الوساطة الرئيسية

الوساطة الرئيسية مصطلح عام يشير إلى حزمة متكاملة من الخدمات التي تقدمها المؤسسات المالية الكبرى (بما في ذلك البنوك الاستثمارية وشركات الوساطة) لصناديق التحوط، وتشمل عادةً التمويل وإقراض الأوراق المالية لتسهيل استراتيجيات التداول بالرافعة المالية. ^{[ 1 ] [ 2 ]} كما يوفر الوسطاء الرئيسيون عادةً خدمات المقاصة والتسوية المركزية والتقارير الموحدة لمراكز العملاء. ^{[ 1 ]}

يحقق الوسطاء الرئيسيون إيراداتهم بشكل أساسي من خلال هوامش الربح على التمويل وإقراض الأوراق المالية، وقد يحصلون أيضًا على رسوم مقابل المقاصة وخدمات أخرى. ^{[ 1 ]} في بعض الأنظمة والهياكل، قد يتمتع الوسطاء الرئيسيون بحقوق إعادة الرهن على ضمانات العملاء، مما قد يدعم اقتصاديات أنشطة التمويل وإقراض الأوراق المالية. ^{[ 3 ]}

لكل عميل في سوق الوساطة الرئيسية احتياجات تقنية محددة تتعلق بإدارة محفظته الاستثمارية. قد تكون هذه الاحتياجات بسيطة ككشوفات الحساب اليومية، أو معقدة كتقارير المحفظة الفورية، ويتعين على العميل التعاون الوثيق مع الوسيط الرئيسي لضمان تلبية هذه الاحتياجات. كما يقدم بعض الوسطاء الرئيسيين خدمات متخصصة لعملاء محددين.

على سبيل المثال، قد يختص الوسيط الرئيسي أيضاً بتأجير مساحات مكتبية لصناديق التحوط، بالإضافة إلى توفير خدمات في الموقع كجزء من الاتفاقية. وقد تشمل هذه الخدمات إدارة المخاطر والاستشارات، خاصةً إذا كان صندوق التحوط قد بدأ عملياته حديثاً.

تتضمن باقة الوساطة الرئيسية عادةً الخدمات التالية:

• خدمات الحفظ العالمية (بما في ذلك المقاصة والحفظ وخدمات الأصول)
• إقراض الأوراق المالية
• التمويل (لتسهيل الاستفادة من أصول العميل)
• تقنية مخصصة (تزود مديري صناديق التحوط بتقارير المحافظ اللازمة لإدارة الأموال بفعالية)
• الدعم التشغيلي (يعمل الوسطاء الرئيسيون كجهة اتصال تشغيلية أساسية لصندوق التحوط مع جميع وسطاء التداول الآخرين)

بالإضافة إلى ذلك، يقدم بعض الوسطاء الرئيسيين خدمات إضافية "ذات قيمة مضافة"، والتي قد تشمل بعض أو كل ما يلي:

• تقديم رأس المال - عملية يحاول من خلالها الوسيط الرئيسي تعريف عملائه من صناديق التحوط بمستثمري صناديق التحوط المؤهلين الذين لديهم اهتمام باستكشاف فرص جديدة للاستثمار في صناديق التحوط.
• تأجير وصيانة المساحات المكتبية - يقوم بعض الوسطاء الرئيسيين بتأجير العقارات التجارية ، ثم يؤجرون مساحات فرعية منها لصناديق التحوط. ويقدم هؤلاء الوسطاء عادةً مجموعة من الخدمات في الموقع للعملاء الذين يستخدمون مساحاتهم. ويُطلق على هذا النوع من الخدمات عادةً اسم "فندق صناديق التحوط".
• خدمات استشارية لإدارة المخاطر – توفير تكنولوجيا تحليل المخاطر، والتي يتم استكمالها أحيانًا باستشارات من قبل كبار المتخصصين في إدارة المخاطر.
• الخدمات الاستشارية - مجموعة من الخدمات الاستشارية / الإرشادية، التي يتم تقديمها عادةً لصناديق التحوط "الناشئة"، وتركز على القضايا المرتبطة بمتطلبات التأسيس التنظيمي في الولاية القضائية التي سيقيم فيها مدير صندوق التحوط، وكذلك في الولاية القضائية (الولايات القضائية) التي سيكون مقر الصندوق نفسه فيها.

تتيح الخدمات الأساسية التي يقدمها الوسيط الرئيسي لمدير الأموال إمكانية التداول مع العديد من شركات الوساطة، مع الاحتفاظ بجميع أموال وأوراق صندوق التحوط النقدية في حساب رئيسي مركزي لدى الوسيط الرئيسي. إضافةً إلى ذلك، يقدم الوسيط الرئيسي خدمات إقراض الأسهم، وإعداد تقارير المحافظ، وإدارة النقد الموحدة، وغيرها من الخدمات. في جوهر الأمر، حرر ظهور الوسيط الرئيسي مدير الأموال من الجوانب الأكثر استهلاكًا للوقت والتكلفة في إدارة الصندوق. وقد أثبتت هذه الخدمات فعاليتها لأنها سمحت أيضًا لمدير الأموال بالحفاظ على علاقات مع العديد من شركات الوساطة فيما يتعلق بتخصيصات الاكتتابات العامة الأولية، والبحوث، وأفضل تنفيذ، وحضور المؤتمرات، وغيرها من المنتجات.

يُنسب مفهوم ومصطلح "الوساطة الرئيسية" عمومًا إلى شركة الوساطة الأمريكية فورمان سيلز في أواخر سبعينيات القرن الماضي. مع ذلك، يُنسب أول مشروع لصناديق التحوط إلى ألفريد وينسلو جونز عام ١٩٤٩. في سوق ما قبل الوساطة الرئيسية، كانت إدارة المحافظ الاستثمارية تحديًا كبيرًا؛ إذ كان على مديري الأموال تتبع جميع صفقاتهم، وتوحيد مراكزهم، وحساب أدائهم بغض النظر عن شركات الوساطة التي نفذت تلك الصفقات أو احتفظت بتلك المراكز. سرعان ما لاقى هذا المفهوم نجاحًا، وسرعان ما قلدته شركات الوساطة الكبرى المهيمنة مثل مورغان ستانلي ، وبير ستيرنز ، وميريل لينش ، وكريدي سويس ، وسيتي غروب ، وغولدمان ساكس . في تلك المرحلة المبكرة، كانت صناديق التحوط أصغر بكثير مما هي عليه اليوم، وكانت في معظمها صناديق أسهم أمريكية محلية طويلة/قصيرة الأجل . أُنشئ أول مشروع وساطة رئيسية خارج الولايات المتحدة من قبل مكتب ميريل لينش في لندن في أواخر ثمانينيات القرن الماضي. بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، دخل لاعبون جدد إلى السوق بعروض وساطة رئيسية قائمة على الحفظ. ^{[ 4 ]}

شهد قطاع الوساطة المالية الرئيسية تغيراً جذرياً منذ انهيار بنك ليمان براذرز في سبتمبر 2008. فقد عجزت صناديق التحوط التي تلقت تمويلاً بالهامش من ليمان براذرز عن سحب ضماناتها عندما تقدم البنك بطلب للحماية من الإفلاس بموجب الفصل الحادي عشر، وذلك بسبب غياب قوانين حماية الأصول (مثل المادة 15c3 في الولايات المتحدة) في المملكة المتحدة. وكان هذا أحد العوامل العديدة التي أدت إلى خفض المديونية بشكل كبير في أسواق رأس المال خلال الأزمة المالية عام 2008 .

بعد انهيار ليمان براذرز، أدرك المستثمرون أنه لا يوجد وسيط رئيسي بالغ الأهمية بحيث لا يمكن السماح له بالإفلاس، فقاموا بتوزيع مخاطر الطرف المقابل على عدة شركات وساطة رئيسية، لا سيما تلك التي تتمتع باحتياطيات رأسمالية قوية. إلا أن هذا التوجه نحو الوساطة متعددة الأطراف لا يخلو من مشاكله. فمن الناحية التشغيلية، يُضيف هذا التوجه بعض التعقيدات، ويتعين على صناديق التحوط الاستثمار في التقنيات والموارد الإضافية لإدارة العلاقات المختلفة. كما يُضيف، من وجهة نظر المستثمرين، تعقيدات إلى عملية التدقيق النافي للجهالة، إذ يصبح من الصعب للغاية إجراء مطابقة دقيقة للأصول بين مدير الصندوق والجهات المقابلة له. ^{[ 5 ]}

لا يتقاضى الوسطاء الرئيسيون رسومًا مقابل حزمة الخدمات المتكاملة التي يقدمونها لصناديق التحوط. بل تُستمد إيراداتهم عادةً من ثلاثة مصادر: هوامش الربح على التمويل (بما في ذلك قروض الأسهم)، وعمولات التداول، ورسوم تسوية المعاملات التي تتم خارج نطاق الوسيط الرئيسي. وتشكل هوامش الربح على التمويل والإقراض، والتي تُحتسب بنقاط أساس على قيمة قروض العملاء (الأرصدة المدينة)، وودائع العملاء (الأرصدة الدائنة)، وعمليات البيع على المكشوف للعملاء (الأرصدة المكشوفة)، ومنتجات التمويل التركيبي مثل المقايضات وعقود الفروقات ، الغالبية العظمى من إيرادات الوساطة الرئيسية.

لذا، يُمثل العملاء الذين يبيعون على المكشوف بشكل متكرر أو يحصلون على رافعة مالية من خلال الدخول في قروض هامشية أو مشتقات غير ممولة فرصةً أكثر ربحية من العملاء الذين لا يقترضون. وعادةً ما يُحقق العملاء الذين تتجه أنشطتهم السوقية بشكل أساسي نحو الدخل الثابت إيرادات أقل من الوساطة الرئيسية، ولكنهم قد يظلون يُمثلون فرصة اقتصادية كبيرة في مجالات إعادة الشراء ، والصرف الأجنبي ، والعقود الآجلة ، وتدفقات الأموال في البنك الاستثماري.

يُسهّل الوسطاء الرئيسيون عملية التمويل بالرافعة المالية لصناديق التحوّط، وذلك بشكل أساسي من خلال قروض مضمونة بمراكز شراء طويلة الأجل لعملائهم. وفي هذا السياق، يتعرض الوسيط الرئيسي لخطر الخسارة في حال انخفضت قيمة الضمانات المقدمة إلى ما دون قيمة القرض، وعجز العميل عن سداد العجز. وتشمل المخاطر الأخرى الكامنة في الوساطة الرئيسية المخاطر التشغيلية ومخاطر السمعة.

تُراقب شركات الوساطة المالية الكبرى اليوم المخاطر في محافظ عملائها عادةً من خلال منهجيات هامشية "قائمة على المخاطر" مصممة داخليًا، تأخذ في الحسبان أسوأ سيناريو للخسارة في المحفظة بناءً على السيولة، والتركيز، والملكية، والظروف الاقتصادية الكلية، واستراتيجيات الاستثمار، وغيرها من مخاطر المحفظة. تتضمن سيناريوهات المخاطر هذه عادةً مجموعة محددة من سيناريوهات اختبارات الضغط، وقواعد تسمح بموازنة المخاطر بين الأرباح والخسائر النظرية لهذه السيناريوهات لمنتجات الأصل الأساسي المشترك، وموازنة المخاطر بين مجموعات الأرباح والخسائر النظرية بناءً على الارتباطات.

يمكن تحديد غرامات السيولة باستخدام قاعدة عامة لحساب أيام التصفية، بحيث يمكن تصفية 10% من حجم التداول اليومي دون التأثير بشكل كبير على السعر. وبالتالي، يُفترض أن تستغرق تصفية مركز بحجم يساوي حجم التداول اليومي 10 أيام عمل.

يتضمن اختبار الإجهاد إجراء سلسلة من سيناريوهات "ماذا لو" التي تحدد الأرباح أو الخسائر النظرية لكل مركز بسبب أحداث السوق السلبية.

تتضمن أمثلة سيناريوهات اختبار الإجهاد ما يلي:

• رحلة نحو الجودة
• تُستخدم تحركات الأسعار صعودًا أو هبوطًا بنسبة 3% إلى 15% في هامش المحفظة

• منهجيات المنازل
  • قائم على القواعد
  • اختبارات الإجهاد
  • قصات الشعر القائمة على المخاطر (RBH)
• المنظمات ذاتية التنظيم
  • هامش المحفظة
• الهيئات التنظيمية الأمريكية
  • اللائحة T
  • حساب مذكرة خاصة
  • التمويل المرتب

• المشاركون في سوق الأوراق المالية (الولايات المتحدة)