الشريحة
 | This article's lead section may be too short to adequately summarize the key points. (July 2024) |
في التمويل المهيكل ، تعتبر الشريحة واحدة من عدد من الأوراق المالية ذات الصلة المقدمة كجزء من نفس المعاملة. بالمعنى المالي للكلمة، كل سند هو شريحة مختلفة من مخاطر الصفقة . عادةً ما تحدد وثائق المعاملة (انظر سند الرهن العقاري ) الشرائح على أنها "فئات" مختلفة من السندات، يتم تحديد كل منها بحرف (على سبيل المثال، الأوراق المالية من الفئة أ، والفئة ب، والفئة ج) مع تصنيفات ائتمانية مختلفة للسندات .
علم أصل الكلمة
تعني كلمة "tranche" قسمًا أو جزءًا من مجموعة أو كل [1] وهي مشتقة من الكلمة الفرنسية "slice" أو "section" أو "series" أو "partion"، وهي أيضًا مرادفة لكلمة " trench " الإنجليزية ("ditch").
يُستخدم مصطلح الشريحة في مجالات التمويل غير التمويل الهيكلي (مثل الإقراض المباشر، حيث تكون القروض متعددة الشرائح شائعة)، ولكن استخدام المصطلح في التمويل الهيكلي قد يكون مهمًا بشكل خاص. يقتصر استخدام "الشريحة" كفعل على هذا المجال بشكل حصري تقريبًا.
عملية
تشكل جميع الشرائح معًا ما يشار إليه بهيكل رأس مال الصفقة أو هيكل الالتزامات. يتم دفعها عمومًا بشكل تسلسلي من الأقدم إلى الأكثر تبعية (وعادةً ما تكون غير مضمونة)، على الرغم من أنه قد يتم دفع شرائح معينة بنفس الضمان بالتساوي . تتمتع الشرائح الأعلى تصنيفًا بشكل عام بتصنيفات ائتمانية للسندات (تقييمات) أعلى من الشرائح الأقل تصنيفًا. على سبيل المثال، قد يتم تصنيف الشرائح العليا على أنها AAA أو AA أو A، بينما قد يتم تصنيف الشريحة غير المضمونة الثانوية على أنها BB. ومع ذلك، يمكن أن تتقلب التصنيفات بعد إصدار الدين، وحتى الشرائح العليا يمكن تصنيفها أقل من الدرجة الاستثمارية (أقل من BBB). عادةً ما توضح وثيقة الصفقة (وثيقتها القانونية الحاكمة) سداد الشرائح في قسم يشار إليه غالبًا باسم الشلال (لأن الأموال تتدفق إلى الأسفل).
تُعرف الشرائح التي تتمتع بحق امتياز أولي على أصول مجموعة الأصول باسم الشرائح العليا وهي استثمارات أكثر أمانًا بشكل عام. ويميل المستثمرون النموذجيون لهذه الأنواع من الأوراق المالية إلى أن يكونوا من شركات الوساطة وشركات التأمين وصناديق التقاعد والمستثمرين الآخرين الذين يتجنبون المخاطرة .
غالبًا ما يشار إلى الشرائح التي تحمل رهنًا ثانيًا أو لا تحمل رهنًا باسم "السندات الثانوية". وهي استثمارات أكثر خطورة لأنها غير مضمونة بأصول محددة. ويميل المشترون الطبيعيون لهذه الأوراق المالية إلى أن يكونوا صناديق التحوط والمستثمرين الآخرين الذين يسعون إلى ملفات تعريف أعلى للمخاطر والعائدات.
"وتشير معلومات السوق أيضًا إلى أن الشرائح الأقل أهمية من المنتجات المهيكلة غالبًا ما يشتريها مستثمرو الائتمان المتخصصون، في حين تبدو الشرائح الأعلى أهمية أكثر جاذبية لمجتمع أوسع وأقل تخصصًا من المستثمرين". [2] وفيما يلي مثال مبسط لتوضيح المبدأ:
على سبيل المثال:
- يقوم البنك بنقل المخاطر في محفظة قروضه من خلال الدخول في مبادلة افتراضية مع شركة ذات غرض خاص (SPV).
- تشتري SPV سندات حكومية بريطانية .
- تبيع المؤسسة ذات الأغراض الخاصة أربع شرائح من سندات الائتمان المرتبطة بهيكل الشلال حيث:
- الشريحة D تمتص أول 25% من الخسائر في المحفظة، وهي الأكثر خطورة.
- الشريحة C تمتص الـ 25% التالية من الخسائر
- الشريحة ب هي الـ 25% التالية
- الشريحة (أ) النهائية والتي تمثل 25%، هي الأقل خطورة.
- يتم بيع الشرائح (أ) و(ب) و(ج) إلى مستثمرين خارجيين.
- يتم شراء الشريحة D من قبل البنك نفسه.
فوائد
يقدم التجزئة الفوائد التالية:
- تسمح الشرائح "بالقدرة على إنشاء فئة أو أكثر من الأوراق المالية التي يكون تصنيفها أعلى من متوسط تصنيف مجموعة الأصول الضمانية الأساسية أو توليد أوراق مالية مصنفة من مجموعة من الأصول غير المصنفة". [2] "ويتم تحقيق ذلك من خلال استخدام الدعم الائتماني المحدد ضمن هيكل المعاملة لإنشاء أوراق مالية ذات ملفات تعريف مختلفة للمخاطر والعائد. تمتص شريحة الأسهم/الخسارة الأولى الخسائر الأولية، تليها شرائح الميزانين التي تمتص بعض الخسائر الإضافية، تليها مرة أخرى شرائح أكثر أولوية. وبالتالي، نظرًا للدعم الائتماني الناتج عن الشرائح، فمن المتوقع أن تكون المطالبات الأكثر أولوية معزولة - باستثناء الظروف المعاكسة بشكل خاص - عن خطر التخلف عن السداد لمجموعة الأصول الأساسية من خلال امتصاص الخسائر من قبل المطالبات الأقل أولوية". [3]
- إن تقسيم الاستثمارات إلى شرائح قد يكون مفيداً للغاية في العديد من الظروف المختلفة. فبالنسبة للمستثمرين الذين يتعين عليهم الاستثمار في الأوراق المالية ذات التصنيف المرتفع، فإنهم قادرون على اكتساب "التعرض لفئات الأصول، مثل القروض ذات الرافعة المالية، والتي قد يختلف أداؤها عبر دورة الأعمال عن أداء الأصول المؤهلة الأخرى". [2] وبالتالي فإن هذا يسمح للمستثمرين بشكل أساسي بتنويع محافظهم الاستثمارية بشكل أكبر.
المخاطر
يفرض التقسيم المخاطر التالية:
- إن تقسيم الأصول إلى شرائح قد يزيد من تعقيد الصفقات. فإلى جانب التحديات التي يفرضها تقدير توزيع خسائر مجموعة الأصول، فإن تقسيم الأصول إلى شرائح يتطلب توثيقاً تفصيلياً خاصاً بكل صفقة لضمان تحقيق الخصائص المرغوبة، مثل ترتيب الشرائح المختلفة وفقاً لكل سيناريو محتمل. فضلاً عن ذلك، قد يزداد التعقيد بسبب الحاجة إلى مراعاة مشاركة مديري الأصول وغيرهم من الأطراف الثالثة، الذين قد يكون من الضروري موازنة حوافزهم للعمل لصالح بعض فئات المستثمرين على حساب فئات أخرى.
- مع زيادة التعقيد، يجد المستثمرون الأقل خبرة صعوبة أكبر في فهم هذه المنتجات وبالتالي تقل قدرتهم على اتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة. يجب أن يكون المرء حذرًا للغاية عند الاستثمار في المنتجات المهيكلة . وكما هو موضح أعلاه، فإن الشرائح من نفس العرض لها خصائص مختلفة من حيث المخاطر والمكافآت و/أو الاستحقاق .
- ربما أدى نمذجة أداء المعاملات المقسمة على أساس الأداء التاريخي إلى المبالغة في تقييم المخاطر (من جانب وكالات التصنيف الائتماني) والاستخفاف بها (من جانب المستثمرين النهائيين) فيما يتصل بالأوراق المالية المدعومة بالأصول والتي تشكل الديون ذات العائد المرتفع أصولها الأساسية. وقد برزت هذه العوامل في أزمة الرهن العقاري الثانوي .
- في حالة التخلف عن السداد، قد يكون للشرائح المختلفة أهداف متضاربة، مما قد يؤدي إلى دعاوى قضائية باهظة التكلفة وتستغرق وقتًا طويلاً، تسمى حرب الشرائح (تورية على حرب الخنادق ). [4] علاوة على ذلك، قد لا تتوافق هذه الأهداف مع أهداف الهيكل ككل أو أي مقترض - باللغة الرسمية، لا يوجد وكيل يعمل كوصي . على سبيل المثال، قد يكون من مصلحة بعض الشرائح حجز الرهن العقاري المتخلف عن السداد، بينما سيكون من مصلحة شرائح أخرى (والهيكل ككل) تعديل الرهن العقاري. على حد تعبير رائد الهيكلة لويس رانييري : [5]
إن المبدأ الأساسي في أزمة الرهن العقاري قديم للغاية. فمن الأفضل لك دائماً إعادة هيكلة قرض في أزمة مع مقترض بدلاً من اللجوء إلى حجز العقار. وفي الماضي لم يكن هذا الأمر محل نقاش قط لأن القرض كان دائماً في أيدي شخص يعمل كوصي. وكان البنك، أو شخص مثل البنك، يمتلك القرض، وكان يمارس دوماً أفضل تقديراته ومصالحه. أما المشكلة الآن مع حجم الأوراق المالية الموثقة والعديد من القروض فهي ليست في أيدي المقرضين، بل في الأوراق المالية حيث لا يوجد من الناحية البنيوية أي شخص يعمل كوصي.
انظر أيضا
- الاستثمار المشترك – طريقة استثمار الأموال جنبًا إلى جنب مع المستثمرين الآخرين
- الخصخصة – نقل شيء ما من المجال العام إلى المجال الخاص
- جداول تصنيف تومسون المالية – شركة التكنولوجيا المالية
- أزمة الرهن العقاري الثانوي – أزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة عام 2007
مراجع
- ^ "tranche". قاموس ميريام وبستر.كوم . ميريام وبستر.
- ^ abc I. Fender, J. Mitchell "التمويل المنظم: التعقيد والمخاطر واستخدام التصنيفات" مراجعة بنك التسويات الدولية الفصلية، يونيو 2005
- ^ "دور التصنيفات الائتمانية في التمويل الهيكلي: القضايا والتداعيات" لجنة النظام المالي العالمي ، يناير 2005
- ^ أم كل حرب الشرائح (RMBS)، الفاينانشال تايمز ألفافيل، تريسي ألواي، 11 أكتوبر 2010
- ^ الابتكار المالي الذي لم يكن موجودًا. رورتي بومب، مايك رورتي، نص مؤتمر معهد ميلكن، مايو 2008
