق المالية. كما أوصى التقرير بـ"النظر في" تشريع يمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة سلطة إشراف موحدة على شركات الأوراق المالية والسلع، وذلك للإشراف على أنشطة مشتقات السوق خارج البورصة لتلك الكيانات الموحدة، على غرار سلطة مجلس الاحتياطي الفيدرالي على الشركات القابضة المصرفية. ولم يتناول تقرير مكتب المحاسبة الحكومي تنظيم هيئة تداول السلع الآجلة لمشتقات السوق خارج البورصة، ولم يوصِ به. ^{[ 31 ]}

كان من آثار تجربة صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) أن تقرير لجنة المؤتمر الذي اعتمد قرار تعليق إجراءات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لمدة ستة أشهر فيما يتعلق بتنظيم مشتقات التداول خارج البورصة، تضمن بيانًا مفاده أن "المشاركين في المؤتمر يحثون بشدة" فريق العمل البرلماني (PWG) على دراسة معاملات مشتقات التداول خارج البورصة لصناديق التحوط وغيرها. وعلى الرغم من أن الرئيس بورن أوضح في جلسة استماع لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب بتاريخ 1 أكتوبر 1998 أن سلطة لجنة تداول السلع الآجلة الإشرافية على صندوق LTCM، بوصفه " مشغلًا لمجمع سلع "، تقتصر على مراقبة أنشطته في التداول بالبورصة، إلا أن حيازة لجنة تداول السلع الآجلة للبيانات المالية الخاصة بالصندوق حظيت بتغطية إعلامية سلبية في نوفمبر 1998، نظرًا لأن لجنة تداول السلع الآجلة كانت الجهة التنظيمية الفيدرالية الوحيدة التي تلقت هذه التقارير مباشرة من صندوق LTCM، ولم تشارك هذه المعلومات مع أعضاء آخرين في فريق العمل البرلماني. ^{[ 32 ]} عندما تم التحقيق في مسألة LTCM في جلسة استماع للجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 16 ديسمبر 1998، أكد مفوضو لجنة تداول السلع الآجلة الثلاثة الذين أيدوا قرار الكونغرس بتعليق التداول، كما هو موضح في القسم 1.2.1 أعلاه، دعمهم وموقفهم بأن تقوم مجموعة العمل بأكملها بدراسة سوق المشتقات خارج البورصة والقضايا التي أثيرت في "البيان المفاهيمي" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة. ^{[ 33 ]}

CFMA كتنفيذ وتوسيع لتقرير PWG

تقرير فريق عمل الرئيس

أوصى تقرير فريق العمل البرلماني بما يلي: (1) إدراج الإعفاءات التنظيمية الحالية للمشتقات المالية خارج البورصة في قانون تبادل السلع، كاستثناء، مع تعديلها للسماح بالتداول الإلكتروني بين "المشاركين المؤهلين في المقايضات" (بصفتهم "أطرافًا أصلية")، بل والسماح أيضًا بالعقود الموحدة (أي "القابلة للاستبدال") الخاضعة للمقاصة "المنظمة"؛ (2) استمرار صلاحية لجنة تداول السلع الآجلة الحالية في إعفاء سلع أخرى غير زراعية (مثل منتجات الطاقة) من أحكام قانون تبادل السلع؛ (3) استمرار الإعفاءات الحالية للأدوات "الهجينة" الموسعة لتشمل اتفاقية شاد-جونسون (وبالتالي إعفاء أي أداة هجينة يمكن اعتبارها عقدًا آجلًا على "أوراق مالية غير معفاة") من قانون تبادل السلع، وحظر تغيير لجنة تداول السلع الآجلة للإعفاء دون موافقة الأعضاء الآخرين في فريق العمل البرلماني؛ (4) استمرار أسبقية قوانين الولايات التي قد تجعل أي معاملات "مستثناة" أو "معفاة" غير قانونية باعتبارها مقامرة أو غير ذلك. (5) كما أوصت به سابقًا مجموعة العمل المعنية بالسياسات في تقريرها عن صناديق التحوط، توسيع نطاق إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة على الشركات التابعة لشركات الأوراق المالية وشركات السلع الأساسية العاملة في أنشطة المشتقات خارج البورصة، لضمان عدم تعريضها شركات الوساطة أو وسطاء العقود الآجلة التابعة لها للخطر؛ (6) تشجيع هيئة تداول السلع الآجلة على منح "إلغاء تنظيم" واسع النطاق للتداول في البورصات القائمة، بما يعكس الاختلافات في (أ) مدى تأثر السلع الأساسية بالتلاعب بالأسعار، و(ب) مدى "تطور" وقوة الأطراف المسموح لها بالتداول في البورصة؛ و(7) السماح بتداول العقود الآجلة للأسهم الفردية ومؤشرات الأسهم الضيقة، وفقًا لشروط يتم الاتفاق عليها بين هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات. ^{[ 34 ]}

في عام 1998، اختلفت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مع الأعضاء الآخرين في مجموعة عمل السياسات (PWG) حول نطاق وأهداف قانون تبادل السلع (CEA). فبينما رأت اللجنة أهدافًا واسعة النطاق تتمثل في حماية "الوصول العادل" إلى الأسواق، و"النزاهة المالية"، و"اكتشاف الأسعار وشفافيتها"، و"معايير الكفاءة"، وحماية "المشاركين في السوق من الاحتيال وغيره من التجاوزات"، رأى أعضاء آخرون في مجموعة عمل السياسات (ولا سيما مجلس الاحتياطي الفيدرالي بقيادة آلان غرينسبان) أن الأهداف أكثر تحديدًا، وهي: (1) منع التلاعب بالأسعار، و(2) حماية المستثمرين الأفراد. ^{[ 35 ]}

أنهى تقرير فريق العمل البرلماني هذا الخلاف بتحليل أربع قضايا فقط عند اتخاذ قرار عدم تطبيق قانون تبادل السلع على مشتقات التداول خارج البورصة. فقد وجد الفريق أن (1) الأطراف المتمرسة المشاركة في أسواق مشتقات التداول خارج البورصة لا تحتاج إلى حماية قانون تبادل السلع، (2) أن أنشطة معظم تجار مشتقات التداول خارج البورصة تخضع بالفعل لإشراف فيدرالي مباشر أو غير مباشر، (3) أن التلاعب بالأسواق المالية من خلال مشتقات التداول خارج البورصة لم يحدث، وهو أمر مستبعد للغاية، (4) أن سوق مشتقات التداول خارج البورصة لا يؤدي وظيفة "اكتشاف الأسعار" المهمة. وخلص الفريق إلى أنه "لا يوجد دليل قاطع على وجود مشاكل تتعلق باتفاقيات المقايضة الثنائية تستدعي تنظيمها بموجب قانون تبادل السلع". وبتبنيها بشكل أساسي لآراء الأعضاء الآخرين في فريق العمل البرلماني بشأن نطاق قانون تبادل السلع وتطبيقه، سمحت لجنة تداول السلع الآجلة باتفاق "استثنائي" "بشأن إعادة رسم الخطوط التنظيمية". ^{[ 36 ]}

شجع تقرير مجموعة العمل البرلمانية (PWG) على زيادة أوجه التشابه بين سوق المشتقات خارج البورصة وسوق العقود الآجلة المتداولة في البورصة الخاضعة للتنظيم. ويمكن نشر معلومات الأسعار على نطاق واسع من خلال "منصات التداول الإلكترونية". ^{[ 37 ]} كما أكد تقرير مجموعة العمل البرلمانية على الرغبة في "الحفاظ على ريادة الولايات المتحدة في هذه الأسواق سريعة التطور" من خلال تثبيط نقل هذه المعاملات "إلى الخارج". وفي جلسات الاستماع التي عقدها الكونغرس عام 1998 بشأن "إصدار المفهوم" لهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، ربط النائب جيمس أ. ليتش (جمهوري من ولاية أيوا) الجدل الدائر بـ" المخاطر النظامية " بحجة أن نقل المعاملات إلى ولايات قضائية خارج الولايات المتحدة سيحل محل التنظيم الأمريكي بإشراف أجنبي أقل صرامة. ^{[ 38 ]} ويمكن القول إن توصيات تقرير مجموعة العمل البرلمانية وقانون سوق العقود الآجلة للسلع (CFMA) بصيغته النهائية لم تُغير "تنظيم" المشتقات خارج البورصة لعدم وجود تنظيم قائم بموجب قانون تبادل السلع (CEA) أو قوانين الأوراق المالية. إلا أن التغيير الذي طرأ على قانون تبادل السلع يتمثل في إلغاء المعايير الحالية للتمييز بين المشتقات خارج البورصة و"العقود الآجلة". ^{[ 39 ]}

تطبيق قانون إدارة التمويل التعاوني

تبنى الباب الأول من قانون إدارة أسواق السلع الأساسية توصيات تقرير فريق العمل البرلماني، وذلك باستبعاد معاملات المشتقات المالية (أي "السلع المستثناة") بين "المشاركين المؤهلين في العقود" من قانون تبادل السلع الأساسية. وشمل تعريف "المشارك المؤهل في العقود" نفس أنواع الأطراف "المتمرسة" التي يشملها "الإعفاء من المقايضات" في تعريف "المشاركين المؤهلين في المقايضات"، ولكنه كان أوسع نطاقًا، لا سيما بإضافة إمكانية السماح للأفراد الذين يمتلكون أصولًا بقيمة 5 ملايين دولار بدلًا من 10 ملايين دولار، إذا كانت المعاملة تتعلق بإدارة "مخاطر" الأصول أو الالتزامات. وكان فريق العمل البرلماني قد أوصى "بالنظر" في رفع هذا الحد إلى 25 مليون دولار، وليس تخفيضه لأغراض التحوط الفعلي. ^{[ 40 ]}

يمكن لهؤلاء "المشاركين المؤهلين في العقود" إبرام صفقات داخل أو خارج "منصات التداول الإلكترونية" دون الخضوع لأي من الرقابة التنظيمية المطبقة على العقود الآجلة. الاستثناء الوحيد هو خضوع هذه الصفقات لقواعد "منظمات مقاصة المشتقات" الجديدة التي أقرها قانون أسواق رأس المال الآجلة (CFMA)، إذا استخدمت الصفقة إحدى هذه المنصات. لم يشترط قانون أسواق رأس المال الآجلة (CFMA) استخدام منصة مقاصة في الصفقات الموحدة، بل أجاز وجودها فقط، رهناً بالرقابة التنظيمية. أوصى تقرير فريق العمل البرلماني (PWG) بالسماح بالعقود "الموحدة"، شريطة خضوعها للمقاصة المنظمة. ^{[ 41 ]} وسّع الباب الأول معظم الاستثناءات نفسها لتشمل السلع غير المالية وغير الزراعية. كانت هذه "السلع المعفاة"، عملياً، في الغالب سلع الطاقة والمعادن. وكما نوقش في القسم 4، تخضع هذه الصفقات لأحكام "مكافحة الاحتيال" و"مكافحة التلاعب" المنصوص عليها في قانون تبادل السلع (CEA) في بعض الظروف، وليس جميعها. أوصى تقرير مجموعة العمل المعنية بدراسة السوق بأن تظل الإعفاءات الخاصة بهذه المعاملات تحت سيطرة لجنة تداول السلع الآجلة، على الرغم من أنه أوصى باستمرار تلك الإعفاءات التنظيمية. ^{[ 42 ]}

عالج الباب الأول أيضًا مسألة "الأدوات الهجينة" بتحديد متى تُعتبر هذه الأداة "ورقة مالية" خاضعة لقوانين الأوراق المالية ومستثناة من قانون تبادل السلع، حتى وإن كانت تحتوي على "مكون سلعي". وقد نص الباب الرابع على معاملة مماثلة للمنتجات المصرفية. ^{[ 43 ]} وأبقى الباب الأول على استثناء قانون تبادل السلع القائم من قوانين المقامرة وغيرها من القوانين التي قد تجعل المعاملة المعفاة من قبل لجنة تداول السلع الآجلة غير قانونية. وجعل هذا الاستباق ساريًا على جميع المعاملات المعفاة أو المستثناة. ^{[ 44 ]} كما أنشأ الباب الأول نظامًا جديدًا يسمح بإنشاء ثلاثة أنواع مختلفة من البورصات بناءً على أنواع السلع والمشاركين فيها. ^{[ 45 ]}

ألغى الباب الثاني من قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFMA) اتفاقية شاد-جونسون لعام 1982 التي كانت تحظر العقود الآجلة للأسهم الفردية ومؤشرات الأسهم الضيقة، واستبدلها بنظام "العقود الآجلة للأوراق المالية" الذي تنظمه كل من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). ^{[ 46 ]}

وضع الباب الثالث إطاراً لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لعمليات "المقايضات القائمة على الأوراق المالية". ولم يتناول تقرير فريق العمل المعني بالشؤون العامة هذه المسألة. ^{[ 47 ]}

وضع الباب الرابع إطارًا لتنظيم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لـ"المنتجات المصرفية". وشمل ذلك تغطية "الأدوات الهجينة" القائمة على الودائع، ولكنه تجاوز ذلك. ولم يتناول تقرير فريق العمل البرلماني هذه القضايا إلا في حدود كيفية تداخل الباب الرابع مع الباب الأول. ^{[ 48 ]}

لم يمنح قانون سوق العقود الآجلة للسلع (CFMA) هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) أو هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) سلطة "تقييم المخاطر" الأوسع نطاقاً على الشركات التابعة لتجار عمولة العقود الآجلة أو سماسرة الأوراق المالية التي أوصى بها تقرير مجموعة العمل المعنية بالعقود الآجلة (PWG). ^{[ 49 ]}

التاريخ التشريعي

HR 4541 و S. 2697

قُدِّم مشروع القانون HR 4541 إلى مجلس النواب في 25 مايو/أيار 2000، تحت مسمى قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000. وعقدت ثلاث لجان منفصلة في المجلس جلسات استماع بشأن مشروع القانون. وقدمت كل لجنة تقريرًا بنسخة معدلة مختلفة من مشروع القانون HR 4541 بحلول 6 سبتمبر/أيلول 2000. ^{[ 50 ]}^{[ 51 ]}

قُدِّم مشروع قانون آخر لتحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 إلى مجلس الشيوخ في 8 يونيو/حزيران 2000، تحت مسمى S. 2697. وعُقدت جلسة استماع مشتركة بين لجنتي الزراعة والمصارف في مجلس الشيوخ للنظر في هذا المشروع. وفي 25 أغسطس/آب 2000، قدمت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ تقريرًا بنسخة معدلة من مشروع القانون S. 2697. ^{[ 52 ]}

خلال جلسات الاستماع التي عقدتها لجان مجلسي النواب والشيوخ بشأن هذه المشاريع، وصف رؤساء اللجان وأعضاؤها البارزون ضيق الجدول الزمني التشريعي لهذه المشاريع بسبب قصر مدة أعمال الكونغرس في عام الانتخابات. وقد أرجأ مقدمو المشاريع طرحها في انتظار التوصل إلى اتفاق بين هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشأن كيفية تنظيم عقود الأسهم الآجلة الفردية التي تناولها تقرير مجموعة العمل المعنية بالسياسات. وقد هيمنت هذه القضية على جلسات الاستماع. ^{[ 53 ]}

في 14 سبتمبر/أيلول 2000، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) عن اتفاقهما على نهج تنظيمي مشترك لـ"عقود المشتقات المالية". وأشاد مسؤولون كبار في وزارة الخزانة بهذا "الاتفاق التاريخي" باعتباره يزيل "العقبات الرئيسية أمام صياغة مشروع قانون توافقي". ^{[ 54 ]} وفي الوقت نفسه، نُقل عن السيناتور فيل غرام (جمهوري من تكساس)، رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ، إصراره على ضرورة توسيع نطاق أي مشروع قانون يُطرح على مجلس الشيوخ ليشمل حظر تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات لسوق المقايضات. ^{[ 55 ]}

وصف أعضاء ديمقراطيون في الكونغرس لاحقًا فترةً امتدت من أواخر سبتمبر إلى أوائل أكتوبر، استُبعدوا خلالها من المفاوضات المتعلقة بالتوفيق بين نسخ اللجان الثلاث لمشروع القانون HR 4541، ثم شاركوا في التوصل إلى حل وسط مقبول، الأمر الذي أثار استياء بعض الجمهوريين من النسخة النهائية للمشروع، واستياء بعض الديمقراطيين من "الآلية"، ولا سيما مشاركة السيناتور غرام وقيادة الحزب الجمهوري في مجلس النواب في المفاوضات. ^{[ 56 ]} وعلى الرغم من المؤشرات التي تُشير إلى عدم التوصل إلى اتفاق، أعلن البيت الأبيض في 19 أكتوبر 2000 عن "دعمه القوي" لنسخة مشروع القانون HR 4541 المقرر طرحها للتصويت في مجلس النواب في ذلك اليوم. ^{[ 57 ]} ووافق مجلس النواب على مشروع القانون HR 4541 بأغلبية 377 صوتًا مقابل 4 أصوات. ^{[ 58 ]}

بعد إقراره من قبل مجلس النواب، تضمن مشروع القانون رقم 4541، في بابه الأول، النص المتعلق بمشتقات التداول خارج البورصة، والذي أصبح فيما بعد مصدراً للباب الأول من قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA)، وفي بابه الثاني، النص المنظم لـ"عقود الأوراق المالية الآجلة"، والذي أصبح فيما بعد مصدراً للباب الثاني من قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA). أُضيف البابان الثالث والرابع عند سنّ قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) بعد شهرين. ^{[ 59 ]}

من مشروع قانون الموارد البشرية رقم 4541 إلى قانون إدارة التمويل الاستهلاكي

بعد إقرار مجلس النواب مشروع القانون HR 4541، أشارت تقارير صحفية إلى أن السيناتور غرام كان يعرقل إجراءات مجلس الشيوخ استنادًا إلى إصراره المستمر على توسيع نطاق مشروع القانون لمنع هيئة الأوراق المالية والبورصات من تنظيم عمليات المقايضة، ورغبته في توسيع نطاق الحماية من تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) للمنتجات المصرفية. ^{[ 60 ]} ومع ذلك، ومع تعليق جلسات الكونغرس لانتخابات عام 2000، وعودته المقررة لجلسة "ما بعد انتهاء ولاية الرئيس"، حث وزير الخزانة سامرز الكونغرس على المضي قدمًا في تشريع بشأن مشتقات التداول خارج البورصة استنادًا إلى "التوافق الحزبي الاستثنائي هذا العام بشأن هذه القضايا المعقدة للغاية". ^{[ 61 ]}

عندما عاد الكونغرس إلى الانعقاد لمدة يومين في منتصف نوفمبر، وصف النائب توماس إيوينغ (جمهوري من إلينوي)، مقدم مشروع القانون HR 4541، السيناتور غرام بأنه "الشخص الوحيد" الذي يعرقل إقرار مجلس الشيوخ لمشروع القانون HR 4541. ^{[ 62 ]} وأُفيد أن السيناتور ريتشارد جي. لوغار (جمهوري من إنديانا)، مقدم مشروع القانون S. 2697، كان يدرس إمكانية طرح مشروع القانون HR 4541 للتصويت في مجلس الشيوخ رغم اعتراضات السيناتور غرام. ^{[ 63 ]}

بعد عودة الكونغرس إلى الانعقاد في 4 ديسمبر/كانون الأول 2000، وردت تقارير تفيد بأن السيناتور غرام ووزارة الخزانة كانا يتبادلان مقترحات بشأن معالجة القضايا التي أثارها، ثم تلا ذلك تقرير يفيد بأن المفاوضات وصلت إلى طريق مسدود. ^{[ 64 ]} إلا أنه في 14 ديسمبر/كانون الأول، أعلنت وزارة الخزانة التوصل إلى اتفاق في الليلة السابقة، وحثت الكونغرس على سنّ القانون المتفق عليه. ^{[ 65 ]}

عُرضت "صيغة التسوية" في مجلس النواب بتاريخ 14 ديسمبر/كانون الأول 2000، تحت مسمى HR 5660. ^{[ 66 ]} وعُرضت الصيغة نفسها في مجلس الشيوخ بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000 تحت مسمى S. 3283. ^{[ 67 ]} وقد اعتمد مؤتمر مجلسي الشيوخ والنواب، الذي دُعي إليه لتسوية الخلافات حول مخصصات HR 4577، "صيغة التسوية" من خلال دمج HR 5660 (المعروف باسم "CFMA") في HR 4577، الذي حمل عنوان "قانون المخصصات الموحدة للسنة المالية 2001". ^{[ 68 ]} وأقرّ مجلس النواب تقرير المؤتمر، وبالتالي HR 4577، بأغلبية 292 صوتًا مقابل 60. ^{[ 69 ]} على الرغم من "اعتراض" السيناتورين جيمس إينهوف (جمهوري - أوكلاهوما) وبول ويلستون (ديمقراطي - مينيسوتا)، أقرّ مجلس الشيوخ تقرير المؤتمر، وبالتالي مشروع القانون HR 4577، بـ" موافقة بالإجماع ". ^{[ 70 ]} أيّد رؤساء وأعضاء اللجان الخمس في الكونغرس التي نظرت في مشروع القانون HR 4541 أو S. 2697، أو أدرجوا بيانات في سجل الكونغرس تدعم قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA). وأصدرت مجموعة العمل البرلمانية (PWG) رسائل تعبّر عن دعم أعضائها الأربعة بالإجماع لقانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA). ^{[ 71 ]} تم توقيع مشروع القانون HR 4577، بما في ذلك مشروع القانون HR 5660، ليصبح قانونًا، باسم قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA)، في 21 ديسمبر 2000. ^{[ 72 ]}

الجدل

مقايضات التخلف عن سداد الائتمان

مع ظهور مخاوف واسعة النطاق بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان في عام 2008 ، أصبحت معالجة قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) لهذه الأدوات مثيرة للجدل. يستثني الباب الأول من قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) بشكل عام المشتقات المالية من قانون تبادل السلع (CEA)، بما في ذلك على وجه التحديد أي مؤشر أو مقياس مرتبط بـ " مخاطر أو مقاييس ائتمانية". في عام 2000، لم يكن استبعاد الباب الأول للمشتقات المالية من قانون تبادل السلع (CEA) مثيرًا للجدل في الكونغرس. بل على العكس، تم الترحيب به على نطاق واسع لما يوفره من "يقين قانوني" لهذا "السوق المهم"، مما يسمح "للولايات المتحدة بالحفاظ على ريادتها في الأسواق المالية"، كما أوصى بذلك تقرير فريق عمل السياسات العامة (PWG). ^{[ 73 ]}

مسألة قانونية تتعلق بالتأمين

حظي تعامل قانون أسواق السلع الآجلة (CFMA) مع مقايضات التخلف عن سداد الائتمان باهتمام بالغ لسببين. أولًا، جادل إريك دينالو، المشرف السابق على التأمين في نيويورك، بأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان كان ينبغي تنظيمها كتأمين، وأن قانون أسواق السلع الآجلة (CFMA) ألغى أداة قانونية قيّمة من خلال إلغاء قوانين الولايات المتعلقة بـ" المتاجر غير المرخصة " وقوانين المقامرة، والتي كان من الممكن استخدامها لمقاضاة مقايضات التخلف عن سداد الائتمان باعتبارها غير قانونية. في عام 1992، ألغى قانون حماية المستهلك المالي (FTPA) تلك القوانين الولائية المتعلقة بالمشتقات المالية التي يغطيها "استثناء المقايضات" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). ومع ذلك، وكما هو موضح في القسم 1.1.2 أعلاه، فإن "ثغرة" في صلاحيات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) منعتها من استثناء العقود الآجلة على "الأوراق المالية غير المستثناة". هذه "الثغرة" (التي كان الهدف منها الحفاظ على حظر اتفاقية شاد-جونسون لعقود المشتقات الآجلة للأسهم الفردية) تعني أنه قبل قانون إدارة العقود الآجلة للأسواق المالية (CFMA)، لم يكن قانون تبادل السلع (CEA) ليحمي مقايضة التخلف عن سداد الائتمان على "أوراق مالية غير معفاة" (أي أوراق مالية أو التزامات دين "غير معفاة" مؤهلة كـ"أوراق مالية"). وكما كان الحال قبل عام 1992، فإن تطبيق قوانين الولايات هذه على مقايضة التخلف عن سداد الائتمان (أو أي مقايضة أخرى) كان يعتمد على قرار المحكمة بأن المقايضة كانت مقامرة أو "تداولًا غير قانوني" أو معاملة غير قانونية أخرى. وكما هو موضح في القسم 1.2.1 أعلاه، كان عدم اليقين القانوني بشأن مقايضات الأوراق المالية قضية مهمة في الأحداث التي أدت إلى تقرير مجموعة العمل البرلمانية (PWG). وقد أوصى تقرير مجموعة العمل البرلمانية بإزالة هذا الغموض من خلال استبعاد مقايضات التخلف عن سداد الائتمان وجميع مقايضات الأوراق المالية من قانون تبادل السلع، وإضافة استثناء من اتفاقية شاد-جونسون إلى استثناء "الأدوات الهجينة". ^{[ 74 ]}

كتب المشرف السابق دينالو أن قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) سُنّ جزئيًا لتجنب نقل معاملات المشتقات المالية خارج البورصة إلى الخارج. إلا أنه لم يتطرق إلى ما إذا كان من الممكن تجنب ذلك لو لم يُسنّ القانون. وقد أنشأت شركة AIG (شركة التأمين التي تناولها السيد دينالو في تعليقه) وسيطها المثير للجدل في مجال المشتقات المالية (AIG Financial Products) في لندن، وأجرت معاملات "مقايضات مخاطر الائتمان التنظيمية" (CDS) من خلال بنك فرنسي (Banque AIG) نظرًا لبند رأس المال التنظيمي المصرفي الذي ينص على حصول البنوك (غير المصنفة AAA) على "وزن" مخفّض لمخاطر الائتمان لالتزاماتها، بما في ذلك مقايضات مخاطر الائتمان، المستحقة لبنوك أخرى. وبالمثل، أنشأت شركة General Re، وهي شركة تأمين أخرى لديها شركة تابعة نشطة للغاية في مجال المشتقات المالية، هذا الوسيط في لندن. ^{[ 75 ]}

مسألة قانون الأوراق المالية

ثانيًا، اعتبر الباب الثاني من قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) مقايضات التخلف عن سداد الائتمان المرتبطة بـ"الأوراق المالية" بمثابة "مقايضات متعلقة بالأوراق المالية"، والتي مُنحت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بموجبها سلطة محدودة لإنفاذ أحكام " التداول بناءً على معلومات داخلية " والاحتيال ومكافحة التلاعب المنصوص عليها في قوانين الأوراق المالية. قبل صدور قانون إدارة أسواق رأس المال، كان من المتفق عليه عمومًا أن معظم المقايضات لا تُعد أوراقًا مالية، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات كانت تُصر دائمًا على أن المقايضات المرتبطة بالأوراق المالية تُعد أوراقًا مالية، لا سيما عندما تُحاكي هذه المقايضات خصائص امتلاك الورقة المالية الأساسية. وبمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة الإشراف على "المقايضات المتعلقة بالأوراق المالية"، حظر قانون إدارة أسواق رأس المال تحديدًا تطبيق أي تدابير "وقائية" لمكافحة الاحتيال أو التلاعب. وقد اشتكت الهيئة من أن هذا الأمر منعها من جمع المعلومات، والمطالبة بالإفصاحات، فيما يتعلق بمراكز التخلف عن سداد الائتمان للمستثمرين. وجادلت الهيئة بأن هذا يُعيق قدرتها على رصد أي تلاعبات محتملة في أسواق الأوراق المالية من خلال مقايضات التخلف عن سداد الائتمان. ^{[ 76 ]}

المقاصة المركزية

أعربت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، ومجموعة عمل السياسات، وجهات أخرى عن قلقها إزاء "المخاطر النظامية" الناجمة عن غياب المقاصة المركزية لمقايضات التخلف عن سداد الائتمان. ورغم أن قانون أسواق رأس المال (كما ذُكر في القسم 2 أعلاه) قد أتاح إمكانية المقاصة المركزية بإلغاء الشروط السابقة التي كانت تقضي بعدم خضوع مشتقات السوق خارج البورصة للمقاصة المركزية، إلا أن القانون لم يشترط هذه المقاصة، حتى بالنسبة للمعاملات "الموحدة". ^{[ 77 ]}

"ثغرة إنرون"

القسم 2(ح) "ثغرة"

كان أول بند في قانون إدارة المالية الاستهلاكية (CFMA) يحظى باهتمام شعبي واسع النطاق هو "ثغرة إنرون". ^{[ 78 ]} في معظم الروايات، كانت هذه "الثغرة" هي المادة 2(ح) الجديدة من قانون الطاقة النظيفة (CEA). وقد أنشأت المادة 2(ح) استثناءين من قانون الطاقة النظيفة للسلع المعفاة مثل النفط ومنتجات الطاقة الأخرى. ^{[ 79 ]}

أولًا، أي معاملة في السلع المعفاة لم تُنفذ عبر "منصة تداول" بين "المشاركين المؤهلين في العقد" (بصفتهم أطرافًا أصلية) كانت معفاة من معظم أحكام قانون تبادل السلع (باستثناء أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب). وقد شمل هذا الإعفاء الوارد في البند 2(ح)(1) من قانون تبادل السلع "سوق المقايضات الثنائية" لمنصات التداول المعفاة. ^{[ 80 ]}

ثانيًا، أي معاملة في السلع المعفاة تُنفذ عبر "منصة تداول إلكترونية" بين "كيانات تجارية مؤهلة" (بصفتها أطرافًا أصلية) تُستثنى أيضًا من معظم أحكام قانون تبادل السلع (باستثناء تلك المتعلقة بالاحتيال والتلاعب). ومع ذلك، كان يُشترط على "منصة التداول" تقديم معلومات وشهادات معينة إلى لجنة تداول السلع الآجلة، وتزويد اللجنة بمعلومات التداول وغيرها من المعلومات عند أي "طلب خاص". يشمل هذا الاستثناء الوارد في البند 2(ح)(2) من قانون تبادل السلع "الكيانات التجارية" لـ"منصات التداول الإلكترونية" المعفاة. ^{[ 81 ]}

على الرغم من أن نص المادة 2(ح) كان موجودًا في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بصيغته التي أقرها المجلس، إلا أن الجزء المتعلق بالسوق التجارية المعفاة من المادة 2(ح) قد حُذف من مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 عندما قدمت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ نسخة معدلة منه. وقد شكل مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 الأساس للبابين الأول والثاني من قانون إدارة الغذاء والدواء. ومع ذلك، فإن حذف لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ لنص المادة 2(ح) من مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697، كان بمثابة الأساس لمخاوف لاحقة في مجلس الشيوخ بشأن أصول المادة 2(ح). ^{[ 82 ]}

في عام ٢٠٠٨، أقرّ الكونغرس قانونًا شاملًا للزراعة، متجاوزًا حق النقض الذي استخدمه الرئيس بوش، تضمن "قانون سدّ ثغرة إنرون". أضاف هذا القانون إلى المادة ٢(ح)(٢) من قانون تبادل السلع تعريفًا جديدًا لـ"مرفق التداول الإلكتروني"، وفرض على هذه المرافق متطلبات تنطبق على البورصات الخاضعة للتنظيم الكامل (أي "أسواق العقود المحددة") مثل بورصة نيويورك التجارية (NYMEX). لم يُغيّر التشريع استثناء المادة ٢(ح)(١) الخاص بـ"سوق المقايضات الثنائية" في السلع المعفاة. ^{[ ٨٣ ]}

القسم 2(ز) "ثغرة"

يُطلق على المادة 2(ز) من قانون الطاقة النظيفة أحيانًا اسم "ثغرة إنرون". وهي استثناء أوسع نطاقًا من أحكام القانون مقارنةً بالإعفاء الوارد في المادة 2(ح)(1) الخاص بـ"سوق المقايضات الثنائية" في السلع المعفاة. فهي تستثني حتى أحكام الاحتيال والتلاعب في القانون أي معاملة "متفاوض عليها بشكل فردي" في سلعة غير زراعية بين "مشاركين مؤهلين في العقد" لم تُنفذ عبر "منصة تداول". وبالتالي، فإن استثناء "المشاركين المؤهلين في العقد" من أحكام القانون أوسع نطاقًا من استثناء المادة 2(ح)(1) الخاص بـ"المقايضات الثنائية" لسلع الطاقة. مع ذلك، فإن معايير هذا الاستثناء أضيق نطاقًا، إذ تشترط "التفاوض الفردي". ^{[ 84 ]}

لم يرد هذا الاستثناء في مشروع القانون HR 4541 أو مشروع القانون S. 2697 بصيغتهما المقدمة إلى الكونغرس. أضافت لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب هذا البند إلى مشروع القانون HR 4541 المعدل الذي رفعته إلى المجلس. وقد أُدرجت هذه الصياغة في مشروع القانون HR 4541 بصيغته التي أقرها المجلس. عُدّلت صيغته النهائية لتتوافق مع تعريف قانون غرام-ليتش-بليلي لـ"اتفاقية المقايضة". يشترط هذا التعريف أن تكون المقايضة "مُتفاوضًا عليها بشكل فردي". بينما كان مشروع القانون HR 4541 يشترط أن يكون كل "شرط اقتصادي جوهري" مُتفاوضًا عليه بشكل فردي. ^{[ 85 ]}

أشارت جلسات استماع مجلس الشيوخ لعام 2002 إلى أن المادة 2(ح)(2) من قانون تبادل السلع الأساسية لم تكن "ثغرة إنرون" التي استغلتها منصة إنرون أونلاين. لم يكن مطلوبًا من هذه المنصة أن تُصنَّف كـ"منصة تداول إلكترونية" بموجب المادة 2(ح)(2) من القانون نفسه، لأن إنرون أونلاين كانت تُستخدم فقط لإبرام صفقات مع شركات تابعة لإنرون. لم يكن هناك "مشاركون متعددون" في جانبي البيع والشراء. أما ما إذا كانت هذه الصفقات التي اقتصرت على إنرون مشمولة باستثناء "سوق المقايضات الثنائية" المنصوص عليه في المادة 2(ح)(1) لمنتجات الطاقة، أو باستثناء المادة 2(ز) الأوسع نطاقًا للمقايضات بشكل عام، فيعتمد على وجود "مفاوضات فردية". ^{[ 86 ]}

بيل كلينتون

في يونيو/حزيران 2013، أجرى المنتج السينمائي تشارلز فيرغسون مقابلة مع بيل كلينتون الذي صرّح بأنه ولاري سامرز لم يتمكنا من تغيير رأي آلان غرينسبان، ثم أقرّ الكونغرس القانون بأغلبية ساحقة تمنع استخدام حق النقض. كشف فيرغسون أن هذا غير دقيق، بل كذب، معلقًا بأنه يعتقد أن كلينتون "ممثل بارع". في الواقع، كتب فيرغسون أن إدارة كلينتون ولاري سامرز مارسا ضغوطًا لإقرار القانون، وانضما إلى روبرت روبين في مهاجمة دعاة التنظيم سرًا وعلنًا. ^{[ 87 ]}

قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك

في 11 أغسطس 2009، أرسلت وزارة الخزانة إلى الكونجرس مشروع قانون بعنوان "قانون أسواق المشتقات خارج البورصة لعام 2009". وذكرت وزارة الخزانة أنه بموجب هذا التشريع المقترح "سيتم تنظيم أسواق المشتقات خارج البورصة بشكل شامل لأول مرة". ^{[ 88 ]}

لتحقيق هذا "التنظيم الشامل"، سيُلغي التشريع المقترح العديد من أحكام قانون سوق المشتقات المالية (CFMA)، بما في ذلك جميع الاستثناءات والإعفاءات التي تم تحديدها على أنها "ثغرة إنرون" . وبينما سيحتفظ التشريع المقترح عمومًا بأحكام "اليقين القانوني" الواردة في قانون سوق المشتقات المالية، فإنه سيضع متطلبات جديدة للأطراف المتعاملة في مشتقات خارج البورصة غير "الموحدة"، وسيُلزم بتداول مشتقات خارج البورصة "الموحدة" من خلال منصة تداول منظمة، وتسويتها من خلال مقاصة مركزية منظمة. كما سيُلغي التشريع المقترح أيضًا القيود التي فرضها قانون سوق المشتقات المالية على سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) فيما يتعلق بـ"مبادلات الأوراق المالية". ^{[ 89 ]}

في 11 ديسمبر 2009، أقر مجلس النواب مشروع القانون HR 4173، المعروف باسم قانون إصلاح وول ستريت وحماية المستهلك لعام 2009، والذي تضمن نسخة منقحة من التشريع المقترح من قبل وزارة الخزانة والذي من شأنه إلغاء نفس أحكام قانون إدارة الائتمان الاستهلاكي المذكورة أعلاه. ^{[ 90 ]}

في أواخر أبريل 2010، بدأ النقاش في مجلس الشيوخ حول نسختهم من تشريع الإصلاح ^{[ 91 ]} وفي 21 يوليو 2010، تم إقرار مشروع القانون HR4173 في مجلس الشيوخ وتم توقيعه ليصبح قانونًا باسم قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك. ^{[ 92 ]}

انظر أيضاً

التشريعات ذات الصلة

1933 – قانون الأوراق المالية لعام 1933
1934 – قانون سوق الأوراق المالية لعام 1934
1938 – اللجنة الاقتصادية الوطنية المؤقتة (التأسيس)
1939 – قانون سندات الائتمان لعام 1939
1940 – قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940
1940 – قانون شركات الاستثمار لعام 1940
1968 – قانون ويليامز (قانون الإفصاح عن الأوراق المالية)
1975 – تعديلات قانون الأوراق المالية لعام 1975
1982 – قانون غارن-سان جيرمان للمؤسسات الإيداعية
1999 – قانون غرام-ليتش-بليلي
2002 – قانون ساربينز-أوكسلي
2003 – قانون المعاملات الائتمانية العادلة والدقيقة لعام 2003
2006 – قانون إصلاح وكالات التصنيف الائتماني لعام 2006
2010 – قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك
2018 - قانون النمو الاقتصادي، وتخفيف القيود التنظيمية، وحماية المستهلك

ملحوظات

↑ للاطلاع على النص المقتبس، انظر رسائل مجموعة العمل البرلمانية (PWG) المؤرخة 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، والموجهة إلى السيناتور توماس هاركين، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ^{[ 8 ]} ، وإلى السيناتور بول ساربينز ، العضو البارز في لجنة الشؤون المصرفية بمجلس الشيوخ^{[ 9 ]} . صدرت هذه الرسائل بشكل مشترك من قبل الأعضاء الأربعة في مجموعة العمل البرلمانية في 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، لاستخدامها في نظر مجلس الشيوخ في ذلك اليوم لمشروع القانون HR 5660 كجزء من مشروع القانون HR 4577. وبينما لم تُقدَّم مثل هذه الرسائل إلى مجلس النواب خلال مناقشته لمشروع القانون HR 4577، كما هو موضح في الحاشية 69 أدناه، صرّح النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس) بأن مشروع القانون HR 5660 يحظى "بدعم واسع" من الإدارة ومجموعة العمل البرلمانية، وأكدت النائبة شيلا جاكسون لي (ديمقراطية - تكساس) أن مشروع القانون HR 5660 "مقبول" لدى وزارة الخزانة الأمريكية ، وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). على الرغم من ذلك، وكما هو موضح في الملاحظة 70 أدناه، فقد تم تداول الرواية على نطاق واسع بأن عضوًا واحدًا في مجلس الشيوخ، وهو السيناتور فيل جرام (جمهوري من تكساس)، قد "تسلل" أو "تسلل" بطريقة ما إلى مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 الخاص بقانون إدارة التمويل المجتمعي.
↑ انظر القسم أدناه.
↑ انظر القسم أدناه.
↑ للاطلاع على خلفية تقرير فريق العمل الرئاسي والغرض منه، انظر: "أسواق المشتقات خارج البورصة وقانون تبادل السلع"، تقرير فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية، نوفمبر 1999 (تقرير فريق العمل الرئاسي)، الصفحات من 10 إلى 18، ومارك جيكلينج، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000: إعادة النظر في تنظيم المشتقات"، RL30434 ، تم تحديثه في 29 يناير 2003، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس (تقرير تنظيم المشتقات) الصفحات من CRS-7 إلى 8. للاطلاع على تعريفات المشتقات، انظر: تقرير فريق العمل الرئاسي، الصفحات من 4 إلى 5، وتقرير تنظيم المشتقات الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحة CRS-2. كما هو موضح أدناه في هذا القسم 1.1.1، يُمكن للمزارع إبرام عقد تسعير مع صومعة حبوب أو أي مشترٍ آخر، وفي هذه الحالة قد يكون العقد " تسليمًا آجلًا " وليس "تسليمًا مستقبليًا". مع ذلك، لا يُحدد تعريف " العقد الآجل " بناءً على ما إذا كان يُنفذ في بورصة سلع أم لا. وقد رفعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دعاوى قضائية منذ فترة طويلة ضد "العقود الآجلة" غير القانونية التي تُنفذ خارج البورصات المنظمة. فيليب ماكبرايد جونسون وتوماس لي هازن، تنظيم المشتقات (الطبعة اللاحقة لتنظيم السلع، الطبعة الثالثة ) (دار أسبن للنشر 2004، مع ملحق تراكمي حتى عام 2009) ("رسالة جونسون/هازن في تنظيم المشتقات")، الصفحات من 50 إلى 53. شهادة بروكسلي بورن، رئيسة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، بشأن سوق المشتقات خارج البورصة، أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ الأمريكي، 30 يوليو 1998 ("شهادة بورن في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة، يوليو 1998")، الصفحة 10، في النص المؤدي إلى الحاشية 35 لتلك الشهادة ("إن طبيعة الأدوات، وليس مكان تداولها، هي التي تحدد الاختصاص القضائي بموجب قانون تبادل السلع").

مراجع

↑ راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 حول المشتقات المالية، الصفحات من 74 إلى 78، للاطلاع على وصف لمتطلبات رأس المال المصرفي القائمة آنذاك للمشتقات خارج البورصة، والصفحات من 69 إلى 84 للاطلاع على وصف المتطلبات التنظيمية العامة القائمة آنذاك. راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي حول المشتقات المالية، الصفحات من 53 إلى 55، للاطلاع على متطلبات رأس المال التنظيمي "الموسعة" لاحقًا، والصفحات من 53 إلى 69 للاطلاع على الرقابة "المحسّنة" العامة على أنشطة المشتقات المصرفية خارج البورصة. راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي حول رأس المال القائم على المخاطر، الصفحة 118، للاطلاع على وصف تفصيلي لحسابات متطلبات رأس المال المصرفي للمشتقات خارج البورصة.
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحات من 85 إلى 89، حول الرقابة المحدودة آنذاك على شركات الأوراق المالية والسلع (بما في ذلك سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات في "تقييم المخاطر"). تقرير المشتقات المالية لعام 1996، الصفحات من 70 إلى 71، حول إنشاء برنامج تقييم المخاطر التابع لهيئة تداول السلع الآجلة، والصفحات من 44 إلى 46 ومن 70 إلى 76 حول إنشاء مجموعة سياسات المشتقات (DPG) والتعهدات والتقارير المقدمة إلى هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات من قبل الشركات الأعضاء فيها.
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 حول المشتقات المالية، صفحة 11 (استحوذت البنوك التجارية على حوالي 70% من إجمالي حجم التداول في نهاية عام 1992). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1996 حول المشتقات المالية، صفحة 27 (بالنسبة لأكبر 15 متداولًا رصدهم مكتب المحاسبة الحكومي في التقريرين (7 بنوك تجارية، و5 شركات أوراق مالية، و3 شركات تأمين)، استحوذت البنوك التجارية على حوالي 69% من إجمالي حجم التداول سنويًا من عام 1990 إلى عام 1995، وشركات الأوراق المالية على حوالي 27%، وشركات التأمين على حوالي 4%). إيكاترينا إي. إيم وجيرالد دي. جاي، "السوق العالمية للمشتقات المالية خارج البورصة: تحليل لحيازات المتعاملين"، 23 سبتمبر 2003 ("دراسة إيما/جاي للأسواق العالمية") (يوضح الجدول 3 أنه في عام 1995، استحوذ أكبر عشرة متعاملين على 85% من حجم التداول في الولايات المتحدة، حيث استحوذت البنوك التجارية الخمسة المدرجة على 57.43% من الإجمالي، واستحوذت بنوك الاستثمار الخمسة المدرجة على 27.75%. وفي عام 2000، استحوذ أكبر عشرة متعاملين على 92% من إجمالي حجم التداول، حيث استحوذت البنوك التجارية الأربعة المدرجة على 61%، وبنوك الاستثمار الأربعة المدرجة على 28%، واستحوذت شركتا التأمين (AIG وGeneral Re) على ما يزيد قليلاً عن 3%. تقرير PWG، صفحة 16 (مع ملاحظة أن معظم المتعاملين كانوا بنوكًا أو تابعين لشركات أوراق مالية).
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحات 90-91 (يخلص إلى أن "الشركات التابعة لتجار المشتقات لشركات التأمين تخضع لمتطلبات إبلاغ دنيا ولا تخضع لأي متطلبات رأسمالية"، مع الإشارة إلى أن منظمي التأمين في الولايات أبلغوا مكتب المحاسبة الحكومي بأن "الشركات التابعة لتجار المشتقات تحتفظ طواعية برأس مال لمواجهة مخاطر المشتقات كجزء من ممارسات فعالة لإدارة المخاطر". تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1996 بشأن المشتقات المالية، الصفحات 80-81 (يخلص إلى أن "الرقابة التنظيمية على التأمين في الولايات لم تتغير"، مع الإشارة إلى أنه "على الرغم من أن النتائج المالية للشركات التابعة لتجار المشتقات تُعد جزءًا من التقارير المالية الموحدة لشركات التأمين المقدمة إلى الجهات التنظيمية، إلا أن هذه الشركات لا تزال لا تخضع لأي متطلبات رأسمالية أو فحص". تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحة 188 (يُدرج AIG وGeneral Re وPrudential كأكبر ثلاث شركات تأمين في مجال تجار المشتقات في عام 1992). دراسة Emma/Gay للأسواق العالمية في الجدول 3 تُظهر أن AIG وGeneral Re هما أكبر شركتي تأمين وكلاء في عام 2000. "جنرال ري سيكيوريتيز"، لمحة عن الشركة من مجلة بيزنس ويك ("تأسست الشركة عام 1991 [باسم جنرال ري فاينانشال سيكيوريتيز المحدودة] ومقرها لندن، المملكة المتحدة"). للاطلاع على عمليات وكلاء AIG FP في لندن، انظر الملاحظة 81 أدناه.
↑ تحليل قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 - الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) مؤرشف بتاريخ 8 سبتمبر 2013 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine ).
↑ انظر الملاحظات 43 و 80 أدناه.
↑ "أسواق المشتقات خارج البورصة وقانون تبادل السلع" (ملف PDF) . تم الاطلاع عليه في 2 أكتوبر 2018 .
↑ سجل الكونغرس، S. 11896، 15 ديسمبر 2000
↑ سجل الكونغرس، S11946، 2 يناير 2001
↑ الكونغرس الـ 110 (2007) (17 سبتمبر 2007). "مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2058 (الـ 110)" . التشريعات . GovTrack.us . تم الاطلاع عليه في 1 أكتوبر 2013. قانون سد ثغرة إنرون{{cite web}}: صيانة CS1: الأسماء الرقمية: قائمة المؤلفين ( رابط )
١ ٢ جونسون/هايزن، كتاب تنظيم المشتقات، الصفحات من ٦ إلى ٩. جيري دبليو. ماركهام، تنظيم السلع: الاحتيال والتلاعب والمطالبات الأخرى، المجلد ١٣أ، سلسلة قانون الأوراق المالية (مجموعة ويست ١٩٨٧، مع ملحق حتى الإصدار ١١، أبريل ٢٠٠٩) ("كتاب ماركهام في قانون السلع")، الصفحات من ٢٧-١٨ إلى ٢٧-١٩ ومن ٢٨-١ إلى ٢٨-٧. تقرير مكتب المحاسبة العامة (GAO)، "قانون تبادل السلع: لا تزال هناك قضايا قانونية وتنظيمية"، GAO/GGD-97-50، مؤرشف في ٥ سبتمبر ٢٠٠٩، على موقع Wayback Machine ، أبريل ١٩٩٧ ("تقرير مكتب المحاسبة العامة حول قضايا قانون تبادل السلع")، الصفحة ٥. تقرير خدمة أبحاث الكونغرس (CRS) حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-٥.
↑ للاطلاع على تعديل وزارة الخزانة، انظر أيضًا كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات 9-10؛ وتقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-6؛ وتقرير PWG، الصفحات 24-27. قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، كانت هيئة تبادل السلع، الخاضعة لسيطرة وزير الزراعة، تُنظّم بورصات السلع. انظر كتاب جيري دبليو ماركهام، تاريخ تداول العقود الآجلة للسلع وتنظيمها (برايجر 1987) ("تاريخ ماركهام لتداول العقود الآجلة")، الصفحات 27-60. للاطلاع على خلفية منطق تقرير PWG، انظر جلسة الاستماع المنعقدة في 24 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب المصرفية، 24 يوليو 1998")، الصفحات 150-156، للاطلاع على النقد المُفصّل الذي قدّمه آلان غرينسبان لتطبيق قانون تبادل السلع على السلع غير الزراعية. تُدرج مقتطفات نص الجلسة في الجزء الثاني لأن جلسة الاستماع المنعقدة في 24 يوليو/تموز 1998 كانت الجلسة الثانية من جلستين عقدتهما اللجنة بشأن مشروع القانون HR 4062، وهو التشريع المذكور في القسم 1.2 أدناه والذي أدى في نهاية المطاف إلى تجميد إجراءات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لتغيير الوضع التنظيمي لمشتقات التداول خارج البورصة. للاطلاع على كيفية صعوبة استهداف "المتاجر غير المرخصة" لتداول العملات بموجب شرط "مجلس التجارة"، يُرجى مراجعة شهادة رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في الصفحة 28 من " جلسة الاستماع أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بشأن تقرير مجموعة العمل البرلمانية، 10 فبراير/شباط 2000 " ("جلسة استماع تقرير مجموعة العمل البرلمانية بمجلس الشيوخ")، و"تاريخ تداول ماركهام سي إف"، الصفحات من 238 إلى 239.
↑ كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 50 إلى 54. تقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-5. تقرير PWG، الصفحة 6. اشترط قانون تبادل السلع الآجلة (CEA) أن تُتداول عقود المشتقات الآجلة في "سوق عقود" تحدده لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). تُعرف "أسواق العقود المحددة" (مثل بورصة شيكاغو التجارية، أو بورصة شيكاغو التجارية، أو بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)) عمومًا باسم "البورصات"، ولكنها تُسمى أيضًا "مجالس التجارة". تاريخ تداول ماركهام CF، الصفحتان 15 و69. للاطلاع على تطور مفهوم "التسليم الآجل"، انظر تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO)، "لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات: قضايا متعلقة باتفاقية شاد-جونسون القضائية"، GAO/GGD-00-89، مؤرشف في 5 سبتمبر 2009، على موقع Wayback Machine ، أبريل 2000 ("تقرير GAO شاد-جونسون")، الصفحة 14، الحاشية. 35 "لقد تطور التعريف من خلال التفسيرات القضائية والوكالات." لمزيد من النقاش حول هذه القضية، انظر تقرير قضايا مكتب المحاسبة الحكومي (GAO CEA) في الصفحة 6.
↑ كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 29 إلى 46. كتاب ماركهام سي إف القانوني، الصفحات من 27-21 إلى 27-26. تاريخ تداول ماركهام سي إف، الصفحات من 202 إلى 203 (للعقود الآجلة) ومن 232 إلى 233 (للمقايضات). تقرير تنظيم المشتقات الصادر عن CRS، الصفحة CRS-6. يشير مصطلح "المقايضة" إلى تبادل المدفوعات بين الأطراف. وقد توسع استخدام المصطلح ليشمل المشتقات مثل "الحدود القصوى" و"الحدود الدنيا"، حيث يدفع أحد الأطراف رسومًا مقابل الحق في استلام مدفوعات مستقبلية بناءً على ما إذا كان سعر الفائدة (أو أي سعر آخر) قد تجاوز مستوى محددًا (الحد الأقصى) أو انخفض دون مستوى محدد (الحد الأدنى). شهادة ريتشارد غروف في الصفحة 34 من جلسة استماع تقرير فريق العمل المعني بالزراعة بمجلس الشيوخ ("عادةً ما يُشار إلى معاملات المشتقات بين الأطراف الرئيسية خارج البورصة باسم المقايضات.")
↑ مارك جيكلينج، "تنظيم مشتقات الطاقة"، RS21401، مؤرشف بتاريخ 19 يوليو 2011 في أرشيف الإنترنت ، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، تم تحديثه في 21 أبريل 2006 ("تقرير خدمة أبحاث الكونغرس عن مشتقات الطاقة") في CRS-3. للاطلاع على مراجعة أوسع لقضايا "الغموض القانوني" ورؤية فريق عمل البرلمان لعام 1999 لكيفية إسهام هذه القضايا في توصياته التي شكلت أساس قانون إدارة التمويل الاستهلاكي، انظر تقرير فريق عمل البرلمان من الصفحة 6 إلى الصفحة 14.
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة المستشارين الاقتصاديين (CEA)، الصفحات من 11 إلى 14. كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 55 إلى 60 (للمبادلات والأدوات الهجينة) ومن 67 إلى 69 (للمعاملات الآجلة). كتاب ماركهام القانوني حول التمويل النقدي، الصفحات من 27 إلى 25. للاطلاع على آثار قرار المحكمة البريطانية، انظر تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) بعنوان "المشتقات المالية: الإجراءات اللازمة لحماية النظام المالي"، GAO/GGD-94-133 ، مايو 1994، ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1994")، الصفحات من 64 إلى 66. ومن الأمثلة على "الأدوات الهجينة" النموذجية: وديعة بنكية توفر فائدة "إضافية" بناءً على عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو ورقة مالية توفر عائدًا مرتبطًا جزئيًا بارتفاع قيمة الين أو أي عملة أخرى مقابل الدولار. للحصول على وصف لأدوات "الهجينة" الأكثر تعقيدًا، انظر فرانك بارتنوي ، فياسكو: القصة الداخلية لتاجر في وول ستريت (بينجوين 1999).
↑ "لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات: قضايا متعلقة باتفاقية شاد-جونسون القضائية" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 5 سبتمبر 2009. تم الاطلاع عليه بتاريخ 2 سبتمبر 2009 .
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة الشؤون الاقتصادية والاجتماعية (CEA)، الصفحات من 12 إلى 17. تقرير مجموعة العمل العامة (PWG)، الصفحات من 8 إلى 10. كتاب ماركهام في قانون التمويل الاستهلاكي، الصفحات من 27-23 إلى 27-26. كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات المالية، الصفحات من 43 إلى 48 ومن 60 إلى 66. للاطلاع على أهمية قانون عام 1992 في إلغاء قوانين الولايات، انظر شهادة بورن، 30 يوليو 1998، أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، الصفحة 6، حيث يصف الرئيس بورن دوره في توفير "اليقين القانوني". وكما ورد في تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة الشؤون الاقتصادية والاجتماعية (CEA)، الصفحة 15، ذكر تقرير المؤتمر الخاص بقانون حماية المستهلك الفيدرالي (FTPA): "لا يقصد المشاركون في المؤتمر أن ممارسة سلطة الإعفاء من قبل اللجنة تتطلب أي تحديد مسبق بأن الاتفاقية أو الصك أو المعاملة التي يُطلب إعفاؤها تخضع للقانون". H10937، سجل الكونغرس، 2 أكتوبر 1992. يتوفر تقرير المؤتمر الكامل لقانون حماية الثروات الفيدرالية (FTPA) بالبحث عن "تقرير المؤتمر بشأن مشروع قانون مجلس النواب رقم 707" عبر هذا الرابط في صفحة "البحث في سجل الكونغرس عن الكونغرس الثاني بعد المائة" في خدمة توماس التابعة لمكتبة الكونغرس ("Thomas LOC"). مؤرشف في 6 مايو 2009 على موقع Wayback Machine . ذكر تقرير المؤتمر أيضًا (في H10936) أن "المشاركين يتوقعون ويشجعون بشدة اللجنة على استخدام صلاحياتها الإعفاءية الجديدة فور سن هذا التشريع في أربعة مجالات ظهرت فيها مخاوف كبيرة بشأن عدم اليقين القانوني: (1) العقود الهجينة، (2) المقايضات، (3) العقود الآجلة، و(4) الودائع والحسابات المصرفية". وتابع التقرير موضحًا (في H10937) أن "العقود الآجلة" هي معاملات سوق النفط التي يغطيها "التفسير القانوني" الحالي لسوق نفط برنت. للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن الكونغرس قد "أوعز" بذلك إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بمنح الإعفاءات، انظر شهادة رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ، صفحة 15 ("وسط مؤشرات قوية على أن المشاركين في سوق المقايضات يخشون إعلان عدم قابلية عقودهم للتنفيذ، رد الكونغرس بحزم، وأصدر تعليمات إلى لجنة تداول السلع الآجلة بعدم تنظيم المقايضات التي تبرمها الأطراف المتمرسة"). انظر أيضًا تقرير مكتب المحاسبة الحكومي "قانون تبادل السلع: قضايا متعلقة بإعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة"، GAO/GGD-99-74، مؤرشف في 5 سبتمبر 2009، على موقع Wayback Machine ، مايو 1999 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة")، صفحة 10 ("وفقًا للتاريخ التشريعي لقانون عام 1992، توقع الكونغرس من لجنة تداول السلع الآجلة أن تستخدم سلطتها في منح الإعفاءات على الفور للحد من المخاطر القانونية للمقايضات والعقود الآجلة والعقود الهجينة").
قبل إصدار استثناءات قانون حماية المستهلك من المعاملات غير العادلة (FTPA)، كانت العناصر المطلوبة بموجب بيان سياسة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) هي: (1) شروط يتم التفاوض عليها بشكل فردي (وليست "موحدة")، (2) عدم وجود "مقاصة" أو أي إنهاء آخر إلا باتفاق خاص، (3) وجود انكشاف ائتماني بين الطرفين (أي عدم وجود "مرفق مقاصة" وسيط أو شرط هامش كامل يضمن عدم التخلف عن السداد)، (4) التعاقد فقط فيما يتعلق بخط عمل (بما في ذلك "الوساطة المالية" للبنوك والتجار الآخرين) أو تمويل مثل هذا العمل، و(5) عدم التسويق للجمهور. لجنة تداول السلع الآجلة. "بيان السياسة المتعلق بمعاملات المقايضة"، السجل الفيدرالي 54، صفحة 30694 (21 يوليو 1989). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة المستشارين الاقتصاديين (CEA)، الصفحات 12-13. تقرير مجموعة العمل العامة (PWG)، صفحة 10. كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-23. جونسون/هايزن، كتاب تنظيم المشتقات، صفحة 43. اشترطت الاستثناءات بموجب قانون المشتقات المالية الفيدرالية (FTPA) أن تكون المعاملة (1) بين "مشاركين مؤهلين في المقايضة" (وهم الشركات، والكيانات الحكومية، وصناديق الاستثمار، والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية)، (2) وألا تكون موحدة من الناحية الاقتصادية الجوهرية، (3) وألا تخضع كل طرف لمخاطر الائتمان للطرف الآخر، (4) وألا يتم تداولها على "منصة تنفيذ معاملات متعددة الأطراف" حيث يمكن لأطراف متعددة عرض وقبول المعاملات. لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، "استثناءات لبعض اتفاقيات المقايضة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 5587 (22 يناير 1993). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي بشأن قانون تبادل السلع الآجلة (CAA) من 14 إلى 16. تقرير فريق العمل العام من 10 إلى 12. كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة من 27 إلى 26. كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات من 43 إلى 44 ومن 47 إلى 49 (والذي يشير، في الصفحة 44، إلى أن استثناء المقايضات احتفظ بالمقايضات المؤهلة التي قد تظل "عقودًا آجلة" وفقًا لـ"أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب" في قانون تبادل السلع الآجلة). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة من 10 إلى 11. وبالتالي، سمح استثناء قانون ممارسات تداول السلع الآجلة (FTPA) على نطاق أوسع "للمضاربين" في سوق المقايضات، وصمم الاستثناء بما يتناسب مع "الخبرة المالية" للأطراف، وغياب كل من "المقاصة" على غرار البورصة للتعرضات، وتوافر العروض للجمهور. للاطلاع على دور "المضاربين" في أسواق المشتقات خارج البورصة، انظر: مارك جيكلينج ولين جيه. كانينجهام، "المضاربة وأسعار الطاقة: الاستجابات التشريعية"، RL 34555، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس، مؤرشف بتاريخ 12 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine.تم التحديث في 6 أغسطس 2008. كانت متطلبات "الأدوات الهجينة" بموجب "التفسير القانوني" لعام 1990 والإعفاء لعام 1993 متشابهة. اشترط كلاهما أن تكون الأداة سندًا أو وديعة مصرفية، وأن تكون قيمتها المرتبطة بالسلعة محدودة، وألا يتم تسويقها كخيار سلعي أو عقد آجل، وألا تخضع للتسوية من خلال أداة تسليم محددة من قبل بورصة منظمة. مع وجود متطلبات إضافية لكل منهما، اتجه إعفاء عام 1993 نحو المعايير التي أُدرجت لاحقًا في قانون أسواق السلع الآجلة (CFMA)، حيث اشترط أن تخضع الأداة لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو الجهات التنظيمية المصرفية، وأن يتلقى المُصدر كامل المبلغ وقت البيع، وألا يتلقى مدفوعات مستقبلية من حامل الأداة. (انظر: لجنة تداول السلع الآجلة، "التفسير القانوني المتعلق ببعض الأدوات الهجينة"، السجل الفيدرالي 55، صفحة 13582 (11 أبريل 1990) (للتفسير القانوني للأدوات الهجينة)). لجنة تداول السلع الآجلة، "تنظيم الأدوات الهجينة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 5580 (22 يناير 1993) (بخصوص إعفاء الأدوات الهجينة). تقرير مجموعة العمل العامة، صفحة 28. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات 59 إلى 60. كان التفسير القانوني لعام 1990 بشأن "المعاملات الآجلة" والإعفاء لعام 1993 متشابهين في اشتراطهما أن تكون المعاملة بين أطراف "تجارية" قادرة على تسليم أو استلام منتج الطاقة، وأن يخضع الاتفاق للتفاوض الفردي بين الطرفين، وأن يُنشئ العقد التزامات ملزمة بالتسليم والاستلام، دون حق تلقائي في التسوية النقدية. لجنة تداول السلع الآجلة، "التفسير القانوني المتعلق بالمعاملات الآجلة"، السجل الفيدرالي 55، صفحة 39188 (25 سبتمبر 1990). لجنة تداول السلع الآجلة، "إعفاء بعض العقود المتعلقة بمنتجات الطاقة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 21286 (20 أبريل 1993) (صدر في 13 أبريل 1993، بموافقة القائم بأعمال الرئيس ألبريشت والمفوض ديال، ومعارضة المفوض باير، كما هو مذكور في السجل الفيدرالي 58، صفحة 21294). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات 38 إلى 39. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات 68 إلى 69. للاطلاع على الجدل الذي نشأ عن إعفاء عقود الطاقة من أحكام قانون تبادل السلع الآجلة المتعلقة بالاحتيال، الصادر بموجب أمر عام 1993، يُرجى مراجعة جلسة الاستماع المنعقدة في 28 أبريل 1993 أمام اللجنة الفرعية للبيئة والائتمان والتنمية الريفية التابعة للجنة الزراعة بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب لعام 1993"). للاطلاع على سرد مؤثر لجلسة استماع مجلس النواب لعام 1993 وعملية الإعفاء بأكملها للفترة 1992-1993، والذي يصف رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة السابقة ويندي غرام بأنها أدلت بالصوت الحاسم بشأن إعفاء عقود الطاقة، وأنها كانت هدفًا لانتقادات النائب غلين إنجلش (ديمقراطي - أوكلاهوما) في جلسة الاستماع التي عُقدت في 28 أبريل 1993، على الرغم من أن السرد يشير أيضًا إلى أنها استقالت من لجنة تداول السلع الآجلة في 20 يناير 1993، قبل وقت طويل من إجراء التصويت 2-1 على أمر الإعفاء وعقد جلسة الاستماع، انظر: Public Citizen، "Blind Faith:كيف نهبت عمليات إلغاء القيود ونفوذ شركة إنرون على الحكومة مليارات الدولارات من الأمريكيين؟(«الإيمان الأعمى») من الصفحة 9 إلى 12. أما تصريح النائب إنجلش المقتبس في الصفحة 12 من «الإيمان الأعمى» فهو موجود في الصفحتين 45 و46 في نهاية الشهادة المقدمة في جلسة استماع مجلس النواب عام 1993. للاطلاع على تأثير «الإيمان الأعمى» على حسابات قانون إدارة التمويل الاستهلاكي، انظر الملاحظة 70 أدناه.
↑ انظر كتاب ماركهام سي إف القانوني، الصفحات من 27 إلى 38 ومن 27 إلى 49. تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "المشتقات المالية: الإجراءات اللازمة لحماية النظام المالي"، GAO/GGD-94-133 ، مايو 1994 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1994"). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "المشتقات المالية: الإجراءات المتخذة أو المقترحة منذ مايو 1994"، GAO/GGD/AIMD-97-8، مؤرشف في 3 سبتمبر 2009 على موقع Wayback Machine ، نوفمبر 1996 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1996")، الصفحات من 31 إلى 32، يسرد المقترحات التشريعية الستة لعام 1994 وأربعة مشاريع قوانين للمشتقات كانت معلقة في عام 1996، وفي الصفحات من 44 إلى 45، يشير إلى أن شركات الأوراق المالية الست في مجموعة سياسة المشتقات استحوذت على أكثر من 90% من أنشطة تجار المشتقات لشركات الأوراق المالية. على الأقل في سياق جلسات الاستماع التي عقدها الكونغرس عام 1998 بشأن "إصدار المفهوم" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) والموصوف في القسم 1.2.1 أدناه، صرّح النائب جيمس أ. ليتش (جمهوري - ولاية أيوا) بأنه بحلول عام 1998، "تم تطبيق" "الأحكام الرئيسية" الواردة في تقرير موظفي الأقلية لعام 1993، الذي يقع في 900 صفحة والمذكور في الحاشية 37 أدناه، من قِبل "القطاع والجهات التنظيمية"، بحيث أصبحت أسواق المشتقات المالية أكثر متانة وتخضع لإشراف أكثر اتساقًا مما كانت عليه قبل عدة سنوات. ( 17 يوليو/تموز 1998، جلسة استماع أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("17 يوليو/تموز 1998، جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية")، صفحة 2).
↑ تاريخ الاستقالة، rooseveltinstitute.org
↑ انظر كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات من 27-81 إلى 27-84 ومن 28-30 إلى 28-31. وكتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات، الصفحات من 45 إلى 46. للاطلاع على وصف معاصر لكيفية تسبب اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات في إثارة النزاع، انظر شهادة البروفيسور جون سي. كوفي، الصفحات من 77 إلى 82، من جلسة الاستماع التي عُقدت في 17 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية، 17 يوليو 1998"). انظر أيضًا بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات رقم 34-39454 (17 ديسمبر 1997)، بشأن اقتراح "الوسيط-التاجر المبسط"؛ ورسالة تعليق لجنة تداول السلع الآجلة بشأن اقتراح "الوسيط-التاجر المبسط" ؛ وبيان لجنة تداول السلع الآجلة بشأن مفهوم المشتقات خارج البورصة (8 مايو 1998).
↑ انظر كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-83 إلى 84 والصفحة 28-20. (في الصفحة 27-83، ورد ما يلي: "كان إجراء لجنة تداول السلع الآجلة في الواقع ردًا مُقنّعًا على اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإخضاع تجار المشتقات المالية لسلطتها التنظيمية"). انظر كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات المالية، الصفحات 45 إلى 46. للاطلاع على رأي البروفيسور كوفي، انظر الصفحات 82 إلى 83 من جلسة استماع مجلس النواب بشأن النظام المصرفي بتاريخ 17 يوليو 1998. (قد يكون جزء من خطتهم هو أن الضغط الكافي، والمعاناة التي تُلحق بالجميع، ستدفع هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى التراجع وسحب مقترحاتها لإلغاء القيود التنظيمية في قاعدة "الوسيط المخفف". إذا حدث ذلك، فسيكون تكتيك أعتبره غير عادل قد نجح، ومن المرجح أن يُستخدم مرة أخرى فيما أعتقد أنه احتمال استمرار الصراعات الحدودية بين الوكالات التي تتداخل اختصاصاتها إلى حد ما.) في عام 2002، كرر البروفيسور كوفي الرواية القائلة بأن "حرب النفوذ" أدت إلى قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFMA) في جلسة استماع عُقدت في 10 يوليو 2002 أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات في مجلس الشيوخ، بعنوان "تنظيم وإشراف لجنة تداول السلع الآجلة على المشتقات" ( مؤرشفة في 4 مايو 2009، على موقع Wayback Machine في الصفحة 38). (دعني أذكرك بشيء تعرفه بالفعل، لكنني أعتقد أن السجل يجب أن يوضحه بوضوح، فقد جاء قانون عام 2000 نتيجة لحرب نفوذ بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة، ونتيجة لذلك، ظهر فجأة سؤال جدي حول الوضع القانوني لـ أثارت عمليات المقايضة واحتمالية إلغاء الإعفاء الممنوح لها منذ عام 1993 بشكل مفاجئ، حالة من القلق والتوتر في وول ستريت، ما دفع فريق العمل الرئاسي، عن حق، إلى التوصية بإلغاء القيود التنظيمية على المشتقات المالية التي يتم تداولها خارج البورصة. للاطلاع على وصف لجنة تداول السلع الآجلة للأحداث، يُرجى مراجعة شهادة بورن أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998، الصفحات من 5 إلى 11. وقد أعربت رئيسة اللجنة، بورن، عن استياء اللجنة من مقترح "الوسيط-التاجر المخفف" وإصداره دون اجتماع لفريق العمل الرئاسي، وذلك في الصفحات من 11 إلى 14 من جلسة الاستماع التي عُقدت في 10 يونيو 1998 أمام اللجنة الفرعية لإدارة المخاطر والمحاصيل المتخصصة بمجلس النواب .
↑ جلسة استماع مجلس النواب بشأن النظام المصرفي بتاريخ 24 يوليو 1998؛ شهادة آلان غرينسبان، رئيس مجلس محافظي مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ الأمريكي، بتاريخ 30 يوليو 1998. مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت ("شهادة غرينسبان أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998")؛ شهادة نائب وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز ، مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت لجلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ نفسها بتاريخ 10 يوليو 1998 ("شهادة سامرز أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998")؛ وشهادة رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات آرثر ليفيت، مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت لجلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو 1998 ("شهادة ليفيت أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998"). في جلسة استماع مجلس النواب الأمريكي بشأن القطاع المصرفي بتاريخ 24 يوليو/تموز 1998 (الصفحتان 171-172)، أشار رئيس المجلس، غرينسبان، إلى نمو سوق اليورو دولار في ستينيات القرن الماضي، والذي اعتبره وسيلةً للتحايل على القانون الأمريكي الذي يحد من فوائد الودائع، وهو سوق لم يعد إلى الولايات المتحدة حتى بعد تجاوز العقبة التنظيمية. وفي جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب بتاريخ 10 يونيو/حزيران 1998 (الصفحة 42)، قدّم ريتشارد ليندسي، مدير قسم تنظيم السوق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، حجة مماثلة حول خسارة نشاط سوق رأس المال الأمريكي لصالح سوق سندات اليورو، عندما "نقل تغيير بسيط في القانون سوق سندات اليورو من الولايات المتحدة، حيث كان سوقًا مزدهرًا، إلى الخارج بين عشية وضحاها. ولم يعد هذا السوق منذ ذلك الحين". بينما يُشار عادةً إلى لائحة Q (الحد التنظيمي لفوائد الودائع) باعتبارها سببًا لتطور سوق اليورو دولار، توجد آراء أخرى تُشير إلى أن الخوف من "المخاطر السياسية" الأمريكية، والذي تركز بشكل أكبر على احتمالية مصادرة الولايات المتحدة أو تجميدها للأموال الأجنبية (وخاصةً أموال الاتحاد السوفيتي) في البنوك الأمريكية، كان سببًا جزئيًا على الأقل. (انظر: ميلتون فريدمان، "سوق اليورو دولار: بعض المبادئ الأساسية"، مؤرشف في 27 مايو 2010 على موقع Wayback Machine ، أوراق مختارة رقم 34، كلية إدارة الأعمال بجامعة شيكاغو. تشارلز ب. كيندلبرغر، تاريخ مالي لأوروبا الغربية (الطبعة الثانية، مطبعة جامعة أكسفورد، 1993)، الصفحات 439-441 (لسوق اليورو دولار) والصفحة 441 (لسوق سندات اليورو). بالنسبة لـ " اتفاقية سعر الصرف الآجل "كان يتم تداول "السوق" غالبًا من قبل البنوك الأمريكية عبر فروع "خارجية" خشية أن تبدو هذه الاتفاقيات شبيهة جدًا بـ"العقود الآجلة" المتداولة في البورصات الأمريكية، انظر: فيليب ماكبرايد جونسون، ومايكل س. ساكهايم، وتوماس أ. هيل، "اتفاقيات أسعار العقود الآجلة: الآثار المترتبة بموجب قانون تبادل السلع"، رسالة قانون السلع، مارس 1987، الصفحات 3-6. انظر أيضًا الملاحظات 37 و79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ)، و81 أدناه بشأن مسألة تسجيل معاملات المشتقات خارج البورصة "خارجيًا".
↑ شهادة بورن في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة في يوليو 1998. رداً على الشكوى من أن لجنة تداول السلع الآجلة تصرفت "بشكل أحادي"، أشارت الرئيسة بورن، في الصفحة 13 من هذه الشهادة، إلى أن لجنة تداول السلع الآجلة هي الجهة التنظيمية الفيدرالية ذات الخبرة في "أسواق المشتقات" وأن التصريحات التي أدلى بها الأعضاء الآخرون في مجموعة العمل السياسية أشارت إلى أنهم يسعون إلى انتزاع السيطرة على هذه المسألة.
↑ كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-83 إلى 84. تقرير مجموعة العمل العامة، الصفحات 12 إلى 13. تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات 12 إلى 13. أرسل المفوضان سبيرز ونيوسوم رسالة إلى السيناتور ريتشارد لوغار، رئيس لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، في 11 سبتمبر 1998. وفي جلسة استماع عُقدت في 16 ديسمبر 1998 أمام لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ بشأن الانهيار الأخير لشركة إدارة رأس المال طويل الأجل، أكدت الشهادة المُعدّة لكل من ديفيد د. سبيرز ( مؤرشفة في 5 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine) وجيمس إي. نيوسوم ( مؤرشفة في 5 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ) التزامهما المستمر بعدم دعم أي إجراء بشأن مشتقات التداول خارج البورصة "قبل 30 سبتمبر 1999" (في حالة المفوض سبيرز) أو "قبل أن تتاح للكونغرس فرصة مراجعة وتحليل القضايا المتعلقة بمشتقات التداول خارج البورصة" (في حالة المفوض صرح نيوسوم قائلاً: "تم تقنين هذا الالتزام من قبل أغلبية أعضاء اللجنة لاحقًا من قبل الكونغرس". وكانت المفوضة باربرا أ. هولوم قد عارضت علنًا "إصدار المفهوم" منذ البداية، كما هو موضح في شهادتها المُعدّة (المحفوظة في أرشيف الإنترنت بتاريخ 5 أغسطس 2009) في نفس الجلسة، وبشكل أكثر تفصيلًا في "ملاحظاتها أمام لجنة قانون السلع والعقود الآجلة التابعة لنقابة المحامين بولاية نيويورك" بتاريخ 17 نوفمبر 1998. (انظر: ديفيد باربوزا وجيف جيرث، "من المسؤول؟ الصراعات الداخلية في الوكالة وعدم اليقين التنظيمي" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 ديسمبر 1998؛ ديفيد باربوزا وجيف جيرث ، "تنظيم المشتقات: خطة إنقاذ صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل تُثير دعوات لاتخاذ إجراءات" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 ديسمبر 1998). وكانت "استقالة" الرئيس بورن رسميًا قرارًا بعدم الترشح لإعادة التعيين. "رئيسة مجلس الإدارة بروكسلي بورن تعلن عن نيتها عدم الترشح لإعادة التعيين لفترة ثانية" ، بيان صحفي صادر عن لجنة تداول السلع الآجلة، 19 يناير 1999.
↑ الشهادة الشفوية لرئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ ، 11 فبراير 1997 ("بورن، 11 فبراير 1997، الشهادة الشفوية أمام مجلس الشيوخ"). الشهادة المكتوبة لرئيسة لجنة تداول السلع الآجلة ، بورن، في جلسة الاستماع نفسها بتاريخ 11 فبراير 1997. "مخاطر إلغاء القيود التنظيمية"، ملاحظات رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، أمام المؤتمر الدولي السنوي الثاني والعشرين لصناعة العقود الآجلة، الرابطة الدولية لصناعة العقود الآجلة، 13 مارس 1997. قدمت الرئيسة بورن التفسير نفسه للمعاملة التنظيمية المختلفة للبورصات ومشتقات التداول خارج البورصة في خطابات ألقتها أمام المجلس السنوي السادس لسياسات واشنطن في 31 مارس 1997، والمؤتمر السنوي الثالث لمستخدمي المشتقات في 11 أبريل 1997، ولجنة معهد المديرين التنفيذيين الماليين المعنية باستثمار أصول مزايا الموظفين في 16 أبريل 1997، ومنظمة النساء في الإسكان والتمويل في مايو في 12 ديسمبر 1997، ونقابات المحامين في مدينة نيويورك وولاية نيويورك في 21 مايو 1997. جميع هذه الخطابات متاحة في أرشيف خطابات وشهادات عام 1997 على موقع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والذي تم أرشفته في 25 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine.
↑ تصريحات رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، لمعهد قانون السلع في جامعة شيكاغو كينت-معهد إلينوي للتكنولوجيا، 24 أكتوبر 1996 : «أرى أنه من المناسب أن يقتصر تنظيم هذا السوق ["سوق التداول خارج البورصة المحلي"] على المسائل المتعلقة بالاحتيال والتلاعب». وفي 11 فبراير 1997، أدلى بورن بشهادته الشفوية أمام مجلس الشيوخ، حيث أعرب عن معارضته لاقتراح سنّ قانون يُلغي الإعفاءات التنظيمية الحالية لمشتقات التداول خارج البورصة، لأن ذلك «سيقضي على أي مرونة تنظيمية للاستجابة السريعة في حال تطلبت التطورات في هذا السوق ذلك»، ولكنه ذكر أيضًا أن «كلاً من اللجنة وفريق عمل الرئيس المعني بالأسواق المالية يراقبان ويقيّمان هذا السوق الضخم والمتطور الذي تبلغ قيمته 53 تريليون دولار»، وأن «اللجنة لا تعتزم تعديل إعفاءاتها».
↑ شهادة موحدة من بورصات العقود الآجلة في الولايات المتحدة إلى لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، 11 فبراير 1997. مؤرشفة في 2 ديسمبر 2009 على موقع Wayback Machine ("وجدت أسواق العقود الآجلة الأمريكية صعوبة متزايدة في منافسة البورصات الأجنبية وتجار التداول خارج البورصة، حيث انخفضت التكاليف التنظيمية لمنافسينا أو ظلت شبه معدومة، بينما ارتفعت تكاليفنا."). جون إم. برودر، "بورصات شيكاغو تسعى لتخفيف قيود التنظيم" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 4 يونيو 1997. جورج غانسيل، "الأسلحة الكبيرة تستعد لمعركة إلغاء القيود التنظيمية"، شيكاغو تريبيون، 23 مارس 1997 (نقلاً عن رئيس مجلس شيكاغو للتجارة، الذي صرح قائلاً: "لقد وُعدنا ببيئة عادلة في عام 1992 (التشريع) ولم يحدث ذلك. خسرنا أعمالنا لصالح الأسواق الخارجية وأسواق التداول خارج البورصة."). جورج بيرنز، "إلغاء القيود التنظيمية على العقود الآجلة قد يكون "خروج الأمور عن مسارها، ومجلس شيكاغو للتجارة، والسوق التجارية في فصائل متعارضة حول قضايا رئيسية، والوقت ينفد في الكونغرس"، شيكاغو تريبيون ، 25 يوليو 1997 ("يريد مجلس التجارة من الكونغرس أن يأذن بتداول مقايضات الأسهم في الأسواق غير المنظمة" و"تخشى السوق التجارية من أن يؤدي منح اليقين القانوني لمقايضات الأسهم إلى الإضرار بعقودها الآجلة لمؤشرات الأسهم.") جيري هيغستروم، "صدام السلع" مؤرشف في 6 يوليو 2008 في Wayback Machine ، Government Executive، 1 أكتوبر 1997.
↑ للاطلاع على المجاملات الموجهة إلى الرئيس بورن، انظر جلسة الاستماع المنعقدة بتاريخ 1 أكتوبر 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب بشأن عمليات صناديق التحوط، من الصفحة 155 إلى 157 لاستجواب السيد لافالسي، والصفحة 170 لاستجواب السيد هينشي. للاطلاع على شهادات الشهود المُعدة مسبقًا، والبيانات المُعدة مسبقًا للرئيس ليتش والنائب باخوس، انظر صفحة جلسة الاستماع الكاملة للجنة ( مؤرشفة بتاريخ 6 يناير 2010 على موقع Wayback Machine). مايكل شرودر، "رئيس لجنة تداول السلع الآجلة يرفض التراجع في نقاش المشتقات"، صحيفة وول ستريت جورنال ، 3 نوفمبر 1998.
↑ تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "إدارة رأس المال طويل الأجل: على الجهات التنظيمية تركيز اهتمام أكبر على المخاطر النظامية"، GAO/GGD-00-3، مؤرشف في 7 يناير 2010 على موقع Wayback Machine ، أكتوبر 1999 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن إدارة رأس المال طويل الأجل")، الصفحات 16-17 ("لم تحدد الجهات التنظيمية نقاط الضعف في ممارسات إدارة المخاطر للشركات إلا بعد الأزمة")، والصفحات 17-19 ("لم يكشف الرصد عن بُعد عن التهديد النظامي المحتمل الذي تشكله إدارة رأس المال طويل الأجل")، والصفحة 21 ("يمكن تحسين التنسيق الحالي لتعزيز قدرة الجهات التنظيمية على تحديد المخاطر عبر مختلف الصناعات والأسواق"). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن إدارة رأس المال طويل الأجل، الصفحة 31 (للتوصية التي قدمها الكونغرس "بالنظر في منح هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة سلطة تنظيم أنشطة الشركات التابعة لشركات الأوراق المالية والعقود الآجلة، على غرار السلطة الممنوحة للاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالشركات القابضة المصرفية"). " وكالة تابعة للكونغرس تنتقد تقريرًا عن مخاطر صناديق التحوط" . نيويورك تايمز ، 20 نوفمبر 1999. مايكل شرودر، "تقرير مكتب المحاسبة العامة يحث على تشديد الرقابة على شركات الوساطة المالية"، وول ستريت جورنال ، 22 نوفمبر 1999. ذكرت كلتا المقالتين الإخباريتين أن مكتب المحاسبة العامة أوصى الكونغرس بسنّ قانون يفرض رقابة موحدة على شركات الأوراق المالية والسلع، مع أن تقرير المكتب ذكر فقط أنه ينبغي على الكونغرس "النظر" في مثل هذا التشريع. ولعلّ هاتين المقالتين الإخباريتين تُعبّران بدقة أكبر عن نية مكتب المحاسبة العامة الحقيقية.
↑ تقرير المؤتمر البرلماني بشأن مشروع القانون HR 4328 ، الصفحة H11302، السجل البرلماني، 19 أكتوبر 1998 (لشرح أعضاء المؤتمر للمادة 760) والصفحة H11053 (لصياغة تجميد المادة 760 التي اعتمدها أعضاء المؤتمر). كاثلين داي، "كان كبير المنظمين على علم بديون الصندوق؛ فشل بورن من لجنة تداول السلع الآجلة في اتخاذ إجراء بشأن بيانات رأس المال طويل الأجل" ، صحيفة واشنطن بوست ، 18 نوفمبر 1998.
↑ انظر الملاحظة رقم 25 أعلاه.
↑ تقرير فريق العمل الرئاسي، الصفحات من 15 إلى 23. تقرير تنظيم المشتقات المالية، الصفحات من 7 إلى 9. منح قانون حماية المستهلك المالي (FTPA) لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وقانون صدر عام 1990 منح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، سلطة محدودة لتقييم المخاطر، لكن فريق العمل الرئاسي أوصى بتوسيع هذه السلطة. "صناديق التحوط، والرافعة المالية، ودروس إدارة رأس المال طويل الأجل"، تقرير فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية، أبريل 1999. مؤرشف في 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine، الصفحات من 38 إلى 40.
↑ للاطلاع على وجهة نظر لجنة تداول السلع الآجلة لعام 1998 بشأن نطاق مسؤولياتها، انظر شهادة بورن أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998 بشأن الزراعة، وخاصةً الصفحة 9. وللاطلاع على التفسير الأكثر تحديدًا لأهداف قانون تبادل السلع، انظر شهادة آلان غرينسبان في جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية بتاريخ 24 يوليو 1998، الصفحات 150-156، كما ورد أعلاه في الحاشية 13. يرد رد الرئيس بورن الأولي على هذا التفسير في الصفحة 178 من نفس نص المحضر ("مع أن التلاعب أحد المحظورات في قانون تبادل السلع، إلا أنه لا يمثل سوى جزء صغير جدًا"). يتوفر دعم وزارة الخزانة لموقف الرئيس غرينسبان في شهادة سامرز أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998 بشأن الزراعة، الصفحات 6-7 ("كانت "المخاوف الرئيسية التي توجه تنظيم أسواق السلع الأمريكية" هي "حماية المستثمرين الأفراد من المتداولين عديمي الضمير" و"الحماية من التلاعب في الأسواق التي يوجد فيها مجال لمثل هذا التلاعب"). مع أن هذا يشير إلى أن هذه لم تكن الأهداف الحصرية لـ أضاف نائب وزير المالية، سامرز، أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ستحتاج إلى تقديم أدلة على ضرورة التنظيم في هذه المجالات لتبرير اتخاذ أي إجراء. وكان موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن "المقايضات التقليدية التي لا يتم تداولها من خلال منصة تنفيذ معاملات متعددة الأطراف ليست عقودًا آجلة ولا تخضع للتنظيم بموجب قانون تبادل السلع". (شهادة ليفيت أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، يوليو 1998، صفحة 2). وقد عكس هذا وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 1993 بأن "إعفاء المقايضات" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة في عام 1993 لم يكن سوى تأكيد لتطبيق قانون تبادل السلع، لأن "المقايضات التقليدية" ليست "عقودًا آجلة". وأشارت شهادة رئيسة اللجنة، بورن، خلال جلسات الاستماع المتعلقة بـ"إصدار المفهوم"، إلى أنها تعتقد أن المقايضات مشمولة بقانون تبادل السلع، مع خضوعها لإعفاء لجنة تداول السلع الآجلة. (انظر جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب، 10 يونيو 1998، صفحة 22، حيث تصف رئيسة اللجنة، بورن، "بيانات السياسة" السابقة لعام 1993 التي تنص "عمليًا" على أن لجنة تداول السلع الآجلة لن تنظم المقايضات). على الرغم من أن قانون حماية العقود الآجلة للسلع (FTPA) نص صراحةً على أن أي إعفاءات تمنحها لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لا تتطلب إثبات أن المعاملة المعفاة هي "عقد آجل"، وهو ما أشارت إليه اللجنة في كل من أوامر الإعفاء الثلاثة الصادرة عنها، إلا أن رئيسة اللجنة، بورن، تصف قانون حماية العقود الآجلة للسلع بأنه يمنح اللجنة "سلطة إعفاء العقود الآجلة". وقد منح القانون هذه السلطة، ولكنه منح أيضاً سلطة إعفاء معاملات قد لا تكون عقوداً آجلة. (انظر: تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، صفحة 15).
↑ تقرير فريق العمل المعني بقضايا السياسة العامة، الصفحات 15-16. تقرير تنظيم المشتقات المالية الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحات 7-8. تماشياً مع شهادة غرينسبان وسامرز المذكورة في الحاشية 34 أعلاه، تمحور التحليل حول "الأطراف المتمرسة" و"قابلية التلاعب"، حيث تناولت النقطتان (1) و(2) الأولى، بينما تناولت النقطتان (3) و(4) الثانية. مع ذلك، ميّز رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في شهادته أمام جلسة استماع تقرير فريق العمل المعني بقضايا السياسة العامة في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة، (في الصفحة 15) بين حماية "اكتشاف الأسعار" والحماية من "التلاعب بالأسعار"، وخلص إلى أن الكونغرس "حدد المهمة العامة الأساسية للجنة تداول السلع الآجلة بأنها منع التلاعب بالأسعار وضمان شفافية الأسعار". مارك جيكلينج، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (PL 106-554)"، RS20560 ، مؤرشف في 11 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ، 3 فبراير 2003 ("تقرير CRS 2003 CFMA") في الصفحة 1 ("بصرف النظر عن مضمونه، كان تقرير فريق العمل لافتًا للنظر من حيث أن الوكالات الأربع، التي كان لها تاريخ من الخلافات القضائية، اتفقت بالإجماع على إعادة رسم الخطوط التنظيمية."
↑ تقرير PWG من 16 إلى 21. تقرير تنظيم المشتقات CRS من CRS-8 إلى 9.
↑ تقرير تنظيم المشتقات المالية الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس (CRS) في الصفحة CRS-8. تقرير مجموعة العمل البرلمانية (PWG) من الصفحة 15 إلى 21. للاطلاع على آراء النائب ليتش، انظر جلسة الاستماع التي عُقدت في 17 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية، 17 يوليو 1998") في الصفحة 2. لطالما اعتُبر النائب ليتش باحثًا وناقدًا مستقلًا لأسواق المشتقات المالية خارج البورصة. فرانك بارتنوي، الجشع المُعدي: كيف أفسد الخداع والمخاطرة الأسواق المالية (إتش. هولت 2003 (الطبعة الأولى من كتب آول، 2004)) ("الجشع المُعدي") في الصفحات 147-148 . ماركهام سي إف لو تريبيست في الصفحات 27-43 ("تم إعداد تقرير شامل وضخم بناءً على طلب النائب جيمس أ. ليتش من قبل موظفي الأقلية في لجنة مجلس النواب المعنية بالبنوك والمالية والشؤون الحضرية.") انظر أيضًا الملاحظة 23 أعلاه والملاحظات 79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير مجموعة العمل العامة للزراعة بمجلس الشيوخ)، و81 أدناه لمسألة تسجيل مشتقات خارج البورصة "خارجياً".
↑ للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد "حدّث" أو "قنّن" الإعفاءات التنظيمية القائمة، يُرجى مراجعة تقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 6 إلى 7 (للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد أقرّ بالواقع الجديد لسوق المشتقات المالية خارج البورصة) وتقرير CRS حول مشتقات الطاقة، الصفحة 4 ("وبالتالي، لم يُلغِ تشريع عام 2000 تنظيم سوق مشتقات الطاقة خارج البورصة؛ فقد كان هذا السوق غير مُنظّم منذ بداياته"). أما للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد مثّل تغييرًا "انهارت من خلاله الركائز الأساسية لتنظيم العقود الآجلة وخيارات السلع في الولايات المتحدة منذ عام 1922 إلى حد كبير"، بحيث "أصبح التداول خارج الأسواق المنظمة مسموحًا به الآن، ولأول مرة في تاريخ قانون العقود الآجلة الفيدرالي، في ظل ظروف معينة"، يُرجى مراجعة كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 314 إلى 317. عندما كانت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ تنظر في تقرير PWG كأساس للتشريع، أعربت بورصة شيكاغو التجارية عن وجهة نظر مماثلة في تقرير PWG الخاص بوزارة الزراعة في مجلس الشيوخ. السمع عند سن 32 إلى 33.
↑ تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، صفحة 2. كرافات، سوين، ومور، "مذكرة لأعضاء الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، 5 يناير 2001، مؤرشفة في 2 فبراير 2010، على موقع Wayback Machine ("مذكرة ISDA بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع")، الصفحات من 14 إلى 17. كتاب ماركهام في قانون العقود الآجلة، الصفحات من 27 إلى 88 إلى 89. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات من 330 إلى 333. للاطلاع على توصية تقرير فريق العمل المعني بالأفراد، انظر تقرير فريق العمل المعني بالأفراد، الصفحات من 17 إلى 18.
↑ تقرير CRS 2003 CFMA، صفحة 2. تقرير CRS لتنظيم المشتقات، صفحة CRS-9. مذكرة ISDA CFMA، الصفحات من 23 إلى 28. دين كلونر، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، مؤرشف في 23 نوفمبر 2009 على Wayback Machine ، مجلة قانون تنظيم الأوراق المالية، المجلد 29 ، صفحة 286 (2001) ("Kloner CFMA")، الصفحات من 289 إلى 290. كتاب ماركهام في قانون العقود الآجلة، الصفحات من 27 إلى 88 إلى 89. تنظيم المشتقات لجونسون/هايزن، الصفحات من 330 إلى 333. للاطلاع على توصية تقرير PWG، انظر تقرير PWG، صفحة 17 ("بقدر ما تخضع المعاملات للمقاصة المنظمة، يجب ألا يحظر الاستثناء قابلية استبدال العقود أو يشترط أن تكون الجدارة الائتمانية اعتبارًا جوهريًا.").
↑ تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، صفحة 2. تقرير CRS بشأن تنظيم المشتقات، صفحة CRS-9. مذكرة ISDA بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، الصفحات من 29 إلى 31. تقرير Kloner بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، الصفحات من 290 إلى 291. للاطلاع على توصية فريق العمل المعني بالسلع غير المالية، انظر تقرير فريق العمل المعني بالسلع، الصفحات من 16 إلى 17.
↑ مذكرة ISDA CFMA من 32 إلى 33. كلونر CFMA من 291 إلى 292. كما هو موضح في هذه المصادر، ألغى الاستثناء الجديد الشرط الحالي لتقييد المكون السلعي للأداة، ولكنه احتفظ بالمعايير التالية: (1) أن تكون الأداة ورقة مالية تخضع لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات أو منتجًا مصرفيًا يخضع لتنظيم جهة تنظيمية مصرفية اتحادية، (2) أن يتم سداد قيمة الأداة بالكامل عند الإصدار، دون إلزام المشتري بدفع أي مبلغ إضافي، (3) ألا يُطلب من المُصدر تقديم ضمانات ("هامش") بناءً على أي تقييم بالقيمة السوقية لالتزاماته، و(4) ألا يتم تسويق الأداة كخيار أو عقد آجل.
↑ لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، صفحة 331. مذكرة ISDA CFMA، صفحة 22. للاطلاع على توصية فريق العمل البرلماني بشأن الاستباق، انظر تقرير فريق العمل البرلماني، صفحة 18. يُعرَّف بند الاستباق في الباب الأول بأنه المادة 117 في الصفحتين 104 و105 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 بصيغته المقدمة إلى مجلس النواب ، وفي الصفحتين 404 و405 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 بصيغته التي سُنَّت كقانون عام رقم 106-554 . يظهر قانون CFMA كاملاً في "الملحق هـ - مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660" لهذا القانون العام (الصفحات 367-463). يوجد بند استباق منفصل في المادة 408 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660. ومن بين بنود هذا الاستباق، والتي قد تكون أوسع نطاقاً من المادة 117، بند الاستباق الخاص بـ "الأداة الهجينة التي تُعدّ في جوهرها منتجاً مصرفياً". يتداخل تعريف "اتفاقية المقايضة المغطاة" بشكل عام مع "التأثير الإجمالي" لاستثناء القسم 2(د)(1) من قانون تبادل السلع الأساسية للمعاملات في "السلع المستثناة"، واستثناء القسم 2(ح)(1) للمعاملات في "السلع المعفاة" (كلاهما يقتصر على المعاملات التي تتم من خلال "مرفق تداول")، واستثناء القسم 2(ز) للمعاملات في أي منهما حتى في "مرفق تداول إلكتروني". مذكرة ISDA CFMA في الصفحة 28 (مع الإشارة إلى اختلاف محتمل يتمثل في أن مصطلح القسم 402 (د) "اتفاقيات المقايضة المشمولة" سيتم تفسيره "في المقام الأول من قبل الجهات التنظيمية المصرفية" بينما سيتم تفسير مصطلح القسم 105 (ب) "معاملات المقايضة المستثناة" "في المقام الأول من قبل لجنة تداول السلع الآجلة".) يتمثل الاختلاف في أن "اتفاقية المقايضة المشمولة" ستغطي معاملة في "السلع المستثناة" على منصة تداول إلكترونية حتى لو لم تكن خاضعة "للتفاوض الفردي" (قارن القسم 105 (ب) مع القسم 402 (د) (2) من CFMA في هذا الشأن).
↑ تقرير CRS 2003 CFMA من 3 إلى 4. تنظيم المشتقات جونسون/هايزن من 320 إلى 328.
↑ تقرير CRS 2003 CFMA من 3 إلى 4. تقرير تنظيم المشتقات CRS من CRS-12 إلى 13. كتاب ماركهام في قانون التمويل السيبراني من 27 إلى 98 إلى 102. كتاب كلونر CFMA من 286 إلى 288.
↑ Kloner CFMA في الصفحتين 287 و292. ISDA CFMA Memo في الصفحات من 40 إلى 43. Johnson/Hazen Derivatives Regulation في الصفحة 340.
↑ انظر كلونر CFMA في الصفحات 287 و292 إلى 293. مذكرة ISDA CFMA في الصفحات 35 إلى 40. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات في الصفحات 340 إلى 341. للاطلاع على توصيات تقرير فريق العمل المعني بالأدوات الهجينة، انظر تقرير فريق العمل المعني بالأدوات الهجينة في الصفحات 28 إلى 29.
↑ تقرير تنظيم المشتقات CRS في CRS-9.
↑ ملخص وحالة توماس LOC لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، مؤرشف بتاريخ 27 نوفمبر 2008 في Wayback Machine ، وصفحة لجنة توماس LOC لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541. ^{[ تمت إزالة الرابط ]} بالإضافة إلى تنفيذ توصيات تقرير فريق العمل العام وتوسيع نطاقها، فإن مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 ومشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 من شأنهما "إعادة تفويض" لجنة تداول السلع الآجلة. بموجب قانون تبادل السلع بصيغته المعدلة عام 1974 لإنشاء لجنة تداول السلع الآجلة، كانت اللجنة "مُفوضة" لمدة خمس سنوات فقط. منذ عام 1974، مثّلت "إعادة تفويض" لجنة تداول السلع الآجلة مناسبةً "لإعادة النظر" في أحكام قانون تبادل السلع، وكان ذلك جليًا بشكل خاص في الفترة من 1999 إلى 2000 مع قانون سوق السلع الآجلة. لم تتم "إعادة التفويض" دائمًا في الوقت المناسب، ما أدى إلى استمرار لجنة تداول السلع الآجلة في الوجود بشكل مؤقت، عندما انتهت صلاحية "تفويضها" (كما في 30 سبتمبر 2000). راجع كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات من 28-13 إلى 28-20. وللاطلاع على وصف لكل "تجديد ترخيص"، راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن تجديد ترخيص لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات من 55 إلى 60.
↑ فيديو المناقشة، http://www.c-spanvideo.org/videoLibrary/congress.php?bill=97929 ، مؤرشف بتاريخ 16 أكتوبر 2012 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine).
↑ صفحة ملخص وحالة توماس لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ^{[ تم حذف الرابط ]} . صفحة لجنة توماس لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ^{[ تم حذف الرابط ]} . تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ("تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بشأن مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697"). جلسة استماع مشتركة أمام لجنتي الزراعة والشؤون المصرفية بمجلس الشيوخ بشأن مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 - قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، 21 يونيو 2000 ("جلسة استماع مشتركة للجنة مجلس الشيوخ، 21 يونيو 2000").
↑ روب غارفر، "باختصار: تأجيل مشروع قانون المقايضات بسبب خلاف بين الوكالات" ، أمريكان بانكر ، 12 مايو 2000، (في معرض وصفه لخطة النائب إيوينغ لتقديم تشريع يتعلق بالمقايضات، أشار المقال إلى أنه "كان من المتوقع أن يقدم السيناتوران لوغار وغرام تشريعًا مماثلًا في مجلس الشيوخ يوم الخميس، لكن الخلاف بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة حول مسائل تنظيمية أخرى في مشروع القانون قد أدى إلى تأجيله"). للاطلاع على ملاحظات رئيس لجنة مجلس الشيوخ لوغار، انظر جلسة الاستماع المشتركة للجنة مجلس الشيوخ بتاريخ 21 يونيو 2000، الصفحات من 2 إلى 3 و37 ("كان ينبغي أن يكون واضحًا لكما [رئيسا هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات] أننا عازمون على تمرير مشروع قانون... لماذا لا تبذلان نفس الجهد"). للاطلاع على ملاحظات رئيس اللجنة الفرعية بمجلس النواب إيوينغ، انظر جلسة الاستماع أمام اللجنة الفرعية بمجلس النواب المعنية بإدارة المخاطر والبحوث والمحاصيل المتخصصة، 19 يونيو 2000 ، ("19 يونيو 2000، جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب") في الصفحة 10 (للاطلاع على الجدول الزمني التشريعي المزدحم) ومن الصفحة 43 إلى الصفحة 55 (للاطلاع على أسئلة "العقود الآجلة للأسهم الفردية" الموسعة). للاطلاع على ملاحظات رئيس لجنة التجارة، بليلي، انظر جلسة الاستماع أمام اللجنة الفرعية للشؤون المالية والمواد الخطرة بشأن مشروع القانون HR 4541، بتاريخ 12 يوليو 2000 ، ("12 يوليو 2000، جلسة استماع اللجنة الفرعية للتجارة بمجلس النواب")، صفحة 4. وللاطلاع على بيان العضو البارز، لافالسي، انظر جلسة الاستماع أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4541، بتاريخ 19 يوليو 2000 ، ("19 يوليو 2000، جلسة استماع لجنة الخدمات المصرفية بمجلس النواب")، صفحة 14 ("من المؤسف أن نتلقى إحالة هذا القانون التي تنص على وجوب تقديم تقرير بشأنه بحلول 6 سبتمبر، مما يعني أنه يتعين علينا تقديمه الأسبوع المقبل.") انظر أيضًا رئيس اللجنة، ليتش، صفحة 91 ("أشعر بإحباط شديد من العمل في ظل قيود هذا القانون"). قدّم النائب ليتش في 6 أبريل/نيسان 2000 مشروع قانون خاص به (HR 4203) لتنفيذ أجزاء من تقرير مجموعة عمل السياسات (PWG) المتعلقة بمشتقات التداول خارج البورصة، وذلك بشكل منفصل عن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). وكما هو موضح في صفحة توماس LOC الخاصة بجميع إجراءات الكونغرس لمشروع القانون HR 4203 ( المحفوظة في 4 يوليو/تموز 2016 على موقع Wayback Machine) ، لم يتجاوز هذا المشروع مرحلة الإحالة إلى اللجنة.
↑ «اتفاق ينهي النزاع بين الجهات التنظيمية» ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 سبتمبر/أيلول 2000. تصريحات وكيل وزارة الخزانة غاري غينسلر أمام مجلس العلاقات الحكومية التابع لرابطة المصرفيين الأمريكيين، 19 سبتمبر/أيلول 2000. مؤرشفة في 31 أغسطس/آب 2009 على موقع Wayback Machine (بعد وصفه لاتفاق الأسبوع السابق بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة للسماح بتداول العقود الآجلة للأسهم الفردية، وكيف مهد ذلك الطريق لسن قانون إدارة أسواق المشتقات المالية، صرح وكيل الوزارة غينسلر قائلاً: «مع هذا الاتفاق التاريخي، تتاح للكونغرس فرصة هائلة لإكمال هذا التشريع المهم. لا ينبغي لنا أن نفوت هذه الفرصة لتحديث الهيكل التنظيمي لأسواق المشتقات لدينا، والحد من المخاطر النظامية، وتعزيز القدرة التنافسية لأسواقنا.» تصريحات مساعد وزير الخزانة لويس أ. ساكس، جوائز ألكسندر هاميلتون، نيويورك، نيويورك، 26 سبتمبر/أيلول 2000. مؤرشفة في 31 أغسطس/آب 2009 على موقع Wayback Machine (بعد وصفه لسوق المشتقات خارج البورصة، مساعد روّج وزير المالية ساكس لتشريع المشتقات المالية خارج البورصة في الكونغرس لأن "هذا التشريع سيسمح بالتداول الإلكتروني والمقاصة المركزية للمشتقات، مما يساعد على: تقليل مخاطر الطرف المقابل؛ وتعزيز الابتكار؛ وجعل أسواقنا أكثر تنافسية وشفافية وكفاءة؛ وتقليل تكاليف التحوّط من المخاطر والحد من التعرّض للأسواق الأخرى. من المهم أن يُقرّ الكونغرس مثل هذا التشريع هذا العام."
↑ روب غارفر، "الجيش يضغط من أجل حل وسط بشأن المقايضات" ، أمريكان بانكر، 27 سبتمبر/أيلول 2000، ("قال السيناتور غرام إنه يفضل مشروع قانون لا تتمتع فيه هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بأي سلطة على المقايضات، لكنه اقترح حلاً وسطاً يمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة التدخل لحماية العملاء من التلاعب بالأسعار أو الاحتيال.") وفقًا لرسائل بريد إلكتروني داخلية من إنرون، كان السيناتور غرام يعرقل إجراءات مجلس الشيوخ. إريك ليبتون، "غرام و'ثغرة إنرون'" ، نيويورك تايمز ، 14 نوفمبر/تشرين الثاني 2008 ("مقال ليبتون عن إنرون") (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 10 أغسطس/آب 2000 من كريس لونغ إلى العديد من متلقي إنرون: "لا يتحرك مشروع القانون بسرعة في مجلس الشيوخ بسبب رغبة السيناتور فيل غرام في إدخال تغييرات جوهرية على التشريع (لا تتعلق مباشرة ببنود الطاقة لدينا).")
↑ يمكن الاطلاع على جلسة مجلس النواب بتاريخ 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000 للنظر في مشروع القانون HR 4541 في سجل الكونغرس، H10416-10449، بتاريخ 19 ديسمبر/كانون الأول 2000. ويمكن الاطلاع على مناقشة مجلس النواب السابقة حول "تعليق القاعدة" الضروري في سجل الكونغرس، H10411-H10415، بتاريخ 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000. وقد اشتكى النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس) (في H10440) من "التحول الغريب" الذي تمثل في أنه بعد "التطوير المشترك" لمشاريع القوانين في اللجان، "تدخلت القيادة وقررت استبدال المفاوضات الحزبية بالمناقشات المشتركة التي كانت جارية بالفعل والتي كانت تُثمر نتائج مثمرة". وأثنى على قادة لجان مجلس النواب المعنية، مشيرًا بشكل خاص إلى النائب إيوينغ باعتباره "صانع توافق حقيقي". اشتكى النائب إدوارد ماركي (ديمقراطي من ماساتشوستس) (في الجلسة H10445) من "الآلية التي أدت إلى طرح هذا القانون للتصويت وبعض بنوده". وأوضح النائب جون دينجل (ديمقراطي من ميشيغان) (في الصفحتين H10445-H10446) أنه بعد "اجتماع واحد بين الحزبين، والذي كان بناءً بكل المقاييس، تم استبعاد الموظفين الديمقراطيين من المفاوضات بشأن هذا القانون، بتوجيه من القيادة الجمهورية". ولم يتبلور مشروع قانون "يستحق الانتقال إلى المرحلة التالية" إلا عندما "بدأ موظفو أغلبية لجنة الزراعة، قبل أسبوعين، بتوزيع مسودات تشريعية على الديمقراطيين للمراجعة والتعليق"، على الرغم من أنه خلص إلى أنه "لن يكون من الممكن دعم هذا القانون ما لم يتم تحسينه بشكل كبير في المرحلة التالية من العملية". في "ملاحظات موسعة" في سجل الكونغرس، E1878-80 ، توسع النائب ماركي في تصريحاته في المجلس وأشار إلى أن وجود السيناتور غرام في مفاوضات مجلس النواب كان غير مناسب (انظر E1878، مشيرًا إلى أنه تم منع الديمقراطيين من المفاوضات "بعد بضعة اجتماعات للموظفين من الحزبين" وأن "رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ قد تمت دعوته إلى تلك المفاوضات - على الرغم من حقيقة أن هذا القانون يقع ضمن اختصاص لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ وأن مجلس الشيوخ لم يقر حتى الآن مشروع قانون CEA"). للاطلاع على روايات معاصرة عن "المفاوضات"، انظر مقال روب غارفر، "آرمي يضغط من أجل حل وسط بشأن المقايضات" ، في صحيفة "أمريكان بانكر"، بتاريخ 27 سبتمبر/أيلول 2000 ("في إشارة إلى جدية الجمهوريين في تمرير مشروع قانون لتعديل القوانين التي تحكم معاملات المشتقات، التقى زعيم الأغلبية ريتشارد ك. آرمي يوم الثلاثاء بممثلي لجان مجلس النواب الثلاث - كل منها تروج لنسخ مختلفة من مشروع القانون نفسه - وحثهم على التوصل إلى اتفاق... ومن بين النسخ الثلاث، تحظى نسخة لجنة الخدمات المصرفية، التي يرعاها رئيسها جيم ليتش، بأكبر قدر من الشعبية لدى قطاع الخدمات المالية... كما أن مشروع قانون النائب ليتش هو الأرجح لتلبية العديد من المتطلبات التي وضعها رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ، فيل غرام...روب غارفر، "باختصار: يقول آرمي إن محادثات المقايضات تحرز تقدماً" ، أمريكان بانكر، 29 سبتمبر 2000 ("ظل المشرعون ومسؤولو الإدارة منخرطين في مفاوضات معقدة يوم الخميس بشأن مشروع قانون من شأنه أن يضمن الإنفاذ القانوني لعقود المقايضات... إحدى النسخ الثلاث لمشروع القانون التي اجتازت لجان مجلس النواب تحمي المقايضات من لوائح لجنة تداول السلع الآجلة، لكن رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ فيل غرام قال إنه من أجل إقرار مشروع القانون في مجلس الشيوخ، يجب حظر تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات للمقايضات بشكل صريح أيضًا.")؛ ميشيل هيلر، "مشاريع قوانين البنوك قد تُستغل" ، أمريكان بانكر، 11 أكتوبر 2000 ("لا يرضى ممثلو شركات الخدمات المالية التي تقدم عقود المقايضة عن مقترح التسوية الجمهوري بشأن تشريع من شأنه مراجعة القوانين التي تحكم معاملات المشتقات. وقد أرسل موظفو لجان البنوك والزراعة في مجلسي النواب والشيوخ، ولجنة التجارة في مجلس النواب، إلى وزارة الخزانة والديمقراطيين في الكونغرس مسودة من 247 صفحة كُتبت خلال عطلة نهاية الأسبوع.") في هذا السياق، تشير رسائل البريد الإلكتروني لشركة إنرون إلى أنها كانت تسعى للتأثير على السيناتور غرام لوقف عرقلة التشريع. مقال ليبتون عن إنرون (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 13 أكتوبر 2000 من كريس لونغ إلى توري ويلز من إنرون وآخرين: "يواصل السيناتور غرام إثارة اعتراضات لا علاقة لها باليقين القانوني لأعمالنا. هناك قضيتان (نفهم أنهما طُرحتا بشكل أساسي من قبل السيناتور غرام، إحداهما تتعلق بالمنتجات المصرفية والأخرى باختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات).")
↑ دين أناسون، "باختصار: عقبة أمام مشروع قانون إعفاء عقود المقايضة" ، أمريكان بانكر، 16 أكتوبر 2000، (بالإشارة إلى بيان صدر يوم الجمعة السابق، 13 أكتوبر، ذكر المقال أن "رئيس لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، ريتشارد ج. لوغار، قال إن احتمالات التوصل إلى حل وسط بشأن تشريع يحمي عقود المقايضة من التنظيم الفيدرالي ضئيلة". وأضاف السيناتور لوغار أن "عدم إقرار قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 سيؤدي إلى تداعيات خطيرة في جميع أنحاء الأسواق المالية". للاطلاع على توقعات مماثلة من مفوض لجنة تداول السلع الآجلة الذي انتقد قانون تحديث العقود الآجلة للسلع، انظر "ملاحظات المفوض توماس ج. إريكسون" أمام جمعية مستخدمي الفضة في 18 أكتوبر 2000 ("أعتقد أنه من المهم فهم كيفية عمل هذه القوانين - على الرغم من حقيقة أنه من المحتمل ألا يتم إقرارها في هذه الدورة - لأنني أعتقد أنها تمثل التفكير الحالي للعديد من المشرعين"). للاطلاع على بيان دعم الإدارة، انظر بيان سياسة الإدارة: HR 4541 - قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، 19 أكتوبر 2000 ، ("تؤيد الإدارة بشدة نسخة مشروع القانون HR 4541، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، التي تفهم الإدارة أنها ستُناقش في مجلس النواب.") وقد تم تقديم نص البيان أيضًا إلى سجل الكونغرس من قبل النائب ستينهولم في صفحة سجل الكونغرس H10441 .
↑ H10416-10449، سجل الكونغرس، 19 أكتوبر 2000 ، مع التصويت في H10448-9. صفحة توماس في مكتبة الكونغرس لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، مؤرشفة في 27 نوفمبر 2008 على موقع Wayback Machine.
↑ ملاحظات موسعة للنائب توماس إيوينغ (جمهوري - إلينوي)، سجل الكونغرس، E2181-2182 (14 ديسمبر 2000) عند تقديمه مشروع القانون HR 5660 (يحتوي مشروع القانون على الأحكام الرئيسية لمشروع القانون HR 4541 الذي أقره مجلس النواب. هذه الأحكام واردة في البابين الأول والثاني من التشريع...). HR 4541 بصيغته التي أقرها مجلس النواب . مشروع القانون HR 5660 كما قُدِّم في مجلس النواب وسُنَّ قانونًا بموجب مشروع القانون HR 4577. يتمثل الاختلافان الرئيسيان بين الباب الأول في مشروعي القانون، واللذان يظهران من جداول المحتويات (انظر الصفحة 2 لكل مشروع قانون)، في أن مشروع القانون HR 5660 ألغى "قواعد التفسير" الواردة في المادة 128 من مشروع القانون HR 4541، وأدرج المادة 107 من مشروع القانون HR 4541، والتي تتناول "معاملات المقايضة"، في المادة 105 لتصبح المادة 105(ب) من مشروع القانون HR 5660. أدى التغيير الأول إلى الحوار بين النائبين بليلي وكومبست، الموضح في الحاشية 69 أدناه، حيث أكدا أن قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA) لا يمنح أي بنك أي سلطة إضافية لامتلاك أسهم (والتي كانت مشمولة سابقًا بالمادة 128 من مشروع القانون HR 4541). أدى التغيير الثاني إلى إعادة صياغة شاملة للغة في الباب الأول، حيث أصبح "استثناء" المقايضات هو البند 2(ز) بدلاً من 2(ح) من قانون تبادل السلع. وهذا يعني أن استثناءات قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) أصبحت مرقمة بشكل متسلسل من 2(ج) إلى 2(ز)، مع اعتبار البند 2(ح) بمثابة "الإعفاءات". وبموجب مشروع القانون HR 4541، كان من المفترض أن يكون البند 2(ز) هو "الإعفاءات" الجديدة، وأن يكون البند 2(ح) هو "الاستثناء" الأخير. كما عُدِّل البند 2(ز) الجديد عن مشروع القانون HR 4541 في تعريف "اتفاقية المقايضة" ليشترط "التفاوض الفردي" وليس "التفاوض الفردي" على "كل بند جوهري" (بخلاف السعر والكمية)، بالإضافة إلى إضافة شرط البند 105(ج) لإجراء دراسة من قبل فريق عمل السياسات العامة (PWG) حول "مقايضات التجزئة". تناول التعديل الأخير مسألة أثارها نواب جمهوريون في مناقشة مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541 (كما هو موضح في الحاشية 58 أدناه). أصدرت مجموعة العمل البرلمانية "تقريرها المشترك حول مقايضات التجزئة" المؤرشف بتاريخ 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine في ديسمبر 2001، وخلصت (في الصفحة 9) إلى أنه "ليس من الضروري في هذا الوقت التوصية باتخاذ إجراء تشريعي بشأن اتفاقيات المقايضة المقدمة لأشخاص غير المتعاملين الإلكترونيين". وبصرف النظر عن هذين التعديلين وتصحيحات مطبعية أو أسلوبية مختلفة، كانت التعديلات على الباب الأول كما يلي: (1) تم توسيع تعريف "الأداة الهجينة" ليشمل السماح بتسليم سلعة، واستُبدل تعريف "أداة الإيداع" الوارد في مشروع القانون HR 4541 بتعريف "المنتج المصرفي المحدد" الوارد في الباب الرابع الجديد، والمُدرج في القسم 402(ب) من مشروع القانون HR 5660، والذي لم يتضمن القيود المفروضة على الودائع الأجنبية وغيرها من الودائع المذكورة في استثناءات مشروع القانون HR 4541 للفقرتين الفرعيتين (أ) و(ب).و (ج) من المادة 3 (ل) من قانون التأمين الفيدرالي على الودائع(قارن الصفحات 21 و 252-253 من مشروع القانون HR 5660 مع الصفحات 20-21 من مشروع القانون HR 4541)؛ (2) أُضيفت الاستثناءات الجديدة الواردة في الباب الرابع من قانون تبادل السلع (CEA) إلى قائمة المعاملات المستثناة في عدة أجزاء من الباب الأول (قارن تعريف "العقود الآجلة للأوراق المالية" في الصفحة 28 من كل مشروع قانون، ووصف تطبيق قانون تبادل السلع في القسم 107 (في الصفحة 50) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 108 (في الصفحة 48) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، ووصف المعاملات المسموح بتسويتها من قبل منظمة مقاصة المشتقات ("DCO") في القسم 112 (في الصفحتين 88-89) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 113 (في الصفحة 86) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، وإلغاء قانون الولاية في القسم 117 (في الصفحة 105) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 118 (في الصفحتين 101-102) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، وحكم إنفاذ العقد في القسم 120 (في الصفحة 108) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 و القسم 121 (في 105-6) في HR 4541)؛ (3) تم تنقيح تعريف "مرفق التداول" لتوضيح أن "الاستثناءات" المدرجة لا تتطلب تأكيد CFTC على هذا الوضع (قارن الصفحات 29-31 من HR 5660 مع الصفحات 28-30 من HR 4541)؛ (4) تم توسيع تعريف "مرفق التداول الإلكتروني المستثنى" للسماح صراحةً بتقديم المعاملات إلى DCO للمقاصة دون أن تصبح بذلك "مرفق تداول" (قارن الصفحات 37-38 من HR 5660 مع الصفحات 36-37 من HR 4541)؛ و(5) تم منح "مرفق تنفيذ معاملات المشتقات ("DTEF") الذي فوض أي واجبات التزامًا صريحًا بمعالجة عدم الامتثال للوظيفة المفوضة (قارن القسم 113 (في الصفحة 97) من HR 5660 مع القسم 114 (في الصفحات 94-5) من HR 4541).
↑ حتى قبل إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541، أشارت التقارير الصحفية وتصريحات الجمهوريين في سجل الكونغرس إلى استياء الجمهوريين من "التسوية" التي تم التوصل إليها بشأن مشروع القانون HR 4541. دين أناسون، "باختصار: مشروع قانون المقايضات يواجه فرصًا ضئيلة في مجلس الشيوخ" ، أمريكان بانكر ، 19 أكتوبر 2000؛ "باختصار: مجلس النواب يدعم مشروع قانون المقايضات؛ مجلس الشيوخ في حيرة من أمره" ، أمريكان بانكر ، 23 أكتوبر 2000؛ ميشيل هيلر، "باختصار: تشريع البنوك يواجه الموعد النهائي للانتخابات" ، أمريكان بانكر ، 1 نوفمبر 2000؛ ويليام روبرتس (بلومبرج نيوز) وميشيل هيلر، "من المرجح أن يحصل الكونجرس على مهلة انتخابية" ، أمريكان بانكر ، 2 نوفمبر 2000؛ "تحديث تشريعي" ، أمريكان بانكر ، 9 نوفمبر/تشرين الثاني 2000. في حين أظهرت تصريحات الديمقراطيين في سجل الكونغرس لشهر أكتوبر/تشرين الأول 2000، المشار إليها في الحاشية 54 أعلاه، استياءهم من "الآلية" التي استُبعدوا بموجبها من المفاوضات، حيث أدت مساهماتهم المتأخرة إلى مشروع قانون مقبول في 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000، أعربت تصريحات النواب الجمهوريين في سجل الكونغرس (في المناقشة في H10416-10449 المشار إليها والمرتبطة في الحاشية 54 أعلاه) عن استيائهم من عدم احتواء مشروع القانون على "حماية" أوسع. وقد صرّح النائب جيم ليتش (في H10444، ومرة أخرى في "ملاحظات موسعة" في سجل الكونغرس E1877-8، 23 أكتوبر/تشرين الأول 2000)أعرب عن رغبته في "بذل المزيد من الجهد"، لكنه قال إن "خطوات تقدمية قد تحققت". وأعرب النائب ريتشارد أ. بيكر (جمهوري من لويزيانا) (في مشروع القانون H10448) عن أسفه لـ"التسوية" التي جردت مشروع القانون من "حماية عمليات المقايضة". وأعلن أنه يتوقع العمل مع السيناتور غرام "لأنه من الواضح أن هذه المشاكل لن تُحل في مجلس النواب". وعلى الرغم من أن النائب باتريك ج. تومي (جمهوري من بنسلفانيا) صرّح بأنه "مشروع قانون جيد"، إلا أنه قال إنه ليس "مشروع قانون مثاليًا"، وأنه يأمل "أن يزيل المجلس الآخر الغموض القانوني المتبقي الذي سيظل يُلقي بظلاله على استخدام هذه المعاملات من قبل عملاء التجزئة. آمل أن يسمحوا بمزيد من المرونة في التداول الإلكتروني للمشتقات خارج البورصة". في مناقشة "تعليق القاعدة" في مشروع القانون H10411-15 (المذكورة والمُشار إليها في الحاشية 54 أعلاه)، أعربت النائبتان سو ويلكنز مايريك (جمهورية - كارولاينا الشمالية) (في H10411) وميلفين وات (ديمقراطي - كارولاينا الشمالية) (في H10414-15) عن استياء "من الحزبين" لانتقادهما حذف بنود من نسخة لجنة الشؤون المصرفية في مجلس النواب لمشروع القانون، والتي اعتبرتاها "حماية" أفضل لمنصات التداول الإلكتروني. وكان لهذا الأمر أهمية خاصة لشركة D&I Holdings التي تتخذ من كارولاينا الشمالية مقرًا لها (كما أوضح النائب وات في H10414). في ذلك الوقت، استمرت رسائل البريد الإلكتروني المسربة من شركة إنرون في الإبلاغ عن أن السيناتور غرام كان العقبة أمام سنّ مشروع القانون HR 4541. مقال ليبتون عن إنرون (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 25 أكتوبر 2000 من كينيث إم. رايسلر إلى توم بريغز من إنرون، "يشرح فيها كيف يعرقل السيناتور غرام التشريع"، ورسالة بريد إلكتروني أخرى بتاريخ 27 أكتوبر 2000 من السيد رايسلر أيضاً إلى المديرين التنفيذيين في إنرون يصف فيها كيف "يشارك السيناتور غرام بنشاط ويجري التفاوض على قضاياه بقوة" بعد أن "تواصل معه عدد من الأشخاص، بمن فيهم أعضاء من مجموعتنا للطاقة وآلان غرينسبان، لحثه على إقرار مشروع القانون". انظر أيضاً رسالة البريد الإلكتروني بتاريخ 20 أكتوبر 2000 من سينثيا ساندير من إنرون إلى مارك بالمر من إنرون، المؤرشفة في 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ("الصفقة الأخيرة التي يجب إبرامها هي مع السيناتور غرام (فهو العقبة الوحيدة أمام سن القانون في مجلس الشيوخ)... أما القضايا الأخرى التي لا تؤثر بشكل مباشر على إنرون فهي التي يجري التفاوض عليها.")
↑ "ملاحظات وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز إلى رابطة صناعة الأوراق المالية" ، 9 نوفمبر 2000
↑ ماري هافنبرغ، "مشروع قانون العقود الآجلة للأسهم الفردية يعود إلى الواجهة"، بريدج نيوز، 5 ديسمبر 2000، وارد في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 6 ديسمبر 2000 من كريس لونغ من شركة إنرون إلى موظفين آخرين في إنرون. مؤرشفة بتاريخ 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ("بريدج نيوز، 5 ديسمبر 2000، مقال")، والمتاحة أيضًا في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 6 ديسمبر 2000 من كينيث رايسلر إلى كريس لونغ من شركة إنرون وموظفين في شركات طاقة أخرى.
↑ دون كوبيكي، "الانتخابات الأمريكية تُلقي بقانون السلع الجديد في طي النسيان التشريعي"، خدمة داو جونز الإخبارية، 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2000، واردة في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2000 من الرابطة الدولية للمقايضات والأدوية (ISDA) إلى مارك هيديك من شركة إنرون والعديد من الأطراف المعنية الأخرى. مؤرشفة في 7 فبراير/شباط 2009 على موقع Wayback Machine ("قال لوغار في السابق إنه قد يطرح مشروع قانون السلع الذي أقره مجلس النواب بأغلبية 377 صوتًا مقابل 4، رغم اعتراضات غرام، ويرفقه بمشروع قانون الإنفاق الفيدرالي قبل فضّ دورة الكونغرس لهذا العام. وقالت [المتحدثة باسم مجلس الشيوخ لشؤون الزراعة، تيفاني] ستيل: "هذا أحد الخيارات قيد الدراسة"). للاطلاع على وصف اعتراضات السيناتور غرام باعتبارها تشكل "عرقلة" للتشريع، انظر مقال ليبتون إنرون (في وصف رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 16 ديسمبر 2000 من كريس لونغ، يذكر المقال أن "السيد غرام، بعد إدخال بعض التغييرات الضيقة على التشريع، يرفع عرقلته ويسمح بطرح مشروع القانون للتصويت في مجلس الشيوخ").
↑ روب غارفر، "المشرعون يتسابقون لتمرير مشروع قانون المقايضات المؤيد للبنوك" ، أمريكان بانكر ، 11 ديسمبر 2000؛ ميريام إلياس، "باختصار: وزارة الخزانة منخرطة في محادثات حول مشروع قانون المقايضات" ، أمريكان بانكر ، 12 ديسمبر 2000؛ "تحديث تشريعي" ، أمريكان بانكر ، 14 ديسمبر/كانون الأول 2000، ("يبدو أن محاولات إعادة إطلاق المفاوضات بين الإدارة والجمهوريين في الكونغرس بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع تفشل... يتهم الديمقراطيون بورصات العقود الآجلة بأنه بموجب تلك الخطة [أي خطة مجلس الشيوخ الجمهوري لمنع لجنة تداول السلع الآجلة من تنظيم "المنتجات المصرفية"]، يمكنها الإفلات من رقابة لجنة العقود الآجلة من خلال الاندماج مع أحد البنوك. وقد ردت وزارة الخزانة، التي كانت الجهة الرائدة لإدارة كلينتون في هذه القضية، في وقت متأخر من يوم الاثنين بمشروع قانون خاص بها. ووصفت متحدثة باسم لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ عرض وزارة الخزانة بأنه خطوة إلى الوراء.") ومع ذلك، في رسالة بريد إلكتروني من إنرون بتاريخ 11 ديسمبر/كانون الأول 2000، من أليسون نافين إلى مارك هايديك من إنرون وآخرين، مؤرشفة في 7 فبراير/شباط 2009، على موقع Wayback Machineأرفقت تقريرًا صادرًا عن مجلة "كونغرس كوارترلي" بتاريخ 9 ديسمبر 2000 يفيد بأن "إعادة صياغة قوانين السلع" كانت "قيد التنفيذ" بعد أن التقى ممثلو "بورصات السلع الكبرى" مع "السيناتور الذي كان يعرقل مشروع القانون" (السيناتور الذي تم تحديده على أنه السيناتور غرام). مقال ليبتون إنرون (الذي يصف رسائل بريد إلكتروني بتاريخ 12 ديسمبر 2000 من ستايسي كاري من الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) تُظهر أن "السيد غرام يتعرض لضغوط للموافقة على التشريع، لكنه لا يزال يضغط من أجل إدخال بعض التغييرات" ومن كريس لونغ يُظهر أن "السيد غرام تمكن من إقناع الأطراف المعنية بقبول بعض التعديلات الطفيفة على التشريع، بما في ذلك تغيير من شأنه أن يحمي المقايضات بشكل أكبر من التنظيم، كما كان يسعى إليه منذ فترة طويلة - وهو تغيير من شأنه أن يفيد إنرون). من غير الواضح ما الذي يقصده السيد لونغ في بريده الإلكتروني عندما يصف "فهمه من وزارة الخزانة بأن إعفاء المقايضات قد تم توسيعه قليلاً ليشمل أنه إذا كنت تتداول في منشأة (MTF) وتتداول على أساس مبدأ إلى مبدأ [كذا] بين المشاركين المؤهلين في العقد، فلن تخضع بعد الآن لقوانين مكافحة الاحتيال والتلاعب كما هو وارد في المادة 107 من التشريع الذي أقره مجلس النواب". كما هو موضح في الحاشية 57 أعلاه والحاشية 74 أدناه، احتوت المادة 107 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 على نفس المادة الاستثناء الوارد في البند 2(ح)(1) من "المقايضات الثنائية" كما هو منصوص عليه في المادة 106 من مشروع القانون HR 5660. وقد طبق كلا البندين أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب الواردة في قانون تبادل السلع الأساسية على "المشاركين المؤهلين في العقود"، ولكنهما لم يطبقا أحكام مكافحة الاحتيال على المعاملات "بين الأطراف الرئيسية" بين "الكيانات التجارية المؤهلة". ربما (1) كان من شأن مسودة تشريع لاحقة أن تغير نص البند 2(ح)(1) عما هو عليه في مشروع القانون HR 4541، (2) أو تم تغيير النص مرة أخرى إلى ما هو عليه في مشروع القانون HR 4541 بعد محادثة السيد لونغ، أو (3) أساء السيد لونغ فهم ما قالته له وزارة الخزانة.
↑ «بيان وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز» مؤرشف بتاريخ 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("يسرنا الاتفاق الذي تم التوصل إليه الليلة الماضية بشأن المشتقات المالية خارج البورصة. ونأمل أن يُقرّ الكونغرس الآن هذا التشريع المهم الذي سيُمكّن الولايات المتحدة من الحفاظ على مكانتها التنافسية في هذا القطاع سريع النمو من خلال توفير اليقين القانوني وتعزيز الابتكار والشفافية والكفاءة في أسواقنا المالية.") «ملاحظات وكيل وزارة الخزانة للشؤون المالية المحلية غاري غينسلر أمام جمعية سوق السندات، نيويورك، نيويورك» مؤرشف بتاريخ 27 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("مع تزايد اعتماد الأسواق على المقايضات لتولي بعض وظائف سندات الخزانة، تزداد أهمية توفير اليقين القانوني لهذه المشتقات المالية خارج البورصة. لقد عملنا بجدّ لإقرار تشريع يوفر اليقين القانوني للمقايضات بموجب قانون تبادل السلع. ويسرني جدًا أن أعلن أننا توصلنا إلى اتفاق في وقت متأخر من الليلة الماضية مع الكونغرس بشأن هذا التشريع، وهو قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000. هذا «إنّ التشريع، في حال إقراره، سيوفر اليقين القانوني، ويعزز الابتكار، ويرفع من تنافسية الأسواق المالية الأمريكية.» مايكل شرودر، «مسؤولو الخزانة والحزب الجمهوري يتوصلون إلى اتفاق بشأن السلع»، صحيفة وول ستريت جورنال ، 15 ديسمبر/كانون الأول 2000 (الطبعة الشرقية)، صفحة 1. «اتفق مسؤولو الخزانة وكبار المشرعين الجمهوريين على مشروع قانون لإصلاح تنظيم السلع. وكان قادة الحزب الجمهوري يأملون في إقراره في وقت مبكر من اليوم كجزء من مشروع قانون ميزانية نهاية العام. ولكن الليلة الماضية، قاومت لجان الاعتمادات إدراج هذا الإجراء المعقد... وقد صرّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آلان غرينسبان ووزير الخزانة لورانس سامرز بأن التشريع بالغ الأهمية لصناعة المشتقات المالية في البلاد التي تبلغ قيمتها 80 تريليون دولار. وتستخدم البنوك الكبيرة والشركات الكبرى المشتقات المالية للتحوّط من المخاطر. ويعفي هذا الإجراء العقود المالية خارج البورصة من التنظيم، ما يحسم مسألة قانونية مهمة تتعلق بعقود المشتقات المالية... وبعد مفاوضات استمرت عامًا، تغلب المؤيدون على الخلافات الحزبية ومعركة النفوذ التنظيمي. بين لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات. وكان رفع الحظر عن عقود المشتقات المالية المرتبطة بأسهم الشركات من بين أكثر القضايا إثارةً للجدل. في أكتوبر، أقرّ مجلس النواب بأغلبية ساحقة نسخة من مشروع القانون. وفي مجلس الشيوخ، اعترض رئيس لجنة الخدمات المصرفية، فيل غرام (جمهوري، تكساس)، على بعض البنود. وعارضت الإدارة بشدة إصراره على إدراج مقايضات قابلة للبيع للمستثمرين الأفراد. وفي التسوية، تراجع عن دعمه لإدراج مقايضات التجزئة.
↑ صفحة توماس LOC لجميع إجراءات الكونغرس لمشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، مؤرشفة بتاريخ 5 يوليو 2016 في أرشيف الإنترنت ("صفحة جميع إجراءات مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660"). أُدرجت ملاحظات النائب إيوينغ عند تقديمه مشروع القانون (في E2181-2 من سجل الكونغرس بتاريخ 14 ديسمبر 2000) في سجل الكونغرس على أنها "امتدادات للملاحظات"، وليست تصريحات فعلية أُدلي بها في قاعة مجلس النواب. تُظهر هذه الملاحظات أن "أحدث نسخة من التشريع"، على الرغم من إحالتها رسميًا إلى أربع لجان كما هو موضح في صفحة جميع إجراءات مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، كانت "الحزمة النهائية" التي تعكس "ساعات طويلة من العمل على هذه الصياغة للتوصل إلى اتفاق" بين الإدارة ووزارة الخزانة وهيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات ومجلس الشيوخ. تشارلز دبليو إدواردز، دكتور في القانون، جيمس هاميلتون، دكتور في القانون، ماجستير في القانون، هيذر مونتغمري، دكتور في القانون، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000: القانون والتفسير (دار نشر سي سي إتش، 2000) ( ISBN 0-8080-0600-2) ("دليل CCH CFMA") في الصفحة 15 ("بعد جهد مضنٍ، أقرّ الكونغرس الـ106 قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، HR 5660، القانون العام 106-554، باعتباره القسم 1(أ)(5) من HR 4577، قانون الاعتمادات الموحدة لعام 2001. وقد وقّعه الرئيس كلينتون في 21 ديسمبر 2000، دون تغيير، كما تم تقديمه في 14 ديسمبر 2000 في مجلس النواب.")
↑ تقرير CRS 2003 CFMA، صفحة 6 ("تم تقديم مشروعَي قانون متطابقين، HR 5660 وS. 3282"). صفحة توماس LOC لجميع إجراءات الكونغرس الخاصة بمشروع قانون S. 3283، مؤرشفة في 5 يوليو 2016 على موقع Wayback Machine. يذكر السيناتور لوغار، في تقديمه لمشروع القانون في S11924-6 من سجلات مشاريع قوانين مجلس الشيوخ بتاريخ 15 ديسمبر 2000، S11918-11930، بتاريخ 15 ديسمبر 2000، (في S11924) أن مشروع قانون HR 5660 سيكون التشريع "الذي سيتم سنّه كجزء من حزمة الاعتمادات النهائية اليوم". صرح السيناتور غرام (في الفقرة S11926): "نقدم اليوم مشروع القانون هذا باعتباره ثمرة سنوات من العمل الدؤوب الذي شاركت فيه ست لجان في مجلسي الكونغرس، بالإضافة إلى عدد مماثل من وكالات الحكومة الفيدرالية. هذا المشروع مطابق لمشروع القانون HR 5660 الذي قُدِّم أمس في مجلس النواب، والذي سيُقرّه المجلسان اليوم، وهو مشروع القانون المُماثل له في مجلس الشيوخ. نقدم هذا المشروع في مجلس الشيوخ لنؤكد على دعم المجلسين لهذا التشريع المهم."
↑ تقرير CRS 2003 CFMA في الصفحة 6 ("تم دمج HR 5660 بالإشارة إليه في HR 4577"). دليل CCH CFMA، صفحة 15. بول إم. إيرفين، "اعتمادات السنة المالية 2001: العمل، والصحة والخدمات الإنسانية، والتعليم، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، RL30503، تم تحديثه في 18 يناير 2001 ("تقرير اعتمادات خدمة أبحاث الكونغرس لعام 2001")، في CRS-2 (يشرح نص تقرير المؤتمر لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 في الصفحات H12100-H12439 وH12531). يوجد نص قانون CFMA (الذي كان يُعرف آنذاك باسم مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660) في الصفحات من H12320 إلى H12345 من تقرير المؤتمر الكامل الموجود في سجل الكونغرس، الصفحات H12100-H12439، بتاريخ 15 ديسمبر 2000. تُدرج الصفحة H12100 مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 باعتباره (5) من بين (9) مشاريع قوانين مجلس النواب المُدمجة في مشروع قانون الإنفاق. تُظهر الصفحة H12439 أسماء مديري مجلس النواب الخمسة عشر و وافق 15 مديرًا من مجلس الشيوخ عن المؤتمر بالإجماع على تقرير المؤتمر، مع مراعاة اعتراضات النائب جيسي إل. جاكسون الابن على البنود الأربعة المذكورة بعد اسمه، باستثناء أي اعتراض يتعلق بمشروع القانون رقم 5660. لم يُدرج اسم السيناتور غرام كمدير في مجلس الشيوخ. ومع ذلك، أشار النائب بارني فرانك (ديمقراطي من ماساتشوستس) إلى قدرته على استبعاد التشريعات من تقرير المؤتمر خلال مناقشة مجلس النواب لتقرير المؤتمر في السجل الكونغرس، H12442-12502، بتاريخ 15 ديسمبر 2000 ، حيث أشار (في H12483) إلى أن إجراءً يحظى بدعم الحزبين لم يُدرج في تقرير المؤتمر لأنه "أُجهض بسبب اعتراض السيناتور الأقدم من تكساس".
↑ تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون إدارة التمويل الفيدرالي (CFMA)، صفحة 6. صفحة توماس، مكتبة الكونغرس، جميع الإجراءات المتعلقة بمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 ^{[ تمت إزالة الرابط ]} ("صفحة جميع الإجراءات المتعلقة بمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577"). سجل التصويت رقم 603. سجل الكونغرس، H12502، 15 ديسمبر 2000 .
↑ صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577، والتي تُظهر "نظر" مجلس الشيوخ في مشروع القانون واتخاذ الإجراءات بشأنه بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000. وقد ذُكر في سجل الكونغرس، الصفحة S11855، أن تقرير المؤتمر نُشر كاملاً في وقائع مجلس النواب بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، كما هو موضح في الحاشية رقم 66 أعلاه. وقد أقرّ مجلس الشيوخ تقرير المؤتمر "بالإجماع". وتُظهر صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 "مناقشة" مجلس الشيوخ لتقرير المؤتمر التي جرت في 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، من الصفحات S11855 إلى S11878، دون إجراء أي تصويت. عندما يتبنى مجلس الشيوخ قاعدة تسمح باعتماد التشريعات "بالإجماع"، يُعتبر مشروع القانون أو أي مسألة أخرى معروضة على مجلس الشيوخ مُعتمداً "ما لم يُبدَ اعتراض". وفي الصفحة S11876، انتقد كل من السيناتور جيمس إينهوف (جمهوري - أوكلاهوما) والسيناتور بول ويلستون (ديمقراطي - مينيسوتا) هذا الإجراء. بموجب "اتفاقية الموافقة" التي وصفها السيناتور ويلستون، لم يُعتبر هذا "اعتراضًا" يُبطل الموافقة بالإجماع. ساندي ستريتر، "قوانين الاعتمادات المستمرة: لمحة موجزة عن الممارسات الحديثة"، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس RL30343 ، مُحدَّث في 22 ديسمبر 2000 (موضحًا، في الحاشية ب للجدول 1، أنه "يُقترح طلب موافقة بالإجماع لاعتماد الإجراء، وإذا لم يعترض أي عضو، يُعتمد القرار"). بول إم. إيرفين، "اعتمادات السنة المالية 2001: العمل، والصحة والخدمات الإنسانية، والتعليم، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، RL30503، تم تحديثه في 18 يناير 2001، في CRS-2 (يوضح أن نص تقرير المؤتمر لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 موجود في الصفحات من H12100 إلى H12439 وH12531، وأن مجلس النواب ناقش تقرير المؤتمر في الصفحات من H12442 إلى H12501، مع تصويت بالنداء الاسمي في الصفحة H12502، وأن مجلس الشيوخ أقر التقرير بالإجماع في الصفحات من S11855 إلى S11885). الصفحة H12531 هي ترتيب طباعة تقرير المؤتمر الذي يظهر في الصفحات من H12100 إلى H12439.
في مجلس النواب، كان النائب جون لافالس (ديمقراطي - نيويورك)، العضو البارز في لجنة الشؤون المصرفية، أحد مقدمي مشروع القانون HR 5660 (مؤرشف بتاريخ 5 يوليو 2016 في أرشيف الإنترنت ) . اقترح المجلس الأمر بنظر تقرير المؤتمر HR 4577 في سجل الكونغرس، H12441، بتاريخ 15 ديسمبر 2000 ، ثم شرع في مناقشته في H12442-12501 (كما هو مذكور ومُرتبط في نهاية الحاشية 66 أعلاه). تحدث النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس)، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس النواب، مؤيدًا لمشروع القانون HR 5660 في H12491. وتحدث النائب جون دينجل (ديمقراطي - ميشيغان)، العضو البارز في لجنة التجارة بمجلس النواب، بإسهاب دعمًا لمشروع القانون HR 5660 في H12497-8. وتحدثت النائبة شيلا جاكسون لي (ديمقراطية - تكساس) في H12495. من بين الجمهوريين، قدّم النائب إيوينغ، راعي مشروع القانون، مشروع القانون رقم 5660 (كما هو موضح في الملاحظة 64 أعلاه) وأيده في الجلسة H12485 والجلستين H12488-9. كما أيّد النائب ليتش مشروع القانون في الجلسة H12498-9. وتبادل النائب توماس بلايلي (جمهوري من ولاية فرجينيا)، رئيس لجنة التجارة في مجلس النواب (في الجلسة H12501)، والنائب لاري كومبست (جمهوري من ولاية تكساس)، رئيس لجنة الزراعة (في الجلسة H12497)، ملاحظات حول "التفسير القانوني"، واتفقا على أنه لا يوجد في الباب الثاني من قانون إدارة التمويل الاستهلاكي ما يمنح البنوك صلاحيات موسعة لامتلاك الأوراق المالية. في مجلس الشيوخ، قدّم العضوان البارزان في لجنتي الزراعة والمصارف رسالتين من مجموعة العمل العامة (PWG) تؤكدان دعمها القوي بالإجماع لمشروع القانون HR 5660. وكان السيناتور توماس هاركين (ديمقراطي - ولاية أيوا)، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ وأحد مقدمي مشروع القانون المكافئ S.3283 ( المؤرشف بتاريخ 5 يوليو/تموز 2016 في أرشيف الإنترنت )، الديمقراطي الوحيد الذي أدلى ببيان حول مشروع القانون في 15 ديسمبر/كانون الأول، والذي يظهر في سجل الكونغرس، S11896-7 . وأشار السيناتور هاركين (في S11896) إلى أنه عمل على إلغاء "الاستبعاد التام" لقطاع الطاقة، مفضلاً الإبقاء على "الإعفاء الجوهري" الذي سبق أن منحته لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لكن "مزيدًا من المفاوضات" أسفر عن "الأحكام المتعلقة بهذا الموضوع الواردة في هذا القانون". وأقرّ "بضرورة التوصل إلى حل وسط" نظرًا "للأهمية العامة والجوانب الإيجابية لهذا التشريع". وأشار أيضًا (في الصفحة S11896) إلى أنه عمل مع السيناتور لوغار على التشريع، وأن السيناتورين غرام وساربينز تعاونا "في إنجاز هذا القانون". وفي الصفحة S11897، اختتم حديثه بالإشادة بالسيناتور لوغار، والنائب إيوينغ، و"جميع الموظفين المشاركين لجهودهم المتميزة في جعل هذا التشريع المهم حقيقة واقعة". لم يتحدث السيناتور بول ساربينز (ديمقراطي - ماريلاند) في 15 ديسمبر، ولكن عندما عاد الكونغرس في 2 يناير، أشار إلى دعم مجموعة العمل البرلمانية القوي لمشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، وقدم نسخة من رسالة المجموعة الموجهة إليه. سجل الكونغرس، الصفحة S11946، 2 يناير 2001خلال جلسة مجلس الشيوخ الفعلية للنظر في مشروع القانون HR 4577 (في سجل الكونغرس، S11855-11878، 15 ديسمبر 2000)، كان السيناتور الجمهوري غرام (في S11926) هو السيناتور الوحيد الذي تحدث مؤيدًا لمشروع القانون HR 5660. وفي ملاحظات إضافية في سجل الكونغرس، S11878-11885، 15 ديسمبر 2000، تحدث السيناتور بيتر فيتزجيرالد (جمهوري من إلينوي) (في S11878-9) مؤيدًا لقانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA). في بيانات 15 ديسمبر/كانون الأول 2000 بشأن مشاريع القوانين المُقدمة في الصفحات S11918-11930، أعرب السيناتور لوغار (في الصفحات S11924-S11926) عن دعمه لمشروع القانون S. 3283 عند تقديمه، باعتباره مُكافئًا لمشروع القانون HR 5660. وكان التعديل الوحيد الذي طرأ على مشروع القانون HR 4577 خلال مناقشة مجلسي النواب والشيوخ لتقرير المؤتمر الخاص به، هو تعديل مشروع القانون HR 5666 بموجب قرار مشترك من المجلسين. انظر التعديل بصيغته المُقدمة ، وصيغته المُعتمدة ، وصيغته المُسجلة . ويتضح ذلك في البند 1(أ)(4) من مشروع القانون HR 4577 بصيغته المُعتمدة كقانون عام رقم 106-554 .
↑ دليل CCH CFMA، صفحة 15. تقرير CRS لعام 2003 حول قانون CFMA، صفحة 6. انظر صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 للاطلاع على توقيع القانون في 21 ديسمبر 2000. بعد أن أصبح قانون CFMA نافذًا، استمرت الأوصاف الأولية في وصف كيفية سن القانون بعد تجاوز اعتراضات السيناتور غرام. دليل CCH CFMA، صفحة 15 (بعد وصف إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541: "مع ذلك، أعرب السيناتور فيل غرام، من بين آخرين، عن قلقه بشأن اليقين القانوني لأسواق المشتقات، لا سيما فيما يتعلق بالقطاع المصرفي. وبينما اعتقد الكثيرون أن هذه المخاوف قللت بشكل كبير من احتمالية إعادة إقرار قانون تبادل السلع في الكونغرس 106، فقد ظهر قانون CFMA المُعدَّل، في شكل مشروع القانون HR 5660، من مفاوضات مغلقة مع إضافة البابين الثالث والرابع الجديدين.") كادوالادر، ويكرشام وتافت، "مذكرة: قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، مؤرشفة في 13 ديسمبر 2007، في Wayback Machine ("مذكرة كادوالادر CFMA")، صفحة 3 (تصف كيف أن "النقاش حول إلغاء اتفاقية شاد-جونسون" قد عرقل التعديلات المقترحة على قانون تبادل السلع حتى تمكنت مجموعة العمل البرلمانية من التوصل إلى حل مُرضٍ في سبتمبر 2000). بعد تسوية ذلك، تمثلت العقبة الأخيرة في رئيس لجنة الخدمات المصرفية بمجلس الشيوخ، فيل غرام، الذي سمح أخيرًا بتمرير مشروع القانون بعد إضافة بنود حظر أكثر صرامة على تدخل لجنة تداول السلع الآجلة في الأنشطة المصرفية. (انظر أيضًا تقرير خدمة أبحاث الكونغرس لعام 2003 بشأن قانون إدارة أسواق السلع الآجلة، صفحة 6). (في 14 ديسمبر/كانون الأول 2000، تم تقديم مشروعَي قانون متطابقين، HR 5660 وS. 3282، بعد مفاوضات بين لجان مجلسي النواب والشيوخ، والهيئات التنظيمية، ووكالات السلطة التنفيذية). مع ذلك، بحلول ديسمبر/كانون الأول 2001، ظهرت رواية مختلفة للأحداث انتشرت على نطاق واسع. تسجيل صوتي ونص مكتوب من NPR لمقابلة تيري غروس مع فرانك بارتنوي، برنامج " فريش إير "، 25 مارس 2009 ("مقابلة بارتنوي في برنامج فريش إير") (في الدقيقة 19:30 من التسجيل الصوتي، يصف البروفيسور بارتنوي قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFTC) قائلاً: "أضاف فيل غرام هذا البند في المساء، قبل ساعات فقط من عطلة عيد الميلاد. لم يُناقش هذا البند في مجلس النواب، ولم يُناقش في مجلس الشيوخ. بل أُقحم في مشروع قانون ميزانية شامل من 11000 صفحة.")؛ تسجيل صوتي ونص مكتوب من NPR لمقابلة تيري غروس مع أنطونيا جوهاس ، برنامج "فريش إير"، 7 أكتوبر 2008 ("مقابلة جوهاس في برنامج فريش إير")؛ بيتر إس. غودمان، "نظرة جديدة معمقة على إرث غرينسبان" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 9 أكتوبر 2008 ("أقر مجلس النواب بأغلبية ساحقة مشروع القانون الذي أبقى المشتقات المالية بمنأى عن إشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). أضاف السيناتور غرام بندًا يحد من سلطة لجنة تداول السلع الآجلة إلى مشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة.)؛ ديفيد كورن، "فيل الرهن العقاري" .مجلة ماذر جونز ، 28 مايو 2008؛ مايكل جرينبيرجر، شهادة أمام اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات التابعة للجنة الأمن الداخلي والشؤون الحكومية الأمريكية بشأن المضاربة المفرطة في سوق العقود الآجلة للغاز الطبيعي، 25 يونيو 2007، في الصفحة 5 (بالإشارة إلى "ثغرة إنرون" التي نوقشت أدناه في القسم 4، "تمت إضافة الثغرة في اللحظة الأخيرة إلى مشروع قانون من 262 صفحة، والذي تم إرفاقه بشكل متأخر ومفاجئ تمامًا في جلسة مجلس الشيوخ الأخيرة من قبل رئيس لجنة المالية في مجلس الشيوخ آنذاك غرام بمشروع قانون مخصصات موحد من 11000 صفحة للسنة المالية 2001.")؛ مايكل جرينبيرجر، جلسة استماع لجنة السياسة الديمقراطية بمجلس الشيوخ، "دروس من إنرون: جلسة استماع رقابية حول أسعار الغاز وتجارة الطاقة"، 8 مايو 2006، في الصفحة 6. (كان قانون إدارة التمويل الاستهلاكي "مشروع قانون يزيد عن 262 صفحة تمت إضافته في اللحظة الأخيرة في قاعة مجلس الشيوخ من قبل رئيس لجنة المالية بمجلس الشيوخ آنذاك جرام إلى مشروع قانون مخصصات موحد يزيد عن 11000 صفحة للسنة المالية 2001.")؛ شون غونسالفيس، رأي، "إنرون تجسد 'عبقرية الرأسمالية'"، صحيفة سياتل بوست-إنتليجنسر، 22 يناير 2002، صفحة B5 (نقلاً عن مقال جيمس ريدجواي المذكور لاحقاً، يصف كيف تم إقرار قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA) "دون المرور بجلسات الاستماع والتصويت المعتادة في اللجان. (تم إلحاق القانون) فوراً كملحق لمشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة. تم إقراره وتوقيعه ليصبح قانوناً من قبل الرئيس كلينتون بعد ستة أيام.") وهو متاح على الإنترنت بنفس الصيغة التي نُشرت بها في صحيفة كيب كود تايمز بتاريخ 22 يناير 2002. مؤرشف في 10 أكتوبر 2008 على موقع Wayback Machine ؛ جيمس ريدجواي، "فضل فيل غرام في قضية إنرون".، فيليدج فويس، 15 يناير 2002، (بعد اقتباس كتاب الإيمان الأعمى، كما هو مذكور لاحقًا، يصف كيف أن مشروع القانون S. 2697 "لم يصل أبدًا إلى المجلس" ولكن في 15 ديسمبر 2000، "ظهر غرام بشكل غريب كراعٍ مشارك لمشروع قانون يحمل نفس الاسم ... والذي، دون الخضوع لجلسة الاستماع المعتادة للجنة والتصويتات الأولية، تم إرفاقه على الفور كملحق لمشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة.")؛ الإيمان الأعمى (هذه الدراسة، المشار إليها والمرفقة في نهاية الحاشية 13 أعلاه، هي مصدر سرد التاريخ التشريعي لـ CFMA في مقالتي ريدجواي وجونسالفيس. تصف الدراسة ما يلي: (1) مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 بأنه مشروع قانون "ظل عالقًا في مجلس الشيوخ، ومثيرًا للجدل لدرجة حالت دون عقد جلسة استماع في اللجنة" (قارن بين نص جلسة الاستماع وتقرير لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ في الحاشية 50 أعلاه)؛ (2) مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بأنه مشروع قانون تم إقراره مساءً في مجلس النواب حيث يتمتع "أعضاء الأقلية" بسلطة أقل لتعديل التشريعات (قارن بين إجراءات مجلس النواب الموضحة في الحاشيتين 54 و58 أعلاه، والتمهيد لتلك الإجراءات الموضح في جميع الحاشيات من 54 إلى 58 أعلاه، ودعوة النائب مالوني لعدم توفير أغلبية الثلثين اللازمة للنظر في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بموجب "تعليق القاعدة" كما هو موضح في الحاشية 74 أدناه)؛ (3) مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بأنه معلق في "مجلس الشيوخ الأكثر تداولًا" حتى تدخل السيناتور غرام "ضمان عدم خضوع مشروع القانون للمناقشة في المجلس" (قارن أوصاف أنشطة السيناتور غرام في الحواشي 53 و54 و58 و60-63 أعلاه)؛ و(4) قانون إدارة التمويل المركزي (CFMA) باعتباره "مشروع القانون نفسه" الذي أعاد السيناتور غرام تقديمه في 15 ديسمبر في "حيلة منسقة" مع النائب إيوينغ "لإرفاق مشروع القانون بأكمله بمشروع قانون الاعتمادات" (قارن مع الأحداث التي سبقت قانون إدارة التمويل المركزي والمفصلة في الحواشي 58-63 أعلاه ورسائل مجموعة العمل العامة وبيانات الكونغرس في الحاشية 69 أعلاه). في حين اعتمد شون غونسالفيس وجيمس ريدجواي على كتاب "الإيمان الأعمى" للحصول على الخلفية الواقعية التي قدماها، فإن المراجع المذكورة لاحقًا لا تستشهد بمصادر أخرى غير ديفيد كورن الذي استشهد بـ"مساعد في الكونغرس" في اللغة المقتبسة من مقاله (قارن ذلك مع بيانات الكونغرس والمصادر الأخرى في الحواشي 58-69 أعلاه) والبروفيسور غرينبيرغر الذي استشهد بالسيد غونسالفيس في كليهما من بين الشهادات التي أشار إليها. كما يستشهد البروفيسور غرينبيرغر بملحق عام 2002 للطبعة السابقة من كتاب "تنظيم المشتقات المالية لجونسون/هايزن". يدعم هذا الاستشهاد وصف قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) بأنه تشريع من 262 صفحة. ينص ملحق عام 2002، في الصفحة 3 (كما ذكر غرينبيرغر)، على أن "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) وثيقة ضخمة تتألف من 262 صفحة في شكل مشروع قانون". ملحق عام 2002 غير متوفر حاليًا. يتضمن كتاب "تنظيم المشتقات المالية لجونسون/هايزن" في وصفه لقانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) معظم عبارات الصفحات الـ 38 من وصف القانون الوارد في ملحق عام 2002 (يبدأ هذا الوصف في الصفحة 3 وينتهي في الصفحة 41 من ملحق عام 2002. أما الصفحات من 43 إلى 155 فتحتوي على نص القانون).وتتضمن الصفحات من 157 إلى 228 قواعد مقترحة من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لتنفيذ أحكام تسهيلات التداول في قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، كما نُشرت في السجل الفيدرالي 66، العدد 14262 (9 مارس 2001). وينص قانون جونسون/هايزن لتنظيم المشتقات، في الصفحة 314، على أن "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) وثيقة ضخمة تتألف من 262 صفحة". ولم يُذكر اسم السيناتور غرام لا في ملحق عام 2002 ولا في وصف قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) الوارد في قانون جونسون/هايزن لتنظيم المشتقات. للاطلاع على تقارير إعلامية من عام 2008 تُقدم وصفًا للأحداث التي أدت إلى إقرار قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) بشكل أكثر اتساقًا مع مصادر عام 2000 وأوائل عام 2001، يُرجى مراجعة رسائل البريد الإلكتروني الخاصة بشركة إنرون المذكورة في مقال ليبتون عن إنرون.أنتوني فايولا، وإيلين ناكاشيما، وجيل درو، "ما الخطأ الذي حدث؟" ، صحيفة واشنطن بوست ، 14 أكتوبر/تشرين الأول 2008 ("أقرّ مجلس النواب مشروع القانون في 19 أكتوبر/تشرين الأول، لكن التشريع تعثّر بعد ذلك. كان غرام يصرّ على صياغة أقوى تمنع كلاً من لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات من التدخل في سوق المقايضات. شعر محامو هيئة الأوراق المالية والبورصات بالقلق، وجادلوا بأن الهيئة بحاجة على الأقل إلى الاحتفاظ بسلطتها فيما يتعلق بالاحتيال والتداول بناءً على معلومات داخلية... توسط وكيل وزارة الخزانة غاري غينسلر في حل وسط: ستحتفظ هيئة الأوراق المالية والبورصات بسلطتها في مكافحة الاحتيال ولكن دون أي سلطة جديدة لوضع القواعد. في ليلة 15 ديسمبر/كانون الأول... تم إقرار القانون كملحق لمشروع قانون إنفاق شامل.") وبالمثل، في كتابه " الجشع المعدي " (صفحة 295)، يقدم البروفيسور بارتنوي وصفًا أوسع لأصول قانون إدارة الاحتيال في سوق السلع الآجلة (CFMA) مقارنةً بما ورد في مقابلة بارتنوي في برنامج "فريش إير"، حيث يذكر دور رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات السابق ليفيت في "الإشراف" على سنّ قانون إدارة الاحتيال في سوق السلع الآجلة. في كتابها " طغيان النفط " (هاربر كولينز، 2008)، الصفحات 147-148، تذكر أنطونيا جوهاس: "دون أي جلسات استماع أو مناقشات في الكونغرس، أو أي إشعار عام، في 12 ديسمبر/كانون الأول 2000، أدخل فيل غرام ما سيُعرف إلى الأبد باسم "ثغرة إنرون" في قانون تحديث العقود الآجلة للسلع المكون من 262 صفحة، والذي كان أحد رعاته. ثم أُلحق القانون، متأخرًا ولكن بشكل مفاجئ، بمشروع قانون الاعتمادات الشامل المكون من 11000 صفحة والذي أقره الكونغرس ووقعه الرئيس كلينتون." على الرغم من أنها لم تقدم أي مصدر لهذه المعلومات، باستثناء التفصيل الإضافي بأن "ثغرة إنرون" أُضيفت إلى قانون تحديث العقود الآجلة للسلع من قبل السيناتور غرام في 12 ديسمبر/كانون الأول 2000، فإن رواية أنطونيا جوهاس هذه تتفق مع مقابلة جوهاس في برنامج "فريش إير"، ورواية "الإيمان الأعمى"، والروايات التي اعتمدت على... الإيمان الأعمى.
↑ ١٩ يونيو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب. ١٢ يوليو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة الفرعية للتجارة بمجلس النواب. ١٩ يوليو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة المصرفية بمجلس النواب. ٢١ يونيو ٢٠٠٠، جلسة استماع مشتركة للجان الزراعة والمصارف بمجلس الشيوخ. على الرغم من أن استثناءات المشتقات المالية خارج البورصة لم تكن مثيرة للجدل في جلسات الاستماع هذه، إلا أنه في جلسات استماع سابقة عام ٢٠٠٠، والتي تناولت تقرير مجموعة العمل البرلمانية، نوقشت هذه المسألة، ولا سيما ما إذا كان الإعفاء التنظيمي أفضل من الإعفاء القانوني. جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ، صفحة 9 (في معرض وصفه لما قد يحدث في حال ظهور مشكلة ما)، ذكر السيناتور هاركين: "إذا كان هناك استثناء، فسيتطلب الأمر قانونًا من الكونغرس للتدخل... أما إذا كان هناك إعفاء، فبإمكان لجنة تداول السلع الآجلة الاستجابة بشكل أسرع لمثل هذه الحالات". ورد وزير الخزانة سامرز قائلاً: "أنت محق تمامًا في أن الإعفاء يوفر مرونة أكبر من الاستثناء، ولكن وجود هذه المرونة والاعتراف بإمكانية استخدامها هو ما يقوض اليقين القانوني ويزيد من احتمالية إجراء هذه المعاملات وتسجيلها في الخارج حيث لا تخضع للقانون الأمريكي". وفي جلسة استماع عُقدت في 18 مايو/أيار 1999 أمام اللجنة الفرعية بمجلس النواب المعنية بإدارة المخاطر والبحوث والمحاصيل المتخصصة بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة تحسبًا لتوصيات تقرير فريق عمل الزراعة، تحدث باتريك إم. باركنسون، المدير المساعد لقسم البحوث والإحصاء بمجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، (صفحة 130) عن الائتمان. المشتقاتلكن تم تجاهل مخاوف التلاعب بالأسعار و"اكتشاف الأسعار" التي أصبحت محورية في انتقادات مقايضات التخلف عن سداد الائتمان: "تتزايد أهمية بعض أنواع العقود خارج البورصة ذات العرض المحدود، مثل مقايضات الأسهم وبعض مشتقات الائتمان. ومع ذلك، وعلى عكس العقود الآجلة الزراعية، التي يترتب على عدم التسليم فيها غرامات إضافية كبيرة، فإن تكاليف عدم التسليم في مشتقات خارج البورصة تقتصر دائمًا تقريبًا على الأضرار الفعلية. وبالتالي، فإن المتلاعبين الذين يحاولون احتكار السوق، حتى لو نجحوا، سيواجهون صعوبة بالغة في حث البائعين في المعاملات المتفاوض عليها بشكل خاص على دفع أسعار أعلى بكثير لتعويض عقودهم أو لشراء الأصول الأساسية. أخيرًا، لا تُستخدم الأسعار المحددة في المعاملات المتفاوض عليها بشكل خاص بشكل مباشر أو عشوائي كأساس لتسعير المعاملات الأخرى. ومن المتوقع أن يدرك الأطراف المقابلة في أسواق خارج البورصة المخاطر التي قد يتعرضون لها نتيجة عدم إجراء تقييماتهم المستقلة لمعاملاتهم، والتي قد تختلف شروطها الاقتصادية والائتمانية اختلافًا كبيرًا. علاوة على ذلك، عادةً ما يكون لديهم إمكانية الوصول إلى مصادر معلومات أخرى، غالبًا ما تكون أكثر موثوقية أو أكثر صلة، بشأن التقييمات. وبالتالي، فإن أي تشوهات في الأسعار في معاملات معينة لن تؤثر على المشترين أو البائعين الآخرين للأصل الأساسي.
↑ إريك دينالو، "لقد حوّلنا أنفسنا إلى عصر جليدي" ، فايننشال تايمز، 30 مارس 2009 ("رأي دينالو في فايننشال تايمز") (مشيرًا إلى أن "المضاربة غير المنظمة" كانت سببًا رئيسيًا للذعر المصرفي عام 1907، وردًا على ذلك، سنّت الولايات "قوانين مكافحة المضاربة غير المشروعة والمقامرة، محظورةً النشاط الذي ساهم في تدمير الاقتصاد"، واستثنى قانون إدارة السيولة الاستهلاكية "مقايضات التخلف عن سداد الائتمان من هذه القوانين"، مما يعني أنه "ربما كنا قد تجنبنا أسوأ المشاكل الحالية لو لم نلغِ القوانين التي تم تبنيها استجابةً للأزمات السابقة". للاطلاع على توصيات فريق العمل البرلماني باستبعاد مشتقات التداول خارج البورصة في "الأوراق المالية غير المعفاة" من قانون تبادل السلع (وإدراجها في قانون تبادل السلع في استباق قوانين الولايات)، انظر تقرير فريق العمل البرلماني في الصفحة 17 (للمقايضات) وفي الصفحة 29 (للأدوات الهجينة).
في رأي دينالو المنشور في صحيفة فايننشال تايمز، يجادل دينالو، المشرف السابق على التأمين، بأن (1) "المخاوف في عام 2000 كانت تتمثل في أنه إذا قمنا بتنظيم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان واشترطنا الاحتفاظ برأس مال كافٍ، فإن السوق سيتجه نحو البائعين غير الخاضعين للتنظيم الذين يمكنهم تحقيق المزيد من الأرباح"، و(2) اشترت البنوك مقايضات التخلف عن سداد الائتمان من شركة AIG لتغطية "استثمارات" تحتفظ بها البنوك "للتهرب من التنظيم" لأن ذلك سمح لها بالادعاء "بأنها لم تعد تتحمل مخاطر التخلف عن سداد السندات". من الصعب فهم كيف ينطبق هذا على شركة AIG (وهي الشركة المذكورة في رأي دينالو في صحيفة فايننشال تايمز) أو ما علاقة مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ("CDS") الخاصة بشركة AIG، والتي تُعدّ "مراجحة تنظيمية"، بقانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA). كانت شركة AIG Financial Products ("AIGFP")، قبل عام 2000 وبعد صدور قانون إدارة أسواق رأس المال، تقع في لندن. غريتشن مورغنسون، "وراء أزمة شركة التأمين، غض الطرف عن شبكة من المخاطر" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 28 سبتمبر 2008 ("مقال مورغنسون") (الذي يؤرخ تأسيس شركة AIGFP التي تتخذ من لندن مقراً لها إلى عام 1987)؛ بيتر كوينغ، "مسار AIG يقود إلى كازينو لندن" ، صحيفة التلغراف ، 18 أكتوبر 2008؛ "شركة AIG تُلقي باللوم على مكتبها في لندن" - فوربس ، 13 مارس/آذار 2009. لو كانت الجهات المقابلة الأمريكية لعقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) التابعة لشركة AIGFP نشطة دوليًا أيضًا (كما يُشير مقال مورغنسون عند ذكره "الشبكة العالمية" من الكيانات المتميزة التي كانت جهات مقابلة لعقود مقايضة مخاطر الائتمان التابعة لشركة AIGFP)، لكان من المرجح أن تتمكن من تسجيل معاملات مقايضة مخاطر الائتمان الخاصة بها مع شركة AIGFP من خلال مكاتبها خارج الولايات المتحدة لتجنب تطبيق قانون تبادل السلع (CEA) لو لم يتم سن قانون إدارة أسواق السلع (CFMA). انظر الملاحظات 23 و37 و79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ) أعلاه بشأن مسألة تسجيل مشتقات خارج البورصة "خارجيًا". وبعبارة أوضح، فإن بائع عقود مقايضة مخاطر الائتمان "للتحكيم التنظيمي" لشركة AIG كان بنك AIG، وليس شركة تأمين. انظر الصفحات 133-134 من تقرير النموذج 10-K لعام 2008 لشركة AIG ("AIG 2008"). (10-K). وقد ورد هذا في مقال مورغنسون. ("تم توجيه عمليات التداول للوحدات التي تتخذ من لندن مقرًا لها عبر بنك AIG، وهو مؤسسة فرنسية"). وكما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K)، فإن بنك AIG هو بنك فرنسي يخضع للتنظيم بموجب القانون المصرفي الفرنسي. وكما هو موضح أيضًا في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K)، فإن "المراجحة التنظيمية" الناتجة عن مقايضات التخلف عن السداد هذه لم تكن بسبب كونها مقايضات للتخلف عن السداد، بل لأنها كانت بمثابة ضمانات من بنك في دولة من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (أي فرنسا). انظر أيضًا دانيال ك. تارولو، " العمل المصرفي في بازل: مستقبل التنظيم المالي الدولي" (معهد بيترسون 2008) لمزيد من التوضيح ( الصفحات 57-60).يوضح التقرير كيف أن اتفاقية بازل 1 (كما ورد في تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008) قد حددت فئات مخاطر "عامة" بحيث تم ترجيح جميع القروض المقدمة للشركات غير المصرفية بنسبة 100% من حيث المخاطر، بينما تم ترجيح جميع "المطالبات على البنوك المؤسسة في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أو المكفولة من قبلها" بنسبة 20% من حيث المخاطر. في عام 1999، راجعت الهيئات التنظيمية المصرفية الأمريكية هياكل معاملات متعددة مشابهة لمعاملات مقايضة مخاطر الائتمان "للتحكيم التنظيمي" الخاصة بـ AIGFP، وخلصت إلى أن التعرض "الأولوي للغاية" الذي يحتفظ به بنك مكفول من قبل Banque AIG CDS (كما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008) يمكن أن يحصل على "ترجيح مخاطر" بنسبة 20% دون أن يكون مدعومًا بمقايضة مخاطر ائتمان صادرة عن البنك أو أي شكل آخر من أشكال الضمان المصرفي إذا تم استيفاء شروط "صارمة" معينة. مجلس الاحتياطي الفيدرالي ومكتب مراقب العملة، "تفسيرات رأس المال، التزامات القروض المضمونة التركيبية، 15 نوفمبر 1999"، إصدار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإشرافي 99-32، مؤرشف في 14 مايو 2009 على موقع Wayback Machine . ("تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية"). وبقدر استيفاء "الحد الأدنى الصارم من المتطلبات" الموضحة في الصفحتين 6-7 من تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية، فإن ذلك يلغي الحاجة إلى الحصول على مقايضات مخاطر الائتمان هذه. وبموجب تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية، كان أحد العناصر المهمة هو أن يستحوذ مستثمر خارجي على حصة في مجموعة القروض ذات الصلة، بحيث تكون هذه الحصة تابعة للتعرض "الأولوي جدًا" ولكنها لا تزال مصنفة AAA. ولهذا السبب يُعتبر التعرض الذي يحتفظ به البنك "أولويًا جدًا". وكما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008، فإن هذا هو نوع التعرض "الأولوي جدًا" الذي تغطيه مقايضات مخاطر الائتمان "للمراجحة التنظيمية" لشركة AIG. كما يوضح تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K) في الصفحة 133، فإن تطبيق بازل 2 يُلغي الحاجة إلى مقايضات مخاطر الائتمان "التنظيمية" لبنك AIG، لأن بازل 2 تُقرّ بطبيعة المخاطر المنخفضة للتعرض "الأولويّة الفائقة" وتتطلب رأس مال مُناسب، وليس شرطًا ثابتًا بنسبة 8% قائمًا على متطلبات رأس مال "عامة". وقد حدّدت الهيئات التنظيمية المصرفية الأمريكية في عام 1996 الحالات التي تعمل فيها مقايضات مخاطر الائتمان أو غيرها من مشتقات الائتمان كضمانات مصرفية لأغراض قواعد رأس المال، وكيف يُطلب من البنك الذي يُقدّم مثل هذا الضمان الاحتفاظ برأس مال تنظيمي يُعادل ما هو مطلوب منه لو كان يمتلك السند المضمون أو أي التزام آخر بشكل مباشر. قسم الإشراف والرقابة المصرفية التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، "التوجيهات الإشرافية لمشتقات الائتمان"، مؤرشف في 12 مايو 2009 على موقع Wayback Machine ، SR 96-17 (GEN)، 12 أغسطس 1996. ومع ذلك، على غرار رأي دينالو في صحيفة فايننشال تايمز، جو نوسيرا، "دعم بيت من ورق" ، صحيفة نيويورك تايمزفي 28 فبراير 2009، وصفت شركة AIG مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) الخاصة بها بأنها "مراجحة تنظيمية" من خلال الإشارة إلى (1) أنها سمحت "للبنوك بجعل ميزانياتها العمومية تبدو أكثر أمانًا مما هي عليه في الواقع" بسبب تصنيف AAA لشركة AIG (عندما تلقت البنوك الأوروبية التي حصلت على حماية مقايضات مخاطر الائتمان متطلبات رأس مال تنظيمي مخفضة لأن مقايضات مخاطر الائتمان مثلت ضمانًا مصرفيًا من دولة عضو في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، بغض النظر عن تصنيف ذلك البنك)؛ (2) ولأن مقايضات مخاطر الائتمان "لم يتم تصنيفها حتى كمنتج تأمين تقليدي، لم يكن على AIG أن تخصص أي شيء للخسائر" (عندما يتم تحديد متطلبات رأس المال التنظيمي لمقايضات مخاطر الائتمان بموجب القانون المصرفي الفرنسي، وليس أي جهة تنظيمية للتأمين، وكان المنظمون المصرفيون الأمريكيون سيطلبون رأس مال تنظيمي مساويًا لما هو مطلوب للتعرض الأساسي)؛ (3) أن هذا لم يكن ممكناً إلا لأن "مجموعة من القواعد الدولية الخاطئة التي سادت في أواخر التسعينيات" سمحت للبنوك "باستخدام مقاييس المخاطر الداخلية الخاصة بها لتحديد متطلبات رأس مالها" (في حين أن تلك القواعد "الخاطئة"، المعروفة باسم بازل 2، هي التي أنهت الحاجة إلى "المراجحة التنظيمية" التي يوفرها نظام مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) الخاص ببنك AIG، كما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG 10-K لعام 2008، وأن معايير بازل 1 السابقة فقط هي التي وفرت ترجيح المخاطر "العام" بنسبة 20% لالتزامات البنوك، بما في ذلك الضمانات المصرفية). للاطلاع على موقع تاجر المشتقات المالية لشركة General Re في لندن والصعوبات التي واجهتها شركة Berkshire Hathaway في تصفية أعمال هذا التاجر بعد استحواذها على General Re، انظر "General Re Securities Limited" ، مجلة Business Week، ملخص (انقر على الوصف التفصيلي لتأسيس الشركة في المملكة المتحدة عام 1991) ومقال آري واينبرغ، "المواجهة الكبرى للمشتقات المالية" ، مجلة Forbes. ، 9 مايو 2003، والذي يقارن بين وجهات نظر آلان جرينسبان ووارن بافيت بشأن المشتقات، ويذكر إغلاق شركة General Re Securities مع وجود محفظة مشتقات متبقية، ويشير بشكل غريب إلى "الإفصاحات الواسعة" لشركة AIG ويسرد إفصاحات AIG FP عن مشتقات الائتمان.
↑ إريك سيري، مدير قسم التداول والأسواق، هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ("سيري")، شهادة بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أمام لجنة الزراعة بمجلس النواب ، 20 نوفمبر 2008؛ سيري، شهادة بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أمام لجنة الزراعة بمجلس النواب ، 15 أكتوبر 2008؛ شركة ديشيرت المحدودة، "تطورات المشتقات: معالجة سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان بقيمة 50 تريليون دولار وما بعدها" مؤرشف في 31 يناير 2010 في Wayback Machine ، ديسمبر 2008؛ شركة بيلسبري وينثروب شو بيتمان للمحاماة، "هيئة الأوراق المالية والبورصات تسعى لتنظيم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان"، مؤرشفة بتاريخ 15 يوليو 2011 على موقع Wayback Machine ، بتاريخ 10 نوفمبر 2008. يناقش كتاب جونسون/هايزن "تنظيم المشتقات" في الصفحتين 12 و13 الوضع القانوني للمقايضات قبل صدور قانون CFMA باعتبارها "أوراقًا مالية" بموجب قوانين الأوراق المالية ("معظم السلع، وبالتالي عقود المشتقات الآجلة، لا تندرج ضمن تعريف الأوراق المالية ... على عكس عقود المواد الخام أو السبائك النموذجية، إذا كانت السلعة الأساسية نفسها ورقة مالية، كما هو الحال مع السندات الحكومية، فإن قوانين الأوراق المالية، ظاهريًا، تبدو قابلة للتطبيق.")؛ وكتاب ماركهام "مقال قانون المشتقات الآجلة" في الصفحتين 28-27 إلى 28-28 (يصف حكمًا صادرًا عن محكمة مقاطعة فيدرالية اعتبر "مقايضة الأسهم" ليست "ورقة مالية"، وهو الحكم الذي نقضته محكمة استئناف فيدرالية اعتبرتها كذلك). جيمس هاميلتون، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، ودرجة الماجستير في القانون، وكينيث ر. بنسون، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، وماثيو دبليو. ليسل، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، دليل التنظيم الفيدرالي للمشتقات ، (دار المقاصة التجارية 1998) من 49 إلى 50 (يصف كيف تم النظر إلى وظيفة "نقل المخاطر" للمشتقات على أنها لا تفي بمتطلبات "المشروع المشترك وتوقع الأرباح من جهود الآخرين" التي تم وضعها لتحديد "الأوراق المالية" نظرًا لوظيفتها "لجمع رأس المال"). مذكرة ISDA CFMA، الصفحات 9-10 و40-43 (تصف في الصفحة 41 كيف أن أحكام CFMA "تنهي فعليًا أي لبس حول وضع المقايضات بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية"، وفي الصفحات 9-10 كيف اعتمد وصف قانون الأوراق المالية للمقايضات التعريف الجديد الذي ينص على أن "الشروط الجوهرية (بخلاف السعر والكمية) تخضع للتفاوض الفردي" بدلاً من تعريف قانون غرام-ليتش-بليلي الأقل صرامة الذي ينص على أن المقايضة تخضع للتفاوض الفردي، كما هو موضح في الحاشيتين 57 و76 أعلاه). للاطلاع على وجهة نظر مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات آنذاك، أنيت نازاريث، التي كانت مديرة قسم التداول والأسواق في الهيئة، بعد صدور قانون CFMA، انظر "مقابلة الجمعية التاريخية لهيئة الأوراق المالية والبورصات مع أنيت نازاريث، التي أجراها كينيث دور في 4 نوفمبر 2005".(في الفقرات من 19 إلى 22، وصفت مشاركة هيئة الأوراق المالية والبورصات في قانون إدارة أسواق رأس المال، وفي الفقرة 19 ذكرت: "على الرغم من أن الحزمة بأكملها كانت تهدف إلى إلغاء القيود التنظيمية، إلا أننا تمكنا من تحقيق قدر إضافي من اليقين فيما يتعلق بالمشتقات التي كانت عبارة عن مقايضات قائمة على الأوراق المالية - حيث كانت المقايضات القائمة على الأوراق المالية خاضعة لأحكام مكافحة الاحتيال. كنا نعتقد أن الأمر واضح، ولكن كان من الجيد للغاية إدراجه في التشريع."
↑ انظر شهادتي سيري المذكورتين في الحاشية 82 أعلاه. بيان صحفي لوزارة الخزانة، HP-1272، "مجموعة العمل العامة تعلن عن مبادرات لتعزيز الرقابة على مشتقات خارج البورصة والبنية التحتية"، مؤرشف في 25 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ، 14 نوفمبر 2008؛ شركة بيلسبري وينثروب شو بيتمان للمحاماة، "الجهات التنظيمية والمشاركون في السوق يستهدفون التنظيم المستقبلي لمقايضات التخلف عن سداد الائتمان" ، 22 ديسمبر 2008
↑ "ثغرة إنرون" . Open CRS.
↑ مارك جيكلينج، "ثغرة إنرون"، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس RS22912 ، 7 يوليو 2008 ("تقرير خدمة أبحاث الكونغرس عن ثغرة إنرون")
↑ تقرير ثغرة إنرون في خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحات من 2 إلى 3. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات من 331 إلى 332. مذكرة الرابطة الدولية للمقايضات والعقود الآجلة بشأن سوق العقود الآجلة، الصفحات من 29 إلى 30. سوزان إرفين، "تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة لمشتقات الطاقة: نظرة عامة" ("لائحة إرفين بشأن الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة")، الصفحة 10. كما هو موضح في الصفحات المشار إليها من مذكرة الرابطة الدولية للمقايضات والعقود الآجلة بشأن سوق العقود الآجلة، وفي لائحة إرفين بشأن الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحة 9، تم تعريف "الكيان التجاري المؤهل" ("ECE") على أنه كيان تجاري مؤهل ليس فردًا أو كيانًا حكوميًا على مستوى الولاية أو المستوى المحلي، والذي، اعتمادًا على طبيعة الكيان، لديه "تعرض" محدد للسلعة الأساسية.
↑ لائحة جونسون/هايزن للمشتقات المالية، صفحة 332. مذكرة ISDA CFMA، صفحة 30 إلى 31. لائحة إرفين CFTC للطاقة، صفحة 10
↑ للاطلاع على حذف بند إعفاء السوق التجارية من مشروع قانون مجلس الشيوخ، يُرجى مراجعة تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ رقم S. 2697، صفحة 9 ("على الرغم من أن هذا الإعفاء يقتصر على المعاملات بين المشاركين المؤهلين في العقود التي تتم خارج منصة التداول، فإن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مُشجَّعة على استخدام سلطتها الحالية في الإعفاء، حسبما يقتضيه المصلحة العامة، بموجب المادة 4(ج) من قانون تبادل السلع (CEA)، لإعفاء المعاملات بين المشاركين المؤهلين في العقود التي تتم على منصة تداول إلكترونية.") يُمكن الاطلاع على نص المادة 2(ح)(1) المُعدَّلة للجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، والتي نصَّت على إعفاء أوسع من قانون تداول السلع الآجلة (CFMA) لعدم اشتراطها أن يتصرف المشاركون المؤهلون في العقود ("ECPs") بصفتهم "أطرافًا أصلية"، في الصفحة 42 من تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ رقم S. 2697، وفي الصفحات من 159 إلى 161 من النسخة المنشورة من مشروع القانون S. 2697 ، كالمادة 9. وكانت المادة 5 من مشروع القانون S. 2697، بصيغتها المُقدَّمة إلى مجلس الشيوخ، ستستثني من معظم أحكام قانون تبادل السلع التداول الإلكتروني لجميع سلع الطاقة (والتي، إلى جانب السلع المالية، عُرِّفت بأنها "استثناء"). السلع المؤهلة") من قبل أصحاب المصلحة الرئيسيين الذين يعملون كأطراف أصلية. انظر الصفحات من 23 إلى 25 من تقرير مجلس الشيوخ الزراعي S. 2697 أو الصفحات من 23 إلى 25 من S. 2697 بصيغته المقدمة إلى مجلس الشيوخ. للاطلاع على اتهامات لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ اللاحقة بشأن "مصدر" المادة 2(ح)(3)، انظر جلسة الاستماع أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ، "تنظيم وإشراف لجنة تداول السلع الآجلة على المشتقات"، 10 يوليو 2002. مؤرشف في 4 مايو 2009، في Wayback Machine("جلسة استماع مجلس الشيوخ للزراعة، 10 يوليو/تموز 2002")، صفحة 2 (السيناتور توم هاركين: "اختلفت النسخة النهائية من التشريع المُدرج في مشروع قانون الاعتمادات الشاملة عن مشروع قانون لجنتنا فيما يتعلق بأسواق مشتقات الطاقة والمعادن. لقد أيدتُ قانون أسواق مشتقات الطاقة والمعادن (CFMA)، على الرغم من وجود بعض المخاوف لديّ بشأن معالجته للطاقة والمعادن. هناك بيان أدليتُ به في الجلسة العامة، وهو مُدرج في سجل الكونغرس، وأودّ أن أُحيلكم إليه، وذلك لأنني اعتقدتُ حينها أنه يتضمن عددًا من الميزات الإيجابية للغاية. وبشكل عام، اعتقدتُ أنه مشروع قانون جيد، وما زلتُ أعتقد ذلك." كما هو موضح في الحاشية 69 أعلاه، فقد أدلى السيناتور هاركين ببيان في سجل الكونغرس بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، دعمًا لمشروع القانون HR 5660. وقد أشار إلى مخاوفه بشأن معالجته لمشتقات الطاقة، لكنه أقرّ "بضرورة التوصل إلى حل وسط". على الرغم من ذلك، وكما هو موضح في الحاشية 69 أعلاه، فقد أدلوا ببيانات في سجل الكونغرس دعمًا لمشروع القانون HR 5660، فإن أعضاء مجلس الشيوخ لم يُبدِ كلٌّ من فيتزجيرالد ولوغار أيّ تحفظاتٍ بشأن معالجة مشروع القانون لمشتقات الطاقة. وفي جلسة الاستماع التي عُقدت في 10 يوليو/تموز 2002، انضمّا إلى السيناتور هاركين في التعبير عن استيائهما من أحكام الطاقة في قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) (قال السيناتور فيتزجيرالد في الصفحة 9: "بطريقةٍ ما، وفي مكانٍ ما خلال العملية، تسلل أحدهم ليُدرج هذا الاستثناء الغامض لتجارة الطاقة والمعادن" وفي الصفحة 58: "كما كان مُقدّمًا في اللجنة، لم يكن يتضمن هذا الاستثناء الخاص، وبطريقةٍ ما... ظهر هذا الاستثناء الخاص، ويبدو أنه لا يوجد له مُنشئ. لا أحد يستطيع معرفة من قام بذلك." وقال السيناتور لوغار في الصفحة 11: "تحدث أحدهم خلال ذلك المؤتمر عن استثناء التجارة الثنائية على المنصات الإلكترونية، وهو تحديدًا ما كانت شركة إنرون ستتورط فيه... كان ينبغي علينا جميعًا أن نكون أكثر انتباهًا، ربما، في قراءة النص، ولكن مع ذلك، هذا هو الاستثناء الذي حدث بالفعل، ولهذا السبب هو موجود هنا."). لم يُناقش أيٌّ من السيناتورات هاركين أو فيتزجيرالد أو لوغار في جلسة الاستماع ما إذا كانوا اعتقد البعض أن مشروع القانون S. 2697، الذي لم يُطرح للتصويت في مجلس الشيوخ وكان تنظيمه مختلفًا عن مشروعي القانونين HR 4541 وHR 5660، هو مصدر مشروع القانون HR 5660، وليس مشروع القانون HR 4541 الذي أقره مجلس النواب وتضمن نفس استثناء منشأة التداول الوارد في البند 2(ح)(3) من قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA). وكما هو موضح في الملاحظة 78 أدناه، أوضح مفوض لجنة تداول السلع الآجلة، توماس إريكسون، الذي كان من منتقدي قانون إدارة أسواق السلع الآجلة في عام 2000، أن البند 2(ح) لم يكن "ثغرة إنرون" التي استغلتها شركة إنرون أونلاين. وفي جلسة الاستماع التي عُقدت في 29 يناير 2002 أمام لجنة الطاقة والموارد الطبيعية في مجلس الشيوخ لتلقي الشهادات المتعلقة بتأثير انهيار إنرون على أسواق الطاقة ("جلسة استماع الطاقة في مجلس الشيوخ، 29 يناير 2002")، أدلى فينسنت فيولا بشهادته المُعدّة.روى رئيس مجلس إدارة بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)، التي مارست "الضغط" ضد المادة 2(ح)(3) لإعفاء "عقود الطاقة والمعادن الآجلة المتداولة على منصات التداول الإلكترونية من جميع الرقابة التنظيمية الفيدرالية تقريبًا" من قانون الطاقة النظيفة (CEA)، (في الصفحة 37) جهود الضغط تلك وأوضح قائلاً: "لحسن الحظ، السيد الرئيس [أي السيناتور جيف بينجامان (ديمقراطي - نيو مكسيكو)]، وأنت، أيها السيناتور تشارلز شومر، والسيناتور ريتشارد لوجار والسيناتور توم هاركين (المرفق 3) مع لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، بالإضافة إلى عدد من أعضاء الكونجرس بمن فيهم عضوة الكونجرس كارولين مالوني، وأعضاء الكونجرس بيتر كينج، وجون دينجل، وآخرون، أدركوا عيوب السياسة الخطيرة في هذا الإجراء المتطرف لإلغاء القيود، وتحدوا بشجاعة شركة إنرون وغيرها، مما حال دون أن يصبح قانونًا في أكثر أشكاله قسوة". في شهادته المُعدّة للجلسة نفسها (صفحة 63)، استذكر السيناتور تشارلز شومر (ديمقراطي - نيويورك) ذلك الجهد، وصرح قائلاً: "خلال النقاش حول قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA)، انتابني قلق بالغ إزاء الآثار المماثلة التي كان من شأنها أن تُحدثها استثناءات من رقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على السوق، وقد ناضلتُ بشدة ضد هذا الاستثناء... لم تكن لتوجد، من بين أمور أخرى، قواعد لمكافحة التلاعب بالسوق لحماية الأسواق. أولئك منا الذين كانوا قلقين بشأن تداعيات استثناء صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ناضلوا ضد هذا البند وانتصروا". وفي استجواب السيناتور شومر (صفحتا 63-64)، استخلص من رئيس بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)، فيولا (صفحة 64)، العبارة التالية: "أعتقد بوضوح أن الجهود المبذولة في اللحظات الأخيرة لتجنب إلغاء القيود والإعفاءات بشكل كامل في قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) ساهمت بشكل كبير في الحفاظ على استقرار الأسواق...". وكما ذُكر أعلاه، في جلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002، تم تجاهل هذا التدخل البرلماني في البند 2(ح)(3). بدلاً من ذلك، وكما قال السيناتور فيتزجيرالد، فإن "الثغرة" "لا أساس لها". خلال مداولات مجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4541، انتقدت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) استثناءات المادة 2(ح) المتعلقة بـ"السلع المعفاة" في جميع جلسات الاستماع الثلاث المتعلقة بمشروع القانون، وكذلك في تصريحات النائبة كارولين مالوني (ديمقراطية من نيويورك) أمام مجلس النواب، وفي الفقرة E1879 من "ملاحظاته المطولة" المشار إليها والمرتبطة في الحاشية 41 أعلاه، من قبل النائب ماركي ("لدي أيضًا بعض المخاوف بشأن نطاق الاستثناء في المادة 106 من هذا القانون، وآثاره المحتملة المناهضة للمنافسة والمضرة بالمستهلك. قد تكون هناك طرق أقل إضرارًا بالمنافسة لمعالجة استثناء مقايضات الطاقة بطريقة توفر منافسة عادلة وحماية كافية للمستهلك في هذا السوق. ستكون هذه النتيجة في المصلحة العامة. ما هو موجود حاليًا في مشروع القانون ليس كذلك، وآمل أن يتم إصلاحه مع تقدم هذا القانون."). في 28 سبتمبر 2000، في H8436، الكونغرس السجل، 28 سبتمبر 2000دعت النائبة مالوني مجلس النواب إلى منع النظر في مشروع القانون HR 4541 برفضها الحصول على أغلبية الثلثين اللازمة لـ"تعليق" القاعدة، إذا لم تُمنح "أحكام الطاقة" "جلسة استماع كاملة". وأدرجت في محضر الجلسة، في الصفحة نفسها، رسالةً تلقتها من رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، يصف فيها معارضة اللجنة لهذا البند، والتي أُعرب عنها في جميع جلسات الاستماع الأربع التي عقدها الكونغرس بشأن مشروع القانون HR 4541 ومشروع القانون S. 2697. وفي 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000، وفي معرض دعمها لـ"تعليق القاعدة" المطلوب، صرّحت النائبة مالوني (في محضر جلسة الكونغرس، H10412، 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000 ) بأن مخاوفها "قد تمت معالجتها جزئيًا على الأقل"، ولكن "يمكن تحسين البند بشكل أكبر بحذف العبارات التي تُفضّل منصات التداول الإلكتروني على البورصات التقليدية". جاءت تصريحات النائب مالوني بعد أن قدّم النائب ليتش (في سجل الكونغرس، H10365، بتاريخ 19 أكتوبر 2000 ) "تقريرًا تكميليًا" من لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب، يُظهر كـ"تصحيح" لتقرير اللجنة السابق تصويتًا من اللجنة بنتيجة 20-12 ضد تعديل اقترحه النائب مالوني "لحذف البند الذي ينص على استثناء جزئي من قانون تبادل السلع الأساسية للسلع المعفاة التي يتم إبرامها حصريًا بين المشاركين المؤهلين في العقود وتنفيذها عبر منصة تداول إلكترونية". للاطلاع على التقرير التكميلي، يُرجى مراجعة تقرير مجلس النواب رقم 106-711، الجزء 4 .
↑ تقرير CRS حول ثغرة إنرون، الصفحات من 4 إلى 6. شركة Dechert LLP، "قانون إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة لعام 2008، تم سنّه ليصبح قانونًا"، مؤرشف في 5 يناير 2010 على موقع Wayback Machine ، الصفحات من 2 إلى 3. شهادة مايكل جرينبيرجر أمام لجنة التجارة بمجلس الشيوخ الأمريكي، 3 يونيو 2008، مؤرشفة في 7 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("جرينبيرجر، 3 يونيو 2008، شهادة مجلس الشيوخ")، الصفحات من 3 إلى 5.
↑ غرينبيرغر، 3 يونيو/حزيران 2008، شهادة مجلس الشيوخ، صفحة 7، حاشية 28. "ثغرة إنرون قد أُغلقت ودخلت حيز التنفيذ في 30 سبتمبر/أيلول 2009" ، نقلاً عن مقالة ويكيبيديا " ثغرة إنرون ". إرفين، تنظيم الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة، صفحة 11 (يصف "مشروع قانون فاينشتاين" لعام 2002 الذي من شأنه إلغاء استثناء مقايضات المادة 2(g)، إلى جانب إدخال تعديلات أخرى على قانون إدارة العقود الآجلة للسلع). ورد نص المادة 2(g) في المادة 107 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، بصيغته التي أقرها مجلس النواب ، في الصفحة 47، باعتباره يُنشئ مادة جديدة 2(h) من قانون تبادل السلع. وفي قانون إدارة العقود الآجلة للسلع، وردت المادة 105(b) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 في الصفحة 40، كما هو موضح في الحاشية 57 أعلاه. خلال مناقشة مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541 (كما ورد في الحاشية 54 أعلاه)، اعترض النائب دينجل (في H10446) على هذا "الاستثناء الزائد"، لكنه قبل متطلباته "الصارمة"، بما في ذلك شرط "التفاوض على كل بند من البنود الاقتصادية الجوهرية في المقايضة على حدة". ورغم تعديل هذا الشرط في المادة 105(ب) من مشروع القانون HR 5660 ليقتصر على اشتراط أن تكون المقايضة "خاضعة للتفاوض الفردي بين الأطراف"، لم ينتقد النائب دينجل هذا البند في تصريحاته أمام المجلس بشأن مشروع القانون HR 5660 (كما ورد في الحاشية 69 أعلاه). للاطلاع على أهمية المادة 2(ز) لعقود الطاقة، انظر أيضًا مذكرة ISDA CFMA، الصفحات 27-28.
↑ انظر تقرير لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب، صفحة 13، للاطلاع على المادة 110، التي كانت ستضيف مادة جديدة 2(i) إلى قانون تبادل السلع (CEA) كاستثناء لـ"معاملات المقايضة" (المُعرَّفة بأنها تتطلب أن تكون "الشروط الاقتصادية الجوهرية" "خاضعة للتفاوض الفردي"). انظر مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، بصيغته التي أقرها المجلس، صفحة 47، للاطلاع على المادة 107، التي كانت ستضيف مادة جديدة 2(h) إلى قانون تبادل السلع (CEA) كاستثناء لـ"معاملات المقايضة". انظر قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA )، المؤرشف بتاريخ 20 مارس 2009 على موقع Wayback Machine، صفحة 40، للاطلاع على المادة 105(b)، التي أنشأت المادة 2(g) من قانون تبادل السلع (CEA). انظر قانون غرام-ليتش-بليلي، صفحة 58، للاطلاع على المادة 206(b)، التي تُعرّف "اتفاقية المقايضة" بأنها "مُتفاوض عليها بشكل فردي". للاطلاع على استخدام القسم 2(ز) من قانون الكهرباء الكندي لتعريف غرام-ليتش-بليلي، انظر مذكرة ISDA CFMA في الصفحات 27 إلى 28 و39. كلونر CFMA في الصفحة 292.
في جلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002، أوضح مفوض لجنة تداول السلع الآجلة، توماس إريكسون، الذي كان من منتقدي قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) عام 2000، أن البند 2(ح)( 3 ) ليس "ثغرة إنرون" التي استغلتها شركة إنرون أونلاين. وأشار (في الصفحات 17-18، 22-23، 25، 26، و30-31) إلى أن غالبية سوق المشتقات خارج البورصة تستخدم استثناء البند 2(ز) الخاص بـ"المقايضات"، وأن هذا الاستثناء كان متاحًا لشركة إنرون أونلاين. انظر أيضًا إلى رأي السيناتور فيتزجيرالد في الصفحة 25 ("إنرون أونلاين وبورصة إنتركونتيننتال مستثنيتان بموجب القانون هنا بموجب البند 2(ز)")، والصفحة 48 للاطلاع على رأي البروفيسور كوفي. بينما وُصفت الخلافات بين المفوض إريكسون ورئيس لجنة تداول السلع الآجلة نيوسوم في جلسة الاستماع (في الصفحتين 17 و30-31) بأنها "خلاف" حول ما إذا كانت المادة 2(g) "تتجاوز" المادة 2(h)، صرّح الرئيس نيوسوم (في الصفحتين 17-18) بأن "معاملات المقايضة كانت مستثناة من اختصاصنا قبل قانون تحديث أسواق السلع الآجلة (CFMA) بموجب إجراء إداري من لجنة تداول السلع الآجلة، واستُبعدت بعد القانون بموجب تقنين من الكونغرس". ويتابع قائلاً إن المادة 2(h) لا "تتجاوزها استثناءات المقايضة بالنسبة للمعاملات في منتجات الطاقة التي لا تُعتبر معاملات مقايضة". وبالتالي، أقرّ الرئيس نيوسوم بأن المادة 2(g) "تتجاوز" المادة 2(h) بالنسبة لمعاملات المقايضة. وبينما أعفى استثناء المقايضة لعام 1993 المقايضة من قانون تبادل السلع (CEA)، كما هو موضح في الحاشية 19 أعلاه، فإنه لم يُعفِ هذه المعاملات من أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب في قانون تبادل السلع (CEA) بقدر ما كانت هذه المعاملات "عقودًا آجلة" بموجب القانون. منح قانون إدارة الغذاء والدواء استثناءً من هذه الأحكام. وأوضحت شهادة إضافية في جلسة استماع مجلس الشيوخ للزراعة بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002 (صفحة 57) أن استثناء المادة 2(g) ينطبق على المعاملات "عبر الإنترنت" التي ينتقل فيها الطرفان، بعد الاتفاق على السعر، إلى "التفاوض على شروط الائتمان". ويحق لهذا النوع من المعاملات الاستفادة من استثناء المادة 2(g) إذا كان يتعلق بسلعة مستثناة أو معفاة. أما استثناء المادة 2(h)(1) الخاص بـ"المقايضات الثنائية" فيكون متاحًا إذا أكمل الطرفان معاملتهما "الخاصة" عبر الإنترنت دون "تفاوض فردي"، ولكن دون إتاحة كل من العرض والقبول لأطراف متعددة. وهذه هي الطريقة التي يُوصف بها عادةً عمل شركة إنرون أونلاين، لأن إنرون كانت دائمًا طرفًا في كل معاملة. الجشع المُعديفي الصفحة 320 ("تم اعتبار صفقاتها بمثابة "عقود ثنائية" بين الطرفين اللذين يتداولان على موقع إنرون الإلكتروني"). في جلسة استماع مجلس الشيوخ للطاقة بتاريخ 29 يناير 2002، أوضح الرئيس بينجامان (من الصفحة 1 إلى 2) أن "إنرون أونلاين لم تكن تربط بين المشترين والبائعين". تعاقدت مع كل طرف على حدة، ما جعل إنرون الطرف الآخر في كل صفقة. انظر أيضًا البيان المُعدّ مسبقًا لباتريك وودز الثالث، رئيس لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية، في الصفحة 14 ("تستخدم منصة إنرون أونلاين نموذج تداول من طرف واحد إلى أطراف متعددة، حيث تكون إحدى الشركات التابعة لإنرون دائمًا في أحد طرفي كل معاملة طاقة، إما كبائع أو مشترٍ. ويُحدد سعر السلعة أو المشتقات المالية على منصة إنرون أونلاين عندما يقبل المشتري أو البائع عرضًا أو سعرًا مُقدمًا من قِبل أحد متداولي إنرون." في المقابل، يصف الرئيس وودز بورصة إنتركونتيننتال ("ICE") بأنها "منصة من أطراف متعددة إلى أطراف متعددة." أشارت رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 16 ديسمبر 2000 من كريس لونغ من إنرون، مؤرشفة في 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ، إلى أن إنرون كانت على دراية بأنها ستحتاج إلى تغيير منصة إنرون أونلاين لتطبيق البند 2(ح)(3) عليها. (في وصف البند 2(و)، تنص رسالة البريد الإلكتروني على أن "هذا الاستثناء قد يُسهّل توسيع منصة إنرون أونلاين للسماح بالتداول متعدد الأطراف "مع ذلك، يجب استيفاء بعض المتطلبات القانونية في المعاملات.").
↑ فيرغسون، تشارلز (30 سبتمبر 2013). "لماذا ألغي فيلمي الوثائقي عن هيلاري كلينتون" . هافينغتون بوست . تم الاطلاع عليه في 1 مارس 2015 .
↑ بيان صحفي صادر عن وزارة الخزانة، "أجندة الإصلاح التنظيمي للإدارة تصل إلى مرحلة جديدة: تسليم الجزء الأخير من الصياغة التشريعية إلى مبنى الكابيتول" مؤرشف في 2009-09-02 في Wayback Machine ، TG-261، 11 أغسطس 2009. مشروع القانون بعنوان "قانون أسواق المشتقات خارج البورصة لعام 2009" ("OCDMA").
↑ Sullivan & Cromwell LLP، "مقترح تشريعي بشأن مشتقات خارج البورصة لوزارة الخزانة" ، 17 أغسطس 2009؛ Ropes & Gray LLP، "وزارة الخزانة الأمريكية تقترح مشروع قانون لزيادة التنظيم الفيدرالي لمشتقات خارج البورصة" مؤرشف في 15 يوليو 2011 في Wayback Machine ، 14 أغسطس 2009؛ Alston+Bird LLP، "وزارة الخزانة الأمريكية تقدم تشريعًا مقترحًا بشأن مشتقات خارج البورصة إلى الكونجرس" مؤرشف في 7 يوليو 2011 في Wayback Machine ، 12 أغسطس 2009؛ النائب كولين بيترسون، رئيس لجنة الزراعة بمجلس النواب، والنائب بارني فرانك، عضو لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، ورقة مفاهيمية بعنوان "وصف مبادئ تشريع مشتقات التداول خارج البورصة" ، 30 يوليو/تموز 2009. يمكن الاطلاع على مقترحات إلغاء البنود 2(د)، (هـ)، (ز)، و(ح) من قانون تبادل السلع (CEA) في البند 15 من المادة 713(أ) من قانون مشتقات التداول خارج البورصة (OCDMA). أما مقترح إلغاء القيود المفروضة على تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لمقايضات الأوراق المالية، فيقع في البند 72 من المادة 752 من قانون مشتقات التداول خارج البورصة (OCDMA).
↑ أليسون فيشكين، "مجلس النواب يُقرّ قواعد لوول ستريت رغم الاعتراضات" ، بلومبيرغ، 11 ديسمبر/كانون الأول 2009. التصويت رقم 968 على إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4173. يتضمن تشريع مشتقات التداول خارج البورصة تعديلاتٍ مختلفة على مشروع القانون HR 4173، واردة في تقرير مجلس النواب رقم 111-370 . ويُشكّل الجزء الأكبر من تشريع مشتقات التداول خارج البورصة، بما في ذلك إلغاء أحكام قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) المذكورة أعلاه، التعديل رقم 3 الذي قدّمه النائب كولين بيترسون (ديمقراطي - مينيسوتا) تحت مسمى "قانون شفافية أسواق المشتقات والمساءلة"، الباب الثالث من مشروع القانون HR 4173، والذي يبدأ من الصفحة 103 من تقرير مجلس النواب رقم 111-370. تم اعتماد هذا التعديل بالتصويت الشفهي في 10 ديسمبر/كانون الأول 2009، كما هو موضح في الصفحات H14708-14709 من مداولات مجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4173، والواردة في سجل الكونغرس، الصفحات H14496-H14728 ، بتاريخ 10 ديسمبر/كانون الأول 2009. وتكرر الصفحات H14682-H14705 نص التعديل رقم 3، بينما تتضمن الصفحات H14705-14709 مناقشة مجلس النواب للتعديل رقم 3. بيان صحفي صادر عن لجنة الزراعة بمجلس النواب بعنوان "مجلس النواب يُقر تعديل بيترسون-فرانك لتعزيز تنظيم المشتقات المالية خارج البورصة"، مؤرشف بتاريخ 6 يناير/كانون الثاني 2010 على موقع Wayback Machine ، بتاريخ 10 ديسمبر/كانون الأول 2009. للاطلاع على وصف للتشريعات المعروضة على مجلس الشيوخ لتنظيم المشتقات المالية خارج البورصة، كجزء من إصلاح أوسع للتنظيم المالي، يُرجى مراجعة الصفحة 6 من "ملخص: استعادة الاستقرار المالي الأمريكي: نسخة اللجنة" المؤرشفة . 2009-12-02 في Wayback Machine ، صادر عن السيناتور كريستوفر دود (ديمقراطي - كونيتيكت)، بصفته رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ.
↑ بولتون، ألكسندر (28 أبريل 2010). "مشروع قانون إصلاح وول ستريت يتقدم، والمناقشة تبدأ يوم الخميس" . صحيفة ذا هيل .
↑ "HR4173 - الكونغرس الحادي عشر (2009-2010): قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك" . 21 يوليو 2010.

روابط خارجية

فيديو برنامج "60 دقيقة" على قناة سي بي إس حول مقايضات التخلف عن سداد الائتمان

[10] للاطلاع على النص المقتبس، انظر رسائل مجموعة العمل البرلمانية (PWG) المؤرخة 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، والموجهة إلى السيناتور توماس هاركين، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ^{[ 8 ]} ، وإلى السيناتور بول ساربينز ، العضو البارز في لجنة الشؤون المصرفية بمجلس الشيوخ^{[ 9 ]} . صدرت هذه الرسائل بشكل مشترك من قبل الأعضاء الأربعة في مجموعة العمل البرلمانية في 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، لاستخدامها في نظر مجلس الشيوخ في ذلك اليوم لمشروع القانون HR 5660 كجزء من مشروع القانون HR 4577. وبينما لم تُقدَّم مثل هذه الرسائل إلى مجلس النواب خلال مناقشته لمشروع القانون HR 4577، كما هو موضح في الحاشية 69 أدناه، صرّح النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس) بأن مشروع القانون HR 5660 يحظى "بدعم واسع" من الإدارة ومجموعة العمل البرلمانية، وأكدت النائبة شيلا جاكسون لي (ديمقراطية - تكساس) أن مشروع القانون HR 5660 "مقبول" لدى وزارة الخزانة الأمريكية ، وهيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). على الرغم من ذلك، وكما هو موضح في الملاحظة 70 أدناه، فقد تم تداول الرواية على نطاق واسع بأن عضوًا واحدًا في مجلس الشيوخ، وهو السيناتور فيل جرام (جمهوري من تكساس)، قد "تسلل" أو "تسلل" بطريقة ما إلى مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 الخاص بقانون إدارة التمويل المجتمعي.

[12] انظر القسم أدناه.

[13] انظر القسم أدناه.

[14] للاطلاع على خلفية تقرير فريق العمل الرئاسي والغرض منه، انظر: "أسواق المشتقات خارج البورصة وقانون تبادل السلع"، تقرير فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية، نوفمبر 1999 (تقرير فريق العمل الرئاسي)، الصفحات من 10 إلى 18، ومارك جيكلينج، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000: إعادة النظر في تنظيم المشتقات"، RL30434 ، تم تحديثه في 29 يناير 2003، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس (تقرير تنظيم المشتقات) الصفحات من CRS-7 إلى 8. للاطلاع على تعريفات المشتقات، انظر: تقرير فريق العمل الرئاسي، الصفحات من 4 إلى 5، وتقرير تنظيم المشتقات الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحة CRS-2. كما هو موضح أدناه في هذا القسم 1.1.1، يُمكن للمزارع إبرام عقد تسعير مع صومعة حبوب أو أي مشترٍ آخر، وفي هذه الحالة قد يكون العقد " تسليمًا آجلًا " وليس "تسليمًا مستقبليًا". مع ذلك، لا يُحدد تعريف " العقد الآجل " بناءً على ما إذا كان يُنفذ في بورصة سلع أم لا. وقد رفعت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) دعاوى قضائية منذ فترة طويلة ضد "العقود الآجلة" غير القانونية التي تُنفذ خارج البورصات المنظمة. فيليب ماكبرايد جونسون وتوماس لي هازن، تنظيم المشتقات (الطبعة اللاحقة لتنظيم السلع، الطبعة الثالثة ) (دار أسبن للنشر 2004، مع ملحق تراكمي حتى عام 2009) ("رسالة جونسون/هازن في تنظيم المشتقات")، الصفحات من 50 إلى 53. شهادة بروكسلي بورن، رئيسة لجنة تداول العقود الآجلة للسلع، بشأن سوق المشتقات خارج البورصة، أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ الأمريكي، 30 يوليو 1998 ("شهادة بورن في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة، يوليو 1998")، الصفحة 10، في النص المؤدي إلى الحاشية 35 لتلك الشهادة ("إن طبيعة الأدوات، وليس مكان تداولها، هي التي تحدد الاختصاص القضائي بموجب قانون تبادل السلع").

[1] راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 حول المشتقات المالية، الصفحات من 74 إلى 78، للاطلاع على وصف لمتطلبات رأس المال المصرفي القائمة آنذاك للمشتقات خارج البورصة، والصفحات من 69 إلى 84 للاطلاع على وصف المتطلبات التنظيمية العامة القائمة آنذاك. راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي حول المشتقات المالية، الصفحات من 53 إلى 55، للاطلاع على متطلبات رأس المال التنظيمي "الموسعة" لاحقًا، والصفحات من 53 إلى 69 للاطلاع على الرقابة "المحسّنة" العامة على أنشطة المشتقات المصرفية خارج البورصة. راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي حول رأس المال القائم على المخاطر، الصفحة 118، للاطلاع على وصف تفصيلي لحسابات متطلبات رأس المال المصرفي للمشتقات خارج البورصة.

[2] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحات من 85 إلى 89، حول الرقابة المحدودة آنذاك على شركات الأوراق المالية والسلع (بما في ذلك سلطة هيئة الأوراق المالية والبورصات في "تقييم المخاطر"). تقرير المشتقات المالية لعام 1996، الصفحات من 70 إلى 71، حول إنشاء برنامج تقييم المخاطر التابع لهيئة تداول السلع الآجلة، والصفحات من 44 إلى 46 ومن 70 إلى 76 حول إنشاء مجموعة سياسات المشتقات (DPG) والتعهدات والتقارير المقدمة إلى هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات من قبل الشركات الأعضاء فيها.

[3] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 حول المشتقات المالية، صفحة 11 (استحوذت البنوك التجارية على حوالي 70% من إجمالي حجم التداول في نهاية عام 1992). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1996 حول المشتقات المالية، صفحة 27 (بالنسبة لأكبر 15 متداولًا رصدهم مكتب المحاسبة الحكومي في التقريرين (7 بنوك تجارية، و5 شركات أوراق مالية، و3 شركات تأمين)، استحوذت البنوك التجارية على حوالي 69% من إجمالي حجم التداول سنويًا من عام 1990 إلى عام 1995، وشركات الأوراق المالية على حوالي 27%، وشركات التأمين على حوالي 4%). إيكاترينا إي. إيم وجيرالد دي. جاي، "السوق العالمية للمشتقات المالية خارج البورصة: تحليل لحيازات المتعاملين"، 23 سبتمبر 2003 ("دراسة إيما/جاي للأسواق العالمية") (يوضح الجدول 3 أنه في عام 1995، استحوذ أكبر عشرة متعاملين على 85% من حجم التداول في الولايات المتحدة، حيث استحوذت البنوك التجارية الخمسة المدرجة على 57.43% من الإجمالي، واستحوذت بنوك الاستثمار الخمسة المدرجة على 27.75%. وفي عام 2000، استحوذ أكبر عشرة متعاملين على 92% من إجمالي حجم التداول، حيث استحوذت البنوك التجارية الأربعة المدرجة على 61%، وبنوك الاستثمار الأربعة المدرجة على 28%، واستحوذت شركتا التأمين (AIG وGeneral Re) على ما يزيد قليلاً عن 3%. تقرير PWG، صفحة 16 (مع ملاحظة أن معظم المتعاملين كانوا بنوكًا أو تابعين لشركات أوراق مالية).

[4] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحات 90-91 (يخلص إلى أن "الشركات التابعة لتجار المشتقات لشركات التأمين تخضع لمتطلبات إبلاغ دنيا ولا تخضع لأي متطلبات رأسمالية"، مع الإشارة إلى أن منظمي التأمين في الولايات أبلغوا مكتب المحاسبة الحكومي بأن "الشركات التابعة لتجار المشتقات تحتفظ طواعية برأس مال لمواجهة مخاطر المشتقات كجزء من ممارسات فعالة لإدارة المخاطر". تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1996 بشأن المشتقات المالية، الصفحات 80-81 (يخلص إلى أن "الرقابة التنظيمية على التأمين في الولايات لم تتغير"، مع الإشارة إلى أنه "على الرغم من أن النتائج المالية للشركات التابعة لتجار المشتقات تُعد جزءًا من التقارير المالية الموحدة لشركات التأمين المقدمة إلى الجهات التنظيمية، إلا أن هذه الشركات لا تزال لا تخضع لأي متطلبات رأسمالية أو فحص". تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1994 بشأن المشتقات المالية، الصفحة 188 (يُدرج AIG وGeneral Re وPrudential كأكبر ثلاث شركات تأمين في مجال تجار المشتقات في عام 1992). دراسة Emma/Gay للأسواق العالمية في الجدول 3 تُظهر أن AIG وGeneral Re هما أكبر شركتي تأمين وكلاء في عام 2000. "جنرال ري سيكيوريتيز"، لمحة عن الشركة من مجلة بيزنس ويك ("تأسست الشركة عام 1991 [باسم جنرال ري فاينانشال سيكيوريتيز المحدودة] ومقرها لندن، المملكة المتحدة"). للاطلاع على عمليات وكلاء AIG FP في لندن، انظر الملاحظة 81 أدناه.

[5] تحليل قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 - الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) مؤرشف بتاريخ 8 سبتمبر 2013 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine ).

[6] انظر الملاحظات 43 و 80 أدناه.

[PWG_Report-7] "أسواق المشتقات خارج البورصة وقانون تبادل السلع" (ملف PDF) . تم الاطلاع عليه في 2 أكتوبر 2018 .

[8] سجل الكونغرس، S. 11896، 15 ديسمبر 2000

[9] سجل الكونغرس، S11946، 2 يناير 2001

[11] الكونغرس الـ 110 (2007) (17 سبتمبر 2007). "مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2058 (الـ 110)" . التشريعات . GovTrack.us . تم الاطلاع عليه في 1 أكتوبر 2013. قانون سد ثغرة إنرون{{cite web}}: صيانة CS1: الأسماء الرقمية: قائمة المؤلفين ( رابط )

[Johnson_etc-15] ١ ٢ جونسون/هايزن، كتاب تنظيم المشتقات، الصفحات من ٦ إلى ٩. جيري دبليو. ماركهام، تنظيم السلع: الاحتيال والتلاعب والمطالبات الأخرى، المجلد ١٣أ، سلسلة قانون الأوراق المالية (مجموعة ويست ١٩٨٧، مع ملحق حتى الإصدار ١١، أبريل ٢٠٠٩) ("كتاب ماركهام في قانون السلع")، الصفحات من ٢٧-١٨ إلى ٢٧-١٩ ومن ٢٨-١ إلى ٢٨-٧. تقرير مكتب المحاسبة العامة (GAO)، "قانون تبادل السلع: لا تزال هناك قضايا قانونية وتنظيمية"، GAO/GGD-97-50، مؤرشف في ٥ سبتمبر ٢٠٠٩، على موقع Wayback Machine ، أبريل ١٩٩٧ ("تقرير مكتب المحاسبة العامة حول قضايا قانون تبادل السلع")، الصفحة ٥. تقرير خدمة أبحاث الكونغرس (CRS) حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-٥.

[16] للاطلاع على تعديل وزارة الخزانة، انظر أيضًا كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات 9-10؛ وتقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-6؛ وتقرير PWG، الصفحات 24-27. قبل لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، كانت هيئة تبادل السلع، الخاضعة لسيطرة وزير الزراعة، تُنظّم بورصات السلع. انظر كتاب جيري دبليو ماركهام، تاريخ تداول العقود الآجلة للسلع وتنظيمها (برايجر 1987) ("تاريخ ماركهام لتداول العقود الآجلة")، الصفحات 27-60. للاطلاع على خلفية منطق تقرير PWG، انظر جلسة الاستماع المنعقدة في 24 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب المصرفية، 24 يوليو 1998")، الصفحات 150-156، للاطلاع على النقد المُفصّل الذي قدّمه آلان غرينسبان لتطبيق قانون تبادل السلع على السلع غير الزراعية. تُدرج مقتطفات نص الجلسة في الجزء الثاني لأن جلسة الاستماع المنعقدة في 24 يوليو/تموز 1998 كانت الجلسة الثانية من جلستين عقدتهما اللجنة بشأن مشروع القانون HR 4062، وهو التشريع المذكور في القسم 1.2 أدناه والذي أدى في نهاية المطاف إلى تجميد إجراءات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لتغيير الوضع التنظيمي لمشتقات التداول خارج البورصة. للاطلاع على كيفية صعوبة استهداف "المتاجر غير المرخصة" لتداول العملات بموجب شرط "مجلس التجارة"، يُرجى مراجعة شهادة رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في الصفحة 28 من " جلسة الاستماع أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بشأن تقرير مجموعة العمل البرلمانية، 10 فبراير/شباط 2000 " ("جلسة استماع تقرير مجموعة العمل البرلمانية بمجلس الشيوخ")، و"تاريخ تداول ماركهام سي إف"، الصفحات من 238 إلى 239.

[17] كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 50 إلى 54. تقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحة CRS-5. تقرير PWG، الصفحة 6. اشترط قانون تبادل السلع الآجلة (CEA) أن تُتداول عقود المشتقات الآجلة في "سوق عقود" تحدده لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). تُعرف "أسواق العقود المحددة" (مثل بورصة شيكاغو التجارية، أو بورصة شيكاغو التجارية، أو بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)) عمومًا باسم "البورصات"، ولكنها تُسمى أيضًا "مجالس التجارة". تاريخ تداول ماركهام CF، الصفحتان 15 و69. للاطلاع على تطور مفهوم "التسليم الآجل"، انظر تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO)، "لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات: قضايا متعلقة باتفاقية شاد-جونسون القضائية"، GAO/GGD-00-89، مؤرشف في 5 سبتمبر 2009، على موقع Wayback Machine ، أبريل 2000 ("تقرير GAO شاد-جونسون")، الصفحة 14، الحاشية. 35 "لقد تطور التعريف من خلال التفسيرات القضائية والوكالات." لمزيد من النقاش حول هذه القضية، انظر تقرير قضايا مكتب المحاسبة الحكومي (GAO CEA) في الصفحة 6.

[18] كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 29 إلى 46. كتاب ماركهام سي إف القانوني، الصفحات من 27-21 إلى 27-26. تاريخ تداول ماركهام سي إف، الصفحات من 202 إلى 203 (للعقود الآجلة) ومن 232 إلى 233 (للمقايضات). تقرير تنظيم المشتقات الصادر عن CRS، الصفحة CRS-6. يشير مصطلح "المقايضة" إلى تبادل المدفوعات بين الأطراف. وقد توسع استخدام المصطلح ليشمل المشتقات مثل "الحدود القصوى" و"الحدود الدنيا"، حيث يدفع أحد الأطراف رسومًا مقابل الحق في استلام مدفوعات مستقبلية بناءً على ما إذا كان سعر الفائدة (أو أي سعر آخر) قد تجاوز مستوى محددًا (الحد الأقصى) أو انخفض دون مستوى محدد (الحد الأدنى). شهادة ريتشارد غروف في الصفحة 34 من جلسة استماع تقرير فريق العمل المعني بالزراعة بمجلس الشيوخ ("عادةً ما يُشار إلى معاملات المشتقات بين الأطراف الرئيسية خارج البورصة باسم المقايضات.")

[19] مارك جيكلينج، "تنظيم مشتقات الطاقة"، RS21401، مؤرشف بتاريخ 19 يوليو 2011 في أرشيف الإنترنت ، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، تم تحديثه في 21 أبريل 2006 ("تقرير خدمة أبحاث الكونغرس عن مشتقات الطاقة") في CRS-3. للاطلاع على مراجعة أوسع لقضايا "الغموض القانوني" ورؤية فريق عمل البرلمان لعام 1999 لكيفية إسهام هذه القضايا في توصياته التي شكلت أساس قانون إدارة التمويل الاستهلاكي، انظر تقرير فريق عمل البرلمان من الصفحة 6 إلى الصفحة 14.

[20] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة المستشارين الاقتصاديين (CEA)، الصفحات من 11 إلى 14. كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 55 إلى 60 (للمبادلات والأدوات الهجينة) ومن 67 إلى 69 (للمعاملات الآجلة). كتاب ماركهام القانوني حول التمويل النقدي، الصفحات من 27 إلى 25. للاطلاع على آثار قرار المحكمة البريطانية، انظر تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) بعنوان "المشتقات المالية: الإجراءات اللازمة لحماية النظام المالي"، GAO/GGD-94-133 ، مايو 1994، ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1994")، الصفحات من 64 إلى 66. ومن الأمثلة على "الأدوات الهجينة" النموذجية: وديعة بنكية توفر فائدة "إضافية" بناءً على عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أو ورقة مالية توفر عائدًا مرتبطًا جزئيًا بارتفاع قيمة الين أو أي عملة أخرى مقابل الدولار. للحصول على وصف لأدوات "الهجينة" الأكثر تعقيدًا، انظر فرانك بارتنوي ، فياسكو: القصة الداخلية لتاجر في وول ستريت (بينجوين 1999).

[21] "لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات: قضايا متعلقة باتفاقية شاد-جونسون القضائية" (ملف PDF) . مؤرشف من الأصل (ملف PDF) بتاريخ 5 سبتمبر 2009. تم الاطلاع عليه بتاريخ 2 سبتمبر 2009 .

[22] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة الشؤون الاقتصادية والاجتماعية (CEA)، الصفحات من 12 إلى 17. تقرير مجموعة العمل العامة (PWG)، الصفحات من 8 إلى 10. كتاب ماركهام في قانون التمويل الاستهلاكي، الصفحات من 27-23 إلى 27-26. كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات المالية، الصفحات من 43 إلى 48 ومن 60 إلى 66. للاطلاع على أهمية قانون عام 1992 في إلغاء قوانين الولايات، انظر شهادة بورن، 30 يوليو 1998، أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، الصفحة 6، حيث يصف الرئيس بورن دوره في توفير "اليقين القانوني". وكما ورد في تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة الشؤون الاقتصادية والاجتماعية (CEA)، الصفحة 15، ذكر تقرير المؤتمر الخاص بقانون حماية المستهلك الفيدرالي (FTPA): "لا يقصد المشاركون في المؤتمر أن ممارسة سلطة الإعفاء من قبل اللجنة تتطلب أي تحديد مسبق بأن الاتفاقية أو الصك أو المعاملة التي يُطلب إعفاؤها تخضع للقانون". H10937، سجل الكونغرس، 2 أكتوبر 1992. يتوفر تقرير المؤتمر الكامل لقانون حماية الثروات الفيدرالية (FTPA) بالبحث عن "تقرير المؤتمر بشأن مشروع قانون مجلس النواب رقم 707" عبر هذا الرابط في صفحة "البحث في سجل الكونغرس عن الكونغرس الثاني بعد المائة" في خدمة توماس التابعة لمكتبة الكونغرس ("Thomas LOC"). مؤرشف في 6 مايو 2009 على موقع Wayback Machine . ذكر تقرير المؤتمر أيضًا (في H10936) أن "المشاركين يتوقعون ويشجعون بشدة اللجنة على استخدام صلاحياتها الإعفاءية الجديدة فور سن هذا التشريع في أربعة مجالات ظهرت فيها مخاوف كبيرة بشأن عدم اليقين القانوني: (1) العقود الهجينة، (2) المقايضات، (3) العقود الآجلة، و(4) الودائع والحسابات المصرفية". وتابع التقرير موضحًا (في H10937) أن "العقود الآجلة" هي معاملات سوق النفط التي يغطيها "التفسير القانوني" الحالي لسوق نفط برنت. للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن الكونغرس قد "أوعز" بذلك إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بمنح الإعفاءات، انظر شهادة رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ، صفحة 15 ("وسط مؤشرات قوية على أن المشاركين في سوق المقايضات يخشون إعلان عدم قابلية عقودهم للتنفيذ، رد الكونغرس بحزم، وأصدر تعليمات إلى لجنة تداول السلع الآجلة بعدم تنظيم المقايضات التي تبرمها الأطراف المتمرسة"). انظر أيضًا تقرير مكتب المحاسبة الحكومي "قانون تبادل السلع: قضايا متعلقة بإعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة"، GAO/GGD-99-74، مؤرشف في 5 سبتمبر 2009، على موقع Wayback Machine ، مايو 1999 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة")، صفحة 10 ("وفقًا للتاريخ التشريعي لقانون عام 1992، توقع الكونغرس من لجنة تداول السلع الآجلة أن تستخدم سلطتها في منح الإعفاءات على الفور للحد من المخاطر القانونية للمقايضات والعقود الآجلة والعقود الهجينة").

[23] قبل إصدار استثناءات قانون حماية المستهلك من المعاملات غير العادلة (FTPA)، كانت العناصر المطلوبة بموجب بيان سياسة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) هي: (1) شروط يتم التفاوض عليها بشكل فردي (وليست "موحدة")، (2) عدم وجود "مقاصة" أو أي إنهاء آخر إلا باتفاق خاص، (3) وجود انكشاف ائتماني بين الطرفين (أي عدم وجود "مرفق مقاصة" وسيط أو شرط هامش كامل يضمن عدم التخلف عن السداد)، (4) التعاقد فقط فيما يتعلق بخط عمل (بما في ذلك "الوساطة المالية" للبنوك والتجار الآخرين) أو تمويل مثل هذا العمل، و(5) عدم التسويق للجمهور. لجنة تداول السلع الآجلة. "بيان السياسة المتعلق بمعاملات المقايضة"، السجل الفيدرالي 54، صفحة 30694 (21 يوليو 1989). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي (GAO) الصادر عن لجنة المستشارين الاقتصاديين (CEA)، الصفحات 12-13. تقرير مجموعة العمل العامة (PWG)، صفحة 10. كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-23. جونسون/هايزن، كتاب تنظيم المشتقات، صفحة 43. اشترطت الاستثناءات بموجب قانون المشتقات المالية الفيدرالية (FTPA) أن تكون المعاملة (1) بين "مشاركين مؤهلين في المقايضة" (وهم الشركات، والكيانات الحكومية، وصناديق الاستثمار، والأفراد ذوي الملاءة المالية العالية)، (2) وألا تكون موحدة من الناحية الاقتصادية الجوهرية، (3) وألا تخضع كل طرف لمخاطر الائتمان للطرف الآخر، (4) وألا يتم تداولها على "منصة تنفيذ معاملات متعددة الأطراف" حيث يمكن لأطراف متعددة عرض وقبول المعاملات. لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، "استثناءات لبعض اتفاقيات المقايضة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 5587 (22 يناير 1993). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي بشأن قانون تبادل السلع الآجلة (CAA) من 14 إلى 16. تقرير فريق العمل العام من 10 إلى 12. كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة من 27 إلى 26. كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات من 43 إلى 44 ومن 47 إلى 49 (والذي يشير، في الصفحة 44، إلى أن استثناء المقايضات احتفظ بالمقايضات المؤهلة التي قد تظل "عقودًا آجلة" وفقًا لـ"أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب" في قانون تبادل السلع الآجلة). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة من 10 إلى 11. وبالتالي، سمح استثناء قانون ممارسات تداول السلع الآجلة (FTPA) على نطاق أوسع "للمضاربين" في سوق المقايضات، وصمم الاستثناء بما يتناسب مع "الخبرة المالية" للأطراف، وغياب كل من "المقاصة" على غرار البورصة للتعرضات، وتوافر العروض للجمهور. للاطلاع على دور "المضاربين" في أسواق المشتقات خارج البورصة، انظر: مارك جيكلينج ولين جيه. كانينجهام، "المضاربة وأسعار الطاقة: الاستجابات التشريعية"، RL 34555، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس، مؤرشف بتاريخ 12 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine.تم التحديث في 6 أغسطس 2008. كانت متطلبات "الأدوات الهجينة" بموجب "التفسير القانوني" لعام 1990 والإعفاء لعام 1993 متشابهة. اشترط كلاهما أن تكون الأداة سندًا أو وديعة مصرفية، وأن تكون قيمتها المرتبطة بالسلعة محدودة، وألا يتم تسويقها كخيار سلعي أو عقد آجل، وألا تخضع للتسوية من خلال أداة تسليم محددة من قبل بورصة منظمة. مع وجود متطلبات إضافية لكل منهما، اتجه إعفاء عام 1993 نحو المعايير التي أُدرجت لاحقًا في قانون أسواق السلع الآجلة (CFMA)، حيث اشترط أن تخضع الأداة لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أو الجهات التنظيمية المصرفية، وأن يتلقى المُصدر كامل المبلغ وقت البيع، وألا يتلقى مدفوعات مستقبلية من حامل الأداة. (انظر: لجنة تداول السلع الآجلة، "التفسير القانوني المتعلق ببعض الأدوات الهجينة"، السجل الفيدرالي 55، صفحة 13582 (11 أبريل 1990) (للتفسير القانوني للأدوات الهجينة)). لجنة تداول السلع الآجلة، "تنظيم الأدوات الهجينة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 5580 (22 يناير 1993) (بخصوص إعفاء الأدوات الهجينة). تقرير مجموعة العمل العامة، صفحة 28. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات 59 إلى 60. كان التفسير القانوني لعام 1990 بشأن "المعاملات الآجلة" والإعفاء لعام 1993 متشابهين في اشتراطهما أن تكون المعاملة بين أطراف "تجارية" قادرة على تسليم أو استلام منتج الطاقة، وأن يخضع الاتفاق للتفاوض الفردي بين الطرفين، وأن يُنشئ العقد التزامات ملزمة بالتسليم والاستلام، دون حق تلقائي في التسوية النقدية. لجنة تداول السلع الآجلة، "التفسير القانوني المتعلق بالمعاملات الآجلة"، السجل الفيدرالي 55، صفحة 39188 (25 سبتمبر 1990). لجنة تداول السلع الآجلة، "إعفاء بعض العقود المتعلقة بمنتجات الطاقة"، السجل الفيدرالي 58، صفحة 21286 (20 أبريل 1993) (صدر في 13 أبريل 1993، بموافقة القائم بأعمال الرئيس ألبريشت والمفوض ديال، ومعارضة المفوض باير، كما هو مذكور في السجل الفيدرالي 58، صفحة 21294). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات 38 إلى 39. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات 68 إلى 69. للاطلاع على الجدل الذي نشأ عن إعفاء عقود الطاقة من أحكام قانون تبادل السلع الآجلة المتعلقة بالاحتيال، الصادر بموجب أمر عام 1993، يُرجى مراجعة جلسة الاستماع المنعقدة في 28 أبريل 1993 أمام اللجنة الفرعية للبيئة والائتمان والتنمية الريفية التابعة للجنة الزراعة بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب لعام 1993"). للاطلاع على سرد مؤثر لجلسة استماع مجلس النواب لعام 1993 وعملية الإعفاء بأكملها للفترة 1992-1993، والذي يصف رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة السابقة ويندي غرام بأنها أدلت بالصوت الحاسم بشأن إعفاء عقود الطاقة، وأنها كانت هدفًا لانتقادات النائب غلين إنجلش (ديمقراطي - أوكلاهوما) في جلسة الاستماع التي عُقدت في 28 أبريل 1993، على الرغم من أن السرد يشير أيضًا إلى أنها استقالت من لجنة تداول السلع الآجلة في 20 يناير 1993، قبل وقت طويل من إجراء التصويت 2-1 على أمر الإعفاء وعقد جلسة الاستماع، انظر: Public Citizen، "Blind Faith:كيف نهبت عمليات إلغاء القيود ونفوذ شركة إنرون على الحكومة مليارات الدولارات من الأمريكيين؟(«الإيمان الأعمى») من الصفحة 9 إلى 12. أما تصريح النائب إنجلش المقتبس في الصفحة 12 من «الإيمان الأعمى» فهو موجود في الصفحتين 45 و46 في نهاية الشهادة المقدمة في جلسة استماع مجلس النواب عام 1993. للاطلاع على تأثير «الإيمان الأعمى» على حسابات قانون إدارة التمويل الاستهلاكي، انظر الملاحظة 70 أدناه.

[24] انظر كتاب ماركهام سي إف القانوني، الصفحات من 27 إلى 38 ومن 27 إلى 49. تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "المشتقات المالية: الإجراءات اللازمة لحماية النظام المالي"، GAO/GGD-94-133 ، مايو 1994 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1994"). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "المشتقات المالية: الإجراءات المتخذة أو المقترحة منذ مايو 1994"، GAO/GGD/AIMD-97-8، مؤرشف في 3 سبتمبر 2009 على موقع Wayback Machine ، نوفمبر 1996 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن المشتقات لعام 1996")، الصفحات من 31 إلى 32، يسرد المقترحات التشريعية الستة لعام 1994 وأربعة مشاريع قوانين للمشتقات كانت معلقة في عام 1996، وفي الصفحات من 44 إلى 45، يشير إلى أن شركات الأوراق المالية الست في مجموعة سياسة المشتقات استحوذت على أكثر من 90% من أنشطة تجار المشتقات لشركات الأوراق المالية. على الأقل في سياق جلسات الاستماع التي عقدها الكونغرس عام 1998 بشأن "إصدار المفهوم" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) والموصوف في القسم 1.2.1 أدناه، صرّح النائب جيمس أ. ليتش (جمهوري - ولاية أيوا) بأنه بحلول عام 1998، "تم تطبيق" "الأحكام الرئيسية" الواردة في تقرير موظفي الأقلية لعام 1993، الذي يقع في 900 صفحة والمذكور في الحاشية 37 أدناه، من قِبل "القطاع والجهات التنظيمية"، بحيث أصبحت أسواق المشتقات المالية أكثر متانة وتخضع لإشراف أكثر اتساقًا مما كانت عليه قبل عدة سنوات. ( 17 يوليو/تموز 1998، جلسة استماع أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("17 يوليو/تموز 1998، جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية")، صفحة 2).

[25] تاريخ الاستقالة، rooseveltinstitute.org

[26] انظر كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات من 27-81 إلى 27-84 ومن 28-30 إلى 28-31. وكتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات، الصفحات من 45 إلى 46. للاطلاع على وصف معاصر لكيفية تسبب اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات في إثارة النزاع، انظر شهادة البروفيسور جون سي. كوفي، الصفحات من 77 إلى 82، من جلسة الاستماع التي عُقدت في 17 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية، 17 يوليو 1998"). انظر أيضًا بيان هيئة الأوراق المالية والبورصات رقم 34-39454 (17 ديسمبر 1997)، بشأن اقتراح "الوسيط-التاجر المبسط"؛ ورسالة تعليق لجنة تداول السلع الآجلة بشأن اقتراح "الوسيط-التاجر المبسط" ؛ وبيان لجنة تداول السلع الآجلة بشأن مفهوم المشتقات خارج البورصة (8 مايو 1998).

[27] انظر كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-83 إلى 84 والصفحة 28-20. (في الصفحة 27-83، ورد ما يلي: "كان إجراء لجنة تداول السلع الآجلة في الواقع ردًا مُقنّعًا على اقتراح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإخضاع تجار المشتقات المالية لسلطتها التنظيمية"). انظر كتاب جونسون/هايزن في تنظيم المشتقات المالية، الصفحات 45 إلى 46. للاطلاع على رأي البروفيسور كوفي، انظر الصفحات 82 إلى 83 من جلسة استماع مجلس النواب بشأن النظام المصرفي بتاريخ 17 يوليو 1998. (قد يكون جزء من خطتهم هو أن الضغط الكافي، والمعاناة التي تُلحق بالجميع، ستدفع هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى التراجع وسحب مقترحاتها لإلغاء القيود التنظيمية في قاعدة "الوسيط المخفف". إذا حدث ذلك، فسيكون تكتيك أعتبره غير عادل قد نجح، ومن المرجح أن يُستخدم مرة أخرى فيما أعتقد أنه احتمال استمرار الصراعات الحدودية بين الوكالات التي تتداخل اختصاصاتها إلى حد ما.) في عام 2002، كرر البروفيسور كوفي الرواية القائلة بأن "حرب النفوذ" أدت إلى قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFMA) في جلسة استماع عُقدت في 10 يوليو 2002 أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات في مجلس الشيوخ، بعنوان "تنظيم وإشراف لجنة تداول السلع الآجلة على المشتقات" ( مؤرشفة في 4 مايو 2009، على موقع Wayback Machine في الصفحة 38). (دعني أذكرك بشيء تعرفه بالفعل، لكنني أعتقد أن السجل يجب أن يوضحه بوضوح، فقد جاء قانون عام 2000 نتيجة لحرب نفوذ بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآجلة، ونتيجة لذلك، ظهر فجأة سؤال جدي حول الوضع القانوني لـ أثارت عمليات المقايضة واحتمالية إلغاء الإعفاء الممنوح لها منذ عام 1993 بشكل مفاجئ، حالة من القلق والتوتر في وول ستريت، ما دفع فريق العمل الرئاسي، عن حق، إلى التوصية بإلغاء القيود التنظيمية على المشتقات المالية التي يتم تداولها خارج البورصة. للاطلاع على وصف لجنة تداول السلع الآجلة للأحداث، يُرجى مراجعة شهادة بورن أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998، الصفحات من 5 إلى 11. وقد أعربت رئيسة اللجنة، بورن، عن استياء اللجنة من مقترح "الوسيط-التاجر المخفف" وإصداره دون اجتماع لفريق العمل الرئاسي، وذلك في الصفحات من 11 إلى 14 من جلسة الاستماع التي عُقدت في 10 يونيو 1998 أمام اللجنة الفرعية لإدارة المخاطر والمحاصيل المتخصصة بمجلس النواب .

[28] جلسة استماع مجلس النواب بشأن النظام المصرفي بتاريخ 24 يوليو 1998؛ شهادة آلان غرينسبان، رئيس مجلس محافظي مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ الأمريكي، بتاريخ 30 يوليو 1998. مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت ("شهادة غرينسبان أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998")؛ شهادة نائب وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز ، مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت لجلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ نفسها بتاريخ 10 يوليو 1998 ("شهادة سامرز أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998")؛ وشهادة رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات آرثر ليفيت، مؤرشفة بتاريخ 5 أغسطس 2009 في أرشيف الإنترنت لجلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو 1998 ("شهادة ليفيت أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ في يوليو 1998"). في جلسة استماع مجلس النواب الأمريكي بشأن القطاع المصرفي بتاريخ 24 يوليو/تموز 1998 (الصفحتان 171-172)، أشار رئيس المجلس، غرينسبان، إلى نمو سوق اليورو دولار في ستينيات القرن الماضي، والذي اعتبره وسيلةً للتحايل على القانون الأمريكي الذي يحد من فوائد الودائع، وهو سوق لم يعد إلى الولايات المتحدة حتى بعد تجاوز العقبة التنظيمية. وفي جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب بتاريخ 10 يونيو/حزيران 1998 (الصفحة 42)، قدّم ريتشارد ليندسي، مدير قسم تنظيم السوق في هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، حجة مماثلة حول خسارة نشاط سوق رأس المال الأمريكي لصالح سوق سندات اليورو، عندما "نقل تغيير بسيط في القانون سوق سندات اليورو من الولايات المتحدة، حيث كان سوقًا مزدهرًا، إلى الخارج بين عشية وضحاها. ولم يعد هذا السوق منذ ذلك الحين". بينما يُشار عادةً إلى لائحة Q (الحد التنظيمي لفوائد الودائع) باعتبارها سببًا لتطور سوق اليورو دولار، توجد آراء أخرى تُشير إلى أن الخوف من "المخاطر السياسية" الأمريكية، والذي تركز بشكل أكبر على احتمالية مصادرة الولايات المتحدة أو تجميدها للأموال الأجنبية (وخاصةً أموال الاتحاد السوفيتي) في البنوك الأمريكية، كان سببًا جزئيًا على الأقل. (انظر: ميلتون فريدمان، "سوق اليورو دولار: بعض المبادئ الأساسية"، مؤرشف في 27 مايو 2010 على موقع Wayback Machine ، أوراق مختارة رقم 34، كلية إدارة الأعمال بجامعة شيكاغو. تشارلز ب. كيندلبرغر، تاريخ مالي لأوروبا الغربية (الطبعة الثانية، مطبعة جامعة أكسفورد، 1993)، الصفحات 439-441 (لسوق اليورو دولار) والصفحة 441 (لسوق سندات اليورو). بالنسبة لـ " اتفاقية سعر الصرف الآجل "كان يتم تداول "السوق" غالبًا من قبل البنوك الأمريكية عبر فروع "خارجية" خشية أن تبدو هذه الاتفاقيات شبيهة جدًا بـ"العقود الآجلة" المتداولة في البورصات الأمريكية، انظر: فيليب ماكبرايد جونسون، ومايكل س. ساكهايم، وتوماس أ. هيل، "اتفاقيات أسعار العقود الآجلة: الآثار المترتبة بموجب قانون تبادل السلع"، رسالة قانون السلع، مارس 1987، الصفحات 3-6. انظر أيضًا الملاحظات 37 و79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ)، و81 أدناه بشأن مسألة تسجيل معاملات المشتقات خارج البورصة "خارجيًا".

[29] شهادة بورن في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة في يوليو 1998. رداً على الشكوى من أن لجنة تداول السلع الآجلة تصرفت "بشكل أحادي"، أشارت الرئيسة بورن، في الصفحة 13 من هذه الشهادة، إلى أن لجنة تداول السلع الآجلة هي الجهة التنظيمية الفيدرالية ذات الخبرة في "أسواق المشتقات" وأن التصريحات التي أدلى بها الأعضاء الآخرون في مجموعة العمل السياسية أشارت إلى أنهم يسعون إلى انتزاع السيطرة على هذه المسألة.

[30] كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات 27-83 إلى 84. تقرير مجموعة العمل العامة، الصفحات 12 إلى 13. تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات 12 إلى 13. أرسل المفوضان سبيرز ونيوسوم رسالة إلى السيناتور ريتشارد لوغار، رئيس لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، في 11 سبتمبر 1998. وفي جلسة استماع عُقدت في 16 ديسمبر 1998 أمام لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ بشأن الانهيار الأخير لشركة إدارة رأس المال طويل الأجل، أكدت الشهادة المُعدّة لكل من ديفيد د. سبيرز ( مؤرشفة في 5 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine) وجيمس إي. نيوسوم ( مؤرشفة في 5 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ) التزامهما المستمر بعدم دعم أي إجراء بشأن مشتقات التداول خارج البورصة "قبل 30 سبتمبر 1999" (في حالة المفوض سبيرز) أو "قبل أن تتاح للكونغرس فرصة مراجعة وتحليل القضايا المتعلقة بمشتقات التداول خارج البورصة" (في حالة المفوض صرح نيوسوم قائلاً: "تم تقنين هذا الالتزام من قبل أغلبية أعضاء اللجنة لاحقًا من قبل الكونغرس". وكانت المفوضة باربرا أ. هولوم قد عارضت علنًا "إصدار المفهوم" منذ البداية، كما هو موضح في شهادتها المُعدّة (المحفوظة في أرشيف الإنترنت بتاريخ 5 أغسطس 2009) في نفس الجلسة، وبشكل أكثر تفصيلًا في "ملاحظاتها أمام لجنة قانون السلع والعقود الآجلة التابعة لنقابة المحامين بولاية نيويورك" بتاريخ 17 نوفمبر 1998. (انظر: ديفيد باربوزا وجيف جيرث، "من المسؤول؟ الصراعات الداخلية في الوكالة وعدم اليقين التنظيمي" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 ديسمبر 1998؛ ديفيد باربوزا وجيف جيرث ، "تنظيم المشتقات: خطة إنقاذ صندوق إدارة رأس المال طويل الأجل تُثير دعوات لاتخاذ إجراءات" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 ديسمبر 1998). وكانت "استقالة" الرئيس بورن رسميًا قرارًا بعدم الترشح لإعادة التعيين. "رئيسة مجلس الإدارة بروكسلي بورن تعلن عن نيتها عدم الترشح لإعادة التعيين لفترة ثانية" ، بيان صحفي صادر عن لجنة تداول السلع الآجلة، 19 يناير 1999.

[31] الشهادة الشفوية لرئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ ، 11 فبراير 1997 ("بورن، 11 فبراير 1997، الشهادة الشفوية أمام مجلس الشيوخ"). الشهادة المكتوبة لرئيسة لجنة تداول السلع الآجلة ، بورن، في جلسة الاستماع نفسها بتاريخ 11 فبراير 1997. "مخاطر إلغاء القيود التنظيمية"، ملاحظات رئيسة لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، أمام المؤتمر الدولي السنوي الثاني والعشرين لصناعة العقود الآجلة، الرابطة الدولية لصناعة العقود الآجلة، 13 مارس 1997. قدمت الرئيسة بورن التفسير نفسه للمعاملة التنظيمية المختلفة للبورصات ومشتقات التداول خارج البورصة في خطابات ألقتها أمام المجلس السنوي السادس لسياسات واشنطن في 31 مارس 1997، والمؤتمر السنوي الثالث لمستخدمي المشتقات في 11 أبريل 1997، ولجنة معهد المديرين التنفيذيين الماليين المعنية باستثمار أصول مزايا الموظفين في 16 أبريل 1997، ومنظمة النساء في الإسكان والتمويل في مايو في 12 ديسمبر 1997، ونقابات المحامين في مدينة نيويورك وولاية نيويورك في 21 مايو 1997. جميع هذه الخطابات متاحة في أرشيف خطابات وشهادات عام 1997 على موقع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، والذي تم أرشفته في 25 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine.

[32] تصريحات رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، بروكسلي بورن، لمعهد قانون السلع في جامعة شيكاغو كينت-معهد إلينوي للتكنولوجيا، 24 أكتوبر 1996 : «أرى أنه من المناسب أن يقتصر تنظيم هذا السوق ["سوق التداول خارج البورصة المحلي"] على المسائل المتعلقة بالاحتيال والتلاعب». وفي 11 فبراير 1997، أدلى بورن بشهادته الشفوية أمام مجلس الشيوخ، حيث أعرب عن معارضته لاقتراح سنّ قانون يُلغي الإعفاءات التنظيمية الحالية لمشتقات التداول خارج البورصة، لأن ذلك «سيقضي على أي مرونة تنظيمية للاستجابة السريعة في حال تطلبت التطورات في هذا السوق ذلك»، ولكنه ذكر أيضًا أن «كلاً من اللجنة وفريق عمل الرئيس المعني بالأسواق المالية يراقبان ويقيّمان هذا السوق الضخم والمتطور الذي تبلغ قيمته 53 تريليون دولار»، وأن «اللجنة لا تعتزم تعديل إعفاءاتها».

[33] شهادة موحدة من بورصات العقود الآجلة في الولايات المتحدة إلى لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، 11 فبراير 1997. مؤرشفة في 2 ديسمبر 2009 على موقع Wayback Machine ("وجدت أسواق العقود الآجلة الأمريكية صعوبة متزايدة في منافسة البورصات الأجنبية وتجار التداول خارج البورصة، حيث انخفضت التكاليف التنظيمية لمنافسينا أو ظلت شبه معدومة، بينما ارتفعت تكاليفنا."). جون إم. برودر، "بورصات شيكاغو تسعى لتخفيف قيود التنظيم" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 4 يونيو 1997. جورج غانسيل، "الأسلحة الكبيرة تستعد لمعركة إلغاء القيود التنظيمية"، شيكاغو تريبيون، 23 مارس 1997 (نقلاً عن رئيس مجلس شيكاغو للتجارة، الذي صرح قائلاً: "لقد وُعدنا ببيئة عادلة في عام 1992 (التشريع) ولم يحدث ذلك. خسرنا أعمالنا لصالح الأسواق الخارجية وأسواق التداول خارج البورصة."). جورج بيرنز، "إلغاء القيود التنظيمية على العقود الآجلة قد يكون "خروج الأمور عن مسارها، ومجلس شيكاغو للتجارة، والسوق التجارية في فصائل متعارضة حول قضايا رئيسية، والوقت ينفد في الكونغرس"، شيكاغو تريبيون ، 25 يوليو 1997 ("يريد مجلس التجارة من الكونغرس أن يأذن بتداول مقايضات الأسهم في الأسواق غير المنظمة" و"تخشى السوق التجارية من أن يؤدي منح اليقين القانوني لمقايضات الأسهم إلى الإضرار بعقودها الآجلة لمؤشرات الأسهم.") جيري هيغستروم، "صدام السلع" مؤرشف في 6 يوليو 2008 في Wayback Machine ، Government Executive، 1 أكتوبر 1997.

[34] للاطلاع على المجاملات الموجهة إلى الرئيس بورن، انظر جلسة الاستماع المنعقدة بتاريخ 1 أكتوبر 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب بشأن عمليات صناديق التحوط، من الصفحة 155 إلى 157 لاستجواب السيد لافالسي، والصفحة 170 لاستجواب السيد هينشي. للاطلاع على شهادات الشهود المُعدة مسبقًا، والبيانات المُعدة مسبقًا للرئيس ليتش والنائب باخوس، انظر صفحة جلسة الاستماع الكاملة للجنة ( مؤرشفة بتاريخ 6 يناير 2010 على موقع Wayback Machine). مايكل شرودر، "رئيس لجنة تداول السلع الآجلة يرفض التراجع في نقاش المشتقات"، صحيفة وول ستريت جورنال ، 3 نوفمبر 1998.

[35] تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، "إدارة رأس المال طويل الأجل: على الجهات التنظيمية تركيز اهتمام أكبر على المخاطر النظامية"، GAO/GGD-00-3، مؤرشف في 7 يناير 2010 على موقع Wayback Machine ، أكتوبر 1999 ("تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن إدارة رأس المال طويل الأجل")، الصفحات 16-17 ("لم تحدد الجهات التنظيمية نقاط الضعف في ممارسات إدارة المخاطر للشركات إلا بعد الأزمة")، والصفحات 17-19 ("لم يكشف الرصد عن بُعد عن التهديد النظامي المحتمل الذي تشكله إدارة رأس المال طويل الأجل")، والصفحة 21 ("يمكن تحسين التنسيق الحالي لتعزيز قدرة الجهات التنظيمية على تحديد المخاطر عبر مختلف الصناعات والأسواق"). تقرير مكتب المحاسبة الحكومي عن إدارة رأس المال طويل الأجل، الصفحة 31 (للتوصية التي قدمها الكونغرس "بالنظر في منح هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة سلطة تنظيم أنشطة الشركات التابعة لشركات الأوراق المالية والعقود الآجلة، على غرار السلطة الممنوحة للاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالشركات القابضة المصرفية"). " وكالة تابعة للكونغرس تنتقد تقريرًا عن مخاطر صناديق التحوط" . نيويورك تايمز ، 20 نوفمبر 1999. مايكل شرودر، "تقرير مكتب المحاسبة العامة يحث على تشديد الرقابة على شركات الوساطة المالية"، وول ستريت جورنال ، 22 نوفمبر 1999. ذكرت كلتا المقالتين الإخباريتين أن مكتب المحاسبة العامة أوصى الكونغرس بسنّ قانون يفرض رقابة موحدة على شركات الأوراق المالية والسلع، مع أن تقرير المكتب ذكر فقط أنه ينبغي على الكونغرس "النظر" في مثل هذا التشريع. ولعلّ هاتين المقالتين الإخباريتين تُعبّران بدقة أكبر عن نية مكتب المحاسبة العامة الحقيقية.

[36] تقرير المؤتمر البرلماني بشأن مشروع القانون HR 4328 ، الصفحة H11302، السجل البرلماني، 19 أكتوبر 1998 (لشرح أعضاء المؤتمر للمادة 760) والصفحة H11053 (لصياغة تجميد المادة 760 التي اعتمدها أعضاء المؤتمر). كاثلين داي، "كان كبير المنظمين على علم بديون الصندوق؛ فشل بورن من لجنة تداول السلع الآجلة في اتخاذ إجراء بشأن بيانات رأس المال طويل الأجل" ، صحيفة واشنطن بوست ، 18 نوفمبر 1998.

[37] انظر الملاحظة رقم 25 أعلاه.

[38] تقرير فريق العمل الرئاسي، الصفحات من 15 إلى 23. تقرير تنظيم المشتقات المالية، الصفحات من 7 إلى 9. منح قانون حماية المستهلك المالي (FTPA) لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، وقانون صدر عام 1990 منح هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، سلطة محدودة لتقييم المخاطر، لكن فريق العمل الرئاسي أوصى بتوسيع هذه السلطة. "صناديق التحوط، والرافعة المالية، ودروس إدارة رأس المال طويل الأجل"، تقرير فريق العمل الرئاسي المعني بالأسواق المالية، أبريل 1999. مؤرشف في 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine، الصفحات من 38 إلى 40.

[39] للاطلاع على وجهة نظر لجنة تداول السلع الآجلة لعام 1998 بشأن نطاق مسؤولياتها، انظر شهادة بورن أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998 بشأن الزراعة، وخاصةً الصفحة 9. وللاطلاع على التفسير الأكثر تحديدًا لأهداف قانون تبادل السلع، انظر شهادة آلان غرينسبان في جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية بتاريخ 24 يوليو 1998، الصفحات 150-156، كما ورد أعلاه في الحاشية 13. يرد رد الرئيس بورن الأولي على هذا التفسير في الصفحة 178 من نفس نص المحضر ("مع أن التلاعب أحد المحظورات في قانون تبادل السلع، إلا أنه لا يمثل سوى جزء صغير جدًا"). يتوفر دعم وزارة الخزانة لموقف الرئيس غرينسبان في شهادة سامرز أمام مجلس الشيوخ في يوليو 1998 بشأن الزراعة، الصفحات 6-7 ("كانت "المخاوف الرئيسية التي توجه تنظيم أسواق السلع الأمريكية" هي "حماية المستثمرين الأفراد من المتداولين عديمي الضمير" و"الحماية من التلاعب في الأسواق التي يوجد فيها مجال لمثل هذا التلاعب"). مع أن هذا يشير إلى أن هذه لم تكن الأهداف الحصرية لـ أضاف نائب وزير المالية، سامرز، أن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ستحتاج إلى تقديم أدلة على ضرورة التنظيم في هذه المجالات لتبرير اتخاذ أي إجراء. وكان موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أن "المقايضات التقليدية التي لا يتم تداولها من خلال منصة تنفيذ معاملات متعددة الأطراف ليست عقودًا آجلة ولا تخضع للتنظيم بموجب قانون تبادل السلع". (شهادة ليفيت أمام لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، يوليو 1998، صفحة 2). وقد عكس هذا وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 1993 بأن "إعفاء المقايضات" الصادر عن لجنة تداول السلع الآجلة في عام 1993 لم يكن سوى تأكيد لتطبيق قانون تبادل السلع، لأن "المقايضات التقليدية" ليست "عقودًا آجلة". وأشارت شهادة رئيسة اللجنة، بورن، خلال جلسات الاستماع المتعلقة بـ"إصدار المفهوم"، إلى أنها تعتقد أن المقايضات مشمولة بقانون تبادل السلع، مع خضوعها لإعفاء لجنة تداول السلع الآجلة. (انظر جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب، 10 يونيو 1998، صفحة 22، حيث تصف رئيسة اللجنة، بورن، "بيانات السياسة" السابقة لعام 1993 التي تنص "عمليًا" على أن لجنة تداول السلع الآجلة لن تنظم المقايضات). على الرغم من أن قانون حماية العقود الآجلة للسلع (FTPA) نص صراحةً على أن أي إعفاءات تمنحها لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لا تتطلب إثبات أن المعاملة المعفاة هي "عقد آجل"، وهو ما أشارت إليه اللجنة في كل من أوامر الإعفاء الثلاثة الصادرة عنها، إلا أن رئيسة اللجنة، بورن، تصف قانون حماية العقود الآجلة للسلع بأنه يمنح اللجنة "سلطة إعفاء العقود الآجلة". وقد منح القانون هذه السلطة، ولكنه منح أيضاً سلطة إعفاء معاملات قد لا تكون عقوداً آجلة. (انظر: تقرير مكتب المحاسبة الحكومي، صفحة 15).

[40] تقرير فريق العمل المعني بقضايا السياسة العامة، الصفحات 15-16. تقرير تنظيم المشتقات المالية الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحات 7-8. تماشياً مع شهادة غرينسبان وسامرز المذكورة في الحاشية 34 أعلاه، تمحور التحليل حول "الأطراف المتمرسة" و"قابلية التلاعب"، حيث تناولت النقطتان (1) و(2) الأولى، بينما تناولت النقطتان (3) و(4) الثانية. مع ذلك، ميّز رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، في شهادته أمام جلسة استماع تقرير فريق العمل المعني بقضايا السياسة العامة في مجلس الشيوخ بشأن الزراعة، (في الصفحة 15) بين حماية "اكتشاف الأسعار" والحماية من "التلاعب بالأسعار"، وخلص إلى أن الكونغرس "حدد المهمة العامة الأساسية للجنة تداول السلع الآجلة بأنها منع التلاعب بالأسعار وضمان شفافية الأسعار". مارك جيكلينج، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (PL 106-554)"، RS20560 ، مؤرشف في 11 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ، 3 فبراير 2003 ("تقرير CRS 2003 CFMA") في الصفحة 1 ("بصرف النظر عن مضمونه، كان تقرير فريق العمل لافتًا للنظر من حيث أن الوكالات الأربع، التي كان لها تاريخ من الخلافات القضائية، اتفقت بالإجماع على إعادة رسم الخطوط التنظيمية."

[41] تقرير PWG من 16 إلى 21. تقرير تنظيم المشتقات CRS من CRS-8 إلى 9.

[42] تقرير تنظيم المشتقات المالية الصادر عن خدمة أبحاث الكونغرس (CRS) في الصفحة CRS-8. تقرير مجموعة العمل البرلمانية (PWG) من الصفحة 15 إلى 21. للاطلاع على آراء النائب ليتش، انظر جلسة الاستماع التي عُقدت في 17 يوليو 1998 أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب ("جلسة استماع مجلس النواب بشأن الخدمات المصرفية، 17 يوليو 1998") في الصفحة 2. لطالما اعتُبر النائب ليتش باحثًا وناقدًا مستقلًا لأسواق المشتقات المالية خارج البورصة. فرانك بارتنوي، الجشع المُعدي: كيف أفسد الخداع والمخاطرة الأسواق المالية (إتش. هولت 2003 (الطبعة الأولى من كتب آول، 2004)) ("الجشع المُعدي") في الصفحات 147-148 . ماركهام سي إف لو تريبيست في الصفحات 27-43 ("تم إعداد تقرير شامل وضخم بناءً على طلب النائب جيمس أ. ليتش من قبل موظفي الأقلية في لجنة مجلس النواب المعنية بالبنوك والمالية والشؤون الحضرية.") انظر أيضًا الملاحظة 23 أعلاه والملاحظات 79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير مجموعة العمل العامة للزراعة بمجلس الشيوخ)، و81 أدناه لمسألة تسجيل مشتقات خارج البورصة "خارجياً".

[43] للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد "حدّث" أو "قنّن" الإعفاءات التنظيمية القائمة، يُرجى مراجعة تقرير CRS حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 6 إلى 7 (للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد أقرّ بالواقع الجديد لسوق المشتقات المالية خارج البورصة) وتقرير CRS حول مشتقات الطاقة، الصفحة 4 ("وبالتالي، لم يُلغِ تشريع عام 2000 تنظيم سوق مشتقات الطاقة خارج البورصة؛ فقد كان هذا السوق غير مُنظّم منذ بداياته"). أما للاطلاع على وجهة النظر القائلة بأن قانون CFMA قد مثّل تغييرًا "انهارت من خلاله الركائز الأساسية لتنظيم العقود الآجلة وخيارات السلع في الولايات المتحدة منذ عام 1922 إلى حد كبير"، بحيث "أصبح التداول خارج الأسواق المنظمة مسموحًا به الآن، ولأول مرة في تاريخ قانون العقود الآجلة الفيدرالي، في ظل ظروف معينة"، يُرجى مراجعة كتاب جونسون/هايزن حول تنظيم المشتقات، الصفحات من 314 إلى 317. عندما كانت لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ تنظر في تقرير PWG كأساس للتشريع، أعربت بورصة شيكاغو التجارية عن وجهة نظر مماثلة في تقرير PWG الخاص بوزارة الزراعة في مجلس الشيوخ. السمع عند سن 32 إلى 33.

[44] تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، صفحة 2. كرافات، سوين، ومور، "مذكرة لأعضاء الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، 5 يناير 2001، مؤرشفة في 2 فبراير 2010، على موقع Wayback Machine ("مذكرة ISDA بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع")، الصفحات من 14 إلى 17. كتاب ماركهام في قانون العقود الآجلة، الصفحات من 27 إلى 88 إلى 89. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات من 330 إلى 333. للاطلاع على توصية تقرير فريق العمل المعني بالأفراد، انظر تقرير فريق العمل المعني بالأفراد، الصفحات من 17 إلى 18.

[45] تقرير CRS 2003 CFMA، صفحة 2. تقرير CRS لتنظيم المشتقات، صفحة CRS-9. مذكرة ISDA CFMA، الصفحات من 23 إلى 28. دين كلونر، "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، مؤرشف في 23 نوفمبر 2009 على Wayback Machine ، مجلة قانون تنظيم الأوراق المالية، المجلد 29 ، صفحة 286 (2001) ("Kloner CFMA")، الصفحات من 289 إلى 290. كتاب ماركهام في قانون العقود الآجلة، الصفحات من 27 إلى 88 إلى 89. تنظيم المشتقات لجونسون/هايزن، الصفحات من 330 إلى 333. للاطلاع على توصية تقرير PWG، انظر تقرير PWG، صفحة 17 ("بقدر ما تخضع المعاملات للمقاصة المنظمة، يجب ألا يحظر الاستثناء قابلية استبدال العقود أو يشترط أن تكون الجدارة الائتمانية اعتبارًا جوهريًا.").

[46] تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، صفحة 2. تقرير CRS بشأن تنظيم المشتقات، صفحة CRS-9. مذكرة ISDA بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، الصفحات من 29 إلى 31. تقرير Kloner بشأن قانون أسواق رأس المال (CFMA)، الصفحات من 290 إلى 291. للاطلاع على توصية فريق العمل المعني بالسلع غير المالية، انظر تقرير فريق العمل المعني بالسلع، الصفحات من 16 إلى 17.

[47] مذكرة ISDA CFMA من 32 إلى 33. كلونر CFMA من 291 إلى 292. كما هو موضح في هذه المصادر، ألغى الاستثناء الجديد الشرط الحالي لتقييد المكون السلعي للأداة، ولكنه احتفظ بالمعايير التالية: (1) أن تكون الأداة ورقة مالية تخضع لتنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات أو منتجًا مصرفيًا يخضع لتنظيم جهة تنظيمية مصرفية اتحادية، (2) أن يتم سداد قيمة الأداة بالكامل عند الإصدار، دون إلزام المشتري بدفع أي مبلغ إضافي، (3) ألا يُطلب من المُصدر تقديم ضمانات ("هامش") بناءً على أي تقييم بالقيمة السوقية لالتزاماته، و(4) ألا يتم تسويق الأداة كخيار أو عقد آجل.

[48] لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، صفحة 331. مذكرة ISDA CFMA، صفحة 22. للاطلاع على توصية فريق العمل البرلماني بشأن الاستباق، انظر تقرير فريق العمل البرلماني، صفحة 18. يُعرَّف بند الاستباق في الباب الأول بأنه المادة 117 في الصفحتين 104 و105 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 بصيغته المقدمة إلى مجلس النواب ، وفي الصفحتين 404 و405 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 بصيغته التي سُنَّت كقانون عام رقم 106-554 . يظهر قانون CFMA كاملاً في "الملحق هـ - مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660" لهذا القانون العام (الصفحات 367-463). يوجد بند استباق منفصل في المادة 408 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660. ومن بين بنود هذا الاستباق، والتي قد تكون أوسع نطاقاً من المادة 117، بند الاستباق الخاص بـ "الأداة الهجينة التي تُعدّ في جوهرها منتجاً مصرفياً". يتداخل تعريف "اتفاقية المقايضة المغطاة" بشكل عام مع "التأثير الإجمالي" لاستثناء القسم 2(د)(1) من قانون تبادل السلع الأساسية للمعاملات في "السلع المستثناة"، واستثناء القسم 2(ح)(1) للمعاملات في "السلع المعفاة" (كلاهما يقتصر على المعاملات التي تتم من خلال "مرفق تداول")، واستثناء القسم 2(ز) للمعاملات في أي منهما حتى في "مرفق تداول إلكتروني". مذكرة ISDA CFMA في الصفحة 28 (مع الإشارة إلى اختلاف محتمل يتمثل في أن مصطلح القسم 402 (د) "اتفاقيات المقايضة المشمولة" سيتم تفسيره "في المقام الأول من قبل الجهات التنظيمية المصرفية" بينما سيتم تفسير مصطلح القسم 105 (ب) "معاملات المقايضة المستثناة" "في المقام الأول من قبل لجنة تداول السلع الآجلة".) يتمثل الاختلاف في أن "اتفاقية المقايضة المشمولة" ستغطي معاملة في "السلع المستثناة" على منصة تداول إلكترونية حتى لو لم تكن خاضعة "للتفاوض الفردي" (قارن القسم 105 (ب) مع القسم 402 (د) (2) من CFMA في هذا الشأن).

[49] تقرير CRS 2003 CFMA من 3 إلى 4. تنظيم المشتقات جونسون/هايزن من 320 إلى 328.

[50] تقرير CRS 2003 CFMA من 3 إلى 4. تقرير تنظيم المشتقات CRS من CRS-12 إلى 13. كتاب ماركهام في قانون التمويل السيبراني من 27 إلى 98 إلى 102. كتاب كلونر CFMA من 286 إلى 288.

[51] Kloner CFMA في الصفحتين 287 و292. ISDA CFMA Memo في الصفحات من 40 إلى 43. Johnson/Hazen Derivatives Regulation في الصفحة 340.

[52] انظر كلونر CFMA في الصفحات 287 و292 إلى 293. مذكرة ISDA CFMA في الصفحات 35 إلى 40. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات في الصفحات 340 إلى 341. للاطلاع على توصيات تقرير فريق العمل المعني بالأدوات الهجينة، انظر تقرير فريق العمل المعني بالأدوات الهجينة في الصفحات 28 إلى 29.

[53] تقرير تنظيم المشتقات CRS في CRS-9.

[54] ملخص وحالة توماس LOC لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، مؤرشف بتاريخ 27 نوفمبر 2008 في Wayback Machine ، وصفحة لجنة توماس LOC لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541. ^{[ تمت إزالة الرابط ]} بالإضافة إلى تنفيذ توصيات تقرير فريق العمل العام وتوسيع نطاقها، فإن مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 ومشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 من شأنهما "إعادة تفويض" لجنة تداول السلع الآجلة. بموجب قانون تبادل السلع بصيغته المعدلة عام 1974 لإنشاء لجنة تداول السلع الآجلة، كانت اللجنة "مُفوضة" لمدة خمس سنوات فقط. منذ عام 1974، مثّلت "إعادة تفويض" لجنة تداول السلع الآجلة مناسبةً "لإعادة النظر" في أحكام قانون تبادل السلع، وكان ذلك جليًا بشكل خاص في الفترة من 1999 إلى 2000 مع قانون سوق السلع الآجلة. لم تتم "إعادة التفويض" دائمًا في الوقت المناسب، ما أدى إلى استمرار لجنة تداول السلع الآجلة في الوجود بشكل مؤقت، عندما انتهت صلاحية "تفويضها" (كما في 30 سبتمبر 2000). راجع كتاب ماركهام في قانون تداول السلع الآجلة، الصفحات من 28-13 إلى 28-20. وللاطلاع على وصف لكل "تجديد ترخيص"، راجع تقرير مكتب المحاسبة الحكومي لعام 1999 بشأن تجديد ترخيص لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحات من 55 إلى 60.

[55] فيديو المناقشة، http://www.c-spanvideo.org/videoLibrary/congress.php?bill=97929 ، مؤرشف بتاريخ 16 أكتوبر 2012 في أرشيف الإنترنت (Wayback Machine).

[56] صفحة ملخص وحالة توماس لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ^{[ تم حذف الرابط ]} . صفحة لجنة توماس لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ^{[ تم حذف الرابط ]} . تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ لمشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 ("تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بشأن مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697"). جلسة استماع مشتركة أمام لجنتي الزراعة والشؤون المصرفية بمجلس الشيوخ بشأن مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 - قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، 21 يونيو 2000 ("جلسة استماع مشتركة للجنة مجلس الشيوخ، 21 يونيو 2000").

[57] روب غارفر، "باختصار: تأجيل مشروع قانون المقايضات بسبب خلاف بين الوكالات" ، أمريكان بانكر ، 12 مايو 2000، (في معرض وصفه لخطة النائب إيوينغ لتقديم تشريع يتعلق بالمقايضات، أشار المقال إلى أنه "كان من المتوقع أن يقدم السيناتوران لوغار وغرام تشريعًا مماثلًا في مجلس الشيوخ يوم الخميس، لكن الخلاف بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة حول مسائل تنظيمية أخرى في مشروع القانون قد أدى إلى تأجيله"). للاطلاع على ملاحظات رئيس لجنة مجلس الشيوخ لوغار، انظر جلسة الاستماع المشتركة للجنة مجلس الشيوخ بتاريخ 21 يونيو 2000، الصفحات من 2 إلى 3 و37 ("كان ينبغي أن يكون واضحًا لكما [رئيسا هيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات] أننا عازمون على تمرير مشروع قانون... لماذا لا تبذلان نفس الجهد"). للاطلاع على ملاحظات رئيس اللجنة الفرعية بمجلس النواب إيوينغ، انظر جلسة الاستماع أمام اللجنة الفرعية بمجلس النواب المعنية بإدارة المخاطر والبحوث والمحاصيل المتخصصة، 19 يونيو 2000 ، ("19 يونيو 2000، جلسة استماع اللجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب") في الصفحة 10 (للاطلاع على الجدول الزمني التشريعي المزدحم) ومن الصفحة 43 إلى الصفحة 55 (للاطلاع على أسئلة "العقود الآجلة للأسهم الفردية" الموسعة). للاطلاع على ملاحظات رئيس لجنة التجارة، بليلي، انظر جلسة الاستماع أمام اللجنة الفرعية للشؤون المالية والمواد الخطرة بشأن مشروع القانون HR 4541، بتاريخ 12 يوليو 2000 ، ("12 يوليو 2000، جلسة استماع اللجنة الفرعية للتجارة بمجلس النواب")، صفحة 4. وللاطلاع على بيان العضو البارز، لافالسي، انظر جلسة الاستماع أمام لجنة الخدمات المصرفية والمالية بمجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4541، بتاريخ 19 يوليو 2000 ، ("19 يوليو 2000، جلسة استماع لجنة الخدمات المصرفية بمجلس النواب")، صفحة 14 ("من المؤسف أن نتلقى إحالة هذا القانون التي تنص على وجوب تقديم تقرير بشأنه بحلول 6 سبتمبر، مما يعني أنه يتعين علينا تقديمه الأسبوع المقبل.") انظر أيضًا رئيس اللجنة، ليتش، صفحة 91 ("أشعر بإحباط شديد من العمل في ظل قيود هذا القانون"). قدّم النائب ليتش في 6 أبريل/نيسان 2000 مشروع قانون خاص به (HR 4203) لتنفيذ أجزاء من تقرير مجموعة عمل السياسات (PWG) المتعلقة بمشتقات التداول خارج البورصة، وذلك بشكل منفصل عن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). وكما هو موضح في صفحة توماس LOC الخاصة بجميع إجراءات الكونغرس لمشروع القانون HR 4203 ( المحفوظة في 4 يوليو/تموز 2016 على موقع Wayback Machine) ، لم يتجاوز هذا المشروع مرحلة الإحالة إلى اللجنة.

[58] «اتفاق ينهي النزاع بين الجهات التنظيمية» ، صحيفة نيويورك تايمز ، 15 سبتمبر/أيلول 2000. تصريحات وكيل وزارة الخزانة غاري غينسلر أمام مجلس العلاقات الحكومية التابع لرابطة المصرفيين الأمريكيين، 19 سبتمبر/أيلول 2000. مؤرشفة في 31 أغسطس/آب 2009 على موقع Wayback Machine (بعد وصفه لاتفاق الأسبوع السابق بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة للسماح بتداول العقود الآجلة للأسهم الفردية، وكيف مهد ذلك الطريق لسن قانون إدارة أسواق المشتقات المالية، صرح وكيل الوزارة غينسلر قائلاً: «مع هذا الاتفاق التاريخي، تتاح للكونغرس فرصة هائلة لإكمال هذا التشريع المهم. لا ينبغي لنا أن نفوت هذه الفرصة لتحديث الهيكل التنظيمي لأسواق المشتقات لدينا، والحد من المخاطر النظامية، وتعزيز القدرة التنافسية لأسواقنا.» تصريحات مساعد وزير الخزانة لويس أ. ساكس، جوائز ألكسندر هاميلتون، نيويورك، نيويورك، 26 سبتمبر/أيلول 2000. مؤرشفة في 31 أغسطس/آب 2009 على موقع Wayback Machine (بعد وصفه لسوق المشتقات خارج البورصة، مساعد روّج وزير المالية ساكس لتشريع المشتقات المالية خارج البورصة في الكونغرس لأن "هذا التشريع سيسمح بالتداول الإلكتروني والمقاصة المركزية للمشتقات، مما يساعد على: تقليل مخاطر الطرف المقابل؛ وتعزيز الابتكار؛ وجعل أسواقنا أكثر تنافسية وشفافية وكفاءة؛ وتقليل تكاليف التحوّط من المخاطر والحد من التعرّض للأسواق الأخرى. من المهم أن يُقرّ الكونغرس مثل هذا التشريع هذا العام."

[59] روب غارفر، "الجيش يضغط من أجل حل وسط بشأن المقايضات" ، أمريكان بانكر، 27 سبتمبر/أيلول 2000، ("قال السيناتور غرام إنه يفضل مشروع قانون لا تتمتع فيه هيئة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول السلع الآجلة بأي سلطة على المقايضات، لكنه اقترح حلاً وسطاً يمنح هيئة الأوراق المالية والبورصات سلطة التدخل لحماية العملاء من التلاعب بالأسعار أو الاحتيال.") وفقًا لرسائل بريد إلكتروني داخلية من إنرون، كان السيناتور غرام يعرقل إجراءات مجلس الشيوخ. إريك ليبتون، "غرام و'ثغرة إنرون'" ، نيويورك تايمز ، 14 نوفمبر/تشرين الثاني 2008 ("مقال ليبتون عن إنرون") (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 10 أغسطس/آب 2000 من كريس لونغ إلى العديد من متلقي إنرون: "لا يتحرك مشروع القانون بسرعة في مجلس الشيوخ بسبب رغبة السيناتور فيل غرام في إدخال تغييرات جوهرية على التشريع (لا تتعلق مباشرة ببنود الطاقة لدينا).")

[60] يمكن الاطلاع على جلسة مجلس النواب بتاريخ 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000 للنظر في مشروع القانون HR 4541 في سجل الكونغرس، H10416-10449، بتاريخ 19 ديسمبر/كانون الأول 2000. ويمكن الاطلاع على مناقشة مجلس النواب السابقة حول "تعليق القاعدة" الضروري في سجل الكونغرس، H10411-H10415، بتاريخ 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000. وقد اشتكى النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس) (في H10440) من "التحول الغريب" الذي تمثل في أنه بعد "التطوير المشترك" لمشاريع القوانين في اللجان، "تدخلت القيادة وقررت استبدال المفاوضات الحزبية بالمناقشات المشتركة التي كانت جارية بالفعل والتي كانت تُثمر نتائج مثمرة". وأثنى على قادة لجان مجلس النواب المعنية، مشيرًا بشكل خاص إلى النائب إيوينغ باعتباره "صانع توافق حقيقي". اشتكى النائب إدوارد ماركي (ديمقراطي من ماساتشوستس) (في الجلسة H10445) من "الآلية التي أدت إلى طرح هذا القانون للتصويت وبعض بنوده". وأوضح النائب جون دينجل (ديمقراطي من ميشيغان) (في الصفحتين H10445-H10446) أنه بعد "اجتماع واحد بين الحزبين، والذي كان بناءً بكل المقاييس، تم استبعاد الموظفين الديمقراطيين من المفاوضات بشأن هذا القانون، بتوجيه من القيادة الجمهورية". ولم يتبلور مشروع قانون "يستحق الانتقال إلى المرحلة التالية" إلا عندما "بدأ موظفو أغلبية لجنة الزراعة، قبل أسبوعين، بتوزيع مسودات تشريعية على الديمقراطيين للمراجعة والتعليق"، على الرغم من أنه خلص إلى أنه "لن يكون من الممكن دعم هذا القانون ما لم يتم تحسينه بشكل كبير في المرحلة التالية من العملية". في "ملاحظات موسعة" في سجل الكونغرس، E1878-80 ، توسع النائب ماركي في تصريحاته في المجلس وأشار إلى أن وجود السيناتور غرام في مفاوضات مجلس النواب كان غير مناسب (انظر E1878، مشيرًا إلى أنه تم منع الديمقراطيين من المفاوضات "بعد بضعة اجتماعات للموظفين من الحزبين" وأن "رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ قد تمت دعوته إلى تلك المفاوضات - على الرغم من حقيقة أن هذا القانون يقع ضمن اختصاص لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ وأن مجلس الشيوخ لم يقر حتى الآن مشروع قانون CEA"). للاطلاع على روايات معاصرة عن "المفاوضات"، انظر مقال روب غارفر، "آرمي يضغط من أجل حل وسط بشأن المقايضات" ، في صحيفة "أمريكان بانكر"، بتاريخ 27 سبتمبر/أيلول 2000 ("في إشارة إلى جدية الجمهوريين في تمرير مشروع قانون لتعديل القوانين التي تحكم معاملات المشتقات، التقى زعيم الأغلبية ريتشارد ك. آرمي يوم الثلاثاء بممثلي لجان مجلس النواب الثلاث - كل منها تروج لنسخ مختلفة من مشروع القانون نفسه - وحثهم على التوصل إلى اتفاق... ومن بين النسخ الثلاث، تحظى نسخة لجنة الخدمات المصرفية، التي يرعاها رئيسها جيم ليتش، بأكبر قدر من الشعبية لدى قطاع الخدمات المالية... كما أن مشروع قانون النائب ليتش هو الأرجح لتلبية العديد من المتطلبات التي وضعها رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ، فيل غرام...روب غارفر، "باختصار: يقول آرمي إن محادثات المقايضات تحرز تقدماً" ، أمريكان بانكر، 29 سبتمبر 2000 ("ظل المشرعون ومسؤولو الإدارة منخرطين في مفاوضات معقدة يوم الخميس بشأن مشروع قانون من شأنه أن يضمن الإنفاذ القانوني لعقود المقايضات... إحدى النسخ الثلاث لمشروع القانون التي اجتازت لجان مجلس النواب تحمي المقايضات من لوائح لجنة تداول السلع الآجلة، لكن رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ فيل غرام قال إنه من أجل إقرار مشروع القانون في مجلس الشيوخ، يجب حظر تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات للمقايضات بشكل صريح أيضًا.")؛ ميشيل هيلر، "مشاريع قوانين البنوك قد تُستغل" ، أمريكان بانكر، 11 أكتوبر 2000 ("لا يرضى ممثلو شركات الخدمات المالية التي تقدم عقود المقايضة عن مقترح التسوية الجمهوري بشأن تشريع من شأنه مراجعة القوانين التي تحكم معاملات المشتقات. وقد أرسل موظفو لجان البنوك والزراعة في مجلسي النواب والشيوخ، ولجنة التجارة في مجلس النواب، إلى وزارة الخزانة والديمقراطيين في الكونغرس مسودة من 247 صفحة كُتبت خلال عطلة نهاية الأسبوع.") في هذا السياق، تشير رسائل البريد الإلكتروني لشركة إنرون إلى أنها كانت تسعى للتأثير على السيناتور غرام لوقف عرقلة التشريع. مقال ليبتون عن إنرون (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 13 أكتوبر 2000 من كريس لونغ إلى توري ويلز من إنرون وآخرين: "يواصل السيناتور غرام إثارة اعتراضات لا علاقة لها باليقين القانوني لأعمالنا. هناك قضيتان (نفهم أنهما طُرحتا بشكل أساسي من قبل السيناتور غرام، إحداهما تتعلق بالمنتجات المصرفية والأخرى باختصاص هيئة الأوراق المالية والبورصات).")

[61] دين أناسون، "باختصار: عقبة أمام مشروع قانون إعفاء عقود المقايضة" ، أمريكان بانكر، 16 أكتوبر 2000، (بالإشارة إلى بيان صدر يوم الجمعة السابق، 13 أكتوبر، ذكر المقال أن "رئيس لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، ريتشارد ج. لوغار، قال إن احتمالات التوصل إلى حل وسط بشأن تشريع يحمي عقود المقايضة من التنظيم الفيدرالي ضئيلة". وأضاف السيناتور لوغار أن "عدم إقرار قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000 سيؤدي إلى تداعيات خطيرة في جميع أنحاء الأسواق المالية". للاطلاع على توقعات مماثلة من مفوض لجنة تداول السلع الآجلة الذي انتقد قانون تحديث العقود الآجلة للسلع، انظر "ملاحظات المفوض توماس ج. إريكسون" أمام جمعية مستخدمي الفضة في 18 أكتوبر 2000 ("أعتقد أنه من المهم فهم كيفية عمل هذه القوانين - على الرغم من حقيقة أنه من المحتمل ألا يتم إقرارها في هذه الدورة - لأنني أعتقد أنها تمثل التفكير الحالي للعديد من المشرعين"). للاطلاع على بيان دعم الإدارة، انظر بيان سياسة الإدارة: HR 4541 - قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، 19 أكتوبر 2000 ، ("تؤيد الإدارة بشدة نسخة مشروع القانون HR 4541، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، التي تفهم الإدارة أنها ستُناقش في مجلس النواب.") وقد تم تقديم نص البيان أيضًا إلى سجل الكونغرس من قبل النائب ستينهولم في صفحة سجل الكونغرس H10441 .

[62] H10416-10449، سجل الكونغرس، 19 أكتوبر 2000 ، مع التصويت في H10448-9. صفحة توماس في مكتبة الكونغرس لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، مؤرشفة في 27 نوفمبر 2008 على موقع Wayback Machine.

[63] ملاحظات موسعة للنائب توماس إيوينغ (جمهوري - إلينوي)، سجل الكونغرس، E2181-2182 (14 ديسمبر 2000) عند تقديمه مشروع القانون HR 5660 (يحتوي مشروع القانون على الأحكام الرئيسية لمشروع القانون HR 4541 الذي أقره مجلس النواب. هذه الأحكام واردة في البابين الأول والثاني من التشريع...). HR 4541 بصيغته التي أقرها مجلس النواب . مشروع القانون HR 5660 كما قُدِّم في مجلس النواب وسُنَّ قانونًا بموجب مشروع القانون HR 4577. يتمثل الاختلافان الرئيسيان بين الباب الأول في مشروعي القانون، واللذان يظهران من جداول المحتويات (انظر الصفحة 2 لكل مشروع قانون)، في أن مشروع القانون HR 5660 ألغى "قواعد التفسير" الواردة في المادة 128 من مشروع القانون HR 4541، وأدرج المادة 107 من مشروع القانون HR 4541، والتي تتناول "معاملات المقايضة"، في المادة 105 لتصبح المادة 105(ب) من مشروع القانون HR 5660. أدى التغيير الأول إلى الحوار بين النائبين بليلي وكومبست، الموضح في الحاشية 69 أدناه، حيث أكدا أن قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA) لا يمنح أي بنك أي سلطة إضافية لامتلاك أسهم (والتي كانت مشمولة سابقًا بالمادة 128 من مشروع القانون HR 4541). أدى التغيير الثاني إلى إعادة صياغة شاملة للغة في الباب الأول، حيث أصبح "استثناء" المقايضات هو البند 2(ز) بدلاً من 2(ح) من قانون تبادل السلع. وهذا يعني أن استثناءات قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) أصبحت مرقمة بشكل متسلسل من 2(ج) إلى 2(ز)، مع اعتبار البند 2(ح) بمثابة "الإعفاءات". وبموجب مشروع القانون HR 4541، كان من المفترض أن يكون البند 2(ز) هو "الإعفاءات" الجديدة، وأن يكون البند 2(ح) هو "الاستثناء" الأخير. كما عُدِّل البند 2(ز) الجديد عن مشروع القانون HR 4541 في تعريف "اتفاقية المقايضة" ليشترط "التفاوض الفردي" وليس "التفاوض الفردي" على "كل بند جوهري" (بخلاف السعر والكمية)، بالإضافة إلى إضافة شرط البند 105(ج) لإجراء دراسة من قبل فريق عمل السياسات العامة (PWG) حول "مقايضات التجزئة". تناول التعديل الأخير مسألة أثارها نواب جمهوريون في مناقشة مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541 (كما هو موضح في الحاشية 58 أدناه). أصدرت مجموعة العمل البرلمانية "تقريرها المشترك حول مقايضات التجزئة" المؤرشف بتاريخ 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine في ديسمبر 2001، وخلصت (في الصفحة 9) إلى أنه "ليس من الضروري في هذا الوقت التوصية باتخاذ إجراء تشريعي بشأن اتفاقيات المقايضة المقدمة لأشخاص غير المتعاملين الإلكترونيين". وبصرف النظر عن هذين التعديلين وتصحيحات مطبعية أو أسلوبية مختلفة، كانت التعديلات على الباب الأول كما يلي: (1) تم توسيع تعريف "الأداة الهجينة" ليشمل السماح بتسليم سلعة، واستُبدل تعريف "أداة الإيداع" الوارد في مشروع القانون HR 4541 بتعريف "المنتج المصرفي المحدد" الوارد في الباب الرابع الجديد، والمُدرج في القسم 402(ب) من مشروع القانون HR 5660، والذي لم يتضمن القيود المفروضة على الودائع الأجنبية وغيرها من الودائع المذكورة في استثناءات مشروع القانون HR 4541 للفقرتين الفرعيتين (أ) و(ب).و (ج) من المادة 3 (ل) من قانون التأمين الفيدرالي على الودائع(قارن الصفحات 21 و 252-253 من مشروع القانون HR 5660 مع الصفحات 20-21 من مشروع القانون HR 4541)؛ (2) أُضيفت الاستثناءات الجديدة الواردة في الباب الرابع من قانون تبادل السلع (CEA) إلى قائمة المعاملات المستثناة في عدة أجزاء من الباب الأول (قارن تعريف "العقود الآجلة للأوراق المالية" في الصفحة 28 من كل مشروع قانون، ووصف تطبيق قانون تبادل السلع في القسم 107 (في الصفحة 50) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 108 (في الصفحة 48) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، ووصف المعاملات المسموح بتسويتها من قبل منظمة مقاصة المشتقات ("DCO") في القسم 112 (في الصفحتين 88-89) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 113 (في الصفحة 86) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، وإلغاء قانون الولاية في القسم 117 (في الصفحة 105) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 وفي القسم 118 (في الصفحتين 101-102) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، وحكم إنفاذ العقد في القسم 120 (في الصفحة 108) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 و القسم 121 (في 105-6) في HR 4541)؛ (3) تم تنقيح تعريف "مرفق التداول" لتوضيح أن "الاستثناءات" المدرجة لا تتطلب تأكيد CFTC على هذا الوضع (قارن الصفحات 29-31 من HR 5660 مع الصفحات 28-30 من HR 4541)؛ (4) تم توسيع تعريف "مرفق التداول الإلكتروني المستثنى" للسماح صراحةً بتقديم المعاملات إلى DCO للمقاصة دون أن تصبح بذلك "مرفق تداول" (قارن الصفحات 37-38 من HR 5660 مع الصفحات 36-37 من HR 4541)؛ و(5) تم منح "مرفق تنفيذ معاملات المشتقات ("DTEF") الذي فوض أي واجبات التزامًا صريحًا بمعالجة عدم الامتثال للوظيفة المفوضة (قارن القسم 113 (في الصفحة 97) من HR 5660 مع القسم 114 (في الصفحات 94-5) من HR 4541).

[64] حتى قبل إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541، أشارت التقارير الصحفية وتصريحات الجمهوريين في سجل الكونغرس إلى استياء الجمهوريين من "التسوية" التي تم التوصل إليها بشأن مشروع القانون HR 4541. دين أناسون، "باختصار: مشروع قانون المقايضات يواجه فرصًا ضئيلة في مجلس الشيوخ" ، أمريكان بانكر ، 19 أكتوبر 2000؛ "باختصار: مجلس النواب يدعم مشروع قانون المقايضات؛ مجلس الشيوخ في حيرة من أمره" ، أمريكان بانكر ، 23 أكتوبر 2000؛ ميشيل هيلر، "باختصار: تشريع البنوك يواجه الموعد النهائي للانتخابات" ، أمريكان بانكر ، 1 نوفمبر 2000؛ ويليام روبرتس (بلومبرج نيوز) وميشيل هيلر، "من المرجح أن يحصل الكونجرس على مهلة انتخابية" ، أمريكان بانكر ، 2 نوفمبر 2000؛ "تحديث تشريعي" ، أمريكان بانكر ، 9 نوفمبر/تشرين الثاني 2000. في حين أظهرت تصريحات الديمقراطيين في سجل الكونغرس لشهر أكتوبر/تشرين الأول 2000، المشار إليها في الحاشية 54 أعلاه، استياءهم من "الآلية" التي استُبعدوا بموجبها من المفاوضات، حيث أدت مساهماتهم المتأخرة إلى مشروع قانون مقبول في 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000، أعربت تصريحات النواب الجمهوريين في سجل الكونغرس (في المناقشة في H10416-10449 المشار إليها والمرتبطة في الحاشية 54 أعلاه) عن استيائهم من عدم احتواء مشروع القانون على "حماية" أوسع. وقد صرّح النائب جيم ليتش (في H10444، ومرة أخرى في "ملاحظات موسعة" في سجل الكونغرس E1877-8، 23 أكتوبر/تشرين الأول 2000)أعرب عن رغبته في "بذل المزيد من الجهد"، لكنه قال إن "خطوات تقدمية قد تحققت". وأعرب النائب ريتشارد أ. بيكر (جمهوري من لويزيانا) (في مشروع القانون H10448) عن أسفه لـ"التسوية" التي جردت مشروع القانون من "حماية عمليات المقايضة". وأعلن أنه يتوقع العمل مع السيناتور غرام "لأنه من الواضح أن هذه المشاكل لن تُحل في مجلس النواب". وعلى الرغم من أن النائب باتريك ج. تومي (جمهوري من بنسلفانيا) صرّح بأنه "مشروع قانون جيد"، إلا أنه قال إنه ليس "مشروع قانون مثاليًا"، وأنه يأمل "أن يزيل المجلس الآخر الغموض القانوني المتبقي الذي سيظل يُلقي بظلاله على استخدام هذه المعاملات من قبل عملاء التجزئة. آمل أن يسمحوا بمزيد من المرونة في التداول الإلكتروني للمشتقات خارج البورصة". في مناقشة "تعليق القاعدة" في مشروع القانون H10411-15 (المذكورة والمُشار إليها في الحاشية 54 أعلاه)، أعربت النائبتان سو ويلكنز مايريك (جمهورية - كارولاينا الشمالية) (في H10411) وميلفين وات (ديمقراطي - كارولاينا الشمالية) (في H10414-15) عن استياء "من الحزبين" لانتقادهما حذف بنود من نسخة لجنة الشؤون المصرفية في مجلس النواب لمشروع القانون، والتي اعتبرتاها "حماية" أفضل لمنصات التداول الإلكتروني. وكان لهذا الأمر أهمية خاصة لشركة D&I Holdings التي تتخذ من كارولاينا الشمالية مقرًا لها (كما أوضح النائب وات في H10414). في ذلك الوقت، استمرت رسائل البريد الإلكتروني المسربة من شركة إنرون في الإبلاغ عن أن السيناتور غرام كان العقبة أمام سنّ مشروع القانون HR 4541. مقال ليبتون عن إنرون (نقلاً عن رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 25 أكتوبر 2000 من كينيث إم. رايسلر إلى توم بريغز من إنرون، "يشرح فيها كيف يعرقل السيناتور غرام التشريع"، ورسالة بريد إلكتروني أخرى بتاريخ 27 أكتوبر 2000 من السيد رايسلر أيضاً إلى المديرين التنفيذيين في إنرون يصف فيها كيف "يشارك السيناتور غرام بنشاط ويجري التفاوض على قضاياه بقوة" بعد أن "تواصل معه عدد من الأشخاص، بمن فيهم أعضاء من مجموعتنا للطاقة وآلان غرينسبان، لحثه على إقرار مشروع القانون". انظر أيضاً رسالة البريد الإلكتروني بتاريخ 20 أكتوبر 2000 من سينثيا ساندير من إنرون إلى مارك بالمر من إنرون، المؤرشفة في 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ("الصفقة الأخيرة التي يجب إبرامها هي مع السيناتور غرام (فهو العقبة الوحيدة أمام سن القانون في مجلس الشيوخ)... أما القضايا الأخرى التي لا تؤثر بشكل مباشر على إنرون فهي التي يجري التفاوض عليها.")

[65] "ملاحظات وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز إلى رابطة صناعة الأوراق المالية" ، 9 نوفمبر 2000

[66] ماري هافنبرغ، "مشروع قانون العقود الآجلة للأسهم الفردية يعود إلى الواجهة"، بريدج نيوز، 5 ديسمبر 2000، وارد في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 6 ديسمبر 2000 من كريس لونغ من شركة إنرون إلى موظفين آخرين في إنرون. مؤرشفة بتاريخ 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ("بريدج نيوز، 5 ديسمبر 2000، مقال")، والمتاحة أيضًا في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 6 ديسمبر 2000 من كينيث رايسلر إلى كريس لونغ من شركة إنرون وموظفين في شركات طاقة أخرى.

[67] دون كوبيكي، "الانتخابات الأمريكية تُلقي بقانون السلع الجديد في طي النسيان التشريعي"، خدمة داو جونز الإخبارية، 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2000، واردة في رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 15 نوفمبر/تشرين الثاني 2000 من الرابطة الدولية للمقايضات والأدوية (ISDA) إلى مارك هيديك من شركة إنرون والعديد من الأطراف المعنية الأخرى. مؤرشفة في 7 فبراير/شباط 2009 على موقع Wayback Machine ("قال لوغار في السابق إنه قد يطرح مشروع قانون السلع الذي أقره مجلس النواب بأغلبية 377 صوتًا مقابل 4، رغم اعتراضات غرام، ويرفقه بمشروع قانون الإنفاق الفيدرالي قبل فضّ دورة الكونغرس لهذا العام. وقالت [المتحدثة باسم مجلس الشيوخ لشؤون الزراعة، تيفاني] ستيل: "هذا أحد الخيارات قيد الدراسة"). للاطلاع على وصف اعتراضات السيناتور غرام باعتبارها تشكل "عرقلة" للتشريع، انظر مقال ليبتون إنرون (في وصف رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 16 ديسمبر 2000 من كريس لونغ، يذكر المقال أن "السيد غرام، بعد إدخال بعض التغييرات الضيقة على التشريع، يرفع عرقلته ويسمح بطرح مشروع القانون للتصويت في مجلس الشيوخ").

[68] روب غارفر، "المشرعون يتسابقون لتمرير مشروع قانون المقايضات المؤيد للبنوك" ، أمريكان بانكر ، 11 ديسمبر 2000؛ ميريام إلياس، "باختصار: وزارة الخزانة منخرطة في محادثات حول مشروع قانون المقايضات" ، أمريكان بانكر ، 12 ديسمبر 2000؛ "تحديث تشريعي" ، أمريكان بانكر ، 14 ديسمبر/كانون الأول 2000، ("يبدو أن محاولات إعادة إطلاق المفاوضات بين الإدارة والجمهوريين في الكونغرس بشأن قانون تحديث العقود الآجلة للسلع تفشل... يتهم الديمقراطيون بورصات العقود الآجلة بأنه بموجب تلك الخطة [أي خطة مجلس الشيوخ الجمهوري لمنع لجنة تداول السلع الآجلة من تنظيم "المنتجات المصرفية"]، يمكنها الإفلات من رقابة لجنة العقود الآجلة من خلال الاندماج مع أحد البنوك. وقد ردت وزارة الخزانة، التي كانت الجهة الرائدة لإدارة كلينتون في هذه القضية، في وقت متأخر من يوم الاثنين بمشروع قانون خاص بها. ووصفت متحدثة باسم لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ عرض وزارة الخزانة بأنه خطوة إلى الوراء.") ومع ذلك، في رسالة بريد إلكتروني من إنرون بتاريخ 11 ديسمبر/كانون الأول 2000، من أليسون نافين إلى مارك هايديك من إنرون وآخرين، مؤرشفة في 7 فبراير/شباط 2009، على موقع Wayback Machineأرفقت تقريرًا صادرًا عن مجلة "كونغرس كوارترلي" بتاريخ 9 ديسمبر 2000 يفيد بأن "إعادة صياغة قوانين السلع" كانت "قيد التنفيذ" بعد أن التقى ممثلو "بورصات السلع الكبرى" مع "السيناتور الذي كان يعرقل مشروع القانون" (السيناتور الذي تم تحديده على أنه السيناتور غرام). مقال ليبتون إنرون (الذي يصف رسائل بريد إلكتروني بتاريخ 12 ديسمبر 2000 من ستايسي كاري من الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA) تُظهر أن "السيد غرام يتعرض لضغوط للموافقة على التشريع، لكنه لا يزال يضغط من أجل إدخال بعض التغييرات" ومن كريس لونغ يُظهر أن "السيد غرام تمكن من إقناع الأطراف المعنية بقبول بعض التعديلات الطفيفة على التشريع، بما في ذلك تغيير من شأنه أن يحمي المقايضات بشكل أكبر من التنظيم، كما كان يسعى إليه منذ فترة طويلة - وهو تغيير من شأنه أن يفيد إنرون). من غير الواضح ما الذي يقصده السيد لونغ في بريده الإلكتروني عندما يصف "فهمه من وزارة الخزانة بأن إعفاء المقايضات قد تم توسيعه قليلاً ليشمل أنه إذا كنت تتداول في منشأة (MTF) وتتداول على أساس مبدأ إلى مبدأ [كذا] بين المشاركين المؤهلين في العقد، فلن تخضع بعد الآن لقوانين مكافحة الاحتيال والتلاعب كما هو وارد في المادة 107 من التشريع الذي أقره مجلس النواب". كما هو موضح في الحاشية 57 أعلاه والحاشية 74 أدناه، احتوت المادة 107 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 على نفس المادة الاستثناء الوارد في البند 2(ح)(1) من "المقايضات الثنائية" كما هو منصوص عليه في المادة 106 من مشروع القانون HR 5660. وقد طبق كلا البندين أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب الواردة في قانون تبادل السلع الأساسية على "المشاركين المؤهلين في العقود"، ولكنهما لم يطبقا أحكام مكافحة الاحتيال على المعاملات "بين الأطراف الرئيسية" بين "الكيانات التجارية المؤهلة". ربما (1) كان من شأن مسودة تشريع لاحقة أن تغير نص البند 2(ح)(1) عما هو عليه في مشروع القانون HR 4541، (2) أو تم تغيير النص مرة أخرى إلى ما هو عليه في مشروع القانون HR 4541 بعد محادثة السيد لونغ، أو (3) أساء السيد لونغ فهم ما قالته له وزارة الخزانة.

[69] «بيان وزير الخزانة لورانس إتش. سامرز» مؤرشف بتاريخ 31 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("يسرنا الاتفاق الذي تم التوصل إليه الليلة الماضية بشأن المشتقات المالية خارج البورصة. ونأمل أن يُقرّ الكونغرس الآن هذا التشريع المهم الذي سيُمكّن الولايات المتحدة من الحفاظ على مكانتها التنافسية في هذا القطاع سريع النمو من خلال توفير اليقين القانوني وتعزيز الابتكار والشفافية والكفاءة في أسواقنا المالية.") «ملاحظات وكيل وزارة الخزانة للشؤون المالية المحلية غاري غينسلر أمام جمعية سوق السندات، نيويورك، نيويورك» مؤرشف بتاريخ 27 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("مع تزايد اعتماد الأسواق على المقايضات لتولي بعض وظائف سندات الخزانة، تزداد أهمية توفير اليقين القانوني لهذه المشتقات المالية خارج البورصة. لقد عملنا بجدّ لإقرار تشريع يوفر اليقين القانوني للمقايضات بموجب قانون تبادل السلع. ويسرني جدًا أن أعلن أننا توصلنا إلى اتفاق في وقت متأخر من الليلة الماضية مع الكونغرس بشأن هذا التشريع، وهو قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000. هذا «إنّ التشريع، في حال إقراره، سيوفر اليقين القانوني، ويعزز الابتكار، ويرفع من تنافسية الأسواق المالية الأمريكية.» مايكل شرودر، «مسؤولو الخزانة والحزب الجمهوري يتوصلون إلى اتفاق بشأن السلع»، صحيفة وول ستريت جورنال ، 15 ديسمبر/كانون الأول 2000 (الطبعة الشرقية)، صفحة 1. «اتفق مسؤولو الخزانة وكبار المشرعين الجمهوريين على مشروع قانون لإصلاح تنظيم السلع. وكان قادة الحزب الجمهوري يأملون في إقراره في وقت مبكر من اليوم كجزء من مشروع قانون ميزانية نهاية العام. ولكن الليلة الماضية، قاومت لجان الاعتمادات إدراج هذا الإجراء المعقد... وقد صرّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آلان غرينسبان ووزير الخزانة لورانس سامرز بأن التشريع بالغ الأهمية لصناعة المشتقات المالية في البلاد التي تبلغ قيمتها 80 تريليون دولار. وتستخدم البنوك الكبيرة والشركات الكبرى المشتقات المالية للتحوّط من المخاطر. ويعفي هذا الإجراء العقود المالية خارج البورصة من التنظيم، ما يحسم مسألة قانونية مهمة تتعلق بعقود المشتقات المالية... وبعد مفاوضات استمرت عامًا، تغلب المؤيدون على الخلافات الحزبية ومعركة النفوذ التنظيمي. بين لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات. وكان رفع الحظر عن عقود المشتقات المالية المرتبطة بأسهم الشركات من بين أكثر القضايا إثارةً للجدل. في أكتوبر، أقرّ مجلس النواب بأغلبية ساحقة نسخة من مشروع القانون. وفي مجلس الشيوخ، اعترض رئيس لجنة الخدمات المصرفية، فيل غرام (جمهوري، تكساس)، على بعض البنود. وعارضت الإدارة بشدة إصراره على إدراج مقايضات قابلة للبيع للمستثمرين الأفراد. وفي التسوية، تراجع عن دعمه لإدراج مقايضات التجزئة.

[70] صفحة توماس LOC لجميع إجراءات الكونغرس لمشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، مؤرشفة بتاريخ 5 يوليو 2016 في أرشيف الإنترنت ("صفحة جميع إجراءات مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660"). أُدرجت ملاحظات النائب إيوينغ عند تقديمه مشروع القانون (في E2181-2 من سجل الكونغرس بتاريخ 14 ديسمبر 2000) في سجل الكونغرس على أنها "امتدادات للملاحظات"، وليست تصريحات فعلية أُدلي بها في قاعة مجلس النواب. تُظهر هذه الملاحظات أن "أحدث نسخة من التشريع"، على الرغم من إحالتها رسميًا إلى أربع لجان كما هو موضح في صفحة جميع إجراءات مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، كانت "الحزمة النهائية" التي تعكس "ساعات طويلة من العمل على هذه الصياغة للتوصل إلى اتفاق" بين الإدارة ووزارة الخزانة وهيئة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات ومجلس الشيوخ. تشارلز دبليو إدواردز، دكتور في القانون، جيمس هاميلتون، دكتور في القانون، ماجستير في القانون، هيذر مونتغمري، دكتور في القانون، قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000: القانون والتفسير (دار نشر سي سي إتش، 2000) ( ISBN 0-8080-0600-2) ("دليل CCH CFMA") في الصفحة 15 ("بعد جهد مضنٍ، أقرّ الكونغرس الـ106 قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000، HR 5660، القانون العام 106-554، باعتباره القسم 1(أ)(5) من HR 4577، قانون الاعتمادات الموحدة لعام 2001. وقد وقّعه الرئيس كلينتون في 21 ديسمبر 2000، دون تغيير، كما تم تقديمه في 14 ديسمبر 2000 في مجلس النواب.")

[71] تقرير CRS 2003 CFMA، صفحة 6 ("تم تقديم مشروعَي قانون متطابقين، HR 5660 وS. 3282"). صفحة توماس LOC لجميع إجراءات الكونغرس الخاصة بمشروع قانون S. 3283، مؤرشفة في 5 يوليو 2016 على موقع Wayback Machine. يذكر السيناتور لوغار، في تقديمه لمشروع القانون في S11924-6 من سجلات مشاريع قوانين مجلس الشيوخ بتاريخ 15 ديسمبر 2000، S11918-11930، بتاريخ 15 ديسمبر 2000، (في S11924) أن مشروع قانون HR 5660 سيكون التشريع "الذي سيتم سنّه كجزء من حزمة الاعتمادات النهائية اليوم". صرح السيناتور غرام (في الفقرة S11926): "نقدم اليوم مشروع القانون هذا باعتباره ثمرة سنوات من العمل الدؤوب الذي شاركت فيه ست لجان في مجلسي الكونغرس، بالإضافة إلى عدد مماثل من وكالات الحكومة الفيدرالية. هذا المشروع مطابق لمشروع القانون HR 5660 الذي قُدِّم أمس في مجلس النواب، والذي سيُقرّه المجلسان اليوم، وهو مشروع القانون المُماثل له في مجلس الشيوخ. نقدم هذا المشروع في مجلس الشيوخ لنؤكد على دعم المجلسين لهذا التشريع المهم."

[72] تقرير CRS 2003 CFMA في الصفحة 6 ("تم دمج HR 5660 بالإشارة إليه في HR 4577"). دليل CCH CFMA، صفحة 15. بول إم. إيرفين، "اعتمادات السنة المالية 2001: العمل، والصحة والخدمات الإنسانية، والتعليم، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، RL30503، تم تحديثه في 18 يناير 2001 ("تقرير اعتمادات خدمة أبحاث الكونغرس لعام 2001")، في CRS-2 (يشرح نص تقرير المؤتمر لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 في الصفحات H12100-H12439 وH12531). يوجد نص قانون CFMA (الذي كان يُعرف آنذاك باسم مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660) في الصفحات من H12320 إلى H12345 من تقرير المؤتمر الكامل الموجود في سجل الكونغرس، الصفحات H12100-H12439، بتاريخ 15 ديسمبر 2000. تُدرج الصفحة H12100 مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 باعتباره (5) من بين (9) مشاريع قوانين مجلس النواب المُدمجة في مشروع قانون الإنفاق. تُظهر الصفحة H12439 أسماء مديري مجلس النواب الخمسة عشر و وافق 15 مديرًا من مجلس الشيوخ عن المؤتمر بالإجماع على تقرير المؤتمر، مع مراعاة اعتراضات النائب جيسي إل. جاكسون الابن على البنود الأربعة المذكورة بعد اسمه، باستثناء أي اعتراض يتعلق بمشروع القانون رقم 5660. لم يُدرج اسم السيناتور غرام كمدير في مجلس الشيوخ. ومع ذلك، أشار النائب بارني فرانك (ديمقراطي من ماساتشوستس) إلى قدرته على استبعاد التشريعات من تقرير المؤتمر خلال مناقشة مجلس النواب لتقرير المؤتمر في السجل الكونغرس، H12442-12502، بتاريخ 15 ديسمبر 2000 ، حيث أشار (في H12483) إلى أن إجراءً يحظى بدعم الحزبين لم يُدرج في تقرير المؤتمر لأنه "أُجهض بسبب اعتراض السيناتور الأقدم من تكساس".

[73] تقرير CRS لعام 2003 بشأن قانون إدارة التمويل الفيدرالي (CFMA)، صفحة 6. صفحة توماس، مكتبة الكونغرس، جميع الإجراءات المتعلقة بمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 ^{[ تمت إزالة الرابط ]} ("صفحة جميع الإجراءات المتعلقة بمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577"). سجل التصويت رقم 603. سجل الكونغرس، H12502، 15 ديسمبر 2000 .

[74] صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577، والتي تُظهر "نظر" مجلس الشيوخ في مشروع القانون واتخاذ الإجراءات بشأنه بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000. وقد ذُكر في سجل الكونغرس، الصفحة S11855، أن تقرير المؤتمر نُشر كاملاً في وقائع مجلس النواب بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، كما هو موضح في الحاشية رقم 66 أعلاه. وقد أقرّ مجلس الشيوخ تقرير المؤتمر "بالإجماع". وتُظهر صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 "مناقشة" مجلس الشيوخ لتقرير المؤتمر التي جرت في 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، من الصفحات S11855 إلى S11878، دون إجراء أي تصويت. عندما يتبنى مجلس الشيوخ قاعدة تسمح باعتماد التشريعات "بالإجماع"، يُعتبر مشروع القانون أو أي مسألة أخرى معروضة على مجلس الشيوخ مُعتمداً "ما لم يُبدَ اعتراض". وفي الصفحة S11876، انتقد كل من السيناتور جيمس إينهوف (جمهوري - أوكلاهوما) والسيناتور بول ويلستون (ديمقراطي - مينيسوتا) هذا الإجراء. بموجب "اتفاقية الموافقة" التي وصفها السيناتور ويلستون، لم يُعتبر هذا "اعتراضًا" يُبطل الموافقة بالإجماع. ساندي ستريتر، "قوانين الاعتمادات المستمرة: لمحة موجزة عن الممارسات الحديثة"، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس RL30343 ، مُحدَّث في 22 ديسمبر 2000 (موضحًا، في الحاشية ب للجدول 1، أنه "يُقترح طلب موافقة بالإجماع لاعتماد الإجراء، وإذا لم يعترض أي عضو، يُعتمد القرار"). بول إم. إيرفين، "اعتمادات السنة المالية 2001: العمل، والصحة والخدمات الإنسانية، والتعليم، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس، RL30503، تم تحديثه في 18 يناير 2001، في CRS-2 (يوضح أن نص تقرير المؤتمر لمشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 موجود في الصفحات من H12100 إلى H12439 وH12531، وأن مجلس النواب ناقش تقرير المؤتمر في الصفحات من H12442 إلى H12501، مع تصويت بالنداء الاسمي في الصفحة H12502، وأن مجلس الشيوخ أقر التقرير بالإجماع في الصفحات من S11855 إلى S11885). الصفحة H12531 هي ترتيب طباعة تقرير المؤتمر الذي يظهر في الصفحات من H12100 إلى H12439.

[75] في مجلس النواب، كان النائب جون لافالس (ديمقراطي - نيويورك)، العضو البارز في لجنة الشؤون المصرفية، أحد مقدمي مشروع القانون HR 5660 (مؤرشف بتاريخ 5 يوليو 2016 في أرشيف الإنترنت ) . اقترح المجلس الأمر بنظر تقرير المؤتمر HR 4577 في سجل الكونغرس، H12441، بتاريخ 15 ديسمبر 2000 ، ثم شرع في مناقشته في H12442-12501 (كما هو مذكور ومُرتبط في نهاية الحاشية 66 أعلاه). تحدث النائب تشارلز ستينهولم (ديمقراطي - تكساس)، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس النواب، مؤيدًا لمشروع القانون HR 5660 في H12491. وتحدث النائب جون دينجل (ديمقراطي - ميشيغان)، العضو البارز في لجنة التجارة بمجلس النواب، بإسهاب دعمًا لمشروع القانون HR 5660 في H12497-8. وتحدثت النائبة شيلا جاكسون لي (ديمقراطية - تكساس) في H12495. من بين الجمهوريين، قدّم النائب إيوينغ، راعي مشروع القانون، مشروع القانون رقم 5660 (كما هو موضح في الملاحظة 64 أعلاه) وأيده في الجلسة H12485 والجلستين H12488-9. كما أيّد النائب ليتش مشروع القانون في الجلسة H12498-9. وتبادل النائب توماس بلايلي (جمهوري من ولاية فرجينيا)، رئيس لجنة التجارة في مجلس النواب (في الجلسة H12501)، والنائب لاري كومبست (جمهوري من ولاية تكساس)، رئيس لجنة الزراعة (في الجلسة H12497)، ملاحظات حول "التفسير القانوني"، واتفقا على أنه لا يوجد في الباب الثاني من قانون إدارة التمويل الاستهلاكي ما يمنح البنوك صلاحيات موسعة لامتلاك الأوراق المالية. في مجلس الشيوخ، قدّم العضوان البارزان في لجنتي الزراعة والمصارف رسالتين من مجموعة العمل العامة (PWG) تؤكدان دعمها القوي بالإجماع لمشروع القانون HR 5660. وكان السيناتور توماس هاركين (ديمقراطي - ولاية أيوا)، العضو البارز في لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ وأحد مقدمي مشروع القانون المكافئ S.3283 ( المؤرشف بتاريخ 5 يوليو/تموز 2016 في أرشيف الإنترنت )، الديمقراطي الوحيد الذي أدلى ببيان حول مشروع القانون في 15 ديسمبر/كانون الأول، والذي يظهر في سجل الكونغرس، S11896-7 . وأشار السيناتور هاركين (في S11896) إلى أنه عمل على إلغاء "الاستبعاد التام" لقطاع الطاقة، مفضلاً الإبقاء على "الإعفاء الجوهري" الذي سبق أن منحته لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لكن "مزيدًا من المفاوضات" أسفر عن "الأحكام المتعلقة بهذا الموضوع الواردة في هذا القانون". وأقرّ "بضرورة التوصل إلى حل وسط" نظرًا "للأهمية العامة والجوانب الإيجابية لهذا التشريع". وأشار أيضًا (في الصفحة S11896) إلى أنه عمل مع السيناتور لوغار على التشريع، وأن السيناتورين غرام وساربينز تعاونا "في إنجاز هذا القانون". وفي الصفحة S11897، اختتم حديثه بالإشادة بالسيناتور لوغار، والنائب إيوينغ، و"جميع الموظفين المشاركين لجهودهم المتميزة في جعل هذا التشريع المهم حقيقة واقعة". لم يتحدث السيناتور بول ساربينز (ديمقراطي - ماريلاند) في 15 ديسمبر، ولكن عندما عاد الكونغرس في 2 يناير، أشار إلى دعم مجموعة العمل البرلمانية القوي لمشروع قانون مجلس النواب رقم 5660، وقدم نسخة من رسالة المجموعة الموجهة إليه. سجل الكونغرس، الصفحة S11946، 2 يناير 2001خلال جلسة مجلس الشيوخ الفعلية للنظر في مشروع القانون HR 4577 (في سجل الكونغرس، S11855-11878، 15 ديسمبر 2000)، كان السيناتور الجمهوري غرام (في S11926) هو السيناتور الوحيد الذي تحدث مؤيدًا لمشروع القانون HR 5660. وفي ملاحظات إضافية في سجل الكونغرس، S11878-11885، 15 ديسمبر 2000، تحدث السيناتور بيتر فيتزجيرالد (جمهوري من إلينوي) (في S11878-9) مؤيدًا لقانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA). في بيانات 15 ديسمبر/كانون الأول 2000 بشأن مشاريع القوانين المُقدمة في الصفحات S11918-11930، أعرب السيناتور لوغار (في الصفحات S11924-S11926) عن دعمه لمشروع القانون S. 3283 عند تقديمه، باعتباره مُكافئًا لمشروع القانون HR 5660. وكان التعديل الوحيد الذي طرأ على مشروع القانون HR 4577 خلال مناقشة مجلسي النواب والشيوخ لتقرير المؤتمر الخاص به، هو تعديل مشروع القانون HR 5666 بموجب قرار مشترك من المجلسين. انظر التعديل بصيغته المُقدمة ، وصيغته المُعتمدة ، وصيغته المُسجلة . ويتضح ذلك في البند 1(أ)(4) من مشروع القانون HR 4577 بصيغته المُعتمدة كقانون عام رقم 106-554 .

[76] دليل CCH CFMA، صفحة 15. تقرير CRS لعام 2003 حول قانون CFMA، صفحة 6. انظر صفحة جميع الإجراءات في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4577 للاطلاع على توقيع القانون في 21 ديسمبر 2000. بعد أن أصبح قانون CFMA نافذًا، استمرت الأوصاف الأولية في وصف كيفية سن القانون بعد تجاوز اعتراضات السيناتور غرام. دليل CCH CFMA، صفحة 15 (بعد وصف إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541: "مع ذلك، أعرب السيناتور فيل غرام، من بين آخرين، عن قلقه بشأن اليقين القانوني لأسواق المشتقات، لا سيما فيما يتعلق بالقطاع المصرفي. وبينما اعتقد الكثيرون أن هذه المخاوف قللت بشكل كبير من احتمالية إعادة إقرار قانون تبادل السلع في الكونغرس 106، فقد ظهر قانون CFMA المُعدَّل، في شكل مشروع القانون HR 5660، من مفاوضات مغلقة مع إضافة البابين الثالث والرابع الجديدين.") كادوالادر، ويكرشام وتافت، "مذكرة: قانون تحديث العقود الآجلة للسلع لعام 2000"، مؤرشفة في 13 ديسمبر 2007، في Wayback Machine ("مذكرة كادوالادر CFMA")، صفحة 3 (تصف كيف أن "النقاش حول إلغاء اتفاقية شاد-جونسون" قد عرقل التعديلات المقترحة على قانون تبادل السلع حتى تمكنت مجموعة العمل البرلمانية من التوصل إلى حل مُرضٍ في سبتمبر 2000). بعد تسوية ذلك، تمثلت العقبة الأخيرة في رئيس لجنة الخدمات المصرفية بمجلس الشيوخ، فيل غرام، الذي سمح أخيرًا بتمرير مشروع القانون بعد إضافة بنود حظر أكثر صرامة على تدخل لجنة تداول السلع الآجلة في الأنشطة المصرفية. (انظر أيضًا تقرير خدمة أبحاث الكونغرس لعام 2003 بشأن قانون إدارة أسواق السلع الآجلة، صفحة 6). (في 14 ديسمبر/كانون الأول 2000، تم تقديم مشروعَي قانون متطابقين، HR 5660 وS. 3282، بعد مفاوضات بين لجان مجلسي النواب والشيوخ، والهيئات التنظيمية، ووكالات السلطة التنفيذية). مع ذلك، بحلول ديسمبر/كانون الأول 2001، ظهرت رواية مختلفة للأحداث انتشرت على نطاق واسع. تسجيل صوتي ونص مكتوب من NPR لمقابلة تيري غروس مع فرانك بارتنوي، برنامج " فريش إير "، 25 مارس 2009 ("مقابلة بارتنوي في برنامج فريش إير") (في الدقيقة 19:30 من التسجيل الصوتي، يصف البروفيسور بارتنوي قانون إدارة العقود الآجلة للسلع (CFTC) قائلاً: "أضاف فيل غرام هذا البند في المساء، قبل ساعات فقط من عطلة عيد الميلاد. لم يُناقش هذا البند في مجلس النواب، ولم يُناقش في مجلس الشيوخ. بل أُقحم في مشروع قانون ميزانية شامل من 11000 صفحة.")؛ تسجيل صوتي ونص مكتوب من NPR لمقابلة تيري غروس مع أنطونيا جوهاس ، برنامج "فريش إير"، 7 أكتوبر 2008 ("مقابلة جوهاس في برنامج فريش إير")؛ بيتر إس. غودمان، "نظرة جديدة معمقة على إرث غرينسبان" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 9 أكتوبر 2008 ("أقر مجلس النواب بأغلبية ساحقة مشروع القانون الذي أبقى المشتقات المالية بمنأى عن إشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). أضاف السيناتور غرام بندًا يحد من سلطة لجنة تداول السلع الآجلة إلى مشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة.)؛ ديفيد كورن، "فيل الرهن العقاري" .مجلة ماذر جونز ، 28 مايو 2008؛ مايكل جرينبيرجر، شهادة أمام اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات التابعة للجنة الأمن الداخلي والشؤون الحكومية الأمريكية بشأن المضاربة المفرطة في سوق العقود الآجلة للغاز الطبيعي، 25 يونيو 2007، في الصفحة 5 (بالإشارة إلى "ثغرة إنرون" التي نوقشت أدناه في القسم 4، "تمت إضافة الثغرة في اللحظة الأخيرة إلى مشروع قانون من 262 صفحة، والذي تم إرفاقه بشكل متأخر ومفاجئ تمامًا في جلسة مجلس الشيوخ الأخيرة من قبل رئيس لجنة المالية في مجلس الشيوخ آنذاك غرام بمشروع قانون مخصصات موحد من 11000 صفحة للسنة المالية 2001.")؛ مايكل جرينبيرجر، جلسة استماع لجنة السياسة الديمقراطية بمجلس الشيوخ، "دروس من إنرون: جلسة استماع رقابية حول أسعار الغاز وتجارة الطاقة"، 8 مايو 2006، في الصفحة 6. (كان قانون إدارة التمويل الاستهلاكي "مشروع قانون يزيد عن 262 صفحة تمت إضافته في اللحظة الأخيرة في قاعة مجلس الشيوخ من قبل رئيس لجنة المالية بمجلس الشيوخ آنذاك جرام إلى مشروع قانون مخصصات موحد يزيد عن 11000 صفحة للسنة المالية 2001.")؛ شون غونسالفيس، رأي، "إنرون تجسد 'عبقرية الرأسمالية'"، صحيفة سياتل بوست-إنتليجنسر، 22 يناير 2002، صفحة B5 (نقلاً عن مقال جيمس ريدجواي المذكور لاحقاً، يصف كيف تم إقرار قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA) "دون المرور بجلسات الاستماع والتصويت المعتادة في اللجان. (تم إلحاق القانون) فوراً كملحق لمشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة. تم إقراره وتوقيعه ليصبح قانوناً من قبل الرئيس كلينتون بعد ستة أيام.") وهو متاح على الإنترنت بنفس الصيغة التي نُشرت بها في صحيفة كيب كود تايمز بتاريخ 22 يناير 2002. مؤرشف في 10 أكتوبر 2008 على موقع Wayback Machine ؛ جيمس ريدجواي، "فضل فيل غرام في قضية إنرون".، فيليدج فويس، 15 يناير 2002، (بعد اقتباس كتاب الإيمان الأعمى، كما هو مذكور لاحقًا، يصف كيف أن مشروع القانون S. 2697 "لم يصل أبدًا إلى المجلس" ولكن في 15 ديسمبر 2000، "ظهر غرام بشكل غريب كراعٍ مشارك لمشروع قانون يحمل نفس الاسم ... والذي، دون الخضوع لجلسة الاستماع المعتادة للجنة والتصويتات الأولية، تم إرفاقه على الفور كملحق لمشروع قانون مخصصات مكون من 11000 صفحة.")؛ الإيمان الأعمى (هذه الدراسة، المشار إليها والمرفقة في نهاية الحاشية 13 أعلاه، هي مصدر سرد التاريخ التشريعي لـ CFMA في مقالتي ريدجواي وجونسالفيس. تصف الدراسة ما يلي: (1) مشروع قانون مجلس الشيوخ رقم 2697 بأنه مشروع قانون "ظل عالقًا في مجلس الشيوخ، ومثيرًا للجدل لدرجة حالت دون عقد جلسة استماع في اللجنة" (قارن بين نص جلسة الاستماع وتقرير لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ في الحاشية 50 أعلاه)؛ (2) مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بأنه مشروع قانون تم إقراره مساءً في مجلس النواب حيث يتمتع "أعضاء الأقلية" بسلطة أقل لتعديل التشريعات (قارن بين إجراءات مجلس النواب الموضحة في الحاشيتين 54 و58 أعلاه، والتمهيد لتلك الإجراءات الموضح في جميع الحاشيات من 54 إلى 58 أعلاه، ودعوة النائب مالوني لعدم توفير أغلبية الثلثين اللازمة للنظر في مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بموجب "تعليق القاعدة" كما هو موضح في الحاشية 74 أدناه)؛ (3) مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541 بأنه معلق في "مجلس الشيوخ الأكثر تداولًا" حتى تدخل السيناتور غرام "ضمان عدم خضوع مشروع القانون للمناقشة في المجلس" (قارن أوصاف أنشطة السيناتور غرام في الحواشي 53 و54 و58 و60-63 أعلاه)؛ و(4) قانون إدارة التمويل المركزي (CFMA) باعتباره "مشروع القانون نفسه" الذي أعاد السيناتور غرام تقديمه في 15 ديسمبر في "حيلة منسقة" مع النائب إيوينغ "لإرفاق مشروع القانون بأكمله بمشروع قانون الاعتمادات" (قارن مع الأحداث التي سبقت قانون إدارة التمويل المركزي والمفصلة في الحواشي 58-63 أعلاه ورسائل مجموعة العمل العامة وبيانات الكونغرس في الحاشية 69 أعلاه). في حين اعتمد شون غونسالفيس وجيمس ريدجواي على كتاب "الإيمان الأعمى" للحصول على الخلفية الواقعية التي قدماها، فإن المراجع المذكورة لاحقًا لا تستشهد بمصادر أخرى غير ديفيد كورن الذي استشهد بـ"مساعد في الكونغرس" في اللغة المقتبسة من مقاله (قارن ذلك مع بيانات الكونغرس والمصادر الأخرى في الحواشي 58-69 أعلاه) والبروفيسور غرينبيرغر الذي استشهد بالسيد غونسالفيس في كليهما من بين الشهادات التي أشار إليها. كما يستشهد البروفيسور غرينبيرغر بملحق عام 2002 للطبعة السابقة من كتاب "تنظيم المشتقات المالية لجونسون/هايزن". يدعم هذا الاستشهاد وصف قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) بأنه تشريع من 262 صفحة. ينص ملحق عام 2002، في الصفحة 3 (كما ذكر غرينبيرغر)، على أن "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) وثيقة ضخمة تتألف من 262 صفحة في شكل مشروع قانون". ملحق عام 2002 غير متوفر حاليًا. يتضمن كتاب "تنظيم المشتقات المالية لجونسون/هايزن" في وصفه لقانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) معظم عبارات الصفحات الـ 38 من وصف القانون الوارد في ملحق عام 2002 (يبدأ هذا الوصف في الصفحة 3 وينتهي في الصفحة 41 من ملحق عام 2002. أما الصفحات من 43 إلى 155 فتحتوي على نص القانون).وتتضمن الصفحات من 157 إلى 228 قواعد مقترحة من لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لتنفيذ أحكام تسهيلات التداول في قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA)، كما نُشرت في السجل الفيدرالي 66، العدد 14262 (9 مارس 2001). وينص قانون جونسون/هايزن لتنظيم المشتقات، في الصفحة 314، على أن "قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) وثيقة ضخمة تتألف من 262 صفحة". ولم يُذكر اسم السيناتور غرام لا في ملحق عام 2002 ولا في وصف قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) الوارد في قانون جونسون/هايزن لتنظيم المشتقات. للاطلاع على تقارير إعلامية من عام 2008 تُقدم وصفًا للأحداث التي أدت إلى إقرار قانون تحديث العقود الآجلة للسلع (CFMA) بشكل أكثر اتساقًا مع مصادر عام 2000 وأوائل عام 2001، يُرجى مراجعة رسائل البريد الإلكتروني الخاصة بشركة إنرون المذكورة في مقال ليبتون عن إنرون.أنتوني فايولا، وإيلين ناكاشيما، وجيل درو، "ما الخطأ الذي حدث؟" ، صحيفة واشنطن بوست ، 14 أكتوبر/تشرين الأول 2008 ("أقرّ مجلس النواب مشروع القانون في 19 أكتوبر/تشرين الأول، لكن التشريع تعثّر بعد ذلك. كان غرام يصرّ على صياغة أقوى تمنع كلاً من لجنة تداول السلع الآجلة وهيئة الأوراق المالية والبورصات من التدخل في سوق المقايضات. شعر محامو هيئة الأوراق المالية والبورصات بالقلق، وجادلوا بأن الهيئة بحاجة على الأقل إلى الاحتفاظ بسلطتها فيما يتعلق بالاحتيال والتداول بناءً على معلومات داخلية... توسط وكيل وزارة الخزانة غاري غينسلر في حل وسط: ستحتفظ هيئة الأوراق المالية والبورصات بسلطتها في مكافحة الاحتيال ولكن دون أي سلطة جديدة لوضع القواعد. في ليلة 15 ديسمبر/كانون الأول... تم إقرار القانون كملحق لمشروع قانون إنفاق شامل.") وبالمثل، في كتابه " الجشع المعدي " (صفحة 295)، يقدم البروفيسور بارتنوي وصفًا أوسع لأصول قانون إدارة الاحتيال في سوق السلع الآجلة (CFMA) مقارنةً بما ورد في مقابلة بارتنوي في برنامج "فريش إير"، حيث يذكر دور رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات السابق ليفيت في "الإشراف" على سنّ قانون إدارة الاحتيال في سوق السلع الآجلة. في كتابها " طغيان النفط " (هاربر كولينز، 2008)، الصفحات 147-148، تذكر أنطونيا جوهاس: "دون أي جلسات استماع أو مناقشات في الكونغرس، أو أي إشعار عام، في 12 ديسمبر/كانون الأول 2000، أدخل فيل غرام ما سيُعرف إلى الأبد باسم "ثغرة إنرون" في قانون تحديث العقود الآجلة للسلع المكون من 262 صفحة، والذي كان أحد رعاته. ثم أُلحق القانون، متأخرًا ولكن بشكل مفاجئ، بمشروع قانون الاعتمادات الشامل المكون من 11000 صفحة والذي أقره الكونغرس ووقعه الرئيس كلينتون." على الرغم من أنها لم تقدم أي مصدر لهذه المعلومات، باستثناء التفصيل الإضافي بأن "ثغرة إنرون" أُضيفت إلى قانون تحديث العقود الآجلة للسلع من قبل السيناتور غرام في 12 ديسمبر/كانون الأول 2000، فإن رواية أنطونيا جوهاس هذه تتفق مع مقابلة جوهاس في برنامج "فريش إير"، ورواية "الإيمان الأعمى"، والروايات التي اعتمدت على... الإيمان الأعمى.

[77] ١٩ يونيو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة الفرعية للزراعة بمجلس النواب. ١٢ يوليو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة الفرعية للتجارة بمجلس النواب. ١٩ يوليو ٢٠٠٠، جلسة استماع للجنة المصرفية بمجلس النواب. ٢١ يونيو ٢٠٠٠، جلسة استماع مشتركة للجان الزراعة والمصارف بمجلس الشيوخ. على الرغم من أن استثناءات المشتقات المالية خارج البورصة لم تكن مثيرة للجدل في جلسات الاستماع هذه، إلا أنه في جلسات استماع سابقة عام ٢٠٠٠، والتي تناولت تقرير مجموعة العمل البرلمانية، نوقشت هذه المسألة، ولا سيما ما إذا كان الإعفاء التنظيمي أفضل من الإعفاء القانوني. جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ، صفحة 9 (في معرض وصفه لما قد يحدث في حال ظهور مشكلة ما)، ذكر السيناتور هاركين: "إذا كان هناك استثناء، فسيتطلب الأمر قانونًا من الكونغرس للتدخل... أما إذا كان هناك إعفاء، فبإمكان لجنة تداول السلع الآجلة الاستجابة بشكل أسرع لمثل هذه الحالات". ورد وزير الخزانة سامرز قائلاً: "أنت محق تمامًا في أن الإعفاء يوفر مرونة أكبر من الاستثناء، ولكن وجود هذه المرونة والاعتراف بإمكانية استخدامها هو ما يقوض اليقين القانوني ويزيد من احتمالية إجراء هذه المعاملات وتسجيلها في الخارج حيث لا تخضع للقانون الأمريكي". وفي جلسة استماع عُقدت في 18 مايو/أيار 1999 أمام اللجنة الفرعية بمجلس النواب المعنية بإدارة المخاطر والبحوث والمحاصيل المتخصصة بشأن إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة تحسبًا لتوصيات تقرير فريق عمل الزراعة، تحدث باتريك إم. باركنسون، المدير المساعد لقسم البحوث والإحصاء بمجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، (صفحة 130) عن الائتمان. المشتقاتلكن تم تجاهل مخاوف التلاعب بالأسعار و"اكتشاف الأسعار" التي أصبحت محورية في انتقادات مقايضات التخلف عن سداد الائتمان: "تتزايد أهمية بعض أنواع العقود خارج البورصة ذات العرض المحدود، مثل مقايضات الأسهم وبعض مشتقات الائتمان. ومع ذلك، وعلى عكس العقود الآجلة الزراعية، التي يترتب على عدم التسليم فيها غرامات إضافية كبيرة، فإن تكاليف عدم التسليم في مشتقات خارج البورصة تقتصر دائمًا تقريبًا على الأضرار الفعلية. وبالتالي، فإن المتلاعبين الذين يحاولون احتكار السوق، حتى لو نجحوا، سيواجهون صعوبة بالغة في حث البائعين في المعاملات المتفاوض عليها بشكل خاص على دفع أسعار أعلى بكثير لتعويض عقودهم أو لشراء الأصول الأساسية. أخيرًا، لا تُستخدم الأسعار المحددة في المعاملات المتفاوض عليها بشكل خاص بشكل مباشر أو عشوائي كأساس لتسعير المعاملات الأخرى. ومن المتوقع أن يدرك الأطراف المقابلة في أسواق خارج البورصة المخاطر التي قد يتعرضون لها نتيجة عدم إجراء تقييماتهم المستقلة لمعاملاتهم، والتي قد تختلف شروطها الاقتصادية والائتمانية اختلافًا كبيرًا. علاوة على ذلك، عادةً ما يكون لديهم إمكانية الوصول إلى مصادر معلومات أخرى، غالبًا ما تكون أكثر موثوقية أو أكثر صلة، بشأن التقييمات. وبالتالي، فإن أي تشوهات في الأسعار في معاملات معينة لن تؤثر على المشترين أو البائعين الآخرين للأصل الأساسي.

[78] إريك دينالو، "لقد حوّلنا أنفسنا إلى عصر جليدي" ، فايننشال تايمز، 30 مارس 2009 ("رأي دينالو في فايننشال تايمز") (مشيرًا إلى أن "المضاربة غير المنظمة" كانت سببًا رئيسيًا للذعر المصرفي عام 1907، وردًا على ذلك، سنّت الولايات "قوانين مكافحة المضاربة غير المشروعة والمقامرة، محظورةً النشاط الذي ساهم في تدمير الاقتصاد"، واستثنى قانون إدارة السيولة الاستهلاكية "مقايضات التخلف عن سداد الائتمان من هذه القوانين"، مما يعني أنه "ربما كنا قد تجنبنا أسوأ المشاكل الحالية لو لم نلغِ القوانين التي تم تبنيها استجابةً للأزمات السابقة". للاطلاع على توصيات فريق العمل البرلماني باستبعاد مشتقات التداول خارج البورصة في "الأوراق المالية غير المعفاة" من قانون تبادل السلع (وإدراجها في قانون تبادل السلع في استباق قوانين الولايات)، انظر تقرير فريق العمل البرلماني في الصفحة 17 (للمقايضات) وفي الصفحة 29 (للأدوات الهجينة).

[79] في رأي دينالو المنشور في صحيفة فايننشال تايمز، يجادل دينالو، المشرف السابق على التأمين، بأن (1) "المخاوف في عام 2000 كانت تتمثل في أنه إذا قمنا بتنظيم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان واشترطنا الاحتفاظ برأس مال كافٍ، فإن السوق سيتجه نحو البائعين غير الخاضعين للتنظيم الذين يمكنهم تحقيق المزيد من الأرباح"، و(2) اشترت البنوك مقايضات التخلف عن سداد الائتمان من شركة AIG لتغطية "استثمارات" تحتفظ بها البنوك "للتهرب من التنظيم" لأن ذلك سمح لها بالادعاء "بأنها لم تعد تتحمل مخاطر التخلف عن سداد السندات". من الصعب فهم كيف ينطبق هذا على شركة AIG (وهي الشركة المذكورة في رأي دينالو في صحيفة فايننشال تايمز) أو ما علاقة مقايضات التخلف عن سداد الائتمان ("CDS") الخاصة بشركة AIG، والتي تُعدّ "مراجحة تنظيمية"، بقانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA). كانت شركة AIG Financial Products ("AIGFP")، قبل عام 2000 وبعد صدور قانون إدارة أسواق رأس المال، تقع في لندن. غريتشن مورغنسون، "وراء أزمة شركة التأمين، غض الطرف عن شبكة من المخاطر" ، صحيفة نيويورك تايمز ، 28 سبتمبر 2008 ("مقال مورغنسون") (الذي يؤرخ تأسيس شركة AIGFP التي تتخذ من لندن مقراً لها إلى عام 1987)؛ بيتر كوينغ، "مسار AIG يقود إلى كازينو لندن" ، صحيفة التلغراف ، 18 أكتوبر 2008؛ "شركة AIG تُلقي باللوم على مكتبها في لندن" - فوربس ، 13 مارس/آذار 2009. لو كانت الجهات المقابلة الأمريكية لعقود مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) التابعة لشركة AIGFP نشطة دوليًا أيضًا (كما يُشير مقال مورغنسون عند ذكره "الشبكة العالمية" من الكيانات المتميزة التي كانت جهات مقابلة لعقود مقايضة مخاطر الائتمان التابعة لشركة AIGFP)، لكان من المرجح أن تتمكن من تسجيل معاملات مقايضة مخاطر الائتمان الخاصة بها مع شركة AIGFP من خلال مكاتبها خارج الولايات المتحدة لتجنب تطبيق قانون تبادل السلع (CEA) لو لم يتم سن قانون إدارة أسواق السلع (CFMA). انظر الملاحظات 23 و37 و79 (رد سامرز على سؤال هاركين في جلسة استماع تقرير فريق عمل الزراعة بمجلس الشيوخ) أعلاه بشأن مسألة تسجيل مشتقات خارج البورصة "خارجيًا". وبعبارة أوضح، فإن بائع عقود مقايضة مخاطر الائتمان "للتحكيم التنظيمي" لشركة AIG كان بنك AIG، وليس شركة تأمين. انظر الصفحات 133-134 من تقرير النموذج 10-K لعام 2008 لشركة AIG ("AIG 2008"). (10-K). وقد ورد هذا في مقال مورغنسون. ("تم توجيه عمليات التداول للوحدات التي تتخذ من لندن مقرًا لها عبر بنك AIG، وهو مؤسسة فرنسية"). وكما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K)، فإن بنك AIG هو بنك فرنسي يخضع للتنظيم بموجب القانون المصرفي الفرنسي. وكما هو موضح أيضًا في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K)، فإن "المراجحة التنظيمية" الناتجة عن مقايضات التخلف عن السداد هذه لم تكن بسبب كونها مقايضات للتخلف عن السداد، بل لأنها كانت بمثابة ضمانات من بنك في دولة من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (أي فرنسا). انظر أيضًا دانيال ك. تارولو، " العمل المصرفي في بازل: مستقبل التنظيم المالي الدولي" (معهد بيترسون 2008) لمزيد من التوضيح ( الصفحات 57-60).يوضح التقرير كيف أن اتفاقية بازل 1 (كما ورد في تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008) قد حددت فئات مخاطر "عامة" بحيث تم ترجيح جميع القروض المقدمة للشركات غير المصرفية بنسبة 100% من حيث المخاطر، بينما تم ترجيح جميع "المطالبات على البنوك المؤسسة في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أو المكفولة من قبلها" بنسبة 20% من حيث المخاطر. في عام 1999، راجعت الهيئات التنظيمية المصرفية الأمريكية هياكل معاملات متعددة مشابهة لمعاملات مقايضة مخاطر الائتمان "للتحكيم التنظيمي" الخاصة بـ AIGFP، وخلصت إلى أن التعرض "الأولوي للغاية" الذي يحتفظ به بنك مكفول من قبل Banque AIG CDS (كما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008) يمكن أن يحصل على "ترجيح مخاطر" بنسبة 20% دون أن يكون مدعومًا بمقايضة مخاطر ائتمان صادرة عن البنك أو أي شكل آخر من أشكال الضمان المصرفي إذا تم استيفاء شروط "صارمة" معينة. مجلس الاحتياطي الفيدرالي ومكتب مراقب العملة، "تفسيرات رأس المال، التزامات القروض المضمونة التركيبية، 15 نوفمبر 1999"، إصدار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإشرافي 99-32، مؤرشف في 14 مايو 2009 على موقع Wayback Machine . ("تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية"). وبقدر استيفاء "الحد الأدنى الصارم من المتطلبات" الموضحة في الصفحتين 6-7 من تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية، فإن ذلك يلغي الحاجة إلى الحصول على مقايضات مخاطر الائتمان هذه. وبموجب تفسير التزامات القروض المضمونة التركيبية الأمريكية، كان أحد العناصر المهمة هو أن يستحوذ مستثمر خارجي على حصة في مجموعة القروض ذات الصلة، بحيث تكون هذه الحصة تابعة للتعرض "الأولوي جدًا" ولكنها لا تزال مصنفة AAA. ولهذا السبب يُعتبر التعرض الذي يحتفظ به البنك "أولويًا جدًا". وكما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG السنوي 10-K لعام 2008، فإن هذا هو نوع التعرض "الأولوي جدًا" الذي تغطيه مقايضات مخاطر الائتمان "للمراجحة التنظيمية" لشركة AIG. كما يوضح تقرير AIG السنوي لعام 2008 (10-K) في الصفحة 133، فإن تطبيق بازل 2 يُلغي الحاجة إلى مقايضات مخاطر الائتمان "التنظيمية" لبنك AIG، لأن بازل 2 تُقرّ بطبيعة المخاطر المنخفضة للتعرض "الأولويّة الفائقة" وتتطلب رأس مال مُناسب، وليس شرطًا ثابتًا بنسبة 8% قائمًا على متطلبات رأس مال "عامة". وقد حدّدت الهيئات التنظيمية المصرفية الأمريكية في عام 1996 الحالات التي تعمل فيها مقايضات مخاطر الائتمان أو غيرها من مشتقات الائتمان كضمانات مصرفية لأغراض قواعد رأس المال، وكيف يُطلب من البنك الذي يُقدّم مثل هذا الضمان الاحتفاظ برأس مال تنظيمي يُعادل ما هو مطلوب منه لو كان يمتلك السند المضمون أو أي التزام آخر بشكل مباشر. قسم الإشراف والرقابة المصرفية التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، "التوجيهات الإشرافية لمشتقات الائتمان"، مؤرشف في 12 مايو 2009 على موقع Wayback Machine ، SR 96-17 (GEN)، 12 أغسطس 1996. ومع ذلك، على غرار رأي دينالو في صحيفة فايننشال تايمز، جو نوسيرا، "دعم بيت من ورق" ، صحيفة نيويورك تايمزفي 28 فبراير 2009، وصفت شركة AIG مقايضات مخاطر الائتمان (CDS) الخاصة بها بأنها "مراجحة تنظيمية" من خلال الإشارة إلى (1) أنها سمحت "للبنوك بجعل ميزانياتها العمومية تبدو أكثر أمانًا مما هي عليه في الواقع" بسبب تصنيف AAA لشركة AIG (عندما تلقت البنوك الأوروبية التي حصلت على حماية مقايضات مخاطر الائتمان متطلبات رأس مال تنظيمي مخفضة لأن مقايضات مخاطر الائتمان مثلت ضمانًا مصرفيًا من دولة عضو في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، بغض النظر عن تصنيف ذلك البنك)؛ (2) ولأن مقايضات مخاطر الائتمان "لم يتم تصنيفها حتى كمنتج تأمين تقليدي، لم يكن على AIG أن تخصص أي شيء للخسائر" (عندما يتم تحديد متطلبات رأس المال التنظيمي لمقايضات مخاطر الائتمان بموجب القانون المصرفي الفرنسي، وليس أي جهة تنظيمية للتأمين، وكان المنظمون المصرفيون الأمريكيون سيطلبون رأس مال تنظيمي مساويًا لما هو مطلوب للتعرض الأساسي)؛ (3) أن هذا لم يكن ممكناً إلا لأن "مجموعة من القواعد الدولية الخاطئة التي سادت في أواخر التسعينيات" سمحت للبنوك "باستخدام مقاييس المخاطر الداخلية الخاصة بها لتحديد متطلبات رأس مالها" (في حين أن تلك القواعد "الخاطئة"، المعروفة باسم بازل 2، هي التي أنهت الحاجة إلى "المراجحة التنظيمية" التي يوفرها نظام مقايضة مخاطر الائتمان (CDS) الخاص ببنك AIG، كما هو موضح في الصفحة 133 من تقرير AIG 10-K لعام 2008، وأن معايير بازل 1 السابقة فقط هي التي وفرت ترجيح المخاطر "العام" بنسبة 20% لالتزامات البنوك، بما في ذلك الضمانات المصرفية). للاطلاع على موقع تاجر المشتقات المالية لشركة General Re في لندن والصعوبات التي واجهتها شركة Berkshire Hathaway في تصفية أعمال هذا التاجر بعد استحواذها على General Re، انظر "General Re Securities Limited" ، مجلة Business Week، ملخص (انقر على الوصف التفصيلي لتأسيس الشركة في المملكة المتحدة عام 1991) ومقال آري واينبرغ، "المواجهة الكبرى للمشتقات المالية" ، مجلة Forbes. ، 9 مايو 2003، والذي يقارن بين وجهات نظر آلان جرينسبان ووارن بافيت بشأن المشتقات، ويذكر إغلاق شركة General Re Securities مع وجود محفظة مشتقات متبقية، ويشير بشكل غريب إلى "الإفصاحات الواسعة" لشركة AIG ويسرد إفصاحات AIG FP عن مشتقات الائتمان.

[80] إريك سيري، مدير قسم التداول والأسواق، هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ("سيري")، شهادة بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أمام لجنة الزراعة بمجلس النواب ، 20 نوفمبر 2008؛ سيري، شهادة بشأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان أمام لجنة الزراعة بمجلس النواب ، 15 أكتوبر 2008؛ شركة ديشيرت المحدودة، "تطورات المشتقات: معالجة سوق مقايضات التخلف عن سداد الائتمان بقيمة 50 تريليون دولار وما بعدها" مؤرشف في 31 يناير 2010 في Wayback Machine ، ديسمبر 2008؛ شركة بيلسبري وينثروب شو بيتمان للمحاماة، "هيئة الأوراق المالية والبورصات تسعى لتنظيم مقايضات التخلف عن سداد الائتمان"، مؤرشفة بتاريخ 15 يوليو 2011 على موقع Wayback Machine ، بتاريخ 10 نوفمبر 2008. يناقش كتاب جونسون/هايزن "تنظيم المشتقات" في الصفحتين 12 و13 الوضع القانوني للمقايضات قبل صدور قانون CFMA باعتبارها "أوراقًا مالية" بموجب قوانين الأوراق المالية ("معظم السلع، وبالتالي عقود المشتقات الآجلة، لا تندرج ضمن تعريف الأوراق المالية ... على عكس عقود المواد الخام أو السبائك النموذجية، إذا كانت السلعة الأساسية نفسها ورقة مالية، كما هو الحال مع السندات الحكومية، فإن قوانين الأوراق المالية، ظاهريًا، تبدو قابلة للتطبيق.")؛ وكتاب ماركهام "مقال قانون المشتقات الآجلة" في الصفحتين 28-27 إلى 28-28 (يصف حكمًا صادرًا عن محكمة مقاطعة فيدرالية اعتبر "مقايضة الأسهم" ليست "ورقة مالية"، وهو الحكم الذي نقضته محكمة استئناف فيدرالية اعتبرتها كذلك). جيمس هاميلتون، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، ودرجة الماجستير في القانون، وكينيث ر. بنسون، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، وماثيو دبليو. ليسل، الحاصل على درجة الدكتوراه في القانون، دليل التنظيم الفيدرالي للمشتقات ، (دار المقاصة التجارية 1998) من 49 إلى 50 (يصف كيف تم النظر إلى وظيفة "نقل المخاطر" للمشتقات على أنها لا تفي بمتطلبات "المشروع المشترك وتوقع الأرباح من جهود الآخرين" التي تم وضعها لتحديد "الأوراق المالية" نظرًا لوظيفتها "لجمع رأس المال"). مذكرة ISDA CFMA، الصفحات 9-10 و40-43 (تصف في الصفحة 41 كيف أن أحكام CFMA "تنهي فعليًا أي لبس حول وضع المقايضات بموجب قوانين الأوراق المالية الأمريكية"، وفي الصفحات 9-10 كيف اعتمد وصف قانون الأوراق المالية للمقايضات التعريف الجديد الذي ينص على أن "الشروط الجوهرية (بخلاف السعر والكمية) تخضع للتفاوض الفردي" بدلاً من تعريف قانون غرام-ليتش-بليلي الأقل صرامة الذي ينص على أن المقايضة تخضع للتفاوض الفردي، كما هو موضح في الحاشيتين 57 و76 أعلاه). للاطلاع على وجهة نظر مفوضة هيئة الأوراق المالية والبورصات آنذاك، أنيت نازاريث، التي كانت مديرة قسم التداول والأسواق في الهيئة، بعد صدور قانون CFMA، انظر "مقابلة الجمعية التاريخية لهيئة الأوراق المالية والبورصات مع أنيت نازاريث، التي أجراها كينيث دور في 4 نوفمبر 2005".(في الفقرات من 19 إلى 22، وصفت مشاركة هيئة الأوراق المالية والبورصات في قانون إدارة أسواق رأس المال، وفي الفقرة 19 ذكرت: "على الرغم من أن الحزمة بأكملها كانت تهدف إلى إلغاء القيود التنظيمية، إلا أننا تمكنا من تحقيق قدر إضافي من اليقين فيما يتعلق بالمشتقات التي كانت عبارة عن مقايضات قائمة على الأوراق المالية - حيث كانت المقايضات القائمة على الأوراق المالية خاضعة لأحكام مكافحة الاحتيال. كنا نعتقد أن الأمر واضح، ولكن كان من الجيد للغاية إدراجه في التشريع."

[81] انظر شهادتي سيري المذكورتين في الحاشية 82 أعلاه. بيان صحفي لوزارة الخزانة، HP-1272، "مجموعة العمل العامة تعلن عن مبادرات لتعزيز الرقابة على مشتقات خارج البورصة والبنية التحتية"، مؤرشف في 25 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ، 14 نوفمبر 2008؛ شركة بيلسبري وينثروب شو بيتمان للمحاماة، "الجهات التنظيمية والمشاركون في السوق يستهدفون التنظيم المستقبلي لمقايضات التخلف عن سداد الائتمان" ، 22 ديسمبر 2008

[The_Enron_Loophole-82] "ثغرة إنرون" . Open CRS.

[digital.library.unt.edu-83] مارك جيكلينج، "ثغرة إنرون"، تقرير خدمة أبحاث الكونغرس للكونغرس RS22912 ، 7 يوليو 2008 ("تقرير خدمة أبحاث الكونغرس عن ثغرة إنرون")

[abanet.org-84] تقرير ثغرة إنرون في خدمة أبحاث الكونغرس، الصفحات من 2 إلى 3. لائحة جونسون/هايزن للمشتقات، الصفحات من 331 إلى 332. مذكرة الرابطة الدولية للمقايضات والعقود الآجلة بشأن سوق العقود الآجلة، الصفحات من 29 إلى 30. سوزان إرفين، "تنظيم لجنة تداول السلع الآجلة لمشتقات الطاقة: نظرة عامة" ("لائحة إرفين بشأن الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة")، الصفحة 10. كما هو موضح في الصفحات المشار إليها من مذكرة الرابطة الدولية للمقايضات والعقود الآجلة بشأن سوق العقود الآجلة، وفي لائحة إرفين بشأن الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة، الصفحة 9، تم تعريف "الكيان التجاري المؤهل" ("ECE") على أنه كيان تجاري مؤهل ليس فردًا أو كيانًا حكوميًا على مستوى الولاية أو المستوى المحلي، والذي، اعتمادًا على طبيعة الكيان، لديه "تعرض" محدد للسلعة الأساسية.

[ReferenceA-85] لائحة جونسون/هايزن للمشتقات المالية، صفحة 332. مذكرة ISDA CFMA، صفحة 30 إلى 31. لائحة إرفين CFTC للطاقة، صفحة 10

[86] للاطلاع على حذف بند إعفاء السوق التجارية من مشروع قانون مجلس الشيوخ، يُرجى مراجعة تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ رقم S. 2697، صفحة 9 ("على الرغم من أن هذا الإعفاء يقتصر على المعاملات بين المشاركين المؤهلين في العقود التي تتم خارج منصة التداول، فإن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) مُشجَّعة على استخدام سلطتها الحالية في الإعفاء، حسبما يقتضيه المصلحة العامة، بموجب المادة 4(ج) من قانون تبادل السلع (CEA)، لإعفاء المعاملات بين المشاركين المؤهلين في العقود التي تتم على منصة تداول إلكترونية.") يُمكن الاطلاع على نص المادة 2(ح)(1) المُعدَّلة للجنة الزراعة بمجلس الشيوخ، والتي نصَّت على إعفاء أوسع من قانون تداول السلع الآجلة (CFMA) لعدم اشتراطها أن يتصرف المشاركون المؤهلون في العقود ("ECPs") بصفتهم "أطرافًا أصلية"، في الصفحة 42 من تقرير لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ رقم S. 2697، وفي الصفحات من 159 إلى 161 من النسخة المنشورة من مشروع القانون S. 2697 ، كالمادة 9. وكانت المادة 5 من مشروع القانون S. 2697، بصيغتها المُقدَّمة إلى مجلس الشيوخ، ستستثني من معظم أحكام قانون تبادل السلع التداول الإلكتروني لجميع سلع الطاقة (والتي، إلى جانب السلع المالية، عُرِّفت بأنها "استثناء"). السلع المؤهلة") من قبل أصحاب المصلحة الرئيسيين الذين يعملون كأطراف أصلية. انظر الصفحات من 23 إلى 25 من تقرير مجلس الشيوخ الزراعي S. 2697 أو الصفحات من 23 إلى 25 من S. 2697 بصيغته المقدمة إلى مجلس الشيوخ. للاطلاع على اتهامات لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ اللاحقة بشأن "مصدر" المادة 2(ح)(3)، انظر جلسة الاستماع أمام لجنة الزراعة والتغذية والغابات بمجلس الشيوخ، "تنظيم وإشراف لجنة تداول السلع الآجلة على المشتقات"، 10 يوليو 2002. مؤرشف في 4 مايو 2009، في Wayback Machine("جلسة استماع مجلس الشيوخ للزراعة، 10 يوليو/تموز 2002")، صفحة 2 (السيناتور توم هاركين: "اختلفت النسخة النهائية من التشريع المُدرج في مشروع قانون الاعتمادات الشاملة عن مشروع قانون لجنتنا فيما يتعلق بأسواق مشتقات الطاقة والمعادن. لقد أيدتُ قانون أسواق مشتقات الطاقة والمعادن (CFMA)، على الرغم من وجود بعض المخاوف لديّ بشأن معالجته للطاقة والمعادن. هناك بيان أدليتُ به في الجلسة العامة، وهو مُدرج في سجل الكونغرس، وأودّ أن أُحيلكم إليه، وذلك لأنني اعتقدتُ حينها أنه يتضمن عددًا من الميزات الإيجابية للغاية. وبشكل عام، اعتقدتُ أنه مشروع قانون جيد، وما زلتُ أعتقد ذلك." كما هو موضح في الحاشية 69 أعلاه، فقد أدلى السيناتور هاركين ببيان في سجل الكونغرس بتاريخ 15 ديسمبر/كانون الأول 2000، دعمًا لمشروع القانون HR 5660. وقد أشار إلى مخاوفه بشأن معالجته لمشتقات الطاقة، لكنه أقرّ "بضرورة التوصل إلى حل وسط". على الرغم من ذلك، وكما هو موضح في الحاشية 69 أعلاه، فقد أدلوا ببيانات في سجل الكونغرس دعمًا لمشروع القانون HR 5660، فإن أعضاء مجلس الشيوخ لم يُبدِ كلٌّ من فيتزجيرالد ولوغار أيّ تحفظاتٍ بشأن معالجة مشروع القانون لمشتقات الطاقة. وفي جلسة الاستماع التي عُقدت في 10 يوليو/تموز 2002، انضمّا إلى السيناتور هاركين في التعبير عن استيائهما من أحكام الطاقة في قانون إدارة أسواق رأس المال (CFMA) (قال السيناتور فيتزجيرالد في الصفحة 9: "بطريقةٍ ما، وفي مكانٍ ما خلال العملية، تسلل أحدهم ليُدرج هذا الاستثناء الغامض لتجارة الطاقة والمعادن" وفي الصفحة 58: "كما كان مُقدّمًا في اللجنة، لم يكن يتضمن هذا الاستثناء الخاص، وبطريقةٍ ما... ظهر هذا الاستثناء الخاص، ويبدو أنه لا يوجد له مُنشئ. لا أحد يستطيع معرفة من قام بذلك." وقال السيناتور لوغار في الصفحة 11: "تحدث أحدهم خلال ذلك المؤتمر عن استثناء التجارة الثنائية على المنصات الإلكترونية، وهو تحديدًا ما كانت شركة إنرون ستتورط فيه... كان ينبغي علينا جميعًا أن نكون أكثر انتباهًا، ربما، في قراءة النص، ولكن مع ذلك، هذا هو الاستثناء الذي حدث بالفعل، ولهذا السبب هو موجود هنا."). لم يُناقش أيٌّ من السيناتورات هاركين أو فيتزجيرالد أو لوغار في جلسة الاستماع ما إذا كانوا اعتقد البعض أن مشروع القانون S. 2697، الذي لم يُطرح للتصويت في مجلس الشيوخ وكان تنظيمه مختلفًا عن مشروعي القانونين HR 4541 وHR 5660، هو مصدر مشروع القانون HR 5660، وليس مشروع القانون HR 4541 الذي أقره مجلس النواب وتضمن نفس استثناء منشأة التداول الوارد في البند 2(ح)(3) من قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA). وكما هو موضح في الملاحظة 78 أدناه، أوضح مفوض لجنة تداول السلع الآجلة، توماس إريكسون، الذي كان من منتقدي قانون إدارة أسواق السلع الآجلة في عام 2000، أن البند 2(ح) لم يكن "ثغرة إنرون" التي استغلتها شركة إنرون أونلاين. وفي جلسة الاستماع التي عُقدت في 29 يناير 2002 أمام لجنة الطاقة والموارد الطبيعية في مجلس الشيوخ لتلقي الشهادات المتعلقة بتأثير انهيار إنرون على أسواق الطاقة ("جلسة استماع الطاقة في مجلس الشيوخ، 29 يناير 2002")، أدلى فينسنت فيولا بشهادته المُعدّة.روى رئيس مجلس إدارة بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)، التي مارست "الضغط" ضد المادة 2(ح)(3) لإعفاء "عقود الطاقة والمعادن الآجلة المتداولة على منصات التداول الإلكترونية من جميع الرقابة التنظيمية الفيدرالية تقريبًا" من قانون الطاقة النظيفة (CEA)، (في الصفحة 37) جهود الضغط تلك وأوضح قائلاً: "لحسن الحظ، السيد الرئيس [أي السيناتور جيف بينجامان (ديمقراطي - نيو مكسيكو)]، وأنت، أيها السيناتور تشارلز شومر، والسيناتور ريتشارد لوجار والسيناتور توم هاركين (المرفق 3) مع لجنة الزراعة في مجلس الشيوخ، بالإضافة إلى عدد من أعضاء الكونجرس بمن فيهم عضوة الكونجرس كارولين مالوني، وأعضاء الكونجرس بيتر كينج، وجون دينجل، وآخرون، أدركوا عيوب السياسة الخطيرة في هذا الإجراء المتطرف لإلغاء القيود، وتحدوا بشجاعة شركة إنرون وغيرها، مما حال دون أن يصبح قانونًا في أكثر أشكاله قسوة". في شهادته المُعدّة للجلسة نفسها (صفحة 63)، استذكر السيناتور تشارلز شومر (ديمقراطي - نيويورك) ذلك الجهد، وصرح قائلاً: "خلال النقاش حول قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA)، انتابني قلق بالغ إزاء الآثار المماثلة التي كان من شأنها أن تُحدثها استثناءات من رقابة لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) على السوق، وقد ناضلتُ بشدة ضد هذا الاستثناء... لم تكن لتوجد، من بين أمور أخرى، قواعد لمكافحة التلاعب بالسوق لحماية الأسواق. أولئك منا الذين كانوا قلقين بشأن تداعيات استثناء صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) ناضلوا ضد هذا البند وانتصروا". وفي استجواب السيناتور شومر (صفحتا 63-64)، استخلص من رئيس بورصة نيويورك التجارية (NYMEX)، فيولا (صفحة 64)، العبارة التالية: "أعتقد بوضوح أن الجهود المبذولة في اللحظات الأخيرة لتجنب إلغاء القيود والإعفاءات بشكل كامل في قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) ساهمت بشكل كبير في الحفاظ على استقرار الأسواق...". وكما ذُكر أعلاه، في جلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002، تم تجاهل هذا التدخل البرلماني في البند 2(ح)(3). بدلاً من ذلك، وكما قال السيناتور فيتزجيرالد، فإن "الثغرة" "لا أساس لها". خلال مداولات مجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4541، انتقدت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) استثناءات المادة 2(ح) المتعلقة بـ"السلع المعفاة" في جميع جلسات الاستماع الثلاث المتعلقة بمشروع القانون، وكذلك في تصريحات النائبة كارولين مالوني (ديمقراطية من نيويورك) أمام مجلس النواب، وفي الفقرة E1879 من "ملاحظاته المطولة" المشار إليها والمرتبطة في الحاشية 41 أعلاه، من قبل النائب ماركي ("لدي أيضًا بعض المخاوف بشأن نطاق الاستثناء في المادة 106 من هذا القانون، وآثاره المحتملة المناهضة للمنافسة والمضرة بالمستهلك. قد تكون هناك طرق أقل إضرارًا بالمنافسة لمعالجة استثناء مقايضات الطاقة بطريقة توفر منافسة عادلة وحماية كافية للمستهلك في هذا السوق. ستكون هذه النتيجة في المصلحة العامة. ما هو موجود حاليًا في مشروع القانون ليس كذلك، وآمل أن يتم إصلاحه مع تقدم هذا القانون."). في 28 سبتمبر 2000، في H8436، الكونغرس السجل، 28 سبتمبر 2000دعت النائبة مالوني مجلس النواب إلى منع النظر في مشروع القانون HR 4541 برفضها الحصول على أغلبية الثلثين اللازمة لـ"تعليق" القاعدة، إذا لم تُمنح "أحكام الطاقة" "جلسة استماع كاملة". وأدرجت في محضر الجلسة، في الصفحة نفسها، رسالةً تلقتها من رئيس لجنة تداول السلع الآجلة، ويليام راينر، يصف فيها معارضة اللجنة لهذا البند، والتي أُعرب عنها في جميع جلسات الاستماع الأربع التي عقدها الكونغرس بشأن مشروع القانون HR 4541 ومشروع القانون S. 2697. وفي 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000، وفي معرض دعمها لـ"تعليق القاعدة" المطلوب، صرّحت النائبة مالوني (في محضر جلسة الكونغرس، H10412، 19 أكتوبر/تشرين الأول 2000 ) بأن مخاوفها "قد تمت معالجتها جزئيًا على الأقل"، ولكن "يمكن تحسين البند بشكل أكبر بحذف العبارات التي تُفضّل منصات التداول الإلكتروني على البورصات التقليدية". جاءت تصريحات النائب مالوني بعد أن قدّم النائب ليتش (في سجل الكونغرس، H10365، بتاريخ 19 أكتوبر 2000 ) "تقريرًا تكميليًا" من لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب، يُظهر كـ"تصحيح" لتقرير اللجنة السابق تصويتًا من اللجنة بنتيجة 20-12 ضد تعديل اقترحه النائب مالوني "لحذف البند الذي ينص على استثناء جزئي من قانون تبادل السلع الأساسية للسلع المعفاة التي يتم إبرامها حصريًا بين المشاركين المؤهلين في العقود وتنفيذها عبر منصة تداول إلكترونية". للاطلاع على التقرير التكميلي، يُرجى مراجعة تقرير مجلس النواب رقم 106-711، الجزء 4 .

[dechert.com-87] تقرير CRS حول ثغرة إنرون، الصفحات من 4 إلى 6. شركة Dechert LLP، "قانون إعادة تفويض لجنة تداول السلع الآجلة لعام 2008، تم سنّه ليصبح قانونًا"، مؤرشف في 5 يناير 2010 على موقع Wayback Machine ، الصفحات من 2 إلى 3. شهادة مايكل جرينبيرجر أمام لجنة التجارة بمجلس الشيوخ الأمريكي، 3 يونيو 2008، مؤرشفة في 7 أغسطس 2009 على موقع Wayback Machine ("جرينبيرجر، 3 يونيو 2008، شهادة مجلس الشيوخ")، الصفحات من 3 إلى 5.

[H.R._4541,_as_passed_by_the_House-88] غرينبيرغر، 3 يونيو/حزيران 2008، شهادة مجلس الشيوخ، صفحة 7، حاشية 28. "ثغرة إنرون قد أُغلقت ودخلت حيز التنفيذ في 30 سبتمبر/أيلول 2009" ، نقلاً عن مقالة ويكيبيديا " ثغرة إنرون ". إرفين، تنظيم الطاقة في لجنة تداول السلع الآجلة، صفحة 11 (يصف "مشروع قانون فاينشتاين" لعام 2002 الذي من شأنه إلغاء استثناء مقايضات المادة 2(g)، إلى جانب إدخال تعديلات أخرى على قانون إدارة العقود الآجلة للسلع). ورد نص المادة 2(g) في المادة 107 من مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، بصيغته التي أقرها مجلس النواب ، في الصفحة 47، باعتباره يُنشئ مادة جديدة 2(h) من قانون تبادل السلع. وفي قانون إدارة العقود الآجلة للسلع، وردت المادة 105(b) من مشروع قانون مجلس النواب رقم 5660 في الصفحة 40، كما هو موضح في الحاشية 57 أعلاه. خلال مناقشة مجلس النواب لمشروع القانون HR 4541 (كما ورد في الحاشية 54 أعلاه)، اعترض النائب دينجل (في H10446) على هذا "الاستثناء الزائد"، لكنه قبل متطلباته "الصارمة"، بما في ذلك شرط "التفاوض على كل بند من البنود الاقتصادية الجوهرية في المقايضة على حدة". ورغم تعديل هذا الشرط في المادة 105(ب) من مشروع القانون HR 5660 ليقتصر على اشتراط أن تكون المقايضة "خاضعة للتفاوض الفردي بين الأطراف"، لم ينتقد النائب دينجل هذا البند في تصريحاته أمام المجلس بشأن مشروع القانون HR 5660 (كما ورد في الحاشية 69 أعلاه). للاطلاع على أهمية المادة 2(ز) لعقود الطاقة، انظر أيضًا مذكرة ISDA CFMA، الصفحات 27-28.

[House_Banking_Committee_Report-89] انظر تقرير لجنة الشؤون المصرفية بمجلس النواب، صفحة 13، للاطلاع على المادة 110، التي كانت ستضيف مادة جديدة 2(i) إلى قانون تبادل السلع (CEA) كاستثناء لـ"معاملات المقايضة" (المُعرَّفة بأنها تتطلب أن تكون "الشروط الاقتصادية الجوهرية" "خاضعة للتفاوض الفردي"). انظر مشروع قانون مجلس النواب رقم 4541، بصيغته التي أقرها المجلس، صفحة 47، للاطلاع على المادة 107، التي كانت ستضيف مادة جديدة 2(h) إلى قانون تبادل السلع (CEA) كاستثناء لـ"معاملات المقايضة". انظر قانون إدارة التمويل الاستهلاكي (CFMA )، المؤرشف بتاريخ 20 مارس 2009 على موقع Wayback Machine، صفحة 40، للاطلاع على المادة 105(b)، التي أنشأت المادة 2(g) من قانون تبادل السلع (CEA). انظر قانون غرام-ليتش-بليلي، صفحة 58، للاطلاع على المادة 206(b)، التي تُعرّف "اتفاقية المقايضة" بأنها "مُتفاوض عليها بشكل فردي". للاطلاع على استخدام القسم 2(ز) من قانون الكهرباء الكندي لتعريف غرام-ليتش-بليلي، انظر مذكرة ISDA CFMA في الصفحات 27 إلى 28 و39. كلونر CFMA في الصفحة 292.

[enronexplorer.com-90] في جلسة استماع لجنة الزراعة بمجلس الشيوخ بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002، أوضح مفوض لجنة تداول السلع الآجلة، توماس إريكسون، الذي كان من منتقدي قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) عام 2000، أن البند 2(ح)( 3 ) ليس "ثغرة إنرون" التي استغلتها شركة إنرون أونلاين. وأشار (في الصفحات 17-18، 22-23، 25، 26، و30-31) إلى أن غالبية سوق المشتقات خارج البورصة تستخدم استثناء البند 2(ز) الخاص بـ"المقايضات"، وأن هذا الاستثناء كان متاحًا لشركة إنرون أونلاين. انظر أيضًا إلى رأي السيناتور فيتزجيرالد في الصفحة 25 ("إنرون أونلاين وبورصة إنتركونتيننتال مستثنيتان بموجب القانون هنا بموجب البند 2(ز)")، والصفحة 48 للاطلاع على رأي البروفيسور كوفي. بينما وُصفت الخلافات بين المفوض إريكسون ورئيس لجنة تداول السلع الآجلة نيوسوم في جلسة الاستماع (في الصفحتين 17 و30-31) بأنها "خلاف" حول ما إذا كانت المادة 2(g) "تتجاوز" المادة 2(h)، صرّح الرئيس نيوسوم (في الصفحتين 17-18) بأن "معاملات المقايضة كانت مستثناة من اختصاصنا قبل قانون تحديث أسواق السلع الآجلة (CFMA) بموجب إجراء إداري من لجنة تداول السلع الآجلة، واستُبعدت بعد القانون بموجب تقنين من الكونغرس". ويتابع قائلاً إن المادة 2(h) لا "تتجاوزها استثناءات المقايضة بالنسبة للمعاملات في منتجات الطاقة التي لا تُعتبر معاملات مقايضة". وبالتالي، أقرّ الرئيس نيوسوم بأن المادة 2(g) "تتجاوز" المادة 2(h) بالنسبة لمعاملات المقايضة. وبينما أعفى استثناء المقايضة لعام 1993 المقايضة من قانون تبادل السلع (CEA)، كما هو موضح في الحاشية 19 أعلاه، فإنه لم يُعفِ هذه المعاملات من أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب في قانون تبادل السلع (CEA) بقدر ما كانت هذه المعاملات "عقودًا آجلة" بموجب القانون. منح قانون إدارة الغذاء والدواء استثناءً من هذه الأحكام. وأوضحت شهادة إضافية في جلسة استماع مجلس الشيوخ للزراعة بتاريخ 10 يوليو/تموز 2002 (صفحة 57) أن استثناء المادة 2(g) ينطبق على المعاملات "عبر الإنترنت" التي ينتقل فيها الطرفان، بعد الاتفاق على السعر، إلى "التفاوض على شروط الائتمان". ويحق لهذا النوع من المعاملات الاستفادة من استثناء المادة 2(g) إذا كان يتعلق بسلعة مستثناة أو معفاة. أما استثناء المادة 2(h)(1) الخاص بـ"المقايضات الثنائية" فيكون متاحًا إذا أكمل الطرفان معاملتهما "الخاصة" عبر الإنترنت دون "تفاوض فردي"، ولكن دون إتاحة كل من العرض والقبول لأطراف متعددة. وهذه هي الطريقة التي يُوصف بها عادةً عمل شركة إنرون أونلاين، لأن إنرون كانت دائمًا طرفًا في كل معاملة. الجشع المُعديفي الصفحة 320 ("تم اعتبار صفقاتها بمثابة "عقود ثنائية" بين الطرفين اللذين يتداولان على موقع إنرون الإلكتروني"). في جلسة استماع مجلس الشيوخ للطاقة بتاريخ 29 يناير 2002، أوضح الرئيس بينجامان (من الصفحة 1 إلى 2) أن "إنرون أونلاين لم تكن تربط بين المشترين والبائعين". تعاقدت مع كل طرف على حدة، ما جعل إنرون الطرف الآخر في كل صفقة. انظر أيضًا البيان المُعدّ مسبقًا لباتريك وودز الثالث، رئيس لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية، في الصفحة 14 ("تستخدم منصة إنرون أونلاين نموذج تداول من طرف واحد إلى أطراف متعددة، حيث تكون إحدى الشركات التابعة لإنرون دائمًا في أحد طرفي كل معاملة طاقة، إما كبائع أو مشترٍ. ويُحدد سعر السلعة أو المشتقات المالية على منصة إنرون أونلاين عندما يقبل المشتري أو البائع عرضًا أو سعرًا مُقدمًا من قِبل أحد متداولي إنرون." في المقابل، يصف الرئيس وودز بورصة إنتركونتيننتال ("ICE") بأنها "منصة من أطراف متعددة إلى أطراف متعددة." أشارت رسالة بريد إلكتروني بتاريخ 16 ديسمبر 2000 من كريس لونغ من إنرون، مؤرشفة في 7 فبراير 2009 على موقع Wayback Machine ، إلى أن إنرون كانت على دراية بأنها ستحتاج إلى تغيير منصة إنرون أونلاين لتطبيق البند 2(ح)(3) عليها. (في وصف البند 2(و)، تنص رسالة البريد الإلكتروني على أن "هذا الاستثناء قد يُسهّل توسيع منصة إنرون أونلاين للسماح بالتداول متعدد الأطراف "مع ذلك، يجب استيفاء بعض المتطلبات القانونية في المعاملات.").

[ClintonHufPo-91] فيرغسون، تشارلز (30 سبتمبر 2013). "لماذا ألغي فيلمي الوثائقي عن هيلاري كلينتون" . هافينغتون بوست . تم الاطلاع عليه في 1 مارس 2015 .

[92] بيان صحفي صادر عن وزارة الخزانة، "أجندة الإصلاح التنظيمي للإدارة تصل إلى مرحلة جديدة: تسليم الجزء الأخير من الصياغة التشريعية إلى مبنى الكابيتول" مؤرشف في 2009-09-02 في Wayback Machine ، TG-261، 11 أغسطس 2009. مشروع القانون بعنوان "قانون أسواق المشتقات خارج البورصة لعام 2009" ("OCDMA").

[93] Sullivan & Cromwell LLP، "مقترح تشريعي بشأن مشتقات خارج البورصة لوزارة الخزانة" ، 17 أغسطس 2009؛ Ropes & Gray LLP، "وزارة الخزانة الأمريكية تقترح مشروع قانون لزيادة التنظيم الفيدرالي لمشتقات خارج البورصة" مؤرشف في 15 يوليو 2011 في Wayback Machine ، 14 أغسطس 2009؛ Alston+Bird LLP، "وزارة الخزانة الأمريكية تقدم تشريعًا مقترحًا بشأن مشتقات خارج البورصة إلى الكونجرس" مؤرشف في 7 يوليو 2011 في Wayback Machine ، 12 أغسطس 2009؛ النائب كولين بيترسون، رئيس لجنة الزراعة بمجلس النواب، والنائب بارني فرانك، عضو لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، ورقة مفاهيمية بعنوان "وصف مبادئ تشريع مشتقات التداول خارج البورصة" ، 30 يوليو/تموز 2009. يمكن الاطلاع على مقترحات إلغاء البنود 2(د)، (هـ)، (ز)، و(ح) من قانون تبادل السلع (CEA) في البند 15 من المادة 713(أ) من قانون مشتقات التداول خارج البورصة (OCDMA). أما مقترح إلغاء القيود المفروضة على تنظيم هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لمقايضات الأوراق المالية، فيقع في البند 72 من المادة 752 من قانون مشتقات التداول خارج البورصة (OCDMA).

[94] أليسون فيشكين، "مجلس النواب يُقرّ قواعد لوول ستريت رغم الاعتراضات" ، بلومبيرغ، 11 ديسمبر/كانون الأول 2009. التصويت رقم 968 على إقرار مجلس النواب لمشروع القانون HR 4173. يتضمن تشريع مشتقات التداول خارج البورصة تعديلاتٍ مختلفة على مشروع القانون HR 4173، واردة في تقرير مجلس النواب رقم 111-370 . ويُشكّل الجزء الأكبر من تشريع مشتقات التداول خارج البورصة، بما في ذلك إلغاء أحكام قانون إدارة أسواق السلع الآجلة (CFMA) المذكورة أعلاه، التعديل رقم 3 الذي قدّمه النائب كولين بيترسون (ديمقراطي - مينيسوتا) تحت مسمى "قانون شفافية أسواق المشتقات والمساءلة"، الباب الثالث من مشروع القانون HR 4173، والذي يبدأ من الصفحة 103 من تقرير مجلس النواب رقم 111-370. تم اعتماد هذا التعديل بالتصويت الشفهي في 10 ديسمبر/كانون الأول 2009، كما هو موضح في الصفحات H14708-14709 من مداولات مجلس النواب بشأن مشروع القانون HR 4173، والواردة في سجل الكونغرس، الصفحات H14496-H14728 ، بتاريخ 10 ديسمبر/كانون الأول 2009. وتكرر الصفحات H14682-H14705 نص التعديل رقم 3، بينما تتضمن الصفحات H14705-14709 مناقشة مجلس النواب للتعديل رقم 3. بيان صحفي صادر عن لجنة الزراعة بمجلس النواب بعنوان "مجلس النواب يُقر تعديل بيترسون-فرانك لتعزيز تنظيم المشتقات المالية خارج البورصة"، مؤرشف بتاريخ 6 يناير/كانون الثاني 2010 على موقع Wayback Machine ، بتاريخ 10 ديسمبر/كانون الأول 2009. للاطلاع على وصف للتشريعات المعروضة على مجلس الشيوخ لتنظيم المشتقات المالية خارج البورصة، كجزء من إصلاح أوسع للتنظيم المالي، يُرجى مراجعة الصفحة 6 من "ملخص: استعادة الاستقرار المالي الأمريكي: نسخة اللجنة" المؤرشفة . 2009-12-02 في Wayback Machine ، صادر عن السيناتور كريستوفر دود (ديمقراطي - كونيتيكت)، بصفته رئيس لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ.

[95] بولتون، ألكسندر (28 أبريل 2010). "مشروع قانون إصلاح وول ستريت يتقدم، والمناقشة تبدأ يوم الخميس" . صحيفة ذا هيل .

[96] "HR4173 - الكونغرس الحادي عشر (2009-2010): قانون دود-فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك" . 21 يوليو 2010.

[ 1 ]

[ 2 ]

[ 3 ]

[ 4 ]

[ 5 ]

[ 6 ]

[ 7 ]

، تعرض قانون إدارة

[ 10 ]

[ ب ]

[ ج ]

[ د ]

[ 11 ]

[ 12 ]

[ 13 ]

[ 14 ]

[ 15 ]

[ 16 ]

[ 17 ]

[ 18 ]

[ 19 ]

[ 20 ]

[ 21 ]

[ 22 ]

[ 23 ]

[ 24 ]

[ 25 ]

[ 26 ]

[ 27 ]

[ 28 ]

[ 29 ]

[ 30 ]

[ 31 ]

[ 32 ]

[ 33 ]

[ 34 ]

[ 35 ]

[ 36 ]

[ 37 ]

[ 38 ]

[ 39 ]

[ 40 ]

[ 41 ]

[ 42 ]

[ 43 ]

[ 44 ]

[ 45 ]

[ 46 ]

[ 47 ]

[ 48 ]

[ 49 ]

[ 50 ]

[ 51 ]

[ 52 ]

[ 53 ]

[ 54 ]

[ 55 ]

[ 56 ]

[ 57 ]

[ 58 ]

[ 59 ]

[ 60 ]

[ 61 ]

[ 62 ]

[ 63 ]

[ 64 ]

[ 65 ]

[ 66 ]

[ 67 ]

[ 68 ]

[ 69 ]

[ 70 ]

[ 71 ]

[ 72 ]

[ 73 ]

[ 74 ]

[ 75 ]

[ 76 ]

[ 77 ]

[ 78 ]

[ 79 ]

[ 80 ]

[ 81 ]

[ 82 ]

[ ٨٣ ]

[ 84 ]

[ 85 ]

[ 86 ]

[ 87 ]

[ 88 ]

[ 89 ]

[ 90 ]

[ 91 ]

[ 92 ]

[ 8 ]

[ 9 ]

اللغة	العربية (RTL)
روابط موسوعية	30 رابطاً
المصدر الأصلي	ويكيبيديا ↗