التوريق

يمتلك المُنشئ في البداية الأصول المُتضمنة في الصفقة. وعادةً ما تكون هذه شركة تسعى إما إلى زيادة رأس المال، أو إعادة هيكلة ديونها، أو تعديل وضعها المالي (ويشمل ذلك أيضًا الشركات المُنشأة خصيصًا لتوليد ديون قابلة للتداول (استهلاكية أو غيرها) لغرض التوريق اللاحق). وفقًا لمفاهيم التمويل المؤسسي التقليدية ، يكون أمام هذه الشركة ثلاثة خيارات لجمع رأس مال جديد: قرض ، أو إصدار سندات ، أو إصدار أسهم . إلا أن طرح الأسهم يُضعف ملكية الشركة والسيطرة عليها، بينما غالبًا ما يكون تمويل القروض أو السندات باهظ التكلفة للغاية نظرًا لتصنيف الشركة الائتماني وما يصاحبه من ارتفاع في أسعار الفائدة .

قد يتمتع الجزء المُدرّ للدخل باستمرار في الشركة بتصنيف ائتماني أعلى بكثير من الشركة ككل. على سبيل المثال، قد تكون شركة تأجير قد قدمت عقود إيجار بقيمة اسمية تبلغ 10 ملايين دولار، وستحصل على تدفق نقدي على مدى السنوات الخمس القادمة من هذه العقود. لا يمكنها المطالبة بالسداد المبكر لعقود الإيجار، وبالتالي لا يمكنها استرداد أموالها مبكرًا إذا لزم الأمر. إذا تمكنت من بيع حقوق التدفقات النقدية من عقود الإيجار إلى جهة أخرى، فبإمكانها تحويل هذا التدفق النقدي إلى مبلغ إجمالي فوري (أي الحصول اليوم على القيمة الحالية لتدفق نقدي مستقبلي). عندما يكون المُنشئ بنكًا أو مؤسسة أخرى ملزمة بتلبية متطلبات كفاية رأس المال، يكون الهيكل عادةً أكثر تعقيدًا نظرًا لتأسيس شركة منفصلة لشراء الأصول.

تُجمّع محفظة أصول كبيرة مناسبة وتُنقل إلى " كيان ذي غرض خاص " ( SPV ) (الجهة المُصدرة )، وهي شركة أو صندوق استئماني معفى من الضرائب مُنشأ خصيصًا لتمويل هذه الأصول. وبمجرد نقل الأصول إلى الجهة المُصدرة، لا يكون هناك عادةً أي سبيل للرجوع إلى الجهة الأصلية. وتُعتبر الجهة المُصدرة " محصنة ضد الإفلاس "، بمعنى أنه في حال إفلاس الجهة الأصلية، لن تُوزع أصول الجهة المُصدرة على دائنيها. ولتحقيق ذلك، تُقيّد الوثائق التنظيمية للجهة المُصدرة أنشطتها لتقتصر على ما هو ضروري لإتمام إصدار الأوراق المالية. وغالبًا ما تكون العديد من الجهات المُصدرة "يتيمة" . وفي حالة بعض الأصول، مثل ديون بطاقات الائتمان، حيث تتكون المحفظة من مجموعة متغيرة باستمرار من المستحقات، يُمكن إنشاء صندوق استئماني لصالح الكيان ذي الغرض الخاص (SPV) بدلاً من النقل التقليدي عن طريق التنازل (انظر مخطط هيكل الصندوق الاستئماني الرئيسي أدناه).

تحدد المعايير المحاسبية متى يُعتبر هذا النقل بيعًا حقيقيًا، أو تمويلًا، أو بيعًا جزئيًا، أو مزيجًا من البيع الجزئي والتمويل الجزئي. ^{[ 5 ]} في حالة البيع الحقيقي، يُسمح للجهة المُنشئة بإزالة الأصول المنقولة من ميزانيتها العمومية؛ أما في حالة التمويل، فتُعتبر الأصول ملكًا للجهة المُنشئة. ^{[ 6 ]} وفقًا للمعايير المحاسبية الأمريكية، تُعتبر الجهة المُنشئة قد حققت البيع من خلال التعامل باستقلالية تامة مع الجهة المُصدرة، وفي هذه الحالة تُصنف الجهة المُصدرة على أنها " كيان ذو غرض خاص مؤهل " أو " qSPE ".

بسبب هذه المشكلات الهيكلية، يحتاج المنشئ عادةً إلى مساعدة بنك استثماري ( المنظم ) في إعداد هيكل الصفقة.

لشراء الأصول من الجهة المُصدرة، تُصدر الشركة ذات الغرض الخاص أوراقًا مالية قابلة للتداول لتمويل عملية الشراء. ويشتري المستثمرون هذه الأوراق المالية إما من خلال طرح خاص (يستهدف المستثمرين المؤسسيين ) أو في السوق المفتوحة. ويرتبط أداء هذه الأوراق المالية ارتباطًا مباشرًا بأداء الأصول. وتقوم وكالات التصنيف الائتماني بتقييم الأوراق المالية المُصدرة لتوفير منظور خارجي حول الالتزامات المُنشأة، ومساعدة المستثمر على اتخاذ قرار أكثر استنارة.

في المعاملات المتعلقة بالأصول الثابتة، يقوم المودع بتجميع الضمانات الأساسية، والمساعدة في هيكلة الأوراق المالية، والتعاون مع الأسواق المالية لبيعها للمستثمرين. وقد اكتسب المودع أهمية إضافية بموجب اللائحة AB . يمتلك المودع عادةً كامل حقوق الانتفاع في الجهة المُصدرة، وغالبًا ما يكون الشركة الأم أو شركة تابعة مملوكة بالكامل لها، وهي الجهة التي تبدأ المعاملة. أما في المعاملات المتعلقة بالأصول المُدارة (المتداولة)، فيقوم مديرو الأصول بتجميع الضمانات الأساسية، والمساعدة في هيكلة الأوراق المالية، والتعاون مع الأسواق المالية لبيعها للمستثمرين.

قد تتضمن بعض الصفقات ضامنًا من طرف ثالث يقدم ضمانات أو ضمانات جزئية للأصول ورأس المال ومدفوعات الفائدة، مقابل رسوم.

يمكن إصدار الأوراق المالية إما بسعر فائدة ثابت أو بسعر فائدة متغير ضمن نظام ربط العملة. تحدد الأوراق المالية المدعومة بأصول ذات سعر فائدة ثابت " الكوبون " (السعر) عند الإصدار، على غرار سندات الشركات وأذون الخزانة. قد تكون الأوراق المالية ذات سعر الفائدة المتغير مدعومة بأصول قابلة للاستهلاك وأخرى غير قابلة للاستهلاك في السوق المتغيرة. على عكس الأوراق المالية ذات سعر الفائدة الثابت، تتغير أسعار الفائدة على الأوراق المالية ذات سعر الفائدة المتغير دوريًا صعودًا أو هبوطًا وفقًا لمؤشر محدد، مثل سعر سندات الخزانة الأمريكية، أو، في الغالب، سعر الفائدة بين البنوك في لندن (ليبور). يعكس سعر الفائدة المتغير عادةً حركة المؤشر بالإضافة إلى هامش ثابت إضافي لتغطية المخاطر الإضافية. ^{[ 7 ]}

بخلاف سندات الشركات التقليدية غير المضمونة، تتميز الأوراق المالية المُنشأة في عمليات التوريق بـ" تحسين الجدارة الائتمانية "، أي أن جودتها الائتمانية أعلى من جودة ديون المُصدر غير المضمونة أو مجموعة الأصول الأساسية. وهذا يزيد من احتمالية حصول المستثمرين على التدفقات النقدية المستحقة لهم، وبالتالي يُمكّن الأوراق المالية من الحصول على تصنيف ائتماني أعلى من المُصدر. تستخدم بعض عمليات التوريق تحسينات ائتمانية خارجية تُقدمها جهات خارجية، مثل سندات الكفالة وضمانات الشركات الأم (مع العلم أن هذا قد يُؤدي إلى تضارب في المصالح).

غالبًا ما تُقسّم الأوراق المالية المصدرة إلى شرائح ، أو تُصنّف إلى درجات متفاوتة من التبعية . لكل شريحة مستوى مختلف من الحماية الائتمانية أو مستوى التعرض للمخاطر: عادةً ما توجد فئة أوراق مالية رئيسية ("أ") وفئة أو أكثر من الفئات التابعة ("ب"، "ج"، إلخ) التي تعمل كطبقات حماية للفئة "أ". تتمتع الفئات الرئيسية بالأولوية في الحصول على النقد الذي تتلقاه الشركة ذات الغرض الخاص، ولا تبدأ الفئات التابعة في تلقي السداد إلا بعد سداد الفئات الرئيسية. نظرًا للتأثير المتتالي بين الفئات، يُشار إلى هذا الترتيب غالبًا باسم " شلال التدفق النقدي" . ^{[ 8 ]} إذا أصبح رصيد الأصول الأساسي غير كافٍ لسداد مدفوعات الأوراق المالية (على سبيل المثال، عند تعثر القروض ضمن محفظة مطالبات القروض)، تتحمل الشرائح التابعة الخسارة أولًا، وتبقى الشرائح الرئيسية دون تغيير حتى تتجاوز الخسائر إجمالي مبلغ الشرائح التابعة. قد تكون الأوراق المالية ذات الأولوية مصنفة AAA أو AA، مما يدل على مخاطر أقل، بينما تحصل الفئات الثانوية ذات الجودة الائتمانية المنخفضة على تصنيف ائتماني أقل، مما يدل على مخاطر أعلى. ^{[ 7 ]}

تُعدّ الفئة الأدنى (والتي تُسمى غالبًا فئة الأسهم ) الأكثر عرضةً لمخاطر السداد. في بعض الحالات، تكون هذه الفئة نوعًا خاصًا من الأدوات المالية التي يحتفظ بها المُصدر كمصدر محتمل للأرباح. وفي حالات أخرى، لا تحصل فئة الأسهم على أي فائدة (سواء كانت ثابتة أو متغيرة)، وإنما على التدفق النقدي المتبقي فقط (إن وُجد) بعد سداد جميع الفئات الأخرى.

قد توجد أيضًا فئة خاصة تستوعب عمليات السداد المبكر للأصول الأساسية. وهذا شائع في حالة الأصول الأساسية التي تكون عبارة عن قروض عقارية، والتي تُسدد أساسًا عند بيع العقارات. وبما أن أي مدفوعات مبكرة تُنقل إلى هذه الفئة، فإن ذلك يعني أن المستثمرين الآخرين يتمتعون بتدفق نقدي أكثر استقرارًا.

إذا كانت الأصول الأساسية عبارة عن قروض عقارية أو قروض شخصية، فعادةً ما يكون هناك مساران منفصلان لتوزيع الأصول، حيث يمكن بسهولة تخصيص ومطابقة إيرادات رأس المال والفوائد. أما إذا كانت الأصول عبارة عن معاملات قائمة على الدخل، مثل عقود الإيجار، فلا يمكن تصنيف الإيرادات بسهولة بين الدخل وسداد رأس المال. في هذه الحالة، تُستخدم جميع الإيرادات لسداد التدفقات النقدية المستحقة على السندات عند حلول موعد استحقاقها.

تؤثر التحسينات الائتمانية على مخاطر الائتمان من خلال توفير حماية أكبر أو أقل للتدفقات النقدية الموعودة للأوراق المالية. يمكن أن تساعد الحماية الإضافية في حصول الورقة المالية على تصنيف أعلى، بينما يمكن أن تساعد الحماية الأقل في إنشاء أوراق مالية جديدة بمخاطر مرغوبة بشكل مختلف، ويمكن أن تجعل هذه الحمايات التفاضلية الأوراق المالية أكثر جاذبية.

بالإضافة إلى التبعية، يمكن تعزيز الائتمان من خلال: ^{[ 6 ]}

• حساب احتياطي أو حساب توزيع ، يتم فيه تجميع الأموال المتبقية بعد سداد المصاريف مثل مدفوعات رأس المال والفائدة، والشطب، والرسوم الأخرى، ويمكن استخدامه عندما تكون مصاريف الكيان ذي الأغراض الخاصة أكبر من دخله.
• التأمين من طرف ثالث ، أو ضمانات سداد أصل الدين والفوائد على الأوراق المالية.
• التغطية الزائدة ، عادةً عن طريق استخدام دخل التمويل لسداد أصل بعض الأوراق المالية قبل تحصيل أصل الحصة المقابلة من الضمان.
• التمويل النقدي أو حساب الضمان النقدي ، والذي يتكون عمومًا من استثمارات قصيرة الأجل ذات تصنيف عالٍ يتم شراؤها إما من أموال البائع الخاصة، أو من أموال مقترضة من أطراف ثالثة يمكن استخدامها لسد النقص في التدفقات النقدية الموعودة.
• خطاب اعتماد من طرف ثالث أو ضمانة من شركة.
• جهة خدمة احتياطية للقروض.
• مستحقات مخفضة للمجمع.

يتولى وكيل إدارة القروض تحصيل المدفوعات ومراقبة الأصول التي تُشكّل جوهر الصفقة المالية المهيكلة. وغالبًا ما يكون وكيل إدارة القروض هو الجهة المُنشئة للقرض، نظرًا لحاجته إلى خبرة مماثلة لتلك التي تمتلكها الجهة المُنشئة، ورغبته في ضمان سداد أقساط القرض إلى الشركة ذات الغرض الخاص.

بإمكان الجهة المسؤولة عن إدارة القروض التأثير بشكل كبير على التدفقات النقدية للمستثمرين، لأنها تتحكم في سياسة التحصيل، مما يؤثر على العائدات المحصلة، والشطب، واسترداد القروض. وعادةً ما يُجمع أي دخل متبقٍ بعد السداد والمصروفات في حساب احتياطي أو حساب هامش ربح، ويُعاد أي فائض إضافي إلى البائع. وتصدر وكالات تصنيف السندات تصنيفات للأوراق المالية المدعومة بالأصول بناءً على أداء مجموعة الضمانات، والتحسينات الائتمانية، واحتمالية التخلف عن السداد . ^{[ 6 ]}

عندما يتم تنظيم الجهة المصدرة على شكل صندوق استئماني، يصبح أمين الصندوق جزءًا أساسيًا من الصفقة بصفته المسؤول عن إدارة الأصول المودعة لدى الجهة المصدرة. ورغم أن أمين الصندوق جزء من الكيان ذي الغرض الخاص، والذي عادةً ما يكون مملوكًا بالكامل للجهة المنشئة، إلا أن عليه واجبًا ائتمانيًا لحماية الأصول ومالكيها، وهم عادةً المستثمرون.

على عكس سندات الشركات، فإن معظم عمليات التوريق تتم على مراحل ، أي أن المبلغ الأصلي المقترض يُسدد تدريجيًا على مدى المدة المحددة للقرض، بدلًا من سداده دفعة واحدة عند استحقاقه. وعادةً ما تكون عمليات التوريق التي تتم على مراحل مضمونة بأصول تتم على مراحل، مثل قروض تمويل المنازل ، وقروض السيارات، وقروض الطلاب . ويُعدّ عدم اليقين بشأن السداد المُبكر مصدر قلق بالغ في عمليات التوريق المدعومة بأصول تتم على مراحل. ويختلف معدل السداد المُبكر المُحتمل اختلافًا كبيرًا باختلاف نوع مجموعة الأصول الأساسية، ولذلك طُوّرت العديد من نماذج السداد المُبكر لمحاولة تحديد أنماط السداد المُبكر الشائعة. ويُعدّ نموذج السداد المُبكر لاتفاقيات شراء الأصول مثالًا معروفًا على ذلك. ^{[ 7 ] [ 9 ]}

يمكن لهيكل استهلاك مُتحكم به أن يمنح المستثمرين جدول سداد أكثر قابلية للتنبؤ، حتى وإن كانت الأصول الأساسية غير قابلة للاستهلاك. بعد "فترة دوران" محددة مسبقًا، تُدفع خلالها الفوائد فقط، تسعى هذه التوريقات إلى إعادة رأس المال إلى المستثمرين عبر سلسلة من الدفعات الدورية المحددة، عادةً خلال عام. ويُعدّ حدث الاستهلاك المبكر خطرًا يتمثل في سداد الدين قبل موعده. ^{[ 7 ]}

من جهة أخرى، تُعيد هياكل الدفعات المجمعة رأس المال للمستثمرين دفعةً واحدة. يُعدّ هيكل الدفعة المجمعة الأكثر شيوعًا هو " الدفعة المجمعة المرنة" ، أي أن الدفعة النهائية غير مضمونة في تاريخ الاستحقاق المحدد؛ ومع ذلك، تُدفع غالبية هذه الأوراق المالية في الوقت المحدد. أما النوع الثاني من هياكل الدفعات المجمعة فهو " الدفعة المجمعة الصلبة" ، الذي يضمن سداد رأس المال في تاريخ الاستحقاق المحدد. وتُعدّ هياكل الدفعة المجمعة الصلبة أقل شيوعًا لسببين: أولهما أن المستثمرين يفضلون هياكل الدفعة المجمعة المرنة، وثانيهما أنهم يترددون في قبول العوائد المنخفضة لأوراق الدفعة المجمعة الصلبة مقابل هذا الضمان. ^{[ 7 ]}

غالبًا ما تُصمَّم عمليات التوريق على شكل سندات ذات دفعات متسلسلة ، تُسدَّد تباعًا حسب تاريخ الاستحقاق. وهذا يعني أن الشريحة الأولى، التي قد يبلغ متوسط ​​عمرها سنة واحدة، ستتلقى جميع مدفوعات رأس المال حتى سدادها؛ ثم تبدأ الشريحة الثانية في تلقي رأس المال، وهكذا. ^{[ 7 ]} أما هياكل السندات النسبية فتدفع لكل شريحة حصة متناسبة من رأس المال طوال مدة السند. ^{[ 7 ]}

بعض الجهات المانحة للقروض (مثل قروض الرهن العقاري) أعطت الأولوية لحجم القروض على حساب جودة الائتمان، متجاهلةً المخاطر طويلة الأجل للأصول التي أنشأتها في سعيها المحموم لتحقيق الربح من الرسوم المرتبطة بمنح القروض وتوريقها. في المقابل، أولى منشئون آخرون، إدراكًا منهم للضرر الذي يلحق بسمعتهم والتكاليف الإضافية في حال تعرض القروض عالية المخاطر لطلبات إعادة الشراء أو أدت القروض الممنوحة بطريقة غير سليمة إلى دعاوى قضائية، اهتمامًا أكبر بجودة الائتمان.

الصندوق الاستئماني الرئيسي هو نوع من الكيانات ذات الأغراض الخاصة (SPV) مناسب بشكل خاص لإدارة أرصدة بطاقات الائتمان المتجددة ، ويتمتع بالمرونة اللازمة للتعامل مع أوراق مالية مختلفة في أوقات مختلفة. في معاملة نموذجية للصندوق الاستئماني الرئيسي، يقوم مُصدر مستحقات بطاقات الائتمان بتحويل مجموعة من هذه المستحقات إلى الصندوق، ثم يقوم الصندوق بإصدار أوراق مالية مدعومة بهذه المستحقات. غالبًا ما يصدر الصندوق العديد من الأوراق المالية على شرائح، جميعها مبنية على مجموعة واحدة من المستحقات. بعد هذه المعاملة، يستمر مُصدر المستحقات عادةً في خدمة المستحقات، وهي في هذه الحالة بطاقات الائتمان.

تنطوي صناديق الاستثمار الرئيسية على مخاطر متعددة. أحد هذه المخاطر هو اختلاف توقيت التدفقات النقدية الموعودة للمستثمرين عن توقيت سداد المستحقات. فعلى سبيل المثال، قد تصل آجال استحقاق الأوراق المالية المدعومة ببطاقات الائتمان إلى عشر سنوات، بينما تُسدد مستحقات بطاقات الائتمان عادةً بشكل أسرع. ولحل هذه المشكلة، تتضمن هذه الأوراق المالية عادةً ثلاث فترات: فترة تدوير، وفترة تجميع، وفترة استهلاك. وتستند هذه الفترات الثلاث إلى البيانات التاريخية للمستحقات. خلال فترة التدوير، تُستخدم مدفوعات رأس المال المستلمة على أرصدة بطاقات الائتمان لشراء مستحقات إضافية. وخلال فترة التجميع، تُجمع هذه المدفوعات في حساب منفصل. أما خلال فترة الاستهلاك، فتُحوّل المدفوعات الجديدة إلى المستثمرين.

ثمة خطر آخر يتمثل في أن مصالح المستثمرين والبائع مجتمعة تقتصر على المستحقات الناتجة عن بطاقات الائتمان، مع أن البائع (الجهة المنشئة) هو مالك الحسابات. قد يُثير هذا الأمر إشكاليات تتعلق بكيفية تحكم البائع في شروط وأحكام هذه الحسابات. ولحل هذه المشكلة عادةً، تُدرج بنود في عقد التوريق لحماية المستثمرين والمستحقات المحتملة.

ثمة خطر ثالث يتمثل في أن المدفوعات على المستحقات قد تُقلّص رصيد المجموعة وتُقلّل من قيمة الضمانات المقدمة لإجمالي حصة المستثمرين. ولمنع ذلك، يُشترط عادةً حد أدنى لحصة البائع، وفي حال انخفاضها، يُعتبر ذلك بمثابة إطفاء مبكر. ^{[ 6 ]}

في عام 2000، قدم سيتي بنك هيكلاً جديداً للأوراق المالية المدعومة ببطاقات الائتمان، يُعرف باسم "صندوق الإصدار"، والذي لا يخضع للقيود التي قد تفرضها صناديق الاستثمار الرئيسية، والتي تشترط أن تتضمن كل سلسلة من الأوراق المالية المصدرة شريحة رئيسية وشريحة ثانوية. ويوفر صندوق الإصدار مزايا أخرى، منها: مرونة أكبر في إصدار الأوراق المالية الرئيسية والثانوية، وإمكانية زيادة الطلب نظراً لأهلية صناديق التقاعد للاستثمار في الأوراق المالية ذات التصنيف الاستثماري الصادرة عنها، فضلاً عن قدرته على خفض تكلفة إصدار الأوراق المالية بشكل ملحوظ. ونتيجةً لهذه المزايا، أصبح صندوق الإصدار الهيكل السائد حالياً لدى كبرى جهات إصدار الأوراق المالية المدعومة ببطاقات الائتمان. ^{[ 6 ]}

تُستخدم صناديق الائتمان المانحة عادةً في الأوراق المالية المدعومة بالسيارات وصناديق الاستثمار العقاري المدعومة بالرهن العقاري (REMICs). وتُشبه هذه الصناديق إلى حد كبير صناديق الائتمان العابرة التي كانت تُستخدم في بدايات التوريق. يقوم المُنشئ بتجميع القروض وبيعها إلى صندوق ائتمان مانح، والذي يُصدر بدوره فئات من الأوراق المالية المدعومة بهذه القروض. ويتم توزيع أصل القروض وفوائدها، بعد خصم المصاريف، على حاملي الأوراق المالية بالتناسب. ^{[ 10 ]}

في صناديق الاستثمار المملوكة، تتوفر مرونة أكبر في تخصيص رأس المال والفوائد المستلمة لفئات مختلفة من الأوراق المالية المصدرة. في هذا النوع من الصناديق، يمكن استخدام كل من الفوائد ورأس المال المستحق للأوراق المالية الثانوية لسداد الأوراق المالية الرئيسية. وبفضل ذلك، يمكن لصناديق الاستثمار المملوكة تصميم ملفات استحقاق ومخاطر وعوائد الأوراق المالية المصدرة بما يتناسب مع احتياجات المستثمرين. عادةً، يُحتفظ بأي دخل متبقٍ بعد المصاريف في حساب احتياطي حتى مستوى محدد، وبعد ذلك يُعاد الدخل بالكامل إلى البائع. تسمح صناديق الاستثمار المملوكة بتخفيف مخاطر الائتمان من خلال زيادة الضمانات باستخدام الاحتياطيات الفائضة ودخل التمويل الفائض لسداد الأوراق المالية مقدمًا قبل رأس المال، مما يترك ضمانات أكبر للفئات الأخرى.

يُخفّض تكاليف التمويل : من خلال التوريق، تستطيع شركة مصنفة BB ولكن بتدفق نقدي جدير بتصنيف AAA الاقتراض بأسعار فائدة قد تصل إلى AAA. هذا هو السبب الرئيسي لتوريق التدفق النقدي، ويمكن أن يكون له تأثير كبير على تكاليف الاقتراض. قد يصل الفرق بين ديون BB وديون AAA إلى مئات النقاط الأساسية . على سبيل المثال، خفّضت وكالة موديز تصنيف شركة فورد موتور كريديت في يناير 2002، لكن الأوراق المالية المدعومة بضمانات السيارات، الصادرة عن فورد موتور كريديت في يناير وأبريل 2002، لا تزال مصنفة AAA نظرًا لقوة الضمانات الأساسية وغيرها من التحسينات الائتمانية. ^{[ 6 ]}

يقلل من عدم التوافق بين الأصول والخصوم : "بحسب الهيكل المختار، يمكن للتوريق أن يوفر تمويلًا متطابقًا تمامًا من خلال إلغاء مخاطر التمويل من حيث المدة وأساس التسعير." ^{[ 11 ]} في الأساس، في معظم البنوك وشركات التمويل، يكون التمويل أو محفظة الخصوم من القروض. وهذا غالبًا ما يكون مكلفًا للغاية. يسمح التوريق لهذه البنوك وشركات التمويل بإنشاء محفظة أصول ممولة ذاتيًا.

متطلبات رأس مال أقل : تخضع بعض الشركات، لأسباب قانونية أو تنظيمية أو غيرها، لحدود أو نطاق معين للرافعة المالية المسموح بها. ومن خلال توريق بعض أصولها، وهو ما يُعدّ بيعًا لأغراض المحاسبة، ستتمكن هذه الشركات من إزالة الأصول من ميزانياتها العمومية مع الحفاظ على "قدرتها على تحقيق الأرباح". ^{[ 10 ]}

تثبيت الأرباح : بالنسبة لمجموعة أعمال معينة، لم تتحقق الأرباح الإجمالية بعد، وبالتالي تبقى غير مؤكدة. بمجرد توريق هذه المجموعة، يصبح مستوى الأرباح مضمونًا لتلك الشركة، وبالتالي يتم نقل مخاطر عدم تحقق الأرباح، أو فوائد الأرباح الفائضة، إلى الشركة الأم.

نقل المخاطر ( الائتمان ، السيولة ، السداد المُسبق ، إعادة الاستثمار، تركيز الأصول): تُتيح عملية التوريق نقل المخاطر من جهة لا ترغب في تحملها إلى جهة أخرى ترغب في ذلك. ومن الأمثلة الجيدة على ذلك سندات الكوارث وتوريق قطاع الترفيه. وبالمثل، من خلال توريق جزء من أعمال الشركة (وبالتالي ضمان جزء من الأرباح)، تُحرر الشركة رصيدها المالي فعلياً لتوسيع أعمالها وتحقيق المزيد من الأرباح.

خارج الميزانية العمومية : لطالما أُشير إلى المشتقات المالية، بأنواعها المختلفة، بمصطلح " خارج الميزانية العمومية ". ويشير هذا المصطلح إلى أن استخدام المشتقات لا يؤثر على الميزانية العمومية. ورغم وجود اختلافات بين معايير المحاسبة الدولية، إلا أن هناك توجهاً عاماً نحو تسجيل المشتقات بالقيمة العادلة في الميزانية العمومية. كما يوجد مبدأ مقبول عموماً يقضي بأنه عند استخدام المشتقات كأداة تحوط ضد الأصول أو الالتزامات الأساسية، يلزم إجراء تعديلات محاسبية لضمان الاعتراف بالربح/الخسارة على الأداة المحوطة في قائمة الدخل على أساس مماثل للأصول والالتزامات الأساسية. وتتمتع بعض منتجات مشتقات الائتمان، ولا سيما مقايضات التخلف عن السداد، بوثائق قياسية مقبولة عالمياً في السوق. وفي حالة مقايضات التخلف عن السداد، فقد صاغت هذه الوثائق الرابطة الدولية للمقايضات والمشتقات (ISDA)، التي دأبت على توفير وثائق حول كيفية التعامل مع هذه المشتقات في الميزانيات العمومية.

الأرباح : تُتيح عملية التوريق تسجيل ارتفاع في الأرباح دون أي إضافة حقيقية للشركة. عند حدوث التوريق، غالبًا ما تتم عملية "بيع فعلي" بين الشركة الأم (الجهة المُنشئة) والكيان ذي الغرض الخاص (SPE). يجب أن يكون سعر هذا البيع مساويًا للقيمة السوقية للأصول الأساسية حتى يُعتبر "بيعًا فعليًا"، وبالتالي ينعكس هذا البيع في الميزانية العمومية للشركة الأم، مما يُعزز أرباح ذلك الربع بقيمة البيع. مع أن هذه العملية ليست غير قانونية من أي ناحية، إلا أنها تُشوه الأرباح الحقيقية للشركة الأم.

المقبولية : قد لا تحصل التدفقات النقدية المستقبلية على كامل الرصيد في حسابات الشركة (على سبيل المثال، قد لا تحصل شركات التأمين على الحياة دائمًا على كامل الرصيد للفائض المستقبلي في ميزانيتها العمومية التنظيمية)، ويحول التوريق فعليًا تدفق الفائض المستقبلي المقبول إلى أصل نقدي فوري مقبول.

السيولة : قد تكون التدفقات النقدية المستقبلية مجرد بنود في الميزانية العمومية غير متاحة للإنفاق حاليًا، بينما بمجرد توريق المحفظة، ستصبح السيولة النقدية متاحة للإنفاق الفوري أو الاستثمار. وهذا يُنشئ أيضًا محفظة لإعادة الاستثمار قد تكون بأسعار فائدة أفضل.

قد يؤدي إلى انخفاض جودة المحفظة : على سبيل المثال، إذا تم توريق مخاطر AAA، فإن هذا سيؤدي إلى جودة أسوأ بكثير للمخاطر المتبقية.

التكاليف : تُعدّ عمليات التوريق مكلفةً نظرًا لتكاليف الإدارة والأنظمة، والرسوم القانونية ، ورسوم الاكتتاب ، ورسوم التصنيف، والإدارة المستمرة. وعادةً ما يكون تخصيص مخصصات للتكاليف غير المتوقعة أمرًا ضروريًا في عمليات التوريق، لا سيما إذا كانت عملية توريق غير نمطية.

قيود الحجم : غالباً ما تتطلب عمليات التوريق هيكلة واسعة النطاق، وبالتالي قد لا تكون فعالة من حيث التكلفة بالنسبة للمعاملات الصغيرة والمتوسطة.

المخاطر : بما أن التوريق هو معاملة منظمة، فقد يشمل هياكل الاسمية بالإضافة إلى تحسينات الائتمان التي تخضع لمخاطر انخفاض القيمة، مثل السداد المبكر، وكذلك خسارة الائتمان، خاصة بالنسبة للهياكل التي تحتوي على بعض الشرائح المحتفظ بها.

فرصة لتحقيق معدل عائد أعلى (على أساس معدل المخاطر)

فرصة للاستثمار في مجموعة محددة من الأصول عالية الجودة : نظراً للمتطلبات الصارمة المفروضة على الشركات (على سبيل المثال) للحصول على تصنيفات عالية، يوجد نقص في الكيانات ذات التصنيفات العالية. ومع ذلك، تتيح عمليات التوريق إصدار كميات كبيرة من السندات المصنفة AAA أو AA أو A، مما يتيح للمستثمرين المؤسسيين المتحفظين على المخاطرة، أو المستثمرين الذين يُطلب منهم الاستثمار فقط في الأصول ذات التصنيفات العالية، الوصول إلى مجموعة أوسع من خيارات الاستثمار.

تنويع المحفظة : اعتمادًا على التوريق، تميل صناديق التحوط وكذلك المستثمرين المؤسسيين الآخرين إلى تفضيل الاستثمار في السندات التي تم إنشاؤها من خلال التوريق لأنها قد لا تكون مرتبطة بسنداتهم وأوراقهم المالية الأخرى.

عزل مخاطر الائتمان عن الكيان الأم : بما أن الأصول المُسندة معزولة (نظريًا على الأقل) عن أصول الكيان الأصلي، فقد يكون من الممكن، في ظل عملية التوريق، أن تحصل عملية التوريق على تصنيف ائتماني أعلى من تصنيف الكيان الأم، نظرًا لاختلاف المخاطر الكامنة. على سبيل المثال، قد يُعتبر بنك صغير أكثر خطورة من قروض الرهن العقاري التي يقدمها لعملائه؛ فلو بقيت قروض الرهن العقاري مع البنك، لكان المقترضون سيدفعون فعليًا فوائد أعلى (أو، على الأرجح، سيدفع البنك فوائد أعلى لدائنيه، وبالتالي تقل أرباحه).

مخاطر السيولة

مخاطر الائتمان/التخلف عن السداد : يُعرَّف خطر التخلف عن السداد عمومًا بأنه عدم قدرة المقترض على الوفاء بالتزامات سداد الفوائد في الوقت المحدد. ^{[ 12 ]} بالنسبة للأوراق المالية المدعومة بالأصول، قد يحدث التخلف عن السداد عندما لا يتم الوفاء بالتزامات الصيانة المتعلقة بالضمانات الأساسية بشكل كافٍ كما هو موضح في نشرة الإصدار. يُعد التصنيف الائتماني مؤشرًا رئيسيًا على مخاطر التخلف عن السداد لأي ورقة مالية. تُصنَّف الشرائح المختلفة ضمن الأوراق المالية المدعومة بالأصول بشكل مختلف، حيث تحصل الفئات العليا من معظم الإصدارات على أعلى تصنيف، بينما تحصل الفئات الأدنى على تصنيفات ائتمانية أقل. ^{[ 7 ]} تُؤمِّن الحكومة حاليًا جميع قروض الرهن العقاري تقريبًا، بما في ذلك قروض الرهن العكسي وقروض الطلاب، مما يعني أن دافعي الضرائب يتحملون مسؤولية أي قروض متعثرة حتى لو كان الأصل مُبالغًا في قيمته بشكل كبير. بعبارة أخرى، لا توجد حدود أو قيود على الإنفاق المفرط، أو على الالتزامات تجاه دافعي الضرائب.

ومع ذلك، فقد كشفت الأزمة الائتمانية في الفترة 2007-2008 عن خلل محتمل في عملية التوريق - حيث لا يحتفظ مُصدرو القروض بأي مخاطر متبقية للقروض التي يقدمونها، لكنهم يحصلون على رسوم كبيرة على إصدار القروض والتوريق، الأمر الذي لا يشجع على تحسين معايير الاكتتاب.

مخاطر الحدث

السداد المبكر/إعادة الاستثمار/الاستهلاك المبكر : تخضع غالبية الأوراق المالية المدعومة بأصول متجددة لمخاطر الاستهلاك المبكر بدرجة ما. ينشأ هذا الخطر من أحداث استهلاك مبكر محددة أو أحداث سداد تؤدي إلى سداد قيمة الورقة المالية قبل الأوان. تشمل أحداث السداد عادةً عدم كفاية المدفوعات من المقترضين الأساسيين، وعدم كفاية هامش الربح، وارتفاع معدل التخلف عن سداد القروض الأساسية فوق مستوى محدد، وانخفاض التحسينات الائتمانية دون مستوى محدد، وإفلاس الجهة الراعية أو الجهة المُقدِّمة للخدمات. ^{[ 7 ]}

تقلبات أسعار الفائدة على العملات : كما هو الحال مع جميع الأوراق المالية ذات الدخل الثابت، تتأثر أسعار الأوراق المالية المدعومة بأصول ذات سعر فائدة ثابت بتغيرات أسعار الفائدة. وتؤثر تقلبات أسعار الفائدة على أسعار الأوراق المالية المدعومة بأصول ذات سعر فائدة متغير بدرجة أقل من تأثيرها على أسعار الأوراق المالية المدعومة بأصول ذات سعر فائدة ثابت، حيث يعكس المؤشر الذي يتم تعديل سعر الفائدة على أساسه تغيرات أسعار الفائدة في الاقتصاد. علاوة على ذلك، قد تؤثر تغيرات أسعار الفائدة على معدلات السداد المبكر للقروض الأساسية التي تدعم بعض أنواع الأوراق المالية المدعومة بأصول، مما قد يؤثر على العوائد. وتُعد قروض تمويل المنازل الأكثر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة، بينما تكون قروض السيارات وقروض الطلاب وبطاقات الائتمان أقل حساسية بشكل عام لتغيرات أسعار الفائدة. ^{[ 7 ]}

اتفاقية تعاقدية

المخاطر الأخلاقية : يعتمد المستثمرون عادةً على مدير الصفقة لتسعير الأصول الأساسية لعمليات التوريق. إذا كان المدير يتقاضى أتعابًا بناءً على الأداء، فقد يميل إلى رفع أسعار أصول المحفظة. كما قد تنشأ تضاربات في المصالح مع حاملي السندات الممتازة عندما يكون للمدير حق في هامش الربح الزائد للصفقة. ^{[ 13 ]}

مخاطر مقدم الخدمة : قد يتأخر تحويل أو تحصيل المدفوعات أو ينخفض ​​في حال إفلاس مقدم الخدمة. ويتم التخفيف من هذه المخاطر من خلال إشراك مقدم خدمة احتياطي في العملية. ^{[ 7 ]}

شهدت السنوات الأخيرة نقاشاً متزايداً في الاتحاد الأوروبي حول مزايا تطوير التوريق لأصول الإقراض الأخضر، مثل قروض التجديد والرهون العقارية أو قروض السيارات الكهربائية. ^{[ 20 ] [ 21 ]}

شهدت الفترة الأخيرة عدة دعاوى قضائية تتعلق بتصنيفات التوريق من قبل وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى. ففي يوليو/تموز 2009، رفع أكبر صندوق تقاعد عام في الولايات المتحدة دعوى قضائية أمام محكمة ولاية كاليفورنيا بشأن خسائر بلغت مليار دولار (ما يعادل 1.42 مليار دولار تقريبًا في عام 2024 )، والتي يزعم أنها ناجمة عن تصنيفات ائتمانية "غير دقيقة بشكل كبير" من وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الكبرى. ^{[ 22 ]}