الدخل الثابت

الدخل الثابت هو نوع من الاستثمار يلتزم بموجبه المقترض أو المُصدر بدفع مبلغ ثابت وفقًا لجدول زمني محدد. على سبيل المثال، قد يتعين على المقترض دفع فائدة بسعر ثابت مرة واحدة سنويًا وسداد أصل المبلغ عند الاستحقاق. ويمكن مقارنة سندات الدخل الثابت (المعروفة أيضًا بالسندات) بسندات الأسهم (التي لا تُلزم بدفع أرباح أو أي شكل آخر من أشكال الدخل). وتوفر السندات مستوى من الحماية القانونية للمستثمرين لا توفره سندات الأسهم: ففي حالة الإفلاس، يُسدد لحاملي السندات بعد تصفية الأصول، بينما لا يحصل حاملو الأسهم عادةً على أي شيء.

لكي تنمو أعمال أي شركة، غالباً ما تحتاج إلى جمع الأموال، على سبيل المثال، لتمويل عملية استحواذ، أو شراء معدات أو أراضٍ، أو الاستثمار في تطوير منتجات جديدة. وتعتمد شروط تمويل المستثمرين للشركة على مستوى المخاطر التي تتحملها. يمكن للشركة التنازل عن حصصها في رأس المال عن طريق إصدار أسهم، أو التعهد بدفع فوائد دورية وسداد أصل القرض (السندات أو القروض المصرفية). كما تختلف طريقة تداول الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عن طريقة تداول الأسهم. فبينما تُتداول الأسهم، مثل الأسهم العادية، في البورصات أو غيرها من منصات التداول المعتمدة، تُتداول العديد من الأوراق المالية ذات الدخل الثابت خارج البورصة على أساس رأس المال. ^{[ 1 ]}

يشير مصطلح "ثابت" في "الدخل الثابت" إلى كلٍ من جدول المدفوعات الإلزامية ومقدارها. ويمكن تمييز "الأوراق المالية ذات الدخل الثابت" عن السندات المرتبطة بالتضخم ، وسندات الفائدة المتغيرة، وما شابهها. إذا تخلف مُصدر عن سداد دفعة من سندات الدخل الثابت، يُعتبر مُتخلفًا عن السداد ، وتبعًا للقانون ذي الصلة وهيكل السند، قد يتمكن المستفيدون من إجبار المُصدر على إعلان إفلاسه . في المقابل، إذا تخلفت شركة عن دفع توزيعات أرباح ربع سنوية لمساهمي الأسهم (غير ذات الدخل الثابت)، فلا يُعد ذلك انتهاكًا لأي شرط من شروط الدفع، ولا يُعتبر تخلفًا عن السداد.

يُستخدم مصطلح "الدخل الثابت" أيضًا للإشارة إلى دخل الشخص الذي لا يتغير بشكل ملحوظ بمرور الوقت. ويشمل ذلك الدخل المُستمد من أي مزيج من (1) استثمارات ذات دخل ثابت، مثل السندات والأسهم الممتازة ، أو (2) المعاشات التقاعدية التي تضمن دخلًا ثابتًا ( معاشات ذات مزايا محددة ، على عكس المعاشات ذات المساهمات المحددة ). عندما يعتمد المتقاعدون على معاشاتهم التقاعدية (سواءً كانت من القطاع الخاص أو العام أو كليهما) كمصدر دخلهم الرئيسي، فإن مصطلح "الدخل الثابت" قد يُشير أيضًا إلى أن لديهم دخلًا محدودًا نسبيًا للإنفاق الحر، أو أن لديهم حرية مالية ضئيلة لإجراء نفقات كبيرة أو اختيارية.

تُصدر الحكومات سندات حكومية بعملتها المحلية وسندات سيادية بعملات أجنبية. كما تُصدر حكومات الولايات والحكومات المحلية سندات بلدية لتمويل المشاريع أو مبادرات الإنفاق الكبرى الأخرى. ويُطلق على الدين الصادر عن الوكالات المدعومة حكوميًا اسم سندات الوكالة . ويمكن للشركات إصدار سندات شركات أو الحصول على تمويل من البنوك عبر قروض الشركات. وتتشابه الأسهم الممتازة في بعض خصائصها مع سندات الفائدة الثابتة. ويمكن هيكلة قروض البنوك المُسندة (مثل ديون بطاقات الائتمان وقروض السيارات والرهون العقارية) في أنواع أخرى من منتجات الدخل الثابت، مثل الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS ) التي يمكن تداولها خارج البورصة تمامًا مثل سندات الشركات والسندات الحكومية.

بعض المصطلحات المستخدمة فيما يتعلق بهذه الاستثمارات هي:

• الجهة المصدرة هي الكيان (شركة أو حكومة) الذي يقترض الأموال عن طريق إصدار السند، ويستحق دفع الفائدة وسداد رأس المال في الوقت المناسب.
• رأس مال السند - المعروف أيضًا باسم قيمة الاستحقاق، أو القيمة الاسمية، أو القيمة المطلقة - هو المبلغ الذي يقترضه المُصدر والذي يجب سداده للمُقرض. ^{[ 2 ]}
• الكوبون (للسند) هو الفائدة السنوية التي يجب على المُصدر دفعها، معبراً عنها كنسبة مئوية من رأس المال .
• تاريخ الاستحقاق هو نهاية السند، وهو التاريخ الذي يجب على الجهة المصدرة فيه إعادة رأس المال.
• إن المسألة هي مصطلح آخر للسند نفسه.
• في بعض الحالات، يكون عقد السندات هو العقد الذي يحدد جميع شروط السند.

يسعى المستثمرون في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت عادةً إلى تحقيق عائد ثابت ومضمون على استثماراتهم. فعلى سبيل المثال، قد يرغب المتقاعد في الحصول على دفعة منتظمة ومضمونة لتغطية نفقاته المعيشية، مثل مكافأة نهاية الخدمة، دون استهلاك رأس المال. ويمكنه شراء سند بأمواله الخاصة واستخدام مدفوعات الكوبون (الفائدة) كدفعة منتظمة ومضمونة. وعند استحقاق السند أو إعادة تمويله، يُعاد إليه رأس ماله. ويُعدّ المستثمرون المؤسسيون ، مثل صناديق التقاعد، وصناديق الاستثمار المشتركة، وصناديق التحوّط، وصناديق الثروة السيادية، والأوقاف، وشركات التأمين، وغيرها، من أبرز المستثمرين في الأوراق المالية ذات الدخل الثابت. ^{[ 3 ]}

الرقم الرئيسي المستخدم لتقييم قيمة السند هو عائد الاسترداد الإجمالي . يُعرَّف هذا العائد بأنه إذا تم خصم جميع مدفوعات الفائدة وأصل الدين المستقبلية إلى قيمتها الحالية، بسعر فائدة يساوي عائد الاسترداد الإجمالي (الإجمالي يعني قبل الضريبة)، فإن القيمة المخصومة تساوي سعر السوق الحالي للسند (أو سعر الإصدار الأولي إذا كان السند قيد الطرح). تُسعَّر استثمارات الدخل الثابت، كالسندات والقروض، عادةً بهامش ائتماني أعلى من سعر فائدة مرجعي منخفض المخاطر، مثل سعر فائدة ليبور أو سندات الخزانة الأمريكية أو الألمانية لنفس المدة. على سبيل المثال، إذا كان عائد الاسترداد الإجمالي لقرض عقاري لمدة 30 عامًا مقوَّمًا بالدولار الأمريكي 5% سنويًا، وكان عائد الاسترداد الإجمالي لسندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا 3% سنويًا (يُشار إليه بالعائد الخالي من المخاطر)، فإن الهامش الائتماني هو 2% سنويًا (يُشار إليه أحيانًا بـ 200 نقطة أساس). يعكس الهامش الائتماني مخاطر التخلف عن السداد. تُحدد أسعار الفائدة الخالية من المخاطر وفقًا لقوى السوق وتتغير بمرور الوقت، بناءً على عوامل متعددة، مثل أسعار الفائدة قصيرة الأجل الحالية، كالأسعار الأساسية التي تحددها البنوك المركزية مثل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، وبنك إنجلترا في المملكة المتحدة، والبنك المركزي الأوروبي لمنطقة اليورو . إذا كان سعر الفائدة على السند أقل من العائد، فسيكون سعره أقل من قيمته الاسمية، والعكس صحيح.

عند شراء سند، يقوم المرء بشراء مجموعة من التدفقات النقدية التي يتم خصمها وفقًا لتصور المشتري لكيفية تحرك أسعار الفائدة وأسعار الصرف على مدار فترة السند.

يؤثر العرض والطلب على الأسعار، لا سيما بالنسبة للمشاركين في السوق الذين يواجهون قيودًا في استثماراتهم. عادةً ما يكون لدى شركات التأمين وصناديق التقاعد التزامات طويلة الأجل ترغب في التحوط منها، الأمر الذي يتطلب تدفقات نقدية منخفضة المخاطر ويمكن التنبؤ بها، مثل السندات الحكومية طويلة الأجل.

تتميز بعض الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، مثل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، بخصائص فريدة، مثل السداد المبكر، مما يؤثر على تسعيرها. ^{[ 4 ]}

توجد أيضًا سندات مرتبطة بالتضخم، وهي أوراق مالية ذات دخل ثابت مرتبطة بمؤشر أسعار محدد. ومن أبرز الأمثلة عليها سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم (TIPS) وسندات الخزانة البريطانية المرتبطة بالمؤشر . يتم تعديل مدفوعات الفائدة وأصل الدين بموجب هذا النوع من السندات بما يتماشى مع مؤشر أسعار المستهلك (CPI-U في الولايات المتحدة، وهو مؤشر أسعار المستهلك الحضري). وهذا يعني أن هذه السندات مضمونة الأداء بما يتجاوز معدل التضخم (إلا في حالتين: (أ) ارتفاع سعر السوق بحيث يصبح العائد "الحقيقي" سالبًا، كما حدث في عام 2012 للعديد من هذه السندات البريطانية، أو (ب) تخلف الحكومة أو أي جهة إصدار أخرى عن سداد السند). وهذا يتيح للمستثمرين من جميع الأنواع الحفاظ على القوة الشرائية لأموالهم حتى في أوقات التضخم المرتفع. على سبيل المثال، بافتراض معدل تضخم قدره 3.88% على مدار عام واحد (وهو ما يقارب متوسط ​​معدل التضخم على مدى 56 عامًا، خلال معظم عام 2006)، وعائد حقيقي قدره 2.61% (وهو العائد الحقيقي الثابت لسندات الخزانة الأمريكية في 19 أكتوبر 2006، لسندات TIPS لأجل 5 سنوات)، سيرتفع رأس المال المعدل للدخل الثابت من 100 إلى 103.88، ثم يُطبق العائد الحقيقي على رأس المال المعدل، أي 103.88 × 1.0261، ما يساوي 106.5913؛ مما يُعطي عائدًا إجماليًا قدره 6.5913%. تتفوق سندات TIPS بشكل طفيف على سندات الخزانة الأمريكية التقليدية، التي بلغ عائدها 5.05% فقط لسندات لأجل عام واحد في 19 أكتوبر 2006.

تشمل مشتقات الدخل الثابت مشتقات أسعار الفائدة ومشتقات الائتمان . وغالبًا ما تُدرج مشتقات التضخم ضمن هذا التعريف. تتنوع منتجات مشتقات الدخل الثابت بشكل كبير، وتشمل: الخيارات ، والمقايضات ، وعقود المشتقات الآجلة ، بالإضافة إلى العقود المستقبلية . أما أكثر الأنواع تداولًا فهي:

• مقايضات التخلف عن سداد الائتمان
• مقايضات أسعار الفائدة
• مقايضات التضخم
• العقود الآجلة للسندات الحكومية لأجل سنتين/10/30 سنة
• العقود الآجلة لأسعار الفائدة على أسعار الفائدة بين البنوك لمدة 90 يومًا
• اتفاقيات أسعار الصرف الآجلة

تنطوي الأوراق المالية ذات الدخل الثابت على مخاطر قد تشمل، على سبيل المثال لا الحصر، ما يلي، والعديد منها مترادف أو متنافي أو مترابط:

• مخاطر التضخم – انخفاض القوة الشرائية لرأس المال ومدفوعات الفائدة خلال مدة السند
• مخاطر أسعار الفائدة – احتمال تغير أسعار الفائدة الإجمالية عن المستويات المتاحة عند بيع الورقة المالية، مما يتسبب في تكلفة الفرصة البديلة
• مخاطر العملة – احتمال تغير أسعار الصرف مع العملات الأخرى خلال مدة السند، مما يؤدي إلى انخفاض القوة الشرائية في البلدان الأخرى
• مخاطر التخلف عن السداد – أي أن الجهة المصدرة لن تتمكن من سداد دفعات الفائدة المقررة أو سداد أصل الدين بسبب ضائقة مالية أو لأسباب أخرى
• مخاطر إعادة الاستثمار – أي أن المشتري لن يتمكن من شراء ورقة مالية أخرى ذات عائد مماثل عند انتهاء صلاحية الورقة المالية الحالية
• مخاطر السيولة – أن يحتاج المشتري إلى رأس المال لغرض آخر في غضون مهلة قصيرة، قبل انتهاء صلاحية الضمان، وأن يكون غير قادر على استبدال الضمان نقدًا في الفترة الزمنية المطلوبة دون خسارة في القيمة العادلة
• مخاطر الاستدعاء - احتمال قيام المُصدر باسترداد أو استدعاء سندات الدخل الثابت قبل تاريخ استحقاقها، مما قد يؤدي إلى حصول المستثمر على رأس المال في وقت أبكر من المتوقع، وربما بسعر فائدة أو سعر أقل.
• مخاطر المدة
• مخاطر التحدب
• مخاطر جودة الائتمان
• المخاطر السياسية – أن تؤدي الإجراءات الحكومية إلى فقدان المالك لمزايا الضمان
• مخاطر تعديل الضرائب
• مخاطر السوق – مخاطر التغيرات التي تطرأ على السوق ككل والتي تؤثر على قيمة الورقة المالية
• مخاطر الحدث – خطر تسبب العوامل الخارجية في فقدان المالك لفوائد الضمان

• تحليل الدخل الثابت

• مكتب إدارة الديون في المملكة المتحدة
• الدخل الثابت