الأوراق المالية المدعومة بالأصول

الأوراق المالية المدعومة بالأصول ( ABS ) هي أوراق مالية يتم اشتقاق مدفوعات دخلها، وبالتالي قيمتها، من مجموعة محددة من الأصول الأساسية وتكون مضمونة بها (أو "مدعومة" بها) .

تتألف محفظة الأصول عادةً من مجموعة من الأصول الصغيرة وغير السائلة التي لا يمكن بيعها بشكل منفرد. يتيح تجميع هذه الأصول في أدوات مالية بيعها للمستثمرين عمومًا، وهي عملية تُعرف باسم التوريق ، كما يسمح بتنويع مخاطر الاستثمار في الأصول الأساسية، لأن كل ورقة مالية تمثل جزءًا من القيمة الإجمالية لمحفظة الأصول الأساسية المتنوعة. وتتنوع محافظ الأصول الأساسية من مدفوعات بطاقات الائتمان وقروض السيارات والرهون العقارية، إلى تدفقات نقدية غير تقليدية من عقود إيجار الطائرات، أو مدفوعات حقوق الملكية الفكرية، أو إيرادات الأفلام.

غالباً ما يتم إنشاء مؤسسة منفصلة، ​​تُسمى شركة ذات غرض خاص ، لإدارة عملية توريق الأوراق المالية المدعومة بالأصول. وتستخدم هذه الشركة، التي تقوم بإنشاء وبيع الأوراق المالية، عائدات البيع لسداد البنك الذي أنشأ أو وفّر الأصول الأساسية.

تتولى الشركة ذات الغرض الخاص مسؤولية تجميع الأصول الأساسية في محفظة محددة تتناسب مع تفضيلات المخاطر واحتياجات المستثمرين الراغبين في شراء الأوراق المالية، وإدارة مخاطر الائتمان - غالبًا عن طريق نقلها إلى شركة تأمين بعد دفع قسط تأمين - وتوزيع عوائد الأوراق المالية. وطالما أن مخاطر الائتمان للأصول الأساسية تُنقل إلى مؤسسة أخرى، فإن البنك المُصدر يُزيل قيمة الأصول الأساسية من ميزانيته العمومية ويحصل على مقابل نقدي عند بيع الأوراق المالية المدعومة بالأصول، وهي عملية من شأنها تحسين تصنيفه الائتماني وتقليل رأس المال المطلوب. في هذه الحالة، يعتمد التصنيف الائتماني للأوراق المالية المدعومة بالأصول على أصول والتزامات الشركة ذات الغرض الخاص فقط، وقد يكون هذا التصنيف أعلى مما لو أصدر البنك المُصدر الأوراق المالية بنفسه، لأن مخاطر الأوراق المالية المدعومة بالأصول لن تكون مرتبطة بمخاطر أخرى قد يتحملها البنك المُصدر. قد يسمح التصنيف الائتماني الأعلى للكيان ذي الغرض الخاص، وبالتالي للمؤسسة الأصلية، بدفع سعر فائدة أقل (وبالتالي، فرض سعر أعلى) على الأوراق المالية المدعومة بالأصول مقارنة بما لو اقترضت المؤسسة الأصلية الأموال أو أصدرت سندات.

لذا، يتمثل أحد دوافع البنوك لإنشاء أصول مُسندة في إزالة الأصول الخطرة من ميزانياتها العمومية عن طريق تكليف مؤسسة أخرى بتحمل مخاطر الائتمان، مقابل حصولها على سيولة نقدية. وهذا يُمكّن البنوك من استثمار جزء أكبر من رأس مالها في قروض جديدة أو أصول أخرى، وربما خفض متطلبات رأس المال لديها.

يُستخدم مصطلح "الأوراق المالية المدعومة بالأصول" أحيانًا كمصطلح شامل لنوع من الأوراق المالية المدعومة بمجموعة من الأصول، ^{[ 1 ]} وأحيانًا لنوع محدد من تلك الأوراق المالية - تلك المدعومة بقروض استهلاكية ^{[ 2 ]} أو قروض أو عقود إيجار أو مستحقات أخرى غير العقارات. ^{[ 3 ]} في الحالة الأولى، تُعتبر التزامات الدين المضمونة (CDO، وهي أوراق مالية مدعومة بالتزامات دين - غالبًا ما تكون أوراقًا مالية أخرى مدعومة بأصول) والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS، حيث تكون الأصول عبارة عن رهون عقارية) مجموعات فرعية، وأنواعًا مختلفة من الأوراق المالية المدعومة بالأصول. (مثال: "يتكون سوق رأس المال الذي تُصدر فيه الأوراق المالية المدعومة بالأصول وتُتداول فيه من ثلاث فئات رئيسية: ABS وMBS وCDOs". (تمت إضافة الخط المائل) ^{[ 2 ]} ). في الحالة الثانية، يشير مصطلح "الأوراق المالية المدعومة بالأصول" - أو على الأقل اختصار "ABS" - إلى مجموعة فرعية واحدة فقط، وهي مجموعة مدعومة بمنتجات استهلاكية، وتختلف عن الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) أو أدوات الدين المضمونة (CDO). (مثال: "كقاعدة عامة، تُسمى إصدارات التوريق المدعومة بالرهون العقارية بالأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وتُسمى إصدارات التوريق المدعومة بالتزامات الدين بأدوات الدين المضمونة... أما إصدارات التوريق المدعومة بمنتجات استهلاكية - مثل قروض السيارات والقروض الاستهلاكية وبطاقات الائتمان، وغيرها - فتُسمى الأوراق المالية المدعومة بالأصول ^{[ 2 ] [ 4 ]}

في الولايات المتحدة، تشبه عملية إصدار الأوراق المالية المدعومة بالأصول في السوق الأولية عملية إصدار الأوراق المالية الأخرى، مثل سندات الشركات، وتخضع لقانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون سوق الأوراق المالية لعام 1934 ، بصيغتهما المعدلة. ويتعين على الأوراق المالية المدعومة بالأصول المصدرة علنًا استيفاء متطلبات التسجيل والإفصاح القياسية لهيئة الأوراق المالية والبورصات، وتقديم بيانات مالية دورية. ^{[ 9 ]}

"تتشابه عملية تداول الأوراق المالية المدعومة بالأصول في السوق الثانوية مع عملية تداول سندات الشركات، وإلى حد ما، مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. ويتم معظم التداول في أسواق خارج البورصة، مع تقديم عروض أسعار عبر الهاتف على أساس الأوراق المالية. ويبدو أنه لا توجد مقاييس متاحة للجمهور لحجم التداول، أو لعدد المتعاملين في هذه الأوراق المالية." ^{[ 9 ]}

"أظهر مسح أجرته جمعية سوق السندات أنه في نهاية عام 2004، كان هناك 74 منصة تداول إلكترونية في الولايات المتحدة وأوروبا لتداول الأوراق المالية ذات الدخل الثابت والمشتقات، مع 5 منصات للأوراق المالية المدعومة بالأصول في الولايات المتحدة، و8 منصات في أوروبا." ^{[ 9 ]}

تُظهر المناقشات مع المشاركين في السوق أن العديد من الأوراق المالية المدعومة بالأصول، مقارنةً بسندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، تفتقر إلى السيولة، كما أن أسعارها غير شفافة. ويعود ذلك جزئيًا إلى أن الأوراق المالية المدعومة بالأصول ليست موحدة كسندات الخزانة، أو حتى الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، ويتعين على المستثمرين تقييم الهياكل المختلفة، وملامح الاستحقاق، والتحسينات الائتمانية، وغيرها من خصائص الورقة المالية المدعومة بالأصول قبل تداولها. ^{[ 9 ]}

يُحدد "سعر" الأوراق المالية المدعومة بأصول عادةً كهامش ربح مقارنةً بسعر مقايضة سعري. على سبيل المثال، قد يُحدد سعر ورقة مالية مدعومة ببطاقة ائتمان، مصنفة AAA، ذات أجل استحقاق سنتين، صادرة عن جهة إصدار مرجعية، بفارق 5 نقاط أساسية (أو أقل) عن سعر مقايضة السنتين. ^{[ 9 ]}

"في الواقع، ينظر المشاركون في السوق أحيانًا إلى أعلى تصنيف لأوراق بطاقات الائتمان وأوراق السيارات على أنها تنطوي على مخاطر تعثر قريبة من مخاطر تعثر أعلى تصنيف للأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، والتي يُقال إنها تُعتبر بديلاً عن سندات الخزانة الخالية من مخاطر التعثر." ^{[ 9 ]}

التوريق هو عملية إنشاء أوراق مالية مدعومة بأصول عن طريق نقل الأصول من الشركة المُصدرة إلى كيان غير خاضع لإجراءات الإفلاس. ويُعدّ تعزيز الجدارة الائتمانية عنصراً أساسياً في هذه العملية، إذ يُنشئ ورقة مالية ذات تصنيف ائتماني أعلى من تصنيف الشركة المُصدرة، مما يسمح للشركة المُصدرة بتحقيق عائد على أصولها مع دفع معدل فائدة أقل مما هو ممكن من خلال قرض مصرفي مضمون أو إصدار سندات دين من قِبل الشركة المُصدرة نفسها.

في 17 يناير 2006، أطلقت شركتا CDS Indexco و Markit مؤشر ABX.HE، وهو مؤشر اصطناعي لمشتقات الائتمان المدعومة بأصول، مع خطط لتوسيع نطاق المؤشر ليشمل أنواعًا أخرى من الأصول الأساسية غير قروض ملكية المنازل. ^{[ 10 ]} تتيح مؤشرات الأصول المدعومة للمستثمرين الحصول على انكشاف واسع على سوق الرهن العقاري عالي المخاطر دون الحاجة إلى امتلاك الأوراق المالية المدعومة بالأصول الفعلية.

تتمثل إحدى المزايا الهامة للأوراق المالية المدعومة بالأصول بالنسبة لمُصدري القروض (مع ما يصاحبها من عيوب بالنسبة للمستثمرين) في أنها تجمع مجموعة من الأصول المالية التي يصعب تداولها بشكلها الحالي. فمن خلال تجميع محفظة كبيرة من هذه الأصول غير السائلة، يمكن تحويلها إلى أدوات مالية قابلة للطرح والبيع بحرية في أسواق رأس المال. كما أن تقسيم هذه الأوراق المالية إلى أدوات ذات مستويات مخاطر/عوائد مختلفة نظرياً يُسهّل تسويق السندات للمستثمرين ذوي مستويات المخاطر المختلفة وآفاق الاستثمار المتباينة.

توفر الأوراق المالية المدعومة بالأصول للمنشئين المزايا التالية، والتي تزيد كل منها بشكل مباشر من مخاطر المستثمر:

• يؤدي بيع هذه الأصول المالية إلى صناديق الاستثمار إلى تقليل أصولها المرجحة بالمخاطر وبالتالي تحرير رأس مالها، مما يمكّنها من تقديم المزيد من القروض.
• تُقلل الأوراق المالية المدعومة بالأصول من مخاطرها. في أسوأ السيناريوهات، حيث يكون أداء مجموعة الأصول سيئًا للغاية، قد يتحمل مالك هذه الأوراق (سواء كان المُصدر، أو الضامن، أو المُعيد هيكلة، أو الضامن الأخير) تبعات الإفلاس بدلًا من الجهة المُصدرة. وفي حال تحملت الجهة المُصدرة أو المُصدرة تبعات الإفلاس، فإن ذلك يستلزم إعادة ابتكار ممارسات الإقراض، وإعادة هيكلة عمليات الجهة المُصدرة بعيدًا عن مصادر الربح الأخرى، فضلًا عن تغيير معايير إصدار هذه الأوراق، وتوحيدها إما عن طريق الاندماج أو المقارنة المعيارية (داخل القطاع نفسه، أو خارجه في قطاع مختلف).

يُقاس هذا الخطر ويُحتوى من قِبل المُقرض الأخير من خلال المزادات الدورية وغيرها من الأدوات التي تُستخدم لإعادة ضخ القروض المتعثرة نفسها، التي تراكمت على مدى فترات زمنية طويلة، إلى المشترين المناسبين على مدى فترة زمنية محددة، وذلك بناءً على الأدوات المتاحة للبنك لممارسة أعماله وفقًا لنظامه الأساسي أو التراخيص الممنوحة له. ويمكن أيضًا تنويع هذا الخطر باستخدام مواقع جغرافية بديلة، أو أدوات استثمار بديلة، أو أقسام بديلة داخل البنك، وذلك بحسب نوع الخطر وحجمه.

يتم التحوط من مخاطر هذه القروض المعاد تمويلها نتيجة قرارات "الائتمان السيئ" (النوع الثاني) (خاصة في القطاع المصرفي، أو الإقراض غير الأخلاقي، أو الاختيار غير المناسب للائتمان) من قبل بائعيها أو القائمين على إعادة هيكلتها. إن اعتبار التوريق (التأمين) حلاً سحرياً لجميع مشاكل قرارات الائتمان السيئ قد يؤدي إلى التحوط من المخاطر عن طريق نقل عبء القرض من جهة إصدار إلى أخرى دون أن ترتفع قيمة الأصل الفعلي الذي يُغطى به القرض، إما بسبب معالجة عدم التوازن بين العرض والطلب، أو بسبب أحد العوامل التالية:

• الإنتاجية الاقتصادية للدورة الاقتصادية التي تنعكس من الانكماش إلى الانتعاش (التدابير النقدية والمالية)
• عدد المشترين يفوق عدد البائعين في السوق
• ابتكار رائد.

يتم نقل القروض من

• الدين الثانوي (الدين الجديد ذو الضمانات العالية) لـ
• قابل للتحقيق التابع
• التابع غير قابل للتحقيق

قد يكون تصنيف الديون إلى ديون ممتازة وديون معدومة (مضمونة) طريقةً أفضل للتمييز بين الأصول التي قد تتطلب أو تُعتبر مؤهلة لإعادة التأمين أو الشطب أو التخفيض في قيمتها مقارنةً بأصول الضمانات، أو التي تُحقق كبديل عن القرض الممنوح مقابلها أو إضافة سلع أو خدمات. يُبنى هذا التصنيف في أي بنك استنادًا إلى شروط هذه الودائع، مع تحديثه باستمرار وفقًا لحجم المخاطر أو الائتمان المعدوم الذي قد يواجهه، وذلك وفقًا للمعايير المحاسبية، وبناءً على المخاطر المالية وغير السوقية (القابلة للتنويع)، مع تخصيص احتياطي للمخاطر السوقية (غير القابلة للتنويع)، وذلك لأنواع محددة من بنود المحاسبة الواردة في الميزانيات العمومية أو في التقارير أو الاعتراف (وفقًا لمعايير الشركة) بالديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل ومتوسطة الأجل ومعايير الاستهلاك.

إن إصدار الممارسات والمعايير المحاسبية فيما يتعلق بأنماط الحيازة المختلفة، يساهم في تعزيز المساءلة المطلوبة، في حالة تفاقم المشكلة.

• يحصل المنشئون على رسوم من إنشاء القروض، وكذلك من خدمة الأصول طوال فترة وجودها.

إن القدرة على جني رسوم كبيرة من منح القروض وتوريقها، إلى جانب غياب أي مسؤولية متبقية، تُحوّل حوافز الجهات المانحة لصالح حجم القروض على حساب جودتها. وهذا خلل هيكلي جوهري في سوق توريق القروض، كان مسؤولاً بشكل مباشر عن فقاعة الائتمان في منتصف العقد الأول من الألفية الثانية، وكذلك عن الأزمة الائتمانية، والأزمة المالية لعام 2008 .

تبيع المؤسسات المالية التي تُصدر القروض مجموعة من الأصول المدرة للتدفقات النقدية إلى "طرف ثالث" مُنشأ خصيصًا يُسمى " كيانًا ذا غرض خاص " (SPV). ويُصمم هذا الكيان (الذي يُستخدم في التوريق، ومشتقات الائتمان، ومشتقات السلع، والأوراق التجارية، ورأس المال المؤقت، والتمويل اللازم لتسيير أعمال الشركة، وعمليات الاندماج، والتمويل الخارجي من خلال شركات رأس المال المخاطر، والمستثمرين الملائكيين، وغيرها) لحماية المستثمرين من مخاطر الائتمان (مثل توفر الائتمان وإصداره، وتقييم القروض المتعثرة، والتحوط من القروض الجيدة المتاحة كجزء من الممارسة) التي قد تواجهها المؤسسة المالية المُصدرة.

ثم تقوم الشركة ذات الغرض الخاص ببيع القروض المجمعة إلى صندوق استثماري، يقوم بدوره بإصدار أوراق مالية ذات فائدة، تتمتع بتصنيف ائتماني مستقل عن المؤسسة المالية التي قدمت القرض. ويُمنح هذا التصنيف الائتماني الأعلى عادةً لأن الأوراق المالية المستخدمة لتمويل عملية التوريق تعتمد كلياً على التدفق النقدي الناتج عن الأصول، وليس على التزام الجهة المصدرة بالدفع.

تتألف المدفوعات الشهرية من الأصول الأساسية - القروض أو المستحقات - عادةً من رأس المال والفائدة، مع إمكانية جدولة أو عدم جدولة سداد رأس المال. ويمكن توزيع التدفقات النقدية الناتجة عن الأصول الأساسية على المستثمرين بطرق مختلفة. إذ يمكن تمرير التدفقات النقدية مباشرةً إلى المستثمرين بعد خصم الرسوم الإدارية، مما يُنشئ أوراقًا مالية ذات تدفق مباشر (تُعرف أيضًا باسم "أوراق مالية ذات دفع مباشر"). وبدلاً من ذلك، يمكن تقسيم التدفقات النقدية وفقًا لقواعد محددة وطلب السوق، مما يُنشئ أوراقًا مالية "مهيكلة ". ^{[ 6 ]}

هذه طريقة منظمة لعمل أسواق الائتمان، على الأقل في الدول المتقدمة. يتم تداول الأوراق المالية غير القابلة للتداول في السوق المفتوحة، بين الشركات والبنوك، للحفاظ على استمرارية عمل الأسواق، وتوفير السيولة من قبل مزودي السيولة في السوق. تخضع هذه التداولات لتدقيق دقيق من قبل الجهات التنظيمية المختصة، وفقًا للقانون، لرصد أي "انحرافات، أو تحوط مفرط قائم على الأدوات المالية، أو تلاعب بالسوق "، أو "تداولات شاذة، أو تداولات ضخمة"، أو أي "مخالفات، أو صفقات كبيرة، أو قرارات غير مدروسة من قبل خزينة الشركة دون إشعار مسبق أو لاحق". يتم ذلك من قبل الجهات التنظيمية المختصة، وفقًا للقانون، وعند رصدها خلال ساعات التداول الرسمية، أو في التداول قبل افتتاح السوق أو بعده، أو في حالة التداول بناءً على أسهم محددة. يتم تصحيح هذه التداولات وفحصها بحثًا عن التداول بناءً على معلومات داخلية، وذلك من خلال إلغاء الصفقات، أو إعادة إصدار مبالغ الصفقات الملغاة، أو تجميد الأسواق (إزالة أوراق مالية محددة من قائمة التداول لفترة زمنية محددة) في حالة حدوث أمر محدد مسبقًا. الحد الأقصى والحد الأدنى للتقلبات في التداول في السوق الثانوية، أي أسواق التداول خارج البورصة.

بشكل عام، تخضع الأسواق الأولية لمزيد من التدقيق من قبل نفس اللجنة، ولكن هذا السوق يندرج تحت فئة التداولات والاكتتابات المؤسسية والمتعلقة بالشركات ، بالإضافة إلى الضمانات، وبالتالي يخضع لمجموعة أوسع من القواعد كما هو منصوص عليه في قانون الشركات والأعمال ومعايير الإبلاغ التي تحكم الأعمال في المنطقة الجغرافية المحددة.

قدمت الحكومة الأمريكية مساعدات لقطاع الأوراق المالية المدعومة بالأصول من خلال برنامج تسهيلات قروض الأوراق المالية المدعومة بالأصول لأجل محدد (TALF) خلال فترة الركود الكبير عام 2008 وجائحة كوفيد-19 . ^{[ 11 ] [ 12 ]}

• الأوراق التجارية المدعومة بالأصول
• ملاحظات
• الإقراض المضمون بالأصول
• قرض مضمون بالأصول
• التزام دين مضمون
• تحسين الجدارة الائتمانية
• الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري
• الاستثمار المجمع
• الخصخصة
• أصول العالم الحقيقي
• عملية التوريق
• التمويل المهيكل
• تسهيلات قروض الأوراق المالية المدعومة بالأصول لأجل محدد
• شريحة
• جداول تصنيف تومسون المالية

• جيسون إتش بي كرافيت، توريق الأصول المالية، الطبعة الثانية ، دار نشر أسبن، نيويورك، نيويورك، 2005.
• ستيفن إل. شوارتز ، التمويل المهيكل: دليل أساسيات توريق الأصول ، نوفمبر 1990، الطبعة الثانية، معهد القانون العملي.
• ماكلين، بيثاني (2007). "الأوراق المالية المدعومة بالأصول: مخاطر الاستثمار في ديون الرهن العقاري عالية المخاطر"، مجلة فورتشن .
• الأوراق المالية المدعومة بأصول غير أمريكية: محددات فروق الأسعار والاعتماد المفرط على التصنيفات الائتمانية ، فرانك ج. فابوزي ، كلية إدارة الأعمال EDHEC ، ودينيس فينك، جامعة نينرود للأعمال (2009). ورقة عمل صادرة عن مركز ييل الدولي للتمويل.
• ستافورد، دان (2018). "تمويل خط الائتمان القائم على الأوراق المالية" .
• سينيوريلو، فينسنت ج. (1991)، ممارسات وعمليات القروض التجارية، الفصل 7 مبيعات القروض، رقم ISBN 978-1-55520-134-0.
• زويج، فيليب ل. (2002). "الأوراق المالية المدعومة بالأصول" . في هندرسون، ديفيد ر. (محرر). الموسوعة الموجزة للاقتصاد (  الطبعة الأولى). مكتبة الاقتصاد والحرية .OCLC 317650570 ، 50016270 ، 163149563 
• الأوراق المالية المدعومة بالأصول ( سلسلة فرانك جيه فابوزي )

• أبرز المصرفيين الاستثماريين في سوق الأوراق المالية المدعومة بالأصول، وفقًا لـ " أسيت باكيد أليرت".
• فيديو عن الأوراق المالية المدعومة بالأصول من إنتاج دويتشه فيله (DW )
• الفرق بين قروض الأسهم غير القابلة للرجوع وقروض الأوراق المالية المشروعة المضمونة