حلول طويلة الأجل مقترحة لأزمة منطقة اليورو

في 14 يونيو/حزيران 2012، اقترح ينس فايدمان، رئيس البنك المركزي الألماني، تعزيز التكامل الأوروبي ومنح هيئة مركزية صلاحيات أوسع في الإشراف على ميزانيات الدول الأعضاء ، ^{[ 15 ]} مُوسِّعًا بذلك أفكارًا طرحها جان كلود تريشيه ، الرئيس السابق للبنك المركزي الأوروبي. وينص الاقتراح على أن هذه الصلاحيات، بما في ذلك فرض رسوم أو تخفيضات على الميزانيات، ستُمارس فقط عند ظهور اختلالات مالية. ^{[ 16 ]} ويُشابه هذا الاقتراح دعوات أنجيلا ميركل المعاصرة لتعزيز الاتحاد السياسي والمالي، الأمر الذي من شأنه أن "يُتيح لأوروبا إمكانيات رقابية". ^{[ 17 ]}

تشير التقديرات إلى أن البنوك الأوروبية تكبدت خسائر تقارب تريليون يورو نتيجة للأزمة المالية لعام 2008. وقد وافقت المفوضية الأوروبية على تقديم مساعدات حكومية للبنوك بقيمة 4.5 تريليون يورو بين أكتوبر 2008 وأكتوبر 2011، وهو مبلغ يشمل قيمة عمليات إعادة الرسملة الممولة من دافعي الضرائب والضمانات العامة على ديون البنوك. ^{[ 18 ]} وقد دفع هذا بعض الاقتصاديين، مثل جوزيف ستيغليتز وبول كروغمان، إلى الإشارة إلى أن أوروبا لا تعاني من أزمة ديون سيادية، بل من أزمة مصرفية . ^{[ 19 ]}

في 6 يونيو/حزيران 2012، اعتمدت المفوضية الأوروبية مقترحًا تشريعيًا لآلية منسقة لإنقاذ البنوك وحل أزماتها. يحدد الإطار المقترح الخطوات والصلاحيات اللازمة لضمان إدارة حالات إفلاس البنوك في جميع أنحاء الاتحاد الأوروبي بطريقة تتجنب عدم الاستقرار المالي. ^{[ 20 ]} يمنح التشريع الجديد الدول الأعضاء صلاحية تحميل حاملي السندات الخسائر الناجمة عن إفلاس أي بنك، وذلك لتقليل التكاليف على دافعي الضرائب. يُعد هذا المقترح جزءًا من خطة جديدة تُلزم البنوك بـ"إنقاذ" دائنيها عند إفلاسها، بهدف أساسي هو منع عمليات الإنقاذ الممولة من دافعي الضرائب في المستقبل. كما تُمنح السلطات العامة صلاحيات استبدال فرق الإدارة في البنوك حتى قبل إفلاسها. وتُلزم كل مؤسسة أيضًا بتخصيص ما لا يقل عن 1% من الودائع التي تغطيها ضماناتها الوطنية لصندوق خاص لتمويل حل الأزمات المصرفية بدءًا من عام 2018. ^{[ 20 ]}

يرى عدد متزايد من المستثمرين والاقتصاديين أن سندات اليورو هي الحل الأمثل لأزمة الديون، ^{[ 21 ]} على الرغم من أن طرحها بالتزامن مع تنسيق مالي وميزاني محكم قد يتطلب تعديلات في معاهدات الاتحاد الأوروبي. ^{[ 21 ]} في 21 نوفمبر/تشرين الثاني 2011، اقترحت المفوضية الأوروبية أن سندات اليورو الصادرة بشكل مشترك عن الدول السبعة عشر الأعضاء في منطقة اليورو ستكون وسيلة فعالة للتخفيف من آثار الأزمة المالية لعام 2008. وباستخدام مصطلح "سندات الاستقرار"، أكد خوسيه مانويل باروسو على ضرورة أن يقترن أي مخطط من هذا القبيل بمراقبة مالية دقيقة وتنسيق للسياسات الاقتصادية كعنصر أساسي لتجنب المخاطر الأخلاقية وضمان استدامة المالية العامة. ^{[ 22 ] [ 23 ]}

لا تزال ألمانيا تعارض إلى حد كبير، على الأقل في المدى القصير، الاستحواذ الجماعي على ديون الولايات التي سجلت عجزاً مفرطاً في الميزانية واقترضت بشكل مفرط خلال السنوات الماضية، قائلة إن ذلك قد يزيد بشكل كبير من التزامات البلاد. ^{[ 24 ]}

في 20 أكتوبر/تشرين الأول 2011، نشر المعهد النمساوي للأبحاث الاقتصادية مقالاً يقترح تحويل صندوق الإنقاذ المالي الأوروبي (EFSF) إلى صندوق نقد أوروبي (EMF)، والذي يمكنه تزويد الحكومات بسندات اليورو ذات الفائدة الثابتة، بمعدل يقل قليلاً عن معدل النمو الاقتصادي متوسط ​​الأجل (بالقيمة الاسمية). لن تكون هذه السندات قابلة للتداول، ولكن يمكن للمستثمرين الاحتفاظ بها لدى صندوق النقد الأوروبي وتسييلها في أي وقت. وبالنظر إلى دعم جميع دول منطقة اليورو والبنك المركزي الأوروبي، " سيحقق الاتحاد النقدي الأوروبي وضعاً قوياً مماثلاً في مواجهة المستثمرين الماليين كما هو الحال في الولايات المتحدة، حيث يدعم الاحتياطي الفيدرالي السندات الحكومية بشكل غير محدود". ولضمان الانضباط المالي رغم غياب ضغوط السوق، سيعمل صندوق النقد الأوروبي وفقاً لقواعد صارمة، ولن يقدم التمويل إلا للدول التي تستوفي المعايير المالية والاقتصادية الكلية. وستُجبر الحكومات التي تفتقر إلى سياسات مالية سليمة على الاعتماد على السندات الحكومية التقليدية (الوطنية) ذات أسعار السوق الأقل ملاءمة. ^{[ 25 ]}

تشير التحليلات الاقتصادية القياسية إلى أنه "إذا استقرت أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل في منطقة اليورو عند 1.5% و3% على التوالي، فإن الناتج المحلي الإجمالي في منطقة اليورو سيرتفع بمقدار 5 نقاط مئوية فوق المستوى الأساسي في عام 2015". وفي الوقت نفسه، ستنخفض مستويات الدين السيادي بشكل ملحوظ، فعلى سبيل المثال، سينخفض ​​مستوى الدين في اليونان إلى أقل من 110% من الناتج المحلي الإجمالي، أي أقل بأكثر من 40 نقطة مئوية من سيناريو المستوى الأساسي مع مستويات الفائدة القائمة على السوق. علاوة على ذلك، لن تتمكن البنوك من تحقيق مكاسب غير مشروعة من أرباح الوساطة عن طريق الاقتراض من البنك المركزي الأوروبي بأسعار فائدة منخفضة والاستثمار في السندات الحكومية بأسعار فائدة مرتفعة. ^{[ 25 ]}

بحسب بنك التسويات الدولية ، تضاعف الدين العام والخاص مجتمعين في 18 دولة من دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أربع مرات تقريبًا بين عامي 1980 و2010، ومن المرجح أن يستمر في النمو، ليصل إلى ما بين 250% (لإيطاليا) ونحو 600% (لليابان) بحلول عام 2040. ^{[ 26 ]} وحذرت دراسة لبنك التسويات الدولية نُشرت في يونيو 2012 من أن ميزانيات معظم الاقتصادات المتقدمة، باستثناء مدفوعات الفائدة، "ستحتاج إلى 20 عامًا متتالية من الفوائض التي تتجاوز 2% من الناتج المحلي الإجمالي - بدءًا من الآن - لمجرد إعادة نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى مستواها قبل الأزمة". ^{[ 27 ]} ووجد المؤلفون أنفسهم في دراسة سابقة أن زيادة العبء المالي الناجم عن شيخوخة السكان وانخفاض النمو يجعل من غير المرجح أن تتمكن الاقتصادات المثقلة بالديون من الخروج من مشكلة ديونها إذا تحقق شرط واحد فقط من الشروط الثلاثة التالية: ^{[ 28 ]}

• الدين الحكومي يتجاوز 80 إلى 100 بالمائة من الناتج المحلي الإجمالي؛
• تتجاوز ديون الشركات غير المالية 90 بالمائة؛
• تتجاوز ديون الأسر الخاصة 85 بالمائة من الناتج المحلي الإجمالي.

الشرط الأول، الذي اقترحته ورقة بحثية مؤثرة كتبها كينيث روجوف وكارمن راينهارت، محل جدل بسبب أخطاء حسابية جسيمة. في الواقع، لا يختلف متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي عند نسب الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي التي تتجاوز 90% اختلافًا كبيرًا عن معدله عند نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي الأقل. ^{[ 29 ]}

أضافت مجموعة بوسطن الاستشارية (BCG) إلى النتيجة الأصلية أنه إذا استمر عبء الدين الإجمالي في النمو بوتيرة أسرع من نمو الاقتصاد، فإن إعادة هيكلة الديون على نطاق واسع ستصبح حتمية. ولمنع تفاقم دوامة الديون المتصاعدة، يحثّ الباحثون صانعي السياسات على "التحرك بسرعة وحسم" والسعي إلى خفض مستوى الدين الإجمالي للقطاعين الخاص والعام إلى أقل من 180%. ويستند هذا الرقم إلى افتراض أن الحكومات والشركات غير المالية والأسر الخاصة قادرة على تحمل عبء دين يعادل 60% من الناتج المحلي الإجمالي، بسعر فائدة 5% ومعدل نمو اقتصادي اسمي 3% سنويًا. ومن شأن خفض أسعار الفائدة و/أو زيادة النمو أن يساهم في تخفيف عبء الدين بشكل أكبر. ^{[ 30 ]}

للوصول إلى مستويات مستدامة، يجب على منطقة اليورو خفض مستوى ديونها الإجمالي بمقدار 6.1 تريليون يورو. ووفقًا لشركة بوسطن كونسلتينج جروب (BCG)، يمكن تمويل ذلك من خلال ضريبة ثروة لمرة واحدة تتراوح بين 11 و30 بالمائة لمعظم الدول، باستثناء الدول التي تعاني من أزمة (وخاصة أيرلندا) حيث سيتعين شطب ديون أعلى بكثير. ويقرّ الباحثون بأن مثل هذه البرامج ستكون "جذرية" و"غير شعبية" و"تتطلب تنسيقًا سياسيًا وقيادة واسعة النطاق"، لكنهم يؤكدون أنه كلما طال انتظار السياسيين ومحافظي البنوك المركزية، زادت الحاجة إلى اتخاذ مثل هذه الخطوة. ^{[ 30 ]}

بدلاً من شطب الديون لمرة واحدة، دعا الخبير الاقتصادي الألماني هارالد شبيل إلى خطة لخفض الديون على مدى 30 عامًا، على غرار الخطة التي استخدمتها ألمانيا بعد الحرب العالمية الثانية لتقاسم أعباء إعادة الإعمار والتنمية. ^{[ 31 ]} وقد أطلقت أحزاب سياسية في ألمانيا، بما في ذلك حزب الخضر وحزب اليسار ، دعوات مماثلة . ^{[ 32 ] [ 33 ]}