نشاط المساهمين

يُعدّ نشاط المساهمين شكلاً من أشكال النشاط المدني ، حيث يستخدم المساهمون حصصهم في الشركة للضغط على إدارتها . ^{[ 1 ]} قد تكفي حصة صغيرة نسبيًا (أقل من 10% من الأسهم القائمة) لإطلاق حملة ناجحة. في المقابل، يُعدّ الاستحواذ الكامل على الشركة عمليةً أكثر تكلفةً وصعوبةً. تتراوح أهداف نشاط المساهمين بين أهداف مالية (زيادة قيمة المساهمين من خلال تغييرات في سياسة الشركة، وخفض التكاليف ، وما إلى ذلك) وأهداف غير مالية ( سحب الاستثمارات من دول معينة، وما إلى ذلك). ^{[ 2 ]} يستطيع المساهمون الناشطون التصدي لاستغلال المطلعين على بواطن الأمور في الشركة لمصالحهم الشخصية، مع العلم أن كبار المساهمين قد يستغلون هذه المصالح لمصالحهم على حساب صغار المساهمين. ^{[ 3 ] : 241}

يمكن أن يتخذ نشاط المساهمين أشكالاً متعددة: معارك التوكيل ، والحملات الإعلامية، وقرارات المساهمين ، والتقاضي، والمفاوضات مع الإدارة. ويُعرف دانيال لوب ، رئيس شركة ثيرد بوينت مانجمنت ، باستخدامه رسائل حادة اللهجة موجهة إلى الرؤساء التنفيذيين للشركات التي يستهدفها.

قد يُسهم النشاط في معالجة مشكلة الوكيل والموكل، حيث لا يستجيب الوكلاء (الإدارة) بشكل كافٍ لرغبات الموكلين (المستثمرين) في الشركات المساهمة العامة . في العقد الثاني من الألفية، نمت الاستثمارات في فئة الأصول التي تتطلب نشاطًا، وحظي الناشطون بتغطية إعلامية ^{[ 4 ]} واهتمام إيجابي من المستثمرين ^{[ 5 ]} . عادةً ما ينخرط الناشطون في حملات معارضة، ولكنهم تمكنوا في بعض الحالات من الحصول على مقاعد في مجالس الإدارة من خلال توكيل رسمي ^{[ 6 ] .}

يؤثر نشطاء المساهمين على عمليات الاندماج والاستحواذ . فقد أظهر استطلاع رأي أُجري عام 2015 وشمل قادة تطوير الشركات أن 60% من المشاركين يرون أن نشاط المساهمين يؤثر على نشاط الصفقات في قطاعهم. ^{[ 7 ]} وتتزايد أشكال نشاط المساهمين غير المالية التي تؤثر على الشركات في مختلف القطاعات. ويسعى المساهمون، الذين غالبًا ما يمتلكون حصصًا صغيرة نسبيًا في الشركة، إلى التأثير على أدائها البيئي والاجتماعي. ^{[ 8 ]} وتشمل أشكال حملات النشطاء الأخرى التأثير على عمليات التخارج ، حيث تشير نتائج دراسات أجريت على شركات مدرجة ضمن قائمة فورتشن 500 ، خلال الفترة من 2007 إلى 2015، إلى أن هذه العمليات غالبًا ما تكون أكثر نجاحًا في زيادة قيمة المساهمين من عمليات التخارج التي تقودها الإدارة. ^{[ 9 ] [ 10 ]}

بحسب تقرير لازارد لمراجعة نشاط المساهمين في النصف الأول من عام 2026، فقد تم إطلاق 184 حملة ناشطة جديدة على مستوى العالم في النصف الأول من عام 2026، وهي الفترة الأكثر نشاطاً على الإطلاق خلال ستة أشهر. ^{[ 11 ]}

كانت الشركات في أوروبا خلال القرن الثامن عشر نادرة نسبيًا، بينما كانت أكثر انتشارًا في الولايات المتحدة، حيث بدأت بـ 300 شركة في تسعينيات القرن الثامن عشر، وتوسعت بنحو 26000 شركة بين عامي 1790 وستينيات القرن التاسع عشر، ليصل عددها إلى حوالي 15 ضعف عدد الشركات في بريطانيا العظمى بحلول عام 1830. ^{[ 3 ]} تضمنت هذه الشركات المبكرة بنودًا لحوكمة الشركات ، بما في ذلك مواثيق مقيدة، ولوائح داخلية، وقواعد تصويت قائمة على مبدأ الحكمة، ^{[ 12 ]} وتوزيعات أرباح، وتغطية إعلامية. ^{[ 3 ]}

بين عامي 1900 و1950، شهد العالم حوالي 1.22 مبادرة ناشطة "هجومية" سنويًا، مع ازديادها في أربعينيات وخمسينيات القرن العشرين. ^{[ 3 ]} ومن أبرز المستثمرين: سايروس إس. إيتون ، وشركة فينيكس للأوراق المالية ، وبنجامين غراهام ، وجيه. بول جيتي ، ومالكولم تشيس . ^{[ 3 ]} وقد حدّ من النشاط السياسي على الأرجح عدم تشتت الملكية، ما يعني أن العديد من الشركات كانت تضم مساهمين كبارًا يمتلكون حصصًا كبيرة (من 10 إلى 20% من إجمالي الأسهم) ويمارسون بالفعل سيطرة كبيرة على الشركة. ^{[ 3 ]}

خلال ثمانينيات القرن العشرين، برز نشاط يُعرف باسم " الاستحواذ العدائي على الشركات" ، قبل أن يتراجع بعد أن وضعت الشركات استراتيجيات للحد منه. ومع انحسار هذه الأساليب، ازداد دور المستثمرين المؤسسيين ، حيث قادت التغييرات السياسية في مناطق مثل المملكة المتحدة وأوروبا القارية نشاطهم، في حين حدّت عوامل مثل تضارب المصالح من هذا النشاط. وبحلول القرن الحادي والعشرين، أصبحت صناديق التحوّط وصناديق الأسهم الخاصة في وضعٍ يمكّنها من الانخراط في نشاط المساهمين. ^{[ 13 ]} وبحلول العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين، بدأ نشاط المساهمين، الذي كان يتركز في الغالب في أماكن مثل الولايات المتحدة وأوروبا، بالتوسع إلى آسيا، وسرعان ما تجاوز حجم النشاط الذي كان يحدث في أوروبا. ^{[ 14 ]}

من بين المستثمرين الناشطين البارزين: إسحاق لو مير (1558-1624)، ^{[ 15 ]} كارل إيكان ، ^{[ 16 ]} نيلسون بيلتز ( تريان بارتنرز )، ^{[ 16 ]} بيل أكرمان ( بيرشينغ سكوير )، ^{[ 16 ]} دانيال لوب ( ثيرد بوينت مانجمنت )، ^{[ 16 ]} باري روزنشتاين ، ^{[ 16 ]} لاري روبنز ( غلينفيو )، ^{[ 17 ] ديفيد} أينهورن ، ^غريغ هايمويتز (إنترست غلوبال)، ^{[ 18 ]} لاري فينك ( بلاك روك )، ^{[ 19 ]} كريستر غارديل ( سيفيان كابيتال )، وريان كوهين . ^{[ 20 ]}

خلال ثمانينيات القرن الماضي، اكتسب المستثمرون الناشطون، مثل كارل إيكان وتي بون بيكنز، شهرةً عالميةً، وكثيراً ما نُظر إليهم على أنهم "مستحوذون على الشركات" لسيطرتهم على حصص في شركات مساهمة عامة، ثم إجبارها على اتخاذ إجراءات لتحسين قيمتها أو التخلص من المستثمرين الناشطين عن طريق إعادة شراء استثماراتهم بأسعار مرتفعة، غالباً على حساب المساهمين الآخرين. ^{[ 21 ]} وفي الآونة الأخيرة، أشار المستثمر الناشط فيليب غولدشتاين إلى أن دور المستثمر الناشط قد تحول من الابتزاز المالي إلى كونه عاملاً محفزاً لإطلاق قيمة في الأوراق المالية الأساسية، ويقول إن النظرة العامة للمستثمرين الناشطين على أنهم "مستحوذون على الشركات" قد تلاشت. ^{[ 22 ]}

تشمل صناديق الاستثمار الناشطة: نظام التقاعد لموظفي كاليفورنيا (CalPERS)، ^{[ 23 ]} Icahn Management LP ، Santa Monica Partners Opportunity Fund LP، مجلس إدارة ولاية فلوريدا (SBA)، ^{[ 24 ] [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ]} و Relational Investors, LLC .

في عام 2019 وما بعده، برز من بين المستثمرين الناشطين البارزين كل من Starboard Value و Icahn Enterprises و Elliott Investment Management ^{[ 28 ]} و Third Point ^{[ 17 ]} . وفي عام 2019، بدأت صناديق الاستثمار المشتركة، مثل Wellington Management Company، في إظهار بوادر النشاط الاستثماري ^{[ 29 ]} . وقد أسفرت حملة بارزة قادها صندوق التحوط Engine No. 1 عن فوزه بثلاثة مقاعد في مجلس إدارة شركة إكسون في عام 2021، بهدف التأثير على الشركة لتقليل اعتمادها على الوقود الأحفوري ^{[ 30 ] .}

ومن أمثلة المستثمرين الناشطين في آسيا شركة أواسيس مانجمنت ، ^{[ 31 ]} وديفيد ويب ، ^{[ 32 ]} ويوشياكي موراكامي . ^{[ 33 ]}

يمكن تصنيف نشاط المساهمين إلى نوعين: "هجومي" و"دفاعي". في الحالة الأخيرة، يسعى المساهم الحالي إلى تصحيح قصور ما، بينما يبني الناشطون الهجوميون موقفًا بهدف التحريض على التغيير. ^{[ 3 ] : 256.} كما يمكن للمساهمين رفع دعوى مشتقة لإجبار الشركة على اتخاذ إجراء. ^{[ 36 ]} ويمكن للمساهمين أيضًا المشاركة في دعوى جماعية تتعلق بالأوراق المالية، ولكن هذه الدعاوى لا ترتبط عادةً بالنشاط.

في الولايات المتحدة، يجب أن يكون الاستحواذ على أكثر من 5٪ من الملكية المستفيدة في شركة بقصد التأثير على القيادة مصحوبًا بتقديم الجدول 13D ؛ ويمكن للمستثمرين الذين لا ينوون أن يصبحوا ناشطين تقديم الجدول 13G بدلاً من ذلك.

تشير الأبحاث إلى أن استراتيجيات الاستثمار الناشط قد تحقق عوائد أعلى من تلك التي يتم تحقيقها من خلال الاستثمار السلبي. وقد وجدت دراسة أجرتها مؤسسة "أكتيفيست إنسايت" عام 2012 ^{[ 40 ]} أن متوسط ​​العائد الصافي السنوي لأكثر من 40 صندوق تحوط يركز على الاستثمار الناشط تفوق باستمرار على مؤشر MSCI العالمي في السنوات التي تلت الأزمة المالية لعام 2008. ^{[ 41 ]}

استمر الاستثمار الناشط في جذب الانتباه في السنوات اللاحقة. ففي عام 2013، تم الإبلاغ عنه كأفضل استراتيجية لصناديق التحوط أداءً، حيث حققت الصناديق الناشطة عوائد متوسطة بلغت 16.6%، مقارنةً بـ 9.5% لقطاع صناديق التحوط ككل. ^{[ 42 ]}

تزايد نشاط المساهمين الموجه ضد الشركات الأوروبية والأمريكية على حد سواء. ^{[ 43 ]} وقد وجدت دراسة أجريت عام 1996 أن الشركات الأكبر حجماً ذات الحصص المؤسسية الأعلى تجعلها أكثر عرضة للاستهداف من قبل المستثمرين الناشطين. ^{[ 44 ]} كما يسعى الباحثون إلى فهم العوامل التي تجعل الشركة هدفاً مرغوباً فيه للمستثمر الناشط. ^{[ 45 ]} ومنذ أواخر العقد الأول من الألفية الثانية، بدأ الباحثون والممارسون في استخدام منهجيات التعلم الآلي للتنبؤ بكل من الأهداف والمستثمرين الناشطين. ^{[ 46 ]}

في عام 2018، بلغ متوسط ​​عدد حملات المستثمرين الناشطين في الولايات المتحدة 272 حملة سنويًا، بما في ذلك 47 حملة توكيل. ^{[ 17 ]} وامتد هذا التوجه عالميًا؛ إذ كان ما يقرب من 47% من الشركات التي استهدفها المستثمرون الناشطون خلال هذه الفترة تقع خارج الولايات المتحدة، ^{[ 47 ]} وشهدت أوروبا وآسيا زيادة في معدل النمو السنوي المركب لهذه الحملات بأكثر من 40% بين عامي 2016 و2020، بينما شهدت الشركات في أستراليا والأرجنتين والبرازيل وكندا زيادات تجاوزت 20%، مقارنةً بزيادة قدرها 3% في حملات المستثمرين الناشطين في الولايات المتحدة. ^{[ 48 ]}

في النصف الأول من عام 2025، كانت قطاعات الأعمال التي شهدت أكبر حجم من حملات نشاط المساهمين على مستوى العالم هي الصناعات (22%) والتكنولوجيا (20%) والرعاية الصحية (12%)، حيث كانت الصناعات الأكثر استهدافًا في منطقة آسيا والمحيط الهادئ ، والتكنولوجيا الأكثر استهدافًا في الولايات المتحدة، وقطاع الرعاية الصحية الأكثر استهدافًا في أوروبا. ^{[ 49 ]}

في النصف الأول من عام 2026، أُطلقت 184 حملة ناشطة جديدة على مستوى العالم (بزيادة قدرها 20% على أساس سنوي، و38% أعلى من متوسط ​​النصف الأول من السنوات الخمس الماضية)، مسجلةً بذلك أكثر ستة أشهر نشاطًا على الإطلاق. وسجلت أمريكا الشمالية 94 حملة (رقم قياسي جديد، بزيادة قدرها 19% على أساس سنوي، مدفوعةً بارتفاع قدره 24% في الولايات المتحدة)؛ وشهدت منطقة آسيا والمحيط الهادئ 65 حملة (أكثر من ضعف المتوسط ​​التاريخي)، بما في ذلك رقم قياسي بلغ 52 حملة في اليابان (بزيادة قدرها 53%)؛ بينما انخفض عدد الحملات في أوروبا إلى 23 حملة (بانخفاض قدره 23%)، مع تركز النشاط في المملكة المتحدة (57%) وإيطاليا (17%). ^{[ 11 ]}

أظهر تحليلٌ أُجري في منتصف عام 2026 للحملات الأمريكية ضد الشركات الكبرى (المُعرَّفة بأنها ذات قيمة سوقية لا تقل عن 300 مليون دولار) أن الناشطين أطلقوا 84 حملة بين 1 يناير و1 يونيو 2026، بزيادة قدرها 12% عن 75 حملة في الفترة نفسها من عام 2025. وبرزت المطالب المتعلقة بعمليات الاندماج والاستحواذ في 39 من هذه الحملات (أكثر من ضعف الرقم المُسجَّل في العام السابق)، وأصبحت البند الأكثر شيوعًا على جدول الأعمال، متجاوزةً إصلاح الحوكمة. وحصل الناشطون على 25 مقعدًا في مجالس إدارة 15 شركة (بانخفاض عن 31 مقعدًا في 19 شركة في العام السابق)، بنسبة نجاح للحملات بلغت حوالي 17% (مقابل 27% سابقًا)؛ وقد تم تأمين جميع المقاعد تقريبًا من خلال التسويات. وشكّلت صناديق التحوّط 68% من الحملات. ^{[ 50 ]}

يحق لأي مساهم، بما في ذلك المستثمرين الأفراد غير المؤسسيين ، تقديم اقتراح في الولايات المتحدة، وقد دأب هؤلاء المساهمون على تقديم اقتراحاتهم بين عامي 1934 ومنتصف ثمانينيات القرن الماضي. ^{[ 51 ]} تشير إحدى التقديرات إلى أن المساهمين المؤسسيين يمتلكون 68% من الأسهم، بينما يمتلك المستثمرون الأفراد 32% منها، إلا أن 98% من المساهمين المؤسسيين يصوتون، بينما لا تتجاوز نسبة تصويت المستثمرين الأفراد 28%. ^{[ 51 ]} مع ذلك، غالبًا ما يصوت المساهمون المؤسسيون تلقائيًا بناءً على نصيحة شركات استشارات التصويت بالوكالة ؛ ولذا، اقتُرح السماح للمساهمين الأفراد بالتصويت وفقًا لإرشادات محددة ("تعليمات التصويت الدائمة") لزيادة مشاركتهم. ^{[ 52 ]}

تم إنشاء العديد من المواقع الإلكترونية لتسهيل مشاركة تجار التجزئة، ^{[ 53 ]} بما في ذلك Moxy Vote و Shareowners.org و United States Proxy Exchange و ProxyDemocracy.org، ولكن مع مرور الوقت يتم إغلاق هذه المواقع بشكل عام. ^{[ 51 ]}

تشارك النقابات العمالية، بما في ذلك من خلال صناديق التقاعد مثل صندوق التقاعد الحكومي في كاليفورنيا (CalPERS)، والتحالفات مثل مركز التنظيم الاستراتيجي، في كثير من الأحيان في مقترحات المساهمين. ^{[ 54 ]} وتُعدّ مجموعة حقوق المساهمين تحالفًا من مناصري مقترحات المساهمين. ^{[ 55 ]}

• مجلس إدارة
• حوكمة الشركات
• عملية استحواذ على شركة
• المسؤولية الاجتماعية للشركات
• المستثمر السلبي – المستثمر غير المتخذ للقرارات 
• بيان التوكيل
• تمرد المساهمين
• الاستثمار المسؤول اجتماعياً

• يدعو إيكان إلى تفكيك شركة تايم وارنر وإعادة شرائها / CNNMoney.com
• خطاب شركة Third Point Management إلى الرئيس التنفيذي لشركة Star Gas، إيريك سيفين
• انسحبت شركة كويست من المزايدة – دنفر بيزنس جورنال / MCIpetition.com
• ملخص الأدبيات الأكاديمية (تمت أرشفته في 27 ديسمبر 2013)
• صعود الاستثمار الناشط وكيفية الاستجابة له (مؤرشف بتاريخ ٢٢ سبتمبر ٢٠١٥ على موقع Wayback Machine)
• تنبيه للناشطين في جامعة تكساس إيه آند إم
• التنبؤ بأهداف نشطاء المساهمين، Nordantech.com، مؤرشف بتاريخ 16 نوفمبر 2018 على موقع Wayback Machine